电力设备新能源行业2013年中期投资分析.pdf 37页

'关注国网系公司及配电机会，国内分布式光伏即将启动——2013年电力设备新能源中期投资策略电力设备新能源研究小组韩玲/王昊2013年6月 目录一、电网投资略增行业看平，配网投资仍然增长二、工控电力电子市场弱复苏，关注用电节能三、期待光伏行业底部回升四、电动汽车发展带动锂电需求增长 电网投资略增行业看平2007-2013年5月电网投资额及同比增速（亿元）450080%400070%350060%50%300040%250030%200020%150010%10000%500-10%0-20%电网投资增速数据来源：广发证券研究所2013年1-5月，电网投资完成额达到1201亿元，同比大幅增长19.74%，这主要是由于上半年特高压的集中交货所致，但增速有逐月放缓的趋势。2013年全年判断电网投资个位数增长。 用电需求增速放缓2005-2013年5月全社会发电量及同比增速（亿度）2005-2013年5月全社会发电量及同比增速（亿度）60,00018%60,00018%16%50,00016%14%50,00014%40,00012%40,00012%10%30,00010%8%30,0008%20,0006%20,0006%4%4%10,00010,0002%2%00%00%全社会发电量同比增速全社会用电量同比增速数据来源：广发证券研究所2013年1-5月，全社会发电量2.00万亿千瓦时，同比增长4.9%，增幅较去年同期的4.7%略有上升。其中5月份发电量为4104亿千瓦时，同比增长4.1%。2013年1-5月，全社会用电量2.06万亿千瓦时，同比增长4.9%。其中5月份用电量为4269亿千瓦时，同比增长5.02%。 特高压项目进度略低于预期2013年规划的特高压交流线路招标情况电压等总投资输电功变电站补偿补偿GIS线路长度（km）主变数量高抗招标情况级（亿元）率（MW）数量电抗电容（套）预计年内福州-浙北1000kV2*603188.7600046812839完成招标淮南-上海预计下半1000kV2*779.52331600054871018（上半环）年招标2*1296.7k预计明年雅安-武汉1000kV3389000680321663m招标总计2*2679857.72100015181641341202015年前规划的特高压交流线路招标情况线路电压等级长度投资（亿）变电站主变线路途径锡盟，北京，济南，徐州，南京，锡盟-南京1000kV2×1419km3225+1串补7承德张北，北京西，石家庄，豫北，驻张北-南昌1000kV2×1772.5km546722马店，武汉，南昌靖边-连云港1000kV2×1138km约150620靖边，晋中，豫北，徐州，连云港数据来源：广发证券研究所 特高压项目进度略低于预期2015年前规划的特高压直流线路线路电压等级长度（km)容量(MW)换流站数量换流阀数量换流变数量溪洛渡―浙西±800kV170080002856宁东—浙江±800kV180078002856酒泉-湖南±800kV240075002856哈密北-重庆±800kV230080002856准东—成都±1100kV27001000021084陇东—新余±800kV140075002856呼盟—山东±800kV160080002856蒙西~江苏±800kV145075002856锡盟~江苏±800kV160075002856宝清—唐山±800kV150075002856数据来源：广发证券研究所特高压直流建设方面，目前没有预期特别高、可以马上招标的项目，预计最快可能招标的项目是宁东-上海、淮东-重庆。从目前已经获批的特高压交流和直流项目来看，获批的项目一般都是距离相对较短而且属于同一区域的，跨区域的项目尚未启动。 国网人事已定，国网系上市公司重组仍将继续人事风险消除，国网系公司继续受益。今年5月电网最重要的是国家电网公司人事变动尘埃落定。