电力设备与新能源行业投资策略报告：风电拐点、光伏高景气，新能源车持续高增长 28页

'[Table_Title]电力设备与新能源行业行业研究/投资策略报告风电拐点、光伏高景气，新能源车持续高增长投资策略报告/电力设备与新能源行业2017年12月8日[Table_Summary]报告摘要：[Table_Invest]电力设备：电网投资继续增长，“一带一路”有望带动海外电力设备销售推荐维持评级我们认为，1）社会用电量强反弹带来短期电力设备相关企业复苏。2）未来几年主要看电网配网投资增速，国内配网有望持续收益投资拉动高增长。3）重点关[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较注特大工程，如雄安新区电力市场建设。4）同时关注总包龙头企业，包括输变电、火电及新能源在内的成套项目总包商，将受益“一带一路”战略深化。风电：限电情况改善，行业有望迎来拐点我们认为，1）弃风限电率的显著改善，特别是限电率下降至20%以下的省份有望从“红六省”中解禁。2）同时，弃风率下降将直接利于当地风电场盈利能力增强，提升运营商的投资积极性。3）叠加风电标杆电价下调，风电行业或再现抢装潮，同时海上风电开始逐步放量，明年行业迎来拐点。光伏：行业将维持高景气度，重点关注分布式和单晶我们认为，1）2017年光伏行业装机大幅增长，基于2017-2020年每年集中式电站新增建设规模在20GW以上，加之外部环境日益成熟的分布式电站的迅猛增资料来源：wind，民生证券研究院长，“十三五”期间全国每年新增装机容量将保持在45GW-50GW，行业未来几年维持高景气度。2）重点关注技术突破的单晶电池板块，以及受益于分布式电[Table_Author]分析师：黄彤力交易政策的分布式光伏板块。执业证号：S0100513080003新能源汽车：成长趋势确定，电池及电池材料行业有望高增长电话：（021）608767211）随着推广目录的不断出台、积分制的趋近落地，“十三五”期间新能源汽车行邮箱：huangtong@mszq.com业成长趋势相对确定。根据十三五规划，到2020年新能源汽车产量将达到200分析师：杨睿万辆，届时动力电池的需求量有望超过100GWh，锂电池行业将充分受益于新能执业证号：S0100517080002源汽车行业的发展。2）重点关注CATL产业链2018年投资表现。电话：（010）85127957细分领域龙头公司重点推荐邮箱：yangrui_yjy@mszq.com我们重点推荐国电南瑞（电网自动化）、正泰电器（低压电器+户用光伏）、太阳[Table_docR相关研究在eport]能（光伏运营）、隆基股份（单晶光伏）、晶盛机电（单晶设备）、金风科技（风机）、科达利（CATL产业链）、当升科技（高镍正极材料）、杉杉股份（锂电池《电力设备行业2016年报及2017年一材料）。季报回顾：行业稳定增长，建议关注工风险提示控、电源、电机等子板块投资价值》新能源汽车行业发展不达预期；光伏风电装机不达预期；电网投资不达预期。2017.5.9盈利预测与投资评级《电力设备新能源行业2017年半年报现价EPSPE前瞻：输配电、风电、光伏景气依旧，重点公司评级2017/12/72016A2017E2018E2016A2017E2018E看好新能源汽车产业链》2017.7.10太阳能5.750.240.270.36242116强烈推荐林洋能源90.280.420.57322116强烈推荐金风科技16.211.080.981.13151714强烈推荐当升科技23.790.540.630.72443833强烈推荐晶盛机电17.760.230.380.61774729强烈推荐资料来源：wind，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业目录一、电网投资继续增长，“一带一路”有望带动海外电力设备销售..............................................................................3（一）、社会用电量迎来复苏，电网投资继续维持增长......................................................................................................3（二）、“一带一路”下电力设备迎来发展机遇......................................................................................................................4（三）、建议关注国网系公司及受益一带一路公司..............................................................................................................6二、清洁能源发电量占比逐年提升，电改将带来售电侧新变化..................................................................................6（一）、清洁能源发电占比提升，看好新能源运营商..........................................................................................................7（二）、电改新政策，商业新玩法..........................................................................................................................................8三、风电限电情况改善，行业有望迎来拐点..................................................................................................................9（一）、2017年风电装机继续下滑，行业处于低谷期.........................................................................................................9（二）、外部环境向好，行业有望迎来拐点........................................................................................................................11（三）、建议关注风电细分领域龙头企业............................................................................................................................13四、光伏迎来行业高景气度，重点关注分布式和单晶................................................................................................14（一）、新增装机超预期，光伏维持高景气度....................................................................................................................14（二）、光伏运营商受益存量改善，分布式电站成未来看点............................................................................................16（三）、看好央企运营商以及单晶制造业............................................................................................................................19五、新能源汽车成长趋势确定，看好CATL产业链....................................................