电力设备新能源行业2019年投资策略 30页

'目录CONTENTS国泰君安证券2019年策略研讨会01新能源汽车——政策驱动过渡到消费驱动02风电光伏——平价到时代来临，&“海上风电”亮点03电力设备——关注特高压 01新能源汽车-国泰君安证券2019年策略研讨会政策驱动过渡到消费驱动3/ 01核心观点：国泰君安证券2019年策略研讨会•全球新能源汽车将继续高速增长：2018年预计全球新能源汽车销量将超过200万辆，增速超过60，我们预计2019年全球新能源汽车将继续保持30-40的增长速度。•政策对行业的影响将逐步减弱，步入消费驱动时代：根据第一电动网等网站发布的新能源汽车补贴下降50+，2021年全面退出。从占比而言对新能源汽车的影响越来越小，本次补贴调整后，对新能源汽车行业发展影响将逐步消除。•行业产能过剩与高端产能不足长久并存：从四大主要材料到锂电池环节，锂电池及电解液、正极均是高端产能不足，而低端产能过剩，主要原因是下游整车厂出于安全考虑，会选择可靠性更高的供应商，从而使得行业分化明显。•推荐：比亚迪、新宙邦、亿纬锂能、宁德时代、当升科技、杉杉股份。•风险提示：新能源车销量不及预期4/ 01新能源汽车：消费崛起国泰君安证券2019年策略研讨会图：2019年新能源车销量有望突破170万辆图：限购城市销量占比持续下降数据来源：中汽协、国泰君安证券研究•核心逻辑：数据来源：中汽协、国泰君安证券研究•新能源汽车将由“政策驱动”转向“消费驱动”，自发购买新能源汽车需求量快速上升。（调研结论）•新能源汽车在北京、上海、深圳、广州、杭州、天津六大城市中的累计销量在整个新能源汽车中的占比由2016年54快速下滑至2018年37，非限购城市销量快速上升，自发需求启动。•根据智能手机渗透率达到5之后销量加速的规律，新能源汽车在2018年渗透率已达到4.4左右，预计19年将超过5后会加速。5/ 01新能源汽车：乘用车是主力国泰君安证券2019年策略研讨会图：纯电乘用车和插电混动增长较快2018年销量（万辆）同比增长新能源汽车125.661.7%新能源乘用车105.382%纯电动78.868%插电混动26.5139.6%新能源商用车20.32.6%纯电动19.66.3%插电混动0.6-58%数据来源：中汽协、国泰君安证券研究•销量分类•按照用途：新能源乘用车105万辆，同比增长83；商用车20.3万辆，同比增长2.3。•按照车型：纯电动销售98.4万辆，插电式混动销售28.3万辆；燃料电池汽车销售1527辆。乘用车及产业链是未来的主要亮点。6/ 01新能源汽车：中国销量占全球一半以上国泰君安证券2019年策略研讨会表：2018年全球主要国家新能源汽车销量，中国占50以上（海外数据为1-11月份，中国为全年数据）国家销量中国125.6美国30.2挪威6.54英国5.56德国6.33日本4.39韩国3.11瑞典2.72荷兰2.68加拿大2.73法国4.6•全球新能源汽车销量继续高增长：据美国EVSales披露数据，2017年累计销量突破122万，同比增长58，2018年继续保持高速增长，1-9月份全球电动汽车累计销量近130万辆，较去年同期实现了68％的增幅，预计全年超过200万辆以上。•排名顺序：中国、美国、挪威、德国、英国、法国。•累计情况：截止2018年底，全球新能源汽车销量突破550万辆，中国累计销量300万辆左右，占比超过53，继续领先全球。数据来源：Markline，中汽协、国泰君安证券研究7/ 01新能源汽车：比亚迪全球第一国泰君安证券2019年策略研讨会图：比亚迪销量略大于特斯拉图：特斯拉销量以Model3为主数据来源：比亚迪官网、特斯拉官网、国泰君安证券研究数据来源：特斯拉官网、国泰君安证券研究2018年销量排名中，比亚迪以２４.８万辆的总销量，继续蝉联全球新能源汽车销量冠军。从乘用车销量来看，特斯拉销售２４.５万辆成为全球乘用车销量冠军，比亚迪２２.７万辆位居第二。比亚迪：２０１８年全年销售２４.８万辆，其中乘用车２２.７万辆。特斯拉：2018年全年的交付数据：共交付了245240辆，其中145846辆Model3和99394辆ModelS和ModelX。宝马：2018年共有14．３万辆BMW和MINI品牌的电动车交付，同比增长38.4％。２０１８年销量中欧洲占比达到５０％。上汽：预计销量１４万辆。8/ 01新能源汽车：补贴影响减弱国泰君安证券2019年策略研讨会补贴：根据第一电动网等消息，将在2018年基础上下降50+，并取消地方补贴，目前还未正式出台，但市场对补贴退出预期较为充分。补贴影响减弱：经过此次调整后，剩余补贴在新能源汽车整个销售中的占比将大幅降低，对板块影响将会减弱。产业链成本降低途径：1、原材料价格下跌：金属锂钴价格大幅下降带来锂电池成本的快速下降。