电力设备与新能源行业2018年度投资策略：技术进步促进能源变革，工程师公司加快崛起 47页

'行业研究正文目录一、光伏制造技术进步重心可能转向电池片领域，平价上网正在接近..........................81、系统成本下降导致经济性超预期...............................................................................82、经济性快速上升，已经达到用户侧平价....................................................................93、电池片将引领新的一轮供给格局变化......................................................................114、需求倒逼硅料品质升级............................................................................................155、风电弃风改善明显，制造业毛利率走势待观察.......................................................16二、自动化有巨大的需求纵深，优质工程师企业正在快速崛起...................................181、自动化和信息化长期潜力被低估.............................................................................182、2016年底中国工业小阳春启动，2017年底海外制造业开始强劲恢复...................193、产品+应用的模式是趋势，中国工程师公司加快崛起..............................................21三、动力电池产业格局形成还需要时间，电池材料与电气配件环节有能力深度参与全球分工...............................................................................................................................241、需求从政策走向市场，政策支持电动车大方向不变................................................242、供需逆转，电池行业格局加速调整..........................................................................263、技术进步与集中度提升方向明显，行业格局稳定下来需要依靠技术进步...............274、高能量密度趋势明确，相关技术加速产业化...........................................................295、四大电池材料竞争格局分析....................................................................................336、动力电池材料仍可能是全球供给格局......................................................................36四、装备行业将更向龙头企业聚集，关注海外市场开拓..............................................391、电力投资总体有望维持较平稳发展趋势..................................................................392、配电自动化细分领域未来可能超预期......................................................................403、节能与服务业务可能较快发展.................................................................................434、特高压直流具有国际竞争力，海外市场或有较大增量............................................44风险提示：....................................................................................................................48图表目录图1：系统成本快速下降................................................................................................9敬请阅读末页的重要说明Page2 行业研究图2：中国用户侧电价情况（元/kwh）..........................................................................9图3：度电成本已经基本实现用户侧平价.......................................................................9图4：各国招标价格......................................................................................................11图5：AEI成本预测曲线...............................................................................................12图6：按照目前技术路线推测未来2-3年组件成本......................................................12图7：各环节技术进步的可能性...................................................................................12图8：保利协鑫股价变化图...........................................................................................12图9：历史PERC电池效率发展..................................................................................14图10：我国硅料产量全球占比逐年升高......................................................................16图11：我国硅料进口比例较高.....................................................................................16图12：全社会用电量同比增值.....................................................................................17图13：全国风电利用小时及弃风率..............................................................................17图14：国内公开招标容量（GW）...............................................................................17图15：2.0MW&2.5MW机型投标均价走势（RMB/kW）............................................17图16：提高企业效率的三类方式.................................................................................18图17：企业信息化自动化层级.....................................................................................18图18：中游制造50家企业人均税前薪酬福利支出估算..............................................19图19：制造业薪酬福利支出收入占比比较（单位，%）.............................................19图20：工控指数与PMI具有高度相关性.....................................................................20图21：工业用电量、工业增加值增速..........................................................................20图22：通用、专用设备制造业增加值2016Q3增速开始回升.....................................20图23：通用、专用设备制造业增加值企业景气指数2016Q3开始回升.......................20图24：通用、专用设备制造业增加值2016Q3增速开始回升.....................................21图25：通用、专用设备制造业增加值企业景气指数2016Q3开始回升.......................21敬请阅读末页的重要说明Page3 行业研究图26：海外主要自动化公司周转率对比......................................................................22图27：海外主要自动化公司经营数据对比（万美元）................................................22图28：不同层级企业的构成.........................................................................................22图29：自动化本土品牌市场规模及份额（单位，亿元）.............................................23图30：本土品牌在全品类产品上市场份额均有提升....................................................23图31：低压变频器市占率对比.....................................................................................23图32：伺服系统市占率对比.........................................................................................23图33：中国2015-2017年新能源乘用车产销数据分月统计（单位：辆）..................25图34：国内动力电池供给与需求比较（GWh）..........................................................26图35：2017年1-10月动力电池装机量分月统计（中机中心合格证口径）................28图36：2016年国内主要动力电池生产企业出货情况（MWh）................................28图37：2017年1-10月动力锂电池装机量市场格局（MWh）....................................28图38：1-10批目录三元电池在乘用车/专用车的应用比例...........................................30图39：1-10批目录磷酸铁锂电池在客车上的应用比例...............................................30图40：1-10批目录纯电动乘用车和客车电池能量密度均值（Wh/kg）......................30图41：1-10批目录中高能量密度比例（%）...............................................................30图42：电解液技术进步分析.........................................................................................32图43：锂电池材料成本结构.........................................................................................33图44：电池材料板块平均ROA分析...........................................................................34图45：电池材料板块平均ROE分析...........................................................................34图46：江西紫宸负极成本构成演变..............................................................................34图47：近几年负极价格变化情况.................................................................................34图48：杉杉能源正极业务财务情况..............................................................................34图49：按四氧化三钴、钴酸锂价折算的钴酸锂单吨毛利.............................................34敬请阅读末页的重要说明Page4 