................................................20（一）、新能源汽车成长性显著，补贴明确高能量密度方向............................................................................................20（二）、能量密度需求提升，市场份额向龙头聚集............................................................................................................21（三）、绑定龙头CATL，供应商显著受益.........................................................................................................................23（四）、行业集中度提升，看好技术前沿企业发展............................................................................................................24六、风险提示....................................................................................................................................................................25插图目录............................................................................................................................................................................26表格目录............................................................................................................................................................................26本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业一、电网投资继续增长，“一带一路”有望带动海外电力设备销售（一）、社会用电量迎来复苏，电网投资继续维持增长国内市场投资机会：1）社会用电量强反弹带来短期电力设备相关企业复苏。2）未来几年主要看电网配网投资增速，国内配网有望持续收益投资拉动高增长。3）重点关注特大工程，如雄安新区电力市场建设。用电量2017年迎来强反弹，预计未来几年进入平稳增长。中国的全社会用电量在2015年创下二十年来的新低。2016年用电量触底反弹，我们预期2017年增速将达到6%左右。我们认为未来几年用电量将不一定能够强势反弹，预计随着高耗能企业供给侧改革延续，以及基础设施投资放缓，同时中央对房地产投资严控，未来几年用电量需求将放缓，今后三年增长在3-5%区间，同时也反映了中国目前正在进行的经济结构性调整。图1：2017年前三季度弃风限电改善60,00018%16%50,00014%12%40,00010%30,0008%6%20,0004%2%10,0000%0-2%2008200920102011201220132014201520162017E2018E2019E2020E用电量:各行业用电量合计（亿千瓦时）YOY资料来源：国家能源局，民生证券研究院根据中电联数据，近三年电网投资仍然保持较高增速，电源工程投资增速下滑，主要反映为火电投资增速下降。根据《配电网改造行动计划》，规划十三五期间，全国配电网新建和改造投资不低于2万亿元，其中“十三五”期间投资额不低于1.7万亿元。南方电网公司“十三五”期间规划投资1312亿元改造升级农网，两年已完成投资652亿元，约占规划投资的一半。受益于配网投资快速增长，2016年全国电网投资额达到5,426亿，同比增长17.88%。根据国家电网的2016年社会责任报告，国家电网公司2017年承诺发展总投入5871亿元，固定资产投资4848亿元，电网投资4657亿元。近期国家电网董事长舒印彪表示，包括完善主网架的投资在内，国家电网公司服务雄安新区电网发展的投资将超过1000亿元。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业我们认为未来几年电网投资仍然保持增长，一方面国内配网投资保持高增长，另一方面特大型工程如雄安新区建设等将持续拉动国内电网投资。国内相关电力设备公司未来几年仍然面临着较好的国内发展环境，一方面受益于电网投资继续增长，另一方面随着行业集中度提升，相关行业龙头公司市场份额逐步扩大。图2：电网投资增速放缓，但仍维持高位10000.008000.006000.004000.002000.000.00200820092010201120122013201420152016电源工程投资（亿元）电网工程投资（亿元）资料来源：中电联、民生证券研究院（二）、“一带一路”下电力设备迎来发展机遇“一带一路”下电力设备投资机会在于：1）沿线市场空间广阔，打开国内天市场花板，国家未来电力需求在5万亿度，对应约13万亿新增市场。2）依托强势电网大规模出海，将带动国内电力设备企业销售，同时电网出海有利于输出国内标准。3）总包龙头企业，包括输变电、火电及新能源在内的成套项目总包商，将受益“一带一路”战略深化。根据IEA预计，未来十年全球电力领域投资金额高达7.2万亿美元，其中，“一带一路”沿线国家迎来万亿美元的投资规模。“一带一路”覆盖国家总人口达到46亿，而绝大部分国家人均用电量和发达国家差距甚远，具有广阔的市场潜力。根据中电联数据，截止到2016年我国电力企业已在52个“一带一路”沿线国家开展投资业务和项目承包工程，其中大型承包项目120个、涉及国家29个、合同金额275亿美元。同时根据中电联对11家主要电力企业的统计调查，11家主要电力企业实际完成投资总额28.98亿美元，同比下降约75.3%；对外承包工程在建项目合同额累计1547.71亿美元，同比增长约17.3%；新签合同额合计472.05亿美元，同比增长约8.8%；电力设备和技术出口总额为136.59亿美元，同比增加约153%图3：各地电力投资预测本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业资料来源：IEA，民生证券研究院图4：对外承包持续创新高图5：电力企业EPC占比较高资料来源：商务部，民生证券研究院资料来源：商务部，中电联，民生证券研究院电网投资拉动国内设备出口，如电网巴西美丽山二期一个项目预计总共带动超过50亿元的电力设备出口，未来几年仅电网带动电力设备出口有望达500亿。表1：国家电网2017年一带一路重大项目不完全统计国家项目名称内容巴西巴西的两条特高压直采用中国的特高压输电技术，将巴西的巨型水电站：美丽山水电站的电力送流输电工程到2000千米以外的圣保罗地区巴基斯坦默拉直流输电项目采用±660千伏直流输电技术，输送容量400万千瓦，线路长度约878公里。俄罗斯、中俄、中蒙电网互联互中俄两国签订了扩大电网互联互通的合作协议。中蒙两国也在积极研究进一蒙古通项目步扩大电网互联规模的方案资料来源：国家电网，民生证券研究院表2：国网海外投资不完全统计海外项目股权占比葡萄牙能源网25%本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业希腊输电网络公司24%意大利能源网公司35%澳大利亚南澳输电网公司41%菲律宾国家输电公司40%巴西7家输电特许权公司100%新加坡能源国际澳洲资产公司60%新加坡能源澳网公司19.90%资料来源：国家电网，民生证券研究院（三）、建议关注国网系公司及受益一带一路公司1、国电南瑞：配网自动化需求提升，助力新南瑞腾飞公司是我国电力自动化、轨道交通监控的技术、设备、服务供应商和龙头企业，主要从事电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制（含轨道交通）的技术和产品研发、设计、制造、销售及与之相关的系统集成服务业务。