2、车企规模化效应的产生，带来成本的大幅下降：虽然2018年新能源汽车销量同比增长60以上，达到125.6万辆，但在整个2800万的销量中占比非常低，规模化效应并未得到展现，随着销量的继续上升，预计将会带来成本的大幅下降。9/ 01新能源汽车：动力电池高端产能不足国泰君安证券2019年策略研讨会GWH201720182019E2020E松下产能23334952宁德产能17284575LG产能13203148SK产能24512三星产能8111825比亚迪16264065合计78123188277表：全球锂电巨头产能规划（Gwh）表：相关公司官网、国泰君安证券研究行业产能过剩：自2015年以来，全球动力电池产能进入高速扩张期，根据高工锂电统计，中国动力电池产能达到140GWh以上，可以满足300万辆电动车需求，整体上行业产能过剩严重。前十家企业市场占比达到83，行业集中度快速提升。需求继续增长：根据工信部统计2018年新能源汽车用动力电池装机量56.9GWh，同比增长56.3，其中三元占比58，磷酸铁锂占比39；我们预计2019年电池装机量将76.5GWh,同比增长35。高端产能不足：受下游整车厂对于安全性、稳定性等考虑，可供选择的动力电池厂家偏少，从而出现以比亚迪、宁德时代为代表的高端电池产能严重不足，从而制约了2018年新能源汽车的销量，随着比亚迪、宁德时代新的产能投放，预计2019年电池产能不足的情况将有所缓解。格局稳定：锂电池环节格局已基本形成以比亚迪、宁德为双头的局面，短期内难以改变，预计2020年三星、LG等企业新产能投放后，竞争局面将有所改变。10/ 01新能源汽车：正极看好比亚迪宁德产业链国泰君安证券2019年策略研讨会表：主要NCM厂家产能情况（吨）表：2018年前三季度NCM市场份额排名厂家201820191湖南杉杉38000480002当升科技22000320003宁波金和21000400004湖南瑞翔15000150005长远锂科45000450006厦门钨业28000380007格林美10000100008天津巴莫4200042000数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：高工锂电、国泰君安证券研究三元正极出货量增长迅速：随着乘用车在新能源汽车中的占比快速提升，三元正极材料的出货量增速将明显高于汽车销量增长速度，根据我们测算，按照2019年70的动力电池为三元电池（523），预计对应三元正极材料需求量将达到9.1万吨，同比增长将达到40以上。比亚迪宁德产业链重点关注：2019年产能投放最多的两家企业，其中比亚迪产能投放达到24GWh，供应商受益明显。推荐：当升科技、杉杉股份11/ 01新能源汽车：电极液格局稳定国泰君安证券2019年策略研讨会表：2018年前三季度电解液出货量情况（吨）•市场稳步增长：2018年电解液出货量估计在13万吨左右，同比增长30，随着新能源汽车销量的增长，预计2019年将继续保持20以上的增长速度（包含消费电解液、动力电解液）。•行业格局稳定：过去三年以来，新宙邦&天赐材料稳居国内全两位，出货量稳步增长，行业格局稳定。•生产模式：以销定产（产能统计意义不大，过剩严重）•行业壁垒：认证门槛高。•行业龙头：新宙邦、天赐材料、杉杉股份、江苏国泰。厂家2018Q1-Q3市占率天赐材料2535026.60%新宙邦1734518.20%国泰华荣1096011.50%东莞杉杉87689.20%天津金牛52425.50%汕头金光45744.80%珠海赛维36213.80%北京化学24782.60%香河昆仑21922.30%山东海容20972.20%其他1258013.20% 数据来源：高工锂电、国泰君安证券研究12/ 01新能源汽车：一季度是亮点国泰君安证券2019年策略研讨会表：历年锂电指数情况锂电池指数年份月份区间低点高点锂电池指数上涨幅度同期上证指数涨幅备注20132012.12-2013.5.31557.8855.253.32%18.01%6—10月份647.63866.1333.74%20.75%20141-3月份730.85965.5232.11%1.18%5-12月份828.171290.855.86%74.57%牛市启动20152-6月份1194.42639.74121.01%35.86%6月份爆发股灾20163-7月份1419.712124.4549.64%10.82%7-12月份横盘20171-4月份1797.272082.7515.88%1.59%6-9月份1747.342406.8437.74%5.79%201810-11月份1083.641361.0625.60%-6.50%数据来源：wind、国泰君安证券研究影响因素：（1）过渡期；（2）产品价格稳定；（3）工信部给予指引13/ 