电力设备新能源行业光伏疫情影响定量探讨：股价反应相对充分，建议重点布局-20200330-长江证券.pdf 20页

'光伏疫情影响定量探讨——股价反应相对充分，建议重点布局——长江证券研究所电力设备新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：张垚SAC执业证书编号：S0490515060001联系人：曹海花2020年03月30日 •研究报告•评级看好维持目录01疫情影响逐步清晰，股价反应相对充分02隆基：硅片组件双轮驱动，长期成长性突出03通威：从制造领先到技术领先，龙头优势强化 01疫情影响逐步清晰，股价反应相对充分rMrNmOuMvNaQbP6MsQmMsQnNfQnNqMiNrRtMbRmNtNMYrRsPvPsOyQ 01当前：海外项目部分延迟，行业疫情影响尚小近期光伏板块持续的核心关注点在于海外疫情的影响，目前虽各图：印度允许可再生能源在疫情封锁期间可以工作国采取封国、封城等措施，疫情对部分地区物流运输、分布式项目建设等造成一定影响，但地面电站施工仍在进行。为了维持不间断的电源供应，MNRE已请求以下支持：•应允许可再生发电站的员工和相关人员移动，并且在当前各国疫情管控措施下，疫情对光伏建设的影响程度已相对应在人员最少的此类站点，变电站和输电线路上移2020年3月27日动材料。明确，后期需重点跟踪疫情管控措施的延续时间。•允许最少的人员为发电站和办公室工作，以确保不间断的电源供应。•允许放宽第144条，国家封锁或宵禁人数，以保障可再生发电站的运营或维护活动。•电池，能量存储系统，电气设备，维护和其他设备以及其他用于维护活动的工具的可用性。•允许全天候进行许可，保障现场人员能够到达和访资料来源：Mercon，长江证券研究所问可再生发电站的电气装置。表：疫情影响部分分布式建设，地面电站施工仍在进行表：疫情造成项目延迟，但项目并未取消，未冲击到需求本质国别影响情况来源太阳能领域原定招标曰期新招标曰期美国户用影响50%左右，小企业受影响程度大，地面电站项目仍在实施SEIA西班牙小企业受影响程度大，给予中小企业税收、担保等方面提供援助UNEF地面电站项目2020年7月3日2020年7月3日（1GW的1/3)2020年12月（1GW的2/3)电站建设工人可以继续进行安装工作，但办公室人员需改为在线办公荷兰的方式。Holland旧核电站太阳能供电2020年7月31日2020年9月30日荷兰太阳能协会正在呼吁联邦政府延长2020年到期的所有SDE项目的Solar截止时间一年。屋顶太阳能2020年7月6日2020年9月6日德国德国太阳能行业协会正在呼吁联邦政府延长项目并网截止日期BWMi法国光伏项目招标延期2个月左右，招标规模保持不变PV-Tech创新太阳能2020年4月3日2020年6月3日印度新能源与可再生能源部申明，由于供应链中断而导致可再生能源印度Mercon项目计划调试的时间延长将被视为“不可抗力”事件。未实现互联互通地区的太阳能2020年6月12日2020年8月12日1.5GW光伏项目公开竞标活动由于COVID-19疫情的影响推迟，主办阿布扎比人称，为了控制病毒的蔓延阿布扎比目前禁止公众集会，因此推迟了PV-Tech自用2020年5月18日2020年7月18日该竞标的时间。资料来源：SEIA，UNEF，BWMi等，长江证券研究所资料来源：PV-Tech，长江证券研究所 01当前：海外项目部分延迟，行业疫情影响尚小若疫情控制在当前范围，大概率仅冲击Q2装机，且主要为分布式；Q3行业逐步恢复正常；Q4部分延迟项目或出现小幅抢量，预计全球装机相比疫情前减少3%-4%左右。在此假设条件下，预计Q2产业链价格走势较弱，此后更多受单环节供给影响，尤其是硅片价格，下跌时间将有所提前。供给偏紧的环节例如硅料、光伏预计Q2小幅调整，下半年价格相对强势；盈利水平处于历史低位的环节，例如电池、组件类产品，或主要被动跟随调整。表：疫情维持当前控制范围，全球装机减少约3%-4%(GW)图：疫情控制在当前范围，Q2产业链价格走势偏弱，后期稳步调整843.2国别2020Q12020Q22020Q32020Q4中性情景正常状态0.961.743.1820.95中国5.09.09.017.040.040.01.723.0800.941.70美国3.01.24.47.015.616.52.90.93782.81.68欧洲5.01.36.08.020.424.02.70.921.66日本2.50.71.62.16.97.0762.60.911.64印度3.01.42.63.710.811.0742.50.902.40.891.62其他10.07.012.114.243.344.5722.30.881.60合计28.520.635.752.1136.9143.0702.20.871.58海外23.511.626.735.196.9103.0Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jul-20Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20无疫情合计28.531.534.049.0143.0硅料单晶料单晶硅片单晶电池片单晶组件影响幅度0.00%-34.60%4.88%6.41%-4.27%资料来源：PVinfolink，长江证券研究所单位：硅料-元/kg，硅片-元/片，电池组件-元/W资料来源：Bloomberg，长江证券研究所 