电力设备新能源行业工控行业2020年度策略报告：工控触底回升，低压电器迎高景气-20200109-中泰证券.pdf 29页

'证券研究报告工控触底回升，低压电器迎高景气——工控2020年度策略报告中泰证券电力设备新能源分析师：苏晨，S07405190500032020年1月9日1 投资建议PMI、企业利润、工业机器人数据等表明工控需求有望好转。前三季度工控产品市场需求同比小幅下滑，主要受宏观经济增速下行以及外部环境波动影响，下游需求相对疲软；11-12月PMI大幅回升至扩张区间、工业增加值改善、工业企业利润大幅反转、工业机器人销量增速转正，多个因素表明工控需求有望触底回升。行业逻辑：1）近年来人口红利为制造业带来的低成本优势逐渐褪去，制造业就业人数下滑+工资提升刺激制造业升级进程加快，长期看工控需求仍有很大增长空间；2）外部环境波动下国产替代进程加速，工控核心部件如减速器、伺服、PLC等国产化率亟待提升；3）龙头企业产品及服务优势凸显，有望在细分领域市场持续提升份额；未来服务市场占比预计进一步提升，积极布局解决方案平台的企业有望抓住发展机遇。工控自动化方面：2020年国内外新能源汽车销量有望高增、电梯受益于老旧小区改造及后市场放量有望维持高景气度、3C等细分行业需求有望显著改善；低压电器方面：房地产竣工增速回升&龙头房企集中度提升，地产低压电器需求有望维持较高增势；5G商用加速、基站大规模建设，催生广阔通信电源配套低压电器需求继电器方面：海外电动化加速为高压直流继电器带来显著增量；家电及汽车下游预计趋稳回暖，功率及汽车继电器需求有望改善；旧电表更换继续推进&新一代智能电表有望放量，电力继电器有望保持较高增势。投资建议：工控自动化需求有望触底回升，需关注持续攻克细分市场份额与提升整体解决方案实力企业，推荐汇川技术、麦格米特；低压电器将迎5G加速新增量，需关注积极布局新领域及绑定标杆大客户企业，推荐正泰电器、良信电器；继电器整体需求回暖，细分领域如高压直流继电器、电力继电器需求有望爆发，需关注行业龙头与主流供应链切入情况，推荐宏发股份。风险提示：宏观经济形势不及预期、5G建设不及预期、市场竞争加剧风险2 目录一、PMI及机器人数据好转工控市场有望见底回升二、制造业亟需转型升级长周期成长空间充足三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇四、重点公司推荐五、投资建议六、风险提示3 前三季度工控对疲软项目市场表现较优前三季度工控需求增势相对疲软。工控行业需求在较大程度上受宏观经济影响，2019年前三季度工控产品市场需求为985亿元，同比小幅下滑0.8%，受宏观经济增速下行以及外部环境波动影响，前三季度工控需求较为疲软2019年项目型市场表现优于OEM。项目型市场经近几年供给侧改革及落后产能出清，2019年需求情况相对较好；OEM市场受宏观经济与外部环境影响，需求同比出现下滑。2019年前三季度项目型与OEM市场需求累计增速分别为3.7%/-4.3%图、前三季度工控需求增势相对疲软图、2019年项目型市场表现优于OEM（单季度数据）自动化产品市场规模（亿元）自动化产品市场增速自动化产品市场规模（亿元）自动化产品市场增速其中：OEM市场增速其中：项目型市场增速140020%33515%120015%330100010%32510%8003205%3156005%3100%4003050%-5%3002002950-10%290-5%285280-10%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3来源：工控网，中泰证券研究所来源：工控网，中泰证券研究所4 风电&建筑&电梯、冶金&石化需求较好OEM市场中，风电、建筑机械、电梯等细分市场表现较好，行业需求规模分别同比提升12.5%/12.2%/6.5%，主要系行业景气度较高、产业升级带动设备更新、房屋竣工较好、老旧小区改造带来电梯需求等。项目型市场中，2019年前三季度冶金、化工、石化等细分市场表现较好，行业需求规模分别同比提升11.4%/10.7%/9.5%，原因系产业改革升级、环保政策带动、水体治理要求提升以及基建投资带动。