电力设备新能源行业：光伏景气攀升，风电抢装将至-20190627-海通证券.pdf 16页

'证券研究报告（优于大市，维持）《光伏景气攀升，风电抢装将至》张一弛（电力设备新能源行业首席分析师）SAC号码：S08505160600032019年06月27日21327358/36139/2019062816:36 概要1.光伏国内需求落地，景气攀升2.风电两年抢装确认，量利齐升拐点将至3.投资建议4.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 1.光伏要点：•竞价与平价项目•国内与海外需求•量化回溯股价影响因素（隆基股份、阳光电源）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 竞价与平价需求我们预计19年补贴指标装机约33GW（户用规模3.8GW，假设竞价项目平均单位补贴在0.07元/度，对应规模29.2GW）。我们预计19年平价项目规模在4.6GW左右。表：第一批平价项目预计投产时间统计表：装机量VS单位补贴光伏风电每年补假设装机发电小时单位补贴单位GW单位GW贴（亿量（GW）数（h）（元/度）19年投产4.6119年投产1.00元）20年投产9.1720年投产0.4119年户用3.811000.187.521年投产0.4821年投产0.1020.511000.122.522年投产0.28未明确时间2.0119年竞价29.211000.0722.523年投产0.08存量转平价0.99项目40.911000.0522.5存量转平价0.160.0068.211000.0322.5合计14.78合计4.51资料来源：能源局，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 国内需求展望我们预计19年国内光伏的装机需求在43GW左右。除了竞价、平价项目外，预计还有1.5GW的扶贫、2GW的领跑者、18年结转的6GW存量项目等。表国内光伏需求预测（GW）图国内光伏季度装机（万千瓦）分类2019E2020E25竞价253020平价4.515存量6115领跑者21.510扶贫1.515户用3.53.5市场化交易0.510合计4353资料来源：wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 海外光伏需求展望我们认为海外市场亮点主要在于：（1）欧盟双反结束后快速成长；（2）印度7月份双反税率从25%下降20%；（3）美国抢装延续；（4）前5月组件出口超26GW，年化约63GW。结合国内1-5月组件出口情况及海外组件产能情况，我们预计海外19年光伏需求有望达到90GW。表：光伏组件出口情况（GW）1614.91411.511.41210.4108.78.67.886.86.15.45.55.464.54.742016Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119年4-5月6资料来源：solarzoom，海通证券研究所21327358/36139/2019062816:36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量化回溯股价影响因子：阳光电源以14Q1-19Q1的数据回测：（1）阳光电源季度扣非净利润与国内光伏装机正相关，零时滞，相关系数达0.82（P值0.16）；（2）股价与扣非净利润中性相关，相关系数达到0.4（P值0.08），时滞1个季度；（3）存货季度增速领先扣非净利润一个季度，相关系数达到0.46（P值0.07）。图阳光电源业务数据与股价回测400阳光电源季度扣非利润（百万元，左轴）存货季度环比增速（%，左轴）3000相对上证综指涨幅(%，左轴）中国光伏装机(万千瓦，右轴)3002000200100100002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-1000资料来源：wind，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 量化回溯股价影响因子：隆基股份以14年1月至今的数据回测，隆基股份相对上证综指的涨幅与硅片环节周度毛利率呈强相关性，相关系数达到0.46（P值低于0.02）。我们预计2019Q3硅片供给偏紧，毛利率大概率延续上行趋势。图：隆基股份业务数据与股价回测50硅片毛利率（%,左轴）相对上证综指涨幅(%，右轴）8004060030400202001000-200Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19资料来源：wind，solarzoom，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 2.风电要点：•风电未来两年抢装确定性强•量化回溯股价影响因素（金风科技）9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 2.19-20年风电抢装潮确定性强我们判断风电行业进入抢装潮。结合能源局印发的《关于完善风电上网电价政策的通知》，我们判断存量核准项目中，2020、2021年底将分别迎来陆上、海上风电抢装，未来两年抢装节奏确定性强。