电力设备与新能源行业：海外寻踪之美国，联邦电动化“开倒车”，加州及特斯拉成“急先锋”-20200425-长江证券.pdf 31页

'海外寻踪之美国：联邦电59376动化“开倒车”，加州及特斯拉成“急先锋”长江证券研究所电力设备与新能源研究小组分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：陈怀山SAC执业证书编号：S0490519080005联系人：叶之楠2020年04月25日 •研究报告•评级看好维持目录01疲敝与创新交织的美国车市02非政策主导下的电动化崛起03加州及特斯拉“双轮”驱动 01疲敝与创新交织的美国车市rMqMpNzRyQaQ8Q7NsQrRmOoOeRoOtPfQoMrObRnMqNMYrMpQvPmOrP 01美国——“车轮上的国家”经济强盛+幅员辽阔等因素造就美国超高人均汽车保有量，高成熟度存量市场周期性显著美国是全球第一大经济体，国土面积世界排名第四，3.3亿人口世界排名第三，本土汽车保有量约2.6亿辆，人均汽车保有量接近0.8辆/人（中国仅约0.18，德国0.48），2019年总销量约1758万辆，同比下滑1.4%，为全球第二大单一汽车市场，被称为“车轮上的国家”历经上百年的发展，美国汽车市场早已进入成熟时期，高保有水平的存量市场环境下，美国汽车年销量中枢稳定在1600-1800万辆，且汽车销量波动水平受经济影响更为显著，2008-2009年汽车销量同比下滑幅度分别高达18%与21%，高于欧洲及中国市场图：美国是全球第二大汽车市场图：美国汽车市场四十年前就已逐步进入成熟期3,0006%1,90025%25751,80020%4%2,50015%1,7002%10%1,6002,00017585%0%1,5000%1,500-2%1,400-5%-10%-4%1,3001,000-15%519-6%1,200-20%3965002742681971781,100-25%-8%1,000-30%1978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620180-10%中国美国日本德国法国英国加拿大韩国2019年汽车总销量（万辆）同比增速美国汽车总销量（万辆）同比增速资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Marklines，Statista，长江证券研究所 01百年汽车工业，创新引领全球美国拥有强大的汽车工业基础，福特及通用引领早期汽车产业规模化及规范化，而今特斯拉引领行业电动化、智能化浪潮福特的T型车：1908年首次引入流水作业的形式大量生产的车型，1908年至1927年累计销量达到1500万辆，占美国市场份额56%以上；将单车生产时间由700多小时减少至12.5小时，单车售价由4700美元降低至850美元通用的科学管理：1924年开始，集团CEO斯隆制定了全产品系列扩张战略以满足市场多样化的产品需求，同时改革了组织架构（事业部制），建立了集研发、设计、销售等于一体的现代汽车企业管理模式，引领行业进入规范化发展模式，1927年后成长为全球第一大车企，并持续引领至八十年代特斯拉的电动化：2012年开始推出的全系纯电动乘用车车型序列ModelS/X/3/Y已成为行业标杆，全球第一大纯电动车企图：1908年上市的福特T型车（左）；二十世纪通用车型品牌序列（中）；特斯拉全系电动车车型（右）资料来源：车企官网，Marklines，长江证券研究所 01传统车企疲敝，新兴车企方兴通用、福特在中国及欧洲市场份额大幅收缩，特斯拉全球化高举高打图：2019年通用、福特增长乏力，特斯拉增速领先通用、福特近两年在国内自主、日系韩、欧系车企冲击下销量增长乏力，美国市场1,20060%104297350%1,000相对稳健，但中国市场销量下滑幅度较大，欧洲市场也有所收缩；通用2017年开80077440%800677始退出欧洲市场（转让欧宝子公司），福特在中国市场新车推出乏力，近两年下滑30%60051251520%442幅度分别高达54%、38%33810%4002922300%2001137036.7-10%特斯拉全球新能源车龙头地位稳固，2019年爆款车型Model3中国及欧洲市场扩0FCAPSA-20%大丰雷通现福本戴宝三沃特张支撑销量高增长，2020年上海工厂新产能投放+ModelY新车型投放将加速盈利众田诺-用代-特田姆马菱尔斯日起勒沃拉产亚及销量增速拐点2019年全球汽车总销量（万辆）同比增速资料来源：Marklines，长江证券研究所图：近几年通用、福特在欧洲及中国市场销量下滑幅度较大；特斯拉电动车销量高速增长通用汽车全球销量分布（单位：万辆）福特汽车全球销量分布（单位：万辆）特斯拉汽车全球销量分布（单位：万辆）4503002018.841526517.94032564002491825035016326300295143002892001211.0250152146140150102001211161581461038150124136100845.064.510042.93.450382.42.85025302421.31.50.1000美国中国欧洲其他美国中国欧洲其他美国中国欧洲其他2017年2018年2019年2017年2018年2019年2017年2018年2019年资料来源：Marklines，长江证券研究所 