电力设备与新能源行业2017年中期投资策略：电动车、智能制造、新能源技术进步多点开花 31页

'2017年07月04日行业研究评级:推荐（维持）研究所证券分析师：谭倩S03505120900020755-83473923tanq@ghzq.com.cn联系人：傅鸿浩S0350115080013电动车、智能制造、新能源技术进步多点开花0755-23936019fuhh@ghzq.com.cn联系人：边文姣S03501161000110755-25332057bianwj@ghzq.com.cn——电力设备与新能源行业2017年中期投资策略联系人：孙纯鹏S03501170500130755-83026892suncp@ghzq.com.cn最近一年行业走势投资要点：电气设备沪深30020.00%15.00%新能源车上半年处于政策调整适应期，下半年有望迎来板块性机会。10.00%5.00%上半年，政策调整行业经历短期阵痛，基本面处于底部：虽然乘用0.00%车增长势头强劲，但是商用车产销不达预期，从而使得电池装机量-5.00%-10.00%不达预期。下半年随着地补政策落地、地方政府招标启动，商用车-15.00%-20.00%有望在三季度迎来产销拐点。预计全年新能源车销量70万辆，其中乘用车、客车、专用车分别为50万，10万，10万辆。上半年受制于产销预期悲观，政策预期不稳定，板块也一直没有大行情。下半年，政策改善，产销数据好转，以及特斯拉model3顺利量产有望催行业相对表现化板块性行情。推荐上游具备资源属性、量价齐升的钴、锂、铜箔，表现1M3M12M中游产品具备全球竞争力的高端锂电设备、湿法隔膜，以及有望迎电气设备5.6-8.9-8.9来产销拐点、放量弹性大的物流车整车。沪深3004.75.615.7风电和光伏：主要机会来源于技术进步。“630”过后，光伏装机需求将不会大幅下降，分布式支撑主要需求。由于6月底下调电价，2017年1-5月光伏装机11GW，预计上半年可达22GW。下半年预计光伏装机不会急速走低，1）5GW领跑者将在三季度末完成并网。2）相关报告分布式维持高增速，一季度增速151%，下半年预计3-4GW。《电气设备行业周报：新能源车推荐目录常态化，预计6月份商用车产销量好转》——单晶、黑硅等技术进步推动成本快速下降。其中，单晶替代趋势明2017-06-06显，份额有望突破30%。《工控自动化行业深度报告：短期看中游复苏，长期看装备制造业产业升级》——风电招标量处于高位，逐步进入平价上网时代。虽然电价下调要求2017-04-23并网的时间推迟，2017年不会出现抢装。但风电成本逐步下降，《第三批推荐目录点评报告：推荐目录略超预2MW和2.5MW风电机组投标处于4100-4200元/KW,并呈下降趋期，持续看好新能源车》——2017-04-05势，业主方投资风电意愿显著增强，预计未来风电新增装机将稳步《新能源汽车行业点评报告：特斯拉model3增长。2016年风电招标量28.3GW，同比增长51%，今年一季度继量产在即，关注供应链受益企业》——续维持7.7GW的高位也对此有所印证。2017-04-05《新能源汽车行业系列报告之二：二月销量数工控：产业复苏支撑当年业绩高增，进口替代、产业升级加速据验证拐点向上判断，继续看好电池龙头、铜箔、正极、锂矿》——2017-03-142016年下半年开始，工控行业出现快速反弹，龙头公司业绩和订单大幅增长。2016年7月开始，PMI指数出现反弹，通用和专用设备增加值自去年8月开始也逐步回升，一直持续到今年一季度。近3证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告月基本维持平稳。工控市场也结束2015年和2016年上半年的下滑态势。2016年实现正增长。部分细分产品和领域的龙头公司订单出现30%-50%的增长，预计大幅提升2017年业绩。工控领域的未来增长的主要动力来自于：1）人力成本增高，自动化需求提高；2）产品性能的提升，工业自动化正从通用化、批量化走向半定制化和需求个性化。工业互联网在今后工控产业的需求会进一步增加；3）新兴的行业需求，如新能源汽车电机电控、机器人等。国产品牌在性价比及后期服务方面拥有较大的竞争优势，并在细分领域定制开发并满足行业特点的专用型产品拥有独特优势。2016年本土品牌份额提升至35%。汇川技术在变频器、伺服通过电梯一体机、注塑机、空压机替代日系和台系企业。信捷电气在小型PLC方面已占据5%左右的市场份额。维持行业推荐评级，推荐杉杉股份、先导智能、汇川技术、宏发股份、海兴电力、金智科技。风险提示：新能源车产销不达预期；产业链价格谈判低于预期；行业竞争加剧导致价格下降；相关重点公司项目进展及业绩不达预期。重点关注公司及盈利预测（东方精工不考虑定增收购普莱德对业绩及股本摊薄的影响）重点公司股票2017-07-03EPSPE投资代码名称股价20162017E2018E20162017E2018E评级002074.SZ国轩高科32.571.21.521.9627.1421.4316.62买入002090.SZ金智科技23.790.460.811.1551.7229.3720.69买入002466.SZ天齐锂业54.451.521.992.2435.8227.3624.31买入002611.SZ东方精工14.470.140.170.2103.3685.1272.35买入300014.SZ亿纬锂能19.240.611.051.4631.5418.3213.18增持300073.SZ当升科技24.860.540.60.5746.0441.4343.61买入300124.SZ汇川技术24.560.570.770.9343.0931.926.41买入600110.SH诺德股份14.230.020.550.65711.525.8721.89买入600884.SH杉杉股份17.270.290.70.8759.5524.6719.85买入600885.SH宏发股份39.691.091.331.736.4129.8423.35买入603556.SH海兴电力44.11.41.62.0731.527.5621.3买入资料来源：公司数据，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2 证券研究报告内容目录1、新能源车：上半年经历政策调整适应期，下半年有望迎板块性机会......................................................................41.1、上半年政策调整行业经历短暂阵痛，基本面处于底部....................................................................................41.2、下半年政策、事件、产销数据催化新能源车板块行情....................................................................................71.3、看好资源品、高端设备和湿法隔膜，以及物流车整车..................................................................................102、新能源：降本增效仍是行业发展主旋律...............................................................................................................142.1、光伏抢装潮延后，技术提升带动成本下降.....................................................................................................142.2、弃风限电持续改善，市场重