5月20日，党中央、国务院决定，国家电网公司设立董事会，刘振亚任董事长、党组书记，舒印彪任总经理。关于国网公司上层结构变动的系统风险消除，我们认为，这对电网设备类企业带来三方面的影响：首先，国网投资节奏将不会发生大的变化，电网智能化依旧是未来几年的投资重点，配网自动化及智能变电站建设投资将有所加快，投资力度有望加大；其次，国网将继续大力推进特高压建设，但由于能源局人事变动而带来的变化还有待观察；国网系公司继续受益，特别关注二次设备类的龙头企业，如国电南瑞、许继电气。国网系上市公司重组仍将继续。目前，国网系上市公司的重组已经告一段落，但是后续资产注入仍然值得期待。随着国网“三集五大”的深入推进，为了发挥协同效应和降本增效，相关业务的有效整合将成为必然选择，国网系上市公司的重组并且壮大还将继续。 电力体制改革加快，电价是改革关键点电力体制改革经历多个阶段。我国的电力体制改革经历了多个阶段，包括部分放开发电市场；成立国家电力公司；实施厂网分开，竞价上网；组建了五大发电集团、两大电网公司和四大电力辅业集团。电力体制改革重启，步伐加快。近日发改委下发通知决定逐步调整我国销售电价分类结构，将现有的按行业分类的8类销售电价逐步并为农业生产、工商业及其他用电价格3个类别，合并后会相应扩大农业用电范围，此举可减轻学校、农林牧渔生产等单位电费支出每年约30亿元。电价改革是关键。电价改革作为电力体制改革的一个关键点，正在逐步推进。电价改革的主要目的是更加合理优化资源配置，实现其真正价值。电价改革将使一些具有成本优势的火电和水电直接受益，同时，也有利于天然气发电电价合理回归到正常水平。 重点公司：国电南瑞国内配网自动化建设自去年完成了19个城市的试点，今年起正式全国规模化推广，今年包括北京、江苏、山东在内的多个省市有配网自动化改造规划。国电南瑞自身在配网自动化领域和许继电气并为国内双雄，加上新注入的北京电研华源、北京科东等公司在硬件和系统软件的综合实力，今年有望积极抢滩配网规模化推广的历史机遇，我们预计公司今年新增配网订单超过20亿元，占2013年计划合同总金额的20%左右，配网业务发展前景巨大。公司多年来想进入轨道交通信号系统领域，但苦于缺少资质和运营先例，信号系统领域迟迟未有突破。5月，武汉地铁集团、南瑞集团及中铁建签署武汉地铁8号线一期及机场线BT项目合作框架协议。其中8号线全长16.5公里，总投资123.8亿，机场线20公里，投资约80亿。南瑞集团这两条线路的机电BT订单有望拿到40-50亿，并借此突破轨道交通信号系统。未来信号系统将成长为业绩的又一中流砥柱。考虑资产注入，我们预计公司2013-2015EPS分别为0.71、0.94、1.20；不考虑资产注入，预计公司2013-2015年EPS为0.62元、0.83、1.05元，参考可比公司估值水平，公司合理价值为20元，“买入”评级。风险提示：轨道交通业务风险，重组进度风险 重点公司：思源电气GIS未来空间很大。公司GIS11年第六批开始中标国网110KVGIS集中招标，220KV今年已经进入国网集中招标。公司规划GIS13年订单10亿。油色谱在线监测市场。2012年公司的监测业务市占率位居国内首位，预计2013年公司的在线监测业务将继续保持良好的发展势头，占据国内领先地位。受益智能变电站建设，智能监控系统放量。目前公司变电站监控类设备已经在逐步放量，未来我们认为公司将进军保护类设备，并成为国网招标的有力竞争者之一。海外总包业务。目前，公司已成功中标巴基斯坦“伊斯兰堡新国际机场145kVGIS变电站工程总承包”项目，这是思源自获得总包资质以来的第一个工程总承包项目，也是思源海外战略的里程碑式的业绩突破。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.82、1.14、1.53元，参考可比公司估值水平，合理价值21元，维持“买入”评级。风险提示：新产品进度风险，海外业务风险。 