电力设备与新能源行业2017年下半年投资策略：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情 40页

'DONGXINGSECURITIES010-66554032yangrm@dxzq.net.cn新能源汽车：全球电动化热浪来袭，国内外车企公布销量计划，2025年全球:S1480510120014销量达1420万辆，动力锂电需求超400GWh。国内补贴下降，双击积分接力。动力锂电池：行业集中度不断提升，国内企业分化正在加速，龙头宝座待定。010-66554043wangge@dxzq.net.cn外资车企来袭必然带动外资锂电巨头成长，短期受影响小，长期冲击大。上游：钴和锂价格高弹性，需求拉升、市场囤货引来持续上涨，预期定走势。中游：壁垒决定成败，绑定主流供应链是唯一出路，铜箔涨价、湿法隔膜领域混战、高镍三元正极及硅碳负极企业脱颖而出是下半年关注重点。010-66554034linjie_@dxzq.net.cn电驱动系统：行业格局未定，下半年物流车结构性行情会加速分化，进入优质车企爆款车型是关键，行业巨头正在酝酿中。储能：市场前景广阔，峰谷价差套利及调频辅助服务是主要商业模式。短期铅炭电池成本优势明显，未来瓶颈突破在锂电池。直接支持政策有望正式出台，区域电网及省网已经在不断完善储能调峰调频激励机制。股票家数1444.39%光伏：全年预计装机下滑到30GW，海外市场、领跑者、扶贫是重要支撑。重点公司家数--三季度5GW领跑者装机并网，单晶是领跑者主力。村级扶贫电站装机潜力大，规模最高可达10GW。海外印度市场空间大，但存在政治风险。国内今年装机行业市值14373.91亿元2.43%延后效应，630后价格不会断崖式下跌，第三季度后期产品有降价压力。流通市值10547.74亿元2.55%风电：国际国内装机增速趋缓，国内装机往中东南部转移。标杆上网电价下调，行业平均市盈率40.07/下半年不足以导致抢装行情。弃风限电改善，海上风电开工加速，风机运维市市场平均市盈率20.27/场规模不断扩大。光热：一年半后标杆电价下调，项目正加速建设。目前示范阶段市场千亿规模。核电：今年新增6.4GW装机，建设加速。核岛核心设备市场布局已经开始。投资策略：（1）紧抓新能源汽车产业链投资主线，上游优选业绩弹性强的关键材料钴和锂，推荐天齐锂业、华友钴业。中游优选锂电龙头国轩高科、亿纬锂能及高壁垒材料的龙头企业星源材质、创新股份、诺德股份、杉杉股份。电驱动系统领域推荐匹配物流车结构性行情的潜力龙头方正电机，及电控龙头汇川技术。（2）储能领域推荐锂电储能系统集成龙头科陆电子。（3）光伏领域推荐单晶龙头隆基股份和分布式龙头阳光电源。（4）风电领域推荐风机龙头金风科技。（5）光热领域推荐龙头首航节能。（6）核电领域推荐应流股份。风险提示：新能源行业发展不及预期，行业同质化竞争超预期。资料来源：wind，东兴证券研究所国轩高科1.191.491.9827.021.516.27.1强烈推荐1、《电力设备与新能源行业报告：第三批目录款数剧增，产业链蓄势待发》2017-04-07星源材质1.681.131.5655.240297.5强烈推荐2、《电力设备与新能源行业报告：特斯拉销量大增，产业飓风刮全球》2017-04-07科陆电子0.380.530.6839.217134.8强烈推荐金风科技1.081.311.4914.011.710.22.1强烈推荐隆基股份0.861.001.2720.417.513.83.4强烈推荐资料来源：公司财报、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES1.新能源汽车销量计划宏伟，国内补贴退坡后双积分接力..................................................................................................................51.1能源汽车及产业链现状与趋势....................................................................................................................................................61.1.1新能源汽车销量回暖，物流车发力客车恢复.................................................................................................................61.1.2动力电池及上游中游材料.................................................................................................................................................72.储能高增长模式初形成，锂电储能是大趋势....................................................................................................................................162.1储能市场快速成长，商业模式初步形成..................................................................................................................................162.2锂电成本下降是大势，激励机制逐步完善..............................................................................................................................173.光伏分布式崛起，价格压力在三季度后期出现................................................................................................................................203.1政策规划先后出台，补贴标准出现分化..................................................................................................................................203.2下半年需求保持稳定增长..........................................................................................................................................................203.2.1光伏装机高速增长，市场格局、结构发生变化...........................................................................................................203.2.2领跑者计划全年带动5.5GW装机市场.........................................................................................................................213.2.3光伏扶贫全年指标预计大幅扩增...................................................................................................................................213.2.4海外新兴市场需求旺盛，但存在风险...........................................................................................................................223.3装机和并网延迟，价格压力Q3后期体现...............................................................................................................................234.风电抢装不易出现，弃风限电持续改善............................................................................................................................................254.1全球及中国风电增速趋缓，国内装机往中东南部转移..........................................................................................................254.2十三五规划210GW装机，.......................................................................................................................................................264.2.1“十三五”规划210GW总装机目标..................................................................................................................................264.2.2标杆上网电价下调，不足以导致抢装行情...................................................................................................................274.2.3弃风限电改善，特高压传输网络将实质性缓解...........................................................................................................294.2.4海上风电开工加速，风机运维市场规模增长...............................................................................................................305.光热项目建设加快，示范阶段仍有千亿量级市场............................................................................................................................315.1塔式发展前景广，距标杆电价下调剩一年半窗口..................................................................................................................315.2十三五期间我国光热装机规模5GW，千亿级市场即将开启................................................................................................336.