新能源行业：2020年风、光发电建设征求意见稿发布，政策符合预期，但短期行业受到开工推后和运输影 响.docx 8页

'报告正文1、2020年风、光发电建设征求意见稿发布2020年1月23日，国家能源局发布了《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿），以下表格中是核心要点：风电和光伏共同适用内容要点表1、《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿）要点符合国家可再生能源发展“十三五”相关规划测算、论证风、光发电新增消纳能力按照2020年风电和光伏发电项目建设工作方案要求，规范有序组织项目建设；按月组织风电、光伏发电企业在国家可再生能源发电项目信息管理平台填报、更新核准（备案）、开工、在建、并网等项目信息；加强工程质量监督管理，加大与国土、环保等部门的协调，推动降低非技术成本，为风电、光伏发电建设投资营造良好环境。国家电网有限公司、南方电网公司、内蒙古电力公司要会同新能源消纳监测预警中心及时测算论证经营区域内各省级区域2020年风电、光伏发电新增消纳能力，报国家能源局审核后于3月底前及时对社会发布；做好新建风电、光伏发电项目与电力送出工程建设的衔接并落实消纳方案；发挥电网并网关口作用，严格按照规划和消纳能力合理安排项目并网时序。试用于新增风电项目积极推进平价上网项目建设有序推进需国家财政补贴项目建设稳妥推进海上风电项目建设在落实电力送出和消纳等各项建设条件的基础上，积极组织、优先推进无补贴平价上网风电项目建设，项目信息于2020年3月中旬报能源局，能源局将及时统计并适时公布，项目必须在2020年底前能够核准且开工建设。重点支持已并网或在核准有效期、需国家财政补贴的风电项目自愿转为平价上网项目，执行平价上网项目支持政策。落实规划总量控制，《风电发展“十三五”规划》各省级区域2020年规划并网目标减去2019年底已并网和已核准在有效期并承诺建设的风电项目规模，为2020年需国家财政补贴项目的总规模，各省级能源主管部门及时向社会公布剩余容量空间。按照《风电发展“十三五”规划》和国家能源局审定批复的海上风电规划目标组织海上风电开发，并网容量、开工规模已超出规划目标的省份暂停2020年海上风电项目竞争性配置和核准工作。对照已公示的2020年底前可建成并网、2020年底前可开工建设、2021年底前可建成并网的三类项目清单，合理把握节奏和时序，有序组织建设。全面落实电力送出消纳条件及时发布2020年风电投资监测预警结果。积极推进平价上网项目建设合理确定需国家财政补贴项目竞争配置规模试用于新增光伏项目积极支持、优先推进无补贴平价上网光伏发电项目建设，在落实接网、消纳等条件基础上组织实施，项目信息于2020年3月中旬报能源局，能源局将及时统计并适时公布，项目必须在2020年底前能够备案且开工建设。2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为15亿元。其中：5亿元用于户用光伏，补贴竞价项目（包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目）按10亿元补贴总额组织项目建设。竞争配置工作的总体思路、项目管理、竞争配置方法仍按照2019年光伏发电项目竞争配置工作方案实行。竞争指导价按照国家有关价格政策执行。全面落实电力送出消纳条件各省级能源主管部门会同各派出机构指导省级电网企业在充分考虑已并网项目和已备案项目的消纳需求基础上，做好新建光伏发电项目与电力送出工程建设的衔接并落实消纳方案。时间安排与报送要求对企业自愿申报国家补贴项目进行审核等工作基础上，于2020年4月30日前（含）按相关要求将2020年拟新建的补贴竞价项目、申报上网电价及相关信息报送国家能源局。资料来源：《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿），兴业证券经济与金融研究院整理 2、此次《征求意见稿》发布时间和内容符合预期2020年《征求意见稿》的发布时间为2020年1月23日（农历春节前），早于去年因为首次开展以额定补贴规模进行竞价时《征求意见稿》的颁布时间（2019年4月12日）。根据2020年《征求意见稿》中的规定，4月30日是上报拟新建补贴竞价项目和上网电价的截止日期，根据去年的情况来看，预计5月中旬能够公布进入补贴范围的项目和中标电价，较小可能出现去年由于7月中旬才公布进入补贴的项目范围而造成当年没有充足时间进行项目的建设。对于2020新增风电项目：该《征求意见稿》除明确了报送2020年平价上网项目的时间节点外，较过去已经颁布的政策基本没有变动的方面。对于2020新增光伏项目：《征求意见稿》确定了补贴规模。该《征求意见稿》确定了2020年度新建光伏发电项目补贴预算总额度为15亿元（2019年30亿元），其中户用为5亿元（去年为7.5亿元），补贴竞价项目为10亿元（去年为22.5亿元）。竞争指导价尚未确定，其他方案与2019年最终政策基本一致。