2011年下半年电气设备与新能源行业投资策略.doc 31页

'电气设备与新能源行业电气设备与新能源行业行业研究/深度研究民生精品---深度研究报告/电气设备与新能源行业机会大于风险—2011年下半年电气设备与新能源行业投资策略2011年06月14日谨慎推荐维持评级行业与沪深300走势比较分析师分析师：王力执业证书编号：S0100210090005联系人：陈龙（行业专家）电话：（021）68885796Email：chenlong@mszq.com地址：上海浦东新区浦东南路588号浦发银行大厦31楼200120相关研究1、《淡季缺电凸显供给困局，倒逼机制提升行业定价权》2011.05.12报告摘要：l淡季缺电拉响“电荒”警报，行业投资机会凸显4月份以来的“淡季”电力紧缺凸显出我国电力供给链条中的诸多矛盾：（1）市场煤、计划电的矛盾；（2）局部缺电与总量平衡矛盾；（3）火电投资下降、新能源有效供应不足的矛盾。用电“旺季”即将来临，电力供给矛盾将更加突出，解决“电荒”困境，最有效途径是：（1）提高电力调节能力—加快特高压、配网建设进程；（2）提升电力有效供应—增加新能源投入；（3）加强用电需求侧管理—增加节能设备需求；解决“电荒”，增加设备需求，行业投资机会凸显。l特高压招标有望加速推进前期，特高压招标一度陷于僵局，受“电荒”压力，哈密—郑州线提前拿到路条，锡盟—南京也得到核准，特高压招标重启在即。根据国家电网规划，“十二五”特高压投资额将达到5000亿元以上，比“十一五”期间同比增长12倍以上，由于目前特高压推进速度低于国网预期，要完成“十二五”建设规划，特高压招标或将加速推进。l配网年均投资约1,500亿元，超预期可能性大根据两网公司规划，预计在2009-2020年间两网在配电环节投资将达到16,257亿元，年均投资约1,500亿元；日前国务院已经批准农网改造升级，农网改造升级上升到国家战略层面，农网改造升级加速将推进城网改造进程，预计配网投资在“十二五”期间年均投资将超过1,500亿元，总投资额或将达到1万亿以上。l加强电力需求侧管理，节能设备迎来发展契机加强电力需求侧管理，节约用电、降低用电需求是解决“电荒”最容易实现、成本最低的途径。在电荒压力下，节能设备迎来发展契机：预计2011年，高、低压变频器行业市场容量将分别达到70亿元、160亿元，增速超过30%、15%；有源滤波装置行业增速将超过100%，进入放量期；无功补偿装置（SVC）年均市场容量将在56亿元以上，保持快速增长。l提升电力有效供应，清洁能源仍然大有可为核电是最具竞争优势的清洁能源，长期看好，短期风险仍存；风电装机将步入稳定增长期，预计2011-2020年年均增速约为12%；风电变流器是提升风电有效供应的关键设备，未来若能实现进口替代，市场规模将达到56亿元以上，空间巨大；太阳能：上下游产品均呈现下降趋势，有利于降低发电成本，长期前景看好，聚光太阳能最具发展潜力。l重点公司推荐淡季电荒，将加大设备需求，根据受益行业，我们重点推荐：森源电气（有源滤波即将放量）、鑫龙电器（受益农网改造升级）、荣信股份（二次设备龙头，估值已处于底部）、合康变频（行业处于景气周期）、积成电子（配用电自动化产品迎来业绩增长高峰期）、拓日新能（薄膜电池龙头）。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业目录一、“电荒”催生行业投资机会3二、“电荒”背景下，提高电力调节能力迫在眉睫5（一）在争议中前行的特高压5（二）配网改造升级将加速推进8三、电力市场化改革或将启动，节能设备迎来发展契机11（一）电力市场化改革是治理电荒的“治本”良方11（二）加强用电侧需求管理，节能设备迎来发展契机12四、新能源：机会与风险并存15（一）核电长期看好，短期风险仍存16（二）风电发展高峰期已过，步入稳定增长期19（三）太阳能发电成本逐步下降，未来大有可为21五、重点推荐公司24（一）森源电气（002358）：有源滤波即将放量24（二）鑫龙电器（002298）：受益农网改造升级25（三）荣信股份（002123）：估值已处于底部25（四）合康变频（300048）：高压变频的王者26（五）积成电子（002339）：配用电自动化迎来业绩增长高峰期26插图目录29表格目录29本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业一、“电荒”催生行业投资机会4月份以来，我国东、中、西部的多个省份都出现了罕见的淡季缺电现象，浙江、湖南、广东、江西、重庆、陕西等省用电缺口达到数百万千瓦，各地相继采取限电、让电措施，大量企业陷入不同程度的缺电困境。从六大电网情况来看：今年第一季度，全国用电需求同比增长12.7%，全国主要电网最高用电负荷同比增长11.25%，高于全国装机容量10.9%的增速。其中华东、华中电网总体电力供需形势偏紧；南方、华北总体平衡，局部省市供应偏紧；东北、西北电网电力供需分别富余1300-1400万千瓦左右的电力。随着夏季用电高峰的来临，缺电地区电力短口可能会继续扩大。4月28日，中电联发布预测报告称，今年迎峰度夏期间电力供应缺口可能在3000万千瓦左右，而且这个数字可能还会上升。江苏省电力公司透露，仅江苏省今夏用电预计最大缺口就在1100万千瓦以上，缺口近16%。表1：目前国内各主要区域用电情况华东电网华东电网1-3月份累计最高负荷14653万千瓦，同比增长12.4％，3月用电负荷率89%，电力供需总体紧缺，迎峰度夏电力供需形势非常严峻。浙江浙江省近期供电能力3500万千瓦至3630万千瓦，最大缺口250万千瓦至300万千瓦，原因主要是电力需求增速过快，同时新增火电机组较少，部分港口检修和跨区送电电网没有建设到位以及浙江水电来水不足。浙江省电力公司表示，从今年起浙江电力供应形势将从近几年的“季节性、时段性”缺电，转变为“全年性、持续多时段”缺电。江苏江苏省目前统调装机容量5728万千瓦，今夏用电预计最大缺口在1100万千瓦以上，最大统调缺口16%，主因在于装机不足。同时一季度之前因节能减排而停产的企业陆续生产，用电量大幅增加；此外一季度的煤炭供应紧张，价格不断走高，造成火电厂开工不足。安徽作为华东煤炭大省，受新机组投产少影响，安徽省也出现了淡季缺电现象。预计夏季电力供应缺口在200万千瓦左右。华中电网一季度华中电网累计最高负荷10565万千瓦，同比增8.8％，3月用电负荷率88%，电力供需总体平衡，局部地区偏紧。华中电网预测，今年迎峰度夏期间，全网最大用电负荷12883万千瓦，同比增长15.9%，最大电力缺口822万千瓦。除四川省外，华中电网其他省市都存在电力缺口，迎峰度夏电力供需形势非常严峻。江西江西省电力公司透露，今年以来，江西用电负荷增幅居全国前列，截至4月12日，江西统调用电量达201.2亿千瓦时，同比增长31.09%。由于用电负荷居高不下，电煤供应持续紧张，自3月29日起，江西电网电力供应出现缺口。湖北目前全省电煤库存降至160万吨左右，预计5月库存将低于去年最低160万吨的库存水平，电力供应形式严峻。河南受发电用煤供应不足和部分发电机组长期停运等因素影响，今年夏季河南电网存在485万千瓦的供电缺口，将威胁部分地区的正常生产生活用电。南方电网南方电网1-3月份累计最高负荷9826万千瓦，同比增14.5％，电力供需总体平衡偏紧，汛期来临，供应形式将有所改善。广东四月份以来，广东省的电力缺口达到100-200万千瓦。电监会表示今年广东省全年供电紧张，二季度将迎来全年最大电力缺口约400万千瓦，广东省一些企业每周只能“开五停二”。缺电原因主要是一季度企业订单增加，导致用电大幅增加，但3月份以来西部送电量却有所减少，导致缺电。华北电网华北地区今年一季度气温偏冷，取暖期负荷较去年同期有所增长。1-3月份累计最高用电负荷13976万千瓦，同比增长11.4％，用电负荷率85%，电力供需总体平衡，局部地区偏紧。山西山西、陕西和河南三省缺电情况类似，都为产煤大省，却出现了缺电现象。煤炭大省的缺煤主要是“高煤价、低电价”所致。西北电网西北电网1-3月份累计最高负荷3854万千瓦，同比增长17.9％，3月用电负荷率90%，负荷增速较快，但由于其基数较小，电力供需总体平衡。陕西主要是“高煤价、低电价”导致缺电。东北电网东北电网电力供需平衡。1-3月份累计最高用电负荷4016万千瓦，同比增长2.4％，3月用电负荷率90%，电力供需总体平衡。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业资料来源：中电联，民生证券研究所根据国家电网预测，“三华”(华北、华东、华中)“电荒”将从今夏、今冬蔓延至2012年，甚至2013年，预计2011年迎峰度夏期间“三华”地区电力缺口将扩大到4000万千瓦；迎峰度冬期间，“三华”电力缺口约2800万千瓦。而至2012年，“三华”地区电力供需形势更加严峻，最大电力缺口为5000万千瓦，华北、华东、华中电网最大电力缺口分别为1000万、2500万、1400万千瓦。图1：与03电荒相似，装机增速于2010年超越用电增速图2：全国火电利用小时步入上升周期资料来源：中电联，民生证券研究所资料来源：中电联，民生证券研究所4月份以来的淡季电力紧缺凸显出现存于我国电力供给链条中的诸多矛盾：（1）煤电价矛盾：计划电，市场煤格局下，火电企业亏损面不断扩大，火电供给动力不足；（2）局部缺电与总量平衡矛盾：能源富集区与主要能源消费区逆向分布，电网输电能力亟待增强；（3）电力火电投资增速下降过快，有效电力供给降低。要解决电力供需矛盾，中电联提出了以下几个解决矛盾的途径：（1）通过继续深化电力体制改革，调节或平衡电力供需矛盾，理顺目前不合理的电价传导机制，解决电力价格长期非市场化定价的困扰，这样才能从根本上解决当前面临的“电荒”难题；（2）调节各地区的电力供需平衡，如将西北和东北地区富余的电力供应能力输送到缺电的华东等其他地区；（3）通过大力发展风电、太阳能和核电等新能源，逐步降低火电的电力供应比重，特别是要合理解决风电和太阳能的上网问题。