核电建设加速，核心设备国产化是趋势............................................................................................................................................356.1核能发电占比与国际有差距，提升空间大..............................................................................................................................356.2“十三五”规划30GW市场空间，核电建设加速.................................................................................................................35表1：外资车企新能源汽车发展规划.........................................................................................................................................................5表2：中国新能源汽车销量测算.................................................................................................................................................................8表3：国外车企新能源汽车发展规划.........................................................................................................................................................9表4:铅炭电池储能利润测算...................................................................................................................................................................18表5:铅炭电池储能内部收益率敏感性测算...........................................................................................................................................18表6:各区域电网AGC补偿方法............................................................................................................................................................19敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情表7:八大领跑者基地进度安排.................................................................................................................................................................21表8:十三五”风电规划核心内容.............................................................................................................................................................27表9：陆上风电标杆上网电价（元/千瓦时（含税））............................................................................................................................28表10：我国首批20个示范项目介绍及进展情况..................................................................................................................................31表11：国内已建成和在运行光热发电项目（大于1MWth）...............................................................................................................34表12：2016年建成商运的核电项目.......................................................................................................................................................35表13：计划2017年开工的八台核电机组..............................................................................................................................................36表14：2017年需要建成的五台核电机组...............................................................................................................................................36表15：2016-2020年核电设备市场规模预测........................................................................................................................................37表16：重点跟踪公司.................................................................................................................................................................................38图1：国际车企2025年计划销量（万辆）..............................................................................................................................................6图2：国内车企2020年计划销量（万辆）..............................................................................................................................................6图3：中国新能源汽车产量.........................................................................................................................................................................7图4：中国新能源汽车销量.........................................................................................................................................................................7图5：新能源汽车产业链.............................................................................................................................................................................9图6：动力电池需求测算...........................................................................................................................................................................10图7：三元电池逐渐占据主流...................................................................................................................................................................10图8：车用动力电池价格走势（元/kwh）...............................................................................................................................................10图9：钴价格走势（美元/磅）..................................................................................................................................................................10图10：三元前驱体价格（元/吨）...........................................................................................................................................................11图11：磷酸铁锂正极材料价格走势（元/吨）........................................................................................................................................11图12：钴酸锂价格走势（元/吨）...........................................................................................................................................................11图13：三元正极材料价格走势（元/吨）...............................................................................................................................................11图14：电解液及六氟磷酸锂价格走势（元/吨）...................................................................................................................................12图15：隔膜价格走势（元/平方米）.......................................................................................................................................................12图16：锂电池正极材料产量.....................................................................................................................................................................12图17：国内动力锂电池正极材料需求测算.............................................................................................................................................12图18：国内锂电池负极材料产量.............................................................