电力设备与新能源行业光伏景气研判07：中报业绩催化，向上趋势有望开启-20190701-长江证券.pdf 43页

'光伏景气研判07：中报业绩催化，向上趋势有望开启长江证券电力设备与新能源研究小组本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p1分析师：邬博华SAC执业证书编号：S049051404000173109分析师：张垚SAC执业证书编号：S0490515060001联系人：曹海花日期：2019年07月01日 •研究报告•评级看好维持01投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望开启02景气跟踪：7月或有回落，中期迎旺季向上03中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确04重点标的：最新盈利跟踪本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p2 01投资研判：中报业绩催化，有望开启向上趋势本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p3 投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望开启复盘：板块整体维持震荡趋势，龙头表现相对较好行情演绎：5-6月板块整体维持震荡趋势，其中5月板块上涨0.87%，跑赢Wind全A指数7.26个百分点；6月板块下跌3.62%，跑输Wind全A指数6.99个百分点。个股表现：从个股来看，在行业震荡期，龙头表现整体优于二三线标的。图：5-6月光伏指数整体维持震荡走势表：6月光伏指数下跌3.62%，跑输Wind全指数6.99个百分点光伏指数16,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月度表现14,0007,0002010-5.05%2.89%5.95%-13.96%-8.83%-17.63%29.10%11.92%1.42%16.12%13.05%3.51%12,0006,0002011-5.60%22.02%1.81%-12.19%-12.54%2.08%7.46%-1.49%-21.48%-1.31%-10.69%-9.66%10,0005,0002012-4.03%14.16%-17.24%-4.41%-0.11%-7.89%-22.93%0.63%-2.08%1.47%-16.63%15.52%8,0004,00020136.71%6.83%-8.79%-1.35%18.31%-8.70%8.82%9.17%13.07%1.14%5.15%-9.27%20146.78%-1.36%-2.58%-4.76%1.36%5.72%5.92%12.17%9.83%-3.50%0.01%-8.92%6,0003,00020158.82%5.31%39.87%12.68%14.91%-12.84%-18.68%-20.49%-5.70%20.65%10.59%-4.40%4,0002,0002016-27.12%-3.06%21.57%0.59%-1.27%8.22%-1.41%1.13%-6.97%1.92%0.50%-4.39%2,0001,0002017-1.26%3.13%-0.17%-5.69%-12.02%4.39%6.69%-0.18%13.11%2.61%-1.17%6.37%0本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p402018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99%-20.07%-2.31%-10.93%0.67%-12.47%16.87%-2.60%上涨月数365234555663Jan-13Apr-13Jul-13Oct-13Jan-14Apr-14Jul-14Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19下跌月数634765444336光伏指数（申万）Wind全A（右）201914.42%19.01%2.63%-1.38%0.87%-3.62%资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所 投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望开启估值：绝对估值仍处中低位，相对估值下行图：板块PE（TTM）约36倍，一致预期PE约18-19倍图：板块PB约2.5倍，处于历史中低位水平180光伏指数（申万）PE(TTM)8光伏指数（申万）PB16071406120510048036024012000Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所图：板块相对全A指数PE约2倍，处于历史中位水平图：板块相对全A指数PB约1.5倍，处于历史中位水平982.572.0651.541.032本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p50.5100.0Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Dec-11Mar-12Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19光伏相对全APE光伏相对中证500PE光伏相对全APB光伏相对中证500PB资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所 投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望开启投资研判：中报业绩催化，有望开启向上趋势1、景气方面，从历史来看，7月出口数据环比回落概率相对较大，主要由于7-8月为欧洲传统夏季假期、印度雨季等，叠加部分国家存在630抢装，使得7月出口环比有所回落。叠加国内需求尚未启动，预计行业7月景气或短期回落。但是，8月起，国内竞价项目将正式进入建设周期，海外需求亦将逐步恢复，行业将进入确定性旺季。2、投资方面，虽然7月景气相对较弱，但产业链价格及市场已有一定预期。7月起A股将进入中报季，企业业绩预告将相继发布，行业高增长趋势明确，将为板块带来一定催化。我们认为，板块近期有望结束震荡期，逐步迎来向上趋势，建议当前时点重点关注板块投资机会。重点标的包括隆基股份、通威股份、晶盛机电、福斯特、阳光电源、正泰电器、林洋能源等龙头标的。3、短期关注点：中报业绩高增长。