电力设备与新能源行业海外寻踪之德国：电动化“后进生”的奋起直追-20200401-长江证券.pdf 27页

'海外寻踪之德国：电动化“后进生”的奋起直追38343长江证券研究所电力设备与新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001分析师：陈怀山SAC执业证书编号：S0490519080005联系人：叶之楠2020年04月01日 •研究报告•评级看好维持目录01不可忽略的德国车市特征02德国电动化的核心驱动力03电动车平价+供给拐点清晰 01不可忽略的德国车市特征tOnRtRxPzR9PaO7NtRoOnPnNiNmMnRjMnNyR8OqRtNNZsQpRMYnRoP 01德国是欧洲汽车工业基石欧洲：汽车是欧洲经济支柱产业，贡献欧洲GDP的7%，出口创汇844亿欧元盈余，贡献欧盟15国4280亿欧元税收；创造了1380万个工作岗位，占欧洲总就业人数6.1%；其中制造类岗位350万个，占欧洲制造业总岗位数的11.4%；乘用车总保有量约2.68亿辆（约8亿人口）德国：坐拥欧洲最大的汽车消费市场（人口稠密、经济发达），截至2018年底汽车保有量为0.47亿辆（约0.83亿人口）；拥有全球竞争力的汽车工业体系（近代汽车发源地），2018年产值约0.5万亿欧元（约占GDP的14.5%），出口额0.22万亿欧元；大众、戴姆勒、宝马是享誉全球的一线车企图：德国2019年乘用车欧洲销量占比约23%图：德国三大车企2019年欧洲销量占比约34%4006%5008%360.7446.84503506%4%4003004%350313.3306.5231.12%2502%221.4300191.72000%2500%150125.8113.3200156.4139.7-2%-2%132.0150117.9110.0100101.9-4%55.555.044.6-4%10035.632.931.15025.422.622.436.629.626.7-6%5023.922.90-6%0-8%德国英国法国意大利西班牙波兰比利时荷兰瑞典奥地利瑞士捷克丹麦葡萄牙其他大众集团雷诺-日产PSA现代-起亚福特集团戴姆勒FCA宝马集团丰田集团沃尔沃马自达铃木塔塔集团三菱2019年欧洲各国乘用车销量（万辆）同比增速2019年欧洲汽车销量（万辆）同比增速资料来源：ACEA，长江证券研究所资料来源：ACEA，长江证券研究所 01德国汽车工业研发创新投入大研发：德国在汽车领域的强大竞争力，离不开持续的研发创新，2019年汽车工业创新支出约506亿欧元，同比增长2.6%，占总产值比例约10%新品：新产品贡献了较大比例的德国汽车产值，2018年完全由企业研发的新产品占比约13%，通过仿制创造（改款等）的新产品占比约36%图：德国汽车工业创新支出占产值比例约10%图：新产品在德国汽车生产总收入中的份额55020%60%仿制创造（Imitatationinnovation）50650015%50%45010%40%4005%30%36%3500%20%300-5%250-10%10%13%200-15%0%20082009201020112012201320142015201620172018201920082009201020112012201320142015201620172018德国汽车工业创新支出（亿欧元）同比增速新产品（Newproducts）仿制创造（Imitatationinnovation）资料来源：Statista，曼海姆市欧洲经济研究中心（ZEW），长江证券研究所资料来源：Statista，曼海姆市欧洲经济研究中心（ZEW），长江证券研究所 01德国汽车市场迈入成熟期德国汽车市场2019年销量约396万辆，同比增长5.13%，其中乘用车销量占比约91%，卡货车占比约8.7%；牵引车及摩托车等其他机动车销量约27.5万辆德国乘用车已经迈入成熟期，2019年销量约361万辆，同比增长4.99%；回顾行业发展历程，2007-2019年公司乘用车销量CAGR约1.14%，2009年销量创新高主要因为金融危机后实行了特殊的减税措施以刺激市场（并在2010年造成了大幅萎缩）；2019年销量增速回升主要因为碳排放新规于2020年开始执行导致抢装图：德国各类机动车销量分布（单位：万辆）图：德国历年乘用车销量及同比增速40036140030%34436135035020%30030010%2502502002000%150150-10%10010034.4-20%5032.216.8500.678.68.315.82.10.641.90019601965197019751980198519901995200020052007200820092010201120122013201420152016201720182019-30%乘用车客车卡车及货车牵引车摩托车其他2019年2018年德国乘用车销量（万辆）同比增速资料来源：VDA，长江证券研究所资料来源：VDA，长江证券研究所 