新能源行业上市公司投资价值研究 94页

'万方数据中图分类号UDCF270300硕士学位论文学校代码10533新能源行业上市公司投资价值研究ResearchonInVestmentValueofListedCompaniesofNewEnergyIndust拶作者姓名：学科专业：研究方向：学院(系、所)：指导教师：肖艳春企业管理财务管理商学院黄生权副教授答辩委员会主中南大学2013年11月 万方数据原创性声明本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。作者签名：鞋日期：丝年』月丛日学位论文版权使用授权书本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所将本学位论文收录到《中国学位论文全文数据库》，并通过网络向社会公众提供信息服务。作者签名：鲣导师签名纽嗍吐年业月堕日 万方数据硕士学位论文摘要新能源行业上市公司投资价值研究摘要：虽然我国步入新能源行业相对较晚，但其发展势头迅猛行业前景良好，当前该行业愈来愈受到投资者的青睐和关注。因此研究新能源行业是否具有投资价值，以及有效找出新能源上市公司中最具有投资价值的上市公司具有重要的现实意义。论文借助上市公司投资价值相关理论及方法，对新能源上市公司投资价值进行了系统研究，构建了综合评价模型，并运用SPSSl9．O对新能源行业投资价值进行数据分析得到新能源行业上市公司的综合评价结果，并在此基础上以上海电气为例，运用估价模型进行重点公司研究。论文主要研究工作体现在以下几个方面：(1)对新能源行业上市公司投资价值进行基本面分析。首先采用PEST模型研究了宏观环境对新能源上市公司投资价值的影响，良好的宏观环境是行业发展的基础。其次从中观角度即新能源行业的生命周期以及市场竞争结构出发阐述了行业因素对上市公司投资价值的影响。分析结果表明新能源行业具有绝对投资价值。最后从公司的角度研究了影响上市公司投资价值的微观影响因素。并在此基础上构建了新能源上市公司投资价值指标评价体系。(2)对新能源行业上市公司系统的综合评价研究。本文以新能源行业上市公司2010．2012年的财务数据和相关非财务数据为基础，运用多元统计分析方法，建立综合评价模型，并运用SPSSl9．O软件进行数据分析，计算出样本上市公司的综合得分并进行排序、分类，结果显示前15名上市公司综合得分为正值，表明其处于新能源上市公司的平均水平之上，排名越靠前，投资价值相对越大。投资者可以据此方便快捷的对新能源上市公司的投资价值做出相对准确的评价和投资决策。(3)以上海电气为例，利用市盈率估价模型分析重点上市公司的内在价值，研究发现上海电气投资价值被投资者低估，未来上升空间很大，并且公司盈利能力和成长能力较强，值得投资者长期持有。本文中共有图18幅，表31个，参考文献82篇。关键词：新能源；主成分分析；因子分析；聚类分析；估值模型；投资价值分类号：F270TT 万方数据硕士学位论文Abs仃actResea心honhVestment、厂alueofListedCompaniesofNewEnergyhldustryV●●Abstract：AlthoughChinaisrelativelylateforenteringthenewenergyindustⅨit’sdeVelopmenthasagoodmomentumandindust巧prospect．Atpresent，theindust巧isgenerallyp叩ularandconcernedbyinVestors．Therefore，It’shas伊eatpracticalsignificanceofjudgingwhetherthenewenergyindust巧haSinVestmentValueandseel【ingthemostinVestmentValuablelistedcompaniesinnewenergyindust巧e行．ectiVelyPaperswithinVestmentvalueof1istedcompaniesinthetheo巧andmethodsofthenewenergyinVestmentValueoflistedcompaniesconductedasystematicstudytobuildacomprehensiVeeValuationmodel．AnduseSPSSsoRwarefornumericalanalysisinVestmentValueofthenewenergyindustIycompaniesconsolidatedeValuationresults，andonthisbasistofocusonresearchingkeycompanies，forexampleShanghaiElectric．Mainresearchworkisrenectedinthefollowingaspects：(1)Fundamentalanalysis．Firstly，thispaperusePEsTmodeldescribingthemacroeconomicenViromnent．SoundmacroeconomicenVironmentisthebasisforthedeVelopmentoftheindustry．Secondly’Indust巧factorsaff．ecttheinVestmentValuebytheanalysisofthedevelopmenttrendsofnewenergyinduS臼Mthelifecycleoftheindust巧andmarketstructure．Theresultsshowthatthenewenergyindust巧hastheabsoluteValueoftheinVestment．Finally’fromthecompanyIsperspectiVe，intemalfactorsa髋cttheinvestmentvalueoflistedcompanies．Thenthispaperbuildanewene娼yinVestmentvalueof1istedcompaniesindexeValuationsystembasically(2)ConlprehensiVeevaluationresearch．Thispaperuse201O-2012nnancialdataandrelatednon．financialdataf-ormultivariatestatisticalanalysis．ThenthispaperestablishacomprehensiVeeValuationmodel，usingSPSSsoft、Ⅳarefordataanalysistocalculatethecompositescoreforthesanlpleof1istedcompaniesandconductsorting，classi矽ing．Theresultshowthatfome订5listedcompaniesispositiVe，indicatingthattheseareaboVeaVerage，morehighranking，thegreatertherelativevalueⅢ 万方数据oftheinvestment．InvestorscanthuSconvenientmakerelatiVelyaccurateevaluationandinvestment．(3)WiththeexampleShan曲aiE1ec仃ic，aSsesstheintrinsicValuebyprice．e啪ingsratioestimationmodel．TheresultshowsinVestorsunderestimatethevalueShanghaiElectric．It’sfmureupsidepotentialislarge，andthecompany’sprofitabil时and铲。叭harestrong·Investorscanholdc11ronically．Thereare18铲aphics，3lcharrtsand83referencesinthispaper．Keywords：NeWenergyindustry；Principalcomponentanalysis；Factoranalysis；Clusteranalysis；Estimationmodel；InVestmentValueClassification：F270Ⅳ 万方数据硕士学位论文目录原创性声明⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯I摘要：⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．IIAbstract⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．III目录⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一V1绪论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11．1研究背景⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11．2本文研究目的及意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯21．2．1研究目的⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．21．2．2研究意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．21．3上市公司投资价值文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一31．3．1国外上市公司投资价值研究概述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯31．3．2国内上市公司投资价值研究综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯51．3．3我国新能源上市公司投资价值研究述评⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯81．4研究内容及结构安排⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯111．4．1主要的研究内容⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．111．4．2研究方法及结构安排⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．111．5本文创新点⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一142上市公司投资价值研究的理论基础⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯152．1新能源行业的相关概念界定⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯152．1．1新能源的内涵⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯152．1．2新能源上市公司⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯182．1．3上市公司投资价值⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯182．2上市公司投资价值基本理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯192．2．1劳动价值理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯192．2．2效用价值理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯202．2．3价值投资理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯222．2．4市场投资理论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯222．3上市公司投资价值分析方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯232．3．1基本分析方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯232．3．2技术分析方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯243新能源上市公司投资价值的影响因素研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯263．1新能源行业发展情况分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯263．1．1新能源行业发展现状⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯26V 万方数据硕士学位论文目录3．1．2新能源行业发展机遇⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯303．1．3新能源行业发展挑战⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯313．2新能源上市公司投资价值宏观因素分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯323．3新能源上市公司投资价值中观因素研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．373．3．1新能源行业生命周期⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯383．3．2新能源行业的市场竞争结构⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．393．4新能源上市公司投资价值微观因素分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．414新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯434．1新能源上市公司投资价值评价指标构建⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．434．1．1新能源上市公司投资价值评价指标构建原则⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．434．1．2新能源上市公司投资价值评价指标体系⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．434．2新能源上市公司投资价值评价模型方法研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．484．2．1新能源上市公司投资价值排序模型构建⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一484．2．2新能源上市公司投资价值分类评价方法分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一544．2．3新能源上市公司投资价值估价模型研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一565新能源上市公司投资价值评价应用研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一585．1新能源上市公司投资价值综合评价⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯585．1．1样本的选择⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯585．1．2数据预处理⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯585．1．3基于排序模型新能源上市公司投资价值排序研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一595．1．4基于分类评价方法新能源上市公司投资价值分类研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯685．1．5新能源上市公司投资价值综合评价分析结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一735．2基于估价模型的新能源上市公司投资价值应用研究⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．745．2．1上海电气概况．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯745．2．2上海电气经营状况分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．755．2．3上海电气内在价值估值⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．766结论及展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一796．1研究结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯796．2研究展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯80参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯81攻读学位期间主要研究成果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯一86致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯87VI 万方数据硕士学位论文1绪论1．1研究背景我国的证券市场始建于改革开放初期，距今己发展了20多年。证券市场是资本市场的重要组成部分。证券市场的建立和发展不仅为我国的国有企业改革提供了巨大的支持，而且大大促进了资源的合理配置，在国民经济中担当着不可或缺的角色。通过证券交易所可以更好的诠释企业的价值，大量资金涌向投资收益高的行业和上市公司。因此，上市公司的投资价值研究在证券投资分析中显得尤为重要。如何有效客观的评价上市公司的投资价值成为当今投资者关心的重点。