新能源行业光伏系列报告之（十八）：PERC电池进入全盛阶段，带来设备产业繁荣 23页

'正文目录一、PERC电池已在高速推广期51.1、PECR简介51.2、PERC迅速获得产业认同并已进入推广期7二、国内电池设备公司业绩弹性与确定性较大92.1、PERC电池正在高速增长时期92.2、国内设备企业打破外资垄断，市场份额不断提升102.3、国内优势公司快速扩张142.4、主要设备企业订单饱满且仍在快速增长，业绩有望高增长16三、电池装备展望：未来需求与技术进步可能超预期183.1光伏行业技术进步快，电池片环节还有一些新技术183.2每一轮技术进步都将带来大量设备投资193.3发电侧平价正在接近，终端需求可能继续超预期20风险提示23相关报告23图表目录图1PERC电池与常规电池对比分析5图2PERC电池较常规电池多了背面钝化、激光开凿两道工序5图3PERC电池生产环节及对应设备6图4不同技术路线的市场份额统计与估计（单位，%）6图42017-2021各类电池量产效率预测（单位，%）8图5单晶PERC效率是目前最高的技术路线8图6单晶PERC组件效率优势同样显著8图7全球PERC电池产能及产量（统计口径差异较大，单位，MW）9图8国内设备公司产品已经基本能覆盖全产业链11 图9外资设备投资约为国内设备的2倍价格（估算值）13图10光伏行业技术进步目前已经到了电池片环节18图11单晶PERC电池效率处于快速提升期18图12单晶PERC电池效率仍有很多提升路线19图13以硅料为例设备折旧占成本比例很高-通威19图14以硅料为例设备折旧占成本比例很高-协鑫19图14全球光伏装机量及预测值21图15：系统成本下降22图16：中国用户侧电价情况（元/kWh）22图17光伏电池片价格走势（元/W）22图18光伏组件价格走势（元/W）22表1：效率提升导致电池片环节非硅成本下降测算（未考虑装备与辅材价格下降）7表2：高效组件对BOS（光伏系统中非组件的部分）成本节省估算（未考虑装备与辅材价格下降）7表3：2018年底全球Perc产能分布情况（有修正，MW）9表4：PERC电池设备空间测算（如全部新建投入）10表5：光伏电池各环节设备及价值量、公司分析11表6：全球主要光伏设备公司排名12表7：迈为丝网印刷设备与国外领先企业Baccini技术参数对比12表8：PECVD产品主要参数对比12表9：扩散炉主要参数对比13表10：单晶槽式制绒设备参数对比13表11：全自动高效硅片上片机参数对比13表12：迈为股份（丝网印刷还价）市占率迅速提升14 表13：光伏电池片丝网印刷设备市占率对比14表14：海外设备公司梅耶博格在中国地区增速放缓（单位，百万美元）14表15：海外设备公司Amtech在中国地区增速放缓（单位，百万美元）14表16：海外设备公司Centrotherm在中国地区出现下滑（单位，百万美元）14表17：捷佳伟创募投项目情况15表18：捷佳伟创资产、员工快速扩张15表19：迈为股份此次募投项目情况（单位，百万元）15表20：迈为股份目前处在扩张阶段15表21：蒂尔激光募投项目情况（单位，百万元）15表22：罗博特科募投项目情况（单位，百万元）15表23：迈为股份新增订单快速增长（单位，百万元）16表24：迈为股份在手订单饱满（单位，百万元）16表25：捷佳伟创新增订单保持扩张（单位，亿元）16表26：设备公司预收账款快速增加17表27：设备公司发出商品增长，开始进入交货期（单位，百万元）17表28：经营周转情况（单位，天）17表29：光伏行业固定资产增长很快（单位，百万元）19表30：光伏行业在建工程情况（单位，百万元）20表31：光伏行业购置设备等现金投入情况（单位，百万元）20表32：2018年组件出货量不弱21 一、PERC电池已在高速推广期1.1、PECR简介何为PERC？PERC的全称是钝化发射极和背面电池。在传统的光伏电池中，很大一部分红光(长波)透过电池但没有发电产生能量，通过在电池背面加上一种介质膜反射了这部分光，使这部分光子获得“第二次机会”来发电，从而提高了发电效率，这就是PERC电池的大致工作机理。图1PERC电池与常规电池对比分析资料来源：TaiyangNews、PERC较常规电池只多出来几道工序。PERC主要是针对电池背面的一种优化技术，与传统的光伏电池的主要差异是增加了背面钝化工序。具体到生产流程上，主要多出来背面钝化和背面开槽两道工序；同时，在单面蚀刻&边缘隔离环节也需要相应的优化工序，因此，传统电池（产能较新的）都可以通过增加部分设备来实现PERC升级。图2PERC电池较常规电池多了背面钝化、激光开凿两道工序资料来源：TaiyangNews、 制绒清洗设备制绒以降低反射率扩散炉形成PN结，产生电能刻蚀设备边缘刻蚀，避免短路图3PERC电池生产环节及对应设备氧化铝PECVD沉积背面蚀化叠层PERC增加了两个环节激光设备背面蚀化层丝网印刷机印刷正负极烧结设备形成欧姆接触自动分选机电池片分档上下料，装卸片自动化设备传统PECVD镀膜，减少反射资料来源：公开资料、技术路线与增加装备系统介绍。