参考中电联提供的解决电力供需矛盾途径，我们认为电气设备与新能源行业将迎来业绩低迷之后较好的投资机会：（1）电力市场化后，电价将跟随煤炭价格联动，由于煤炭价格高居不下，因此电价也必将随之上涨，否则供应全国60%以上电能的火电企业将没有动力继续供电；随着电价的上调，节能设备的节能效果将显著提升，企业也将有积极性使用节能设备，从长期来看，电力市场化改革后，有利于节能设备的推广；（2）调节各地区的电力供需平衡，将主要取决于特高压等跨区电网建设项目和配套电源项目的核准与建设进度，加强电力需求侧管理；“电荒”或将促使特高压电网以及配套设施建设加速，利好特高压及配套设施的相关公司；（3）从长期来看火电是被制约的对象，因此，提升电力有效供应，必须大力发展清洁能源，从而利好清洁发电设备。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业图3：“电荒”利好电气设备相关行业的简单传导机制资料来源：民生证券研究所二、“电荒”背景下，提高电力调节能力迫在眉睫（一）在争议中前行的特高压1、争议中的特高压目前特高压争议主要集中于交流特高压，关于直流的争论则对于交流特高压的争议则主要集中在“安全性、经济性和技术成熟度”三个方面，具体表现在：（1）安全性：反对者的观点认为，用交流特高压将华北、华东、华中三大区域电网强联成一个统一运行的独立电网，将破坏我国分层、分区、分散外接电源“三分”结构，尤其是当交流全国联网之后，即意味着全国电网将以同一个频率运行，这将导致全国大范围停电的危险；国家电网则认为，中国电力科学研究院建立了具有世界领先水平的电力系统仿真中心，2006年以来，对各个水平年、各种规划方案、多种运行方式进行了大量的研究，表明"三华电网"特高压电网结构合理，安全稳定水平高，明显优于500千伏电网；（2）经济性：反对者的观点认为，输电线路越长、电压越高，造价越高，且超过一定距离后用交流特高压输电，损耗和阻力增大，长距离送电不如送煤划算；国家电网则认为，采用特高压输电，经济性明显优于输煤，同时可以降低全国电力供应总成本：譬如，新建2亿吨铁海联运输煤大通道与新建18回特高压交流线路输送的能量相同；测算两者完整建设期投资和建成后运行维护费用，输煤年总成本费用为294亿元，输电为265亿元；从电价来看，大型煤电基地的电力通过特高压输送到东中部负荷中心，到网电价比当地煤电标杆上网电价低0.03-0.10元/千瓦时；（3）技术成熟度：反对者的观点认为，交流特高压技术不成熟，上世纪经过九年运行的俄罗斯和做过大量试验的日本、美国、意大利等国均已不再采用交流特高压；晋东南-荆州特高压线路终最大输电功率只有283万千瓦；表面上达到了280万千瓦的设计输电功率，但在这一输送功率上仅能维持送电1秒—2秒；国家电网则认为，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业该工程是我国发展特高压输电的起步工程，是电网发展方式转变的标志性工程，也是引领国际高压输电技术进步的领跑工程。工程建投运以来，连续安全稳定运行736天，实现了双向、全电压、大容量输电，经受了雷雨、大风和高温、严寒等恶劣条件考验。该工程的建成大大增强了华北、华中电网之间的电力交换和资源优化配置能力。截至2011年1月5日，该工程累计送电209亿千瓦时。其中华北火电送华中130亿千瓦时，替代运煤420万吨；华中水电送华北79亿千瓦时，节约用煤255万吨、减排二氧化碳694万吨。2009年冬季，华中地区供电紧张，通过该工程日均送电量约5000万千瓦时，相当于每天输送标煤1.6万吨，有效缓解了华中地区煤电运紧张矛盾。因此晋东南-荆州特高压线路完全达到了设计要求，实践证明特高压交流输电在我国已具备大规模应用条件。表2：特高压交直流优缺点比较优点缺点直流1、线路造价低2、年电能损失小3、不存在系统稳定问题，可实现电网的非同期互联,而交流电力系统中所有的同步发电机都保持同步运行4、限制短路电流5、调节快速,运行可靠6、没有电容充电电流7、节省线路走廊1、换流装置较昂贵：在输送相同容量时,直流线路单位长度的造价比交流低;而直流输电两端换流设备造价比交流变电站贵很多2、消耗无功功率多：一般每端换流站消耗无功功率约为输送功率的40%～60%,需要无功补偿3、产生谐波影响：换流器在交流和直流侧都产生谐波电压和谐波电流,使电容器和发电机过热、换流器的控制不稳定,对通信系统产生干扰4、缺乏直流开关：直流无波形过零点,灭弧比较困难。5、不能用变压器来改变电压等级交流1、提高传输容量和传输距离：随着电网区域的扩大,电能的传输容量和传输距离也不断增大2、提高电能传输的经济性：输电电压越高输送单位容量的价格越低3、节省线路走廊：一回1150kV输电线路可代替6回500kV线路，提高了走廊利用率系统的稳定性和可靠性问题不易解决资料来源：民生证券研究所从2005年国网提出建设特高压开始，特高压就一直陷入争议的旋涡中，但是并不能阻止特高压向前推进的进程。目前特高压建设已经写入国家“十二五”规划之中，上升到国家战略层面，这将有力的保证特高压的顺利推进。虽然目前还是存在争议，但是我们认为新生事物的成长总是伴随着各种争议，有争议才能做到更加完善，我们认为随着特高压逐步发展，目前克服不了的一些困难未来必将被克服，我们看好特高压的发展前景。表3：特高压与超高压交流设备成本比较表4：不同电压等级的特高压技术比较资料来源：《特高压交流输电技术的研究与发展》，民生证券研究所资料来源：《特高压交流输电技术的研究与发展》，民生证券研究所2、继续前行的特高压：有效解决能源与负荷不均衡问题，提高电力调节能力我国能源和负荷地理分布很不均衡，约68%的水力资源分布在西南地区，约76%的煤炭资源分布在华北、西北地区，约70%的负荷则主要集中在东部沿海。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业资源分布的不均衡，决定了我们国家建设特高压的必然性，因此，早在2001年我国就提出了“西电东送、南北互供、全国联网”的电网发展战略。在用电需求紧张的形势下，清洁能源（包括太阳能、风能、水能和核能等）将是缓解我国能源供应紧张的重要方式。只有将清洁能源转化为电力，才能实现清洁能源的大规模开发和利用。但是，由于能源与负荷的逆向分布，要实现大规模的跨区消纳清洁能源，只有通过提高电网调节能力才能解决，电网调节能力的提高最终需要依赖大规模特高压电网的建设。我国煤炭消耗占一次能源消耗的70%，其中76%的煤炭资源分布在西北和华北地区，而70%的负荷则主要集中在中部及东部沿海地区，主要能源基地距离负荷中心约800-3000公里，现有500KV超高压电网的经济输电距离小于800公里，无法满足远距离、大规模、大容量输送电力的需求，而通过特高压则能解决这一问题。图4：我国水能、风能、太阳能、煤炭资源主要集中在西北、西南地区资料来源：国家气象局，民生证券研究所3、特高压招标有望加速根据国家电网“十二五”特高压规划，“十二五”期间，在特高压交流试验示范工程的基础上，重点加快华北、华东、华中(三华)特高压交流同步电网建设。三华特高压电网形成“三纵三横”主网架，即锡盟、蒙西、张北、陕北能源基地通过三个纵向特高压交流通道向华北、华东、华中地区送电，北部煤电、西南水电通过三个横向特高压交流通道向华北、华中和长三角特高压环网送电；此外，还建设淮南—南京—泰州—苏州—上海—浙北—皖南—本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业淮南长三角特高压双环网。配合西南水电、西北、华北煤电和风电基地开发，建设锦屏—江苏、溪洛渡—浙江、哈密—河南、宁东—浙江、宝清—唐山、蒙古—天津、呼盟—山东、酒泉—湖南、锡盟—南京、准东—重庆、彬长—山东、蒙西—江苏、陇东—江西等11回特高压直流输电工程。图5：国家电网“十二五”特高压规划资料来源：国家电网，民生证券研究所国家电网远景目标是到2020年建成以“三华”特高压同步电网为中心，东北特高压电网、西北750千伏电网为送端，联结各大煤电基地、大水电基地、大核电基地、大可再生能源基地，各级电网协调发展的坚强智能电网。在国家“十二五”规划纲要里也明确提出适应大规模跨区输电和新能源发电并网要求，加快现代电网体系建设，进一步扩大西电东送的规模，完善区域主干电网，发展特高压等大容量、高效率、远距离先进输电技术。纲要在电网领域也具体指出：加快大型煤电、水电和风电基地外送电工程建设，形成若干条采用先进特高压技术的跨区域输电通道，建成330千伏及以上输电线路20万公里。特高压写入国家“十二五”规划，意味着特高压建设已上升到国家战略层面，未来国家将为特高压建设保驾护航。对于2011年特高压工作的进度，国网明确表示：要确保淮南（皖南）-上海特高压交流工程一季度核准，力争锡盟-南京、淮南（南京）-上海特高压交流工程上半年核准，蒙西-长沙、靖边-连云港特高压交流工程和溪洛渡-浙西、哈密-河南特高压直流工程年内核准。从目前特高压工作进度来看，特高压核准进程要低于国家电网预期，但是在淡季出现“电荒”之后，我们观察到形势已经开始出现了变化：据国网能源研究院副总经济师白建华称，目前新疆哈密到郑州，锡盟到南京的特高压项目已经拿到“路条”，待核准之后将加快项目建设。根据国家电网原计划，预计哈密-郑州线在下半年得到核准，现在提前到上半年即拿到“路条”，由此可看出在淡季出现“电荒”后，国家也高度重视特高压的电力调度能力，特高压核准进度或将有望加速。（二）配网改造升级将加速推进本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业1、配网改造升级加速推进配电网（DistributionNetwork）是指在电力网中起电能分配作用的网络，通常是指电力系统中二次降压变压器低压侧直接或降压后向用户供电的网络，主要由架空线路、电缆配电线路、配电所、柱上降压变压器和直接接入用户的设备所构成。