电力设备与新能源行业策略：增量需求与产业升级带来结构性机会 39页

'[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年07月31日增量需求与产业升级带来结构性机会电气设备-电力设备与新能源行业策略[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]简称股价EPSPE评级分析师：邵晶鑫(元)201520162017E2018E201520162017E2018E林洋能源8.131.290.280.40.536.329.020.315.3买入执业证书编号：S0740517010005天顺风能6.370.370.270.290.3817.23.622.016.8买入Email：shaojx@r.qlzq.com.cn国电南瑞17.50.530.600.680.7933.229.225.722.2买入分析师：邹玲玲汇川技术24.91.020.580.670.8524.042.937.229.3买入执业证书编号：S0740517040001南都电源17.10.340.480.730.950.441.023.019.0买入3Email：zoull@r.qlzq.com.cn[投资要点Table_Summary]联系人：孟兴亚发掘确定性增量，继续把握业绩兑现主线：在新电改政策推广与宏观经济Email：mengxy@r.qlzq.com.cn增速放缓的大背景下，我国电力投资保持稳定的趋势望延续，电网端建设目标正从加速投建保障基本用电转向用电可靠性升级。我们力求跟踪行业各环节最新变化，关注增量带来的边际改善。具体来看，1）特高压建设稳定推进，增量变化为项目的审批与新技术的推广（柔性直流技术成为亮点），[Table_Profit]基本状况前期项目集中交货望改善相关企业报表业绩；2）配网十三五计划引领新一轮投资重点，增量体现在二次设备的招标提升与电改力推增量配网促市场上市公司数185化发展；3）海外存在确定性、多元化电力需求，‚一带一路‛国家战略确行业总市值(百万元)1812437.62定长期资本趋势，为国内龙头提供增量市场；4）以国电南瑞资产重组事件为代表，电网系公司混改或将再度激发公司活力，国改推进值得期待。重行业流通市值(百万元)1325030.02171647点推荐优质龙头公司：国电南瑞、宏发股份、涪陵电力、许继电气、正泰[Table_QuotePic]行业-市场走势对比704546电器；经营向好的成长公司：海兴电力、合纵科技、恒华科技、金智科技智能制造大势所趋，工业自动化成长潜力巨大：随着人口红利消失，制造17%成本攀升，以及下游消费产品需求增加，产品生命周期不断缩短，消费产11%品多样性需要更加柔性化的生产系统，引起对智能化装备的需求。工业自6%动化是智能制造的基石，一直以来工控是制约中国装备行业乃至产品升级(0%)的瓶颈。自2016年底以来，制造业PMI数据已连续11个月站在枯荣线之(6%)上，一方面部分下游制造设备进入更换周期；另一方面，下游需求快速变(12%)化，对产品质量提出要求，对工控产品需求快速增长。面对产业升级需求，未来工控行业有望维持稳定的增速。当前国内的工控企业凭借产品性价比、8/3/168/26/169/21/1612/5/161/4/171/26/172/24/173/20/174/13/175/8/176/1/176/23/177/18/17对下游需求的快速响应等优势，从单一产品销售转变为提供行业应用整体10/20/1611/11/16解决方案，国产化渗透率有望继续提升。持续重点推荐：研发实力强、激电气设备沪深300励机制到位，对下游需求具备快速响应能力的企业。推荐汇川技术，关注信捷电气、麦格米特。公司持有该股票比例[Table_Report相关报告]新能源发电：全社会用电增速维持高位，为新能源发电提供发展空间，在多方政策联动下，新能源发电消纳整体有所改善。（1）核电：2017年能源<<中报业绩增势良好，二次设备龙头具指导工作意见明确2017年核电要审批开工8台机组，同时推进8台机组备长期投资价值>>2017.07.29的前期准备工作。AP1000首堆热试成功，后续装料和并网发电等关键节点有望四季度完成，技术即将落地，年内有望开工审批机组；同时源于成<<光伏：目标大幅上调，开工干熟二代半技术的华龙一号，其示范电站进展顺利，海外项目也已开工建设，核电机组具有前置审批的条件。重点推荐：台海核电、江苏神通和中核科活>>2017.07.28技。（2）风电：2016年，全国非水电可再生能源电力占全社会用电量比重<<硫酸镍：又一个高镍三元产业链中的为6.3%，同比上升1.3个百分点，但距离9%的目标还有差距。各地除了自建非水可再生能源电站、跨区域输电之外，绿色电力证书交易制度的实紧缺环节>>2017.07.27施为各省区完成非水电可再生能源电力消纳目标提供新的途径。2017年风电计划新增装机20GW，相对平稳，但增量结构发生明显变化，中东部成为新增装机主力地区。同时海上风电开始放量，值得关注。重点推荐：金风科技和天顺风能。（3）太阳能：2017年标杆电价下调幅度达13%-19%，630抢装浪潮再度袭来，据世纪新能源网初步统计，今年630抢装潮较去年更为猛烈，但今年抢装时间启动较晚，在最后两月爆发。而由于领跑者计划、扶贫项目、分布式市场、海外市场等需求都会落在三季度，下半年光伏市场不太会出现去年的断崖式暴跌。同时由于分布式发电电价不做调整，加上分布式光伏在2020年装机要达到60GW（2016年底为10GW），今年有望成为分布式光伏大发展的元年。重点推荐：隆基股份、林洋能源和阳光电源。（4）储能：用户侧率先实现商用化，关注储能政策出台。目前国内的储能市场仍以示范项目为主，逐步过渡到商业化。一方面是储能虽具备了独立主体地位，但在电力发输配环节，没有明确的储能参与电力服务的市场机制，另一方面，储能的成本仍然较高，难以形成可盈利的商业模式。目前我国储能的应用结构主要以用户侧储能为主，包括削峰填谷、IDC数据中心等。储能技术上铅炭电池已具备经济性，磷酸铁锂电池目前在海外调峰调频市场应用广泛，未来随着锂电池成本的快速下降，有望实现大规模商请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究用化。储能发展仍需要政策支持，3月能源局发布的《储能技术与产业发展指导意见》已完成意见征求阶段，关注政策的出台。推荐：南都电源（‚投资+运营‛商业模式，首支电站基金设立助力业绩释放）、科陆电子（磷酸铁锂电池储能）。风险提示：宏观经济下行风险、电改不及预期、新能源、储能政策不及预期、工控产品国产化替代不及预期。-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究内容目录电力设备：跟踪局部最新变化，发掘确定性增量，继续把握业绩兑现主线.......-5-特高压：关注项目落地带来的业绩确定性，柔直与海外拓展是亮点.........-8-配网：关注政策导向与终端设备需求增长带来的业绩弹性.......................-11-海外市场：多元化电力需求促龙头企业加速出海......................................-13-混改：以南瑞重组为标杆，重视行业内国改推进进程...............................-14-智能制造大势所趋，工业自动化成长潜力巨大.................................................-15-工业自动化：智能制造基石.......................................................................-15-发展核心驱动力：产业升级+人力成本上升+国产替代..............................-16-工控持续复苏，下半年行业增速或将环比趋缓但总体向好.......................-19-新能源发电：核电机组审批有望重启、风光消纳改善、关注海上风电和分布式光伏-20-核电：AP1000和华龙一号齐头并进，核电机组审批有望年内重启..........-20-风电：消纳改善成全年主题，关注海上风电放量......................................-26-太阳能：下半年装机需求有保障，分布式光伏进入快车道.......................-33-储能：用户侧率先实现商用化，关注储能政策出台..................................-36-图表目录图表1：我国历年电源与电网投资比例...............................................................-5-图表2：2012~2017.5电源基建投资同比变动....................................................-6-图表3：2012-2016年电力投资情况分拆...........................................................-6-图表4：2017电新板块上半年行业市场表现......................................................-7-图表5：板块估值水平.........................................................................................-7-图表6：“五交八直”特高压审批建设进度..........................................................-8-图表7：特高压龙头公司在手（直流）订单概况................................................-9-图表8：柔性直流与常规直流输电比较...............................................................-9-图表9：近年国内柔直工程阀和控制保护中标情况...........................................-10-图表10：政策日渐明晰，增量配网持续推进....................................................-11-图表11：国网DTU/FTU招标情况...................................................................-12-图表12：新兴经济体智能电网建设市场规模预测（百万美元）......................-13-图表13：工业4.0（智能制造）总括图............................................................-15-图表14：工业自动化软件端细分市场普及率....................................................-16-图表15：工控结构层次....................................................................................-16-图表16：自动化市场规模.................................................................................