电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）：智能电表专题，泛在与新标共振，电表望迎量价齐升-20191112-中信证券.pdf 19页

'泛在与新标共振，电表望迎量价齐升电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.12中信证券研究部核心观点泛在网建设与新标准落地在望，智能电表行业需求端迎来量价齐升，供给侧受益于新标准的技术壁垒，行业集中度料将向头部供应商集中，重点推荐电网系头部企业国电南瑞、许继电气，建议关注海兴电力、林洋能源。▍智能电表功能持续升级，新标准推动“双芯”电表向模块化发展。智能电表在弓永峰坚强智能电网发展的过程中，持续向功能多样化升级，成为智能电网维持高质量首席电新分析师发展、实行安全运维的基础。国家电网持续推动技术规范落地，2020年预计IR46S1010517070002新标准有望落地，模块化“双芯”智能表有望在智能电网与泛在网建设的相协发展过程中，承担起感知层核心构件的作用。▍需求端：三重因素作用，推动智能电表量价齐升。1）泛在网建设拉动感知层核心智能电表需求，未来十年有望获三倍增长空间；2）8-10年更新周期有望促存量市场增长；3）智能电表新标准2020年有望落地，催化智能电表需求量价齐林劼升。预计在2019年国网7380万只、约160亿元采购规模的基础上，2020-2021电新分析师年有望维持高采购水平，智能电表需求分别达8250万/8750万只，中性预测新S1010519040001标准落地有望带动2020年采购规模达到210亿-220亿元，同比+30%~40%。▍供给侧：头部企业受益新标准，集中度望迎提升。相对分散的市场格局下，国网系资产（许继、南瑞及其他国网下属企业）维持20%市占率的相对优势地位；约10家民营企业，订单占比稳定在市场前二十位置。新标准落地，有望提升技术壁垒，预计行业投标企业将减少，行业集中度在未来3-4批次内有所提升，高联系人：华夏单表价值量的新标准订单将向头部具备技术实力的企业集中。▍风险因素：泛在电力物联网建设不及预期，智能电表需求不及预期，智能电表新标准落地不及预期。▍投资策略。智能电表在泛在与新标共振下，有望迎来量价齐升，市场集中度有望提升，利好头部供应商。重点推荐行业头部国网系供应商国电南瑞、许继电气，持续看好公司受益于智能电表量价齐升的景气周期，维持行业相对领先地位。同电力设备及新能源行业时，建议关注头部民营企业中，在海外市场已积累技术和模块化生产能力的海兴评级强于大市（维持）电力，与“国网芯”应用具备一定合作关系的林洋能源。景气趋势电信↑利润增长率+240%YoY重点公司盈利预测、估值及投资评级估值水平18P/E=15收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E国电南瑞22.510.931.021.1724.222.0719.24买入许继电气9.250.200.640.7846.2514.4511.86买入海兴电力15.920.671.051.3019.5115.1212.27—林洋能源4.560.430.510.5911.248.927.67—资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年11月8日收盘价；海兴电力、林洋能源使用Wind一致预期。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122目录投资聚焦...........................................................................................................................1行业观点............................................................................................................................1投资策略............................................................................................................................1风险因素............................................................................................................................1电能表：从轻量化到智能化..............................................................................................1电表发展历程....................................................................................................................1智能电表发展趋势：新标准，新需求................................................................................3需求端：更新周期与新标准落地共振................................................................