心往中东部转移.................................................................................................152.3、绿证推动补贴市场化，平价上网时点日益临近.............................................................................................172.4、短期看好分布式光伏爆发及海上风电提速.....................................................................................................193、工控——短期看进口替代，长期看产业升级........................................................................................................223.1、产业复苏逻辑依然延续..................................................................................................................................223.2、细分领域进口替代趋势明显..........................................................................................................................233.3、产业升级不断提升工控产品需求...................................................................................................................244、重点个股推荐.......................................................................................................................................................265、风险提示..............................................................................................................................................................29请务必阅读正文后免责条款部分3 证券研究报告1、新能源车：上半年经历政策调整适应期，下半年有望迎板块性机会1.1、上半年政策调整行业经历短暂阵痛，基本面处于底部调整的补贴政策年初落定，3万公里要求加重车企负担。年初，调整的补贴政策落地：乘用车、专用车退坡20%，客车退坡30%-50%，且2018年延续2017年的标准不退坡。同时，政策明确鼓励低能耗和高电池比能量，引导产业由粗放式的量增往技术升级的质升方向发展。然而，新增规定非个人用户购买的申请补贴，累计行驶里程需达到3万公里，导致补贴领取周期延长至少一年，对车企的现金流提出挑战。5月份，国家又对2016年的非个人购车也提出了3万公里的要求，加重了车企的资金压力。推荐目录形成每月一批的常态化节奏。新的补贴政策下，原来的补贴目录全部推倒重来。第一批推广目录在春节前推出，第二批推广目录在3月1日推出，此后基本形成了每月一批的常态化节奏。截止到目前，共有五批推荐目录出台，总共包含1782款车型，其中乘用车、客车、专用车分别达203款，1115款，464款，车型的快速丰富为新能源车产销的放量奠定基础。虽然客车补贴退坡幅度大，但是拿最高档补贴（电池系统能量密度超过115wh/kg，拿1.2倍补贴）的比例超市场预期。表1：2017年已经出台的五批推荐车型目录批次2017第一批2017第二批2017第三批2017第四批2017第五批2017年合计出台时间2017/1/222017/3/12017/4/12017/5/22017/6/2纯电动6133332627180乘用车插电式混动12351223燃料电池000000纯电动2787330224147815客车插电式混动48411234340295燃料电池101125纯电动363714215790462专用车燃料电池000112合计1852016344533091782资料来源：工信部，国海证券研究所A00级纯电动乘用车成为放量主力，全年预计整车产销量70万辆，同比增长40%。1-5月份新能源车的产销数据符合我们此前逐月环比上升的判断。根据乘联会数据，乘用车前5月累计同比增长35%，以北汽EC180为代表的A00级请务必阅读正文后免责条款部分4 证券研究报告国民车凭借高性价比获得市场的认可，需求增长迅猛，前5月累计同比增速达到173%，在纯电动乘用车中占比高达55%。图1：纯电动乘用车各级别车型销量占比120%100%32%80%60%12%40%55%20%0%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017M42017M52017累计A00A0AB资料来源：乘联会，国海证券研究所新能源客车的产销相对低迷。根据节能网数据，前5月新能源客车累计产量5283辆，同比下降79%。主要原因在于：去年11、12月抢装提前透支了一部分需求；补贴退坡后，单车价格提高，客户短期观望情绪浓厚；地方招标启动集中在下半年；对2016年销售的车追溯3万公里规定打击厂商推广信心。但是，我们认为，在免购置税目录下发、地补政策出台以及地方政府招标开启的带动下，新能源客车下半年将启动放量。传统燃油公交车存量市场为60-70万辆，每年替换量8-10万辆左右，再加上通勤和旅游类的需求，预计今年新能源客车的销量10万辆左右。专用车主要受地补和3万公里规定影响。虽然下游需求端旺盛，但是供给端的车企生产偏谨慎。前5月累计产量6582辆，同比增速64%，与年初预计的翻倍增速有差距。随着后续政策边际改善，电动物流车有望释放较大弹性，预计全年专用车销量10万辆。表2：新能源车产量预计产量（万辆）201520162017E2018E2019E2020E乘用车20.632.350.080.0120.0174.0yoy56%55%60%50%45%EV乘用车14.2824.3040.0067.50104.38154.47yoy70%65%69%55%48%PHEV乘用车6.368.0010.0012.5015.6319.53yoy26%25%25%25%25%专用车4.956101315.618.7yoy21%67%30%20%20%客车12.8113.4710.001111.611.9yoy5%-26%10%5%3%请务必阅读正文后免责条款部分5 证券研究报告EV客车10.3511.578.008.509.559.90yoy12%-31%6%12%4%PHEV客车2.461.902.002.502.002.00yoy-23%5%25%-20%0%新能源车总计38.451.870.0104.0147.2204.6yoy35%35%49%41%39%资料来源：节能网，国海证券研究所图2：新能源乘用车销量增长态势明确（单位：辆）图3：前5月各类车型累计产量（单位：辆）14000012000080%11685372%64%60%1200001000009623840%1000008000020%800000%60000-12%60000-20%38119-32%40000275682922240000213252723-40%16521-60%2000054232000026606582-80%-88%00-100%2016年2017年2016年1~5月2017年1~5月yoy资料来源：乘联会，国海证券研究所资料来源：节能网，国海证券研究所动力电池上半年量价齐跌，下半年有望量增价稳。