01本土车企主导车市表：德国乘用车分品牌及车型销量排名（单位：辆）分车企：德国本土车企大众、戴姆勒及宝马乘用车销量表现强势，其中排名品牌车型2019年销量2018年销量同比增速大众集团2019年销量约139万辆，市占率高达35%，远远高于其余车企；1VWGOLF204,550211,512-3.3%2VWTIGUAN87,77174,74917.4%戴姆勒及宝马集团销量分别约48、33万辆，排名第二、第五3MERCEDESC-CLASS64,40362,7842.6%4VWPOLO61,28670,488-13.1%5VWPASSAT59,32270,007-15.3%分车型：2019年德国销量排名前十车型有8款为本土品牌，大众集团7款6VWT-ROC58,89835,29966.9%7FORDFOCUS58,26149,27918.2%车型上榜，其中Golf车型销量为20.5万辆，是唯一年销量超过10万辆的8SKODAOCTAVIA55,21058,444-5.5%车型，主要原因或在于德国本土更为保守的汽车消费文化9OPELCORSA51,70847,8488.1%10AUDIA4/S4/RS450,74053,340-4.9%11MINIMINI50,01950,494-0.9%图：德国市场分车企集团销量排名12FORDKUGA49,62542,27617.4%13MERCEDESA-CLASS44,18935,25225.4%16020%14AUDIA6,S6,RS644,03737,17018.5%138.815OPELASTRA43,89245,932-4.4%14015%16BMW3SERIES43,32734,51425.5%12017FORDFIESTA43,31647,224-8.3%10%18MERCEDESE-CLASS43,26543,1130.4%10019AUDIA3,S3,RS342,60945,901-7.2%805%20SKODAFABIA42,09944,900-6.2%6047.821VWTOURAN39,84742,623-6.5%0%38.833.332.922SEATLEON39,63743,045-7.9%4029.120.023MERCEDESGLK,GLC38,36940,438-5.1%13.0-5%209.37.25.55.34.12.624VWTRANSPORTER37,60939,4331.2%25FIAT50037,50331,59018.7%0PSAFCA-10%大戴福宝雷现丰马三沃铃塔26BMWX136,10931,52114.6%众姆特马诺-代-田自菱尔木塔27BMW5SERIES35,94942,358-15.1%集勒集集集达沃集日起28MERCEDESB-CLASS33,70924,84835.7%团团团团团产亚29BMW2SERIES33,03738,189-13.5%2019年德国乘用车销量（万辆）同比增速30BMW1SERIES31,90144,143-27.7%资料来源：Kraftfahrt-Bundesamt（KBA），长江证券研究所资料来源：Kraftfahrt-Bundesamt（KBA），长江证券研究所 01B端采购为主，SUV风头正盛图：德国乘用车分终端销量占比及其同比增速分终端：德国乘用车主要购车主体是公司、政府及协会等B端工商业机构，70%65.5%2019年注册量占比约65.5%，同比增长8.1%，企业给员工配车较为普遍；60%私人消费购车占比为34.5%，同比基本持平，而中国占比超过90%50%40%34.5%30%分车型：德国乘用车车型结构正从轿车向SUV车型转变，根据德国交通部20%8.10%（KBA）统计显示，2019年SUV新车注册量占比达到21.1%，同比增长10%-0.40%21%，是第一大细分市场，成为车企销量和利润增长的最大推动力；紧凑0%商务（business）私人（private）型轿车销量占比约20.5%，同比下滑2.3%，为第二大细分市场；小型及中-10%终端销量占比2019年同比增速型轿车销量占比分别为13.5%、10.3%资料来源：Kraftfahrt-Bundesamt（KBA），长江证券研究所图：德国乘用车分级别销量占比图：2019年德国乘用车分级别注册量同比增速B37.1337.46B30%25%21.0%C13.1313.1620.3%C25%企业销售价格与消费者购车价格之差20%D2.843.24D15.1%15%198.54203.30MPV20%10.1%SUV-A010%15%1.6L排量汽油车为2*16；柴油车为€9.5/100cm3SUV-A5%2014年开始超过95g/km的纳入年流通税;2018年9月检测工况由NEDC变更为WLTPSUV-B10%0%SUV-C（柴油初始价65.6+附加税47.04）*（1+19%增值税SUV型）=134紧凑型.1欧分；小型无铅汽油初始价中型58大型+附加税65越野.45）*（房车1+19%增值税多功能车）=146.89欧分/L5%-5%-0.9%-2.3%-2.50%0%-10%月度使用税（含二手车），德国新能源车免50%；荷兰全免A00A0ABCDMPVSUV-A0SUV-ASUV-BSUV-C2018年2019年-15%-12.40%资料来源：Marklines，长江证券研究所备注：Marklines口径将除轿车、MPV外乘用车均归为SUV资料来源：Kraftfahrt-Bundesamt（KBA），长江证券研究所 01汽车清洁化清晰，电动化方兴清洁汽车：德国2019年新能源车销量约10.9万辆，同比增长60.9%，反超挪威跃居欧洲第一，占新车销量比例达到3%；此外，混合动力（HV）销量为19.4万辆，同比增长96%，新车销量占比达到5.38%传统汽车：德国2019年汽油及柴油乘用车销量分别214、115万辆，同比分别下滑0.27%及增长3.74%，新车销量占比分别为59.2%及32%图：德国历年新能源车销量及增速图：德国乘用车历年电动化率图：德国2019年汽车销量结构1210.88300%3.5%德国乘用车新车电动化率HV,5.38%其他,0.41%新能源,3.0%3.02%10250%3.02%2.5%86.97200%5.742.0%6150%2.03%1.5%4100%1.67%柴油,31.96%2.641.0%汽油,59.24%250%0.610.710.79%0.5%00%0.0%2014年2015年2016年2017年2018年2019年德国新能源汽车销量（万辆）同比增速2014年2015年2016年2017年2018年2019年资料来源：ACEA，长江证券研究所资料来源：ACEA，长江证券研究所资料来源：ACEA，长江证券研究所 02德国电动化的核心驱动力 02欧盟已制定了清晰的汽车碳减排目标2014年2月，欧盟敲定汽车二氧化碳排放新规，要求到2021年乘用车需整体达到95g/km水平，2020年95%的新车销量需满足这一目标为实现2015年巴黎气候大会通过的《巴黎协定》公约目标，即2030年欧盟实现30%的二氧化碳减排；2019年4月15日，欧盟理事会通过了欧盟汽车和货车二氧化碳排放新标准。按照新标准，从2025、2030年开始，欧盟境内新车平均CO2排放量需分别比2021年水平减少15%、37.5%图：全球各地区乘用车及轻卡油耗及排放法规对比：欧洲最严图：欧洲乘用车平均CO2排放量（g/km）150140.1140130130120.4121.8118.1118.512011010095908115%807027%596050201020142016201720182019E2021目标2025目标2030目标资料来源：欧盟环境署（EEA），JATO，长江证券研究所备注：排放检测工况为NEDC资料来源：Ricardo，长江证券研究所 02碳减排是德国汽车电动化原动力图：欧洲各国乘用车平均CO2排放量（g/km）德国目前是欧洲汽车平均二氧化碳排放量最高的国家之一，减排效果差强140130130人意，2017年减排比例仅1.51%，而同期挪威为15.55%1201101002018-2019年由于德国乘用车车型结构中SUV占比提升，2019年乘用车平90均CO2排放量约130g/km（NEDC工况），同比增加了0.8g/km，距离欧8070盟2020-2021年排放目标（95g/km）达标压力大6050挪威荷兰法国意大利西班牙英国德国2018年2019年资料来源：欧盟环境署（EEA），JATO，长江证券研究所备注：2019年官方尚未公告各国碳排放，为JATO预测值图：历年各国新注册乘用车CO2排放平均减少量图：2018年欧洲分区域乘用车碳排放水平对比18%16%15.55%挪威14%12%10%波兰德国8%法国6%4%2%西班牙1.51%0%20102011201220132014201520162017-2%-4%德国波兰挪威荷兰资料来源：欧盟环境署（EEA），长江证券研究所资料来源：ACEA，长江证券研究所 