01谨慎：疫情影响延续至Q3，装机或下降约10%海外疫情进一步扩散，假设Q2疫情严重的地区基本停工，Q3仍受影图：2020Q2短期需求调整，产业链价格或与2016Q3类似响，Q4逐步恢复；对于疫情相对较轻的地区冲击Q2需求，Q3基本恢7.02016Q3硅料硅片价格趋势1602016Q3电池组件价格趋势2.74.56.5150复，Q4存在少量抢装；对于国内市场，产业链价格下跌预计刺激下半1402.54.06.02.3130年国内需求超预期，Q3-Q4并网的平价项目规模预计有所增加。预计5.52.13.51205.01101.93.0全球装机相比疫情前减少8%-10%左右。4.51001.72.54.0901.52020Q2短期需求调整背景下，产业链价格或出现与2016Q3类似的短3.5801.32.0期调整。Apr/16Apr/16May/16Jun/16Jun/16Jul/16Aug/16Aug/16Sep/16Oct/16Oct/16Nov/16Dec/16Dec/16Apr/16Apr/16May/16Jun/16Jun/16Jul/16Aug/16Aug/16Sep/16Oct/16Oct/16Nov/16Dec/16Dec/16多晶硅电池单晶硅电池多晶硅片单晶硅片一级料多晶硅组件单晶硅组件资料来源：Solarzoom，长江证券研究所单位：硅料-元/kg，硅片-元/片，电池组件-元/W表：谨慎情景装机130GW，影响程度10%左右（GW）图：2020Q2产业链价格调整，后期供给偏紧环节上涨，其他平稳分季度装机2020Q12020Q22020Q32020Q4谨慎情景正常状态3.2851.740.96中国5.09.010.018.042.040.03.01.72800.94美国3.00.92.86.513.216.51.702.8欧洲5.00.02.87.014.824.0751.680.922.6日本2.50.71.52.16.87.01.660.90702.41.64印度3.01.42.53.710.611.00.88651.622.2其他10.07.011.513.942.444.51.600.86合计28.519.031.151.2129.7143.02.0601.580.84海外23.510.021.133.287.7103.0无疫情合计28.531.534.049.0143.0Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20影响幅度0.00%-39.68%-8.68%4.43%-9.29%单晶硅片硅料单晶料单晶组件单晶电池片资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Pvinfolink，长江证券研究所单位：硅料-元/kg，硅片-元/片，电池组件-元/W 01悲观：疫情触发经济衰退，装机或下降约15%疫情影响进一步扩大，出现经济衰退，那么疫情的影响将分为两个层面，一方面因为封城等措施影响现有项目的建设实施，一方面光伏项目为重资产行业，经济衰退影响项目融资，影响需求恢复，此种情景Q2-Q3行业装机受到显著冲击，Q4亦有所影响。此种假设条件下，国内刺激新增的平价项目规模有望进一步增加。综合来看，预计全球装机相比疫情前减少15%左右。产业链价格趋势与谨慎情景及2016Q3类似，但Q2的调整幅度预计加深，底部企业盈利水平或与531后相当。表：悲观情景装机120GW，影响程度15%左右（GW）图：悲观情境下，Q2产业链价格或急跌至531后水平，而后反弹企稳分季度装机2020Q12020Q22020Q32020Q4悲观情景正常状态3.2851.740.961.720.94中国5.09.011.019.044.040.03.0800.921.70美国3.00.62.45.211.216.5751.680.902.80.88欧洲5.00.02.85.613.424.0701.660.862.61.64日本2.50.61.11.86.07.0650.841.622.40.82印度3.01.21.83.29.111.0601.600.80其他10.06.08.111.735.844.52.2551.580.781.560.76合计28.517.427.046.5119.4143.02.050海外23.58.416.027.575.4103.0Jul/20Jul/20Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20无疫情合计28.531.534.049.0143.0Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20单晶组件单晶电池片单晶硅片硅料单晶料影响幅度0.00%-44.76%-20.59%-5.20%-16.54%资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所单位：硅料-元/kg，硅片-元/片，电池组件-元/W 