配电网按电压等级分类，可分为高压配电网（35～110kV）、中压配电网（6～10kV）、低压配电网（220～380V），按供电区来分类，可分为城市配电网、农村配电网和工厂配电网等。截止2006年底，我国发电装机容量较1991年增长4.10倍，而500千伏线路增长了7.30倍，变电容量增长12.00倍，发展很快；220千伏线路增长2.50倍，变电容量增长5.50倍；35~110千伏线路增长仅2.00倍，容量增长3.90倍；10千伏以下电网发展速度相对更慢。“十一五”以来，国家电网将主要精力都放在了220kv及以上输电网领域的投资；配电网，特别是农村电网的投资增速远远落后于电网总投资：2006~2009年，电网总投资的复合增长率达到27%，而农村电网投资的复合增长率仅为10%，城乡配电网建设明显滞后于输电网。随着我国骨干电网已经基本建设完毕，未来农村电网的新建及改造需求将非常迫切。随着农村经济的发展，新农村建设对农网供电能力和供电质量提出更高要求，农网覆盖的范围和规模不断扩大，再加上早期完成的农网改造工程项目运行已近10年，供电设备已经出现重载、满载或超载运行的情况，供电设施已面临新的供电瓶颈，较多地区出现“卡脖子”现象，进而使一些输电网的传输容量受到限制，输电能力得不到充分发挥，也影响了整个电网运营效率的提高。2010年7月16日，国家能源局宣布将启动为期三年的新一轮农村电网升级改造，新一轮农网改造升级正式启动，计划2010年国家投入120亿元资本金，2011-2012两年的投入将不低于该数目，根据1998年以来农网改造的投资比例—80%来自贷款，20%来自国家资本金投入计算，预计今年农网改造升级将至少带动600亿元投入，三年投资规模将超过2000亿元。根据发改委提出的意见，实施新一轮农村电网改造升级工程，将获得三方面配套政策措施的支持。首先，是将加大资金支持力度。中西部地区农村电网改造升级工程项目资本金主要由中央安排，东部地区农村电网改造升级工程项目资本金由项目法人自筹解决。鼓励项目法人加大资金筹措力度，加快农村电网改造升级步伐。其次，是继续执行每千瓦时电量加收2分钱的农网还贷资金政策，专项用于农村电网建设与改造升级工程贷款的还本付息，同时要加强对中西部地区的扶持；全面取消县级电网企业“代管体制”，建立有利于促进农村电力健康发展的体制机制。2011年5月16日国务院同意并转发了发改委关于农网改造升级的意见，要求抓紧实施新一轮农网改造升级工程。“十二五”期间将对未改造地区的农村电网按照新标准进行全面改造，对已改造但供电能力不足、可靠性较低的农村电网按照新标准实施升级改造；全面取消县级供电企业“代管体制”，实现城乡用电同网同价。至此，农网改造升级已经上升到国家战略层面，为农网改造升级护航，农网改造升级将加速推进。表5：农网改造升级稳步向前推进日期政策内容本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业2010年1月中央一号文件适应农村用电需求快速增长的趋势，结合推进农村电力体制改革，抓紧实施新一轮农村电网改造升级工程，提升农网供电可靠性和供电能力。2010年9月国家能源局《农村电网改造升级技术原则》1、农网改造升级应遵循“统一规划、分步实施、因地制宜、适度超前”的原则，变(配)电站的布局及高、中、低压配电网主干线路的建设应满足农村经济中长期发展要求，避免重复建设。2、农网改造升级按照“安全可靠、技术适用、减少维护，节能环保”的原则，采用成熟先进的新技术、新设备、新材料、新工艺，禁止使用国家明令淘汰及不合格的产品。2010年10月国家发改委《农村电网改造升级项目管理办法》明确规定农网改造升级项目原则及管理体制，建设资金按照企业为主、政府支持的原则多渠道筹集，中西部地区项目资金原则上由国家安排，东部地区项目资金由项目法人自筹，银行贷款实行优惠等2011年5月国家发改委《关于实施新一轮农村电网改造升级工程的意见》新一轮农网改造升级工程的实施重点：一是对未改造过的农村电网进行全面改造；二是着力解决已改造农村电网新的不适应问题；三是解决县域电网与主电网联接薄弱问题；四是解决农业生产用电突出问题，满足农村生产用电需求；五是推进农网智能化建设，重点开展新能源分散接入、配电自动化、智能配电台区、农村用电信息采集等试点建设。资料来源：民生证券研究所2、配电环节相关产品将大幅受益按照国家电网公司2009年5月出台的《统一坚强智能电网配电环节实施报告》和《统一坚强智能电网用电服务环节实施报告》，预计2009-2020年间，在配电环节将投资13,006亿元，南方电网公司的投资规模约为国家电网公司的25%，据此估算南方电网公司在智能配电网建设方面的投资约为3,251亿元。因此，国网和南网智能配电网投资约为16,257亿元，预计每年平均投资约1,500亿元，配电相关公司将充分受益。图6：智能电网建设各阶段分环节投资占比资料来源：国家电网，民生证券研究所根据国家电网公司、南方电网公司以及相关省、市电力企业规划，其中较大部分投资将投向配用电自动化建设领域，预计“十二五”期间，在配用电自动化建设方面，两网总投资约为1,399亿元，其中配电自动化系统421亿元，用电自动化系统978亿元；在配电环节智能化（不含配电环节智能化通信系统的建设投资）方面，两网投资将达到371亿元，年均投资约74亿元，其中国家电网投资约297亿元，南方电网投资约74亿元；在用电环节智能化方面，两网投资将达到978亿元，年均投资约196亿元，其中，国家电网投资约782亿元，南方电网投资约196亿元。由于农网改造主要是配、用电设施建设，随着新一轮农村电网改造升级工程加速推进，配电、用电自动化系统建设将迎来更大的发展空间。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业国家电网公司在《统一坚强智能电网配电环节实施报告》中明确提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管县的实用型配电自动化建设。根据国家电网公司相关规划及资料，国家电网公司从2009年5月开始智能电网建设第一批试点工程，试点区域为上海市、北京市、杭州市、银川市、厦门市。国家电网公司第二批试点工程安排在北京、上海等23座重点城市的核心区域新建或扩大配电自动化试点，一是继续开展第一批5座城市中的4座试点城市的二期工程，实现分布式电源接入、配电网高级应用等功能；二是选择上海、青岛等19座重点城市开展配电自动化建设，上述试点工程建设时间为2010年1月至2012年12月。国家电网公司配电自动化2010-2012第二批试点项目也即将付诸实施，配电自动化最近两年将迎来发展高峰期。表6：国家电网公司配电自动化2010-2012第二批试点项目分类内容天津生态城综合示范工程配电自动化：智能配电网运行和调控一体化智能技术支持系统；主站平台；应用软件；智能配电终端和通信网络。配电环节在第一批北京市、杭州市、厦门市、银川市4个城市配电自动化建设的二期工程在一期工程的基础上进行二期建设，实现对分布式电源接入、配网高级应用及调控一体化的技术支撑，实现配网调控一体化管理在19个大型城市核心区域进行配电自动化试点工程建设，同期建设配电调控一体化化技术支持系统唐山曹妃甸国际生态城天津河西区酒店商务中心石家庄桥东区太原南城中心区（迎泽区西北区域）青岛市南区配电自动化建设浦东新区南京主城核心区（鼓楼、白下、秦淮区结合部）宁波海曙区合肥滨湖区及高新区福州鼓楼区武汉水果湖区长沙河西先导区麓谷经济开发区郑州国家高新技术产业开发区成都主城区重庆渝中区大连开发区西安中心城区兰州市城关区西宁城东区经济开发区资料来源：科大智能招股说明书，民生证券研究所三、电力市场化改革或将启动，节能设备迎来发展契机（一）电力市场化改革是治理电荒的“治本”良方在“电荒”的压力下，4月10日，国家发改委上调16个省（区、市）上网电价，16省平均上调上网电价约1.2分/度；5月30日，近两年迟迟未动的销售电价终于破冰，发展改革委决定自6月1日起，上调15个省份工商业、农业用电价格，平均每千瓦时上调1.67分钱，但居民用电价格不变。国家发改委上调电价，主要是缓解发电企业持续亏损本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业的趋势、提高发电企业供电的积极性，防止在电力消费“旺季”来临之际，“电荒”被进一步放大，影响国民经济的发展。但是根据测算，平均1.2分/度的调整仅能缓解电厂到厂标煤单价上涨36元/吨的成本压力，而燃料成本占火力发电成本的70%左右，上调电价之后短期内电厂亏损或将缩小，但年内大部分电厂仍将处于微利或者部分亏损的局面。图7：五大发电集团盈利呈现进一步恶化趋势（单位：亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究所注：华电国际2010Q4数据为剔除投资收益后，中电投2010Q4数据是剔除营业外收入后上调电价，短期内对发电企业存在一定的激励作用，但是随着煤价的持续上涨，发电企业的盈利仍将面临较为严峻的形势，我们认为，上调电价是短期内防止“电荒”的“治标”之策，从长远角度来看，进行电力市场化改革才是防止“电荒”的“治本”良方。（二）加强用电侧需求管理，节能设备迎来发展契机淡季的“电荒”，在一定程度上是由于在“十一五”末，由于受节能减排任务约束，一些省份为了完成“十一五”节能减排任务，对高耗能企业进行限电，导致去年四季度将部分市场留给今年一季度，这也是导致今年一季度产销量大幅增长的重要原因。电荒的出现使得地方政府不得不做出对高耗能企业拉闸限电的决定，除此之外，各地也都采取各种措施来解决电力紧缺状况。我们认为其中最重要的一项措施是加强电力需求侧管理，减少能源浪费。当前，我国在提高能效和节约能源方面空间非常大。同迅速建造新发电站来增加发电量相比，节约用电、降低用电需求是一种更容易实现、成本最低的策略。