价格来看，目前电池出货价格已经同比去年末下滑20-30%，其中磷酸铁锂电池主流报价1.7-1.8元/wh，三元电池报价1.6-1.7元/wh。主流动力电池企业反映与主机厂签订了年单，锁定了全年的供货价格，因此预计下半年电池的单价有望企稳。量来看，根据真锂研究统计数据，由于销量不达预期以及下游客户乘用车占比高导致平均单车带电量降低，前5月电池累计装机量3.86Gwh,同比下降18.67%。预计下半年随着客车和专用车的放量，电池需求会大幅增加，我们预计全年电池需求量同比增长11%达到30.8Gwh。其中，由于三元电池在乘用车和专用车的渗透率提升以及在客车的使用解禁，预计需求量达到13.89Gwh，同比增长83%，占电池总需求量的45%。在行业整体产能过剩，补贴政策引导向高能量密度、高品质方向发展的背景下，龙头电池企业凭借规模优势、客户优势以及产品品质优势进一步抢占市场份额，从而使得行业集中度提升。从第1-4批推荐目录配套电池企业来看，CATL无论在客车和乘用车配套数量上一家独大，确定了绝对的龙头地位。表3：电池需求量测算20162017E2018E2019E2020EEV乘用车单车带电量(Kwh)30.0028.0029.5035.0040.00PHEV乘用车单车带电量(Kwh)16.0018.0020.0022.0024.00三元电池渗透率65%70%75%80%80%EV专用车单车带电量5052555760三元电池渗透率68%80%80%85%90%请务必阅读正文后免责条款部分6 证券研究报告EV客车单车带电量(Kwh)135150155160165PHEV客车单车带电量(Kwh)3030303535三元电池渗透率05%10%15%20%动力电池总需求(Gwh)27.7630.8043.4964.8494.74yoy11%41%49%46%三元电池需求（Gwh)7.6113.8923.9241.9366.69yoy83%72%75%59%资料来源：国海证券研究所图4：前四批推荐目录各电池企业配套客车车型数图5：前四批推荐目录各电池企业配套乘用车车型数302735030330025192502020012515121115098810073635654107663329262250500资料来源：节能网，国海证券研究所资料来源：节能网，国海证券研究所1.2、下半年政策、事件、产销数据催化新能源车板块行情1.2.1、政策催化：多重政策边际改善首先，地补政策落地和地方公交集团招标是明确的政策改善。地补政策落地将显著拉动电动物流车的放量。目前统计来看，陆续有地方出台地补政策。为了完成国家下发的新能源车推广要求，我们认为三季度会是地补政策密集出台的时间段。表4：已经出台的地方补贴政策最高金额占车出台时间地方政策乘用车客车专用车等售价比例100公-150公里：1万元，关于2017年上海市新能源汽车地150-250公方补贴政策--关于调整《上海市鼓里：1.8万元，国家+市总补2017/6/20上海市励购买和使用新能源汽车暂行办大于250公贴不超过50%法（2016年修订）》部分内容的通里：2.2万知（下称上海新能源地补新政）元）；插混（含增程式）：最高补贴只有请务必阅读正文后免责条款部分7 证券研究报告1.2万元国家+市总补《关于促进新能源汽车推广应用2017/6/20温州市1:0.51:0.51:0.5贴不超过销售的若干意见(送审稿)》价格的50%微型纯电动《杭州市人民政府关于2017年汽车1:0.25，国家+市总补-2018年杭州市新能源汽车推广1:0.5，每辆不2017/6/18杭州市每辆补助最1:0.5贴不超过销售应用财政支持政策的通知（征求意超过3万高不超过1价格的50%见稿）》万元国家和地方补《天津市推广应用新能源汽车地助总额不得高2017/4/28天津市方补助管理办法（2017年）的通1:0.51:0.51:0.5于车辆指导价知》格的50%纯电动10米以上/8-10米纯电动0.9/6-8米分别补国家和地方补《关于做好2017年新能源汽车推万，插混0.5贴5万/3万/1助总额不得高2017/4/11江苏省补贴1.5万元广应用地方财政补助工作的通知》万，燃料电池万；插混是3于车辆指导价5万万/2万/1万格的50%元；燃料电池10万国家和地方补《关于调整省级新能源汽车推广省1:0.35，县省1:0.35，县省1:0.35，县助总额不得高2017/4/11甘肃省应用财政补贴政策的通知》市1:0.15市1:0.15市1:0.15于车辆指导价格的50%公共服务领域公共服务领域国家和地方补《关于进一步加快新能源汽车推按1∶0.5；非按1∶0.5；非助总额不得高2017/3/16西安市1∶0.3广应用的实施方案的通知》公共服务领域公共服务领域于车辆指导价按1∶0.3按1∶0.3格的50%《关于调整新能源汽车补贴政策2017/3/10山西省1:0.51:0.51:0.5的通知》国家和本市财《关于调整北京市示范应用新能政补助总额不2017/2/17北京市1:0.51:0.51:0.5源小客车相关政策的通知》超过车辆销售价格的60%资料来源：第一电动汽车网，各地官网，国海证券研究所其次，双积分制度正式文件有望落地。6月12日工信部出台征求意见稿，预计三季度有望正式落地。按照征求意见稿要求：2018-2020年积分比例是8%，10%和12%，在新的积分计算规则下，若不考虑油耗积分的负积分抵消，对应的2018-2020年的新能源乘用车销量目标分别为78.8,106.4,137.9万辆。表5：双积分政策下各类车型积分计算续航里程车型分类车型级别车型积分比例（km)请务必阅读正文后免责条款部分8 证券研究报告纯电动乘用车A00级1602.7248%A0级2003.28%A级及以上2804.1624%插电混动220%资料来源：国海证券研究所表6：双积分政策下新能源车的产量要求20162017E2018E2019E2020E传统乘用车产量（万辆）241026512916.13149.43401.3Yoy10%10%8%8%积分比例要求8%10%12%新能源积分要求233.3314.9408.2新能源乘用车产量目标（万辆）78.8106.4137.9资料来源：国海证券研究所最后，三万公里的政策有望松动。据第一电动汽车网报道，中汽协已经向工信部建议根据车型种类和用途来分档要求：对通勤用的客车和电动物流车的要求从3万公里降低到1万公里。这样将补贴领取周期缩短至原来的三分之一，极大缓解车企的资金压力，刺激商用车的放量。1.2.2、产销催化：三季度新能源车产销同比向好我们预计，影响商用车放量的因素基本在三季度落地，因此三季度是新能源商用车的产销拐点。目前下游客车和物流车主机厂反映6月份的订单量开始明显好转。因为商用车的产销量很大程度决定了锂电产业链各环节的需求量，所以商用车产销的好转将显著提升锂电产业链公司的业绩。而新能源车整体产销量以及增速影响市场对板块的估值。今年1月份新能源车产销低迷，市场悲观情绪浓厚，而2月份市场产销量同比环比超预期时，市场就给予热烈反应。去年三季度，由于查骗补以及推荐目录暂停，产销基数低，今年三季度商用车产销放量开启，叠加乘用车持续向好态势不减，预计环比和同比增速均较好。图6：预计新能源车三季度销量同比环比大增（单位：辆）请务必阅读正文后免责条款部分9 证券研究报告350000300000300000250000219566210000200000139661150000118000110772100000586625439850000016-Q116-Q216-Q316-Q417-Q117-Q2E17-Q3E17-Q4E资料来源：中汽协，国海证券研究所1.2.3、事件催化：特斯拉model3顺利量产特斯拉Model3是特斯拉推出的平民级车型，主打高性价比，目前全球订单超过50万辆，是可预见的全球化爆款车型。