................7泛在网建设开启长期空间，产品升级集中度提升在即....................................................10市场集中度相对较低，头部企业拿单稳健.......................................................................10未来格局或有变化，新标准有望带动市场集中度提升.....................................................13风险因素.........................................................................................................................14投资建议.........................................................................................................................15行业观点..........................................................................................................................15投资策略..........................................................................................................................15请务必阅读正文之后的免责条款部分 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122插图目录图1：机械电表与智能电表...............................................................................................2图2：电能表的发展历程...................................................................................................3图3：智能电表功能..........................................................................................................3图4：智能电表特点..........................................................................................................4图5：13版智能电表功能特点..........................................................................................4图6：现行智能电能表功能图............................................................................................5图7：IR46“双芯”智能表功能图.........................................................................................5图8：智能电表技术的发展方向........................................................................................6图9：新一代智能电表功能概念图....................................................................................7图10：历年电能表及用电信息设备招标数量（万只，%）..............................................7图11：2016-2019年南方电网电能表采购规模（亿元）..................................................8图12：分批次电能表及用电信息招标数量（万台，%）..................................................8图13：2016-2019年电能表及用电信息设备中标金额（亿元，%）................................9图14：2016-2019年国家电网分批次电能表及用电信息设备中标金额（亿元，%）......9图15：2010-2021年电能表招标数量（万只）..............................................................10图16：2016、2017、2018年前20名公司中标份额.....................................................11图17：2018、2019年部分公司分批次中标额（亿元，%）..........................................11图18：2018-2019年三批次智能电