5月10日，工信部下发《关于做好当前工业领域电力需求侧管理工作的紧急通知》，要求各地严格执行国家产业政策，坚决抑制高电耗产业过快增长，限制产能过剩行业的用电需求。所谓电力需求侧管理指为提高电力资源利用效率，改进用电方式，实现科学用电、节约用电、有序用电所开展的相关活动。我们认为实施电力需求侧管理，必将增加节能设备需求，这给节能设备带来发展契机。1、合同能源管理（EMC）该“飞”了合同能源管理(EMC)本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业是一种以减少的能源费用来支付节能项目全部成本的节能投资方式。这种节能投资方式准许用户使用未来的节能效益为工厂和设备升级，以及降低目前的运行成本。其运作机制是EMC公司通过与客户签订节能服务合同，为客户提供包括：能源审计、项目设计、项目融资、设备采购、工程施工、设备安装调试、人员培训、节能量确认和保证等一整套的节能服务，并从客户进行节能改造后获得的节能效益中收回投资和取得利润的一种商业运作模式。在合同期间，EMC公司与客户分享节能效益，在EMC收回投资并获得合理的利润后，合同结束，之后全部节能效益和节能设备归客户所有。节能服务合同在实施节能项目的企业（用户）与专门的节能服务公司之间签订，它有助于推动节能项目的开展。这主要是由于在EMC下，一般不要求企业自身对节能项目进行大笔投资，这与传统的节能投资不同，在传统的节能投资方式下，节能项目的所有风险和所有盈利都由实施节能投资的企业承担；因此，通过实施EMC项目，对于用户和节能公司是一种双赢的方式，双方均有积极性参与运作EMC项目。图8：合同能源管理机制运作模式图9：合同能源管理贷款担保机制资料来源：民生证券研究所资料来源：民生证券研究所在“电荒”的压力下，无论国家是上调电价还是实行电力市场化改革，对于合同能源管理均是有利的，这主要是由于合同能源管理项目所使用的能源主要是电力，上调电价或实施电力市场化改革均将会推动电价上涨，最终的结果是将会增加企业运营成本，而通过实施合同能源管理，由于电价上调，节能效果将会更加显现，节能效益也将会有明显增加，在利润的驱动下，企业最终会有积极性参与实施EMC项目。表7：近两年我国合同能源管理相关政策日期政策内容2010/4/2国务院《关于加快推行合同能源管理促进节能服务产业发展意见的通知》在税收方面提出四项具体扶持政策：一是对节能服务公司实施合同能源管理项目，暂免征收营业税及增值税。二是节能服务公司实施合同能源管理项目，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年减半征收企业所得税。三是用能企业按照能源管理合同实际支付给节能服务公司的合理支出，均可以在计算当期应纳税所得额时扣除。四是能源管理合同期满后，节能服务公司转让给用能企业的因实施合同能源管理项目形成的资产，按折旧或摊销期满的资产进行税务处理。2010/6/3财政部《合同能源管理项目财政奖励资金管理暂行办法》申请财政奖励资金条件：节能服务公司投资70%以上，并在合同中约定节能效益分享方式；单个项目年节能量（指节能能力）在10000吨标准煤以下、100吨标准煤以上（含），其中工业项目年节能量在500吨标准煤以上（含）。奖励：奖励资金由中央财政和省级财政共同负担，其中：中央财政奖励标准为240元/吨标准煤，省级财政奖励标准不低于60元/吨标准煤。有条件的地方，可视情况适当提高奖励标准。2010/8/9中国标准化研究院《合同能源管理技术通则》规定了合同能源管理的术语和定义、合同类型、技术要求和参考合同文本本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业2011/2/17财政部、税务局《关于促进节能服务产业发展增值税营业税和企业所得税政策问题的通知》1)对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理项目，取得的营业税应税收入，暂免征收营业税。2)节能服务公司实施符合条件的合同能源管理项目，将项目中的增值税应税货物转让给用能企业，暂免征收增值税。3)对符合条件的节能服务公司实施合同能源管理项目，符合企业所得税税法有关规定的，自项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一年至第三年免征企业所得税，第四年至第六年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。资料来源：民生证券研究所2、变频器节能效果显著，行业景气将维持采用变频器调节电机转速，可以明显改善设备的工艺控制水平，实际节能效果能达到20-60%，“电荒”压力下，变频器产品将会得到更加广泛的应用，变频器行业景气继续维持。根据中国电器工业协会变频器分会的统计，目前已经应用的高压变频器仍只有50亿元左右，仅占潜在市场数量的6%。目前国内风机水泵用中高压电机配置中高压变频器的情况还是很低的，估计不足20%，而工艺提升要求和节能要求都会在国内长期存在，这将支撑高压变频器市场的长期繁荣。随着环保问题日益重要和工业生产要求的不断提高，对高压变频器产品的需求也会不断加强，高压变频器市场仍有望保持长期高速增长。根据相关机构的预测，高压变频器市场在未来3年将保持30%的行业平均增速。我国中低压变频器市场正处于一个高速增长的时期，在电力、冶金、石油化工、煤炭、起重机械、纺织化纤、油气钻采、电梯、建材等行业得到了广泛应用。根据慧聪邓白氏研究，预计到2012年，我国中低压变频器市场容量可达190亿元左右，其中，低压变频器市场容量约160亿元，中压变频器市场容量约30亿元，预计2011－2012年中低压变频器行业增速不低于15%。图10：中国高压变频器市场历年市场规模及预测图11：中国中低压变频器市场发展趋势资料来源：慧聪邓白氏研究报告，民生证券研究所资料来源：慧聪邓白氏研究报告，民生证券研究所3、有源滤波器、无功补偿装置产品空间广阔减少电网系统中的电能损耗，主要从二方面入手：一是提高电气设备(包括负载装置)的效率；二是提高电气系统的功率因数，进而减少无功及谐波电流，同时要合理供电，减少线路损耗。提高电气设备的效率可以通过设备自身提高及通过辅助设备如变频器等产品实现，而提高电气系统的功率因素、减少谐波影响，则主要是依赖无功补偿装置与有源滤波器等产品实现。（1）治理谐波是节能降耗的有效措施，有源滤波器将迎来放量期本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业谐波治理装置主要包括有源滤波器与无源滤波器，与无源滤波器相比，APF具有高度可控性和快速响应性，能补偿各次谐波，可抑制闪变、补偿无功，有一机多能的特点；滤波特性不受系统阻抗的影响，可消除与系统阻抗发生谐振的危险；具有自适应功能，可自动跟踪补偿变化着的谐波，有源滤波器代表未来发展方向。图12：有源滤波与无源滤波比较图13：谐波的危害资料来源：民生证券研究所资料来源：民生证券研究所有源滤波主要应用于钢铁冶金、化工、建材、轨道交通、通信、烟草等行业里产生大量非线性负荷（如逆变器、整流器、变频器、开关电源、电子振流器等）的领域，按2006年全国用电总量计算有6000万kVA以上的谐波功率。这些谐波绝大部分没有得到有效的治理。同时，随着我国电力负荷每年以近15％的速度增加，预计每年将新增近1000万kVA的谐波源。以1200元/kVA的价格计算，则该类产品的市场将达到100亿元/年，市场空间广阔。根据国家电网规划，2011年将建成电动汽车充换电站144座、充电桩1.3万个，按照每2-3个充电桩需要一台APF产品，2011年APF的需求量在4000台以上，按照每台平均价格20-25万元计算，年需求量接近10亿元，是2010年容量的10倍以上，有源滤波产品将迎来放量期。（2）无功补偿装置（SVC）仍将保持快速增长无功补偿装置是指由无功补偿产品和与之配套的设备组成的具有完善功能的成组设备，用以提高电网的功率因数，降低供电及输送线路的损耗，提高供电效率，改善供电质量的装置。无功补偿装置主要应用于冶金、煤炭、电力、输配电网以及新能源等行业，伴随我国SVC技术的不断成熟，应用领域也不断扩大，近几年我国SVC产品的市场需求量迅速增长。随着特高压电网建设逐步推进，智能电网的技术要求不断提高，电网领域中对SVC装置的需求存在巨大增量空间，预计电网侧每年所需SVC的市场容量约为38亿元；在电力贡献紧张的严竣形势下，我国节能减排工作将会继续深入推进，尤其是针对高耗能行业，下达具体减排目标，这将促使企业积极寻找减排措施，从而为SVC带来市场空间，保守估计我国冶金、煤炭等行业每年的市场容量将不低于10亿元；根据风电行业规划，预计风电站建设方面每年市场容量约5.25亿元；综合各应用领域需求，预计未来每年SVC市场总容量将保持在56亿元左右，发展空间非常广阔，未来几年SVC仍将保持快速增长。四、新能源：机会与风险并存本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业（一）核电长期看好，短期风险仍存1、核电是最具竞争优势的新能源能源一般分为可再生能源和不可再生能源两大类，可再生能源主要包括太阳能、风能、水能、生物质能、地热能和海洋能等，不可再生能源主要包括煤、石油、天然气、核能等。根据对环境污染的程度，又可以分为清洁能源与非清洁能源。清洁能源包括核能和可再生能源，非清洁能源主要指不可再生能源。电力是二次能源，是上述能源经过转化而来的。我国电力结构中占主体地位的是火电，而且是由煤转化而来的火电，是非清洁能源，火电占电力总量的80%，煤炭运输占用了运输能力的约70-80%。煤电运输量大、能源利用效率不高，制约国家发展。我国目前的核电装机容量占全部电力装机容量的1.1-1.2%，其发电量占总发电量的2.2%。目前全球核电占全部发电量的16%，发达国家占20%以上，全世界在役核电机组440座左右，而我国仅有13座，装机数量占全世界比例不到3%，占全国装机容量仅1.12%。