电气设备新能源行业2019年度策略：清风徐来，超配新能源 78页

'目录1、新能源汽车：盛宴后阵痛期，看好四大主线机会81.1、新能源汽车及锂电池板块行情回顾81.2、新能源汽车及锂电池板块展望及年度策略111.2.1、2019年新能源汽车汽车及锂电池板块展望111.2.2、2019年新能源汽车汽车及锂电池板块年度投资策略121.3、新能源汽车141.3.1、新能源汽车行业三大痛点141.3.2、全球汽车电动化浪潮来袭，车企纷纷抢占赛道171.3.3、我国新能源汽车向高端化、高能量密度、长续航里程方向发展191.3.4、特斯拉盈利能力大幅好转，产业链孕育投资机会261.4、动力电池281.4.1、下游——动力电池281.4.2、中游——正极材料311.4.3、中游——负极材料331.4.4、中游——隔膜361.4.5、中游——电解液381.4.6、上游——钴401.4.7、上游——锂421.4.8、海外电池厂商发力，进入海外供应链体系有望迎来共同成长431.5、电机电控431.6、充电桩452、工控自动化：进口替代进行时，龙头企业份额提升472.1、工控自动化板块行情回顾472.2、工控自动化板块年度投资策略492.3、工控市场规模有望温和上涨492.4、传统产业回暖，新产业兴起，带动OEM市场快速发展522.5、本土品牌份额持续提升，仍有较大进口替代空间532.5.1、低压变频：本土品牌率先突破的领域，未来还有较大替代空间532.5.2、伺服系统：市场规模快速增长，本土品牌正在突破外资垄断532.5.3、PLC：与外资尚存在一定的差距，小型PLC领域开始发力543、光伏：政策修正，国内海外需求双增，平价前最后一码543.1、2018年行情回顾，四季度止跌回涨，市场预期回暖553.2、政策修正，保证行业健康发展，预计2019年规模达到45GW573.3、2019年行业驱动力将由“政策+补贴”转向“成本+市场”583.3.1、光伏：系统成本和度电成本成本不断下降583.3.2、2019年将是光伏平价元年，平均度电成本降至0.4元/千瓦时：603.3.3、海外市场需求旺盛，新增装机与产能替代共存603.4、供给端结构改善，盈利能力回归，单晶高效成为主流633.4.1、行业又经历一轮洗牌，全球产能依然过剩，国产品牌集中度继续提升633.4.2、硅料：新产能集中释放，产品价格或继续下降，国产替代加快643.4.3、硅片：单晶已经成为主流，海外市场尚存在较大替代空间，需求提升、硅料价格下行，盈利能力将好转653.4.4、电池片：高效电池成为趋势，PERC电池具有较高成长性和较大替代空间673.4.5、组件：单多晶组件价差缩减，单晶高效需求旺盛，叠片、双面应用广泛。68 4、风电：存量好转，增量确定，2019风电进入上升周期704.1、风电毛利率回升，四季度行情止跌回涨，回暖预期在市场中反映704.2、弃风限电有效缓解，补贴下发，国内存量市场好转724.2.1、弃风率、弃风电量双降，存量市场持续向好,“红六省”变成“红三省”:724.2.2、第七批补贴下发，风电补贴拖欠影响逐步减小734.3、增量确定：2019年迎来行业抢装，海上风电快速发展744.4、“竞价”开启新时期，集中度进一步提升754.4.1、机组大功率化，装机成本和度电成本下降754.4.2、招标量价齐好，钢价企稳预期下行，中游制造业盈利好转774.4.3、行业集中度深化，龙头收益78图表目录图1：新能源汽车指数、锂电池指数相对沪深300表现（2013年初-2018年11月底）8图2：新能源汽车指数、锂电池指数相对沪深300表现8（2018年初-2018年11月底）8图3：新能源汽车板块（排除保千里、格力电器）9营业收入、归母净利润情况（2013年至2018年1-9月）9图4：锂电池板块（排除坚瑞沃能、盐湖股份）9营业收入、归母净利润情况（2013年至2018年1-9月）9图5：新能源汽车板块（排除保千里、格力电器）10毛利率、扣非归母净利率（2013年至2018年1-9月）10图6：锂电池板块（排除坚瑞沃能、盐湖股份）10毛利率、扣非归母净利率（2013年至2018年1-9月）10图7：动力电池价格走势（元/Wh）11图8：动力电池产值走势（亿元）12图9：双积分管理规则15图10：双积分未达标处罚措施15图11：动力电池技术发展趋势16图12：消费者购买新能源汽车的影响因素17图13：全球新能源乘用车销量19图14：全球新能源乘用车各国家销量占比19图15：2015-2018年我国新能源汽车销量20图16：2015-2018年我国新能源乘用车渗透率20图17：我国各类型新能源汽车产量占比变化趋势20图18：我国新能源乘用车各细分领域销量占比变化趋势21图19：我国纯电动、插电混动乘用车占比变化趋势21图20：2017年新能源乘用车插混纯电比例22图21：2018年1-9月新能源乘用车插混纯电比例22图22：纯电动乘用车销量构成22图23：纯电动乘用车A0级以上以及A级销量占比22图24：插电混动乘用车销量构成23图25：插电混动乘用车B级以上销量占比23图26：各年度纯电动乘用车补贴金额（横轴：续航里程/km，纵轴：补贴金额：万元）23图27：新能源汽车推荐目录长续航里程乘用车占比逐步提升24图28：新能源汽车推荐目录高能量密度乘用车占比逐步提升24图29：我国新能源汽车动力电池装机量占比25 图30：我国新能源乘用车动力电池装机量占比25图31：我国新能源客车动力电池装机量占比25图32：我国新能源专用车动力电池装机量占比25图33：公司分车型新能源汽车销量26图34：Model3与可比车型在美销量对比（辆）26图35：Model32018年第三季度销售收入及销量排名27图36：特斯拉单季度盈利情况27图37：我国动力电池产能利用率29图38：CATL、比亚迪与行业平均产能利用率对比29图39：我国动力电池装机量及同比增速29图40：2018年1-10月我国动力电池装机量市场份额29图41：2018年Q1-Q3LFP动力电池出货量市场份额29图42：2018年Q1-Q3三元动力电池出货量市场份额29图43：动力电池价格走势（元/Wh）30图44：正极材料出货量（万吨）及增速（%）31图45：三元材料占比呈上升趋势31图46：2017年我国正极材料出货量市场份额32图47：2018年Q1-Q3我国正极材料出货量市场份额32图48：2017年我国三元材料出货量市场份额32图49：2018年Q1-Q3我国三元材料出货量市场份额32图50：正极价格走势（万元/吨）32图51：我国正极材料需求预测33图52：负极材料出货量（万吨）及增速（%）33图53：负极材料出货量占比33图54：2017年我国负极材料出货量市场份额34图55：2018Q1-Q3我国负极材料出货量市场份额34图56：2017年我国人造石墨负极出货量市场份额34图57：2018Q1-Q3我国人造石墨负极出货量市场份额34图58：2017年我国天然石墨负极出货量市场份额35图59：2018Q1-Q3我国天然石墨负极出货量市场份额35图60：负极价格走势（万元/吨）35图61：我国负极材料出货量预测35图62：隔膜出货量（亿平米）及增速（%）36图63：隔膜出货量占比36图64：2017年我国隔膜出货量市场份额36图65：2018年Q1-Q3我国隔膜出货量市场份额36图66：2017年我国干法隔膜出货量市场份额37图67：2018年Q1-Q3我国干法隔膜出货量市场份额37图68：2017年我国湿法隔膜出货量市场份额37图69：2018年Q1-Q3我国湿法隔膜出货量市场份额37图70：隔膜价格走势（元/平米）37图71：我国隔膜需求预测38图72：电解液出货量（万吨）及增速（%）38图73：电解液出货量结构38图74：2017年我国电解液出货量市场份额39图75：2018年Q1-Q3我国电解液出货量市场份额39图76：2017年我国动力电解液出货量市场份额39 图77：2018年Q1-Q3我国动力电解液出货量市场份额39图78：电解液价格走势（万元/吨）40图79：我国电解液需求预测40图80：2017年钴矿厂商市场份额41图81：金属钴价格走势（万元/吨）41图82：2017年锂盐产能占比结构42图83：2018年锂盐产能占比结构42图84：碳酸锂和氢氧化锂价格走势（万元/吨）42图85：2018年我国电机装机量（台）及同比增速（%）44图86：2018年我国电控装机量（台）及同比增速（%）44图87：2017年我国电机装机量市场份额44图88：2018年1-10月我国电机装机量市场份额44图89：2017年我国电控装机量市场份额44图90：2018年1-10月我国电控装机量市场份额44图91：直流充电桩价格（元/w）45图92：公用充电桩保有量及增速预测46图93：私人充电桩保有量及增速预测46图94：截止2018年10月我国公共充电桩运行商前十46图95：截止2018年10月我国各省市公共充电桩前十47图96：工控自动化指数相对沪深300表现48（2013年初-2018年11月底）48图97：工控自动化指数相对沪深300表现48（2018年初-2018年11月底）48图98：工控自动化板块营业收入、归母净利润情况48图99：工控自动化板块毛利率、净利率48图100：我国工业自动化市场规模预测49图101：2009-2017年工控行业本土品牌市场份额50图102：我国PMI指数变化趋势50图103：通用、专用设备制造业工业增加值增速趋势50图104：工业企业利润增速趋势51图105：2016年以来轻重工业用电量逐步回升51图106：我国自动化市场产品格局变化51图107：2010-2017年我国OEM和项目型市场规模及增速52图108：OEM市场分行业占比52图109：项目型市场分行业占比52图110：2012-2017年我国变频器市场规模53图111：2010-2020年我国伺服市场规模53图112：2006-2020年我国PLC市场规模54图113：风电设备（申万）与光伏设备（申万）指数走势55图114：光伏设备（申万）指数及行业重点标的2018年行情走势55图115：光伏行业近五年毛利率变化56图116：光伏行业2017-2018年单季度毛利率变化56图117：光伏行业单季度营业收入及增速56图118：光伏行业单季度归母净利润及增速56图119：我国光伏新增装机（GW）57图120：2017、2018年度每月装机容量（GW）57图121：2018年组件价格变化58 图122：我国光伏成本下降路线图59图123：2012-2017年光伏成本下降59图124：光伏各环节成本占比59图125：Ⅰ类地区煤电发电标杆电价60图126：Ⅱ、Ⅲ类地区煤电发电标杆电价60图127：欧洲MIP与现货价格比较61图128：欧洲产能结构61图129：印度规划光伏装机容量（GW）62图130：印度单季度装机规模（GW）62图131：2009-2018年澳大利亚光伏装机（GW）62图132：2017年澳大利亚光伏装机结构62图133：2018年新兴GW级国家62图134：2018年1月-11月硅料价格变化63图135：2018年1月-11月硅片价格变化63图136：2018年1月-11月电池片价格变化63图137：2018年1月-11月组件价格变化63图138：各个企业硅料平均成本65图139：单晶产品市场渗透率65图140：单晶多晶组件价差65图141：各个电池技术路线市场份额67图142：单晶组件和多晶组件价格及价差68图143：风电设备（申万）指数及行业重点标的2018年行情走势70图144：风电上市企业2017-2018年单季度营收及增速71图145：风电上市企业2017-2018年归母净利润及增速71图146：行业毛利率情况71图147：全国风电历年利用小时数及增速72图148：全国风电历年发电量及弃风率72图149：“红六省”历年弃风电量（亿千瓦时）72图150：“红六省”历年弃风率（%）72图151：第七批补贴风电光伏规模73图152：中国历年风电累计和新增装机量及增速74图153：2018年前核准未建项目测算（GW）74图154：历次文件风电上网电价（元）74图155：国内海上风电装机量（MW）及增速75图156：2017年海上风电不同功率累计装机容量（万kW)75图157：2010-2017年全球风电装机成本和LCOE变化趋势76图158：风电场成本构成76图159：2008-2017年全国不同单机容量点击组新增装机占比76图160：2012-2018年国内风电季度公开招标量（GW）77图161：2.0MW和2.5MW机组投标均价（元/千瓦）77图162：钢材价格指数：中厚板20（1994年4月=100）77图163：2013年-2017年风机制造商国内装机份额集中度78图164：2016年和2017年主要风机制造商国内装机份额78图165：国内风机制造商累计装机容量78图166：国内风机制造商累计市场份额78表1：2018年新能源汽车板块涨幅TOP108 表2：2018年锂电池板块涨幅TOP108表3：新能源汽车及锂电池板块已覆盖公司估值概览9表4：三元动力电池价格下跌幅度11表5：我国已清算的新能源汽车数量以及中央财政补贴14表6：2017-2018年新能源乘用车补贴方案对比14表7：2018-2020年新能源汽车乘用车所需销量测算15表8：海外拟上市车型汇总17表9：国内拟上市车型汇总18表10：我国新能源汽车产量预测26表11：特斯拉全球工厂布局情况27表12：我国新能源汽车产量及动力电池需求预测30表13：钴供需平衡测算表41表14：海外电池巨头产能规划43表15：海外电池巨头在我国主要供应商43表16：2018年工控自动化板块涨幅TOP1048表17：工控自动化板块已覆盖公司估值概览48表18：2018年光伏设备（申万）指数及重点标的涨跌幅分区间统计：（以2018年1月2日为基准）56表19：光伏行业覆盖公司估值及利润增速预测57表20：我国光伏装机类型分布58表21：2012-2017年我国光伏系统成本变化59表22：我国大型地面光伏电站投资成本及度电成本变化趋势60表23：2019年海外光伏新增装机预测60表24：全球组件成本（美元/w）61表25：2017和2018E主要国家的光伏各环节产能64表26：2018-2019年国内硅料投产情况64表27：硅片成本构成估计66表28：不同硅料价格对应多晶硅片毛利率66表29：不同硅料价格对应单晶硅片产品毛利率66表30：晶硅电池平均量产效率67表31：不同电池片成本构成估计67表32：不同电池片盈利情况68表33：2018SNEC世界光伏大会叠瓦组件产品69表34：不同组件毛利率情况69表35：2018年风电设备（申万）指数及重点标的涨跌幅分区间统计：（以2018年1月2日为基准）71表36：风电行业覆盖公司估值及利润增速预测71表37：风电和光伏各批次补贴纳入容量73表38：能源局《风电发展“十三五”规划》2020年全国海上风电开发布局74 1、新能源汽车：盛宴后阵痛期，看好四大主线机会1.1、新能源汽车及锂电池板块行情回顾2013年年初以来新能源汽车指数最大涨幅：328%，截止11月底收盘上涨111.2%；2018年年初以来新能源汽车指数最大涨幅/跌幅：1.5%/-44.9%，截止11月底收盘下跌38.0%。2013年年初以来锂电池指数最大涨幅：600%，截止11月底收盘上涨287.7%；2018年年初以来锂电池指数最大涨幅/跌幅：2.7%/-43.9%，截止11月底收盘下跌34.6%。图1：新能源汽车指数、锂电池指数相对沪深300表现（2013年初-2018年11月底）图2：新能源汽车指数、锂电池指数相对沪深300表现（2018年初-2018年11月底）700%600%500%400%300%200%100%0%-100%沪深300新能源汽车指数锂电池指数20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%沪深300新能源汽车指数锂电池指数资料来源：wind、资料来源：wind、2018年年初以来新能源汽车板块主流股票（剔除次新股、重组股以及新能源汽车占比较小的股票）中涨幅最大的为比亚迪，涨幅为-13.50%。表1：2018年新能源汽车板块涨幅TOP10排名证券代码证券简称年涨幅（%）1002594.SZ比亚迪-13.502600104.SH上汽集团-16.423601127.SH小康股份-16.694600563.SH法拉电子-16.745600884.SH杉杉股份-18.256300100.SZ双林股份-20.447002126.SZ银轮股份-21.518300124.SZ汇川技术-21.759002355.SZ兴民智通-23.6610600680.SH*ST上普-26.48资料来源：wind、2018年年初以来锂电池汽车板块主流股票（剔除次新股、重组股以及锂电池占比较小的股票）中涨幅最大的为蓝晓科技，涨幅为60.26%。表2：2018年锂电池板块涨幅TOP10 排名证券代码证券简称年涨幅（%）1300487.SZ蓝晓科技60.262300037.SZ新宙邦27.513002741.SZ光华科技20.934300073.SZ当升科技7.465300457.SZ赢合科技7.306300450.SZ先导智能0.097002812.SZ恩捷股份-1.208300568.SZ星源材质-3.139002341.SZ新纶科技-4.0410300207.SZ欣旺达-4.22资料来源：wind、表3：新能源汽车及锂电池板块已覆盖公司估值概览PEPB利润增速股票简称20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E2018E2019E2020E比亚迪37.651.239.231.83.02.82.72.5-26.45%30.34%23.37%东旭光电16.014.110.99.70.90.90.80.814.02%28.66%12.31%宁德时代45.849.239.632.07.26.25.44.6-6.98%24.38%23.60%国轩高科17.316.314.713.11.81.61.51.36.62%10.76%12.54%亿纬锂能31.722.918.114.74.13.63.12.638.39%26.66%23.43%旭升股份59.838.626.821.311.69.16.95.354.93%43.75%25.82%法拉电子21.919.817.715.34.13.83.43.010.84%12.12%15.57%三花智控24.421.819.416.83.83.43.02.612.09%12.26%15.54%宏发股份21.520.117.014.53.73.32.92.66.88%18.25%17.62%卧龙电气13.413.211.410.11.61.41.31.21.08%16.28%12.45%当升科技49.141.932.625.77.86.45.44.517.30%28.35%27.21%杉杉股份15.611.214.011.71.31.21.11.039.48%-20.09%19.69%玉龙股份50.542.337.324.62.01.91.81.719.37%13.35%51.71%璞泰来48.940.531.125.39.07.76.45.320.79%30.10%23.19%新宙邦35.731.325.420.44.13.83.43.014.05%23.24%24.85%赣锋锂业23.223.122.920.38.96.55.54.60.40%0.61%13.13%华友钴业15.312.414.813.64.83.63.02.623.41%-16.00%8.49%特锐德60.256.739.828.85.65.24.74.06.23%42.57%38.21%资料来源：wind、预测新能源汽车板块：2017年以来出现增收不增利，2018年1-9月归母净利润为444亿元（YOY-5.4%）；锂电池板块：2018年归母净利润增速明显低于收入增速，2018年1-9月归母净利润为310亿元（YOY+9.5%）。