01皮卡是美国车型特色，SUV需求好于轿车美国皮卡需求旺盛，A/B级SUV及轿车占据主导图：美国畅销皮卡（福特F150/雪佛兰Silverado等）外观与中国及欧洲乘用车基本集中在轿车和SUV的车型结构不同，皮卡是美国独有的汽车文化产物，凭借宽大空间、超强动力及货运多用途成为家庭必备，皮卡的需求占比接近二成，年销量超过300万辆A/B级乘用车在美国受众面最广，其中2019年A级SUV销量达到359万辆，是唯一超过皮卡的细分市场；B级SUV及轿车年销量分别达到263、230万辆，A级轿车为185万辆；小型车及高级别乘用车销量分别约87、169万辆资料来源：Marklines，长江证券研究所图：美国分车型销量（单位：万辆）图：SUV及皮卡需求增速好于轿车图：2019年美国乘用车销量占比40025%0.2%1.4%1,400359.1120235020%1175311.61,20015%300轿车A,轿车A00轿车A0263.310%1,000皮卡,18.8%11.2%250229.75%轿车A轿车B800200185.40%轿车B,2.9%13.9%轿车C轿车D558.8150131.3-5%600502.648.4-10%SUVC,7.9%SUVA0SUVA1001.7%40028.961.0-15%0.5%SUVBSUVC5022.88.7-20%3.7%2003.5SUVB,15.9%25.127.623.725.10-25%MPV皮卡A00A0ABCDA0ABCSUVA,21.7%0轻卡（含SUV）轿车重卡中卡轿车SUVMPV皮卡2018年2019年2019年美国乘用车分级别销量（万辆）销量同比增速资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所 01美系及日系品牌主导美国车市日系主导经济型轿车市场，美系车企皮卡市场优势显著表：美国乘用车分车型销量排名（单位：万辆）排名车企/品牌车型名称车型级别2019年销量2018年销量同比增速美国汽车市场开放度高，乘用车（轿车及SUV为主）进口关税仅2.5%，日系品牌凭借低油耗等经济性优势席卷乘用车市场，2019年日系品牌美1福特FordF-Series皮卡89.790.9-1.4%国市场新车注册量接近630万辆，占比约38%，其中丰田RAV4及Camry2FCARamP/U皮卡63.453.718.0%3雪佛兰Silverado皮卡57.158.6-2.6%分别为最畅销的SUV及轿车车型4丰田RAV4SUV-A44.842.74.9%5本田CR-VSUV-A38.437.91.4%但由于美国进口轻卡关税高达25%，美系品牌在轻卡市场具备统治力，6日产RogueSUV-A35.041.2-15.0%SUV表现也尚可，2019年福特及通用F系列皮卡年销量均接近百万辆7雪佛兰EquinoxSUV-A34.633.34.0%8丰田CamryB33.734.3-1.9%图：美国市场分车企集团汽车销量排名9本田CivicA32.632.60.0%10丰田CorollaA28.128.10.0%35015%11本田AccordB26.829.1-8.1%28930010%12丰田Tacoma皮卡24.924.61.3%2492402502235%吉普Grand13SUV-C24.322.58.0%200161（Jeep）Cherokee0%13513315014福特EscapeSUV-A24.127.2-11.3%-5%100706515丰田HighlanderSUV-B23.924.5-2.1%5250362818131211-10%16GMCGMCSierra皮卡23.222.05.8%10150FCATeslaPaccar-15%17吉普WranglerSUV-A22.824.0-5.0%通福丰本雷现斯大戴宝马塔三沃其18日产AltimaB20.920.90.0%用特田田诺-代-巴众姆马自塔菱尔他集集集日起鲁集勒集达集沃19吉普CherokeeSUV-A19.123.9-20.1%团团团产亚团团团2019年美国市场销量（万辆）同比增速20福特ExplorerSUV-B18.726.2-28.5%资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所 01美国汽车节能减排政策“倒退”美国汽车油耗考核较为宽松图：美国汽车CAFE（平均燃料经济性）考核目标变迁1975年美国汽车CAFE（企业平均燃料经济性）标准首次成为法案，由联邦环1975年：阿拉伯石油禁运推动国会通过《能源政策保护法，明确乘用车保署（EPA）及公路交通安全管理局（NHTSA）共同制定考核标准，采用EPACAFE标准由1974年13.6mpg提升至1985年的27.5mpg检测工况下汽车单位体积燃油行驶里程（mpg，英里/加仑）作为考核指标，mpg值越高，CAFE表现越好，对应的CO2排放越低1980年：CAFE未达到15mpg高油耗乘用车将征收特别税，1991目前美国设定的2020、2025年乘用车CAFE目标对应的百公里油耗分别约6.0、年考核门槛提升至22.5mpg，并维持了近二十年5.6L（EPA工况），降油耗要求低于欧盟及中国；2017年特朗普政府宣布美国将退出2015年签订的巴黎气候协定，并于今年宽松了CAFE考核2005年：修订轻卡油耗标准，2007年CAFE需达到22.2mpg；2018-2011年将大型SUV纳入考核范围，考核标准再严格化图：全球各地区乘用车（不含轻卡）减排及油耗