表风电相关政策图风电季度装机（MW）120018年底前核准2019-2020年底2021年后1,048.66981.57核准核准1000839.00800陆上2020年底前并网，2021年底前并网，不再补贴风电按标杆上网电价按竞价600526.00508.00478.00351.72369.28400323.06海上2021年底前并网，按照竞价，指导按照并网年250.89250.39249.1227.00210.00风电执行核准时上网价（19年0.8元/份上网电价200电价，之后按并度、2020年0.75（竞价）0网年份上网电价元/度）资料来源：《关于完善风电上网电价政策的通知》，wind，海通证券研究所1021327358/36139/2019062816:36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 配额制对非水新能源发电量要求根据配额制要求测算，我们预计2020年非水新能源比例需占到用电量10%比例，估算非水电力缺口2329亿度，对应光伏需求212GW或者风电需求111GW。表配额制对非水新能源要求用电量非水比例非水电力需求缺口（亿度）对应光伏需求对应风电需求(亿度）（亿度）（GW，1100小（GW，2100小时）时）2018684497.9%56942592020E76909*10%77642329212111*按用电量年复合6%增速测算资料来源：能源局，《可再生能源电力配额及考核办法（征求意见稿）》，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 金风科技毛利率、扣非利润、股价关系图：金风毛利率（无时滞）vs风机价格图：金风股价表现（无时滞）vs扣非利润环比增速2.5MW风机价格（元/Kw,左轴)2MW风机价格（元/Kw,左轴)季度扣非净利环比增速（左轴）相对上证综指涨幅（右轴）金风科技季度毛利率（%，右轴）800%30%440040420035600%20%40003010%25400%38000%203600200%-10%153400100%-20%32005-30%30000-200%-40%-400%-50%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-600%-60%图：金风毛利率（滞后六季度）vs风机价格图：金风股价表现（领先二季度）vs扣非利润环比增速2.5MW风机价格（元/Kw,左轴)2MW风机价格（元/Kw,左轴)相对上证综指涨幅（右轴）季度扣非净利环比增速（左轴）4400金风科技季度毛利率（%，右轴）4030%800%420020%400030600%10%3800400%200%36003400-10%200%103200-20%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q30%30000-30%-200%-40%-400%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-50%资料来源：21327358/36139/2019062816:36wind，海通证券研究所12-60%请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-600% 3.投资建议光伏：我们预计竞价有望拉动国内光伏需求下半年再上新台阶，海外需求持续高景气；光伏已步入平价/准平价时代，展望未来，补贴对于行业需求影响减弱，价格下降对需求的刺激愈发明显，行业持续成长可期。建议关注隆基股份、通威股份、阳光电源、ST新梅、福斯特、中来股份、林洋能源、正泰电器、东方日升等，美港股建议关注大全新能源(DQ.N)、晶科能源(JKS.N)、信义光能(00968.HK)、福莱特玻璃(06865.HK)等。风电：我们判断存量核准项目中，2020、2021年底将分别迎来陆上、海上风电抢装，未来两年抢装节奏确定性强。建议关注金风科技、天顺风能、泰胜风能、明阳智能等。13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 4.风险提示风险提示：政策不确定性，光伏竞价开展时间点发生变化，风机毛利率下降，行业技术路径变更等。14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21327358/36139/2019062816:36 分析师声明和研究团队分析师声明张一弛本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。电力设备新能源研究团队：张一弛徐柏乔SAC执业证书编号：S0850516060003SAC执业证书编号：S0850513090008电话：(021)23219402电话：(021)32319171Email:zyc9637@htsec.comEmail:xbq6583@htsec.com房青SAC执业证书编号：S0850512050003联系人：电话：(021)23219692陈佳彬Email：fangq@htsec.com电话：(021)23154513Email：cjb11782@htsec.com曾彪SAC执业证书编号：S0850517080006电话：(021)23154148Email：zb10242@htsec.com1521327358/36139/2019062816:36 信息披露和法律声明投资评级说明类别评级说明1.投资评级的比较和评级标准：优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；以报告发布后的6个月内的市场表现为中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；比较标准，报告发布日后6个月内的公股票投资评级司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；期市场基准指数的涨跌幅；无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业投资评级中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。21327358/36139/2019062816:3616'