电气设备行业2017年下半年电气设备新能源行业投资策略：新桃换旧符 33页

'[Table_Message]2017-07-02行业策略报告行看好/维持业电气设备研究[Table_Title]电气设备报告新桃换旧符—2017年下半年电气设备新能源行业投资策略走势对比[Table_Summary报告摘要]15%新能源汽车：前低后高，有技术才有未来。我国新能源汽车尚未完9%全市场化，受政策影响大。国家支持新能源汽车的力度和决心不变，太2%平(4%)积分制度出台将成为二级推力，我们对新能源汽车下半年销量持乐洋(10%)观态度，预计全年呈现前低后高走势。动力电池是新能源汽车最核证(16%)心的部件，高镍三元已经成为确定的发展方向，三元正极材料、湿16/7/416/9/617/2/817/5/2法隔膜、锂电铜箔技术门槛高，扩产难度大，未来仍将供不应求，券16/7/2216/8/1716/9/2816/12/217/1/1217/2/2817/3/2017/4/1117/5/2217/6/1316/10/2516/11/1416/12/22股电气设备沪深300是非常重要的投资方向。另外，特斯拉作为当今社会最璀璨的科技新星，年内落地中国是大概率事件，其产业链具有长期投资价值。份[Table_IndustryList]子行业评级有推荐公司：诺德股份、杉杉股份、创新股份、亿纬锂能。限[Table_ReportInfo]相关研究报告：能源替代进程加速。风电、光伏发电在部分国家的成本已经接近甚公《特斯拉本地化引关注，新能源绿至低于煤电，全球范围内能源替代进程加速。我国政策取向明确：司证开始发放》--2017/06/25压缩煤电为新能源腾空间，新能源发展空间广阔。证《中国有魅力，特斯拉有实力，新券风电：弃风继续好转，装机稳定增长。特高压输电线路近期密集投能源汽车有潜力》--2017/06/25研运，下半年弃风将进一步好转。根据今年1月风电在建工程规模，我《青海将成为首个实现全清洁能源究们预计全年风电新增装机容量同比增长18%。推荐公司：金风科技、发电的省份--新闻点评》报天顺风能。--2017/06/19告[Table_Author]证券分析师：张学光伏：单晶和分布式是发展趋势。随着单晶产品价格的下降以及自电话：010-88321528身转换率的进一步提升，单晶在领跑者计划中的比例持续上升。同执业资格证书编码：S1190511030001时，分布式光伏倾向性政策确定，光伏装机向中东部转移，未来以证券分析师助理：张文臣分布式光伏为主的格局将会逐渐形成。推荐公司：隆基股份、拓日电话：010-88321731新能和中来股份。证券分析师助理：雷强核电：开工预期渐强，稀缺产能价值面临重估。年内计划开工8台电话：机组，下半年核电新机组开工预期，叠加华龙技术整合、核电出口、证券分析师助理：周涛央企合并重组等，有望迎来利好密集催化。推荐公司：应流股份、电话：010-88321940纽威股份。证券分析师助理：刘晶敏电话：010-88321616风险提示：新能源鼓励政策落实力度不及预期，行业政策变化，技术进步、成本下降缓慢，新能源汽车出现重大安全事故，充电网建设滞后，特高压电网建设进度、核电项目进展不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P新桃换旧符-2017年下半年电气设备新能源行业投资策略2正文目录之一：新能源汽车--前低后高，有技术才有未来................................................................................5一、前低后高，增长无忧.................................................................................................................51、产销量已回暖，全年增速确定..........................................................................................52、国际巨头蓄力，待机爆发..................................................................................................53、政策已明朗，决心力度不变..............................................................................................6二、有技术才有未来.........................................................................................................................71、格局未定，竞争加剧..........................................................................................................72、资源涨价，价格向正极材料传导......................................................................................83、锂电铜箔供应紧张..............................................................................................................94、湿法隔膜占比提升，进口替代正在进行时......................................................................9三、特斯拉本地化是必然结局.......................................................................................................101、中国优势，世界无他........................................................................................................102、特斯拉是最璀璨的科技新星............................................................................................103、特斯拉产业链具有长期投资价值.....................................................................................11之二：新能源发电—能源替代进程加速..............................................................................................12一、能源替代空间广阔...................................................................................................................121、全球新能源发电成本快速下降........................................................................................122、我国能源替代空间巨大....................................................................................................133、政策取向：压缩煤电，为新能源腾空间........................................................................144、绿证制度：动用全社会之力，促进新能源发展............................................................14二、风电：弃风继续好转，装机稳定增长...................................................................................151、弃风进一步好转................................................................................................................152、预计今年风电新增装机增长18%.....................................................................................173、各省风电规划超预期........................................................................................................174、平价上网渐行渐进............................................................................................................185、特高压电网建设进度加快................................................................................................18三、光伏：单晶和分布式是发展趋势...........................................................................................191、630抢装潮再次如约而至.................................................