表市场格局（亿元，%）.........................................12图19：2018第一批次智能电表市场格局（亿元，%）..................................................12图20：2018第二批次智能电表市场格局（亿元，%）..................................................13图21：2019第一批次智能电表市场格局（亿元，%）..................................................13图22：2020年不同新标准智能电表渗透率下的智能电表采购规模（万只，亿元）......14表格目录表1：13版智能电表与新一代“双芯”智能电表对比...........................................................6表2：2016-2018年度电能表及用电信息中标格局分布（亿元，%）............................10表3：18-19三批次0.5S及0.2S级智能电表中标情况（万台，万元，%）..................14表4：重点推荐公司盈利预测一览..................................................................................15请务必阅读正文之后的免责条款部分 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122▍投资聚焦行业观点智能电表有望迎来一轮长景气周期。需求端：1.泛在网建设推广有望拉动感知层未来十年三倍需求空间，智能电表作为感知层核心构件，预计将占据70%比例；2.第一轮智能电表在坚强智能电网建设带动后将迎来8-10年的更新周期，存量市场有望激发新的需求增长点；3）智能电表新标准2020年有望落地，“双芯”模块化智能电表有望催化智能电表需求量价齐升。我们预计在2019年，国家电网智能电表采购规模同比恢复约40%，达到7380万只、约160亿元采购规模的基础上，2020-2021年有望维持高采购水平，智能电表需求分别为8250万/8750万只，中性预测新标准落地有望带动2020年采购规模达到210亿-220亿元，同比+30%~40%。供给端：相对分散的市场格局下，国网系资产（许继、南瑞及其他国网下属企业）维持20%市占率的相对优势地位；非国网系民营企业中，包含约10家左右的企业，订单占比稳定在市场前二十位置，且与头部许继、南瑞等中标主体的市场份额差额较小。新标准落地，有望在全新的技术要求、模块化生产、通信能力规范下，催化行业投标企业进一步减少，行业集中度在未来3-4批次内预计有所提升，高单表价值量的新标准订单有望向头部具备技术实力的企业集中。投资策略智能电表供应商中，我们推荐行业头部国网系供应商国电南瑞、许继电气，持续看好公司有望受益于智能电表量价齐升的景气周期，维持行业相对领先地位。同时，我们建议关注在头部民营企业中，在海外市场已积累技术和模块化生产能力的海兴电力，与“国网芯”应用具备一定合作关系的林洋能源。风险因素泛在电力物联网建设不及预期，智能电表需求不及预期，智能电表新标准落地不及预期。▍电能表：从轻量化到智能化电表发展历程电能表——电能计量装置的核心（计量负荷消耗或电源发出电能），电能表的准确性对大到经济运行监测，小到企业、居民用电计价都具有重要的核算意义，是电能传输过程中用电侧重要的信息采集工具。请务必阅读正文之后的免责条款部分1 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122图1：机械电表与智能电表资料来源：慧聪网，海兴电力官网，中信证券研究部电能表发展历程第一阶段：轻量化。1880年，爱迪生利用电解原理制成了首台直流电能表（即安时计）；1885年，交流电的发现和应用孕育了交流电能表的诞生；1889年，匈牙利岗兹公司的布勒泰制成世界上第一块感应式电能表（总质量达36.5kg）。此后，感应式电能表的发展着力点便落至轻量化与性能改进上。伴随着高导磁材料的应用，电能表在质量（单表质量降至约1.52kg）与体积上均出现较大改善，感应式电能表在电能计量中的应用开始逐步推广。电能表发展的第二阶段：智能化。20世纪60年代末，衫山桌发明时分割乘法器并提出功率测量原理，全电子化电能计量装置出现，横河株式会社研制出2885型数字功率变换器；我国在此基础上研制出单相/三相电子式数字功率电能表，此后多功能电能表持续向智能化领域发展；20世纪末，机电一体式特殊电能表（多功能、高精度、自动抄表、通信接口）出现且功能逐步完善，以感应式电能表为基表，应用电子、电路技术——分时多费率电能表、脉冲输出电能表、多路最大需量表、预付费电卡电能表相继出现。请务必阅读正文之后的免责条款部分2 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122图2：电能表的发展历程资料来源：《智能电表的发展历史》（百度文章账号电表专家科达瑞），中信证券研究部智能电网对电能表的定位和发展方向提出全新要求。电能表在智能电网建设过程中，其功能及定位不断向智能化、模块化的电网终端发展。智能电表逐渐具备了多功能、多费率、预付费、电能质量分析、电网运行状态监测、通信与自动抄表等诸多功能，成为电网运行的核心用电侧感知元件。▍智能电表发展趋势：新标准，新需求智能电表的基本功能与结构。区别于传统电能表，智能电表在具备了最基本的用电量计量功能的基础上，同时还满足了双向计量、阶梯电价、分时电价、峰谷电价、防窃电、信息储存和处理等功能需求，是智能电网维持高质量发展、实行安全运维的基础。