................................................................................................13图19：动力锂电池负极材料需求测算.....................................................................................................................................................13图20：国内隔膜出货量测算.....................................................................................................................................................................14图21：国内电解液产量.............................................................................................................................................................................14图22：动力锂电池电解液需求预测.........................................................................................................................................................14图23：锂电中游投资建议（壁垒从高到低）.........................................................................................................................................15图24：新能源汽车产业链投资策略.........................................................................................................................................................15图25:全球电化学储能装机情况............................................................................................................................................................16图26:全球每年电化学储能新增装机情况............................................................................................................................................16敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES图27:中国电化学储能装机情况............................................................................................................................................................17图28:中国每年电化学储能新增装机情况............................................................................................................................................17图29：国内光伏装机量高速增长.............................................................................................................................................................21图30：分布式电站占比将在2020年达到高峰......................................................................................................................................21图31：出口印度光伏组件数量.................................................................................................................................................................23图32：出口日本光伏组件数量.................................................................................................................................................................23图33：对晶硅料格趋势.............................................................................................................................................................................24图34：硅片价格趋势.................................................................................................................................................................................24图35：电池片价格趋势.............................................................................................................................................................................24图36：组件价格趋势.................................................................................................................................................................................24图37：全球风电市场增长情况及未来预计.............................................................................................................................................25图38：截止2016年中国风电年并网容量发展情况..............................................................................................................................25图39：截止2016年中国风电年装机容量发展情况..............................................................................................................................25图40：2016与2015年1-5月风电装机情况对比（万千瓦）............................................................................................................26图41:我国风电月度装机情况................................................................................................................................................................26图42:我国风电招标情况........................................................................................................................................................................26图43:中国未来风电装机容量预测..........................................................................................................................................................28图44:新增装机容量区域占比..................................................................................................................................................................28图45：我国风电弃风率.............................................................................................................................................................................29图46：我国风电平均利用小时数.............................................................................................................................................................29图47：中国光热发电每年新增装机量（MW）.....................................................................................................................................33图48：“十三五”期间我国光热建设步伐..................................................................................................................................................34图49：我国光热发电装机规划（GW）..................................................................................................................................................34图50：2016年部分国家核电占发电量的比例.......................................................................................................................................35敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情1.国内外车企公布新能源汽车销量计划，年产销将达万辆。