................................................192、光伏市场分化明显，集中式放缓，分布式加速............................................................203、高效产品需求旺盛，技术进步推动行业发展................................................................214、国内增速放缓，国外机会凸显........................................................................................215、技术进步是第一生产力....................................................................................................236、分布式光伏：具备五大投资价值....................................................................................257、光伏扶贫............................................................................................................................27四、核电：开工预期渐强，核电稀缺产能价值面临重估...........................................................271、AP1000首堆拖期背景下业绩承压...................................................................................272、下半年核电有望迎来利好密集催化期............................................................................28五、新能源行业重点推荐公司一览...............................................................................................30六、风险提示...................................................................................................................................30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P3图表目录图表1：新能源汽车产销量辆................................................................................................................5图表2：预计2017年推广各类车型比例...............................................................................................5图表3：2016年，全球新能源车企前20销量辆.................................................................................6图表4：跨国车企将上市的新能源汽车车型..........................................................................................6图表5：前5批新能源汽车推广应用推荐车型目录..............................................................................6图表6：前5批推荐目录各类车型比例.................................................................................................6图表7：动力电池出货量GWH..................................................................................................................7图表8：主要电池厂15/16年动力电池出货量GWH..............................................................................7图表9：主要动力电池厂现有产能和规划产能GWH..............................................................................7图表10：2016年，动力电池厂家配套情况...........................................................................................7图表11：新能源乘用车和专用车补贴方案............................................................................................8图表12：动力电池发展目标...................................................................................................................8图表13：国内铜箔企业在2017年不同时段形成产能规模统计单位：吨/年.................................9图表14：三种隔膜工艺的优缺点比较.................................................................................................10图表15：主要隔膜企业已有和在建产能万平方米............................................................................10图表16：特斯拉收入各市场占比.........................................................................................................10图表17：特斯拉超充电桩分布图.........................................................................................................10图表18：特斯拉等公司市值.................................................................................................................11图表19：全球新能源发电拍卖均价.....................................................................................................12图表20：部分国家2016年新能源发电拍卖价格................................................................................12图表21：我国各类电源装机容量(万千瓦)..........................................................................................13图表22：2017年一季度我国各类电源装机占比.................................................................................13图表23：我国各类电源发电量（亿千瓦时）......................................................................................13图表24：2017年一季度我国各类电源发电量占比.............................................................................13图表25：绿证发放情况.........................................................................................................................15图表26：风电设备利用小时数及同比增减..........................................................................................15图表27：风电弃风电量（亿千瓦时）.................................................................................................15图表28：2017年一季度各省弃风率....................................................................................................16图表29：风电累计并网容量及同比增长.............................