特斯拉官方公告称model3将在7月正式量产，计划在第四季度将产能提升至5000辆/周，按照这一规划，2017年全年交付的Model3至少可以达到1万辆。若特斯拉model3顺利量产，短期看是主题性机会，即特斯拉供应链企业可以直接受益。长期看，一方面，model3控成本、加速扩产以及更加方便进驻中国市场的需求，我们认为特斯拉将推进中国工厂的落地，继而利好国内潜在供应商。另一方面，model3将改变全球新能源车的格局，全球传统车企为了迎战特斯拉将尽快推出新能源的新车型。随着全球新能源乘用车的车型丰富，产品具有全球竞争力的产业链相关企业将分享更大的市场蛋糕。1.3、看好资源品、高端设备和湿法隔膜，以及物流车整车1.3.1、上游资源：看好量价齐升的锂、钴、铜箔最上游的锂和钴具有资源品属性，供求格局直接影响价格。国内碳酸锂供需维持紧平衡状态。前5月，供给端受大厂设备检修停产以及盐湖提锂进度低于预期的影响，在下游需求非旺季期间，国内电池级碳酸锂产品价格由年初的12-13万元/吨涨到近期的14-15万元/吨。下半年尽管供给端产能有所恢复，但是需求端，商用车下半年的集中放量将显著拉动碳酸锂的需求，碳酸锂有望出现阶段性供需缺口从而继续涨价。图7：博睿锂业电池级碳酸锂报价（单位：元/吨）请务必阅读正文后免责条款部分10 证券研究报告160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00资料来源：WIND，国海证券研究所高镍三元的原材料是氢氧化锂。虽然国内还未切换到高镍三元电池，但是以松下为代表的NCA体系，以及三星SDI、LG为代表的NCM811体系已经大规模使用。以model32018年产量目标50万辆，单车带电量70kwh来计算，对应的氢氧化锂新增需求为2.4万吨，而全球2018年的增量供给有限，扩建产能大规模释放要等到2019年。表7：全球氢氧化锂产能情况公司已有产能分布新建产能国外在美国KingsMountain具备5000吨氢氧化ALB公锂产能，实际产能4000吨司在智利SalardelCarmen拥有6000吨氢氧2016年9月份公告公司欲将其氢氧化锂产能从6000吨/智利SQM化锂产能，工业级为主年扩产至13500吨/年，预计19年达产。计划在2017-2019年分三期新增2万吨氢氧化锂，将公司在美国北卡BessemerCity拥有约7000-8000氢氧化锂总产能扩至3万吨/年；公司计划2017年中完成FMC吨的电池级氢氧化锂生产规模，今年预计扩产一期扩产，并在2019年完成全部三期建设，FMC应该是10%。Tesla-松下供应链的氢氧化锂提供商之一。Orocobre2017年6月开始建设商业工厂，年产1.5-2.5（ORE）万吨氢氧化锂，预计19年投产。国四川射洪基地的装置产能包括：碳酸锂10500澳洲新建2.4万吨电池级单水氢氧化锂，目前该项目正按内吨/年，氢氧化锂5000吨/年，氯化锂1500吨/天齐锂业原定计划正常顺利推进，按照计划将于2018年10月建成，公年，金属锂200吨/年；江苏张家港基地碳酸锂预计达产时间在2019年司设计产能为17000吨/年。碳酸锂产能2.2万吨，氢氧化锂产能1.2万吨，2017年新增碳酸锂1.5万吨，2016年7月份公告建设2赣锋锂业未满产。持有持有澳大利亚RIM公司43.1%股万吨氢氧化锂生产线项目，预计2018年年底投产。权。资料来源：各公司公告，国海证券研究所推荐龙头天齐锂业、赣锋锂业、雅化股份。请务必阅读正文后免责条款部分11 证券研究报告钴作为小金属，存量有限，供需缺口长期存在。供给来看，资源集中度高，几乎被几家寡头垄断。需求来看，三元电池代表未来主流方向，对钴的需求逐年增加。今年以来，MB钴报价持续上行，而国内钴报价自3月以来与MB钴报价背离，主要是原材料补库存结束，而上半年下游需求并没有显著放量。而随着库存的逐步消化，以及新能源车产销逐步放量带动原材料的需求增加，原材料的补库存将重新开启带动钴价格企稳反弹。推荐龙头华友钴业、格林美以及受益钴涨价的正极材料龙头杉杉股份。图8：MB钴报价和国内钴价相对2016年7月的基准价增长率1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00MB自由市场:仓库交货:钴(高级)长江有色市场:平均价:钴:1#资料来源：WIND，国海证券研究所锂电铜箔由于扩产周期长，供不应求局面将维持到2018年。同时，由于电池高能量密度的要求，铜箔轻薄化趋势明显，而更薄的产品对应的技术壁垒越高，因而加工费更高。目前主流厂商8微米铜箔加工费报价4-4.5万/吨，6微米铜箔加工费报价7.5-8万/吨。推荐龙头诺德股份。1.3.2、中游制造：看好产品具备全球竞争力的锂电高端设备、湿法隔膜在新能源车产业由政策主导转向市场主导的过程中，中游具有产品属性的环节可以通过不断改进工艺和技术获得持续的产品竞争力，从而绑定核心大客户、实现进口替代，最后打入海外市场。我们认为目前最有可能沿上述路径发展的环节是高端锂电设备和湿法隔膜。锂电设备的性能直接影响电池的一致性和安全性。涂布机、卷绕机等高端设备前期因为技术壁垒较高，国产化率仅为40-50%左右。国内设备厂商正通过技术改造来追赶日韩厂商，逐步实现在同等性能下成本更低，服务更优。国内设备厂商的机会不仅在于国内电池企业继续扩产带来更大的蛋糕，同时通过替代进口设备分食更多份额，还在于全球电动化趋势下，打入国际电池企业供应链获得更大市场。推荐在卷绕机产品具备全球竞争力，已经给CATL供货，即将实现给松下批量供货的先导智能，关注给国内主流电池企业供货，整线整合能力较强的赢合科技，以及在涂布机领域具有领先优势的科恒股份（子公司浩能科技）。请务必阅读正文后免责条款部分12 证券研究报告表8：主流电池厂产能规划（单位：Gwh）公司201620172020比亚迪121640CATL8.52050沃特玛1212国轩高科5.31030深圳比克6.58亿纬锂能3.59力神3.5530-50孚能科技515国能电池58珠海银隆2.55资料来源：各公司公告，国海证券研究所动力电池高能量密度的需求驱使湿法隔膜成为主流方向。湿法隔膜具有设备要求高、工艺难度大、客户认证周期长的特点。市场担心湿法隔膜产能过剩导致降价，从而影响毛利率，因为各家名义产能已经超过全年需求。而实质上扩建产能的设备调试和工艺掌握没那么顺利，同时隔膜具备差异化特征，龙头企业产能仍然供不应求。即使降价，湿法隔膜将遵循干法隔膜的路径，通过提升工艺从而提升收得率以及规模化生产，降低成本，从而使得毛利率维持甚至提升。推荐以CATL、LG、三星SDI等为核心客户，并且有望给松下供货的湿法隔膜龙头创新股份，关注干法单拉工艺领先，给LG和国内主流电池企业供货的星源材质。图9：主流隔膜企业的毛利率80706050403020100201220132014201520162017Q1沧州明珠（锂电池隔膜）星源材质(干法隔膜）上海恩捷资料来源：WIND，国海证券研究所1.3.3、下游整车：看好电动物流车的拐点机会目前，电动物流车在国内的渗透率仅为2%。随着电池成本下降以及产品品质提请务必阅读正文后免责条款部分13 证券研究报告升，电动物流车的经济性和便利性逐步凸显。我们通过调研了解到，第三方运营平台对电动物流车的需求旺盛。菜鸟、京东、唯品会等电商平台也提出了电动化改造的计划，因此未来电动物流车的市场空间很大。今年前5个月，国内电动专用车的产销量低于预期，主要在于地补政策没落地以及3万公里限制下车企出于谨慎考虑没有放量生产。随着相关政策落地，物流车放量弹性最大，增速最高。结合政策落地时间和上游配套厂商订单情况，预计物流车产销量在三季度迎来较大拐点。推荐在电动物流车领域推进积极的新海宜（子公司陕西通家）。2、新能源：降本增效仍是行业发展主旋律2.1、光伏抢装潮延后，技术提升带动成本下降根据国家能源局统计，1-5月中国光伏新增装机超过11GW，月均装机超过2GW。