电力设备新能源行业2017年中期策略：新变革，新趋势 61页

'证券研究报告行业评级：买入新变革，新趋势——电力设备新能源行业2017年中期策略分析师：陈子坤S0260513080001邮箱：chenzikun@gf.com.cn广发证券发展研究中心2017年6月27日 CONTENTS目录0102030405新能源汽车：电力设备：风电：平稳光伏：从政策储能：政策、新趋势已现，从电网到电增长、海上周期迈向平价经济性和商业优质供给是核改再到国改风电和限电周期模式心改善请务必阅读末页的免责声明1 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心1.1消费级整车产品创造需求，政府渐变行业引导者•行业历史：政府政策主导新能源汽车产业的萌芽与发展•作为战略性新兴产业，我国新能源汽车自萌芽就得到了国家高度重视。国务院及各部委过往先后出台了涵盖产业发展的多个方面，体系完备的扶持补贴政策。图1.新能源汽车国家扶持体系简介新能源汽车国家政策扶持体系宏观综合政策行业管理政策推广应用政策税收优惠政策科技创新政策基础设施政策《关于电动汽车用电价《汽车动力蓄电池行《汽车产业调整和振2009-2012年首轮示格政策有关问题的通业规范条件》兴规划》（2009）范推广消费税优惠政策国家863、973计划知》（2014）（2015）《关于加快培育和发《电动汽车动力蓄电《电动汽车充电基础2013-2015年继续开展展战略性新兴产业的池回收利用技术政设施发展指南（2015-推广应用决定》（2010）策》（2015）购置税优惠政策产业技术创新工程2020年）》《关于加强城市电动《节能与新能源汽车《新建纯电动乘用车2016-2020推广应用财汽车充电设施规划建产业发展规划（2012-企业管理规定》政支持政策设工作的通知》2020年）》（2015）车船税优惠政策国家科技支撑计划（2016）《关于加快发展节能环《外商投资产业指导目《关于“十三五”新能《新能源公交车推广应保产业的意见》录》（2016）源汽车充电基础设施奖用考核办法（试行）》（2013）关税优惠政策国家技改资金支持励政策及加强新能源汽（2015）车推广应用的通知》《关于加快新能源汽《政府机关及公共机构《产业结构调整指导（2016）车推广应用的指导意购买新能源汽车实施方高新技术企业所得税增强制造业核心竞争见》（2014）目录》（2016）案》（2014）优惠政策力计划《关于加快居民区电动汽车充电基础设施关于印发《中国制造《新能源汽车生产企业城市公交成品油价格补国家重点研发计划新能建设的通知》2025》的通知（2015）及产品准入管理规定》助（2015）营业税优惠政策源汽车重点专项（2016）（2017）《电动汽车充电基础设《中国汽车产业国际化施接口新国标的实施方中长期（2016-2025）案》（2016）发展规划》《关于加快单位内部电动汽车充电基础设施的通知》（2017）数据来源：工信部、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明2 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•通过扶持补贴政策，以政府为主导拉动行业需求，新能源汽车产业得到跨越式发展。2012到2016年，新能源汽车产销量从1.3万辆增长到50万辆，年复合增长率达到了150%。其中政府大力推广的新能源客车增速最快，CAGR为178%；新能源乘用车次之，CAGR为145%；新能源专用车居末，CAGR为138%。图2.2012-2016年新能源汽车产销量情况图3.2012-2016年新能源汽车车型产量情况乘用车总产量客车总产量专用车总产量产量销量产量YOY销量YOY600000600000500%450%500000500000400%350%400000400000300%300000250%300000200%200000200000150%100%10000010000050%00%20122013201420152016020122013201420152016数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明3 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•行业现状：补贴明确退坡，行业需求渐以消费为主导•2016年12月30日，新能源汽车补贴调整方案尘埃落定，并于2017年1月1日起实施。纯电动乘用车按续驶里程不同分别补贴2万、3.6万、4万元；客车补贴方式变化较大，按照车辆类型设置不同补贴标准，其中非快充纯电动客车度电补贴1800元/kWh；专用车以带电量30kWh、50kWh为界分别补贴1500元/kWh、1200元/kWh和1000元/kWh。•文件明确除燃料电池以外，2019-2020年中央及地方补贴标准和上限在2017年基础上退坡20%。图4.2017年新能源汽车补贴调整政策及三版网传方案数据来源：财政部、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明4 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•在去补贴化背景下，行业竞争格局趋向于市场化，行业需求渐以消费为主导。在市场化的竞争格局中，企业只有依靠持续的创新升级并推出优质的产品来取得核心竞争力，从而获得消费的肯定，拉动销量的增长，消化终端补贴下降带来的直接冲击。•以乘用车为例，知豆D2车型与北汽新能源的EC系列车型，以适中的价格和较为优异的性能获得消费者的热爱。两款车型在5月的销量均达到4000辆水平，1-5月的累积销量远超其他车型达到1.5万辆的高度，客观上印证了消费逐渐主导行业需求的现状。图5.2017年5月及1-5月乘用车车型销量情况单位（辆）请务必阅读末页的免责声明5 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•行业未来：双积分制推出，政府渐变为行业引导者•2016年9月工信部发布《企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿）》。