公司电网自动化产品主要包括电网调度自动化、电网安全稳定控制、变电站保护及综合自动化、配/农电自动化及终端设备、用电自动化及终端设备、电力市场运营技术支持系统等，发电及新能源产品主要包括发电机组励磁、高温高压管件、光伏控制设备及系统、风电控制设备及系统等。配电网是我国“十三五”期间电网建设的重点，电力体制改革放开配售电、《配电网建设改造行动计划（2015—2020年）》以及“新一轮农配网升级改造计划”都是我国配网建设重要的推动力量。虽然近年来我国电网建设投资额较高，但电网用户平均停电时间仍距离发达国家差距较大。配网自动化建设是缩短用户平均停电时间的重要手段。我们认为公司是国家电网控股的龙头企业，通过多次资产注入，尤其本次南瑞继保注入，目前已在电网调控、继电保护、配电自动化等领域处于行业领先地位，未来有望收益于配网自动化推广以及电力市场建设。2、特变电工：输配电总包业务受益一带一路公司主营业务包括输变电业务、新能源业务及能源业务。公司输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售，输变电国际成套系统集成业务等；新能源业务主要包括多晶硅、逆变器的生产与销售，为光伏、风能电站提供设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案；能源业务主要包括煤炭的开采与销售。公司输配电业务，具有较强的国际成套系统集成业务，同时新能源电站业务通过EPC、BT等工程建设承包服务，能为新能源电站提供全面的能源解决方案。公司受益于一带一路战略，海外总包能够帮助公司传统设备销售，也能带动公司海外电站业务拓展。二、清洁能源发电量占比逐年提升，电改将带来售电侧新变化本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业（一）、清洁能源发电占比提升，看好新能源运营商我们看好新能源运营商主要逻辑：1）清洁能源将逐渐成为能源供给的主流能源，随着风电、光伏上网平价的临近，新能源发电迎来布局良机。2）弃风限电问题逐步得到解决，新能源运营商迎政策红利支持，存量电站盈利弹性较大。3）新能源+储能发展带来新兴商业模式，分布式能源大有可为。截至2016年底，全国口径发电装机容量165051万千瓦，比上年增长8.2%其中，核电3364万千瓦，增长23.8%，并网风电14747万千瓦，增长12.8%，并网太阳能发电7631万千瓦增长80.9%。非化石能源发电装机容量占全国总装机容的36.6%，分别比上年和2010年提高1.7个和9.5个百分点。图6：风电太阳能装机量迅速提升（万千瓦）180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000200820092010201120122013201420152016水电火电核电风电太阳能资料来源：中电联、民生证券研究院图7：中国与世界相比一次能源中煤炭占比较高资料来源：中电联、民生证券研究院截至2016年，各种类型发电上网电价来看，度电上网价格分别为水电0.2-0.4元，煤电0.26-0.45元，风电为0.4-0.57元，光伏为0.65-0.85元。其中风电和光伏度电成本逐年下降，根据国务院印发的《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》，到2020年，风电装本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业机将达到2亿千瓦，风电与煤电上网电价相当，光伏发电要与电网销售电价相当，展望2018年以及未来几年，清洁能源将迎来上网电价逐年下调直至与火电上网电价持平，倒逼行业进一步降低成本，成本下降与上网电价下调赛跑将对行业格局产生较大影响，新的降成本技术路线将出现，同时成本控制能力强，管理优秀的公司将脱颖而出。图8：各种类型发电上网电价对比资料来源：中电联、民生证券研究院弃风率在2016年一季度达到顶峰，全国弃风率高达26%，随着发改委、能源局一系列政策推动，如出台《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》等，建立年度风电投资监测预警制度，推动可再生能源清洁供暖工程，实施“光伏领跑者”计划推动了行业弃风率逐季度降低，大幅改善存量电站收益率。图9：弃风率高峰已过，进入逐季度下降通道（%）3025201510502014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/08资料来源：能源局、民生证券研究院（二）、电改新政策，商业新玩法回顾：新电改政策推行两年多的时间里，发生了巨大的变化，经历了2015年的起步阶段，和2016年的提速阶段，2017年电改政策得以稳步推进，有序推进成为2017年电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业改的主题，实现了输配电价的改革试点，省级电网的全面覆盖，以及售电侧的市场化逐步建立。增量配电业务截止到目前达195个，电改综合试点扩至22家。已成立北京、广州2家国家级电力交易机构和32家省电力交易中心。同时电力现货市场建设试点已经启程。大用户直购电，跨省跨区竞价交易，售电侧零售业务已初具规模。其中大用户直购电在市场份额占比最高。2015年大用户直购交易电量为4300亿千瓦时，截止到2016年底接近8000亿千瓦时，同比增长85%。我们认为新电改的政策实施已有两年多，目前进入攻坚期阶段，在“管组中间、放开两头”的框架下，逐渐将改革进入细分阶段。未来改革的主要着力点在于分布式发电交易市场化和增量配电网改革的进一步推进。第三批增量配网试点工作正在稳健推进，预计将在2018年上半年实现地级市以上的全面覆盖。配电网政策稳步推进：a增量配网是电改精髓：增配网业务是本轮电改的重要环节，目前已经进入第三批试点阶段，第一批总共产生106个改革试点项目。第二批产生了89个项目，为了防止重复交叉建设，我国采取稳健推进的策略，吸取前期的经验教训，预计未来将会有更多增配网项目落实。此次改革遵循，公平公正公开的招标原则，目的在于引入社会资本，激发市场活力，电网企业在增配网方面有较强的竞争力，为了防止“一方独大”的现象出现，应对电网的控股比例和行为界限进行明晰，以便更好的推进增配网试点工作的展开。b配售一体化趋势即将来临：在增量配网改革中，拥有增量配网权的企业即拥有更多的盈利性。但是配售电放开的准入机制不同，售电放开的准入门槛较低，增配点业务的招标有着较高的准入门槛和技术标准。9号文配套文件《关于推进售电侧改革的实施意见》将售电企业分为三类，其中有社会资本参与增量配电网，拥有配电网运营权的售电公司，随着改革的推进，将在售电市场中占据重要的份额。随着第三批增配网项目的推进，我国电力体制改革中，增配网改革速度将进一步加快。预计2018年将有更广阔的空间。分布式发电交易市场化趋势向好：2017年11月《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》的出台，表明政府坚定不移地推进市场化交易。对分布式发电产生了极大地促进作用，是分布式光伏电站的收益水平得到保障。未来几年分布式光伏将有更广阔的投资机会。三、风电限电情况改善，行业有望迎来拐点（一）、2017年风电装机继续下滑，行业处于低谷期1、风电装机高速增长过后，近年步入低谷期2016年之前，国内风电行业经历了快速发展期。根据中国风能协会统计数据，2006年，全国累计风电吊装容量仅为2.54GW，2015年累计吊装容量则达到145.38GW，复合本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业增速高达52%。根据国家能源局统计数据，2015年新增装机量高达33.0GW，同比增长66%。2016年国内风电行业发展开始放缓，新增装机量明显下降。2016年新增装机并网容量为19GW，新增吊装量为23GW，分别较上年下降24%和41%。2017年前三季度新增并网装机量仍然保持下滑，仅为9.7GW，同比下降3%。图10：自2016年风电新增并网装机容量下滑图11：2016年风电新增吊装量下降资料来源：国家统计局，民生证券研究院资料来源：CWEA，民生证券研究院2、弃风率高企是装机下滑的主要因素随着风电新增装机的快速增长，弃风限电矛盾日益凸显。2015年全国弃风率约为15%，而2016年全年弃风电量497亿千瓦时，弃风率提升至17%。2016年，全国弃风较为严重的地区包括甘肃（弃风率43%）、新疆（弃风率38%）、吉林（弃风率30%）、内蒙古（弃风率21%）、黑龙江（弃风率19%）。