新能源行业光伏系列报告之（二十）：量价齐升，光伏玻璃行业进入盈利扩张期 16页

'正文目录一、光伏玻璃是少数能匹配甚至超过行业增长的子领域41.1光伏玻璃需求量未来几年将超过行业41.2光伏玻璃品质要求高，格局相比更加稳定9二、产能集中、供给偏紧，优势企业竞争优势更明显112.1行业进入壁垒高，优势企业快速扩产112.2优势企业的竞争优势更进一步加强122.3部分产能将进入冷修，供给偏紧14三、行业近期已经开始提价15投资建议15风险提示15相关报告16图表目录图1光伏玻璃需求增速将超过新增光伏装机增速4图2玻璃、组件需求增速对比—需求量角度4图3玻璃、组件需求增速对比—需求额角度4图4单玻组件与双玻组件对比5图5P型PERC单面电池与双面电池结构对比6图6N型双面电池近似对称结构6图7HIT/HJT电池对称结构6图8三种电池路线双面率水平均非常高6图9双面组件来自背面的发电量增益7图10双玻组件成本具备优势（单位，元/W）7表4：第三批领跑者基地各项技术应用规模及占比（单位，MW）7图112014-2025年单/双面组件市场占有率变化趋势8 图12光伏玻璃透光率对组件功率影响9图13组件成本构成9图14光伏玻璃价格相对稳定（单位，元/平米）9图15光伏产业价格一直处于快速下降中-多晶硅、硅片10图16光伏产业价格一直处于快速下降中-电池片、组件10图17光伏玻璃市场份额（2018年）11图18光伏玻璃生产成本构成12图19光伏玻璃窑炉规模越大，生产成本越低12图20单窑产能对比（单位，吨）13图21目前行业在产产能持续下降15图22目前行业在产产能处在较低位置15表1：功率提升对光伏玻璃需求量影响较小5表2：双玻组件对光伏玻璃需求量大幅提高5表3：双玻双面组件较单玻组件成本对比7表5：随双玻组件渗透率提升，玻璃需求量增速将超过新增装机增速8表6：光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定9表7：目前主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者11表8：信义、福莱特等优势企业快速扩张11表9：不同规模窑炉光伏玻璃成本对比12表10：行业内公司窑炉个数统计（个）13表11：光伏玻璃产品毛利率比较（%）13表12：光伏玻璃产能及扩张情况14表13：2011年-2013年投放的产能预计将陆续进入冷修（单位，吨/日）14敬请阅读末页的重要说明Page3表14：光伏玻璃迎来提价-3.2mm镀膜（单位，元/平米）15 一、光伏玻璃是少数能匹配甚至超过行业增长的子领域由于组件功率提升对光伏玻璃需求量的影响较小，同时，光伏玻璃价格相对于硅料、硅片、电池片、组件等环节价格更加稳定，从产值的角度看，光伏玻璃的增速从2014年后就一直高于行业。目前，双玻组件的渗透率快速提升，双玻组件较单玻组件玻璃需求量要增加60%，随双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃需求量的增速也将高于新增装机增速。图1光伏玻璃需求增速将超过新增光伏装机增速2000301800160025140020120010001580060010400520000201720182019E2020E2021E2023E2025E光伏玻璃需求量（万吨）同比（）光伏新增装机增长率（）资料来源：CPIA、测算图2玻璃、组件需求增速对比—需求量角度图3玻璃、组件需求增速对比—需求额角度60.00100.080.060.040.020.00.020112012201320142015201620172018-20.050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.0020112012201320142015201620172018-20.00-40.0光伏新增装机同比增速（）光伏玻璃需求量同比增速（）光伏组件需求额同比增速（）光伏玻璃需求额同比增速（）资料来源：Wind、资料来源：Wind、1.1光伏玻璃需求量未来几年将超过行业光伏玻璃需求量未来几年将超过行业。双玻组件对光伏玻璃需求量将提高60%，随双玻组件渗透率持续提升，即使在考虑组件功率提升对光伏玻璃需求有负影响的条件下，未来几年光伏玻璃的需求量增长也将超过新增装机增速。功率提升对光伏玻璃的需求量影响很小。