01新能源汽车：相关标的国泰君安证券2019年策略研讨会表：相关公司盈利预测及估值股票代码股票名称现价EPSPE评级2018E2019E2020E2018E2019E2020E300014亿纬锂能16.250.600.770.98272117增持300037新宙邦24.380.831.041.32292318增持300073当升科技27.600.680.921.23413023增持600884杉杉股份13.360.931.021.23141311增持002594比亚迪47.701.121.531.88433125增持300750宁德时代74.271.612.022.53463729增持数据来源：wind（2019年1月22日）、国泰君安证券研究•行业格局短期固化：整体上锂电池产业链行业竞争格局由百花齐放开始逐步稳固化，每个环节均是产能过剩，但受下游客户认证门槛高等影响，不同供应链企业产能利用率差别较大。看好各个环节龙头企业。14/ 02风电光伏国泰君安证券2019年策略研讨会15/ 02光伏——531新政行业带来的至暗时刻已过国泰君安证券2019年策略研讨会Ø补贴缺口快速扩大是531新政的根本原因。补贴缺口持续扩大无法收敛导致可再生能源基金入不敷出，若不控制会导致行业系统性风险。Ø补贴缺口扩大的原因是可再生能源附加征收没有如期上调。以往缩小可再生能源补贴缺口通过上调可再生能源附加征收单位金额的方式，2018年仍然保持不变。图：可再生补贴资金增量主要来自可再生能源附加上调（可再生能源表：补贴资金需求越来越大附加实收金额亿元——左轴；可再生能源附加电价分/kWh——右轴）光伏装机量（GW）光伏一年所需补贴金额（亿元）风电装机量（GW）风电一年所需补贴金额（亿元）当年所需补贴金额（亿元）前五批6.414874.21290338第六批19.512932.711245912015.03-2015.1210.687531.261227882016.01-2016.0617.561228339432016.07-2016.1216.499611.564710862017.01-2017.0623.2913151912362017.07-2017.1229.35124124514052018.01-2018.0624.311177.942715492018.07-2018.121662175916702019.01-2019.06135192117422019.07-2019.121766194418522319042419672020.01-2020.061529102020.07-2020.12203921数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究16/数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究 02光伏：海外需求拉动，19年装机恢复正增长国泰君安证券2019年策略研讨会Ø海外平价需求拉动，装机可持续高增长。产品价格下跌，平价区域增加，海外装机有望突破90GW，随着531价格的下降，呈现多点开花的局面。Ø中国需求趋稳，预计35GW上下。虽然行业政策有修复的可能，但补贴缺口未见缩小，能给予的激励政策十分有限，2019年平价增长也很难显现，因此保守预计装机量33.5GW。地面电站（GW）分布式项目（GW）普通地面电站项目9工商业指标剩余4第四批领跑者5扶贫项目5第三批技术领跑者1.5户用项目2特高压等项目2平价上网分布式3平价上网示范2地面加总19.5分布式加总14总计33.5国家2018E2019E中国4333.5美国1111日本6.56.5欧洲1120南美7.510印度911中东及北非57澳大利亚57东南亚及韩国69其他国家和地区610海外总计6591.5全球总计108125图：国内装机维稳图：海外装机贡献增量数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究17/ 02光伏：寻找供给最紧环节——单晶硅片国泰君安证券2019年策略研讨会Ø硅料环节密集投产期。2018年Q2-2019年Q2新增18.9万吨硅料，对应55GW硅片产能。ØPERC产能逐渐反超硅片产能，硅片供不应求。PERC产能自2018年起进入快速投产期，而硅片产能扩产减速，到2019年Q4时点PERC产能将反超硅片产能，导致硅片产能利用率持续上升，预计将出现供应紧张局面。