PERC的具体实现路径上，主要有PECVD（等离子增强化学气相沉积）、ALD（原子层沉积）两种路线，还有一种可理解为混合型，都是在背面形成氧化铝钝化膜。其中，ALD形成的氧化铝膜厚度较薄，对浆料耗材较少；但PECVD在供应商稳定性、装备成本上有显著优势，且用户已经有很好的工艺基础（原来光伏电池就需要用PECVD），目前90%左右的客户仍选择PECVD路线。如果选用PECVD模式，每GW电池产线全设备投资额，采用全进口设备大约近5亿元，而采用国产系统造价可能在2.7-3.x亿元（目前很大一部分环节已经完成了国产化替代），其中，PERC部分新增系统造价0.7x-0.9x亿元左右。图4不同技术路线的市场份额统计与估计（单位，%）资料来源：TaiyangNews、 1.1、PERC迅速获得产业认同并已进入推广期单晶PERC目前效率优势非常明显。PERC较常规电池的经济性体现在两个方面：1）PERC发电效率更高，但另一方面，又增加了一部分装备与铝浆等耗材成本，但如果PERC效率持续提高到一定程度，单瓦的成本又可能比常规电池要低。2）由于PERC提高了单位面积的发电输出，因此在同样发电容量的光伏电站建造中，用到的土地面积、支架等辅助材料都要更少，降低了众多的系统成本。特别是近几年以来，PERC造价迅速降低，在考虑发电效率提升的条件下，PERC电池单瓦成本已与常规电池相当（双面PERC已基本持平）。另外，如果考虑占地面积、运输费用、辅材消耗量等因素，PERC电池制成的高效组件单瓦成本其实已经低于常规组件，并且该优势可能随着PERC发电效率后续继续提升而扩大。PERC技术的经济性在产业中得到迅速认可，从2016年开始，PERC开始在国内外上规模的改造或新建。双面电池增加成本几乎可以不考虑，但却有约0.1元/W的溢价；组件成本增加约5%，系统成本增加不到3%，却能带来5%以上的发电量增加。表1：效率提升导致电池片环节非硅成本下降测算（未考虑装备与辅材价格下降）效率21.50%21.75%22.00%22.25%22.50%22.75%23.00%面积241.00241.00241.00241.00241.00241.00241.00加工成本（元/片）1.971.971.971.971.971.971.97功率（瓦/片）5.185.245.305.365.425.485.54电池非硅成本（元/瓦）0.380.380.370.370.360.360.36封装成本206.50206.50206.50206.50206.50206.50206.50理论封装功率310.89314.51318.12321.74325.35328.97332.58CTM0.980.980.980.980.980.980.98实际封装功率303.12306.64310.17313.69317.22320.74324.27封装非硅成本0.680.670.670.660.650.640.64非硅成本1.061.051.041.031.011.000.99资料来源：表2：高效组件对BOS（光伏系统中非组件的部分）成本节省估算（未考虑装备与辅材价格下降）建设成本(元/W)普通电站山地电站水面漂浮电站270W285W300W270W285W300W270W285W300W支撑结构0.3140.2980.2830.4710.4480.4241.51.4211.35直流线缆与汇流箱0.2040.190.180.2040.1940.180.2040.1940.18光伏场区施工与安装1.31.2361.1711.5611.4841.41.0060.9570.906其他设备、公用工程0.950.950.951.051.051.051.091.091.09BOS成本2.7692.6792.5873.2863.1763.0633.83.6623.529BOS成本差/0.0890.092/0.110.113/0.1380.132资料来源：隆基股份，注：270、285、300W分别对应普通多晶、普通单晶、PERC单晶系统。 PERC已经进入快速推广阶段。PERC于2016-2017年开始上规模的应用，2017年应用该技术的单瓦盈利增加一度超过0.2-0.5元，目前单晶电池较普通产品盈利增加仍在0.05-0.1元左右，电池片环节的残酷淘汰性竞争，促使资产负债表能支撑的企业纷纷上PERC电池或进行PERC改造，目前正在推广高峰时期。图52017-2021各类电池量产效率预测（单位，%）资料来源：EnergyTrend，图5单晶PERC效率是目前最高的技术路线图6单晶PERC组件效率优势同样显著资料来源：TaiyangNews、资料来源：TaiyangNews、 二、国内电池设备公司业绩弹性与确定性较大1.1、PERC电池正在高速增长时期PERC正在全盛发展期。PERC技术在2016年开始规划应用，估算全球PERC电池存量产能在2015-2018年分别为5GW、12GW、30GW、58GW，2016至2018年新增产能分别为7GW、18GW、28GW（部分行业协会统计可能统计到了2019年2月估计值，因此有差异），预计2019年存量产能达到90GW以上，2019年新增产能在35-38GW。PERC电池相关装备需求保持快增长。