预计6月份当月新增装机有望达到10-12GW，上半年新增装机预期超过22GW。截至2016年底，我国光伏累计装机规模已达77.4GW，“630”抢装后累计装机将有望突破90GW。630后电价下调0.13~0.15元/kWh，降幅13.27%~18.75%。表9：“630”后光伏上网电价调整上网电价/补贴（元/kWh）电价下降幅度资源区20162017Ⅰ类资源区0.80.6518.8%Ⅱ类资源区0.880.7514.8%Ⅲ类资源区0.980.8513.3%分布式光伏0.420.42资料来源：发改委，国海证券研究所2016年同期受电价后续下调预期不明等影响，需求量下降带来组价价格大幅下滑，大部分光伏企业出现大规模减产、停产等情况。今年“630”出现较大不同，新技术带来成本下降幅度超预期，国内需求稳定，叠加美国“201条款”带来海外需求的上涨。今年4月以来，光伏产品售价出现一定程度上涨，多晶硅、单晶硅电池现货价（周均价）由0.85美元/片、1.1美元/片分别上涨至0.98美元/片、1.2美元/片，上涨幅度达到15.3%和9.1%。图10：国内光伏装机按季度统计（单位：GW）图11：单晶、多晶电池片及电池现货价（单位：$/pcs）请务必阅读正文后免责条款部分14 证券研究报告1.801815.871.6015.39161.40141.20121.00100.808.2487.257.210.6065.045.230.403.360.2042.692.170.00201620162016201620162016201620162016201620162016201620172017201720172017201720172-01-02-03-03-04-05-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-03-04-05-060-06-03-02-30-27-25-22-20-17-14-12-09-07-04-01-01-29-26-24-21Q1Q2Q3Q4201520162017现货价(周平均价):多晶硅电池现货价(周平均价):单晶硅电池现货价(周平均价):多晶硅片现货价(周平均价):单晶硅片资料来源：光伏协会，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所630抢装后需求不会出现像2016年同期的急速走低，供应链价格将呈现缓步下降的趋势。一方面5GW领跑者项目须在三季度末完成并网；另一方面户用项目市场火热，加上工商业、大工业的分布式项目，下半年分布式仍有望维持3~4GW的出货量。推荐关注分布式龙头林洋能源。降本将成为行业中长期关注的重点，金刚线切割及黑硅等技术将成为光伏行业降本的重要杀手锏。去年以来单晶成本快速下降，价格一度跟随多晶，带来单晶需求急剧上涨。替代趋势明显，单晶市场份额有望突破30%。未来通过技术叠加，如单晶PERC与多主栅、N型、半片、双面等叠加，黑硅与PERC、半片、叠片等结合均可带来单片电池发电量的显著提升。因此多晶黑硅电池和N型单晶电池将为光伏电站带来更为稳定的发电量，同时关注组件功率在电站生命周期的稳定性和衰减率，保证投资回报的稳定性。推荐关注单晶电池龙头隆基股份，背板龙头中来股份。2.2、弃风限电持续改善，市场重心往中东部转移2016年全球累计吊装容量达到486.8GW，其中新增装机风电容量为54.6GW，国内市场占比43%。全球风能理事会预计2017年全球风电新增装机容量将超过60GW，并在未来五年内维持稳定增长，到2021年累计装机将超过800GW。截止2017年1季度末，国内累计风电并网容量151GW，环比增加3.52GW。风电装机占电源总装机的比重持续提高至9.4%。图12：全球历年风电新增吊装及累计容量图13：中国风电累计并网容量及电源结构占比请务必阅读正文后免责条款部分15 证券研究报告60016010%9.40%486.81408.60%9%9%5008%432.71207.10%7%400369.91006.10%6%318.75.50%282.9805%300604%3%200403319.818.52%14.814.5203.521%10063.654.6453651.700%201220132014201520162017Q1020122013201420152016累计装机（GW）新增装机（GW）电源结构占比累计装机（GW）新增装机（GW）资料来源：GWEC，国海证券研究所资料来源：中电联，国海证券研究所2016年新增装机中，金风科技连续六年位列第一，且超过第二名远景能源3倍以上。年度新增装机前十名都是国内企业，六年来风电新增装机排名变化也发生较大变化。表10：2020年国内海上风电建设规划201620152014201320122011中国新增装机2337307523191608.912961763（万千瓦时）排排排排排排装机量装机量装机量装机量装机量装机量名名名名名名金风科技634.317751443.413751252.213601远景能源200.322513196.34112.8454.4734.813明阳风电195.932513205.83128.63113.34117.84联合动力190.843062258.32148.82202.92284.73重庆海装182.752095114.4878.78401139.610上海电气172.761936173.66101.4682.2670.87湘电风能123.671517178.15105.2589.3571.36东方电气122.781398129.8757.4946.7994.65运达风电72.49126989.8953.91036.51237.511华创风能71.510611170.51147.41226.31462.69三一重能55.911951049.512221427.5131814维斯塔斯5112281426.21350.81141.41066.28歌美飒49.81343136.21425.71349.3836.212华锐风电23.417441272.91089.67120.33293.92资料来源：无所不能，国海证券研究所今年以来，国内公开招标容量为7.7GW，维持去年同期较高水平。2016年全年公开招标容量达到28.3GW，同比增长51.3%。从风电消纳来看，今年风电消纳持续好转，一季度上网电量687亿kWh，占全社会用电量的4.8%，较同期增长请务必阅读正文后免责条款部分16 证券研究报告0.6%。预计风电消纳占比到2020年有望达到6%以上。图14：国内公开招标容量（单位：GW）图15：全国风电利用小时数及弃风率（%）12100%80%250018%1017%207417%60%16%16%1890190015%840%20001728174214%20%12%6150011%10%0%8%8%4-20%10006%-40%46825004%-60%2%0-80%00%201220132014201520161Q2017风电利用小时数弃风率招标量（GW）同比资料来源：金风科技，国海证券研究所资料来源：国家能源局，国海证券研究所一季度风电利用小时数468小时，同比增长46小时；弃风率16.4%，低于2016年全年水平，全年将呈现稳步降低的趋势。随着特高压建设及新增装机向非限电区域转移，弃风限电情况将得到很大缓解。截止2016年底，国内已核准未建设项目容量为94.35GW，其中位于非限电地区的项目总容量为77.3GW。去年年底国家发改委再次下调陆上风电上网电价，Ⅰ-Ⅳ类资源区执行的上网电价分别调整为0.40、0.45、0.49、0.57元/kWh，分别下调0.07、0.05、0.05、0.03元/kWh。2019年第开工建设的已核准项目仍将执行2016年的风电上网电价。