公司名称2018Q42019Q42020Q4通威股份9.612.615.6隆基股份6.611.614.8爱旭4.459.59.5阿特斯4.958.359.4韩华6.578天合2.92.93.9晶科4.26.58.2晶澳2.82.85.5东方日升1.93.65.2台湾URE1.91.91.9正泰1.62.12.1大厂合计47.468.8584.1总计66.191.9117.2公司名称新投产产能（吨/年）投产时点内蒙东立60002018Q1鄂尔多斯80002018Q2陕西天宏REC190002018年逐步爬坡协鑫（新疆）600002018Q4通威乐山/包头一期500002018Q4内蒙盾安50002018Q3东方希望200002018Q3亚洲硅业50002018Q4大全3B130002018Q4新特能源360002019Q2大全4A350002020Q1云南云芯150002019Q3前中电电气300002019Q4前2018Q2-2019Q2投产189000对应55GW需求图：硅料产能密集投放图：硅片产能扩产收敛图：PERC扩产持续到2020年公司名称2018Q42019Q42020Q4隆基股份283645中环股份233033晶科能源101010晶澳太阳能556京运通333阿特斯111韩华太阳能1.51.53保利协鑫111阳光能源0.50.50.5总计7388105.5数据来源：Solarzoom、国泰君安证券研究数据来源：Solarzoom、国泰君安证券研究数据来源：Solarzoom、国泰君安证券研究18/ 02风电：补贴缺口边际缩小，现金流改善国泰君安证券2019年策略研讨会ü补贴缺口由新增装机所需补贴与新增补贴资金之间的差值决定。每年的新增可再生能源装机需要增量补贴资金，如果增量补贴资金无法覆盖新增装机所需要的补贴，就会产生补贴缺口。ü新增装机所需补贴大幅下降，2020年平价后新增装机所需补贴为0。①2019年起风电将启动竞争性配置指标，大致等同于竞价，根据风电目前成本情况，大概率能够平价，对应2020-2021年左右风电新增装机将不需要补贴（特殊项目除外）；②光伏预计也将于2019-2020年左右实现平价；届时新增风电和光伏装机将不再产生新增补贴需求。ü用电量的持续增长将使得新增补贴资金持续增长，逐渐回填存量补贴缺口。假设用电量以7%左右增长，略高于GDP增速，则可再生能源附加资金将逐步回填大约1100亿的存量补贴缺口，乐观预计有可能由财政一次性拨款补齐。图：补贴缺口2020年开始收窄，2033年填平数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究19/ 02风电：风机价格下跌导致18年股价低迷国泰君安证券2019年策略研讨会2018年初量增的逻辑大都兑现，装机量增长显著——量增Ø16-17年核准的存量项目抢装Ø三大新增长点：三北、分散式、海风Ø2018年并网增长37%，达20.59GW（风能协会吊装数据24GW+23%）图：从并网数据看，2018年累计增长37%风机价格持续走低拖累业绩应是主因——价跌Ø2017年初开始风机价格战启动（韵达、海装、明阳准备上市）Ø竞争加剧：金风科技、明阳风电、远景能源等Ø价格回暖：自2018年8月见底回升图：2018年8月以来风机价格见底回升数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究20/ 02风电：集中度快速提升国泰君安证券2019年策略研讨会ü价格战效果显现，金风中标市占率大幅提升。根据金凤科技实地调研了解到，今年中标市占率逐渐攀升，1-8月平均中标市占率超过35%、9月超过50%；根据远景能源实地调研了解到，前3家中标集中度已经达到70%以上；预计2019年下半年金风市占率攀升将所体现ü市占率上升原因应与多个因素有关。①限电改善导致运营商对风机发电小时数更加关注，金风可以保发电小时；②价格战后小厂盈利堪忧，业主更加关心风机厂的持续经营能力；③其他原因图：风机行业2017年市场格局航天万源,0.05京城新能源,0.05久和能源,0.02太原重工,0.07图：市占率变化及预期80%70%55%63%70%华仪风能,0.1中人能源,0.11西门子歌美飒,0.11GE,0.16许继风电,0.18Vestas,0.39中车风能,0.41三一中能,0.42华创风能,0.73金风科技,5.2360%50%40%30%20%10%0%43.40%25.20%18%18%54.50%44.10%27.10%26.60%30%40%50%东方电气,0.8运达风电,0.83湘电风能,0.93上海电气,1.12重庆海装,1.16联合动力,1.31远景能源,3.04明阳智能,2.46201320142015201620172018E2019E2020E金风科技top3市占率数据来源：公司公告、国泰君安证券研究数据来源：公司公告、国泰君安证券研究21/ 