智能电表属于多功能电能表，相较于一般多功能表，智能电表内部包含MCU（微控单元），MCU使得电能表的功能更丰富，助力自动化和智能化程度进一步提高。图3：智能电表功能资料来源：中商产业研究院，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分3 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122图4：智能电表特点资料来源：《智能电能表发展历程及应用前景》（于丽莎），中信证券研究部典型智能电表技术标准不断升级。2009年，国家电网首次制定“09版单相智能电能表”技术规范，2012年国家电网进行了第一修订，2013年国家电网投入使用修订后的“13版单相智能电表”技术规范。其中，13版技术规范相比09版，在技术、型式和功能上对智能电表提出了更高的规范要求。图5：13版智能电表功能特点资料来源：《新一代智能电能表的发展探讨》（刘明杰，周林，苗长胜等），中信证券研究部在行业业态升级的背景下，面向智能电表的需求不断提升。目前，国家电网使用的13版智能电表中，计量单元与管理单元集成在一块控制芯片上，因此对计量部分的精细化和稳定性有较大的影响；同时13版智能电表在通信方面也较为单一，较难满足当下坚强智能电网快速丰富、泛在电力物联网全面加速在即的大背景下，对智能电表功能多样化和更高可靠性的需求。请务必阅读正文之后的免责条款部分4 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122图6：现行智能电能表功能图资料来源：《新一代智能电能表的发展探讨》（刘明杰，周林，苗长胜等），中信证券研究部新一代智能电表标准筹谋已久。2016年，国家电网发布了《基于IR46理念的”双芯”智能电表设计方案》，此后近年来相关单位、企业着力研究，但新产品定型周期存在一定延后。随着2019年泛在电力物联网建设的快速发展，全新定义下的电网系统，对“双芯”智能电表在以前基础上进一步提出了泛在连接、与用户进行高级互动功能的要求。IR46智能电表（“双芯”智能电表）中，双芯将分开运行，其中，管理芯通过模块化设计，可以满足多样化管理需求和远程升级等要求，而计量芯专注于计量的稳定性、可靠性。图7：IR46“双芯”智能表功能图资料来源：《新一代智能电能表的发展探讨》（刘明杰，周林，苗长胜等），中信证券研究部模块化也是新一代“双芯”智能电表的趋势和特点，上行/下行模块需要新的处理方案来满足实际应用需求。其中，上行模块将支持PRIMEPLC、G3-PLC、GPRS、微功率无线、光纤以及RS485等，将可跨过采集终端直接向主站传递数据；下行模块将主要支持M-BUS、RF、蓝牙、Wifi和Zigbee通信模式等。请务必阅读正文之后的免责条款部分5 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122表1：13版智能电表与新一代“双芯”智能电表对比13版智能电表新一代“双芯”智能电表时钟电池模块化并支持更换；只支持单一模块；对扩展口将实现模组化，支持上下行通信；段码液晶屏；外观结构点阵液晶屏；轮显19项、键显97项；轮显9项、键选27项；信号端子输出。计量芯ＲS485输出。对法制部分进行认证，并且对电费定价和数据存储也将改为柔性电价和数计量与计费没有区别；据追溯功能；计量部分计量部分未独立，易受外界干扰。计量部分属于计量芯，通信、事件、计费等属于管理芯，两者独立运行，通过SPI交互数据。支持远程、本地在线升级，法制芯通过软件认证，不允许升级；管理部分操作系统为单一任务调度方式。操作系统为任务切换调度方式，提高实时性，支持实时异常诊断，支持USB高速数据导出，可扩展TCP/IP协议。采集系统采用面向对象的DL/T698协议；采集系统采用面向过程的DL/T645协议；支持模组化设计后，支持上下行通信，支持M-BUS接口，支持无线连接通信部分仅支持单行通信；IHD，可进行简单的数据交互，支持四表集抄；智能表模块与表之间的接口速率为2400bps。智能表模块与管理芯之间通信接口速率将提升至115200bps。资料来源：《新一代智能电能表的发展探讨》（刘明杰，周林，苗长胜等），中信证券研究部新、旧版智能电表的差异主要体现在外观结构、计量部分、管理部分及通信协议四个方面。新版智能电表要求更简洁易用的外观结构设计，更可靠、稳定的计量精度，自动化程度更高、更智能精细的管理，以及更先进的通信技术。目前，行业相关部门正加紧制定新一代智能电表的技术规范，预计新标准有望于2020年落地。未来智能电表将向多芯化、满足更为多样化的需求、拥有更高水平的网络通讯技术、能够采集更高质量数据的方向持续发展。图8：智能电表技术的发展方向资料来源：传感器专家网，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分6 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122▍需求端：更新周期与新标准落地共振坚强智能电网建设催化第一轮智能电表需求景气周期。国家电网于2009年出台智能电网规划，同年智能电表开启集中招标采购，至2014和2015年智能电表招标采购数量达到顶峰（2014年采购各级智能电表9042万只，2015年采购9099.7万只），后随着智能电表首轮改造整体完成，2016-2018年智能电表招标数量大幅下滑至低谷徘徊（2016年采购各级智能电表6573.2万只，2017年采购3777.8万只，2018年采购5278.6万只）。图9：新一代智能电表功能概念图资料来源：前瞻产业研究院，中信证券研究部采购需求逐渐触底反弹。