表11：陆上风电标杆上网电价上网电价/补贴（元/kWh）2018以后资源区20152016-2017Ⅰ类资源区0.490.470.40Ⅱ类资源区0.520.500.45Ⅲ类资源区0.560.540.49Ⅳ类资源区0.610.600.57资料来源：发改委，国海证券研究所截止5月初，国内已有7省（区）出台2017年地方风电开发建设方案，新增核准容量为19.2GW，另有5.16GW的备选容量，合计24.4GW。加之2016年全年招标量创历史新高，2017年新增装机量有望达到20-25GW，主要集中在中东部及南部地区。低风速风机将逐渐大规模投入使用，国内2.0MW与2.5MW风电机组投标均价同比变化平稳，处于4100-4200元/kW，价格呈下降趋势。2.5MW均价约4400元/kW，价格同比基本持平。推荐风机全球龙头金风科技。2.3、绿证推动补贴市场化，平价上网时点日益临近请务必阅读正文后免责条款部分17 证券研究报告风电补贴资金缺口逐年扩大，2016年底累计补贴资金缺口已达到600亿元。国家通过建立“配额制+绿色电力证书交易”机制，增加可再生能源企业收入，缓解补贴压力。光伏行业同样面临补贴的巨大压力。因此国家财政部、国家发改委、国家能源局三部委于2017年2月联合下发了《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，以期“促进清洁能源高效利用和降低国家财政资金的直接补贴强度”。关于绿证交易及绿证的价值，存在三大基本原则：发电企业绿证一经出售不再享受补贴；绿证认购价格不高于补贴；绿证不得多次交易。绿证交易分为自愿交易和强制交易两种形式。7月1日实施的是绿证的自愿交易，2018年适时启动可再生能源电力配额考核和绿色电力证书强制约束交易。目前由于缺乏强制力，绿证的价值很难体现出来，因此短时间内无法产生巨大的市场空间。风电项目绿证更有竞争优势。根据现行电价机制，补贴强度为光伏/风电项目标杆电价与当地脱硫煤标杆电价的差额。补贴强度月底的项目，竞争力越强。根据目前各地的脱硫煤标杆电价，以目前的标杆电价测算，风电绿色电力证书最高价为0.26元/kWh，光伏绿色电力证书最高价则可能达到0.55元/kWh，光伏绿证价格超过风电的两倍。图16：东部六省份光伏、风电绿证上限价格差额资料来源：光伏们，国海证券研究所5月22日，国家能源局综合司下发了《关于开展风电平价上网示范工作的通知》，正式提出风电平价上网示范项目。示范项目不予补贴但确保不限电。通知要求示范项目与当地煤电标杆上网电价相同，相关发电量不核发绿色电力证书。优先满足就地消纳，配合采用跨区输送，确保风电平价上网示范项目不限电。目前风电度电成本在0.36-0.4元左右，而各省区煤电上网电价在0.247-0.505元，在不限电的情况存在一定的盈利空间。现阶段进行平价上网的示范是对风电行业进行压力测试，是否有了足够的竞争力能够适应市场竞争，也决定了风电未来能走多远。设备可靠性及稳定性将在不限电的工况下得到充分检验，风电迈步走向平价上网时代。前期受限电影响，部分质量隐患在频繁停机的情况下无法显现，在全额消纳的情况下可以充分考验系统稳定性。通过示范项目论证风电在无补贴的情况下盈利能力可与火电匹敌。随着成本的不断降低将迎来更大的市场空间，电力市请务必阅读正文后免责条款部分18 证券研究报告场化交易将推动市场特别是火电集团加大风电投资。从行业发展周期来看，光伏比风电发展滞后三年左右；而今年来光伏电池技术进步加快，因此最迟2019年，光伏项目的补贴强度与目前风电的补贴强度基本相同。到2020年，地面光伏电站项目可以实现平价上网。实现平价上网的途径是降低度电成本。图17：光伏发电平价线路图资料来源：ERI/CNREC，国海证券研究所2.4、短期看好分布式光伏爆发及海上风电提速国家能源局公布了今年一季度光伏发电数据，新增装机量与2016年同期基本持平。其中集中式光伏新增装机同比下降23%，而分布式新增装机同比增幅达到151%。且继续呈大幅增长趋势。图18：分布式光伏增速明显8,00090%7,00078.2%80%70.3%70%6,00060%5,00050%4,00040%3,00031.0%29.8%30%2,00020%10321,00046760610%2626120000%201120122013201420152016地面电站（万kW）分布式光伏(万kW)分布式光伏增速资料来源：国家能源局，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分19 证券研究报告分布式光伏具有“自发自用、余电上网”和“全额上网”两种模式，在2017年标杆电价下降0.13-0.15元/kWh的背景下，余电上网模式投资回报率相对高于全额上网模式，激励分布式光伏在电价模式中可能倾向于选择“自发自用、余电上网”模式。从分布式光伏到分布式能源，中间离不开储能系统的支撑。通过配套储能装置的调节，是每一个分布式能源均成为自治、可靠的节点，这就是微网和能源互联网的雏形。因此分布式能源的发展从一定程度上带动了储能商业化的发展。截至2016年底，我国投运储能项目累计装机规模24.3吉瓦，同比增长4.7%。2016年，全国新增投运电化学储能项目的装机规模为101.4兆瓦，同比增长299%。从应用分布来看，可再生能源并网仍然是去年国内新增投运电化学储能项目应用规模最大的领域，占比55%。图19：2011-2016年国内投运储能装机量（不含抽水储图20：2016年国内新增投运储能装机规模TOP10企能和储热项目）业30,000120160%25,000140%100120%20,00080100%15,0006080%10,00060%4040%5,0002020%000%201120122013201420152016累计装机规模（MW）年增长率装机规模（kW）资料来源：CNESA，国海证券研究所资料来源：CNESA，国海证券研究所2017年3月，国家能源局印发《关于促进储能技术与产业发展的指导意见（征求意见稿）》，提出未来10年储能领域的发展目标，并提出了储能的五大任务，明确开展试点示范、建立补偿机制。随着新能源汽车发展，锂电成本的快速下降，带动了电化学储能在经济性。铅炭电池技术在循环寿命及成本领域目前仍具有较大优势。海上风电站上风口，大功率化降低整体风场投资成本。2016年，中国海上风电实现新增装机容量0.59GW，同比增长64%。新增装机154台，共有4家制造企业有新增吊装，其中，上海电气的海上风电机组供应量最大，占比达到82.5%；其次是远景能源、金风科技和重庆海装。推荐上海电气。图21：2016年中国海上风电新增和累计装机容量请务必阅读正文后免责条款部分20 证券研究报告180400%160140300%120200%10080100%60400%200-100%2010201120122013201420152016新增装机(万kW)累计装机(万kW)新增装机同比资料来源：国家能源局，国海证券研究所《风电发展“十三五”规划》明确提出，到2020年，全国海上风电开工建设规模达到1000万千瓦，力争累计并网容量达到500万千瓦以上。以1.3-2万元/Kw单位造价计算，到2020年，我国海上风力发电行业的市场空间大约为1500-2000亿元。随着海上风电投资成本的进一步下降及地方补贴性政策的出台，我国海上风电产业核准及开建速度进一步加快，预计2018年进入GW级的增长。江苏省海上风电项目的建设进程加快，整体建设周期大幅降低，有利于短期内的江苏省海上风电装机增长。整机商中，上海电气依然占据国内海上风电产业最大市场份额，并在福建省成功获签首个6MW海上风机的批量订单。表12：2020年国内海上风电建设规划地区累计并网容量（单位：万kW）开工规模（单位:万kW）天津市1020辽宁省-10河北省-50江苏省300450浙江省30100上海市3040福建省90200广东省30100海南省1035合计5001005资料来源：各省“十三五”规划，国海证券研究所风电运维市场规模化效应显现，行业整合凸显机会。经过过去十年的快速发展，全球超过460GW风电吊装容量具有运维服务需求。风机制造商具有先天性优势，但同时仍面临电站业主及第三方运维方的竞争。