目标2015年2020年2025年2007年：国会通过了《能源独立与安全法》，设定了2020年乘用车CAFE考核目标为35mpg测试工况原始值国标值原始值国标值原始值国标值2009年：奥巴马提出国家燃油经济计划，设定2012~2016年1305.6954.1813.5欧盟NEDC轻型车CAFE考核目标，其中2016年为34.1mpg，年增3.7%g/kmL/100kmg/kmL/100kmg/kmL/100km36.26.744.86.048.35.6美国EPA2012年：设定2017-2025年轻型车CAFE及CO2考核目标，2025mpgL/100kmmpgL/100kmmpgL/100km年CAFE为48.7mpg，年增4.25%；CO2排放目标为163g/mile16.85.91054.9日本JC08km/LL/100kmg/kmL/100km6.954.02020年：特朗普政府决定放宽2021-2026年轻型车油耗及CO2排放标准，中国NEDCL/100kmL/100kmL/100km其中2026年达到40.1mpg，年增1.5％资料来源：EEA，EPA，工信部，长江证券研究所备注：欧洲及中国乘用车油耗测试工况为WLTP，需转化为NEDC目标值资料来源：美国交通部，NHTSA，长江证券研究所 01美国汽车节能减排政策“倒退”图：美国轻型车CAFE考核目标及实际值（单位：mpg）2012年油耗考核标准大幅趋严，2021年将宽松602009年，奥巴马提出国家燃油经济计划，设定了2012-2016年（一期）48.750CAFE考核目标，其中2016年为35.5mpg，而2009年平均水平为25mpg；402011年，2017-2025年（二期）CAFE标准落地，2025年轻型车整体考核目403033.8标提升至48.7~49.7mpg，对应2021-2025年油耗年降幅约5%202020年3月31日，特朗普政府放宽了乘用车油耗和CO2排放标准，将202610年油耗考核目标降至40.1mpg，2021-2026年年降幅约1.5%CAFE法规规定每辆车每超过目标值1mpg罚款55美元，2017年美国轻型车020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026整体达标值为33.8mpg，实际值为33.4mpg，行业总罚款金额约4亿美元实际值旧目标值（2012年10月）新目标值（2020年3月）资料来源：美国交通部，NHTSA，长江证券研究所图：美国汽车（尤其轻卡）油耗考核压力加大图：通用汽车2016-2017年油耗考核未达标40美国汽车CAFE（企业平均燃油经济性）考核40通用汽车集团CAFE（企业平均燃油经济性）考核383836363434单位：mpg，英里/加仑单位：mpg，英里/加仑323230302828262624242222202020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720042005200620072008200920102011201220132014201520162017乘用车实际值轻卡实际值乘用车目标值轻卡目标值乘用车实际值轻卡实际值乘用车达标值轻卡达标值资料来源：美国交通统计局，长江证券研究所备注：轻型车包含乘用车及轻卡资料来源：美国交通统计局，长江证券研究所 02非政策主导下的电动化崛起 02美国电动化进程的“一波三折”美国是全球第二大新能源车市场，电动化经历了两轮增速大幅回落期，发展速度滞后于欧洲及中国2011年美国新能源车销量首次超过万辆，2012-2013年经历了翻倍以上高速增长，2015年首次销量下滑；2016-2017年美国新能源车销量进入复苏通道，但2017年增速回落至22.5%；2018年增速大幅反弹至85%，2019年又同比下滑10%附近全球对比来看，2019年美国新车电动化率约1.8%，低于中国（4.8%）及德国（2.6%）等国，尤其同期欧洲新能源车销量增速高达56%图：2019年美国新能源车销量同比下滑图：美国新能源车销量增速低于中国及欧洲40250%100%14060%1,20036.1124.290%50%3532.71201,000200%80%40%3010080070%30%150%2560%8020%60019.620100%50%6010%40016.040%150%11.911.450%30%4032.72009.710-10%5.320%203.610.300%6.98.0-20%51.810%3.34.00-30%0-50%中国美国日本德国法国英国加拿大韩国201120122013201420152016201720182019美国新能源车总销量（万辆）同比增速2019年新能源汽车销量（万辆）同比增速资料来源：美国能源部替代燃料数据中心，长江证券研究所资料来源：Marklines，中汽协，长江证券研究所 