单纯考虑单玻组件，组件功率每提升10W， 组件功率（W）270280290300310320装机量（GW）111111组件面积（60片型）（m2）1.641.641.641.641.641.64玻璃厚度（mm）3.23.23.23.23.23.2玻璃需求量（万m2）606584564545527511玻璃需求量（吨）484444671445103436004219440875玻璃单位需求（万吨/GW）4.84.74.54.44.24.1变化量（万吨/GW）(0.17)(0.16)(0.15)(0.14)(0.13)下降幅度（%）(3.57)(3.45)(3.33)(3.23)(3.13)原片至玻璃合格率92%92%92%92%92%92%光伏玻璃良品率78%78%78%78%78%78%光伏玻璃原片需求（万吨/GW）6.756.516.296.085.885.70变化量（万吨/GW）(0.24)(0.22)(0.21)(0.20)(0.18)下降幅度（%）(3.57)(3.45)(3.33)(3.23)(3.12)光伏玻璃的需求量下降0.2万吨/GW，下降幅度在3%左右，影响很小。表1：功率提升对光伏玻璃需求量影响较小资料来源：公开资料、测算双玻组件显著增加了单个组件光伏玻璃的用量。双玻组件与普通组件最大的区别在于组件的正面和背面均采用玻璃封装，从“3.2mm玻璃+背板”转变为了“2.5mm正面玻璃+2.5mm背面玻璃”。与单玻组件相比，双玻组件光伏玻璃的用量显著提高，光伏玻璃的需求量将从6.08吨/GW提升至9.49吨/GW，上升56.25%。图4单玻组件与双玻组件对比背板EVA电池EVA2.5mm玻璃EVA电池EVA3.2mm玻璃普通组件双玻组件2.5mm毫米资料来源：公开资料、表2：双玻组件对光伏玻璃需求量大幅提高单玻组件双玻组件同比（%）组件功率（W）300300装机量（GW）11组件面积（60片型）（m2）1.641.64玻璃厚度（mm）3.22.5玻璃用量（块）12玻璃需求量（万m2）5451090100玻璃需求量（吨）436006812556.25Page5 单玻组件双玻组件同比（%）玻璃单位需求（万吨/GW）4.366.8156.25原片至玻璃合格率92%92%光伏玻璃良品率78%78%光伏玻璃原片需求（万吨/GW）6.089.4956.25资料来源：公开资料、测算双玻双面组件优势明显，渗透率将持续提升。双玻双面组件的优势在于不增加成本的基础上，显著提升了发电效率。首先，在电池环节，目前主流的p-PERC电池，以及潜力较大的N型单晶、HIT电池都天然兼容双面电池技术，不产生额外成本。其次，在组件环节，双玻组件在封装环节同样具备成本优势，无边框的双玻租价较单玻组件每瓦便宜0.187元，有边框的双玻组件较单玻组件每瓦也只贵0.003元。2018年双玻组件的渗透率大概在6.6%左右，而第三批领跑者计划中双玻组件的渗透率达到了62.47%。未来几年双玻组件的渗透率有望持续提高，据CPIA预计，2019年、2020年双玻组件渗透率达到20%、30%。图5P型PERC单面电池与双面电池结构对比图6N型双面电池近似对称结构Ag浆单面PERC电池激光开孔点钝化层SiNx覆盖层背面全Al浆层Ag浆双面PERC电池激光开孔点钝化层SiNx覆盖层背面局部Al浆层资料来源：公开资料、资料来源：公开资料、图7HIT/HJT电池对称结构图8三种电池路线双面率水平均非常高100%90%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%82%85%P型PERCN型HITPage6双面率资料来源：公开资料、资料来源：隆基、中来股份发布数据， 图9双面组件来自背面的发电量增益图10双玻组件成本具备优势（单位，元/W）45%0.70.64940%35%30%25%20%15%10%5%0%39%36%26%23%14%16%17%16%13%11%5%4%草地水泥黄沙铝箔白漆白色反光膜0.60.50.40.30.20.10.00.6190.4320.4600.622总发电量提升峰值功率提升资料来源：CPIA、资料来源：公开资料、测算表3：双玻双面组件较单玻组件成本对比单玻组件双玻双面组件/EVA/无边框双玻双面组件/POE/无边框双玻双面组件/EVA/有边框双玻双面组件/POE/有边框3.2mm玻璃单价（元/平米）20.7----2.5mm玻璃单价（元/平米）-17.917.917.917.9玻璃用量（块）12222EVA/POE单价（元/平米）6.56.59.16.59.1背板单价（元/平米）11.5----背板用量（块）10000金属铝单价（元/吨）1150511505115051150511505组件面积（平米）1.641.641.641.641.64组件功率（W）300308308308308成本（元/60型组件）光伏玻璃33.8--58.558.5背板18.8----EVA/POE21.121.129.621.129.6铝边框53.453.453.453.453.4焊带13.513.513.513.513.5接线盒1515