01股价反应相对充分，建议关注光伏板块布局机会悲观情形下，预计影响海外全年需求20%左右，即全球需求的表：悲观情景下，龙头企业的业绩影响程度在20%-30%15%左右，预计对龙头企业业绩冲击20%-30%；隆基业绩测算中性2020悲观2020通威业绩测算中性2020悲观2020从股价表现来看，目前主要龙头企业调整幅度已达到30%-硅片27.9724.54多晶硅13.2411.2340%，对疫情冲击反应相对充分；组件31.2120.49电池片14.149.27从估值来看，目前板块估值水平（PE）已调整至2016年以来电站开发、电池、3.503.50农业及其他10.0010.0024.3%的低位水平，安全边际较高。辅材等合计62.6848.53合计37.3830.50影响幅度或同比-23%影响幅度或同比-18%资料来源：Wind，长江证券研究所图：当前龙头标的股价调整幅度已达30%-40%图：板块估值水平已调整至2016年以来24.3%的低位水平5%光伏行业指数及龙头标的涨跌幅光伏指数（申万）PE(TTM)1800%160-5%140-10%02/25/2002/28/2003/04/2003/09/2003/12/2003/17/2003/20/2003/25/20120-15%-10.97%10080-20%-27.05%60-25%40-30%-27.66%20-35%0-40%-36.58%Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20-45%光伏指数Wind全A隆基股份通威股份资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所 02隆基：硅片组件双轮驱动，长期成长性突出 02隆基：当前股价已接近悲观预期底部，建议重点关注中性、谨慎、悲观、危机四种不同情境，隆基业绩相比中性情景业表：不同情景隆基股份业绩（亿元）绩调整幅度分别在12%、23%、43%。隆基股份业绩测算中性2020谨慎2020悲观2020我们参考2018年531新政时期，业绩在新政前后调整幅度超40%，硅片27.9725.1424.54当年业绩对应底部估值在15倍左右，当前谨慎和悲观情景业绩影响组件31.2126.2320.49程度小幅531时期，基于此我们假设谨慎和悲观情景对应估值分别电站开发、电池、辅材等3.503.503.50在18倍、17倍。合计62.6854.8648.53在我们的假设条件下，公司当前市值已跌破谨慎情景市值，已接近其中：硅片+组件利润59.1851.3645.03悲观情景市值，因此我们认为当前股价对疫情的反应已相对充分。影响幅度或同比-12%-23%资料来源：Wind，长江证券研究所图：531新政后底部，隆基当年业绩对应PE在15倍左右表：公司当前市值已经接近悲观预期底部，建议重点关注（亿元）35PE-当年净利润531新政前一致预期2018年业绩变化PE当前市值3047.225.6-45.85%159342520疫情前一致预期谨慎2020变化PE预计变化幅度1564.854.86-15.29%186%10疫情前一致预期悲观2020变化PE预计变化幅度64.848.5-25.06%17-12%01/02/1801/16/1801/30/1802/13/1802/27/1803/13/1803/27/1804/10/1804/24/1805/08/1805/22/1806/05/1806/19/1807/03/1807/17/1807/31/1808/14/1808/28/1809/11/1809/25/1810/09/1810/23/1811/06/1811/20/1812/04/1812/18/18资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所更新日期：2020年3月29日 02隆基：硅片格局最优，技术成本积累综合竞争力突出单晶硅片环节竞争要素单一化，成本差异化带来最优竞争格局，图：硅片产业链格局最优，集中度持续提升且行业集中度仍在不断优化，龙头强者恒强；80%70%隆基股份作为全球绝对的单晶硅片龙头，2019年单晶硅片的市60%占份额约35%左右，2020年预计进一步提升至超40%水平；50%40%公司持续引领硅片领域技术进步，成本持续处于行业最低水平，30%20%2020年供需承压带来的价格下调已有预期，公司凭借成本优势10%毛利率仍将维持较好水平，且疫情过后价格平稳，成本优化将带0%20142015201620172018来毛利率的重新向上。