如果未来我国核电装机容量达到电力总装机容量的10%，每年可望节省上亿到几亿吨煤，从这个角度看，我国核电发展空间很大。图14：截止2010年我国各种发电方式累计装机容量占比图15：2010年我国各种发电方式新增装机容量占比资料来源：中电联，民生证券研究所资料来源：中电联，民生证券研究所表8：同等容量1300MW核电站与火电站排出废物对比废物名称排除废物量压水堆核电站1300MW耗铀（铀-235浓度3.5%）32吨火电站2×650MW耗煤（含硫1.8%）330万吨二氧化碳010000000吨二氧化硫014000吨氧化氮NOX07000吨微粒02300吨灰渣0250000吨放射性物质1.3微希9微希资料来源：中广核，民生证券研究所核电的特点是造价高，运营成本低，燃料在成本中所占比重很低（核电燃料费用占发电成本约14%、火电燃料费用占发电成本约41%）。核电的建设成本是火电的1.5倍，而运营成本是火电的1/3。核电站在建成十年之后就可以收回成本，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业我们通过全寿命周期建设成本比较，核电在全寿命周期内，建设成本最低，仅为0.22元左右，具备较高的经济性。表9：国内各种发电方式全寿命周期建设成本比较发电方式建设成本（元/KW）年利用小时数服务年限等效建设成本（元/KWh）风电10,0002,500180.2222水电6,5003,000500.0433火电8,0005,500250.0582核电12,0008,000600.0250资料来源：民生证券研究所相比较而言，风电、太阳能成本比火电成本要高，比核电成本就更高了。从全寿命周期来看，核电建设成本最低；比较发达国家各种发电方式的度电成本，可以看出核电发电度电成本在各种发电方式里也是最低的，综合比较来看，核电是最具竞争优势的清洁能源。从国内情况来看，国内核电与火电的发电成本目前还存在一定的差距，随着国产化比例的提高，核电发电成本明显降低，在国产化达到50%时，核电较火电高出约10%；在国产化达到70%时，核电已较火电略低。目前国内二代机组国产化率已经达到70%以上，发电成本与火电相差不多，核电的优势已经开始逐步显现。表10：美国、欧洲不同发电厂的度电成本比较表11：核电与火电发电成本比较（元/MWh）资料来源：民生证券研究所资料来源：《基于工程造价及发电成本的核电与火电比较研究》，民生证券研究所目前各个国家的设计的核电站使用寿命较以往均有较大幅度的延长，美国的核电站已经从设计时的40年使用期提高到了现在的60年，随着核电站使用寿命的延长，核电成本将会越来越低，核电的经济性将会越来越明显。表12：各代核电设计目标比较项目第二代第三代第四代安全性设计原则能动安全被动安全被动安全冗余保护固有安全性Safetybydesign固有安全性堆芯熔化概率10-4/堆年10-5/堆年论证不发生严重堆芯损坏放射性外泄概率10-6/堆年不需要场外应急响应建造周期/月>604848(从合同签定到售电）36（从第一罐混凝土到启动实验）发电成本（美分/kwh）>8~106.53比投资（$/kwh）>180013001000设计寿命40年60年>60年废物未提　最少核废物量禁止核扩散未提未提内在和外在防扩散本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业资料来源：民生证券研究所2、短期内福岛事件影响或将延续核电相对于其他发电方式均具有明显的优势，唯一被认为的劣势是核事故、核灾难。人类历史上一共发生过三起比较大的核事故，对人类形成了较大的危害，对人们的心理也造成了一定的伤害，直接影响了世界核电发展进程。在日本福岛核电事故发生后，各国公众爆发了大规模的反核游行，人们对清洁能源核电是否安全再次提出了质疑，各国也纷纷采取措施对核电进行安全检查或暂停核电的发展：（1）印度：印度总理辛格于3月14日命令重新抽查国内20个核电站的安全対策；（2）美国：奥巴马称将按计划建设核电站，但议员呼吁美国核电发展应减速；（3）德国：3月13日，决定对德国的核能政策重新进行审议；5月30日，将在2021年关闭德国境内17座核电站；（4）俄罗斯：俄罗斯总理普京于3月15日下令，要求对俄核工业的发展进行检查评估；（5）中国：国务院总理温家宝3月16日主持召开国务院常务会议，听取应对日本福岛核电站核泄漏有关情况的汇报，会议要求：（一）立即组织对我国核设施进行全面安全检查。（二）切实加强正在运行核设施的安全管理。（三）全面审查在建核电站。（四）严格审批新上核电项目。短期内，福岛事件影响或将延续：表13：人类历史上较为严重的几次核电事故比较事故国家时间采用技术发生原因事故后果及影响切尔诺贝利前苏联1986年RBMK反应堆（大功率压力管式石墨反应堆）1、运行人员的交流不够2、反应堆设计存在缺陷：没有安全壳、低功率下正的空泡系数3、操纵员不可原谅的错误事故后10天内陆续进入环境的放射性总量达12×1018Bq，其中惰性气体(6-7)×1018Bq(相当于100％堆内总量)，131I为2×1018Bq(约占堆内总量60％)，137Cs为9×1016Bq(约占堆内总量50％)，134Cs为6×1016Bq(约占堆内总量20％)；由于大气扩散，整个北半球受到气载放射性不同程度的污染，在核电厂周围沉降最多的现属于白俄罗斯、乌克兰和俄罗斯的3万平方公里三里岛美国1979年959MWe压水堆1、主控室的人机接口不完善，相关的仪表指示不能真实地反映所测的物理现象等。2、人员培训的不足3、相应的事故处理规程不适应4、工作方法不当以及缺乏足够的经验由于安全壳的良好屏障作用，事故后大气中131I放射性最大浓度为1.2Bq/m3，仅相当于安全标准的0.5％；附近居民受到的最大个人剂量不超过1mSv；有3名电厂职工略超过年规定限值50mSv辐射剂量，事故对公众未造成任何辐射伤害，对环境的影响微不足道福岛日本2011年BWR型沸水堆1、反应堆持续使用时间最长的已有约40年，反应堆老化情况严重2、电站的外电网全部瘫痪，备用柴油发电机由于被海啸摧毁未能正常工作，反应堆停堆余热排除系统完全失效事故等及最终确事实上为7级，与俄的切尔诺贝里事故为同级，也是日本历史上最为严重的核电事故，事故不仅造成了巨大的人员伤亡，而且致使人们对清洁能源核电是否安全再次提出了质疑，多个国家提出要对核电发站进行安全检查、评估，放缓了各国核电发展步伐资料来源：民生证券研究所我们通过对人类历史上三起较为严重的核电事故进行分析，发现事故发生的主要原因还是由于人为因素造成，如果我们能够排除人为因素，事实上这三起核电事故是可以避免的。目前，国内核电事故对于国内的影响主要是心理层面的风险，未来国家若据此修改核电规划，将可能使得规划的能源结构中火电的比例上升，导致2020年的碳排放目标可能难以完成，对于国家长远发展来说将得不偿失。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业我们认为应该理性看待福岛核电站事故：（1）从技术层面看：国内核电站技术优于福岛核电站，安全性更高；（2）从服役年龄看：福岛核电站是超龄服役，存在较大安全隐患，而国内核电站服役年龄尚短；（3）从国家重视程度看：我们国家历来非常重视核电站的安全问题，在福岛核电站事故发生后，国家对核设施作出全面检查，进一步排除安全隐患，安全系数进一步提升，而福岛核电站是在日本政府在超出服役年限之后一再作出延期服役决定，最终酿成事故。我们认为在“十二五”开局之年，碳排放压力巨大，国家或许会更加看重延缓核电建设所带来的不利影响，在经历短暂的痛苦抉择之后，核电或将重现生机。（二）风电发展高峰期已过，步入稳定增长期1、风电发展高峰期或将过去我国陆地上离地面50米高度达到3级以上风能资源的潜在开发量约为23.8亿千瓦，风能资源丰富的地区主要集中在内蒙古的蒙东、新疆哈密、甘肃酒泉、河北坝上、吉林西部和江苏近海等7个千万千瓦级风电基地，其陆上50米高度3级以上风能资源的潜在开发量约为18.5亿千瓦，总的可装机容量约为5.7亿千瓦，风能资源非常丰富。我国是从九十年代初开始开发风能资源，但是真正大规模发展风电还是从1996年、1997年开始。在2003年以前，我国风电处于稳步发展状态，2003年以后，我国相继出台了包括风电设备国产化率不低于70%的一系列鼓励风电发展的政策，风电真正迎来了发展的“黄金时期”：从2004年开始到2009年，我国风电连续6年时间，新增装机增速超过100%（2008年新增装机增速为85.85%）。由于风电装机连年翻番的增长，吸引了很多良莠不齐的小企业也进入风电行业，风电产能进入无序增长态势，使得风电行业在2009年底被列入产能过剩行业，风电设备国产化率不低于70%的扶持政策也随即被取消，自此，我国风电企业开始与外资企业进行直面竞争。由于我国风电经过多年的高速增长，产能基数在逐年提升，我国风电发展速度逐渐回归正常增速，2010年，我国新增风电装机容量达到1650万千瓦，同比增速大幅回落到19.54%；累计装机容量达到4200万千瓦，同比增长63.94%，较2004-2009年的高速增长，增速也已出现明显回落。根据《中国风电发展报告2010》发布的较为积极的预测，预计到2020年预计风电装机容量将达到2.3亿千瓦，据此预计，2011年-2020年10年期间，我国每年的风电装机容量约2000万千瓦，年均增速约为12%，此增速预示着风电行业高速增长期已经结束，步入稳定增长期。图16：2000-2010年我国风电新增装机容量及增速图17：2000-2010年我国风电累计装机容量及增速本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业资料来源：CWEA，民生证券研究所资料来源：CWEA，民生证券研究所2、电力有效供应能力瓶颈有待突破——风电变流器由于风电行业未来将步入稳定增长期，我们判断短期内风电有效供应电能能力的提升将主要依赖于提升风电上网能力，以此来缓解在旺季来临时“电荒”加剧的局面。