核心要点为：考核油耗积分和新能源车积分，油耗正积分结转下年或转让给关联企业，油耗负积分可通过结转、关联企业转让和购买新能源车积分抵扣，而新能源车正积分可对外出售，负积分只能购买新能源车正积分抵扣。这意味着传统车企即使对燃油车型节能改造达到油耗标准（获得油耗正积分），也仍须给予新能源车企补贴（购买新能源车正积分），这将从供给侧大幅提升整车企业生产新能源车积极性。图6.积分制具体内容数据来源：工信部、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明6 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•2017年6月13日，工信部就《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见。与之前相比，政府引导方向愈加倾向于高续航里程的纯电动乘用车，代表高能量密度的三元路线在乘用车中渗透率有望进一步提高。本次《征求意见稿》重申2018年度至2020年度乘用车企业的新能源汽车积分比例要求分别为8%、10%、12%。图7.新版2016-2020年新能源乘用车单车积分标准单位（公里）图8.旧版2016-2020年新能源乘用车单车积分标准单位（公里）数据来源：工信部、广发证券发展研究中心数据来源：工信部、广发证券发展研究中心•从双积分制的推出可以看出，政府逐渐从行业需求的主导者，转变为行业发展的引导者。政府不再像过去依靠行政命令或发放补贴来直接主导行业需求，而是以双积分制等政策作为宏观工具，间接引导行业的发展方向。与此同时，消费主导行业需求的趋势初显。我们判断，现阶段行业的需求与放量将是政府和消费相互影响的结果。在未来，行业的需求与放量将更多以消费级市场为主导。请务必阅读末页的免责声明7 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心1.2整车产品升级创新，有望拉动行业放量•下游整车打造爆款车型，拉动消费放量•由于行业需求从政府主导逐渐转向消费主导，同时积分制推出在即，下游各整车厂家也开始加速创新升级，并陆续推出自己的各个新款新能源车型。同时，为有效吸引消费者，拉动消费放量，整车厂家需要打造自己的爆款车型。图9.今年新上市或即将上市的车型简介请务必阅读末页的免责声明8 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•在打造爆款车型的策略上，有的车厂通过创新设计新的整车平台，有的车厂通过改造以前畅销车型的纯电动版来实现。以上汽荣威ERX5为例，ERX5是在上汽畅销车型eRX5的基础上，修改外饰与内饰，研发推出纯电动版。由于此前的燃油车型与混动车型车已经积累大量人气，加上新能源汽车的牌照优势，预计此款车型销量将爆发。图10.ERX5与eRX5对比请务必阅读末页的免责声明9 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•中游电池，三元高密度锂电池受追捧•国家政策开始推行动力电池的供给侧改革，去年的四批电池目录圈定共57家电池企业，今年四部委联合出台的动力电池政策指引也从电池成本、能量密度等性能目标出发，鼓励电池龙头企业做大做强。三元电池能量密度优于磷酸铁锂电池，国补政策出台加速替代，目前在乘用车、专用车上大量应用。图11.我国新能源汽车动力电池需求量测算（GWh）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明10 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•三元电池拉动湿法隔膜需求提升，隔膜国产化加快•由于三元电池通常搭配湿法隔膜以提升安全性能和能量密度，随着三元电池的渗透率不断提升，湿法隔膜成为产业未来发展趋势。•湿法隔膜由于技术要求较高，目前国产只能满足低端产品需求，而部分高端产品仍需进口替补。2013年，国内厂商锂电隔膜产量2.96亿m2，占国内市场总需求的54%，从2009年以来，国产隔膜占比处于逐渐上升的态势。2013年以来，国内新能源动力汽车需求量的暴增带来高端锂电隔膜需求的持续增加，在国内部分企业实现了高端隔膜技术自主化生产的情况下依旧供不应求。2014年，国产企业的占比超过了70%，国产化进程正在提速。2016年我国隔膜的产量占有率进一步提升到85%。隔膜国产化进程逐步加快。图12.国内企业锂电隔膜产量及占市场总量比例请务必阅读末页的免责声明11 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心1.3整近期产销量回暖，全年有望高增长•2017年4月由于目录错配，新能源车产销未达预期•年初销量同比大幅下滑主要原因是2016年共计五批补贴目录逾2000款车型需要重新核定再上2017年新版目录。随着新版推广目录的陆续出台，1-4月累计生产95856辆、累计销售90402辆，同比增长1.4%、下降0.2%。其中4月份产销数量未能达到预期是因为第三批推广目录634款新车型中大部分不属于前九批购置税减免车型，而第十批购置税减免目录（也是今年首批购置税目录）到4月27日才出台，这种目录公布节奏的错配影响了新车型的定价和补贴优惠，导致4月第三批目录的634款新能源汽车并未全部放量。图13.2017年新能源汽车月度产销量数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明12 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•目录错配解决，5月新能源车销量回升，后续将持续放量•进入5月，从整车出厂合格证统计数据分车型来看，纯电动乘用车生产约3.5万辆，环比增长约25%，同比增长约120%，插电式混合动力乘用车生产0.7万辆，环比增长8%，同比下滑10%；纯电动商用车生产约0.4万辆，环比增长50%，同比下降近40%，插电式混合动力商用车生产约300辆，环比降低30%，同比下降45%。