电气设备及新能源行业特高压专题：新基建下的特高压行情如何演化？-20200417-中信证券.pdf 11页

'特高压专题新基建下的特高压行情如何演化？弓永峰中信证券首席电新分析师林劼新能源分析师联系人：华夏2020年4月17日•资料来源：《国家电网有限公司2019社会责任报告》 回溯历史：特高压行情如何演进《大气污染防治行动计划》九条特高压建设大气污染防治十二条输变电项目防疫复产+新基建2•资料来源：Wind，中信证券研究部 本轮行情复盘：三重因素催化下的爆发65.00%特高压相对表现①防疫复工+新基建推进沪深300相对表现②高确定性与不受扰动的增长55.00%③上轮行情下半场的业绩兑现45.00%3月12日明确“五交五直”规划3月11日3月23日芜湖1000千伏变电站扩全年特高压建设建工程获核准35.00%项目明确投资规模为1128亿元2月22日3月14日25.00%青海-河南特高压全年特高压建设项目投资规模1811亿元引战，白鹤滩-浙江特高压征集意2月26日向投资者明确年内核准“二15.00%交五直”2月7日复工、新开工及储备项目推进5.00%-5.00%2020/2/22020/2/122020/2/222020/3/32020/3/132020/3/232020/4/22020/4/122020/4/223•资料来源：Wind，中信证券研究部mNpMsMvMqRpPpQmPpQtPpO9PcM7NpNmMnPoOfQpPmQkPrQsNbRpNpMwMqQoNNZmMrP 料年内投资达历史峰值，后续项目加速接棒特高压投资超预期投放特高压投资额（亿元）配网投资额（亿元）其他主网投资（亿元）信通类采购（亿元）特高压投资占比（%）配网投资占比（%）信通类采购占比（%）600080%70%500060%400050%300040%30%200020%100010%00%200820092010201120122013201420152016201720182019E2020E4•资料来源：Wind，北极星电力网，中信证券研究部预测 增量落地与存量释放2020年拟核准和扩建项目线路长度输电能力预计投资项目类型线路名称电压等级(预计)核准时间项目进展（km）（万kW）额（亿元）环评信息公示时间2018年11白鹤滩-江苏（无锡）±800kV21728003072020年6月月，可研完成白鹤滩-浙江±800kV21888002702020年12月环评信息公示时间2019年6月闽粤联网工程直流背靠背工程721200522020年8月可研完成直流金上水电外送工程国网发展部2020年6月完成可研陇东-山东工程国网发展部2020年6月完成可研哈密-重庆工程国网发展部2020年6月完成可研青海（海西州）外送哈尔滨外送拟环评时间2019年12月，可驻马店-武汉1000kV双回路3031000352020年10月研完成荆门-武汉1000kV双回路256800692020年9月可研完成交流南昌-武汉1000kV双回路355800692020年12月环评信息公示时间2018年9月南昌-长沙1000kV双回路343800722020年6月环评信息公示时间2018年9月南阳-荆门-长沙1000kV双回路6786001052020年3月可研完成芜湖特高压变电站扩建工程5005.12020年5月可研完成山西晋北特高压变电站扩建工程5004.62020年6月可研完成山西晋中特高压变电站扩建工程5004.72020年6月可研完成内蒙古汇能长滩电厂送出工程5142020年6月可研完成内蒙古准格尔酸刺沟电厂二期送出工程552.62020年8月已召开可研评审会北京东特高压变电站扩建工程6009.62020年12月已召开可研评审会扩建拉萨换流站调相机扩建工程2.52020年5月可研完成山西“西电东送”通道调整等一批工程85320.52020年6月已召开可研评审会芜湖三~廻峰山500千伏双回线增容改造工程1486.92020年6月可研完成巴林-奈曼-阜新500千伏交流输变电工程78017.82020年10月川藏铁路昌都至林芝段施工供电工程620462020年11月郭隆-武胜750千伏III回线路工程1504.62020年12月5•资料来源：北极星电力网，中信证券研究部 特高压关键设备及重点公司特高压直流输电示意图换流站1换流站2平波电抗器直流换流变压器联络变压器可再生能负荷中心源基地直流换流阀直流换流变压器GIS直流输交流交流电线路系统系统扩经母线直流互感器平波电抗器直流控制保护换流变换流阀GIS系统电抗器断路器电容器保变电气平高电气中国西电国电南瑞特变电工特变电工中国西电国电南瑞中国西电思源电气许继电气中国能建中国西电山东电工电气许继电气特变电工白云电器中国西电经纬辉开山东电工电气新东北电气赛晶电力电子6•资料来源：国家电网电子商务平台，特变电工，中信证券研究部 特高压关键设备及重点公司特高压交流输电示意图变电站1开关站变电站2并联电抗器交流变压器可再生能负荷中心源基地GISGIS交交流流系统系统交流变压器并联电抗器并联电抗器GIS变压器电抗器电容器断路器互感器避雷器平高电气中国西电国电南瑞保变电气中国西电山东电工电气特变电工中国西电平高电气许继电气平高电气山东电工电特变电工保变电气特变电工中国西电思源电气中国西电气山东电工电思源电气金冠电气中国西电新东北电气气中国西电7•资料来源：国家电网电子商务平台，特变电工，中信证券研究部 投资建议与盈利预测（1）未来投资机会把握：电网投资年内建议“抓短看长”，持续把握新基建与复工复产带动的特高压建设行情。回顾历史走势，结合本轮后续项目核准落地时间表，建议重点关注两条直流线路核准时点及潜在多线路集中招标会带来的投资机会。（2）核心投资标的筛选：板块进入三年业绩景气期，核心站内设备有望迎来需求量级大、市场格局好、盈利能力强的持续采购招标利好，持续推荐业绩高确定性增长及弹性较大的龙头供应商，重点推荐国电南瑞、平高电气、许继电气，建议关注中国西电、特变电工、思源电气。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE股价简称评级（元）18A19A/E20E21E18A19A/E20E21E国电南瑞21.40.931.021.171.3223211816买入平高电气100.210.520.680.7447191514买入许继电气15.80.20.420.690.7580372321买入特变电工8.10.490.470.590.6517171412买入中国西电7.40.110.090.110.1366826757—思源电气20.20.390.750.981.3852272115—资料来源：Wind,中信证券研究部预测注：股价为2020年4月16日收盘价，中国西电、思源电气盈利预测使用Wind一致预期8 风险因素·疫情出现反复·电网投资不及预期·特高压项目核准进度不及预期·特高压设备招标价格出现波动·行业竞争加剧9 感谢您的信任与支持！THANKYOU弓永峰（首席电新分析师）林劼（新能源分析师）华夏（电力设备研究员）执业证书编号：S1010517070002执业证书编号：S1010519040001 免责声明证券研究报告2020年04月17日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明投资建议的评级标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上；报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间股票评级布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上；准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)086/12/2019。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA（UK）或CLSAEuropeBV发布。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）与CLSAEuropeBV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》，本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2020版权所有。保留一切权利。'