我国风电经过2004年-2009年的高速增长，难以维持之前的高增长的原因之一还在于风电上网难。作为一个间歇性、多变化的电源，大型的风电开发势必会面临如何顺利接入电网的挑战。中国的风电场主要位于远离负载中心的地区，并且当地的电网设施相对较差，因此当前的电网设计对于风电的发展构成了限制，这一点已经成为中国今后风电发展面临的最大问题。解决风电上网难题首先要解决的是风电与电网技术要求之间兼容性的问题，解决风电上网问题的技术难点主要在于风电变流器在低压穿越方面能否取得技术突破。2009年，我国风电总装机容量达到2,412万kW，并网运营的风电机组容量仅为1,767万kW，风机并网率为73.26%；2010年，我国风电总装机容量达到4,187万kW，并网运营的风电机组容量较2009年增长近100%，达到3107万kW，并网率较2009年略有提升，达到74.28%，但是仍有近30%的风机在空转，解决风机并网技术难题，或将给技术处于领先地位的风电变流器制造企业带来机会。图18：近年风电装机容量及并网率趋势图资料来源：民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业目前，风电变流器市场基本上是由国外产商垄断，国内厂商目前所采用的变流器基本上都是采购国外企业生产。2006年，国内厂商开始研究风电变流器，截止到目前，国内部分产品技术参数上基本能满足国内风机需求。目前国内有多家产商的风电变流器已经挂网试运行，且运行状态良好，随着挂网时间变成，国内风电变流器的性能将能得到更多风电整机厂商的认同，而且国内企业生产的风电变流器价格要低于国外企业近30%，这些有利条件将推进风电变流器的产业化。我们预计当变流器实现完全的进口替代后，国内变流器市场规模将达到约56亿元，其中全功率变流器约30亿元，双馈变流器约26亿元，市场空间巨大。表14：国内风电变流器主要厂商及产品国内企业主要产品海得控制1.5—2.0MW风机变流器大全集团2MW全功率风电变流器合肥阳光电源有限公司全功率变流器：850kW、1.5MW、2MW双馈变流器：1MW、1.5MW、2MW、3MW哈尔滨九洲电气PowerWinvertTM风力发电变流器北京科诺伟业科技有限公司双馈式850KW-2MW；直驱式1MW-2MW国电龙源电气有限公司1.5MW双馈型风电机组变流器北京清能华福风电技术有限公司1-3MW变速恒频双馈异步风力发电机组和永磁直驱风力发电机组中的大功率变流器资料来源：民生证券研究所（三）太阳能发电成本逐步下降，未来大有可为1、欧洲市场短期风险仍存，国内市场是未来看点长期以来制约光伏电站大规模发展的主要原因在于上网电价相对其他能源形式偏高，光伏行业严重依赖于政府补贴支持，欧洲多个国家实施的Feed-inTariff（FiT），该政策可以保证可再生能源的开发商以特定的价格出售电力，同时要求电力公司必须购买。FiT提供了比较合理的内部回报率(IRR)，按照EPIA的评估，私营项目6-10%、商业项目8-12%的IRR是合适的。近期，欧洲市场光伏产业政策偏紧，我们认为最要原因为光伏发电厂商IRR高于行业均值，根据EPIA测算，意大利所有规格光伏项目均处于过度补贴状态。欧洲政策的调整只是将行业拉回理性发展轨迹，并不是灾难性的摧毁，同时补贴的逐步下降意味着政府希望加快光伏成本的下降，降低财政补贴压力，最终目的是扩大市场应用规模。我们认为欧洲市场短期内存在一定的风险，但是随着成本的下降，光伏未来发展仍然值得期待。表15：海外主要市场近期政策变化国家/地区原有政策新增政策预计市场容量德国2011年2月通过提案在2011年7月引入阶梯式消减政策，消减范围在3%-15%之间，全年降幅在16%-26%之间。2011年6月德国内阁撤销之前太阳能相关提案，该提案计划在2012将德国上网电价补贴率再次下调6﹪。这意味着德国2012年光伏补贴政策的基本稳定2012年太阳能发电装机10GW意大利2010年3月，1）至2017年，每年光伏补贴总额将控制在60亿欧元之内。2）新出台补贴方案约为0.25欧/千瓦时，比目前下降约30﹪，从2012年开始实施。3）引入德国的激励机制，补贴会随着安装量调整2011年5月意大利政府对太阳能发电的补贴将持续到2013年，但补贴比例将逐渐降低；其后，补贴将与一定规模的装机量挂钩。2016年太阳能发电装机23GW日本2011年6月日本经济产业省制订了一份“阳光计划”，即在2030年将太阳能发电量增加至目前的15倍。2030目标25GW本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业补贴7万日元/千瓦，较06年的3-4万日元提升1倍。安装成本为60万日元/千瓦。09年1Q补贴90亿日元，09.4-2010.3补贴200亿日元。2020年日本要使70%以上的新建住宅安装太阳能电池板。美国2010年12月美国国会通过延长减税法案，根据该法案，美国财政部1603计划，即“使用现金补贴替代投资税收减免”政策将延长实施一年。2011年5月2011.5美能源部将向SunShot研究基金注资近1.7亿美元，用于未来三年内太阳能光伏技术的创新。6月美国能源部将提供价值4560万美元的有条件贷款担保，用于支持20MW的直流电光伏太阳能发电站的建设。未来的五年，预计美国光伏市场将会增长到4.5GW-5.5GW法国住宅用户回购电价0.3欧元；商业系统0.45欧元；BIPV补助0.55欧元/度。2011.3法国政府宣布了计划实施新光伏补贴，欲削减光伏补贴20%，并提出100kw以上的工程要通过招标程序实施。2012年太阳能发电装机1GW资料来源：solarzoom，民生证券研究所相比欧洲市场的寒冬，国内市场或将步入初夏季节。目前《“十二五”可再生能源发展规划》已上报国务院待批，规划明确将“十二五”期间光伏装机目标上调至10GW，较初稿中的目标翻了一番，未来几年，国内每年平均2GW的装机量基本确定。随着国内光伏大规模推广，将给相关公司将带来实质性的业绩提升，值得期待。2、下半年行业去库存周期或将结束，行业景气回升（1）上半年被动“补库存”，行业短期不景气根据EPIA预测，2011全球装机仍然能够保持30%的增长，现阶段整个行业并未因为欧洲政策的收紧而步入景气下行，全球光伏未来五年仍能够保持25%以上的增长。11年上半年由于意大利政策不明朗，安装暂时停滞，光伏行业被动“补库存”，据IMSResearch估计，目前约有8GW的组件已由供应商发出，但尚未安装和并网。全球光伏行业二季度面临去库存压力，尽管去库存会对中游的部分企业业绩造成不利影响，不过对于下游光伏电站则带来一定机会。图19：全球装机情况（GW）图20：全球光伏库存/出货情况资料来源：EPIA，民生证券研究所资料来源：IMS，民生证券研究所（2）四季度去库存或将结束、行业景气度开始回升近一个月多晶硅价格与晶片价格的均出现较大幅度下降，一方面印证了被动“补库存”小周期下的行业相对不景气，另一方面也表明产业链传导机制的缺失。由于光伏行业的季节性，随着市场三、四季度需求量的增加，此类存货会逐渐消化，最终全年行业仍然会保持一个较高增长率，我们判断三季度末、四季度初伴随去库存周期的结束行业景气度将开始回升。图21：晶硅片价格变动（$/kg）图22：电池片价格变动（￥/ps）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业资料来源：solarzoom，民生证券研究所资料来源：solarzoom，民生证券研究所图23：电池片价格变动（$/W）图24：组件价格变动（$/W）资料来源：solarzoom，民生证券研究所资料来源：solarzoom，民生证券研究所3、聚光光热发电代表未来太阳能发展方向，前景可期光伏发电（PV）是指利用半导体材料制成的太阳能电池在吸收太阳光后产生光伏效应，将光能转化为电能的过程。其核心为太阳能电池，目前主要分为两类晶硅电池和薄膜电池，其中多晶硅及单晶硅制成的“晶硅电池”是市场主流，占市场75%以上份额；其次是基于薄膜材料的太阳能电池，如碲化镉、非晶硅薄膜电池、铜铟硒电池（CIGS）等；光热发电技术，又称聚光光热发电（concentratingsolarpower，CSP），是一种利用光学元件将太阳光能聚集起来产生高温热能，驱动汽轮发电机发电的方式，不同于光电的转换，是光-热-电的转换形式。表16：太阳能相关发电技术路径比较技术路线实验室最高转换效率商业化批量生产效率组件成本（$/W）优点缺点晶体硅太阳能电池单晶硅24.70%17.00%1.5-1.8转化率高，技术较为成熟，适合小型电站硅耗大、成本高、弱光性差多晶硅20.30%16.00%1.6-1.9薄膜太阳能电池CdTe电池16.90%9.00%1.28成本低，工艺流程成熟碲运藏量有限，镉系毒性非晶硅薄膜电池（a-Si）12.80%6%-7%1.57硅耗小效率低，投资高GIGS薄膜电池18.70%12.00%1.55弱光性好，制造成本低，适合BIPV短期BIPV难以开展聚光太阳能聚光太阳能电池40.70%30.00%3效率高、适合大型电站技术不成熟，成本较高聚光光热发电（CSP）3.724小时运行，发电量大，电能质量优良技术不成熟，成本较高，未形产业成规模化资料来源：民生证券研究所2011年5月国家发改委颁布的中，目前太阳能建筑一体化组件设计与制造（BIPV）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业、光热发电技术（CSP）已经被列入国家发改委颁布的《2011年产业结构调整指导目录》，BIPV所代与CSP有望同时启动。目前BIPV前期已经开始推行，金太阳工程已经进行两期招标，短期大规模应用可期。而在当前结构性电荒背景下，由于晶硅电池所组建的发电站受发电量制约，故我们长期看好聚光光热发电对于新能源发电的支撑作用。五、重点推荐公司（一）森源电气（002358）：有源滤波即将放量APF产品下游需求旺盛，放量或将提前上演。