重点公司：许继电气公司去年新增配网订单约20亿元，结转至今年超过7亿元，我们预计公司今年仅在山东和北京就有望继续获得20亿左右订单，其中预计山东贡献7-8亿元，北京贡献15亿左右，考虑其余省市的配网自动化改造订单，今年的配网业务订单量仍有望持续景气。公司从2012年起响应国网号召进行“一体化”管理和“大客户”营销体系改革，减员增效的改革举措力度空前巨大，效果十分明显，今明两年公司战略规划的改革措施还在持续，有利影响也将持续发挥，营运效率提升将体现为三项费用率的持续下降以及净利率的持续提升。公司参与了国网新一代智能变电站示范站建设，在电动大巴车充换电站建设拥有丰富设备工程经验，并且参与了国网分布式微网接入技术研究和标准制定。我们认为公司未雨绸缪储备的战略性新业务有望在市场需求大规模出现时抢占先机，形成持续增长的轮动式业绩引擎。考虑资产注入，我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.05元、1.61元、2.11元；考虑资产注入以及发行股份摊薄，预计2013-2015年EPS为1.15、1.68、2.17元。参考可比公司估值水平，公司合理价值为30元，“买入”评级。风险提示：重组进度风险、配网业务风险。 重点公司：置信电气公司作为非晶变压器绝对龙头厂商，将首先受益于非晶变压器的推广以及行业集中度的提升。此外，安泰科技、青岛云路等国产非晶带材厂家的产量提高也能有效的降低非晶带材原材料的价格，提升公司的毛利率。2012年公司非晶变销量3.2万台，我们预测2013-2015年销量分别为5.5万台、7万台和9.2万台。公司作为南瑞集团旗下的节能服务平台，定位明确，也是国家电网节能服务业务的主要实施载体。通过与国家电网的各个省节能服务公司合作，加上置信电气和母公司南瑞集团本身积累的节能产品的技术优势和经验优势，公司在节能服务上有望逐步推进，从框架协议到产品、再到能源管理系统、最后是合同能源管理。我们预测节能产业2013-2015年收入分别为1.2亿元、5亿元和12亿元。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.68元、0.97元、1.28元，公司合理价值为21元，维持“买入”评级。风险提示：非晶变价格战风险，节能业务推广风险 重点公司：特锐德市场复苏订单饱满，外延扩张加速发展。公司去年实现新签订单10亿元，根据2012年营业收入我们测算结转至今年的未完成订单约为3亿元左右。今年一季度公司公告在重点电力和铁路市场分别中标第一批配农网协议库存招标和拉萨至日喀则铁路配套设备，中标合计金额约1.8亿元。一季度一般为行业确认收入的淡季，公司目前在手订单将为今年业绩作出贡献。盈利预测：我们预计公司2013~2015年实现EPS分别为0.69、0.93和1.17元，买入评级。风险提示：铁路、电力招标模式变化导致毛利率下降的风险；新区域市场开拓导致研发、销售费用增长，影响净利润率水平的风险。 目录一、电网投资略增行业看平，配网投资仍然增长二、工控电力电子市场弱复苏，关注用电节能三、期待光伏行业底部回升四、电动汽车发展带动锂电需求增长 2013年PLC、中低压变频器行业增速在8%-10%中国工控网预测2013年我国工业自动化产品市场规模约为1000~1100亿，同比增长约为8%，行业有望在今年逐步复苏。中低压变频器在我国应用较多的行业为纺织印染、电梯、起重机械等，近年来行业需求进一步推动中低压变频器产业市场的整体发展，规模不断增大。未来随着我国装备制造业的快速发展以及我国继续深入贯彻低碳、绿色、节能的发展思路，中低压变频器作为先进的自动化装备及节能改造的核心设备之一，必将受益于新一轮的产业升级及新兴产业崛起。我们预计今年我国中低压变频器市场有望突破235亿元。根据中国工控网数据，我国小型PLC市场规模为34.9亿元，占PLC整体市场的40%；中型PLC市场规模为25.7亿元，占29%；大型PLC市场规模为13.2亿元，占15%。