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p64、短期风险点：竞争性配置工作推进进度尚不明确、出口数据环比回落。 投资研判：中报业绩催化，向上趋势有望开启投资研判：中报业绩催化，有望开启向上趋势表：主要公司中报业绩预测（亿元）2019Q12018Q22019Q2归属净利润预估2018H12019H1归属净利润预估公司名称市值归属净利同比归属净归属净同比同比同比同比润利润下限上限利润下限上限下限上限下限上限隆基股份8496.113%7.69.511.024%44%13.115.617.119%31%通威股份5674.953%6.08.99.848%64%9.213.814.750%60%晶盛机电1691.3-7%1.51.41.7-3%16%2.92.73.0-5%5%捷佳伟创890.924%1.091.21.67%43%1.82.12.514%36%阳光电源1401.7-16%1.81.72.2-5%20%3.83.43.9-11%1%福斯特1972.2113%1.21.92.454%95%2.24.14.681%103%本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p7正泰电器5055.4-12%11.711.912.81%10%17.817.318.2-3%2%林洋能源851.56%2.52.62.85%13%4.04.24.45%10%资料来源：Wind，长江证券研究所注：捷佳伟创业绩由长江证券机械组预测 02景气跟踪：7月或有回落，中期迎旺季向上本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p8 景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳需求：国内平稳恢复，预计Q2装机6GW在部分630抢装项目、户用等需求带动下，5-6月国内需求有所恢复。根据中电联数据，5月当月新增装机2.53GW，同比增长12.69%，环比增长366%。预计6月国内并网装机超过3GW，Q2整体并网装机约6-7GW，较Q1的5.2GW有所增长。图：5月国内新增并网装机2.53GW，环比有所恢复（万千瓦）图：预计Q2国内光伏并网6-7GW，较Q1的5.2GW有所增长（万千瓦）光伏新增并网容量1,4001200%1,2001000%1,000800%800600%600400%400200%2000%0本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p9-200%Jul-15Jul-17Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Mar-15May-15Sep-15Nov-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Mar-17May-17Sep-17Nov-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Mar-19May-19国内光伏月度并网量同比资料来源：国家能源局，长江证券研究所资料来源：中电联，长江证券研究所 景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳需求：海外持续放量，出口延续高增长趋势海外需求维持强势，5月国内组件出口约5.66GW，同比增长95.62%；1-5月组件出口26.24GW，同比增长84%，月均出口规模5.25GW。预计6月出口规模约5.5GW，上半年国内组件出口超过31GW。从区域来看，荷兰、乌克兰、西班牙等市场延续高增长趋势，日本、澳大利亚、印度等市场维持高位水平。图：5月国内组件出口规模约5.7GW，同比增长95.62%(MW)图：5月荷兰、日本等出口持续快速增长（GW）7,000140%5月组件出口规模前十120%6,000荷兰,0.94100%其他,1.605,00080%日本,0.614,00060%3,00040%20%2,0000%墨西哥,0.22澳大利亚,0.451,000-20%德国,0.230本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p10-40%越南,0.29乌克兰,0.37Jan-15Mar-15May-15Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18巴西,0.31西班牙,0.32印度,0.32Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19组件出口当月值（MW）同比资料来源：Solarzoom，长江证券研究所资料来源：Solarzoom，长江证券研究所 景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳硅料：检修影响整体产量，致密料稳中有升生产方面，受国内大厂检修检修影响，产能利用率下降明显，具体产量来看，5月国内多晶硅产量2.1万吨，环比下降23.91%。6月检修产能逐步恢复，预计月产恢复至4月2.7万吨左右水平。目前产业链整体库存处于较低水平。价格方面，5-6月硅料价格整体维持平稳，近期致密料价格小幅回升，主要受海外产能检修预期影响。图：5月国内多晶硅产量2.1万吨，环比下降23.91%（万吨）图：5-6月硅料价格整体平稳，近期致密料价格小幅回升（元/kg）2.51401302.01201101.510090801.070600.55040本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p110.0Jul-18Jan/15Mar/15May/15Jul/15Jul/16Jul/17Jul/18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Sep/15Nov/15Jan/16Mar/16May/16Sep/16Nov/16Jan/17Mar/17May/17Sep/17Nov/17Jan/18Mar/18May/18Sep/18Nov/18Jan/19Mar/19May/19国内多晶硅产量国内多晶硅进口多晶硅菜花料多晶硅致密料资料来源：PVinfolink，长江证券研究所资料来源：PVinfolink，长江证券研究所 景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳硅片：产能利用率维持高位，价格整体维持平稳生产方面，硅片环节整体产能利用率维持平稳，尤其是单晶硅片，龙头企业持续保持满产。价格方面，5-6月硅片价格整体维持平稳。在多晶硅料、多晶硅片价格均平稳背景下，虽然单晶供需偏紧，但隆基、中环等主要龙头7月硅片价格依然维持平稳。