................................................................16图表30：风电发电量及同比增长.........................................................................................................16图表31：累计并网容量与发电量增速比较..........................................................................................17图表32：风电新增并网容量及同比增长.............................................................................................17图表33：部分省份2017年风电建设方案............................................................................................18图表34：特高压输电工程一览.............................................................................................................19图表35：硅片价格走势（元/片）.......................................................................................................20图表36：电池片价格走势（元/瓦）...................................................................................................20图表37：全国光伏装机（GW）.............................................................................................................20图表38：新增装机结构变化.................................................................................................................20图表39：印度太阳能GHI......................................................................................................................22图表40：印度太阳能DNI......................................................................................................................22图表41：非洲太阳能GHI......................................................................................................................22图表42：非洲太阳能DNI......................................................................................................................22图表43：非洲和印度普遍好于中国(GHI)...........................................................................................23图表44：非洲和印度普遍好于中国(DNI)...........................................................................................23图表45：光伏产业化技术发展情况.....................................................................................................24图表46：常规晶体电池平均转换效率.................................................................................................24图表47：各种晶硅电池转换效率趋势.................................................................................................24请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P4图表48：各种电池技术市场占比.........................................................................................................25图表49：分布式装机（GW）预测.........................................................................................................26图表50：分布式电站的5大投资价值.................................................................................................27图表51：年初以来核电指数走势.........................................................................................................28图表52：申万行业板块年初至今涨跌幅排名......................................................................................28图表53：核电指数PE估值变动...........................................................................................................28图表54：核电指数PB估值变动...........................................................................................................28图表55：近年有望开工的核电项目.....................................................................................................29图表56：“华龙一号”先后落地英国、阿根廷....................................................................................29图表57：新能源行业重点推荐公司一览.............................................................................................30请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P5之一：新能源汽车--前低后高，有技术才有未来一、前低后高，增长无忧1、产销量已回暖，全年增速确定汽车是十万亿级别的行业，众多国家争相发展，更是日本、德国的支柱性产业。以日本为例，2016年财富杂志发布的世界500强，除去金融和能源类的公司，日本工业企业一半的利润来自汽车行业，汽车是日本工业的唯一顶梁柱。我国是汽车大国，2016年乘用车产销量达到2500万辆，占全球的28%，但我国汽车产业起步晚、底子薄、拿市场换技术的路线并未成功，自主品牌车型的市场份额有所提升，但比例仍然较低，尤其是在核心零部件领域，更是被发达国家牢牢控制。新能源汽车产业链与传统汽车完全不同，这将打破现有汽车体系平衡，缩小中外技术水平差距，虽不敢说弯道超车，但可以为中国汽车产业再生奠定基础。纵观大环境，我国经济进入中速增长，长期呈现L型走势，而新能源汽车产业刚刚起步，未来几年将保持30%的符合增长率，是增长最确定的行业。2017年以来，我国新能源汽车产业受到国家补贴大幅退坡和《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（原有）目录重申影响，1-2月短暂低迷，随后逐月走强，至5月份累计同比已经正增长。我国新能源汽车的高速发展主要得益于乘用车的强势，该趋势依然会延续。5月份，新能源商用车销售6474辆，数据有所改善，但同比仍然下降30%，这主要是因为运营车辆需要运行3万公里才能拿到国家补贴，对企业资金方面有很大压力，尤其是中小企业的压力更大。产业链各环节积极商讨应对方案，我们认为新能源商用车的基本面将在下半年有很大改观，尤其新能源物流车，经过2016年沉寂，国家在新的补贴政策和推荐车型目中，已经做出支持新能源专用车的态度，2017年下半年城市用物流车有爆发潜质，预计全年产销量在70万辆以上。图表1：新能源汽车产销量辆图表2：预计2017年推广各类车型比例资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：节能与新能源汽车网，太平洋证券整理2、国际巨头蓄力，待机爆发从国际市场来看，汽车电动化、智能化和轻量化的趋势不可逆转。