02新车型是左右市场增长“胜负手”复盘美国新能源车发展历程，驱动市场增长的核心在于新车型放量2011年：雪佛兰插混车型Volt（第一代）+日产纯电动车型Leaf上市；2012年：Volt销量攀升+丰田Prius插混上市；2013年：特斯拉ModelS纯电上市2016年：雪佛兰插混车型Volt（第二代）+特斯拉ModelX纯电上市；2017年：丰田PriusPrime插混（新款）+雪佛兰Bolt纯电上市2018年：特斯拉首款平民车型Model3上市（爆款）+本田Clarity插混上市图：美国新能源汽车市场历年分车型销量（单位：辆）201912,36523,63015,09019,42516,313TeslaModel3,154,84010,728HondaClarityPlug-in,18,602201814,71527,59525,74526,10018,019TeslaModel3,139,782ChevyBolt,23,297201711,23020,93626,50021,700ChevyVoltNissanLeafSmartEDMitsubishiIEVBMWActiveEPriusPHEVTeslaModelX,19,600FordFocusEVHondaFitEVTeslaModelS201614,0062,47430,200ToyotaRAV4EVFordC-MaxEnergiHondaAccordFordFusionEnergiChevySparkFiat500EPorschePanameraSE-HybridCadillacELRBMWi3201517,2694,19126,200MercedesB-Class(B250e)BMWi8VWe-GolfKiaSoulEVPorscheCayenneSE-HybridMercedesS550PlugVolvo-XC90PlugInTeslaModelXBMWX5201430,20013,26416,750HyundaiSonataPlugInAudiA3PlugInBMW3-seriesPlug-InMercedesGLE550eBMW7-seriesPlug-inMercedesC350WeChevyBoltKiaOptimaPlug-inHyundaiIoniqEV201322,61012,08819,400ChryslerPacificaPlug-inHybridCadillacCT6BMW5-SeriesPluginPriusPHEV,12,749TeslaModelS,2,400MINICountrymanSEPorschePanamera4E-HTeslaModel3HondaClarityBEVVolvoXC60PlugInVolvoS90PlugIn20129,819HondaClarityPlug-inMitsubishiOutlanderPlugInHyundaiIoniqPlug-InNissanLeaf,9,674KiaNiroPlugInMercedesGLC350eHybridJaguarI-PaceHyundaiKonaElectricSubaruCrosstrekHybridAudie-tron2011KiaNiroEV050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000资料来源：美国能源部替代燃料数据中心，长江证券研究所 02特斯拉是美国电动化“主心骨”特斯拉占据美国新能源车市场“半壁江山”，其余车企大多乏力表：美国新能源乘用车车型销量排名（单位：万辆）特斯拉2019年美国市场销量约17.9万辆，市占率高达55.5%；美国销量排名品牌车型名称技术路线车型级别2019年销量2018年销量同比增速排名二、三名的丰田及通用集团同期销量分别仅2.28、2.14万辆，同比1特斯拉Model3EVB14.6513.895.5%分别下滑22%、42%，市占率分别约7.1%、6.6%；现代起亚、大众及戴2丰田PriusPHVA2.132.76-22.9%姆勒集团受益于新车型放量，同比均实现高增长，但绝对体量尚小3特斯拉ModelXEVSUV-C1.852.39-22.6%4雪佛兰BoltEVA1.641.80-8.9%5特斯拉ModelSEVC1.402.52-44.4%特斯拉Model3是美国市场唯一爆款新能源车型，2019年销量接近15万6日产LeafEVA1.241.47-16.0%辆；其余销量超过2万辆的车型仅丰田Prius插混7本田ClarityPlugInPHVB1.081.86-42.2%图：2019年美国新能源汽车市场由特斯拉主导8福特FusionPHVB0.820.811.0%9起亚NIROEVSUV-A0.650.3775.6%20140%17.910宝马BMW5SeriesPHVC0.630.97-35.2%18120%16100%11奥迪Audie-tronEVSUV-C0.541480%12奔驰GLC/GLKClassPHVSUV-B0.500.06743.5%1260%13雪佛兰VoltPHVA0.491.83-73.2%1040%820%14克莱斯勒PacificaPHVMPV0.490.490.5%60%2.2815大众GolfEVA0.490.14259.2%42.14-20%1.511.371.281.241.1720.820.660.650.370.300.280.26-40%16宝马BMWi3EVA00.490.61-20.6%0FCA-60%17现代IoniqEVA0.400.2373.7%特丰通现宝大雷本福戴沃塔三斯斯田用代-马众诺-田特姆尔塔菱巴18现代KonaEVSUV-A00.36拉集集起集集日集勒沃集鲁团团亚团团产团团19三菱OutlanderPHVSUV-B0.280.42-32.5%2019年美国新能源车销量（万辆）同比增速20捷豹I-PaceEVSUV-C0.260.04560.1%资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所 