02海上风电：是下一个十年的重点方向国泰君安证券2019年策略研讨会海上风电具备陆上风电所不具备的多种优势Ø电力消纳无忧：海上风电靠近人口密集的沿海地区，用电负荷充足Ø资源分布广泛：海上风力资源分布平均，大面积海域风力资源丰富Ø不涉及土地：海上风电不占用宝贵的土地资源，不与人类生活居住发生冲突以上三点决定了海上风电①装机空间十分巨大，根据测算中国沿海省份（河北、山东、江苏、浙江、福建、广东）省均100GW以上装机空间②因为有大面积铺开的能力，未来海上风电实现平价后是有效的平价图：海风收益率模型发电小时数（小时）33003700390041004300单位发电年收入（元）2.743.073.243.403.57资本金回报期（年）（20%）1.31.21.11.11.0脱硫电价结算年收入（元）1.391.551.641.721.81现金年流入（元）0.680.850.931.021.10附：测算条件单瓦投资18元资本金比例20%项目资本金3.6元项目贷款14.4元贷款利率4.9%年利息支出0.71元标杆上网电价0.83元/kWh(考虑竞价)脱硫火电价0.42元/kWh（均值）图：国内海上风电未来两年高增长投产时间装机容量（MW）2015262201660420171002201817052019299620207381数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究数据来源：国家能源局、国泰君安证券研究22/ 02光伏风电国泰君安证券2019年策略研讨会股票代码股票名称现价EPSPE评级2018E2019E2020E2018E2019E2020E601012隆基股份21.950.981.522.2222.414.49.9增持603507振江股份22.520.821.932.5626.811.48.6增持表：相关公司盈利预测及估值数据来源：wind（2019年1月22日）、国泰君安证券研究23/ 国泰君安证券2019年策略研讨会03电力设备：特高压24/ 03电力设备：电网投资稳定国泰君安证券2019年策略研讨会ü电网投资稳定在4900亿元并保持正增长，特高压带来投资驱动的周期性机会。2018年上半年开工3条特高压，随后9月份能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》计划新核准7条特高压，随后开工3条，18年合计开工6条特高压，按照能源局规划，预计19年将有5条特高压开工。ü社会用电量增速持续改善，带来输变电投资加速。全社会用电量同比增速加快：2015年0.5%、2016年5.0%、2017年6.6%、2018年8.5%，电网负荷加重，预计将带来输变电投资加速。特高压开工条数0001112223456676543210图：国网电网投资额稳定增长600052.5%500036.2%60%4974785498950%4518400021.4%385527.0%40%30%300016.4%20.4%30313019305430352130249714.2%17.2%200020%10%100073285217691160264417.2%10.2%-2.5%2.8%1.2%-0.6%-12.8%00%-10%-20%国网电网投资额(亿元)yoy图：近年特高压线路开工数量数据来源：国家电网、国泰君安证券研究2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018E数据来源：国家电网、国泰君安证券研究25/ 03电力设备：关注特高压国泰君安证券2019年策略研讨会ü推荐国电南瑞（600406）。二次设备是持续的投资与需求增长，周期性更弱、防御型更强。ü关注平高电气、许继电气的业绩改善。一次设备是收入确认周期的变化，业绩随特高压投资而波动设备名称7条特高压设备市场空间7条特高压设备订单预估国电南瑞许继电气平高电气特变电工保变电气中国西电四方股份思源电气换流变压器297.9274.4874.4874.48换流阀106.4026.6026.6026.6026.60直流控制保护系统12.396.1956.195变电站继电保护+保护类设备176.4059.159.51隔离开关和接地开关4.650.601.77组合电器GIS69.9231.2417.85电抗器37.01开关柜122.5011.28互感器17.443.412.59断路器12.744.254.25电容器23.503.102.66电阻器49.9827.26避雷器4.163.610.55交流变压器12.603.36无功补偿装置4.762.381.191.19合计952.3797.7333.9950.9974.4874.48161.8136.113.8516%28%10%85%56%57%4%表：特高压设备空间及各公司收入弹性测算单年订单/营收弹性20%数据来源：国家电网、国泰君安证券研究26/ 03电力设备国泰君安证券2019年策略研讨会股票代码股票名称现价EPSPE评级2018E2019E2020E2018E2019E2020E600406国电南瑞19.120.840.991.1326.122.219.4增持表：相关公司盈利预测及估值数据来源：wind（2019年1月22日）、国泰君安证券研究27/ 国泰君安电力设备新能源团队Thankyouforlistening '