在众多新能源汽车企业中，特斯拉的纯电动汽车无疑是最先进的，现有车型ModeS/ModelX/Model3，采用松下三元动力电池，并在美国搭建自己的动力电池工厂，是纯电动新能源汽车的引领者。2016年销售7.6万辆，同比增速50%，2017年Model3开始量产，全年销量有望达到15万辆，2018年将达到50万辆，2020年有望突破100万辆。以大众为代表的传统车企逐步推出多款新能源车型，加速追赶特斯拉。我们认为2018年是国际新能源汽车发请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P6展加速的时点，应密切关注国家市场新能源汽车的政策、技术等领域的变化带来的投资机会。图表3：2016年，全球新能源车企前20销量辆图表4：跨国车企将上市的新能源汽车车型资料来源：EVSales，太平洋证券整理资料来源：互联网，太平洋证券整理3、政策已明朗，决心力度不变（1）《新能源汽车推广应用推荐车型目录》常态化2017年以来，《新能源汽车推广应用推荐目录》已发布5批，共有1782款车型，其中，新能源乘用车202款，新能源客车1112款，新能源专用车466款，每月发布基本常态化，会有越来越多的车型进入补贴目录，这对新能源汽车的推广仍然具有重大的支撑作用。另外，6月29日，工信部发布《关于4家新能源汽车生产企业整改验收情况的公示》，恢复苏州金龙、河南少林、奇瑞万达和深圳五洲龙等4家企业申报新能源汽车推广应用车型资质，表明“骗补事件”当事企业“刑满释放”，这些企业将快速回归新能源汽车的大势之中。同时，免购置税目录也会继续推出，地方补贴逐步落地，形成良好政策组合效果，为新能源汽车推广打下坚实基础。图表5：前5批新能源汽车推广应用推荐车型目录图表6：前5批推荐目录各类车型比例资料来源：工信部，太平洋证券整理资料来源：工信部，太平洋证券整理（2）《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿）》我国新能源汽车产销量爆发增长得益于政府的高额补贴，长期的高补贴是不现实的，补贴金额就会像滚雪球一样快速增长，财政终究会吃不消，补贴退坡和退出的速度将超出预期。6月13日，国务院法制办发布《双积分管理办法》，政策的核心：一是请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P7燃料消耗量负积分和新能源汽车负积分必须用新能源汽车正积分进行冲抵，新能源汽车正积分仅可交易，不能跨年结转；二是规定了2018-2020年新能源汽车积分比例要求分别是8%、10%和12%，2020年以后积分要求另行规定；三是不达标又未抵偿负积分的企业，将面临暂停申报汽车目录、暂停部分传统汽车车型的生产或是进口的处罚。该政策出台的时点超出预期，这也进一步表明国家支持新能源汽车发展的战略和决心不变，是新能源汽车发展的二级推动力。二、有技术才有未来1、格局未定，竞争加剧新能源汽车快速拉动电池的需求，也揭开了动力电池全产业链快速扩张的帷幕。2016年，动力电池出货量30GWh，同比增长91%。2017年，动力电池需求量预计在35-37GWh，同比增长约30%。不论是出货量、装机量，还是产能规划，比亚迪、CATL均处于行业前列。产业资本大量涌入动力锂电池领域，我国锂电池产能迅速扩张，根据主流电池厂的规划，产能2017年底将超过100GWh，有效产能在60GWh左右。动力锂电池整体产能过剩，低端产能供应远大于需求，行业面临残酷竞争，高端产能不足或者空白的局面。超级梯队与一级梯队差距较大，但是随着产业的发展，技术的进步，有技术实力，性价比高的企业发展会加速，差距正逐步缩小。2017-18年是定格局的时间区间，我们认为有实力进入第一梯队的公司是非常好的投资选择。图表7：动力电池出货量GWh图表8：主要电池厂15/16年动力电池出货量GWh资料来源：公司数据,第一电动网，太平洋证券整理资料来源：互联网,公司公告，太平洋证券整理图表9：主要动力电池厂现有产能和规划产能GWh图表10：2016年，动力电池厂家配套情况资料来源：公司公告,太平洋证券整理资料来源：互联网,公司公告，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P82、资源涨价，价格向正极材料传导对于锂电池来讲，锂是最关键的资源。由于动力电池的强劲需求，以及上游资源扩产不及预期等因素叠加，使得电池级碳酸锂的价格稳中有升，几乎回到2016年的高点附近。对于三元正极材料来讲，除了锂以外，还有稀缺的钴资源。我国的钴主要依靠进口，主要应用领域是硬质合金和锂电池。鉴于三元材料的未来增长空间，使得上游钴金属价格疯狂上涨，年初至今已经上涨一倍。根据现有正极材料的定价模式，上游资源涨价，势必会向下游材料领域传导，今年主流的NCM523三元材料价格已达18-19万/吨。今年是三元材料正式爆发的元年，未来几年将有30%的复合增长率，尤其高镍三元材料NCM622/811和NCA。NCM811的出货量有望在2017年下半年进一步增加，NCA材料已经在实验开发阶段。图表16：碳酸锂价格：元/吨（人民币）图表17：钴及氧化物价格：元/吨（人民币）资料来源：百川资讯,太平洋证券整理资料来源：百川资讯,太平洋证券整理正极材料是锂电池最核心的材料之一，成本占比30%以上。磷酸铁锂一致性差、低温性能差，但其能量密度相对较高，最大的优点是安全性能高，主要应用在新能客车领域。三元材料比能量密度最高且仍有较大开发空间，循环寿命长，且相对成本更优，是乘用车等领域的首选。市场一致认为乘用车市场才是新能源汽车最主要的市场，而且新能源乘用车也正展现出强大的生命力和竞争力，纯电动续航里程正按100公里/年的速度提高，市场反过来需要能量密度更高的电池，发展安全可靠、高能量密度、长循环寿命、低成本的电池是当务之急。国家希望电池的比能量密度能在2020年达到300wh/kg-350wh/kg，新的补贴政策也向这一领域倾斜，当前只有高镍三元材料体系能满足这一需求。因此，三元材料是最重要的发展方向。图表11：新能源乘用车和专用车补贴方案图表12：动力电池发展目标资料来源：财政部等四部委，太平洋证券整理资料来源：节能与新能源汽车网，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P93、锂电铜箔供应紧张在新能源汽车高速发展阶段，市场并没有意识到有这么多的环节限制，先是资源，后是材料，现在又出现既是资源又是材料的铜箔问题。电解铜箔被用作锂离子电池负极材料的集流体，是锂电池的重要原材料，长期以来锂电铜箔的供应都是紧平衡，一是在新能源汽车动力电池爆发之前的需求并不多，属于小众市场，扩产不多；二是库存几乎为零，保质期短，大概90天，各厂家的要求也不同，属于非标产品；三是门槛高，包括技术难度大、资金投入大、设备供应紧和环保审查严等，扩产速度不及预期。当前，相关生产企业已经意识到锂电铜箔的发展机遇，开始纷纷投产，号称新增产能10万吨以上，目前看来依然是雷声大雨点稀，预计2017年的新增产能也就2万吨。随着动力电池能量密度的提高，铜箔正向更薄的方向发展，主流产品已由10μm过度到8μm，已有更多的需求开始转向6μm，这是非常大的变化。全球能生产6μm锂电铜箔的公司非常少，已经面临产能不足的问题。日本的企业更是能做到5μm以下，我国企业还没有掌握相应的技术。因此，我们认为在未来一段时间内，锂电铜箔都是动力电池发展的制约因素，产品具有涨价预期，尤其更薄的产品涨价幅度更大。图表13：国内铜箔企业在2017年不同时段形成产能规模统计单位：吨/年资料来源：CCFA，太平洋证券整理4、湿法隔膜占比提升，进口替代正在进行时隔膜起到分隔正负极的作用，防止两极接触而短路，同时要保证电解质离子通过功能，隔膜占电池成本15-20%。2016年，全球前四大锂电隔膜企业日本旭化成、日本东丽、美国Celgard和韩国SKI四家公司分别占据全球20.8%、15.1%、10.8%和9.6%的市场份额，前四家隔膜企业占据近50%份额。前四名企业有三家是以湿法隔膜为技术路线，唯一一家干法隔膜企业美国CELGARD，由于经营不善被日本旭化成收购，湿法隔膜技术路线代表了世界主流。2016年，我国锂电池隔膜厂商产量为9.29亿平米，同比增长33.03%，湿法隔膜厂商进一步放量，湿法隔膜产量达到3.9亿平方米，占比42%，超越干法单拉隔膜，成为隔膜市场主要供应类型。随着动力电池对安全性能要求提高，动力电池应用湿法涂布隔膜的占比从2015年的15%上升到2016年35%。虽然日韩美隔膜巨头在华份额下滑，自主品牌隔膜厂商崛起，少数企业已经进入国内国际主要客户供应链，但是由于湿法隔膜生产技术上的高壁垒、生产线建设周期长、达产时间和实际产能尚有不确定性、以及客户认证周期长等，预计国内高端湿法隔膜将持续紧缺，一直呈净进口状态，国内请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P10高端湿法隔膜生产企业盈利能力仍将在高位运行。图表14：三种隔膜工艺的优缺点比较图表15：主要隔膜企业已有和在建产能万平方米资料来源：太平洋证券整理资料来源：公司资料，太平洋证券整理三、特斯拉本地化是必然结局1、中国优势，世界无他特斯拉来华建厂成为近期最大热点，虽然多方澄清，但中国的吸引力特斯拉终究无法抗拒。2016年，特斯拉中国销售额超过10亿美元，特斯拉体验店和超级充电桩遍布全国。如果国产化落地，将大幅降低消费者的购车成本，快速打开国内中端市场。特斯拉多款车型已经进入北京、上海、深圳和杭州等城市的新能源车型目录。与特斯拉传出“绯闻”的地区经济发达，基础条件优越，完全能满足特斯拉建厂需要。图表16：特斯拉收入各市场占比图表17：特斯拉超充电桩分布图资料来源：互联网，太平洋证券整理资料来源：互联网，太平洋证券整理2、特斯拉是最璀璨的科技新星特斯拉将多种高技术产品集成到汽车领域，引领新能源汽车的发展潮流，颠覆人们对汽车的认识。其市值已经超过通用汽车，成为全美最大的汽车企业。特斯拉最为核心的技术之一就是动力电池，率先采用高镍的NCA三元动力电池，揭开了三元动力电池在乘用车领域应用的帷幕，在即将上市的Model3中，特斯拉将采用系统能量密度更高、成本更低的21700电芯和硅碳负极掺杂，BMS也更简单，这势必会掀起“21700和硅碳负极热潮”。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P11图表18：特斯拉等公司市值资料来源：wind，太平洋证券整理3、特斯拉产业链具有长期投资价值特斯拉本地化，最直接利好的是建厂所在地，可能会带来几十亿甚至百亿美元级别的投资，长期更利好零部件供应商。