图：硅片整体产能利用率维持平稳，尤其是单晶龙头持续满产图：单晶硅片供给偏紧，价格表现坚挺（元/片）120%72.5国内硅片企业开工率6100%2.0580%1.5460%31.040%20.520%100.00%本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p12Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Apr-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19May-17Jun-17多晶硅片Tier-1多晶硅片Tier-2单晶硅片Tier-1单晶硅片Tier-2多晶硅片单晶硅片单晶硅片-多晶硅片资料来源：PVinfolink，长江证券研究所资料来源：PVinfolink，长江证券研究所 景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳电池：新增产能逐步释放，PERC价格略有回落生产方面，5-6月单晶电池产能利用率同样维持高位水平；多晶电池龙头企业产能利用率维持高位，二线企业略有回落。价格方面，受供应收缩影响，6月多晶电池价格小幅上涨，单晶维持平稳。随着单晶产能持续释放，短期单晶电池存在一定下行空间。根据通威股份报价，7月单晶电池价格下调6分/W，多晶电池价格维持不变。图：5-6月单晶电池产能利用率维持高位，多晶二线企业有所回落图：单多晶电池价格整体平稳（元/W）120%国内电池企业开工率2.22.090%1.81.660%1.41.230%1.00%本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p130.8Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Apr-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19多晶电池Tier-1多晶电池Tier-2单晶电池Tier-1单晶电池Tier-2May-17Jun-17多晶硅电池片单晶硅电池片PERC-21.5%PERC-21.5%+双面资料来源：PVinfolink，长江证券研究所资料来源：PVinfolink，长江证券研究所 景气跟踪：5-6月平稳向上，产业链价格平稳组件：企业订单延续分化，价格整体平稳生产方面，一线企业订单情况较好，5-6月产能利用率维持高位水平；三线企业产能利用率略有回落。价格方面，5-6月组件价格整体维持平稳。伴随PERC电池价格回落，预计后期组件价格同样将有所调整。图：一线企业产能利用率维持高位水平，三线企业略有回落图：单多晶组件价格整体平稳（元/W）100%国内组件企业开工率3.53.390%3.180%2.970%2.760%2.550%2.340%2.11.930%1.720%1.510%本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p140%Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19275W多晶组件280W单晶组件TOP10Tier-1Tier-2300/305W单晶PERC组件310W单晶PERC组件资料来源：PVinfolink，长江证券研究所资料来源：PVinfolink，长江证券研究所 景气跟踪：7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：国内竞价工作接近尾声，8月起旺季明确5月30日，国家能源局发布《关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》，要求7月1日前上报竞价项目信息。虽然项目上报后具有一定审核周期，但由于主要审核工作已在地方完成，预计最终结果有望7月上旬公布。结合各地并网情况，以及已公布项目的部分省份规模判断，预计2019年光伏竞价规模为25-30GW左右，对应度电补贴约0.07元/kWh。表：各地方要求提前上报竞价项目信息已安排项目审核表：预计2019年竞价项目规模为25-30GW左右（MW）序号省份申报截止时间省份2018年光伏装机2019年竞价规模1山东6月21日前2陕西6月21日18时前浙江3242003山西2019年6月20日下午14：30-18:004河北6月21日前陕西1921335天津6月13日17时前6宁夏6月20日前河北3661057安徽6月20日前8浙江6月25日前内蒙古20245组织申报：2019年6月21日下午17:00点前项目优选：2019本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p15年6月22日天津60449内蒙出具接网消纳意见：6月28日前结果公示：2019年6月24日至27日信息填报：6月29日前上海3111项目审核：6月24日前资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所资料来源：光伏們，长江证券研究所10河南在线填报：7月1日前 景气跟踪：7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：国内竞价工作接近尾声，8月起旺季明确以三类地区为例，目前国内光伏地面电站建设成本约4元/W，在0.07元/kWh补贴下，简单测算:1）电站全资本投资回报率7%左右，若考虑一定贷款，自有资金投资回报率达到8-10%左右；2）若考虑采用双面组件，装机成本增加0.1-0.2元/W，即使考虑发电量增益仅10%，项目全资本投资回报率亦达到8%左右。因此，在这一补贴水平下，即使后期组件价格维持当前价格，项目建设仍具备明显经济性。表：装机成本4元/W，补贴0.07元/kWh条件下，全资本IRR约7%表：考虑双面发电，仅考虑增益10%，全资本收益率约8%三类资源区全资本投资回报率测算10501100115012001250三类资源区全资本投资回报率1050*1.11100*1.11150*1.11200*1.11250*1.1测算3.806.40%7.06%7.70%8.33%8.96%4.007.19%7.86%8.51%9.16%9.80%假设：火电电价3.906.13%6.78%7.41%8.03%8.64%假设：火电电价0.4元/KWh，光4.106.92%7.57%8.22%8.86%9.48%0.4元/KWh，光伏电价0.46元4.005.87%6.51%7.13%7.73%8.34%伏电价0.46元/KWh4.206.66%7.30%7.94%8.56%9.18%/KWh4.105.62%6.25%本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p166.86%7.45%8.04%无贷款4.306.41%7.04%7.67%8.28%8.89%无贷款4.205.38%6.00%6.60%7.19%7.77%4.406.17%6.79%7.41%8.01%8.61%资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所（横：小时；纵：元/W）资料来源：光伏們，长江证券研究所（横：小时；纵：元/W） 景气跟踪：7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：国内竞价工作接近尾声，8月起旺季明确根据要求，竞价项目需2019年底并网。