-17-图表17：2012-2016年中国自动化市场本土品牌规模及份额（亿元）...........-17-图表18：2012-2016项目型市场和OEM市场增速........................................-17-图表19：2012-2016及2016年增速细分行业工业自动化市场复合增速.......-17--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表20：PMI月度数据（更新至6月）...........................................................-18-图表23：工业机器人累计值及累计同比增速....................................................-18-图表24：计算机、通信及其他电子设备制造固定资产投资累计值及同比增速-18-图表21：工控上市公司2016年下半年营收增速.............................................-19-图表22：工控公司2017年1季度净利润增速.................................................-19-图表25：2015-2016工控上市公司研发费用/营业收入....................................-20-图表26：正在建设中的三代核电机组（8台）.................................................-23-图表27：2017年筹备建设的第二梯队部分项目招标情况................................-24-图表28：核电供应链体系.................................................................................-24-图表29：核电标的一览（2017年7月27日）...............................................-25-图表30：中国风电新增并网容量情况...............................................................-26-图表31：中国风电发电情况.............................................................................-26-图表32：中国风电利用小时数.........................................................................-26-图表33：部分地区风电新增并网容量及弃风率季度数据，弃风限电逐季度改善-27-图表34：2016年各省（区、市）非水电可再生能源电力消纳情况...............-28-图表35：陆上风电标杆上网电价，单位：元/千瓦时（含税）.........................-31-图表36：主要整机制造商梯队及其中国市场份额............................................-32-图表37：光伏电站标杆上网电价，单位：元/千瓦时（含税）.........................-33-图表38：我国分布式光伏发展情况..................................................................-34-图表39：储能应用在电力系统中的技术要求..................................................-36-图表41：2016年全球新增储能项目应用领域分布...........................................-37-图表42：近5年全球辅助服务领域储能项目累计装机规模.............................-37-图表43：储能相关重要政策文件......................................................................-37--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究电力设备：跟踪局部最新变化，发掘确定性增量，继续把握业绩兑现主线在新电改政策推广与宏观经济增速放缓的大背景下，我国电力投资各环节正经历变革，电力投资保持稳定的趋势望延续，电网端建设目标正从加速投建保障基本用电转向用电可靠性升级。我们力求跟踪行业各环节最新变化，关注增量带来的边际改善。具体来看，1）特高压建设稳定推进（柔性直流推广成为亮点），今年项目集中落地望改善相关企业报表业绩；2）配网十三五计划引领新一轮投资重点，电改力推增量配网促进配网市场化发展；3）海外存在确定性、多元化电力需求，‚一带一路‛国家战略确定长期资本趋势；4）以国电南瑞资产重组事件为代表，电网系公司混改或将再度激发公司活力。近年来，我国电网投资额度和比重逐步扩大，2012~2016年我国电源投资CAGR为-2.1%，电网投资CAGR为10.34%，电网投资增速超电源投资已成事实。图表1：我国历年电源与电网投资比例来源：中电联，中泰证券研究所拆分电源投资构成，我们发现电源投资虽然有所下滑，但变化在于电力结构的不断优化。以今年为例，1-5月，全国累计完成电源工程投资767亿元，同比下降15.1%，其中，火电262亿元，同比下降4.3%，占比34.1%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资436亿元，占电源完成投资的65.9%，比上年同期回落3.8个百分点，但小于火电投资下滑程度，考虑到风电投资的季节性效应，以及三门一号机组装料望促进机组审批等因素，我们预计下半年新能源发电投资将提供一部分投资增量，继续提升清洁能源占比。长期来看，火电投资增速下降趋势明显，去产能的政策导向仍将持续。风电投资增速回落并渐趋平稳，区域投资结构不平衡有待改善，西北地-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究区弃风现象严重，东部海上风电逐渐兴起。核电投资增速缓慢但增长趋势确定，伴随华龙一号首堆提前封顶、落地英国，核电投资有望获得历史性突破。我们预计‚十三五‛期间，由于电源结构性调整带来的投资增量，电源建设将回升并维持2%-5%的低增速状态，电源投资望达3万亿左右。图表2：2012~2017.5电源基建投资同比变动来源：国家能源局，中泰证券研究所电网投资连年保持稳步增长态势，增量来源于主网建设投运+配网升级改造，近年配网投资的比重逐步加大。2017年1-5月，全国累计完成电网工程投资1794亿元，同比增长9.5%。其中全国累计新增220kV以上交流变电设备11014kVA，同比增长19.54%，累计新增220kV以上交流送电线路14293km，同比增长28.41%，我们认为主干网部分投资仍保持高速增长，主要系超高、特高压建设投运所致。据我们统计，我国配网部分投资占比近年已反超主网投资，2015-2016年配网投资占比分别为50.02%/58%。我们认为配网投资占比反超的主要原因是城乡用电可靠性、分布式光伏发电入网、充电桩等新型电力冲击对配网提出更高要求。考虑下半年为电网建设高峰期，预计2017全年电网投资增速望超过10%。据十三五规划，十三五期间特高压骨干网架和跨区特高压直流工程建设投资达2.7万亿，配网建设投资超1.7万亿。我们预计在十三五后，我国配网建设框架有望搭建完毕，可靠性、智能化将达世界一流水平，后期增速回落。图表3：2012-2016年电力投资情况分拆项目20122013201420152016电力投资（亿元）7392.827611.007805468576.00855.00增长率2.9%2.559.87%3.2%电源投资（亿元）3731.82371.003686.133936.003429.00电网投资（亿元）3661.003894.004119.324640.005426.00主网投资1764.602055.20113.002319.102278.90-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究占比48.20%52.78%51.29%49.98%42.00%配网投资1896.401800.8000.002320.9014.10占比51.80%6.5%48.70%50.02%58.00%国家电网投资（亿元）30543379385545214977来源：中电联，中泰证券研究所从市场表现来看，电力设备行业2017年上半年整体走势偏弱，半年累计下跌8.3%。年初板块受一带一路峰会预期影响走势较稳健。年报季之后，板块内标的走势分化，受新能源车月度产销量低于预期等因素影响，4月板块表现开始下滑，5月以来伴随大盘企稳，电力设备板块指数走势有所回暖。下半年除继续紧握细分行业趋势向上的龙头标的之外，前期跌幅较多的优质成长股也需重视。目前电力设备板块综合、主网高压设备、配电用电板块估值分别为30-3525-3035-40倍。我们认为，基于‚十三五‛电力投资规划促使电网投资维持稳定增速，电改确定市场化方向，配售电改革为新能源接入、电力需求预测及交易平台软件等提供增量市场空间，电力设备板块估值进入稳定区间。图表4：2017电新板块上半年行业市场表现图表5：板块估值水平来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所我们坚持年初策略，以业绩作为切入点，从电力生产链条各环节锁定增量机会，重点推荐特高压项目落地板块龙头受益、配网终端设备与政策导向带来业绩弹性、海外多元化电力需求拉动行业成长三大方向。细分领域的龙头公司与优质成长公司都应受到重视重点推荐标的：优质龙头公司：国电南瑞、宏发股份、涪陵电力、许继电气、正泰电器；经营向好的成长公司：海兴电力、合纵科技、恒华科技、金智科技-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究特高压：关注项目落地带来的业绩确定性，柔直与海外拓展是亮点特高压建设是完善我国主干网络的必要手段，行业技术门槛高，市场竞争格局相对稳定，龙头公司几乎锁定主流市场份额。伴随上海庙-山东等多条特高压线路建成投运，设备厂商进入订单集中交付期，相关公司报表业绩增量具有确定性。同时，‚十三五‛规划的特高压工程分三批建设，能够持续支持订单释放，龙头公司业绩增量具有延续性。每当新的线路获得批复，板块适合自上而下选股，龙头公司最先受益。项目集中落地保障相关公司业绩在能源结构和电力消费存在区域性不协调的背景下，特高压建设成为搭建国家主干网的必要手段，行业存在确定性投资机会。根据国家电网规划，‚十三五‛期间，后续特高压工程分三批建设，其中已有明确规划但未招标的线路共13条，包含5条交流和8条直流。假设一条线路投资额约200亿元，预计总投资规模约2600亿元，假设交流特高压设备投资占比45%，直流特高压设备投资占比60%，则‚十三五‛期间共将释放超1400亿的设备空间。规模大、确定性较强，特高压设备龙头厂商在未来5年内仍具备宝贵发展机遇。国家电网规划第一批是加快建设‚五交八直‛特高压工程，计划2016年开工，2018~2019年建成投产。据我们统计，‚五交八直‛工程中，目前共6条路线尚未招标，包含4条交流和2条直流线路，建设投资额总计约1200亿元。