传统的价值投资分析方法并不适用于我国的证券市场，这主要是由我国证券市场的特殊性及非理性波动导致的，当前我国价值投资方法主要是基本面分析。能源是人类赖以生存的基础，全球经济的发展很大程度上离不开能源的消耗，能源是经济发展社会进步的推动力。一直以来，我们都依赖传统能源进行生产发展，然而随着全球经济的发展社会的进步，全球范围内的传统能源储量骤减，据研究显示，在过去的一个世纪里，能源已经有50％被消耗殆尽，传统能源面临耗尽的危机。鉴于此，世界各国开始把发展新能源产业作为发展的重中之重，新能源领域迅速成长发展起来。随着日益扩大的经济规模和持续快速的经济增长，我国对能源的需求与日俱增。当前能源危机问题越来越棘手，如不能妥善解决能源问题则会制约我国经济的持续发展。据研究报道，过去10年经济处于高速增长阶段，从中国能源形势看，能源消费大幅上升，年均增长达到9％，略低于10．49％的年均GDP增速。从供能结构上看，煤炭的供能量最多达70％，其中工业消耗能源占主要比重，大概有73％能源用于工业生产⋯。虽然从全球的角度来看，能源消费已经不再局限在柴油和煤炭，油气成为主要的能源。但是中国仍然处于“燃煤时代”，现状不容乐观。那么，我国加快进入新能源行业刻不容缓。近些年来，我国制定了一系列的政策推动鼓励新能源行业的发展，也取得了一定的成果，无论是在技术还是行业规模等方面，新能源行业都有了显著的提升。金融危机以后，各地的经济发展滞后，能源发展也颇受影响，然而这种低迷的经济环境却给新能源行业带来了良好的发展契机，为经济发展带来了新的增长点。据有关资料研究显示：我国的新能源行业处于高速发展时期，特别是太阳能、风能等新能源的发展。到2008年底，我国的能源生产总量中新能源的生产总量已经达到9％【2J。2007年底，我国的太阳能光伏产业达到鼎盛时期，成为全球最大的太阳能光伏电池和热水器的生产国。2012年，我国的风力发电也取得了巨大 万方数据硕士学位论文l绪论的成果，新增装机总量1660万千瓦，占全球总量的35％，总装机总量达10．4亿千瓦，连续三年风力发电机容量翻番增长，因为风力发电水平位居世界第二，仅次于美国。据我国2012新能源和可再生能源行业风险分析报告显示，预计到2050年，新能源比重将有望增加到45％【3】，具有相当大的发展潜力。为了积极重点发展新能源行业，政府制定各种优惠政策调整产业结构，推进新能源的快速发展。太阳能、风电能、核能、生物质能等产业将成为我国未来新能源行业的投资开发热点，将会吸引越来越多的投资者投向这一广阔领域。新能源行业的迅速发展的过程中，受到各地投资者的青睐。为了帮助投资者利用有限的资金有效规避风险获得最大的投资收益，就需要选择最具有投资价值的投资对象。因此依据科学的投资价值评价理论及方法来研究新能源行业上市公司的投资价值具有重要的现实意义。1．2本文研究目的及意义1．2．1研究目的新能源行业是一个新兴行业，对其投资具有高风险、高收益的特点。一般来说，判断一个企业的投资价值增值速度，主要是依据上市公司的历史信息，并结合其当前的经营状况和成长能力等对投资价值研究。通过综合评价公司的投资价值，使得投资者能够准确有效的获得投资收益。本文中所涉及的新能源上市公司即新能源行业上市公司。本文在理论分析的基础上，利用综合评价方法对新能源上市公司进行综合评价，从行业内找出最有投资价值的上市公司。因此，本文的研究目的是利用多元统计分析方法以及内部价值估值模型方法来研究哪些上市公司价值被低估，哪些上市公司价值被高估，从而判断目标公司是否具有投资价值从而做出投资决策。1．2．2研究意义随着新能源行业的快速发展，对新能源上市公司投资价值研究具有深刻的理论和现实意义。本文的研究意义主要有以下几方面：(1)为实施投资决策提供依据，为股东及潜在的投资者作出正确的投资决策，保护投资者的利益。同时，对新能源行业上市公司投资价值进行研究是对新能源行业上市公司投资时能否降低投资风险、取得投资成功的关键。(2)有助于加强公司内部管理。本文投资价值分析包含两个部分：行业具2 万方数据硕士学位论文l绪论有投资价值及上市公司投资价值。因此研究过程中必然会对上市公司的各种外部环境及内部生产经营情况进行全面研究，在得到投资价值分析结果的同时，管理者可以利用分析结果调整生产经营计划，采取有效措施加强内部管理。(3)有助于促进证券市场的稳健发展。全面研究新能源上市公司投资价值，投资者有选择性的投资，减少投资失误，有利于保持证券市场的稳定性，避免过度波动。此外经营者可采取措施有效提高上市公司的质量，可以有效提高证券市场的吸引力。(4)丰富了上市公司投资价值研究领域的理论研究，而且具有实践指导意义。除此之外，对于新能源行业的研究还具有时代性。1．3上市公司投资价值文献综述1．3．1国外上市公司投资价值研究概述在全球证券市场上，国外对于上市公司的研究比较早，并且影响力巨大。在欧美等发达地区，证券业发展尤为繁荣，九成以上的个人投资者都会把储蓄投资到各种不同的基金，以此来获得投资收益。当前，在欧美各国人们纷纷进行基金证券投资，这已经演化成一种流行时尚，其中证券投资的社会责任【4】是一种全新的投资理念。这种投资理念是指如果一个公司和行业缺乏社会责任感，那么投资基金不会投资这样的公司和行业，有百分之二十多的大型投资基金实施这样的投资政策。当前很多跨国公司开始进行SA8000社会道德责任认证，在很大程度上推动了企业社会责任的发展。1．国外各投资机构对上市公司投资价值研究国外关于上市公司的投资价值评价中，美国的《商业周刊》【5】对上市公司的投资价值评价和排名的研究具有广泛的影响力。该刊物以美元为标准，利用单项指标分析，以市值为主要的衡量指标计算市值，从而找出市值最大的1000家上市公司并排序。同时，为了评出《商业周刊》最佳50家上市公司，该刊以纳入标准普尔500指数的500家上市公司为研究对象，采用综合评价分析方法对其进行综合研究，，最后排名得到50家最具投资价值的公司。此时的综合分析方法主要是对8个特定的指标分别进行评审，然后根据取值大小对这8个指标评级，最后根据这8个指标的评级得分得到每个上市公司的价值综合得分。国外各投资机构采用的上市公司投资价值评估的方法已经有了两个非常显著的变化特征：(1)投资价值评估方法从技术分析法向选绩优股方法回归[61。在对管理层和行业的投资价值的分析的基础上，主要以基本面分析或财务报表为主体进行综 万方数据硕士学位论文1绪论合研究判断选出绩优股，绩优股投资风险低成功率较高。选绩优股法是指选择绩效高的股票进行投资，这主要是采用基本面分析以及对上市公司财务状况进行分析，并且结合上市公司所在的行业发展前景以及上市公司的管理层的管理水平等，综合评价得出绩效最高的股票。(2)投资组合理论【7】的效果较低，且有计算复杂麻烦、限制规模等缺陷，所以研究上市公司投资价值时基金经理开始放弃使用投资组合理论。因此，目前基金经理们相对于投资组合理论更倾向于利用基本面分析来选取绩优股。2．国外学者对上市公司投资价值的研究国外不少学者也对上市公司投资价值进行了深入的研究。他们主要是以财务报表为前提，选取不同的财务指标进行综合实证分析，方法以主成分分析法为主，在某些程度上也丰富了上市公司投资价值研究的理论成果。美国亚历山大．沃尔(Ale)【anderWrall)等人开创了综合评价上市公司投资价值的道路。沃尔首次提出了信用能力指数概念【8】，它的思想是把流动比率、自有资金周转率、存货周转率等七项财务比率线性组合起来，根据经验给出各指标的比重，再与标准比率进行比较从而得到各项指标的得分，最后利用各项指标的得分计算累计综合分数，在此基础上评价企业的信用水平。此模型的首次提出在沃尔的《信用晴雨表研究》以及《财务报表比率分析》中，该财务综合评价模型的构建，在某种程度上促进了财务综合评价研究的广泛使用。Williams(1938)【9】指出股票本质上是一种凭证，这种凭证可以在一定的时期给股票的持有者带来一定收益。那么，股票的价值可以认为是股票持有者未来一段时间能够获得的收益折现值，因此股票的价值决定股票的价格。股票当前所具有的投资价值等于未来所能得到的全部股息及资本的现值之和。Pinches、Mingo和Caruthers(1973)【10]以221家上市公司为研究对象，利用主成分分析方法对四年的48个财务比率提取七个主成分财务杠杆、资本状况等，并对其归类，研究发现四年中这些财务指标具有一定的稳定性。BeniaminGraham(1949)【11J在《聪明的投资者》中提出投资者应该根据上市公司的财务报表，对财务指标进行全方面的分析，包括上市公司的盈利能力、成长能力、营运能力等，并在此基础上估算投资价值。Graham(1992)【12】指出影响公司实质投资价值的主要是公司的资产、利润、股利和财务的稳健性这四个因素。他认为股票投资应该是寻找减少错误判断，降低投资风险。投资者若想安全有效的获得利益应该选择投资售价低于其内在价值的股票，不要选择售价偏离内在价值过高的股票。Gombla和Kets(1993)[13]利用计算出的40个财务比率进行主成分分析，提取8个主成分来反映原始数据的全部信息，在此基础上综合评价上市公司投资价4 万方数据硕士学位论文l绪论值。同时，Gombla和Kets还通过系列研究指出Pmhes等学者在处理现金流量指标等方面的不妥之处，而且Pmhes等人没有全面研究现金流量指标和盈利指标之间的差异。Felthan&Ohlson(1995)【14J基于全面分析财务信息的基本分析原理，依据上市公司的财务报表来评价企业价值。Penman(1996)【15．16】等人通过对全世界二十多个国家上世界八十年代末到九十年代初的证券市场数据进行研究，归纳出会计价值、市场价值以及预期收益之间的联系，进一步的对应用剩余收益模型进行价值评价的国家的评价过程中出现的超出账面价值以及证券收益对其本身市场价值解释的问题。戈登·奥斯(1996)【l7J首次将人工智能网络应用到股票价值投资分析中。其主以当时上市的3500只股票为研究对象，构建考察指标并建立计算和预测内在价值的模型，从而找出哪些股票被低估具有投资价值，哪些股票是被高估未来一定会跌落。理查德·巴克尔(2002)¨8J认为对于股票的估值可以从两方面对其进行分析：第一，对价值估计模型的分析，阐述模型所必需的条件假设，并且确定模型各方面的关系；第二，对当前市场上现有的信息进行分析评估。由于各种变量的类型以及市场上信息的品质决定模型的有效性，所以投资者更加倾向于使用公司经营所带来的盈利作为公司运营以及财务体现的重要标准。Brealey和Meyers(2005)㈣以财务的主流理论为基础，认为任何的投资价值的决定性因素都是这项投资在未来所获得的所有收益的折现。折现现金流法作为一种比较理想的估值方法，与不断生产经营中的公司价值评估相符合，但是此方法要求企业的经营在未来具有很强的稳定性，因此需要对所得出的预测值进行适当幅度的调整。此后，很多学者提出了各种不同的综合评价模型，丰富了对上市公司投资价值的研究。比如比沸(Beaver，1968)【20J提出了单变量判定模型、美国学Altman(1968)【21】教授创立的Zeta模型以及达艾朦德(Dimond，1984)[221提出的范式确认模型等。1．3．2国内上市公司投资价值研究综述我国的证券交易所在1990年才恢复建立，证券市场起步比较晚，证券市场开始建立时主要是在政府宏观调控下发展。随着证券业的发展，证券市场正在向市场导向发展转变，发展势头良好，可见我国证券市场正日趋完善，这也奠定了证券分析和研究的基础。1．国内各投资机构对上市公司投资价值研究5 万方数据硕士学位论文l绪论在我国，中国诚信证券评估有限公司以及上海新兰德证券投资顾问有限公司对上市公司的综合测评是比较专业的对上市公司的投资价值评价和排名的研究，二者的影响力都比较大。从1996年开始，中国诚信证券评估有限公司每年对上市公司进行投资价值综合分析，对上市公司的基本情况进行了深入分析，不仅包括上市公司分析，还有产业分析、市场分析等方面【231，并且对上市公司的综合业绩以及长期投资价值排序，其成果编制成《中国上市公司基本分析》，具体评价内容、考核指标、评价方法如表1．1所示。表1-1中国上市公司基本分析评价内容盈利水平、发展速度和财务状况净资产收益率(55％)、总资产增长率(9％)、利润总额增长率(13％)、负债考核指标比率(7％)、流动比率(7％O和全部资本化比率(9％)先对每项指标进行单项考核3评分，然后按各项指标的重要性系数进行评价方法综合评价得分上海新兰德证券投资顾问有限公司对上市公司的综合评价主要从实质因素和市场属性两个方面进行，其中市场属性主要包括从股票的市场性以及股价是否稳定方面评价分析，实质因素则是对上市公司本身因素的考核，如上市公司本身的经营能力、偿债能力及资产安全性等方面。从两个方面构建评价指标体系中共包含12个具体指标。如下表1．2：表1—2新兰德公司评价指标体系评价指标权重获利能力40％营业务利润率、资产利润率、净资产收益率和每股收益经营能力40％应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率股票含金量lO％每股净资产偿债能力及资产安全性15％速动比率、流动比率和资产负债率股票市场属性25％为了综合评价上市公司投资价值，首先计算以上12个指标的分数，然后按照各指标的权重计算每个上市公司的综合得分，据此排序得出投资价值大小排序结果。2．国内学者对上市公司投资价值研究随着我国经济的持续发展，上市公司的发展越来越快，我国学者对上市公司投资价值的研究越来越丰富。我国学者历年都非常重视上市公司的投资价值研究。目前学者对上市公司研究价值方面研究主要有两类：(1)宏观经济形势和经济政策对股市的影响。主要是研究在当前宏观经济6 万方数据硕士学位论文l绪论形势下，宏观经济政策对股票价格的影响，理论上宏观经济会影响股票市场的发展。此类研究用回归分析方法，研究影响股票价格的宏观经济因素。研究结果表明，流通股市值与宏观经济指标如GDP、利率之间并无显著的相关关系[241。近年来学者对此的研究进展发现宏观经济政策在某种程度上影响股市的发展，如学者方旭(2011)【25J认为宏观经济政策对股市的影响程度由股票市场在宏观经济中的比重决定。吴轩(2013)【26】建立VER模型对此做了研究发现，各政策变量对股市的影响程度不同，主要受时滞现象、市场自身波动以及观测时间长短等几个变量的影响。(2)各种研究方法在上市公司投资价值方面的应用研究，如熵权系数法、多元统计分析法、数据包络分析(DEA)、经济附加值(EVA)及模糊综合评价等方法。①熵权系数法高立辉，杨文超(2005)【27】尝试采用熵权系数方法建立相对有效性评价模型来研究上市公司投资价值，从而用来指导证券交易。陈敬武，雷升(2008)【28】运用熵值赋权法结合灰色系数理论客观全面的评价了上市公司投资价值，研究表明该方法简单可行，值得推广，并且研究结果可以为投资者提供一定的参考。唐立峰，何瑜峰，华惠川(2009)【29】针对煤炭公司的特殊情况用熵权法对指标体系综合计算，其选择了2006年和2007年两年的数据进行研究，最后对其进行加权得到综合的加权投资价值，据此把这些上市公司分成四个等级便于比较分析。其构建的指标体系包含10个指标，分别为每股收益、净资产收益率、资产负债率、流动比率、速动比率、总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、总资产增长率以及主营业务收入增长率。他们认为该指标体系和熵权法比较适合上市煤炭公司进行投资价值分析。②多元统计分析法韩兆洲、谢铭杰(2004)[30J建立具有综合评价能力的指标模型，对沪深两市58家医药、生物行业上市公司的投资价值进行分析，主要从上市公司的成长能力、资产管理能力等四个方面选取了13个财务指标，提取了6个主成分对这58家上市公司进行综合评价并对其聚类分析，投资者可以据此选择合适的投资对象和投资组合。白文杰，尹相青(2009)【3lJ以银行业上市公司为研究对象，从内在价值角度出发，建立财务指标体系，偿债能力、获利能力以及投资回报能力等五个方面，采用主成分分析法，建立上市公司投资价值分析模型。潘罡，王晓华(2013)【32J建立具有山东特色评价指标体系，并利用因子分析法对山东省上市公司投资价值进行综合评价。③数据包络分析法(DEA) 万方数据硕士学位论文l绪论刘强、赵振全(2008)【33】通过建立以投资者偏好为核心的DEA模型，选取能够从全方位反映上市公司价值以及其经营成果的指标体系，经过实证分析，获得上市公司股票的投资评价，同时还对上市公司经营管理方面的产品技术有效性以及生产规模合理性进行了相应评价，提升公司投资价值指明了途径。赵旭(2007)【34J运用DEA方法的C2R模型和超效率模型研究了上证33家上市公司的经营效率，研究发现超效率评价模型在投资决策中的应用性更强。周文娟，张红(2013)【35J尝试采用DEA法研究了18家旅游上市公司2007．2011年的投资效率，研究表明DEA法可以有效评价旅游上市公司投资效率。④经济附加值法(EvA)李阳(2011)口6J从宏观分析的角度出发，建立EvA模型评估我国银行业上市公司的投资价值，他认为坚持价值投资是尤为重要的，并且要熟练运用价值分析工具，不要盲目跟风，正确科学的评估银行类上市公司的投资价值。王伶，王吴鸿(2012)p7J通过建立EVA绩效评价体系对最具投资价值的十强医药公司深入绩效评价和竞争优势分析。⑤模糊综合评价法陈金波(2009)【38】应用模糊评价的方法在上市公司投资价值分析领域，并且成功建立指标体系以及模糊评价的数学模型，开创性的利用了模糊数学知识，对我国证券市场的上市公司进行了综合投资价值分析。除了基于以上五种分析方法的上市公司投资价值的研究。还有基于其他方法研究，比如基于现金流模型、市盈率模型【39】等价值投资模型的投资价值。各种方法的指标选择以及数学模型各有所长，分析方法和分析重点也有所不同。1．3．3我国新能源上市公司投资价值研究述评尽管国内外对上市公司投资价值的研究涉及各个行业各个方面，内容非常丰富，国内学者对新能源行业上市公司的研究很少，尤其是对新能源行业上市公司投资价值的研究。他们主要对国内新能源上市公司的经营绩效、盈利能力、技术效率等进行了探讨。(1)新能源行业上市公司的经营绩效、财务指标分析任晓丽(2009)【40]采用因子分析的方法评估新能源上市公司的盈利能力，指出新能源上市公司的盈利水平较高，只是新能源类上市公司在最优等盈利水平公司中的比重不高。他还采用多元回归的方法评价了影响新能源上市公司盈利能力的可能因素。从研究结果可以看出，新能源上市公司盈利能力的影响因素主要有：股权集中度、成长性、资产营运能力、公司资产规模以及财务风险水平和研发能力等。其中公司资产规模、股权集中度等与盈利能力正相关，公司的财务风R 万方数据硕士学位论文l绪论险水平与盈利水平呈负相关关系，研发能力对盈利能力的影响与预期相反。这可能与作者选择的指标有关。王以恒，赵听(2011)【4l】运用因子分析法对我国五种新能源概念股的2010年度十五个主要财数据及指标进行了综合业绩评价，最终发现生物质能类企业发展优于其它新能源类企业。王兰(2012)【42]综合评价了新能源行业上市公司的经营绩效，指出虽然我国的新能源行业发展迅速，但是盈利能力欠佳，远远低于发达国家的新能源行业，其主要原因是融资成本过高，这直接导致了我国的新能源类上市公司的综合效益低。(2)新能源行业上市公司的融资及股利分配问题沈蕾(2011)【43J深入研究了新能源类上市公司的融资结构，并探讨了其融资结构与企业价值之间的关系。岳尧(2013)[44】利用多元回归分析方法，并以2009～2011年的沪深两市55家新能源行业上市公司为研究对象，研究了新能源行业上市公司融资的非理性行为及其影响因素，并给出相关融资建议。李兰云(2013)【45J利用我国72家A股新能源上市公司2009到2011年的截面数据，采用多元回归分析方法，对股利政策的影响因素进行了深入的研究，指出新能源上市公司的现金股利发放最大的影响因素是每股收益和资产负债率。