电气设备与新能源行业点评：海外动力电池20Q2详细点评，LG盈利逆势大增，下半年旺季来临.docx 8页

'一、LG化学：Q2利润历史新高，下半年量利齐升动力放量+成本下滑，Q2电池板块利润创历史新高：20Q2LG化学电池板块收入约169亿元人名币，同比增长40.5%，环比增长25%，增量主要来自欧洲/中国的动力电池和美国储能订单；电池业务单季度营业利润为9.33亿元，同比增长222%，环比增长400%，单季度利润实现历史新高。单季度营业利润率5.5%，环比提升7.8pct，主要因产能利用率的提升以及成本管控加强。整体上半年电池板块收入约304亿元，同比增长40%，20H1营业利润6.2亿，同比增长237%。图1：LG化学季度收入和利润（单位：亿元）数据来源：公司年报、东吴证券研究所电池业务Q3预期收入环比+25%，全年目标800亿收入，同比60%。公司预期Q3电池业务收入规模环比增长25%，达到210亿元左右，增量主要来自动力电池（欧洲新订单+储能订单增加+圆柱动力电池订单增加）。公司预期电池业务全年目标800亿收入，与一季报预期一致。我们预计动力电池业务全年500亿元左右，同比可实现翻番。利润方面，公司Q2电池业务营业利润率5.5%，其中动力电池我们预计203%。公司预计Q3开始动力电池业务利润率将逐季度提升，年底达到10%以内的利润率。研发费用率下滑：20Q2LG化学电池板块研发投入约6.5亿人民币，同比增长9.2%，环比增长9.2%；研发费用率3.8%，同环比小幅下滑。图2：LG化学和宁德时代研发投入（单位：亿元）2/10东吴证券研究所 数据来源：公司年报、东吴证券研究所动力电池资本开支力度保持：原定20年全公司资本开支6万亿韩元，20Q1下修至5万亿（290亿人民币），动力电池这边全年规划不变，到20年底产能100gwh，21年底120gwh。公司20Q2电池板块资本开支约42亿元，同比增加17%，公司预期20年全年电池板块资本开支180亿人民币，同比下滑23%，因19年提前支出55亿用于动力电池产线自动化升级。图3：LG化学-电池板块CAPEX（单位：亿元）数据来源：公司年报、东吴证券研究所3/10东吴证券研究所 20H1装机10gwh，同比+71%，全年预计销量40gwh以上。1-6月LG化学装机约10.1gwh（实际出货预计更高），同比增长71%，其中国产特斯拉贡献约2.5gwh需求。20Q2单季度装机约5gwh，环比下滑5%，其中特斯拉贡献1.9gwh，大众贡献0.7gwh，现代贡献0.5gwh。图4：LG化学1-6月分客户装机情况数据来源：公司年报、东吴证券研究所二、三星SDI：动力Q2同比仍有增长，下半年预期环比高增动力环比下滑，同比仍大幅增长；消费电池恢复：三星SDI锂电池业务20Q2电池板块营收约116亿元，同比+6.5%，环比+6.7%。营业利润预计实现盈利约1.6亿元，同比-60%，环比增长214%。营业利润率1.4%，同比-2.3pct，环比+2.7pct。图5：三星SDI电池板块营收和利润情况（单位：亿元）4/10东吴证券研究所 数据来源：公司年报、东吴证券研究所1）中大型电池（动力+储能）：下半年放量，全年预计50%增长动力电池Q2环比下滑，下半年欧洲放量，全年预计50%增长。Q2动力需求环比略微下滑，因疫情车企暂停生产导致需求下滑。下半年欧洲补贴推出，公司预计下半年动力电池需求环比上半年增加50%，20/21年动力电池业务预期收入同比增速均在50%，同时21年动力电池有望实现盈利。装机口径来看，20H1三星装机电量1.0gwh，同比增长17%。图6：三星SDI装机情况（单位：gwh）5/10东吴证券研究所 数据来源：Marklines、东吴证券研究所动力资本开支不变，Gen5电池按计划进行。公司认为全年整体资本开支将会根据疫情的影响灵活调整，但是动力的部分因客户需求不变，扩产计划不变，目前匈牙利工厂建设进度顺利进行。