请务必阅读正文后免责条款部分21 证券研究报告3、工控——短期看进口替代，长期看产业升级3.1、产业复苏逻辑依然延续1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额22780.3亿元，同比增长24.4%，去年全年同比增长8.5%。制造业实现利润总额19990.7亿元，同比增长19.9%；从主要行业利润情况来看，通用设备制造业增长20%，专用设备制造业增长24.4%。图22：全国规模以上工业企业各月累计主营业务收入与利润总额同比增速3531.53028.32524.4201513.71413.5109.48.48.48.68.57.46.56.46.26.954.84.44.93.33.63.73.92.42.32.93.1101611111111111711-3-4-5-6-7-8-9-10-11-12-3-4年1月月月月月月月年1月月-2月月月-2月月主营业务收入增速（%）利润总额增速（%）资料来源：Wind，国海证券研究所从PMI指标来看，2016年7月PMI出现向上拐点，历史数据表明PMI与工控行业增长存在高度的吻合性。工控市场增速也开始反弹，四季度行业增长6-7%。今年1-5月PMI维持在51.2%左右，4月、5月随环比下降0.5%，但制造业继续维持稳中向好的发展态势。新订单指数为52.3%，近三月维持相对稳定。通用设备及专用设备工业增加值去年8月份开始随着中游复苏增速逐步回升，专用设备工业增加值3月份出现同比13.5%的增长。企业也进入主动补库存的阶段，表现为需求回升，企业预期开始积极，主动增加库存。图23：PMI、PMI新订单、PMI在手订单图24：通用、专用设备工业增加值同比增速请务必阅读正文后免责条款部分22 证券研究报告工业增加值:通用设备制造业:当月同比PMIPMI:新订单工业增加值:专用设备制造业:当月同比PMI:在手订单165514125010864542040-215/0315/0715/1116/0316/0716/1117/03资料来源：Wind，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所3.2、细分领域进口替代趋势明显2016年自动化市场规模超过1400亿，同比增长0.6%，扭转了2015年同比下滑8%的颓势。2016年前三季度仍处于下滑态势，三季度末到四季度初，整个行业迅速回暖从而拉动了全年的工控自动化市场。行业各公司均感受到需求的快速增长，今年1-4月份订单量仍维持高增长，预期全年同比增速3-4%。图25：全球工业自动化行业营收规模图26：工业自动化行业市场规模2500180030%2250210015201486155020001600141014401390140025%1340200018531400173020%165316731200106015%1500100010%8005%10006000%400500200-5%0-10%0201120122013201420152016E2017E营收（亿美元）市场规模（亿元）同比资料来源：IHS，国海证券研究所资料来源：2016年中国自动化市场白皮书，国海证券研究所OEM市场细分产品竞争力不断提升。在以单个或单套设备为主的OEM市场，国产品牌在性价比及后期服务方面拥有较大的竞争优势，并在细分领域定制开发并满足行业特点的专用型产品拥有独特优势。代表企业汇川在变频器、伺服等领域通过电梯一体机、注塑机、空压机等产品迅速占领下游，形成对日系、台系产品进行全方位替代，这种趋势是持续且不可逆的。再如小型PLC领域，信捷电气市占率不断提升，通过技术积累及后期完善的服务不断获得客户的信任。请务必阅读正文后免责条款部分23 证券研究报告图27：2012-2016年OEM和项目型市场增速70010%6005%5000%400-5%300-10%200-15%100-20%0-25%20122013201420152016项目型市场规模（亿元）OEM市场规模（亿元）项目型市场增速OEM市场增速资料来源：中国工控网，国海证券研究所未来进口替代的趋势仍将持续，2016年本土自动化品牌的份额提升至34.7%。另一方面，行业集中度的进一步提升不断迫使竞争对手收缩，国内企业通过规模化优势进行碾压。代表性企业宏发股份利用自身多年的自动化产线积累，不断提升产能及产品可靠性，不断挤压松下、泰科等竞争对手的市场空间，全球继电器龙头指日可待。推荐继电器龙头宏发股份。图28：国内自动化市场本土品牌规模及份额图29：主要自动化产品本土品牌份额变化36035535%35535%35034634%34534033934034%33533%33032633%32532%32031532%31031%20122013201420152016本土品牌市场规模（亿元）本土品牌市场规模资料来源：中国工控网，国海证券研究所资料来源：中国工控网，国海证券研究所在存量市场方面，对欧美系品牌的替代仍将是一个长期的过程。欧美系品牌前期的中小客户在升级改造的过程中，利用定制化服务及性价比抢占其客户。同时，本土品牌仍需厚积薄发，继续提升产品性能，塑造品牌影响力。3.3、产业升级不断提升工控产品需求工控领域的未来增长的主要动力来自于：（1）人力成本增高，自动化需求提高；（2）产品性能的提升，工业自动化正从通用化、批量化走向半定制化和需求个性化。工业互联网在今后工控产业的需求会进一步增加；（3）新兴的行业需求，如新能源汽车电机电控、机器人等。请务必阅读正文后免责条款部分24 证券研究报告随着人口红利的逐渐消失和人工成本的增加，企业对自动化设备的需求日益旺盛，工控产品在提高生产效率、产品质量等方面具有不可替代的优势。我国在纺织服装行业的竞争力主要得益于劳动力成本，2000年-2015年制造业平均工资持续快速增长，年复合增长率12.21%。近年来用工成本的提高使得劳动力优势消失，工业化、信息化、智能化成为行业转型的方向。图30：我国制造业人员平均工资及同比增速60,00020%18%50,00016%14%40,00012%30,00010%8%20,0006%4%10,0002%00%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015中国制造业人员平均工资（元/年）同比资料来源：国家统计局，国海证券研究所我国的产业升级将围绕智能制造、工业4.0不断铺展开来。从市场需求结构角度看，低端产品的需求不断下降，中高端产品的需求日益凸显，产品单价持续上升。市场需求结构的变化将倒逼机床工具行业的转型升级。伺服、变频器、PLC等工控产品在对“行业工艺”深入理解的情况下为加工精度及产品稳定性的提升具有关键作用。推荐工控龙头汇川技术。图31：工控是智能制造的核心环节资料来源：国海证券研究所工控行业将由通用化产品逐步向专用化和多样化发展，通过模块化设计实现特点环境及加工情景的专用化产品将更加受到市场欢迎。请务必阅读正文后免责条款部分25 证券研究报告4、重点个股推荐杉杉股份（600884）：1、公司是全球最大的正极材料供应商，最受益钴涨价。目前拥有正极材料3.3万吨的产能，其中钴酸锂1.9万吨，三元材料1.4万吨。钴酸锂是钴用量最多的正极材料，且由于下游是消费电池，价格传导最顺利。钴涨价，公司由于提前备库存，实际吨毛利大幅提升。随着宁乡、宁夏两地新建产能的达产，2017年公司正极材料的产能有望达到5万吨，正极材料出货量预计3万吨，正极材料的量价齐升将带来盈利的大幅增长。2、公司是锂电材料龙头，主业聚焦新能源车产业链。在锂电材料还同时布局电解液、负极材料，2017年有望放量实现高增长，同时下游的pack、电机、电控、整车制造和运营、充电桩的布局有望产生协同。原有的服装和类金融业务逐步剥离。新能源车运营业务调整战略，有望减少亏损。3、公司主业逐步聚焦，锂电材料业绩高增长比较确定，尤其是正极材料弹性大。预计2017-2019年的EPS分别为0.7元,0.87元,1.03元，维持“买入”评级。