不足之处是没有对股利政策进行连续性分析，且影响因素的研究具有一定的片面性。(3)新能源行业上市公司的公司治理、资本结构研究刘慧娟(2010)【46J针对新能源类上市公司的特点，详细论述了公司治理的各种模式及影响因素，构建治理绩效的综合评价体系对148家样本公司的治理绩效进行综合评价分析。研究发现新能源产业与其他产业有显著的差别，国有股和综合治理绩效虽然呈显著正相关关系，但二者之间并没有U型关系。第一大股东持股比例处于股权相对集中状态，该指标的提高有利于综合治理绩效的提升，同时要建立以第二股东为主导的股权制衡机制。赵辰和宋清(2013)【47J研究了新能源上市公司的资本结构并建立动态的面板数据模型分析了科技因素对新能源上市公司资本结构的影响。研究表明新能源公司资本结构与专利产出能力和无形资产收益率等指标显著负相关，与公司规模显著正相关，可见科技水平更高的上市公司更倾向于股权融资。(4)新能源行业上市公司的资金使用效率、技术效率等方面研究刁怀宏(2011)【48J研究了新能源上市公司的资金使用效率，主要是利用EVA模型对我国84家新能源上市公司进行实证分析，指出我国新能源上市公司大部分资本价值创造能力欠佳，资金使用率偏低，能够获得收益的上市公司还比较少，针对这种情况，政府应该加大扶持力度建立激励机制刺激新能源行业的发展。 万方数据硕士学位论文1绪论辛玉红，李星星(2011)H9J以60家新能源行业上市公司为研究对象，搜集相关样本研究数据，并建立规模报酬可变的DEA-Tobit模型，对这些上市公司的全要素生产率指数、上市公司及其它们子公司的技术效率及其影响因素进行实证估计和分解，结果表明氢能和核能类上市公司技术效率要高于太阳能、生物质能和风能类上市公司的技术效率。(5)新能源行业上市公司投资价值研究随着我国新能源行业的发展，我国对新能源上市公司投资价值的研究也有了进一步的发展。方红，贾晶晶(2011)【50J以40家新能源上市公司为研究对象，选取12项财务指标构建评价上市公司投资价值的指标体系，利用主成分分析方法综合评价了新能源上市公司的投资价值。郑志平(2011)[51]从盈利水平、偿债水平、股本结构、资产管理能力、成长能力和股东回报6个方面对20家新能源行业上市公司的投资价值进行了评价，为正确评估新能源上市公司投资价值提供新的依据。唐菲，韩华和龙伟(2012)【52】以40家新能源行业上市公司为样本，运用因子分析和聚类分析方法对这40家上市公司的投资价值进行综合评价，为投资者进行理性投资提供了参考依据。同时该研究结果表明该投资价值模型适用于新能源类上市公司的投资价值研究。结合以上分析，我国对新能源上市公司的研究可以总结如下：(1)当前国内外的学者机构已经对上市公司投资价值的各个方面做了一系列的研究，也为本文的研究提供了坚实的理论基础。(2)我国学者的研究还具有一定的局限性，而且国外的研究并不完全适用于中国的上市公司，这是由于我国的市场制度和证券市场都不同于其他的国家，具有显著的特殊性。从上文的综述中可以看到，近年来我国也对上市公司投资价值做了一定的实证研究，但这些研究受指标的不确定性以及研究方法的不同着两个方面的影响，研究结果准确度不高。(3)目前，新能源行业上市公司的研究相对来说比较少，不成系统，还需要进一步的完善。这很大程度上与新能源行业的特点有关，该行业是新兴行业起步较晚。综上所述，本文将以新能源行业上市公司为研究对象，从我国证券市场的实际情况出发，利用多元统计分析法及内在估值模型方法，对新能源行业上市公司进行综合投资价值评估。理论上，通过对上市公司投资价值理论基础和相关文献进行综述研究，并构建研究框架；实践上，深入探讨我国新能源行业投资价值和发展前景，并对新能源上市公司的投资价值进行评估排序，最终为新能源行业的投资者提供一定的参考依据。因此，本文对新能源行业上市公司的研究视角较为新颖，相对来说存在一定的创新性。10 万方数据硕士学位论文1绪论1．4研究内容及结构安排1．4．1主要的研究内容本文在国内外已有文献的基础上，系统的阐述了影响新能源上市公司投资价值的各种因素，并在此基础上构建新能源上市公司投资价值指标体系，并建立衡量上市公司投资价值的排序模型、分类评价方法以及价值评估模型，从而达到寻找最有投资价值的新能源上市公司的目的。第一章为绪论，阐述了本文的研究背景、研究意义和研究目的，并阐述了投资价值研究的相关理论及研究的文献综述，给出了本研究的内容框架、所采用的研究方法和技术路线。第二章为相关理论基础，首先界定了新能源行业的发展现状及相关概念，进而对上市公司投资价值理论和方法进行综述，其中投资价值理论主要有四种，分别为劳动价值理论、效用价值理论、价值投资理论以及市场投资理论；分析方法主要有基本分析方法和技术分析方法，这都为进行新能源上市公司投资价值的研究奠定了理论基础。第三章主要对新能源行业发展现状及其上市公司投资价值影响因素研究。首先是对新能源行业的发展现状进行研究，然后主要从宏观、中观、微观三个方面进行影响因素研究，宏观因素主要是新能源产业发展的宏观投资环境分析，中观因素主要指新能源行业因素，微观因素从公司视角进行因素分析。第四章首先以第三章的研究为基础，构建新能源上市公司投资价值评价指标体，为综合评价研究做准备。其次，阐述了主要的实证研究方法多元统计分析方法(主成分分析、因子分析)的基本思想，并构建新能源上市公司投资价值排序模型。第三，研究了上市公司投资价值分类评价方法聚类分析方法。最后构建内在价值评估模型。第五章包括两部分，第一部分是利用排序模型和分类评价方法对新能源上市公司投资价值进行综合评价，得出新能源行业上市公司投资价值的综合评价结果来帮助投资者确定具有投资价值的新能源行业上市公司的范围。第二部分内在价值评估模型的应用。以上市公司上海电气为案例对重点上市公司价值研究，可以更准确的估量上市公司是否具有投资价值。第六章为结论和展望。1．4．2研究方法及结构安排针对本文的研究目的和研究内容，坚持理论和实践相结合，始终贯彻定性分11 万方数据硕士学位论文l绪论析和定量分析相结合的原则，以定量分析为主、定性分析为辅，本文将主要采取以下几种研究方法。①文献研究的方法。回顾相关理论，评述相关文献，并在此基础上提出自己独特的研究视角：通过阅读文献，对指标选取、数据收集、分析以及处理的方法进行分析，选出最适合本文研究的方法。②理论分析和实证分析相结合的方法。从理论的角度分析上市公司投资价值的理论基础以及新能源上市公司投资价值的影响因素；从实证的角度进行新能源上市公司投资价值的研究。理论与实证相结合，更有说服力。本文主要研究新能源上市公司投资价值影响因素和投资价值的分析，技术路线图如图卜1所示： 万方数据硕士学位论文l绪论图1-1本文的技术路线图13 万方数据硕士学位论文1绪论1．5本文创新点本文的研究对象是新能源行业上市公司，主要运用多元统计分析方法和估值模型对其进行了深入研究，研究创新点有如下几个方面：第一，本文选择战略性新兴产业新能源行业为研究对象，历年的文献中较少有系统的针对新能源行业投资价值的专门研究，研究视角具有一定的创新性。第二，指标体系中引入非财务指标，且建立了新能源投资价值排序模型。首先详细研究了上市公司投资价值评估的理论基础，然后在构建指标体系时选择了非财务指标，采用改进的多元统计分析方法，即综合运用因子分析和主成分分析构建的新能源上市公司投资价值排序模型来分析数据，以此来研究新能源上市公司投资价值大小。14 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础2．1新能源行业的相关概念界定2。1．1新能源的内涵新能源是一种非常规能源，具有传统能源所不具有的优点和特征，是一种新的能源形式。2009年6月1日，在我国新能源发展规划发布会上，国家能源局对新能源的概念进行了完整的界定。它指出：新能源是指已经初步开发但没有广泛使用，或正在研究开发的一种新型能源。它是以新技术为基础的能源，不同于技术上较为成熟的传统能源。1．新能源具有以下几个特征：(1)资源丰富，可永久使用。(2)清洁度高，无污染或少污染，利于环保，是可持续发展的一项重要内容。(3)研究空间和发展潜力无穷。通过深入细致的研究，只要掌握足够的新技术，新能源具有巨大的发展前景。(4)稳定性比较差，开发技术难度比较大。这主要和新能源比较分散，难以集中有关，需要较高的新技术，这是以后新能源发展需要解决的重点问题。因此，新能源能在满足能源需求、改善能源结构、减少环境污染、促进经济发展等方面发挥重大作用。图2一l中是我们普遍认同的新能源，还有一类能源也属于新能源，它们是通过技术变革而改造的传统能源。对传统能源以新技术为基础进行技术改造而形成的能源也是新能源的一种，如车用新型燃料及智能电网等。图2—1新能源的种类2．新能源行业包括很多的分行业，主要有如下5个分行业：(1)太阳能行业。太阳能是一种取之不尽用之不竭的新能源，并且具有巨15 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础大、长久且无害的优点。鉴于此，新能源的发展势不可挡，它可以应用于各个领域，比如太阳能热水器、太阳能温室、太阳能建筑等。当前太阳能理论上可行，实际效率偏低成本较高，大规模使用仍然受经济上的限制，还需要未来很长一段时间的探索发展。但这也阻挡不了大势所趋太阳能时代的到来，据有关研究估计，到2020年，传统能源将可能面临太阳能发电的巨大挑战，因为太阳能发电的成本将有望大大降低，那时太阳能发电将具有巨大的竞争优势[53】。(2)风能行业。风能是一种广泛分布、丰富的可利用的清洁可再生能源，它的商业潜力无穷大，具有清洁环保、成本相对较低的优点，并且风能是取用不尽的，这就使得风能行业备受社会广泛关注。风能主要用于风力发电。当前风能设施日渐完善，大大降低了批量生产的成本，在某些情况下，风力发电的成本己低于传统能源发电机。近年来，我国国家大力补助风能行业，风力发电发展突飞猛进，甚至超过了世界上的其他风电大国。针对风力发电各地区的现状，我国分别采用不同的发电模式。首先在能够覆盖国家电网的区域主要是修建大型的风力发电厂。其次在部分国家电网很难覆盖的地区解决农民、牧民等用电难的困境的方法主要是大力修建微型、小型风电机组。除此之外，还有一部分区域基于其自身的实际情况采取改良的风电加柴油混合的发电模式，这种模式不仅可以获得稳定电力，而且可以节省大量的柴油，节约资源，此外这种模式使得风电可以用于生产供电，不仅仅局限于生活服务性质供电，这提高了生产效率。随着风能行业的发展，风电加太阳光交互式供电体系开始兴起，这种供电体系最大的优点就是能够根据季节调整供电模式，从而合理有效的利用自然资源。在我国大部分地区，春季和夏季的风力很弱，但是阳光充足：而秋季和冬季的风力很强，太阳强度很弱，因此这种风能和太阳能交互供电的模式非常适合这些地区。简而言之，风能在未来20年内具有很大的发展前景，同时，国家会陆续出台一些政策支持该行业的发展，预计风电并网发电的装机容量到2020年会达2亿千瓦【54】。(3)地热能行业。地热资源是一种利用现有技术，可以发掘出的贮存在地球内部的可再生热能，它是一种特别稀有的综合性清洁资源。地热能主要有两种利用方式，即发电及热利用。在过去几年里，地热的开发利用效益尤为显著，取得巨大的经济和社会效益，这给投资商带来了巨大的投资开发信心。这很大的促进了地热能行业的发展。目前，中国已经有30多个省有进行地热资源评估，国内有256处符合地热发热条件的高温地热系统，据预测全国地热发电潜力达5900兆瓦【55J。其中能够非电直接利用的中低温地热系统超过2900处。而且仅盆地型潜在地热资源蕴藏，就有2100亿吨标准煤当量，可见我国的地热能储量尤为丰富。热利用主要有三种形式：地热供暖、地热务农、地热行医。 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础(4)生物质能行业。生物质能是指储存在生物质内部的能量，它的发展方向是高效、清洁、利用。如何把生物质能转化成优质能源是当今生物质能的发展方向。生物质能发电形式主要有燃烧发电、垃圾发电和沼气发电等发电形式。目前，我国的生物质能主要是以沼气利用技术为基础的新能源，具有较为直接明显的经济和社会效益特点。[56】生物质能利用的主要产品有生物柴油和燃料乙醇等。该技术的深入研究及发展，大大促进了生物质能的产业化。(5)核能行业。我国在核电工业的发展方面具有丰富的安全管理和运行经验。在半个多世纪的核电发展中，我国陆续发现一批铀矿资源，并且在地质勘察、采矿、硬件加工、后期处理等方面中自我摸索出了一套相对完善的系统及体系。改革开放前后至今我国已经建了多种主流类型的核反应堆，且安全记录良好。与传统能源相比，核电有3个主要优点：①平衡国内资源分布，缓解部分地区能源短缺的困境。②核能发电相对环保，不造成酸雨以及温室效应。③随着技术的进步，核反应堆安全系数与日俱增，生活与工业生产的安全性系数增高。这么多年以来，我国己经投产运行的核电厂没有发生重大安全事故。总之核能行业的快速发展在国民经济建设中意义重大。从图2．2和图2．3中可以看到，近年水电发电的比重呈下降趋势，核电发电的比重稳步增长中。图2—22009-2011年同期各月累计水电发电量及同比增长率变动趋势比较数据来源：国家统计局 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础图2—32009-20”年同期各月累计核电发电量及同比增长率变动趋势比较数据来源：国家统计局2．1．2新能源上市公司新能源上市公司即我国新能源行业中的上市公司，是我国资本市场的新生力量，合理划分新能源板块上市公司是研究的前提，也是资本市场中进行资本投资非常重要的环节。对于新能源上市公司的界定主要考虑两个方面：(1)上市公司的主营业务为新能源，这主要是根据前面对新能源的界定和分类来确定。(2)《中国上市公司行业分类指引》的规定：按照主营业务标准划分行业，即某业务营业收入若占总营业收入的一半，则该上市公司是此行业公司。若没有超过一半，则比较其营业收入比重是否超过其他业务营业收入的30％。若是则仍旧看成是该行业的公司，若不是则归为综合类。据此，本文选择的新能源上市公司是指主营业务中新能源部分主营业务收入占总收入比重大于或等于50％的，或者新能源业务收入比重比其他业务收入的比重均高出30％的上市公司。2．1．3上市公司投资价值莫迪格莱尼和米勒(Modigliani、Miller，1958)【571开创了现代价值评估理论，第一次把不确定性因素引入到企业价值评估中。他们指出一个企业价值是由企业面临的各种不确定因素下做的投资决策决定的。也就是说在均衡状态下，首先确定企业面临的不确定因素下的折现率，然后根据此折现率对该企业的预期投资收 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础益折现，折现价值即为该企业的资本化价值。代理理论和信号理论认为本质上企业价值代表了股权投资者和债券投资者的财富。一般来说，上市公司的投资价值是从投资者的角度对上市公司投资价值的衡量预测。投资价值评估的关键是针对上市公司的市场表现，对上市公司的收益性和未来成长性进行评价，研究上市公司的投资价值，从而判断某上市公司是否值得投资者投资，能否给投资者带来收益回报。本文研究的上市公司投资价值是从现有投资者及潜在投资者的角度来评价企业价值，以公司内在价值为基础，系统客观的综合考虑影响新能源行业上市公司投资价值的各种因素，包括宏观环境、行业环境及上市公司自身因素等，并利用科学、严谨的评估方法综合评估的价值。对上市公司投资价值的评估主要是为了找出哪些上市公司具有更高的投资价值。2．2上市公司投资价值基本理论对新能源上市公司的投资价值的评价，主要是对股票代表的上市公司的相关指标的综合评估。如果上市公司的发展前景比较好，资产质量、偿债能力及盈利能力等较高，则该上市公司的股票市场价格应该较高。若其市场价格没有达到应有的高度，则说明该上市公司具有投资价值。上市公司股票的历史价值对股票的现行价格影响很大，因此，本文对上市公司投资价值基本理论进行全面研究具有重要意义。不同的理论对资产价值的内涵的理解不同。在市场经济条件下，资产是一种特殊的商品，这种特殊商品可以生产其他商品，那么资产的价值构成可以用商品的价值构成来理解。因此商品价值理论可以作为资产价值理论的基础。主要有劳动价值理论和效用价值理论两种，二者可以用来解释股票的价值构成理论。除此之外，价值投资理论和市场投资理论为上市公司投资价值评价理论，二者在风险的来源、市场有效性以及投资组合差异等方面都有显著的不同。2．2．1劳动价值理论劳动价值论【58]由英国经济学家配第首次提出，亚当．斯密和大卫．李嘉图对此作出了巨大贡献，特别是大卫．李嘉图对劳动形成价值研究做出了很大成绩。而后马克思对劳动价值论做了系统整理发展。该理论应用在上市公司投资价值主要体现在以下几个方面：(1)劳动是决定上市公司资产的价值的唯一因素，即生产上市公司资产的社会必要劳动时间决定资产的价值。社会必要时间越长，资产的价值越大。因此， 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础资产价值的来源有且仅有两个：第一生产资产的劳动者做的活劳动；第二物化劳动，即在资产生产过程中凝聚到资产中的劳动。(2)资产的价值会随着社会必要劳动时间的减少而呈下降趋势。这主要是因为随着经济发展社会进步，进行生产活动的技术水平和劳动条件都有所提高，而且劳动者素质技能得到改善。这些都在某种程度上缩短社会必要劳动时间，资产的价值随之下降。(3)先进技术水平下，生产同类资产的社会必要劳动时间决定资产价值。社会必要劳动时间的变化引起资产价值的变化。这在股票投资价值评估过程中不容忽视。劳动价值理论为股票投资价值评估提供了理论基础，为了科学合理的衡量股票的投资价值，要充分注意以下四点：(1)科学合理的衡量生产该项资产的社会必要劳动时间的长短是资产价值构成的物质基础。生产该资产的社会必要劳动时间越长，资产价值越大。这是股票投资价值评估的关键。(2)技术性贬值问题会影响股票投资价值评估结果是否科学合理。只要技术水平发生变化，资产的价值就会有很大的变化，这与资产是否是新购进无关。技术水平提高以后，之前的资产就会发生技术性贬值。在对股票的投资价值进行评估时，若该技术性贬值非常显著时就必须加以注意，否则评估结果就会出现偏差。(3)科学有效的股票投资价值评估是建立在动态的技术水平变化基础上的，充分考虑技术水平的变化。一般来说，仅仅从静态的角度评估股票的投资价值是不科学的，无法准确的衡量投资价值的大小。(4)内含价值法评估股票投资价值的理论基础主要是劳动价值论。劳动价值论是典型的生产成本决定价值论，它认为生产资产的劳动者做的活劳动和在资产生产过程中凝聚到资产中的物化劳动决定了资产的价值。2．2．2效用价值理论效用价值论【59J是由JeVons、CarlMenger、LeonWalras提出的商品价值决定论，也称边际效用价值理论，其主要观点是商品的价值表现在商品能带给消费者一定的满足感，对消费者有效用。上文中提到资产可以认为是一种特殊的商品。因此，在上市公司投资价值的评估中，效用价值论是指资产的价值的决定因素是效用。一般来说资产占用者得到的效用越大，资产的价值越高。占有资产的根本目的是获得收益，实现收益最大化。因此资产为资产拥有者带来的收益就是资产的效用。资金占有者获得的收益越大，则资产带来的满足感越大，资产的效用越2n 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础大，资产的价值越大。效用价值论应用到股票投资价值理论的表现有以下几点：(1)效用决定资产的价值，与生产成本无关。若效用很大，意味着收益很大，那么无论生产成本是较大还是较低，资产的价值都很高。反之，效用很低，收益很小，即使生产成本很低，资本的价值仍旧很低。(2)投资价值评估方法中红利折现法和现金流折现法的主要理论基础为效用价值理论。