与4月相比，纯电动乘用车产量有了较大提升，而纯电动商用车产量则延续了4月的高速增长态势。•随着4月底新发布的购置税目录纳入了今年的新车型，5月新能源汽车产量已步入回暖期，我们预计6、7月新能源汽车产业将会加速放量。我们对2017年新能源汽车全年整体产销量的预测仍然维持在70万辆，其中推动放量的主要车型仍是A00级乘用车和物流车。图15.2017年5月新能源汽车产量情况图16.2017年新能源汽车月度产销量数据来源：中汽协、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明13 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•钴和碳酸锂：受益于三元结构性景气•需求测算•动力电池的旺盛需求有望带来电池材料需求的提升，假设车用动力电池每kWh需钴、碳酸锂约0.41kg和0.35kg，预计2017年钴、碳酸锂需求分别为6.47万吨和5.52万吨，2018年需求分别为8.03万吨、6.86万吨，短期将维持供需偏紧。表1.我国钴、锂盐需求测算请务必阅读末页的免责声明14 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•供需分析图17.全球碳酸锂供需平衡（万吨）图18.全球钴供需平衡（万吨）供需平衡（过剩+/短缺-）碳酸锂供给碳酸锂消费供需平衡（过剩+/短缺-）钴供给钴消费352.5141302120.51.51025802016-0.50.54-115200-1.510-0.55-10-1.520122013201420152016E2017E2018E数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心•碳酸锂方面，受益于产能释放，未来几年碳酸锂供给保持稳定增长，供需改善。受技术限制，国内碳酸锂生产企业产能有限，中国碳酸锂供给有很大一部分来自于进口。在高景气背景下，企业纷纷加快产能扩张进度，作为动力电池重要原料的碳酸锂前景仍被业界看好，未来市场会进一步打开。•钴矿方面，供需紧缺日益显著。目前全球范围内并没有明显的新矿开发计划，各大矿山的减产和停产计划也将减少钴的产出。中国是全球最大钴消费国，钴原料主要来自刚果（金），受其政局不稳定和矿业法修订等因素影响，钴矿供应存在较大不确定性。而需求端三元锂电需求向好，同时由于2016年以来铜镍矿山关停造成钴供给收缩，2016年钴价触底回升。请务必阅读末页的免责声明15 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•铜箔：供需紧缺，利润可观•需求测算•锂电行业持续放量，锂电铜箔需求有望保持高速增长。铜箔是锂电池的关键材料，作为电池负极须满足耐高温性、一致性、轻量化等要求，其工艺和标准较为严苛。锂电铜箔仅占电池成本的5%，与其他材料相比，其盈利空间被市场忽视已久。假设动力及储能电池铜箔需求量为0.85kg/kWh，3C电池铜箔需求量为0.65kg/kWh，根据测算，我国锂电铜箔需求2017-2020年将达5.0万吨、6.1万吨、8.1万吨和10.6万吨，年复合增速约28%。表2.我国锂电铜箔需求测算请务必阅读末页的免责声明16 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•产能分析•多重壁垒限制锂电铜箔产能释放。锂电铜箔生产存在较高壁垒，其新建产能建设周期长（18-24个月）、环保要求严（高污染行业）、投资规模大（单位投资在6万元以上）、运营成本高（耗电量大），高壁垒也导致锂电铜箔生产较为集中，国内市场龙头企业占据较大份额。在当前锂电铜箔高景气背景下，较多厂家已接近极限开工率。目前国内主流供应厂商均有扩产项目进行，预计2017年底至2018年产能将逐步释放，近几年锂电铜箔需求会面临较大供给缺口，其自身的“零”库存模式或将助推价格上涨。表3.国内主要铜箔企业产能扩产进度（吨）数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明17 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•价量齐升放大铜箔企业业绩弹性•铜箔价格一般由“原材料+加工费”两部分组成，目前锂电铜箔加工费已趋于4-4.5万元/吨，铜价也有小幅上涨。我们假设铜价保持4.7万元/吨，加工成本和其他中间费用为2.3万元/吨，根据测算，若锂电铜箔加工费达到4.5万元/吨，行业毛利水平可达1.5万元/吨。•在供给紧缺的情况下，加工费用仍有进一步上涨的可能。预计2017年新能源汽车放量后锂电铜箔仍将价量齐升，毛利率水平有望随之持续上升。表4.锂电铜箔价格弹性测算（万元/吨）数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明18 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心1.4中游分化加剧，关注优质车企的相关供应链•电池：行业加速分化，强者恒强格局明晰•需求测算表5.新能源车产量及电池需求量预测•根据测算，2017-2020年中游车用动力电池需求量有望达到为34.96GWh、47.42GWh、68.50GWh和96.44GWh，其中三元电池需求量有望达到17.62GWh、29.40GWh、48.59GWh和74.87GWh，高于电池行业整体增速。请务必阅读末页的免责声明19 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•产能分析•2016年以来动力电池企业产能加速投进，同时市场玩家不断增多，根据企业规划不完全统计，2017年将释放产能超过100GWh，考虑产能爬坡因素，有效产能仍然高于需求总量。因此，随着行业进入者不断增多，企业持续扩产，行业竞争将不断加剧。•动力电池持续分化，下游客户绑定整车龙头企业将进入快速增长通道。根据目录车型分析，乘用车、客车龙头企业将在2017年持续扩大市场份额，强者恒强，因此对于中游锂电企业，在行业整体产能加速投放过程中，绑定下游优质龙头客户，尤其是乘用车供应链，将使企业获得高于行业的增速，与相对低端产能持续分化。