我们认为，弃风率高企是制约风电新增装机增速放缓的关键因素：（1）“红六省”抑制新增风电项目。2016年3月，国家能源局《关于下达2016年全国风电开发建设方案的通知》中指出，考虑到2015年吉林、黑龙江、内蒙古、甘肃、宁夏、新疆（含兵团）等省（区）弃风限电情况，暂不安排新增项目建设规模，待上述省（区）弃风限电问题有效缓解后另行研究制定。2017年2月，国家能源局《关于发布2017年度风电投资监测预警结果的通知》指出，内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆（含兵团）等省（区）为风电开发建设红色预警区域；红色预警的省（区）不得核准建设新的风电项目，并要采取有效措施着力解决弃风问题；电网企业不得受理红色预警的省（区）风电项目的新增并网申请（含在建、已核准和纳入规划的项目），派出机构不再对红色预警的省（区）新建风电项目发放新的发电业务许可。（2）降低投资积极性。高弃风率对于风电场业主来说，直接对其项目IRR造成影响，造成投资积极性下降。（3）工期延长。2017年项目建设由原有的西部地区转移到中东部地区，导致外部环境发生变化，施工周期也相应延长。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业（二）、外部环境向好，行业有望迎来拐点1、“红六省”弃风限电明显改善从季度数据来看，2017年Q1-Q3全国弃风限电得到明显改善，2017Q1-Q3弃风率分别为16%、11%、9%，较上年同期有明显下降。另外，“红六省”的弃风限电也有明显改善，宁夏、黑龙江二季度和三季度弃风率下降至1%。图12：2017年前三季度弃风限电改善资料来源：国家能源局，民生证券研究院我们认为，弃风限电率的显著改善，特别是限电率下降至20%以下的省份有望从“红六省”中解禁。同时，弃风率下降将直接利于当地风电场盈利能力增强，提升运营商的投资积极性。2、上网电价下调，加速项目开工近些年，补贴电价经历了多次调整，但本次补贴下降幅度较大。2016年底，国家发展改革委《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》规定下调各资源区的风电上网电价，本次下调幅度最大，I类资源区由之前的0.47元/千瓦时直接调整到0.40元/千瓦时，下降幅度近15%，II、III、IV类资源区下降幅度分别为10%、9.3%和5.0%。图13：2018年补贴政策下调幅度较大本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业资料来源：国家能源局，民生证券研究院本次补贴实施的节点要求为：2018年1月1日以后核准并纳入财政补贴年度规模管理的陆上风电项目执行2018年的标杆上网电价。2年核准期内未开工建设的项目不得执行该核准期对应的标杆电价。2018年以前核准并纳入以前年份财政补贴规模管理的陆上风电项目但于2019年底前仍未开工建设的，执行2018年标杆上网电价。2018年以前核准但纳入2018年1月1日之后财政补贴年度规模管理的陆上风电项目，执行2018年标杆上网电价。在本次风电标杆电价下调幅度较大的影响下，风电行业或再现抢装潮。2018年之前核准的项目并纳入以前年份财政补贴规模管理的陆上风电项目将有望在2019年底前开工建设，从而享受2018年之前的补贴电价。3、海上风电提速，有望超额完成目标根据国家能源局发布的《风电发展“十三五”规划》，到2020年底，全国海上风电开工建设规模达到1000万千瓦，力争累计并网容量达到500万千瓦以上；重点推动江苏、浙江、福建、广东等省的海上风电建设，到2020年四省海上风电开工建设规模均达到百万千瓦以上；积极推动天津、河北、上海、海南等省（市）的海上风电建设。探索性推进辽宁、山东、广西等省（区）的海上风电项目。表3：十三五规划各地海上风电装机量省份（万千瓦）累计并网容量开工规模天津1020辽宁10河北50江苏300450浙江30100上海3040福建90200广东30100海南1035合计5001005资料来源：国家能源局，民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业根据中国风能协会统计数据，2016年海上风电新增装机59万千瓦，累计装机容量为163万千瓦。“十三五”期间，按照海上风电投资16元/瓦测算，海上风电新增容量400万千瓦以上，海上风电总投资将超过600亿元。图14：近几年海上风电装机情况（MW）资料来源：中国风能协会，民生证券研究院明确海上风电标杆上网电价。2016年底，国家发展改革委《关于调整光伏发电陆上风电标杆上网电价的通知》中指出，对非招标的海上风电项目，区分近海风电和潮间带风电两种类型确定上网电价。近海风电项目标杆上网电价为0.85元/千瓦时，潮间带风电项目标杆上网电价为0.75元/千瓦时。海上风电上网电价在当地燃煤机组标杆上网电价（含脱硫、脱硝、除尘电价）以内的部分，由当地省级电网结算；高出部分通过国家可再生能源发展基金予以补贴。近期海上风电建设加速，“十三五”规划目标有望超额完成。根据《风能产业》的数据，截止2017年8月31日，我国开工建设的海上风电项共19个，项目总装机容量479.91万千瓦，项目分布在江苏、福建、浙江、广东、河北、辽宁和天津七个省（市、区）海域，其中江苏8个在建项目共计230.56万千瓦，福建6个在建项目共计142.84万千瓦，浙江、广东、河北、辽宁和天津分别有1个在建项目。我们认为，在海上风电技术的不断进步、建设成本逐步下降以及海上风电政策环境明朗的背景下，我国海上风电发展加速，将迎来高速发展阶段。（三）、建议关注风电细分领域龙头企业1、金风科技：风机市场占有率多年全国第一，风电场运营稳步推进金风科技是国内最早进入风力发电设备制造领域的企业之一，经过十余年发展逐步成长为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商。公司拥有自主知识产权的1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW、6.0MW永磁直驱系列化机组，代表着全球风力发电领域最具前景的技术路线。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业金风在国内和全球市场中均处于领先地位：（1）国内市占率第一。根据中国风能协会统计数据，金风科技2016年度国内新增装机超过6.34GW，市场占有率27.1%，连续六年国内排名第一；（2）全球市占率第三。根据彭博新能源财经发布的2016年全球风电整机制造商市场份额报告，金风科技排名全球第三，前两名为维斯塔斯和通用电气。截至2016年底，公司权益装机规模3.6GW，预计未来年均新增1GW。我们看好“十三五”期间，公司将随着风电行业发展，不断巩固领头羊地位，提升风机市占率及运营装机规模。另外，根据中国风能协会数据，2016年公司风电机组出口量占全国出口总量的70%。在“一带一路”战略的催化下，公司国际市场开拓同样值得期待。2、天顺风能：大型风塔优质供应商，风电产业链布局公司是全球风塔的优质供应商，产品类型包括以海外市场为主的3.0MW-3.45MW陆上大型风塔、6MW海上风塔及以国内市场为主的2.0MW-3.0MW陆上风塔，主要客户为Vestas、GE、Siemens、金风科技、中水电、龙源电力等全球领先风电整机厂商和国内风电业主。2017年7月，全资子公司苏州天顺新能源科技有限公与VestasWindSystemsA/S签署了2017年度至2020年度《塔架采购框架协议》，双方就风力发电塔架在全球范围内的采购与供应实施战略合作。海上风电方面，公司承接的GE首次在亚洲地区批量投放的德国36套6MW海上风塔订单项目执行顺利，未来随海上风电的逐步推进，公司海上风塔订单有望迎来高增长。我们认为，随着风电设备大型化趋势逐步显著，行业集中度有望进一步提升，公司作为大型风塔优质供应商，市占率将持续扩大。除了风塔业务，公司还积极布局风电产业链相关业务，覆盖了叶片、风塔零部件的制造及其供应链服务，进行客户资源共享和导入。目前，公司常熟风电叶片生产基地建设顺利，常熟风电叶片生产基地主体厂房已经完工，预计明年叶片业务的收入和利润将有较大提升。风电场运营规模持续扩张中。公司现有新疆哈密300MW风电场项目，随着升压线路双回路另一条支线建成，预计未来哈密风电场盈利能力有望进一步提升。另外，公司通过定向增发募集资金投资的山东、河南330MW风电场运营项目预计将在2017年底、2018年初陆续实现并网运营；2018年初公司计划启动山东和广西99.5MW风电项目建设。