图3：新能源汽车板块（排除保千里、格力电器）营业收入、归母净利润情况（2013年至2018年1-9月图4：锂电池板块（排除坚瑞沃能、盐湖股份）营业收入、归母净利润情况（2013年至2018年1-9月 160001400012000100008000600040002000029.0%17.0%21.0%18.3%11.6%12.5%13.3%15.7%12.6%-9.5%35.0%30.0%25.0%20.0%10.4%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.4%-5.0%-10.0%-15.0%70006000500040003000200010000120%101.0%44.5%48.3%28.6%36.4%18.9%12.7%11.8%21.4%24.7%2.6%9.5%100%80%60%40%20%0%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入同比增速（）归母净利润同比增速（）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）资料来源：wind、资料来源：wind、营业收入同比增速（）归母净利润同比增速（）新能源汽车板块：2017年以来毛利率及净利率持续下滑，2018年1-9月毛利率及扣非归母净利率分别为15.1%、3.1%；锂电池板块：2017年以来毛利率及净利率持续下滑，2018年1-9月毛利率及扣非归母净利率分别为19.8%、4.5%图5：新能源汽车板块（排除保千里、格力电器）毛利率、扣非归母净利率（2013年至2018年1-9月）图6：锂电池板块（排除坚瑞沃能、盐湖股份）毛利率、扣非归母净利率（2013年至2018年1-9月）20%15%10%5%0%15.3%15.2%15.0%16.0%15.7%15.1%4.5%4.8%5.1%5.2%3.9%3.1%25%20%15%10%5%0%17.4%17.5%17.8%2.5%1.9%2.1%20.9%20.5%19.8%5.3%4.9%4.5%毛利率（%）扣非归母净利率（%）毛利率（%）扣非归母净利率（%）资料来源：wind、资料来源：wind、2018年1-10月，我国新能源汽车累计销量为86.0万辆，同比增长75.6%。其中新能源乘用车累计销量为74.6万辆，同比增长90.0%；新能源商用车累计销量为11.4万辆，同比增长17.4%。2018年以来我国新能源汽车市场呈现乘用车强势增长，商用车增长相对放缓。新能源乘用车占比得到进一步提升，达到86.7%。2018年1-10月动力电池装机量约为34.7GWh，同比增长96.5%；其中三元动力电池装机量为19.8GWh，同比增长128.5%，磷酸铁锂电池装机量为12.7GWh，同比增长61.3%。受新能源乘用车快速增长以及占比提升影响，三元动力电池占比也出现上升，达到57.0%，同比增长8pct。随着国内新能源汽车补贴的下降，下游汽车厂商转嫁降价压力，向产业链中上游传导，动力电池企业作为核心供应商在被迫降价的同时，同时还要面对上游原材料成本的压力。2015年、2016年动力电池价格下滑幅度在10%左右；2017年受新建产能释放以及补贴退坡力度加大的影响，动力电池价格下滑幅度达25%左右；2018年Q3三元动力电池价格为1.2-1.3元/Wh，同比下滑20%左右，依旧保持较高的下滑幅度。 图7：动力电池价格走势（元/Wh）3.532.521.510.50LFP动力电池NCM动力电池资料来源：高工锂电、表4：三元动力电池价格下跌幅度2015201620172018E2019E电池价格（元/Wh）2.25-2.42-2.11.5-1.61.2-1.31.0-1.1下降幅度（%）-10%-10%-25%-20%-15%资料来源：高工锂电、预测2018年新能源汽车以及锂电池板块盈利能力下滑的主要原因：（1）2018年补贴下滑，根据我们估算，2018年中央财政总补贴额度与2017年相当，全年汽车销量增长较快，导致单车补贴金额有所下滑。（2）2018年电池价格下降幅度较大，而原材料降价、技术进步、效率提升以及规模效应带来的成本下降空间相对有限，进一步挤压了整个动力电池产业链的利润空间。股价表现较好的几家公司多为细分行业龙头，享受行业集中度提升带来的以量补价机会。1.2、新能源汽车及锂电池板块展望及年度策略1.2.1、2019年新能源汽车汽车及锂电池板块展望根据我们的测算，2018-2020年我国新能源汽车的产量有望达122.8、171.4和238.4万辆，分别同比增长52%、40%和39%，动力电池需求可达50.5GWh、70.1GWh和100.5GWh，分别同比增长39%、39%和43%。我们认为2018年动力电池需求增速要小于新能源汽车增速的主要原因是：（1）新能源客车受限于一线城市公交车电动化率到较高水平（深圳已实现100%电动化），且传统大巴车市场替代空间有限，我们预计2018年客车市场整体需求比较有限，新能源客车带来的动力电池需求将下滑；（2）专用车补贴退坡力度较大，整体市场需求明显减少；（3）新能源乘用车中插混比例提升明显，插混车型单车动力电池需求要小于纯电动车型。对于2019年，我们认为新能源客车和专用车需求下滑趋势趋缓，加之乘用车电池装机量占比以及单车电池量的提升，动力电池需求增速将与新能源汽车增速基本保持一致。受补贴退坡、部分原材料价格下跌以及能量密度提升带来单位Wh材料用量减少影响，我们预计2019年动力电池价格还会下滑15%左右，即2019年磷酸铁锂电池价格在0.9-1.0元/Wh，三元电池价格在1-1.1元/Wh。2019年15%的价格下降幅度相对于2017年25%、2018年20%的下降幅度收窄，电池企业降价压力有所缓解，有望带动电池产业链盈利能力企稳。 根据对动力电池量价的分析，2018年动力电池装机量增速在39%，动力电池价格下滑20%左右，动力电池产值增速在11%左右；2019年动力电池装机量增速约为39%，价格下滑15%左右，动力电池产值增速有望达到18%左右，相比2018年11%的产值增速环比改善7pct左右。我们认为随着动力电池价格下降幅度逐步趋缓，叠加动力电池装机量保持较高增速，动力电池产值增速拐点已至，从2019年开始有望拐头向上。动力电池产值增速加快叠加电池降价压力减小，有望带动电池产业链盈利能力的企稳。我们认为2019年动力电池产业链存在一定的结构性机会。图8：动力电池产值走势（亿元）262%70%12%11%18%26%14001200100080060040020002015201620172018E2019E2020E300%250%200%150%100%50%0%产值（亿元）同比（）资料来源：高工锂电、1.2.2、2019年新能源汽车汽车及锂电池板块年度投资策略目前电动车产业链处在盛宴之后的阵痛期，产能结构性过剩叠加补贴退坡，行业整体呈现增收不增利。补贴政策淘汰落后产能，引领降本扶优；双积分政策开启市场化导入阶段以及后补贴时代。国外传统汽车巨头发力海外新能源汽车市场，通过在华合资企业推出本土化的新能源车型，2019年开始将迎来海外市场以及本土化供应商的确定。相对于传统汽车零部件供应商，动力电池企业竞争格局更好，议价能力相对更强。从现有竞争格局以及企业实力看，未来有望参与全球动力电池竞争的企业有宁德时代、松下、LG化学和三星SDI，比亚迪电池业务拆分对外供货后也有望进入全球竞争行列，未来动力电池竞争将呈现“寡头化”。同时随着市场竞争加剧，越来越多的主机厂倾向通过合资或自建的方式建设动力电池PACK工厂，我们认为2019年第三方PACK企业的生存空间将遭到进一步压缩。新能源汽车行业集中度明显低于动力电池，动力电池优质产能相对紧缺，议价能力相对较强。我们预计2019年将迎来行业深度洗牌年，随着产业整合和中低端产能被淘汰，市场集中度会进一步提高，拥有优质产能且保持较高产能利用率的三元动力电池龙头有望受益。2019年方形电芯将主推能量密度230-240Wh/kg的产品，软包主推240-260Wh/kg产品，18650电芯将推出3.2-3.4Ah的产品、21700电芯将推出4.8-5.0Ah的产品。受补贴退坡、部分原材料价格下跌以及能量密度提升带来单位Wh材料用量减少影响，我们预计2019年三元动力电池价格还会降15%左右，即2019年磷酸铁锂电池价格0.9-1元/Wh，三元电池价格1-1.1元/Wh。 中游四大关键材料2019年量价走势判断：（1）正极材料—主要分析三元正极材料，价：钴价和锂价受累于供应端的快速增加，2019年整体将呈现下跌走势，带动三元正极材料价格下跌。量：三元材料仍将是市场最大需求产品，市场份额不断提升。我们预计2019年需求量为16.8万吨，同比增长32%。2019年宁德时代和比亚迪均计划推出NCM811电池，开启811新时代，高镍进程加速。由于811正极材料单价和毛利率均高于523/622，NCM811渗透率提升有望改善正极材料龙头企业盈利状况。（2）负极材料—价：原料价格和石墨化加工费坚挺，我们预计2019年负极材料价格保持平稳或微降。量：我们预计2019年负极材料总产量为24.6万吨，同比增速分别为31%。负极产能将在2018-2020年开始大规模释放。我们认为未来三年，负极材料市场竞争将进一步加剧，低端重复产能将被淘汰，拥有核心技术和优势客户渠道的企业才能获得长足的发展，市场集中度有望进一步提高。（3）电解液—价：原料价格比较坚挺，我们预计2019年电解液价格保持平稳或微降。量：我们预计2019年我国电解液需求量分别为16.2万吨，同比增长24%；其中动力电解液需求量为9.9万吨，同比增长32%。价格下跌空间不大，行业竞争格局已经好转，尤其是动力电解液头部效应明显，新宙邦市场份额快速提升。（4）隔膜—价：随着新增产能逐步释放，我们预计2019年隔膜价格将继续下行。量：我们预计2019年我国隔膜需求量分别为21亿平米，同比增长24%。其中湿法隔膜仍将是市场最大需求产品。动力电池隔膜门槛较高，尤其是参与中高端产品竞争，要求在原材料配方、生产工艺、生产设备等方面都具备很强的实力。2017年后我国隔膜出现产能结构性过剩，高端产能不足，低端产能过剩。未来随着隔膜行业集中度的提升，在高端市场将有一定的进口替代以及海外市场市占率的提升，拥有高端产能的龙头将胜出。上游锂钴资源2019年价格走势判断：（1）钴：受嘉能可出口禁令取消以及海外钴业巨头扩产影响，我们预计2019年钴将维持供大于求，钴价仍有一定的下行空间。（2）碳酸锂：受2018年Q4-2019年陆续有较大规模新产能投产的影响，考虑外购矿石提锂厂商的成本，我们预计2019年碳酸锂价格将逐步跌至7万元/吨左右；如果盐湖和自有矿石供应超预期，价格有可能进一步下跌。（3）氢氧化锂：随着2018-2019年新建产能的释放，氢氧化锂的价格中短期将有下行风险。由于厂家产能释放往往先以工业级氢氧化锂为主，且工业级应用需求稳定，因此工业级氢氧化锂价格跌势会早于电池级氢氧化锂的价格跌势体现。同时氢氧化锂与碳酸锂的价差将进一步减小，逐渐回归到1-2万元/吨的合理价差范围。建议关注四条主线：1）能持续生产出符合市场需求的优质电动车企业，如比亚迪；2）优质且能够保持较高产能利用率的三元电池龙头企业，如宁德时代、比亚迪等；3）特斯拉爆款车型Model3持续放量及盈利能力改善带来的特斯拉产业链机会，如旭升股份、三花智控等。4）电动车保有量提升之后的充电桩运营企业，如特锐德。对于电池中游材料，建议关注：1）高镍进程加速下的正极材料龙头企业，如当升科技；2）行业竞争格局好转且价格下跌空间有限的企业，如新宙邦。 1.2、新能源汽车1.3.1、新能源汽车行业三大痛点新能源汽车行业发展核心要素：（1）政策驱动：可分为需求端政策（补贴政策、双积分政策等）和供给端政策（禁售燃油车政策、停产燃油车计划等），目前属于政策逐步退出的阶段。（2）技术驱动：技术进步主要体现在电池上，成本的降低、能量密度和安全性的提升是三大方向，进入三元时代之后，未来5-10年处于技术进步相对稳定阶段。（3）市场驱动：消费者购车三大痛点油电购车成本比较、续航里程、充电便捷性。从需求端来看，我们认为目前处在政府和商务需求向市场化需求的过渡期，有赖于优质整车企业推出能够吸引客户的优质车型。1、政策驱动截止2018年9月25日，2016年度共清算27.49万辆新能源汽车，对应中央财政补贴金额为407.4亿元，其中乘用车17.9万辆，对应中央财政补贴金额为79.2亿元，客车对应中央财政补贴金额为313.0亿元，专用车对应中央财政补贴金额为15.2亿元。由于新能源客车单车补贴金额较大，导致2016年中央财政补贴主要用于新能源客车，如2016年仅郑州宇通2.52万台客车，即需要94.2亿元中央财政补贴。表5：我国已清算的新能源汽车数量以及中央财政补贴项目2013-201420152016（截止20180925清算）2017（截止20180925清算）合计乘用车客车专家组核定的推广数（万辆）10.137.927.517.9/24.0中央财政补贴（亿元）101.9175.0407.479.2313.090.8资料来源：工信部、我们估计2016年全年中央财政补贴金额有望达到680亿元，2017年全年中央财政补贴强度有望维持在500亿元左右。我们认为2019年的补贴政策会和2018年有很大的持续性。补贴退坡幅度，也会参考2020年底完全退出的目标，形成逐步下降的缓坡，来给车企适应时间。我们认为2019年新能源汽车补贴政策将延续2018年补贴政策扶优扶强导向的特点，重点鼓励长续航里程、高能量密度以及低能耗车型。我们预计2019年系统能量密度在160Wh/kg的车型将成为主流，400公里以上续航里程车型占比将明显提升。20172018考核参数分档标准补贴金额（万元）补贴金额（万元）100≤R<15020150≤R<2003.61.5200≤R<2503.62.4续航里程250≤R<3004.43.4300≤R<4004.44.5400≤R<5004.45R≥5004.45技术要求分档标准补贴系数补贴系数表6：2017-2018年新能源乘用车补贴方案对比 技术要求-30分钟最高车速（km/h）≥10011E<900090≤E<10510105≤E<12010.6技术要求一能量密度（Wh/kg）120≤E<1401.11140≤E<1601.11.1160≤E<1801.11.2E≥1801.11.20％≤Q<5%10.55％≤Q<10%11车辆能耗调整系数（百公里电耗优于政策的比例)10％≤Q<25%1125％≤Q<40%11.1Q≥40%11.1资料来源：财政部、工信部、科技部、发改委、双积分政策开启市场化导入阶段以及后补贴时代，2019年与2020年国家对车企新能源汽车积分比例要求分别为10%和12%。图9：双积分管理规则图10：双积分未达标处罚措施资料来源：工信部、资料来源：工信部、双积分政策会加速新能源汽车发展，上下游有望受益。基于中汽协预估，2018、2019、2020年乘用车市场整体积分需求分别约为84万分、389万分和541万分。假设2018-2020年国内传统燃油车销量复合增速4、单车积分3.5估算，新能源乘用车需求量分别为24万辆、111万辆和155万辆。进入2019年后，受积分需求刺激，新能源汽车行业有望迎来一波高潮。2018E2019E2020E燃油乘用车产量（万辆）235024212493新能源汽车积分比例-10%12%油耗负积分（万分）84147242新能源积分需求（万分）-242299积分总需求（万分）84389541单车3积分下新能源乘用车需求量（万辆）28.0129.7180.4单车3.5积分下新能源乘用车需求量（万辆）24.0111.2154.6表7：2018-2020年新能源汽车乘用车所需销量测算 2018E2019E2020E单车4积分下新能源乘用车需求量（万辆）21.097.3135.3单车4.5积分下新能源乘用车需求量（万辆）18.786.5120.3资料来源：中汽协、预测2、技术驱动从新能源汽车产业链来看，动力电池是技术迭代最快的环节；从动力电池产业链来看，中游材料的持续进步是提升动力电池主要技术指标的关键，中游材料端是动力电池产业链中技术迭代最快同时竞争格局相对比较劣势的环节。从中游材料环节看，正极材料：2020年后技术迭代速度变慢，高镍三元势不可挡；负极材料：硅碳复合材料将成负极材料未来方向；隔膜：陶瓷涂覆隔膜将成为主流，高安全性复合隔膜有望成为下一代隔膜；电解液：中短期看高镍电解液开发是关键，长期看逐步向固态电解质过渡。我们预计2019年NCM811会开始在主流电池厂商披露使用，从而带动陶瓷涂覆隔膜、高镍电解液的使用。图11：动力电池技术发展趋势动力电池正极材料负极材料隔膜电解液资料来源：第一电动网、3、市场驱动购买价格、续航里程和充电是消费者考虑购买新能源汽车的主要因素。Ø成本：“油电平价”，材料是关键，技术是核心，其他是辅助。Ø续航里程：根据汽车之家在线调研，500公里续航里程用户接受度在60%-80%之间，属于可接受的续航里程水平。2013年开始，我国纯电动乘用车补贴金额开始与续航里程挂钩，续航里程要求越来越高。随着高端乘用车续航里程逐步接近500公里这一用户可接受续航里程，有意愿购买新能源汽车的用户数量会迅速增加。Ø充电：从重点城市来看，北京、上海电动汽车充电平均服务半径已缩短至5公里；深圳、广州等城市的公共充电网络也在迅速布局，向着“5公里” 时代的目标加快推进。图12：消费者购买新能源汽车的影响因素资料来源：中国报告网、1.3.2、全球汽车电动化浪潮来袭，车企纷纷抢占赛道国外传统汽车巨头发力新能源汽车，全球市场有望大规模放量。传统汽车巨头凭借成熟的供应链体系、稳定的销售渠道以及品牌优势，将会推动全球新能源汽车渗透率提升。凭借传统汽车巨头的号召力，新能源汽车认可度将大大提升，整个产业链规模效应尽显，从而加快新能源汽车成本的下降以及渗透率进一步提升。表8：海外拟上市车型汇总集团车企车型预计上市时间技术路线级别+类型宝马集团I32019EVA00轿车宝马iX32019EVB级SUV宝马宝马i42021EV轿车Inext2021EVC级SUVMINIminiE2019EVA0轿车e-golf/EVA级轿车e-up2020EVA00级轿车大众集团大众奥迪斯柯达蔚揽GTE/PHEV旅行车MEB平台I.D系列2020后EV/e-tron2019EVC级SUVe-tronGT2020EV跑车VISIONRS2020PHEVA0轿车Citigo-e2019EVA00轿车保时捷Taycan2019EV跑车大牛Aventador2021PHEV跑车兰博基尼小牛Huracan2021PHEV跑车 戴勒姆集团宾利添越Bentayga2018下半年PHEVC级SUV奔驰EQC2019EVB级SUVSMARTsmartEQ2020EVA00轿车菲亚特500e2021EVA00轿车Portal2020EVMPV菲亚特集团克莱斯勒玛莎拉蒂大捷龙2018年11月PHEVMPVLevante2019PHEVC级SUVAlfieri2020EV跑车法拉利488Pista2019PHEV跑车自由侠2020PHEVA0级SUVJEEP丰田集团丰田牧马人2020PHEVB级SUV大指挥官2019PHEVB级SUV2020款卡罗拉2019一季度PHEVA级轿车2019款普锐斯2018年11月PHEVA级轿车RAV42019年3月PHEVA级SUV2019款AvalonPHEVB级轿车福特集团林肯Aviator2019中国上市PHEVC级SUV野马2020PHEV跑车福特全顺Transit2019PHEV货车F1502020PHEV皮卡雷诺-日产联盟雷诺ZOR2019EVA00级轿车日产2019款LEAF2019EVA0级轿车英菲尼迪QInspiration/EV/Bolt2019EVA0级轿车通用集团雪佛兰2019款VOLT2019PHEVA级轿车2019款Orlando)/PHEVMPV特斯拉特斯拉ModelY2019EVA级SUVSAGAEV/EVA0级SUV现代起亚集团现代KONAEV2019EV/起亚NiroEV/EVA级cross资料来源：第一电动网、搜狐汽车、汽车之家、跨国车企通过在华合资企业推出本土化的新能源车型，本土品牌车企加速布局新能源汽车。同时特斯拉上海临港设厂促进良性竞争。唐EV6002018年底EVB-SUV比亚迪比亚迪宋MAXDM2019年PHEVMPV宋换代2019年EV/PHEVA-SUV领克02PHEV2018年底PHEVA-SUV领克03PHEV2018年底PHEVA-轿车GE112019年EVA-轿车吉利缤越PHEV2019年PHEVA0-SUV吉利汽车帝豪GSPHEV2019年PHEVA-SUVVF112019年EV/PHEVMPV嘉际PHEV2019年PHEVMPV表9：国内拟上市车型汇总集团车企车型预计上市时间技术路线级别+类型吉利沃尔沃 别克Velite62018年底PHEVA-轿车别克英朗PHEV2019年PHEVA-轿车朗逸纯电2019年4月EVA-轿车途观L插电2018年11月PHEVB-SUV上汽萨帕特插电2018年10月PHEVB-轿车斯柯达明锐纯电2019年7月EVA-轿车荣威分时租赁车型2019年EV上汽乘用车名爵ZS纯电2019年EVA0-SUV名爵HS插电2019年PHEVA-SUV理念VE-12018年11月EVA0-SUV广汽广汽丰田世锐PHEV雷凌PHEV2018年11月2019年PHEVPHEVA-SUVA-轿车AionS2019年5月EVA-轿车大五座纯电SUV2019年EVC-SUV宝来EV2019年EVA-轿车一汽大众迈腾PHEV2019年PHEVB-轿车上汽通用上汽大众广汽本田广汽传祺一汽奥迪Q2L纯电2019年EVA0-SUV一汽丰田卡罗拉PHEV2019年PHEVA-轿车北汽奔驰EQC2019年底EVB-SUV北汽EX52019年1月EVA-SUV北汽新能源长城长城汽车EX32019年4月EVA0-SUV欧拉R12019年1月EVA00-SUV欧拉R22019年3月EVA00-SUV东风本田思铭E20X2019年EVA0-SUV东风东风瑞达起亚KX3EV2018年11月EVA0-SUV江淮大众思皓E20X2018年底EVA0-SUV江淮江淮汽车iEV82019年EVA-SUV长安长安汽车CS55纯电2019年EVA-SUV威马威马汽车EX62019年EVB-SUV小鹏小鹏汽车G32018年底EVA-SUV奇瑞奇瑞汽车捷途X70EV2019年6月EVB-SUV蔚来蔚来汽车ES62019年6月EVB-SUV领途领途汽车K-ONE2018年11月EVA0-SUV汉腾汉腾汽车幸福e+2019年EVA-SUV资料来源：第一电动网、搜狐汽车、汽车之家、1.3.2、我国新能源汽车向高端化、高能量密度、长续航里程方向发展受益国内相对较高的补贴额度，近几年我国新能源乘用车销量在全球市场份额不断提升。