效用的大小用收益的大小来衡量，收益具有时间价值，那么收益是未来一段时期的现金流现值之和。因此评估股票的投资价值即把未来一定时期的收益折现得到的价值。此方法即红利折现法和现金流折现法的基本思想。(3)需要特别注意的是，在市场经济条件下，如果市场机制非常完善，市场完全有效，则资产价值的高低与生产成本的高低有关。在此情况下，生产成本高的资产一般收益也较高，那么资产的价值较大。若市场失灵，则效用决定资产的价值，与生产成本无关。一直以来，虽然效用价值论被很多人认为是资产阶级庸俗经济学的价值决定论，然而在某种意义上来看，效用价值理论分析方法具有一定的科学成分。它是一种主观价值论，从心理评价的角度来研究价值的构成。因此，效用价值理论作为股票投资价值评估的理论基本具有一定的科学性和合理性。当前很多市场经济发达的国家尤其在企业兼并中一直大量使用这两种投资价值评估方法。综上所述，这两种投资价值构成理论劳动价值理论和效用价值理论有很大的差别，分别有不同的价值理念，二者的区别如下表2．1所示：表2—1劳动价值理论与效用价值理论的区别＼理论区别＼＼＼劳动价值理论效用价值理论角度供给需求主要观点生产商品社会必要劳动时间决定商边际效用决定价格，是一种品的价值量，是一种客观价值论。主观价值论。适用性分析小生产者居于主要地位的劳动产品交换封闭的自给自足的社会形态一切社会形态的一切商品目的为无产阶级推翻资产阶级进行革命维护资本主义社会和资产服务阶级统治的作用此外，股票的投资价值评估的理论基础还有新古典经济学派的价值论。新古典经济学派的价值论认为要在考察股票的市场需求的基础上，通过分析内含价值来进行股票估值。而且必须充分考虑市场的波动，市场的波动会导致股票的价格发生变化。 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础2．2．3价值投资理论价值投资理论【卿又被称为内在价值理论，是格雷厄姆在《证券分析》中提出的一种投资理论，因此格雷厄姆被誉为证券分析之父。价值投资理论的核心是合理评价上市公司内在价值，并将此内在价值与证券市场价格相比较，以此判断是否进行投资。格雷厄姆早在1928年就开始推行讲授他的价值投资理论，1934年与多德合作出版了《证券分析》一书，至今此书还一直受到广大投资者的追捧。其中巴菲特是价值投资理论最大的追随者和信徒，他是格雷厄姆最得意的门生之一。格雷厄姆认为正确的态度是价值投资者投资非常重要的一个环节。价值投资理论与“现代投资理论”无论在理论基础上还是应用方法上都有很大的不同。价值投资理论认为市场有效性假说存在很大的漏洞，证券交易所不可能是完全竞争市场，也不可能不存在信息成本和交易成本【6¨。而且价值投资理论不承认“风险与收益成正比”，而认为安全边际与收益成正比。价值投资理论最重要的两个概念即内在价值和安全边际。股票的内在价值主要是指受上市公司的资产、收益、管理水平以及行业前景等自身的经营状况和盈利能力影响的股票的价值，简单来说，内在价值是在未来一段时间上市公司所有现金的贴现值，它是不精确的，受利率变化各种不确定因素的影响，只是一个估计值。内在价值与市场价格之间的差距即安全边际。内在价值高于市场价格的部分就是投资者可获得的收益。正常情况下，安全边际与投资风险成反比，与获利能力成正比。当前的价值投资理论是格雷厄姆的价值投资理念和费雪成长型价值投资理念相融合来决定股票买卖策略的一种投资理论。格雷厄姆在研究上市公司内在价值时只关注上市公司的有形资产，而费雪在评估上市公司内在价值时将无形资产价值考虑在内，并且更看重上市公司的未来预期价值。总的来说价值投资者都认为股票市场也遵循价值规律，即上市公司的市场价格围绕内在价值上下波动，投资者需要做的就是寻找那些内在价值被低估的投资对象而获利。投资者持有时间的长短并不能够有效的区别是否为价值投资，它只是投资者自身对市场的理解和把握。2．2．4市场投资理论马克维茨和夏普创立发展了资本资产定价模型，该模型的基础是投资组合理论和资本市场理论[621。该理论认为投资者是理性的，资本市场是完全有效的，投资风险主要是由证券价格的波动导致的，只有进行多元组合投资才能降低投资风险。有效市场理论认为资本市场是完全有效的，所有的投资者都可以免费的全面的获得市场交易信息，除了市场价格的波动，没有别的因素影响投资者进行投22 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础资。总的来说，市场投资理论的观点有：(1)风险主要来源于证券价格的波动，市场波动使得未来收益具有很大的不确定性。股市市场的波动性决定股价的大小，投资最重要的是研究市场本身，以市场趋势来确定是否进行买卖操作。(2)更注重股票的短期行为以及股票的价格，忽视了上市公司的经营业绩和长期利益。(3)构建不同的证券投资组合是调整投资风险和回报平衡的关键。综上所述，我们可以看到市场流派和价值流派投资哲学和理念有很大的差别，各自形成了自己的投资理论，二者的区别如下表2．2所示：表2—2价值投资理论与市场投资理论的区别、＼＼理论区别＼价值投资理论市场投资理论风险的来源企业内在价值确定的准确度市场波动市场有效性市场并不是总是有效市场有效理论投资组合差异集中投资的策略多元化投资战略2．3上市公司投资价值分析方法一般来说，上市公司投资价值分析方法主要有两类，基本分析法和技术分析法。基本分析方法是科学研究的结晶，它是由各种基本原理推导出来的方法。技术分析方法则是经验研究的总结，它主要是通过观察记录总结证券市场本身的变化规律来进行投资决策。2．3．1基本分析方法基本分析方法又称基本面分析方法，主要是对股票基本经济要素的相互关系和发展趋势进行分析，评估股票的投资价值，并据此做出投资决策。其中股票的基本经济要素包括上市公司所在的宏观环境、经济政策环境、行业前景、上市公司自身状况等。股票的内在价值等于未来一段时间全部现金流的折现值，这是基本分析法的理论基础【631。基本分析的内容主要从以下三个方面进行：(1)宏观环境分析一般来说研究影响上市公司投资价值的基本因素时，除了政治、社会、技术方面的研究，最主要的是要从宏观的角度对上市公司所在的经济环境进行深入研究。主要包括两个方面，影响股票市场的宏观经济形势和国家政策。宏观经济形势分析主要考察相关经济指标，其中待研究的经济指标分为三种，先行性指标、 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础同步性指标、滞后性指标。国家政策分析包括财政政策、货币政策等。国家政策的扶持对上市公司的发展具有非常重大的意义。(2)行业分析行业分析时介于宏观经济分析和企业分析之间的中观分析，主要分析的内容有行业发展现状及前景、行业所处的生命周期、行业历年发展趋势等。一般来说，上市公司所在的行业具有投资价值，那么上市公司的在一定时期上具有投资的价值。(3)公司自身情况分析这主要从微观的角度出发，结合宏观和行业因素，对上市公司的自身的盈利能力、偿债能力、经营能力等进行综合评价，从而判断上市公司是否具有投资价值。2．3．2技术分析方法技术分析法是指利用证券市场历史交易资料，采用适当的统计技术和绘制各种图表，并据此分析证券价格的变动趋势，找出最恰当的投资时机。技术分析法的追随者们认为研究证券价格的变化以及选择适当的投资时机尤为重要，是能否获利的关键。技术分析的前提是三大理论假设，这是技术分析的理论基础。图2—4技术分析三大理论假设(1)市场是完全有效的，市场包含一切信息。这一假设是技术分析的基础。该假设认为股票的一切因素都反映在市场行为中，最终体现在市场价格上，只需要研究市场就能够得到全部有效的信剧64】。(2)市场价格沿着趋势移动，此假设是技术分析的核心。该假设认为股票的价格有一定的规律，并且股票价格会随着趋势上涨或下跌，也就是说股票具有保持原来方向的惯性，股票投资者正是因为对此假设的认同，才会花费大量的时24 万方数据硕士学位论文2上市公司投资价值研究的理论基础间研究绘制趋势图等。(3)历史会重演。该假设是利用技术分析找出最佳投资时机的前提。相信未来还会出现过去曾出现的情况，所以人们对过去的股票价格规律进行归纳总结，为未来的投资决策提供参考。技术分析关注的是证券价格的波动，并不关注上市公司的内在价值，更注重股票的短期行为以及股票的价格史。而且技术分析并不认为证券的价格不是围绕股票的内在价值上下波动，除了受基本经济因素等理性因素的影响之外，证券价格还受很多非理性因素的影响，比如投资者的情绪、风险承受能力等，’因此证券价格常背离内在价值。技术分析认为，一个真正成功的投资者最重要的是在把握证券价格走势的同时也要善于揣摩和分析其他投资者的心理。因此，只要投资者能够确定某种股票未来会以更高的价格卖出，那么无论这个股票的内在价值的高低，投资者都应该进行买进操作。这样一来，我们可以认为证券投资是一种博弈，投资者们争相研究其他投资者的心理及投资行为，寻找恰当的投资时机，力争从中脱颖而出获得高的回报。可见技术分析方法需要解决的问题是确定买卖股票的时间。该分析方法要求对市场短期的变化做出快速反应，适合短期投资，在较短的时间上快速做出行情预测。然而，技术分析法在我国证券市场上的运用并不那么恰当，主要表现在以下几个方面：首先，技术分析基于短线操作，使得投资者过分投资，不考虑长期风险和收益，如此加大了股价波动的风险。其次，技术分析不考虑上市公司的内在价值，不注重企业的经营前景的分析，使得绩优股的再融资变的很困难，不利于资本市场的健全。第三，技术分析法主要是依据经验判断，缺乏科学性。除此之外技术分析法比较复杂，只注重眼前利益，使得中小投资者被表面现象蒙蔽，损失严重。因此对我国的证券市场来说，由于其正处于初始发展阶段并不健全，若盲目采用技术分析法，对股市的整体健康发展弊大于利。一般地，技术分析必须和基本面的分析结合起来使用，不能片面地使用技术分析法。综上所述，为了更加准确的研究新能源上市公司的长期投资价值，本文将采用基本分析挖掘上市公司的投资价值。 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究新能源上市公司投资价值分析采用基本面分析即从三个方面分析：宏观环境分析、行业分析以及公司分析。因此，这三个方面是影响新能源行业上市公司投资价值的主要因素。图3—1公司价值分析过程图3。1新能源行业发展情况分析3．1．1新能源行业发展现状随着我国经济的发展，对能源的需求与日俱增，因此慢慢的能源开始面临枯竭的困境，环境污染问题也日益加剧。为了缓解或解决面临的问题，开发新能源成为大势所趋。我国能源发展趋势，如图3．2所示：l能源日渐枯竭I囡日堕日三日圈I!苎望鲞图3—2我国能源发展趋势从图3．2中可以看到，随着经济的高速发展，我国对能源的需求日益增加，导致能源越来越少，大量能源面临枯竭的困境。与此同时，能源在消耗过程中产生大量有害物质，使得我们的生存环境污染越来越严重。面对能源日渐枯竭以及环境污染严重的现状，我国开始寻找开发新能源，试图解决经济发展给我们带来的这种问题。作为国家加快培育和发展的战略性新兴产业之一新能源产业，政府的大力支持将为新能源的大规模开发利用提供坚实的技术支撑和产业基础。目 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究前，政府出台的一系列鼓励政策将为新能源发展带来全面推动力。总体来说我国的新能源行业发展现状呈以下几个方面：(1)行业呈高速发展态势，规模越来越大，投资投入不断增加当前，我国的新能源行业快速发展，其中太阳能、风能和生物质能等的利用都比较广泛。国有、外资、民营资本及金融资本大量注入，带动制造业的发展，如风机制造，太阳能光伏电池及组件制造，太阳能热水器制造等。如今，中国太阳能热水器的使用一直居于世界首位，近些年来，我国总的热水器保有量一直是世界总保有量的50％以上。2011年，我国热水器产量约为5760万平方米，比2010年产量4900平方米增长了约17．6％。其总保有量约为21740万平方米，同比增长29．4％。到2012年，我国的太阳能热水器的发展已达到一定的规模，形成了具有自身特色的产业发展格局，从产品的开发设计到营销服务形成了一套完整的产业链。此外，我国的太阳能光伏产业也在突飞猛进的发展中，尤其是太阳能电池的发展。新能源行业飞速发展，到2008年底，我国新能源就有了巨大的突破，其新能源生产总量占能源生产总量比重达9％以上。到2011年年底，我国太阳能产业规模己居于世界首位，其中承担了大量的太阳能光伏电池的生产工作。尽管2012年，全球经济形势不容乐观，我国的太阳能产业已经高速增长，增长率达30％。风力发电了也取得了巨大的成绩，它是中国发展最快的发电技术。2012年，风电发电更是有了惊人的突破，新增装机风电组7872台，装机容量12960MW。截止到2012年底，我国累计安装风电机组达53764台，总装机容量同比增长20．8％，达75324．2MW。如图3．3为历年中国新增及累计风电装机容量。除此之外，生物质能、核能、地热能、氢能、海洋能等新能源的发展也有了较大的发展，未来发展潜力巨大。而且，我国的新能源发展汽车行业为适应节能减排要求，开始大力发展研究新能源汽车，如纯电动汽车、燃料电车等已成为今后的重要发展方向。27 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究图3—32001—2012年中国新增及累计风电装机容量(2)战略性更加明显，政策环境不断完善作为战略性新兴产业，新能源的发展受到政府各个方面的大力支持。新能源是能源产业发展的必然选择，是促进国民经济发展的基础产业，可见发展新能源显得尤为重要。新能源产是推动经济发展的战略性产业，具有明显的战略性质，它是推动经济繁荣发展和促进经济转型的必然选择。因此，近年来各个机构都在出台新能源方面的政策规划，国家政府、国家能源局以及各地方政府分别制定了：法律法规和政策、新能源发展规划(2011．2020)、新能源和可再生能源“十二五”规划，以此同时，财政部也对新能源产业给予了一定的财政补贴。可见，我国政府等机构对新能源的鼓励和支持的措施广泛，并且支持力度也尤其大。所以当前新能源行业所在政策环境越来越完善，制度越来越健全，这在一定程度上促进了新能源行业的发展。(3)与其它产业的交叉结合开始增加当前新能源产业不仅仅是一个产业，它越来越多的与其它产业联系起来，比如现代通讯行业、农业、交通行业、建筑行业等。这使得新能源产业市场规模扩大。其中风电装机规模连续四年翻番，光伏市场开始起步，太阳能热水器增长速度超过30％。(4)新能源产业链尚不完整图3．4为我国的新能源产业链，即首先进行能源制造，然后通过风电场、太阳能电站等进行能源生产转换。为了使用能源，需要建智能电网、配电站等将能源接入到电网等系统，然后通过电网输送给能源使用者。目前，我国新能源产业链并不完善，上下游产业链无法对接，这是我国新能 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究源发展面临的比较棘手的现状。其中风电和光伏发电产业的产业链上下游不对接问题尤为严重。风电产业表现在我国风电产业链的上游生产和研发能力水平相对较低有待提高，而下游的风电发展速度却超前，位居全球首位。这种情况很大程度上束缚了风电产业的发展。我国的光伏产业包括多晶硅原材料制造、硅片生产以及光伏系统应用等。光伏产业链的源头是多晶硅原材料，我国的多晶硅生产企业规模较小，技术水平较低，材料基本依赖进口，然而我国的硅片生产技术已经比较成熟，这种上下游产业链不完整的现状制约了国内硅片生产企业的发展。我国光伏电池的上游硅材料紧缺，而光伏电池却技术娴熟，产量最大，且大部分组件住口欧盟等国家，这两者的不协调导致我国的光伏电池产品质量参差不齐，国际竞争力相对有限，发展空间不足。我光伏发电消耗的主要份额为处于整个产业链中端的附加值比较低的农村电气化，太阳能光伏发电系统的附加值比较高，但其应用却在国外。太阳能光伏发电产业链末端发展不平衡，很大程度上限制了我国太阳能产业的发展。可再生能源：光伏风电核电生物质能清洁煤技术分布式能源技术曰图3-4新能源产业链资料来源：世经未来(5)平均技术水平仍然偏低、利用成本较高虽然我国的新能源已经具备了技术上的基础，但由于起步较晚，相对于发达国家仍然处在一个较低的水平。目前，我国新能源的利用成本较高主要是因为我国新能源的技术和设备占新能源投资主要比重，而它主要依赖进口，国产化水平很低。在同类产品中，利用成本较高，则其竞争能力必然相对较小。比如我国的风电设备制造的技术不足，整体制造能力和批量生产能力有待提高。而且兆瓦级以上风电设备制造技术还不够成熟，需要进一步研究验证；虽然太阳能电池的生产能力可以与欧美各国相媲美，太阳能系统集成技术高于全球各国水平，但是尚不具备和常规发电竞争的能力，光伏发电上网成本是常规上网电价的8．10倍；此外，我国其他新能源技术与国际先进水平还有很大差距，比如生物质能发电的净化处理、燃烧设备制造等方面。29 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究3．1．2新能源行业发展机遇随着投资新能源行业的快速发展，大量的资金涌入该行业为其发展带来了契机，与此同时新能源企业不断增多，市场机制也在不断完善。“十二五”期间新能源企业将会进一步的发展和整合，我国新能源行业面临前所未有的发展机遇，其发展前景非常乐观【651。(1)“十二五”规划下国家政策为新能源发展创造有利环境近年来我国政府不断推出新的法律法规加大对新能源行业的扶持力度，国内政策环境日趋完善，促进了新能源行业的高速发展。“十二五”规划明确提出了发展太阳能、风能、生物质能等可再生能源，并且在此期间我国出台了《可再生能源法》，该法在一定程度上优化国内能源利用结构，促进我国经济可持续发展。除此之外，该法还制定了一系列的政策法规，如可再生能源全额收购、价格优惠及社会公摊等政策。并且为了支持资源调查、试点示范工程建设和农村可再生能源开发利用等项目，专门设置了可再生能源发展专项资金。我国还发行《国家中长期科学技术发展规划纲要(2006．2020年)》，编制完成了《可再生能源中长期发展规划》，规划指出要到2020年使得可再生能源消费量达到15％。我国的新能源规划如表3．1所示。袁3—1我国的新能源规划；技愿领域囊蒸i誊黧Z珏lU’豢鞠穗；麓。蠢囊瀚02霪霉日称嚣可再生能源比例10％15％水电装机1．9亿千瓦3亿千瓦其中：大中型水电1．2亿千瓦2．25亿千瓦小水电0．5亿千瓦0．75亿千瓦抽水蓄能0．2亿千瓦生物质发电550万千瓦3000万千瓦生物质成型燃料100万吨5000万吨沼气190亿立方米440亿立方米非粮燃料乙醇100万吨1000万吨生物柴油20万吨200万吨风力发电500万千瓦3000万千瓦太阳能发电30万千瓦180万千瓦太阳能热利用3000万吨标煤6000万吨标煤地热利用400万吨标煤1200万吨标煤30 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究(2)证券市场的不断完善给新能源上市公司提供了发展机遇近年来倡导的股权分置改革使我国的证券市场不断完善，也给我国新能源类上市公司的发展带来了机遇。在股权分置的情况下，存在着定价机制扭曲和上市公司诚信缺失的现象，市场不可能建立一个理性的投资模式。而在股权分置改革之后，上市公司的治理能力和诚信水平将得到大幅度提高，股东之间的利益趋于一致，管理层的目标就相应地转为企业价值的最大化，这也有利于改善上市公司的治理结构，带来企业的长期发展。(3)自主技术研发将为新能源发展奠定技术基础一个行业若要获得持续强劲的发展，就必然需要拥有自身的自主研发技术，核心技术推动行业的发展。近两年，我国新能源利用技术有了巨大的提高，在不断地借鉴国外同产业的先进技术的基础上，我国的自主研发能力持续提高，这为我国新能源行业的发展带来了发展契机。提高我国的在自主技术研发实现技术上的突破，降低新能源的生产成本，为新能源持续利用奠定技术基础。