02特斯拉是美国电动化“主心骨”图：美国新能源车各技术路线销量占比特斯拉主导使得美国新能源车销量集中在B级纯电动轿车市场250%100%特斯拉Model3定位的B级轿车市场，2019年销量占比高达52.7%；A级90%26%200%34%80%38%43%47%46%47%轿车、C级SUV、A0级轿车及C级轿车市场销量占比分别为14.7%、9.4%、50%70%150%73%6.6%及6.4%；这与乘用车SUV及皮卡主导的市场结构相差较大60%100%50%40%74%Model3畅销也使得美国纯电动渗透率有所提升，2019年EV销量占比为50%30%62%66%57%53%54%53%50%20%74%，同比提升约8个百分点0%27%10%0%-50%201120122013201420152016201720182019纯电动插电混动燃料电池资料来源：Marklines，长江证券研究所图：美国新能源乘用车销量集中在B级轿车图：2019年美国新能源乘用车分级别销量占比1816.97100%1.5%0.7%1680%轿车A0,3.0%14SUVC,6.6%60%3.2%9.4%121.1%轿车A00轿车A040%100.8%轿车A轿车B20%轿车A,14.7%8轿车C轿车D0%轿车C,6.4%64.75SUVA0SUVA43.02-20%2.132.06SUVBSUVC20.250.361.020.960.49-40%0.22MPV轿车B,52.7%0-60%A00A0ABCDA0ABC轿车SUVMPV2019年美国新能源车分级别销量（万辆）销量同比增速资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所 02美国电动车扶持政策趋弱除CAFE政策外，美国联邦政府对新能源车扶持政策主要集中在税收抵扣及HOV路权，当前主要车企抵扣额度有所降低税收优惠：2008年出台的《美国清洁能源和安全法》对购买新能源车的消费者给予单车最高7500美元的税收抵扣额度，实际金额取决于电池带电量大小（电池达到5kWh抵扣2500美金，超过5kWh每kWh增加417美元）；联邦电动汽车税收抵免并不是购买时立即获得的汽车价格减免，消费者需要提交年度纳税申报豁免补贴退坡：如果新能源汽车制造商交付的车辆累计达到20万辆后，其消费者享有的税收抵免将每六个月减少50%，直到停止；特斯拉及通用分别于2018年7月12日及2018年Q4在美国累计交付20万辆电动车，分别于2019年上半年及下半年开始补贴退坡；2020年上下半年两者补贴将分别全部消失图：美国对新能源车促进政策图：美国消费者购买新能源车享受的联邦税收抵扣额度政策类型内容明细8,0007,5007,5007,500单位：美元最低抵扣2500美元，最高抵扣7500美元，要求带电量不低于EV/PHEV汽车7,0005kWh，车净重超过0.64吨；该政策于2010年开始执行，单一税收抵扣车企累计销量达到20万辆后开始退坡6,0005,000燃料电池汽车购买合格的轻型燃料电池汽车可获得高达8,000美元的税收抵4,0003,7503,750税收抵扣免；中重型燃料电池汽车可根据车重申请税收抵扣额度3,000先进技术车辆符合先进技术定位或可再生节能车辆制造设施的项目可申请最1,8752,0001,875制造贷款高30%的项目投资贷款1,000允许各州免除新能源车HOV（HighOccupancyVehicle）车000路权优惠0道使用限制（燃油车禁止不足2或3名乘客时使用）20182019H12019H22020H12020H2特斯拉通用汽车优先政府采购国防部在采购车辆时，优先考虑纯电动及混合动力类型资料来源：美国能源部可再生燃料数据中心，长江证券研究所资料来源：美国能源部可再生燃料数据中心，长江证券研究所 02美国电动车扶持政策趋弱美国各州对新能源车也有税收抵扣、路权等优惠，加州等要求车企遵守零排放积分法案（ZEVCredits）当前美国加州、科罗拉多、俄亥俄、华盛顿、马萨诸塞等共计18个州对购买新能源车的消费者给予税收抵扣优惠，其中科罗拉多州最高可达4000美元，近两年补贴有所退坡；加州、犹他、佐治亚等6个州仍给予新能源车HOV车道使用路权，数量较先前有所减少部分州还给予充电设施建设奖励及贷款优惠等政策扶持，此外加州还制定了零排放积分法规，强制要求整车厂销售一定比例新能源车图：美国电动车税收抵扣额度（美元）及HOV路权（H）分布图：美国科罗拉多州电动车补贴逐步退坡示例：$2000/1000表示购置纯电动及插电混动车型分别单车补贴2000、1000美元；$500表示全部补贴500美元科罗拉多州新能源车税收抵扣额度（单位：美元）6,0005,0005,0004,0004,0003,0002,5002,5002,0002,0002,0001,5001,5001,00002019年2020年2023年2026年个人购置租赁资料来源：美国能源部替代燃料数据中心，长江证券研究所资料来源：美国能源部替代燃料数据中心，长江证券研究所 02低油价限制美国电动化，充电设施有待完善美国油价远低于全球平均，充电站平均保有量较低2019年美国平均汽油销售价格约0.67美元/升，而同期日本、德国及挪威分别高达1.36、1.58及1.77美元/升，也低于中国0.86美元/升；这些国家汽油价格走势多参照布伦特原油价格，但美国成品税更低且没有增值税。