行业研究图50：2016年中国正极材料的市场竞争格局.............................................................35图51：2017年前三季度中国正极材料的市场竞争格局...............................................35图52：2016年中国负极材料的市场竞争格局.............................................................35图53：2017年前三季度中国负极材料的市场竞争格局...............................................35图44：2016年中国电解液的市场竞争格局.................................................................36图45：2017年前三季度中国电解液的市场竞争格局..................................................36图46：新能源汽车电气控制相关配套系统示意图........................................................38图47：电力消费增速统计（%）..................................................................................39图48：电力消费构成情况............................................................................................39图49：新增装机情况（万千瓦）.................................................................................40图60：发电利用小时数情况（小时）..........................................................................40图61：行业投资模式演变............................................................................................40图50：“十二五”中国电力行业投资资金来源结构......................................................40图51：特高压直流核准情况.........................................................................................44图52：全球直流投运容量与对比（截止2013年底）.................................................44图53：全球人均电力消费分布（2014）......................................................................47图54：新能源行业历史PEBand..................................................................................48图55：新能源行业历史PBBand..................................................................................48表1：分布式光伏成本构成（2017年）.........................................................................8表2：各区域度电成本测算.............................................................................................9表3：中国需求预测（万千瓦）...................................................................................10表4：德国光伏竞价上网中标价与FiT对比.................................................................10表5：2016中国光伏领跑者投标电价..........................................................................11表6：光伏主要企业09-16年EBITDA情况（单位：百万元）...................................12敬请阅读末页的重要说明Page5 行业研究表7：2010-2016年历年研发费用（百万元）.............................................................13表8：电池平均效率情况..............................................................................................13表9：效率提升导致电池片环节非硅成本下降测算（未考虑装备与辅材价格下降）...14表10：高效组件对BOS（光伏系统中非组件的部分）成本节省估算（未考虑装备与辅材价格下降）................................................................................................................15表11：太阳能级别的硅料分类.....................................................................................15表12：单晶硅片产能扩张对硅料需求拉动预测...........................................................15表13：主要生产硅料企业情况.....................................................................................16表14：服务行业自动化、信息化具备很高的经济效益................................................18表15：自动化产品季度增速（单位，百万元）...........................................................20表16：历年新能源车国家补贴额度（不计地补，万元）.............................................24表17：2017年10月新能源汽车生产销售情况（万辆）..............................................25表18：“双积分”管理办法的主要内容........................................................................25表19：2016-2017年国内前19家动力电池产能估算..................................................26表20：政策倒逼正极材料提升能量密度......................................................................29表21：负极材料容量提升对电池能量密度提升的影响................................................31表22：LiFSI与LiPF6的性能比较..............................................................................32表23：快充技术路线....................................................................................................32表24：正极厂商竞争力排名.........................................................................................35表25：全球主要隔膜供应商湿法隔膜产能情况...........................................................35表26：主要六氟磷酸锂厂家产能情况..........................................................................36表27：电池材料环节供应链.........................................................................................37表28：海外主要新能源车型电池配套情况更新...........................................................37表28：典型乘用车元器件造价估计..............................................................................38表29：配电自动化常用模式.........................................................................................41敬请阅读末页的重要说明Page6 行业研究表29：国网配电自动化集中招标情况统计（个）........................................................41表30：国网集中招标招投标政策分析..........................................................................41表31：国网集中招标主站招标分析（个）...................................................................42表32：国网集中招标配电终端招标情况分析（个）....................................................42表33：电网租赁情况进展............................................................................................43表35：直流输电技术的路线及关键技术......................................................................44表36：近几年中国承接海外直流项目..........................................................................45表37：主要国家人均装机、用电量情况（2014）.......................................................45表38：2011-2035年世界电力投资及用电预测...........................................................47敬请阅读末页的重要说明Page7 行业研究一、光伏制造技术进步重心可能转向电池片领域，平价上网正在接近1、系统成本下降导致经济性超预期组件成本下降带动成本快速下降：分布式光伏成本中组件成本超过50%，所以组件成本的下降会在很大程度上影响系统投资成本。组件成本自2016年到2017年出现了明显的下降，下降幅度为30.23%。同时光伏系统效率不断上升，非组件（BalanceofSysytem,BOS）成本也实现了一定程度的下降。目前来看，系统投资成本仅5.5元/瓦，如果考虑到总包方的利润，系统成本将达到7元/瓦，预计未来3年，系统成本有望成目前的5.5-6.5元/瓦，下降至3.5-4元/瓦。以1500V为代表的新技术应用推动系统成本持续下降：在分布式光伏系统中，电缆的成本约占总成本的3.8%，而线缆价格受国际铜期货价格的影响较大，在这一价格较为稳定的背景下，电缆价格下降难度较大。