以风力发电为例，在1995年以前，我国的风机全靠进口，即使是实行优惠关税，也使得风电场的成本提高了20％。借鉴美国等一些风电产业发展规模较大国家的经验，我国风电制造产业技术迅速提高有了巨大的突破，风电机组生产和零部件生产能力也越来越强，成本降低了30％以上，实现了风机的国产化，这也为风力发电的持续发展奠定了基础。3．1．3新能源行业发展挑战目前，各国政府都认识到新能源是未来经济发展的主要动力，各地掀起发展新能源行业的巨潮。我国政府也制定各种政策来鼓励和支持新能源行业的发展，使得我国新能源行业如火如荼的开展起来，竞争日益激烈。然而发展新能源任重道远。中国新能源发展过程仍然面临很多挑战，主要有如下四种：(1)国家政策措施并不完善，缺乏一个具有战略指导意义的周密完整的规划。(2)缺乏核心技术，自主创新不够。创新是进步的源泉，没有创新，没有核心技术，新能源行业很难稳健快递的发展下去。比如硅材料提纯作为我国光伏产业的核心技术，仍主要依赖进口，严重限制了光伏产业的跨越式发展。(3)新能源获取成本仍然太高。专家指出成本太高是制约新能源发展的主要问题。加大技术革新，降低成本是今后新能源行业面临的巨大挑战。(4)某些企业不注重长远发展，过分炒作追求短期利益。有些产业出现产能过剩的现象。面对诸多挑战，我们要遵循三个原则：遵循政策引导；防止产业“高开低走”；31 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究防止盲目扩张。第一，当前新能源的发展主要靠政策的支持引导，因此政府应该加强新能源产业的监管和引导，统筹规划构建一个合理的新能源经济政策体系。第二，从长期利益看，提高企业自主创新能力，掌握核心技术是解决新能源发展的核心手段。第三，国家相关部门通过设置技术壁垒，提高环保标准，避免各地的低水平重复建设。3．2新能源上市公司投资价值宏观因素分析新能源行业外部投资环境，是新能源行业生存发展所必须依赖的经济、社会、文化、科技等外部条件的总称。新能源行业外部投资环境即宏观环境主要包括政策因素、经济因素、技术因素以及社会文化因素。科学准确地分析新能源行业投资的宏观环境因素不仅对新能源上市公司进行科学投资决策具有现实意义，而且对于已经进行投资的新能源行业上市公司调整经营战略也具有重要价值。因此本文用PEST模型从四个方面对新能源行业投资宏观环境影响因素进行全面分析，如图3．5所示：图3—5影响新能源上市公司投资价值的宏观投资环境因素分析1．政策环境对新能源行业上市公司投资价值的影响随着新能源行业的迅猛发展，新能源宏观政策愈来愈完善，政府出台了一系列配套政策，促进新能源产业的发展。新能源产业的快速发展，必然会给新能源上市公司带来巨大的收益和发展，那么其投资价值就会迅速提高。可见，良好的政策环境能够提高新能源上市公司投资价值。政府各方面政策的支持有利于促进行业的结构调整，推动行业的健康发展，同时也影响着我国新能源行业上市公司的投资价值。 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究2011年4月26日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2011年本)》。在此次产业结构调整中，新能源被首次加入到新目录中，并且是被列入鼓励类目录中，从而有效拉动新能源产业发展。因此良好的政策环境，可以提高新能源上市公司的价值。2011年12月5日，国家能源局发布《国家能源科技“十二五”规划(2011．2015)》。该规划为加快转变能源发展方式、增强自主创新能力、提高能源资源开发、转化和利用的效率等方面提供了一定的规划指导。这在很大程度上，丰富和完善了我国的新能源政策环境，进而提高了新能源行业上市公司投资价值。如表3．2为我国2009年．2011年新能源相关政策：表3—22009年一2011年新能源相关政策编禹时间分类法规政策名称12011—03—27新能源产业结构调整指导目录(2011年本)22011—06—23新能源当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(2011年度)32011—08一17新能源新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法42011—09—08新能源关于促进战略性新兴产业国际化发展的指导意见52011—12_05新能源能源科技“十二五”规划62009—07—06可再生能源关于印发可再生能源建筑应用城币不范实施万票的通知关十印友加快推进农村地区口J再生育邑源建筑应用的买施万72009—07—06可再生能源案的通知82009—12—26可再生能源中华人民共和国可再生能源法修正案92011—03—08可再生能源关于进一步推进可再生能源建筑应用的通知关于印发《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》的102011—11—29可再生能源通知112009—03—23太阳能关于加快推进太阳能光电建筑应用的实施意见122009—03—23太阳能太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法132009一04—20太阳能太阳能光电建筑应用示范项目申报指南142009—07—16太阳能金太阳示范工程财政补助资金管理暂行办法152009—07—21太阳能关于实施金太阳示范工程的通知162009—12—09太阳能关于促进上海新能源产业发展的若干规定172010—01—05太阳能北京市加快太阳能开发利用促进产业发展指导意见182010—02—06太阳能关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知192009—01—23新能源汽车关十升展节能与新能源汽车示范推厂试点工作的通知202009—03—20新能源汽车汽车产业调整和振兴规划212011—08—18新能源汽车关于加强节能与新能源汽车示范推广安全管理工作的函222011—08—26风能关于“十二五”第一批拟核准风电项目计划安排的通知232011—12—30风能关于加强风电安全工作的意见(征求意见稿)242012—02—26风能风电场接入电力系统技术规定2520lO一07—26生物质能国家发改委完善农林生物质发电价格政策262010—08—18生物质能规范《国家发改委关于生物质发电项目建设管理的通知》272011—11—14生物质能“十二五”生物技术发展规划关于调整三代核电机组等重大技术装备进口税收政策的通282011—07—05核能知292009—06—19太阳能江苏省光伏发电推进意见302010—03—14太阳能四川光伏产业发展规划资料来源：世经未来表3．2是2009．2011年新能源方面的部分相关政策，可见其中有至少30条 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究产业政策指导新能源发展。因此总体而言，我国政策上十分支持新能源行业的发展，各项法律政策促进了新能源行业的大力发展，这些各种不同的政策这也在一定程度上影响了新能源上市公司的投资价值。若政府的某些政策利于某类新能源上市公司，则其发展前景良好；若某一政策阻碍了某些新能源上市公司的发展，则其未来发展堪忧，这样投资价值就会相应的降低。2．经济环境对新能源行业上市公司投资价值的影响新能源行业是现代化产业，它与国民经济的发展有着千丝万缕的联系。经济环境是新能源上市公司投资价值影响因素中非常重要的一个因素。经济的发展是能源发展的内在动力，当经济处于高速发展期时，经济会带动能源的发展。同样，当经济萧条，波动比较大时，会制约能源的发展。反过来，能源的发展也会推动经济的发展。因此经济和新能源行业的发展密切相关，二者之间既相互影响，又各自遵循自身的规律，构成了一个复杂的系统。可见，经济环境是影响新能源上市公司投资价值的一个关键因素。宏观经济分析主要是分析宏观经济政策和宏观经济指标的变动对股票价值和股票市场走势的影响(1)宏观经济政策对股票价值的影响①货币政策的影响货币政策是政府或者中央银行影响经济活动的一种手段。其主要通过调节利率、货币供应量、公开市场业务及汇率这四种方式来影响股票市场的发展。[66】第一，当利率降低时，公司利用资金的成本降低，部分资金会流向股票市场，购买股票的需求增加，从而公司的股票价格上升。反之，利率上升时，股价下跌。第二，当政府增大货币供应量时，利率下降，公司利用资金的成本降低，股票需求量增加，股价上升。反之，政府减少货币供应量时，股价下跌。货币供应量还会影响银行的信贷能力，从而影响股票的需求量，进而影响股价。第三，运用公开市场业务，回购或卖出债券，可增大或减少货币供应量，从而影响股票市场的发展。第四，汇率的变化对出口型公司和进口型公司的影响是不同的，汇率上升出口型公司收益，反之降低进口型公司收益。而且，汇率变化会间接影响股票的价格的变化。②财政政策的影响财政政策是国家干预经济的一种政策手段，主要分为：能够刺激经济发展的扩张性财政政策、使过热的经济得到控制的紧缩性财政政策以及中性财政政策。扩张性财政政策对股票市场的影响主要通过四种方式来刺激经济的增长，分别为减少税收、扩大财政支出、增加财政补贴以及增加国债发行。紧缩性财政政策与 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究此相反。表3—32010年4季度一2011年4季度各产业累计国内生产总值及增长情况单位：亿元，％数据来源：国家统计局2011年国际形势不容乐观，而且我国的经济运行也存在较多的问题，面对如此严峻的形势，我国不断加强宏观调控，坚持采取积极的财政政策和稳健的货币政策来刺激经济的增长，推动国民经济平稳的向宏观调控预期方向发展，实现了“十二五”时期经济社会发展良好开局。据国家统计局的测算显示，2011年全年国内生产总值及其增长基本处于稳步增长状态如表3．3所示。因此新能源行业与宏观经济发展关系密切，2011年国民经济保持平稳较快发展为新能源行业的持续发展创造了良好的外部环境，从而提高了新能源行业上市公司的投资价值。(2)宏观经济指标对股票价值的影响从单项指标来看，我国宏观经济运行的以下特点将对新能源行业产生不同程度的影响，如图3．6显示了宏观经济指标与股票价格之间影响关系：①工业生产平稳较快增长，促进经济的增长，带动全社会用电需求。从而影响股市指数。工业用电处于电力消费的首要地位，工业的稳步发展带动电力消费量的不断增长。据数据显示，2011年全国工业用电量占全社会用电量的73．8％，电量达34633亿千瓦。②随着固定资产投资的增加，投资结构逐渐改善，带动经济的增长，从而使得发电量和用电量随之不断增加，进而影响股市指数股价增高。③物价高位运行，经济增长受到限制，新能源电力生产业仍面临较大成本压力，股价降低。④城乡居民收入稳定增加，储蓄增加，推动居民用电量稳步增长。⑤心理预期影响股市指数，主要与近期走势和周边股市情况相关。 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究图3—6宏观经济变量与股市的传递途径3．技术环境对新能源行业上市公司投资价值的影响一个产业整体技术水平包括生产设备的产品质量、技术水平和工艺技术水平等，它们反映出该产业内企业已经达到的技术水平以及该产业发展到了哪一技术阶段。技术环境是影响新能源上市公司投资价值非常关键的因素。自主技术研发将为新能源发展奠定技术基础。近两年，我国新能源利用技术取得了突破性进展，但仍然属于高新技术，需要不断地借鉴国外同产业的先进技术，提高自主研发的能力。只有这样才能实现技术上的突破，降低新能源的生产成本，为新能源持续利用奠定技术基础。以风力发电为例，在1995年以前，我国的风机全靠进口，即使是实行优惠关税，也使得风电场的成本提高了20％。借鉴美国等一些风电产业发展规模较大国家的经验，我国风电制造产业技术得到了发展迅速，风电机组生产和零部件生产能力迅速提高，成本降低了30％以上，实现了风机的国产化，这也为风力发电的持续发展奠定了基础[671。当前新能源行业的技术发展迅速，最新技术动态如下：(1)中国高原风力发电技术获得新突破。高原风力发展技术是风力发电领域的核心技术，因此这一技术突破填补了国内大型垂直轴风电机组的空白，推动了我国风力发电的高速发展。(2)我国的全永磁悬浮风能发电技术【68】达到世界先进水平，这推动了风能发电的发展。近年来，我国电能、太阳能小型化综合应用供电系统的经济性、稳定性和可维护性不断增加，成为我国新能源利用的一个新的增长点，而且技术方面的高速发展使该综合应用供电系统成本不断下降，在新能源领域具有十分广阔的发展前景。(3)国家电网大型风电并网关键技术项目成功鉴定完成，该项目主要包括风电并网仿真研究平台、风电功率预测技术、风电优化调度系统及张北试验基36 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究地。这些技术已经应用于各种不同的研究和服务。当前，该项目在风电并网规划运行和试验检测技术研究应用等方面取得了一系列的研究成果并己达国际先进水平，这是我国的自主知识产权的创新成果。该项目不仅为我国进行大规模并网服务提供了科学规划，而且为电力系统的安全稳定运行提供了技术保障。与此同时，为了给风电产业的健康发展提供良好的技术支撑，该项目还建立了风电试验基地，这为风电机组制造商技术研发、型式认证、并网检测等提供了有利条件。风电试验基地的各种技术处于世界领先水平。4．社会环境对新能源行业上市公司投资价值的影响能源产业是国民经济的基础产业，大部分其他行业依赖于能源提供原材料，在分析新能源产业面临的外界环境时，不能忽视的是影响新能源行业上市公司发展的社会环境因素。上市公司存在于整个社会系统中，其发展必然会受社会风俗习惯、人口因素、行为准则等社会文化因素的影响。据相关调查显示：男性更乐于冒险投资，中青年股民更愿意承担风险，是投资界的主力军。【69J此外一般来说，在社会环境这方面，新能源行业的发展主要受新能源行业的下游行业的消费市场的影响。对新能源行业上市公司投资价值影响较大的社会环境因素主要有人的性别、年龄及受教育程度社会结构等。随着经济的发展，人们生活水平的提高，人们开始抛弃储蓄的偏好，这种储蓄投资的观念的转变，使得证券市场蓬勃发展，这也在很大程度上促进了新能源行业的投资发展。同时，社会安定人们生活殷实、消费群体的壮大、社会老龄化发展等都带动了与新能源相关的其他行业的发展，这就使得新能源行业上市公司的投资价值越来越大。价值观的形成与发展也会对新能源行业的发展造成很大的影响，比如环保节能价值观会提高新能源上市公司的投资价值。3．3新能源上市公司投资价值中观因素研究影响新能源行业上市公司投资价值的中观因素主要是行业因素。不同行业的投资价值也不同，对上市公司的投资价值按行业分析来看，行业是影响企业投资价值的一个比较重要的因素，不同的行业的投资价值往往有较大的差别。上市公司投资价值评估中很重要的一个层面为行业的基本面分析，当前投资者进行投资最常采用的一种投资角度是行业分析。一般来说，投资者倾向于投资于行业发展前景较好的行业内的上市公司，这主要是因为行业发展现状良好、前景广阔，企业的发展潜力就大，投资价值就越高。可见行业因素是影响投资价值的非常重要的因素，对其研究尤为重要。行业的景气程度直接影响新能源行业上市公司投资价值的大小。研究新能源行业上市公司投资价值的行业因素主要从不同行业的生命周期、市场的市场竞争结构出发。公司处于生命周期的不同阶段，市场竞争结37 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究构的变化等，往往都会影响新能源上市公司的投资价值。3．3．1新能源行业生命周期任何一个行业都会有兴盛和衰退，从这个行业的出现，经历蓬勃发展，再逐步走向衰落，这就是一个完整的行业生命周期。投资者进行证券投资的目的在于获取最大收益，同时承担较小的风险，由于不同行业所处的生命周期的差异，使其风险和相应的收益亦不相同【701。因此，在证券市场上不同行业的表现差异也非常之大。图3．7中展示的为新能源产业各个时期的变化情况。(1)初创阶段这一时期，行业刚刚兴起，产品尚不成熟，投资者处于观望状态，只有很少的公司投资于这个新兴行业。由于技术不确定性很大、产品成本较高而且市场需求小，所以初创期投资风险比较大。这段时期行业进入者主要致力于开辟新用户、开发新产品和开辟新市场。市场增长率较高，需求增长较快，对产业特点、产业竞争状况、用户特点等方面的信息掌握不多，企业进入壁垒较低。总体来说，初创期的特点是高风险低收益。太阳能光伏产业并网发电和多晶硅原材料生产处于行业初创期如图3．7所示。此外，目前太阳能热水器系统与建筑相结合这种新方式也处于初创期。(2)成长阶段成长期又被称为投资机会时期。这段时期，新行业的产品逐渐成熟，经过足够的宣传和试用后开始逐渐被消费者接受，市场需求开始高速增长，市场增长率较高。这一时期，对产品特点、产品竞争状况和用户情况的了解越来越深入。技术渐趋定型，市场前景良好，行业进入者竞争者增多，进入壁垒随之提高。从图3．7中可以看到新能源行业中光伏电池制造、生物燃料和风电设备制造处于行业成长阶段。我国新能源发展的重点是风电，这是因为风电具有非常大的发展潜力。当前风电行业正在快速发展期，处于行业生命周期的成长期。我国的风电行业中风机核心部件是最大也是最主要的投资机会，但是当前风机技术正在发展中，技术并不才成熟，处于成长期。(3)成熟阶段行业的成熟期相对较长，这一时期行业增长速度降到一个稳定的水平，需求增长率不高，市场需求趋于稳定。市场己经被行业先进入者瓜分完毕，行业新进入者很难进入成熟期市场，产业进入壁垒很高。技术已经非常成熟，投资者对产业特点、产业竞争情况等信息都非常了解，新开品和新用途开发较困难，行业盈利能力下降。成熟期一般是投资者获取收益，收回资金的阶段。从目前我国太阳能产业的发展状况来看，太阳能热水器产业正处于行业发展的成熟期，其市场增3R 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究长率在下降。产品需求趋于稳定。水电和核电行业经过几十年的发展，已经进入成熟期。(4)衰退阶段当行业处于较长的稳定阶段后，由于不再符合人们的需求且大量替代品出现，市场增长率下降，市场需求逐渐减少，利润下降，厂商数目逐渐较少，至此整个行业进入衰退期。新能源行业都正处于发展中，作为战略性新兴产业，整个行业还没有产业处于衰退期。发展阶段图3—7新能源产业生命周期近几年国家为了鼓励和支持新能源行业发展，针对太阳能、生物质能及核能等出台了各种相关政策如表3．2，并给予一定的资金支持，这使得新能源行业发展迅猛，新能源发电的比重逐步增大。而水力发电的发电模式还是传统发电模，销售产值增长开始减缓，所占能源发电比重开始下降。总体而言，整个新能源产业还是大都处在一个快速的成长期，未来都有很好的发展前景。3．3．2新能源行业的市场竞争结构市场结构‘711是一个行业内部买方和卖方在市场中交易的地位、作用，以及新进入者进行该行业的进入壁垒的高低等内在联系和特征。市场结构反映行业内竞争程度和垄断关系，因此企业的市场行为和最终的市场绩效最终在很大程度上受市场结构的影响。行业市场结构直接影响企业的竞争优势和超额利润。一个行业市场结构由五种基本竞争力量决定，如下图3．8波特的五力竞争模型【721。 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究新进入者威胁卖家议价能力买家议价能力胁图3—8波特的五种竞争力量模型行业竞争的激烈程度在某种程度上受这五种基本竞争力量综合决定，而行业的竞争程度决定行业的获利潜力。在竞争激烈的行业中，不会有一家企业能获得丰厚的利润，而在竞争相对缓和的行业中，各企业都能获得较高的利润水平。