低油价使得美国燃油车使用成本低于其他地区，也是压制电动车推广的重要原因之一截至2020年2月，美国公共充电桩保有量约8.5万个，其中加州为2.62万个（全美第一）；截至2019年底美国及加州新能源车保有量分别为145/67万辆，对应充电桩平均保有量分别约17.1、25.5辆/个；而截至2019年底，中国公共充电桩保有量约52万个，对应平均保有量约8辆/个图：美国汽油价格较欧洲、中国及日本更低图：加州充电站保有量在美国领先历年各国汽油价格(美元/升)截至2020年2月，美国各州充电站保有量（个）2.835,0002.628,8902.430,00026,2192.225,0002.01.820,0001.61.415,0001.21.010,0000.84,5414,4974,0960.65,0003,0162,9102,4402,3762,0291,9331,9190.40.20加纽德佛华佐科马密伊马其199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019州约州罗盛治罗萨苏利里他里顿亚拉诸里诺兰美国德国挪威日本中国达多塞伊资料来源：Wind，TradingEconomics，长江证券研究所资料来源：美国能源部（DOE），维基百科，长江证券研究所 03加州及特斯拉“双轮”驱动 03加州是美国电动化“急先锋”加州是美国汽车电动化率最高的区域，特斯拉销量“基本盘”加州轻型车年平均销量接近200万辆（略低于英国及法国），人口与汽车销量占美国比例约12%，但新能源车销量占比超过4成；截至2019年底累计保有量约67万辆，远超过挪威、德国2019年加州新能源车新注册量约14.6万辆，同比下滑7.7%，新车电动化约7.7%，其中纯电占比约68%；而特斯拉2019年加州新增注册量约7.26万辆，同比增长3.3%，纯电市占率高达73%，占特斯拉美国总销量比例约40%图：加州新能源乘用车规模约占美国46%图：加州历年新能源车销量及电动化率（单位：万辆）350330189%10,000168%300147%250126.284.626%191200105%14515084%4.5010663%3.4710066.92.992.779.489.9756.442%5032.237.329.429.227.330.05.3514.67.721.424.031%3.68.06.910.36.82.953.45000%中国欧洲美国加州挪威日本英国法国德国荷兰2014201520162017201820192019年底保有量（万辆）2019年新增销量（万辆）纯电插混新车电动化率备注：中国保有量及销量不包含商用车资料来源：CaliforniaAutoOutlook，CNCDA，长江证券研究所资料来源：CaliforniaAutoOutlook，CNCDA，长江证券研究所 03加州是美国电动化“急先锋”加州汽车节能减排要求全美最严，拥有独立的政策体系背景：加州是美国空气污染最严重的地区，美国10个污染最严重的城市中有7个在加州，有1000万加州人居住在美国仅有的两个“严重未达标”的臭氧区域；而汽车排放量占温室气体排放量的近40％，占烟雾形成排放量的40％以上，实现汽车减排具备极强民意基础及执行动力政策：加州根据1970年修订的《清洁空气法》，具有比联邦政府更严格的独立环境法规制定权，并被其他13个州采用，这些地区的汽车销量合计占全美销量的三分之一以上；2018年特朗普政府宣布将取消加州单独执行独立法规的特权（实现联邦标准统一），对此加州及其他州明确表示将坚持现有标准不变，并向法院提起诉讼，反对环保署（EPA）的决定，目前法院暂未公布结果，双方争议或长期化；目前联邦层面轻型车CAFE考核目标虽下调，但车企仍需遵守加州规定目标：2025、2030年分别累计销售150、500万辆零排放车辆，2025年累计建设200个加氢站和25万个充电站，包括1万个直流快速充电桩图：加州近年来电动化相关政策及目标2012年：州长发布B-16-2012号行政命令，目标025年实现150万辆零排放汽车2015年：《清洁能源和污染减少法》确立了鼓励交通运输电气化的国家政策2017年：计划在十年内投资八亿美元用于零排放车辆充电基础设施建设2018年：州长发布了B-48-18号行政命令，制定包括2030年实现500万辆零排放车辆等目标2018年：新版加州零排放汽车（ZEV）法规变严，HV车型不纳入ZEV范围2019年：与福特、本田等达成框架协议，2026年前每年降低汽车3.5%的碳排放量2019年：洛杉矶发布《2028零排放路线图2.0》，规划轻型电动车2028年销量占比达到80%，保有量达到30%资料来源：CaliforniaAutoOutlook，CNCDA，长江证券研究所 03加州是美国电动化“急先锋”加州ZEV法规对车企电动化约束力强，并被美国其他区域所推广图：特斯拉历年ZEV积分销售收入700450%美国加州获得联邦EPA批准的环境法规权限之一，是要求整车厂销售一定量环保车的Zero594400%600EmissionVehicles（ZEV）法规，并被俄勒冈州、康涅狄格州等9个州采用，这些州汽车350%500300%销量合计占美国比例约28%；车企无法达成的情况下，需要从其他超额达成的整车厂（特419250%400360斯拉等）购买积分，或支付罚金（单个积分为5,000美元）200%302150%300216100%19420016950%假设2021-2025年加州EV占新能源车销量比例为70%（单辆EV、PHEV平均积分3.2、0.50%10041分），为达成ZEV法规考核目标，则2020、2025年加州新能源车销量需分别达到8.4、18.4-50%0-100%万辆，若考虑其他9个执行ZEV政策但电动化率更低的州，则需达到20、43万辆。