目前，公司已签订的风电场项目开发协议总计有755MW，拥有其他潜在资源项目500MW。四、光伏迎来行业高景气度，重点关注分布式和单晶（一）、新增装机超预期，光伏维持高景气度1、2017新增装机增长迅速，大超预期中国是全球光伏装机容量领跑者，新增和累计装机容量均位列第一。2016年全球光伏累计装机容量超过300GW，新增装机容量超70GW，同比增速30%以上。截至2016年底，中国光伏发电累计装机容量77.42GW，新增装机容量34.54GW，新增装机容量占据本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业全球近一半。2017年中国光伏新增装机量迅速增长，仅前三季度就达到42GW，远超2016年全年新增装机容量。我们认为，在分布式光伏建设加速的推动下，2017年全年光伏装机容有望超50GW。图15：近年来我国光伏装机规模情况资料来源：国家能源局，民生证券研究院2、未来光伏装机维持高景气度根据国家能源局发布的《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》，2017-2020年，光伏电站新增建设规模为86.5GW，其中领跑者每年8GW共计32GW，分布式电站不限建设规模。我们认为，基于2017-2020年每年集中式电站新增建设规模在20GW以上，加之外部环境日益成熟的分布式电站的迅猛增长，“十三五”期间全国每年新增装机容量将保持在45GW-50GW。表4：2017-2020年光伏电站新增建设规模方案（万千瓦）省份2017年2018年2019年2020年2017-2020年累计2020年规划并网目标河北1001201201204601200山西801001001003801200山东501001001003501000内蒙古1001001001004001200辽宁50403030150250吉林50404040170240黑龙江80808080320600陕西80808080320700青海805050502301000江苏1201001001004201000浙江100100100100400800安徽80605050240700江西50303030140400河南90505050240500本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业湖北50503030160350湖南50503030160200四川50503030160250贵州30303030120200云南50505050200310广东50808080290600广西50303030140100集中式合计1440139013101310545012800领跑技术基地8008008008003200合计22402190211021108650资料来源：国家能源局，民生证券研究院（二）、光伏运营商受益存量改善，分布式电站成未来看点1、光伏限电预期改善，光伏运营商盈利能力增强2017年我国弃光限电问题得到改善。2017年前三季度，弃光率为5.6%，同比下降了3.8个百分点。在弃光率较高的的西北地区，弃光率也有明显下降，2017上半年西北地区合计弃光率15.5%，同比下降4.2个百分点，其中，甘肃、宁夏、新疆下降幅度较大，分别同比下降8个百分点、5.3个百分点、5.9个百分点。图16：近年来我国光伏装机规模情况资料来源：国家能源局，西北能源监管局，民生证券研究院目前，光伏发电消纳环境正在转好，我们认为未来光伏弃光率将进一步下降。（1）2017年是特高压工程的密集投运期，外送通道的投运将进一步扩大光伏消纳的市场空间。（2）国网积极推动新能源消纳。2017年1月19日，国家电网召开发布会，提出20项促进新能源消纳的具体措施，并提出到2020年力争弃风弃光率控制在5%以内，从根本解决新能源消纳问题。2017年11月，国家发展改革委、国家能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》，为未来解决进一步降低弃风弃光率提供坚实基础。方案总体目标提出，确保弃水弃风弃光电量和限电比例逐年下降，到2020年在全国范围内有效解决弃水弃风弃光问题。本次方本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业案力度较强，提出未来三年解决限电问题，具有明确时间表，强化监测评价，政府引导与市场主导相结合共同推动新能源限电问题解决；提出实行可再生能源电力配额制，《可再生能源电力配额及考核办法》另行发布。我们认为，未来弃光率将持续改善：（1）直接提升当前存量电站的盈利能力，特别是处于西北地区的集中式电站有望迎来业绩大幅改善，电站成本是相对固定的，弃风弃光改善将直接大幅增加电站运营商利润。（2）限电改善将有望在光资源较好的西北部地区新增光伏电站，同时，将带动运营商建设电站的积极性。2、分布式电站环境日益成熟，未来新增装机主力军（1）分布式电站发展元年2017年是分布式光伏迎来高速增长的一年，Q1-Q3新增装机量高达15GW，而2016年全年分布式光伏装机容量仅为4.23GW，2017年前三季度与2016年全年相比增长了262%。分布式光伏新增规模在总新增规模中的比例也在不断提升，2012年仅占比6%，2017年前三季度则上升至36%。图17：近年来我国光伏装机规模情况资料来源：国家能源局，民生证券研究院注：2017年Q1-Q3的同比数据以2016年全年为基数计算今年分布式电站实现高速增长，主要基于两个因素：第一，目前光伏度电成本下降较快，分布式光伏发电度电成本可达到0.6元/千瓦时，已经具备实现用户侧的平价上网的能力，经济性凸显。第二，分布式光伏补贴尚未调整，收益率较高。根据2013年发布的《国家发展改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》，对分布式光伏发电实行按照全电量补贴的政策，电价补贴标准为每千瓦时0.42元（含税）。这一补贴标准一直未变，在光伏安装成本大幅下降补贴不变的情况下，中东部分布式电站IRR优势显著。（2）分布式电站成长环境向好度电成本下降。随着光伏组件效率提升、技术不断进步带来了度电成本下降。近几年，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业光伏初装成本与度电成本实现了快速下降，初装成本从2010年约20元/瓦降至2017年的6-7元/瓦，度电成本从2011年约1元/千瓦时以上降至2017年度电成本可达到0.6元/千瓦时。目前分布式已可实现用户侧平价上网，发电侧平价上网有望在2020年提前实现，未来光伏将走出补贴依赖，成为经济性显著的主要发电类型之一。分布式光伏“隔墙售电”。2017年10月，国家发展改革委、国家能源局发布《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》，指出分布式发电项目单位（含个人）与配电网内就近电力用户进行电力交易；电网企业（含社会资本投资增量配电网的企业，以下同）承担分布式发电的电力输送并配合有关电力交易机构组织分布式发电市场化交易，按政府核定的标准收取“过网费”。“隔墙售电”使得分布式电站可以参与市场化交易，降低了依赖单一业主的风险，分布式电站也将衍生出更多创新的商业模式。我们认为，未来分布式电站度电成本将持续下降，分布式电站较为灵活的业态模式将具备广阔的发展前景；目前分布式光伏电站不限制建设规模，将成为未来光伏新增装机容量的主力军。3、高效需求提升，单晶市占率有望进一步扩大在太阳能光伏领域，晶硅技术路线未来较长时间内仍将是市场主流技术，预计未来全球晶硅厂商的市场占有率超过90%，依然占据绝对优势。在晶硅市场方面，单晶凭借自身在力学性质、电学性质等方面优势，使得其转换效率高于多晶。随着单晶成本的持续下降，单晶与多晶组件价差收窄，单晶产品性价比逐渐凸显，单晶市场份额进一步提升，市场认可程度不断提高。图18：单晶组件和多晶组件现货价变化情况资料来源：wind，民生证券研究院根据EnergyTrend发布的数据，2015年全球单晶市场份额约为18%，2016年将大幅提升至24%，2017年将进一步提升至32%；单晶在国内市场占有率已从2015年的15%提高到2016年的27%，并预计2017年将超过35%。我们认为，未来随着对高效组件需求本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业提升，单晶比例将进一步提升，占比有望超过50%图19：单晶市场份额情况（%）资料来源：EnergyTrend，民生证券研究院（三）、看好央企运营商以及单晶制造业1、太阳能：光伏运营央企有望受益于限电改善及规模扩张公司是全国最大的专注于太阳能光伏发电的投资运营商之一，并且拥有充足的项目储备，增长潜力巨大。