2012年PLC市场规模是79亿元人民币(含DIO)，进入2013年之后，随着自动化产业热潮不断升温，我们预计PLC市场下半年将处于持续增长状态，2013年预计市场规模将达到90亿元。 受制于需求增速放缓，高低压变频器行业相互渗透2012年中国高压变频器销售额市场份额合康变频（13%）（国内品牌）13.00%利德华福（12%）（国外品牌）30.00%西门子（11%）（国外品牌）12.00%ABB（9%）（国外品牌）11.00%东方日立（5%）（国内品牌）4.90%国电思维（5%）（国内品牌）5%9.00%广州智光（5%）（国内品牌）5%5.00%5.00%数据来源：广发证券研究所高压变频器进口替代完成，低压变频器可替代空间大：2012年，国内变频器品牌市场销售额占有达到60%；合康变频以13%的市场份额占据第一。目前高压变频器价格在620元／瓦左右的水平，行业内的毛利率水平在30%左右。 节能领域稳定发展，步伐不一合同能源管理有望步入整合期：目前国内以余热余压发电为代表的合同能源管理市场也已形成了像陕鼓动力等水泥、钢铁厂自有、自营性质的余热余压发电企业、像天壕节能专门从事余热余压发电帮助企业节能减排、像一些小的民营企业等三足鼎立的局面。我们认为在经历了近几年不断开放与爆发式增长后，国内余热余压发电市场将进入行业整合期，龙头品牌的优势地位将逐步稳固，而零散的小型企业将逐步淘汰出局。新设备节能有望快速发展：在能源供需不平衡加剧和环保压力下，电力节能降耗成为实现我国能源结构和电力能源结构双优化的利器，输变电设备、新能源电力设备将获得高景气发展。以中科电气为代表的新设备节能产品近几年市场需求不断增大。 重点公司：正泰电器盈利能力系统性提升。受益于原材料价格的下降、新产品销售规模快速增长、仪器仪表和建筑电器增强智能领域竞争力，加上公司规模效应显著，成本控制能力突出，公司的盈利能力有望系统性提升。低压电器行业结构将向纺锤形发展。低压电器低端市场正在逐步萎缩，而高端市场正在向中端市场渗透，因此中端市场在不断扩大，行业结构由原来的金字塔形向纺锤形发展。公司作为国内低压电器的龙头，必将首先受益于行业结构的变化。致力成为工业综合方案解决商，向施耐德看齐。公司不断进行外延式扩张加速发展，收购新华集团向系统解决方案供应商转变，未来收入规模向千亿级别迈进。盈利预测：我们预计13~15年公司EPS分别为1.54、1.92和2.40元，“买入”评级。风险提示：经济复苏低于预期，固定资产投资增速下滑，原材料价格反弹。 重点公司：海陆重工龙沙工程蓄势发力，业绩贡献大幅提高。若本次收购成功实施，双方通过整合资源、优势互补，可显著增加公司在高端医药与环保工程总承包领域的综合能力。余热锅炉市场容量大，开拓结构性新增长点。预测2013-2015年三年间余热锅炉市场规模将会稳定增长，公司加大新产品和新市场的开拓力度，其中以石化行业余热锅炉产品最为明显。再融资项目投产，压力容器产能释放。公司在压力容器制造领域积累了丰富的经验，公司大型及特种材质压力容器生产线技术改造项目竣工投产，产能逐步释放，核心竞争力增强。联手KBR推广气化炉技术，后续中标可能性高。盈利预测：我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.08元、1.38元，公司合理价值为24元，维持“买入”评级。风险提示：节能环保工程业务进度风险 重点公司：中科电气新产品投放助公司再续辉煌。公司产品主要销售在钢铁行业，连铸EMS市占率长期居于高位。高端制造业和耐用消费品需求将会带动特钢行业迎来快速发展期。中科定位特钢市场，连铸EMS和中间包加热技术应用于特钢制备过程，能够显著提高产品品质。钢铁行业的产业结构转型与政策的导向将快速释放下游市场需求。盈利预测：我们预计2013~2015年公司实现EPS分别为0.57、0.66和0.91元。风险提示：对钢铁行业依赖风险；新产品推广不达预期的风险。 