若2019年底未并网，并网时间推迟一个季度，补贴下调0.01元/KWh。根据我们测算，补贴下调0.01元/kWh，电站建设成本需下调0.1元/W，方可保证收益率水平基本维持不变。1）若项目推迟至Q1并网，由于1月下旬将进入春节假期，因此预计将主要在1月并网，不影响2019年需求。2）若推迟至Q2并网，则补贴下调2分/kWh，对应组件价格需下跌0.2元/W以上，项目IRR方可维持不变。考虑PERC电池价格已经下跌，预计后期组件价格将有所回落，2020年上半年组件价格进一步下跌空间有限。表：补贴0.07元/kWh条件下，装机成本4元/W，全资本IRR约7%表：补贴0.06元/kWh条件下，装机成本3.9元/W，全资本IRR约7%三类资源区全资本投资回报率10501100115012001250三类资源区全资本投资回报测算10501100115012001250率测算3.806.40%7.06%7.70%8.33%8.96%3.806.13%6.77%7.41%8.03%8.64%假设：火电电价3.906.13%6.78%7.41%8.03%8.64%假设：火电电价0.4元/KWh，光3.905.86%6.50%7.12%7.73%8.33%0.4元/KWh，光伏电价0.46元4.005.87%6.51%7.13%7.73%8.34%伏电价0.46元/KWh4.005.61%6.23%6.84%7.44%8.03%/KWh本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p17无贷款4.105.62%6.25%6.86%7.45%8.04%4.105.36%5.98%6.58%7.17%7.75%无贷款4.205.38%6.00%6.60%7.19%7.77%4.205.13%5.73%6.32%6.91%7.48%资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所（横：小时；纵：元/W）资料来源：光伏們，长江证券研究所（横：小时；纵：元/W） 景气跟踪：7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：国内竞价工作接近尾声，8月起旺季明确综上，我们认为企业不会主动推迟项目建设，主要竞价项目将于今年年内并网。叠加户用、扶贫、平价及2018年遗留项目等考虑，预计2019年国内装机将达到35-40GW，且存在超预期空间。从季节性来看，预计8月装机需求逐步启动，Q4旺季效应明显。表：预计2019年国内光伏装机35-40GW（GW）国内光伏装机2016201720182019E2020E普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）31.037.018.025.015.0工商业及户用分布式2.59.014.0领跑者1.03.54.02.51.5谨慎村级扶贫-2.04.02.51.0户用-1.93.33.03.5平价项目0.00.01.01.018.0合计34.553.444.334.039.0普通地面电站（含特高压基地、地面扶贫等）31.037.018.028.020.0工商业及户用分布式2.59.014.0领跑者1.03.54.03.01.5中性村级扶贫-2.04.03.01.5户用-1.53.33.54.0平价项目0.00.01.02.020.0合计34.553.044.339.547.0普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）31.037.018.0本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p1832.025.0工商业及户用分布式4.59.014.0领跑者1.03.54.04.50.5乐观村级扶贫-2.04.03.82.0户用-1.53.34.05.0平价项目0.00.01.04.025.0合计36.553.044.348.357.5资料来源：国家发改委，能源局，长江证券研究所 景气跟踪：7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：海外7月或有回落，整体需求维持高位海外方面，从历史来看，6-7月组件出口环比回落概率较大。1）7-8月为欧洲传统夏季假期时间，部分项目采购与建设需求存在季节性淡季。图：从历史看，7月国内组件出口环比回落概率较大表：7-8月为欧洲夏季假期国家夏季假期安排80%德国(Germany)一般是4-5周,通常是7月到9月,在这三个月内可以轮流体假60%法国(France)7月最后一个星期至8月,几乎全放假意大利(Italy)8月初到9月初40%波兰(Poland)7月初至7月底荷兰(Holland)7月初至8月初20%比利时(Belgium)7月中旬至8月初0%捷克(Czechoslovak)7月初至8月底(轮修一般,7月12至8月8日)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月挪威(Norway)7月至9月轮体(一般7月至9月)-20%本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p19西班牙(Spain)7月初到8月初葡萄牙(Portugall）7月中旬到月底-40%201420152016201720182019瑞士(Switzerland）7月初至7月底丹麦(Denmark）一般7月底休完资料来源：PVinfolink，长江证券研究所资料来源：《欧洲各国夏季假期时间安排一览》，长江证券研究所 景气跟踪：7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：海外7月或有回落，整体需求维持高位海外方面，从历史来看，6-7月组件出口环比回落概率较大。2）7-9月为印度雨季，影响装机进度，需求相对弱势；3）越南等部分国际存在一定630抢装，越南仅对2019年6月30日前完成并网运行的项目实施约9.35美分/kWh的全额收购。