图19.2015-2017年动力锂电企业产能及其规划（GWh）14三元磷酸铁锂121086420三星SDILG化学CATL比克力神比亚迪沃特玛国轩高科亿纬锂能天鹏电源福斯特天能能源超威创元请务必阅读末页的免责声明20 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•隔膜：湿法隔膜需求爆发，国产替代大势所趋•需求测算•锂电池需求高速增长对应隔膜需求量将保持30%左右增速。根据未来几年锂电需求量估算，国内隔膜市场2017-2020年需求分别为14.34、17.81、22.97和29.45亿平方米。•锂电隔膜分为干法和湿法两大类，湿法隔膜技术要求较高，目前仍需大量依赖进口，而干法隔膜已完成国产替代，未来将面对产能过剩的风险。新版国补政策鼓励使用高能量密度电池，湿法隔膜的渗透率将不断提升。假设未来几年湿法隔膜占比年均提升4-5%，预计2017-2020年湿法隔膜需求量为6.45、8.91、12.63和17.67亿平方米。表6.我国锂电池隔膜需求测算请务必阅读末页的免责声明21 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•产能分析•湿法隔膜供不应求，行业维持高度景气。2016年高端湿法隔膜需求达4.6亿平米，由于国内主要企业短期高端产能扩产进度受限，实际有效产能不足2.5亿平米，供需存在较大的缺口。预计2017年湿法隔膜有效产能约为6亿平米，相比6.4亿平米的需求供给依然偏紧，行业仍将维持高度景气的状态。表7.我国主要湿法隔膜厂商产能及规划数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明22 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心•以量补价，维持高盈利图20.湿法隔膜价格走势图21.湿法隔膜价格同比增速全球锂电池湿法隔膜价格（元/平方米）全球锂电池湿法隔膜YOY中国锂电池湿法隔膜价格（元/平方米）中国锂电池湿法隔膜价格YOY1010%85%60%4-5%-10%2-15%0-20%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心•补贴退坡后，动力电池以及材料环节盈利空间将受到挤压。预计2017年国内湿法隔膜仍然处于供不应求的状态，进口价格远高于国内价格，预计湿法隔膜2017年比2016年下降10%-15%，降幅低于电池总体。•随着各大湿法隔膜龙头企业加大湿法隔膜的产量，各生产线投入运营，产能利用率越来越高，良品率增加，湿法隔膜单位成本会降低，从而形成规模效应，有望达到以量补价的效果，依然维持高盈利水平。请务必阅读末页的免责声明23 1、新能源汽车：新趋势已现，优质供给是核心1.5新能源汽车行业配置建议•新能源汽车行业配置建议：把握上游高景气，中游聚焦龙头供应链•上游资源环节，我们推荐关注锂（天齐锂业等）、钴（华友钴业等）和铜箔（诺德股份等）。•对于中游制造业环节，我们推荐电池龙头国轩高科，继电器龙头宏发股份，隔膜龙头星源材质，热管理龙头三花智控，设备龙头先导智能。•风险提示：新能源汽车销量不达预期；政策落地不达预期请务必阅读末页的免责声明24 CONTENTS目录0102030405新能源汽车：电力设备：风电：平稳光伏：从政策储能：政策、新趋势已现，从电网到电增长、海上周期迈向平价经济性和商业优质供给是核改再到国改风电和限电周期模式心改善请务必阅读末页的免责声明25 2、电力设备：从电网到电改再到国改2.1新时代下的新需求，电网需要改变发展思路•电改压缩电网盈利空间，需要改变发展思路•电改明确“管住中间，放开两头”，涉及电网主要包括两方面：输配电价核定、增量配网市场和售电市场。电改给电网企业带来了更为激烈的竞争环境，电网公司需要通过其他业务补足自身在电网业务方面的利润降幅。过去电网公司的盈利模式统一为赚取购销差价，输配电价在电改过后将统一按照准许成本+准许受益+税金的方式进行重新核定。从已经完成输配电价核定的省市可以看出核准后的输配电价都有不同程度的降低。电改以前，增量配网市场的投资主体大部分只有电网公司一个，而本轮电改的实施将增量配网业务放开，配网建设运营的投资主体将更加多元化，电网公司在此项业务的业务空间必然受到挤压，收益将受到影响。售电市场的打开必将导致市场竞争的加剧，售电侧降价成为趋势，电网公司原有的售电业务也将加入到售电市场的激烈竞争中，盈利能力受到压缩应该会成为大概率事件。请务必阅读末页的免责声明26 2、电力设备：从电网到电改再到国改•对内补足建设短板，提升自动化和信息化水平1.补足电网建设中的发展短板，提升2.提升智能化信息化水平运行效率降低成本•通过智能化、自动化、信息化等手段进•加强清洁能源的消纳，推进特高压项目一步提升电网运行效率，同时通过提升建设。电能质量和减低线路损耗等方式扩大企业经营利润。•“十三五”期间配网投资加大，推进配电网建设解决配电网建设滞后的问题。“十三五”特高压规划“十三五”配电网改造目标批次工程名称建设时间规划指标单位2014年2017年2020年第一批五交八直2016年开工建设，2018～2019年建成投产供电可靠率%99.3599.6999.82第二批四交两直2018年前开工，2019～2020年建成投产用户年均停电时间小时57.027.015.7第三批三交一直2020年以前开工建设综合电压合格率%95.8897.5398.65线损率（≤110kV）%6.26.16.0数据来源：国家能源局、广发证券发展研究中心高压配电网容载比2.011.8-2.21.8-2.2乡村户均配变容量千伏安1.551.82.0配电自动化覆盖率%205090配电通信网覆盖率%406095智能电表覆盖率%608090数据来源：国家能源局、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明27 2、电力设备：从电网到电改再到国改•海外市场广阔，电网发展国际业务潜力巨大1.国网加快对外投资运营2.以工程EPC总承包为重点，全方位•国内市场日趋饱和，国外市场发展空间“走出去”的国际产能合作模式巨大。