外资主要车企纷纷发布新能源汽车生产计划，目标实现新能源汽车销售占总销售的二至三成，国外车企合计将达到万辆。国内各家来势汹汹呈现群雄逐鹿局面，其中北汽、比亚迪、上汽、吉利新能源汽车在年规划销量均突破万辆，其中吉利最高为万辆，国内主流厂商整体销量预计突破万辆。据预测，年电动汽车全球销量将达万辆，按照每辆电动汽车均使用量达到电池组，动力电池的年需求量将超。1资料来源：公开资料，东兴证券研究所国内补贴持续下降，行业规范愈加严格。年月日，财政部、科技部、工业和信息化部及国家发改委四部委联合发布了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，从补贴门槛、补贴方式、补贴金额、骗补惩罚等四个方面给与了严格的规定。《通知》显示，不仅国家补贴退坡了约，还规定了地方补贴不能超过国家补贴的。今年月工信部公布的首轮获得补贴的车辆不到去年全年销量的两成，说明国家对新能源车审核力度大幅超预期。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES12025220208060070706060500603005050400404030300302020202001652002001010075050453065300-资料来源：网络资料，东兴证券研究所（福特、日产雷诺为2020年起）资料来源：网络资料，东兴证券研究所双积分政策接力补贴退坡。2017年6月13日，工信部发布了《乘用车企业燃料与新能源积分并行管理办法（征求意见稿）》，其中的积分核算方式强化了纯电动车的优势和地位。在抵偿方式上，平均燃料消耗量正积分可以结转或在关联企业间转让，流动性较弱；新能源汽车正积分不可结转外，但可以自由交易，可以抵扣同等数量的平均燃料消耗量负积分，流动性很强，所以比油耗积分价值更高。因此并行管理一方面对传统车企起到促进节能的效果，同时对新能源汽车补贴退坡起到接力作用，促使了外资车企在国内寻找本土车企合作，而且加紧在国内进行新能源汽车生产规划。新能源汽车推荐目录结果显示三元占比优势明显，能量密度稳步提升。年第批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》的车型全部需要重审，所以自年月日起不能再作为财政补贴的依据，而年第批目录才是车企今年产销的基础目录。年以来累计来看，工信部已发布的批推荐车型目录共包括个企业的个车型。在批推荐目录中，三元锂电占比优势非常明显，乘用车的三元电池占比均在以上，第批甚至全部采用三元电池；专用车也都在以上，三元渗透率在持续提高。同时能量密度的提升也非常迅速，第批客车锂电池能量密度高于的车型数量占到以上，高于的则达到。设定电池企业产能门槛意在提升行业集中度，企业分化正在加速。2016年11月，工信部发布《汽车动力电池行业规范条件》（2017年）（征求意见稿），其中锂离子动力电池单体企业年产能从此前规定的“不低于2亿瓦时”调整为“不低于80亿瓦时”，使动力电池企业压力陡增。政府期望通过门槛控制来改善动力电池行业整体产能过剩情况，优化产业发展环境，提高行业集中度并降低生产成本，提升行业整体竞争层次。虽然正式文件并未发布，从行业自身发展来看，2017年以来，动力电池企业梯队分化呈加速态势。整车企业选择的配套锂电企业趋于稳定，主要集中在CATL、沃特玛、国能电池、国轩高科等少数几家大型电池企业，集中度正在快速提升。1.11.1.1新能源汽车销量回暖，物流车发力客车恢复敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情行业进入稳定发展阶段。年底，国家发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，虽然补贴额度持续退坡，但政策环境稳定。双积分政策坚定了新能源汽车的发展方向，尤其促进了纯电动车发展。到年国内年销量目标是万辆，全国保有量万辆，预计年全年新能源汽车销量万量，同比增长以上。上半年月销量持续增长，商用车回暖。年新能源汽车上半年销量逐月增长，半年累计产量达到万辆，同比增长；销量达到万辆，同比增长。月新能源汽车产量为万辆，销量为万辆。其中乘用车销量为万辆环比增长同比增长；纯电动乘用车万辆级与级车型是增长主力；新能源商用车销量为万辆，环比增长，同比增长。其中纯电动商用车万辆插电式混合动力商用车万辆商用车的销量已开始恢复，主要来自于各地公交车招标形成的新能源客车订单。下半年新能源公交车的需求将持续增加，同时新能源物流车一直在持续放量新能源商用车整体销量将保持增长。3476.66.56.66.5126.210.565.45.5105.054.74.74.183.96.543.65.93.3634.44.44.44.543.53.63.83.43.23.122.22.31.821.410.6002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-06新能源汽车产量（万辆）新能源汽车销量(万辆）资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所1.1.2动力电池及上游中游材料《汽车动力电池行业规范条件》（年）（征求意见稿）对锂离子动力电池单体企业年的产能限制调整到不低于亿瓦时，对整个行业是一个很大的冲击，该规范的实施将有效改善当前市场的混乱局面，控制产能过剩，提高行业集中度，同时对于整个行业锂电池平均生产成本的降低也有促进作用。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES2资料来源：公开资料，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情3资料来源：公开资料，东兴证券研究所三元占比逐年提升。年国内动力锂电池出货量仅为，年已达到，复合增长率为。新能源汽车行业的迅速扩张直接带动动力锂电池需求的高速增长。我们预计年动力电池总需求量分别为、、、，其中三元分别为、、、，三元电池未来将占据主流。5资料来源：公开资料，东兴证券研究所截至年底，比亚迪、、沃特玛、国轩高科等家主要动力电池厂商产能合敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES计已达到约，根据各自的扩产计划，到年预计合计产能达到以上，产能完全可以满足今年需求。6712012010010029.88042.3806029.56027.918.24021.713.34024.873.115.614.18.114.41.821.848.3208.44.113.22020.51.91.330.113.212.01.017.625.115.00.73.30.85.810.807.0020162017E2018E2019E2020E20162017E2018E2019E2020EGWh三元电池总需求：GwhLFP电池总需求：Gwh专用车客车PHEV客车EV乘用车PHEV乘用车EV资料来源：东兴证券研究所资料来源：东兴证券研究所锂离子电池成本构成看，正极材料占左右，电解液占左右，隔膜占左右，负极材料占左右。正极材料上游包括钴盐、锂盐等。钴涨价和需求上升相关，乐观预期及收储囤货行为有促进作用。年月份国储收储，同时三元电池下半年进入目录，共同促进了钴的需求提升，钴盐、电钴都出现了大幅涨价。年底和今年年初，钴盐的价格已经超过了电钴的价格，这反应了三元电池销量提升的拉动作用。从供需看，年全球钴供给万吨，需求万吨，供需紧平衡。今年供给可能达到万吨，需求可能在万吨，所以供给略大于需求。国内新能源汽车今年对钴的需求量在吨，短期规模不大，长期看，新能源汽车销量达到万级别，动力锂电带来的钴需求对全球钴供需影响会非常强烈，可能形成巨大缺口。8/kwh9/250035.0030.00200025.00150020.00100015.0010.005005.0000.00圆柱三元方形铁锂钴价（高级）MB自由市场资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所资料来源：wind、东兴证券研究所氢氧化锂是高镍三元正极的必选材料，供需还看新增产能释放情况。氢氧化锂主要用在镍钴铝酸锂、高镍材料、磷酸铁锂、钛酸锂等电池材料、锂基润滑脂、有机合敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情成等方面。其中锂基润滑脂在年的用量约为吨；有机合成领域方面所占份额较小；在电池材料应用领域，采用为动力电池正极材料，极大地扩大了氢氧化锂在锂电材料上的应用。仅根据四川天齐锂业股份有限公司、江西赣锋锂业股份有限公司、等公司年的公告，预计年氢氧化锂新增产能万吨以上，因此未来氢氧化锂的供需平衡还需跟踪新增产能释放情况。10/11/140000120000120000100000100000800008000060000600004000040000200002000000硫酸钴硫酸锂硫酸镍三元前驱体磷酸铁锂资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所12/13/250000450000400000200000350000300000150000250000200000100000150000100000500005000000钴酸锂前驱体钴酸锂正极材料111三元正极材料523三元正极材料资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES14/15/800004500006700004000005350000600003000004500002500004000032000003000015000022000010000010000500001000电解液（三元/圆柱/2200mAh）（左）六氟磷酸锂（右）隔膜（16um/干法中高端国产）资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所资料来源：中国化学与物理电源行业协会，东兴证券研究所随着动力电池对能量密度要求的不断提高，磷酸铁锂正极材料性能已难以满足需要，三元正极、凭借能量密度高优势将成为未来的主流技术路线。年国内锂电池正极材料产量万吨，同比增长，其中磷酸铁锂产量万吨，同比增长；三元材料产量万吨，同比增长，三元渗透率不断提高。下游众多新能源汽车生产商在乘用车、物流车上已经开始大量采用三元锂电池。正极材料跟随上游涨价。年下半年到年一季度，上游钴、锂原材料价格大幅上涨，加上三元正极材料需求增加，正极材料价格也持续上涨。但年随着新的新能源汽车补贴退坡，车企降价压力大增，倒逼动力电池厂商及中游材料厂商降价。因此今年正极材料厂商仍然面临降低成本、提高材料利用率的压力。而且年多家正极材料企业不断扩产，随着新增产能释放，行业竞争愈发激烈。1617182516.1616142011.35.951215107.65.5886.11064.954.414.62454.369.6524.106.022.991.39002012201320142015201620162017E2018E2019E2020E正极材料产量（万吨）三元材料需求（万吨）LFP材料需求（万吨）资料来源：高工产研锂电研究所，东兴证券研究所资料来源：东兴证券研究所石墨仍是目前负极材料的主流。当前日本和中国是全球主要产销国，日立化成、三菱化学、贝特瑞和上海杉杉家企业全球市场份额占比高达。全球负极材料总出货量中，石墨类负极材料占比高达，其中天然石墨占比、人造石墨占比；中间相炭微球、钛酸锂占比，其他材料占比约。硅碳负极趋势不变，国内研发正在加强。硅负极材料的理论克能量密度是石墨的敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情倍以上，目前国内众多企业已加强对硅基负极材料的研发，年中国锂电池硅碳负极材料产量为吨，较年实现近倍增长，但市场总体规模仍较小，占全部负极材料产量不到。未来随着动力电池的能量密度要求提高，硅基负极材料在解决关键技术和生产壁垒后将迎来高速发展。负极价格下滑，集中度提升，龙头企业将维持高毛利率。负极材料价格近年来持续下滑，一方面是原材料成本和加工成本的逐年降低，另一方面国内负极厂家持续的产能扩张导致产能过剩。年随着各厂商新增产能的释放，负极材料价格保持下降趋势，行业整体毛利率不高，而龙头企业由于具备规模、成本、资源优势，毛利率能维持。随着市场集中度的不断提升和高附加值硅碳负极的产业化应用，龙头企业的盈利水平仍将维持高位甚至提升。年国内前十大负极厂商总产能达到万吨，在建产能达万吨，预计年全国总产能将达到万吨。1819141612.2514.401214121010.671087.287.68865.1665.1543.53.852.7742.3220020112012201320142015201620162017E2018E2019E2020E锂电池负极材料产量（万吨）动力锂电池负极材料需求（万吨）资料来源：高工产研锂电研究所，东兴证券研究所资料来源：东兴证券研究所动力锂电采用湿法趋势已定。湿法隔膜相比干法隔膜可以做到更薄，满足锂电池对高能量密度的追求。同时隔膜涂覆技术的应用，在充放电后大面积放热情况下，隔膜仍能保持完整性，有效提高了锂电池的安全性。因此目前市场上三元电池与湿法涂覆隔膜配套，随着三元电池市场占比持续提升，将带动湿法涂覆隔膜需求增长。