图：7-9月为印度雨季，从历史出口数据来看，出口规模较小(MW)图：越南等部分国家存在一定630抢装，Q2装机节奏明显加快(MW)1,2001600%1,4001800%1400%1600%1,2001,0001400%1200%1,0001200%8001000%1000%800%800600800%600%600600%400400%400400%200%200%2002000%0%本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p200-200%0-200%Jul-15Jul-16Jul-17Jul-18Jan-15Mar-15May-15Jul-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jan-15Mar-15May-15Sep-15Nov-15Jan-16Mar-16May-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19出口量：印度同比出口量：荷兰同比资料来源：PVinfolink，长江证券研究所资料来源：PVinfolink，长江证券研究所 景气研判：7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：海外7月或有回落，整体需求维持高位虽然7月面临一定短期回落可能，但是历年Q3-Q4均为海外欧洲、美国等市场传统旺季，印度、日本等需求亦呈现季度向上趋势，预计8月起海外同样将进入季节性旺季。图：近三年来德国季度装机节奏，整体呈现逐季向上趋势（GW）图：美国季度装机节奏上，Q3环比基本持平，Q4进入装机旺季（MW）8,000250%1.6150%1.47,000200%100%6,0001.2150%1.05,00050%100%0.84,0000%50%0.63,0000.42,0000%-50%0.21,000-50%0.0本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p21-100%0-100%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4德国季度新增装机同比美国季度装机量同比资料来源：BMWi，长江证券研究所资料来源：FERC,长江证券研究所 景气研判：7月或短期回落，中期迎旺季向上展望：7月或短期回落，中期迎旺季向上结合国内及海外来看，预计下半年全球光伏装机将加速向上，Q3、Q4并网规模有望分别达到28GW、44GW左右，半年度总需求约70GW，明年高于上半年。在此背景下，预计下半年，尤其是8月后期开始，产业链整体将呈现供需偏紧格局；预计产业链价格整体将维持平稳，部分紧张环节或短期出现小幅价格弹性。图：预计下半年全球光伏装机将加速向上，旺季效应明显（GW）45100%4080%3560%302540%2020%150%10-20%5本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p220-40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1E2019Q2E2019Q3E2019Q4E全球光伏季度装机（GW）同比资料来源：Bloomberg，国家能源局，长江证券研究所 04中期研判：供需结构优化，复苏趋势明确本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p23 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确补贴转向平价，需求将呈现更强持续性与爆发性图：目前德国光伏电站LCOE约4欧分，已低于火电发电成本图：目前德国光伏招标电价约4.5欧分/度，与电力市场交易价相当资料来源：GTM，长江证券研究所资料来源：BMWI，长江证券研究所图：2018年印度最低光伏招标电价约2.5卢比/KWh，低于煤电表：我国2018年领跑者项目招标电价已接近火电电价建设规模平均中标电价当地煤电标杆省市领跑者基地名称投标公司数度电补贴（MW）（元/kWh）电价陕西渭南基地500190.5080.3520.156山西寿阳基地500240.4660.3300.136江苏泗洪基地500170.5140.3890.125河北海兴基地500240.4550.3700.085本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p24江苏宝应基地500190.4740.3890.085山西大同二期500200.4080.3300.078内蒙古达拉特基地500140.35250.2810.072吉林白城基地500220.4280.3710.057青海德令哈基地500160.340.3230.017青海格尔木基地500210.3160.323-0.007资料来源：MERC，长江证券研究所资料来源：国家能源局，长江证券研究所 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确国内：2019-2020平稳增长，中期平价逐步加速结合指标判断，预计2019年国内光伏装机35-40GW，2020年维持平稳增长。跟踪：竞价项目推进节奏表：预计2019-2020年国内光伏装机维持平稳增长（GW）国内光伏装机2016201720182019E2020E普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）31.037.018.025.015.0工商业及户用分布式2.59.014.0领跑者1.03.54.02.51.5谨慎村级扶贫-2.04.02.51.0户用-1.93.33.03.5平价项目0.00.01.01.018.0合计34.553.444.334.039.0普通地面电站（含特高压基地、地面扶贫等）31.037.018.028.020.0工商业及户用分布式2.59.014.0领跑者1.03.54.03.01.5中性村级扶贫-2.04.03.01.5户用-1.53.33.54.0平价项目0.00.01.02.020.0合计34.553.044.339.547.0普通地面电站（含地面扶贫与地面分布式）31.037.018.032.025.0工商业及户用分布式本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p254.59.014.0领跑者1.03.54.04.50.5乐观村级扶贫-2.04.03.82.0户用-1.53.34.05.0平价项目0.00.01.04.025.0合计36.553.044.348.357.5资料来源：国家能源局,CPIA，长江证券研究所 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确国内：2019-2020平稳增长，中期平价逐步加速中期来看，平价项目将支撑后期国内装机增长。