图、前三季度OEM市场中风电、建筑机械、电梯等表现较优图、前三季度项目市场中冶金、化工、石化等表现较优其他OEM行业-7.1%其他项目型行业0.8%风电12.5%医疗设备3.6%公共设施7.9%电源设备2.7%交通运输工具2.7%市政5.1%建筑机械12.2%汽车-8.5%电子制造设备-16.5%造纸机械-8.0%矿业2.7%电梯6.5%造纸-4.6%矿用机械2.3%暖通空调1.7%建材0.9%起重机械3.6%石化9.5%印刷机械-9.1%包装机械-2.7%石油5.5%食品机械-2.8%橡胶机械-5.3%化工10.7%塑料机械-6.0%电力-9.1%机床工具-9.6%纺织机械-2.9%冶金11.4%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%来源：工控网，中泰证券研究所来源：工控网，中泰证券研究所5 工业增加值改善工业企业利润反转2019年11月工业增加值当月同比增速为6.2%，环比大幅提升1.5pct，其中通用设备制造、专用设备制造工业增加值单月同比增速分别为6.2%/7.0%，环比提升3.1/2.0pct，制造业需求有望改善2019年11月全国规模以上工业企业利润总额单月同比增长5.4%，增速大幅反转，（10月份单月同比增速为-9.9%）；前11月累计增速-2.1%，降幅收窄0.8pct，工业企业利润状况有所改善图、11月工业增加值同比增速有所回升图、11月工业企业利润增速大幅反转工业增加值:当月同比（%）全国规模以上工业企业实现营收同比增速工业增加值:通用设备制造业:当月同比（%）全国规模以上工业企业实现利润同比增速工业增加值:专用设备制造业:当月同比（%）15.0%2010.0%155.0%0.0%10-5.0%5-10.0%0-15.0%-5-20.0%2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11来源：国家统计局，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所6 PMI回归扩张区间固定投资增速趋稳2019年12月PMI为50.2，较11月持平，自2019年4月降至荣枯线下后已连续两月回归扩张区间，制造业景气度与下游需求有望改善2019年前11月固定资产投资增速与制造业投资增速分别为5.2%/2.5%，分别环比变动-0.1/0.0pct，投资增速趋稳，等待触底回升图、11-12月PMI显著回暖连续两月处于扩张区间图、11月固定资产投资增速趋稳固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）中国制造业PMI54固定资产投资完成额:累计同比（%）1614521210850.25065.242.52048来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所7 PMI回暖有望带动工控需求回升历史数据来看，我国工业自动化产品市场规模增速与PMI密切相关，分季度来看，2018Q2以来季度平均PMI持续降低，工控产品市场增速随之进入下行区间，2019Q3工控产品市场增速降至-2.9%11月PMI环比提升0.9至50.2，回归扩张区间，有望带动工控自动化市场回暖图、自动化产品市场需求增速与PMI密切相关（季度数据对比）图、11-12月PMI显著提升有望带动工控需求回暖自动化产品市场增速（左轴）PMI（平均值，右轴）自动化产品市场增速（左轴）PMI（右轴）20%5214%5312%525215%5210%515110%8%51516%5%50504%500%2%50490%49-5%49-2%48-10%49-4%48来源：wind，工控网，中泰证券研究所来源：wind，工控网，中泰证券研究所8 