近几年电池片各环节国产化发展较快，前期为梅耶博格等外企几乎垄断的市场格局快速改变，价格也下降较快，2016年每GW的PERC造价可能在5-6亿元，我们估算目前已降低到2.7-3亿元，如果对近几年刚投运的新线进行PERC，成本会更低一些。根据当前的成本及后续可能降价情况估算，2019新增相关电池装备需求将超过百亿元，2020年可能超过120亿元，届时PERC渗透率可能达到85%以上。图7全球PERC电池产能及产量（统计口径差异较大，单位，MW）7000065690600005000049980400003000020000100000CapacityProduction2015CapacityProduction2016CapacityProduction2017CapacityProductionPlansPlans2018452028901334079502890017910资料来源：TaiyangNews、表3：2018年底全球Perc产能分布情况（有修正，MW）公司2016年产能2017年产能2018年底实际产能估计通威股份4006000韩华太阳能250026005000爱旭90025005000乐叶光伏100020003500晶澳太阳能70030004200润阳悦达5404000平煤隆基20004000晶科10025003500苏民新能源003000潞安光伏5002500东方日升010002000天合光能7008002000 中利腾辉5007002000 公司2016年产能2017年产能2018年底实际产能估计阿特斯2405001500顺风光电1204801500东方环晟7607601500中环股份12001200山东润峰10001000正泰太阳能1006001000亿晶光电300700700旭宏光电680680680无锡尚德50600600新日光200600600横店东磁500500昱晶能源350350350协鑫集成0200200茂迪200200200中电光伏35100晋能清洁能源80100100博威100100100大和热磁100100航天机电100100合计95802734558730资料来源：北极星、表4：PERC电池设备空间测算（如全部新建投入）201620172018E2019E2020E存量电池片产能（GW）100.1115125150170PERC渗透率（%）13.326.146.463.385.0PERC存量产能（GW）12305895145PERC增量量产能（GW）718283750PERC新增工序单位投资额（亿元/GW）21.30.90.850.8PERC新增工序对应设备市场空间（亿元）1423.425.231.4540传统工序单位投资额（亿元/GW）3221.91.6传统工序设备升级对应市场空间（亿元）21365670.380合计设备市场空间（亿元）3559.481.2102120资料来源：公开资料、1.1、国内设备企业打破外资垄断，市场份额不断提升国内设备公司产品覆盖全面。目前，国内公司在常规电池线设备环节实现了全面的过长替代，PERC电池线的激光设备也实现了国产化，而PERC的关键设备，氧化铝PECVD目前国内公司已经开始有产品试用，具备替代国外设备的能力。国产设备性能、价格、服务上都具备优势。从产品的技术参数、产能等指标看，国产设备目前已经大多达到了进口设备的水平，在丝网印刷、常规PECVD、扩散、蚀刻等环节，国产设备性能甚至超过了进口设备。从产品的价格看，国内设备价格普遍低于进口设备，常规电池线的纯国产设备投资额大约为2亿元/GW，进口设备则需要4亿元/GW，国产设备价格只需进口设备的一半左右。 电池产线是一个需要高度定制化的工程，国内公司较海外公司，响应速度、服务质量、效率也要更高。国内设备公司已开始全面打破外资垄断。本轮PERC产能投放于2016年、2017年开始加大，而外资设备在中国地区的收入增速却不高，反应了本轮PERC产线投入大多采用了国内设备的现象。具体到产品，可以看到，国内公司迈为股份在丝网印刷环节，市占率已经达到90%，常规PECVD、扩散、蚀刻等环节的设备，国内公司捷佳伟创也占据了很高的份额。图8国内设备公司产品已经基本能覆盖全产业链制绒、刻蚀晶盛机电精功科技天龙光电捷佳伟创电池制造设备扩散炉、PECVD北方华创捷佳伟创太阳能光伏设备自动化（制绒刻蚀扩散PECVD等工艺）先导智能罗博特科捷佳伟创印刷迈为股份串悍组件制造设备层压、排版自动化生产线罗博特科奥斯维博硕光电金辰股份先导智能奥斯维博硕光电金辰股份博硕光电金辰股份材料生长加工设备资料来源：捷佳伟创招股说明书、表5：光伏电池各环节设备及价值量、公司分析序号环节对应设备价值量（亿元对应公司备注1清洗制绒制绒设备0.25捷佳伟创已国产化2磷扩散扩散炉0.25捷佳伟创、北方华已国产化3蚀刻+边缘隔刻蚀设备0.2捷佳伟创已国产化4减反射膜制备传统0.5捷佳、先导、罗已国产化5沉积背面钝化氧化铝0.75梅耶博格、先导智国产化后会大6背面钝化层激光设备0.2大族激光、帝尔激已国产化7丝网印刷丝网印刷0.35迈为股份已国产化8烧结烧结炉0.04迈为股份已国产化9测试分选太阳能模0.04迈为股份已国产化其余辅助自动0.2捷佳伟创、迈为股已国产化合计2.5资料来源：公开资料、 