022015年“柴油门”加速技术路线转向电动化2015年前，欧洲车企主要采取“小排量涡轮增压发动机+清洁柴油”技术来实现节油减排，尤其柴油车CO2排放量低于汽油车成为主要减排手段，叠加柴油价格更低，使得柴油车成为欧洲占据乘用车销售主体（2015年欧盟15国占52%）但柴油车氮氧化物排放量更高，德系车企存在为降低成本人为违规操纵尾气检测软件的情况；2015年大众柴油车尾气排放造假丑闻在美国爆发，被美国法院判决赔偿153亿美元；2020年2月大众汽车与德国消费者联合会达成赔偿和解，赔偿金总额为8.3亿欧元；宝马及戴姆勒也被罚款“柴油门”反映的是传统燃油汽车技术减排潜力有限，2017年开始政府加强监管导致其销量占比快速下降，2019年德国柴油乘用车占比达32%的历史低点图：德国车企“柴油门（dieselgate）”讽刺漫画图：欧洲各国乘用车柴油销量占比变化趋势60%55%50%45%40%35%30%25%20%20122013201420152016201720182019德国英国欧盟15国资料来源：华尔街日报，长江证券研究所资料来源：ACEA，长江证券研究所 022016年德系车企电动化战略开始落地大众集团：2016年6月发布新经营战略《Together–Strategy2025》，这是继柴油排放作假问题以来，首次发布的经营战略，提示了未来10年的方针；2018-2019年进一步量化并上调新能源车销量及车型投放目标，计划2020年投放纯电动平台MEB首款车型，2025年EV销量占比超过20%，达到300万辆宝马集团：2016年3月发布全新“第一战略”（STRATEGYNUMBERONE>NEXT)的未来发展规划，提出2020年所有车系都具备电动选项，2025年新能源车销量占公司总销量的15%~25%，2019年将这一目标进一步上调至30%戴姆勒集团：2016年10月发布“CASE战略”，提出2025年前推出10款电动车型，EV全球销量占比达到15%-25%；2019年再提出2030年新能源销量占比达到50%，2039年乘用车新车碳中和的目标图：德系车企新能源车业务规划20192020202120222023202420252026202720282029203020392020年BEV销量比2025BEV销量300万辆,占比20%+，欧洲、中国分2028年前推出EV车型销量占比在2030年将达大2022年前例4%、销售40万辆，别约110、140万辆。2025后至少推出80款新能源70款EV车型到40%。电动车专属MEB平台预投放15款众欧洲、中国分别约车型，其中50款EV（原计划2025计未来十年总销量超2200万辆车型24、12万辆年前50款）（由1500万辆上调）2020开始，公司插混功2019~2021年新能源车销量实现2023年前投放25款新能2025年新能源车销量将宝能模块eDrive将实现标翻番。2021年末前公司将累计投源车型，且一半以上车型高速增长，当年销量占马准化，当年推出X1及3放5款纯电动车型，包括i3、MINI、将为纯电动（较先前规划比达到30%（由原先系插混车型iX3、iNEXT及i4提前2年）15%~25%上调）戴2020年2030年EV及2039年着力2022年所有Smart品牌PHEV销量合计占实现乘用车姆车型都提供全部纯电乘用车新车销量新车产品阵电动款勒动化50%（新增）容的碳中和资料来源：公司官网，Marklines，长江证券研究所 02德国电动车政策体系完备，2019年补贴上调2009年：发布《国家电动汽车发展计划》作为德国发展电动汽车的纲领性文件；2010年：成立国家电动汽车平台（NPE）统筹行业发展，提出到2020年电动汽车保有量达到100万辆（难实现），一期政府提供4亿欧元研发资金；2011年：出台支持电动汽车购买的财税政策，对EV/FCV乘用车免征10年通行税或机动车CO2税；2014年：制定《电动汽车法》，给予电动汽车道路交通特权，包括停车费优惠或者免交、充电站附近专用停车位及专用车牌；2016年：给予每辆EV及PHEV乘用车购买分别补贴4000与3000欧元，补贴总预算为12亿欧元，先到先得且最晚持续到2019年中；2019年6月宣布补贴标准延长至2020年底；2017年：提供1亿欧元进行政府采购电动车计划，公务车电动车采购比例不低于20%；2019年：11月初，政府宣布将现有的电动车单车补贴上调50%，最高达到每辆车6000欧元，并将补贴政策的有效期从既定的2020年延长至2025年底；同时，政府将投入35亿欧元扩建电动汽车公共充电桩，目标2030年德国拥有700万至1000万辆新能源汽车以及100万个公共充电桩图：德国新能源车保有量目标（单位：辆）图：中国与德国新能源车扶持政策对比德国中国充电桩碳排放交通特权积分制免排放税直接补贴免购置税资料来源：德国国家电动车平台（NPE），长江证券研究所资料来源：工信部，德国国家电动车平台（NPE），长江证券研究所 