151515人工1313131313包装及其他1717171717成本合计（元）185.7133.1141.5191.6200.0单瓦成本（元/W）0.6190.4320.4600.6220.649与单玻组件成本差异（元/W）(0.187)(0.159)0.0030.030资料来源：公开资料、测算表4：第三批领跑者基地各项技术应用规模及占比（单位，MW）规模占比（%）PERC3656.6773.13双面3123.3362.47MWT593.3311.87半片2004N型114522.9黑硅4458.9叠瓦1002PERC+双面2073.3341.47PERC叠加2473.3349.47Page7 规模占比（%）双面叠加2973.3359.47MWT叠加3106.2N型叠加114522.9资料来源：国家能源局、图112014-2025年单/双面组件市场占有率变化趋势60%48%40%30%20%0.32%2.50%3.85%6.60%10%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201420152016201720182019E2020E2021E2023E2025E双面组件市场占有率（）单面组件市场占有率（）资料来源：《中国光伏产业发展路线图（2018年版）》，随双玻渗透率提升，光伏玻璃需求量增长将超过行业。随双玻组件渗透率持续提升，即使在考虑组件功率提升对光伏玻璃需求有负影响的条件下，2019年、2020年光伏玻璃的需求量将达到831万吨、1014万吨，分别同比增长22%、22%，增速超过光伏新增装机增速。表5：随双玻组件渗透率提升，玻璃需求量增速将超过新增装机增速201720182019E2020E2021E2023E2025E新增装机（GW）97104125150180215260组件功率（W）285295305315325335345双玻渗透率6.60%10%20%30%40%48%60%单玻新增装机（GW）9094100105108112104双玻新增装机（GW）610254572103156玻璃单位需求-单玻（万吨/GW）6.406.185.985.795.615.445.28玻璃单位需求-双玻（万吨/GW）9.999.659.349.048.768.508.26玻璃需求-单玻（万吨）578578598608606608549玻璃需求-双玻（万吨）641002334076318771288玻璃需求合计（万吨）6426798311014123714861837玻璃需求量增长率（%）5.722.422.121.920.123.7新增装机增长率（%）7.420.220.020.019.420.9资料来源：CPIA、测算注：上述测算中，充分考虑了组件功率提升对玻璃需求量减少的影响 1.2光伏玻璃品质要求高，格局相比更加稳定行业对光伏玻璃主要要求品质，不是价格。光伏玻璃品质对组件功率影响很大，太阳光透过率每提高1%，光伏电池组件发电功率可提升约0.8%，因此，行业对光伏玻璃的品质要求一直很高。另外，光伏玻璃占组件成本的比重大概为6.6%，占比很低，光伏玻璃价格的波动对组件价格的影响很小。光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定。由于行业对光伏玻璃品质要求高，且光伏玻璃成本占比低，光伏玻璃的价格相对于其他环节要更加稳定。2018年“531”政策前后，光伏玻璃价格下降大约20%左右，低于硅料、硅片、电池片30%-40%的价格降幅。图12光伏玻璃透光率对组件功率影响图13组件成本构成310人工,2.5%包装及其他,3.3%306304302308接线盒,2.9%焊带,2.6%EVA/POE,4.1%铝边框,10.4%300背板,3.7%2982961234567891011光伏玻璃,6.6%电池片,63.8%光伏玻璃透光率89.7光伏玻璃透光率92资料来源：公开资料、注：横轴为不同实验对照组资料来源：Wind、表6：光伏玻璃价格相对于其他环节更加稳定18年1月价格19年2月价格下降幅度硅料（元/kg）155.081.0(47.7)单晶180u（元/片）5.43.2(41.1)单晶电池片-21.4%（元/w）1.81.2(32.6)305W单晶PERC组件（元/W）2.92.2(26.1)光伏玻璃3.2mm镀膜（元/片）31.224.0(23.0)资料来源：PVinfo、卓创资讯、图14光伏玻璃价格相对稳定（单位，元/平米）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00资料来源：卓创资讯、3.2mm镀膜周平均价格 图15光伏产业价格一直处于快速下降中-多晶硅、硅片图16光伏产业价格一直处于快速下降中-电池片、组件1601506.03.12.02.91.81405.02.71204.52.52.31.43.52.11.23.01.9702.5多晶硅料（元/kg）单晶硅片-180μm(元/片)（右轴）资料来源：PVinfo、资料来源：PVinfo、1104.080602.01.71.51.00.8305W单晶PERC组件（元/W）单晶PERC电池片-21.4(元/W)（右轴） 二、产能集中、供给偏紧，优势企业竞争优势更明显2.1行业进入壁垒高，优势企业快速扩产光伏玻璃行业具有很高的进入壁垒，新进入者少。