2015年我国新能源汽车销量占比为42%；2016年占比达到45%；2017年占比提升到47%；2018年1-9月，市场占比达到52%。图13：全球新能源乘用车销量图14：全球新能源乘用车各国家销量占比 200000180000160000140000120000100000800006000040000200000100%80%60%40%20%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-090%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018中国美国欧洲其他英国挪威日本德国法国韩国其他资料来源：高工电动车、资料来源：高工电动车、我国新能源乘用车销量全球占比不断提升，新能源乘用车渗透率也在快速增加。2018年以来我国新能源汽车市场呈现乘用车强势增长，商用车增长相对放缓。2018年1-10月，我国新能源汽车累计销量为86.0万辆，同比增长75.6%。其中新能源乘用车累计销量为74.6万辆，同比增长90.0%；新能源商用累计销量为11.4万辆，同比增长17.4%。新能源乘用车占比得到进一步提升，达到86.7%。我国新能源乘用车渗透率快速提升，2018年1-10月渗透率达到3.9%，全年将突破4%。图15：2015-2018年我国新能源汽车销量图16：2015-2018年我国新能源乘用车渗透率2000007%1500006%5%1000004%3%500002%1%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-0900%2015201620172018资料来源：中汽协、资料来源：中汽协、从新能源汽车细分领域看，2018年以来EV乘用车产量占比保持高位；PHEV乘用车产量占比有所提升；EV客车、PHEV客车以及EV专用车占比较少。从新能源乘用车细分领域看，A00级纯电车型是新能源乘用车快速增长的主力车型，2017年A00级纯电车型销量占比达到55.4%。2018年1-5月，A00级纯电车型销量占比保持在相对高位；受补贴过渡期结束影响，6-7月表现相对调整，8-9月逐步回暖，10月占比快速提升。A级纯电车型：2018年1-2月整体表现偏弱，3-10月增长较好。A0级纯电车型：2018年4-10月持续高增长。插混车型：占比大幅提升至27%，表现很强。未来自主品牌需要在EV乘用车做强单品销量和提升PHEV乘用车竞争力的双线提升加速，实现高质量增长。图17：我国各类型新能源汽车产量占比变化趋势 90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-100%-10%EV乘用车占比PHEV乘用车占比EV客车占比PHEV客车占比EV专用车占比资料来源：高工电动车、图18：我国新能源乘用车各细分领域销量占比变化趋势60%50%40%30%20%10%-10%资料来源：乘联会、0%A00级纯电A0级纯电A级纯电B级纯电C级纯电A级插混B级插混C级插混1、凭借政策与产品的双重优势，插混车型占比有所提升从长期看混合动力汽车是纯电动汽车的过渡车型，存在被淘汰的风险。从现在各国推出的禁售燃油车时间表来看，未来的汽车市场还是属于非燃油车型。从长期角度看，混合动力汽车可以看作是纯电动汽车在还没有解决掉续航里程等问题时的一个“过渡车型”，未来一旦电池和充电技术得以突破，混合动力汽车存在被淘汰的风险。从中短期看凭借政策与产品的双重优势，插电混动车型将会成为新能源汽车市场增长的重要力量。2015-2017年，纯电动车型占比呈上升趋势，插电混动车型占比呈下降趋势。自2018年开始，插电混合动力乘用车的增幅开始逐步呈现领先状态，2018年1-10月，插电式混动车型市场份额已提升至27%。未来，随着三电技术的更新迭代，以及充电基础设施的普及，中短期看插电混动车型将会成为新能源汽车市场增长的重要力量，这可以说一定程度上回归了汽车市场升级进化的规律，从燃油—混动—纯电的升级。图19：我国纯电动、插电混动乘用车占比变化趋势 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%纯电动插电混动资料来源：乘联会、在主要限牌城市，除北京因仅纯电动汽车可享受新能源汽车的各项优惠政策导致纯电动一家独大外，2018年以来其他城市插混车型占比均有所提升。新能源车的区域市场的插混和纯电动的占比表现差异化，主力限购城市的上海、深圳、杭州、广州的插电混动的表现很强。图20：2017年新能源乘用车插混纯电比例图21：2018年1-9月新能源乘用车插混纯电比例100%80%60%40%20%0%深圳上海北京杭州广州天津100%80%60%40%20%0%深圳上海北京杭州广州天津纯电动插混纯电动插混资料来源：乘联会、资料来源：乘联会、2、车型高端化趋势明显我国纯电动车型高端化趋势明显。2017年受补贴退坡影响，A00级纯电车型以其低廉的价格和较高的性价比赢得市场的认可，销量达30.8万辆，在纯电动乘用车中所占比例由2016年的45%提升至69%，成为新能源乘用车市场增长的主要驱动力。2018年补贴新政出台，更加鼓励长续航里程乘用车，受过渡期后补贴大幅减少甚至取消的影响，短续航里程A00级车型在6月12日前出现抢装行情，过渡期结束后销量占比逐步减少。与之相对应，2018年以来A0级以上中高端乘用车销量占比呈上升趋势，尤其是6-9月A级车销量占比在40%左右，取代A00级成为占比最大的级别，纯电动车型高端化趋势明显。图22：纯电动乘用车销量构成图23：纯电动乘用车A0级以上以及A级销量占比 100%80%60%40%20%0%70%55%66%64%62%61%48%45%37%38%31%33%23%39%14%41%38%40%41%23%25%28%26%28%10%·[值]13%60%50%40%30%20%10%2015年2016年2017年2018-1月2018-2月2018-3月2018-4月2018-5月2018-6月2018-7月2018-8月2018-9月2018-10月0%2015年2016年2017年2018-1月2018-2月2018-3月2018-4月2018-5月2018-6月2018-7月2018-8月2018-9月2018-10月A00级A0级A级B级C级A0级以上销量占比A级销量占比资料来源：乘联会、资料来源：乘联会、我国插混车型高端化趋势明显。插电混动乘用车领域，2018年以来B/C级车型占比也在逐步提升。尤其是进入4月以来，C级车型月销量均保持在900辆以上，8-10月销量更是超过2000辆，插混领域车型高端化趋势明显。图24：插电混动乘用车销量构成图25：插电混动乘用车B级以上销量占比100%80%60%40%20%0%60%49%40%42%40%33%32%17%18%11%3%6%10%10%50%40%30%20%10%2015年2016年2017年2018-1月2018-2月2018-3月2018-4月2018-5月2018-6月2018-7月2018-8月2018-9月2018-10月0%2015年2016年2017年2018-1月2018-2月2018-3月2018-4月2018-5月2018-6月2018-7月2018-8月2018-9月2018-10月A级B级C级B级、C级销量占比（）资料来源：乘联会、资料来源：乘联会、3、长续航里程车型占比提升2013年开始，我国纯电动乘用车补贴金额开始与续航里程挂钩，续航里程要求越来越高。2016年取消了续航里程100公里以内纯电动乘用车的补贴；2018年过渡期结束后取消了续航里程150公里以内纯电动乘用车的补贴，续航里程300公里以内的补贴有所减少，续航里程300公里以上的车型补贴不减反增。国家新能源补贴政策日益苛刻，所规定的工况续航里程逐年增长，加之电池技术在近几年内突飞猛进的发展，长续航里程的电动汽车逐渐成为主流。图26：各年度纯电动乘用车补贴金额（横轴：续航里程/km，纵轴：补贴金额：万元） 765432180889610411212012813614415216016817618419220020821622423224024825626427228028829630431232032833634435236036837638439240040841642443244044802013年2014年2015年2016年2017年2018年过渡期2018年过渡期后资料来源：工信部、财政部、2018年补贴新政正式实施对主机厂和电池企业的产品升级有明显的推动作用，推荐目录长续航里程车型占比快速提升。尤其是近几批目录中新能源乘用车续航里程达到400公里以上的车型逐渐增多，300-399公里的车型占比也在提升，而这些企业在市场上将具备更强的竞争优势。考虑到未来的新能源积分作用减弱，未来的长续航力里程的车型会有增长。图27：新能源汽车推荐目录长续航里程乘用车占比逐步提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100-149km150-200km200-249km250-299km300-399km≥400km资料来源：工信部、4、高能量密度车型占比提升2018年补贴新政正式实施对主机厂和电池企业的产品升级有明显的推动作用，推荐目录高能量密度车型占比快速提升。尤其是近几批目录中新能源乘用车电池系统能量密度150wh/kg以上的产品逐渐增多，表明电池企业的技术水平得到明显提升，在市场上将具备更强的竞争优势。图28：新能源汽车推荐目录高能量密度乘用车占比逐步提升 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%小于90Wh/kg90-120Wh/kg120-140Wh/kg140-150Wh/kg150-160Wh/kg160-170Wh/kg资料来源：工信部、5、乘用车三元化趋势持续从电池类型来看，2018年Q1-Q3我国动力电池三元化趋势持续，三元电池装机量占比持续提升。三元电池主要应用领域为新能源乘用车和专用车，磷酸铁锂电池主要应用领域为新能源客车。图29：我国新能源汽车动力电池装机量占比图30：我国新能源乘用车动力电池装机量占比100%80%60%40%20%2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-100%100%80%60%40%20%0%2016年2017年2018年1-9月三元材料磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂三元电池磷酸铁锂电池其他资料来源：高工电动车、资料来源：乘联会、图31：我国新能源客车动力电池装机量占比图32：我国新能源专用车动力电池装机量占比100%80%60%40%20%0%2016年2017年2018年1-9月锰酸锂电池磷酸铁锂电池100%80%60%40%20%0%2016年2017年2018年H1三元电池磷酸铁锂电池锰酸锂电池铅酸电池其他资料来源：乘联会、资料来源：乘联会、对未来新能源汽车增长的判断：（1）跨国车企通过在华合资企业推出本土化的 新能源车型，本土品牌车企加速布局新能源汽车；同时特斯拉上海临港设厂促进良性竞争。我们预计2018-2020年新能源乘用车将保持较快增速，是新能源汽车增长的主要动力。（2）专用车补贴退坡力度较大，未来可能转向运营端补贴。（3）新能源客车受限于一线城市公交车电动化率到较高水平（深圳已实现100%电动化），且传统大巴车市场替代空间有限，我们预计客车市场未来整体需求比较有限。根据我们的测算，2018-2020年我国新能源汽车的产量有望达122.8、171.4和238.4万辆。乘用车24.845.076.4114.6166.2YOY65%81%70%50%45%客车11.68.98.07.67.6YOY31%-23%-10%-5%0%专用车6.115.410.79.79.7YOY27%153%-30%-10%0%乘用车7.410.226.538.553.9YOY16%38%160%45%40%客车2.01.61.11.01.0YOY-24%-16%-30%-10%0%新能源汽车总产量合计（万辆）51.981.0122.8171.4238.4总产量YOY（%）38%56%52%40%39%新能源汽车保有量（万辆）101.3182.3305.1476.5714.9表10：我国新能源汽车产量预测项目车型2016A2017A2018E2019E2020EEV产量（万辆）PHEV产量（万辆）资料来源：中汽协、乘联会、预测1.3.2、特斯拉盈利能力大幅好转，产业链孕育投资机会全球新能源汽车市场竞争激烈，特斯拉脱颖而出。根据Evsales数据，2018年1-9月，全球新能源乘用车累计销量达到近130万辆，同比增长68%；9月单月销量超过20万辆，同比增长61%，超过2017年12月单月销量纪录。2018年1-9月，全球新能源乘用车渗透率目前达到了创纪录的1.8%，2018年全年渗透率有望超过2%。汽车属于典型的产品驱动，爆款是核心。特斯拉凭借Model3单一爆款车型放量，全球市场份额达到12.1%，排名全球第一，当之无愧新能源汽车领头羊。2018年1-9月ModelS/X产量/交付量分别为7.64/7.18万辆，Model3产量及交付量分别为9.16/8.25万辆。受益于Model3产能瓶颈解决和销量提升，特斯拉实现单季度最大盈利，现金流状况改善，业绩出现拐点。图33：公司分车型新能源汽车销量图34：Model3与可比车型在美销量对比（辆） 5.580.160.821.840.02925000820000761500051000045000302017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月210资料来源：公司公告、资料来源：Marklines、图35：Model32018年第三季度销售收入及销量排名图36：特斯拉单季度盈利情况420-2-4-6-8净利润（亿美元）同比(资料来源：公司公告、资料来源：公司公告、特斯拉目前拥有三座工厂，分别为Fremont工厂、超级工厂1和超级工厂2，同时正在推进上海工厂的建设。描述Fremont工厂超级工厂1（内华达州）超级工厂2（水牛城）超级工厂3（上海）Tilburg工厂欧洲工厂（计划中）工厂定位Tesla于2010年收购该工厂并进行了大规模升级改造，用于负责生产整车2017年1月，Gigafactory1开始生产。不仅满足Model3对电机和电池组的需求，还覆盖了TeslaPowerwall和Powerpack等能源存储产品的生产收购Solarcity之后，用于生产Solarroof等光伏类产品2018年10月17日，公司已拍得土地。Model3和ModelY本地化生产于2013年8月投产。该工厂的主要职责是对部分输往欧洲市场的ModelS以及ModelX进行总装以及检测，设有内部测试赛道，在向车主交付新车之前进行质量检测。欧洲地区产品本地化生产目标产能根据公司2018Q3披露，在现有资本开支的计划之内，2020年将生产35GWh电芯产能和50GWh的电池预计2019年产量可以达到1GW按照土地拍卖合同将在2021年底前投产，达产销售不适用暂无表11：特斯拉全球工厂布局情况 超级工厂1超级工厂2超级工厂3欧洲工厂描述Fremont工厂Tilburg工厂（内华达州）（水牛城）（上海）（计划中）Fremont工厂的PACK，满足50万辆收入不低于每年Model3产量预计可车的电池需求以及750亿元，税收总以持续增长到7000Powerwall2和额不低于22.3亿辆/周，如果增加额Powerpack2产品线元，初期目标产量外资本计划则可以的需求3000辆/周超过7000辆/周，最终达到10000辆/周。根据2018年公司半年ModelS/X每周产量报，超级工厂1目前2017年年中，第一现阶段产能2000辆；Model3每的产能在7月份时已批光伏模块已经开尚未开工不适用暂无/周产量5000辆经达到了年化产能20GWh始生产资料来源：公司公告、公司官网、特斯拉对供应商会给予合适的毛利，其寻求的是稳定、牢固的合作关系和产品，之后通过依靠自身的技术和管理水平降低产品成本和提升盈利。特斯拉的供应链管理具备稳定、长期、合理价格等特点，当公司自身的内部成本实现规模效应和全球销量进入斜率增大的曲线阶段之时，能做到及时响应并满足高品质供货的供应商将受益于这个过程带来的产品量提升。特斯拉2018年产销量有望达到27万辆，随着Model3产能逐步释放，2019年ModelS/X/3车型产销量有望达到近50万辆。新能源汽车产业链各环节企业的成长必须建立在整车标杆企业具备超强盈利能力的前提下。2018Q3特斯拉业绩拐点已至，2019年Model3放量确定性较强，同时随着2019或2020年特斯拉开始量产ModelY、纯电动卡车Semi等新车型，以及特斯拉在上海设厂，特斯拉整体盈利能力将大为好转，有望带动整个产业链的快速成长。1.4、动力电池1.4.1、下游——动力电池2018年动力电池行业呈现产能过剩、强者恒强、龙头加速扩张。动力电池行业产能呈现结构性过剩，2018年Q1-Q3产能利用率不足三成。龙头企业优质产能较高，如宁德时代下半年产能利用率维持高位，龙头追逐效应明显。目前不到5%的企业产能超过8GWh，超过20%的企业产能介于2-8GWh，属于中间梯队企业。2018年限于资金压力及订单不确定情况，中间梯队企业扩产整体收紧，其需要更多地将资金、企业精力等专于产品研发与客户开拓上。2018年扩产势力主要包括：（1）已经取得一定市场占有率，且有一定规模的企业，其需要不断扩产，以满足客户2020年及以后的需求，这类代表企业有CATL、孚能、比亚迪、国轩等。（2）近两年才成立的电池企业，其需要建设第一期产能，如瑞浦能源、塔菲尔、华鼎国联等。（3）需要多技术发展，建设另外一种形状电池产能的企业，如猛狮科技、远东福斯特、力信等。从2018年动力电池扩产特点来看：（1）动力电池扩产更有针对性，从技术路线及产品定位均有体现；（2）动力电池行业整体扩产变得谨；（3）扩产区域性更明确，进一步以车厂为中心建成。 图37：我国动力电池产能利用率图38：CATL、比亚迪与行业平均产能利用率对比80%70%60%50%40%30%20%10%0%50.7%71.8%47.5%31.3%27.9%100%80%60%40%20%0%2018Q12018Q22018Q3产能利用率（）比亚迪CATL行业平均资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、跨国车企通过在华合资企业推出本土化新能源车型，全球电动化浪潮来袭，国际一线电池厂商新一轮产能扩张的核心逻辑。2019年开始一线动力电池企业竞争将日趋激烈，产能是竞争中的核心要素。同时考虑到计划于2020年完全取消对电动汽车的补贴，给了外资电池企业发展的空间。供应链本土化有望加速推进，给我国锂电产业链企业进入国际化舞台提供了更大的机会。2018年以来动力电池行业集中度进一步提升，头部效应愈发突出。根据高工锂电统计数据，2018年1-10月动力电池装机量约34.72GWh，同比增长97%，CR5达77.7%，与同比提升14pct，行业集中度提升明显。龙头宁德时代市占率达到41.2%，排名第二的比亚迪市占率达到23.7%，CR2达64.9%，与同比提升18pct，行业头部效应愈发突出。图39：我国动力电池装机量及同比增速图40：2018年1-10月我国动力电池装机量市场份额1132%5.725.934.504.173.7610803.342.872.081.311.03352%6040304%213%20122%33%29%44%66%103%071200%6国能电万向鹏辉能源1.1%00%50%40%池1.4%亿纬锂能2.1%1.3%其他13.4%320%10%0%力神3.7%比克电池3.0%孚能科技4.3%宁德时代41.2%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月装机量（GWh）同比（）国轩高科4.8%比亚迪23.7%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、2018年Q1-Q3磷酸铁锂动力电池CR2为68.2%，CR3为79.2%，CR5为95.6%，集中度明显高于三元动力电池。