企业收入（亿美元）主要光伏设备业务领域1梅耶博格4.98硅片完整生产线、开方机、多线切割机、分选机、2晶盛机电2.81单晶炉、多晶铸锭炉、单晶硅棒切磨复合加工一3捷佳伟创1.9PECVD、扩散炉、制绒、清洗、蚀刻、自动化4Centrotherm等设备1.29扩散炉、管式PECVD、快速烧结炉5Manz1.28硅片外观检测器、硅片检测器、电池完整生产线、6Amtech0.87扩散炉、LPCVD、PECVD、ALD7奥特维0.97全自动串悍机8上机数控0.93硅锭/硅棒、硅片加工设备、开方、截断、磨面、9金辰股份组件自动化生产线、层压机、串悍机、EL外观0.8610苏州迈为0.75全自动丝网印刷机成套设备11罗博特科0.67电池片自动化生产配套设备、硅片分选机、硅锭12Singulus0.66电池片完整生产线、CIGS薄膜电池蒸发、溅射、13天龙广电0.53单晶炉、多晶铸锭炉、切方滚磨机、多线切割机14精功科技0.47铸锭炉、剖锭机、多线切割机15京运通0.44单晶炉、铸锭炉、金钢线开方机/切片机、机器16先导智能0.37自动串悍机、上/下料机17帝尔激光0.26PERC激光消融设备、MWT激光打孔设备、全18博硕光电0.21层压机资料来源：公司公告、表7：迈为丝网印刷设备与国外领先企业Baccini技术参数对比迈为Baccini产能双轨5,500片/小时双轨5,000片/小时印刷精度±5微米3σ±6.25微米3σCycleTime1.3秒-碎片率<0.1%-占地面积较小较小价格低于Baccini10%-20%资料来源：公司公告、公司官网、表8：PECVD产品主要参数对比关键性能指标国际同类设备商捷佳伟创国内同类设备商恒温区长度1,600mm1,600mm1,600mm表6：全球主要光伏设备公司排名PECVD、ALD设备体机、截断机CIGS薄膜组件完整生产线滚圆、倒角、切片设备等检查一体机、电池串敷设机、组框组角机、激光红外检测设备、智能工厂解决方案湿蚀刻设备人检测自动化设备自动高速激光裂片机、高效太阳能激光掺杂设 关键性能指标国际同类设备商捷佳伟创国内同类设备商控温精度±1℃±1℃±2℃碎片率0.05%0.05%0.1%产能3,355-3,813片/小时3,966片/小时3,813-3,966片/小时温度稳定性±1℃/4h±1℃/4h±1-2℃/4h膜厚均匀性4%3%3%资料来源：公司公告、表9：扩散炉主要参数对比关键性能指标国际同类设备商捷佳伟创国内同类设备商电池片进炉吹扫除尘无有无恒温区长度1,600mm1,600mm1,300-1,600mm工艺时间60-80分钟60-80分钟80-90分钟控温精度±0.5℃±0.5℃±0.5℃温度稳定性≤±0.5℃/24h±0.5℃/24h±0.5-1℃/24h方阻均匀性3%4%4%资料来源：公司公告、表10：单晶槽式制绒设备参数对比关键性能指标国际同类设备商捷佳伟创国内同类设备商产能（片/h）6,0006,5002,400-3,300控温精度±1℃±1℃±2℃碎片率≤0.05%≤0.05%≤0.05%-0.1%单晶制绒及反射率≤8%≤11%12.5%自动配补液精度±1%±1%5%机械手移动速率1,500mm/s1,500mm/s700mm/s-1,500m方式定位精度±1mm±1mm±1-5mm资料来源：公司公告、表11：全自动高效硅片上片机参数对比关键性能指标国际同类设备商捷佳伟创国内同类设备商产能（片/h）4,500/与主体机5,000～5,5004,000-4,500碎片率0.01%0.03%0.02%/0.03%在线检测无/隐裂片检测破片检测、在线称重检测碎片剔除功能，缓存功资料来源：公司公告、图9外资设备投资约为国内设备的2倍价格（估算值）5443322110全国产设备全外资设备资料来源：2018年常规电池片厂线设备投资额（亿元/GW） 表12：迈为股份（丝网印刷还价）市占率迅速提升项目2017年2016年2015年条数金额（不含税）条数金额（不含税）条数金额（不含税）成套设备增量市场263约16亿元255约13.5亿元146约7亿元发行人成套设备订单191约11亿元115约6亿元38约2亿元发行人增量市场份额72.62%45.10%26.03%资料来源：公司公告、公司美国应用材料迈为科技东莞科隆威ASYS/DEK/JRT等企业背景市值500多亿美元创业板拟IPO企业正在被上市公司收国外高端装备制造2011年以前国内市场格局80%以上极小极小15%2017年国内市场格局20%左右70%以上10%以下极小产能比应用材料高性能行业性能标杆5%-10%，其他指标各项指标低于应用技术上跟不上目前持平，智能化程度上材料的发展趋势已经领先价格行业价格标杆比应用材料低比应用材料低基本上已经不参与10%-20%20%-25%竞价注：2018年上半年，国内电池设备订单100条，迈为拿下了其中的90条，市占率达到90%。