国家电网公司依靠国际发展公司•适应我国目前电力供过于求，国内电力进行海外电网的投资运营。截止2016设备和工程市场出现饱和的大环境，以年国网在境外投资总额超过100亿美海外工程总包的形式拓展广阔海外市元，境外资产总额超过400亿美元，所场，带来新的利润增量。有投资的项目均完成盈利，无一亏损。•我国电力设备企业装备制造能力领先，国家电网公司国际化发展在国际竞争中将占据优势时间事件获得菲律宾国家输电网特许经营权40%股权，取得首个境外国近几年中国承接海外直流项目2009/01家级输电网公司股权2010/12两次共收购巴西12家输电特许权公司100%股权，实现了海外电压等级或主要设备提2012/12投资在新兴经济体国家的突破国家项目容量供商2012/05收购葡萄牙国家能源网公司(REN)股权美丽山水电送出巴西一/二期±800kV国电南瑞2012/12收购澳大利亚南澳输电公司股权默蒂亚里-拉舍尔收购新加坡淡马锡集团下属的澳洲资产公司和澳网公司股权；2014/01巴基斯坦直流±660kV许继集团收购香港港灯电力投资有限公司股权凡城背靠背（与2014/11收购意大利存贷款能源网公司股权土耳其伊朗）600MW许继集团收购巴西最大私营电力企业——CPFL公司的股权，巴西市场实设得兰柔性直流2016/07现电力发、输、配、售业务领域的全面覆盖英国输电工程88kV/67MW南瑞集团2016/12收购希腊独立输电公司股权数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明28 2、电力设备：从电网到电改再到国改•对内提升自动化和信息化水平，对外发展国际业务国电南瑞：高度受益电网对内提升对外拓展•二次设备龙头，重组完成后，公司在继电•“一带一路”沿线电力设备前景广阔。公保护、柔性输电和信息通信及服务、电网司之前国际业务波动较大，今年确定借船节能等业务得到加强。公司产品高度契合出海策略，紧跟国网和大型国际集团的国国网提升自动化和信息化水平的需求，在际化进程，开拓国际化市场。公司技术能国内处于引领地位。力突出，空间巨大。公司国际项目业务范围重组前后营业收入和归母净利润变化情况（预案）项目类项目内容涉及国家收入利润型350166.40%130.54%40越南、蒙古、澳大利30035燃煤电厂、热电厂、水轮、汽轮等发亚、俄罗斯、土耳其、142.00%105.56%发电电系统，除灰、排渣系统，高温高压25030印度、土耳其、沙特、管件及智能控制项目25印尼20020巴基斯坦、巴西、尼15015变电站监控系统、变电站综合自动化泊尔、老挝、埃塞俄100变电10系统、变电站改造EPC项目比亚、巴布亚新几内505亚、菲律宾、泰国00配电配网总包建设赤道几内亚、肯尼亚2015重组前收入（亿元）2016用电智能用电及计电乌克兰及西亚国家重组后收入调度调度自动化及集控中心菲律宾、老挝、巴西重组前归母净利润数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明29 2、电力设备：从电网到电改再到国改•对内提升自动化和信息化水平，对外发展国际业务许继电气：业务契合国网建设方向，业绩大幅增长，国际化进程加快•特高压直流和配网自动化龙头企业，受益•公司智能电表、智能中压供用电设备海外“十三五”期间特高压项目高速建设和配销售情况良好，下一步将联合具备国际总网投资以及充电桩的巨大需求，公司业绩包经验的公司开展配网改造总包业务，进有望保持持续稳定增长。一步做大海外市场。今年公司凭借直流输电技术走向国际市场，海外直流项目中标情况良好，国际化加快。公司主营收入构成公司2017年中标直流项目电压等级或国家项目主要设备容量换流阀和直流测量默蒂亚里-拉舍巴基斯坦±660kV装置、控制系统尔直流和直流保护凡城背靠背（与换流阀和阀厅金具土耳其600MW伊朗）设备智能变配电系统智能中压供用电设备智能电表EMS加工服务及其它直流输电系统智能电源及应用系统数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明30 2、电力设备：从电网到电改再到国改2.2电力改革：新的电力体制带来新的盈利模式•电力改革文件密集出台，电改思路明确•2015年3月，随着《关于进一步深化电力体制改革的若干意见（中发[2015]9号）》的颁布，新一轮电改正式拉开大幕，随后在电力市场、发电侧改革、输配电价核定以及售电侧改革相继颁布核心配套文件。《关于进一步深化电力体制改革的若干意见（中发[2015]9号）》电力市场发电侧改革输配电价核定售电侧改革《关于贯彻中发[2015]9号文《关于推进电力市场建设的《关于有序放开发用电计划件精神加快推进输配电价改《关于推进售电侧改革的实实施意见》的实施意见》革的通知》施意见》《关于完善跨省区电能交易《关于改善电力运行调节促《输配电价成本监审办法《关于请报送增量配电网业价格形成机制有关问题的通进清洁能源多发满发的指导（试行）》务试点项目的通知》知》意见》《关于加强和规范燃煤自备《关于推进输配电价改革的《售电公司准入和退出管理《电力市场运营基本规则》电厂监督管理的指导意见》实施意见》办法》《关于有序放开发用电计划《关于扩大输配电价改革试《电力市场监管办法（征求《有序放开配电网业务管理工作的通知（征求意见点范围有关工作的通知（征意见稿）》稿）》求意见稿）意见的函》办法》《电力中长期交易基本规则《关于有序放开发用电计划（暂行）》的通知》《关于征求做好电力市场建设有关工作的通知（征求意见稿）》数据来源：国家发改委、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明31 2、电力设备：从电网到电改再到国改•改革基础已基本形成，亟待更为有效的突破和尝试•电力交易中心：目前我国已建成北京、广州两个国家级交易中心，省级电力中心基本布局完成，11省已完成电力市场管理委员会组建•输配电价核定：16家省级输配电价核定完成，其余预计2017年6月底前批复•售电侧改革：已有16个省（市）开展了售电侧改革试点。其中广东的售电侧改革试点进展最快，经验也最丰富；23个省市建立电改综合试点；各地积极布局售电公司参与市场交易。