经测算，平价后，2020-2025年国内电力需求将有望支撑光伏装机达到70-80GW以上水平。表：以新增发电量增量由新能源贡献测算装机空间表：发电量占比测算新能源装机空间(亿千瓦时)光伏风电装机空间测算20172018E2019E2020E2025E2030E市场空间测算—新能源发电占比提升20172020E2025E2030E全社会用电量（亿千瓦时）64,17968,03071,43174,64688,656100,306全国发电量62,75872,99386,69398,085同比增速8.41%6.00%5.00%4.50%3.50%2.50%年化增速5.16%3.50%2.5%火电发电小时数4,2094,2004,2004,2004,2004,200发电量增量-10,23513,70011,392水电发电小时数3,5793,6003,6003,6003,6003,600核电发电小时数7,1087,1007,1007,1007,0007,100年化增量-3,4122,7402,278风电发电小时数1,9482,1002,1002,1002,6002,700光伏发电占比1.84%3.50%8.5%15.0%光伏发电小时数1,2041,2001,2001,2001,3651,365风电发电占比4.76%7.00%11.0%15.0%火电累计装机(万千瓦)110,604113,404116,104118,304122,004122,004光伏当年发电量1,1552,5557,36914,713水电累计装机(万千瓦)34,11934,71536,26737,82340,00040,000风电当年发电量2,9875,1109,53614,713核电累计装机(万千瓦)3,5644,0644,5645,0646,5646,564光伏发电量增量-1,4004,8147,344核电发电量（亿千瓦时）24832,8863,2413,5964,5954,661风电发电量增量-2,1224,4275,177风、光合计发电量（亿千瓦时）4,2395,0176,3717,74618,41930,004光伏利用小时数1133120013401390假设1：新增电力需求全部风电贡献-----风电装机(GW)646588848391风电利用小时数1948210023002500假设2：新增电力需求全部光伏贡献本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p26对应当年光伏有效发电装机（GW）1022135501,058-----光伏装机(GW)113115154142158179对应当年风电有效发电（GW）153243415589假设3：60%光伏贡献，40%风电贡献光伏年化新增装机（GW）-3767102-----风电装机(GW)262632323236-----光伏装机(GW)454654576372风电年化新增装机（GW）-303435资料来源：国家能源局,长江证券研究所资料来源：国家能源局,长江证券研究所 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确欧洲：老树开新花，装机重回增长表：平价是驱动欧洲装机复苏的核心因素之一表：MIP到期后预计欧洲装机成本将进一步向下（€/W）国家前期模式目前模式公布时间适用时间多晶电池单晶电池多晶组件单晶组件西班牙标杆电价补贴招标制--0.280.562016/12/212017/1/1至2017/9/300.230.46德国标杆电价补贴招标制2017/9/162017/10/1至2017/12/310.190.230.370.42英国标杆电价补贴预计2019年补贴退出2017/9/162018/1/1至2018/3/310.190.220.340.39葡萄牙支持力度小平价招标2017/9/162018/4/1至2018/6/300.190.220.320.37法国标杆电价补贴招标制2017/9/162018/7/1起0.180.210.30.35希腊标杆电价补贴招标制折算价格（2018年8月30日汇率）1.431.672.392.79荷兰标杆电价补贴标杆电价补贴8月中国光伏产业链均价（元/W）0.991.021.972.01意大利标杆电价补贴招标制MIP价格与中国市场价价差-30.95%-39.02%-17.55%-27.90%资料来源：Bloomberg,长江证券研究所资料来源：EUCommission,长江证券研究所图：经过多年调整后欧洲光伏装机重回增长（GW）图：相比此前，目前欧洲市场分布更为分散本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p27资料来源：Bloomberg，长江证券研究所资料来源：Bloomberg,长江证券研究所 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确印度：平价驱动，放量明确印度电力紧缺明显，促进光伏发电发展是其缓解电力紧缺的重要方式之一。此前，莫迪政府规划规划2022年装机达到100GW，截止2018年底不到30GW。2018年印度光伏计划招标近40GW，中标量约20GW短期不确定性：印度双反。图：2018年印度光伏招标近40GW，中标量约20GW（MW）图：平价项目需求支撑印度装机持续快速增长（GW）本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p28资料来源：MERC，长江证券研究所资料来源：BNEF，长江证券研究所 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确美国：政策进入退坡期，装机有望持续增长2020年开始美国将进入政策退坡期，持续至2022年；虽然美国对全球光伏产品征收201保护税，但近期组件价格下跌明显，已完全对冲201税率对其国内电站成本影响，项目投资回报率依然具有明显吸引力。在政策退坡背景下，装机有望持续增长。