2020年光伏竞争指导价和户用的度电补贴价格，最终还需要发改委价格司发文明确，竞争配置工作的总体思路、项目管理、竞争配置方法与2019年最终政策基本一致。3、当前国内推迟开工和运输等因素正在影响风电、光伏行业国内风电、光伏下游装机目前正在受各地推迟开工和运输等因素影响。今年多数省市规定的开工时间被推迟到了2月9日（正月十六）之后，较往年开工时间晚了一周以上。但目前较为严峻的问题是，许多地方的公路通畅性不好，运输人员也没有完全复工，运输效率较低，极大影响了产业链各环节产品的运输。1月30日（正月初六），国家能源局综合司印发特急文件：《关于切实做好疫情防控电力保障服务和当前电力安全生产工作的通知》，要求电力企业要及时修订施工作业方案，重新确定合理工期，严谨抢进度、赶工期。我们认为，2月9日复工后，即便当前问题有较快的好转，恢复到正常的开工和运输水平也需要一定时间，这将会影响2020Q1国内风电和光伏的新增装机。特别是国内光伏由于2020年3月30日是2019年未及时并网的有补贴项目较核准补贴下降一分的并网时间节点，预计这部分项目在Q1并网的量比较小。但我们认为，对于全年国内的风电和光伏项目总体建设规模来看，受到的影响较小。从历史情况来看，每年的Q1是风电和光伏并网的淡季，主要是由于农历新年的影响。如果当前开工和运输问题能够逐步缓解，从二季度开始恢复正常的话，预计全年国内的风电和光伏项目新增规模受到的影响较小。 图1、中国光伏季度新增装机容量图2、中国风电季度新增装机容量GW18.617.215.214.714.210.19.710.29.68.57.17.26.25.24.63.620201818161614141212101088GW14.918.010.59.88.412.7665.14.5443.23.53.75.35.14.84.34.02.02.51.722002.02.52.52.52.32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q2资料来源：国家能源局，BNEF，兴业证券经济与金融研究院资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理国内光伏制造产业链部分环节受到一定影响。据我们了解，光伏制造产业链受当前情况影响较大是组件环节，诸多组件企业的开工都至少到了2月9日之后，且由于受到上游运输问题，开工率预计也有爬坡的过程。而其他环节，硅料、硅片、电池片和辅材等，目前各家主流企业仍然正常开工，但产品出货也一定程度上受到运输问题影响。4、结合最新情况，我们对于2020风电、光伏行业发展的预判我们认为，现有政策下国内风电运营企业仍以抢存量项目2020年底前并网为首要目标。我们跟踪的多家风电投资商中，大多数公司：龙源电力、华能新能源、华能国际、华润电力、大唐新能源、华电福新都大幅提升了未来2年的装机指引，主要应对各自手头在2018年年底前已经核准的大量锁定电价的项目。其中，截止2018年末，龙源电力、华能新能源、新天绿色能源、华电福新手头已核准未投运风电项目合计高达16.9GW。我们预计主要的风电运营上市公司在2019-2020年风电投运规模将较2017-2018两年大幅提升，同时结构上更加向规模大的央企子公司集中，中小开发商（如：新天绿色能源）也出现了调低新增装机规划的情况。表2、主要风电投资商历年新增装机情况（单位：GW）代码证券简称201420152016201720182019年指引2020年指引0916.HK龙源电力1.62.21.61.00.51.42.00958.HK华能新能源1.32.20.50.50.31.22.00816.HK华电福新1.31.50.90.40.30.50.80956.HK新天绿色能源0.40.70.60.60.50.40.41798.HK大唐新能源0.21.11.30.30.21.01.50182.HK协合新能源0.10.40.40.40.50.40.50902.HK华能国际电力0.70.30.90.90.52.32.00836.HK华润电力0.70.71.01.01.21.72.32208.HK金风科技2.01.01.10.30.91.01.0合计8.410.18.35.44.99.912.5资料来源：各公司年报，各公司业绩会PPT，兴业证券经济与金融研究院整理 2019年国内风电并网25.8GW，我们预计2020年吊装32GW，并网30GW，这是自2015年上一轮抢装后迎来的再一次大规模建设。图3、中国风电新增吊装，并网情况及预测GW31333228301918232023192614161315161420152121635302520151050200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E中国风电新增吊装容量中国风电新增并网容量资料来源：国家能源局，中国风能协会，兴业证券经济与金融研究院2020年中国光伏装机有望迎来回升。由于2019年或许是中国自2017年后的连续两年新增光伏装机下滑，2020年随着今年部分装机的延后和平价项目的补充，需求有望迎来回升，也存在平价项目为抢平价上网政策截止日期（2020年底）而出现抢装的可能，我们预计最终装机可能在35-40GW。