整体产能19年底公司中大型电池产能20gwh（动力+储能），后续仍有扩产计划主要是在匈牙利工厂，20年底预计达到28gwh。另Gen5电池预计21年量产，目前客户验证中。此前公司称Gen5电池能量密度将比原来的高20%，对应车型续航可达600km，且单WH电池成本降低20%以上。储能：韩国本土储能Q2恢复，美国电网订单贡献增量。Q2基本完成所有的储能安全系统安装，下半年开始开发新项目，尤其来自美国电网的项目将持续贡献增量。1）小型电池：需求恢复明显，下半年预计持续增长消费复苏预计可持续，20H2收入增速环比30%。消费需求环比恢复，主要来自电动工具、电动自行车的圆柱电池需求，手机电子端的软包电池需求依旧下滑。下半年，公司预计圆柱电池需求持续增长，同时新手机机型的推出将刺激软包电池的需求回升，公司预计下半年小电池收入有望环比H1增长30%。三、松下：产能持续扩张，圆柱动力利润增长6/10东吴证券研究所 Q2动力电池收入维持，汽车业务收入大幅下降拖累板块：公司公布2Q20年动力电池实现营收约47.4亿元，同比下降30%，环比下降38%。利润方面，公司仅公布汽车动力板块利润，包含汽车事业部和动力电池事业部，汽车动力板块2Q20营业利润-5.9亿元，亏损同比缩窄5%，环比亏损缩窄45%。动力电池业务Q2利润贡献维持不变，主要为汽车业务拖累板块。公司预计汽车动力板块全年收入780亿元，同比下降16%，全年营业利润亏损扩大至21亿。图7：松下动力电池相关板块营收和利润情况（单位：亿元）数据来源：公司年报、东吴证券研究所预计20Q2松下装机预计4.5-5gwh，同比降20%。公司主要客户为特斯拉和丰田，特斯拉20Q2销量9.1万辆（其中中国销量3万辆均由LG化学配套），对应松下配套电池约4.5gwh；丰田普锐斯Q2销量0.3万辆，贡献装机有限。总体看预计松下20Q2装机电量约4.5-5gwh，同比降20%。四、SKI：无惧亏损，扩产持续推进大幅亏损持续，全年目标110亿元。20Q2动力电池板块营业利润约-6.9亿元，亏损同比扩大70%，环比扩大8%，海外的工厂仍处初期有较高的费用成本。关于20年全年收入目标，20Q1公司提出动力业务营收目标下调10%至110亿元，利润方面20年可能仍略有增加。产能建设加速，19年底产能20gwh，22/23年目标扩至60/70gwh。公司每年资7/10东吴证券研究所 本开支60%用于动力电池和隔膜业务，主要基地的规划：1）匈牙利基地（17gwh)，一号工厂于19Q4完工，20年已经开始出货，二号工厂19Q1开始建设，预计2022年一季度开始出货。2）中国常州基地（7.5gwh），19Q4完工，计划20年二季度开始出货。3）美国佐治亚州基地（9.8gwh），19Q1开始建设，预计2022年一季度开始出货。隔膜基地进度规划，目前产能5.3亿平：1）韩国工厂，总产能1.7亿平，其中12、13号线已经于19Q4投产。2）中国工厂，产能3.4亿平，计划20Q3投产。3）波兰工厂，计划20Q3投产。图8：SKI电池及隔膜基地布局和进展数据来源：公司年报、东吴证券研究所图9：LG化学、三星SDI、松下和SKI20Q2财务状况数据来源：公司年报、东吴证券研究所8/10东吴证券研究所 投资建议：以特斯拉、新造车为首的电动车新产品周期有望带动自主需求爆发，全球电动化加速。21年全球电动车将恢复高增长，中国供应链崛起，进入海外供应链的龙头订单尤其好。强烈推荐海外占比高的中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦，关注比亚迪、天赐材料、当升科技、星源材质、杉杉股份、天奈科技等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；强烈推荐优质上游资源（华友钴业、关注赣锋锂业）。风险提示：销量低于预期，政策低于预期9/10东吴证券研究所'