2017年蒙西-晋中特高压已完成交流工程设计、航拍等及苏通GIL综合管廊工程科研服务项目招标，陕北-武汉±800KV特高压直流已基本完成科研项目招标。考虑到近年来交流工程审核放缓以及迫切解决风电、水电等新能源消纳问题，我们预计交流方面，下半年山东环网部分线路（潍坊-临沂-枣庄-菏泽-石家庄）获批概率较大，直流线路方面，陕北-武汉、乌东德-广东广西线路有望年内核准。图表6：‚五交八直”特高压审批建设进度电压等级投运时间预计投工程线路核准时间招标时间长度（km)变电站数V/状态运时间雅安-武汉10002016可研完成2018未招标2*12978五交蒙西-长沙1000待核准2018未招标*15186张北—南昌1000可研启动2018未招标2*18757陇彬-豫北1000未招标2*11383榆横—潍坊1000已在“四交五直”规划中，完成招标电压等级投运时间预计投运时输送容量（万工程线路核准时间招标时间长度（k)KV/状态间KW）八直酒泉—湖南±8002015.06在建2017上半年2015.062383800扎鲁特—青州±8002016.02在建20182016.0616001089蒙西—湖北±800可研启动2018未招标1482720-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究陕北—江西±800可研启动2018未招标1800800准东—四川±1100201606在建2018已招标256120上海庙—山东±800山西晋北—江±800已在“四交五直”规划中，完成招标苏南京锡盟—江苏泰±800州来源：国家电网，中泰证券研究所第二批‚四交两直‛工程，为加快形成东部、西部同步电网，建设东北特高压环网，东北与华北、西北与西南、华北—华中与华东特高压交流联络通道，以及金上—赣州、俄罗斯—霸州直流等特高压工程，2018年前开工，2019~2020年建成投产。第三批‚三交一直‛工程，2020年以前开工建设东部电网内部网架加强工程、内蒙古特高压主网架、西部电网向新疆和西藏特高压延伸工程，以及伊犁—巴基斯坦直流等工程。特高压建设规划能够持续支持大量订单释放，‚十三五‛期间龙头公司业绩增量具有长期性。图表7：特高压龙头公司在手（直流）订单概况公司2014-2017累计中标金额（亿）换流阀（套）控制保护（套）许继电气62.22228中国西电102.4414平高电气21.78来源：公司公告、中泰证券研究所柔直输电提高行业技术壁垒，未来大有可为传统直流输电采用的汞弧阀换流器不具备自关断功能，容易发生换相失败，导致输电通道中断。伴随电力电子技术逐渐发展成熟，出现了具有可关断能力的新型半导体器件，柔性直流输电技术应运而生，有望成为继特高压直流的升级替代。柔性直流输电采用具备可关电能力的换流阀，方便调节两端交流系统的有功和无功功率，应用场景丰富，主要包括分布式能源并网、大型城市柔性直流供电、交流电网背靠背工程、孤岛系统供电、海上风电并网等。建设以特高压为骨干网架、各级电网协调发展的智能电网需要柔性直流技术的广泛运用，预计十三五期间直流输电与柔性直流输电市场规模为200亿元。图表8：柔性直流与常规直流输电比较-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究比较项目常规直流输电柔性直流输电一般采用IGBT阀，属于采用大功率晶闸管，属于非可可关断器件，通过控制门换流阀器件设备关断器件，其关断需要依靠交极的控制脉冲来控制器流母线电压过零件的开通和关断，不需要换向电流换流阀和连接设备饱和电压器、变压器串联电抗器、变压器稳流设备平波电抗器、直流滤波器直流电容器通信系统需要不需要功率控制需要无功补偿设备不需要无功补偿设备来源：北极星电力网，中泰证券研究所我国在柔性直流输电领域起步较晚，但发展迅速。柔直输电技术的研究和应用主要由国家电网主导，目前尚处在示范工程阶段，已建立起上海南汇、舟山5端、鲁西背靠背、大连、张北等5项柔性直流输电示范工程。柔性直流输电的技术和装备自主化程度不断提高，换流阀、换流变压器、直流断路器等核心设备已基本实现100％国产化，控制保护技术也具备完全自主知识产权。上市公司国电南瑞和许继电气属国网系，目前已基本掌握柔性直流输电核心技术，主要产品为柔直换流阀、直流断路器和直流输电控制保护系统，拥有柔性直流工程设计、关键设备制造、系统仿真试验和现场安装调试等能力，能够提供柔性直流输电整体解决方案。2017年6月，由全球能源互联网研究院及欧洲院团队、南瑞国际业务公司和南瑞中电普瑞工程公司组成的联合工作组，中标英国设得兰柔性直流输电工程换流站建设项目。本次海外中标，树立我国柔性直流输电的国际知名度，说明我国电力设备具备国际竞争力，后续商业模式渐趋成熟，看好发达国家电网升级改造为电力设备龙头带来的增量。图表9：近年国内柔直工程阀和控制保护中标情况投运时项目名称设备中标单位间极线断路器普瑞工程（1/2)、许继集团（1/2)舟山柔直IGBT换流阀南瑞继保（1/2)、许继集团（1/2)2014直流控制保护南瑞继保断路器中国西电（1/2)、北京ABB（1/2)厦门柔直2015IGBT换流阀普瑞工程IGBT换流阀荣信股仹（1/2）、中国西电（1/2）鲁西背靠背2016直流控制保护四方继保断路器西门子许继集团（1/2）、荣信股份（1/4）、渝鄂背靠背换流阀在建普瑞工程（1/4）直流控制保护许继集团（1/2）、四方继保（1/2)-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究来源：公司公告、中泰证券研究中心；*注：预测净利润采用wind一致预期‚一带一路‛助力特高压出海，龙头受益显著基于特高压对能源互联、‚一带一路‛战略实施的重要作用，国家电网公司明确提出，‚落实国家‘一带一路’战略部署，加快电网互联互通，建设以特高压电网为骨干网架、输送清洁能源为主导、全球互联互通的坚强智能电网‛。2014年7月17日，以巴山美丽山水电特高压送出工程签约为标志，国家电网特高压首次成功实现‚走出去‛。近期许继集团接连中标巴基斯坦±600兆瓦背靠背换流工程和巴基斯坦±600KV直流输电工程大单，海外拓展顺利同时国家电网针对我国向中亚五国的电力输出也已有部署，哈萨克斯坦埃基巴斯图兹-南阳±1100千伏特高压直流工程、新疆伊犁-巴基斯坦伊斯兰堡±660千伏直流工程、蒙古锡伯敖包-天津±660千伏直流工程3条线路也均已开展前期准备工作，国家电网国际互联战略进入实质性推动阶段，特高压海外市场逐渐成长，初具规模。配网：关注政策导向与终端设备需求增长带来的业绩弹性配网政策持续落地，增量配网打开成长空间2017年3月国家有关部门批复宁东成为我国第106个开展增量配网试点地区，有关部门对于增量配网的推进力度不减。2017年5月国家能源局在《关于云南增量配售电业务改革有关问题的复函》中为社会详细解答了诸如建设增量配网是否需优先取得电力业务许可证（供电类）等问题。随着政策的不断明晰，我们认为增量配网放开对电力设备行业的影响才刚刚开始。在电改推进落实进程中，我们优先看好增量配网放开引入社会资本带来的市场机会。对于社会资本，增量配网放开的意义不仅在于订单额增长与招标订单集中，在未来配售一体化运营有望成为社会资本深入用户端用电的入口，打开用电增值服务市场，创造“新蛋糕”。具体而言，配网市场放开带来三种业务模式革新：1）电力设备厂商借助增量配网项目的投建与改造，可升级为工程总承包商；2）配网运营商实现配售一体化运营；3）后端运维＋数据增值服务。图表10：政策日渐明晰，增量配网持续推进-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究来源：公开资料，中泰证券研究所配网自动化迎来投资机遇，终端设备需求加速上升截至2016年底，国家电网范围内的城市配电网自动化覆盖率仅为38.26%，而法国、日本的配电自动化覆盖率分别达到90%和100%，目前我国配电网自动化水平仍比较低，配电自动化处于起步阶段，故障诊断、隔离和恢复时间较长。根据2015年国家能源局印发的配电网建设改造行动计划（2015-2020），2020年配电自动化覆盖率达到90%。受政策影响，未来几年将迎来配电自动化建设高峰。配电终端是配电自动化的基础设备之一，我们认为随着配电自动化建设的加速，配电终端的需求增长强劲。2017年配网终端招标（DTU/FTU）划入配网设备协议库存招标，相关设备2017一标招标已超去年全年招标量。具体来看，截至目前，馈线终端（FTU）2017年招标量达3.36万套，较2016年全年招标总量增长61%；站所终端（DTU）招标量达5.09万套，一标招标量较2016年全年招标总量增长17%。图表11：国网DTU/FTU招标情况来源：国家电网电子商务平台，中泰证券研究所-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究海外市场：多元化电力需求促龙头企业加速出海2017年5月14日，‚一带一路‛国际合作高峰论坛在京举办，会议旨在持续推进‚一带一路‛国家发展战略，我国承诺向丝路基金新增资金1,000亿，国开行、进出口银行分别提供2,500亿和1,300亿专项贷款用于‚一带一路‛合作。我们认为，‚一带一路‛建设主题确定了资本市场长期发展趋势，我国优秀制造业将依靠政策、资本支持，大规模、全方位、多层次布局海外市场，参与国际竞争。其中，电力设备企业已具备大规模出海实力（完全可以胜任电力成套工程总包商角色），在未来国内电力投资和消费需求增速放缓的环境下，海外市场的多元化电力需求将持续带来增量市场空间，优秀电力企业将在新一轮国际竞争中焕发向上。从目前中国企业在一带一路国家落地的电力设备项目看，‚出海‛厂商正以工程+设备模式积极拓展，不过我们认为一带一路对电力设备厂商的意义不仅于该模式的铺开（因为国内很多项目也可用此类模式如增量配网），更在于海外相较国内客观存在更为广阔的电力设备市场，优惠的金融政策使海外电力设备工程有更好的投资收益与回款保障，同时国内电力设备厂商相较于建筑厂商边际改善更明显，因此电力设备厂商望持续受益一带一路行情。一带一路沿线国家存在确定性、多元化的电力建设需求：1）成本优势驱动制造业大规模转移，新兴市场用电需求快速增长（以东南亚国家为代表）；2）电源端、电网侧结构不平衡，电力设备改造新建存在客观需求（以巴西、非洲为代表）；3）外交友好国家经济发展趋势向上，用电需求稳步增长（以巴基斯坦为代表）。我们认为，综合典型国家情况，一带一路政策的实施为我国电力厂商提供重要契机，具备优质技术实力、能够提供整体解决方案的电力企业将把握出海机会，深入布局海外市场，为自身业绩带来持续增量。图表12：新兴经济体智能电网建设市场规模预测（百万美元）来源：pikeresearch，中泰证券研究所经历几代电力人的辛勤耕耘，我国电力技术在各领域均取得突破进展，享受了技术红利。如特高压技术领域，我国目前已经在全球率先建立了系统的特高压与智能电网技术标准体系，在大电网控制保护、智能电网、-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究清洁能源接入电网等领域取得一批世界级创新成果。以巴山美丽山水电特高压送出工程签约为标志，国家电网特高压成功实现‚走出去‛，此外，俄罗斯叶尔科夫齐-河北霸州±800千伏特高压、哈萨克斯坦埃基巴斯图兹-南阳±1100千伏特高压直流工程、新疆伊犁-巴基斯坦伊斯兰堡±660千伏直流工程、蒙古锡伯敖包-天津±660千伏直流工程等4条线路均已开展前期工作，国家电网国际互联战略进入实质性推动阶段，特高压海外市场逐渐成长，初具规模。同时，在火电、光伏等领域我国相关技术优势同样突出。国内电力设备企业参与海外EPC，有利于提高企业整体盈利水平，提高规划、建设、运营等整体工程总包实力，实现产业升级和全方位发展。