图41：2018年Q1-Q3LFP动力电池出货量市场份额图42：2018年Q1-Q3三元动力电池出货量市场份额 中航鹏辉能源万向其他哈光宇智航新能源力神1.8%2.1%北京国能3.7%亿纬锂能5.8%1.3%1.1%4.4%0.6%CATL41.7%1.7%远东福斯特1.8%捷威1.8%万向其他18.5%CATL35.7%国轩11.0%比亚迪26.5%1.9%国轩2.0%力神5.1%比克5.1%孚能科技7.8%比亚迪18.7%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、动力电池价格下滑明显，2018年Q3动力电池价格为1.2-1.3元/Wh，同比下滑20%左右。受补贴退坡、部分原材料价格下跌以及能量密度提升带来单位Wh材料用量减少影响，我们预计2019年三元动力电池价格还会降15%左右，即2019年磷酸铁锂电池价格0.9-1元/Wh，三元电池价格1-1.1元/Wh。图43：动力电池价格走势（元/Wh）3.532.521.510.50LFP动力电池NCM动力电池资料来源：高工锂电、根据我们的测算，2018-2020年我国新能源汽车的产量有望达122.8、171.4和项目车型2016A2017A2018E2019E2020E乘用车24.845.076.4114.6166.2YOY65%81%70%50%45%客车11.68.98.07.67.6YOY31%-23%-10%-5%0%专用车6.115.410.79.79.7YOY27%153%-30%-10%0%乘用车7.410.226.538.553.9YOY16%38%160%45%40%客车2.01.61.11.01.0YOY-24%-16%-30%-10%0%238.4万辆，动力电池需求可达50.5GWh、70.1GWh和100.5GWh。表12：我国新能源汽车产量及动力电池需求预测EV产量（万辆）PHEV产量（万辆） 51.981.0122.8171.4238.438%56%52%40%39%101.3182.3305.1476.5714.9PHEV电池需求量（GWh）1.4.2、中游——正极材料我国三元材料市场占比逐步提升。2017年我国正极材料出货量为20.80万吨，同比增长29.53%；2018年Q1-Q3正极材料出货量为18.43万吨，同比增长19.8%。受新能源汽车动力电池需求持续拉动，同时在补贴政策与电池能量密度挂钩等刺激下，三元材料需求大增，2018年Q1-Q3三元材料出货量为9.25万吨，同比增长52%。根据起点研究预测，2018年我国锂电正极材料产量将突破25万吨，其中三元材料仍将是市场最大需求产品。主要原因有：新能源汽车补贴政策高能量密度要求；以LFP为主的电池企业大批量转型三元；LCO价格较高，消费电子企业为节省成本将逐步改用高镍三元材料。图44：正极材料出货量（万吨）及增速（%）图45：三元材料占比呈上升趋势252015105020142015201620172018Q1-Q360%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%LCONCMLFPLMO同比增速LCONCMLFPLMO资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、正极材料技术路线和细分领域较多，我国正极材料市场整体集中度仍然相对分散。据高工锂电数据，2017年我国正极材料CR5为32.5%，CR10为53.6%；2018年Q1-Q3我国正极材料CR5为35.7%，CR10为57.1%，市场集中度有所提升。目前我国正极材料企业主要有三种情况：（1）原主营业务为正极的企业，如杉杉股份、当升科技；（2）采用前向一体化战略的上游资源类企业，向正极延伸产业链，如华友钴业；（3）采用后向一体化战略的下游电池企业，布局三元正极着力降本提效， 如比亚迪、CATL、国轩高科。随着高镍三元材料渗透率以及技术门槛的提升，少数具备量产技术的龙头企业市场份额有望提升，国内正极材料分散竞争格局有望得以改善，工艺技术水平过硬、成本管控优异的正极企业有望“杀出重围”。图46：2017年我国正极材料出货量市场份额图47：2018年Q1-Q3我国正极材料出货量市场份额其他,46.4%湖南升华,3.8%湖南杉杉,8.1%贵州安达,3.9%厦门钨业,7.9%天津巴莫,6.5%容百锂电,5.1%北大先行,4.9%长远锂科,4.6%当升科技,4.5%格林美3.4%其他42.9%科恒股份3.6%厦门湖南杉杉9.4%天津巴莫6.1%当升科技6.1%长远锂科6.0%容百锂电5.2%振华新材料桑顿新能源4.3%4.9%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、三元材料竞争激烈，没有明显龙头，当升科技市占率提升明显。根据高工锂电数据，2017年我国三元材料CR5为49.7%，CR10为75.8%；2018年Q1-Q3国内三元材料CR5为47.2%，CR10为74.1%，市场集中度略有下降。其中当升科技、容百锂电、长远锂科市占率均超过10%，尤其是当升科技，在三元材料白热化竞争中能取得份额的提升实属不易。图48：2017年我国三元材料出货量市场份额图49：2018年Q1-Q3我国三元材料出货量市场份额容百锂电,其他25.9%新乡天力4.0%天津巴莫4.7%科恒股份5.1%桑顿新能源5.9%当升科技10.4%容百锂电10.4%长远锂科10.3%湖南杉杉8.7%振华新材厦门钨业料7.0%7.6%12.7%长远锂科,桑顿新能其他,24.2%10.8%源,3.9%科恒股份,湖南杉杉,4.4%9.4%新乡天力,4.5%格林美,当升科技,6.3%厦门钨业,振华新材料,8.7%7.0%8.1%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、受碳酸锂和金属钴价格下降影响，正极材料全线降价。钴价和锂价受累于供应端的快速增加，我们预计2019年整体呈现下跌走势，从而带动三元正极材料价格下跌。图50：正极价格走势（万元/吨） 60255020401530102010500LCO（右轴）NCMLFPLMO资料来源：高工锂电、我们预计2018-2020年正极材料需求量分别为25.5、31和40.2万吨，其中三元材料仍将是市场最大需求产品，2018-2020年需求量分别为12.7、16.8和23.8万吨，三元材料市场份额分比为49.8%、54.2%和59.2%。主要原因有：新能源汽车补贴政策高能量密度要求；以磷酸铁锂为主的电池企业大批量转型三元；钴酸锂价格较高，消费电子企业为节省成本将逐步改用高镍三元材料。2019年宁德时代和比亚迪均计划推出NCM811电池，开启811新时代，由于811正极材料单价和毛利率均高于523/622，NCM811渗透率提升有望改善正极材料企业盈利状况。图51：我国正极材料需求预测59.2%54.2%45.5%49.8%38.7%23.87.29.712.716.8454035302520151050201620172018E2019E2020E70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%三元其他三元材料占比（）资料来源：真锂研究预测、1.4.2、中游——负极材料2017年我国负极材料出货量达14.60万吨，同比增长23.4%；其中人造石墨出货量达10.05万吨，同比增长25.2%；天然石墨出货量达3.68万吨，同比增长15.00%。2018年Q1-Q3我国负极材料出货量为12.86万吨，同比增长16.5%；其中人造石墨出货量达8.59万吨，同比增长13.2%；天然石墨出货量达3.29万吨，同比增长15.7%。人造石墨因循环性能、安全性能相对占优，新能源汽车动力电池负极材料使用人造石墨占比高达90%以上。受益于新能源汽车需求带来的动力电池出货量增长和高端消费电子领域人造石墨替代天然石墨，人造石墨将是负极材料行业未来主要增长点。图52：负极材料出货量（万吨）及增速（%）图53：负极材料出货量占比 161412108642020142015201620172018Q1-Q370%60%50%40%30%20%10%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、天然石墨人造石墨其他负极同比增速天然石墨人造石墨其他负极我国负极材料市场集中度高，呈现“三强争霸”的局面。根据高工锂电数据，2017年我国负极材料CR3为60.1%，CR10为91.7%；2018年Q1-Q3我国负极材料CR3为58.7%，CR10为91.1%。其中贝特瑞、上海杉杉和江西紫宸稳居一线梯队，市场格局难以撼动，贝特瑞偏向于天然石墨，上海杉杉偏向于人造石墨，江西紫宸出货全部为人造石墨。图54：2017年我国负极材料出货量市场份额图55：2018Q1-Q3我国负极材料出货量市场份额科达翔丰深圳金润洁能华2.1%0.0%3.5%江西正拓4.8%长沙星城6.5%深圳斯诺6.6%东莞凯金8.1%其他8.3%江西紫宸16.1%贝特瑞22.6%上海杉杉（含创亚）21.4%深圳斯诺科达洁能2.7%深圳金润1.2%翔丰华2.3%其他4.4%8.9%贝特瑞江西正拓23.3%5.1%长沙星城5.3%东莞凯金江西紫宸上海杉杉（含创亚）19.4%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、人造石墨集中度较高，前二市占率近5成。根据高工锂电数据，2017年我国人造石墨负极材料CR3为58.7%，CR5为75.5%；2018年Q1-Q3我国人造石墨负极材料CR3为60.3%，CR5为76.1%，市场集中度略有提升。图56：2017年我国人造石墨负极出货量市场份额图57：2018Q1-Q3我国人造石墨负极出货量市场份额深圳金润其他翔丰华2.37.93.0江西正拓上海杉杉长沙星城4.7（含创亚）6.623.7贝特瑞7.2江西紫宸23.3深圳斯诺9.6东莞凯金11.7深圳斯科达洁能其他诺深圳金润0.57.94.12.7江西正拓江西紫宸4.3翔丰华24.04.4长沙星城6.4贝特瑞上海杉杉9.4（含创亚）东莞凯金20.216.0资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、天然石墨一家独大，龙头优势明显。根据高工锂电数据，2017年我国天然石 墨负极材料CR3为77.4%；2018年Q1-Q3我国天然石墨负极材料CR3为73.7%。贝特瑞一家市占率超5成，占据绝对优势。图58：2017年我国天然石墨负极出货量市场份额图59：2018Q1-Q3我国天然石墨负极出货量市场份额深圳金润东莞凯金其他1.91.67.3翔丰华5.6江西正拓6.0长沙星城7.9贝特瑞57.2上海杉杉12.4深圳江西紫宸深圳斯诺科达洁能金润0.00.03.31.9其他东莞凯8.3金长沙星城3.53.9翔丰华5.4贝特瑞江西正拓51.18.4上海杉杉（含创亚）14.1资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、2018年受针状焦价格维持2.1-2.7万元/吨高位影响，人造石墨负极材料价格仍维持相对高位，达5万元/吨。负极材料原料价格和石墨化加工费坚挺，我们预计2019年负极材料价格保持平稳或微降。图60：负极价格走势（万元/吨）76543210天然石墨负极人造石墨负极资料来源：高工锂电、我们预计2018-2020年负极材料总产量分别为18.7、24.6和32.2万吨，同比增速分别为28%、31%和31%。负极产能将在2018-2020年开始大规模释放。我们认为未来三年，负极材料市场竞争将进一步加剧，低端重复产能将被淘汰，拥有核心技术和优势客户渠道的企业才能获得长足的发展，市场集中度有望进一步提高。图61：我国负极材料出货量预测 35302520151050201620172018E2019E2020E70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%负极材料出货量（万吨）同比（）资料来源：中国产业信息网、预测1.4.2、中游——隔膜2017年我国锂电隔膜出货量达14.35亿平米，同比增长32.4%，其中湿法隔膜出货量达7.8亿平米，同比增长70.6%，市场占比达54.4%，同比提升12.2pct。2018年Q1-Q3我国锂电隔膜出货量达12.20亿平米，同比增长16.4%，其中湿法隔膜出货量达7.25亿平米，同比增长26.8%，市场占比达59.4%，市占率得到进一步提升。目前磷酸铁锂电池隔膜的主流制备技术是干法工艺，而三元材料电池多采用经涂覆的湿法隔膜，随着三元材料电池需求的增加，高端湿法隔膜已逐步成为动力锂电池行业的主流选择，市场占比不断提高，我们预计高端湿法隔膜是隔膜行业未来主要增长点。图62：隔膜出货量（亿平米）及增速（%）图63：隔膜出货量占比16100%141280%1060%8640%420%200%80%70%60%50%40%30%20%10%0%32.2%42.2%38.1%54.4%59.4%湿法干法单拉干法双拉同比增速湿法干法单拉干法双拉资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、2018年Q1-Q3我国锂电池隔膜市场龙头集中度大幅提升，湿法隔膜龙头上海恩捷表现亮眼。根据高工锂电数据，2017年我国隔膜CR2为25.1%，CR5为53.0%，CR10为77.3%；2018年Q1-Q3我国隔膜CR2为38.5%，CR5为59.9%，CR10为78.3%。受益高端隔膜需求量快速增长，作为湿法隔膜龙头的上海恩捷和作为干法隔膜龙头的星源材质从隔膜市场脱颖而出，市场份额大幅提升。其中上海恩捷湿法隔膜市场份额超过40%，表现优异。图64：2017年我国隔膜出货量市场份额图65：2018年Q1-Q3我国隔膜出货量市场份额 东皋膜2.5%其他21.7%上海恩捷24.2%长园中锂3.8%重庆纽米星源材质3.9%14.3%北金力9%中科科技4.4%苏州捷力沧州明珠上海恩捷13.9%金辉高科3.1%中科科技5.0%重庆纽米5.2%其他22.7%苏州捷力11.1%星源材质10.5%河长园中锂3.河南义腾5.4%中兴新材5.6%沧州明珠8.4%9.1%4.9%10.2%中兴新材6.2%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、图66：2017年我国干法隔膜出货量市场份额图67：2018年Q1-Q3我国干法隔膜出货量市场份额其他33.7%重庆纽米4.0%中科科技9.0%星源材质20.2%中兴新材12.2%沧州明珠河南义腾9.3%重庆纽米3.1%其他27.3%河南义腾3.8%中科科技9.3%星源材质26.5%中兴新材15.4%沧州明珠14.6%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、图68：2017年我国湿法隔膜出货量市场份额图69：2018年Q1-Q3我国湿法隔膜出货量市场份额中科科技1.7%河南义腾星源材质2.1%2.3%沧州明珠其他13.5%上海恩捷25.6%辽源鸿图金辉高科2.83.7东皋膜4.1重庆纽其他9.9上海恩捷5.6%金辉高科5.8%重庆纽米6.3%长园中锂16.7%苏州捷力20.5%米40.74.3星源材质6.0长园中锂河北金力6.36.6沧州明珠苏州捷力7.28.3资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、随着新建产能的持续释放，近几年湿法隔膜、干法单拉、干法双拉价格持续走低。随着2018年底-2019年新增产能释放，我们预计2019年隔膜价格将继续下行。图70：隔膜价格走势（元/平米） 76543210湿法隔膜干法单拉隔膜干法双拉隔膜资料来源：高工锂电、我们预计2018-2020年我国隔膜需求量分别为17、21和27亿平米。其中湿法隔膜仍将是市场最大需求产品。动力电池隔膜门槛较高，尤其是参与中高端产品竞争，要求在原材料配方、生产工艺、生产设备等方面都具备很强的实力。2017年后我国隔膜出现产能结构性过剩，高端产能不足，低端产能过剩。未来随着隔膜行业集中度的提升，在高端市场将有较大规模的进口替代以及海外市场市占率的提升，拥有高端产能的龙头将胜出。80%73%52%56%21.515.36.47.810.7图71：我国隔膜需求预测3090%2060%1540%201620172018E2019E2020E资料来源：高工锂电、预测80%2570%50%1030%20%510%00%湿法隔膜（亿平米）干法隔膜（亿平米）湿法隔膜占比（）1.4.5、中游——电解液2017年我国电解液出货量达11万吨，同比增长28.8%，其中动力型占比最大为53.9%；数码型占比42.4%；储能型占比3.7%。2018年Q1-Q3电解液出货量达9.53万吨，同比增长24.3%，其中动力型出货量为5.53万吨，同比增长33%，占比为56.3%；数码型出货量为3.47万吨，同比增长7.6%；储能型出货量为0.53万吨，同比增长85.4%。动力型占比继续提升。图72：电解液出货量（万吨）及增速（%）图73：电解液出货量结构 1260%1050%840%630%420%210%00%70%60%50%40%30%20%10%0%38.8%51.5%53.9%47.5%58.0%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、数码动力储能同比增速数码动力储能动力电解液头部效应明显，新宙邦市场份额快速提升。据高工锂电数据，2017年我国电解液CR2为40.1%，CR5为66.0%，CR10为85.8%；2018年Q1-Q3电解液CR2为44.8%，CR5为71%，CR10为86.8%，集中度变化不大。从竞争格局看，2018年Q1-Q3天赐材料和新宙邦电解液出货量份额达到44.8%，动力领域更为明显，两家企业合计出货量份额达到53.3%，新宙邦份额提升比较明显。图74：2017年我国电解液出货量市场份额图75：2018年Q1-Q3我国电解液出货量市场份额北京化学3.1%山东海容3.5%汕头金光香河昆仑3.8%3.9%天津金牛5.5%东莞杉杉5.5%珠海赛纬6.0%其他14.2%天赐材料26.5%深圳新宙邦15.5%江苏国泰华荣12.5%香河昆仑山东海容2.32.2北京化学2.6珠海赛纬汕头金光3.84.8天津金牛5.5东莞杉杉9.2其他13.2天赐材料26.6深圳新宙邦18.2江苏国泰华荣11.5资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、图76：2017年我国动力电解液出货量市场份额图77：2018年Q1-Q3我国动力电解液出货量市场份额山东海容北京化学1.1%2.6%其他东莞杉杉12.6%汕头金光3.8%天赐材料28.8%4.3%天津金牛4.9%香河昆仑6.4%江苏国泰华珠海赛纬荣6.5%深圳新宙邦14.7%14.3%山东海容北京化学2.0%1.9%珠海赛纬其他3.3%9.6%香河昆仑3.5%天赐材料天津32.5%金牛4.6%东莞杉杉4.6%汕头金光深圳新宙邦5.7%20.8%江苏国泰华荣11.5%资料来源：高工锂电、资料来源：高工锂电、2018年Q1、Q2受六氟磷酸锂价格大跌影响，电解液价格跟跌，2018年9月 以来受溶剂价格上涨影响，电解液价格逐步企稳回升。电解液原料价格比较坚挺，我们预计2019年电解液价格保持平稳或微降。图78：电解液价格走势（万元/吨）1240103530825620415102500数码锂电池解液动力锂电池电解液六氟磷酸锂（左轴）资料来源：高工锂电、图79：我国电解液需求预测20.015.05.0201620172018E2019E2020E资料来源：高工锂电、预测我们预计2018-2020年我国电解液需求量分别为13.1、16.2和20.7万吨，其中动力电解液需求量分别为7.3、9.9和13.8万吨。25.010.00.0动力电解液（万吨）消费电解液（万吨）储能电解液（万吨）1.4.6、上游——钴2017年全球钴资源储量约为710万吨，主要分布在刚果、澳大利亚和古巴，三国合计占比近73%，其中刚果（金）的钴储量占世界储量49%。从钴的矿产资源来看，纯钴矿很少，钴矿几乎全部以伴生矿形式存在。2017年钴矿产量中，68%来自于铜钴伴生矿，30%来自于镍钴伴生矿，只有2%左右是单独开采的。钴的伴生矿属性，决定钴供给比较复杂，会受到铜镍矿增产或减产的影响。钴矿呈现寡头垄断，上游资源主要被嘉能可、洛阳钼业、淡水河谷、欧亚资源等矿企所控制，四家企业全球市占率达47%。