目前湿法供不应求，湿法领域胜负在未来年。湿法格局初步形成，上海恩捷是国内目前湿法隔膜的领跑者，进入了、国轩、、三星等高端产业链。国内像苏州捷力、湖南中锂、双杰电气等动力湿法隔膜都已经有供货，但是产量稳定性还有待观测，尤其是苏州捷力因为盈利未达承诺和胜利精密产生了法律纠纷，这也间接反应了湿法隔膜生产的壁垒之高。星源材质是国内早期湿法隔膜的开拓者，由于种种原因在湿法领域跟进稍慢，但目前湿法产能在加速扩张，客户优质。目前湿法隔膜供不应求，明年是国内企业湿法产能集中释放的阶段，湿法价格下跌在明年下半年。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES2035302513.02011.0159.2107.817.77.113.059.15.63.5020162017E2018E2019E2020E湿法隔膜出货量（亿平米）干法隔膜出货量（亿平米）资料来源：公开资料，东兴证券研究所电解液占锂电池成本为，产品毛利率在。溶质六氟磷酸锂占电解液成本的。目前，全球锂电池电解液的供应商主要集中在中国、日本和韩国，我国已经成为全球最大的锂离子电池电解液生产国，年我国电解液产量达到万吨。六氟磷酸锂持续降价，行业回暖后下行空间不大。今年年初以来六氟磷酸锂价格大幅下降，导致电解液价格一定幅度下滑，但由于上游碳酸锂价格仍然较高，另外下半年电解液需求也会随新能源汽车市场增长，因此预计六氟磷酸锂和电解液价格下行空间已经不大。当前电解液价格平均万元吨，六氟磷酸锂价格到万元吨。2122121815.439.816101411.438126.91068.234.5285.5243.0764.121.982.254220020112012201320142015201620162017E2018E2019E2020E电解液产量（万吨）动力电池电解液需求（万吨）资料来源：OFweek锂电网，东兴证券研究所资料来源：东兴证券研究所下半年看点在涨价，行业产能释放有限。铜箔是锂电池材料中壁垒较高的环节，成本占比。新投产线、消费锂电铜箔产线转换、进口铜箔三种渠道对国内供给的增加都有限。首先新投产线周期需年左右，而受技术和客户的积累影响大，下游电池厂客户要求非常严格，过程相对缓慢。其次用于的铜箔生产线切换成动力类铜箔生产也需要年以上时间，虽然消费类铜箔生产转换成动力类时间上更具优势，但产能腾出空间有限。进口端，产品主要来自台湾，目前几乎没有新增供货可能。根据目前企业的投产规划，第一轮投产供货浪潮将在年出现。按需要吨铜箔测算，年国内锂电铜箔需求分别为万吨、万吨、万吨、万吨，动力类铜箔为万吨、万吨、万吨、万吨。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情23资料来源：公开资料，东兴证券研究所投资策略上，我们建议优先关注：（）弹性最大的锂电上游材料钴和锂环节，关注天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、洛阳钼业。（）锂电池中游材料环节，建议首选壁垒最高的隔膜和铜箔环节，湿法隔膜格局正在形成，龙头企业在明后两年脱颖而出，关注星源材质、创新股份，铜箔由于产能释放有限，今明两年都会处于涨价趋势中，关注诺德股份。锂电环节，关注国轩高科、亿纬锂能。中游正极材料领域的高镍三元正极即将产业化，进程可能加快，关注杉杉股份、当升科技。负极材料关注硅碳材料产业化，关注杉杉股份、贝特瑞。（）电驱动系统环节，建议紧抓今年物流车高速增长的结构性行情，关注物流车总成业务爆发的方正电机、拥有北汽等优质客户的大洋电机、电控龙头汇川技术。241212312………资料来源：东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES2.2.1储能参与调频调幅是趋势，锂离子电池占主流。据CNESA统计，截至2016年底，全球累计投运的电化学储能项目规模达1769.9MW，同比增长56%，2012-2016年复合增速为32%。2016年，新增投运储能项目装机规模638.5MW，同比增长87%。在增量部分中，占比最大的是辅助服务领域，新增装机规模达282.7MW，占比44%，锂离子电池则是最主流的技术路线。可以看出，在全球的范围内，储能参与电网调频调幅成主流应用场景。而从储能技术路线上来看，锂离子电池依旧是最主流技术，装机占比达85%。25:26:储能装机规模(MW)同比新增装机规模（MW）同比2000180%700500%160%600400%1500140%500300%120%100%400200%100080%300100%60%2000%50040%20%100-100%00%0-200%20082009201020112012201320142015201620092010201120122013201420152016资料来源：CNESA，东兴证券研究所资料来源：CNESA，东兴证券研究所新投、规划及在建储能规模大幅增长，发电侧是应用主要场景。截至2016年，我国电化学储能规模达243MW，同比增长72%。其中，2016年新投运规模达101.4MW，同比增长299%。同时，2016年新增规划、在建中的电化学储能项目装机规模达845.6MW，将在短期内助力我国电化学储能装机规模高速增长。而在储能应用场景上，由于我国目前建成储能项目主要集中于发电侧的示范项目，因此增量部分仍然主要来自可再生能源并网领域和分布式发电及并网领域，二者同比增速分别达523%和727%。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情27:28:储能装机规模(MW)同比储能新增装机规模(MW)同比3001600%120700%1400%600%2501001200%500%20080400%1000%300%150800%60200%600%10040100%400%0%5020200%-100%00%0-200%2010201120122013201420152016201120122013201420152016资料来源：CNESA，东兴证券研究所资料来源：CNESA，东兴证券研究所储能直接支持政策有望正式出台。自2015年来，我国针对储能方面的支持政策频繁出台，行业关注度迅速提升。今年3月，国家能源局印发《关于促进储能技术与产业发展的指导意见（征求意见稿）》，进一步明确储能在电力系统中的关键作用，并明确了储能技术参与调频调峰辅助服务的角色和定位。据了解，国家和地方的直接支持政策有望正式出台，目前已在意见征求阶段，政策将主要从技术和产业发展方面进一步明确储能技术标准、各应用场景准入规范等，为储能在更大范围的示范项目开展和商业模式探索提供支持。而对于行业向来关心的补贴政策，我们认为短期内出台的概率不大，原因主要有四：一是因为目前多方对于储能技术应用标准还存在分歧，对于不同技术路线的支持和引导力度尚未达成共识。二是随着电池成本快速下降，目前已有部分项目已实现初步商业化经济性，对补贴依赖性减弱。同补贴相比，对其更重要的将是应用的发掘和场景的扩宽。三是借鉴新能源汽车等行业，简单粗暴的财政补贴背后往往滋生行业乱象，事与愿违，政策制定者对此将慎之又慎。四是财政补贴往往将造成较为繁重的资金负担，如目前可再生能源补贴缺口已达600亿元，因此在未明确资金来源的情况下政策难以落地。峰谷价差套利及调频辅助服务两种商业模式形成。储能根据应用场景的不同，可分为发电侧可再生能源并网及调频峰调频辅助服务，输配电侧电力设备配套，用户侧峰谷价差套利等多种应用。从目前的进展来看，我们认为在用户侧峰谷价差套利，以及参与电网调频辅助服务获得电网奖励两种商业模式已基本形成，并存在区域性盈利机会。2.2短期应用看铅炭电池，未来瓶颈突破在锂电池。在用户侧削峰填谷方面，短期内看好低成本铅炭电池的推广应用。目前铅炭电池储能在初装成本上具备明显优势，折合度敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES电成本在0.5元以下。根据我们测算，在目前铅炭电池系统成本1200元/kWh的成本水平下，在峰谷电价差0.9元/kWh的部分地区，每MWh储能电站的年运营毛利可达10万元，毛利率40%以上。同时，我们用折现现金流方法对项目IRR敏感性进行估计，在上述条件下，IRR约为6.3%左右，已初步具备商业化经济性。若在此基础上加资金杠杆，则IRR将进一步提升。另一方面，从中长期来看，随着新能源汽车产业飞速发展，将带动锂电池成本快速下降，锂电池储能经济性在未来5年内将对铅炭电池进行快速赶超，特别是一旦突破退役动力电池梯次利用技术瓶颈之后，可能将真正迎来储能行业的大爆发。4:收益测算参数条件每MWh对应值电站规模（MWh）1充放深度/循环效率80%/90%收入年使用天数（天）350峰谷电价差（元/kWh）0.9电站运营收入（万元）23初装成本（元/Wh）1.2残值25%摊销年限（年）8成本年摊销（万元）11年运维费用（万元）2成本（万元）13利润利润（万元）10资料来源：东兴证券研究所5:峰谷价差（元/kWh）IRR(%)0.800.850.900.951.0010007.70%9.05%10.37%11.66%12.93%11005.65%6.94%8.19%9.42%10.61%系统总价12003.87%5.10%6.30%7.47%8.61%（元/kWh）13002.30%3.48%4.63%5.75%6.84%14000.90%2.04%3.15%4.23%5.28%资料来源：东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情除了峰谷价差套利之外，储能参与调频辅助服务作为一项重要的应用，一直受到市场忽视，然而其重要性和经济性完全不亚于前者。由于我国电源结构以火电为主，虽然火电机组调频能力差，但电网针对频率波动问题，往往还是率先采取火电机组惯性和调速器进行一次调频。而对于新能源发电，其自身发电频率波动性高，且由于光伏和风电机组转子惯性小或无转子，缺乏调速器控制机组出力，难以通过机组一次调频，只能借助二次调频进行控制。随着我国新能源发电装机占比的不断提升，新增火电厂建设限制趋严，对火电机组参与调频造成了巨大的负担。同时，传统机组响应速度慢，也难以跟随AGC信号参与二次调频。电池储能在参与电网调频中具备明显优势。按照美国加州电力市场电源数据测算，电池储能调频效果是水电机组的1.7倍，燃气机组的2.5倍，燃煤机组的20倍以上。如之前所述，由于发达国家电改先于我国，市场对于储能的定位和价值挖掘已十分清晰，因此目前储能参与调频已在欧美、澳洲等地占据较大份额，之前我国在这一领域推进并不顺利。区域电网及省网不断完善储能调峰调频激励机制。在我国目前的储能参与调频服务中，应用方电厂可通过储能增加AGC调频调度，从而获取电网核发的奖金补偿获得盈利，在利润水平上普遍较高。随着我国对于储能认识的不断深入和新电改的持续推进，目前储能调频市场已日见起色，各区域电网及省网密集发布并网发电厂辅助服务的管理细则，对电力辅助服务的交易方法及按效果补偿机制做了充分说明，为储能参与调峰调频辅助服务逐渐完善激励机制。6:AGC东北电网600元/万千瓦时西北电网1.可调用容量补偿：火电机组每月1000元/万千瓦，水电机组每月400元/万千瓦2.服务贡献量补偿：火电机组800元/万千瓦时，水电机组每月200元/万千瓦时华北电网1.可用时间补偿：10元/小时2.服务贡献补偿：日补偿费用=P(AGC)*t(AGC)*k(pd)*Y(AGC)，式中，PAGC为机组AGC调节可用容量，单位为MW；tAGC为机组全天AGC补偿计算时间，单位为小时华东电网1.ACG服务按机组计量。2.基本补偿：每月按机组AGC的投运率和可调节容量的乘积补偿240元/MW。3.调用补偿：按节能发电调度的地区，增发电量按照10元/MWh补偿，少发电量按照50元/MWh补偿，按照年度发电计划调度的地区，增发或少发的电量按照10元/MWh给予补偿。南方电网AGC容量补偿费用=AGC容量服务供应量*R1AGC电量补偿费用=AGC实际调节电量*R2华中电网50元/MWh资料来源：东兴证券研究所标的方面，现阶段铅炭电池与锂电池相比性价比较高，在峰谷价差套利方面已初步具备经济性，推荐铅炭电池龙头南都电源。储能调频方面，主要采用锂离子电池技术，推荐国内锂电储能系统集成龙头科陆电子，公司国内首个火电储能配套项目正积极建敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES设，预计7月底完工投运。3.3.1电力规划指出太阳能发电未来结构及弃光率。年月日国家发改委、国家能源局对外正式发布《电力发展十三五规划》，明确指出到年非化石能源发电装机达到，太阳能发电装机达到以上，其中分布式光伏以上，并要求弃风、弃光率要控制在以内的合理水平；全面推进分布式光伏和光伏综合利用工程；实施新一轮农网改造升级，结合农光互补、光伏扶贫等分布式能源发展模式。规模、成本、效率目标清晰，领跑者、扶贫是扶持重点。年月日，国家能源局公布《太阳能发展“十三五”规划》，提出到年底，太阳能发电装机达到亿千瓦以上，其中光伏发电装机达到亿千瓦以上；光伏发电电价水平在年基础上下降以上，在用电侧实现平价上网目标。先进晶体硅光伏电池产业化转换效率达到以上。同时强调光伏“领跑者”计划和光伏扶贫是政策扶持重点项目，继续开展分布式光伏发电应用示范区建设。