混改：以南瑞重组为标杆，重视行业内国改推进进程电力行业的混改需迈出市值步伐，电改与国改一脉相承发改委领导在年初相关会议上便指出，着力抓好混改试点，尽快批复实施试点方案，在电力、石油、天然气等领域迈出实质性步伐，形成一批典型案例。国网年初工作会上同样强调，全面深化改革已成为转变电网发展方式的现实需要，电改和国改正在深刻改变公司发展环境和经营模式。国网将坚持市场化改革方向，目标于2017年在全面深化改革领域取得重要突破，国网系公司‚电改+国改‛预期持续强化。通过分析我们认为国网的混改与电改一脉相承，政策的最终指向都希望提高企业运营效率，激发市场活力，让社会资本在市场竞争中的话语权越来越强。电网企业国改的推进方式除集团资产证券化，员工激励等形式外，国网特别强调计划以1）抽水蓄能电站建设、2）增量配电投资业务放开、产业和金融单位等为重点，发展混合所有制，放大国有资本功能。因此以上方面都将成为我们追逐电网企业国改的重点方向。5.2国电南瑞注入南瑞集团资产事项望成为国网国改标杆伴随国电南瑞重大资产重组方案的落地，在新一轮电改与国改周期中，其已经成为国网系上市公司的改革排头兵，为积极推动国企主业资产整体上市做出了标杆示范。《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》明确提出鼓励通过整体上市、并购重组、发行可转债等方式，逐步调整国有股权比例，积极引入各类投资者，股权结构要多元，此次以国电南瑞作为上市平台，将国网电科院、南瑞集团下属主要资产注入，实现南瑞集团及国网电科院核心业务资产的整体上市之外，还引入了沈国荣院士自然人股东。后-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究续伴随方案的逐步推进，国家电网对于其内在改革的更多动向也望在公司层面去实验实施，值得期待。智能制造大势所趋，工业自动化成长潜力巨大工业自动化：智能制造基石对标工业4.0，大部分中国中小型制造企业都处于工业2.0阶段，自动化水平不足。《中国制造信息化指数》研究指出，中国制造业总体水平正由工业2.0向工业3.0过渡，华为作为中国最好的制造业公司之一处在工业2.7阶段，作为德国自动化标杆的西门子安贝格工厂处在工业3.5阶段。图表13：工业4.0（智能制造）总括图【最佳劣手】【必要条件】工业机器人工业标准化加工设备设计基石精柔性工装和激光定位应用智能服务益硬件基础生自劢化物流应用产智能产品仿真技术应用未智能装备来工业4.0目标趋智能制造势智能生产信息物理系统智能管理软件支撑大数据产品生命周期管理系统未来的改变减少资源能耗实现远程服务客户定制（制造执行系统MES）多品种、小批量生产生产模式：由B2C模式逐步被以消费者为中心的C2B模式取代。来源：中泰证券研究所如何理解工业4.0？首先，工业4.0的趋势是智能制造，涵盖了智能装备、智能生产、智能管理、智能产品、智能服务等。为了达到这个目标，需要硬件基础和软件作为支撑，硬件基础的基石是精益生产。工业机器人是集机械、电子、控制、计算机、传感器、人工智能等多学科为一体的自动化装备，将是智能制造的最佳助手。在工业4.0时代，工业标准化是智能工厂有序运作的必要条件，假设某个零件标准差大，是很难用自动化设备进行装配的，因此在实现智能工厂全自动生产及物流之前，标准必须先行。同时，还需要信息物理系统、大数据、产品生命周期管理-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究系统作为软件支撑。其中，运用产品生命周期管理软件能实现产品开发和生产领域无缝对接，并且能进行虚拟仿真，把所有的信息从研发阶段对接到生产线上，实时对接交互（如上图所示）。工业控制是智能制造的基石，是提高效率、产品质量、可靠性、一致性的基础技术。一直以来工控是制约中国装备行业乃至产品升级的瓶颈。从制造业生产装备数控化率这个指标来看，根据《中国制造信息化指数》的结果显示，2016年我国该指标为44.1%。而从工控细分领域的普及率来看，核心工业软件普及率ERP最高，达到69.7%；制造执行类软件1应用程度较低，MES普及率仅为23.3%，我国的工业自动化成长的潜力巨大。图表14：工业自动化软件端细分市场普及率来源：《中国制造信息化指数》，中泰证券研究所通常，工控分为三个层次：感知层——决策层——执行层。一般认为，工业自动化主要有两个领域：以过程(流体运动)控制技术DCS支撑的过程自动化(PA)和以运动控制技术PLC支撑的工厂自动化(FA或离散型生产自动化)。图表15：工控结构层次PLC伺服系统机器视觉DCS变频器光电开关一体机电机编码器等人机界面等机器人等感知层决策层执行层来源：国民经济行业分类与代码，中泰证券研究所发展核心驱动力：产业升级+人力成本上升+国产替代1MES（制造执行系统）能优化从订单投入到产品完成的生产活动所需的全部信息，能够对条件的变化做出迅速的反应、减少非增值活动、提高工厂运作过程的效率。MES有助于提升精益制造及管理水平。-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究产业升级+人力成本的上升，是工业自动化发展的核心驱动力。随着我国人口红利的消失，制造业人工成本的不断上升，新一代劳动力从事制造业的意愿下降的另一面是，促进中国制造业的升级。事实上，工业自动化不仅仅是劳动效率提升，还伴随着对原材料和设备质量要求的提高。一方面部分下游制造设备进入更换周期，另一方面，下游需求快速变化，对品质、对制造水平的要求，人力成本的提升，工厂有动力提高工厂自动化水平，需求增长。图表16：自动化市场规模图表17：2012-2016年中国自动化市场本土品牌规模及份额（亿元）来源：工控网，中泰证券研究所来源：工控网，中泰证券研究所工业自动化大部分仍由外资占主导，国产替代稳步提升：工业自动化市场，整体来看，自2012年以来进入了低迷阶段，2015年自动化市场增速再次下滑，直至2016年开始企稳回升。2016年行业整体市场规模约1400亿，其中产品市场依然占主要份额。从2012-2016年我国自动化市场本土品牌市场规模及市场份额来看，自动化市场被欧美日等企业占约65%市场份额。2016年我国本土品牌市场规模约340亿元，约占34.7%的市场份额，国产替代率在缓慢上行。图表18：2012-2016项目型市场和OEM市图表19：2012-2016及2016年增速细分行业工业自动场增速化市场复合增速来源：工控网，中泰证券研究所来源：工控网，中泰证券研究所工控复苏体现在OEM市场。项目型市场以往集中在传统的冶金、电力、采矿、建材等行业，其投资高峰期已过，近年来传统项目型市场增速放缓自2014年以来有所下滑。2016年下半年制造业PMI指数站上了枯荣-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究线之上，工控企业订单高增速，其中，工控产品PLC、伺服驱动机等的OEM市场行业增速较为明显。工业自动化市场增长集中在3C电子制造、医疗设备、包装机械、食品饮料、暖通空调等。随着消费品需求增加，在一些新兴领域，产品周期不断缩短，工业自动化在以上几个细分领域中其2012-2016年复合增速及2016年增速靠前。其中特别是3C电子（通信、计算机、电子）设备行业固定资产投资增速自去年以来持续高增长。工控行业于去年下半年开始复苏，持续至今。工业控制的景气度一定程度会受到宏观经济的影响，一般来说，工控分为两个领域：工厂自动化（FA）和过程自动化（PA），其中FA与下游行业周期密切相关。国家统计局数据，自2016年8月底以来，制造业PMI已经连续11个月高于枯荣线之上，工控行业下游需求回暖。上市公司工控板块业绩有明显增厚。图表20：PMI月度数据（更新至6月）来源：国家统计局，中泰证券研究所图表21：工业机器人累计值及累计同比增速图表22：计算机、通信及其他电子设备制造固定资产投资累计值及同比增速来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究中国工业自动化需求高涨，工业机器人需求2016年全球占比达30%：据IFR，2016年全球工业机器人销量29万台，其中中国工业机器人销量9万台，同比增长31%，远高于14%的世界平均增速。2017年工业机器人产量1-5月累计增速超过50%，国内工厂自动化升级需求旺盛。IFR预测，到2018年，中国工业机器人市场规模将达到15万台；到2020年，中国工业机器人保有量在80万台以上，机器人密度（每万名工人使用工业机器人数量）达到150台以上。工业自动化机器人成长潜力巨大。工控持续复苏，下半年行业增速或将环比趋缓但总体向好自2016年下半年以来，工控行业复苏，反应在上市公司报表上，2016年下半年营收同比增速普遍在30%以上。特别是机器人业务、伺服系统、变频器业务等。从2017年1季度工控上市公司的净利润增速可以看出来，工控订单的增长延续到今年上半年，其中工控龙头汇川技术1季度通用伺服、通用变频器、plc&HMI类产品收入分别同比增长105.88%、75.86%、96.52%。图表23：工控上市公司2016年下半年营收增速图表24：工控公司2017年1季度净利润增速2016H2营公司及细分业务公司2017年Q1净利润增速收同比增速汇川技术24.63%汇川技术32.31%埃斯顿249.96%变频器22.46%新能源产品26.68%新时达23.16%伺服系统57.14%英威腾-30.7%埃斯顿75.30%机器人3.41%智能装备核心控制功能部件30.24%宏发股份20.24%工业机器人及成套设备253.19%合康变频-78.51%新时达102.63%蓝海华腾34.01%机器人与运动控制类产品463.55%信捷电气40.17%电梯控制成套系统-8.97%麦格米特32.06%电梯变频器系列产品(单独销售)-17.51%弘亚数控156.52%英威腾25.66%鸣志电器31.41%机器人30.74%工业机器人24.36%自动化装配与检测生产线及系统集成25.44%物流与仓储自动化成套装备51.35%交通自动化系统26.83%宏发股份24.08%继电器产品12.09%电气产品-35.36%合康变频70.87%新能源产品142.36%来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究作为技术密集型的行业，研发投入是一个公司成长的不竭源泉。我们梳理了工控领域典型上市公司研发投入/营业收入，其中麦格米特、汇川技术2016年研发投入都超过10%。优先关注持续研发投入的企业。图表25：2015-2016工控上市公司研发费用/营业收入来源：《中国制造信息化指数》2016，中泰证券研究所投资建议：智能制造是行业大势所趋，工控是实现智能制造的关键环节，面对广大的自动化市场需求，工控具有长期投资价值。国内优秀的企业凭借产品性价比、对下游需求的快速响应等优势，从单一产品销售转变为提供行业应用整体解决方案，国产化渗透率有望继续提升。持续重点推荐：研发实力强、激励机制到位，对下游需求具备快速响应能力的企业。推荐汇川技术、宏发股份，关注信捷电气、麦格米特。新能源发电：核电机组审批有望重启、风光消纳改善、关注海上风电和分布式光伏核电：AP1000和华龙一号齐头并进，核电机组审批有望年内重启核电利用率将继续保持相对高位、政策面积极态度依旧根据我们上半年观点，相对于传统能源，核电依旧保持新能源优先消纳优势。据官方不完整统计，上半年核电发电量和利用小时数同比增加。2017年1-5月规模以上的工业发电量统计，核能发电量955亿千瓦时，同比增长21.6%。1-4月份，全国核电设备平均利用小时2225小时，同比增加27小时。