光伏玻璃行业在技术、认证、客户、规模等方面都具备较强的进入壁垒。同时，普通玻璃的生产线无法轻易转换为光伏玻璃的生产线，不论是玻璃行业以外的企业或普通玻璃生产企业进入光伏玻璃市场的门槛较高。目前，主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者。图17光伏玻璃市场份额（2018年）其他,16.7%安彩高科,1.2%信义光能,中航三鑫,1.2%31.9%中建材（合彩虹集团,肥）,3.1%8.6%南玻,8.6%福莱特玻璃,金信,17.6%11.2%资料来源：卓创资讯、表7：目前主流光伏玻璃企业已经在行业深耕多年，几乎没有新进入者首次投产时间公司2006南玻2007信义、福莱特2009中航三鑫、安彩高科2010金信、彩虹2015中建材（合肥）资料来源：各公司公告、信义、福莱特等优势企业快速扩张。目前，光伏玻璃行业的龙头公司信义、福莱特正在快速扩张，预计2019年信义将新增产能2000吨/日，市占率将从31.9%提升至33.7%，福莱特也将新增产能2000吨/日，市占率将从17.6%提升至22%。表8：信义、福莱特等优势企业快速扩张日容量（吨/日）2018年底产能扩产计划2019年底产能2019Q12019Q22019Q32019Q4信义光能6700100010008700福莱特玻璃3690100010005690金信23502350南玻18001800彩虹集团18008502650中建材（合肥）650650 中航三鑫250250安彩高科250250其他35103510合计2100025850信义市占率（%）31.933.7福莱特市占率（%）17.622.0资料来源：各公司公告、2.1优势企业的竞争优势更进一步加强规模效应带来成本优势。光伏玻璃行业的成本优势主要来自于规模优势，单炉规模越大，生产成本越低。例如，日容量1000吨的生产成本较日容量650吨的生产成本要低10%-20%，产业估算，福莱特（单炉日容量500-1000吨/日）的生产成本较安彩（单炉日容量250吨/日）要低20%左右。优势企业成本优势将持续增强。目前，行业中的龙头公司信义、福莱特的单炉规模要显著高于其他竞争对手和行业平均水平，与之对应的，信义、福莱特的生产成本要更低，毛利率水平要更高。信义、福莱特在2019年扩张产能，单炉日容量均达到了1000吨，成本水平、盈利能力均为行业最优。新产能持续释放将使得优势企业竞争优势更明显。图18光伏玻璃生产成本构成图19光伏玻璃窑炉规模越大，生产成本越低直接人工,4%制造费用,14%100%生产成本降低10%-20%90%80%70%60%燃料动力,41%直接材料,41%50%40%30%20%10%0%650吨窑炉生产成本差异1000吨窑炉资料来源：福莱特公告、资料来源：各公司公告、估算表9：不同规模窑炉光伏玻璃成本对比2014201520162017销量（万m2）福莱特—755972977763安彩高科2753.8338039404180成本（百万元）福莱特1309.81422.81265.31423.5安彩高科661.4796.1927.2863.1单位成本（元/m2）福莱特—18.8217.3418.34安彩高科24.0223.5523.5420.65Page12 2014201520162017单位成本差异（%）(20.1)(26.3)(11.2)资料来源：各公司公告、注：福莱特单窑规模在500-1000吨/日，安彩高科单窑规模为250吨/日图20单窑产能对比（单位，吨）1000900800700600500400300200100信义天津信义芜湖信义芜湖信义芜湖信义芜湖信义芜湖信义马来西亚信义马来西亚福莱特嘉兴福莱特嘉兴福莱特嘉兴福莱特凤阳福莱特凤阳金信唐山（一期）金信唐山（二期）金信唐山（三期）金信唐山（三期）南玻东莞南玻东莞南玻东莞南玻吴江彩虹合肥（一期）彩虹合肥（二期）彩虹咸阳中建材合肥中航三鑫蚌埠安彩高科安阳0公司单窑产能行业平单窑产能资料来源：各公司公告、卓创资讯、表10：行业内公司窑炉个数统计（个）日熔量（吨）250-30450-50550-60650