APF产品主要应用于冶金、化工、轨道交通、新能源等谐波含量较高的领域。经测算，我国每年新增近1000万kVA的谐波源，每年APF需求量在100亿以上。我们以新能源汽车充电站为例，根据国家电网规划，2011年将建成电动汽车充换电站144座、充电桩1.3万个，按照每2-3个充电桩需要一台SAPF产品，2011年SAPF的需求量在4000台以上，按照每台平均价格20-25万元计算，年需求量接近10亿元，需求旺盛。而根据河南省电动汽车产业发展规划，预计到到2012年河南省将建成各类电动汽车充(换)电站60座，充电桩3650个；到2015年建成电动汽车充(换)电站220座，充电桩77800个；到2020年全省建成电动汽车充(换)电站940座，充电桩858400个，未来几年APF产品需求饱满，公司将大幅受益。根据公司建设规划，APF产能将从2011年开始逐步释放，预计到2011年年底，公司APF产能将会有较大幅度的释放，公司目前订单饱满，完全能满足产能释放需求，APF业绩贡献将大幅提升。受益农网改造提速、铁路电气化发展，开关成套设备启动新一轮增长。根据国家能源局规划，未来三年，国家将投入2000亿用于农网改造升级，平均每年投入600多亿，而同时考虑到每度电中的2分钱电费单列出来用于农网建设及贷款还贷，目前该项资金规模已经达到每年500亿元，如果其中的40%用于农网改造升级，农网投资将达到800亿元以上，较往年投入有较大规模的增加，将大幅增加配网产品需求。公司高压开关成套设备以及铁路专用开关设备项目进展顺利，多条生产线已经处于调试阶段，很快将进入生产阶段。公司目前产能较为紧张，在募投项目投产后，产能将达到原有产能的2倍以上，产能瓶颈将得到有效缓解，在农网和电气化铁路迎来大发展的同时，公司也启动新一轮增长周期。积极开拓省外市场，效果显著。2010年，公司在巩固和发展省内市场的同时，省外市场也取得了较大的发展：2010年，公司西北市场实现了10,732万元的销售收入，同比增长75.14%，东北市场实现了2,206万元的销售收入，同比增长37.70%，华东市场实现了2,283万元的销售收入，同比增长126.64%，而在公司大本营华中市场，公司也实现了26,893万元的销售收入，同比增长13.76，市场开拓效果显著。这主要得益于公司连续几年大幅增加的销售投入，我们从公司收入复合增速与销售费用增速可以窥见一斑：2006年至2010年，公司营业收入年复合增速为15.41%，而销售费用的年复合增速则达到36.03%，远超过收入的年复合增速，2010年公司销售费用增速甚至达到79.24%，这些均表明公司在逐年加大产品开拓力度，公司多年的投入，目前已经开始进入收获季。我们认为公司未来发展将受益于前期的布局，业绩增长将不仅仅受限于省内市场，省外市场已经开始成为公司业绩增长重要的来源。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.40元、2.12元和2.91元，给予公司“强烈推荐”评级，目标价60元（对应2012年30倍PE）。（二）鑫龙电器（002298）：受益农网改造升级农网改造升级的受益者。公司主营业务产品主要应用于电气化铁路、客运铁路专线改造以及城乡电网改造等领域，随着农网改造升级的推进以及智能电网的建设，公司在电网的收入将会增长较快，提升公司业绩。轨道交通行业持续景气，成就公司快速增长。公司产品应在国内多条知名线路的均有成功应用，根据铁路规划，未来2-3年仍是铁路建设的高峰期，公司未来2-3年轨道交通产品仍将保持高速增长。目前虽然受铁道部人事调整影响，铁路投资或有下降，但是从目前但是每年铁路运力紧张形势来看，国内的铁路建设力度还会加大，因此，铁路建设进程未来还会加快，公司在铁路领域市场占有率处于领先地位，未来发展前景较好。自动化业务与元器件业务将成为公司新的利润增长点。公司自动化业务与元器件业务下游客户主要是市政工程、煤矿、钢厂等工矿企业，需求旺盛，由于受限于产能限制，公司订单签单能力受限，目前公司微机综合保护装置项目与智能永磁真空断路器项目均已投产，公司产能将获得释放，有望成为公司新的利润增长点。股价低于行权价，公司业绩释放动力足。公司目前股价低于公司股权激励行权价格，不利于公司留住核心技术人员和高管人员，公司实施股权激励的目的主要是希望能够极大程度的留住公司管理层及核心技术人员，因此公司业绩释放动力足。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.36元、0.50元和0.68元，给予公司“谨慎推荐”评级，目标价15元（对应2012年30倍PE）。（三）荣信股份（002123）：估值已处于底部余热余压利用业务引领业绩快速增长。2010年公司余热余压利用实现收入2.25亿元，同比大幅增长80.80%，引领业绩快速增长；公司余热余压利用业务主要是由公司子公司信力筑正实施，2010年信力筑正新签6.48亿元订单，较去年同期新增1.19亿订单，近期国内出台了多项扶持余热余压利用发展的政策，余热余压利用行业或将迎来发展黄金期，公司余热余压业务业绩贡献将大幅增加，提升公司业绩增速。电网市场拓展势头良好，高增长具备可持续性。在公司高压动态无功补偿装置（SVC）、串补(FSC)等产品成功应用于电网市场之后，公司自主研发国内容量最大、国际领先的SVG产品目前已经开始在南方电网实现销售，2010年公司SVG取得3.07亿订单，同比大幅增长1024%，超过市场预期，未来高增长具备可持续性。光伏逆变器、大容量变频器进入批量化生产阶段，未来新的利润增长点。公司研发的新产品光伏逆变器、大容量变频器等新产品将于2011本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业年进入批量生产阶段。目前光伏需求仍处于景气周期，预计该市场容量约150亿元，下游需求旺盛；大容量变频器立足高端，批量化生产后将使公司市场竞争力进一步提升，2010年公司HVC/VFS新签订单2.36亿元，未来业绩贡献将进一步加大。光伏逆变器与大容量变频器有望成为公司新的利润增长点。研发投入逐年增加，研发成果捷报频传。2010年公司研发投入达到1.53亿元，较去年同期增加投入6,310万元，同比大幅增加70.44%。随着公司研发投入的增加，公司研发成果也硕果累累：公司66kV光控SVC工程创造了目前国际直挂电压等级最高的记录，SVC兼直流融冰装置成为我国首个正式投运并通过验收的同类项目，光伏逆变器研发成功，并喜获CQC金太阳工程和德国TUV双重认证，为公司发展提供源源不断的动力。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.75元、1.15元和1.74元，给予公司“强烈推荐”评级，目标价33元（对应2012年30倍PE）。（四）合康变频（300048）：高压变频的王者受益国家节能环保政策扶持，高压变频器行业保持高增速。目前国内已经应用的高压变频器只有50亿元左右，占潜在市场容量仅6%，国内风机、水泵用中高压电机配置中高压变频器的配置率不到20%，随着环保问题日益重要和工业生产要求的不断提高，对高压变频器产品的需求将不断加强，根据中国电器工业协会变频器分会预测，我国高压变频器市场将在未来3年保持30%的行业增速，行业持续保持景气。低压变频器行业进口替代是未来趋势，潜力巨大。中低压变频器目前每年需求容量达到140亿，预计到2012年，市场需求将接近200亿，行业增速远超GDP增速，但是中低压市场80%以上的份额被国外企业所占领，国内企业仅占不到20%的份额，预计未来五年内国内具备较强技术实力的龙头公司将复制高压变频器发展轨迹逐步实现进口替代；我们认为公司很方便将公司高性能高压变频器领域的领先优势移植到高性能中低压变频器领域，发展潜力巨大。募投项目产能释放节奏吻合行业高速发展步伐，业绩高增长较为确定。伴随行业高增长，公司募投项目及时投产，通用高压变频器产能已达到1500台/年，较2010年750台/年的产能增长100%；公司同时投入4.33亿元超募资金，进入防爆变频器、中低压变频器和同步矿井提升机变频器等蓝海领域，计划到2014年全部达产，产能分别达到500台、4万台和30台套，将极大的解决公司产能瓶颈问题，吻合行业高增长。我们预计2011年公司防爆变频器和中低压变频器产值将达到7000万元，2012年或将突破2亿元，同步矿井提升机变频器产值在2011年也将接近1亿元，为公司业绩增长提供内在动力。公司订单大幅增长。我们认为变频器行业持续景气，为公司高成长提供了外部发展动力，2010年公司新签订订单1060台，较去年同比增长74.63%，目前公司在手订单约5亿元，较去年同期增长近30%，这其中由于产能限制原因，公司放弃了较多订单，预计随着公司募投项目投产、公司加大拿单力度，2011年公司订单增长幅度远超行业增速将是大概率事件。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.71元、1.01元和1.57元，给予公司“强烈推荐”评级，目标价30元（对应2012年30倍PE）。（五）积成电子（002339）：配用电自动化迎来业绩增长高峰期配用电自动化产品迎来业绩增长高峰期。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业公司配电自动化产品主要包括配网自动化产品和电能信息采集与管理产品，根据国家电网和南方电网规划，预计2009-2020年间，国网和南网智能配电网投资约为16,257亿元，每年平均投资约1,500亿元，“十二五”期间，在配用电自动化建设方面，两网总投资约为1,399亿元，其中配电自动化系统421亿元，用电自动化系统978亿元，对配用电自动化产品需求旺盛；2011年5月16日国务院同意并转发了发改委关于农网改造升级的意见，要求抓紧实施新一轮农网改造升级工程，农网改造升级将加速推进，对配网产品也将产生大量需求；国家电网公司配电自动化2010-2012第二批试点项目也即将付诸实施，配电自动化未来两年将迎来发展高峰期，公司作为配用电自动化产品领先的公司，未来两年公司配用电自动化产品将迎来业绩增长高峰期。