截至2019年11月初，2018-2019年已完成三批次国家电网电能表及用电信息集采。考虑2016-2019年南方电网电能表的招标规模，结合国网分批次中标结果，我们认为智能电表需求开始逐步恢复并有望长期进入景气通道，主要得益于三个方面：1.泛在电力物联网产业元年开启，感知层建设拉动智能电表迭代需求；2.智能电表的大规模更换周期来临；3.国网智能电表新标准的出台。图10：历年电能表及用电信息设备招标数量（万只，%）电能表用电信息采集设备电能表同比1200060%42%40%38%1000030%8000-1%600014%-15%0%-28%4000-43%-30%20000-60%201120122013201420152016201720182019资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分7 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122图11：2016-2019年南方电网电能表采购规模（亿元）采购金额（亿元）同比增速（%）3531.18200%3027.19164.46%150%24.5225100%2050%1511.7910.89%0%0%105-56.64%-50%0-100%2016201720182019资料来源：电力喵，海兴电力，中信证券研究部乘风泛在，感知层海量空间助推智能电表需求动力。根据国家电网建设规划，2021年将初步建成泛在电力物联网，2030年入网智能感知终端将达到20亿台套（2019年初为5.4亿台套，其中4.9亿只智能电表），未来感知层终端采购投资有望提速并望维持长期高景气度。作为感知层核心设备与主要构成之一，新一代智能电表将直接受益于迭代需求。预计2030年智能电表在感知终端中占比有望维持在70%左右，市场空间大、需求确定性高。图12：分批次电能表及用电信息招标数量（万台，%）电能表用电信息设备电能表环比136.5%5000120.8%150%4000100%40.9%300036.9%50%-6.6%200023.6%0%1000-50%-44.6%-78.2%0-100%一批二批三批四批一批二批三批一批二批三批一批二批一批二批一批二批2014201420142014201520152015201620162016201720172018201820192019资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分8 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122图13：2016-2019年电能表及用电信息设备中标金额（亿元，%）年度中标金额同比20090%172.960%15059.0%121.897.130%10025.5%82.90%50-30%-43.9%0-60%2016201720182019第一批资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部更新周期来临，进一步催化智能电表需求修复。现有智能电表的使用寿命是8-10年，目前首轮建设的电能表已陆续进入更换周期。从招标情况来看，在2016-2018年需求不振的背景下，国家电网2018年第一批电能表及用电信息设备招标数量开始回升，2018全年两批次电能表招标量达5278万只，同比+41.7%；2019年两批次电能表招标总量为7380万只，同比+39.8%。从中标金额来看，2018全年电能表中标金额为121.8亿元，同比+25.5%；2019年第一批中标金额为82.9亿元，同比+59%。图14：2016-2019年国家电网分批次电能表及用电信息设备中标金额（亿元，%）分批次中标金额环比90.082.1194%82.9250%80.067.869.670.063.3150%60.052.250.039.034%34%19%-7%50%40.0-38%30.0-23.172%20.0-50%10.00.0-150%一批二批三批一批二批一批二批一批20162016201620172017201820182019资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部新标准落地在望，量价齐升可期。2020年，国家电网有望出台新一代智能电表技术规范，助力泛在电力物联网感知层加速建设。如前文所述，现有智能电表采用“计量芯+微控单元”一体化架构设计，软件程序固化；新一代智能电表预计将采用双芯模组化设计，可根据不同应用场景配置不同模块，并通过非介入式负荷感知技术进行用电信息的精细化管理。因此，在新的技术规范下，我们预计新版智能电表价值量会显著上升，预计单台价值量有望上升约40%。请务必阅读正文之后的免责条款部分9 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122图15：2010-2021年电能表招标数量（万只）各年度电能表招标总数同比1000060%40%800020%60000%4000-20%2000-40%0-60%20102011201220132014201520162017201820192020E2021E资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部预测综合考虑泛在网建设、更新周期与新标准影响，我们预计2020-2021年智能电表采购有望分别达8250万/8750万只。▍泛在网建设开启长期空间，产品升级集中度提升在即市场集中度相对较低，头部企业拿单稳健市场集中度相对较低。