新能源行业动力电池与电气系统列报告之（四十七）：新能源汽车国补政策落地，中游产业有望逐步复苏.docx 9页

'正文目录1、国补政策落地，内容符合预期32、新能源乘用车补贴分析32.1整体退坡10%，公共交通领域维持不变32.2对国产Model3定价的思考53、新能源商用车的扶持力度有所强化，推动铁锂需求增长64、投资建议7风险提示8相关报告8图表目录图1：新能源乘用车国补变化4图2：新能源客车国补变化7图3：新能源专用车国补变化7图2：新能源行业历史PEBand10图3：新能源行业历史PBBand10证券研究报告|行业点评报告1表1：新能源乘用车能耗系数门槛算法变化4表2：新能源乘用车能耗系数门槛算法变化4表3：根据单位电量补贴推算的单车电量上限5表4：30万以上售价的纯电车型5表5：国产版Model3价格变化6 1、国补政策落地，内容符合预期2020年4月23日，财政部等4部委发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，正式明确2020年补贴政策，及2021和2022年单车国补金额变动框架。国补政策整体符合之前的市场预期。其中主要的细节内容包括:退坡幅度：原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，且每年补贴规模上限约200万辆。过渡期：2020年4月23日至2020年7月22日为过渡期。过渡期内，符合2019年指标但不符合2020年的按去年0.5倍补贴，符合2020年的按2020年标准补贴（相当于无过渡期设置）。限制可获补贴的车型价格和数量：新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元）才可获补，“换电模式”车辆不受影响。同时，原则上每年可获得补贴车辆总数约200万辆。公共交通领域电动化：城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场、党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。燃料电池：由购置补贴，调整为“以奖代补”方式对示范城市给予奖励，细则另行发布。2、新能源乘用车补贴分析2.1整体退坡10%，公共交通领域维持不变续航门槛提升，单车补贴下滑，公共交通领域不变。新能源乘用车续航里程门槛提升至300km，同时不考虑补贴系数的情况下，单车退坡金额在10%。其中纯电车型续航里程在300（含）-400km和400km（含）以上的车型，单车国家补贴金额分别为1.62和2.25万元，同时度电补贴上限为500元/KWh。插电混车型单车国家补贴为0.85万元，下滑15%。不过针对出租（含网约车）、党政机关公务领域用车维持按照2019年标准的0.7倍不变，其他对公领域用车按照2020年标准的0.7倍。能量密度要求维持不变。新政策下，能量密度门槛维持2019年标准，补贴系数也维持不变，整体看有利于磷酸铁锂电池的份额提升。能耗要求进一步提升，轻量化是大趋势。新政策下，能耗系数门槛算法有所调整，在整车整备质量为1000和1600kg时的能耗基准值较2019年政策下降11%和17%。在同样的补贴系数下，2020年能耗要求相比2019年更加严格，在整备质量大于1000kg的车型中能耗要求下降4-7%。 图1：新能源乘用车国补变化【招商电新】新能源乘用车国补情况乘用车单车补贴（万元）2017年正式版2018年正式版2019年正式版2020年过渡期2020年正式版较2019年变动纯电动乘用车续航里程（km）100（含）-15020000150（含）-2003.61.5000200（含）-2503.62.4000250（含）-3004.43.41.800-100%300（含）-4004.44.51.81.621.62-10%400及以上4.452.52.252.25-10%能量密度补贴系数（Wh/kg）90（含）-10510000105（含）-12010.60000%120（含）-1251.110000%125（含）-1401.110.80.80.80%140（含）-1601.11.10.90.90.90%160及以上1.11.21110%百公里电耗补贴系数优于门槛0（含）-5%0.500.80.8优于门槛5（含）-10%100.80.8优于门槛10（含）-20%10.81125%优于门槛20%（含）-25%11110%优于门槛25%（含）-35%1.111.11.110%优于门槛35%（含）1.11.11.11.10%注：1、单车补贴金额=Min{里程补贴标准，车辆带电量×500元}×电池系统能量密度调整系数×车辆能耗调整系数。