行业的竞争程度，虽然由五种力量决定，但五种力量中常常是最强的力量起决定作用。一般而言，行业内现有竞争者的抗衡往往起决定性的作用。市场结构决定企业行为，从而决定产业组织的竞争性质及其产业绩效的基本因素，从而影响新能源行业上市公司的投资价值。一般来说，市场结构状况主要用四个指标来衡量，分别为市场集中度、产品差别、进入壁垒、退出壁垒。这四个指标分别在不同程度不同方面上影响行业的市场结构。根据行业中企业的数量、产品的性质、价格的制定和其他一些因素的不同，行业的市场结构可以划分为四种型：(1)完全竞争，是许多企业生产同质产品的市场情形；(2)不完全竞争，是指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形；(3)寡头垄断，指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额的情形；(4)完全垄断，是独家企业生产某种没有或缺少相近替代品的特质产品的情形。这四种市场结构中的竞争程度足依次递减的。表3—5市场结构分析结构市场类型企业数目进入条件产品类型完全竞争非常多容易标准化垄断竞争较多容易差异化寡头垄断较少有阻碍标准或差异化完全垄断一／卜很难完伞荠异化 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究现实情况下，新能源行业上市公司市场结构一般处于完全竞争和完全垄断之间。也就是说，没有企业处于完全竞争状态下，而是处于竞争和垄断共存的市场，大部分企业同时有垄断竞争和寡头垄断两种市场结构的特征。一般地，行业竞争程度越大，产品的价格是市场相互碰撞形成的价格，企业对产品价格的控制能力越弱，企业的利润就更多的受市场供求情况的影响，投资风险相对较高。相反，行业垄断性很强，那上市公司对产品价格的控制能力越强，这样企业可以在一定程度上控制企业利润的高度，投资风险相对较低。总之，行业的市场结构、行业内竞争程度的大小是决定上市公司投资风险的关键因素之一。综上所述，在前面的分析中我们可以看到，2012年宏观环境下，新能源行业的发展机遇和挑战并存。该行业具有绝对的投资价值表现在以下几个方面：(1)“十一五”规划下国家政策为新能源发展创造有利环境。(2)证券市场的不断完善给新能源上市公司提供了发展机遇。(3)自主技术研发将为新能源发展奠定技术基础。(4)目前，世界各国政府都极其重视新能源行业的发展，无论在政策上还是经济上都给予大量的鼓励和支持，这使得新能源行业正迈入高速发展的经济周期。新能源行业作为一个新兴产业，推动其发展的主要力量是人类生态文明进步，因此随着人类对新能源产业的认识愈来愈充分，新能源的地位逐渐从补充能源向主导能源迈进，这是我国能源发展的必然方向。因此，新能源行业具有绝对投资价值，值得投资者涉入此行业进行投资。3．4新能源上市公司投资价值微观因素分析影响新能源行业上市公司投资价值的微观因素是新能源行业上市公司内部因素，即从微观的角度分析上市公司的自身情况是如何影响上市公司的投资价值的。在证券市场中上市公司的经营状况与发展前景直接影响上市公司的的证券价格。(1)公司竞争力分析随着经济全球化的发展，各行业的竞争愈演愈烈，提高竞争优势显得尤为重要，新能源上市公司在行业中的竞争力的高低在一定程度上影响其在新能源行业中的地位，处于绝对领导地位的上市公司一般都对产品价格有强大的影响力，进而影响股票的价格，一般来说，具有竞争优势的上市公司的股票价格会不断上涨。因此新能源上市公司应该通过各种途径提高其竞争力，比如通过技术变革开发高质量低成本的产品，塑造自己的核心竞争优势。(2)公司治理结构41 万方数据硕士学位论文3新能源上市公司投资价值的影响因素研究公司治理结构【73】即公司内部权力结构。上市公司高效合理的公司治理结构有利于公司的长期发展，进而影响股票价格的波动。我国的上市公司一直采取股东决策、董事会经营、监事会监督的三权分立的治理结构。目前，我国的上市公司治理结构还需要进一步完善，进而达到提高上市公司投资价值的目的。(3)公司经营战略分析公司的经营战略是公司在激烈的竞争中立于不败之地的策略性谋划。因此公司的经营战略涉及公司的各个方面，保证每个方面都能有一个纲领性相对稳定的战略指导是相当重要的。因此公司若要在未来的激烈竞争中有一个更好的发展和成长，就需要在公司经营范围、成长方向、速度以及竞争对策等方面做一个长期规划。一个好的经营策略一般具有全局性、长远性、纲领性及相对稳定性等特点。(4)公司财务状况公司的财务状况是影响上市公司投资价值的最主要的内部因素。上市公司在某段时间的生产经营状况主要体现在公司的财务报表中。而上市公司的内在价值的大小在很大程度上表现在财务状况是否良好。根据价值投资原理，上市公司内在价值越大，股票的价格越高。因此财务状况是影响上市公司投资价值的关键因素。上市公司财务状况衡量的指标在第四章会有详细分析，在此就不多加赘述。(5)公司成长性分析公司的成长能力的新能源上市公司投资价值的影响因素之一，公司的成长能力越强，其发展前景越好，股票的价格就会越高。42 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究4．1新能源上市公司投资价值评价指标构建4．1．1新能源上市公司投资价值评价指标构建原则l、科学性原则首先必须遵守科学性原则，一个指标体系的构建必须以科学为基础。这就要求在构建指标体系的过程中选取的评价指标明确，能够单一精确的衡量新能源行业上市公司的实际情况。在本研究中，科学性原则还要求指标体系必须对企业的财务状况投资综合分析做出系统科学的反映和评价。除此之外，采用科学方法收集评价信息，以事实为根据和基础进行价值判断。2、可行性与可操作性原则可行性原则是指指标体系需要可以搜集到、评价方法等必须切实可行。首先，一般来说新能源上市公司投资价值的研究中选择的指标大部分是财务指标，此部分一般在年度报表、年中报表和临时公告等文件中可以搜集到。但是一些非财务信息的获取和量化就存在一定的困难。因此要深入了解指标是否具有可行性。3、可比性原则新能源概念上市公司涉及各个行业，需要从这些不同类型的新能源上市公司中选取具有代表性的指标来衡量上市公司的投资价值，使得评价结果需要具有可比性。4、全面客观的原则。评价一个上市公司的投资价值要从各个方面出发全面客观的综合评价。选取的指标数量适宜，不要遗漏信息，保证能够全面的衡量上市公司的投资价值。一般来说的构建指标时要涉及上市公司的各个方面，比如成长性指标、盈利性指标、资产管理能力指标以及公司治理结构等指标。综上所述，在研究新能源上市公司投资价值时，要综合考虑上市公司的自身情况，结合新能源上市公司面临的外部环境，定性与定量相结合，合理构建新能源上市公司投资价值评价指标体系。4．1．2新能源上市公司投资价值评价指标体系本文对于新能源行业上市公司投资价值分析涵盖了两方面，其一是从宏观方面研究新能源行业是否具有投资价值，其二是新能源上市公司是否具有投资价值，研究哪些新能源行业上市公司具有较高的投资价值。因此，本文的研究涉及当前大环境下经济形势、新能源行业状况以及公司形势分析。这在第三章都有详43 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究细的研究阐述。结合新能源产业的特点，遵循新能源行业上市公司投资价值评价指标体系的涉及原则，本文从财务指标及非财务指标两方面建立指标体系。对于新能源行业的上市公司来说，衡量投资价值的非财务指标有三种，分别为创新能力、股本扩张能力、公司治理结构等指标。1、盈利能力指标从投资者的角度来看，判断投资一个上市公司是否能获得获利时，至关重要的指标就是盈利能力指标，这直接关系到投资者的收益。一般来说，盈利能力越强，投资者越愿意投资，使得上市公司的再融资相对比较容易，这也使得企业能够长期的立于不败之地。本文选取的盈利指标如下：(1)净资产收益率净资产收益率又称股东权益收益率，该指标反映股东权益的收益水平。因此这直接影响投资者的投资决策。该指标能够较为全面的反映上市公司的盈利水平，是综合性最强的盈利能力指标。指标值越高，给投资者带来的收益越高。其计算公式为：净资产收益率=耳器(4．1)(2)每股经营现金流量该指标反映公司的经营状况，是评价公司盈利能力最具实质的财务指标，一般来说，每股现金流量越高，公司的经营状况越好，经济收益越高，公司的投资价值越大。其计算公式为：每股经营现金流量=丝童誓囊紫(4．2)(3)主营业务收益率新能源上市公司大部分的主营业务是各类新能源，衡量公司的主营业务收益率反映了公司主营业务的盈利能力。主营业务收益率越大表示公司的主营业务盈利能力越强，长期来说，企业具有较强的竞争力，未来潜力巨大。其计算公式为：主营业务收益率=主器(4．3)(4)每股收益每股收益又称每股税后利润，该指标是投资者在判断一个企业是否具有投资价值的过程中最倾向选择的指标。投资者通过比较每个上市公司的每股收益的高低进行投资决策。在投资学中，每股收益指标一般是评价上市公司盈利能力最直接最基础的指标，在众多指标中最能反映上市公司的盈利水平。其计算公式为： 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究每腆烙患(4-4)2、成长性指标在长期投资中，企业的成长能力的高低关系到投资的成功与否，它是企业的发展潜能。成长能力越大，上市公司在长期发展中就能稳定持续的获利，拥有长期竞争优势。一般来说，上市公司的成长能力主要体现在公司规模和盈利水平上，因此本文选择的成长性指标如下：(1)资本积累率资本增长率也就是所有者权益增长率，是指资本的增加速度。只有资本积累顺利进行，才能保证公司的成长。因此资本积累率可以反映公司的成长能力。其计算公式如下：资本积累率=辜器一1(4．5)(2)主营业务收入增长率该指标可以用来判断企业主营业务的发展状况，是判断企业处于生命周期的哪个阶段的重要指标。一般来说，主营业务收入增长率越高，上市公司的成长能力越高，产品长期竞争力越强，上市公司的投资价值越高。当主营业务增长率低于5％，上市公司的主营产品进入衰退期，如果不采取相应的策略，上市公司开始衰落。其计算公式为：主营业务增长率=工丢墨淼一1(4．6)(3)净资产增长率净资产增长率是衡量上市公司成长能力的一个重要指标。净资产增长率越大，企业资本规模增长的越快，此时企业的成长能力越强，越有利于资产保值增值。其计算公式为：净资产增长率=器一l(4．7)3、偿债能力指标在评估上市公司投资价值时，偿债能力的评价是相当重要的，公司能否在规定的期限内偿还长期债务和短期债务关系到企业今后的生存和发展。本文中用资产负债率、流动比率以及速动比率三个指标来衡量上市公司的偿债水平。(1)资产负债率45 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究资产负债率这一衡量公司偿债能力的综合指标主要反映的是公司的总资产中负债所占的比重。透过这一指标可以衡量上市公司利用债券经营上市公司的能力。不同的人对该指标的侧重不同，对投资者或股东来说，高的负债比率可以获得更多的收益；但对于债权人、经营者来说，较高的负债率不利于企业的稳定发展。其计算公式为：资产负债率=差器(4．8)(2)流动比率流动比率反映的是公司偿还短期债务的能力，一般来说流动比率不宜过高也不宜太低，维持2左右比较利于企业的发展。当然并不是流动比率越高偿还短期债务能力的就越高，主要是因为存货、待摊费用等流动资产项目变现时间较长。其计算公式为：流批率=淼(4．9)(3)速动比率该指标衡量的是速动资产偿还流动负债的能力。速动资产指的是可以迅速变现的资产，主要包括货币资金、应收账款等，不包括变现能力比较差的存货、预付账款等。因此，速动比率相对于流动比率来说能够更为严格的衡量企业偿债能力。一般来说，速动比率越大，企业的偿债能力越强。但要注意的是，企业在速动资产上占用资金过多，会增加企业投资的机会成本。其计算公式为：速桃率=糕(4．10)4、资产管理能力指标公司的资产管理能力之一是资产的营运能力，即用有限的资金来获取利润、规避风险的能力。公司资产质量也能反映资产管理能力，它是影响投资价值的关键因素。一般来说，一个企业资产质量越高，表明其具有较强的资产利用能力，效率较高且资金投入产出周期较短。可见，提高公司的资产管理能力能够确保公司处于健康的的财务状况下，有助于提高公司的盈利能力。本文选取总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率来衡量资产管理能力。(1)存货周转率存货周转率是衡量上市公司营运能力、存货管理能力非常有效的指标。该指标的高低可以判断公司的存货运营效率，反映存货的流动性及存货的使用效率。存货周转率越高，存货的流动性越大，上市公司的销售能力越强，这样存货占营 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究运资金的比率就会越低，资产管理能力越强，上市公司的投资价值越大。其计算公式为：存货周转率=喜羔(4．11)(2)应收账款周转率应收账款周转率是衡量资产管理能力的一个重要指标，它反映公司回收账款的能力。应收账款周转率越高，表明收账的速度快，减少坏账损失，资金利用率高。其计算公式为：应收账款周转率2面杀蒹淼(4．12)(3)总资产周转率总资产周转率是评价上市公司全部资产的运营能力的综合性指标。总资产周转率越高，资产的周转速度越快，那么资产的运营能力越强，上市公司的资产管理水平越高。其计算公式为：总资产周转率2辜器(4．13)5、现金流通能力指标现金流量在企业经营中至关重要，是一个公司的血脉，能够为评价上市公司投资价值提供重要的信息，它反映经营活动获取现金的能力。本文选取净利润经营现金比率以及营业收入经营现金比率两个指标来衡量上市公司的现金流通能力，评估新能源上市公司的投资价值。【74】6、创新能力指标创新是企业发展的灵魂，在激烈的竞争中立于不败之地的核心能力。那么，创新能力的高低关系着上市公司的投资价值的大小。【751衡量企业的创新能力的指标主要用有效专利个数和无形资产占有率两个指标。7、股本扩张能力指标股本扩张能力是指上市公司中业绩优良，盘子不大，股本较少，资本公积金积蓄丰厚，具有较大的高运转的潜力。设立每股公积金和每股未分配利润这两个指标来反映公司的股本扩张能力，它们都是正指标。公积金分为资本公积金和盈余公积金，二者都可以转增为上市公司的资本，在净利润中，提取10％作为盈余公积金，而资本公积金的来源主要有两方面，分别是溢价发行债券的差额和无偿捐赠资金。假如上市公司的各项指标如盈利能力等都较强，那么其必然拥有较强的扩张47 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究能力，从而具有良好的发展前景，这就会带动股价定价的提高。目前，理论上我国新能源行业上市公司的股本扩张能力较强。当然，上市公司的股本扩张之后，经营业绩必须随之增长，增长水平至少同步，否则很难做到可持续发展。8、公司治理结构指标曹玉健在2006年时利用定量的分析方法研究指出公司治理结构指标是衡量上市公司投资价值的一个非常重要的非财务指标。公司治理结构的有效性主要由所有权结构决定。本文主要用两个二级指标来衡量公司的治理结构，分别为流通股比例和第一大股东的性质和持股比例。其中，如果流通股占总股本的比重较大，则股权制衡程度较强，外部股东的地位相对升高，投资者会增加投资规模。如果第一大股东持股比例比较大，则股权制衡程度较低，外部股东监控成本越高，投资者预期风险较大，需谨慎投资。综上所述，新能源上市公司投资价值的评价指标体系是按照指标设定原则，结合新能源产业现状及新能源上市公司的特点构建的。其中，本文增加了三个非财务指标：股本扩张能力指标、创新性指标以及公司治理结构指标，它们可以更好地体现新能源上市公司的投资价值，而且在对我国新能源上市公司投资价值的相关研究中，这三个非财务指标未引入到指标评价体系中。因此本文的新能源上市公司投资价值指标评价体系具有一定的创新性。4．2新能源上市公司投资价值评价模型方法研究4．2．1新能源上市公司投资价值排序模型构建当前，我国的证券市场不够健全规范，市场混乱，存在很多问题，而且当前我国的投资者具有高度分散、弱势群体居多、投资知识缺乏以及投资理念以短期为主的特点，这使得投资者的投资风险相对较高。投资者若要用有限的资金和精力获得更大的投资收益，就需要选相对最优秀最有潜力的上市公司投资。那么在新能源行业投资中，对新能源上市公司按照投资价值的大小进行排序，从而为投资者提供投资建议具有重要意义。新能源上市公司投资价值排序模型主要是融合主成分分析和因子分析的思想而构建的综合评价模型。1．主成分分析基本原理及模型(1)主成分分析的基本思想主成分分析【76J主要是为了达到降维的目的，即提取少数综合指标来代表相关性较强的原始指标，这些综合指标可以最大程度的蕴含原始信息，且指标之间相对独立。利用主成分分析方法可以清晰准确的抓住问题的主要矛盾，简化复杂的经济问题。 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究主成分分析选择新指标代替原始指标的选择依据是方差的大小，即哳(只)越大，P蕴含的原始信息越多。选取的第一个线性组合暑，砌，．(暑)最大，因此日为第一主成分。如果只涵盖的信息并不能完全有效的代表原始信息，需要选取第二个线性组合，即第二主成分只。第二主成分一般与第一主成分之间没有相关关系，即CDv(眉，只)=O。按照砌r(P)的大小，依次构造第s个主成分。(2)主成分分析的数学模型设样本数据，2个观测变量蜀，X：，⋯，X。，因此m个样本矩阵如下：X=其中：x．=XLjX2J：●X粥五。L。=(五，置，⋯，以)(4．14)主成分分析得到s个主成分，露为原变量的第一个线性组合所形成的主成分指标，即暑=口11X1+a21X2+⋯+口。1x。，其他门个观测变量的线性组合如下：f弓=口ll五+q2j，2+⋯+口l。j乙l￡=口2l墨+口22j厂2+⋯+口2。j乙【只=口。1墨+口。2j，2+⋯+口。。叉乙上述模型可用矩阵表示为：P=AX其中：尸=置昱：●只X=xLX2：●X，49(4．15)(4．16)(4．17) 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究彳=q1口12a21口22口slq2⋯q。⋯吃。●：⋯a镕q呸：q彳称为主成分系数矩阵。根据以上分析得知：(1)只与P互不相关(i≠J，f，-，=1，2，⋯，s)，即coV(P，只)=o(2)P是与暑，县，．．．，只都不相关的，墨方差大于E的方差大于E的方差，依次类推。(3)q12+％22+⋯+％2=l七=1，2，⋯s．q，我们称为主成分系数。眉，罡，．．．，只(s≤”)为构造的新变量指标，即原变量指标的第一、第二、⋯⋯、第s个主成分。主成分分析步骤如下：图4—1主成分分析基本流程图2．因子分析基本原理因子分析[『”】是根据观测变量之间的相关性，对其进行分类，从而把大量的错综复杂的变量分成几个内部相关性较大，类间相对独立的新的综合变量的一种多变量统计分析方法。每一类变量即称为公共因子，这些因子之间互不相关，信息也不重叠，而且公共因子可以反映原始变量的大部分信息。因此，利用因子分析可以简化问题，容易抓住问题的本质和核心。因子分析有R型和Q型两种因子分析，其中R型因子分析是从变量的相关 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究阵出发研究变量之间相互关系的因子分析。设有聊个样本，每个样本”个观测变量。向量x(五，x：，工，，⋯，_)是原始可观测随机向量。F(曩，五，E，⋯，E)，七≤m是x(一，z：，工，，⋯，矗)标准化后的公共因子。因子分析法的数学模型如下：xl=口11E+a12E+口13E+⋯allE+屈x2=口2l互+口22E+口23E+⋯口2tE+屈屯2口st互+a，zE+口。s只+⋯a，tE+屈七≤m(4．