传统车企20122013201420152016201720182019特斯拉ZEV积分收入（百万美元）同比增速ZEV考核压力较大，2019年特斯拉销售ZEV积分收入高达5.94亿元，同比增长42%资料来源：特斯拉公告，长江证券研究所图：加州ZEV单车积分、考核比例及新能源车销量达标销量测算纯电动乘用车单车积分-续航（英里）关系25%20ZEV考核比例下，加州新能源车达标销量测算（单位：万辆）18.4ZEV积分比例要求522.0%1816.319.5%20%1614.2417.0%1412.14.04.014.5%1210.715%33.512.0%108.43.09.5%22.510%86.37.0%2.064.54.5%11.55%41.0200%0501001502002503003504002018201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025备注：插电混动乘用车单车积分上限为1.1分，纯电续航需达到80英里以上资料来源：CaliforniaAirResourcesBoard，长江证券研究所 03特斯拉新车型创造增量空间图：美国乘用车售价销量分布（单位：万美元）美国主流乘用车售价区间接近3万美元60035%510当前特斯拉Model3标准续航升级版价格已下探至3.99万美元，美国售价高于4万美金的47930%500轿车及SUV市场容量分别约64.4、92.6万辆（合计超过150万辆）；中长期来看，特斯25%400拉在美国仍具备增长空间20%30015%21019020014010%2019年3月、11月特斯拉分别发布新车型ModelY及Cybertruck，两者定位分别为B级10063.357.75%SUV及皮卡，目前高配版起售价分别为4.37、3.99万美元，前者已于今年3月交付，后者6.921.117.812.911.410.02.5011.522.533.544.555.5679120%将于2021年开始量产；这两款新车型有望贡献新增长点-1.5中国-2.5SUV销量-3.5-4.5-5.5-7-9-12人民币-2-3-4销量占比-5-6以（万辆）上2018年美国乘用车销量（万辆）销量占比0-5万5.700.6%资料来源：Marklines，Car2buy，长江证券研究所备注：车型售价按基础版统计图：美国轿车、SUV及轻卡各价格带（单位：万美元）销量分布25040%30027660%30070%24235%60%25050%25020019230%17050%20040%20025%15040%20%15030%15011630%10015%10020%1005420%10%5850343648411722.15022.222.010%5010%4.915.411.53.70.95.13.52.15%12109.114.112.06.36.580.4011.522.533.544.555.5679120%01.522.533.544.555.5679-12120%01.522.533.50%-1.5-2.5-3.5-4.5-5.5-7-9-12-2.5-3.5-4.5-5.5-7-9-2.5-3.5-2-3-4-5-6-2-3-4-5-6以-2-3-4以上上2018年美国轿车销量（万辆）销量占比2018年美国SUV销量（万辆）销量占比2018年美国轻卡销量（万辆）销量占比资料来源：Marklines，Car2buy，长江证券研究所备注：车型售价按基础版统计 03特斯拉新车型创造增量空间ModelY是基于Model3车型平台研发的纯电动SUV（支持5/7座），双方轴距与车长相同并共享了75%零部件，但ModelY空间大10%ModelY量产进度提前了半年，基础版售价3.9万美金较Model3高4000美金，零部件平台化采购及集成化有利于降低生产成本ModelY综合性能更为突出，首次采用的热泵空调技术提升了冬天续航，是全球能效最高的纯电动SUV图：特斯拉ModelY与同类车型售价及性能对比图：ModelY能效高于同类SUV纯电动车型奔驰GLC宝马X3奥迪Q5Model3（高配）ModelY（高配）纯电动乘用车型能效对比（英里/kWh）中国指导价34-4244.4-53.5万元539.28-59.2838.98-56.5838.78-49.80（万人民币）（国产）（进口）欧洲指导价5.61-6.196.3-6.944.454.634.47（万欧元）（进口）（进口）3美国指导价4.274.14.34.9-5.75.3-6.1（万美元）2车型定位中型SUV中型SUV中型SUV中型轿车中型SUV1长宽高/mm4764x1898x16424717x1891x16894753x1893x16594694x1849x14434694x1933x1443轴距/mm297328642908287528750ModelY全驱捷豹I-PACE奔驰EQC福特MachE全驱奥迪e-tron百公里加速6.9-9.16.8-8.96.7-8.93.5-5.93.5-5.9时间/s资料来源：特斯拉公告，长江证券研究所资料来源：特斯拉公告，长江证券研究所 