但1500V新技术的应用所导致的系统电流下降可以让整个系统的线损减少，实现了系统投资成本下降。表1：分布式光伏成本构成（2017年）组成部分单价（元/w）备注目前市场上一线厂商组件价格：265W以上多晶光伏组件价格在2.75-3.00组件3元/瓦不等；而单晶270W以上组件价格则在2.95-3.6元/瓦之间不等；CIGS组件价格在4-6元/瓦不等。目前500KW-1MW的集中式逆变器价格约在0.18-0.25元/瓦，组串式逆变逆变器0.4器在0.3-0.45元/瓦，微逆则在0.8元/瓦以上。2017年的SNEC，各大逆变器厂家推出3-8KW的户用光伏逆变器价格约在0.65-0.9元/瓦不等。目前市场上合格的光伏直流线缆根据截面积及购买量价格有所变动，4.0m㎡的2.85-3.1元/米，6.0m㎡的约在4.2-4.6元/米。此外，线缆的造价与电电缆0.2站的设计有关，优化的组件排布可以节省直流线缆的使用量。交流负荷电缆可按照一般电力电缆选型要求选择使用。一般而言，光伏线缆造价约在0.12-0.25/瓦不等目前市场上光伏支架的价格在0.32-0.6元/瓦不等，根据材质、以及当时的支架及夹具0.5材料价格有所波动。目前市场上夹具这部分成本约在0.02-0.05元/瓦左右，水泥墩因为涉及吊装的问题，成本会略高，约在0.1-0.15元/瓦左右。光伏汇流箱根据项目设计需要进行配置，目前市场上汇流箱价格约在0.05汇流箱0.06元/瓦-0.12元/瓦之间。配电0.4分布式光伏电站施工安装人工费用约折0.4-0.7元/瓦；大型的工商业分布式施工及调试0.6光伏项目一般都需要进行系统调试，需要专业的设备人员及电网的人员进行协助，费用约在0.05-0.12元/瓦之间。设计0.1目前市场上夹具这部分成本约在0.02-0.05元/瓦左右，水泥墩因为涉及吊装其他0.08的问题，成本会略高，约在0.1-0.15元/瓦左右。不包括路条及总包方利润，根据不同客户和项目规模，总包利润往往在总计5.340.5-1.5元/瓦资料来源：招商证券，SNEC敬请阅读末页的重要说明Page8 行业研究2、经济性快速上升，已经达到用户侧平价在系统成本快速下降的背景下，度电成本快速下降：随着系统成本的快速下降，发电成本也快速下降，根据我们测算，系统成本每下降0.5元/瓦，度电成本能够下降0.04-0.06元/kwh，按照目前系统成本约7.5-5.5元/W，度电成本约0.68-0.99元/kwh。目前已经达到用户侧平价：中国居民电价、大工业电价和工商业电价中值分别约0.52、0.64和0.84元/KWH，而均值分别为0.52、0.61、0.83元/KWH，就电价而言用电量高的中东部地区普遍比西部地区要高。而光伏目前的成本已经在大部分情况下实现了平价上网，出现了明显的内生性。图1：系统成本快速下降图2：中国用户侧电价情况（元/kwh）工商业电价大工业电价居民电价1.000.800.600.400.200.00均值中值最大值最小值资料来源：GTM，招商证券资料来源：各地方能源局，招商证券图3：度电成本已经基本实现用户侧平价系统平价测算系统成本0.8044.555.566.577.589500.680.720.760.810.850.900.940.991.039750.670.710.750.800.840.880.930.971.0110000.660.700.740.780.830.870.910.951.0010250.650.690.730.770.810.860.900.940.9810500.640.680.720.760.800.840.880.920.96发10750.630.670.710.750.790.830.870.910.95电11000.630.670.700.740.780.820.860.900.93小11250.620.660.700.730.770.810.850.880.92时11500.610.650.690.720.760.800.830.870.91数11750.610.640.680.710.750.790.820.860.9012000.600.640.670.710.740.780.810.850.8812250.600.630.660.700.730.770.800.840.8712500.590.620.660.690.730.760.790.830.8612750.590.620.650.680.720.750.780.820.8513000.580.610.640.680.710.740.770.810.84资料来源：招商证券绿色对应居民侧的平价上网；黄色对应大工业侧的平价上网；红色对应工商业电价的平价上网目前国内平均发电小时数约为1100，最差发电小时数约为950，因为要模拟用户侧情况，所以发电小时数更接近中东部地区按照7%的折现率表2：各区域度电成本测算美元/MWH2017H12016H22016H12015H22015H1中国-陆上风电71.0968.176.2177.07中国-光伏75.9785.53102.19108.76中国-火电46.2751.2242.3344.42敬请阅读末页的重要说明Page9 行业研究美元/MWH2017H12016H22016H12015H22015H1全球-陆上风电67.4468.281.1682.5285.48全球-光伏80100.7199.38122.04128.51资料来源：BNEF表3：中国需求预测（万千瓦）201520162017E2018E2019E2020E普通电站&扶168017901440139013101310贫电站增补5301000扶贫项目(村100100100100100级)领跑者100550800800800800合计241033402340229022102210不设限地区9595100120分布式1394242000220025003000非分布式137430303000实际装机151334545000458548105330资料来源：招商证券各国政策逐渐成熟，竞价上网制度成为主流：相较FiT政策，竞价上网能够更真实的反映企业成本与盈利，平衡补贴与成本下降之间的关系。2017年2月，德国的平均中标价为0.0596欧元/kWh，比FiT政策的下限0.0851欧元/kWh低了接近30%，比其上限0.123欧元/kWh低50%以上。在市场竞争的机制下，竞价上网制度可以更好的体现成本下降，推动平价上网。目前全球已经有超过20个国家对光伏上网电价的确定实施竞价制度，光伏装机大国已经开始或即将实施竞价政策。在过去的5年里，竞价上网逐步成为光伏的主要政策扶持形式。德国在2015年开始对100kw以上的项目实施招标制，我国在2016年推出领跑者计划项目，日本也将在2017年10月对2MW以上的大型光伏项目实施招标制。主流国家的上网电价招标制将是趋势，竞价上网制度已成为主流。竞价制度率先在领跑者计划中推广，推动实际电价快速下降：日前，国家能源局出台《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，指出“按照市场自主和竞争配置并举的方式管理光伏发电项目建设”。招标（即竞价）制率先在2016年实施的领跑者计划中使用，最低平均中标电价低至0.51元/kWh，2016光伏领跑者的平均中标电价相比当地2016年标杆电价普遍低了约20%-30%。未来按照标杆电价执行的项目将越来越少，竞价制度将加快平价上网进程。未来竞价上网将在全网更广泛的范围铺开：我国进一步推进领跑者计划基地建设，以推动技术进步，促进成本下降，减少补贴依赖，实现2020年用电侧平价上网。9月22日，国家能源局发布《关于推进光伏发电“领跑者”计划实施和2017年领跑基地建设有关要求的通知》。《通知》得到了各个省（自治区）的积极响应。截至10月31日申请截止，共有申报基地个数37个，其中，申报应用领跑基地个数为23个，技术领跑基地14个。目前，共有34个申报基地已通过初步形式审核。随着领跑者计划基地建设的推广，未来竞价上网将在全网更为广泛铺开。表4：德国光伏竞价上网中标价与FiT对比招标日期中标装机量(MW)平均中标价(欧元/kWh)FiT(欧元/kWh)2015年4月1500.08422015年8月1500.0803敬请阅读末页的重要说明Page10 行业研究招标日期中标装机量(MW)平均中标价(欧元/kWh)FiT(欧元/kWh)2015年12月2000.07402016年4月1250.07142016年8月1300.06882016年12月1600.06182017年2月2000.05960.0851-0.123资料来源：IRENA，RESLegal，招商证券注：平均中标价依据实时汇率从欧元换算得到图4：各国招标价格资料来源：NREL，招商证券表5：2016中国光伏领跑者投标电价当地所处2016年投标电价平均投标电价平均中标电价光伏领跑技术基地实际太阳能资源的标杆电价（元/kWh）（元/kWh）（元/kWh）（元/kWh）山西阳泉14000.980.61-0.880.8400.750山西芮城12000.980.65-0.830.8400.775内蒙包头16000.800.52-0.750.6500.570山东济宁11500.980.83-0.950.8420.830山东新泰11500.980.83-0.900.8350.830安徽两淮11000.980.65-0.960.8240.772内蒙乌海15500.800.45-0.670.6100.510资料来源：招商证券，各能源局3、电池片将引领新的一轮供给格局变化技术进步是行业投资的主线：光伏的未来取决于是否能平价上网（与火电竞争），降成本能力成为这个行业核心的能力。每一轮大幅的成本下降虽然是由供需失衡引起，但落脚点均是技术进步。技术领先企业享受超额收益：在无论是国产化过程中的技术进步，还是推出引领世界的新技术，企业一旦通过技术实现了成本的下降，就能在一段时间内获得超额收益。如，2010-2013年的保利协鑫能源在硅料环节实现冷氢化，2014-2018年的隆基股份在硅片环节推动了金刚线改造和连续拉棒等技术，均在技术改造完成的相当长一段时间内产生敬请阅读末页的重要说明Page11 行业研究了较大的超额收益。图5：AEI成本预测曲线图6：按照目前技术路线推测未来2-3年组件成本资料来源：AEI，招商证券资料来源：招商证券图7：各环节技术进步的可能性西门子法进一步优多晶向单晶转变；应用PERC，HIT，双玻组件的应用跟踪器的应用，应化；金刚线切割及其工IBC等高效电池片单晶组件的应用用单轴跟踪，增加流化床法提高单晶艺改进；技术；叠片技术可以在成2-5%的成本情况下，硅料的品质；长晶速度增快，单减少银浆的用量或本不增加的情况下，效率提高10-15%；炉产量从1.8吨月，者银浆国产化；提高8-10%的最大上升至2.8吨月功率多晶硅料硅片电池片组件系统资料来源：招商证券保利协鑫最佳投资时期是完成冷氢化法改造的时间：2010年完成冷氢化法改造，产能成为全球第一，成本优势逐步体现。2014年开始多晶硅片成本优势不清晰，隆基股份崛起，单晶硅片开始替代进程。图8：保利协鑫股价变化图同时2011年加快多晶硅片业2010年中能硅务的投入，年底产能达到隆基股份成本在2014年底业完成冷氢化8GW，成为全球最大的多晶下降至与多晶相差0.6元/法改造，硅料硅片企业，光伏市场转冷片，2015年7月份，隆基成本显著下降，股份主动降价导致，单晶光伏市场复苏硅片开启了替代进程。2009年3月份开始谣传其收购多晶硅企业江苏中能，6月份完成收购资料来源：WIND，招商证券表6：光伏主要企业09-16年EBITDA情况（单位：百万元）企业2009201020112012201320142015201616年较09年的增长敬请阅读末页的重要说明Page12 行业研究企业2009201020112012201320142015201616年较09年的增长保利协鑫510635272171465427574568173839916.46隆基股份149600492166331605968233815.64中环股份27306522286614921993123645.41晶科能源1601194807-99579513211989238614.88晶澳太阳能3822671485-2794311435181920405.34阿特斯太阳能352802162-41410992771241017264.91资料来源：WIND，招商证券电池片将成为成本下降的主战场：电池目前企业之间的差异最小，同质化强，主要由于电池技术难度大，路线多，企业缺乏投入。从2015年开始，中国电池的技术逐步赶超台湾，效率快速提升，成为性价比最高的产品。研发投入将促使国内电池的崛起：2012年-2015年，国内企业逐步摆脱双反、产能过剩带来的经营压力，资产负债表逐步转好，研发投入开始增加。2015-2016年国内电池片的效率快速提高，单晶从19.3%-19.8%提高到19.5%-21.3%，多晶也从18%-18.4%提高到18.3%-18.6%。表7：2010-2016年历年研发费用（百万元）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年隆基股份43.5561.7183.74156.03254.02298.98563.21中环股份68.24110.2889.83173.17178.80378.61391.45协鑫集成64.5068.3771.2416.8910.1417.1295.24资料来源：招商证券PERC将引领未来3-5年的电池技术：PERC最兼容目前的电池产线，仅增加被钝化和激光开槽，但效率可以增加1%，而且未来非硅成本有望持续下降至与目前普通单晶差不多。同时效率极限在各家企业的持续研发投入下，量产有望从目前21.5%提升至23%左右。对N型电池提出了挑战。