工业机器人回归增势有望带动工控需求回升工业机器人当月产量自2018年9月出现下滑以来已经历近一年调整，今年10月以来已连续两个月加速增长，10/11月产量分别为1.44/1.61万台，同比增速分别为1.7%/4.3%，呈加速上升态势历史数据来看，我国工业自动化产品市场规模增速与工业机器人产量增速相关度较高，随着10-11月工业机器人产量由负转正，工控自动化需求有望随之改善图、工业机器人产量增速连续两月加速增长图、10-11月工业机器人加速上升有望带动自动化市场需求回暖产量:工业机器人:累计值（万台）产量:工业机器人:累计同比（%）自动化产品市场增速（左轴）产量:工业机器人:当月同比（%）产量:工业机器人:当月同比（%）14%501812012%40161001410%3080128%602010406%8102064%4002%2-20-100%0-40-2%-202016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-10-4%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11-30来源：工控网，wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所9 目录一、PMI及机器人数据好转工控市场有望见底回升二、制造业亟需转型升级长周期成长空间充足三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇四、重点公司推荐五、投资建议六、风险提示10 人口红利消退刺激制造业升级人口红利淡去，制造产业亟需升级。近年来国内制造业人数逐渐下行，同时制造业人均工资持续抬升，且制造业平均工资增速高于平均工资增速，过去人口红利带来的低廉劳动力成本优势逐渐消退，劳动力相对自动化的性价比逐渐减弱，因此长期来看制造业亟需产业升级，从而催生广阔工控自动化产品及服务需求图、制造业就业人数已进入下行通道图、制造业就业人员平均工资持续增长且增速高于平均水平城镇就业人数:制造业（万人）制造业就业人数YoY(%)就业人员平均工资:制造业(元）制造业人均工资YoY(%)就业人员人均工资YoY(%)600030%25%8000014%500020%7000012%400015%6000010%10%5000030008%5%400006%20000%300004%-5%200001000-10%100002%0-15%00%来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所11 国产化进程持续加速国产化进程加速，核心部件仍有较大空间。2009年至2018年本土品牌市占率增长超过10pct至35.7%，其中在工控机、中高压变频器、温度仪表、开关电源等细分领域国内品牌市占率已超50%（数据来自工控网）。国内品牌在产品核心技术、客户服务质量、个性化需求响应等方面持续发力抢占外资份额，持续推进进口替代进程。同时，外部环境波动刺激国内国产化进程加速，工控自动化核心部件如减速器、伺服系统、PLC等仍有很大国产化空间。图、国内品牌份额近年来持续提升图、中国自动化产品出口金额占进口金额比重持续提升国产品牌市场规模（亿元）国产品牌市场份额（%）进口金额:中国:自动化产品（百万美元）出口金额:中国:自动化产品（百万美元）70040%35.70%出口占进口金额比重（自动化产品）60035%10000080%30%5009000070%24.80%25%8000060%4007000020%6000050%30015%5000040%2004000030%10%3000020%100200005%1000010%00%00%2009201020112012201320142015201620172018201020112012201320142015201620172018来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所12 龙头效应凸显服务市场发力龙头效应凸显，表现强于整体水平。国内工控龙头如汇川技术起步相对较早，研发实力积淀较为深厚，通过核心技术平台打造齐全的产品线较并配备成熟解决方案能力，可通过品牌影响力与个性化需求响应能力持续抢占市场份额，因此订单增速强于市场整体水平。服务市场占比提升，解决方案为主流趋势。近几年以外资为首的自动化龙头主推行业解决方案与运营咨询服务平台，如ABB的ABBAbility平台、施耐德的EcoStruxure平台、西门子的MindSphere平台等；2013-2018年工控自动化服务市场增速高于产品市场增速，未来服务市场需求占比有望进一步提升。