虽然，特斯拉现有车型中，国内零部件供应商只有天汽模（部分产线模具供应商）、长信科技（中控屏供应商）、中科三环（稀土永磁供应商）、长园集团（动力电池电解液添加剂供应商）等少数企业。但是，特斯拉本地化一定会加快其他零部件的国产替代。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P12之二：新能源发电—能源替代进程加速一、能源替代空间广阔1、全球新能源发电成本快速下降近年来，随着新能源发电成本的快速下降，在全球范围内，风电和光伏发电的价格已经逼近甚至低于煤电价格。2010年-2016年，全球光伏发电的拍卖均价从接近240美元/MWh下降至50美元/MWh附近，风力发电拍卖均价从90美元/MWh下降至50美元以下。50美元/MWh折算成人民币合0.34元/KWh，已经对煤电形成强有力的挑战。图表19：全球新能源发电拍卖均价资料来源：IRENA,20172016年，部分国家的风电、光伏拍卖价格已经低至0.2元人民币/千瓦时。可以看到，新能源发电在这些国家相对于煤电已经具有非常大的成本优势。随着技术进步，新能源发电的成本优势将愈发明显，能源替代进程正在加速。图表20：部分国家2016年新能源发电拍卖价格请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P13拍卖规模拍卖价格拍卖规模拍卖价格国家国家MW（￥/KWh）MW（￥/KWh）加拿大13000.45加拿大1400.82墨西哥（第一轮拍卖）6200.37墨西哥（第一轮拍卖）11000.30墨西哥（第二轮拍卖）10380.25墨西哥（第二轮拍卖）18530.22秘鲁1620.25秘鲁1850.33风智利44000.31光智利5800.20电阿根廷（第一轮拍卖）7070.40伏阿根廷（第一轮拍卖）4000.41阿根廷（第二轮拍卖）10380.36阿根廷（第二轮拍卖）18530.37丹麦（海上风电）6000.37赞比亚730.46新西兰（海上风电）7000.55德国2580.56摩洛哥8500.20美国260.18中国10000.53印度65000.50注：美元兑人民币汇率按6.8计算资料来源：IRENA,2017，太平洋证券整理2、我国能源替代空间巨大我国的电源一直以煤电为主，近年来,风电和光伏装机虽快速增长,但由于基数较小,在总装机中的占比仍然不高。截至2017年一季度末，我国发电总装机容量为10.6亿千瓦，其中，煤电装机占比65.39%，水电占比17.9%，核电占比2.14%，风电占比9.34%，光伏占比5.22%。图表21：我国各类电源装机容量(万千瓦)图表22：2017年一季度我国各类电源装机占比180,000.00光伏风电160,000.005.22%9.34%140,000.00核电120,000.002.14%100,000.0080,000.0060,000.00水电40,000.0017.90%20,000.00火电0.0065.39%火电水电核电风电光伏资料来源：Wind、国家能源局、太平洋证券整理资料来源：Wind、国家能源局、太平洋证券整理由于风电、光伏设备发电利用小时数低于煤电，所以，在整个发电量中的占比更低。2017年一季度，我国总发电量14587.2亿千瓦时，其中，煤电发电量占比为77.86%，水电占比为13.29%，核电占比为3.75%，风电占比为4.82%，光伏占比为1.47%。图表23：我国各类电源发电量（亿千瓦时）图表24：2017年一季度我国各类电源发电量占比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P1470,000.00风电,4.82%光伏,1.47%60,000.00核电,3.75%50,000.0040,000.00水电,30,000.0013.29%20,000.0010,000.00火电,77.86%0.00火电水电核电风电光伏资料来源：Wind、国家能源局、太平洋证券整理资料来源：Wind、国家能源局、太平洋证券整理未来，随着技术进步，以及我国弃风、弃光情况的好转，新能源发电成本进一步降低，将会加速替代煤电。煤电在我国发电总装机中的占比高达65.39%，在总发电量中的占比高达77.86%，能源替代空间非常巨大。至于新能源发电波动对电网冲击的技术问题已经得到较好的解决。根据英国国家电网公布的数据显示，2017年6月7日午时，风能、太阳能、水力和木屑颗粒燃烧等可再生能源发电方式提供了英国50.7%的能源供应，可再生能源发电量首次占比超过一半，如果再加上核能发电，低碳能源发电量占比总计超过70%。风电也成为核电之后满足基荷的电源，煤电厂成了时有时无的调峰电源。2017年6月17日至23日，中国国家电网公司全部以太阳能、风能及水力发电供应青海省全省用电。在这期间，青海电网最大用电负荷736万千瓦，全省用电量达到11.78亿千瓦时，相当于减少燃煤53.5万吨，减排二氧化碳96.4万吨。其中，水电供电量8.52亿千瓦时，占全部用电量的72.3%，新能源供电量3.26亿千瓦时，占全部用电量的27.7%。此举不仅在国内尚属首次，也创下世界首个电网全清洁能源运行的新纪录。因此，技术并不是阻碍新能源发电上网的重要障碍。在我国，煤电与新能源之间的利益博弈与调整才是首要问题。3、政策取向：压缩煤电，为新能源腾空间3月5日，李克强总理在《政府工作报告》中指出：2017年“要淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，以防范化解煤电产能过剩风险，提高煤电行业效率，为清洁能源发展腾空间。优先保障可再生能源发电上网，有效缓解弃水、弃风、弃光状况。4月11日，国家发改委和国家能源局印发《关于有序放开发用电计划的通知》。通知指出，国家规划内的既有大型水电、风电、太阳能等清洁能源发电通过优先发电计划予以重点保障。省（区、市）内消纳的规划内风电、太阳能发电、核电等机组在保障性收购小时以内的电量，由省级政府相关部门依据国家相关办法，确定为优先发电计划，由电网企业保障执行。跨省跨区送受电的优先发电计划在受电地区优先消纳。允许优先发电计划指标可有条件市场化转让。国家电网从政策执行层面，也采取措施保障新能源的消纳与跨区交易，并取得了成效。1至4月，国网公司消纳风电、太阳能发电量分别增长24%和77%，弃风、弃光率分别下降7.2和5.3个百分点。采取的措施：一是实施全网统一调度，尽可请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P15能压减火电开机，增加新能源消纳空间。二是将新能源外送优先级提到跨区直流配套火电之前，发生弃风弃光时，强制压减配套火电出力，优先输送新能源。三是率先试点弃风弃光跨区现货交易，充分利用现有通道剩余空间，累计组织交易近1000笔，外送电量18.5亿千瓦时。四是在东北积极推动辅助服务市场，提高煤电企业参与调峰的积极性，由此增加新能源发电量6亿千瓦时。五是对国家能源局风电监测预警结果为红色的地区，一律暂停办理新增风机发电并网，避免陷入“边建边弃”的怪圈；对明后两年弃风弃光比例超过10%的省份，按黄色预警对待，暂停出具并网意见。国家政策取向清晰明确，未来我国将会继续压缩煤电，以保障新能源的发展空间。由于涉及新能源与传统煤电的利益博弈与调整，在发展过程中，会遇到一些曲折。但我们相信，新能源发展虽道路曲折，但前途光明。4、绿证制度：动用全社会之力，促进新能源发展2月3日，国家发改委、财政部、国家能源局于联合发布《关于试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度的通知》，宣布建立可再生能源绿色电力证书自愿认购体系，并试行向风电、光伏企业核发绿色电力证书。绿证制度，与之前国家能源局发布的《关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见》相结合，既有自愿，又带强制。自愿是指：“鼓励各级政府机关、企事业单位、社会机构和个人自愿认购绿色电力证书，作为消费绿色电力的证明。”但对于发电企业来说，强制性要求则是：“到2020年，各发电企业非水电可再生能源发电量应达到全部发电量的9%以上，各发电企业可以通过证书交易完成非水可再生能源占比目标的要求。”当发电企业在发电量上无法达到指导意见的要求时，购买绿证就成为唯一选择。截至6月27日，绿证已经向新能源企业核发了三批共计290.7万个绿证，每个绿证代表1000千瓦时的上网电量，共计29.07亿千瓦时电量。绿证给新能源企业加了一条变现的渠道，当国家补贴不够及时的时候，新能源企业可以在市场上出售绿证获得资金。图表25：绿证发放情况核发时间核发个数上网电量（亿千瓦时）第一批6月12日230,1352.30第二批6月16日131,0471.31第三批6月27日2,546,23525.46合计2,907,41729.07资料来源：太平洋证券整理绿证制度，有利于在全社会建立起绿色环保的意识，相当于是动员全社会的力量来支持新能源行业的发展。虽然绿证无法为购买人带来实际的价值，但体现了购买人的社会责任与荣誉。在美国，谷歌、苹果等知名企业承诺100%采用可再生能源。预计在中国，也会有不少企业愿意购买绿证以承担自己的社会责任。7月1日，绿证交易正式实施，让我们拭目以待。二、风电：弃风继续好转，装机稳定增长1、弃风进一步好转请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P16去年一季度弃风非常严重，弃风率高达26%，后逐季好转。到2017年一季度，弃风限电情况进一步好转，风电设备平均利用小时数达到468小时，同比增加46小时；风电弃风电量135亿千瓦时，在并网容量增加的情况下，弃风电量反而比去年同期减少了57亿千瓦时。图表26：风电设备利用小时数及同比增减图表27：风电弃风电量（亿千瓦时）2500250600207420018449720001890189350017281742150100150040046503391403001000-50208500468-100200162123126135-150-181-1721000-200201220132014201520162017-1Q0风电设备利用小时数同比增减2011201220132014201520162017-1Q资料来源：国家能源局、太平洋证券整理资料来源：国家能源局，太平洋证券整理2017年一季度，三北地区各省弃风率与去年同期相比下降明显，除了山西、陕西弃风率分别增加1个百分点和11个百分点外，其他各省弃风率大幅下降，其中，宁夏、辽宁、新疆、内蒙古、甘肃、吉林、河北的弃风率分别下降27、25、15、14、12、9、8个百分点。