02充电桩建设保有量：截至2019年底，德国大约有2.4万个公共充电桩，同比增加50％，对应新能源车保有量约22万辆（车桩比9:1），根据BDEW统计，德国快充桩占比约15％，超过75％的公共充电站是由能源公司（电力公司）建造和运营的；而中国公共充电桩保有量约52万个，同比增加56%，新能源车保有量约423万辆（车桩比8:1）目标：德国计划到2030年新能源车保有量达到700~1000万辆，充电站保有量达到100万个图：截至2019年底德国地区充电站保有量（个）图：德国及中国州市充电桩分布密度（个/0.1万平方公里）6,0005,65610,0008,7009,0005,0008,0004,0943,8807,0004,0006,0003,0005,0003,7074,0002,0001,1031,0709743,0001,0004052,000141710932252156141,000286115114827935328100巴巴北慕汉柏斯杜莱伐符威尼堡林图塞比汉柏不巴北黑巴上北江广浙利州州黑加尔锡堡林来符威森伐海京苏东江亚特多梅州州利夫亚资料来源：CarSalesStatistics，长江证券研究所资料来源：CarSalesStatistics，中国充电桩联盟，长江证券研究所 03电动车平价+供给拐点清晰 03德国汽车税较重，电动车具备减税优惠德国乘用车购置、使用及燃油税较重，主要包括：增值税高达19%（国内13%）、年机动车CO2税（大众Golf为82欧元/年）、企业月公车私用税（以2.75万欧元售价的新款golf为例，企业所得税率40%，则公车私用税为27500*1%*40%=110欧元/月）、年保险税（大众Golf约1260元/年）德国新能源乘用车购置可享受直接补贴（EV及PHEV分别补贴6000、4500欧元），政府及企业各出一半（政府总预算约20.6亿欧元）；EV/FCV乘用车免征10年CO2税、保险费更低且企业公车私用税免征一半图：欧盟各国汽车税年财政收入（亿欧元）图：德国乘用车购置、使用、保险等税费规定税种类税率备注1,000920增值税（VAT）19%企业销售价格与消费者购车价格之差900注册税€26.307888007441.6L排量汽油车为2*1.6*10；€2/100cm3700柴油车为€9.5/100cm3563年通行税/机动车6002014年开始超过95g/km的纳入年流通CO2税€2pergCO2/km500税;2018年9月检测工况由NEDC变更为WLTP400车企会公布燃油乘用车型年CO2税，EV/FCV免10年282300柴油售价=（初始价65.6+附加税47.04）*（1+19%增值税）=134.1欧分/L；203196燃油税无铅汽油售价=（初始价58+附加税65.45）*（1+19%增值税）=146.89欧分/L2001339986100保险税保险费用的19%综合车辆类别等多因素，电动车保险费更低0月度使用税（含二手车），德国新能源车免车价*1%*企业所得税率德国法国意大利英国西班牙荷兰比利时奥地利葡萄牙瑞典公车私用税50%（荷兰全免）公司场所充电免充电费税截至2020年底增值税注册税年使用税（CO2排放税等）燃油税其他检测费私家车3年首次年检，往后每2年检一次资料来源：ACEA，长江证券研究所备注：不同国家统计年份为2016-2018年特定年份，仅供参考资料来源：Kraftfahrt-Bundesamt（KBA），长江证券研究所 02公车减税使得德国电动车消费终端集中在企业截至2019年2月底，德国新能源车累计申请环境补贴数量合计17.95万辆，其中宝马、雷诺及大众累计申请量分别为2.74、2.27及2.22万辆，特斯拉申请量为1.13万辆（主要为2019年Model3销量）从新能源车补贴申请人类别看，企业占德国购置量的91%，私人仅占6.6%；而传统乘用车企业购买占比约65%，新能源乘用车购置更集中在企业主要因为公车私用减税推动，e-golf年公车私用税十年可节省7千欧元图：截至2019年2月底，德国分车企申请补贴的新能源车辆数（辆）及申请人分布30,00027,369其他市政公司1.8%1.1%25,00022,73722,212私人20,00017,2386.6%15,00012,32611,49011,32510,72010,49310,0008,413企业5,00090.6%0宝马雷诺大众斯玛特三菱StreetScooter特斯拉戴姆勒现代奥迪资料来源：Kraftfahrt-Bundesamt（KBA），长江证券研究所 