-70750-80850-901000信义玻璃13133+2福莱特2122+2南玻22中航三鑫11安彩高科111金信13彩虹集团122中建材（合肥）11亚玛顿3合计9537+323+35+5资料来源：公司公告，注：红色标注为在建或规划产能表11：光伏玻璃产品毛利率比较（%）2012201320142015201620172018H1福莱特25.7927.5936.9834.1741.0729.7729.27信义光能——33.0536.1342.1930.1933.38南玻璃24.8525.7122.4820.412425.7529.6中航三鑫10.755.176.023.0722.719.317.16安彩高科-2.7911.7717.0113.2216.4715.71—亚玛顿22.9415.3614.2316.3710.336.166.58资料来源：公司公告，注：南玻为平板及工程玻璃毛利率，中航三鑫为玻璃及深加工制造毛利率 2.1部分产能将进入冷修，供给偏紧2019年行业供给将偏紧。2018年底，行业在产产能大约为2.1万吨/日，2019年底，行业产能将增加到2.59万吨/日，考虑到大部分产能于2、3、4季度开始投放，预计2019年全年供给将为2.36万吨/日左右。另外，2011年至2013年投产的产能将开始进入冷修，规模大概为0.2万吨/日左右，考虑冷修的话，2019年全年有效供给将为2.16万吨/日左右。预计2019年行业需求将为831万吨，对应日需求将为2.28万吨/日左右，行业供给偏紧。表12：光伏玻璃产能及扩张情况日容量（吨/日）2018年底产扩产计划2019年底产2019Q12019Q22019Q32019Q4信义光能6700100010008700福莱特玻璃3690100010005690金信23502350南玻18001800彩虹集团18008502650中建材（合肥）650650中航三鑫250250安彩高科250250其他35103510合计2100025850资料来源：各公司公告、表13：2011年-2013年投放的产能预计将陆续进入冷修（单位，吨/日）20112012201320142015201620172018预计进入冷修产能信义光能5001800190010001000500福莱特玻璃6003090600金信2502100250南玻650650500650彩虹集团750800中建材（合肥）650中航三鑫250安彩高科250合计500900600245014005000180040902000资料来源：各公司公告、 三、行业近期已经开始提价在产产能少，企业库存水平低，近期行业开始迎来提价。2019年2月，行业在产产能能为20280吨/日，处在2018年以来的低位。由于需求持续向好，主流光伏玻璃企业库存水平相对较低，行业开始迎来提价，提价后，3.2mm镀膜光伏玻璃价格为26.5元/平米，上涨幅度为8.16%-10.42%。表14：光伏玻璃迎来提价-3.2mm镀膜（单位，元/平米）日期企业提价前价提价后价提价幅度涨幅（%）2019/3/1安徽盛世新能源24.0026.52.5010.422019/3/1福莱特24.5026.52.008.162019/3/4中国建材桐城新能源24.0026.52.5010.422019/3/4信义光能24.5026.52.008.162019/3/4安彩高科24.5026.52.008.16资料来源：卓创资讯、图21目前行业在产产能持续下降图22目前行业在产产能处在较低位置2300050452200040210003530200002520190001518000105Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-1917000014528140272613525130241252312022Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-1911521产能（吨/日）窑炉（个）（右轴）生产线（条）在产厂（个）（右轴）资料来源：卓创资讯、资料来源：卓创资讯、投资建议光伏玻璃行业格局稳定，龙头企业单窑规模大，成本优势明显，同时，能够通过持续扩张拉大与二线企业产能、成本上的差异。关注福莱特、南玻A、港股信义光能（0968.HK）、福莱特玻璃（6865.HK）。风险提示1）国内补贴政策波动：如果相关产业政策发生重大不利变化，将会电站用户装机意愿带来扰动。2）海外需求不及预期：海外需求近几年弥补了国内市场的下降，如果海外经济持续疲软，可能导致海外需求不及预期。3）产品价格波动影响盈利情况。 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