先导智能（002611）：1、公司锂电设备产品定位高端，是进口替代的直接受益者。公司核心产品是自动卷绕机，目前产品性能可以比肩日韩。而同等产品下，公司的价格相比进口的便宜10%，且由于本地配套的优势能及时响应客户需求给予服务，因而性价比相比进口设备高，公司将成为锂电设备进口替代的直接受益者。2、国内锂电设备行业分化，公司绑定电池龙头将持续高增长。公司是CATL，中航锂电，亿纬锂能等动力电池龙头的核心设备供应商，并且成为松下在国内的唯一设备供应商。其中，CATL是公司的第一大客户，其在公司锂电设备的业务占比达到50%。3、收购泰坦新能源布局后端设备，协同效应显著。泰坦作为锂电池芯及模组测试设备龙头，在电池分容检测方面的市场份额在30%左右，客户涵盖CATL、银隆、国能等客户。泰坦目前在手订单11亿元，2016年的财务报表披露毛利率超过50%，净利率超过30%。先导收购泰坦，一方面可以增厚公司盈利，另一方面发挥协同效应，使得在单个客户的价值提升，同时也能使得泰坦在单个客户的供货比例提升。4、我们看好公司作为锂电设备龙头，受益于下游动力电池客户集中度提升以及扩产，同时，收购泰坦产生协同效应，增强盈利能力，未来业绩高增长可期。假设不考虑收购泰坦对股本摊薄及公司业绩的影响，预计2017-2019年EPS分别为1.28，1.77，2.38，维持“买入”评级。汇川技术（300124）：请务必阅读正文后免责条款部分26 证券研究报告1、公司是国内工控领域的龙头，在智能装备&机器人、新能源汽车、轨道交通等领域都有深厚的技术积累。受益于中游复苏带来的需求拉动，伺服、通用变频、PLC等全年增速均超过40%，高于行业增速。未来看好纺织、机床等行业的内生性产业升级带来的专机及半定制化产品需求，公司在纺织等领域拥有极强的市场竞争力，将长期收益于产业升级带来的新增及存量市场改造。2、公司新能源汽车辅助控制产品加速宇通外市场开拓，乘用车动力总成平台落地及下游重点客户的拓展。随着物流车集成式电控产品及乘用车新产品的推出，今年有望实现40%以上增长。今年有望在苏州以外落地一条完整的地铁线路牵引订单。机器人及工业互联网业务厚积薄发，为公司后续成长不断注入源动力。3、我们继续看好公司中游复苏带动通用自动化业务的回暖和行业解决方案的进口替代优势，新能源汽车辅助控制产品及物流车领域的放量带动电控产品维持高增长。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.77元、0.93元。维持“买入”评级。宏发股份（600885）：1、主业继电器市占率全球第二，2020年有望成为全球继电器龙头。近年来依靠公司自制自动化产线及强大的精密模具制造能力的独特优势，2016年全年新增15条自动化生产线，产能迅速提升。规模优势下形成成本优势，公司近年来毛利率、净利率稳步提升，达到39.5%和11.5%，均为历史最高值。分产品看，通用继电器强劲复苏，电力继电器海外市场增速超过30%，今年有望继续维持高增长；汽车继电器保持30%以上高增长，大陆、福特、奔驰等高端客户已批量供货，技术水平与松下差距日益缩小。2、产品的可靠性和耐用性决定了品牌的高度和定位。公司从设计、工艺、生产管理及供应商管控各方面不断提升良品率，2016年不良率稳定在2ppm以下，产品获得全球客户认可。在此基础上，公司充分发挥在制作工艺水平及各方面优势外延发展，在低压电器、高压直流等领域逐步发展成为公司新的增长极，氧传感器、工业连接器、真空开关等战略布局逐步进入产业化阶段。低压电器2016年累计发货3.8亿，略低于预期；高压直流继电器受“骗补”调查等因素影响，仍实现同比增长100%，今年均有望实现50%以上高速增长。3、2017年的看点是进入特斯拉产业链的落地及低压电器经过16年布点，17年销售有望迎来快速增长。预计公司2017-2019年EPS分别为1.33元，1.70元，2.02元。维持“买入”评级。金智科技（002090）：1、模块化变电站及配网订单持续落地，公司步入成长快车道。公司是国内第一家实现工厂预制式模块化变电站的厂家，今年1-4月累计订单超过1.14亿元，超过去年全年的中标量。模块化变电站具有施工周期短，占地面积小，成本低等突出优势。未来在海上风电升压站、城市用户站改造等具有广阔的应用前景.2、配网产品覆盖配网自动化从站端层到主站层的各个环节，技术积累深厚。今请务必阅读正文后免责条款部分27 证券研究报告年以来，公司累计中标配网终端设备（DTU/FTU）包9个，合计约为9602万元，位列所有中标厂家前列。自2015年发布5年2万亿的配网建设以来，去年配网投资建设低于预期的背景下，今年配网投资将全面提速。3、两化融合与产融结合，迈入发展新纪元。公司一直立足于工业化和信息化的深度结合，智慧能源与智慧能源双足驱动。在新的发展阶段，公司充分发挥产融结合优势，新能源投资运营在做大中做强。智慧城市拥有平安城市、智慧交通、智能建筑等综合解决方案能力，新疆等外埠市场取得突破性进展，未来有望保持稳定增长。4、今年是两大板块利润与营收规模同比增长的起点。金融对项目的撬动能力有了本质提升，模块化变电站、配网及EPC将助推公司业绩维持高增长。给予“买入”评级。重点关注公司及盈利预测（东方精工不考虑定增收购普莱德对业绩及股本摊薄的影响）重点公司股票2017-07-03EPSPE投资代码名称股价20162017E2018E20162017E2018E评级002074.SZ国轩高科32.571.21.521.9627.1421.4316.62买入002090.SZ金智科技23.790.460.811.1551.7229.3720.69买入002466.SZ天齐锂业54.451.521.992.2435.8227.3624.31买入002611.SZ东方精工14.470.140.170.2103.3685.1272.35买入300014.SZ亿纬锂能19.240.611.051.4631.5418.3213.18增持300073.SZ当升科技24.860.540.60.5746.0441.4343.61买入300124.SZ汇川技术24.560.570.770.9343.0931.926.41买入600110.SH诺德股份14.230.020.550.65711.525.8721.89买入600884.SH杉杉股份17.270.290.70.8759.5524.6719.85买入600885.SH宏发股份39.691.091.331.736.4129.8423.35买入603556.SH海兴电力44.11.41.62.0731.527.5621.3买入资料来源：公司数据，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分28 证券研究报告5、风险提示1）新能源车产销不达预期；3）价格谈判结果低于预期；3）行业竞争加剧价格下行；4）相关重点公司项目进展及业绩不达预期请务必阅读正文后免责条款部分29 国海证券股份有限公司【电力设备新能源组介绍】谭倩，6年行业研究经验，研究所副所长、首席分析师、电力设备新能源组长、环保公用事业组长、主管行业公司研究，对内创新业务。水晶球分析师公用事业行业公募机构榜单2016年第三名、2014年第五名，2013年第四名。傅鸿浩，中国科学院工学硕士，华中科技大学工学学士，两年发电央企战略分析经验，2015年进入国海证券，从事电力设备及新能源行业及上市公司研究。边文姣，北京大学金融学硕士、厦门大学工学学士学位，2016年进入国海证券，现从事电力设备与新能源行业研究。孙纯鹏，厦门大学工学硕士，2017年进入国海证券，现从事电力设备与新能源行业研究。【分析师承诺】谭倩，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。【免责声明】本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。请务必阅读正文后免责条款部分31'