广东省2017电力月度竞价交易结果各省售电公司公布情况（个）32249平均申报价最高成交申最低成交申332申报电量42月份市场主体差报价（厘报价（厘(万kWh)（厘/kWh）/kWh）/kWh）483082供应方280431.7-389.4642-60-50049需求方129912.0-1.02620-7550售电公司129209.0553供应方415649.4-368.0594-245.9-500100需求方216440.6-0.65830-133285售电公司214137.01014供应方295020.3-237.1509-120-450105需求方202656.9-1.21740-83128售电公司214137.0广东山东河北北京河南安徽5供应方368185.9-293.1122-60-450广西山西甘肃内蒙古重庆江西需求方248124.3-0.2670-30云南贵州宁夏青海售电公司247581.0数据来源：国家发改委、广发证券发展研究中心数据来源：广东省发改委、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明32 2、电力设备：从电网到电改再到国改•打破原有利益格局，改革带来投资机会•新电改的核心在于理顺电价形成机制，随着新一轮电改的推进，将打破原有相关企政府部门业的利益格局。社会资本授权政府代表•发电侧：常规电厂竞争加剧，发电企业可发电企业布局售电公司，市场化机制有助于发电企出资电建公司业提质增效；通过建立优先发电制度保障金融设备公司项目公司机构清洁能源消纳空间。产业园区建设和运营•配售侧：民营资本有望进入配网建设领其他资本域，综合配套实力强的配网设备制造商有增量配电网望通过融资租赁等模式加入到配网的建设供电服务售电收入中来，从而增加盈利空间；售电公司需具增值服务增值服务收入过网费收入备良好的负荷预测能力，能够提供优质、个性化服务以及其他增值服务的售电公司用户将在改革中收益。数据来源：协会信息、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明33 2、电力设备：从电网到电改再到国改2.3国企改革：混改和资产证券化是重点•电改助力电网企业混改迈出实质性步伐•《关于深化国有企业改革的指导意见》明确提出推进国有企业混合所有制改革，本轮电改也突出了混改主题，包括放开增量配网市场引入多元化的投资建设及运营主体；售电市场放开，增设售电公司等，电力领域混合所有制改革迈出了实质性步伐。《关于深化国有企业改革的指导意见》主要内容政策方针政策内容提高国有资本效率，增强国有企业活力，完善现代企业制度和国有资产监管体制，加总体要求强党的领导，做强做优做大国有企业。坚持和完善基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，坚持增强活力和强化监基本原则管相结合，坚持党对国有企业的领导，坚持积极稳妥统筹推进。到2020年，在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果。国有企业公司制改主要目标革基本完成，国有资产监管制度更加成熟，国有资本配置效率显著提高，企业党的建设全面加强。1.分类推进国有企业改革2.完善现代企业制度3.完善国有资产管理体制实施路径4.发展混合所有制经济5.强化监督防止国有资产流失6.加强和改进党的领导7.为国有企业改革创在良好的环境条件数据来源：国务院、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明34 2、电力设备：从电网到电改再到国改•资产证券化：电网企业潜力巨大•通过提高国有企业的资产证券化率可借助资本市场进一步拓宽融资渠道，为国有企业收购优质企业提供帮助进行产业升级，是做大做强国有企业的重要手段。同时，通过资产证券化还可以推动优质国有资产通过上市产生溢价，实现国有资产保值增值。•国网公司的产业集团体量大，资产优质，上市资产比例较低，推进电网企业的资产证券化，未来发展潜力巨大。目前，国家电网旗下包括9家控股上市公司，南方电网旗下有1家控股上市公司。电网公司资产证券化将成为一种趋势，更多的优质资产将注入旗下上市公司平台，释放改革巨大红利。国家电网南方电网国许平置涪岷明西广文电继高信陵江星昌宇山南电电电电水电电发电瑞气气气力电力力展力数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心数据来源：公司公告、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明35 2、电力设备：从电网到电改再到国改•国企改革：混改和资产证券化是重点三峡水利：•公司主要从事发供电业务，是重庆市万州•四网融合是指三峡集团将整合乌江电力、区发供电一体的电力企业，三峡集团入股聚龙电力以及两江长兴，共同打造“三峡有望引入三峡水电，降低公司购电成本，电网”。四网融合是重庆市推动国企混改未来业绩增长潜力大。的样板，三峡水利作为四网中唯一上市平台，未来配售电资产的注入是大概率事件。四网融合示意图乌江电力聚龙电力四网三峡水利两江长兴融合配售电资产注入数据来源：工信部、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明36 2、电力设备：从电网到电改再到国改•国企改革：混改和资产证券化是重点涪陵电力：节能业务带来业绩高增长文山电力：南网唯一上市平台•国网唯一电网节能运营平台。2017年1季•公司主营水力发电和供电业务，布局配售度公司收入同比增长60%，归母净同比增电公司，打造公司新的增长点。作为南网长130%，公司电网节能业务处于高速增旗下唯一上市平台，公司平台价值凸显，长期，作为国网节能旗下唯一上市公司，未来在南网推进混改和资产证券化进程中未来集团优质资产有望持续注入。潜力巨大。