截至2016年12月31日，公司总装机容量超3.2GW，2017年上半年总装机容量超过3.6GW。利用与地方政府建立的良好合作关系，公司在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过21GW的优质太阳能光伏发电的项目规模。大规模的优质储备项目有望支撑公司未来的快速增长。2017年是特高压工程的密集投运期，特高压工程的投运有望促进限电地区新能源消纳改善，公司在西北地区有大量在运光伏项目，有望直接受益限电改善，盈利能力增强。公司未来将为以太阳能电站的收购、投资、建设及运营为主业，适度投资组件，大力发展能源互联网；适度发展光伏农业、探索新农村建设及城镇化建设结合的发展模式；跟踪光伏、光热、储能、光伏充电站、高转换率材料等前沿技术发展，择机进入相关技术、装备等产业链高端环节。我们短期看好电站规模上升对业绩的提振，长期看好公司能源互联网的发展前景。2、林洋能源：分布式光伏运营龙头，布局N型高效双面电池公司是目前A股分布式光伏运营龙头企业，截止2017年9月底，公司在设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW；其中已并网1124MW，其中135MW为内蒙古地区集中式电站。公司定位东部分布式电站运营，限电影响小，盈利稳定，分布式光伏电站的开发、投资、建设及运营已经成为公司主要的业绩增长点。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业公司积极开发EPC业务，为战略合作的央企和世界500强等企业定向开发、建设、运营优质分布式光伏电站。目前，公司已与中广核新能源投资（深圳）有限公司安徽分公司、ENGIE中国投资简易股份有限公司分别签订三年1GW和三年500兆瓦的战略合作协议。布局N型高效单晶双面电池及组件。公司发行可转债，将投资6.7亿元建设600MW基于N型高效太阳光伏电池及组件。目前该募投项目中的部分厂房基本建设完成，设备安装到位，并于2017年8月份开始投产，为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件。电表业务稳步增长。今年南网招标放量，同时公司积极拓展海外业务，三季度在南网招标放量的基础上继续行业领跑，海外业务进一步扩大，实现电表板块收入利润双增长。3、隆基股份：单晶龙头有望受益于单晶产品市场占有率提升公司长期专注于为全球客户提供高效单晶太阳能发电解决方案，主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏地面电站和分布式电站的投资开发、建设及运营业务等。公司是全球单晶硅片的龙头企业，单晶硅片占全球45%左右市场份额。单晶硅片产能已从2014年底的3GW扩大至2016年底的7.5GW，单晶组件产能已从2014年底的0.2GW扩大至2016年底的5GW。预计截至2017年底，单晶硅片年产能将达到12GW，单晶组件产能达到6.5GW。在单晶产品市场占有率持续提升的背景下，我们看好公司作为单晶硅片龙头企业的发展前景。五、新能源汽车成长趋势确定，看好CATL产业链（一）、新能源汽车成长性显著，补贴明确高能量密度方向1、近年新能源汽车销量增长迅速近年来，我国大力推动新能源汽车发展，新能源汽车销量增长迅速。根据中汽协发布的数据，2015、2016年新能源汽车销量分别为33.1万辆和50.7万辆，2016年同比增长53%。2017年1-10月，新能源汽车销量为49万辆，同比增长48%。工信部、国家发改委、科技部联合印发的《汽车产业中长期发展规划》提出，2020年新能源汽车产销量达到200万辆目标，假设2017年销量为70万辆，2018-2020年复合增速将超过40%，行业成长性显著。图20：2015-2017年新能源汽车月度销量情况（辆）图21：近几年新能源汽车销量情况（万辆）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业资料来源：国家统计局，民生证券研究院资料来源：CWEA，民生证券研究院2、双积分保障2020年目标实现2017年9月27日，工业和信息化部、财政部、商务部、海关总署、质检总局发布了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，将于2018年4月1日起实施。（1）考核范围：此前征求意见稿为5万辆，终稿为在中国境内传统能源乘用车年产量或进口量达到3万辆以上的乘用车企业，车企考核覆盖范围进一步扩大。（2）积分比例要求：2019、2020年度的新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%。（3）独立核算：两种积分独立核算，CAFC负积分可以用NEV正积分抵偿，但NEV负积分只能使用NEV积分进行抵偿。NEV负积分只能用NEV正积分来抵消将有利于提升车企生产新能源汽车的积极性。（4）摊薄平均油耗：新能源乘用车也被纳入CAFC积分管理中，这意味着生产新能源乘用车可摊薄车企平均油耗。根据工信部测算，2018至2020年，燃料消耗量积分充分转让后需要抵偿的燃料消耗量负积分约为84万、147万、242万；当2018-2020年比例要求设定为8%、10%、12%时，按照新能源汽车正积分基本平衡燃料消耗量负积分的原则，行业在2016-2020年累积生产新能源乘用车约558万辆，2020年当年生产新能源乘用车约200万辆。（二）、能量密度需求提升，市场份额向龙头聚集1、补贴政策提升能量密度要求补贴政策对能量密度提出了更高的要求。根据2017年新能源汽车补贴政策，纯电动乘用车动力电池系统的质量能量密度不低于90Wh/kg，对高于120Wh/kg的按1.1倍给予补贴。2017年3月发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》中也指出，到2020年，新型锂离子动力电池单体比能量超过300wh/kg；系统比能量力争达到260wh/kg，到2025年，新体系动力电池技术取得突破性进展，单体比能量达500wh/kg。根据2016年发布的《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，除燃料电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告21 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业池汽车外，各类车型2019－2020年中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基础上退坡20%。我们认为，2018年补贴调整为大概率事件，补贴标准趋于严格，对电池能量密度等性能性指标要求也将提升。2、正极材料是能量密度提升的关键，未来需求放量正极材料是动力电池的核心材料，锂电池的能量密度、循环性能、倍率性等电性能主要取决于正极材料，较高的能量密度要求使得更多的车企采用三元正极材料，并不断进行产品升级。我们认为，随着补贴标准提升，正极材料类型将加速进入到高镍三元材料大规模应用阶段。图22：不同正极材料容量情况比较示意图资料来源：高工锂电，民生证券研究院另外，双积分的考核实施和中国新能源汽车巨大市场将使得海外车企不得不加快在中国的新能源汽车产品布局，未来将会有越来越多的海外车企到中国合资办厂。海外主流车企大多选择三元电池的技术路线，到国内建厂一方面将提升三元电池的应用比例，另一方面将对三元材料提出更高的要求，加速高镍化进程。按照三元电池渗透率60%估算，2020年，三元动力锂电池需求量有望达60GWh，2017-2020年，年化复合增长率有望达75%。按照每KWh三元动力锂电需要1.6kg三元正极材料估算，2020年三元正极材料需求或达96000吨，其中高镍正极材料凭借能量密度高的优势将占据较高比例。3、正极材料向高镍趋势发展，带动氢氧化锂需求提升目前三元正极材料主流产品为NCM532，正处于逐步过渡到NCM622的阶段。我们认为，2018年以后，随着对能量密度需求的提升，NCM622加速应用，NCM811的需求也将大量释放。高镍正极材料一般使用氢氧化锂作为原材料，2017年由于主流三元材料仍然停留在NCM532上，因此，对氢氧化锂需求量不大。