18)x。=0f。1E+a。2E+口。3E+⋯口瓜E+尾将其表示为矩阵形式为：x=彳F+卢(4．19)其中，F为公共因子，彳=(0f。)为因子载荷矩阵，卢为特殊因子。该模型的特征：(1)可观测向量的均值向量E(z)=o，协方差矩阵cbV(x)=∑瑚，其中R为相关矩阵。(2)公共因子之间是相互独立的，即均值向量E(F)=o，协方差矩阵CDV(F)=1。(3)卢=(屈，履，⋯，成)各变量之间是相互独立的，且与公共因子F各变量之间相互独立，均值E(卢)=o，协方差是∑的对角阵，即：CDV(卢)=∑=●●●o盯二(4．20)(4)么=(％)中的元素％为因子载荷。因子载荷是薯与‘的协方差，也是二者的相关系数，表示薯依赖‘的程度。1％l越大，公共因子乞对葺的载荷量越大。因此可以把％看作第f个变量在第，公共因子上的权。综上所述，因子分析法的基本步骤流程图如下：02亚盯2¨盯 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究图4—2卧子分析步骤流程图具体操作步骤如下：(1)首先要做一个因子分析的可行性分析，根据原有变量的相关关系，来判断是否可以做因子分析。(2)其次要确定因子变量，这是因子分析中很关键的问题。本文构造因子变量的方法主要是主成分分析，过程如下下面我们以下面的原始数据为例：x=(％)=Xll·Xlp首先对原始数据进行预处理，无量纲化处理：，”。：L鱼．二二_三』(f：l，2⋯刀；歹：l，2⋯p)。仃(4．21) 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究其中，弓=吉喜％q2=去(％一弓)2得到标准化矩阵如下：M=(％)=朋1l·Mpmnl·m印根据PCA步骤流程，接下来要计算参数的相关系数矩阵R犬2击M％(R物×p阶方阵)(4_22)然后求出相关系数矩阵R的特征值A≥如≥⋯允。≥o及其对应的单位特征向量∥l，∥2，⋯，∥．D。接下来就是计算累计方差贡献率，确定公共因子的个数。最后计算得到因子载荷矩阵。公式如下：彳=(aⅡ)2心√^(4．23)(3)进行因子旋转。主要是为了通过适当的旋转，简化因子载荷矩阵的结构，找到满意的公因子。(4)计算因子得分。利用线性回归方程：C=q1葺+q2而+⋯国p‘(／=1，2，⋯，聊)(4-24)(5)结合模型计算个样本的综合得分。F2q点+吐E+⋯+‰E(4．25)A公式中皑为各个因子的权重，q2琴i。(4_26)』Jl(6)最后进行综合排序结果分析。3．新能源上市公司投资价值排序模型的构建(1)构建因子分析一主成分分析模型时，首先要深入了解因子分析额主成分分析的适应情况等。然后利用因子分析方法把原始指标分成聊组。这样就使得每一组原始指标内部的相关性都很高，组间具有很小的相关性。当然，在这个过程中，我们要对指标子集自然赋权。 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究每个因子的方差贡献率’选定因子的总方差贡献率(4．27)(2)共有聊个指标子集，记为墨，置⋯L，计算出每一个样本在对应子集的主成分数值。第f个样本的，，2个主成分可以表示为尸(墨)，P(x：)⋯，尸(x。)。(3)建立因子分析一主成分分析模型，利用此模型对投资价值进行综合评价。此方法的综合得分的计算主要是利用因子分析方法得出的每个指标子集的自然权数‰与主成分数值尸(以)的乘积之和。F=a_尸(置)+dzz尸(—Yz)+口．砌尸(义．卅)(4．28)该因子分析一主成分综合评价模型最终得到的综合得分涵盖了很多的信息，简化了综合评价问题，实际应用性比较强，一般来说综合得分高的投资价值相对比较大。该模型的优点有如下三个：第一，该模型运用因子分析方法对因子载荷矩阵进行正交旋转，然后把变量分组，构造涵盖每个指标信息的评价体系结构，从而确保了新能源上市公司投资价值评价体系的完备性。第二，该模型运用了主成分分析方法对每一个分组提取主成分进行综合评价。可以有效合理的解释此综合评价模型。对各组指标进行主成分分析时，可能发生第一主成分贡献率不达标的情况。此时，需要对该组运用因子分析再分组，当第一主成分代表性达标为止，因此该模型也可称为多层次分组主成分综合评价模型。第三，该综合评价模型具有实际应用价值。该模型中指标及其权重都可以运用软件SPSSl9．0分析结果计算得出。并且模型综合分析结果简洁易懂，便于一般投资者作为投资参考。4．2．2新能源上市公司投资价值分类评价方法分析运用排序模型对新能源上市公司进行研究后得出一个综合得分排序结果。然而某些公司虽然排名比较靠前，但其某项指标处于警戒线以下，新能源上市公司的股票也是要慎重投资的。故在投资决策中并不能严格意义上按照这个排序结果进行投资。因此为了更准确的确定投资范围，采用分类评价方法将新能源行业43家上市公司分类来深入研究各上市公司的特征，最终确定投资范围。本文采用聚类分析来进行分类评价研究，聚类分析是常用的一种科学有效的分类评价方法。聚类分析【78】是一种探索性分析，把样本指标根据各自的性质特征等在没有54 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究先验知识的情况下进行自动分类。这样就可以将全部指标进行分组，根据聚类分类结果我们可以对每一类深入评价研究。每一类别内部相似性很大，类与类之间就距离很远具有很大的异质性。一般SPSS中聚类分析法主要有两类，层次聚类分析及系统聚类分析如K．means聚类法。层次聚类法主要用于不知道样本或者变量的分类数目的情况下。层次分析方法主要包括两种，R型聚类和Q型聚类。1．聚类分析法的步骤如下：(1)选择距离计算方法常用的距离计算方法有：欧氏距离、平方欧氏距离、Block距离(绝对值)、Chebychev距离(切比雪夫)、马氏距离。本文中样本的相似程度的度量用欧氏距离来计算。欧氏距离【_79】也称欧几里得距离，聚类分析中用得最广泛的距离。欧氏距离越近相互之间就越相似。两样本(x，y)之间的距离公式如下：d(五J，)：(4．29)(2)计算样本n两两之间的距离。(3)构造n大类，每类只含有一个样本。(4)合并类间距离最短的两类为一个新类。(5)计算新类与其他各类的距离。若类的个数为1，则分类结束，否则回到步骤(4)。(6)画出聚类图。(7)决定类的个数和类。2．系统聚类分析法有以下五种分析方法，这七种方法除了类与类之间的距离不同之外，其他的步骤相同。(1)Nearestneighbor最近邻法(最短距离法)厶=min{嘭r，吐，j(4．30)(2)(3)(4)Furthestnei曲bor最远邻法(最长距离法)厶2黑㈤Centroidclustering重心聚类法《2卺《，+卺露一鲁薏《体。傀。体仇～Medianclustering中位数法(4．31)(4．32) 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究露=扣+扛丢《㈨33，(5)W打d’smethod离差平方和法班蔫《+寰爵一去《件34)体+一‘体+珥体+佛～k斗。j斗’按照分析方法的不同，聚类分析有系统聚类法、图论聚类法、模糊聚类法等；根据分类对象的不同，分为Q型和R型两种。本文中选用的聚类分析方法主要是层次聚类法的Q型分类，w打d’smethod离差平方和法，在sPss分析软件中系统聚类即层次聚类。聚类分析是探索性分析，在做完聚类分析得出分类结果之后，为了保证分类结果的有效性，还需要对分类结果进行单因素方差分析，检验各类是否具有显著的不同。4．2．3新能源上市公司投资价值估价模型研究由于排序模型和分类评价方法研究结果是新能源上市公司的综合得分及投资价值大小排名并按照特点进行分组，投资者可以据此初步确定投资范围。但若要精确的计算和预测单个上市公司投资价值具体大小，这两种方法是远远不够的，还需借助股票内在价值评估模型。本文将以上海电气为重点案例，估算其内在价值，做出投资决策。常用的对上市公司的内在价值估价的方法模型有两种分别为现金流贴现模型和市盈率估价模型。现金流贴现模型有零增长、稳定增长和变动增长3种类型的贴现模型。(1)现金流贴现模型现金流量贴现法是基于预期未来现金流量和折现率的估价方法。运用此模型估算价值有三个步骤。第一，建立自由现金流量预测模型凡F：圣!!：!当+圣!!：!善!!+．．．+圣!!：!!：!!，、(1+K)(1+K)2(1+K)”(4—35)其中，K是第，2年税前营业收入；T是所得税税率；K是资本成本；I。是第n年的投资额。第二，估算折现率折现率是考虑了投资风险后，兼并方要求的最低收益率，一般为加权平均资本成本。56 万方数据硕士学位论文4新能源上市公司投资价值评价指标体系和方法研究黝cc2∑K×6，(4．36)厶一{‘l△．‘h，其中，K为各项资本成本；反为各项资本所占的比重。第三，利用贴现现金流量模型矿=喜盎+志件37)鲁(1+黝CC)‘(1+黝CC)‘(4-37)其中，矿为企业的价值；麟：为企业自由现金流量；K为枷寸刻目标企业的终值。现金流贴现法对企业的价值的估价相对比较准确，但预测人员估算现金流的难度和成本很大，并且预测过程中容易受个人情绪的影响，那么在预测现金流的环节计算结果就会可能出现很大偏差。此外，贴现率的估计也具有很大的不确定性。综上所述，现金流贴现模型操作性较差，不适合一般的投资者实际应用。【80】(2)市盈率估价模型市盈率估值模型【81】是基于市盈率公式的一种相对估值模型。市群c肚嚣警器㈨38，市盈率估值模型有三个主要的应用：估算股票投资价值；衡量上市公司盈利状况；估算股票风险。首先预测上市公司每股盈利，然后再利用市场或者行业平均市盈率来估算股票的价值。现金流贴现模型对上市公司内在价值估算的不确性比较大，市盈率模型相对于现金流模型具有以下几方面的优点：(1)计算市盈率的相关数据的可得性相对容易，并且计算比较简单。(2)市盈率这一指标包含大量的信息，如风险补偿率、增长率、股利支付率等对投资价值的影响，因此该指标综合性比较高，可以很好的衡量上市公司投资价值。(3)市盈率是股票价格与每股收益的比值，可以直观地反映投入和产出的关系。(4)市盈率估价法常用来判断公司的估价水平是否合理，反映了市场评估投资价值的方法，其中市盈率这一指标可以采用整个市场的市盈率水平、行业市盈率水平和个别公司市盈率水平，在这三个层面上进行估价估值。本文是研究的新能源行业上市公司投资价值，所以采用行业平均市盈率来进行内在价值估值。综上所述，本文运用市盈率估价模型研究新能源行业上市公司的内在价值。因此，构建本文的内在价值股价模型如公式(4．39)股票价值(P)=预计的每股收益(EPS)×行业平均市盈率(PE)(4．39) 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究5．1新能源上市公司投资价值综合评价5．1．1样本的选择本文的研究对象是新能源上市公司，然而新能源在《上市公司行业分类指引》中没有被归于新能源行业，没有确切的表述。在股票市场中，一般用板块来划分具有一定共同特征的上市公司。在金融界中新能源板块即新能源概念上市公司具有相似的特征，都是以研究新能源为主的上市公司。因此本文选择新能源概念股作为研究新能源行业上市公司投资价值的研究对象。金融界中的数据显示，截止2012年12月31日，我国新能源概念上市公司中A股共154家，沪市71家。通过合理筛选，本文选取沪市43家新能源上市公司为研究对象，主营业务涵盖太阳能、风能、乙醇汽油、垃圾发电、核能、绿色照明、建筑节能等各方面，较为全面地涵盖了新能源行业的各个领域，具有一定代表性。数据主要为近3年的新能源上市公司相关数据，主要来源于金融界网站及国泰安数据库中各公司的财务报表。发明专利授权数来自于中国知识产权网和佰腾网。5．1．2数据预处理由于进行投资价值研究的指标评价标准不统一，无法直接进行数据分析，因此数据的预处理是进行数据分析的前提，一般数据预处理主要包括3方面的数据处理，分别为极端值处理、指标的正向化处理以及无量纲化处理。首先，剔除和替换掉不能够操作的指标数据。然后，再进行指标同趋势化处理。主要有三种方法，直接取倒数法、取相反数以及最大值与之做差。本文中19个指标都是正向指标，因此正向化处理步骤可以省略。最后进行无量纲化处理，不同的指标的单位和量纲不同，为了使得数据具有可比性，就应该对各个指标进行无量纲处理。无量纲化有4种方法：1．极值化方法最常用的一种极值化方法是原始指标的数值x与最小值min做差然后除以该变量最大值maX与最小值min之差，即全距尺。Y—mjnr—mjn可以表示为：‘2i赢2々(5．1)maK—mmKL)’l，该方法的缺点是在无量纲化时两个极端值过度影响了变量的无量纲化结果， 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究如果极端值偏大或者偏小都会使得两个变量有不同的权重，因此极端值不恰当的处理可能会使结果有一定的偏差。2．标准化方法标准化方法主要涉及变量的平均值和标准差。表达式：《=孚(5_2)仃kj。上／该方法是无量纲化处理方法中最常用的方法。该方法最适用的情况就是原始数据呈正态分布，当原始数据正态化时选择标准化方法最能够准确客观的对原始数据进行无量纲化转化。无量纲化后各变量均值相同都是0，且标准差全部为1，这样解决了原始数据在单位和量纲上的不同，但是这也使得各变量之间的差异也消失了，不利于后面进行聚类分析。3．均值化方法均值化方法即原始指标的数值与该标平均值的比值。表达式如下：薯。2专(5．3)该方法既可以解决无量纲问题，又可以保留变量之间的差异性。var(‘’M(一)2】=半=半=(争2(5-4)标准化后各变量的平均值相同都是1，方差是各指标变异系数的平方。4．标准差化方法标准差化方法就是用标准差来进行无量纲化处理，即变量的原始数据与每一个变量标准差的比值。表达式：‘。2詈(5．5)该方法与标准化方法相同之处就是处理后各变量的标准差相同，且二者消除了各变量之间的差异性。二者处理后变量的均值不同，标准化方法的均值都是0，标准差化方法的各变量均值为变异系数的倒数。该方法由于其自身的缺陷极少用到。综上所述，本研究中选择均值法进行数据处理，从而使指标体系对投资对象综合测评的结果更准确、更客观。主要使用软件IBMSPSSl9．0进行无量纲化处理，标准化数据略。5．1．3基于排序模型新能源上市公司投资价值排序研究本文已经选取了19个指标来衡量43家新能源上市公司投资价值。在做因子分析之前首先要做因子分析可行性检验，此处用KMO检验和Bartletts球形检验。59 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究表5—1KM0和BartIett的检验取样足够度的Kaise卜№ye卜01kin度量。．596Bartlett的球形度近似卡方1044．869检验Df．325Sig．．000从表5．1分析结果可以看到该19个指标适合做因子分析，主要是因为l洲O检验值为0．541，大于0．5，尽管因子分析效果并不是很理想，也是适合做因子分析的。而且Banlett的检验的显著值接近0小于0．01，说明可以拒绝原假设，原始变量之间有共性，数据非常适合因子分析。1．首先，提取主因子，主要是用SPSSl9．0软件对评价新能源上市公司投资价值的19个指标提取主因子。表5—2公因子方差指标初始提取Zscore：Xl经营活动产生的现金流量净额1．000．780Zscore：x2营业毛利率1．000．818Zscore：x3销售净利率】1．000．831乙score：x4资产报酬率1．000．925Zscore：X5总资产净利润率1．000．972Zscore：)(6净资产收益率1．000．910Zscore：x7每股收益1．000．943Zscore：x8每股公积金1．000．887乙score：x9每股未分配利润1．000．714Zscore：xlo每股经营活动现金净流量1．000．850Zscore：xll现金流量比率1．000．886Zscore：x12销售收到现金比率1．000．673Zscore：X13应收账款周转率1．000．579Zscore：x14存货周转率1．000．791Zscore：X15总资产周转率1．000．708Zscore：X16流动比率1．000．878乙score：x17速动比率1．000．893乙score：x18资产负债率1．000．745Zscore：X19资本积累率1．000．604Zscore：X20总资产增长率1．000．770Zscore：X2l流通股本比例1．000．705Zscore：x22无形资产比例1．000．619Zscore：X23净利润经营现金比率1．000．662Zscore：x24有效专利数1．000．779Zscore：x25每股现金净流量1．OOO．921Zscore：X26持股比例(％)1．000．673提取方法：主成份分析 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究表5．2反映提取公共因子前后各变量的共同度，即通过SPSS分析提取的公共因子代表原始数据的总方差贡献率，贡献率越大则主因子代表性越强。从分析结果来看，变量X5总资产净利润率的共同度最大为O．972，表明这些公因子对总资产净利润的方差有97．2％的贡献率。从表5．2可以看到，除了X13应收账款周转率，其他变量的共同度都相对比较大，即在进行因子空间转换后提取的公共因子保留了原始数据大部分的信息。因此该因子分析具有显著的效果。表5—3解释的总方差初始特征值提取平方和载人旋转平方和载人成份合计方差的％累积％合计方差的％累积％合计方差的％累积％16．81226．2016．81226．2015．36520．63424．21916．22942．4304．21916．22942．4303．62613．94634．58032．80910．80353．2332．80910．80353．2332．84110．92845．50842．1028．08661．3182．1028．08661．3182．3869．17654．68451．9077．33468．6521．9077．33468．6522．2668．71663．40061．6006．15374．8051．6006．15374．8052．2608．69172．09171．0654．09878．9031．0654．09878．9031．77l6．81278．9038．9383．61082．5139．9073．48886．00110．6762．60088．60011．5572．14190．74112．5121．96992．71013．4041．55394．26314．3271．25695．51915．2861．09896．61716．205．78997．40717．157．60598．01118．137．52698．53819．103．39698．93420．092．35599．28821．062．24099．52822．051．19599．72323．036．13799．86024．020．07599．93525．014．05599．99126．002．009100．000提取方法：主成份分析方法。根据表5．3，我们可以看到各指标的初始特征值和方差贡献率。特征值超过1的因子有前7个，累计贡献率78．903％，因子共提取7个因子，这7个公共因子就可以代表样本全部信息的779．903％。如图5．1碎石图横轴代表公共因子，纵轴代表向关系矩阵的特征值，一般特 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究征值大于1时，该因子会被选为主因子。因此从碎石图我们可以看到，前7个因子的轨迹变化很大，之后趋于平缓状态。这也说明我们应该提取7个主因子。成分数图5—1碎石图2．计算因子载荷矩阵并旋转。采用方差极大旋转法对主成分矩阵旋转。