上网标杆电价下调幅度大，分布式补贴标准不变。年月日《国家发展改革委员会关于调整光伏发电、陆上风电标杆上网电价的通知》规定，上网标杆电价调整为一类地区每度元，二类地区元，三类地区元，比年电价每千瓦时下调元、元、元。同时明确，今后光伏标杆电价根据成本变化情况每年调整一次。为鼓励分布式光伏的发展，通知规定分布式光伏发电补贴标准维持元不变。3.23.2.1光伏装机高速增长，市场格局、结构发生变化装机向中东部转移，分布式趋势明显。从市场规模看，年国内共装机，同比增长，连续四年全球第一。从装机地域分布看，装机主力从西北部向中部地区转移，年西北地区新增装机量仅占全国新增装机量的，西北以外的地区占比已达到％，中东部有个省份的新增装机量都超过了。从市场结构看，“十三五”规划成为集中式与分布式光伏的分水岭，年分布式光伏新增装机同比增长，月之后每月分布式并网量占比都在左右。其中，以沿海省份新增分布式为主，宁夏、山西等地扶贫电站中分布式也较多。据中国光伏产业发展路线图（版）预测，到年分布式装机占比将达到。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情29302020400003455035000300002500020000151501500010680106401000050002700356052002010201120122013201420152016国内光伏装机（MW）资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：中国光伏产业发展路线图（2016版），东兴证券研究所3.2.2领跑者计划全年带动5.5GW装机市场三季度领跑者装机并网。年月日，国家能源局正式批复大同光伏发电示范基地作为第一批光伏领跑者基地。基地总装机容量，分三年实施，一期计划，年月日已完成并网。年月国家能源局公布第二批领跑者基地名单，装机容量共计，八个领跑者基地都已完成招商并即将进入最后冲刺阶段。大部分领跑者基地要求在今年月日前并网，之间预计有的光伏领跑者项目并网量。单晶路线占据“领跑者”主流。第二批领跑者基地光伏电站项目中单晶组件约，是主要技术路线。一方面，能源局发布文件要求多晶硅电池组件和单晶硅电池组件的光电转换效率分别达到和以上，两者差别只有，因此单晶厂商无需加就能达到要求，而多晶厂商如需满足要求则相对较难。另一方面，领跑者基地招标时，单晶与多晶组件价格相差不大，单晶平均价格约元瓦，多晶元瓦。因此单晶路线成为领跑者主流选择。7:基地建设规模（）计划并网日期冬奥会光伏廊道光伏领跑技术基地年月日（尚未实现）阳泉采煤沉陷区光伏领跑技术基地年月日芮城县光伏领跑技术基地年月日包头采煤沉陷区光伏领跑技术基地年月日乌海采煤沉陷区光伏领跑技术基地年月日两淮采煤沉陷区光伏领跑技术基地年月日济宁采煤沉陷区光伏领跑技术基地年月日新泰采煤沉陷区光伏领跑技术基地年月日资料来源：东兴证券研究所3.2.3光伏扶贫全年指标预计大幅扩增村级扶贫电站装机不容小觑，规模可达。年光伏扶贫主要采用村级和集中敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES式电站两种模式，第一批扶贫电站指标共，其中村级电站，集中式电站。年月日，国家能源局印发的《年能源工作指导意见》中明确提出：年内计划安排光伏扶贫规模万千瓦，惠及万建档立卡贫困户。其中，村级电站万千瓦，惠及万建档立卡贫困户；集中式电站万千瓦，惠及万建档立卡贫困户。国务院扶贫办开发指导司许健民副司长在一次重大会议上再次表示，年光伏扶贫村级电站将不设规模上限，将以规模的村级光伏电站作为主要建设方式。根据国务院扶贫办调研，满足光伏电站建设条件的贫困村全国约有万个，村级扶贫电站的装机规模将有可能达到。3.2.4海外新兴市场需求旺盛，但存在风险出口市场目前亚洲最大，占比，一带一路潜力大。随着光伏补贴下调，国内市场竞争加剧，而全球多个新兴市场发展迅速，需求旺盛。年前个月，我国光伏组件出口结构中，亚洲地区出口额占比，传统出口市场欧洲和北美洲受双反措施或政策影响，分别仅占和；拉丁美洲（占）、大洋洲（占）、非洲（占）为主要新兴市场，光照资源好，未来在一带一路的带动下发展潜力巨大。印度已成为我国光伏组件出口最大市场，大幅增长，占比；第二至第五位出口市场依次是日本（）、巴基斯坦（）澳大利亚（）和巴西（）。印度光伏市场需求旺盛，存在政治风险。印度总理莫迪于年提出到年全国实现太阳能装机规模的计划。年、年装机量分别为、，高速增长。截至年底，印度光伏累计装机容量已超过。印度目前的十大太阳能组件供应商之中，有八家是中国公司。据第三方机构预计，印度年有望增加至少约的装机量，可以预见未来印度将成为仅次于中国的全球第二大光伏市场，同时也是中国最重要的海外光伏市场。印度能源部门甚至计划在年底即实现光伏发电装机的目标。虽然印度市场规模巨大，但有消息传出印度政府决定对中国开始进行为期个月光伏双反调查，如果成为事实，将对我国光伏出口造成重大影响。同时，近期印度正在进入雨季，预计第三季度需求略有下降。日本光伏市场顶峰已过，装机预计逐年下降。自年月日本推出再生能源特别措施法案高价收购太阳能发电以来，太阳能市场在政府激励下一直稳步增长，年、年和年新增光伏装机量分别达到、和。年日本光伏市场大幅萎缩，新增光伏装机量仅为，主要原因是经济弱复苏、土地容量电网容量接近峰值、核电重启趋势明显、并网、征地、项目融资困难等。同时日本对太阳能发电的收购价格也在下调，市场衰退趋势明显。据预计，日本年新增装机量将达到。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情313214001400120012001000100080080060060040040020020000MWMW2014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所新兴市场装机规模正在逐渐提升。巴基斯坦目前正在个地区开发总装机容量的太阳能发电项目，到年底将完成约。到年底，巴基斯坦还将有一个的太阳能光伏项目投入运营。根据数据，截止到年年底，巴基斯坦太阳能发电容量达到。巴西的光伏产业也增长迅速，根据巴西政府计划，到年光伏发电装机规模将达到，约占总发电量的。澳大利亚电力市场相对复杂，一方面没有全国统一的电价市场，另一方面大量光伏电站并网缺少大规模储能装臵支持。当前有来自四十个国家地区的光伏公司计划在澳大利亚当地进行规模在的光伏电站建设。年，土耳其新增装机可能会到达，墨西哥可能超过。3.3Q3产业链各环节中国产量在全球占比极高。据统计，年全球多晶硅产量为万吨，中国万吨，占比；全球晶体硅片产量，中国，占比；全球光伏电池产量，中国，占比；全球光伏组件产量，中国，占比。目前我国光伏产业在全球已建立较强的竞争优势，占据全球以上的市场，因此我国光伏产能虽然相对国内过剩，但对应全球市场来看则过剩问题并不显著。全国今年将实现装机，高效产品目前供应紧张，常规产品阶段性过剩。今年由中国政府下发的光伏指标为的光伏电站包含领跑者计划、光伏扶贫、约的指标增补，合计。年一季度中国光伏装机量达到，上半年有可能达到左右。下半年需求主要包括领跑者计划、部分延后完工电站以及分布式光伏。对于年中国光伏总需求，预估约，预估、中国光伏行业协会预估接近，我们认为总体在左右。在下半年，一方面由于领跑者需求，高效产品的供给仍然较为紧张；另一方面，常规产品供需矛盾会得到明显缓解，出现阶段性产能过剩。随着技术不断进步，组件价格持续降低，数据显示，年世界光伏组件价格累计下降了。国内近段时间对光伏产品市场价格影响最大还会是抢装潮。年抢装潮后光伏组件价格大幅下跌，但今年情况有所不同，行业对敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES预期准备不足，土地测量、供应商毁约、承包商坐地起价等问题多发，导致装机延迟。国内的光伏电站项目并网截止日期将推迟到月下旬，因此安装热潮将持续至七月，月的需求量会上升，价格会上升。国内需求减弱，印度三季度进入雨季影响海外需求，国内第三季度后期有降价压力。从市场需求看，当前需求主要依赖于领跑者计划、光伏扶贫、分布式发电和欧美以外的海外新兴市场，国内的需求已显著下降，而印度正在进入雨季，因此第三季度需求将略有下降，所以三季度中国光伏产业可能将再次面临供过于求的局面，产业链价格下降可能在三季度后期。标的方面，单晶渗透率逐步提升，推荐单晶龙头隆基股份、中来股份。分布式上网电价补贴不下调，装机热情高涨，推荐分布式龙头、布局能源互联网和储能的林洋能源，世界逆变器龙头、分布式业务高速增长的阳光电源，深度布局“农业分布式”的通威股份。设备领域，推荐龙头晶盛机电、京运通。推荐全产业链布局、拥有自主开发设备、具备硅薄膜电池产能的拓日新能。33341609.01408.01207.01006.0805.0604.0403.0202.001.00.02016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-042016-10-042016-11-042016-12-042017-01-042017-02-042017-03-042017-04-042017-05-042017-06-042017-07-04元/片出厂价(含税):六寸半单晶硅片(A片):国内主流厂商平均元/kg出厂价(含税):国产原生多晶硅(一级料):国内主流厂商平均出厂价(含税):八寸单晶硅片(A片):国内主流厂商平均出厂价:物理法原生多晶硅(UMG):国内主流厂商平均出厂价(含税):多晶硅片(A片):国内主流厂商平均资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所35363.05.04.52.54.03.52.03.01.52.52.01.01.51.00.50.50.00.02016-01-042016-05-042016-09-042017-01-042017-05-042016-01-042016-05-042016-09-042017-01-04元/W出厂价(含税):156单晶硅电池片(单片4.3瓦以上):国内主流厂商平均元/W出厂价(含税):单晶硅电池组件(280W):国内主流厂商平均出厂价(含税):125单晶硅电池片(单片2.8瓦以上):国内主流厂商平均出厂价(含税):单晶硅电池组件(200W):国内主流厂商平均出厂价(含税):156多晶硅电池片(单片4.1瓦以上):国内主流厂商平均出厂价(含税):多晶硅电池组件(250W):国内主流厂商平均资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情4.4.1全球风电装机过去高速发展，未来年增速放缓。在年至年间，全球风电累计装机容量的年复合增长率为，累计总装机容量从的增至截至年的。根据全球风能理事会的预测，未来年全球风电市场增速有所放缓，但仍保持在每年以上水平。37900.0817.025.0%800.0741.7671.720.0%700.020.5%607.0600.018.9%546.117.2%486.815.0%500.016.2%432.712.7%369.9400.0282.9318.712.6%12.2%10.0%300.0238.111.2%10.7%10.4%10.2%198.0200.05.0%100.039.140.645.036.051.763.654.659.460.964.770.075.30.00.0%新增装机容量（GW）累计装机容量（GW）同比增长率资料来源：，东兴证券研究所中国风电装机速度趋缓，中东部及南部是未来装机主要市场。中国风电行业同样在过去年迎来了高速增长。根据国家能源局统计数据，年中国风电新增装机量达到，为历史最高，但年风电并网容量降为，同比明显下降。回落的主要原因是在年由于电价下调政策刺激风电行业出现明显的抢装，而年的新增装机趋于理性。从地域上来看，新增装机有明显的往东，往南转移的趋势。近年来中东部地区及南部地区的新增装机容量占比从上升到，预计未来该占比还会继续升高。382016392016160147.9160%180168.7345.0%14053%16039.4%40.0%126.7150%145.3612014035.0%97.3240%120114.6130.0%10026.8%10091.4125.4%25.0%31%77.168030%30%75.3220.8%21.4%62.6626%8020.0%6023%62.3647.8416.1%20%6015.0%17%4029.394030.7510.0%20.1621.210%17.6323.223.3716.5314.8214.516.09202012.925.0%00%00.0%201120122013201420152016201120122013201420152016当年新增并网容量（GW）年底累计并网容量（GW）年新增并网容量增长率当年新增装机容量（GW）年底累计装机容量（GW）年新增装机容量增长率资料来源：GWEC、东兴证券研究所资料来源：GWEC、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES40201620151-52016-052017-056050403020100青海河北河南陕西江西新疆湖北广西四川江苏山东山西福建云南湖南广东重庆浙江安徽北京吉林贵州甘肃宁夏黑龙江内蒙古资料来源：国家能源局，东兴证券研究所为了解决西北及东北地区严重的弃风限电问题，能源局发布了《关于年度风电投资监测预警结果的通知》，将内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆等六省列为风电开发建设红色预警区域，年不得核准建设新的风电项目。