图：2019年后美国ITC退税比例将逐步下降图：政策退坡背景下，美国装机有望持续增长（GW）本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p29资料来源：光伏們,长江证券研究所资料来源：BNEF,长江证券研究所 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确新兴市场：中东、南美、澳洲爆发明显表：中东在建光伏项目规模达到5.76GW（MW）表：中东及北非主要国家光伏规划序号国别获批/招标在建运营序号CountryCleanEnergyTargetTargetYear1阿尔及尼亚2003681阿尔及尼亚22GW(13.6GWPV,2GWCSP)20302巴林100255MW(PV)20252Baharain3埃及1000180094700MW(Renewables)20304约旦2526176413埃及40%totalgeneration20355科威特1500604约旦10%oftotalenergymix20206摩洛哥8001207055科威特15%oftotalenergymix(~4.5GW)20307阿曼60010212GW(Solar)20206摩洛哥8巴基斯坦462.524455GW(Solar)20309沙特阿拉伯30360987阿曼10%oftotalenergymix(~2.6GW)202510突尼斯644108巴基斯坦3-4GW2022-202311阿联酋95017775739沙特阿拉伯9.5GW2023合计（MW）6,5395,755293410突尼斯30%totalgeneration(~4.7GW)2030同比472.55%17.38%115.26%11阿联酋50%totalgeneration2050资料来源：中东太阳能协会，长江证券研究所资料来源：中东太阳能协会，长江证券研究所图：澳大利亚装机增长明显（MW）图：国内组件出口中新兴市场数量明显增加（MW）4,0001,000澳大利亚光伏当月装机容量800%800600%3,000600400%2,000400200%本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p302000%1,0000-200%0Jan-16Mar-16May-16Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19VietnamIndiaAustraliaSpainBrazilJanFebMarApr澳大利亚新增光伏装机容量同比资料来源：APVI,长江证券研究所资料来源：PVInfoLink,长江证券研究所 需求：平价周期渐近，爆发趋势明确需求：2019年装机将重新向上，中期平价空间明显综合各主要市场来看：1）预计2019/2020年全球光伏装机将分别达到120、145GW以上，增速维持20%左右水平；2）2025年市场空间有望达到270-300GW，年化增速约15%，其中国内市场80-100GW，海外市场约170-200GW左右。表：全球主要市场需求预测（GW）表：预计2025年全球光伏装机有望达270-300GW全球光伏空间测算20172018E2020E2025E2030E主要国家与地区光伏装机（GW）国家及地区全球发电量（亿千瓦时）255,513262,052275,573310,021344,741201420152016201720182019E2020E同比2.49%2.56%2.55%2.38%2.15%中国11.919.034.553.044.339.547.0其中：美、欧、日92,03192,03192,03192,03192,031同比-0.05%0.00%0.00%0.00%0.00%美国6.37.214.615.06.013.016.0其他地区163,482170,021183,542217,990252,710日本10.311.56.66.16.07.05.0同比3.98%4.00%3.90%3.50%3.00%欧洲7.28.66.98.611.017.020.0其他地区年均电力增量-6,5396,7606,8906,944除美、欧、日外地区光伏装机空间测算南美0.50.42.53.57.09.012.0中性假设测算印度0.92.14.49.010.010.015.0新增电力需求中风、光贡献比例40%80%100%中东及北非0.30.30.41.24.06.08.0对应所需风、光发电增量2,7045,5126,944全球风电年均装机（GW）405565澳大利亚0.80.90.91.34.03.53.5全球风电平均发电小时240026002800东南亚及韩国1.52.02.21.95.08.07.0风电新增发电量96014301820全球其他5.24.12.02.5本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p315.08.010.0所需光伏发电量1,7444,0825,124全球光伏平均发电小时140016001700合计45.056.075.0102.2102.3121.0143.5光伏所需装机规模（GW）124.6255.1301.4同比-24.44%33.93%36.27%0.10%18.28%18.60%美、欧、日外地区光伏装机预期其中：海外33.137.040.549.258.081.596.5中性405060全球光伏装机预期同比-11.75%9.56%21.48%17.89%40.52%18.40%中性98103165305361资料来源：BNEF,长江证券研究所资料来源：BNEF,长江证券研究所 供给：竞争格局趋于稳定，产能周期平稳行业产能周期波动明显，竞争格局持续变迁光伏行业产能周期与盈利周期波动明显，过去行业经历2009-2011、2016-2018两轮明显产能周期。同时，在行业周期波动中，竞争格局变迁相对较快，龙头企业持续变更，且部分龙头企业经历产能周期波动后趋于平凡。图：光伏行业产能与盈利周期波动明显（GW）图：光伏行业竞争格局变迁相对较快组件企业20112012201320142015201620172018出货排名1尚德英利英利天合天合晶科晶科晶科2FirstsolarFirstsolar天合英利阿特斯天合天合天合3英利天合夏普阿特斯晶科阿特斯阿特斯晶澳4天合阿特斯阿特斯韩华晶澳韩华晶澳隆基5阿特斯尚德晶科晶科韩华晶澳韩华阿特斯6夏普夏普昱辉晶澳Firstsolar协鑫协鑫韩华7Sunpower晶科Firstsolar夏普协鑫Firstsolar隆基东方日升本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p328晶科晶科韩华昱辉英利英利东方日升协鑫9韩华REC京瓷Firstsolar尚德中利腾晖尚德英利10京瓷韩华晶澳京瓷昱辉东方日升英利尚德资料来源：CPIA，长江证券研究所资料来源：BNEF，长江证券研究所 供给：竞争格局趋于稳定，产能周期平稳行业产能周期波动明显，竞争格局持续变迁决定企业竞争力的核心要素——产品与成本：产品决定市场份额与产品价格，成本通过影响盈利而影响长期竞争力在光伏行业过去发展历史中，企业间产品差异化较小，成本为主要影响因素。技术进步、资源禀赋变迁等带动行业成本持续下降，也造就了行业过去具有明显后发优势，影响行业格局。