我们认为，2018年下半年，国内NCM811需求有望释放，这将带来氢氧化锂需求放量。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告22 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业为有效控制原材料成本波动，主流正极厂商都会通过签订长协订单在一定程度上锁定原材料价格，或是将产业链延伸至上游。我们认为，正极材料价格弹性较大，前期有能力锁定原材料价格的厂商或是在上游原材料上有布局的公司将会获得超额收益。（三）、绑定龙头CATL，供应商显著受益1、行业集中度提升，CATL龙头地位突显动力电池行业的市场集中度已经快速提升，行业整合趋势日益明显，未来中国动力电池市场将进一步向优势企业和龙头企业集中。2017年10月电池装机容量数据显示，前十家锂电池企业合计出货量达到2.6GWh，占全部出货量的比重高达77%；其中，位列第一的为CATL，市占率已高达32.33%，第二名市占率为14.63%。CATL成立于2011年，拥有材料、电芯、电池系统、电池回收的全产业链核心技术，产品主要为动力电池（应用于客车、乘用车、专用车）和储能电池，客户范围覆盖宇通、金龙、中通、北汽、吉利、上汽等主流车企。图23：2017年10月电池厂市占率情况资料来源：真锂研究，民生证券研究院2、开启A股上市之路，产能持续扩张2017年11月10日，宁德时代（CATL）首次公开发行招股说明书（申报稿），CATL拟发行股份不超过217,243,733股，占发行后总股本比例不低于10.00%，预计募集131.2亿元。本次上市拟募集132亿元，投资宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目和动力及储能电池研发项目。其中，动力电池项目拟投资98.6亿元，将建成24条生产线，共计年产能24GWh动力电池产品。到2020年，公司总产能有望达50GWh，根据目前各家企业规划看，CATL将牢牢占据行业主导地位。3、乘风发展，CATL供应商显著受益本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告23 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业长期来看，未来随着动力电池行业洗牌有望加速到来，锂电龙头的市场份额将进一步提升，CATL龙头地位突显。CATL具备较强的综合实力，掌握完整的动力电池研发体系，在上游具备一定话语权，与主要车企均有合作，客户对产品质量认可度高。目前，已进入到CATL产业链中的核心供应商将显著受益于CATL规模的快速扩张：1）产销量方面，CATL规模扩大利于供应商自身产能消化与产销量提升。2）产品技术方面，CATL作为电池行业龙头企业，将与供应商在产品研发中保持合作，供应商有望在CATL需求的刺激下提升产品质量、研发新产品，走在市场技术前沿。图24：公司历年前五大供应商资料来源：公司招股说明书、民生证券研究院（四）、行业集中度提升，看好技术前沿企业发展1、当升科技：高镍多元正极材料领先者，业绩有望随产能增长公司瞄准高镍车用多元材料领域，积极扩大动力正极材料产能。江苏当升二期第二阶段4000吨的高镍动力多元材料产能现已竣工，全部投产后公司动力电池总产能超过万吨。另外，公司拟募集资金新建年产18000吨高镍多元材料三期工程。公司将根据市场需求进行评估，尽快启动江苏当升三期工程的建设。预计未来两年内，高镍车用多元正极材料或仍处于供不应求状态，公司业绩有望随产能同步增长。展开承购合作，占据上游资源优势：公司与CleanTeQ的全资子公司Scandium21PtyLtd签署了《产品承购协议》，根据协议约定，双方将在Syerston项目上展开产品的承购合作。Syerston项目是世界上钴品位较高的镍钴矿之一，同时该矿拥有丰富的钪、锰资源。此次合作将有利于公司获得稳定的镍、钴原材料供应，降低公司原材料采购成本，提升产品竞争力和盈利能力，在市场竞争中占据上游资源优势。另外，公司布局智能装备业务，全资子公司中鼎高科业务增长稳定，业绩贡献显著，2017年承诺业绩为4900万元。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告24 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业2.杉杉股份：锂电材料布局全面，龙头地位稳固公司从事锂电池材料的研发、生产与销售，产品涵盖锂电池正极材料、负极材料和电解液。锂电池正极材料主要产品有钴酸锂系列产品、多元材料系列产品、锰酸锂系列产品和三元前驱体；锂电池负极材料产品主要是人造石墨、天然石墨、中间相碳微球、复合石墨及硅基负极材料；电解液产品包括各种规格型号锂电池电解液及其生产原料六氟磷酸锂。公司植根锂电池材料产业十八年，行业龙头地位稳固，综合产销量规模位列全球第一。根据赛迪顾问和中国电池网联合发布的2016年度中国锂电池产业链年度竞争力品牌榜单，公司正极材料位居榜单第一、负极材料位居榜单第二、电解液位居榜单第四。截至2016年底，公司正极材料总产能3.3万吨，是国内规模最大的正极材料生产商。3.科达利：绑定CATL，结构件龙头公司是国内领先的锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造商，尤其是在应用于新能源汽车的动力锂电池精密结构件领域已形成较大的生产和销售规模，占据了领先的市场地位。公司已与松下、LG、三星、CATL、比亚迪、力神、中航锂电、亿纬锂能、力信等建立了长期稳定的战略合作关系。公司是CATL精密结构件的主要供应商，2014年-2017年1-6月持续保持CATL前五大供应商地位，采购占比分别为4.12%、5.20%、4.69%、3.76%。2017年上半年，依循公司一贯为大客户就近配套生产基地的战略在宁德投资设立了全资子公司福建科达利，此次投资旨在配套国内领先动力电池制造厂商CATL，在其周边设立生产基地，以提高服务质量和响应速度，深化客户合作，增强长期稳定的供应链合作关系。我们认为，未来随着CATL快速发展与公司自身产能的提升，作为CATL精密结构件的主要供应商，将显著受益，带动业绩提升。六、风险提示新能源汽车行业发展不达预期；风电装机不达预期；光伏行业景气度下行；电网投资不达预期。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告25 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业插图目录图1：2017年前三季度弃风限电改善................................................................................................................................3图2：电网投资增速放缓，但仍维持高位.........................................................................................................................4图3：各地电力投资预测....................................................................................................................................................4图4：对外承包持续创新高.................................................................................................................................................5图5：电力企业EPC占比较高...........................................................................................................................................5图6：风电太阳能装机量迅速提升（万千瓦）.................................................................