从年月份的数据来看，新增装机向中东部地区转移趋势明显，主要集中在类和类等一些风能条件好或弃风压力低的资源区，而原有西北及东北风电大省新增装机规模排名均相对靠后，多数为一些既有建设项目推进并网，尤其是宁夏、甘肃、吉林等省未有新上风电装机，排名垫底。41:42:中国风电累计月度装机（万千瓦）同比风电招标规模（GW）同比3,000100%30150%80%2,5002560%100%2,00040%201,50020%50%0%151,000-20%0%50010-40%0-60%5-50%0-100%2014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052011201220132014201520162017Q1资料来源：国家能源局，东兴证券研究所资料来源：金风科技，东兴证券研究所年月，全国累计装机，同比增长，与去年相比，行业恢复稳步复苏态势。从风电公开招标情况来看，年风电招标量分别为、和，同比分别增长、和。年招标量较年抢装潮之前的年招标高点还高出，实为招标大年。4.2210GW4.2.1“十三五”规划210GW总装机目标敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情十三五规划主要从，风电发展规模、风电区域结构以及风电消纳目标这三个方面作出了规划：年底，风电累计并网装机容量确保达到以上，其中海上风电并网装机达以上（新增容量占全国新增），风电发电量占总发电量（年已达到了）；将风电装机由北部区域向中东部及南部转移，在年该区域风电新增并网容量达以上，占规划新增并网容量，累计并网装机达到。到年，有效解决弃风问题，三北地区全面达到最低保障性收购利用小时数的要求。8:资料来源：网络资料，东兴证券研究所4.2.2标杆上网电价下调，不足以导致抢装行情敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES由于上网电价的下调，年出现风电抢装潮，新增装机容量达，不少人曾预测，的标杆电价大幅度下调将再次引发抢装风潮。但是我们认为，由于以下几点原因，年的风电装机量将维持稳定，出现抢装风潮的可能性较低：（）短期消纳问题突出，弃风限电情况仍然不容乐观，对于限电率较高的内蒙古、新疆、甘肃、宁夏、吉林、黑龙江等地年核准新增装机容量为，因此近期的首要任务解决可再生能源消纳问题；（）年的新增风电项目以中东部地区和南部地区为主，中东部地区和南部地区的风电项目一方面施工难度大，项目周期拖长，另一方面这些地区为Ⅳ类资源区，标杆电价下降幅度小；（）国家能源局印发《关于建立监测预警机制促进风电产业持续健康发展的通知》，引导风电市场保持理性和可持续的投资，风电投资商已经更加理性。因此年的风电装机量将维持稳定，下半年出现抢装风潮的可能性较低。9/2016年前核准，2016年后核准，2018年2017年底前开工2017年底前开工开工项目资料来源：网络资料，东兴证券研究所从长远角度上来看，风电标杆电价下调，将倒逼技术进步，促进风电成本下行，有望促进实现风电“十三五”规划的目标在年实现风电与煤电价格相当。43:44:敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情300.018%80%262.870%16%67%239.170%250.0216.714%60%56%193.9200.012%60%168.750%10%40%150.08%40%44%100.06%30%33%30%4%20%50.023.425.222.822.423.72%10%0.00%20162017E2018E2019E2020E0%2014201520162017Q1当年新增装机容量（GW）年底累计装机容量（GW）年新增装机容量增长率三北地区中东部及南部资料来源：中国产业发展研究网、东兴证券研究所整理资料来源：国家可再生能源中心、东兴证券研究所4.2.3弃风限电改善，特高压传输网络将实质性缓解弃风现象集中在东北和西北地区，一季度弃风率同比降个点。国家能源局的统计数据显示，弃风限电现象从年的弃风率开始逐年提升，并在年第一季度达到的历史最高值后开始好转；同时弃风限电主要在东北和西北地区，其中内蒙古、甘肃和新疆是中国主要的弃电地区，分别占据了年全国总弃电量的、和，此外东北三省的弃电量占据了国内弃风电量的，也是弃电较为严重的地区。除了上述地区，全国其他地区的风电厂几乎没有弃电现象。年我国弃风率约，年一季度，弃风率，同比下降近个百分点，弃风问题得到明显改善。4546302,50010%252,0005%201,5000%151,000-5%10500-10%50-15%0平均利用小时数同比2014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-02资料来源：国家能源局、东兴证券研究所资料来源：国家能源局、东兴证券研究所面对严重的弃风限电情况，发改委和能源局采取一系列措施进行改善，包括以下方面：（）长远措施：加强电网建设（特高压电网建设）、提高调峰能力、优化调度运行、全额保障性收购制度等，促进消纳；（）紧急措施：暂停暂缓弃风地区的火电和风电项目审批、发布“可再生能源配额敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES制”划定了年各省地区全社会用电量中非水可再生能源电力消纳量比重指标、以及批复同意甘肃省、内蒙古自治区、吉林省可再生能源就近消纳试点方案。年，全国仅个省市下达了风电开发建设规模，而限电率较高的内蒙古、新疆、甘肃、宁夏、吉林、黑龙江等地年核准新增装机容量为。（）适时启动可再生能源发电配额考核和绿色电力证书交易制度，一方面解决补贴资金压力问题，逐步建立市场化补贴机制，另一方面促进风电技术进步和成本下降。（）中长期通过特高压电网长距离输送，将三北地区的风电和光伏发电输送到东部和南部地区，被认为是可以从根本上大幅缓解三北地区弃风弃光现象的重大举措。在我国，特高压电网是指±或以上的直流（国际标准：以上）和以上的交流电网。按照国家电网的长期规划，到年我国将建成五纵五横共条特高压线路，其中目前已投运线路条，在建线路条，获得核准条，线路长度和变电（换流）容量分别达到万公里和亿千瓦；其中能源局上报规划的条旨在跨区“治霾”送电通道已经由条获得核准开工，条已经完工。目前规划的蒙、甘、新出发的特高压线路分别为、、条，十三五期间新疆、甘肃出发的线路将进一步增加，以加强当地可再生能源电力送出能力。预计大部分输电特高压线路将于年建成投产，三北地区的过剩电力外送通道将彻底打开，届时可大为缓解远距离输电线路问题，风电并网消纳问题也有望得到大幅缓解。4.2.4海上风电开工加速，风机运维市场规模增长中国海上风电市场持续发力。根据“十三五”规划目标，到年全国海上风电开工建设规模达到力争累计并网容量达到以上。以平均元造价估计海上风电的市场可达亿元。同时根据国家气象局风能太阳能资源评估，海上风电开发潜力为以上。年月国家能源局与海洋局联合出台《海上风电开发建设管理办法》，规范海上风电开发秩序，年海上风电开工热情提升。中国海上风电产业核准与开建速度于年进一步加快。根据评估，预计中国海上风电市场将于年进入级的增长，较一季度预测提前一年。江苏省海上风电项目的建设进程加快，整体建设周期大幅降低，有利于短期内的江苏省海上风电装机增长。整机商中，上海电气依然占据国内海上风电产业最大市场份额，并在福建省成功获签首个海上风机的批量订单。中国风机运维市场规模渐成。根据的最新分析，全球风电运行维护（）市场预计将从年的亿美元增长到年惊人的亿美元。同时由于中国近些年来高速增长的装机量，新增装机量大，截止年中国累计装机容量占全球风机装机容量的，以及风机的保修期一般为年、风力涡轮机的年限以及叶片和变速箱等部件的故障持续，其运行维护将变得越来越重要。到年中国的风机运维市场预计将达到亿元。国内风机售价呈下降趋势。根据发布的《年第二季度风电市场展望报告》，级风机平台的订单量达到国内一季度订单总量的。与此同时，敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情市场开始采用陆上风机平台。风机平台的价格呈持续下降趋势。同时过去三个月内，西方整机商风机平台的价格降幅超过，而中国整机商为提升市场竞争力，不得不同期降低风机售价。主流机型风机的售价下跌有可能影响国内风机制造商的利润空间。我们认为在弃风限电问题得到显著改善之下，短期内，“一带一路”、海上风电将给行业增长带来新的空间，而长期看，未来风电行业发展的长期驱动应来自于成本的不断下行。根据政策规划，我国将在2020年达成平价上网，每两年左右通过下调上网补贴推动风电成本下降。而风机作为风电设备的核心，体现在度电成本的降低将是企业的首要目标，兼具技术优势和制造优势的整机龙头有望在激烈的竞争中处于强者恒强之境。标的方面，我们重点推荐风机龙头金风科技，不断切入风电下游运营领域的塔架龙头天顺风能、泰胜风能。5.5.1光热具备稳定性高和可储能等优势，塔式发电前景广阔。光热发电是一种通过聚光装臵将太阳光汇聚到吸热装臵，并经传热换热产生高温气体或流体，再通过机械做功直接转化为三相交流电的发电形式。白天多余的热量可存储于储热介质中，在无日照情况下仍可以利用储热保持正常发电。光热发电具备稳定性高、污染性小、可存储、可调峰、可持续发电的优势。根据聚光方式的差异，光热发电可以分为四种技术路线：槽式、塔式、碟式、菲涅尔式，其中槽式和塔式是目前的两种主流技术路线，未来塔式技术的发展前景更为广阔。距1.15元/度的标杆电价截止日期还有1年半，今年下半年项目建设将加快。2015年9月，国家能源局正式发布了《国家能源局关于建设太阳能热发电示范项目的通知》，历经将近一年的评选，共20个项目入选中国首批光热发电示范项目名单，总装机约1.35GW，正式拉开了中国首批光热示范项目的建设大幕。其中包括9个塔式电站，7个槽式电站和4个菲涅尔电站。根据国家发改委光热电价政策，2018年12月31日前投运的所有光热示范项目可享受1.15元/kWh的光热发电标杆电价，现在距截止期限仅剩下不到一年半的时间。预计在2017年下半年，示范项目会陆续进入建设阶段，进展较快的中广核太阳能德令哈有限公司导热油槽式50MW光热发电项目，有望在2017年底成为我国首个正式投产的商业化示范项目。1020序号类型示范项目技术来源现状青海中控太阳能发电有限公司德令哈浙江中控太阳能技术有已经完成融资并于2016年1塔式熔盐塔式5万千瓦光热发电项目限公司10月正式开建北京首航艾启威节能技术股份有限公前期10MW熔盐塔式电站北京首航艾启威节能技2塔式司敦煌熔盐塔式10万千瓦光热发电已与2016年12月并网发术股份有限公司示范项目电。目前已完成融资正在建敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES设中。中国电建西北勘测设计研究院有限公浙江中控太阳能技术有2015年10月，青海省发3塔式司共和熔盐塔式5万千瓦光热发电项限公司（拟）改委同意该项目备案。目中国电力工程顾问集团西北电力设计2016年8月完成可行性研浙江中控太阳能技术有4塔式院有限公司哈密熔盐塔式5万千瓦光究报告审查，12月正式启限公司（拟）热发电项目动，目前进行招标工作。国电投黄河上游水电开发有限责任公EPC：上海电气亮源光由原来的水工质塔式技术5塔式司德令哈水工质塔式13.5万千瓦光热工程有限公司更改为熔盐塔式技术热发电项目中国三峡新能源有限公司金塔熔盐塔北京首航艾启威节能技正在进行EPC总承办的招6塔式式10万千瓦光热发电项目术股份有限公司标工作上海晶电新能源有限公玉门鑫能光热第一电力有限公司熔盐2017年5月获得项目开工7塔式司/江苏鑫晨光热技术塔式5万千瓦光热发电项目许可。有限公司北京国华电力有限责任公司玉门熔盐北京首航艾启威节能技8塔式已完成EPC招标。塔式10万千瓦光热发电项目术股份有限公司（拟）达华工程管理（集团）有限公司尚义由原来的水工质塔式技术9塔式中国科学院电工研究所水工质塔式5万千瓦光热发电项目更改为熔盐塔式技术常州龙腾玉门东镇导热油槽式5万千常州龙腾光热科技股份评审通过，2017年4月份10槽式瓦光热发电项目有限公司可正式开工建设。800米熔盐槽式试验回路深圳市金钒新能源科技有限公司阿克天津滨海光热发电投资11槽式现已与2016年10月塞5万千瓦熔盐槽式光热发电项目有限公司12日正式并网发电。中海阳能源集团股份有限公司玉门东中海阳能源集团股份有正在进行太阳岛及常规岛12槽式镇导热油槽式5万千瓦光热发电项目限公司EPC招标工作。内蒙古中核龙腾新能源有限公司乌拉常州龙腾光热科技股份2017年4月28日举行开13槽式特中旗导热油槽式10万千瓦光热发有限公司工仪式。电项目2017年中旬，预计完成光太阳岛EPC：北京首航场建设交付、进行注油和调中广核太阳能德令哈有限公司导热油艾启威节能技术股份有14槽式试，很有可能在2017年底槽式5万千瓦光热发电项目限公司和山东电建二公之前成为我国首个正式投司联合体产的商业化示范项目。