表8：电池平均效率情况多晶硅电池效单晶硅电池效单晶PERC效率多晶PERC效201016.3%-16.6%率17.8%-18%率--率201116.6%-16.8%18-18.5%--201216.8%-17.3%18.5%-19%20.3%-21%-201317.3%-18.4%19%-19.3%20.3%-21.2%-201417.6%-18.3%19.1%-19.5%21.40%20%-20.76%201518%-18.4%19.3%-19.8%20.5%-21.7%21.25%*201618.3%-19.2%19.8%-20.8%21.13%-22.61%20.16%其中“*”代表当年最高效率资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明Page13 行业研究图9：历史PERC电池效率发展Efficiency(%)24[Y值],Longi,WorldRecord23[Y值],Longi[Y值],Trina[Y值],Longi[Y值],Trina[Y值],Longi22[Y值],SolarWorld[Y值],SolarWorld[Y值],Trina[Y值],Gintech[Y值],Trina[Y值],NSP21[Y值],SchottSolar[Y值],Trina[Y值],Suntech20[Y值],QCells19[Y值],SchottSolar18Jul-09Nov-10Apr-12Aug-13Dec-14May-16Sep-17Feb-19资料来源：招商证券表9：效率提升导致电池片环节非硅成本下降测算（未考虑装备与辅材价格下降）效率21.50%21.75%22.00%22.25%22.50%22.75%23.00%面积241.00241.00241.00241.00241.00241.00241.00加工成本1.971.971.971.971.971.971.97功率5.185.245.305.365.425.485.54电池非硅成本0.380.380.370.370.360.360.36封装成本206.50206.50206.50206.50206.50206.50206.50理论封装功率310.89314.51318.12321.74325.35328.97332.58CTM0.980.980.980.980.980.980.98实际封装功率303.12306.64310.17313.69317.22320.74324.27封装非硅成本0.680.670.670.660.650.640.64非硅成本1.061.051.041.031.011.000.99资料来源：招商证券经测算，假设PERC电池效率从21.5%上涨至23%，电池非硅成本从1.06元/W下降至0.99元/W，下降0.07元/W，下降比例为6.6%。PERC产品将会有短期的溢价，长期为成为标配：PERC组件的功率能够达到305-310W，相比较普通单晶组件285-290W有明显增益，对BOS的成本节省有明显促进作用，所以我们预计PERC组件短期将会有0.15-0.25元/W的溢价，长期将会成为企业降成本的标准技术。敬请阅读末页的重要说明Page14 行业研究表10：高效组件对BOS（光伏系统中非组件的部分）成本节省估算（未考虑装备与辅材价格下降）建设投资成本普通电站山地电站水面漂浮电站(元/W)270W285W300W270W285W300W270W285W300W（支撑结构0.3140.2980.2830.4710.4480.4241.51.4211.35直流线缆与汇0.2040.190.180.2040.1940.180.2040.1940.18流箱光伏场区施工1.31.2361.1711.5611.4841.41.0060.9570.906与安装其他设备、公0.950.950.951.051.051.051.091.091.09用工程BOS成本2.7692.6792.5873.2863.1763.0633.83.6623.529BOS成本差/0.0890.092/0.110.113/0.1380.132资料来源：隆基股份，招商证券注：270、285、300W分别对应普通多晶、普通单晶、PERC单晶系统。4、需求倒逼硅料品质升级单晶对硅料要求更高，以进口为主：太阳能硅料根据纯度不同可以分为太阳能一级、太阳能二级和太阳能三级。目前多晶主要是采用二级和三级料，而单晶主要是用一级料。这主要原因是单晶在长晶过程往往需要连续拉棒，高品质的硅料能够保证连续拉棒的成功率。单晶硅片扩张推动需求增长：随着单晶性价比的不断上升，单晶硅片的成为主导硅料品质的需求，预计到2018年年底，全国单晶硅片的产能将达到57-65GW，硅料需求将达到。高品质硅料缺乏，2018年硅料品质将分化：国内硅料企业的产品以太阳能二级和三级为主，所以单晶企业大部分购买进口硅料。经过1年多的技术改进，以通威、大全、协鑫等为代表的国内企业已经达到单晶所需求的品质，估计占总体产能的30%左右，整体产能依旧偏紧。表11：太阳能级别的硅料分类太阳能级棒、块状多晶硅等级项目1级品2级品3级品N型电阻率，Ω*cm≥50≥15≥10P型电阻率，Ω*cm≥500≥10≥10氧浓度，at/cm³≤≤≤碳浓度，at/cm³1.0*1017≤1.0*1017≤1.0*1017≤N型少数载流子寿命，μs2.5*1016≥1005.0*1016≥505.0*1016≥10基体金属杂质，ppmwFe、Cr、Fe、Cr、Fe、Cr、资料来源：Ni、Cu、Ni、Cu、Ni、Cu、Zn、Ca、Zn、Ca、Zn、Ca、表12：单晶硅片产能扩张对硅料需求拉动预测Mg、Al，Mg、Al，Mg、Al，企业2016TMI2017E≤TMI≤0.5TMI2018E≤0.5隆基股份7.50.051525-30中环股份3.51020-23保利协鑫111晶澳太阳能133晶科能源135敬请阅读末页的重要说明Page15 行业研究企业20162017E2018E阿特斯012卡姆丹克0.50.50.5阳光能源0.511合计1534.557.5-65.5对硅料需求测算5.412.4220.7-23.58资料来源：根据新闻及公司公告整理表13：主要生产硅料企业情况国家公司产能（吨）生产成本(万元/吨)中国通威股份(永祥)20000小于6新疆大全18000小于6亚洲硅业150006~7江苏中能720006~7新特能源290006~7洛阳中硅180007~8德国Wacker760007~8韩国OCI520007~8挪威REC200007~8美国Hemlock360008~9资料来源：各公司官网统计弃风限电率得到明显改善图10：我国硅料产量全球占比逐年升高图11：我国硅料进口比例较高国内硅料需求进口率硅料全球硅料国内硅料国产占比4060%3560%50%3050%302540%40%202030%30%1520%20%101010%510%00%00%2009201020112012201320142015201620092010201120122013201420152016资料来源：CPIA，招商证券资料来源：CPIA，招商证券5、风电弃风改善明显，制造业毛利率走势待观察弃风限电率在过去1年得到了明显改善：据国家能源局发布的2017年前三季度风电并网运行情况显示，1-9月，全国风电发电量2128亿千瓦时，同比增长26%；平均利用小时数1386小时，同比增加135小时；1-9月，全国弃风电量295.5亿千瓦时，同比减少103亿千瓦时，弃风率同比下降6.7个百分点，实现弃风电量和弃风率“双降”。其中，宁夏弃风率为3%，同比减少14个百分点，甘肃为33%，同比下降13个百分点，东三省弃风率也有明显下降，其中，辽宁弃风率为7%，同比下降了8个百分点。政策与用电量超预期推动弃风限电率不断改善：政策方面，我国致力于解决弃风弃水问题并提出明确要求。近日，发改委、能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》。方案指出，到2020年在全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。方案明确提出后续年度解决弃水弃风弃光的工作目标，确保弃水弃风弃光电量和限电比例逐年下降。除此，敬请阅读末页的重要说明Page16 行业研究用电量超预期，市场消纳能力增强也直接推动了弃风限电率的改善。自2016年起，用电需求回升，2016年全年用电量达到59198亿千瓦时，同比增长6.7%。2017年，同比增长率也持续稳定在6.8%左右。整体用电需求超预期大幅度回升。图12：全社会用电量同比增值图13：全国风电利用小时及弃风率资料来源：招商证券资料来源：招商证券招标量整体平稳：2017年1-3Q国内公开招标容量为21.3GW，2016年为28.4GW，相较2015年的18.7GW，近两年招标量明显提升。虽然2017年1-9月国内公开招标容量同比下降11.7%，但整体招标的绝对量仍处于较高水平。2016年至今，季度招标量平均维持在7GW左右，整体发展平稳。随着招标量整体保持较高水平的平稳发展，项目回报率可观，预计行业未来需求持续增长。政治环保等客观因素导致价格下降明显：2017年，2.0MW和2.5MW机型投标均价持续下降。第三季度2.0MW风电机组投标均价为3700-3800元/kW左右，相较16年的4200元/kW左右，同比下降近10%。一方面，环保问题近年来一直受到国家关注，“绿水青山”间接抑制了风能发电的需求。另一方面，随着风电开发南移，对大功率的新机组需求将增多，而小功率的机组需求则相对减少，价格降低。除此，十九大期间，出于安保等因素考虑，对大型机组的运输加以限制，也影响了价格的下降。图14：国内公开招标容量（GW）图15：2.0MW&2.5MW机型投标均价走势（RMB/kW）资料来源：招商证券资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明Page17 行业研究二、自动化有巨大的需求纵深，优质工程师企业正在快速崛起1、自动化和信息化长期潜力被低估自动化和信息化是巨大的系统工程：企业的经营效率是全方位的系统工程，即使不考虑企业在技术/工艺水平、销售/渠道力量的差异、战略决策差距，制造装备的自动化水平、生产流程与作业管理、从设计制造到物流配送过程中的供应链，都极大地影响着企业的经营效率。近几年来看，先进的装备制造，下游比较景气一些的行业，对自动化、智能化的投入是巨大的。除了自动化带来的经济性之外，很多领域高端制造的精度、准确度等要求，也已经超过了人力能实现的范围。图16：提高企业效率的三类方式图17：企业信息化自动化层级ERP财、物分析，决策自动化生产管理水平信息化MES管理、运行优化PCS/NCS自动化物流与供设备控制与管理应链水平设备资料来源：招商证券资料来源：招商证券一切重复劳动都将被自动化和信息化替代，产期需求潜力和社会影响被显著低估：除制造业之外，服务领域自动化、信息化的趋势也已经非常明显。一切卑微和重复劳动，被自动化、信息化替代和解放，是长期趋势。人力成本不断提升，自动化、信息化本身的经济性会越来越高；就业群体对劳动就业职业环境、长期发展追求越来越高的大趋势下，劳动环境恶劣、难以获得职业尊重感的重复劳动，特别在服务领域，也会在各行各业，加速出现。表14：服务行业自动化、信息化具备很高的经济效益服务行业自动化与信息化意义图片医疗服务信息化系统医院工勤人员占医院总人数18%-20%，引入医疗服务信息化系统，能够有效减少收费人员和询问咨询人员点餐付费全信息化系统餐饮业一般人工成本占整体营业额的20%~25%，无人餐厅可减少至少5%的人工成本敬请阅读末页的重要说明Page18 行业研究服务行业自动化与信息化意义图片售票服务系统目前大部分火车站售票服务系统已超过人工窗口，大部分地铁站已实现售票、充值无人化零售自动化服务系统一般超市人工成本占营业额的8%左右，而超市利润率为7%-8%，无人化对超市盈利能力提升至关重要资料来源：招商证券图18：中游制造50家企业人均税前薪酬福利支出估算图19：制造业薪酬福利支出收入占比比较（单位，%）资料来源：公司数据，招商证券资料来源：公司年报，招商证券注：50家公司主要为电力装备、自动化、部分通用设备制造等，不计汽车、军工行业。为税前薪酬福利总开支。2、2016年底中国工业小阳春启动，2017年底海外制造业开始强劲恢复工控市场需求是制造业的晴雨表。工控指数将上年市场规模基点确定为100点，采用比值法计算并按季度更新，是反映自动化市场现状、预测市场趋势、评估自动化产业发展的实时指数系统。由下图所示，与PMI具有高度的相关性。下游生产加工企业景气度、行业集中度、产业升级水平共同影响工控市场需求。工控市场需求原则上反应了需求从加工生产企业向设备企业传导的过程。2016年底“工业小阳春”启动。主要的自动化产品自2012年以来需求出现负增长，从2012年到2016年（除2013年之外），自动化行业始终维持在低增速，其实也说明，实体经济特别是制造业，过去确实是非常艰难的时期。自从2016Q3开始，随着工业企业盈利情况的改善，对机械设备的资本支出进入一个新的投入阶段，自动化行业的主要外企，获得了近6-7个季度以来的首次正增长。国内自动化行业未来增速可能维持在稍低于年初的增速水平上。2016年Q3开始，基敬请阅读末页的重要说明Page19 行业研究数上升比较快，但目前仍然维持砸较高的增速上。行业增长的动力来自于两个方面：一个是周期性的下游生产、加工行业对预期需求向好的判断；另一个是产业自身由于无人化、高精密的要求，对生产设备进行升级，或者其他还未实现自动化的领域开始进行自动化改造。第一个因素导致了行业周期性的波动，第二个因素是行业长期增长的原动力。但是可以清晰的看到，在人力成本、人口结构的影响和压力下，依靠自动化、信息化提升全社会的生产与服务的投入产出效率，即更真实的劳动生产率的趋势会越来强。无论是高端制造，还是成本性的低端制造，自动化和信息化都是必然选择。海外制造业持续恢复。从2017年开始，海外主要发达国家的制造业开始比较明显想恢复，该趋势已持续数个季度，并有可能持续。海外制造业恢复的过程中，中国有壁垒、有附加值的制造业，特别是已经开始参与全球分工的高端制造，有希望直接受益。