目录一、电网投资略增行业看平，配网投资仍然增长二、工控电力电子市场弱复苏，关注用电节能三、期待光伏行业底部回升四、电动汽车发展带动锂电需求增长 行业盈利能力短期得到改善13年Q1光伏企业毛利率情况35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%20122013Q1数据来源：广发证券研究所2012年受到多晶硅价格下跌的影响，光伏产品价格持续下滑，但2012年末多晶硅组件价格已稳定在0.7美元/瓦左右水平，基本结束了连续下跌的趋势。今年上半年，企业的盈利能力有所好转，毛利率出现了回升。我们选择了12家光伏企业做为行业代表，一季度毛利率在11.47%左右，较2012年四季度有较大的改善。6月初，欧盟决定在未来两个月对中国光伏产品征收税率为11.8%的临时性关税，征税后的产品仍然具有较大的价格优势，预计欧洲居民会在征收47.6%税率之前加速安装太阳能，因此短期内供需会出现短暂的不匹配，从而导致产品价格上涨，有利于企业改善盈利状况。 征税情况假设分析征收47.6%的税率。如果征收税率超过20%，中国光伏产品在欧洲市场将完全丧失竞争力，而欧洲2012年在全球新增装机市场中占比高达53%，虽然今年预计下降至37%左右，但仍然是非常重要的市场，在全球绝大部分产能在中国的情况下，征收高税率将会大幅减少中国产品出口到欧洲的数量，导致国内光伏企业经营变得更加困难。如果未来两个月内中国政府与欧盟不能达成一致，我们预计中国政府将会采取反击的措施，除葡萄酒外，多晶硅也是一项重要的手段。从而会导致国内多晶硅价格上涨，国内少数几家多晶硅生产企业将从中受益。维持11.86%的税率。如果未来两个月中国政府通过协商后与欧盟达成一致，维持临时税率不变，国内企业出口到欧洲市场的份额将不会受到太大的影响，同时国内太阳能电池产能仍然在有序的退出，行业将会逐步恢复到一个合理情况，企业的毛利率水平也将得以维持。 国内光伏政策支持力度不断加大李克强总理在国务院常务会议中部署的六项措施：一是加强规划和产业政策引导，促进合理布局，重点拓展分布式光伏发电应用；二是电网企业要保障配套电网与光伏发电项目同步建设投产，优先安排光伏发电计划，全额收购所发电量；三是完善光伏发电电价支持政策，制定光伏电站分区域上网标杆电价，扩大可再生能源基金规模，保障对分布式光伏发电按电量补贴的资金及时发放到位；四是鼓励金融机构采取措施缓解光伏制造企业融资困难；五是支持关键材料及设备的技术研发和产业化，加强光伏产业标准和规范建设；六是鼓励企业兼并重组、做优做强，抑制产能盲目扩张。 重点公司:阳光电源逆变器国内需求市场继续增长。2013年国内太阳能光伏的装机量在2012年的基础上将会进一步的增长，预计在7Gw以上，逆变器需求持续旺盛。阳光电源逆变器占据国内市场30%以上的份额，阳光电源仍然保持着国内逆变器龙头的地位。毛利率呈现企稳回升趋势。受行业竞争加剧和产品价格大幅下降影响，公司毛利率出现下滑，一季度综合毛利率同比下降11.29%，但是环比上涨1.84%，自2012年以来首次出现增长，毛利率已显示出企稳回升的趋势。股权激励彰显管理层信心十足，13年公司净利率将大幅提升。参照公司股权激励行权条件，2013年扣非后净利润需达到9900万元，同比增幅将达到7.17倍。扣非后净利率由2012年1.12%提升至2013年的5.5%。盈利预测：我们预计公司13-15年EPS分别为0.46、0.54、0.63元.给予公司“买入”评级。风险提示：国内光伏政策进度风险。 目录一、电网投资略增行业看平，配电投资仍旧增长二、工控电力电子市场弱复苏，关注用电节能三、期待光伏行业底部回升四、电动汽车发展带动锂电需求增长 电动汽车发展对锂电行业带动明显2010-2012年锂电池出货量增长情况4000070.00%3500060.00%3000050.00%2500040.00%2000030.00%1500020.00%10000500010.00%00.00%62.28%21%30%Mobile-ITxEVESS/UPS增长率数据来源：广发证券研究所据IIT统计，2012年全球锂离子电池产量达到33516MWh，同比增长30%，其中动力电池出货量同比增幅达到260%。