三北地区之外，云南省的弃风率同比小幅上升了1个百分点。除了以上省份之外，其他省份弃风率为零。图表28：2017年一季度各省弃风率省份2017年一季度2016年一季度同比增减河北10%18%-8%山西20%19%1%山东3%3%0%内蒙古21%35%-14%辽宁15%40%-25%吉林44%53%-9%黑龙江36%36%0%陕西11%0%11%甘肃36%48%-12%宁夏8%35%-27%新疆34%49%-15%云南5%4%1%资料来源：国家能源局，太平洋证券整理我们还可以从风电装机容量和发电量增速的比较看出弃风下降的趋势。截至2017年5月底，风电并网容量15276.19万千瓦，同比增长12.2%，2017年1-5月风电发电量1285.99亿千瓦时，同比增长21.16%，发电量增速比并网容量增速高出8.96个百分点，说明发电量的增长远远高于并网容量的增长。1-5月，风电发电量增速一直高于风电并网容量的增速，显示弃风限电情况在持续好转。图表29：风电累计并网容量及同比增长图表30：风电发电量及同比增长请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P1718,000.0015,276120.003,000.00120.0016,000.0014,8642,41013,130100.002,500.00100.0014,000.0012,000.0080.002,000.001,85380.009,6861,59910,000.001,4017,54860.001,500.001,28660.008,000.006,1421,0306,000.004,62340.001,000.0074140.004,000.002,9584941,76020.00500.0027620.002,000.008391310.000.000.000.00风电累计并网容量(万千瓦)同比增长风电发电量（亿千瓦时）同比增长资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理图表31：累计并网容量与发电量增速比较90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-04-08-12-0420102011201120112012201220122013201320132014201420142015201520152016201620162017风电并网容量累计同比风电发电量累计同比资料来源：WIND，太平洋证券整理2、预计今年风电新增装机增长18%2017年1-5月，我国风电新增并网容量为521.56万千瓦，同比增长16.49%，保持了较高的增速。图表32：风电新增并网容量及同比增长请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P183,500.00120.002,961100.003,000.0080.002,500.002,10160.001,8732,000.0040.001,4571,5281,4061,500.001,29620.009730.001,000.00499522-20.00500.00-40.000.00-60.00风电新增并网容量风电新增并网容量同比增长资料来源：WIND，太平洋证券整理3月17日，电力工程质监总站印发了《2016年全国电力工程建设规模统计简报》，简报中，有一个数据值得关注：“截至2017年1月，全国在建风电工程项目399个，装机容量2756万千瓦”。风电在建项目通常在一年内竣工，那么2017年风电新增装机容量至少为27.56GW。根据风能协会的数据，去年风电新增装机容量23.37GW，按此计算，则今年新增装机容量至少同比增长18%左右。预计，今年下半年风电吊装将会放量，利好风电设备制造行业。3、各省风电规划超预期目前，已有10个省份相继公布了2017年风电建设方案，风电建设规模超出预期，仅这10个省份规划的风电装机容量合计就达到了32.78GW，比2016年全国的风电规划30.83GW都还要高，远远超出预期。各地2017年规划并非一定要在2017年全部实施，多数省份要求相关项目在2017年年底前完成核准或者提交核准申请，青海省要求项目必须年底前开工，河北、湖南两省未说明核准或者开工的时间节点。图表33：部分省份2017年风电建设方案省份项目数量规划新增装机（万千瓦）湖北59363.47河北47381.52广西54268.00江苏45288.01湖南76379.00山西（晋北/中南部）106481.95山东57369.96陕西52303.00江西19113.10青海43330.00合计558.003278.01资料来源：北极星电力网，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P19尽管规划与最终建成仍有一定的差距，但规划的超预期说明各省的风电开发积极性非常高。地方政府的大力支持，有助于风电行业的发展，毕竟每个风电项目都要具体在各个省份落地实施。4、平价上网渐行渐进5月17日，国家能源局发布《关于开展风电平价上网示范工作的通知》，通知主要内容为：各省（区、市）、新疆兵团遴选1～2个试点项目报备能源局，试点项目不限电，上网电价按当地煤电标杆上网电价执行。根据《能源发展“十三五”规划》及《可再生能源发展“十三五”规划》的目标，“到2020年，风电项目电价可与当地燃煤发电同平台竞争，光伏项目电价可与电网销售电价相当”。能源局先行开展风电平价上网试点，旨在摸清在中国现有的风力资源、风电技术和运营管理条件下，若不弃风限电，风电的成本到底是多少？到2020年能否实现与煤电同平台竞争，平价上网的目标？从前面的资料我们看到，在部分国家的风电项目中，风电拍卖价格已经低于我国煤电上网电价，这些国家有：墨西哥（0.25-0.37￥/KWh）、秘鲁（0.25￥/KWh）、智利（0.31￥/KWh）、阿根廷（0.36-0.4￥/KWh）、丹麦（0.37￥/KWh）、摩洛哥（0.2￥/KWh）。我国风电成本较高的主要原因是弃风限电。风电的边际成本几乎为零，我们认为，若不限电，随着发电量的增长，风电的度电成本可以大幅下降，成为既清洁又廉价的能源。5、特高压电网建设进度加快目前，国家电网公司在运在建20项特高压线路长达3万公里。近期，有多特高压线路密集投运。6月4日，甘肃酒泉至湖南特高压工程投运；6月23日，晋北至南京特高压工程完成试运行，具备投运条件；预计8月份，陕西榆林市榆横至山东潍坊特高压线路也将投产；昌吉-古泉±1100千伏特高压直流输电工程已经完成工程塔基建设，开始架线，预计2018年投运。我国弃风限电的主要原因之一就是特高压输电通道不足，随着越来越多的特高压线路投运，这一问题将会逐步得到解决。图表34：特高压输电工程一览请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P20特高压输电工程状态晋东南—南阳—荆门1000千伏特高压交流工程2009年1月6日投运淮南-浙东-上海皖电东送1000千伏特高压交流工程2013年9月25日投运浙北—福州1000千伏特高压交流工程2014年12月26日投运锡盟—山东1000千伏特高压交流工程2016年7月31日投运蒙西—天津南1000千伏特高压交流输变电工程2016年11月24日投运淮南—南京—上海1000千伏特高压交流工程2016年11月投运向家坝—上海±800千伏特高压直流输电示范工程2010年7月8日投运锦屏—苏南±800千伏特高压直流工程2012年12月12日投运哈密南—郑州±800千伏特高压直流工程2014年1月27日投运溪洛渡左岸—浙江金华±800千伏特高压直流工程2014年7月3日投运宁东—浙江±800千伏特高压直流输电工程2016年11月投运榆横—潍坊1000千伏特高压交流输变电工程预计2017年8月投运酒泉—湖南±800千伏特高压直流工程2017年6月4日投运山西晋北—江苏南京±800千伏特高压直流输电工程2015年6月23日投运锡盟—江苏±800千伏特高压直流工程2015年12月15日开工上海庙—山东±800千伏特高压直流工程2015年12月15日开工准东—皖南±1100千伏特高压直流工程2016年1月11日开工扎鲁特—青州±800千伏特高压直流工程2016年8月25日开工资料来源：北极星电力网，太平洋证券整理三、光伏：单晶和分布式是发展趋势1、630抢装潮再次如约而至2017年第一季度，全国光伏发电保持较快增长，新增装机达到721万千瓦，与2016年同期基本持平。其中，集中式光伏电站新增装机478万千瓦，同比下降23%；分布式光伏新增装机243万千瓦，同比增长151%。一季度光伏发电量214亿千瓦时，同比增加80%。进入二季度，如同去年的“630”，追赶补贴调整节点，今年抢装潮再次如约而至。通过调研我们发现组件厂商的订单基本都是饱和状态，呈现供不应求的局面。光伏各产品价格也受630影响巨大，在进入第二季度的时候明显有所回升。下游的抢装造成光伏各产品供不应求，价格也随之走高。这和去年的情况非常类似。市场表现上来看，今年的抢装压力比去年更甚，多家组件厂商表示一片难求，由于之前市场对今年抢装的预期不高，各地指标下发晚，造成了强烈的供需矛盾。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P21图表35：硅片价格走势（元/片）图表36：电池片价格走势（元/瓦）资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理2、光伏市场分化明显，集中式放缓，分布式加速2016年的装机虽然仍然以集中地面式电站为主，但是分布式电站在8月份后占比开始加速扩大。2016年新增装机全年统计来看，分布式的占比上升到12.25%。而2017年这种趋势越发明显，新增装机呈现集中式光伏电站降速和分布式光伏发电提速的态势。2017年第一季度的数据显示，全国光伏发电累计装机8463万千瓦，其中集中式光伏发电装机7188万千瓦，分布式光伏发电装机1275万千瓦，占比达到了33.7%。从光伏发电装机分布来看，中东部地区成为全国主要增长区域，新增装机639万千瓦，占全国新增装机的89%。