................................................7图7：中国与世界相比一次能源中煤炭占比较高.............................................................................................................7图8：各种类型发电上网电价对比.....................................................................................................................................8图9：弃风率高峰已过，进入逐季度下降通道（%）......................................................................................................8图10：自2016年风电新增并网装机容量下滑...............................................................................................................10图11：2016年风电新增吊装量下降................................................................................................................................10图12：2017年前三季度弃风限电改善............................................................................................................................11图13：2018年补贴政策下调幅度较大............................................................................................................................11图14：近几年海上风电装机情况（MW）.....................................................................................................................13图15：近年来我国光伏装机规模情况.............................................................................................................................15图16：近年来我国光伏装机规模情况.............................................................................................................................16图17：近年来我国光伏装机规模情况.............................................................................................................................17图18：单晶组件和多晶组件现货价个变化情况.............................................................................................................18图19：单晶市场份额情况（%）.....................................................................................................................................19图20：2015-2017年新能源汽车月度销量情况（辆）...................................................................................................20图21：近几年新能源汽车销量情况（万辆）.................................................................................................................20图22：不同正极材料容量情况比较示意图.....................................................................................................................22图23：2017年10月电池厂市占率情况.........................................................................................................................23图24：公司历年前五大供应商.........................................................................................................................................24表格目录表1：国家电网2017年一带一路重大项目不完全统计.................................................................................................5表2：国网海外投资不完全统计.........................................................................................................................................5本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告26 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业[Table_AuthorIntroduce]分析师与研究助理简介黄彤复旦大学金融学硕士，2011年加入民生证券，电力设备与新能源行业研究团队负责人，2012年新财富团队成员。杨睿华北电力大学硕士，曾就职于第一财经研究院，专注能源领域研究，2015年加入民生证券。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上以报告发布日后的12个月内公司股价谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间幅为基准。回避相对沪深300指数下跌10%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数推荐相对沪深300指数涨幅5%以上的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间幅为基准。回避相对沪深300指数下跌5%以上民生证券研究院：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101；200122深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层；525000本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告27 [Table_Page]投资策略报告/电力设备与新能源行业免责声明本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28'