国家政策积极支持核电发展不变。国家能源结构调整，对清洁能源的引导大方向不会改变，但核电作为电的属性，仍将与新能源一起面对消纳的难题。2017年全社会用电仍保持供需宽松话状态，新能源消纳改善，对核电的发展是利好因素。国家能源局印发的2017年《能源指导工作意见》明确2017年核电工作-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究计划，审批开工8台，再推进8台机组的前期准备工作。年内计划开工8台核电机组，积极推进已开工核电项目建设，建成三门1号机组、福清4号机组、阳江4号机组、海阳1号机组、台山1号机组等项目，新增装机规模641万千瓦。积极推进具备条件项目的核准建设，年内计划开工8台机组。扎实推进三门3、4号机组，宁德5、6号机组，漳州1、2号机组，惠州1、2号机组等项目前期工作，项目规模986万千瓦。在《能源指导工作意见》中提出量化年度审批开工与建设完工目标尚属首次。国防科工局系列规划《‚十三五‛核工业发展规划》的发布结合国家能源局的《能源技术创新‚十三五‛规划》，可以看到国家高度重视核工业改革的发展。核工业发展涉及到国家安全，核能安全高效发展和‚走出去‛上升至国家战略。在《能源技术创新‚十三五‛规划》中围绕着安全先进核电技术（安全先进民用反应堆、先进核电燃料、核电建设运营与延寿）、战略性能源技术（海洋核动力平台、可控核聚变）和能源基础材料技术（高温材料、核级材料）应用推广一批、示范试验一批、集中攻关一批的要求，针对能源技术创新中亟需突破的前沿技术规划了重点任务。‚华龙一号‛国家重大工程标准化示范正式启动，实现核电标准体系是中国由核电大国向核电强国迈进的必经之路。《‚华龙一号‛国家重大工程标准化示范实施方案》发布，标志‚华龙一号‛国家重大工程标准化示范正式启动。依托‚华龙一号‛示范工程开展核电标准化示范，进一步完善优化现有压水堆核电标准体系，健全一套自主的、能够满足‚华龙一号‛国内建设与出口需求的，涵盖核电全生命周期的压水堆核电标准体系。核电要发展、标准需先行。未来5年将是我国建立与核电强国地位相匹配的核电标准体系的关键窗口期，是实现我国核电标准从‘跟跑’、‘并跑’到‘领跑’的攻坚时期，制定并输出一套完整、自主、先进的核电标准是我国由核电大国向核电强国迈进的必经之路。国内核电市场和海外市场国内市场：在建二代半机组按计划并网，‚华龙一号‛和AP1000示范电站建设齐头并进2017年在建二代半机组陆续按计划建成并网。阳江核电4#机组17年3月具备商运条件；6月，福清4#机组首次装料，进入带核调试阶段。二代半核电机组技术在国内市场已达炉火纯青阶段。福清核电4号机组从完成热态功能试验到首次装料开始仅用37天，同时实现一回路水压试验完成到首次装料仅用170天创最佳纪录。‚华龙一号‛国内示范工程建设顺利，三代自主知识产权技术即将进入国内和海外的批量推广期。中核福清5、6#机组、防城港3、4#机组是中核和广核‚华龙一号‛机组的国内示范电站。福清5#机组在2015年5月7日主体工程FCD之后，2017年5月25日，完成了机组穹顶吊装成功，是全球唯一按照计划建设的三代压水堆工程，华龙的提前封顶，标志着我国对‚华龙一号‛技术的理解与消化能力超过了同期的AP1000，4台华龙示范机组将全面进入建设阶段。-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究AP1000全球首堆热试工作全部结束，正式进入装料准备阶段，AP1000技术路线已基本完成实践验证，为核电安全发展奠定坚实基础。AP1000历经主泵技术难题，6月30日完成了补充热试，解决了在之前热试之后遗留的系列技术及设备尾项问题，实现了AP1000重大节点的突破。热态性能试验的完成，验证了核电站所有系统可以在模拟正常运行的工况下稳定运行。标志着三代AP1000已基本得到了示范电站技术验证，完成了AP1000从0到1的过程，扫除了技术的不确定性，打通了AP1000后续堆型审批的关键环节，有望解决国内核电项目审批不确定的根本问题。海外市场：‚一带一路‛巴基斯坦、阿根廷市场‚华龙一号‛喜传捷报；英国欣克利角项目开工建设，实现中国核电走出去历史性突破；美国特朗普宣布能源新政：重振核电，核电强国发展目标一致。中国第四座海外核电机组在巴基斯坦提前正式并网发电。继16年8月中国第三座出口核电机组恰希玛3#机组正式成功并网后，17年6月，由中核集团出口建设的恰希玛核电4号机组提前32天正式并网发电，这是中国第四座并网发电的海外核电机组。恰希玛核电项目是践行我国‚一带一路‛倡议，深化中巴全天候战略合作伙伴关系的友谊工程，目前中核集团已向巴基斯坦出口建设了4台30万千瓦核电机组和2台百万千瓦级核电机组。比恰希玛核电更为关注的华龙一号的海外首堆卡拉奇2#机组已于15年8月实现第一罐混凝土浇筑FCD。‚一带一路‛阿根廷再添两台核电机组项目，2020年‚华龙一号‛落地阿根廷。中阿项目将带动超过300亿人民币核电装备出口，目前‚华龙一号‛机组正处于示范工程向国内和海外市场批量化推广的时机。英国欣克利角C项目主体工程正式开工建设，实现中国核电走出去的历史性突破。英国核电项目包括欣克利角C、赛兹韦尔C和布拉德威尔B三大项目，其中欣克利角C计划由中广核牵头的中方联合体与法国电力集团共同投资建设两台EPR机组，布拉德威尔B将使用中国自主知识产权三代核电技术‚华龙一号‛。美国特朗普宣布能源新政：重振核电。美国核电发电量占比为20%，是美国的主要电力形式之一，同时能源独立和能源安全是一个大国的基本战略。当今社会和未来社会的发展离不开能源的发展，能源多元化是保障能源安全的重要手段，美国的能源结构已实现‚准多元化‛，有效利用核能是保障能源多元化的有效手段，同时通过发展核电可以在核技术方面保持全球领先优势地位，对于国防军工的战略地位不言而喻。中国核产业链已具备出海的能力。核电在我国发展已有超过30年的发展历史，我国已具备完整核电产业链，具有核安全理念中国核产业链可以向世界提供中国高端装备、中国技术、中国服务和中国经验，为核电出海提供有力支撑。核电出海也将为我国提供巨大的经济和社会效益。台海核电完成了‚华龙一号‛全球首堆、海外首堆核电主管道及波动管设备的出厂验收及发运；东方电气完成了核电低压加热器用于法国电力集团EDF系列核电站的设备更换，成就我国首个出口欧洲的核电订单；纽威股份获英国欣克利角C核电项目核岛阀门订单。中国的核电产业链已具备向世界挑战的能力。-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究下半年核电行业整体看点AP1000首堆装料和并网发电、华龙一号有望一飞冲天，AP1000和华龙一号双剑合璧，打造中国三代规模化建设市场距世界AP1000首堆三门1#机组发电只剩下装料、临界、并网几个关键节点，满功率发电可期。核电站调试阶段的重要里程碑为：冷态性能试验、热态性能试验、装料、首次临界、首次并网、满功率发电。其中热态性能试验是最为重要的一个里程碑节点，这个节点的完成，验证了核电站所有系统可以在模拟正常运行的工况下稳定运行。热试成功之后，发生颠覆性技术问题的概率极低，可以说已基本完成系统的技术验证。对于以AP1000为技术路线准备的后续项目来说，是推动项目审批的重大关键节点，特别是以AP1000为依托的，我国自主研发的国家重大专项CAP1400，将有可能成为最为受益的项目。华龙一号现在的在中国的三代核电技术路线中，已经不是AP1000的跟随者，现已成为与AP1000齐头并进，中国核电三代核电另一技术选项，华龙国际将带领华龙一飞冲天。随着华龙标准示范化的推进，华龙技术的堆芯技术最终采用的是中核集团的177组燃料组件，最为核心的核岛部分，华龙技术源于在我国由长期实践经验的二代半核电机组，同时安全系统借鉴了三代核电非能动核心理念。所以‚华龙一号‛对于中国核电并不陌生，它具备了多年的二代半核电站运行的经验基础，同时核电产业链企业对于采用华龙技术路线的机组的设备从熟悉程度、技术理解能力、制造能力都要优于早期的AP1000，从某种角度来说，‚华龙一号‛具备向国内外市场批量化推广的条件。（华龙国际是由国家能源局牵头，中国核工业集团和中国广核集团共同出资成立，承担“华龙一号”技术融合、优化和再创新的任务）。图表26：正在建设中的三代核电机组（8台）序号项目名称FCD时间业主方总承包方堆型1三门核电1、2#2009年中核国核工程AP10002海阳核电1、2#2009年中广核国核工程AP10003福清核电5、6#2015年中核中核工程华龙一号4防城港3、4#2015年中广核中广核工程华龙一号来源：公开资料整理，中泰证券研究所2016年底和2017上半年，核电设备市场招标提速明显，华龙加速度强于AP1000。华龙项目聚焦核岛主设备新增订单，AP1000项目聚焦设备交付。核岛主设备指的是核岛一回路系统设备，分长周期设备和短周期设备。长周期设备通常指制造周期超过2年以上，主要有压力容器、蒸汽发生器、主管道、主泵、控制棒驱动机构、模块等核岛设备，通常在FCD之前2-3年就开始采购，项目一旦FCD之后，按照现场的施工逻辑顺序，进行交付和安装。短周期设备主要是指的泵、阀、机械等设备，制造周期小于2年，在FCD前后进行采购的设备。AP1000的后续项目早在福岛事件之前就已开始了项目的前期准备工作，各项采购工作准备的已非常充分，根据现场建设的逻辑顺序，设备即将进入交付的高峰期，对应的上市公司的在手订单交付进度即将加速。‚华龙项目‛启动-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究时间则晚于后续AP1000项目，华龙的示范机组福清5#和防城港3#在15年底才FCD，鉴于华龙融合进展缓慢，华龙后续项目基本处于停滞状态，随着华龙标准示范化工程的推进，华龙后续项目的推进速度明显提升，漳州1、2#、昌江3、4#、宁德5、6#机组主设备订单持续放出，华龙后续机组主设备市场推进稳步而快速。图表27：2017年筹备建设的第二梯队部分项目招标情况核电项目招标时间招标内容1月3日堆内构件(RVI)1月9日主管道和波动管福建漳州核电一期工程1月10日安注箱、硼注箱及辅助给水系统除氧器2月16日高低加、除氧器5月15日循环水二次滤网1月3日堆内构件(RVI)海南昌江核电额二期工程1月9日主管道和波动管1月10日安注箱、硼注箱及辅助给水系统除氧器2月7日核岛预埋用不锈钢管道2月24日核岛预埋用管道附件福建宁德核电二期工程3月8日核岛预埋用板材、型材及其他部件材料5月3日EBA安全壳隔离阀5月19日非功能余热排出热交换器广西国核白龙核电项目一期工程5月31日安注箱、反应堆冷却剂管道、波动管采购来源：公开资料整理，中泰证券研究所实现核电十三五发展规划，核电设备市场空间有望每年超560亿。考虑到16年项目没有核电机组审批，17年和18年有望成为核电大年。单台核电机组设备需求75亿，项目审批通道打通后，若要完成十三五核电发展规划（建成5800万千瓦，在建3000万千瓦），每年至少需要审批7.5台机组，对应市场空间约560亿。三代核电机组造价在前期的示范机组预计每台机组的造价约在175-200亿左右，随着后续项目的批量化建设体现规模效应，我们预计每台机组造价降低到150亿元每台机组。其中设备、建造和安装、其他在总投资额的比例大约是50%、40%和10%，单台机组的设备需求空间大约是75亿。其中在设备细分中，核岛设备、常规岛设备、辅助设备占比大约为52%、28%和20%，分别为39亿、22亿和14亿。投资建议核电产业供应链上的企业都是行业内的翘楚，综合实力极强，从技术研发、装备制造、核文化理念、与采购方在技术、管理、质保等多方面的磨合，铸就极高的护城河，整体格局在未来十年不会有太大的变化。