图20：工控指数与PMI具有高度相关性图21：工业用电量、工业增加值增速1405425.0014.001205320.0012.001005215.0010.008051%10.008.006050单位：6.005.0040494.000.0020482.00-5.000470.00-10.002015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3工控指数PMI工业增加值：当月同比工业用电量：当月同比资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券注：工控指数=100+100*行业季度增速图22：通用、专用设备制造业增加值2016Q3增速开始图23：通用、专用设备制造业增加值企业景气指数回升2016Q3开始回升145.0014.00140.0012.00135.0010.00130.008.00125.00120.006.00115.004.00110.002.00105.000.00100.002012/22012/82013/32013/92014/42014/102015/52015/112016/62016/122017/712Q112Q313Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q3通用设备制造业工业增加值：累计同比专用设备制造业工业增加值：累计同比企业景气指数：专用设备制造业企业景气指数：通用设备制造业资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券表15：自动化产品季度增速（单位，百万元）产品组2016Q42017Q12017Q22017Q3Control&Related4569461151465541同比增速4.22%12.22%14.87%17.99%Drive5048566158876498同比增速3.72%9.71%14.98%13.86%敬请阅读末页的重要说明Page20 行业研究产品组2016Q42017Q12017Q22017Q3MotionControl3210370542204210同比增速10.69%15.85%23.03%23.82%Feedback5229527157046135同比增速0.19%8.57%10.31%14.57%Actuator3320342037004060同比增速4.40%11.04%11.45%19.76%Others1227132014501605同比增速-18.0%-8.2%-9.6%-0.3%Total22,93824,27826,42728,369同比增速4.0%11.2%14.3%17.4%资料来源：工控网、招商证券图24：通用、专用设备制造业增加值2016Q3增速开始图25：通用、专用设备制造业增加值企业景气指数回升2016Q3开始回升资料来源：wind、招商证券资料来源：wind、招商证券3、产品+应用的模式是趋势，中国工程师公司加快崛起不同层级的企业：完整意义的自动化产业涵盖从元器件与机电配套、驱动控制系统，到成套设备与系统集成，以及最终的工程实施4个环节。在4层结构中，层级越向下越贴近终端用户，越需要对客户需求和潜在需求的深刻理解，其定制化程度也越高。要成为能在不同行业应用中能深层次切入的平台企业，必须要整合应用行业的资源或者通过OEM大客户嫁接模式获得专家知识。系统集成企业中，工程类企业有一定欺骗性，由于规模提升很难推动效率提高，且跨领域难度更大，理论上很难获得快速增长。在可标准化、通用化产品的基础上，嫁接上下游行业的know-how，是优秀工控企业的发展方向，这种架构的企业，竞争力会越来越强。敬请阅读末页的重要说明Page21 行业研究图26：海外主要自动化公司周转率对比图27：海外主要自动化公司经营数据对比（万美元）925030825200720615051510041035052001元器件控制驱动成套设备工程0元器件控制驱动成套设备工程人均产值人均ebitda毛利率资料来源：公司数据，招商证券资料来源：公司数据，招商证券注：元器件、控制系统各取5家，成套取10家，工程3家中国工程师公司加快崛起：工业自动化产品，主要还是应用层面的竞争，其核心的要素是掌握核心技术、工艺、know-how的工程师中层。从国内国产化替代做的最成功的案例来看，也主要是依靠三大法宝：细分领域定制、快速响应、性价比与服务。其中主要的要素，都不主要是加工工人，而是工程师团队。中国拥有全球最庞大的工程师人力资源，就是中国未来在全球制造业竞争中最大的优势。在这样的竞争环境下，工控自动化产业最有发展潜力的公司，就是能够那些掌握了核心技术与工艺，并具有鼓励和引导工程师力量运转的管理与激励体系的企业。图28：不同层级企业的构成传感器，半导体、继电器等器件，电子元件元器件及配套减速机、电机、阀门/气动/液压元件驱动、控制系统PLC/DCS系统，IPC，变频器，伺服驱动器等成套设备，项目市场系统集成工程、面向现场的集成资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明Page22 行业研究图29：自动化本土品牌市场规模及份额（单位，亿元）图30：本土品牌在全品类产品上市场份额均有提升40040%工控换热器35035%开关电源调节阀30030%水质分析仪25025%温度私服20020%高压变频器15015%低压变频器人机界面10010%工控机505%分布式控制系统可编程控制器00%20102011201220132014201520160%20%40%60%80%100%市场规模市场份额20122015资料来源：工控网、招商证券资料来源：工控网、招商证券图31：低压变频器市占率对比图32：伺服系统市占率对比20.0%2018.0%1816.0%1614.0%1412.0%1210.0%108.0%86.0%64.0%42.0%20.0%02008年2015年2008年2015年资料来源：工控网、招商证券资料来源：工控网、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page23 行业研究三、动力电池产业格局形成还需要时间，电池材料与电气配件环节有能力深度参与全球分工1、需求从政策走向市场，政策支持电动车大方向不变新能源汽车需求从政策驱动逐渐走向市场驱动。我国新能源汽车自2009年“十城千辆”起步，在2014年补贴政策的催化下，客车购买补贴与运营补贴，以及限购城市牌照优惠等推动行业迎来快速发展：其中客车的高增长主要是由于政府采购和公交系列政策的推动，而乘用车的高速发展则离不开北京、上海等限购城市的新能源牌照优惠政策。随着2016年新能源汽车骗补核查整顿行业，2017年新版的新能源汽车补贴政策更趋合理，对于能量密度、安全性、续航里程等提出了更高的要求，鼓励优质企业技术进步，产业链下游需求开始逐渐由政策驱动转向市场驱动。表16：历年新能源车国家补贴额度（不计地补，万元）车辆类型纯电续驶里程20132014201520162017纯电动乘用车80R(km工况≤R)＜3.53.33.152.52150150km≤kmR＜54.754.54.53.6R≥250250kmkm65.75.45.54.4插电混乘用车R≥50km3.53.33.1532.4燃料电池乘用(含增程式)2019182020燃料电池商用车5047.545轻型30，大轻型30，大纯电动客车车6≤L＜8303030按照续驶里中型50大幅降低补中型508≤L＜10404040程和单位载贴力度，并L≥10505050质量能量消更细化补贴插电混客车L≥10252525耗量指标，政策资料来源：财政部，招商证券（含增程式）细化补贴政策补贴政策或有一定调整，但支持电动车的大方向不变。据2017年新版的新能源汽车补贴政策，2018年补贴将延续2017年方案不做调整，2019年将在2017年基础上退坡20%，即2018年补贴不退坡。近期市场上有媒体获悉，近日四部委对2018年新能源汽车补贴新政开会定调，补贴大手术的方案近期有可能开始征求意见，本月或将落地。双积分政策从根源上接力补贴退坡，促进产业可持续、健康地发展。2017年9月27日，工信部等多部位联合发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》（简称“双积分”办法）正式稿。“双积分”办法将从2019年起正式开始考核，乘用车企业2019-2020年的新能源汽车积分比例要求分别为10%/12%，现有车企需要加快新能源汽车推广，主流海外车企在新能源领域的投入也将进一步加大。同时，11月初工信部发布文件《关于2016年度、2017年度乘用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》，作为“双积分”政策的良好补充：1）油耗积分：追溯考核2016&2017年油耗负积分，且2018年必须抵偿归零；2016年的油耗负积分，可用2017年的油耗正积分、新能源汽车正积分，或关联企业间转让、购买新能源汽车正积分等方式于2017年度积分考核时抵偿归零。2）新能源汽车积分：不对乘用车2016&2017年新能源汽车积分进行考核，但这两年新能源汽车正积分有效，且2016年的新能源汽车正积分可以等额结转一年，因此这两年新能源汽车积分是完全的正积分。敬请阅读末页的重要说明Page24 行业研究表17：2017年10月新能源汽车生产销售情况（万辆）10月1-10月累计环比增长同比增长同比累计增长产量销量产量销量产量销量产量销量产量销量新能源汽车9.29.151.749.019.5%16.7%85.9%106.7%45.7%45.4%新能源乘用车6.86.841.239.317.2%11.5%81.7%111.5%61.9%61.3%纯电动5.55.533.031.419.6%14.6%66.2%94.8%77.1%78.5%插电式混合动力1.31.38.17.98.3%0.0%203.9%231.0%20.1%16.8%新能源商用车2.42.310.59.726.3%35.3%98.9%93.7%4.6%3.9%纯电动2.22.29.78.822.2%37.5%107.2%98.1%8.0%7.5%插电式混合动力0.20.10.90.8100%0.0%25.4%43.8%-23%-23%资料来源：中汽协，招商证券图33：中国2015-2017年新能源乘用车产销数据分月统计（单位：辆）资料来源：乘联会，招商证券表18：“双积分”管理办法的主要内容类型燃料消耗积分新能源汽车积分积分正积分负积分正积分负积分实际值低于实际值大于实际值小于定义实际值高于达标值达标值目标值目标值接受转让的燃料消耗积分或购买的新能源积分仅限当年使用，可采取下列方式抵偿归零：（一）使用本企从其他乘用业结转的平均燃料消耗量正积分；车企业购买可以结转或（二）使用本企业产生的新能源汽可以自由交新能源汽车管理办法者在关联企车正积分；（三）使用受让的平均燃易，但不得正积分的方业间转让料消耗量正积分；（四）从其他企业结转式抵偿归购买新能源汽车正积分。零。前款所列的抵偿方式，可以组合使用。新能源汽车正积分可以抵扣同等数量的平均燃料消耗量负积分暂停受理其综合工况燃料消耗量达不到《乘用车燃暂停部分传统能源乘用车料消耗量评价方法及指标》车型燃料消耗量目标值车型的生产或者进口，直至的新产品《道路机动车辆生产企业及产品公告》或该年度传统能源乘用车生惩罚办法者强制性产品认证证书的申报。产量或者进口量较上一年度的减量不低于未抵偿的负积分数量。资料来源：工信部，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page25 行业研究2、供需逆转，电池行业格局加速调整2014-2016年初，电池行业总体呈现供不应求状态：2014年以来，新能源汽车产业飞速发展，带动上游需求剧增，2014年底到2016年初，动力电池产业链总体供需供不应求，电池企业长时间处于满负荷运转状态，扩张激进的企业实现最快的增长。动力电池的剧增，也导致上游锂材相关产品持续涨价。2017年开始供需格局逆转：动力电池行业的高景气刺激原有参与者持续大幅扩张，也吸引了大量原主营业务非电池的公司，通过并购整合等方式跨行进入动力电池行业。原有参与者与转型企业前几年持续扩张产能，2017-2018年，动力电池产业是产能投放高峰期，同时原有规模的大企业仍然在大幅度的产能扩产。根据主要企业的扩产计划以及行业对需求的平均估计，预计2017年下半年我国动力电池的名义供给量可能超过为60GWh，远超其需求量30GWh左右。2017年上半年，由于需求的季节性等因素影响，我国动力电池行业开始出现短期的过剩，在下游补贴退坡对上游的价格压力下，前几个月电芯行业价格已经开始普遍下调。图34：国内动力电池供给与需求比较（GWh）资料来源：行业信息，招商证券注1：所统计产能均是工信部前四批动力电池企业目录中的主要企业；注2：2016年统计产能小幅超过需求，但考虑到产能利用率和新产能投产时间，当年实际供需关系约为弱平衡。表19：2016-2017年国内前19家动力电池产能估算公司2016年末产能（Gwh）2017年末产能（Gwh）总产能三元磷酸铁锂总产能三元磷酸铁锂CATL9.04.05.016.08.08.0比亚迪12.02.010.016.06.010.0力神4.52.02.57.23.04.2国轩5.52.03.58.03.05.0中航1.30.31.01.70.51.2亿纬锂能4.31.03.39.05.73.3天鹏电源1.01.00.03.53.50.0微宏动力1.11.10.01.61.60.0波士顿1.01.00.02.02.00.0比克2.52.50.02.52.50.0沃特玛8.00.27.816.20.216.0敬请阅读末页的重要说明Page26 行业研究盟固利0.70.70.00.90.90.0万向1.60.51.11.80.71.1哈光宇1.10.01.11.10.01.1多氟多1.91.90.01.91.90.0威能2.81.81.03.82.51.3横店东磁0.80.80.01.01.00.0猛狮科技0.50.50.01.01.00.0南都电源1.70.51.23.51.61.9产能合计61.323.837.598.645.553.1资料来源：招商证券整理补贴退坡+上游原材料涨价，动力电池加速洗牌：2016年12月30日，工信部等四部委联合发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确2017补贴标准在2016年基础上退坡20%，2019-2020年在2017年基础上再退坡20%，补贴方案于2017年1月1日开始实施。