表13：光伏电池片丝网印刷设备市占率对比资料来源：公司公告、表14：海外设备公司梅耶博格在中国地区增速放缓（单位，百万美元）200920102011201220132014201520162017亚洲收入273.5146.5932.9490.184.6141.6196.8316.9358.8同比增速（%）-23.0-46.4536.9-47.5-82.767.539.061.013.2亚洲以外收入183.5715.1233.2115.0103.3147.4114.6129.4107.2同比增速（%）83.1289.8-67.4-50.7-10.142.6-22.313.0-17.2资料来源：公司公告、表15：海外设备公司Amtech在中国地区增速放缓（单位，百万美元）Amtech2005200620072008200920102011201220132014201520162017国内2.51.68.336.920.776.8170.235.113.67.927.333.777.3同比增速-35.6411.6346.2-44.1271.8121.6-79.4-61.3-41.7244.723.5129.5国外25.438.837.743.432.343.276.546.521.248.677.686.687.2同比增速52.9-2.915.0-25.533.777.0-39.2-54.3128.959.711.60.7资料来源：公司公告、表16：海外设备公司Centrotherm在中国地区出现下滑（单位，百万美元）Centrotherm200520062007200820092010201120122013201420152016亚洲收入15.144.1148.9370.6504.7692.4880.5218.9116.8126.9同比增速191.3237.6148.936.237.227.2-75.1-46.68.6亚洲以外收入46.045.378.9180.5205.3135.692.132.437.032.9同比增速-1.674.1128.713.7-33.9-32.1-64.814.1-11.0资料来源：公司公告、1.1、国内优势公司快速扩张优势公司先后实现证券化，正在加快扩产。与外资设备公司相比，目前国内设备公司在价格、性能、服务上都具备优势，并且开始形成了一定的品牌，客户粘性也开始变强。 国内典型的光伏电池装备公司，正在或拟上市，并都在进入扩张期，收入、资产、员工迅速增加，产能也开始不断投，2017年，PERC的暴利现象促使电池企业纷纷进行序号项目名称总投资募集资金投资额1太阳能电池片设备制造生产线建设项目252.38245.122晶体硅太阳能电池片智能制造车间系统330.05330.053研发检测中心建设项目150.16150.164国内营销与服务网络建设项目43.3243.325补充流动资金项目278.95278.95合计1054.871047.60PERC升级，不少国外、国内核心装备企业因为产能/调试瓶颈出现供不应求的现象。表17：捷佳伟创募投项目情况资料来源：公司公告、表18：捷佳伟创资产、员工快速扩张201320142015201620172018H12018Q3固定资产（百万元）142.435.138.940.240.742.447.0在建工程（百万元）1.02.42.742.195.8104.5104.1无形资产（百万元）42.529.617.817.216.616.316.1员工人数（人）4234866341,0061,228资料来源：公司公告、表19：迈为股份此次募投项目情况（单位，百万元）序号项目名称投资总额拟投入募集资金1年产双头双轨、单头单轨太阳能电池丝431.2431.2网印刷线各50条2补充流动资金230.0230.0合计661.2661.2资料来源：公司公告、表20：迈为股份目前处在扩张阶段20142015201620172018固定资产（百万元）3.534.5112.2013.8614.47在建工程（百万元）0.060.370.6718.9152.31资料来源：公司公告、表21：蒂尔激光募投项目情况（单位，百万元）序号项目名称投资总额（百万）拟投入募集资金金额（百万）1帝尔激光生产基地项目211.50187.752帝尔激光研发基地项目99.7599.75合计287.50资料来源：公司公告、表22：罗博特科募投项目情况（单位，百万元）序号项目名称投资总额（百万）拟投入募集资金金额（百万）1工业4.0智能装备生产项目257.04257.042工业4.0智能装备研发项目94.9394.93合计351.98351.98资料来源：公司公告、 1.1、主要设备企业订单饱满且仍在快速增长，业绩有望高增长设备公司订单、预收、发出商品等指标快速增长。电池设备公司的商业模式一般为3331，签订订单后先收取30%的预收账款，交货时收取30%，验收通过后收取30%，最后留10%做质保金，因此，设备公司的存货、发出商品略微滞后于订单。2016年PERC电池开始上规模的应用，与之对应的，国内电池设备公司的订单进入了迅速增长期，预收账款等先行指标持续高速增长，近几年存货中发出商品也在高增长态势。国内设备公司积累在手订单规模大，新增订单预计仍将快速增长。