图表28：核电供应链体系-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究来源：中泰证券研究所核电标的目前按大类分为：主设备类；泵阀制造、辅助设备、主设备二级配套类；前瞻性布局类。在核电重启的时间节点，建议关注核电产业链上具有核心优势以及业绩弹性较大的相关标的，我们重点推荐台海核电（后华龙主管道全覆盖）、江苏神通（核电阀门龙头，‚内涵+外延‛驱动）和中核科技（背靠中核，三代核电阀门市占率高）。图表29：核电标的一览（2017年7月27日）2016归母净利2017E2018E证券代码名称总市值（亿元）公司产品润（亿元）归母净利润（亿元）PE归母净利润（亿元）PE002266.SZ浙富控股91.810.641.91482.9032控制棒机构002318.SZ久立特材68.581.682.23312.6926U型换热管主管道、泵壳、中002366.SZ台海核电206.973.929.712112.0617子吸收材料002011.SZ盾安环境91.450.831.14801.5559核级冷水机组002438.SZ江苏神通36.730.521.12331.4126核级阀门300004.SZ南风股份55.150.931.58352.0527暖通系统HVAC000825.SZ太钢不锈273.9911.4614.211916.2617核电特种钢600875.SH东方电气202.89-17.842.26906.0534核岛主设备000777.SZ中核科技66.021.051.42461.5642核级阀门603308.SH应流股份59.470.551.45412.0429核级高端铸件中子控制棒、核级002149.SZ西部材料49.770.210.58861.1045锆管来源：Wind,中泰证券研究所（除台海核电、江苏神通和中核科技外，其他标的盈利预测来自一致预期）-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究风电：消纳改善成全年主题，关注海上风电放量一季度风电装机有所下滑，发电量占比提升，弃风限电改善一季度风电并网容量同比降低34%。2017年1-3月全国风电新增并网容量352万千瓦，截至3月底，累计并网容量达到1.51亿千瓦，累计并网容量同比增长13%。一季度风电新增并网容量较去年同期降低34%，由于上网电价下调，2015年是风电抢装年，当年新增并网装机容量32.97GW，为历史最高值。由于2015年抢装未完成的风电项目顺延到2016年一季度并网，导致2016年一季度并网数据较高，在基数效应下，2017年一季度风电新增并网容量下滑。图表30：中国风电新增并网容量情况来源：国家能源局，中泰证券研究所风电发电量占比逐年攀升，弃风限电有所改善。1-3月，全国风电上网电量687亿千瓦时，同比增长26%，占总发电量的4.7%，较2016年提高0.6个百分点。平均利用小时数468小时，同比增加46小时；风电弃风电量135亿千瓦时，比去年同期减少57亿千瓦时，弃风限电情况明显好转。图表31：中国风电发电情况图表32：中国风电利用小时数来源：wind,中泰证券研究所来源：国家能源局，中泰证券研究所-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表33：部分地区风电新增并网容量及弃风率季度数据，弃风限电逐季度改善新增并网装机（万千瓦）弃风率省（区、市）2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12016年全国53324122693035226.00%16.82%12.69%12.49%16.42%17.01%甘肃101050048.00%46.04%41.59%34.75%36.67%43%新疆0105701049.00%42.47%32.68%32.54%34.52%38%内蒙古2892931935.00%18.85%6.42%17.67%20.67%21%宁夏0100110035.00%9.73%7.30%3.48%8.57%13%吉林56500053.00%28.10%16.94%21.54%45.83%30%黑龙江1557312336.00%10.39%4.43%19.57%37.04%19%山西152110561519.00%1.99%0.84%10.36%19.15%9%辽宁2411615040.00%3.42%0.00%7.48%15.79%13%河北45261313018.00%5.70%1.68%6.70%10.81%9%云南20961199114.00%5.11%2.70%3.49%5.41%4%河南5035320%0%0%0%0%0%青海75010590%0%0%0%0%0%来源：能源局,中泰证券研究所受云南装机减少影响，一季度新增并网容量大幅下调，投资预警制度下，青海和陕西成西北风电投资洼地，河南成风电中东部转移增长点。一季度全国新增并网容量352万千瓦，较去年同期减少181万千瓦，累计并网容量达1.51亿千瓦，同比增长13%。拆分来看，全国31个省市中，14个省市的新增并网容量同比减少，其中云南、吉林和辽宁新增并网容量分别下降198、56和24万千瓦。云南由于地处高海拔地区，风能资源较好，加上云南电源结构以水电为主，冬季是枯水期，却是大风期，存在良好的‚风水互补‛的优势，近年风电利用小时数都在2200小时以上，处于全国各省市前列，因此在全国弃风限电大背景下，云南风电迅速发展，2016年新增并网容量达325万千瓦，同比增加261.11%，排名全国第一，是第二名河北的两倍左右，其中2016年一季度新增并网209万千瓦，占全年新增并网的64.3%。然而，随着风电装机快速增加，但当地电力需求没有跟上的背景下，云南风电发展出现降温，新增并网容量出现回调，较去年同期降低94.74%，这是导致一季度全国新增并网容量同比下滑的主要原因。剔除云南来看，一季度其他30个省市的新增并网容量为341万千瓦，同比增加5.25%，增速趋缓主要是由于2017年有6个风电大省（内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆）被认定为风电开发建设红色预警区域。一季度，新增并网容量较多的省份是青海(59万千瓦)、陕西（41万千瓦）、河南（32万千瓦）和河北（30万千瓦），由于西北地区的甘肃、宁夏、新疆认定为红色预警区，青海和陕西成为西北地区风电投资的洼地，今年风电发展势头良好。在风电增量向中东部地区转移的背景下，河南作为中部风能源潜力较大的省，风电发展良好，2017年河南第一批A类98个重点能源项目中，风电项目达25个。截止一季度末，中东部风电累计并网容量达0.28亿千瓦，占全国总并网容量的18%，占比较去年同期提高2个百分点。-27-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究非水可再生能源目标差距较大，多举措联动促进风电消纳2020年非水可再生能源消纳目标整体差距明显。2017年4月能源局发布《关于2016年度全国可再生能源电力发展监测评价的通报》，以作为各地区2017年可再生能源开发建设和并网运行的基础数据。2016年，全国非水电可再生能源电力消纳量为3717亿千瓦时，占全社会用电量比重为6.3%，同比上升1.3个百分点，但距离9%的目标还有差距。图表34：2016年各省（区、市）非水电可再生能源电力消纳情况非水电可再生能源电力消纳量非水电可再生能源电力消同比增加百2020年非水电可再生能源电力消实现2020年目标进省（区、市）（亿千瓦时）纳比重分点纳比重目标展情况青海11718.3%4.810%+8.3宁夏16919.1%5.713%+6.1云南17612.5%7.410%+2.5内蒙古39815.3%3.313%+2.3吉林9113.7%1.513%+0.7山西17910.0%3.010%0.0贵州574.6%2.65%-0.4甘肃13312.5%1.113%-0.5黑龙江11112.4%1.313%-0.6安徽1106.1%2.27%-0.9河北2939.0%1.410%-1.0北京919.0%1.410%-1.0天津729.0%1.410%-1.0江西443.8%1.65%-1.2新疆19911.1%0.613%-1.9湖北834.7%1.07%-2.3河南1324.4%2.17%-2.6四川482.3%0.95%-2.7江苏2274.2%0.97%-2.8西藏510.1%1.913%-2.9湖南624.1%1.37%-2.9上海302.0%0.45%-3.0福建743.7%0.37%-3.3重庆151.6%0.25%-3.4浙江1383.6%1.27%-3.4广西181.3%0.35%-3.7山东3025.6%0.610%-4.4辽宁1758.6%0.913%-4.4广东1041.9%0.17%-5.1海南134.5%0.510%-5.5陕西503.8%1.110%-6.2全国37176.3%1.39%-2.7来源：能源局，中泰证券研究所。注：京津冀、河南、江苏、浙江、山东、辽宁、陕西具备条件接纳超额完成2020年目标地区的非水电可再生能源电力，现有跨省跨区输电通道未充分发挥输送非水电可再生能源电力的作用。-28-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究部分区域完成非水电可再生能源电力的消纳目标任务艰巨，自建、跨区域输送以及绿证交易成为主要完成途径。从完成2020年非水电可再生能源电力消纳比重目标情况来看，仅六省区完成超额完成配额目标，陕西、海南、广东、辽宁和山东还有较大差距。对于没有完成消纳比重目标的地区来说，可以利用跨区域输电通道或者自建非水电可再生能源电场来完成目标，但是跨区域输电通道目前建设相对滞后，只有部分地区可以利用跨区域输电通道完成目标。京津冀、河南、江苏、浙江、山东、辽宁、陕西具备条件接纳超额完成2020年目标地区的非水电可再生能源电力，现有跨省跨区输电通道未充分发挥输送非水电可再生能源电力的作用。而对于其他跨区域输电通道不畅通的地区，自建非水电可再生能源电场以提高消纳占比，也是实现目标的途径之一。除此之外，7月1日试运行的绿色电力证书（简称绿证）交易制度也为这些地区完成消纳目标提供可能。绿证正式试运行，相关细节有待日益完善。今年1月18日发改委、财政部、能源局三部委联合出台《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》（简称《通知》），旨在在我国建立可再生能源绿证交易制度，此次绿证的核发表明绿证交易制度正式进入实际操作层面。绿证是国家对发电企业每兆瓦时非水可再生能源上网电量颁发的具有独特标识代码的电子证书，是非水可再生能源发电量的确认和属性证明以及消费绿色电力的唯一凭证。可再生能源绿证交易制度是完善可再生能源支持政策和创新发展机制的重大举措，有利于促进清洁能源高效利用和降低国家财政资金的直接补贴强度，对凝聚社会共识、推动能源转型具有积极意义。目前相关的实施细节并未完善，包括税收的问题、不同种类绿色电力的区分、不同资源区的绿色电力如何区分、核准项目的年限、考核对象等。这也是7月1日绿证试运行的目的之一。投资预警制度提高了地方政府在解决风电消纳方面的积极性。为了解决弃风限电的问题，能源局根据风电消纳等情况对各地区的风电投资情况进行评级，2017年风电投资监测预警结果：内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆（含兵团）等省（区）为风电开发建设红色预警区域。其他省份为绿色区域。红色预警的省（区）不得核准建设新的风电项目，并要采取有效措施着力解决弃风问题。