另一因素：快速规模扩张中的管理能力匹配问题，如2010-2011年的多晶硅长单问题图：产品与成本是决定企业竞争力的核心要素图：多晶硅长单问题对企业经营造成极大影响产品产品定位管理能力企业价值与价格稳定性与成本优势持续性基础企业盈利优势本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p33成本资料来源：长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所 供给：竞争格局趋于稳定，产能周期平稳行业产能周期波动明显，竞争格局持续变迁具体来看，技术进步可以分为两类：生产效率提升与生产工艺技术进步：1）生产效率技术进步-后发优势：单位投资下降、单位产出增加等；2）生产工艺技术进步-先发优势：生产knowhow，如提高拉棒速度、降低电耗水平等。第一种技术进步路径在行业快速规模化过程中影响更大。资源禀赋：核心在于电价，早期对产能布局重要性的忽视导致部分企业经营压力较大。表：生产效率的提升使得多晶硅单位投资明显下降图：电费在多晶硅生产中成本占比持续提高，影响企业竞争规模总投资固定单位投资多晶硅投资拟建时间（吨）（亿元）资产投资（元/Kg）通威股份5万吨多晶硅项目6000080-1332018特变电工-多晶硅新线1200072.07-6012011航天机电-神舟硅业二期300026.8126.078942009天威保变-新津项目300026.75-8922008天威保变-乐山3项目300021.76-725航天机电-神舟硅业一期150017.7616.61本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p3411842008南玻-宜昌多晶硅一期15007.87.565202007江苏阳光-宁夏一期100012-12002006资料来源：CPIA，长江证券研究所资料来源：CPIA，长江证券研究所 供给：竞争格局趋于稳定，产能周期平稳后发优势弱化，龙头强者恒强，格局趋于稳定随着行业持续规模化，我们认为行业后期竞争格局将逐步优化，龙头企业将呈现强者恒强：1）设备生产效率持续提升，且逐步接近极限，如对棒技术、拉棒速度、印刷速度等，使得行业后发优势越来越弱；2）产能分布日趋优化，资源禀赋差异越来越小。当然，企业间新产能成本差异将小于当前不同代系间产能成本差异，龙头企业的超额收益将更多的来自于精益求精。图：规模化与设备效率提升对光伏生产单耗下降贡献边际减弱图：多晶硅、硅片等逐步完成产能迁移本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p35资料来源：CPIA，长江证券研究所资料来源：CPIA，长江证券研究所 供给：竞争格局趋于稳定，产能周期平稳后发优势弱化，龙头强者恒强，格局趋于稳定3）产品竞争需求体现：产品生产非硅与电站BOS刚性制造成本下降空间受限，行业高效化趋势明确，在此背景下，如果以更好的良率生产出高效率产品对企业越来越重要，龙头企业长期积累的技术与工艺优势将逐步体现，且龙头企业基于规模优势下的研发能力将更强。4）产业格局的变化：集中度持续提升，龙头企业与中小企业产能体量差距扩大，龙头企业与小企业之间的交易成本变大，行业将更倾向于龙头与龙头的合作。图：产品刚性制造成本下降空间逐步受限图：规模优势使得龙头企业研发投入能力更强本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p36资料来源：福斯特年报，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所 05重点标的：最新盈利跟踪本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p37 重点标的：最新盈利跟踪相关标的：隆基股份、通威股份、晶盛机电、捷佳伟创、福斯特等表：重点公司盈利预测市值归属净利润（亿元）PE公司代码公司名称（亿元）2018A2019E2020E2018E2019E2020E601012.SH隆基股份84925.642.559.3332014600438.SH通威股份56720.233.742.3281713300316.SZ晶盛机电1695.87.09.5292418300724.SZ捷佳伟创893.14.55.7292016603806.SH福斯特1977.58.010.4262519300274.SZ阳光电源1408.111.013.4171310本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p38601877.SH正泰电器50535.941.249.1141210601222.SH林洋能源857.69.112.01197资料来源：Wind,长江证券研究所注：更新日期2019年7月1日，捷佳伟创业绩由长江证券机械组预测。 风险提示风险提示1、政策导向发生转变；2、行业扩产速度远超预期；3、光伏装机量不达预期。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p39 研究团队及分析师声明研究团队分析师邬博华电话:（8621）61118797SAC执业证书编号：S0490514040001电邮:wubh1@cjsc.com分析师分析师联系人联系人马军张垚陈怀山曹海花电话:8621-61118720电话:8621-61118720电话:8621-61118720司鸿历电邮:majun3@cjsc.com电邮:zhangyao3@cjsc.com电邮:chenhs@cjsc.com叶之楠SAC:S0490515070001SAC:S0490515060001办公地址：上海：武汉：深圳：北京：浦东新区世纪大道1198号武汉市新华路特8号11楼深圳市福田区中心四路1号嘉里西城区金融街33号世纪汇广场一座29层建设广场3期36楼通泰大厦15层邮编：200122邮编：430015邮编：518000邮编：100032本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p40分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。 评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p41本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 联系我们官方网站：www.95579.com官方微信：长江证券全国统一服务热线：95579本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p42 本报告仅供-国泰基金管理有限公司-公共邮箱使用p43'