由于光伏电池设备环节产能相对集中，而国内设备公司基本完成了国产化替代，因此国内装备设备企业当前的业绩弹性会大。从主要公司迈为股份、捷佳伟创等公司来看，历史遗留未确认收入的订单远超当期收入规模，而2018年底到2019年仍然是客户资产开支的高峰期，预计后续新增订单仍将较快或高速增长。表23：迈为股份新增订单快速增长（单位，百万元）2015年2016年2017年2018年1-6月2018年1-9月新增订单20777312861195预收账款30234441795806存货652865798891123收入104345476357580资料来源：公司公告、表24：迈为股份在手订单饱满（单位，百万元）订单（不含2015确2016确2017确2018H1尚未确区域税）认收入认收入认收入确认收入认收入2015年境内159.1102.250.46.5--境外47.40.746.7---2016年境内507.8/173.9216.775.541.7境外265.3/60.6202.12.7-2017年境内1207.2//48.9241.1917.3境外78.5//1.831.345.32018H1境内1068.5///5.81062.7境外126.2///0.2126.0合计2193.0资料来源：公司公告、表25：捷佳伟创新增订单保持扩张（单位，亿元）2015201620172018前三季度报告期内新增订单7.424.323.320-25预收账款2.210.311.914.9存货4.110.813.517.1收入3.58.312.411.0资料来源：公司公告、注：1、公司采用“预收款-发货款-验收款-质保金”的结算模式，其中，预收款占合同20-30%，发货款与验收款合计占60%-70%，质保金占10%；2、公司2018年1-3季度新增订单20-25亿元为估计数，通过预收款变动和收入确认估算；按此估算，公司2018年3季度末在手订单应为30-35亿元。 表26：设备公司预收账款快速增加公司名称20142015201620172018Q1-3预收款（百万元）26.5530234441806迈为股份同比增长（%）13.0680.088.582.8预收款（百万元）2.210.311.914.9捷佳伟创同比增长（%）368.215.525.2预收款（百万元）8.8440.679.1帝尔激光同比增长（%）359.594.6预收款（百万元）48130.7216.0罗博特科同比增长（%）172.265.3资料来源：公司公告、表27：设备公司发出商品增长，开始进入交货期（单位，百万元）公司名称20142015201620172018H1迈为股份发出商品（百万元）29.6213.5411.2636.5同比增长（%）621.392.654.8捷佳伟创发出商品（百万元）1018.91272.8同比增长（%）24.9帝尔激光发出商品（百万元）7.9715.636.0同比增长（%）95.6131.1罗博特科发出商品（百万元）61.9144.3270.4同比增长（%）133.187.4资料来源：公司公告、伴随供应链、用户的熟练，预计后续存货确认周期将加快，后续业绩释放可能加速。从2016-2018年以上公司营业周期较长，其中主要又是存货周转太长所致，2016、2017年迈为股份存货周转期分别为385、640天；而捷佳伟创2016、2017年分别为498、582天。除了其中大量的器件采购价值较多外，核心的电池装备需要经过较长时间的调试、试运行才能交付和确认收入，至2018年下半年，电池片核心系统的交付调试周期仍然在6-8个月。但是经过2017-2018年的密集使用，装备供应链更加成熟，用户的使用与调试也更熟练，我们分析，2019年，几家主要企业的存货周转将会有显著提升，订单向收入转化也将加速。表28：经营周转情况（单位，天）201520162017Q1-320172018Q1-3存货周转天数迈为股份282.0384.7413.6639.6670.1应收款周转天数112.862.154.253.832.0捷佳伟创存货周转天数501.4497.9542.2582.2640.0应收款周转天数185.768.846.147.354.3资料来源：公司公告、 三、电池装备展望：未来需求与技术进步可能超预期3.1光伏行业技术进步快，电池片环节还有一些新技术光伏技术进步快，目前已经到电池环节。光伏行业技术进步非常快，比较关键的三个环节中，硅料、硅片在历史上经历了多轮技术进步，目前，电池环节的技术进步正在加快。几乎每轮技术进步都会对行业格局带来大的影响。本轮电池片领域的技术进步，主要是PERC技术的应用，PERC显著提升了电池片的发电效率。在PERC的基础上，仍有很多种提升效率的路线可选择，其中一部分已经在小规模应用、试用阶段，未来升级改造空间较大。