预计2013年锂电池出货量将继续保持高增长。 国内企业仅部分环节能从中收益Tesla锂电池产业链锂矿碳酸锂正极材料BMS隔离膜动力组电动汽车电解质电解液电芯负极材料其他数据来源：广发证券研究所正极材料由于国内产能过剩以及客户切换供应商较为容易等原因，正极材料生产企业盈利能力较弱。虽然Tesla汽车销量增长对隔膜环节的带动弹性最大，但考虑到动力电池隔膜技术壁垒非常高，目前国内生产的隔膜仍然停留在消费电子用锂电池上，处于较为低端的水平，虽然拥有巨大的产能，但实际产出率及品质仍然需要进一步的加强。我们认为隔膜环节短期内难以从电动汽车销量的增长中受益。 Tesla汽车销量对配套材料的带动测算正极材料（吨）电解液(吨)隔膜(万平米)负极材料(吨)Tesla汽车年销量（万辆）相对于相对于相对于相对于需求量2012年增需求量2012年增需求量2012年增需求量2012年增长率长率长率长率238405.12%19204.27%40008.89%19845.84%4768010.24%38408.53%800017.78%396811.67%81536020.48%768017.07%1600035.56%793623.34%163072040.96%1536034.13%3200071.11%1587246.68%305760076.80%2880064.00%60000133.33%2976087.53%5096000128.00%48000106.67%100000222.22%49600145.88%数据来源：广发证券研究所以Tesla电动汽车为例计算，Tesla采用的18650型号锂电池容量为3AH，三星NOTE2手机电池容量约为3AH左右，iphone5电池容量为1.44AH，Tesla汽车用的每块电池相当于一块三星手机电池，2块iphone5电池，按照平均每辆Tesla汽车需8000个电池，Tesla公司2013年销量2万辆计算，仅Tesla一家公司所需锂电池将达到3.2亿只iphone手机用电池，相当于18.8%的手机电池市场份额。 人造石墨市场占比进一步的增长2012年各种负极材料种类占比情况人造石墨28%Si/Sn/LTO1%HC/SCNG2%60%Meso-phase9%数据来源：广发证券研究所人造石墨与天然石墨最为显著的区别在于对电池循环性能的影响，通常消费类电子产品使用寿命为2年左右，天然石墨循环性能在500次左右即可满足，而电动汽车对锂电池的循环性能要求达到2000次以上，必须采用人造石墨。电动汽车的快速发展将对人造石墨的需求进一步的增长。 电解液受产业转移和电动汽车销量增加双重带动全球锂离子电解液产能（单位：吨）国家生产厂家2011产能扩充后产能杉杉股份30008000江苏国泰10000多氟多5000新宙邦24004000中国广州天赐2540天津金牛5000华芳纺织4000北京创亚化工1500FERRO（苏州）3500三菱化学850013500日本宇部500010000日本富士山药品工1900业韩国韩国三星3410合计57750电解液在锂电产业链中无论技术还是市场均有别于其他环节，一方面电解液的技术壁垒较低，国内企业生产较为容易，配方通常由电池生产厂家提供。另外一方面电解液的产能正在向中国大陆转移，国内企业正处于承接过程，受产业转移的带动国内电解液生产环节也会出现较高速度的增长。 重点公司：亿纬锂能公司是国内最大的锂原电池和电子烟电池生产企业。在原电池方面，锂亚电池受国内智能电表招标维持高位以及军工需求的增长，增速稳定。原电池中的锂锰电池公司已承接欧洲OEM订单使得锂锰电池出货量快速增长，我们预计公司锂原电池在2013年将维持10%左右的增幅。