2016-2018年，国家电网电能表及用电信息设备集采中，分年度中标公司主体数量分别为86/54/70家，整体参与主体数量相较电网高压装备、电网系统运维等领域较多。其中，2016-2018年CR10分别为41.02%/49.82%/43.17%，CR20分别为62.59%/74.11%/66.04%，行业整体集中度较低，且并无处于绝对优势地位的市场龙头供应商，头部企业中标占比整体差距较小。表2：2016-2018年度电能表及用电信息中标格局分布（亿元，%）2018全年电能表及用电信息2017全年电能表及用电信息2016全年电能表及用电信息排名公司中标金额占比公司中标金额占比公司中标金额占比1许继7.906.49%许继8.368.61%许继10.496.07%2国电南瑞7.556.20%国电南瑞7.337.55%国电南瑞9.975.76%3国网下属公司5.494.50%三星医疗5.355.51%三星医疗7.744.48%4威胜集团5.244.30%威胜集团4.524.66%林洋能源7.214.17%5东方电子4.954.06%东方电子4.404.53%国网下属公司6.183.57%6林洋能源4.863.99%国网下属公司4.364.50%东方电子6.083.52%7三星医疗4.853.99%炬华科技3.894.01%科陆电子5.973.45%8浙江万胜4.233.48%博纳电气3.543.65%威胜集团5.973.45%9炬华科技4.133.39%林洋能源3.473.57%华立科技（退市）5.713.30%10华立科技（退市）3.382.78%海兴电力3.133.23%海兴电力5.603.24%11海兴电力3.232.65%华立科技（退市）3.073.16%博纳电气4.532.62%12正泰电器3.202.63%浙江万胜2.742.83%炬华科技4.502.60%13迦南智能3.152.59%正泰电器2.662.74%正泰电器4.332.50%14盛帆电子3.082.53%科陆电子2.572.65%北京煜邦电力技术股份有限公司4.062.35%15科陆电子3.012.47%盛帆电子2.442.51%青岛高科通信股份有限公司3.732.16%16北京煜邦电力技术股份有限公司2.852.34%北京煜邦电力技术股份有限公司2.362.43%浙江万胜3.401.97%17宁夏隆基宁光仪表股份有限公司2.462.02%杭州西力智能科技股份有限公司2.352.42%青岛乾程科技股份有限公司3.381.96%18杭州西力智能科技股份有限公司2.351.93%迦南智能1.921.97%宁夏隆基宁光仪表股份有限公司3.321.92%19溧阳市华鹏电力仪表有限公司2.261.85%*ST赫美1.831.89%盛帆电子3.051.76%20江机实业2.251.85%溧阳市华鹏电力仪表有限公司1.661.71%金冠股份2.981.73%资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部国网系资产仍具备相对优势，民营企业充分参与。2016-2018年，国网系资产（国电南瑞、许继、其他国网下属公司）分别中标20.94/20.06/26.64亿元，当年整体采购规模的比重为17.2%/20.7%/15.4%，其中许继和国电南瑞稳居前两位，整体来看国网系资产仍请务必阅读正文之后的免责条款部分10 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122具备相对优势，但同行业内其他竞争者差距并不显著。除国网系资产外，威胜集团、浙江万盛、华立科技（退市）等几家非上市公司占据一定的市场份额，东方电子、林洋能源、三星医疗、炬华科技、海兴电力等上市公司订单表现整体较为稳定。图16：2016、2017、2018年前20名公司中标份额2018份额2017份额2016份额10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1234567891011121314151617181920资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部结合最近三批中标结果，传统优势企业拿单稳健。最近三批次国网电能表及用电信息设备集采中（2018年第一批次、2018年第二批次、2019年第一批次），智能电表采购规模分别为40.5亿/55.2亿/67.6亿元，合计163.3亿元。图17：2018、2019年部分公司分批次中标额（亿元，%）2018第一批2018第二批2019第一批2019一批占比78.7%10%67.6%8%56.2%43.9%3.8%3.7%6%3.2%3.2%32.8%2.7%4%22%100%许继国电南瑞三星医疗东方电子威胜集团盛帆电子正泰电器炬华科技林洋能源国网下属公司资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部国网系资产智能电表市占率为19.6%，其中许继排名第一（总计中标金额11.3亿元，综合市占率6.9%，下同）；国电南瑞排名第二（9.7亿元，5.9%）。除国网系资产外，智能电表综合市占率较高的主体还包括三星医疗（6.4亿元，3.9%）、威胜集团（6.38亿元，3.9%）、东方电子（6.29亿元，3.9%）、林洋能源（5.68亿元，3.5%）、盛帆电子（5.25亿元，3.2%）、炬华科技（5.08亿元，3.1%）、正泰电器（4.83亿元，3.0%）、海兴电力（4.28亿元，2.6%）等。国网系公司市场份额仍处于相对领先地位，但头部民企市占率亦维持较高水平，整体来看头部企业拿单能力稳健、份额差距较小。