从目前的数据来看，钴资源是相对稀缺的，而且钴资源主要集中在刚果（金），由于当地政治稳定性存疑，所以钴供应链体系是缺乏安全保障的。此外钴价较高，为降低成本同时提升能量密度，高镍低钴是目前动力电池用料的发展趋势，未来单位GWh电池对应的钴金属量呈下降趋势。 图80：2017年钴矿厂商市场份额嘉能可,24%其他,53%洛阳钼业,15%淡水河谷,欧亚资5%源,3%资料来源：观研天下、2018年钴整体供大于求，导致金属钴价格从年内高点68万元/吨下滑至目前的37万元/吨。受嘉能可出口禁令取消以及海外钴业巨头扩产影响，我们预计2019年钴将维持供大于求，钴价仍有一定的下行空间。图81：金属钴价格走势（万元/吨）80706050403020100资料来源：wind、未来钴需求的增量主要来自新能源汽车动力电池的快速增长，尤其是三元材料的增长。不同三元正极材料对钴的需求量不同，随着三元电池高镍低钴化（NCM333→NCM523→NCM622→NCM811），单位GWh电池所需钴金属量呈下降趋势。随着NCM811渗透率提升，2018-2020年（钴供给-供需求）总体呈上升趋势。811渗透率偏悲观811渗透率中性811渗透率偏乐观20172018E2019E2020E2018E2019E2020E2018E2019E2020E全球动力电池需求（GWh）60851272008512720085127200三元电池占比45%60%65%70%60%65%70%60%65%70%三元电池中NCM333占比10%3%2%1%3%2%1%3%2%1%三元电池中NCM523/622占比90%94%88%84%92%83%69%90%78%59%三元电池中NCM811占比0%3%10%20%5%15%30%7%20%40%1GW三元动力电池对钴的需求247230219211228212191225206177表13：钴供需平衡测算表 811渗透率偏悲观811渗透率中性811渗透率偏乐观量（吨）动力电池钴需求量（吨）6661117421808928563116061753926697114701698924832非动力电池钴需求量（吨）58000609006394567142609006394567142609006394567142YOY5%5%5%0.050.050.050.050.050.05高温合金钴需求量（吨）17250179401865819404179401865819404179401865819404YOY4%4%4%4%4%4%4%4%4%硬质合金和硬面材料钴需求量（吨）11500119601243812936119601243812936119601243812936YOY4%4%4%4%4%4%4%4%4%其他钴需求量（吨）21589222362290323590222362290323590222362290323590YOY3%3%3%3%3%3%3%3%3%钴需求量合计（吨）115000124778136033151635124642135483149770124506134933147905钴供给量合计（吨）116000126000139000154000126000139000154000126000139000154000差额（吨）1000122229672365135835174230149440676095资料来源：安泰科、预测1.4.6、上游——锂受技术、资源、规模、品牌等因素影响，锂资源行业集中度相对较高，截至2017年底，Rockwood(Albemarle)、SQM、赣锋锂业、天齐锂业和FMC共占全球产能的69%。2018年随着二三线厂商扩产，集中度有所降低，产能CR5降至66%。图82：2017年锂盐产能占比结构图83：2018年锂盐产能占比结构AlbemarleAlbemarle,18%,18%其他,31%其他,34%SQM,17%SQM,14%FMC,8%FMC,5%天齐,12%赣锋,14%天齐,12%赣锋,17%资料来源：CRU、资料来源：CRU、碳酸锂：受产能释放影响，碳酸锂价格由2018年内高点的17万元/吨下跌至8万元/吨左右。受2018年Q4-2019年陆续有较大规模新产能投产的影响，考虑外购矿石提锂厂商的成本，我们预计2019年碳酸锂价格将逐步跌至7万元/吨左右；如果盐湖和自有矿石供应超预期，价格有可能进一步下跌。氢氧化锂：据SMM统计，2018年国内氢氧化锂新建产能共计大约3.55万吨，其中赣锋锂业和山东瑞福锂业的新产能均已实现量产。SMM预计，随着2018-2019年新建产能的释放，氢氧化锂的价格中短期将有下行风险。由于厂家产能释放往往先以工业级氢氧化锂为主，且工业级应用需求稳定，因此工业级氢氧化锂价格跌势会早于电池级氢氧化锂的价格跌势体现。同时氢氧化锂与碳酸锂的价差将进一步减小，逐渐回归到1-2万元/吨的合理价差范围。图84：碳酸锂和氢氧化锂价格走势（万元/吨） 181614121086420价格:碳酸锂99.5电:国产价格:氢氧化锂56.5:国产资料来源：wind、1.4.6、海外电池厂商发力，进入海外供应链体系有望迎来共同成长到2020年LG化学、松下、三星SDI三家海外电池巨头产能规划合计达到200GWh，看好后续全球新能源汽车发展。海外市场放量将带动电池材料需求快速增长，国内已经进入海外供应链的企业将伴随共同成长。海外电池巨头本土化布局同样将带来新契机。表14：海外电池巨头产能规划产能/GWh20172018E2020ELG化学18.634110松下22.53352三星SDI7.71540资料来源：高工锂电、公司公告、表15：海外电池巨头在我国主要供应商正极负极电解液隔膜LG化学当升科技（储能）、华金新能源（华友钴业控股、前驱体）贝特瑞、江西紫宸新宙邦星源材质、上海恩捷松下贝特瑞三星SDI当升科技（储能）、格林美（前驱体）贝特瑞、江西紫宸新宙邦、江苏国泰上海恩捷资料来源：高工锂电、公司公告、1.5、电机电控从新能源汽车电机装机量看，目前以比亚迪等新能源汽车制造商为主，该类企业具备强大的新能源汽车产能以及相关产业链配套能力，在新能源汽车电机的技术研发等具有较大优势。2018年1-10月电机装机量为86.9万台，同比增长71%。其中永磁同步电机装机量为78.9万台，同比增长103%；交流异步电机装机量为7.89万台，同比下降34%。从新能源汽车电控装机量看，目前以比亚迪等新能源汽车制造商为主。2018年1-10月电控装机量为86.9万台，同比增长71%。 图85：2018年我国电机装机量（台）及同比增速（%图86：2018年我国电控装机量（台）及同比增速（%1600001400001200001000008000060000400002000001000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月0%1600001400001200001000008000060000400002000001000%900%800%700%600%500%400%300%200%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月0%永磁同步电机交流异步电机电控装机量同比其它总计同比资料来源：高工电动车、资料来源：高工电动车、电机领域：比亚迪优势明显，其余比较分散。2017年除比亚迪和北汽新能源外，其余各家企业份额均未超过5%，相对比较分散。其中CR3为32.4%，CR5为40.8%，CR10为51.3%。2018年1-10月电机集中度明显提升，CR3提升为43.3%，CR5提升为53.3%，CR10提升为64.8%；比亚迪凭借整车配套优势占据较大市场份额，占比达25.1%。图87：2017年我国电机装机量市场份额图88：2018年1-10月我国电机装机量市场份额其他48.7%斯科若1.6%英搏尔1.6%比亚迪15.8%北汽新能源11.6%上海电驱动4.9%精进电动4.7%联合汽车杰能动力通3.7%其他35.2%奇瑞新能源1.9%方正上海电驱电机英搏动尔大地和电气1.9%2.2%2.4%3.1%比亚迪北汽新能源11.5%联合汽车电精进电子华域汽车动6.7%3.6%6.4%资料来源：高工电动车、资料来源：高工电动车、电控领域：比亚迪优势明显，联合汽车电子和北汽新能源占据超10%份额。2017年电控装机量CR3为36.6%，CR5为45.1%，CR10为53.0%，相对比较分散。2018年1-10月受比亚迪、联合汽车电子市场份额的快速提升，电控装机量集中度明显提升，CR3提升为51.0%，CR5提升为56.6%，CR10提升为66.1%。图89：2017年我国电控装机量市场份额图90：2018年1-10月我国电控装机量市场份额 其他47.0%比亚迪17.4%北汽新能源11.6%联合汽车电子7.6%上海电驱动5.5%赛伟科新能源1.7%合肥其他33.9%德尔福北汽新能源11.5%比亚迪25.1%联合汽车电子14.4%赛伟科新英搏尔郑州宇通道一2.0%上海能源长沙众2.1%2.9%1.7%奇瑞新能电驱英搏尔1.2%泰汽车1.2%斯科若1.6%杰能动力1.7%源1.9%动2.2%2.5%大地和电气3.1%资料来源：高工电动车、资料来源：高工电动车、目前我国电机电控市场集中度较低，工控行业中的汇川技术、英威腾、麦格米特、蓝海华腾、英博尔等公司已经开始布局新能源汽车电机电控产业。新能源汽车电机控制器具有一定的技术壁垒，国内整车企业中仅有中车时代、宇通客车、中通客车、比亚迪、北汽新能源等少数车企具有自主配套电控能力，其余车企均采用第三方电机控制器，而且行业集中度较低，寡头优势尚不明显，未来市场会整合加速，具有工控电控技术优势的第三方供应商已经开始布局乘用车市场，未来有望抢占更多的市场份额。1.6、充电桩新能源汽车快速发展的同时，充电基础设施已经成为制约行业进步的最大短板。目前充电桩主要分为交流桩（慢充桩）和直流桩（快充桩），交流桩主要以家用为主，价格在几百元到几千元不等，随着动力电池能量密度和充电速度的要求提升，交流桩价格有上升的趋势；直流桩与额定功率相关，一般来讲功率越大，价格越贵。根据国家能源局和中国电动汽车充电基础设施促进联盟联合编制的《中国电动汽车充电基础设施发展年度报告（2016-2017）》，直流充电桩单w价格有逐年下降的趋势，额定功率有逐年上升的趋势。常见的直流充电桩额定功率在30kw-120kw，未来有上升的趋势，一个直流充电桩售价约在2-7万元不等，从2018年上半年的产业链反映的情况来看，平均售价在6万元左右。图91：直流充电桩价格（元/w） 2.11.61.20.62.521.510.502014201520162017直流充电桩价格（元/w）资料来源：《中国电动汽车充电基础设施发展年度报告（2016-2017）》、2015年，发改委、能源局、工信部、住建部联合发布的《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020)》，明确提出到2020年新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个(公共充电桩50万个，私人充电桩430万个)，以满足全国500万辆电动汽车充电需求。2018年1-10月全国公共类充电桩保有量达28.5万个，其中交流充电桩18.3万个、直流充电桩10.1万个、交直流一体充电桩532个；私人充电桩保有量40.1万个，绝大多数为交流充电桩。根据充电联盟数据，截止2018年10月，通过联盟内成员整车企业采样约57.3万辆车的车桩相随信息，其中未随车配建充电设施17.1万台，整体未配建率29.9%;集团用户自行建桩、居住地物业不配合、居住地没有固定停车位这三个因素是未随车配建充电设施的主要原因，占比达75.2%，其余原因占比为24.8%。从重点城市来看，北京、上海电动汽车充电平均服务半径已缩短至5公里；深圳、广州等城市的公共充电网络也在迅速布局，向着“5公里”时代的目标加快推进。图92：公用充电桩保有量及增速预测图93：私人充电桩保有量及增速预测50393021.39146050403020100201620172018E2019E2020E60%50%40%30%20%10%0%5004003002001000430623.146201620172018E2020E公共充电桩保有量（万个）同比增速（）私人充电桩保有量（万个）资料来源：中国充电联盟、预测资料来源：中国充电联盟、预测当前，全国规模化运营商企业有15家（充电设施保有量>=1000台），截止2018年10月，28.5万台公共充电基础设施中，特来电运营11.8万台、国网运营5.7万台、星星充电运营5.0万台、中国普天运营1.4万台、上汽安悦运营1.3万台，CR5为88.6%，其余的运营商占总量的11.4%。图94：截止2018年10月我国公共充电桩运行商前十 140000120000100000800006000040000200000资料来源：中国充电联盟、公共充电基础设施建设区域较为集中:北京、上海、广东等加速发展地区建设的公共充电基础设施占比达77.1%;示范推广地区和积极促进地区共占22.9%。图95：截止2018年10月我国各省市公共充电桩前十资料来源：中国充电联盟、根据四部委联合下发“关于《提升新能源汽车充电保障能力行动计划》的通知”。按照《通知》中的目标，要求行业力争在3年时间内大幅提升充电技术水平，提高充电设施产品质量，全面优化充电设施布局，并持续加大政策支持力度，引导地方财政补贴从补贴购臵转向补贴运营，引导充电基础设施参与电力削峰填谷，降低电力使用成本。此外，《电动汽车充基础设施发展指南（2015（2015-2020）》提出到2020年1：1的比例建设充电设备的目标。目前我国车桩比例约为4：1，充电基础设施已经成为行业掣肘，到2020年车桩比例将达到1：1，因此未来3年充电桩行业将保持高速发展。2、工控自动化：进口替代进行时，龙头企业份额提升2.1、工控自动化板块行情回顾2013年年初以来工控自动化指数最大涨幅：434%，截止11月底收盘上涨73.4%。2018年年初以来工控自动化指数最大涨幅/跌幅：10%/-35.5%,，截止11月底收盘下跌31.9%。 图96：工控自动化指数相对沪深300表现（2013年初-2018年11月底）图97：工控自动化指数相对沪深300表现（2018年初-2018年11月底）500%400%300%200%100%2013-1-12013-7-12014-1-12014-7-12015-1-12015-7-12016-1-12016-7-12017-1-12017-7-12018-1-12018-7-10%-100%沪深300工控自动化指数20%10%0%-10%-20%-30%-40%沪深300工控自动化指数资料来源：wind、资料来源：wind、2018年年初以来工控自动化板块主流股票（剔除次新股、重组股以及工控占比较小的股票）中涨幅最大的为海得控制，涨幅为3.79%。表16：2018年工控自动化板块涨幅TOP10排名证券代码证券简称年涨幅（%）1002184.SZ海得控制3.792002851.SZ麦格米特-2.333002747.SZ埃斯顿-14.794603025.SH大豪科技-16.805603859.SH能科股份-19.116603015.SH弘讯科技-21.077300124.SZ汇川技术-21.758002169.SZ智光电气-23.549603416.SH信捷电气-28.2810300048.SZ合康新能-31.47资料来源：wind、表17：工控自动化板块已覆盖公司估值概览股票简称PEPB利润增速20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E2018E2019E2020E汇川技术35.330.925.119.26.96.15.44.514.27%23.33%23.37%麦格米特59.537.223.518.35.34.64.03.360.17%58.17%12.31%信捷电气25.421.918.114.83.43.02.62.315.95%20.83%23.60%资料来源：wind、预测2018年Q2以后板块出现增收不增利，2018年1-9月归母净利润为20亿元（YOY-5.9%）。毛利率及净利率整体呈下降趋势，2018年Q1/Q2/Q3毛利率分别为33.0%/32.9%/31.0%,2018年Q1/Q2/Q3净利率分别为8.7%/11.7%/10.1%。图98：工控自动化板块营业收入、归母净利润情况图99：工控自动化板块毛利率、净利率 40.6%14.2%17.6%8.4%6.9%23.0%23.6%21.4%18.7%13.4%9.3%6.1%20.7%6.8%-9.2%-15.4%35030025020015010050050%40%30%20%10%0%-10%-20%40%35.3%34.6%35.4%34.5%32.7%33.0%32.9%31.0%14.1%12.4%13.2%11.8%11.4%11.7%8.7%10.1%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：wind、资料来源：wind、2.2、工控自动化板块年度投资策略纵观制造强国发展历史，其背后均有全球领先的工控巨头作为坚强的技术支持，我国提出“中国制造2025”目的在于要改变制造业大而不强的现状，“工程师红利”开始接棒“人口红利”，将助力工业智能化进程。从产业升级角度看，目前处于智能制造产业升级的推广期，长期看工业自动化行业有持续景气的基础，机床等传统行业回暖，3C、新能源汽车等行业兴起，使得我国工控OEM市场发展迅速，已经超过项目型市场。2017年我国工控市场规模达到1656亿元，到2020年规模有望超2000亿元，足够孕育大市值的工控企业。从行业发展格局看，本土品牌从模仿到跟随，未来有望完成超越，本土品牌市场份额会逐步提升。龙头企业凭借资金、技术、规模以及客户资源等方面的优势，将抢占更多的市场份额，加速进口替代。建议关注汇川技术、麦格米特。2.3、工控市场规模有望温和上涨根据规划到2020年我国智能制造关键技术装备国内市场份额超过50%，核心支撑软件国内市场满足率超过30%。自动化、智能化已成为产业结构优化升级的方向。2017年我国自动化市场规模达1656亿元，同比增长16.5%，增速创2011年以来的新高。我们认为2018-2020年随着智能制造战略推行，高端装备制造能力提升，工业自动化行业会保持温和增长趋势，2020年行业产值有望突破2000亿元。图100：我国工业自动化市场规模预测 160113981477151415731656177218962029144914211178110625002000150010005000市场规模（亿元）yoy（）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：工控网、预测2009年开始本土工控品牌陆续上市，也进入快速发展阶段，本土品牌的市场份额从2009年的不到25%左右增长到2017年的接近35%，进口替代初见成效。图101：2009-2017年工控行业本土品牌市场份额32.28%31.84%32.89%34.10%34.71%34.62%29.85%26.90%24.80%40%35%30%25%20%15%10%5%0%200920102011201220132014201520162017本土品牌市场份额资料来源：工控网、2016年8月-2018年6月景气上行，2018年7月后景气有所回落。制造业呈现稳中有升的较好发展态势。从2016年8月开始我国制造业PMI指数持续站在50%线以上，多项宏观数据显示我国制造业需求增长强劲，这与我国发展“中国制造”，所要求的工业升级改造密切相关。2018年7月后下游需求减弱叠加贸易战影响逐步显现，工业企业利润增速放缓。我国人口红利时期已经过去，目前正在进行产业升级，智能制造时代即将来到，长期看工业自动化行业有持续景气的基础。图102：我国PMI指数变化趋势图103：通用、专用设备制造业工业增加值增速趋势 30%5625%5520%5415%525310%515%2012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10500%49-5%2012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-0948PMIPMI:新订单工业增加值:专用设备制造业:当月同比（）工业增加值:通用设备制造业:当月同比（）资料来源：国家统计局、wind、资料来源：国家统计局、wind、图104：工业企业利润增速趋势图105：2016年以来轻重工业用电量逐步回升40%30%20%10%2012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-100%-10%-20%4000030000200001000002012年2013年2014年2015年2016年2017年8%6%4%2%0%-2%-4%工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比轻工业用电量（亿KWh）重工业用电量（亿KWh）轻工业用电同比（）重工业用电同比（）资料来源：国家统计局、wind、资料来源：国家能源局、工控市场主要分为六大类：驱动系统、反馈系统、控制系统、执行机构、运动控制和其他系统。