2、出租、网约、党政机关公务领域等，按照2019年标准的0.7倍补贴，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。3、其他非私人购买的，按照2020年标准的0.7倍补贴，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡20%、30%。4、新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元），补贴车辆限价规定过渡期后开始执行，同时为“换电模式”车辆不受此规定。插电式混合动力乘用车单车补贴（万元）续航里程大于50km2.42.21.00.850.85-15%百公里燃耗补贴系数（续航里程与国家燃耗标准限值的比值介于60%（含）-65%0.50000%与国家燃耗标准限值的比值介于55%（含）-60%10.50.50.50%与国家燃耗标准限值的比值小于55%11110%续航里程大于80km的车型百公里耗电量应满足纯电动乘用车门槛要求资料来源：财政部，招商证券整车整备质量2019年基准值2020年基准值变化≤1000kg13.0511.6-11%10001600kg19.5316.28-17%表1：新能源乘用车能耗系数门槛算法变化资料来源：财政部、招商证券2019年整车整备质量优于门槛0-10%，优于门槛10-20%，优于门槛20-35%，优于门槛35%，0倍系数0.8倍系数1倍系数1.1倍系数≤1000kg11.75-13.0510.44-11.758.48-10.448.4810001600kg17.58-19.5315.62-17.5812.69-15.6212.692020年整车整备质量优于门槛0-10%，0.8倍系数优于门槛10-25%，1倍系数优于门槛25%，1.1倍系数表2：新能源乘用车能耗系数门槛算法变化≤1000kg10.44-11.68.7-10.448.710001600kg14.65-16.2812.21-14.6512.212020年变化整车整备质量优于门槛0-10%，0.8倍系数优于门槛10-25%，1倍系数优于门槛25%，1.1倍系数 2019年≤1000kg0/-1%3%/0%3%10001600kg-6%/-7%-4%/-6%-4%资料来源：财政部、招商证券2018年2019年2020年300-400km车型单车补贴（万元）4.51.81.62>400km车型单车补贴（万元）52.52.25单位电池电量补贴上限（元/KWh）1200550500300-400km车型电量上限（KWh）37.532.732.4>400km车型电量上限（KWh）41.745.545.0表3：根据单位电量补贴推算的单车电量上限资料来源：财政部，招商证券2.1对国产Model3定价的思考设置可获补贴的车价范围。新政策下，新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元）才可获得补贴，但采用换电模式的车辆不受影响。由于插混车型单车补贴金额较少，即使取消影响也比较小。仅考虑纯电车型，目前国内在售车型中售价超过30万元的车型主要包括，特斯拉Model3、蔚来ES6/ES8、比亚迪唐EV。考虑到政策表示采用换电模式的车型不受影响，因此采用换电模式的蔚来影响较小。特斯拉与比亚迪将会受到影响。车企车型级别售价（万元）比亚迪唐EVB级SUV28.49-38.49蔚来ES6B级SUV33.8-52.3ES8C级SUV43.65-59.1表4：30万以上售价的纯电车型特斯拉Model3标准续航升级版B级车30.36Mode3长续航版34.41资料来源：公司官网，招商证券国产版Model3涨价。4月24日特斯拉火速上调国产版Model3售价，本次调整主要是由于补贴政策发布后，在过渡期内，Model3补贴需要根据2020年标准变化。补贴前，特斯拉Model3标准、长续航版售价分别为323,800、366,550元。在2019年标准下，Model3标准续航升级版可享受0.9倍能量密度补贴系数、1.1倍电耗补贴系数，对应单车补贴为24,750元，车价为299,050元。长续航版可享受1倍能量密度补贴系数、1.1倍电耗补贴系数，对应单车补贴为27,500元，车价339,050元。在2020年过渡期标准下，Model3标准续航升级版可享受0.9倍能量密度补贴系数、1倍电耗补贴系数，对应单车补贴为20,250元，车价为303,550元，较此前提升4500元。