分布式光伏发电装机主要集中于浙江、山东、安徽和江苏四省。进入抢装期的第二季度，据业内人士统计，分布式光伏在四、五月的新增装机占比分别达到44.7%和40.4%，前5个月新增装机规模超4GW，不到半年时间完成了2016年全年的分布式光伏增长量，且6月仍有成倍增长。今年的光伏市场的情况也验证了我们在年度策略中对于分布式强烈看好的判断。预计下半年分布式光伏还将继续发力，成为光伏市场发展的主力。图表37：全国光伏装机（GW）图表38：新增装机结构变化资料来源：光伏协会，太平洋证券整理资料来源：光伏协会，太平洋证券整理在光伏政策方面，2016年9月，《国家发改委关于调整新能源标杆上网电价的通知(意见稿)》出台，光伏上网电价三类地区分别从0.98元、0.88元、0.80元下调至0.75元、0.65元、0.55元，而屋顶分布式“自发自用余量上网”和“全部自发自用”的补贴由目前执行的0.42元，下调至一类地区0.2元，二类地区0.25元，三类地区请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P220.3元。而在2016年12月的《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》正式稿中提出，2017年1月1日之后，一类至三类资源区新建光伏电站的标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.65元、0.75元、0.85元，比2016年电价每千瓦时下调0.15元、0.13元、0.13元，但较最初的征求意见稿提出的每千瓦时0.55元、0.65元、0.75元，标准略有提高。此外，对于分布式，为了继续鼓励不作调整。这充分说明了国家对分布式光伏的政策倾斜与支持，这也是我们看好分布式光伏市场的另一原因。3、高效产品需求旺盛，技术进步推动行业发展在国家能源局发布的《关于2017年建设光伏发电先进技术应用基地有关要求的通知》（征求意见稿）中要求，在2015年“领跑者”指标的基础上，根据产业技术提高水平提高2017年“领跑者”技术。多晶硅电池和组件转换效率分别达到19.5%和17%以上，单晶硅电池和组件转换效率分别达到21%和18%以上。这就对光伏产品的效率提出了更高的要求，也有利于促进光伏技术的进步与发展。通过调研，我们发现今年光伏制造企业两极分化严重，低端产品面临过剩的局面，而高效产品却供不应求，光伏市场的优胜劣汰凸显，这就促使企业不断的在技术进步和成本管控上下功夫，利用先进的生产工艺和技术，提升产品的质量和生产效率，推动整个行业的健康发展，早日实现平价上网。4、国内增速放缓，国外机会凸显2017年上半年，光伏上中下游各环节的价格不断走低，“630”抢装潮在4月份如约而至，2017年一季度新增7.21GW，而上半年预计新增22GW。加之预期国内光伏政策趋紧，为了规避国内光伏政策的趋紧影响，国内主要光伏制造业厂商瞄准海外市场，特别是印度、东南亚和非洲等缺电和缺基础设施严重的地区。印度太阳能资源十分丰富。印度在世界前20位经济体中平均日照量排第一。尤其是拉贾斯坦邦有广袤的沙漠地带，常年日照充足，平均每年有250-300个晴天。同时，印度政府大力支持光伏业的发展。目前，印度光伏装机容量仅为10GW左右，政府目标是到2022年累计装机量为100GW。印度本地的光伏制造业企业和人员技术、资金、设备等资源有限，需要国外企业大力投资，并且政府加大对光伏业的政策扶持。国内有实力的相关公司目前正在积极布局印度市场（包括但不限于电池片、组件、光伏玻璃和电站等上中下游）。非洲人口全球占比15%，约有6亿人仍未通电。电力不足造成的经济损失占非洲GDP的4%。非洲新能源发展的驱动因素主要有以下几方面因素促进：1、政治以及经济持续地趋于稳定（非洲大部分国家政治稳定，比如南非、埃及、埃塞俄比亚、厄立特里亚、肯尼亚，赞比亚，莫桑比克，阿尔及利亚，坦桑尼亚，纳米比亚，摩洛哥、博茨瓦纳和塞内加尔等国）；城市化进程加速以及人口增长；基础设施缺乏的迫切需求；工业化进程对电力供给需求的增大；新能源成本的持续下降等。比如，南非政府高度重视新能源的发展，明确提出到2030年实现新能源发电量占发电总量42%的目标。摩洛哥政府已经制定了到2030年可再生能源发电占发电装机容量50%的目标。因此，鉴于国内光伏装机容量增幅有限，国内有实力的光伏制造企业纷纷拓展海外市场，规避国内光伏行业的不利因素。我们认为，2017年，国内企业将会进一步扩大海外市场的拓展力度，将国内市场容量有限转向国外市场放量，将有效规避国内光伏市场增幅有限和政策趋紧的局面。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P23图表39：印度太阳能GHI图表40：印度太阳能DNI资料来源：solarGIS，太平洋证券整理资料来源：solarGIS，太平洋证券整理图表41：非洲太阳能GHI图表42：非洲太阳能DNI资料来源：solarGIS，太平洋证券整理资料来源：solarGIS，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P24图表43：非洲和印度普遍好于中国(GHI)图表44：非洲和印度普遍好于中国(DNI)资料来源：solarGIS，太平洋证券整理资料来源：solarGIS，太平洋证券整理5、技术进步是第一生产力2月20日，工信部电子信息司发布《中国光伏行业发展路线图》（2016年版），涵盖了光伏产业链各环节，涉及多晶硅、硅棒/硅锭/硅片、电池、组件、平衡部件、系统等各环节的62项关键指标。光伏产业是我国具有国际竞争优势的战略性、朝阳性产业。近年来，在政策引导和市场需求双轮驱动下，我国光伏产业快速发展，产业规模迅速扩大，产业链各环节市场占有率多年位居全球首位，已经成为世界上重要的光伏大国。通过制定产业发展路线图的方式引领产业发展方向，有利于中长期的产业布局和规划，有利于进一步扩大我国光伏制造业优势，有利于抢占产业发展的制高点，有利于在世界上引领全球光伏产业的发展。因此，作为全球光伏制造和光伏应用大国，制定符合我国国情的光伏产业发展路线图，对于引导光伏产业“十三五”期间健康良性发展具有重要意义。5月22日，国家能源局综合司印发《关于2017年建设光伏发电先进技术应用基地有关要求的通知》（征求意见稿）（即升级版领跑者计划），通知要求，在2015年“领跑者”指标的基础上，根据产业技术提高水平提高2017年“领跑者”技术。多晶硅电池和组件转换效率分别达到19.5%和17%以上，单晶硅电池和组件转换效率分别达到21%和18%以上。光伏领跑者计划以技术领先为评优标准，鼓励技术、管理、电价多方面最优组合的企业投资，通过市场配置资源的决定性作用，来提高光伏产品的市场准入标准，逐步推进技术进步、产业升级和平价上网，是国家政策对光伏行业的正确引导。这次的转换率要求相比2015年的标准又有了新的提升，这就促进了优质企业在技术上下功夫，力争通过技术进步来降低成本，早日实现光伏的平价上网。技术进步加速光伏行业的发展，是光伏行业永恒主题。根据《中国光伏行业发展路线图》显示，无论是多晶硅还是单晶硅电池，随着技术的进步，各种电池的转换效率都有大幅提升，比如PERTN型单晶电池转换效率从2016年的20.5%上升到2025年的23%；PERCP型多晶电池转换效率从2016年的19%上升到2025年的20.4%；等等。随着光伏产业的技术不断进步（单晶和多晶的转换效率不断提高）、制造成本的加速降低以及相关“领跑者计划”的实施，可以预计光伏标杆电价水平将会进一步下降（目前仍然高于全球先进水平），并且政府鼓励招标等市场竞争方式确定光伏发电项目业主和上网电价，促进行业集中度进一步提高和优胜劣汰的良性发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P25图表45：光伏产业化技术发展情况多晶硅硅片晶硅电池组件逆变器流化床法连续投料或CCZ钝化技术双bo5/双面组件50kW以上串组电子级硅料G6改G7，G8/PERC/PERL高耐压MW级集中式冷氟化及多对棒金属线切割细棒线/5主栅/低CTM带SVG功能还原炉铸锭单晶无主栅智能组件集散式金刚线硅片黑硅制绒N-PERC/异质结资料来源：光伏业协会，太平洋证券整理图表46：常规晶体电池平均转换效率%2010201120122013201420152016多晶16.3-16.616.6-16.816.8-17.17.3-18.17.6-18.18-18.419-19.5.单晶17.8-1818-18.518.53-1919-419.319.13-19.19.3-19.20.56-21资料来源：5光伏业协会8，太平洋证券整理图表47：各种晶硅电池转换效率趋势资料来源《中国光伏行业发展路线图2016版》，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P26图表48：各种电池技术市场占比资料来源：《中国光伏行业发展路线图2016版》，太平洋证券整理可以说，从短期来看，随着光伏政策的完善和技术进步不断加快，光伏行业的问题可望得到逐步解决，推动光伏行业的健康发展。6、分布式光伏：具备五大投资价值光伏电站的种类分为地面电站和分布式电站两类，目前我国的地面式电站占比有绝对优势，2017年的光伏总的新增装机量有望达到25-30GW左右。2017年1月17日国家能源局官网发布《能源发展“十三五”规划》正式印发，旨在深入推进能源革命，着力推动能源生产利用方式变革，建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系。2020年，太阳能发电规模达到1.1亿千瓦以上，其中分布式光伏6000万千瓦、光伏电站4500万千瓦、光热发电500万千瓦，光伏发电力争实现用户侧平价上网。这就意味着，分布式光伏在十三五期间复合增长率将高达55%以上，分布式光伏的市场具有10倍增长空间。我们看好分布式光伏+的多元化商业模式（渔光、农光、牧光、屋光、旅光、生态光等等）。由此可以看出，若要达成目标，“十三五”期间分布式将是光伏发展的重点，迎来突破式爆发性增长。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P27图表49：分布式装机（GW）预测资料来源：公开资料，太平洋证券整理同时，我们也注意到，分布式光伏电站具有5大投资价值：分布式电站项目投资收益有一定的保障从目前电价下调的情况来看，分布式电站只分2类：0.35元和0.4元，相对降幅较低，同时中东部地区（发电消纳的集中区域）的地方政策对分布式相对倾斜，补贴基本能及时到位，比如安徽省合肥市地补0.25元，持续15年；合肥市高新区地补0.1元，持续5年，等等。