从2009年到2017年运动控制市场份额占比增长明显，未来机器人的应用将带动高端运动控制产品的发展。图106：我国自动化市场产品格局变化7.30%9.60%7.10%13.10%7.40%13.00%7.50%14.50%7.60%18.20%15.40%13.90%14.10%12.70%11.60%19.40%19.70%19.30%20.20%21.20%21.80%22.00%22.40%23.60%22.40%26.50%24.20%23.70%21.60%19.10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009201220320152017驱动系统反馈系统控制系统执行机构运动控制其他资料来源：工控网、 2.2、传统产业回暖，新产业兴起，带动OEM市场快速发展工控行业的产品种类繁多，下游应用较为分散。工控产品大体上可分为驱动系统、控制系统、运动控制、反馈机构、执行机构和其他六类。工控产品广泛应用在制造业各细分行业中，主要包括机床工具、纺织机械、包装机械等所在的OEM市场和电力、油气、石油化工冶金等所在的项目型市场。过去的十年时间，国家制造业投资大多用在了电力、化工、石油、冶金汽车等重工业领域，因此项目型市场规模在2016年之前大于OEM市场规模。近几年我国经济逐步转型升级，3C、医疗设备、新能源汽车、新能源等市场开始兴起。2015年开始OEM市场规模开始快速增长。2017年OEM市场规模首次超过项目型市场。也标志着我国工控行业进入了一个新阶段。图107：2010-2017年我国OEM和项目型市场规模及增速70060050040030020010002010201120122013201420152016201730%20%10%0%-10%-20%OEM市场规模（亿元）项目性市场规模（亿元）OEM市场yoy（）项目型市场yoy（）资料来源：工控网、wind、OEM市场下游主要包括：机床工具、纺织机械、包装机械、电梯等传统制造业，另外还有风电、电子制造设备、光伏、新能源汽车动力电池等新兴产业。项目型市场主要包括：电力、化工、石化、市政、石油等国民基础产业。结合我国经济发展进程，未来我国制造业产业升级，新兴产业崛起将会有效带动OEM市场规模的增长。而项目型市场将会与GDP和全社会固定资产投资增速相当。图108：OEM市场分行业占比图109：项目型市场分行业占比32%23%9%5%6%6%6%6%7%2%2%2%20%14%19%2%2%4%6%7%8%13%机床工具纺织机械包装机械起重机械风电电梯电子制造设备食品机械其他电力化工石化市政石油冶金建材造纸汽车矿业造纸公共设施其他资料来源：工控网、资料来源：工控网、 2.2、本土品牌份额持续提升，仍有较大进口替代空间2.5.1、低压变频：本土品牌率先突破的领域，未来还有较大替代空间我国近年来，我国变频器行业的市场规模总体呈上升态势，但增速有所下降。2017年我国变频器市场规模约453亿元，中低压变频器占比约为60%-70%。未来我国经济增速放缓，同时部分产品被伺服所代替，因此市场规模将会小幅缓步增长。图110：2012-2017年我国变频器市场规模50045040035030025020015010050020122013201420152016201720.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%变频器市场规模（亿元）yoy（）资料来源：工控网、中低压变频器是我国率先突破的工控产品，国内领先的企业如汇川技术、英威腾以变频器起家，多年经营稳健，市场份额不断提升，目前已经超越日资品牌，进入市场前十。其中汇川技术市场占有率从2008年的1.8%，逐步提升到2017年的7%，汇川技术业务增速明显高于行业增速，进口替代正在加速。汇川技术未来有望成为中国低压变频器市场的领头羊。2.5.2、伺服系统：市场规模快速增长，本土品牌正在突破外资垄断2016年我国伺服市场规模达到80亿元，2017年市场规模有望突破100亿元，我们预计2018-2020年市场将以10%的复合增速继续成长，2019、2020年市场规模有望分别达到121亿元和133亿元。图111：2010-2020年我国伺服市场规模140120100806040200201020112012201320142015201620172018E2019E2020E45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%伺服市场规模（亿元）yoy（）资料来源：工控网、预测 我国伺服市场接近40%的市场由日企占据，欧美品牌占比约为30%，本土品牌只有20%多的市场份额。汇川技术作为本土品牌的代表，市占率在2016年之前增长较为缓慢，基本在5%左右。2017年汇川技术伺服市场占有率大幅提升，达到9%。通用伺服市场增速块，未来规模较大，以汇川技术为代表的国产品牌正在突破外资垄断，伺服市场有望复制变频器行业的成功经验，有望率先替代欧美品牌，再去赶超日资品牌。2.5.3、PLC：与外资尚存在一定的差距，小型PLC领域开始发力2017年PLC市场规模达到约85亿，同比增长超过20%。其中OEM市场是PLC产品的主要推动力。我们认为受益国内工业自动化水平提升，以及3C制造等下游行业快速发展带动，国内PLC市场规模有望稳步增长，2018-2020年有望保持12%复合增速，2019、2020年市场规模有望分别达到108亿元和121亿元。图112：2006-2020年我国PLC市场规模140120100806040200市场规模（亿元）同比（）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：工控网、预测欧美日企业凭借其领先的技术优势，完善的销售和服务网络，在我国PLC市场占有绝对垄断地位，2016年西门子、三菱、欧姆龙、罗克韦尔、施耐德五家跨国公司占有超过85%市场份额。小型PLC主要是OEM市场，下游行业广泛，技术要求相对低，因此我们国家的PLC厂商针对小型PLC推出性价比高的产品，本土品牌中信捷电气、深圳合信、汇川技术、麦格米特等公司均以小型PLC为切入点，目前已经具备一定的市场规模。本土品牌与外资尚存在一定的差距，小型PLC领域开始发力。信捷电气作为国内小型PLC龙头，2017年市占率突破5%。汇川技术和信捷电气均已经推出中型PLC产品。本土品牌凭借成本、服务响应时间、技术、定制化以及客户资源等方面的优势，有望加速替代。3、光伏：政策修正，国内海外需求双增，平价前最后一码“531”之后政策得到修复，预计2019年国内补贴装机规模35GW，无补贴项目约5-10GW，总需求40-45GW，较2018年稳定增长；国内组件价格下降，刺激海外装机超预期，2018年预计超过60GW，2019年欧洲、印度及新兴市场进一步打开，预计海外装机超过70GW；2019年光伏度电成本将降至0.4元/kwh，2020年度电成本降至约0.36元/kwh，可以实现全国大部分地区发电侧平价，行业驱动力将由“补贴+政策”向“成本+市场”转变；2018年行业再次洗牌之后，竞争格局更加明朗，产业盈利能力回归合理水平。重点推荐：隆基股份、通威股份、阳光 电源。3.1、2018年行情回顾，四季度止跌回涨，市场预期回暖以2018年1月2日为基准，截止到2018年11月30日沪深300指数下跌22.38%，风电设备（申万）指数下跌45.05%，光伏设备（申万）指数下跌37.6%。11月，能源局召开光伏“十三五”中期评估座谈会，预期上调“十三五”光伏装机规划，并第三次对“可再生能源配额制”征求意见，下发《清洁能源消纳行动计划（2018-2020）》等一些列政策动向，利好行业发展，11月以来，光伏与风电板块整体表现出逆市上涨趋势，仅11月当月，光伏设备与风电设备指数均上涨约8%。20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-11沪深300风电设备(申万)光伏设备(申万)图113：风电设备（申万）与光伏设备（申万）指数走势资料来源：wind、2018年光伏设备指数下跌38%，四季度回暖趋势已现，指数及重点标的均止跌回涨：由于一季度是装机淡季，光伏行业整体1月份有小下跌趋势，随即在第二季度逐渐回归到年初水平，“531”新政发布后，行业发展短期受挫，指数及行业龙头股价均剧烈下跌，2018前三季度，光伏设备指数下跌37.65%，龙头股下跌均超过50%，其中隆基下跌60%，通威下跌48%，阳光电源下跌64%，行业陷入寒冬。20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%-80.00%18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-11沪深300光伏设备(申万)隆基股份通威股份阳光电源图114：光伏设备（申万）指数及行业重点标的2018年行情走势资料来源：wind、 四季度起，受政策修正预期和欧洲取消“双反”，终止MIP等内外部环境积极影响，行业触底回升，指数小幅上涨3.87%，重点标的隆基、通威和阳光电源股价分别快速回升13%、16%和9%，随着11月政策修正，“十三五”装机预期增加，仅11月当月光伏设备指数上涨8%，重点标的均上涨10-15%，2019年光伏行业回暖在即。表18：2018年光伏设备（申万）指数及重点标的涨跌幅分区间统计：（以2018年1月2日为基准）涨跌幅沪深300光伏设备(申万)隆基股份通威股份阳光电源000300.SH857333.SI601012.SH600438.SH300274.SZ1.1-11.30-22.38%-37.60%-48.20%-33.28%-56.38%1.1-9.30-15.87%-38.99%-60.46%-47.52%-63.99%10.1-11.30-2.89%3.87%13.48%16.13%9.28%11.1-11.30-0.11%7.92%11.56%15.11%12.51%资料来源：wind、从行业经营业绩来看，受“531”影响，2018年三季度行业毛利率下滑至23.9%：2018年第三季度，股票池中21家光伏上市企业实现总毛利率23.9%，较一季度下降接近3个百分点。从年度来看，行业毛利率在2015-2016年达到高位后，开始下滑。2018年前三季度实现毛利率25.77%，相较于2017年下跌0.5个百分点。2018年前三季度的毛利率下跌，主要受531新政后第三季度影响明显。预计随着政策修正，行业毛利率将有一定上升空间。图115：光伏行业近五年毛利率变化图116：光伏行业2017-2018年单季度毛利率变化28.0027.5027.0026.5026.0025.5027.9127.8527.5727.2026.2725.77201320142015201620172018.1-9销售毛利率（）27.0026.5026.0025.5025.0024.5024.0023.5023.0026.6826.8426.8126.0025.7525.6723.902017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3销售毛利率（）资料来源：wind、资料来源：wind、三季度营收业绩大幅下跌，随着政策修正，2019年有望好转：2018年第三季度，股票池中21家光伏上市企业实现总营收308.67亿元，环比下降16.1%，同比下降14.62%。三季度实现归母净利润18.83亿元，环比下降2.66%，同比降低146.89%，主要由于“531”新政后，市场对行业发展信心不足，上游产品价格大幅下跌，行业毛利率大幅下滑，致使规模净利率同比下降接近150%，预计随着四季度以来，随着系列政策利好，2019年业绩将有好转。图117：光伏行业单季度营业收入及增速图118：光伏行业单季度归母净利润及增速 400.00345.69367.94361.9780.0035.00600.00300.00200.00100.00213.68336.41248.72308.6760.0040.0020.000.00(20.00)30.0025.0020.0015.0010.005.00400.00200.000.00(200.00)(400.00)0.002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3资料来源：wind、资料来源：wind、营业收入（亿元）同比YOY（）环比YOY（）(40.00)0.0032.3129.2724.2418.5117.2918.8310.882017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3归母净利润（亿元）同比YOY（）环比YOY（）(600.00)表19：光伏行业覆盖公司估值及利润增速预测PEPB利润增速股票简称20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E2018E2019E2020E隆基股份15.020.816.610.73.92.42.11.8-28.0%24.9%55.0%通威股份18.117.613.710.72.72.52.21.83.0%28.3%27.7%阳光电源13.717.314.011.32.01.81.61.4-21.0%23.1%23.7%林洋能源13.910.89.38.11.11.00.90.829.6%15.8%14.4%晶盛机电53.321.116.614.13.63.23.74.271.8%26.8%18.0%福斯特25.424.920.217.13.02.82.52.21.8%23.2%18.2%东方日升8.715.412.111.00.80.70.70.7-43.5%27.0%10.9%正泰电器17.613.110.48.42.52.21.91.634.3%25.6%24.6%资料来源：wind、预测3.2、政策修正，保证行业健康发展，预计2019年规模达到45GW受“531”政策影响，2018前三季光伏新增装机34.5GW，同比下滑18%，预计2018年全年新增装机40GW，除去2018年1-2月上年度结余装机量，2018年实际市场需求约在35GW，属于行业谷底。2018年11月2日能源局召开会议，表示补贴继续支持，保证规模，户用光伏与工商业区分管理，提高“十三五”装机目标。图119：我国光伏新增装机（GW）图120：2017、2018年度每月装机容量（GW）53.034.560504030201002012201320142015201620172018Q3新增装机容量（GW）yoy120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%14.012.010.08.06.04.02.00.013.212.110.710.45.95.44.04.51.40.51.16.62.32.23.31.73.92.51.52.01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年度新增装机2018年度新增装机资料来源：国家能源局、资料来源：Solarzoom、2019年国内需求稳定增长，增量在于无补贴的平价项目：我们认为2019年国内光伏新增装机区间在40-50GW，其中有补贴项目约35-40GW，无补贴项目5-10GW，补贴缺口依然存在并且短期内不能得到解决，我们认为补贴指标不会有 大的增长。增量在于无需补贴的平价项目。表20：我国光伏装机类型分布装机类型（GW）20172018E2019E悲观中性乐观普通指标项目27.411.7101212领跑者基地4.54.5555已建成但未获得指标的电站3.5工商业屋顶分布式1010101010户用屋顶分布式21235村级扶贫电站、户用扶贫1.54444示范项目和其他4.24444无补贴项目00.55710合计53.135.7404550资料来源：Solarzoom、预测2018年产业受到“531”政策的影响，二季度6月份之后国内需求大幅下降，导致产业各个环节加速降价截止11月23日，组件价格较年初下降30%（2017年降幅约6%）。图121：2018年组件价格变化2.9002.7002.5002.3002.1001.9001.700单晶组件元/w多晶组件元/w资料来源：Solarzoom、3.2、2019年行业驱动力将由“政策+补贴”转向“成本+市场”2004-2017年光伏度电成本下降90%，2017年光伏系统成本已经降至5元/w，其中组件和BOS成本均具备一定的下降空间，我们预计2019年系统成本将降至系统成本下降为4.6元/w，度电成本将降至0.4元/千瓦时，将低于部分Ⅰ类地区煤电发电标杆电价；2020年成本继续下降，系统成本约4.3元/w，度电成本降至0.36元/千瓦时，基本可以实现全国发电端平价。同时成本下降也将刺激海外市场高增长，我们预计2019年海外市场需求约为60GW。行业驱动力将由“政策+补贴”转向“成本+市场”。3.2.1、光伏：系统成本和度电成本成本不断下降2004-2017光伏度电成本下降90%，未来还有一定的下降空间：组件成本+周边成本（BOS）=系统成本；2004-2017年组件成本占比由60%降至47%。2012-2017年组件成本下降57%，BOS成本下降41%。2018年组件价格下降30%，BOS成本 也有一定的下降，高效能组件的应用可以节省土地，支架和人工成本，光伏系统成本已经降至5元/w，未来还有一定的下降空间。图122：我国光伏成本下降路线图图123：2012-2017年光伏成本下降100.0050.006.004.002.0015.0010.005.6012.600.784.830.680.649.008.400.600.547.806.801.000.520.505.007.004.403.903.503.306.30200420052006200720082009201020112012201320142015201620170.00BOS成本（元/W）组件成本(元/W）0.000.004.174.003.903.303.00201220132014201520162017BOS成本（元/W）组件成本(元/W）0.00系统成本（元/W）LCOE(度电成本，元/度）系统成本（元/W）LCOE(度电成本，元/度）资料来源：Solarzoom、资料来源：Solarzoom、BOS成本与政策、供需、配套工业有关系，2013年-2016年基本每年下降10%，年份201220132014201520162017组件成本（元/w）74.1743.93.33YOY-30.00%-40.40%-4.10%-2.50%-15.40%-9.10%BOS成本（元/w）5.64.834.43.93.53.3YOY-30.00%-13.80%-8.90%-11.40%-10.30%-5.70%系统成本（元/w）12.698.47.86.86.3YOY-30%-28.60%-6.70%-7.10%-12.80%-7.40%2017年下降幅度较小，我们认为与2017年装机超预期有一定关系。表21：2012-2017年我国光伏系统成本变化资料来源：Solarzoom、图124：光伏各环节成本占比逆变器价格,7%支架价格,9%非技术成本,33%安装价格,27%电缆价格,8%二次设备,4%一次设备,13%资料来源：Solarzoom、BOS成本中非技术成本和安装成本占比达到60%，包括了土地、税费、电网接入费，人力成本及资金成本等。为了进一步控制非技术成本，2018年4月26日,国家能源局发布《关于减轻可再生能源领域企业负担有关事项的通知》，完善行业管理，减轻企业投资和经营负担。我们预计2018年BOS成本下降8%，2019-2020年每年下降5%。非技术成本电缆价格一次设备二次设备安装价格支架价格逆变器价格 3.2.1、2019年将是光伏平价元年，平均度电成本降至0.4元/千瓦时：2018年光伏地面电站系统成本约为5元/w，度电成本约0.43元/千瓦时；2019年组件价格下降15%，BOS成本下降5%，系统成本下降为4.6元/w，度电成本将降至0.4元/千瓦时；2020年成本继续下降，系统成本约4.3元/w，度电成本降至2017年2018年2019年2020年合计（元/w）6.35.024.64.3非技术成本1.11.0510.95电缆价格0.260.240.220.21一次设备0.430.40.380.36二次设备0.130.110.10.09安装价格0.90.830.820.81支架价格0.290.250.240.22逆变器价格0.240.190.180.17组件价格（元/w）2.951.951.661.49度电成本，元/kwh0.520.430.40.360.36元/千瓦时。