图、龙头订单增速高于市场整体增速图、11月工业企业利润增速大幅反转汇川技术自动化&机器人订单增速汇川技术整体订单增速产品市场（亿元）服务市场（亿元）产品市场增速服务市场增速工控自动化产品市场增速140020%50.00%120015%40.00%100010%30.00%80020.00%5%60010.00%0%4000.00%2012201320142015201620172018200-5%-10.00%0-10%-20.00%2012201320142015201620172018来源：公司公告，工控网，中泰证券研究所来源：工控网，中泰证券研究所13 目录一、PMI及机器人数据好转工控市场有望见底回升二、制造业亟需转型升级长周期成长空间充足三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇四、重点公司推荐五、投资建议六、风险提示14 电动车高增长为电控、继电器带来广阔需求国内：2020年财政部工作会议提出“推动产业转型升级，支持新能源汽车发展”，时隔多年将新能源汽车再度纳入财政部工作重点，2020年国内新能源汽车销量有望重回高增速海外：欧洲碳排放法规严苛，头部车企在巨额罚款压力下积极推进电动化战略进程，预计大众MEB平台、特斯拉等有望带动海外新能源汽车销量高增长新能源汽车国内外销量高增长将为电驱电控（动力总成）、高压直流继电器等带来广阔需求图、电动车高压直流解决方案继电器需求分布图、电机/电控/减速机与动力总成解决方案来源：宏发股份官网，中泰证券研究所资料来源：Bosch官网，中泰证券研究所15 电梯有望维持高增速基建投资持续提升2019年11月国内电梯产量同比增速为13.9%，前11月累计同比增速为14.9%，下半年以来电梯产量维持较高增速，原因可能系7月政治局会议提出推进老旧小区改造，预计2020年有望维持较高景气度2019年前11月基建固定投资完成额累计增速为3.47%，下半年以来增速持续提升，预计在宏观经济增速下行压力未明显好转背景下，2020年基建投资增速有望继续增长图、2019年下半年电梯产量增速持续攀升图、2019年下半年基建投资增速持续上行（%）产量：电梯、自动扶梯及升降机：累计值（万台）固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比产量：电梯、自动扶梯及升降机：累计增速（%）12产量：电梯、自动扶梯及升降机：当月增速（%）10120251002088015660103.5440522000-50来源：国家统计局，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所16 房地产中高端低压电器需求改善2019年下半年房地产竣工面积同比增速显著改善，前11月竣工面积累计增速已回升至-4.5%；与此同时，房地产行业集中度持续上升，2018年按照销售金额统计的前10大/前50大房企市占率已分别达27%/55%，较2013年分别提升13/29pct。考虑到竣工面积持续改善、头部房企集中度继续提升，预计2020年房地产行业对应的低压电器中高端市场需求有望维持较高景气度，家电行业需求增速有望由负转正。图、2019年下半年房企竣工面积增速显著改善（面积单位：万平方米）图、房地产销售金额集中度持续提升房屋竣工面积:累计值房屋竣工面积：累计同比（%）CR10（销售金额，%）CR50（销售金额，%）10000006090000-2800005070000-46000040-65000040000-83030000-102000020-1210000100-1402018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10201320142015201620172018来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所17 5G建设高峰带来低压电器显著增量2020年5G商用及基站建设将迎来高峰期：根据“看2020财经峰会”原工信部长李毅中演讲，2019年5G基站建设数量预计在15-18万个，全国将在7年内建设600万个5G基站，且2020-2021年为建设高峰。5G基站电源系统低压电器需求有望迎来爆发：5G基站电源系统主要由交流供电系统和直流供电系统两部分组成，其中微型断路器、塑壳断路器、浪涌保护器、配电箱等为通信电源机柜典型的低压电器产品。