03重税使得德国乘用车售价偏高图：德国乘用车各价格区间销量分布（单位：欧元）德国乘用车整体售价呈现上升趋势，2019年平均售价约3.36万欧元；25%20.2%2019年德国最畅销三款车型大众Golf、途观及奔驰C-Class基础售价分别20%为2.45、3.04及3.99万欧元，而Golf在美国及中国的最低售价分别约2.0915.1%14.3%15%万美元及11.9万人民币，德国中低端乘用车售价高于中美9.6%10.1%9.7%10%7.5%从德国乘用车售价区间（按基础版统计）来看，2019年2万欧元以下销量5.0%5.5%5%3.0%占比约26%、2~3万欧元占比30%、3~4万欧元占比21.8%、4~7万欧元0%占比17.7%、售价超过7万欧元占比5.5%<1.5万1.5~2万2~2.5万2.5~3万3~3.5万3.5~4万4~5万5~6万6~7万7万以上2018年2019年资料来源：车企官网，Marklines，长江证券研究所备注：车型售价按基础版最低售价统计图：德国历年乘用车平均售价变化趋势图：大众中低端乘用车型欧洲售价高于美国及中国3.53.3620%45大众集团分车型售价（基础版，万人民币）41.04038.315%36.93.034.73510%28.7302.526.126.726.05%24.823.62521.90%2019.019.02.0-5%1511.211.91.5107.8-10%51.01995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-15%0PologolfPassatTiguanA4Q3Q5A6德国乘用车平均价格（万欧元）同比增速欧洲美国中国资料来源：CarSalesStatistics，长江证券研究所资料来源：大众官网，长江证券研究所 032019年德国新能源车中高端占比高2019年德国新能源乘用车最主流的售价区间为3-4万欧元，EV及PHEV销量合计约6.8万，占比接近60%；售价低于3万欧元占比约16%、售价4~5万欧元的占比约17%、售价高于5万欧元的占比约6%；2019年德国EV及PHEV乘用车平均售价分别约3.5、4.0万欧元，2018年分别为3.0、3.7万欧元，接近乘用车主流区间2019年欧系传统车企处于新车型“间歇期”（尤其经济型新车型较少），德国新能源车售价提升主要因为特斯拉Model3、奥迪e-tron的中高端EV及奔驰E-Class等插混车型开始销售抬升了车型档次图：2019年德国纯电动乘用车销量分布图：2019年德国插电混动乘用车销量分布1,980,4.1%425,0.7%2,709,4.2%EV销量分布（辆）PHEV销量分布（辆）6,362,13.2%3,665,15,857,低于3万欧元13,627,低于2万欧元24.6%7.6%28.3%2~3万欧元3~4万欧元3~4万欧元4~5万欧元22,522,4~5万欧元45,487,70.5%高于5万欧元46.8%高于5万欧元资料来源：车企官网，Marklines，长江证券研究所资料来源：车企官网，Marklines，长江证券研究所 032020年经济型EV车型将集中投放2020年欧系车企新车型供给提速，大众、宝马、奔驰、PSA均将推出多款定位中端或经济型新车型，其中尤以大众纯电动车型平台MEB首款车型ID.3关注度最高；由于德国EV/PHEV乘用车补贴将分别上调了2000、1500欧元，经济型EV乘用车型整体售价预计将下探至2.5万欧元附近表：2019-2020年德系传统车企上市纯电动新车型信息品牌车型级别纯电续航/km售价/欧元所属车型平台预计上市时间备注330/450/5502021年发布2.99大众I.D3两厢掀背车4万起MEB2020年中（WLTP）万欧元版本大众I.DCrozzIIB级SUV500MEB2020年底中国销售奥迪e-tronC级SUV4707.99万MLB2019年奥迪e-tron（低配）C级SUV3604.99万MLB2019年底奥迪Q4e-tronA级SUV450（WLTP）2020年底保