长续航版可享受0.9倍能量密度补贴系数、1倍电耗补贴系数，对应单车补贴为22,500元，车价为344,050元，较此前提升5000元。 万元补贴前售价Model3标准续航升级版323,800Model3长续航版366,550万元2019年标准补贴补贴后价格Model3标准续航升级版24,750299,050Model3长续航版27,500339,050万元2020年过渡期内标准补贴补贴后价格Model3标准续航升级版20,250303,550Model3长续航版22,500344,050万元2020年过渡期后标准补贴补贴后价格Model3标准续航升级版0323,800Model3长续航版0366,550表5：国产版Model3价格变化资料来源：公司官网，招商证券补贴新政下对国产Model3定价的思考。综合考虑a）Model3目前折算上海年产能16万辆左右，产能不大且需求旺盛；b）在同等价位的电动车车型中没有直接竞争对手，与BBA的同级别油车相比也有竞争力；c）现阶段特斯拉已经打出品牌效应，盈利能力的改善可能是其主要目标，对于标准续航升级版Model3，过渡期后由于公司可能会与宁德时代合作推出铁锂电池版冲击30万元以下的价格区间，因此三元版可能降价的必要性不大。对于长续航版Model3，考虑到2019年在美国补贴退坡后，特斯拉的降价策略，预计长续航版过渡期后也有可能让利消费者。3、新能源商用车的扶持力度有所强化，推动铁锂需求增长新能源客车补贴没有退坡，平稳过渡。不考虑补贴系数的情况下，整体没有退坡，同时各类补贴系数门槛也基本没有变化。新能源客车政策平稳过渡，预计今年需求整体维持稳步向上。新能源专用车补贴力度强化。纯电车型中，根据单车电量的补贴标准为315元/KWh，较2019年下滑10%。根据车重划分的补贴上限对偏重的车型有所侧重，其中12吨以上车型单车补贴5万元，较2019年下滑9%；3.5-12吨车型单车补贴3.5万元，较2019年下滑36%；3.5吨以下车型单车补贴1.8万元，较2019年下滑10%。插电车型中，单车补贴标准下滑10%，但在2019年只补贴12吨以上车型的基础上，增加3.5-12吨车型，单车补贴2万元。更为关键的是，环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场使用的新能源专用车辆补贴不退坡，并且能量密度门槛仍为125Wh/kg，预计搭载铁锂电池的专用车型销量将有所增长。新政策对商用车领域扶持力度比较强，由于下游较集中或业主基本系国企，推广预计会比较快，也将在未来带来一个确定性较大的增量。 【招商电新】新能源客车国补情况客车单车补贴（万元）2017年正式版2018年正式版2019年正式版2020年过渡期2020年正式版较2019年变动非快充类纯电动客车，单位电量补贴标准（元/KWh）1,8001,2005005005000%补贴上限（万元）根据车长划分6-8米（含）95.52.52.52.50%8-10米（含）20125.55.55.50%大于10米（含）30189.09.09.00%能量密度补贴系数（Wh/kg）85-95（含）0.800000%95-115（含）100000%115-135（含）1.210000%135以上1.21.11110%单位载质量能量消耗量补贴系数（Ekg=能量密度/续航里程）0.19-0.21（含）10000%0.18-0.19（含）10.80.00.0-100%0.17-0.18（含）10.80.80.80%0.15-0.17（含）10.90.90.90%0.15及以下1.111.01.00%快充类客车，单位电量补贴标准（元/KWh）3,0002,1009009009000%补贴上限（万元）根据车长划分6-8米（含）642220%8-10米（含）1284440%大于10米（含）20136.56.56.50%快充倍率补贴系数3C-5C（含）0.80.80.80.80.80%5C-15C（含）110.90.90.90%15C以上1.41.11110%插电式混合动力客车，单位电量补贴标准（元/KWh）3,0001,5006006006000%补贴上限（万元）根据车长划分6-8米（含）4.52.21.01.01.00%8-10米（含）94.52.02.02.00%大于10米（含）157.53.83.83.80%节油率水平补贴系数40%-45%（含）0.800000%45%-60%（含）100000%60%-65%（含）0.80.80.80.80%65%-70%（含）10.90.90.90%70%以上1.21.11.01.01.00%注：2020年城市公交、道路客运不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。