假设单站低压电器需求量在5000元，若2020年建设80万5G基站，则对应5G基站通信电源系统低压电器需求空间有望达40亿元图、5G基站电源供电系统结构图图、5G基站供电系统低压电器需求量测算（按照80万站测算）单站需求量平均单价单站需求价2020年市场低压电器产品（台）（元）值量（元）空间（亿元）交流微断20153002.4直流微断303510508.4塑壳断路器21000200016双电源（自动转换11500150012开关）浪涌保护器18008006.4合计--565045.2来源：公开资料，中泰证券研究所来源：中国移动，中泰证券研究所18 目录一、PMI及机器人数据好转工控市场有望见底回升二、制造业亟需转型升级长周期成长空间充足三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇四、重点公司推荐五、投资建议六、风险提示19 汇川技术：下游需求回暖工控龙头蓄势待发公司为国内工控自动化龙头：公司业务涵盖光机电综合产品及解决方案，规模与盈利能力全行业领先；凭借高研发投入与创新实力，重点突破细分领域，并基于“平台产品+基于工艺的解决方案”发展战略持续抢占市场份额。公司在电梯、纺织、3C、空压机等细分行业已建立起明显优势，并通过内部组织变革、新产品推出等方式进一步提升品牌影响力与竞争实力，凸显小业务强平台优势，2020年有望重回增势。2019年前三季度经营增势放缓：2019年前三季度公司收入49.08亿元（含贝思特三季度贡献收入7.18亿元），同比增长24.61%；归母净利润6.46亿元，同比下滑18.65%；上半年新增订单32.19亿元，同比下滑21.25%。前三季度增势放缓原因可能系1）宏观经济增速下行、下游需求疲软；2）外部环境变动影响下游开支情绪；3）公司内部推行组织变革等。2020经营展望：电梯一体化：电梯领域“大配套”与“后市场”趋势清晰，且受益于老旧小区改造带来的电梯需求放量，当前贝思特已并表完成，公司电梯一体化解决方案能力显著增强，有望充分发挥协同效应、完成跨越式发展，业务体量持续上台阶新能源汽车电子：2020年国内与海外电动车销量有望迎来高增长，全球新能源汽车电子需求有望放量；公司国内已绑定威马、小鹏等并进入广汽、吉利等车企供应链，海外定点已陆续落地，且已推出第三代三合一“e-Axle动力总成”产品，2020年有望迎来显著弹性通用自动化：11-12月PMI大幅回升至扩张区间、工业机器人销量增速转正、工业企业利润大幅反转等信号表明制造业下游需求有望改善；公司推出AC800、AP700、IT7000等新产品，进一步提升工控解决方案在细分领域竞争实力，将充分受益于行业需求回暖投资建议：公司为国内工控龙头，技术与创新底蕴深厚，行业营销与解决方案能力出色，2019年公司积极推进内部组织变革与打造小业务强平台，基于“平台产品+基于工艺的解决方案”发展战略持续塑造细分行业领导优势；2020年工控需求有望触底回升、海内外新能源汽车销量有望高增长，我们预计公司2019-2021年公司归母净利润将分别达11.13/14.57/18.14亿元，EPS分别为0.64/0.84/1.05元，对应2020年1月2日收盘价PE分别为46.7/36.4/29.3倍，维持增持评级。风险提示：宏观经济增速不及预期、下游需求不及预期、新能源汽车定点推进不及预期20 宏发股份：经营拐点已至海外布局丰收公司为全球继电器巨头：公司深耕继电器行业超过三十年，全球份额约15%，在海外建立了本土化市场运作网络，配套完整产业体系与一体化技术研发实力，人均效率与良品率行业领先，业务涵盖工业、能源、信息、生活等多个领域，公司在功率、电力、信号继电器领域份额全球第一。2019年前三季度经营：2019年前三季度公司收入51.48亿元，同比增长1.87%；归母净利润5.56亿元，同比下滑5.54%，期间费用率有所提升至净利率小幅下降。前三季度高压直流、电力、工控继电器维持较高增势，功率与汽车继电器降幅企稳。