另一方面，动力电池核心原材料电池级碳酸锂和氢氧化锂，在2015-2016年随着新能源汽车爆发式增长经历了一轮暴涨，目前绝对价格仍然处于高位。另一重要原材料钴，价格从2016年开始持续快速上涨，此外，2016年下半年以来，因锂电池需求的快速提升，锂电铜箔的价格也出现较大幅度上涨，导致动力电池的材料成本快速上升。2017年，在①补贴退坡向上转移、②供需逆转产能过剩、③上游原材料价格快速上涨三大因素的影响下，“腹背受敌”的动力电池产业链分化加剧，短期内公司盈利能力承压，行业迎来一轮大洗牌，产业格局正在加速形成。预计1-2年内将决出行业Top5或Top10，1-2年后行业中期的竞争格局可能趋于稳定。3、技术进步与集中度提升方向明显，行业格局稳定下来需要依靠技术进步从市场集中程度来看，2016年前十家动力电池企业合计出货量达到23.8Gwh，占全部出货量的比重高达78%，前三家企业合计出货量达到17.0Gwh，占比达55.8%。据高工锂电数据，2017年10月我国动力电池装机量数据约2.93GWh，同比增长52%，环比下降15%。从车辆细分类别来看，乘用车电池装机电量约1.25GWh，同比增长35%，环比下降7%；客车电池装机电量约1.02GWh，同比增长14%，环比下降20%；专用车电池装机电量0.66GWh，同比增长538%，环比下降20%。受国庆假期以及前三季度动力电池库存的影响，部分厂商装机量环比有所减缓，CATL、BYD、沃特玛继续领跑前三甲，市场份额接近六成，龙头“强者愈强”效应显著。2017年1-10月CATL、比亚迪、沃特玛、国轩及孚能动力电池装机量分别约5.41、2.86、1.02、0.98、0.76GWh，市占率分别约33%、17%、6.1%、5.9%、4.6%，预计2017年最后两个月随着整车需求的提升，动力电池的装机将有所回升，全年装机量预计与去年基本持平。随着我国新能源汽车产销量结构的调整变化，动力电池企业的竞争格局正逐渐发生变化，向龙头企业集中的趋势日益显著。敬请阅读末页的重要说明Page27 行业研究图35：2017年1-10月动力电池装机量分月统计（中机中心合格证口径）资料来源：，高工锂电，招商证券图36：2016年国内主要动力电池生产企业出货情况（MWh）BYD8,230，27.0%CATL6,262，20.5%沃特玛2,534，8.3%国轩1,928，6.3%力神1,743，5.7%中航锂电829，2.7%深圳比克698，2.3%万向646，2.1%光宇483，1.6%中信国安453，1.5%国能电池432，1.4%银隆410，1.3%孚能科技342，1.1%星恒电源337，1.1%海四达263，0.9%其他4,911，16.1%-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000单位：Mwh资料来源：EVtank，招商证券图37：2017年1-10月动力锂电池装机量市场格局（MWh）资料来源：EVtank，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page28 行业研究技术进步可能是主导要素：近几年，众多的动力电池与电池材料公司加速实现证券化，动力电池全产业链融资能力、资本金实力都已经大大增强。在行业长期前景的吸引下，资本与产能投入已经不像2014年之前那样起决定作用。另一方，锂电池产业链发展数十年间，持续的技术进步驱使产品性能不断优化、能量密度的不断提升，进而不断提高电池的综合性价比，并降低电池造价。同时，政府主管部门通过制定比能量密度等指引性目标和技术路线图，也在引导行业加快技术升级和进步。我们认为，动力电池技术仍然会出现持续的技术进步，未来能促使主要参与者拉开差距的，将主要是电池与材料的技术进步。表20：政策倒逼正极材料提升能量密度《促进汽车动力电池产《节能与新能源汽车技术路线图》业发展行动方案》年份2020年2020年2025年2030年保有量大于500保有量大于保有量大于产能达200万辆，累计产数量万，销售占比2000万，销售8000万，销售销量超500万辆7-10%占比15-20%占比40-50%续航-300km400km500km电池能单体300Wh/kg以上，350Wh/kg400Wh/kg500Wh/kg量密度系统260Wh/kg以上纯电动1元/Wh，纯电动0.9元纯电动0.8元电池系1.0元/Wh以下插电混动1.5元/Wh，插电混动/Wh，插电混动统成本/Wh1.3元/Wh1.1元/Wh资料来源：汽车工程协会，招商证券4、高能量密度趋势明确，相关技术加速产业化高能量密度趋势非常明显，符合政策支持和市场需求的方向：最新版2017年新能源车补贴政策规定，乘用车和专用车电池系统的质量能量密度在90Wh/kg以上相应厂商才能拿到补贴，客车电池系统的最低能量密85Wh/kg，而且对应高能量密度的电池系统，如大于120Wh/kg的纯电车型，按1.1倍给予补贴，三元电池能够达到此要求而获得更高比例的补贴，渗透率有望持续提升。另外，2017年3月1日四部委发布《促进汽车动力电池产业发展行动方案》，规划到2020年我国要实现动力电池单体能量密度300wh/kg、系统能量密度260wh/kg的目标，按目前技术，磷酸铁锂电池很难达到能量密度标准，三元锂电池优势凸显。政策倒逼电池正极材料不断提升能量密度，三元路线在乘用车、物流车市场中优势已经体现出来。提升能量密度相关技术正加速产业化：在安全性的基础上，能量密度的提升是电池永恒的话题。随着新能源汽车的快速发展，动力电池的新技术进步正在加速发生，产业化进程持续加快，其中高镍三元正极、硅碳负极、湿法隔膜、新型电解液、快充技术等新技术已经开始产业化或走在产业化的路上：（1）高镍三元正极材料：三元正极材料凭借高能力密度的优势，在乘用车与物流车市场主流地位逐步明确，并且趋势不断强化，尽管三元电池的封装形式还有一定分歧，但在国内的乘用车、专用车领域，NCM三元路线的主流地位已比较明确。乘用车方面，前10批推荐目录中三元应用占比为75%，专用车方面，前10批的三元应用占比为65%。磷酸铁锂电池在客车市场依然占据主导地位：前10批的应用占比为70%，而第五批已上升至77%。敬请阅读末页的重要说明Page29 行业研究图38：1-10批目录三元电池在乘用车/专用车的应用比例图39：1-10批目录磷酸铁锂电池在客车上的应用比例100%100%89%91%90%83%76%78%80%77%77%79%80%80%73%74%74%75%68%75%80%71%73%70%67%67%67%64%65%65%65%63%61%63%58%60%53%60%53%40%40%33%27%29%23%21%20%20%20%12%15%12%11%0%0%0%乘用车专用车磷酸铁锂锰酸锂资料来源：工信部，招商证券资料来源：工信部，招商证券图40：1-10批目录纯电动乘用车和客车电池能量密度图41：1-10批目录中高能量密度比例（%）均值（Wh/kg）140100%13091%12711912312586%11711711811711811911711412086%120116112115.678%79%80%74%104103115.270%75%75%9867%10064%64%9159%60%55%8042%40%37%40%604020%11%9%4%200%0乘用车客车乘用车客车资料来源：工信部，招商证券资料来源：工信部，招商证券（2）硅碳负极材料：硅碳负极理论能量密度远超石墨，可大幅提升电芯容量。目前电池负极材料主要是采用石墨，包括人造石墨和天然石墨等，其能量密度潜力基本已被充分发挥。与石墨负极材料相比，硅基负极材料的能量密度优势明显。石墨的理论能量密度是372mAh/g，而硅负极的理论能量密度超其10倍，高达4200mAh/g。所以硅碳负极的应用，可以提升电池中活性物质含量，从而大大提升单体电芯的容量。敬请阅读末页的重要说明Page30 行业研究硅碳负极产业应用具有较高技术门槛。硅碳负极产业化国外已初步实现，国内尚处产业化初级阶段但进步较快。据媒体报道，特斯拉将在Model3中采用了电池新材料，日本松下2012年发布的NCR18650C型号电池，容量高达4000mah，并于2013年实现量产，也使用了硅碳负极材料。目前国内贝特瑞和杉杉股份等企业在该领域投入较大。贝特瑞硅碳负极2013年通过三星认证，杉杉股份早在2009年开始研发硅碳负极，目前也实现月产吨级规模；另外，中科电气子公司星城石墨、国轩高科、长信科技子公司比克电池均有涉足硅碳负极的研发与生产。表21：负极材料容量提升对电池能量密度提升的影响正极材料容量负极材料容量电池能量密度相对值电池能量密度提升幅度（mAh/g)（mAh/g)3501-5001.110%8001.2424%18010001.2828%12001.3232%20001.3939%30001.4242%资料来源：高工锂电，招商证券（3）新型电解液：电解液需要跟进技术进步：电极与电解液是电池的最主要构成部分，电解液会很大程度影响电池的能量密度、充放电倍率、高低温特性、耐用寿命等性能。硅碳负极等技术的应用会继续电池高能量密度，也给电解液提出了新的挑战；同时，电池的高低温新能源、安全性等要求，也需要相应的电解液技术进步来实现。LiFSI等新型溶质有望开始获得应用。电解质中添加LiFSI后，可提高离子导电率及电池充放电特性。另外添加LiFSI还可有效提高低温下的放电负荷特性以及高温保存后的容量保持率，同时还有抑制膨胀的效果。目前LiFSI已经被行业中大部分企业进行过性能测试，特别是行业排名靠前的企业，如松下、LG、三星、索尼，以及日本的主流电解液生产商，如宇部化学、中央硝子等，同时其年使用量也处于趋势性上上升阶段。预计LiFSI将随着销售价格和产品供应量，越来越多的被应用。目前日本触媒已对LiFSI进行产业化生产，国内已有天赐材料、新宙邦、江苏华盛（长园集团子公司）、氟特化学等多家上市公司和新三板公司从事于LiFSI的研发和产业化生产。随着国内企业产品的推出和产能持续建设，LiFSI有望实现售价的快速下降，这对于该材料的规模化推广具有重要影响，产业化道路渐行渐近。敬请阅读末页的重要说明Page31 行业研究图42：电解液技术进步分析资料来源：国泰华荣、招商证券表22：LiFSI与LiPF6的性能比较电解液溶质基本分子量分解温度常温电导率低温电导率LiPF6152g/mol80~130℃8ms·cm-1降低LiFSI187g/mol大约200℃9.8ms·cm-1没有明显变化资料来源：《应用化学》，招商证券（4）快充技术：电池在安全、可靠性等基本指标外，企业都将提高能量密度、缩短充电时间作为主要的技术突破方向。行业普遍认为，当前影响倍率的主要是电极材料与电解质。国内目前的快充，主要由磷酸铁锂价快充石墨、钛酸锂、多元复合锂等技术路线。钛酸锂路线由于能量密度太低，目前主要应用在行走路线固定、特别方便充电的市场（例如城市公交），通过在较短的行驶里程中迅速快充的方式弥补其低能量密度的缺陷。采用快充石墨的磷酸铁锂电池，通过负极表面优化处理以及正极碳层包覆处理与掺杂处理，兼顾了快充了能量密度的需要。表23：快充技术路线LFP快充石墨钛酸锂改性多孔硬碳负极10-15分钟（4C充电速度10-15分钟10-20分钟5C）多孔复合碳负极（正极快充石墨负极（正极钛酸锂负极（正极可电极构成改性为三元、锰酸锂混LFP)选择三元等）合）温升5度左右5度左右10度左右能量密度尚可（70-100Wh/kg)很低（40-55Wh/kg）低（60-70Wh/kg）电芯循环寿命高（5000-1000万次）高（上万次）较高（5000-6000次）尚可（4.15V以上高压下高温下安全性较安全高温容易胀气安全性不足）电池成本低高较高代表公司CATL、国轩珠海银隆、湖州维宏湖州维宏资料来源：行业信息，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page32 行业研究5、四大电池材料竞争格局分析电池的四大关键材料是正极材料、负极材料、隔膜和电解液。经过数码电池时代的积累，国内已培育出一批在全球范围内拥有竞争力的电池材料企业，随着我国新能源汽车的快速发展，近三年来新能源汽车用动力电池驱动电池材料迎来第二轮的技术进步，行业的格局再度分化，拥有核心竞争力的企业逐渐脱颖而出，四大材料的的行业格局逐渐清晰。正极材料盈利能力处于相对高位，但仍然有望保持。数码的正极还在升级；动力正极的毛利率不高，其提高附加值最大的驱动要去是能量密度提升下的产品升级，未来企业间产品、研发可以体现出更大差距。正极2016年以来盈利能力不断提升，钴等库存因素有一定帮助，但肯定不是主要因素。目前，正极的单吨利润处于高位，2018年有希望还有不错的增长，但弹性不如2016-2017年，未来主要要靠量增长。负极材料正在变得更重要。高端的人造石墨负极是趋势，人造石墨负极中，石墨化环节占比高，扩产慢，可能导致负极成本后续还有所提高。2017年8月份开始，负极开始慢慢涨价，盈利能力有所恢复。总体来看，由于能量密度、快充要求的提高，负极可能变得更重要。电解液的壁垒不是太高，竞争更多体现在溶质、添加剂与定制上。纯电解液环节的制造过程比较短，因此不管是数码时代、还是动力电池时代，纯电解液制造一直没有获得过超额回报。