图2：新能源客车国补变化资料来源：财政部，招商证券【招商电新】新能源专用车国补情况新能源货车与专用车（万元）2017年正式版2018年正式版2019年正式版2020年过渡期2020年正式版较2019年变动单位电量补贴标准（元/KWh）根据电量划分30KWh以下部分（含）1500850350315315-10%30-50KWh（含）120075035050KWh以上部分1000650350补贴上限（万元）1510N1：3.5T以下（纯电）21.81.8-10%N2：3.5-12T（纯电）5.53.53.5-36%N3：12T以上（纯电）5.55.05.0-9%插混车型单车补助标准为450元/KWh（下滑10%），其中N3类单车补贴上限为3.15万元（下滑注：纯电动货车装载动力电池系统能量密度不低于125Wh/kg，环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场使用的新能源专用车辆补贴不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。图3：新能源专用车国补变化资料来源：财政部，招商证券4、投资建议补贴政策落地，稳定国内产业预期。在疫情冲击下，2020年新能源汽车补贴政策正式落地并且整体变化不大，对于国内新能源汽车产业的平稳过渡有较大的积极作用。同时，政策也大致框定了未来2年原则上补贴方向的变化，稳定产业预期。 疫情不改海外电动化长期趋势，中国供应链的全球化趋势会加快。全球新能源终端渗透率目前近2%，正在向10%以上的渗透率快速爬升。受疫情影响，预计海外电动车供给和需求端均将受到一定冲击，但冲击过后全球汽车电动化不会改变。而在这个过程中，全球供应链重心在向中国集中，中国企业的竞争力将持续显现。电芯：继续推荐亿纬锂能、宁德时代；材料推荐与关注：天赐材料、新宙邦（化工）、嘉元科技（有色）、德方纳米、恩捷股份、星源材质（化工）、当升科技（化工）、科达利（汽车）、杉杉股份、湘潭电化。风险提示1）新能源汽车政策低于预期：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。2）新能源汽车销量低于预期：产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素波动，都可能导致新能源汽车市场需求出现较大波动。3）产品价格持续下降：新能源汽车市场在快速发展的同时，市场竞争也日趋激烈，如果未来市场需求不及预期，市场可能出现结构性、阶段性的产能过剩，将面临一定的市场竞争加剧的风险。相关报告系列报告(四十六)：新能源车充电设施纳入新基建，建设可能加快系统系列(四十五)：干法电极与超级电容能在新能源车上应用吗？系列报告(四十四)：媒体披露特斯拉或采用无钴电池，铁锂电池行业受关注系列报告(四十三）：铜箔轻薄化已成趋势，工艺将拉开企业间差距（招商有色联合）系列报告(四十二）：特斯拉2019年业绩超预期，2020年开启ModelY新品周期系列报告(四十一）：新技术应用带动铁锂电池性能提升，车用渗透有望提高系列报告(四十）：ModelY启动国产化，特斯拉未来发展将更具爆发力系列报告(三十九）：特斯拉为代表的优质供给，拉开行业新一轮发展序幕系列报告(三十八）：全国财政工作会议再提新能源汽车，财政支持力度有望加强系列报告(三十七）：下游应用领域持续拓展，磷酸铁锂产业将良性发展系列报告(三十六）：美国电动化政策有望加码，全球电动化持续推进系列报告(三十五）：中国新能源车长期规划出台，全球电动化再获强支持系列报告(三十四）：德系车企启动新一轮电动化进程，中国中游将显著受益系列报告(三十三）：德国新能源汽车补贴升级，全球电动化正在加速系列报告(三十二）：特斯拉上海工厂投产，拉开新一轮发展序幕 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图2：新能源行业历史PEBand图3：新能源行业历史PBBand70006000500040003000200010000Jul/14Jan/15Jul/15Jan/16Jul/16Jan/17Jul/17Jan/1875x55x45x35x20x5000450040003500300025002000150010005000Jul/14Jan/15Jul/15Jan/16Jul/16Jan/17Jul/17Jan/186.0x5.0x4.0x3.0x2.0x资料来源：贝格数据、招商证券资料来源：贝格数据、招商证券'