届时全国大部分地区可以实现发电端的平价上网。表22：我国大型地面光伏电站投资成本及度电成本变化趋势资料来源：Solarzoom、预测事实上，目前在土地成本较低的地区，采用价格更低的组件，系统成本已经可以达到5元/w之内。因此度电成下降的速度很有可能超预期。光伏行业将由“政策+补贴”驱动，转换为“成本+市场”驱动：2019年光伏LCOE降至0.40元/千瓦时，将低于全国许多省市的煤电标杆电价。2020年光伏LCOE降至0.36元/千瓦时，届时基本可以在全国范围内达到发电端平价。图125：Ⅰ类地区煤电发电标杆电价图126：Ⅱ、Ⅲ类地区煤电发电标杆电价0.50.40.30.20.102017年7月调整后的煤电发电标杆电价平均值0.39元/千瓦时0.50.40.30.2广东湖南广西湖北浙江江西四川山东江苏河南辽宁黑龙江河北北网安徽天津河北南网贵州山西0.10海南上海重庆福建吉林北京陕西云南青海蒙东蒙西甘肃宁夏2017年7月调整后的煤电发电标杆电价平均值0.35元/千瓦时资料来源：发改委、资料来源：发改委、3.3.3、海外市场需求旺盛，新增装机与产能替代共存成本下降，促进海外市场高增长，我们预计2019年海外市场装机约60GW；欧洲MIP终止，组件价格大幅下降，刺激需求大涨，本土+台湾5GW产能有望替代；印度光伏需求巨大，保障税存在不确定性；澳大利亚户用光伏迎来迅猛发展，全球涌现多个新兴GW级市场。国家20172018E2019E保守2019E中性2019E乐观表23：2019年海外光伏新增装机预测 国家20172018E2019E保守2019E中性2019E乐观美国1211111112日本66666欧洲79101113拉美34.5555印度9.688910澳大利亚1.33456其他810111213海外合计46.951.5555965资料来源：Solarzoom、预测欧洲MIP终止，2019年装机有望达到10-13GW，中国产能将提升市占率：2018年9月，欧盟停止“双反”及中国大陆的最低价格限制（MIP）欧洲组件价格2019年预计会下降30%左右，电站投资回报率会迅速攀升，刺激需求增长，装机有望达图127：欧洲MIP与现货价格比较图128：欧洲产能结构台湾产能,28%东南亚或其他,11%中国组件产能,22%欧洲本土产能,28%委托外加工产能,11%资料来源：PVinfoLink、资料来源：PVinfoLink、到10-13GW。欧洲本土产能委托外加工产能中国组件产能台湾产能东南亚或其他欧洲本土组件产能2.5GW，委托外加工1GW，采购台湾组件约2.5GW，剩余需求从中国或其他地区采购，其中台湾直接或间接向欧洲供电池片约3.5GW。中国产能成本最低，性价比最高，2019年欧洲市场替代空间有3.5GW电池片，4.5GW组件产能，叠加2019年新增装机1-4GW，欧洲将成为中国企业的重点增量市场。表24：全球组件成本（美元/w）组件封装地韩国封装欧洲封装东南亚封装中国封装欧洲封装东南亚封装东南亚封装电池片生产地韩国电池片采买中国电池片中国电池片中国电池片采买台湾电池片采买台湾电池片东南亚电池片电池片成本或买价0.1680.1430.1430.1430.1580.1580.153组件制造成本（BOM+labor）0.140.160.130.110.160.130.13运费0.0150.010.0150.0150.010.0150.015总成本0.3230.3130.2880.2680.3280.3030.298资料来源：PVinfoLink、印度光伏需求巨大，保障税存在不确定性，本土产能落后严重依赖中国进口：2018年9月印度针对中国和马来西亚征收电池片和组件25%的保障税，导致2018 年总体装机不及预期，制造商并未收益，政策尚存在不确定性；印度电力缺口巨大，本土1GW电池片和3GW组件产能与需求不匹配，严重依赖中国产能，组件从中国进口比例达到80%。印度规划2022年实现可再生能源发电总量175GW，其中太阳能装机容量100GW(40GW太阳能屋顶发电项目和60GW大中型太阳能并网项目)，截止2018H1印度累计装机23GW，为了完成目标，未来4年需保持15GW左右的装机水平。图129：印度规划光伏装机容量（GW）图130：印度单季度装机规模（GW）1201008060402001008365483217362015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年500%400%300%200%100%0%4.63.32.31.71.40.82017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q2资料来源：Solarzoom预测、资料来源：Solarzoom、澳大利亚户用光伏迎来迅猛发展，全球涌现多个新兴GW级市场：2017年澳大利亚新增光伏装机1.3GW，累计装机达到7.3GW，澳智慧能源理事会表示2018年新增装机有望达到3.8GW，目前规划项目有125个,共计22.6GW。2017年澳大利亚户用光伏装机778MW，占比达到60%。截止2017年底澳大利亚有超过180万户家庭和企业安装了光伏系统，比例约20%；随着组件价格继续下行，户用比例依然较大的提升空间；2019年进入澳大利亚的中国商品将免征关税，澳大利亚有70%组件由中国进口。图131：2009-2018年澳大利亚光伏装机（GW）图132：2017年澳大利亚光伏装机结构12.0地面电站,10.0工业,6%9%8.06.04.02.00.010.97.15.85.04.03.22.41.30.52009201020112012201320142015201620172018E装机规模GW累计装机GW商业,25%户用商业工业地面电站户用,60%资料来源：Solarzoom预测、资料来源：Solarzoom、欧洲光伏产业协会预测预计到2018年底，全球将有14个国家及地区光伏装机量达到GW级水平。图133：2018年新兴GW级国家 资料来源：北极星电力、3.2、供给端结构改善，盈利能力回归，单晶高效成为主流3.2.1、行业又经历一轮洗牌，全球产能依然过剩，国产品牌集中度继续提升2018年产业又经历一轮降价，市场价格跌破二线厂商成本线，落后产能加速出清;少数一线厂商能保持较高的开工率，二线厂商普遍表示开工率不足，导致停产甚至退出市场。图134：2018年1月-11月硅料价格变化图135：2018年1月-11月硅片价格变化1606.0001405.0001204.0001003.00001.0201.1201.2302.0102.2403.0603.1603.3004.1004.2005.0405.1505.2506.1206.2907.2008.1008.3109.2110.1911.0901.0201.1601.3002.2403.0903.2704.1004.2405.1105.2506.1507.1308.1009.0710.1211.09802.000一级致密料元/kg单晶硅片元/片多晶金刚线硅片元/片资料来源：Solarzoom、资料来源：Solarzoom、截止2018年11月，年初至今国产多晶硅料价格下降46%、单晶硅片下降43%、多晶硅片下降55%、单晶电池片下降42%、多晶电池片下降47%、perc电池片下降31%、单晶组件下降30%、多晶组件下降32%。图136：2018年1月-11月电池片价格变化图137：2018年1月-11月组件价格变化 1.9001.7001.5001.3001.1000.9000.7002.9002.7002.5002.3002.1001.9001.70001.0201.1601.3002.2403.0903.2704.1004.2405.1105.2506.1507.1308.1009.0710.1211.09资料来源：Solarzoom、资料来源：Solarzoom、单晶电池元/w多晶电池元/w常规单晶perc电池片单晶组件元/w多晶组件元/w全球产能依然过剩，新产能替代将继续，中国龙头企业集中度将进一步提升：假设2018年全球装机规模约90GW，可以看到2018年光伏产业链各个环节产能过剩，其中，组件和硅片严重过剩，从solarzoom数据库来看，2018年全球扩产主要集中在中国，新产能具备成本和技术优势，将有效替代落后产能。中国龙头企业集中度将进一步提升。表25：2017和2018E主要国家的光伏各环节产能硅料产能（万吨）2017年2018E硅片(GW)2017年2018E电池片(GW)2017年2018E组件(GW)2017年2018E中国29.244.5中国大陆122.1152中国大陆97.8113.2中国大陆111.4132.2韩国8.29.8中国台湾7.67.6中国台湾1010中国台湾14.614.6美国8.910.2东南亚等7.77.7美国5.55.5东南亚等27.827.8德国44欧洲11.911.9东南亚等13.813.8欧洲5.85.8其他64.4美国1.31.3欧洲2.12.1美国5.95.9合计56.372.9合计150.5180.4合计129.2144.6合计165.4186.2资料来源：Solarzoom预测、3.2.1、硅料：新产能集中释放，产品价格或继续下降，国产替代加快2018-2019年硅料新产能陆续释放，新产能不仅具有更具竞争力的成本优势，同时也可以满足单晶硅片的纯度要求。2018年硅料（一级致密料）价格由年初150元/kg，11月已经降至80元/kg。我们预计随着新产能的释放，硅料价格依然会下行，预计2019年价格会降至70元/kg，届时成本高的产能将继续退出市场，其中包括德国Wacker和韩国OCI等，2017年我国硅料进口比例约60%，2019年国产替代将加速进行。表26：2018-2019年国内硅料投产情况企业2018年新增产能2018年底产能2019年新增产能2019年底产能江苏中能0505新疆协鑫5505通威乐山2.54.504.5通威包头一期2.52.502.5东方希望1.5333新疆大全1.233.56.5新特能源03.63.67.2合计（万吨）12.726.610.133.7资料来源：公司公告、预测 金刚线工艺下的单晶硅片耗硅量约3.3g/w，多晶硅片耗硅量约4g/w，假设电池片损耗率约6%，组件损耗约1%。那么生成1GW单晶组件约需要3500吨硅料，1GW多晶组件需要4200吨硅料。假设2019年全球装机110GW，单晶比例60%，那么2019年全球硅料需求约41.6万吨，产能严重过剩，价格必然会继续下降。2018-2019年国内硅料将进行新一轮的产能投放，预计新产能全成本约为5万元/吨，目前致密料价格已经接近8万元/吨，我们预计2019年随着新产能释放，硅料价格有望降至70元/kg，届时成本高的产能将继续退出市场，其中包括德国Wacker和韩国OCI。2017年我国硅料国产比例约为60%，依然有较大的提升空间。图138：各个企业硅料平均成本1009080706050403020100Wacker保利协鑫韩国OCI新疆特变通威永祥新投产能各企业平均成本（元/kg）假设市场价格为70元/kg资料来源：公司公告、3.4.3、硅片：单晶已经成为主流，海外市场尚存在较大替代空间，需求提升、硅料价格下行，盈利能力将好转单晶正在迅速抢占市场份额，2017年国内单晶渗透率约36%，全球约27%，2018年单晶替代加速，预计2018年底国内单晶渗透率达到50%，海外38%，单晶组件和多晶组件价格差逐步收敛,2019-2020年随着单晶性价比不断凸显，市场份额将继续提升。图139：单晶产品市场渗透率图140：单晶多晶组件价差70%60%50%40%30%20%10%0%65%50%45%38%185%27%19%36%27%2015年2016年2017年2018年E2019年E2.9002.7002.5002.3002.1001.9001.7001.5000.300.250.200.150.100.05-国内单晶渗透率全球单晶渗透率价差单晶组件元/w多晶组件元/w资料来源：Solarzoom预测、资料来源：Solarzoom、单晶已经形成较为稳定的双寡头垄断格局，隆基股份2017年单晶硅片产能15GW，预计2018年达到28GW，2019年36GW，2020年45GW；中环股份2017年单晶硅片产能12GW，预计2018年达到25GW。 硅片成本中主要包含两部分，硅料成本和非硅成本，其中多晶硅片硅料成本占比约60%，单晶硅片成本中硅料占比约53%，含税的情况下，多晶硅片非硅成本大概0.9元/片，单晶硅片非硅成本约为1.3元/片。表27：硅片成本构成估计多晶硅片成本占比单晶硅片成本占比料硅成本60%53%金刚线5%3%坩埚2%5%耗材16%15%电力7%13%人工3%2%其他2%3%折旧5%6%总成本100%100%资料来源：solarzoom、行业平均水平下，金刚线工艺下的单晶硅片耗硅量约3.3g/w，多晶硅片耗硅量约4g/w，每片约5w。在多晶硅片税前售价2.1元/片的前提下，可以看到行业毛利率较低，随着硅料价格下行至55元/kg时，毛利率才为正值。这也是现在多晶硅片开工率不足的主要原因。表28：不同硅料价格对应多晶硅片毛利率税前硅料价格元/kg70.065.060.055.0硅成本元/片1.41.31.21.1非硅成本元/片0.90.90.90.9多晶硅片成本元/片2.32.22.12.0多晶硅片售价元/片2.12.12.12.1毛利率-9%-5%-1%4%资料来源：solarzoom、测算但是反观单晶硅片毛利率情况，在目前硅料价格80元/kg，售价为3元/片的前提下，毛利率还可以达到12%，随着硅料价格的下行，毛利率提升明显，我们认为行业合理毛利率水平为15%，因此单晶硅片未来还有一定的降价空间。但是多晶硅片下降空间不大。表29：不同硅料价格对应单晶硅片产品毛利率税前硅料价格元/kg80.075.070.065.060.0硅成本元/片1.41.31.21.11.0非硅成本元/片1.31.31.31.31.3单晶硅片成本元/片2.72.62.52.42.3单晶硅片售价元/片3.03.03.03.03.0毛利率12%16%20%24%29%资料来源：solarzoom、测算因此我们认为，在2019年硅料新产能顺利释放后一级致密料价格将降至70元/kg附近（菜花料约为60-65元/kg），单晶硅片在保证15%的毛利率前提下，可以主动降价5%至2.9元/片。如果多晶硅片跟随降价，也会出现平均毛利率为负值，行业依然会处于开工率不足的局面，单晶市场份额会继续扩大，多晶的落后产能将 快速推出市场。实际上，龙头企业的成本控制能力更强，以隆基股份为例，公司单晶硅片耗硅料约为3.2g/w，非硅成本已经达到1.1元/片，新投产项目非硅成本将降至1元以内。假设硅料70元/kg，隆基单晶硅片综合成本在2.3元/片，假设硅片合理销售毛利率为15%，那么硅片市场价格可以维持在2.65元/片（税前），较目前3元/片的价格，还有12%的下降空间。3.4.4、电池片：高效电池成为趋势，PERC电池具有较高成长性和较大替代空间根据《中国光伏产业发展路线图》（2017版）光伏电池片技术路线，单晶电池转换效率有较大的提升空间。图141：各个电池技术路线市场份额100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2017年2018年2019年2020年2020年2025年其他技术N-PERT背接触电池异质结电池PERC电池BSF电池资料来源：《中国光伏产业发展路线》预测、根据《中国光伏产业发展路线图》（2017版）光伏电池片技术路线，单晶电池转换效率有较大的提升空间。表30：晶硅电池平均量产效率晶硅电池平均量产效率2017年2018年2019年2020年2022年2025年BSFP型多晶电池18.70%18.90%19.20%19.30%19.50%20.00%黑硅P型高效多晶电池19.00%19.20%19.50%19.90%20.50%21.20%黑硅+PERCP型高效多晶电池20.00%20.30%20.50%20.80%21.50%22.00%BSFP型单晶电池20.30%20.60%21.00%21.30%21.50%22.20%PERCP型单晶电池21.30%21.60%22.00%22.40%22.60%23.00%PERC双面N型电池21.60%21.90%22.30%22.60%23.00%24.00%异质结N型单晶电池22.00%22.50%23.00%23.50%24.00%25.00%资料来源：《中国光伏产业发展路线》预测、不同技术路线的电池片生产成本有较大的差异，因此我们列举了普通多晶电池、普通单晶电池和单晶PERC电池的成本构成。其中普通多晶电池的非硅成本约为普通多晶普通单晶单晶PERC硅片51%60%58%耗材19%14%15%电力7%6%6%0.42元/w，普通单晶和单晶PERC电池片非硅成本约为0.4元/w。表31：不同电池片成本构成估计 普通多晶普通单晶单晶PERC人工8%7%7%折旧5%5%6%其他10%8%8%资料来源：solarzoom、单晶PERC具有较大的性价比优势，在硅片3元/片，电池片1.2元/w的市场价格下，毛利率水平可以达到20%。同时PERC电池新产能成本也会下降较多，预计非硅成本有望降低至0.3元/w，行业中通威股份作为龙头企业，采用精细化管理，普通多晶电池片普通单晶电池片单晶PERC电池片硅片市场价格元/片2.103.003.00硅成本元/w0.420.600.60非硅成本元/w0.420.400.40总成本元/w0.841.001.00电池片售价元/w0.881.001.20毛利率4.8%0.0%20.0%非硅成本已经降低至0.2元/w。表32：不同电池片盈利情况资料来源：solarzoom、测算因此，电池片行业中PERC产能将迅速提升，同时电池片行业的非硅成本和成为核心竞争力。2018年PERC电池产能不足，市场价格和产品毛利率保持在20%这样较高的水平，我们认为2019年PERC新产能释放叠加老产能改造完成，加上上游硅片也有可能降价，PERC电池市场价格有望小幅下降，缩小与普通单晶、普通多晶的价差，竞争力进一步提升，市场份额快速提升。3.4.5、组件：单多晶组件价差缩减，单晶高效需求旺盛，叠片、双面应用广泛。光伏组件成本中电池片占比约60%，是组件最重要的组成部分，也是降成本最关键的一环节。除电池片外，辅材如玻璃、背板、铝边框、EVA及接线盒的成本占比也比较大。同时组件工艺也在进步中，叠片、半切、双面组件也开始大量进入市场。目前，单晶多晶组件市场价格差大约在1毛/w以内，因此单晶组件性价比凸显。图142：单晶组件和多晶组件价格及价差2.9002.7002.5002.3002.1001.9001.7001.5000.300.250.200.150.100.05-价差单晶组件元/w多晶组件元/w资料来源：solarzoom、 在2018年SNEC世界光伏大会上，较多企业推出叠片+双玻组件技术，同时组件功率也在增长。高效组件的应用，可以有效减少土地、人工和安装成本。表33：2018SNEC世界光伏大会叠瓦组件产品公司组件技术功率东方环晟叠瓦335（60版型）赛拉弗双面双玻+叠瓦335（60版型）晶澳叠瓦335（60版型）阿特斯叠瓦335（60版型）国电投西安太阳能双面双玻+叠瓦400（72版型）东方日升叠瓦325（60版型）天合双玻+叠瓦310-330（60版型）中来股份双面双玻+叠瓦385-400（72版型）通威股份双面双玻+叠瓦435（72版型）钧石能源叠瓦345（60版型）资料来源：世纪能源网、目前组件非硅成本由于技术和工艺的不同差别较大，以单晶PERC组件为例，非硅成本约为0.7元/w，PERC电池片价格约1.2元/w，则组件成本约为1.9元/w，市场价格约为2.15元/w，则毛利率约为13%，基本处在合理水平。表34：不同组件毛利率情况普通多晶普通单晶单晶PERC电池片市场价格元/w0.881.001.20组件非硅成本元/片0.770.740.70总成本1.651.741.90组件售价元/w1.881.952.15毛利率13.9%12.1%13.2%资料来源：solarzoom、我们以行业各个环节龙头企业的经营情况（税前价格）作为前提假设：1.硅料（一级致密料）成本约为55元/kg，合理毛利率为18%；则市场定价约65元/kg；2.单晶硅片耗硅量3.2g/w，非硅成本每片1.1元/片，即总成本约2.2元/片，合理毛利率水平为15%，则市场定价为2.5元/片；3.单晶PERC电池片非硅成本约0.3元/w，硅片成本约0.5元/w，总成本为0.8元/w，合理毛利率水平为13%，则市场定价约为0.9元/w；4.单晶PERC组件，非硅成本约为0.63元/w（较2018年平均水平降低10%），总成本约为1.53元/w，合理毛利率水平为14%，则市场定价约为1.75元。