电网调度自动化产品将保持快速增长。公司生产的电网调度自动化系统拥有省调用户5家、地调系统近100家、县调系统300余家，客户覆盖全国30省市自治区100多个地市。在地市级以上电网调度自动化系统中，市场份额约30%，在地市级以上电网调度自动化市场中处于领先地位。随着电网规模的扩大以及用户对电能质量要求的提高，对电网调度自动化产品的需求也会有较大增长，公司电网调度自动化产品将保持快速增长。变电站自动化产品将受益智能变电站加速推进。目前全国35kV及以上电压等级变电站约有20,000余座，其中只有近一半实现了自动化；35kV电压等级以下的各类配电变电站数量众多，自动化程度还较低，自动化系统存在较大的更新换代需求；同时，每年近千座新建变电站投入电网运行，新建变电站基本上都将采用自动化系统。因此，预计未来几年变电站自动化市场每年的投资规模将保持在50—80亿元，公司将受益智能变电站加速推进。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.84元、1.15元和1.57元，给予公司“强烈推荐”评级，目标价33元（对应2012年30倍PE）。（六）拓日新能（002218）：薄膜电池龙头受益产业发展规划，薄膜电池将实现爆发性增长。目前《“十二五”可再生能源发展规划》已经上报国务院待批，光伏装机目标上调至10GW是较为确定性事件，规划目标较初稿中的目标翻了一番。公司是国内薄膜行业的先行者和龙头企业，非晶硅薄膜太阳能电池生产量、出口量连续五年位居全国第一，薄膜电池业务将充分受益产业发展规划，或将迎来爆发性增长。具备较强的成本控制能力和技术优势，高毛利率具备可持续性。公司在非晶硅薄膜领域技术领先，光伏产品均通过了金太阳认证，集热膜处于国内最高水平，设备自产率已经达到70%以上，随着上游子公司200MW晶硅电池投产形成规模化效应，公司高毛利率具备可持续性。募投产能逐步释放，公司业绩将保持快速增长。公司募投产能150MW非晶硅光伏生产线预计今年6月底建成投产，产能是原来3倍，同时120吨超白玻璃生产线预计在未来两年内达产，公司业绩未来两年将保持快速增长。积极布局全产业链，竞争优势明显。公司晶硅电池主要设备均已实现自产，本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业非晶硅电池领域也已形成“从石到电”的全球最长产业链。全产业链布局构建公司较强的竞争优势，随着三季度末、四季度初去库存周期结束，行业景气度回升，公司业绩将会实现快速增长。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.58元、0.85元和1.21元，给予公司“强烈推荐”评级，目标价21元（对应2012年25倍PE）。表17：推荐公司估值表代码公司股价2011EPS2012EPS2011PE2012PE评级002358森源电气34.471.402.1224.6216.26强烈推荐002298鑫龙电器11.660.360.5032.3923.32谨慎推荐002123荣信股份22.050.751.1529.4019.17强烈推荐300048合康变频19.170.711.0127.0018.98强烈推荐002339积成电子23.970.841.1528.5420.84强烈推荐002218拓日新能13.950.580.8524.0516.41强烈推荐资料来源：wind，民生证券研究所本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告28 电气设备与新能源行业插图目录图1：与03电荒相似，装机增速于2010年超越用电增速4图2：全国火电利用小时步入上升周期4图3：“电荒”利好电气设备相关行业的简单传导机制5图4：我国水能、风能、太阳能、煤炭资源主要集中在西北、西南地区7图5：国家电网“十二五”特高压规划8图6：智能电网建设各阶段分环节投资占比10图7：五大发电集团盈利呈现进一步恶化趋势（单位：亿元）12图8：合同能源管理机制运作模式13图9：合同能源管理贷款担保机制13图10：中国高压变频器市场历年市场规模及预测14图11：中国中低压变频器市场发展趋势14图12：有源滤波与无源滤波比较15图13：谐波的危害15图14：截止2010年我国各种发电方式累计装机容量占比16图15：2010年我国各种发电方式新增装机容量占比16图16：2000-2010年我国风电新增装机容量及增速19图17：2000-2010年我国风电累计装机容量及增速19图18：近年风电装机容量及并网率趋势图20图19：全球装机情况（GW）22图20：全球光伏库存/出货情况22图21：晶硅片价格变动（$/kg）22图22：电池片价格变动（￥/ps）22图23：电池片价格变动（$/W）23图24：组件价格变动（$/W）23表格目录表1：目前国内各主要区域用电情况3表2：特高压交直流优缺点比较6表3：特高压与超高压交流设备成本比较6表4：不同电压等级的特高压技术比较6表5：农网改造升级稳步向前推进9表6：国家电网公司配电自动化2010-2012第二批试点项目11表7：近两年我国合同能源管理相关政策13表8：同等容量1300MW核电站与火电站排出废物对比16表9：国内各种发电方式全寿命周期建设成本比较17表10：美国、欧洲不同发电厂的度电成本比较17表11：核电与火电发电成本比较（元/MWh）17表12：各代核电设计目标比较17表13：人类历史上较为严重的几次核电事故比较18表14：国内风电变流器主要厂商及产品21表15：海外主要市场近期政策变化21表16：太阳能相关发电技术路径比较23表17：推荐公司估值表28本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31 电气设备与新能源行业分析师与联系人简介陈龙，华中科技大学工学与管理学双学士，经济学硕士。曾就职于上海电气集团股份有限公司，从事电站设备技术研发工作，三年以上行业工作经验，两年券商行业研究工作经验。2011年2月，加盟民生证券有限责任公司，覆盖电气设备、新能源等行业。王力，家电行业分析师，毕业于中南大学电子信息工程专业。曾就任于中国电子科技集团信息化工程总体研究中心，任软件工程师、系统分析师，从事信息化系统规划、设计、咨询等工作。2008年6月，加盟民生证券有限责任公司，覆盖家电、计算机及信息服务等行业。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。机构销售销售负责区域电话手机邮箱尹瑭北京010-8512776118611738655yintang@mszq.com郭明北京010-8512776218601357268guoming@mszq.com郭楠北京010-8512783515801209146guonan@mszq.com杜婵媛北京010-8512776113811313398duchanyuan@mszq.com杨平平北京010-8512776115210830789yangpingping@mszq.com平坷上海021-6888577213818133101pingke@mszq.com张瑜鑫上海021-6888579013810338213zhangyuxin_jgxs@mszq.com陈康菲上海021-6888579213917175055chenkangfei@mszq.com朱光宇上海021-6888577318601666368zhuguangyu@mszq.com汪萍上海021-6888516713402036996wangping@mszq.com钟玲上海021-6888579715900782242zhongling@mszq.com郑敏上海021-6888515918701944310zhengmin@mszq.com万小山广深0755-2266205613902959014wanxiaoshan@mszq.com许立平广深020-8422817318601368846xuliping@mszq.com韦珂嘉广深0755-2266777213701050353weikejia@mszq.com李潇广深0755-2266209513631517757lixiao@mszq.com马炜炎广深0755-2266208918665855545maweiyan@mszq.com王仪枫广深0755-2266209313682556787wangyifeng@mszq.com本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31 电气设备与新能源行业民生证券研究所：北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层；100005上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室；200120深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座；518040评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间回避相对沪深300指数下跌10%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。推荐相对沪深300指数涨幅5%以上中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间回避相对沪深300指数下跌5%以上免责声明本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告31'