2012-2016公司营业总收入及增长率2012-2016公司营业总收入及增长率1835%2525%1630%1420%25%201215%20%101510%15%85%10%1060%45%520%-5%0-5%0-10%2012201320142015201620122013201420152016营业收入（亿元）增长率营业收入（亿元）增长率数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明37 2、电力设备：从电网到电改再到国改•2.4投资建议•国电南瑞（二次设备龙头，重组完成后最为受益电网境内提升、境外拓展）•许继电气（公司业务契合国网建设方向，业绩大幅增长，国际化进程加快）•涪陵电力（国网节能旗下上市平台，配网节能业务带来业绩高增长）•文山电力（南方电网旗下唯一上市平台）•三峡水利（三峡集团入股有望引入三峡电降低购电成本，重庆“四网融合”混改标的）•风险提示：特高压开工建设低于预期；配网投资低于预期请务必阅读末页的免责声明38 CONTENTS目录0102030405新能源汽车：电力设备：风电：平稳光伏：从政策储能：政策、新趋势已现，从电网到电增长、海上周期迈向平价经济性和商业优质供给是核改再到国改风电和限电周期模式心改善请务必阅读末页的免责声明39 3、风电：平稳增长、海上风电和限电改善•3.1十三五目标，陆上风电平稳增长•到2020年底，风电累计并网装机容量确保达到210GW以上。根据中国风能协会的统计，截止2016年年底，我国风电累计装机量达到169GW。为了保证国内风电行业平稳发展和实现十三五的装机目标，我们预计未来几年国内风电行业装机将保持在20-25GW，而为了适应电价的下调，我们预计2017年和2018年风电行业装机将同比降出现一定程度的增加。请务必阅读末页的免责声明40 3、风电：平稳增长、海上风电和限电改善•3.2海上风电兴起，期待高增长•根据《风电发展“十二五”规划》，到2015年海上风电装机容量达到5GW，然而最终实际完成率仅为20%，而2016年11月公布《风电发展“十三五”规划》仍然维持5GW规划目标不变，并且将总量目标拆解至各省份并网目标，其中重点推动江苏、浙江、福建、广东等四省的海上风电建设，累计并网规模占全国规划规模90%，开工规模占比85%，同时积极推动天津、河北、上海、海南、辽宁等地区的海上风电建设。到2020年，全国海上风电开工建设规模达到10.05GW，力争累计并网容量达到5GW以上，十三五期间拥有CAGR将近40%的增长空间。请务必阅读末页的免责声明41 3、风电：平稳增长、海上风电和限电改善•3.2海上风电兴起，期待高增长•根据我们草根调研了解到，国内的海上风电招标和装机开始全面启动。装机方面，包括珠海桂山，华能东台等海上风电的项目在2016年的下半年已经开始启动建设。招标方面，中闽平海湾海上风电项目已经完成招标，江苏、福建和辽宁等多个海上风电项目预计也将于今年完成招标，其中部分项目将于今年进行开工建设。同时，海上风电安装船数量也将由去年的8艘提高到10艘，从而支撑后续建设的开展。•根据整体的项目招标和建设情况，我们预计2017年海上风电的招标规模预计将近200万千瓦，而装机量也有望超过100万千瓦，同比增长超过60%。海上风电呈现出全面启动的趋势。请务必阅读末页的免责声明42 3、风电：平稳增长、海上风电和限电改善•3.3弃风限电持续获得改善•根据国家能源局公布的数据，2016年第1季度，上半年，前3季度，全年风电的限电率为26%，21%，19%和17%，分拆到每个季度的限电率约为26%，17%，14%和12%，弃风限电边际改善。2017年1—4月，弃风电量和弃风率实现双降。国家电网公司经营区域内累计弃风电量147亿千瓦时，同比减少36亿千瓦时；弃风率16.5%，同比下降7.2个百分点请务必阅读末页的免责声明43 3、风电：平稳增长、海上风电和限电改善•3.4投资建议•我们重点推荐泰胜风能，金风科技。•泰胜风能（低估值，稳增长，受益于海上风电，我们预计公司2017年和2018年年均增长约25%，对于2017年的动态估值约20倍，公司明确转型军工方向值得期待）•金风科技（业绩稳定增长，限电改善支撑风电场业绩改善，海外市场突破值得期待）•风险提示：海上风电标杆电价变动，项目建设延迟。请务必阅读末页的免责声明44 CONTENTS目录0102030405新能源汽车：电力设备：风电：平稳光伏：从政策储能：政策、新趋势已现，从电网到电增长、海上周期迈向平价经济性和商业优质供给是核改再到国改风电和限电周期模式心改善请务必阅读末页的免责声明45 4、光伏：从政策周期迈向平价周期•4.1从政策周期迈向平价周期•2016年国内新增光伏装机34.5GW，累计装机超过70GW，在过去的几年间光伏行业的发展主要靠政策的支撑，我们把2016年认定为政策周期的顶点，而光伏行业大的周期的再次启动需要光伏行业走向平价周期。而制造业的降本增效，终端分布式光伏的发展，政策周期走向平价周期最重要的方向。数据来源：广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明46 4、光伏：从政策周期迈向平价周期•现实：装机的下滑和价格的下降•装机方面：2016年国内新增光伏装机达到34.5GW，可以说是政策周期的顶点。我们预计2017年和2018年国内新增光伏装机会有一定程度的下降，分别是30GW和23GW，主要分布包括领跑者，扶贫项目和分布式光伏等。数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明47 4、光伏：从政策周期迈向平价周期•现实：装机的下滑和价格的下降•价格方面：根据我们的草根调研，2016年上半年光伏多晶硅组件的销售价格在3.8-3.9元/瓦，单晶硅组件的销售价格为4.1元/瓦左右；而目前，多晶硅组件的销售价格在2.8-3元/瓦，单晶硅组件的销售价格3.2-3.3元/瓦。而随着光伏标杆电价的下调，光伏组件的销售价格依然面临着下行的压力，目前单晶组件的报价已经达到2.9元/瓦，多晶硅组件的价格是2.5元/瓦。数据来源：Wind、广发证券发展研究中心数据来源：Wind、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明48 4、光伏：从政策周期迈向平价周期•4.2降本增效是这个阶段的重要任务•从中游制造环节来看，降本增效是目前这个阶段的重要任务。•在单晶硅领域，大规模金刚线切割技术和PERC技术的应用；多晶硅制造领域，金刚线切割技术的逐步推广和黑硅技术的应用。