2020年经营展望：1）高压直流继电器：已进入大众、特斯拉、现代、奔驰等标杆客户供应链，并加速布局其他一线车企，将迎来欧洲电动车需求的跳跃式增长，2020年海外需求有望放量，公司业务增速有望超60%2）电力继电器：国内外电表行业显著回暖，国网招标量同比增长40%、海外需求增速超过20%，明年国内新一代智能电表放量，公司份额第一，且价值量有望提升，明年增速有望达15%3）功率继电器：前三季度降幅企稳，随着地产竣工面积增速回升，2020年该业务有望复苏4）汽车继电器：收购海拉集团继电器业务，全球份额增厚至10%以上，有望基于协同效应获得加速扩张5）其他业务：工控继电器受益于全球制造业回暖，信号继电器受益于5G商用加速，低压电器稳健推进，氧传感器、薄膜电容等新兴业务增势迅猛投资建议：公司为全球继电器巨头，当前积极推进海外布局，随着竞争对手收缩产业布局，公司全球份额有望进一步提升，未来将充分受益于电动车布局加速、新一代智能电表放量、下游需求回暖等，我们预计2019-2021年公司净利润分别为7.35/9.12/10.98亿元，EPS分别为0.99/1.22/1.47元，对应2020年1月2日收盘价PE分别为34.6/27.9/23.2倍，维持增持评级。风险提示：宏观经济增速不及预期、海外业务布局不及预期、市场竞争加剧21 正泰电器：行业维持高景气龙头稳健增长国内低压电器龙头：成立以来聚焦低压电器业务，产品线完备、技术实力强大、经销网络优势凸显；切入新能源领域后，公司已成为国内低压电器行业龙头与新能源行业稀缺能源解决方案提供商。2019年前三季度经营：2019年前三季度公司收入224.77亿元，同比增长17.62%；归母净利润28.64亿元，同比增长2.65%；剔除水投电站收益影响的整体业绩增速+20.46%，持续稳健增长。2020年经营展望：1）低压电器版块-分销业务：经销网络进一步强化，凭借诺雅克、昆仑等系列持续提升品牌影响力，在2020年宏观经济趋稳的背景下预计公司分销业务预计维持稳健增势2）低压电器版块-直销业务：公司重点布局电力、通信、建筑工程、工控等行业，2020年5G商用加速，基站大规模建设将带来广阔通信供电系统低压电器需求；泛在电力物联网全面推进，有望带来信息化产品新机遇，2020年公司直销业务有望获得较高增势3）光伏版块：2020年光伏需求有望维持高速增长，公司有望借低压电器建立的经销渠道优势充分渗透下游用户，公司将通过“新能源发电+配电+售电+用电”一体化智慧能源服务平台，充分发力电改带来的增量配网、电力市场交易新机遇。投资建议：公司为国内低压电器龙头，基于新能源解决方案打造“新能源发电+配、售、用电”全产业链，协同效应凸显。公司持续推进渠道建设与行业大客户拓展，低压电器份额有望持续增长；新能源领域公司积极推进海外布局，全球竞争地位稳步提升。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46亿元，EPS分别为1.96/2.35/2.72元，对应2020年1月2日收盘价PE分别为13.8/11.5/9.9倍，维持增持评级。风险提示：宏观经济增速不及预期、5G建设不及预期、光伏需求不及预期22 良信电器：高端民族品牌地产及5G业务将爆发公司为中高端低压电器民族品牌：公司专注于低压电器中高端市场，坚持自主研发创新、持续开拓行业高端客户，已与维谛、华为、中国移动、万科等高端客户形成稳定合作关系；产品全面涵盖电力、工控、新能源、通信、智能楼宇等领域，致力于打造民族领先品牌与高端低压电气系统解决方案专家。2019年前三季度经营：2019年前三季度公司收入15.05亿元，同比增长22.75%；归母净利润2.53亿元，同比增长15.14%。前三季度通信、地产业务维持高增势，各领域业务多点开花，全年“迈20”目标可期。2020年经营展望：1）地产业务：地产竣工面积增速持续回升且行业集中度进一步提高，公司聚焦行业TOP50大客户，2020年需求旺盛，随着大客户内份额持续提升，该业务有望维持高增长2）通信业务：我国5G商用进程加速，2020年有望建设80万基站，从而带来广阔配套电源系统低压电器需求；公司已率先研发针对5G基站的1U微断产品，2020年有望贡献显著业绩增量3）电力业务：“三型两网”建设周期已开启，2020年为泛在电力物联网全面建设阶段，配电环节低压电器有望迎来发展新趋势，公司有望通过多元化配电解决方案与充电桩解决方案获得业务规模及份额的进一步提升4）新能源业务：2020年全球光伏需求有望维持较高增势，公司绑定大客户阳关电源，有望受益于行业高景气度投资建议：公司为国内低压电器中高端市场领导者，研发实力突出，品牌影响力凸显，未来有望受益于地产龙头客户份额提升、5G基站大规模建设等，我们预计2019-2021年公司净利润分别为2.86/3.68/4.59亿元，EPS分别为0.36/0.47/0.58元，对应2020年1月2日收盘价PE分别为24.0/18.4/14.7倍，维持增持评级。