C1C3C5资料来源：CPIA，长江证券研究所图：公司硅片产能基于自身成本优势持续扩张（GW）图：参考531，疫情过后价格平稳，成本优化将推动毛利率提升40%80隆基股份硅棒产能75.0120%硅片毛利率34%37%35%70100%30%34%35%6026%45.880%28%5020%4060%16%22%28.019%13%3018%40%2015.010%7.520%103.04.500%0%2014201520162017201820192020E2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3硅片产能同比硅片毛利率资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所注：依据行业及报表口径估算，与实际或略有出入 02隆基：组件龙头地位确立，中期成长趋势明确组件环节集中度有望快速提升，龙头优势预计进步凸显，主要源于图：组件环节格局逐步清晰，集中度提升趋势明确光伏全球化背景下，组件海外销售的品牌、渠道、银行认证的提升组50%45%件环节的行业壁垒。40%35%公司2016年以来持续加大海外市场拓展，2018年末以来前期布局的30%25%效果逐步显现，2019年公司海外组件销售占比已超60%，全球组件20%出货排名已提升至第4名。2020年随着4个5GW产能基地顺利建设，15%10%公司市场份额有望显著提升。5%0%此外，凭借一体化优势，公司组件毛利率预计保持良好水平，总体未201420152016201720182019C1C3C5来有望贡献更为显著的业绩增量。资料来源：CPIA，长江证券研究所图：组件新建产能顺利推进，20年产能爆发增长（GW）图：产业链布局完善，公司组件毛利率优于行业水平3532.8200%35%组件企业毛利率隆基股份组件产能在建规模组件产能扩张最新进度30%30150%25%25泰州5.02020/3/16首条生产线投产20%20100%2019/12/27首块组件顺利12.8滁州5.015%1512.0下线10%106.550%2019/6/29签框架协议，4.0咸阳5.05%52019/10/15公告建设1.50%00%2019/10/30签框架协议，2016201720182019H1201520162017201820192020E嘉兴5.02020/3/23公告建设亿晶光电协鑫集成晶澳太阳能东方日升组件同比晶科能源隆基股份天合光能资料来源：公司公告，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所 03通威：从制造领先到技术领先，龙头优势强化 03通威：当前股价已接近悲观预期底部，建议重点关注中性、谨慎、悲观、危机四种不同情境，通威业绩相比中性情景业表：不同情景通威股份业绩（亿元）绩调整幅度分别在8%、18%、40%。通威业绩测算中性2020谨慎2020悲观2020我们参考2018年531新政时期，业绩在新政前后调整幅度超30%，多晶硅13.2411.7711.23当年业绩对应底部估值在13倍左右，当前谨慎和悲观情景业绩影响电池片14.1412.739.27程度小幅531时期，基于此我们假设谨慎和悲观情景对应估值分别农业6.006.006.00在17倍、15倍。其他4.004.004.00（化工、发电等）在我们的假设条件下，公司当前市值已跌破谨慎情景市值，已接近合计37.3834.5030.50悲观情景市值，因此我们认为当前股价对疫情的反应已相对充分。影响幅度或同比-8%-18%资料来源：Wind，长江证券研究所图：531新政后底部，通威当年业绩对应PE在12-13倍表：当前市值已经接近悲观预期底部，建议重点关注（亿元）28PE-当年净利润531新政前一致预期2018年业绩变化PE当前市值2330.820.2-34.42%1350018疫情前一致预期谨慎2020变化PE变化幅度1338.634.5-10.67%1717%8疫情前一致预期悲观2020变化PE预计变化幅度01/02/1801/16/1801/30/1802/13/1802/27/1803/13/1803/27/1804/10/1804/24/1805/08/1805/22/1806/05/1806/19/1807/03/1807/17/1807/31/1808/14/1808/28/1809/11/1809/25/1810/09/1810/23/1811/06/1811/20/1812/04/1812/18/1838.630.5-21.02%15-8%资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所更新日期：2020年3月30日 