从需求的季度分布来看，2020年国内光伏新增装机预计从Q2开始显著提升。图4、中国光伏新增装机容量及预测图5、历年中国新增光伏装机结构GW534435-40353015111133GW19.44.321.01.430.033.60.810.21.98.723.38.313.77.760606050505040404030303020202010101002011201220132014201520162017201820192020E002013201420152016201720189M2019中国光伏新增装机容量地面电站新增装机（左轴）分布式新增装机（左轴）分布式新增占比（右轴）资料来源：国家能源局，BNEF，兴业证券经济与金融研究院资料来源：国家能源局，兴业证券经济与金融研究院整理海外方面，自2018年下半年开始需求强劲的情况，除了一些市场单纯由于组件价格下降带来需求被激发之外，政策方面也有较多有利于短期需求爆发的因素。而展望2020年及未来几年，在全球降息的大背景下，光伏电站稳定的收益率优势将更加凸显，另外产业链某些环节（如单晶硅片）可能的降价，将会使装机成本继续下降，继续刺激海外需求的增长。我们判断，2020年海外光伏新增装机将有望达到100GW左右。 图6、中国月度组件出口量图7、海外新增装机容量及增长率预测7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002014-012015-012016-012017-012018-012019-01120MW100806040200201120122013201420152016201720182019E2020E海外光伏新增装机量（左轴）增长率（右轴）45GW4035302520151050-5-10资料来源：Solaroom，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：BNEF，兴业证券经济与金融研究院5、投资策略：中长期关注光伏制造中行业格局较好的环节，关注风电运营商有望迎来的估值修复我们认为光伏制造中行业格局较好的环节在中长期有较好的投资价值，我们看好低成本硅料生产商和光伏玻璃龙头企业。一：低成本硅料生产商。硅料生产领域，从目前行业的产能规划来看，新增产能的投放已经基本完成，这一环节在未来一段时期的行业竞争格局较为优异。需求端，尽管整体装机需求较难确定，但是主要单晶硅片生产商的投产计划十分饱满，硅料单晶用料价格有望保持稳健，也不排除在需求超预期旺盛的情况下迎来涨价。我们推荐刚刚完成新产能投产的大全新能源（DQ.N）二：光伏玻璃制造领先企业。光伏玻璃行业竞争格局较好，信义光能（968.HK）和福莱特玻璃（6865.HK）占据领先优势，主要体现在由规模效应和长时间的技术积累带来的成本端的优势上。我们预计这两大企业在2020年末光伏玻璃行业的市占率将超过60%，双寡头格局已经成型。图8、硅料价格走势、价差（单晶用和多晶用）图9、硅片价格走势、价差（多晶和单晶）元/公斤元/公斤1401201008060402002018-032018-072018-112019-032019-072019-11255.0元/片元/片4.5204.03.5153.02.5102.01.551.00.500.02018-032018-072018-112019-032019-072019-112.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0价差（右轴）多晶用料（左轴）单晶用料（左轴）价差（右轴）多晶硅片-金刚线（左轴）单晶硅片-180（左轴）资料来源：PV-InfoLink，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：PV-InfoLink，兴业证券经济与金融研究院整理 图10、电池片价格走势、价差（多晶和单晶Perc）图11、组件价格走势、价差（多晶和单晶Perc）元/瓦元/瓦1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02018-032018-072018-112019-032019-072019-11价差（右轴）多晶电池片（左轴）单面单晶Perc电池片（左轴）0.60.50.40.30.20.10.03.0元/瓦元/瓦2.52.01.51.00.50.02018-032018-072018-112019-032019-072019-11价差（右轴）275W多晶组件（左轴）310W单晶Perc组件（左轴）0.60.50.40.30.20.10.0资料来源：PV-InfoLink，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：PV-InfoLink，兴业证券经济与金融研究院整理图12、历史光伏玻璃价格和产能走势图吨/日元/平米30,0003525,0003020,000252015,