请务必阅读正文之后的免责条款部分11 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122图18：2018-2019年三批次智能电表市场格局（亿元，%）国网系,32三星医疗,6.4威胜集团,6.4东方电子,6.356%5.9%林洋能源,5.76.8%盛帆电子,5.219.6%炬华科技,5.1正泰电器,4.86.9%其他,91.44%4%国网下属公司,9.74%3%4%许继,11.33%3%国电南瑞,9.7资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部分批次来看，2018年第一批次、第二次批次、2019年第一批次，中标公司数量分别为51/51/60家，其中CR10分别为48%/40.5%/46.4%。国网系资产的许继、国电南瑞、及国网其他下属公司（合计统计）市场份额稳定在前三名，国网系中标占比分别为20%/17%/22%。此外，三星医疗、东方电子、盛帆电子、炬华科技、林洋能源、海兴电力等10家上市公司的中标情况稳定在前20之列。图19：2018第一批次智能电表市场格局（亿元，%）国网系,7.9威胜集团炬华科技三星医疗7%东方电子浙江万胜5%海兴电力20%林洋能源盛帆电子8%正泰电器其他国网下属公司,2.1许继,3.1国电南瑞,2.6资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分12 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122图20：2018第二批次智能电表市场格局（亿元，%）国网系,9.0林洋能源东方电子三星医疗威胜集团6%5%盛帆电子浙江万胜17%迦南智能华立科技（退市）6%博纳电气其他国电南瑞,2.9国网下属公司,3.1许继,3.1资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部图21：2019第一批次智能电表市场格局（亿元，%）国网系,15.2三星医疗东方电子威胜集团9%盛帆电子华立科技（退市）6%正泰电器22%科陆电子炬华科技7%博纳电气其他国电南瑞,4.2许继,5.9国网下属公司,5.1资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部未来格局或有变化，新标准有望带动市场集中度提升投标企业持续减少，技术决定未来。2016-2018年的需求低谷，在一定程度上出清了行业的部分过剩、低端产能。2015年时，投标企业总数约为120家，至2019年第二批次招标时企业投标数量下降至94家。我们预计，伴随新一代智能电表技术规范的提出，“双芯”智能电表及其模块化的设计生产要求，有望在短期形成技术领先供应商的天然护城河，行业供给有望进一步向头部企业集中。从电能表招标类别来看，主要有2级单相智能电能表、1级三相智能电能表、0.5S级三相智能电能表、0.2S级三相智能电能表四类，其中0.5S级和0.2S级电能表精度更高，要求较高的技术水准。结合2018-2019年三批次的中标结果，0.5S/0.2S级三相智能电表的需求量相对较小，但在一定程度上可反映中标企业的技术能力情况，目前看其中标企业数量分别为9-10/3-4家，且份额分布较为均衡。2020年，伴随新一代智能电表标准落地预期，预计新标准电表招标规模有望逐步提升，且开启招标后的三到四批次内，中标份额料将向有更高的技术水平和更多技术储备的厂商集中。请务必阅读正文之后的免责条款部分13 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122表3：18-19三批次0.5S及0.2S级智能电表中标情况（万台，万元，%）2019第一批0.5s，0.2s级电能表中标2018第二批0.5s，0.2s级电能表中标2018第一批0.5s，0.2s级电能表中标0.5S级三相智能电能表0.5S级三相智能电能表0.5S级三相智能电能表排名中标公司中标数量数量占比中标金额金额占比中标公司中标数量数量占比中标金额金额占比中标公司中标数量数量占比中标金额金额占比1威胜集团400008.9%2024.811.8%博纳电气4315010.7%2125.514.3%威胜集团5136011.0%2780.015.6%2东方电子432569.6%1987.311.5%东方电子4753511.8%2030.713.7%炬华科技5295711.3%2520.214.2%3三星医疗4684410.4%1838.010.7%许继4500011.2%1552.510.4%东方电子5700012.2%1932.310.9%4盛帆电子5000011.1%1737.910.1%三星医疗4520711.2%1544.010.4%许继5500011.8%1875.510.5%5正泰电器5000011.1%1724.310.0%威胜集团4500011.2%1538.110.3%盛帆电子5447011.7%1853.810.4%6华立科技（退市）442009.8%1705.19.9%正泰电器4500011.2%1531.210.3%三星医疗5436911.6%1847.410.4%7林洋能源413009.2%1568.09.1%盛帆电子4370010.8%1529.310.3%正泰电器5377511.5%1824.710.3%8许继4519110.0%560.89.1%林洋能源4450011.0%1524.910.3%浙江万盛4759310.2%1616.09.1%9科陆电子4512610.0%1556.19.0%浙江万盛4370610.9%1486.910.0%海兴电力410008.8%1548.