主要电解液公司的在动力电池领域的竞争，目前主要体现在溶质、添加剂等材料的自主化方面。溶质的竞争已经比较激烈，添加剂未来的意义可能会更大一些。天赐材料等公司自制六氟磷酸锂获得成功，并且开始加大更低成本的溶质制造，成本优势可能进一步放大。隔膜产业企业间差距比较大，未来市场集中度可能高度集中。膜行业资产重、资产周转率很低，并且就其业态来看，企业间往往由于工艺形成比较大的成本差，在B2B领域就很容易形成非常集中的市场格局，目前，干法、湿法隔膜都已进入半决赛阶段，新进入者短期可能造成价格压力，长期来看，只要企业间仍存在较大的产品成本差异，就不需要那么多的供应商。图43：锂电池材料成本结构其他,18%正极材料,30%负极材料,10%电解液,17%隔膜,25%资料来源：IIT，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page33 行业研究图44：电池材料板块平均ROA分析图45：电池材料板块平均ROE分析资料来源：公司数据，招商证券资料来源：公司数据，招商证券图46：江西紫宸负极成本构成演变图47：近几年负极价格变化情况资料来源：公司数据，招商证券资料来源：行业数据，招商证券图48：杉杉能源正极业务财务情况图49：按四氧化三钴、钴酸锂价折算的钴酸锂单吨毛利资料来源：公司数据，招商证券资料来源：百川资讯，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page34 行业研究图50：2016年中国正极材料的市场竞争格局图51：2017年前三季度中国正极材料的市场竞争格局资料来源：高工锂电，招商证券资料来源：高工锂电，招商证券表24：正极厂商竞争力排名2014201520162016年前十厂商主要产品2016产能/吨湖南杉杉湖南杉杉湖南杉杉LCO、LMO和NCM(523,622;811在建)33000北大先行北大先行北大先行LCO、LFP、NCM(111,523)15000当升科技湖南瑞翔厦门钨业LCO、LMO、LFP、NCM16000天津巴莫宁波金和宁波金和NCM(111,523)，NC82，三元前驱体32000湖南瑞翔当升科技湖南瑞翔LCO、LMO、NCM(523)、氧化钴、三元前驱体、15000硫酸锰、硫酸钴宁波金和厦门钨业贵州安达磷酸铁、LFP20000天骄科技天津巴莫当升科技LCO、LMO和NCM(523,622,811)10000厦门钨业河南科隆湖南升华LFP、NCM(111,523)8000深圳振华湖南长远天津巴莫LCO、LMO、LFP、NCM(523；811在建)10000青岛乾运深圳振华湖南长远LCO、LMO、NCM(523,622),NCA6000资料来源：赛迪咨询，招商证券图52：2016年中国负极材料的市场竞争格局图53：2017年前三季度中国负极材料的市场竞争格局资料来源：高工锂电，招商证券资料来源：高工锂电，招商证券表25：全球主要隔膜供应商湿法隔膜产能情况公司20162017E2018E2019E2020E2021E星源材质2,60021,95041,30060,65080,00080,000沧州明珠2,50010,75019,00019,00019,00019,000湖南中锂*20,00050,00090,00090,00090,00090,000敬请阅读末页的重要说明Page35 行业研究公司20162017E2018E2019E2020E2021E日本旭化成32,00041,66751,33361,00085,00085,000/Celgard韩国SK*25,00025,00025,00025,00025,00025,000日本东丽*20,00030,50041,00051,50062,00062,000上海恩捷*14,20053,46792,733132,000132,000132,000合计116,300233,334360,366439,150493,000493,000资料来源：行业信息，公司官网，招商证券，其中*代表纯湿法工艺厂家图44：2016年中国电解液的市场竞争格局图45：2017年前三季度中国电解液的市场竞争格局资料来源：高工锂电，招商证券资料来源：高工锂电，招商证券表26：主要六氟磷酸锂厂家产能情况企业名义产能目前产能在建产能与规划产能韩国厚成500500森田张家港550030002000吨在建，计划2017-2018年投运Stella13001300合资公司为北斗星化工釜山化学13001300关东电化18001800外资合计8000天赐材料400040002000吨新产线在建，预计17年底建成必康股份200020002017年扩产3000吨，产品稳定性未知多氟多300030002017年下半年扩产3000吨，年底实现6000吨产能金牛化工700700石大胜华1500左右一期2000吨投产，二期暂未开始建设额天际股份10804080还有3000吨未建成，建完后7080吨产能衢州杉杉3003002000吨项目在建湖北宏源700700北斗星化学26001300斯泰拉合资公司内资合计资料来源：wind，招商证券注：旭硝子等产能较小的未一一列举。6、动力电池材料仍可能是全球供给格局数码电池本来就是全球供应格局：在数码电池主导的时代，电池材料的国际化分工程度比较高，无论是电芯，还是正极、负极、电解液等，都已经很深的参与全球竞争。其中，敬请阅读末页的重要说明Page36 行业研究在手机等数码电池领域的ATL公司，已经成为全球龙头。经过数码电池产业的已经近3年国内新能源汽车市场的拉动，国内在动力电池材料领域，已经出现了一批比较竞争力的企业，这些企业正在加快接轨全球动力电池产业链，并可能成为在全球产业格局有影响力的公司。表27：电池材料环节供应链供应商电芯ATL数码电池电池Pack欣旺达正极杉杉股份、当升科技、湖南瑞翔、天津巴莫、北大先行负极贝特瑞、杉杉股份、江西紫宸电池材料电解液天赐材料、新宙邦、国泰华荣（江苏国泰）隔膜星源材质、上海恩捷添加剂江苏华盛（长园集团）资料来源：行业信息，招商证券海外动力电池市场将继续向松下、LG化学等企业集中：全球动力电池企业主要集中在日、韩企业，尽管目前电池企业出货量依次为松下、比亚迪、AESC、LG化学，但从主流车企的电池选配上看，市场越来越向LG化学、松下等公司集中。松下公司由于特斯拉等大客户持续放量，目前动力电池总体出货量保持领先。但考虑到日产等车企开始转向LG化学供应体系，大众也有望在新车中引入LG化学，预计后续LG化学公司在全球份额会有显著提升。进入松下（含特斯拉合资厂）、LG化学体系，意味着可能获得更强的成长性。表28：海外主要新能源车型电池配套情况更新车型供应商特斯拉ModelS、ModelX、Model3松下Model3松下、特斯拉合资丰田普锐斯松下日产LeafLG化学、AESC通用雪佛兰Volt、Bolt、Spark、凯迪拉克ELRLG化学福特C-MaxEnergi，FusionEnergi松下SDI福克斯、LG化学沃尔沃XC90LG化学现代索纳塔LG化学宝马I3、X5三星SDI之诺1E、之诺60HCATL大众e-高尔夫，高尔夫GTE松下帕萨特GTE、奥迪等三星SDI菲亚特500E三星SDI戴姆勒B250e松下SmartEDLG化学观致混动LG化学雪铁龙LG化学、CATL雷诺Fluence、ZOELG化学、AESC资料来源：B3，行业信息，招商证券值得注意的是，汽车领域的电气配件也开始参与全球产业合作。例如高压直流开关、车载电源、车用电机、车载继电器、薄膜电容等，也开始进入海外龙头企业供应体系。敬请阅读末页的重要说明Page37 行业研究表28：典型乘用车元器件造价估计单车产值薄膜电容800高压直流1200-1700连接器1800-2500IGBT2000-3000互感器等500车载电源、DCDC2000-3000电机5000电控（含了上述部分器件）10000左右资料来源：行业信息、招商证券图46：新能源汽车电气控制相关配套系统示意图溶质正极负极隔膜电解液添加剂溶剂车载电气配套动力电池直流充电电池总成BMS车载充电机交流充电高PACK环境控制压直DC/DC变换器低压系统流电电动空调电配车载电源动机电电机总成力电控电加热（PTC）总机制成器其他高压部件资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明Page38 行业研究四、装备行业将更向龙头企业聚集，关注海外市场开拓1、电力投资总体有望维持较平稳发展趋势电力消费阶段性有所恢复：2012年以来全国用电量增速下降到了10%以下，其中2015年增速不足1%，为30年以来新低。去年由于气候变化加上基数影响，增速恢复到了5%，今年前三季度，宏观经济整体表现稳中向好；尤其工业产能利用率持续回升，用电情况回暖；消费服务仍旧保持了较高增速，并且新模式、新场景仍在涌现；加之今年三季度气温异常，显著拉动了用电量增长，预计2017全年电力消费同比增长约6.5%，整体处于较平稳的恢复增长状态。电力消费结构持续转变，第三产业、居民用电的占比仍在小幅提升，新能源汽车、煤改电等新的消费快速增长，过去高耗能重工业拉动的高负荷在持续下降，中期来看，电力消费结构的转变仍将持续，尽管增速可能交平缓，但考虑到极大的基数，行业新增消费仍旧可观。传统电力资产总体利用率维持低位。从平均发电利用小时数来看，2016年已经下降至3800小时以内，火电去年全年利用小时数不到4200小时，预计今年利用情况可能与去年持平。近两年光伏新增装机容量增长迅速，16年新增3459万千瓦时，此外核电较为平稳，水电、风电新增装机有一定下滑。输电、配电资产的利润率指标不够直接，但从高压线路负荷情况来看（包括特高压线路），总体利用率也处于较低水平。传统领域新增投资难以大幅增长，但仍有望总体保持平稳。电力装备是为社会需求服务，考虑到目前负荷的增量有限，同时存量资产利用率偏低，传统设备投资的黄金期已经度过，在此背景下的重复低效投资是不可持续的。由于国内电力投资是建立在“成本加成”的基础上，依靠电价、用电量和管制模式，投资成本可以转嫁给消费者，因此一直以来，存在着较高密度的投资，同时也有超前投资的状况出现。目前管制模式大概率不会出现巨大变化，电价也处于较低水平，预计未来用电量有望保持低速温和增长，因此，电力投资的总体规模，尽管难有大的增长，也有能力保持在当前的水平上。图47：电力消费增速统计（%）图48：电力消费构成情况资料来源：中电联，招商证券资料来源：中电联，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page39 行业研究图49：新增装机情况（万千瓦）图60：发电利用小时数情况（小时）资料来源：中电联，招商证券资料来源：中电联，招商证券图61：行业投资模式演变图50：“十二五”中国电力行业投资资金来源结构其他国家预算国内贷款4.6%5.5%35.9%自筹、集资利用外资53.0%1.0%资料来源：中电联，招商证券资料来源：中电联，招商证券2、配电自动化细分领域未来可能超预期配网领域仍具有结构性机会。2015年发改委和能源局就已经提出“十三五”期间要解决区域发展不平衡，提高供电质量，2015-2020年，配网投资累计将不低于2万亿。目前城乡配电网的自动化监控、智能应用；农网建设；以及新能源并网等场景的增加，都将持续拉动配网投资。主站、终端集中招标量大幅增长并创新高：自2015年政策文件明确规定后，配网自动化迅速发展，2016年国家电网配电自动化主站招标16个站，较2015年大幅增长，2017年截至11月中旬的统计数据，主站、终端招标已较2016年实现了翻倍，主站达36个，终端超7万个，不仅增速极高，也创下了5年以来新高。今年各省网的配电终端招标，DTU、FTU、TTU均创新高，并且之前配电终端招标较为集中，但是今年的增长并非仅集中于部分省市公司，从国网招标情况来看，增长更为分散，增长点明显增多，仅今年国网的招标量，FTU和总计的终端招标量接近了过去两年的总和。敬请阅读末页的重要说明Page40 行业研究表29：配电自动化常用模式模式主要设备功能应用场合简易型重合器、分段器/断路器、故障指故障自隔离与指农网等单辐射电网示器示接线简单或无通信条件的城网实用型环网柜、柱上开关，实现两遥的故障自动处理、较大规模的配网终端，部分简易型模型的设备实时监视标准型环网柜、柱上开关，DSCADA、故障自动处理、多电源、多分段、结FTU/DTU识别与恢复供构较电，实时监控复杂的城网集成型环网柜、柱上开关，DSCADA、综合应用信息化程度高FTU/DTU、总线/数据平台、高电网复杂大中型城市级应用系统电网智能型环网柜、柱上开关，DSCADA、智能复杂应用大型城市FTU/DTU、总线/数据平台、高有特殊应用需求的复级应用系统兼容微网、新能源、杂电网储能应用资料来源：招商证券表29：国网配电自动化集中招标情况统计（个）主站DTUFTUTTU终端合计故障指示20142319,97915,03035,009器2015314,84115,05929,90020161613,57620,41233,98820173626,50145,41012272,033741,254资料来源：国家电网电子商务平台，招商证券表30：国网集中招标招投标政策分析招投标层级招投标频次评分政策主站终端故障指示器国网网省接近最低价省公司集中协议库存一接近最低价中标2014国网集中国网集中一年1次招标年2-3次中标省公司集中协议库存一接近最低价2015国网集中国网集中一年1次招标年2-3次中标省公司集中协议库存一2016国网集中国网集中一年2次次低价中标招标年2-3次国网、省公司一年2次协议库存一2017国网集中国网集中集中招标或更多年2-3次资料来源：行业信息，招商证券大规模主站建设向更多省份扩散：2014年前后，配电自动化主站迎来了第二次较大规模的投入，具体是集中在北京、江苏、山东等省份，2016年，更多省份开始投入和建设，如西藏、山西等，今年大规模的建设扩散向了更多省份，辽宁、江西、湖北、河南主站建设都超过5个站。