0001510,000105,000520140120140320140520140720140920141120150120150320150520150720150920151120160120160320160520160720160920161120170120170320170520170720170920171120180120180320180520180720180920181120190120190320190520190720190920191100国内光伏玻璃在产产能（左轴）光伏玻璃原片价格（右轴）光伏玻璃镀膜片价格（右轴）资料来源：卓创资讯，兴业证券经济与金融研究院整理2019-2020年行业大量的新增风电并网后，仍然有一些未及时并网但已基本完成吊装的陆上风电项目和由于并网时间节点在2021年的海上风电项目在2021年并网，但风电新开工大概率在2021年开始明显放缓，且可能会持续至少几年的时间。2021年开始，风电运营商的自由现金流有望明显改善，估值修复有望提前出现。当期风电运营商的估值水平已经充分反映了账面大额的电价补贴拖欠和短期大额增加资本开支带来的自由现金流恶化，另外一级市场存量风电资产一直以高出二级市场一倍的价格进行交易，二级市场严重的低估值也引发了控股股东的私有化行为。我们认为，中长期来看，风电运营商的估值修复大概率可以实现，建议关注龙源电力、新天绿色能源和华电福新。 图13、2018年至今风电运营商PB1.41.210.80.60.40.202018-1-22018-4-22018-7-22018-10-22019-1-22019-4-22019-7-22019-10-2龙源电力华能新能源华电福新新天绿色能源大唐新能源中广核新能源资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图14、龙源电力经营现金流、资本开支与自由现金流图15、华能新能源经营现金流、资本开支与自由现金流00000000000百万元百万元10,005,0000(5,00(10,0(15,0经营性现金流（左轴）资本开支（左轴）自由现金流（右轴）20,0018,0016,0014,0012,0010,008,006,004,002,0000)00)00)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00006,000百万元百万元4,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)(10,000)(12,000)(14,000)经营性现金流（左轴）资本开支（左轴）自由现金流（右轴）资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理6、风险提示海外光伏需求不及预期；国内政策执行缓慢；复工进度持续推后。 代码证券简称总市值PE-TTM2019PE2020PEPBROE（%）股息率（%）表3、行业估值对比（亿港币）2019E2019E新能源制造0968.HK*信义光能*44526.617.912.83.119.03.56865.HK*福莱特玻璃*24317.812.27.81.916.92.02208.HK金风科技5209.710.87.51.08.73.8601012.SH隆基股份1,23123.021.717.74.421.30.7600438.SH通威股份59120.217.713.63.016.91.9601877.SH正泰电器64415.414.011.92.316.93.7300274.SZ阳光电源18621.916.513.31.911.61.1DQ.US*大全新能源*5227.627.96.71.35.00.0JKS.US*晶科能源*659.07.26.60.69.40.0CSIQ.US阿特斯太阳能936.511.26.80.99.30.0平均17.815.710.52.013.51.9新能源发电0916.HK*龙源电力*3718.47.67.40.68.53.00958.HK*华能新能源*3377.88.07.61.013.42.30816.HK*华电福新*1134.44.13.70.49.06.90956.HK*新天绿色能源*754.84.54.00.614.09.11798HK大唐新能源544.44.53.60.48.54.81811HK中广核新能源425.85.35.00.511.97.43868.HK*信义能源*13518.214.512.31.310.47.80451.HK*协鑫新能源*274.42.52.30.39.80.00182.HK协合新能源304.34.03.20.411.47.81250.HK北控清洁能源343.02.62.20.310.00.0平均6.65.85.10.610.74.9资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理（标“*”的公司PE为我们预测数据，其余取自Bloomberg一致预期，按照2020年1月31日收盘价计算）'