时捷TaycanD级CAR483PPE2019年底西雅特MiiElectricA00级CAR260（WLTP）1.89万2020年初斯柯达CITIGOeiVA0级CAR265（WLTP）2.095万2020年MINIMINIElectricA0级跨界2712.99万美元FAAR平台2020年宝马iX3B级SUV400（WLTP）CLAR平台2020年宝马i4B级CAR约600CLAR平台2021年宝马iNEXTB级SUV预计>600新EV平台2021年戴姆勒EQCB级SUV4507.1万MEA2019年Q3戴姆勒EQAA级CAR400MEA2020年资料来源：公司官网，长江证券研究所 03德国电动车已迈入平价时代碳减排压力下，目前燃油乘用车售价具备提升趋势，Golf新款官方指导价提升了近3000欧元至2.75万欧元德国补贴或上调至6000欧元；e-golf车型官方指导价明年将下降至3.19万欧元，大众ID.3低配版（WLTC续航330km）将下降至2.99万欧元（2021年上市），补贴后售价已达到主流燃油车区间，而年使用成本比同类燃油车低840欧元，若考虑燃油车未达到95g/km罚款，则电动车十年生命周期综合成本可节省2~3万欧元表：德国大众燃油与纯电动乘用车经济性分析图：大众官方的电动车经济分析图：现代燃油及EV对比单位：欧元Golf新款e-golfID.3现代IONIQ现代i30单位：欧元Elektro1.4T官方指导价（含增值税）27,51027,51031,90029,900购置成本——政府补贴006,0006,000官方指导价33,30024,550补贴后售价27,51027,51025,90023,900充电桩1,100-零售价27,51027,51025,90023,900补贴-6,000-CO2排放税（108g/km）820820燃油成本（20万km）17,40010,440年使用成本——用电成本（20万km）6,8005,750能源费6621,170——油耗/电耗5.85.813.611.5机动车CO2税-98——油或电单价（欧元/L、kwh）1.50.90.30.3保险9691,260CO2未达标罚款（95g/km)1,2611,261保养费552744保险成本13,00013,0009,0009,0005年保值及成本——使用税（公车缴纳）13,20513,2056,2165,736残值7,1006,070生命周期综合成本-公车73,19666,23647,91644,386生命周期成本32,21534,840生命周期综合成本-个人59,99153,03141,70038,650资料来源：大众官网，长江证券研究所资料来源：大众集团官网，长江证券研究所资料来源：现代官网，长江证券研究所 风险提示1、海外车企新车型量产进度不达预期；2、新车型销量不达预期；3、欧盟汽车碳排放政策推迟执行。 研究团队、办公地址及分析师声明研究团队分析师邬博华分析师马军分析师张垚分析师陈怀山SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490515070001SAC执业证书编号：S0490515060001SAC执业证书编号：S0490519080005电话：（8621）61118797电话：8621-61118720电话：8621-61118720电话：8621-61118720电邮：wubh1@cjsc.com电邮：majun3@cjsc.com电邮：zhangyao3@cjsc.com电邮：chenhs@cjsc.com联系人曹海花联系人司鸿历联系人叶之楠电话：（8621）61118797电话：（8621）61118797电话：（8621）61118797电邮：caohh@cjsc.com电邮：sihl@cjsc.com电邮：yezn@cjsc.com办公地址上海武汉深圳北京Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场Add/武汉市新华路特8号11楼Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设Add/西城区金融街33号通泰大厦15层一座29层P.C/430015广场3期36楼P.C/100032P.C/200122P.C/518000分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 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