电网企业不得受理红色预警的省（区）风电项目的新增并网申请（含在建、已核准和纳入规划的项目），派出机构不再对红色预警的省（区）新建风电项目发放新的发电业务许可。在这种情况下，红色预警区域的地方政府为了建设能源大省，或者保证本省的能源建设都致力于解决起风限电，以摘除红色预警的帽子，这样可以明显地改善风电的消纳。北方地区可再生能源清洁取暖是解决北方地区冬季弃风限电居高不下的重要抓手。北方地区冬季弃风限电的主要原因是冬季北方地区热电项目需要运行足够的时间以保证供暖的需求，这样就会压缩风电等可再生新能源的消纳空间。为此，2017年6月能源局下发《关于开展北方地区可再生能源清洁取暖实施方案编制有关工作的通知》，通过利用可再生能源进行供暖，一方面可以缓解煤炭供暖带来的大气污染，另一方面可以明显改善北方地区冬季可再生能源的消纳的突出问题。弃风限电解决后，风电平价上网可期。2017年5月能源局发布《关于-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究开展风电平价上网示范工作的通知》，指出示范项目建设规模由各省（区、市）、新疆兵团能源主管部门商电网企业确定，不受年度规模指标的限制。示范项目的上网电价按当地煤电标杆上网电价执行，相关发电量不核发绿色电力证书。为确保示范效果，电网企业要做好与示范项目配套的电网建设工作，确保配套电网送出工程与风电项目同步投产。项目建成后要及时与风电开发企业签订购售电合同，同时要充分挖掘系统消纳潜力，优先满足就近消纳要求，确保风电平价上网示范项目不限电。风电平价示范表明：（1）我国风电开发利用技术不断进步，应用规模持续扩大，经济性显着提升，部分资源条件较好的地区已具备了零补贴上网的技术条件；（2）在当前风电技术进步的大背景下，风电消纳的改善成为风电平价上网的关键环节。风电消纳改善成全年主题，海上风电开始放量风电消纳改善成全年主题。2016年在煤炭去产能的压力下，地方政府为了保煤矿，火电的上网权重有所增加，加之2016年用电量增速趋缓，新能源消纳承压，弃风弃光现象严重。今年以来，煤炭价格维持高位（虽然近期有松动现象，但较去年同期仍处高位），地方政府保煤矿压力减小，加之能源局出台了风电的红色预警机制，地方政府，特别是弃风弃光率高的三北地区，为了建设能源大省，需要着力解决新能源的消纳问题，以获得新能源项目的核准，地方政府解决消纳问题的主动性大幅提升。另一方面，煤炭价格高企，导致火力发电成本增加，经济性下滑，火电的竞争性变差，新能源发电经济性凸显，今年以来新能源发电已成为大型发电企业的主要利润贡献点，利好新能源发电的消纳。与此同时，国家密集出台多项政策改善新能源消纳的问题，主要包括解决补贴问题的绿色电力证书政策、解决‚重建轻用‛问题的分布式发电直接交易政策、解决风光上网调峰问题的火电厂灵活改性政策以及解决北方地区冬季弃风弃光严重的可再生能源清洁取暖的政策。我们认为，在煤价高企、政策密集出台的背景下，新能源消纳将明显改善。上网电价下调，风电下半年依然以抢核准为主。2016年12月发改委出台了《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》，下调2018年风电标杆电价，17年是否会出现抢装？我们认为：由于风电项目建设时间相对较长、短期消纳问题突出，加之风电投资商更加理性，2017年或集中在抢核准（路条），风电装机量维持相对平稳。其次，更重要的是风电标杆电价下调，将倒逼技术进步，促进风电成本下行，有望促进实现风电十三五规划的目标——在2020年实现风电与煤电价格相当。2017年2月能源局发布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，建立可再生能源绿色证书自愿认购体系，自2018年适时启动可再生能源配额考核和绿色电力交易约束机制。该政策短期影响不大，长期来看有助于补贴机制市场化，解决财政补贴资金压力和开发商现金流问题，促进风电行业健康稳定发展。-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表35：陆上风电标杆上网电价，单位：元/千瓦时（含税）资源区2009-20142015201620182016年前核准，2016年后核准，2018年后核2017年底前开工2017年底前开工准的项目Ⅰ类资源区0.510.490.470.40Ⅱ类资源区0.540.520.500.45Ⅲ类资源区0.580.560.540.49Ⅳ类资源区0.610.610.600.57来源：能源局，中泰证券研究所2017能源指导意见新增装机20GW超去年全年水平，一季度缩水致使二三四季度装机放量。据调研主要风电企业在手订单维持高位，但是由于一季度是传统装机淡季，进入二季度在手订单开始陆续释放，风电吊装量相较一季度增加，行业主要公司二季度业绩环比有所提升。同时，2017年能源工作指导意见指出今年风电新增装机20GW，较去年19.3GW有所提升，三季度风电装机量将平稳发展。风电装机布局向中东部转移，增量结构呈现海陆并举的态势。由于风电资源丰富的三北地区存在严重弃风限电的问题，在短期当地负荷无法大幅度提高的情况下，为解决风电的消纳问题，风电的新增装机布局将由三北地区向中东部转移。按照风电发展十三五规划可知，十三五期间，全国新增风电并网装机容量80GW，其中中东部地区新增37GW，而风电资源集中的三北地区的新增容量仅为35GW，比中东部地区新增容量要少。十三五期间，中东部风电累计装机占全国的比例将由2015年的7%提高到22%，期间中东部累计装机CAGR为37%，而其他地区的CAGR仅为6%，中东部风电装机贡献未来主要风电装机增量。而相较于三北地区，中东部地区的风速较低，大多数区域的风功率密度2不足300W/m，风能资源等级为2级及以下，开发难度相对较大。另一方面，中东部地区经济较为发达，GDP水平和同比增速都处于全国领先的地位，加之区域面积较小，工业用地成本较高，发展陆上风电面临风速低、占用土地的问题。海上风电，特别是近海风电是解决中东部陆上风电发展瓶颈的一个重要措施。海上风电具有风功率密度高、不占用土地、更靠近沿海电力消耗负荷中心的特点，得到了极大的重视。海上风电在建容量已超过十三五规划量，十三五装机或大超预期。由风电发展十三五规划可知，十三五期间海上风电新增装机4GW，海上风电在2016-2020年间的CAGR为33%。而据我们初步统计结果显示，截止今日，我国海上风电项目的在建容量达到3.5GW，在十三五有望大超预期。-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究投资建议风电设备行业集中度提升，未来还看龙头，首推金风科技。风电‚十三五‛规划提出了产业发展目标：风电设备制造水平和研发能力不断提高，3-5家设备制造企业全面达到国际先进水平，市场份额明显提升。风电技术壁垒高，目前业已形成以金风科技、远景能源等少数几家企业占据大部分市场份额格局。据Bloomberg显示，2016年共有26家风电整机制造商有项目吊装记录，其中前5大风电整机厂商总装机容量占全国的62%；前9大厂市占率达82%，行业集中度高。并且，龙头企业金风科技市场份额有所上升，从2015年的25.2%提升至27.5%，提高了2.3%。2016年金风和远景新增订单占行业60%，可见行业集中度在不断向龙头靠拢。在这种背景下，重点推荐金风科技（国内风机绝对龙头，风电场业务放量）。图表36：主要整机制造商梯队及其中国市场份额序号公司200920102011201220132014201520161金风科技19.70%19.70%20.40%20.20%23.30%19.10%25.20%27.50%2远景能源1.00%1.30%2.00%1.70%7.00%8.50%8.20%8.70%3联合动力5.60%8.70%16.10%9.70%9.30%11.10%10.00%8.70%4明阳风机5.40%5.50%6.70%5.70%8.00%8.90%8.20%8.70%5重庆海装-2.00%2.20%1.70%4.90%4.90%6.80%7.90%6上海电气2.00%3.20%4.00%3.50%6.30%7.50%6.30%7.40%7湘电风能3.30%2.70%4.00%3.60%6.50%7.80%4.90%5.20%8东方电气14.70%13.90%5.40%9.80%3.60%5.60%4.50%4.80%9运达风电1.90%0.70%2.10%1.90%3.40%3.90%4.10%3.10%其他（含外国1046.40%42.30%37.10%42.20%27.70%22.70%21.80%17.90%整机制造商）来源：彭博新能源财经，风能，中泰证券研究所紧抓一带一路，开拓风电国际市场，国际化标的看好天顺风能。受益于国内风电快速发展，中国风电制造企业在2015年全球新增装机TOP10中，有5家企业列入。但海外风电市场装机仍由visitas、西门子、GE等老牌厂商掌控。2013年中国风电海外市场份额达3.6%，为历史最高水平，随后2014年至2015年，受标杆电价下调影响所引起的抢装潮，到2015年海外市场份额降低至0.8%。当前国内风电设备商的竞争实力在加强，金风、远景等设备已销往海外，在国内需求增速趋于缓和，人民币贬值背景下，国内产品竞争力增强，风电制造商紧抓一带一路，积极谋求海外风电市场。重点推荐天顺风能（GE和Vestas认证的风塔龙头，风电场业务稳步推进，布局叶片业务）。-32-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究太阳能：下半年装机需求有保障，分布式光伏进入快车道630抢装再度来袭，一季度分布式光伏快速增长上网电价大幅下调，光伏630抢装再度袭来。2016年12月26日，国家正式下发调整光伏、陆上风电标杆上网电价的通知，称从2017年1月1日起，一、二、三资源区‚全额上网‛的光伏标杆电价由每千瓦时0.80元、0.88元、0.98元下调至0.65元、0.75元、0.85元，2016年12月31日前完成备案、2017年6月30日前完成并网的光伏电站继续享受调整前的电价。在此背景下，光伏行业再度出现630抢装潮。据世纪新能源网初步统计，今年630抢装潮较去年更为猛烈，带动了全产业链销量的同比增加。其中协鑫新能源今年630前并网项目超过1GW、项目超过30个，继续领跑行业；特变电工新能源公司作为全球第一光伏EPC服务商，在此次630抢装潮中累计并网项目达20个，代表性项目有中宁隆基光伏新能源喊叫水200MW光伏发电项目、中宁县兴业锦绣新能源有限公司中宁100MWp光伏电站项目。图表37：光伏电站标杆上网电价，单位：元/千瓦时（含税）资源区2013-201520162017电价降幅电价降幅Ⅰ类资源区0.900.80-11%0.65-19%Ⅱ类资源区0.950.88-7%0.75-15%Ⅲ类资源区1.000.98-2%0.85-13%来源：能源局，中泰证券研究所全社会用电向好，弃光限电改善。一季度光伏发电量214亿千瓦时，全国弃光限电约23亿千瓦时，弃光率为9.70%，较去年同期降低4.16个百分点。全社会用电量同比增长6.9%以及水电发电量同比下降4.1%是弃光改善的宏观因素。而目前的弃光现象主要在西北和华北地区，拆分来看，宁夏、甘肃弃光率大幅下降，分别为10%、19%，比去年同期分别下降约10个和20个百分点，主要原因是宁夏和甘肃优化火电机组开机方式，实现常规能源负备用，拓展了新能源发电空间；青海、陕西、内蒙古三省（区）的弃光率有所增加，分别为9%、11%、8%；而在推广电采暖、电动汽车来扩大电力消纳市场，以及加大新能源电能替代交易力度和‚电力援疆‛的背景下，新疆（含兵团）弃光率降低13个百分点，但仍高达39%。