03通威：硅料供需关系逐步趋紧，盈利周期向上明确20年硅料基本无新增有效产能，且OCI、韩华等产能逐步退出，表：2020年多晶硅供需逐步趋紧，行业盈利周期向上因此即便在悲观情景下行业供需仍然偏紧，特别是20年下半年；项目20182019E2020E-Case12020E-Case2国内多晶硅全年产量（万吨）25.6334.3639.739.7公司深耕多晶硅硅领域10余年，技术成本优势突出，19年受盈海外进口多晶硅总量（万吨）13.9714.4410.010.0剔除约10%进口电子级多晶硅（万吨）12.5813.009.09.0利周期下行冲击外，自身产能爬坡也影响成本和单晶料占比水平；单片硅耗（g/片）17.0016.8016.516.5单瓦功率（W/片）4.95.05.25.220年硅料盈利周期向上背景下，公司多晶硅产能已满产，刚性成单GW硅料（万吨/GW）0.350.330.320.32理论国内硅片产量（GW）110.3142.1154.2154.2成本被摊薄，成本将优化，且致密料占比持续提升，结构优化有考虑3%的损耗对应国内硅片产量（GW）107.0137.8149.6149.6国内硅片全球占比93%95%95%95%望提高硅产品整体售价，公司多晶硅盈利水平预计向上。全球硅片产量(GW)115145157157硅片到并网装机损耗及超配比例1.091.211.201.15全球装机规模（GW）105120131137资料来源：CPIA，长江证券研究所图：通威多晶硅成本处于行业最低水平图：公司自身因产能爬坡19年成本优势受限，20年预计改善2018/10/30，通2019/4/13，包头吸120%威内蒙一期3万吨2018/12/28，通附柱事故，停产排查产能投产威乐山二期3万吨约1月，后再爬坡100%产能投产80%60%40%20%Jul-18Jul-19Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19通威硅料产能利用率资料来源：CPIA，长江证券研究所注：横：万吨，纵：万元/吨.资料来源：PVinfolink，长江证券研究所 03通威：电池从制造领先到技术领先，龙头优势强化随着电池转换效率的持续提升及产品差异扩大，龙头企业的研发图：技术领先是公司当前电池业务战略核心投入与长期积累的工艺优势逐步显现，推动行业集中度提升；技术突破机遇公司作为全球电池龙头企业，成本持续处于全球最低，在此基础引领HJT电池技术突破持续加大资金及人员投入国内最大HJT试验中试线工上公司持续加大研发，引领HJT、PERC+等电池新技术应用；艺提效当前公司电池片盈利水平处于10%-15%的历史最低位数水平，升基于现有产线改造升级提效级PERC+工艺改造持续工艺改进，大硅片应用Topcon工艺升级机随着成本的持续优化，公司电池片毛利率亦有望进入上行通道。成都四期166尺寸眉山一期兼容210遇工艺降本升级机遇资料来源：CPIA，长江证券研究所图：高效化带动龙头企业优势强化，集中度将快速提升图：通威毛利率处于10%-15%左右的历史低位，后期有望修复30%电池毛利率25%27%26%20%18%20%17%17%20%16%19%15%16%16%10%13%5%0%2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3电池毛利率资料来源：CPIA，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所注：依据行业及报表口径估算，与实际或略有出入 风险提示1、政策导向发生转变；2、行业扩产速度远超预期；3、光伏装机量不达预期。 研究团队、办公地址及分析师声明研究团队分析师邬博华分析师马军分析师张垚分析师陈怀山SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490515070001SAC执业证书编号：S0490515060001SAC执业证书编号：S0490519080005电话：（8621）61118797电话：8621-61118720电话：8621-61118720电话：8621-61118720电邮：wubh1@cjsc.com电邮：majun3@cjsc.com电邮：zhangyao3@cjsc.com电邮：chenhs@cjsc.com联系人曹海花联系人司鸿历联系人叶之楠电话：（8621）61118797电话：（8621）61118797电话：（8621）61118797电邮：caohh@cjsc.com电邮：sihl@cjsc.com电邮：yezn@cjsc.com办公地址上海武汉深圳北京Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场Add/武汉市新华路特8号11楼Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设Add/西城区金融街33号通泰大厦15层一座29层P.C/430015广场3期36楼P.C/100032P.C/200122P.C/518000分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 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