某些分布式电站的IRR能达到18%左右的收益率，比集中式电站高很多。分布式电站将会成为配网重要电源自发自用的分布式电站可以与企业内部配网链接，可以直接应用到企业陪玩的直接入口，并且能够扩展到整个工业园区等消纳集中区域，因此可以成为区域配网的重要电源。分布式可以成为售电的入口从本轮电改的方向看，主要是放开售电侧。2013年，国家发改委和能源局就下发文件允许光伏直售电。可以说，对于各种电源来说，分布式电站项目是最早开放售电测的。那么从现在电改的风口来开，居于分布式电站的企业具有先发优势。分布式电站是能源管理的入口本轮电改的目的不仅仅使电价回归商品化属性，而且更为重要的是促使能源管理的效率大大提升。那么，分布式电站成为配网的入口的同时，为企业能源管理提供了更为广阔的空间。分布式电站是能源互联网的重要节点具有分布式电站的区域，每个电站就是一个数据源，随着大数据等技术的普及，电站监控系统能够及时实时传输数据，可以满足对分布式电站的及时监测和运维管理，同时可以及时匹配其他能源和通讯、视频的需求。另外，分布式电站可以作为独立运作的发电源，分布式电站作为微网、能源大数据的基本要素。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P28图表50：分布式电站的5大投资价值资料来源：公开资料，太平洋证券整理7、光伏扶贫1月17日国家能源局官网发布《能源发展“十三五”规划》正式印发，鼓励分布式光伏发电与设施农业发展相结合，大力推广应用太阳能热水器、小风电等小型能源设施，实现农村能源供应方式多元化，推进绿色能源乡村建设。重点实施光伏扶贫工程，完成200万建档立卡贫困户光伏扶贫项目建设。在2020年之前，在16个省的471个县的约3.5万个建档立卡贫困村，以整村推进的方式，保障200万建档立卡无劳动力贫困户每年每户增收3000元以上。根据国家能源局的规划，“十三五”时期，我国光伏扶贫工程总规模将达15吉瓦。而这就意味着，按照每千瓦投入7000-8000元来计算，投资资金将高达1050-1200亿元。另外，除了国家的补贴之外，地方政府的补贴更高，地方政府的相关光伏扶贫政策也在持续落地。光伏扶贫因地制宜，采取各种光伏+的模式（渔光、农光、牧光、屋光、旅光、生态光等等）积极推进，目前，光伏企业陆续进入该领域。四、核电：开工预期渐强，核电稀缺产能价值面临重估1、AP1000首堆拖期背景下业绩承压在当期低风险偏好、业绩为王的大行情下，核电则因新机组开工不达预期、业绩兑现漫长等不利因素，板块继续调整，走势较弱。截止2017年6月29日，WIND核能核电指数（884046.WI）累计下跌15.62%，明显弱于沪深300指数（上涨9.09%）；对比申万28个一级行业，核电指数表现靠后。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P29图表51：年初以来核电指数走势图表52：申万行业板块年初至今涨跌幅排名资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理三门AP1000首堆拖期，高层谨慎决策，已进入长达一年半的新机组核准空窗期。核电项目建设周期长，设备的交货通常分批进行，核电设备类企业业绩确认周期相应拉长。核电作为重资产行业，前期投入大，业绩普遍承压，叠加电气设备、装备制造整体产能过剩的背景。中国一重、东方电气、上海电气等核心装备商业绩下滑甚至亏损，导致核电指数PE估值在今年4月底再次蹿高，目前为183倍。图表53：核电指数PE估值变动图表54：核电指数PB估值变动250.00008.00007.0000200.00006.00005.0000150.00004.0000100.00003.00002.000050.00001.00000.00000.00002013-05-312014-05-312015-05-312016-05-312017-05-312013-05-312014-05-312015-05-312016-05-312017-05-31资料来源：WIND，太平洋证券整理资料来源：WIND，太平洋证券整理我们认为，核电作为高技术壁垒、重资产的行业，行情走势受事件、政策催化影响明显，如2011年3月福岛核事故、新机组开工（2015年5月“华龙一号”首堆）及核电出口大单。尽管当前核电板块市盈率过高，但不必过于悲观，从市净率上看，目前核电PB估值已回落至2.6倍左右，已低于四年来PB估值历史中位值2.85，向上弹性大于向下空间。我们认为，下半年核电新机组开工，叠加华龙技术整合、核电出口、央企合并重组等，有望将迎来密集催化，核电稀缺产能价值面临重估。2、下半年核电有望迎来利好密集催化期今年年内计划开工8台机组。由于采用新的设计理念与设备，包括EPR、AP1000堆型在内，核电首堆的拖期问题屡见不鲜。三门AP1000核电1号机组预计拖期48个月，出于安全考虑，国家审慎决策，2016年以来未核准新机组。相较之下，“华龙一号”进展顺利，今年5月，福清核电5号机组穹顶成功吊装，完成重大里程碑节点，全面进入设备安装阶段，为后续华龙一号机组建设提供宝贵经验和参考。华龙堆型是在二代改进成熟机型基础上的进一步改进,不同于AP1000的革新型，改进型的推广建设可不受示范验证工程是否建成的限制。有望实行小量有控制的推广,如每年开工4-6台,以后再逐步扩大。《2017年能源指导工作意见》已明确计划开工8台机组，国家积请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P30极推进华龙技术融合，漳州1、2号、宁德5、6号等机组为“华龙一号”技术在国内发展的第二批目标厂址，有望获得突破。图表55：近年有望开工的核电项目核电项目堆型控股股东山东石岛湾国核示范CAP1400国家电投福建霞浦快堆示范FNR中核广东陆丰AP1000中广核辽宁徐大堡AP1000中核三门二期AP1000中核海阳二期AP1000国家电投福建漳州华龙一号中核福建宁德5、6号机组华龙一号中广核河北海兴AP1000中核资料来源：WNA，太平洋证券整理十三五核电开工前低后高。核电中长期发展目标及高层支持态度始终未变，随着后续AP1000首堆并网，三代核电技术可靠性得到验证通过，三门二期、辽宁徐大堡等AP1000堆型机组将获得开工许可，十三五中后期将进入核电密集开工期。值得一提的是，作为我国核能三步走（热堆、快堆、聚变堆）中关键一步的快堆首堆示范有望今年开工，哈电集团官网称，已在霞浦示范快堆高低加、除氧器项目上中标，霞浦60万千瓦快堆示范项目有望在近期投入建设。快堆可使铀资源利用率提高至60%以上，也可使核废料产生量得到最大程度的降低，实现放射性废物最小化，代表了核能系统的发展方向，表明我国核能技术走在了世界前列。成功突入拉美，有望撬动“一带一路”万亿市场。2017年5月17日，在两国元首见证下，中核集团与阿根廷核电公司签署关于阿根廷第四座和第五座核电站的总合同。我国已将核电出口作为我国“一带一路”战略的重要突破口，“华龙一号”具备完全的自主知识产权，平衡了安全性和经济性，具备走出去的供应链优势。可以看出，分别通过EPR、CANDU-6堆型的建设来完成华龙一号的落地，我国核电出口尚处在从“借船出海”、“拼船出海”到“造船出海”的关键期，尽管波折难免，随着“走出去”进程的不断加快，将提升国际市场对“华龙一号”品牌的信心和认可度。图表56：“华龙一号”先后落地英国、阿根廷资料来源：WIND，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告风光不与旧时同—2016年新能源发电行业投资策略P31五、新能源行业重点推荐公司一览图表57：新能源行业重点推荐公司一览每股收益市盈率股价代码名称最新评级16A17E18E16A17E18E2017/6/30新能源汽车600110.sh诺德股份买入0.020.550.70612.6125.7420.1914.09600884.sh杉杉股份买入0.400.650.8341.1825.2819.8316.47002812.sz创新股份买入1.522.333.8653.2934.7621.0081.00300014.sz亿纬锂能买入0.590.520.7430.7634.6424.3818.15风电002202.sz金风科技买入1.081.331.5914.2711.639.7315.47002531.sz天顺风能买入0.270.340.4624.6319.4514.606.65光伏601012.sh隆基股份买入0.860.991.2619.8817.2013.5717.10002218.sz拓日新能买入0.210.270.3346.3835.5029.289.74300393.sz中来股份买入0.921.922.8259.7928.6819.4855.01核电603308.sh应流股份买入0.130.330.47111.2343.3530.8414.46603699.sh纽威股份买入0.290.420.5653.0336.7927.4315.38资料来源：WIND，太平洋证券整理六、风险提示新能源鼓励政策落实力度不及预期，行业政策变化，技术进展缓慢,成本下降不明显，新能源汽车出现重大安全事故，充电网建设滞后，特高压电网建设进度不及预期，核电项目进展不及预期。太平洋新能源团队：张学、张文臣、雷强、周涛、刘晶敏请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 行业策略报告P新桃换旧符-2017年下半年电气设备新能源行业投资策略32投资评级说明1、行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。2、公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院/机构业务部中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座电话：(8610)88321761/88321717传真：(8610)88321566重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。'