一季度光伏装机持平，增量向中东部转移。2017年一季度，全国光伏发电保持较快增长，新增装机达到721万千瓦，与2016年同期基本持平。安徽、浙江、河南一季度新增装机均过1GW，江苏、陕西、河北、江西、山东紧随其后。分区域来说，华东和华中一季度新增装机分别为393万千瓦和133万千瓦，位于全国前列，分别同比增加79%和129%；由于-33-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究云南新增光伏装机大幅降低，西南地区新增装机为7.3万千瓦，同比降低94%；而弃光率较高的西北地区新增装机为76万千瓦，较去年同比降低58%。由于三北地区限电较为严重，同时短期内用电负荷难以大幅提升、外送通道不畅，因此新能源发电的装机增量将向中东部转移，一季度中东部光伏新增装机639万千瓦，占全国新增装机的89%。分布式和集中式光伏电站分化明显。在光伏新增装机向中东部转移的背景下，由于中东部经济相对发达、土地资源较少且地价较贵，此时发展利用建筑物屋顶及附属场所建设的分布式光伏极具优势。同时，分布式光伏上网方式多种多样，主要包括：‚自发自用、余量上网‛，‚统购统销、全额上网‛以及近期出台的直接上网交易等，这些都保障了分布式光伏的消纳。正是由于这些优势，在一季度新增光伏装机中，分布式光伏新增装机243万千瓦，同比增长151%，分布式光伏新增装机占总新增装机的34%，同比提高20个百分点；而集中式光伏电站新增装机478万千瓦，同比下降23%，分布式和集中式光伏电站分化明显。目前分布式光伏发电装机容量发展继续提速，且增量主要集中于浙江、山东、安徽和江苏四省。图表38：我国分布式光伏发展情况来源：能源局，中泰证券研究所分布式发电市场化交易开启，领跑者技术指标进一步提高分布式发电市场化交易试点开启，‚重建轻用‛有所缓解。2017年3月，国家能源局综合司下发关于征求对《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》意见的函，通知指出分布式发电可以与配电网内就近电力用户进行电力交易，电网承担电力输送和电力交易，收取过网费。分布式发电市场化交易试点不仅可以增加分布式发电的消纳途径，还可以通过直接交易让新能源电力用户获得相对较低的电价，享受新能源电力带来的利好，提高使用新能源电力的动力。2017年光伏领跑者计划建设规模8-10GW，技术指标进一步提高。日前，国家能源局综合司发布关于征求《关于2017年建设光伏发电先进技术应用基地有关要求的通知》意见的函。根据征求意见稿内容显示，2017年光伏发电先进技术应用基地共计建设8-10GW，每个基地本期建设规-34-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究模不小于500MW，最大1GW。已建成未验收以及在建基地所在市（县）级区域不安排新建基地。每个省（区、市）可申报3个基地，总规模不超过2GW。2016年光伏发电未达到最低保障小时数的省（区、市）不得申请。同时，2017年将适度提高光伏‚领跑者‛技术指标。在2015年‚领跑者‛指标的基础上，根据产业技术进步水平提高2017年‚领跑者‛技术指标。多晶硅电池和组件转换效率分别达到19.5%和17%以上，单晶硅电池和组件转换效率分别达到21%和18%以上，硅基、铜铟镓硒、碲化镉及其他薄膜电池组件的光电转换效率原则上参照晶硅电池效率提高幅度相应提高，各类电池组件的衰减率指标要求保持不变。除以上政策外，风电部分介绍的非水电可再生能源电力消纳比重目标、可再生能源绿色电力证书以及北方地区可再生能源清洁取暖等政策对于光伏的发展和消纳都有明显的促进作用。下半年光伏市场整体相对平稳，分布式光伏引领下半年投资主题光伏消纳改善成全年主题。与风电部分介绍的类似，我们认为，在煤价高企、政策密集出台的背景下，光伏等新能源消纳将明显改善。对于光伏而言，特别是在分布式占比不断提升以及新增装机向中东部转移的情况下，光伏的消纳改善望成为全年主题。上网电价不变、消纳状况好的分布式光伏成为下半年的投资主题。2017年集中式光伏电站的标杆上网电价下调幅度达到13%-19%，而分布式光伏发电的补贴维持在0.42元/kWh不变，这导致分布式光伏的经济性进一步突显，同时分布式光伏上网方式多种多样，主要包括：‚自发自用、余量上网‛，‚统购统销、全额上网‛以及近期出台的直接上网交易等，这些都保障了分布式光伏的消纳。在630抢装透支全年集中式光伏指标后，上网电价和消纳方面具有优势的分布式有望引燃下半年投资主题。抢装节奏与去年有所区别，领跑者计划、分布式市场等将维持光伏市场下半年整体相对平稳。据经济参考报报道，不过与去年3月就异常火热的局面不同，受各省去年增补指标是否通过、用地受限等因素影响，今年前四个月，整个光伏行业相对平静，4月末、5月初突然爆发，迎来井喷行情。今年630抢装潮在最后两月爆发，带动七成企业上半年业绩预增。而由于领跑者计划、扶贫项目、分布式市场、海外市场等需求都会落在三季度，下半年光伏市场不太会出现去年的断崖式暴跌。投资建议在光伏消纳改善以及分布式光伏大发展的背景下，光伏运营商以及相关制造行业龙头有望受益。重点推荐：隆基股份（全球单晶龙头，布局光伏电站业务）、林洋能源（中东部光伏分布式龙头）、阳光电源（光伏逆变器龙头，光伏电站业务稳步推进）。-35-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究储能：用户侧率先实现商用化，关注储能政策出台储能应用领域及模式逐渐清晰，我国率先在用户侧实现商业化运营储能技术路径繁多，其特点、性能各异，在发电、输配、用电各环节均有不同的应用，但不存在一种技术能覆盖各种应用的场合（详见下图）。在实际中，需要根据储能技术特点及优缺点综合比较来选择适当的技术。在发电侧主要应用在可再生能源并网，输配电侧主要是电力辅助服务，包括电力调频等，用户侧应用于峰谷电价差、电能可靠性，后备电源，电动汽车V2G，家庭储能等。图表39：储能应用在电力系统中的技术要求来源：中泰证券研究所抽水蓄能仍占主导地位，占比高达97%。据CNESA项目库不完全统计，截止2016年，全球投运储能项目规模168.7GW，抽蓄占比97%，电化学储能累计装机容量达到1.7GW，同比增速达50%，其中，锂离子电池占比达到65%，同比增速达89%。中国市场，2016年，电化学储能开启发展高潮，新增规划、在建中的电化学储能项目装机规模达845.6MW，新增投运101.4MW，同比增速299%。新增装机技术分布，电化学储能累计装机占比高，锂离子电池和铅酸电池装机容量位居前列。储能技术主要分为物理储能、化学储能。2017年Q1，国内市场，新增投运项目1.25MW应用在分布式发电及微网领域，技术分布上，新增投运项目为锂离子电池和铅酸电池（分别占40%和60%）。-36-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究图表40：2016年全球新增储能项目应用领域分布图表41：近5年全球辅助服务领域储能项目累计装机规模来源：CNESA中泰证券研究所来源：CNESA,中泰证券研究所全球2016年新增装机在应用分布上，辅助服务44%，可再生能源并网23%，分布式发电及微网17%，电力输配16%。当前我国储能的应用结构，主要以用户侧为主，包括削峰填谷、IDC数据中心等应用，2016年我国基于用户侧的投运储能系统装机量107.9MW（不含抽水储能和储热项目），占全部装机比例57%，发电侧可再生能源并网33%，电力辅助市场占比约为10%。储能产业“春和景明”，关注政策出台目前国内的储能市场仍以示范项目为主，逐步过渡到商业化。我国化学储能项目进入加速建设阶段，然而，与我国当前能源结构调整相比，我国储能技术与产业发展存在较大差距，仍处于商用化初期阶段。一方面是储能虽具备了独立主体地位，但在电力发输配环节，由于没有明确的储能参与电力服务的市场机制，另一方面，储能的成本仍然较高，难以形成可盈利的商业模式。因此储能的发展还依靠政策的支持，以及定价机制的确定。国家能源局今年3月发布《储能技术与产业发展指导意见》征求意见稿，首次明确了储能发展路径和应用前景。并提出发展目标：未来10年分阶段推进储能发展，实现储能由研发示范向商业化过渡；目前该文件已经完成意见征求阶段，正修改完善，持续关注储能政策的出台。图表42：储能相关重要政策文件-37-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究“十三五”规划内容《能源发展“十三五”规划》推动储能系统与新能源、电力系统协调优化运行积极推进大容量和分布式储能技术的示范应用与推《电力发展“十三五”规划》广《可再生能源发展“十三五”规划》推动储能技术示范应用成为主要任务之一储能产业政策明确提出未来10年内分为两个阶段推进相关工作，《关于促进储能技术与产业发展的指导意见（征十三五期间实现储能由研发示范向商业化初期过渡，求意见稿）》十四五期间实现商业化初期向规模化发展转变。《关于促进电储能参与“三北”地区电力辅助服务补偿（市场）机制试点工作的通知储能示范应用《关于同意大连液流电池储能调峰电站国家示规模200MW范项目建设的复函》《关于新能源微电网示范项目名单的通知》28个示范项目中26个配套应用储能《关于推进“互联网+”智慧能源发展的指导意发展储能网格化管理运营模式见》储能技术创新《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》储能列入9个重点创新领域和20个重点创新方向《中国制造2025》将储能列入大力推动突破发展的10个重点领域之一《能源技术革命创新行动计划（2016-2030年）》先进储能技术创新列为15个重点任务之一来源：能源局、发改委、中泰证券研究所投资建议：储能主要集中在用户侧的商用化探索（峰谷电价差等、后备电源等），其中铅炭电池已经具备了经济性，锂电池由于技术进步，规模化优势，未来的锂电池成本预计能快速下降，随着成本逐步降低，有望实现大规模商用。优先关注在用户侧实现商用化运营的企业，重点推荐：南都电源（‚投资+运营‛商业模式，首支电站基金设立助力业绩释放）、科陆电子（磷酸铁锂电池储能）。风险提示宏观经济下行风险、电改不及预期、新能源、储能政策不及预期、工控产品国产化替代不及预期。-38-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度研究投资评级说明：评级说明买入预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上增持预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间股票评级持有预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上增持预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上行业评级中性预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称‚本公司‛）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归‚中泰证券股份有限公司‛所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为‚中泰证券研究所‛，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。-39-请务必阅读正文之后的重要声明部分'