各环节技术进步可能性多晶硅料硅片电池片组件系统图10光伏行业技术进步目前已经到了电池片环节多晶向单晶转变；应用PERC，双玻组件的应用；跟踪器的应用，西门子法进一步金刚线切割及其HIT，IBC等高单晶组件的应用；应用单轴跟踪，优化；工艺改进；效电池片技术；叠片技术可以在增加2-5%的成本流化床法提高单长晶速度增快，减少银浆的用成本不增加的情情况下，效率提品硅料的品质单炉产量从1.8吨/量或者银浆的况下提高8-10%高10-15%月上升至2.8吨/月国产化的最大功率资料来源：图11单晶PERC电池效率处于快速提升期23.9523.623.3623.4522.6122.7122.7822.1321.721.41-Nov-141-Jul-151-Dec-1516-Dec-1617-Oct-1725-Oct-1727-Oct-178-Nov-1718-Feb-1811-Mar-18TrinaSolarSolarWorldTrinaSolarTrinaSolarLONGiJinkoSolarLONGiJinkoSolarLONGiJinkoSolar24.52423.5Efficiency(%)2322.52221.52120.520资料来源：TaiyangNews、 图12单晶PERC电池效率仍有很多提升路线资料来源：TaiyangNews、3.1每一轮技术进步都将带来大量设备投资每一轮技术进步都将带来大量的设备投资。光伏行业产品价格下降非常快，要求企业必须抓住每一轮技术的进步，从而有效的降低成本，但与之对应的，企业必须投入新设备，或改造原有的设备，催生了大量的设备投资。另外，光伏产业的设备投资额相对较高，设备折旧占产品成本的比例也很高，企业更换、改造设备有比较明显的门槛。随设备国产化，投资成本将会进入快速下降的阶段，增加了企业投入新设备的动力。图6以硅料为例设备折旧占成本比例很高-通威图7以硅料为例设备折旧占成本比例很高-协鑫管理、销售、财务费用,10.26管理、销售、财折旧,17.60电费,务费用,11.77电费,31.46折旧,16.11其他,7.44金属硅,17.73蒸汽,6.82人力,8.6724.70其他,6.97蒸汽,4.98人力,6.97金属硅,28.51资料来源：公司数据、资料来源：公司数据、表29：光伏行业固定资产增长很快（单位，百万元）2008200920102011201220132014201520162017通威固定资产22492760156415481741190219812218868112185股份同比（%）78.1422.75-43.32-1.0312.439.254.1911.93291.4740.36隆基固定资产14051069615661672198923772621459110804股份同比（%）94.76264.0036.41125.016.7518.9419.5010.2875.15135.34 东方固定资产8911433247994413021289139221303950日升同比（%）179.2928.31191.4944.2597.2137.86-0.937.9852.9485.47中环固定资产10011041194523302946468044305953749411444股份同比（%）114.623.9586.8519.8226.4058.87-5.3334.3825.8852.70保利固定资产4948137122013533386342443459039926416505246263780协鑫同比（%）6.23177.1246.8465.812.571.0115.434.3225.9621.57资料来源：Wind、表30：光伏行业在建工程情况（单位，百万元）2008200920102011201220132014201520162017通威在建工程5741214770728815824115961420股份同比（%）576.74-78.82-61.1049.101.8723.1678.6652.49562.83-11.03隆基在建工程1715633117218528845957713211359股份同比（%）7649.61-67.14490.28-48.148.0655.4359.2525.76128.732.87东方在建工程228292484273471404221267日升同比（%）742.71-65.39284.56752.0172.44-91.97108.11465.49-45.1420.78中环在建工程112382432117812496151834248536793666股份同比（%）-69.70240.3913.06172.756.07-50.80198.4335.4748.08-0.37资料来源：Wind、表31：光伏行业购置设备等现金投入情况（单位，百万元）2008200920102011201220132014201520162017通威金额107741630622243242346681535604328股份同比（%）190.72-61.40-26.45-27.2394.07-1.9910.1974.93336.5521.59隆基金额16132949698020823945股份同比（%）103.7351.0597.47112.4289.50东方金额16850184364822442481177日升同比（%）198.1168.41-92.3727.61196.631.87374.54中环金额2774808891436118314211864198820933884股份同比（%）-27.0273.4085.2261.47-17.5920.0331.196.675.2685.61保利金额336212565201203931042716504791449406协鑫同比（%）36.03532.44206.8284.65-74.22-12.5085.8281.182.87资料来源：Wind、3.1发电侧平价正在接近，终端需求可能继续超预期终端需求不弱，海外市场可能超预期。