假设组件占系统成本的40%，则系统成本约为4.3元/w，对应度电成本约为0.36元（见表4），已经可以在全国大部分地区实现发电端平价。需要注意的是，这是以单晶PERC技术路线为算例，如果以更便宜的多晶组件或者普通单晶来测算，系统成本有可能会低于4元/w。因此我们可以看到，光伏制造端的产业链可以通过降本来保持合理的毛利率水平，同时满足平价上网的度电成本要求。 4、风电：存量好转，增量确定，2019风电进入上升周期2018年国内弃风限电得到有效缓解，国内存量电站市场好转，同时第七批补贴下发将有效改善运营商现金流；由于“补贴退坡+竞价配臵”，同时已核准未建项目达到67GW，2019年将迎来陆上抢装，海风“十三五”规划确定5GW存量叠加10GW开工，2019将进入高速发展期。2018年前三季度钢价上涨对行业有较大的负影响，三季度之后钢价企稳，有望进入下行周期，将显著改善中游制造业的盈利水平。同时风电机组招标在三季度量价齐好，行业基本面改善，将进入上升期。重点推荐：金风科技、天顺风能、福能股份。4.1、风电毛利率回升，四季度行情止跌回涨，回暖预期在市场中反映2018年跌幅45%，四季度风电设备指数止跌回涨，行业回暖预期在资本市场中反映：受2018年以来上游原材料价格持续上涨及机组招标价格下行压力，2018年环保政策影响，风电装机量不及2017年底预期，行业全年受压持续下行。截止到2018年11月30日，2018年风电设备指数（申万）下跌45%，进入第四季度以来，止跌回涨0.4%。11月起能源局等相关部门出台系列政策利好行业发展（第三次对配额制征求意见，下发《清洁能源消纳行动计划》等），钢材价格企稳回调，机组招标提速，价格回升，行业指数及重点标的均止跌回涨，仅11月，风电设备指数（申万）上涨8%，金风科技上涨11.5%，天顺风能上涨12.05%，运营商福能股份全年逆势上涨6.21%，风电回暖势头已在资本市场有所表现。30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%-70.00%18-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-11沪深300风电设备(申万)金风科技天顺风能福能股份图143：风电设备（申万）指数及行业重点标的2018年行情走势资料来源：wind、上游设备制造端对行业变化弹性更大，行业回暖趋势下，制造端向好空间大：截止2018年11月30日，风电指数及设备制造龙头企业金风科技、天顺风能均大幅下跌45%左右，下游运营商福能股份受益风电利用小时数持续增加，全国弃风率尤其是“红六省”快速降低，股票价格逆市上涨13%。四季度回暖趋势出现后福能股份在2018年11月以来上涨6.21%，相较于金风科技和天顺风能12%左右的涨幅，相对较小。根据涨跌数据可以看出，上游设备制造端对于行业变化更加敏感，弹性更大，在行业回暖趋势下，预计2019年上游风机龙头金风科技和风塔龙头天顺风能有大幅上涨空间。 表35：2018年风电设备（申万）指数及重点标的涨跌幅分区间统计：（以2018年1月2日为基准）涨跌幅沪深300风电设备(申万)金风科技天顺风能福能股份000300.SH857332.SI002202.SZ002531.SZ600483.SH1.1-11.30-22.38%-45.05%-43.14%-47.23%13.21%1.1-9.30-15.87%-42.96%-38.03%-52.53%9.91%10.1-11.30-2.89%0.42%-0.98%6.50%6.47%11.1-11.300.46%7.80%11.50%12.05%6.21%资料来源：wind、从经营面来看，毛利率水平回升，三季度已到底部，行业有望迎来反弹:2018年第三季度，股票池中21家风电上市企业（剔除ST锐电）实现总营收256.9亿元，环比增加4.1%，同比增加14.85%，同比增速前三季度保持增长。三季度实现归母净利润22.95亿元，环比增长2.15%，同比降低14.48%，主要由于上游原材料价格上涨，风机招标价格持续下降影响，中上游制造厂商利润承压，预计，随着招标量和风电消纳的提升，行业回暖趋势将从运营商向上游传导。图144：风电上市企业2017-2018年单季度营收及增速图145：风电上市企业2017-2018年归母净利润及增速3503002502001501005002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q360.0040.0020.000.00(20.00)(40.00)3025201510502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3400.00300.00200.00100.000.00(100.00)(200.00)(300.00)营业收入（亿元）同比YOY（）环比YOY（）归母净利润（亿元）同比YOY（）环比YOY（）资料来源：wind、资料来源：wind、2018年第三季度全行业平均毛利率有小幅回升趋势，实现毛利率29.99%，较二季度提升1.8个百分点，预计随着行业回暖，整体毛利率将有小幅回升空间。图146：行业毛利率情况31.0030.5030.0029.5029.0028.5028.0030.475530.059728.934329.796128.690028.140029.99262017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3单季度销售毛利率（）资料来源：wind、表36：风电行业覆盖公司估值及利润增速预测 PEPB利润增速股票简称20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E2018E2019E2020E金风科技13.111.69.47.71.91.71.51.312.5%23.0%21.7%天顺风能16.614.612.610.51.61.51.31.213.3%15.6%20.1%泰胜风能38.112.310.68.93.13.43.74.024.2%16.7%18.0%福能股份15.611.99.07.21.31.21.11.030.7%33.2%24.6%资料来源：wind、预测4.2、弃风限电有效缓解，补贴下发，国内存量市场好转2018年前三季度全国弃风率为7.7%，比2017年减少了4.7个百分点，同时利用小时数也有较大的提升，风电运营商盈利好转，对市场需求产生积极影响。同时2018年6月第七批补贴下发，其中风电补贴33.9GW，将有效改善运营商现金流。而且第七批指标发布后，风电纳入指标比例达到82%，而光伏只有36%，风电补贴拖欠的影响对行业越来越小。存量市场好转。4.2.1、弃风率、弃风电量双降，存量市场持续向好,“红六省”变成“红三省”:2018年前三季度，风电平均利用小时数是1565小时，同比增加了178小时；弃风电量是222亿千瓦时，同比减少了74亿千瓦时。全国平均弃风率是7.7％，比去年同期减少了4.7个百分点，弃风限电情况总体缓解。图147：全国风电历年利用小时数及增速图148：全国风电历年发电量及弃风率2000180016001400120010008009.07%11.38%12.92%-2.42%-4.28%15.00%10.00%5.00%0.00%3500300025002000150018.00%17.10%15.40%11.00%12.05%7.59%7.70%13491534186324103057267616.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6004002000-10.81%1731188816841612157317521565利用小时数利用小时数增速-5.00%-10.00%-15.00%10005000发电量（亿千瓦时）弃风率6.00%4.00%2.00%0.00%资料来源：：GWEC、国家能源局、资料来源：：GWEC、国家能源局、“红六省”弃风现象明显好转，2019年吉林省和甘肃省有望解除装机禁令。林省2018年Q3弃风率快速降低至1%，相较于2017年降低20个百分点，甘肃省2018Q3弃风率19.7%，相较于2017年降低13.3个百分点。图149：“红六省”历年弃风电量（亿千瓦时）图150：“红六省”历年弃风率（%） 160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00甘肃新疆吉林内蒙古宁夏黑龙江50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2014年12月2015年12月2016年12月2017年12月2018年9月资料来源：wind、国家能源局、资料来源：wind、国家能源局、2014年9月2015年12月2016年12月2017年12月2018年9月甘肃新疆吉林内蒙古宁夏黑龙江4.2.2、第七批补贴下发，风电补贴拖欠影响逐步减小第七批补贴下发，风电补贴33.9GW，将有效改善运营商现金流:6月15日，财政部、国家发改委、国家能源局联合下发了第七批可再生能源电价附加资金补贴目录，其中风电容量占比64%，光伏容量占比33%，第七批目录主要覆盖2015年1.71.41.40.53月份到2016年2月份期间并网投运的可再生能源项目。图151：第七批补贴风电光伏规模180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%风电光伏累计装机规模（亿KW）以纳入补贴规模（亿KW）资料来源：国家能源局、风电补贴占比已经下降至20%-50%，远低于光伏的补贴占比40%-60%。第七批指标发布后，风电纳入指标比例达到82%，而光伏只有36%，风电补贴拖欠的影响对行业越来越小。表37：风电和光伏各批次补贴纳入容量批次发布时间风电光伏其他合计第一批2012/6/12914.040.0276.62990.68第二批2012/10/151416.265.58139.431561.27第三批2012/12/202154.1930.411059.224143.73第四批2013/2/262031.32228.46205.812465.59第五批2014/8/21905.4313.87145.061364.33第六批2016/8/243171.171951.662635385.83第七批2018/6/15338620531455584累计13978.2954832034.1421495.43资料来源：国家能源局、 4.3、增量确定：2019年迎来行业抢装，海上风电快速发展已核准未建规模达到67.3GW，将集中在2019年前开工，预计2018年装机24GW，2019-2020年装机25GW-30GW:2018年1-9月，国内风电新增并网容量12.6GW，同比增长30%，累计风电并网容量超过176GW。根据国家《2017~2020年风电新增建设规模方案》，风电年均新增规模在25GW以上。对应2018年前国内已核准（含已招标）但未吊装量为容量为67.3GW。在发改委电价调整统治下，这部分项目将极大促进2018年和2019年的新增装机量。图152：中国历年风电累计和新增装机量及增速图153：2018年前核准未建项目测算（GW）25000020000015000010000050000060.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%风电累计装机量(MW)风电新增装机量(MW)新增装机增速8066.367.3414270605040302010015.7以来招标16/17吊装17新增核准18前未建2018年前核准未建风电项目测算（GW）资料来源：GWEC、国家能源局、资料来源：金风科技公告、政策支持海上风电，高上网电价叠加10GW大规模，海风迎来高速发展：《风电发展“十三五”规划》明确指出，到2020年底，国内海上风电累计并网容量达到210GW，其中海上风电开工建设目标规模10GW，确保并网容量达到5GW。表38：能源局《风电发展“十三五”规划》2020年全国海上风电开发布局地区累计并网容量（万kW）开工规模（万kW）天津市1020辽宁省10河北省30050江苏省30450浙江省30100上海市9040福建省200广东省30100海南省1035合计5001005资料来源：国家能源局、而作为扶持政策，能源局保持了潮间带0.75元/kWh、近海海域0.85元/kWh的标杆电价。在成本持续下行，开发经验日渐丰富的背景下，国内海上风电开启了一轮建设高潮。图154：历次文件风电上网电价（元） 0.90.80.70.60.50.40.30.20.100.850.850.850.750.750.750.610.60.572014年12月文件2015年12月文件2016年12月文件Ⅰ类资源区Ⅱ类资源区Ⅲ类资源区Ⅳ类资源区潮间带风电近海风电资料来源：国家发改委、国家能源局、海上风电进入产业化阶段，大功率机组和配套产业可以大幅降低系统成本:2018年前三季度，海上风电新增并网容量102万千瓦。我国海上风电也已进入规模化开发阶段，风电项目大单频出。根据统计，2017年国内共核准海上风电项目14个，合计规模4.07GW，截止到2018年第三季度，共有22个重大海上风电项目签约、核准，共计装机约13.35GW。在这22个海上风电项目中，有4个项目采用的风电机组大于或等于6MW，最高为采用12MW垂直轴浮体海上风电技术；2个风电项目采用5.5MW海上风电机组，1个风电项目采用5MW海上风电机组。图155：国内海上风电装机量（MW）及增速图156：2017年海上风电不同功率累计装机容量（万kW)3000200010000400%300%200%100%0%-100%新增装机量（MW）累计装机量（MW）新增装机量增速2001501005002017年海上风电不同功率累计装机容量（万kW)资料来源：国家能源局、资料来源：CWEA、4.4、“竞价”开启新时期，集中度进一步提升2018年5月风电开启“竞价”新时期，意在加速降低补贴，提高风电运行效率和竞争力，加速行业优胜劣汰。风电行业集中度一直在攀升，以风机为例，2013年CR5=54.1%、CR10=77.8%，2017年CR5=89.5%、CR10=67.1%，分别较2016年提高7、5.3个百分点。竞价时代将会加速集中度提升，龙头企业市占率进一步提高。4.4.1、机组大功率化，装机成本和度电成本下降近年来风电装机成本和度电成本下降明显。从装机成本来看，2017年，全球风电平均装机成本在1477美元/kW左右，与2010年相比下降了约20%。2017年全球风电LCOE(平准化发电成本)，约在0.06美元/kWh左右，比2010年下降了约 22%。图157：2010-2017年全球风电装机成本和LCOE变化趋势20000.085160014000.07510006000.0620102011201220132014201520162017资料来源：IRENA、18000.0812008000.070.06540020000.0550.05装机成本（2016USD/kW）LCOE（2016USD/kW）图158：风电场成本构成周报系统,20%风塔,15%财务支出,10%叶轮,15%传动系统,40%资料来源：CWEA、据国家发改委能源研究所可再生能源中心研究员测算，2009年至今，中国的陆上风电投资水平总体下降15%到20%，成本下降20%到25%。预计“十三五”后半段，保守预期的情况下，陆上电价下降潜力至少能够达到10%，如果在解决政策实施的情况下，下降潜力可以达到20%左右。2018年风电招标单价有的低至0.2元-0.3元/千瓦时，较之多年前0.8元/千瓦时的水平降了一半还多。风电已具备与火电等传统能源竞争的能力。传动系统叶轮风塔周报系统财务支出从近十年中国风电机组新增装机容量变化来看，单机容量为2.0MW以下机组的新增装机占比逐年下降。2.0MW以下风电机组装机容量从2008年的91%下降到2017年的7%。2017年，全国风电新增装机主要集中在2.XMW系列机组，2.0MW至3.0MW（不包括3.0MW）新增装机占比超过85%。随着装机容量大型化的发展，将推动风电装机成本进一步降低。图159：2008-2017年全国不同单机容量点击组新增装机占比 9%8%12%36%45%59%56%75%79%68%54%48%35%19%7%64%27%76%15%71%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2008200920102011201220132014201520162017<1.0MW1.0-1.5MW1.5-2.0MW2.0-2.5MW2.5-3.0MW>3.0MW资料来源：CWEA、4.4.2、招标量价齐好，钢价企稳预期下行，中游制造业盈利好转机组招标量增速提高，招标价格降幅收窄:2018年1-9月，国内风电公开招标量为23.9GW，同比增长11.7%；三季度单季度招标容量7.2GW，同比增长18.0%；海上风电招标3.1GW，同比增长6.9%，占比13.0%。2018年三季度末，2.0MW机组2018年1季度投标均价下降至3,418元/千瓦，较今年初下降2.5%，2018年9月投标均价为3,196元/千瓦，较二季度下降1.6%，二季度降幅达到5%，近四个月降幅环比逐渐收窄，9月份均价稳定不变。显示投标价格逐步企稳。2.5MW机型2018年1季度投标均价较今年初下跌0.99个百分点，达到3485/千瓦；2018年9月投标均价为3,351元/千瓦，前三季度环比降幅均维持在3个百分点以内，9月份单月投标均价小幅上涨0.6%。图160：2012-2018年国内风电季度公开招标量（GW）图161：2.0MW和2.5MW机组投标均价（元/千瓦）125000104000830006200041000202012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q305.00%0.00%-5.00%-10.00%国内季度公开招标量(GW）2.0MW机组投标均价（元/千瓦）2.5MW机组投标均价（元/千瓦）2.0MW投标均价降幅2.5MW投标均价降幅资料来源：中国报告网、金风科技公司公告、资料来源：中国报告网、金风科技公司公告、钢材价格企稳回调，设备制造企业承压减轻:上游原材料中厚板20价格自2015年来连续攀升，2018年钢材价格逐渐企稳，在8月份价格指数到达最高点126后，开始有小幅下滑趋势，至2018年11月，指数已下滑至118.5。预期未来原材料压力的减小，将对天顺风能等风塔制造环节企业带来一定的盈利能力增长空间。图162：钢材价格指数：中厚板20（1994年4月=100） 140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-100.00钢材价格指数：中厚板20资料来源：wind、中国钢铁业协会、中国4.4.3、行业集中度深化，龙头收益近5年，风电整机制造企业的市场份额集中趋势明显。排名前五的风电机组制造企业新增装机市场份额由2013年的54.1%增长到2017年的67.1%，增长了13%；排名前十的风电制造企业新增装机市场份额由2013年的77.8%增长到2017年的89.5%，增长了12%。图163：2013年-2017年风机制造商国内装机份额集中度89.577.880.381.284.267.154.155.358.360.110080图164：2016年和2017年主要风机制造商国内装机份额2017金风科技,其他,26.90%6040上海电气,205.70%32.50%20167.40%27.10%8.60%8.40%26.60%远景能源,重庆海装,7.80%8.20%15.40%020132014201520162017前五前十其他5.90%联合动力,6.70%明阳智能,12.50%资料来源：CWEA、资料来源CWEA、截至2017年底，全国累计装机容量达到1.88亿千瓦，有7家整机制造企业的累计装机容量超过1000万千瓦，7家市场份额合计达到67%；其中，金风科技累计装机容量达到超过4000万千瓦，占国内市场的22.7%；另外，联合动力累计装机占比9.4%，首次超过华锐风电，位居第二。图165：国内风机制造商累计装机容量图166：国内风机制造商累计市场份额 4500重庆海装,Vestas,4000350030002500200015001000500金风科技联合动力华锐风电明阳智能东方电气远景能源上海电气湘电风能重庆海装Vestas远达风电华创风能SiemensGamesa中车风电三一重能GE华仪风能航天万源京城新能源许继风电其他0湘电风能4.4,4.9上海电气,5.4远景能源,6.3东方电气,6.7明阳智能,7.73.2金风科技,22.7联合动力,9.4华锐风电,8.7资料来源：CWEA、资料来源：CWEA、'