03特斯拉新车型创造增量空间Model3美国市场饱和度高，ModelY增长空间广阔当前Model3已经成为美国最畅销的豪华品牌B级轿车（含燃油车），销量超过ABB三款车型销量之和，超高市占率下销量趋于饱和（下半年同比下滑）2019年上市的ModelY对应的豪华品牌B级SUV美国市场容量超过60万辆，丰田汉兰达年销量超过20万辆，ABB三款同类车型年销量合计可达21万辆；ModelY综合性能优于Model3，预计2020-2021年销量有望分别达到10万、20万辆，成为特斯拉新增长点图：特斯拉Model3在美国同类车型市占率约44%图：特斯拉ModelY美国市场容量接近Model3两倍美国豪华品牌B级轿车分车型销量（单位：万辆）美国豪华品牌B级SUV分车型销量（单位：万辆）2019年2.644.784.921.492.6014.6532.92019年6.757.017.375.8723.944.9960.92018年3.464.466.042.293.4813.8935.52018年7.006.146.976.2124.456.0662.62017年3.445.947.742.654.0726.62017年5.764.074.865.9321.586.83530510152025303540010203040506070AudiA4宝马3系奔驰C沃尔沃S60/V60AudiQ5宝马X3奔驰GLC沃尔沃XC60LexusISCadillacATSInfinitiQ50特斯拉Model3LexusNX丰田汉兰达CadillacXT5InfinitiQX50资料来源：Marklines，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所 03传统车企逐步发力电动化通用汽车未来或专注于开发EV，新车型投放节奏暂不明晰2017年：宣布将在2021年投放新EV平台，可用于多个级别的车型，到2023年至少投放20款全新EV2018年：发布了中国市场电动化路线图，计划在2021-2023年期间在中国额外投放10款电动车2019年：1月宣布对电动化和自动驾驶领域的投资将增加1倍；12月宣布将与LG化学合资成立电池公司，双方共投资23亿美元，各持有50%股份此外，通用正在研发的纯电动车型包括雪佛兰MenloEV、凯迪拉克EV、雪佛兰EV及EV皮卡等，但目前没有提供具体的投放日程图：通用汽车新能源车型投放规划资料来源：通用汽车官网，Marklines，长江证券研究所备注：具体投放时间不明的计划车型位于预计投放年份的中间 03传统车企逐步发力电动化福特新能源车型阵容逐步完备，2020年三款中型级别新车型上市2018年：宣布到2022年产品阵容中将至少有40款电动车，其中包括16款EV2019年：3月宣布将向密歇根州东南部投资9亿美元，其中包括8.5亿美元对FlatRock总装工厂的投资，将使用福特的下一代架构生产EV产品2020年：1）4月美国市场发售新车型Escape/KugaPHEV，定位中型跨界SUV，售价3.3万美元；2）欧洲市场发售Transit/TourneoPHEV，定位中型厢型车3）年底计划发售EV新车型MustangMach-E，定位中型跨界SUV，EPA及WLTP工况续航分别为483、600km（LG化学配套电池）；美国基础售价为4.39万美元此外，福特正在研发的新能源车型包括F-150EV（电动皮卡）、Transitvan的EV版本（2021年投放）、林肯Aviator（B级SUV，PHEV）图：福特汽车新能源车型投放规划MustangMach-E资料来源：福特汽车官网，Marklines，长江证券研究所 03风险提示1、新车型投放及量产进度不达预期；2、加州等地区电动化扶持政策减弱；3、美国新能源车销量不达预期。 研究团队、办公地址及分析师声明研究团队分析师邬博华分析师马军分析师张垚分析师陈怀山SAC执业证书编号：S0490514040001SAC执业证书编号：S0490515070001SAC执业证书编号：S0490515060001SAC执业证书编号：S0490519080005电话：（8621）61118797电话：8621-61118720电话：8621-61118720电话：8621-61118720电邮：wubh1@cjsc.com电邮：majun3@cjsc.com电邮：zhangyao3@cjsc.com电邮：chenhs@cjsc.com联系人曹海花联系人司鸿历联系人叶之楠电话：（8621）61118797电话：（8621）61118797电话：（8621）61118797电邮：caohh@cjsc.com电邮：sihl@cjsc.com电邮：yezn@cjsc.com办公地址上海武汉深圳北京Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场Add/武汉市新华路特8号11楼Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设Add/西城区金融街33号通泰大厦15层一座29层P.C/430015广场3期36楼P.C/100032P.C/200122P.C/518000分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 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