•N型双面电池开始推广应用，推动光伏电池效率的提升。切半技术，无主栅技术。从微观调研层面可以看到，切半机和无主栅技术都在加速推广。•双面电池技术的应用，新型的背板和EVA胶膜等。请务必阅读末页的免责声明49 4、光伏：从政策周期迈向平价周期•4.3分布式光伏的突破•2017年1季度的装机数据显示，虽然同期光伏装机下降了22.4%，但是分布式新增装机量同比增加了148%。分布式在新增装机中的比例，由13.7%上升到33.7%。随着工商业分布式的发展和户用分布式的崛起，我们预计分布式光伏装机占比将会持续提升。2017年1季度光伏装机和分布式光伏装机情况（单位：历年光伏装机和分布式光伏占比情况（单位：MW）MW）数据来源：国家能源局、广发证券发展研究中心数据来源：国家能源局、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明50 4、光伏：从政策周期迈向平价周期•4.4投资建议•我们重点关注隆基股份，中来股份。•隆基股份（单晶龙头，积极推动降本增效和单晶市场份额的提升）•中来股份（背板龙头，积极推动N型双面电池技术的应用）•风险提示：装机容量增长不及预期请务必阅读末页的免责声明51 CONTENTS目录0102030405新能源汽车：电力设备：风电：平稳光伏：从政策储能：政策、新趋势已现，从电网到电增长、海上周期迈向平价经济性和商业优质供给是核改再到国改风电和限电周期模式心改善请务必阅读末页的免责声明52 5、储能：政策、经济性和商业模式投资建议•5.1储能政策指导文件•储能技术和产业发展的指导文件已经进入了意见征求阶段，今年出台的概率比较高，而行业上的发展更多的会以示范项目的开展和商业模式的探索为主。而业界比较关心的补贴（或电价）目前只是在产业内进入第一轮征求意见阶段，还未进入政府的政策流程。同时，补贴（或电价）政策的出台需要考虑技术的应用，商业模式的场景等因素，是采用初装补贴还是采取电价补贴，目前还不能确定，另外还需要明确补贴资金来源问题。推动储能在用户侧应用的相关政策政策名称发布主题和时间关于推进“互联网+”智慧能源发展的指导意见国家发改委、国家能源局2016.02关于组织实施“互联网+”智慧能源（能源互联网）示范项目的通知国家能源局2016.08关于推进电能替代的指导意见国家发改委国家能源局2016.05关于推进多能互补集成优化示范工程建设的实施意见国家发改委国家能源局2016.07首批多能互补集成优化示范工程评选结果公示国家能源局2016.12关于组织推荐2016年全国工业领域电力需求侧管理示范企业（园区）的通知工业和信息化部2016.08关于完善两部制电价用户基本电价执行方式的通知国家发改委2016.06关于印发《售电公司准入与退出管理办法》和《有序放开配电网业务管理办法》的通知国家发改委2016.10关于规范开展增量配电业务改革试点的通知国家发改委2016.12关于促进储能技术与产业发展的指导意见（征求意见稿）国家能源局2017.03资料来源：CNESA，广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明53 5、储能：政策、经济性和商业模式投资建议•5.2储能商业模式•储能的商业模式需要从储能的应用方向来说明，目前来看储能的应用方向主要包括发电侧，输配侧和用户侧等。其中发电侧主要响应电网的调峰调频，输配侧更多的是作为电力设备而存在，用户侧主要是峰谷差电价等。目前来看调峰调频做的好能够获得电网的奖励，用户侧更多的来探索商业模式的形成。数据来源：CNESA、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明54 5、储能：政策、经济性和商业模式投资建议•5.2储能商业模式•从过去几年的情况看，用户侧储能的规模稳步扩张，截止2016年年底，累计规模达到107.9MW。而随着光伏组件价格和电芯价格的下降，用户侧储能的规模也会稳步扩张。在商业模式上，除了用户侧（峰谷差电价和辅助服务）的，电力公司和解决新能源限电的问题上开始考虑对于储能的应用，举个栗子，因为电力市场的存在，新能源限电时可以以较低的价格卖给电力公司，电力公司通过储能装置进行储存并且在用电高峰卖出。电力市场是最重要的影响因素之一。国内用户侧储能装机规模（单位：MW）数据来源：CNESA、广发证券发展研究中心请务必阅读末页的免责声明55 5、储能：政策、经济性和商业模式投资建议•5.3储能经济性•在储能的经济性上，我们能到看到影响因素包括光伏组件价格的下降（分布式的推广），电池成本的下降，电力市场的形成，电力公司的参与等等都会加速这个工程。目前来看，储能的推广还需要自身成本的下降和经济性的提高。•目前，从行业调研的情况来看，储能的成本可以做到2.5元/Wh，储能的部分主要包括电池组（包括BMS），DCS，逆变器和集装箱等。按照锂电池电池组循环寿命4000次，每天充放电1次来计算，储能系统的寿命在10年。静态上来看，储能的成本已经下降到0.65元，但是考虑到充放电的不稳定性，财务成本等等因素，经济性还不能凸显。请务必阅读末页的免责声明56 5、储能：政策、经济性和商业模式投资建议•5.4投资建议•重点推荐：南都电源（打造电池循环龙头，完善铅回收布局的同时，积极布局国内外的储能项目）•风险提示：装机容量增长不及预期请务必阅读末页的免责声明57 团队人员简介陈子坤华鹏伟王理廷CFA纪成炜电力设备新能源行业首电力设备新能源行业首电力设备新能源行业电力设备新能源行业席分析师。2016年新财席分析师，南开大学硕资深分析师，中山大分析师。香港中文大富电力设备新能源行业士。2015年新财富电力学硕士。先后任职宝学硕士，ACCA准会员。入围，2015年新财富环设备新能源行业第4名盈基金、中投证券。保行业第1名团队主要团队主要成员，多年电成员、2013-2014年新力设备新能源行业实业财富有色行业第1名团经验。队主要成员。请务必阅读末页的免责声明58 免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。请务必阅读末页的免责声明59 谢谢聆听广发证券发展研究中心电力设备新能源团队2017年6月请务必阅读末页的免责声明60'