从EVA更市场较集中环节的出货倒推，2018年全球光伏组件出货可能在100GW+，与去年接近持平，主要是海外增加的十多个GW填补了国内的下降（全球将有13个国家年光伏装机量超过1GW，相比2017年8个GW级国家有巨大提升）。由于国内组件价格大幅下降，导致海外的很多国家目前光伏已经实现平价上网，装机量迅速增加。例如在阿布扎比、墨西哥等地区的中标电价甚至已经达到了0.2元/kwh一下，低于煤电电价，印度的中标价格也非常低。海外资源好，电价稳定的地区，增长可能超预期。 表32：2018年组件出货量不弱2017年出货量2018年出货量估EVA出货量福斯特（万m²）0.585.40斯威克（万m²）1.562.08海优威（万m²）1.301.40三家合计（万m²）8.638.87三家市占率（%）72.974.0全球需求估算（万m²）11.8511.99出货量估算对应组件数量（亿片）3.593.63单片组件功率假设（kw）0.280.29对应全球出货量估算（GW）100.5104.9资料来源：智慧光伏，图8全球光伏装机量及预测值1406012050100408030602040201000201020112012201320142015201620172018E2019E全球光伏新增装机（GW）同比（）资料来源：BNEF、受益于系统性成本下降，度电成本快速下降：随着系统成本的快速下降，发电成本也快速下降。我们测算，系统成本每下降0.5元/W，度电成本能够下降0.04-0.06元/kWh，伴随系统性成本的降低，目前国内光伏度电成本下降至0.5-0.6元/kWh。2020年向平价上网迈进，逐步形成行业稳态：中国居民电价、大工业电价和工商业电价中值分别约0.52、0.64和0.84元/kWh，光伏目前的成本已经在大部分情况下实现了平价上网，出现了明显的内生性，后续如果成本继续下降，则没有补贴也将有一定收益率，预计2020年发电侧平价上网目标可能提前实现。平价上网后，光伏行业稳态形成，预计之后行业整体增长更加稳定。 图9：系统成本下降图10：中国用户侧电价情况（元/kWh）工商业电价大工业电价居民电价1.000.800.600.400.200.00均值中值最大值最小值资料来源：GTM，资料来源：图11光伏电池片价格走势（元/W）图18光伏组件价格走势（元/W）2.1001.9002.9001.7002.7001.5001.3002.5002.3001.1002.1000.9000.7000.500多晶电池片-金刚线-18.5单晶电池片-19.8~19.9单晶PERC电池片-21+1.9001.7001.500270W多晶组件280W单晶组件300W单晶PERC组件资料来源：pvinsight，资料来源：pvinsight， 风险提示1）国内补贴政策波动：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会电站用户装机意愿带来扰动。2）新的技术进步得到突破：行业技术变化较快，如果近几年有新的技术进步出现，部分企业可能跟不上。3）海外需求不及预期：海外需求近几年弥补了国内市场的下降，如果海外经济持续疲软，可能导致海外需求不及预期。相关报告光伏系列报告之（十七）：上游分化明显，组件进入微利时代2018-09-10光伏系列报告（十六）：印度光伏贸易保护措施点评：印度关税征收尚有变数，中国出口依旧有优势2018-07-27光伏系列报告之（十五）：政策波动，行业加速平价上网2018-06-03光伏系列报告之（十四）：组件高效化趋势超预期，单晶及高效产品盈利性强2018-05-23光伏系列报告之（十三）：2017年年报总结：龙头崛起，平价与技术推动行业发展2018-05-15光伏系列报告之（十二）：美国“201”法案执行税率好于预期2018-01-24光伏系列报告之（十一）：补贴温和下降，竞价制度加速平价进程2017-12-24光伏系列报告之（十）：金刚线切割快速普及，显著降低光伏发电成本2017-11-13光伏系列报告之（九）：市场化交易摆脱单一客户风险，分布式将大发展2017-11-12光伏系列报告之（八）：单晶硅片如期降价，替代趋势逐步加强2017-10-29光伏系列报告之（七）：成本下降推动分布式超预期2017-10-17光伏系列报告之（六）：美或启动光伏贸易制裁2017-09-25光伏系列报告之（五）：等静压石墨紧缺影响单晶扩张，单晶龙头优势将更突出2017-09-11光伏系列报告（四）：2017年中报总结：分化、龙头崛起，平价与技术进步是未来2017-09-03'