配电终端以更大规模向全国扩散：2014-2016年，江苏、山东、北京三大市场合计占比分别达到74%、69%、61%。但去年开始，新增招标省份增多，今年的两批省网招标中，浙江、湖北、安徽、江西单省份的招标数量都超过5000个，浙江省甚至高达20000个以上，辽宁省去年招标仅4个，今年猛增至8000以上，配电终端正以更高的增速向全国市场扩散。敬请阅读末页的重要说明Page41 行业研究表31：国网集中招标主站招标分析（个）2014201520162017省份个数省份个数省份个数省份个数北京5上海3西藏6辽宁9山东5山西3江西7江苏4江西3湖北7新疆2湖北2河南5湖北2冀北2冀北3湖南2安徽2蒙东2陕西2四川1青海1合计2331936资料来源：国家电网电子商务平台，招商证券表32：国网集中招标配电终端招标情况分析（个）2014201520162017山东19580江苏8194江苏10791浙江21154北京4040北京7392山东5360辽宁7935江苏2172山东5000北京4553湖北6940湖南1681上海1690青海2164江西4967河南1144天津1504湖北2046北京3581河北960浙江681江西1583冀北2173湖北858冀北665天津1331河南1901冀北724重庆657四川1180四川2860浙江719新疆612宁夏1124天津785青海606青海543山西712湖南1028黑龙江548四川500福建643安徽3480安徽437江西468湖南629陕西601辽宁414陕西434冀北482福建1301蒙东电378湖南421河北453甘肃160吉林力201河南355河南340西藏252四川165河北317陕西190青海248甘肃143宁夏258安徽130河北60山西91辽宁94西藏110内蒙古25新疆87山西63新疆88宁夏172宁夏61吉林52吉林75山西374辽宁4新疆730江苏703吉林54资料来源：国家电网电子商务平台，招商证券电力改革在售电侧推进，电网公司角色或逐步转变：能源供给结构以及系统形态的转变是行业发展的大趋势，近期发改委、能源局、国网也分别发布了相应文件，其中《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》提出分布式项目可在试点区域展开“隔墙售电”；《国家电网公司关于在各省公司开展综合能源服务业务的意见》明确各省网公司应将综合能源服务作为主营业务，逐步实现从电能供应商向综合能源服务商的转变。新能源并网或为配电设备供应商带来新的增长点。如果售电侧的改革能顺利推进，新能源的接入将给配网设备带来新的增长点。但新能源大范围的并网对电网系统的稳定性和可靠性会形成一定冲击，相应对配网设备企业的技术及平台能力都将提出更高要求，包括：直流、柔直技术在配网中的应用、使用大功率IGBT以提高可靠性和可控性、搭建源网荷实时监控和交互平台等以及中长期以冷热电三联供建设集成供能系统。上述每个敬请阅读末页的重要说明Page42 行业研究环节都需要平台型的设备企业提供配套支持。竞争门槛持续提升，一二次融合企业具有更大竞争优势。不论从配电设备的运行、运维还是效率角度，还是新能源并网可能带来的增量市场来看，行业对技术、平台的要求都在提升。国网在2016年已发布《配电设备一二次融合技术方案》，目前来看，一二次的融合不仅是对企业规范化的要求，也是开展市场化新业务的需求。国内传统电力装备市场经历了过去几年较激烈的竞争后，已经进入了大鳄竞争时代，如果一二次融合能够实现，国内装备行业的门槛还会持续提升，行业竞争要求具备更强软实力、平台化、系统化的公司，装备行业的竞争格局可能发生较大变化。3、节能与服务业务可能较快发展从更大的背景来看，节能业务也符合电网对自身角色转变的要求，电网经营的原本是管制性业务，电费是重要盈利来源，但目前下游需求以及国内新增售电量的挖掘已经面临一定瓶颈，电网向竞争性业务以及公共服务供应商转变也是符合其中期发展要求的。节能服务需要较强劲的资产实力支持。节能业务目前主要通过EMC模式展开，通过能效管理系统以及区域综合治理，提高供电质量，降低配网损耗，因此对服务供应商而言，如果能在更广的范围内提供全面的服务，可以最大程度享受市场发展的红利。相应的对企业经营能力以及资产实力都提出了更高要求。包括配网节能、配网租赁在内等新模式，大概率是具有资产负债表支撑能力的大型企业主导：无论配网租赁还是配网PPP，要求参与者特别是租赁公司、PPP公司代替最终甲方先行进行垫资或投入，这些模式本身就要求参与企业有很强的资产负债表支撑能力。配电网本身资产很重，而由于电网业务的特殊性，即使是连接用户终端的配电网，也多数是成网络运行的，这也是电网自然垄断特性体现。这些特点也决定了各个配电网主体，最后都必须具有一定的规模，只有达到一定体量和规模，才有经济性；并且配网内的资产又很难独立的核算成本和运营。因此，配网PPP等模式下，必然导致单个项目的体量比较大。未来能持续参与在租赁、PPP模式中做大的，应该多数是具有很强的资产负债表的大企业。表33：电网租赁情况进展时间地区内容模式江苏、天津、安装、建设公司购置装备后对内2012年施工装备租赁湖北外进行租赁江苏、浙江、电网公司通过议标寻找装备合作2015年配电网设备租赁福建方，租赁对方的装备或系统与电能替代相关的用电电力公司、用户与装备企业三方2015年江苏设施租赁合作2016年福建电网设备租赁采用设备租赁模式进行电网建设电力公司与直属单位旗下的装备2016年浙江电力设备租赁公司合作2017年福建光伏发电设备租赁出租、承租双方进行融资租赁2017年天津电网设备租赁采用设备租赁模式进行电网建设资料来源：公开新闻与资料，招商证券敬请阅读末页的重要说明Page43 行业研究4、特高压直流具有国际竞争力，海外市场或有较大增量国内特/超高压直流快速发展中，已经形成了较强的竞争力：从葛南直流开始，中国直流产业经过了几十年的模式和发展，形成了全球最大的存在直流输电体系。在快速发展中，也培育了有很强的竞争力的产业公司。目前不仅实现了超高压直流的国产化，也较自主的研发了特高压直流并实现了产业化；当前，我国在柔性直流输电领域也具备了较强的竞争力。国内优秀企业具备与国际巨头竞争的实力：我国近几年已成功实施巴西美丽山水电送出项目，其中二期主要由中国企业EPC和提供装备。2017年，中国EPC的巴基斯坦直流启动，土耳其背靠背直流以及英国设德兰柔直项目国内项目都参与其中，国内企业在与西门子、ABB的竞争中，均实现了关键设备的中标。直流/柔直可以受益于全球产业化发展。超/特高压直流的经济性在全球都得到了较高的认同，目前来看，国网已有“八交八直”特高压工程建成投运，“两交三直”正在建设期，今年新增一条特高压交流核准（预计年底国内还有直流项目核准）。但全球来看，跨区域洲际输电等项目可能逐步展开。合计特高压线路已超过3.2万千米，换流容量达到3.3亿千伏安（千瓦），显著高于全球平均水平。近几年，国内电力装备成功实施巴西美丽山水电送出项目，其中二期主要由中国企业EPC和提供装备；2017年，中国企业先后拿下巴基斯坦直流输电项目、土耳其凡城背靠背直流项目、英国设德兰柔性直流输电项目。后续，中国进行较早前期工作的东非直流、埃及直流有望逐步启动。全球水电送出、长距离大容量输电，未来大部分将采用超/特高压直流输电技术，中国直流产业具备长期输出能力。图51：特高压直流核准情况图52：全球直流投运容量与对比（截止2013年底）资料来源：国家电网，招商证券资料来源：中国电科院，招商证券表35：直流输电技术的路线及关键技术技术路线核心器件关键技术国内情况常规直流晶闸管系统分析与成套设计±800kV及以下直流技术进入商输电常规电压/特高压换流阀业化推广阶段，±1100kV直流技工程调试与实验术即将进入示范阶段柔性直流IGBT系统分析与成套设计示范阶段，预计2018年国产将输电常规电压换流阀等开始产业化推广工程调试与实验直流电网-系统仿真与分析尚未进入示范阶段敬请阅读末页的重要说明Page44 行业研究技术路线核心器件关键技术国内情况核心装备研制与应用资料来源：中国电科院，招商证券表36：近几年中国承接海外直流项目国家项目电压等级或时间总包巴西美丽山水电送出一/二期容量±800二期2015年开始中电装备巴基斯坦默蒂亚里-拉合尔直流±660千伏2017年开工中电装备土耳其凡城背靠背（与伊朗）600兆瓦2017年将启动中电装备东非地区埃塞俄比亚－肯尼亚±500千伏即将启动中电装备英国设德兰柔性直流--2017年开始--资料来源：行业信息，招商证券柔性直流有望接力特高压直流：柔性直流具有一系列优异的技术性能，特别适合风电场接入等问题，目前受造价高、输送容量有限（半导体功率器件功率不足）等限制，还在商业化应用的前期。目前国家电网、南方电网都成功建成了3端、5端等多端柔性直流试验项目，并已试验了±400kV的柔性直流项目，预计±500kV柔性直流项目也将很快投运，柔性直流开始快速商业化。亚非拉等发展中国家电力消费持续有新增市场。与发达国家相比，包括我国在内的很多亚非拉地区的发展中国家人家装机、人均用电量都处于较低水平，尤其东南亚、南亚各国，这一区域人口接近20亿，除新加坡、文莱外，人均用电量基本都在2kkwh/人以下，电力行业从投资建设到消费的各幻觉都有较大的潜力。国内装备制造企业具有比较优势，我国电力体系长期以来形成了系统化的分工，保护、自动化、电网控制等产品及服务水平已经处于比较领先的地位，企业已经具有较强的总包实力，与国际巨头相比，系统定制化能力以及性价比更优，装备产能具有输出实力。中国装备企业正在从设备供应商向解决方案转型，海外市场的增量是高压装备企业实现增长的重要来源。由于传统装备制造的产能和国内的需求已经出现了一定不匹配，而企业又往往资产较重，过去几十年国内的高速发展中，电力尤其高压电力装备企业提供了基础设施的支持，并且经受住了国内高负荷和较复杂环境的考验，如果企业的制造与总包能力可以持续实现海外市场的输出，电力装备企业依旧具有持续发展的空间。表37：主要国家人均装机、用电量情况（2014）人均装机量人均用电量人口人均GDP(kkWh/人)(kW/人)(百万)(万美元)美国3.413.0318.95.5法国1.97.066.34.3日本2.57.8127.13.8英国1.55.164.64.6德国2.47.081.04.8中国1.13.91364.30.8东亚蒙古0.32.02.90.4东南亚新加坡2.48.85.55.60.0文莱1.910.10.44.1柬埔寨0.10.315.30.1菲律宾0.20.799.10.3南亚敬请阅读末页的重要说明Page45 行业研究人均装机量人均用电量人口人均GDP(kkWh/人)(kW/人)(百万)(万美元)印度0.20.81295.30.2巴基斯坦0.10.5185.00.1孟加拉0.10.3159.10.1斯里兰卡0.20.520.80.4中亚哈萨克斯坦1.15.617.31.3乌兹别克斯0.41.730.80.2坦土库曼斯坦0.82.85.30.8吉尔吉斯共0.71.95.80.1和国塔吉克斯坦0.61.58.30.1西亚北非科威特4.315.33.84.3阿曼1.96.14.21.9卡塔尔4.116.72.29.5巴林2.919.21.42.5约旦0.62.57.40.5以色列2.06.68.23.8阿塞拜疆0.82.29.50.8格鲁吉亚1.12.23.70.4黎巴嫩0.43.65.60.8亚美尼亚1.41.93.00.4叙利亚0.40.818.8—摩尔多瓦0.11.43.60.2东欧俄罗斯1.76.6143.81.4波兰0.93.938.01.4罗马尼亚1.22.619.91.0保加利亚1.64.77.20.8匈牙利0.94.09.91.4白俄罗斯1.03.79.50.8斯洛伐克1.55.15.41.9塞尔维亚1.04.37.10.6克罗地亚1.03.74.21.3波黑1.13.13.80.5立陶宛1.33.82.91.7斯洛文尼亚1.76.72.12.4爱沙尼亚2.46.71.32.0拉脱维亚0.23.52.01.6资料来源：BP、CIA、招商证券整理敬请阅读末页的重要说明Page46 行业研究图51：全球人均电力消费分布（2014）资料来源：BP、招商证券表38：2011-2035年世界电力投资及用电预测投资需求（十亿美元）用电量（TWh）用电量增长（%）发电输电配电1990200920351990-20092009-2035北美173740286932554477594037.532.7欧洲19781797372321308840283330.4亚洲375185024171049479613876357.2189.3中国2037623130855932639070483.7178印度9981115212126322465198.1290东南亚/南亚7161165882789012341224.1159.8中东351591721906001393215.8132.2非洲360781992635321084102.3103.8拉丁美洲40593220404816143010275.2巴西2126313021140875093.483.8全球合计66501839525210084172173172270.784.2资料来源：IEA、招商证券敬请阅读末页的重要说明Page47 行业研究图52：新能源行业历史PEBand图53：新能源行业历史PBBand80004500700040006.0x600090x35005.0x3000500065x25004.0x400050x20003.0x300040x15002.0x200025x1000100050000Nov/13May/14Nov/14May/15Nov/15May/16Nov/16May/17Nov/13May/14Nov/14May/15Nov/15May/16Nov/16May/17资料来源：贝格数据、招商证券资料来源：贝格数据、招商证券风险提示：1、经济下行，影响国内外需求。2、新技术推广进度低于预期。3、新能源汽车、光伏/风电等领域有较大的补贴，补贴等政策对产业影响比较大。敬请阅读末页的重要说明Page48'