08.7%10博纳电气438699.8%1526.68.9%0.2S级三相智能电能表0.2S级三相智能电能表0.2S级三相智能电能表排名中标公司中标数量数量占比中标金额金额占比中标公司中标数量数量占比中标金额金额占比中标公司中标数量数量占比中标金额金额占比1三星医疗353829.2%433.829.2%三星医疗338526.3%414.826.2%威胜集团382134.9%470.435.0%2东方电子300024.8%367.524.8%林洋能源330025.6%404.225.6%三星医疗360032.9%442.032.9%3威胜集团300024.8%366.924.7%东方电子320024.8%392.624.8%许继352032.2%433.032.2%4盛帆电子257021.2%315.821.3%威胜集团300023.3%368.823.3%资料来源：北极星电力网，电力喵，中信证券研究部在预计2020年智能电表采购8250万只的基础上，结合2018年电能表均价，并考虑新标准智能电表的价值量提升，我们测算了不同新标准智能电表采购比例下，2020年全年的智能电表采购规模。中性假设新标准智能电表渗透率在20%~40%之间，预计2020年采购规模有望达210亿-220亿元，同比2019年约160亿元采购规模预期增长30%~40%。图22：2020年不同新标准智能电表渗透率下的智能电表采购规模（万只，亿元）新表（万只）旧表（万只）采购额总额预测（亿元）9000300.008000250.0070006000200.005000150.0040003000100.00200050.00100000.0010%20%30%40%50%60%70%80%90%100%资料来源：中信证券研究部预测▍风险因素泛在电力物联网建设不及预期，智能电表需求不及预期，智能电表新标准落地不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分14 电力设备及新能源行业泛在电力物联网专题（三）—智能电表专题｜2019.11.122▍投资建议行业观点智能电表有望迎来一轮长景气周期。需求端：1）泛在网建设推广有望拉动感知层未来十年三倍需求空间，智能电表作为感知层核心构件，预计将占据70%比例；2）第一轮智能电表在坚强智能电网建设带动后将迎来8-10年的更新周期，存量市场有望激发新的需求增长点；3）智能电表新标准2020年有望落地，“双芯”模块化智能电表有望催化智能电表需求量价齐升。我们预计在2019年，国家电网智能电表采购规模同比恢复约40%，达到7380万只、约160亿元采购规模的基础上，2020-2021年有望维持高采购水平，预计智能电表需求分别为8250万/8750万只，中性预测新标准落地有望带动2020年采购规模达到210亿-220亿元，同比+30%~40%。供给端：相对分散的市场格局下，国网系资产（许继、南瑞及其他国网下属企业）维持20%市占率的相对优势地位；非国网系民营企业中，包含约10家左右的企业，订单占比稳定在市场前二十位置，且与头部许继、南瑞等中标主体的市场份额差额较小。新标准落地，有望在全新的技术要求、模块化生产、通信能力规范下，催化行业投标企业进一步减少，行业集中度料将在未来3-4批次内有所提升，高单表价值量的新标准订单预计将向头部具备技术实力的企业集中。投资策略智能电表供应商中，我们推荐行业头部国网系供应商国电南瑞、许继电气，持续看好公司受益于智能电表量价齐升的景气周期，维持行业相对领先地位。同时，我们建议关注头部民营企业中，在海外市场已积累技术和模块化生产能力的海兴电力，以及与“国网芯”应用具备一定合作关系的林洋能源。表4：重点推荐公司盈利预测一览收盘价EPSPE公司简称股票代码单位PB（元/股）20182019E2020E20182019E2020E国电南瑞600406.SH22.51CNY0.931.021.1724.222.0719.243.34许继电气000400.SZ9.25CNY0.20.640.7846.2514.4511.861.07海兴电力603556.SH15.92CNY0.671.051.3019.5115.1212.271.8林洋能源601222.SH4.56CNY0.430.510.5911.248.927.670.81资料来源：Wind，中信证券研究部预测海兴电力、林洋能源使用Wind一致预期，收盘价为2019年11月8日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分15 分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上韩国综合股价指数为基准。其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34、35及36条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)071/10/2018。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律解释。本研究报告在英国须被归为营销文件，它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟由CLSA（UK）发布，该公司由金融行为管理局授权并接受其管理。本研究报告针对《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告的內容。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2019版权所有。保留一切权利。'