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情中节能甘肃武威太阳能发电有限公司常州龙腾太阳能热电设15槽式古浪导热油槽式10万千瓦光热发电2016年12月取得备案备有限公司（拟）项目中阳张家口察北能源有限公司熔盐槽2014年7月举行开工仪16槽式美国Skyfuel式6.4万千瓦光热发电项目式，目前仍在建设中。先期工程已于2015年5月兰州大成科技股份有限公司敦煌熔盐兰州大成科技股份有限投入建设，2017年一月召17菲涅尔线性菲涅尔式5万千瓦光热发电示范公司开可研评审会，招标工作会项目随之展开。项目于2015年2月完成中信张北新能源开发有限公司水工质北京兆阳光热技术有限18菲涅尔可研评审，2月15日获备类菲涅尔式5万千瓦光热发电项目公司案。目前在进行招标工作。华强兆阳能源有限公司张家口水工质北京兆阳光热技术有限项目目前已完成可研、施工19菲涅尔类菲涅尔式5万千瓦太阳能热发电项公司设计、备案等前期手续。目北方联合电力有限责任公司乌拉特旗中国华能集团清洁能源2016年9月完成可研评20菲涅尔导热油菲涅尔式5万千瓦光热发电项技术研究院审，项目备案正在进行中。目资料来源：公开资料、东兴证券研究所5.25GW长期来看，《中国可再生能源发展路线图2050》对光热发电的规划分为三个阶段：（1）2015-2020年，工程试点示范阶段，积累系统集成经验；（2）2020-2030年，规模化发展阶段；（3）2030年以后，大规模发展阶段。2016年我国新增装机量10.2MW。包括12月26日并网发电的首航节能敦煌10MW熔盐塔式电站，以及10月12日并网投运的甘肃阿克塞800米熔盐槽式示范回路，装机200kW。中国光热发电的总建成装机从2015年的18.1MW上升到28.3MW。47MW18161614121010.286543221.2002010201120122013201420152016资料来源：公开资料，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES111MWth项目名称项目方规模德令哈10MW塔式示范电站项目中控太阳能10MW延庆1MW塔式热发电实验平台项目中科院电工所1MW江苏江阴1MWe塔式光热发电示范项目润阳储能等1MW河北宣化2*400米菲涅尔回路示范项目北京兆阳光热1MW三花内蒙古1MW蝶式光热示范项目三花1MW益科博三亚1MW模块定日阵示范项目益科博1MW德令哈1.6MWth槽式回路项目中广核太阳能1.6MWth德令哈1.6MWth菲涅尔式回路项目中广核太阳能1.6MWth三亚1.5MWth菲涅尔式示范项目华能1.5MWth内蒙古古兰特中旗600米1.6MWth槽式回路项目华腾太阳能1.6MWth甘肃嘉峪关大唐803燃煤电厂10MW光媒互补一期1.5MWth项目大唐&天威太阳能1.5MWth西藏柳梧新区1MW聚光太阳能分布式热电联供示范项目兰州大成1MWth首航光热公司天津1MWth槽式项目首航光热1MWth敦煌熔盐塔式光热电站项目首航节能10MW甘肃阿克塞800米熔盐槽式示范回路项目深圳市金钒能源科技有限公司0.2MW资料来源：公开资料，东兴证券研究所2016年11月7日正式发布的《电力发展“十三五”规划》和2016年12月10日正式发布的《可再生能源发展“十三五”规划》等规划文件均提出，到2020年，实现光热发电总装机规模5GW目标。根据第一批示范项目竣工时点推测，未来我国光热发电项目的装机规模为2017-2018年1.35GW左右，2019年-2020年3.65GW左右。按照平均装机单价30元/W测算，对应市场空间分别为2017-2018年400亿元左右、2019-2020年1000亿元左右，合计市场规模达1400亿元。如果计算成本下降，到2020年我国光热发电市场也在千亿元规模。标的方面，推荐目前掌握了塔式、碟式、槽式多种光热发电方式的首航节能。获亿元光热发电项目总包合同的天沃科技。48“”49GW14012011810088806040292005201020202030204020502060-20敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情资料来源：国家能源局，东兴证券研究所资料来源：公开资料，东兴证券研究所6.6.1和国际其他国家相比，我国核能发电有很大提升空间。核电为低碳清洁能源，兼具高效率和稳定性，核电站可作为基荷电站，是很多国家的重点方向，同时也是改善中国能源结构的必选项。世界核协会统计出全球31个拥有核电的国家2016年核电发电量占其总发电量的比例，其中中国大陆核电占总发电量比例仅为3.6%，排名倒数第7名，相比较其他国家的发电量，我国核电发电占比较低，原因在于我国电力供过于求，同时弃核率较高。50201680%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：世界核协会，东兴证券研究所6.230GW十三五市场空间。根据《电力发展“十三五”规划》，十三五期间全国核电投产约、开工建设以上，到年核电运行装机容量将达。今年机组开工机组建成，将新增装机，未来每年装机。由于年核电项目是零核准，新开工项目也是零，因此年前核电建设需要加速。截止年月我国投入商运的核电机组总共是台，总装机容量为，还有的空间。从往年装机看，年建成并网发电的核电项目有，年建成的五台机组会新增，未来每年需要的装机量。短期来看，国家能源局《年能源工作指导意见》提出，年内计划开工台机组，这八台机组分别是陆丰、号机组，徐大堡、号机组，海阳、号机组以及石岛湾核电厂示范工程、号机组。建成台机组：三门号机组、福清号机组、阳江号机组、海阳号机组、台山号机组项目。122016额定功率省份基地名称核电机组（MW）开工日期商运日期控股运营商广西防城港防城港-110802010.7.302016.1.1中广核敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES广西防城港防城港-210802010.12.232016.10.9中广核福建宁德宁德-410802010.9.292016.3.29中广核海南昌江昌江-26502010.11.212016.8.12中核辽宁红沿河红沿河-410802009.8.152016.9.19中广核福建福清福清-310802010.12.312016.11.4中核合计6050资料来源：北极星电力、东兴证券研究所132017额定功率省份基地名称核电机组（MW）商运日期控股运营商广东陆丰陆丰-11250计划2022中广核广东陆丰陆丰-21250计划2022中广核辽宁徐大堡徐大堡-11250计划2022中核辽宁徐大堡徐大堡-21250计划2022中核山东海阳海阳-31250计划2022国电投山东海阳海阳-41250计划2022国电投山东石岛湾核电厂示范工程-11400计划2020国电投山东石岛湾核电厂示范工程-21400计划2020国电投资料来源：北极星电力、东兴证券研究所据报道，计划2017年内建成的五台核电机组已陆续完成调试，为接下来的并网发电做好了准备。其中的三门1号机组是我国引进美国西屋的全球首台AP1000三代机组,同时也是国内开建的首台三代核电机组。142017额定功率省份基地名称核电机组（MW）开工日期商运日期控股运营商江苏三门三门-112502009.03.29计划2017年国电投福建福清福清-410802012.11.17计划2017年中核广东阳江阳江-410802012.11.172017/3/15中广核山东海阳海阳-112502009.9.24计划2017年国电投广东台山台山-117502009.11.18计划2017年中广核合计6410资料来源：北极星电力、东兴证券研究所十三五期间核电设备市场规模2000亿元。目前国内拥有核电运营牌照的只有中核集团、中广核集团、国家电力投资集团三大核企。随着国内核电项目审批的加快，核电设备将迎来新一轮的发展，核电设备商将直接受益。核电设备包括核岛设备、常规岛设备以及辅助系统。三代核电站的平均建造成本在1.3万元/kw，在核电投资中，设备、基建、其他项目分别占总投资额的50%、40%、10%。在设备中，核岛设备、常规岛设备、辅助设备分别占设备投资额的52%、28%、20%。那么粗略测算可知，十三五期间全国核电投产30GW，对应的核电设备市场规模有望达到2000亿元。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情152016-2020新增装机容量预计造价核岛设备常规岛设备辅助系统时间（GW）（亿元）（亿元）（亿元）（亿元）20166.05786.5204.49110.1178.6520176.41833.3216.658116.66283.332018E6780202.8109.2782019E6780202.8109.2782020E6780202.8109.278总计30.463959.81029.548554.372395.98资料来源：中国核电，东兴证券研究所核岛核心设备市场布局已经开始。国内核电设备主要的供应商为国有企业，近年来包括台海核电、应流股份、纽威股份、江苏神通、南风股份、浙富控股等在内的民营核电设备企业也在快速成长，在主管道、阀门、主泵泵壳、HVAC、控制棒驱动机构等领域取得了市场领先地位，部分企业已经开始在核岛核心设备市场进行布局。标的方面，推荐建成了国内首条中子吸收材料板生产线的应流股份，核电设备重要供应商台海核电。风险提示：新能源行业发展不及预期，行业同质化竞争超预期，海外竞争者发展超预期。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES16PE2016A2017A2018A2019A2016A2017A2018A2019A国轩高科强烈推荐1.191.491.982.3827.021.516.213.5亿纬锂能推荐0.590.520.740.9870.639.728.121.1星源材质*强烈推荐1.681.131.562.9855.2402915创新股份强烈推荐1.522.213.494.4158.740.325.520.2天齐锂业强烈推荐1.541.952.172.8339.631.428.221.5华友钴业推荐0.131.111.622.48490.757.539.425.8杉杉股份*强烈推荐0.400.630.720.9348.7312721方正电机*强烈推荐0.260.390.510.6445.6292220科陆电子*强烈推荐0.380.530.680.8039.2171311南都电源*强烈推荐0.480.710.951.1036.5251916金风科技强烈推荐1.081.311.491.7614.011.710.28.6天顺风能推荐0.270.340.460.5724.319.214.411.6首航节能强烈推荐0.080.340.520.6092.121.914.312.3隆基股份强烈推荐0.861.001.271.5620.417.513.811.2林洋能源强烈推荐0.280.410.510.6126.718.414.812.3阳光电源强烈推荐0.410.500.610.7126.521.617.915.3资料来源：公司财报、wind一致预期，东兴证券研究所（*标的预测数据来自证券研究所）敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 DONGXINGSECURITIES电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情分析师简介杨若木基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。联系人简介王革中科院电气工程硕士，4年光伏电池研发和产业化经验，1年公司管理经验，2016年加入东兴证券研究所，关注新能源汽车、光伏、风电等领域。林劼清华大学工学硕士，电力设备与新能源行业研究员，2016年加入东兴证券，目前研究重点主要覆盖光伏、储能、新能源汽车等板块。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 电力设备与新能源行业：上游抓弹性中游抓龙头，分化加速引爆新行情DONGXINGSECURITIES本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。公司投资评级（以沪深指数为基准指数）：以报告日后的个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率％～％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于％～％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率％以上。行业投资评级（以沪深指数为基准指数）：以报告日后的个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于％～％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率％以上。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源'