风险提示：宏观经济增速不及预期、房地产竣工面积增速不及预期、5G建设不及预期23 目录一、PMI及机器人数据好转工控市场有望见底回升二、制造业亟需转型升级长周期成长空间充足三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇四、重点公司推荐五、投资建议六、风险提示24 投资建议PMI、企业利润、工业机器人数据等表明工控需求有望好转。前三季度工控产品市场需求同比小幅下滑，主要受宏观经济增速下行以及外部环境波动影响，下游需求相对疲软；11月PMI大幅回升至扩张区间、工业增加值改善、工业企业利润大幅反转、工业机器人销量增速转正，多个因素表明工控需求有望触底回升。行业逻辑：1）近年来人口红利为制造业带来的低成本优势逐渐褪去，制造业就业人数下滑+工资提升刺激制造业升级进程加快，长期看工控需求仍有很大增长空间；2）外部环境波动下国产替代进程加速，工控核心部件如减速器、伺服、PLC等国产化率亟待提升；3）龙头企业产品及服务优势凸显，有望在细分领域市场持续提升份额；未来服务市场占比预计进一步提升，积极布局解决方案平台的企业有望抓住发展机遇。工控自动化方面：2020年国内外新能源汽车销量有望高增、电梯受益于老旧小区改造及后市场放量有望维持高景气度、3C等细分行业需求有望显著改善；低压电器方面：房地产竣工增速回升&龙头房企集中度提升，地产低压电器需求有望维持较高增势；5G商用加速、基站大规模建设，催生广阔通信电源配套低压电器需求继电器方面：海外电动化加速为高压直流继电器带来显著增量；家电及汽车下游预计趋稳回暖，功率及汽车继电器需求有望改善；旧电表更换继续推进&新一代智能电表有望放量，电力继电器有望保持较高增势。投资建议：工控自动化需求有望触底回升，需关注持续攻克细分市场份额与提升整体解决方案实力企业，推荐汇川技术、麦格米特；低压电器将迎5G加速新增量，需关注积极布局新领域及绑定标杆大客户企业，推荐正泰电器、良信电器；继电器整体需求回暖，细分领域如高压直流继电器、电力继电器需求有望爆发，需关注行业龙头与主流供应链切入情况，推荐宏发股份。风险提示：宏观经济形势不及预期、5G建设不及预期、市场竞争加剧风险25 重点标的盈利预测及估值图、工控重要标的盈利预测及估值总览EPSPE股票代码公司股价(元)2019E2020E2021E2019E2020E2021E300124.SZ汇川技术30.950.640.841.0548.436.829.5600885.SH宏发股份37.200.991.221.4737.630.525.3002851.SZ麦格米特22.140.811.041.3127.321.316.9601877.SH正泰电器27.881.962.352.7214.211.910.3002706.SZ良信电器8.810.360.470.5824.518.715.2来源：wind，中泰证券研究所注：股价更新至2020年1月9日26 目录一、PMI及机器人数据好转工控市场有望见底回升二、制造业亟需转型升级长周期成长空间充足三、电动车及5G布局加速带来投资新机遇四、重点公司推荐五、投资建议六、风险提示27 风险提示宏观经济形势不及预期低压电器市场需求增速与社会用电量、固定资产投资等宏观经济因素密切相关，如果未来宏观经济增速继续下行、用电量与投资意愿疲软、地产调控力度加大，则低压电器整体需求规模可能面临增速放缓风险。5G基站建设不及预期公司新推出创新1U微断产品已绑定行业龙头华为，如果未来5G商用推广与基站建设推进不及预期，或华为5G基站出货量不及预期，则对应直流微断产品需求空间增速将低于预期，公司通信业务尤其是1U微断产品交付将受到影响。市场竞争加剧风险当前泛在电力物联网已进入全面提速阶段，相关产品如物联网智能终端等技术更新换代周期缩短，市场新参与者逐渐增多，市场竞争可能加剧。28 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。29'