电子电池上，自美国FDA败诉后，美国电子烟不断吞噬传统卷烟市场，销量快速上升。公司购买原德赛聚能电池生产设备后，产能得到快速的扩充，估计市场占比超过40%。作为国内电子烟用电池龙头企业，公司锂离子电池出货量在2013年将呈现200%以上的增长。公司积极布局高端数码产品用锂离子电池生产线，分为两期建设，每期产能为10万块/天。一期产能预计将于2014年下半年开始投产，按照目前高端数码锂离子电池市场售价10元/只计算，2014年可贡献1.5亿营业收入；投产后公司锂离子电池规模将会上升到一个新的台阶。积极布局新能源产业：除传统业务外，公司已为北斗导航卫星提供锂电池及相关产品，同时公司在2012年与杭州赛恩斯公司合资，共同推动增程式电动车电池和系统技术在广东省的应用化市场。一旦惠州市积极推广新能源节能汽车，公司将可能从中受益。公司2013-2015年EPS预测分别为：0.70、0.93、1.26元，维持公司“买入”评级。风险提示：电子烟政策风险 重点公司：杉杉股份在公司三大块业务锂电、服装和投资中，2012年三块业务实现的归属于上市公司股东的净利润分别为0.97亿元、0.09亿元和0.53亿元，锂电池材料贡献了其中超过61%的净利润。公司的锂电池业务覆盖正极材料、正极材料前驱体、负极材料和电解液产品，2012年锂电池业务营业收入同比增长45%，其中，作为其最早发展的锂电池业务，负极材料贡献净利润0.7亿元，贡献最大。公司是全球最大的锂电池材料综合供应商，产品种类齐全，是国内唯一可以生产正极材料、负极材料、电解液、隔膜（代销）这四大电池材料的供应商。其中，正极材料、负极材料和电解液的市场占有率和销量都名列全国前三。负极材料方面，公司在国内市场占有率排名全国第二，是国内最大的人造石墨供应商之一。公司的客户包括LG、索尼、比亚迪、EVONIK等。正极材料方面，为了应对钴酸锂价格的下跌，公司积极转型，发展锰酸锂、磷酸铁锂、钛酸锂等复合产品。公司13-15年EPS预测分别为：0.53、0.74、1.11元，维持公司“买入”评级。风险提示：价格风险 重点公司：新宙邦公司的电解液2012年进入三星供应链，三星galaxyNote手机的畅销使得出货量大幅增长，作为公司的第一大客户，三星强劲的发展势头将给公司业绩增长带来强劲的动力。同时，公司2011年进入了全球电芯龙头企业松下的供货渠道，而三洋（松下子公司）则为Tesla提供锂电池，公司将来可能受益于以Tesla为代表的电动车市场的快速发展。电容器化学品方面，随着电子行业的强势增长以及全球经济的逐渐回暖，铝电容器化学品在2013年第一季度迎来恢复性的增长。公司掌握了超级电容器电解液的关键技术——季铵盐合成技术及电解液配置技术，是国内目前超级电容器电解液市场的主要供货商，处于领导地位，Tesla总裁Musk认为超级电容将是电动汽车未来发展的方向，公司作为国内最大的超级电容化学品生产企业也将从中受益。公司13-15年EPS预测分别为：0.99、1.14、1.21元，维持公司“买入”评级。风险提示：电动汽车推广进度风险 团队分析师|电力设备新能源韩玲分析师执业资格编号：S0260511030002首席分析师，工商管理硕士，电力系统自动化学士，8年证券从业经验，6年电力行业从业经验。2011年进入广发证券发展研究中心，2012年新财富电力设备新能源行业最佳分析师第二名，2011年和2010年新财富最佳分析师第五名。 团队分析师|电力设备新能源王昊分析师执业资格编号：S0260512070003英国诺丁汉大学电力电子工程博士，2010年进入广发证券发展研究中心。2012年新财富电力设备新能源行业最佳分析师第二名，2011年和2010年新财富最佳分析师第五名。徐云飞大连理工大学材料硕士，四年太阳能工厂主管经验，2012年进入广发证券发展研究中心，2012年新财富电力设备新能源行业最佳分析师第二名。 免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。'