结果如下表5-4所示：62 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究表5_4旋转成份矩阵。成份指标l234567乙score：x1经营活动产生的现金流量净额．218．．025．380．218．．243．673．167Zscore：x2营业毛利率．874．155．．027．．035．．099．．136．．020Zscore：X3销售净利率]．887．124．．082．143．041．．011．．019Zscore：X4资产报酬率．929．057．116．130．144．073．046Zscore：X5总资产净利润率．933．163．079．086．181．169．020Zscore：)(6净资产收益率．900．053．086．042．209．212．．018Zscore：X7每股收益．727．019．460．125．149．407．003Zscore：X8每股公积金．．149．023．827．037．279．267．．172Zscore：x9每股未分配利润．407．．034．549．．120．．006．443．186乙score：xlo每股经营活动现金净流量．142．108．547．208．212．161．636Zscore：Xll现金流量比率．126．808．．022．428．．040．．045．177Zscore：X12销售收到现金比率．186．．062．．029．773．．110．147．．049乙score：X13应收账款周转率．．112．708．．135．157．．131．．011．070Zscore：x14存货周转率．059．．084．605．631．109．．022．．062Zscore：x15总资产周转率．212．．136．137．487．361．481．．164Zscore：X16流动比率．226．851．．020．．294．082．．086．．047Zscore：x17速动比率．126．910．070．．172．082．．048．．066Zscore：X18资产负债率．．218．．821．075．074．．059．050．085Zscore：X19资本积累率．334．033．061．．257．630．133．089Zscore：X20总资产增长率．263．．070．．018．001．827．．073．077Zscore：x2l流通股本比例．．143．146．．635．．086．013．382．．327Zscore：X22无形资产比例．．036．060．．009．232．087．．182．．721Zscore：x23净利润经营现金比率．．134．161．007．156．242．．053．730Zscore：x24有效专利数．076．．145．091．086．．032．854．．075Zscore：x25每股现金净流量．．134．139．252．405．779．．218．．033Zscore：X26持股比例(％)．139．．182．732．046．．091．023．271提取万法：王成份。旋转法：具有Kaiser标准化的正交旋转法。a．旋转在8二欠迭代后收敛。由于因子载荷矩阵中某个变量可能在多个公因子上的载荷都比较大，那么利用方差极大旋转对因子载荷矩阵旋转可以解决此问题，使得每个变量只在一个公因子上有较大的载荷。而且，旋转后可以根据变量在每个因子上的比重比较方便的把变量归于某个因子。表5．4为旋转后的因子载荷矩阵，从中我们可以分析出每个公共因子所包含的指标意义，这样就可以客观准确的衡量新能源上市公司综合投资价值。第一个因子中X2营业毛利率、X3销售净利率、X4资产报酬率、X5总资产净利润率、X6净资产收益率、X7每股收益的载荷较大，这些指标主要衡量上市 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究公司的盈利能力。该因子方差贡献率达26．2％，可代表盈利因子是第一大主因子。第二个因子中X11现金流量比率、X13应收账款周转率、X16流动比率、X18资产负债率、Xl，速动比率这些指标的载荷比较大。其中X。3衡量上市公司的资本管理能力即运营能力，X11衡量现金流通能力，X16、X17、x18这三个指标衡量的是上市公司的偿债能力。其方差贡献率16．229％，可见公司能否及时偿还债务，反映了公司的财务状况，新能源上市公司必须合理安排其债务结构以及现金流通情况，保证上市公司的合理运行。第三个因子的最大影响因素有X8每股公积金、X9每股未分配利润、X26持股比例(％)、x21流通股本比例。因此该因子可以代表股本扩张能力以及公司治理结构。第四个因子中X12销售收到现金比率、X14存货周转率、X15总资产周转率的载荷较大。因此该因子可以代表上市公司的资产管理能力即运营能力，同时也在一定程度上衡量了上市公司的现金流通能力。第五个因子在X。，资本积累率、X20总资产增长率、X25每股现金净流量上载荷很高，该因子主要代表成长能力。X：s是衡量现金流通能力的另外一个指标，只是影响程度相对X12销售收到现金比率来说小一些。第六个因子在X22无形资产比例、X24有效专利数上有较大的载荷，这两个指标主要衡量的是上市公司的创新能力，一个企业能否长久的保持竞争优势永葆活力很大程度上依赖于企业创新能力的大小。第七个因子主要影响因素是X1经营活动产生的现金流量净额、X10每股经营活动现金净流量、X23净利润经营现金比率，体现的是上市公司的现金流通能力，贡献率相对比X12销售收到现金比率及X25每股现金净流量小一些。综上所述，将影响上市公司投资价值的26个指标归到7个因子并计算因子的权重，结果如表5．5所示：表5—5因子包含的指标因子指标数量因子权重(％)1X2、X3、X4、X5、X6、X7626．152X11、X13、X16、X17、X18517．673X8、X9、X21、X26413．854X12、X14、X15311．635X19、X20、X25311．056X22、X24211．027×l、X10、X2338．63总计261003．接下来需要做主成分分析，求出每个因子的主成分，然后用因子权重系数分别加权就可以求出最后的结果。 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究(1)对第一个因子进行主成分分析，分析结果如表5．6为主成分解释总方差，表5．7为成分得分系数矩阵：表5—6解释的总方差初始特征值提取平方和载人成份合计方差的％累积％合计方差的％累积％14．96582．7514．96582．7512．5378．95391．7053．2133．54995．2544．1742．90398．1575．0941．56699．7236．017．277100．ooO提取方法：主成份分析。表5—7成分得分系数矩阵成份指标Q1Zscore：X2营业毛利率．169Zscore：x3销售净利率．179乙scQre：K资产报酬率．191Zscore：X5总资产净利润率．196Zscore：x6净资产收益率．192Zscore：X7每股收益．17】提取方法：主成份。从表5．6表中可以看到，第一个因子中，主成分个数只有1个，所以根据表达式只2等来得到主成分系数，其中Q是成分得分矩阵，五是第往成分的特征值。计算得主成分系数矩阵如表5．8：表5—8主成分系数矩阵成份指标P1Zscore：X2营业毛利率．0758Zscore：X3销售净利率．0803Zscore：x4资产报酬率．0857Zscore：x5总资产净利润率．0880Zscore：)(6净资产收益率．0862Zscore：x7每股收益．0767主成分的贡献率％：毒L，每个因子的主成分得分f：窆％丘，，主成分表∑五51 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究达式：暑，=KP，其中，日，表示第1个因子的第f个主成分，P表示第f个主成分系数，K表示第一个因子的所有指标矩阵。第一个因子的主成分权重是1，第一个因子的主成分表达式为：墨=0．0758X2+0．0803X3+0．0857X4+0．0880X5+0．0862X6+0．0767x7(2)对于第二个因子，根据累计贡献率可以确定2个主成分，累计贡献率达86．614％。计算主成分系数矩阵如表5．9：表5—9主成分系数矩阵成份指标P1P2Zscore：Xll现金流量比率．1240．4964Zscore：x13应收账款周转率．1032．8732Zscore：X16流动比率．1358．．5129Zscore：X17速动比率．1416．．3405Zscore：X18资产负债率．．1309．2603第二个因子的主成分权重％=(0．7863O．2137)所以第二个因子的主成分表达式为：F2=0．2036X11+0．2678X13．0．0028X16+0．0386X17．0．0473X18(3)从对第三个因子进行主成分分析的结果看，前两个因子的累积贡献率达73．934％，因此对该因子提取两个主因子，并计算主成分系数矩阵如表5．10：表5—10主成分系数矩阵成份指标12Zscore：x8每股公积金0．2497．O．1326Zscore：x9每股未分配利润O．2104O．8814Zscore：X2l流通股本比例0．2124．1．0594Zscore：x26持股比例(％)0．21240．3416第三个因子的主成分权重为％=(o．762935o．237065)主成分表达式F3=0．1591X8+0．3695X9．0．0891X14+0．2430X26(4)第四个因子提取了两个主成分，累积贡献率为83．146％，并计算主成分系数矩阵如下表5．1l所示：表5—11主成分系数矩阵成一防指标12zscore：x14存货周转率．2575．．1461Zs∞re：X12销售收到现金比率．2463．．8444zscore：x15总资产周转率．24041．0197 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究该因子的主成分权重％=(o．758294o．241706)主成分表达式F4=0．1600X10．0．0173X12+0．4288X15(5)对第五个因子进行主成分分析得到两个主成分，累积贡献率为88．687％。主成分系数如表5．12：表5—12主成分系数矩阵成份指标12zscore．x19资本积累率．26591．0578zs∞re-x20总资产增长率．3374．．1135Zscore．x25每股现金净流量．2969．．8191％=(0．72003O．27997)第五个因子的主成分表达式为：F5=0．4876X19+O．2111X20．O．0155X25(6)第六个因子中只有两个指标，选两个都为主因子则累积贡献率100％。主成分系数矩阵如表5．13：表5—13主成分系数矩阵成份指标12zscore：X22无形资产比例．9717．5607zs∞re．x24有效专利数．7218．．5607第六个因子的主成分权重为瓯=(0．6425O．3575)第六个因子的主成分表达式为：F6=O．5593X1+0．0121X24(5)第七个因子进行主成分分析后，前两个成分是累积贡献率为80．287％，所以对两个主成分计算主成分系数矩阵如表5．14：表5—14主成分系数矩阵成份指标12zs∞re：Xlo每股经营活动现金流量．499．．253zs∞rc．xI经营活动产生的现金流量净额．391．947zscore=x23净利润经营现金比率．．475．515第七个因子的主成分权重为％=(0．661270．33873)第七个因子的主成分表达式为：F7=0．1666X21+0．5600x22．0．05584．根据因子分析一主成分分析综合评价模型F=a置P(x。)+0fⅣ：P(x：)+⋯+a湘P(x。)得出综合表达式如下：67 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究F=0．5593X1+0．0198X2+0．0210X3+0．0224X4+O．0230X5+0．0225X6+0．020lX7+0．0220X8+0．05117X9+0．0186X10+0．0360X11．O．0020X12+0．0473X13．0．0123X14+0．0499X15．0．0005X16+0．0068X17—0．0084X18+0．0539X19+O．0233X20+0．0144X21+0．0483X22．0．0048X23+0．0013X24．O．0017X25+0．0337X26据此计算各上市公司的综合得分，并利用EXCEL的Ralll(函数进行排序，结果如表5．15：表5—1543家上市公司综合得分表代码简称综合得分排名代码简称综合得分排名O00012南玻A．0．079320600261阳光照明0．162810000055方大集团．0．347337600290华仪电气．0．319836000100TCL集团0．38535600309万华化学1．00772000151中成股份0．071513600311荣华实业0．1726900054l佛山照明0．118011600336澳柯玛0．17658000551创元科技．0．199828600360华微电子．0．241733O00652泰达股份．0．240232600363联创光电．0．066217000727华东科技．0．510740600458时代新材．0．076118000777中核科技．0．239231600478科力远．0．277034000930中粮生化．0．11742260048l双良节能．0．076719000939凯迪电力．0．383638600550天威保变0．003715000969安泰科技0．006714600578京能热电0．50234600089特变电工0．20127600584长电科技．0．209529600100同方股份．0．011016600703三安光电0．100112600104上海电气3．91171600726华电能源．0．219430600111包钢稀土0．23306600803威远生化．0．128623600133东湖高新．0．530041600846同济科技．0．30953560015l航天机电．0．863443600859王府井0．72793600152维科精华．0．498739600872中炬高新．0．199727600183生益科技一O．179225600875东方电气．0．066215600184光电股份．O．167424600884杉杉股份．0．084321600192长城电工．0．1993265．1．4基于分类评价方法新能源上市公司投资价值分类研究用sPsS对评价新能源上市公司的43家上市公司的7个主因子进行聚类分析，采用离差平方和法，分析结果如表5．16：68 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究表5—16聚类表群集组合首次出现阶群集阶群集l群集2系数群集l群集2下一阶i1314．408O7Z1030．5690O1032329．863026}2243．886O0951138．9570O145220．985011713321．1481013339411．194O011)9221．3660417lO10351．3732013112391．4856816126281．619O0191310131．78110716147111．9840519158192．145O18162lO2．244111320179243．0499O2218183．18lO152419673．211121421202123．32316021263．929201925229364．033170272316254．317O0312413l4．52718025125．1912421272617235．629O33027197．7732522302818338．134O038295269．041O39301179．249272631l169．90930233212710．29331O3433343710．779O37341311．0293203514211．90734O361413．19235O37l3418．555363338l1819．272372839l523．09638294012125．65939O4111534。44040O42层次聚类的分析策略是从下向上，首先就是每个个体先合成一体，之后这些个体再合并起来成为一个更大的簇。从输出的表5．16中可以看到43家新能源上 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究市公司聚类的结果。其中，安泰科技和特变电工的距离最近0．408，首先聚合为一类，然后依次按距离大小分别聚合，重复这个过程，一直到所有的样本聚合成43424140393B373635343332313029282726252423}22212D1918171615141312111a987654321D131432103035220394112628113B781913122432436232917162527342434371B335262115405使用平均联接(维间)的树状图懿耩调箍距离雅炎音并1a1S图5—2聚类分析树状图根据聚类分析树状图，本文把这43家上市公司分为8类，如表5．17所示：70jij，。1；l．|≈赡"；：；，_。，*i≥，；，；；。 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究表5—17聚类分析结果第l类上海电气第2类航天机电天威保变第3类南坡A方大集团TCL集团中成股份泰达股份华东科技中粮生化特变电工同方股份东湖高新维科精华生益科技中炬高新同济科技长电科技双良节能时代新科澳柯玛万华化学第4类京能热电华能电气第5类荣光实业佛山照明第6类创元科技凯迪电力安泰科技包钢稀土长城电工阳光照明华仪电气杉杉股份东方电气三安光电科力远联创光电华微电子第7类光电股份第8类王府井为了检验上面的聚类结果是否有效，则对这8类的七大因子数据进行单因素方差分析，如果显著性．Sig<=O．05则认为这九组数据之间具有显著的差异。表5—18单因素方差分析平方和Df均方F显著性REGRfactorscore1for组间25．78973．6847．954．000analysis1组内16．21135．463总数42．OoO42REGRfactorscore2for组问34．28974．89822．232．000analysisl组内7．71135．220总数42．00042REGRfactorscore3for组间27．02573．8619．023．000analysis1组内14．97535．428总数42．00042REGRfactorscore4for组间18．71672．6744．019．003analysisl组内23．28435．665总数42．Ooo42REGRfactorscore5for组间25．48573．6417．715．000analysis1组内16．51535．472总数42．00042REGRfactorscore6for组间22．68073．2405．869．000analysis1组内19．32035．552总数42．00042REGRfactorscore7for组间24．02073．4316．679．000analysis1组内17．98035．514总数42．00042从表5．18中可以看到这八类上市公司在这七个因子上有显著差异。因此，对七个因子进行聚类分析的结果有效。接下来要对这八类上市公司的七个因子情况进行研究，找出这八类上市公司 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究各自的特征，以便我们更好的进行投资价值决策分析。表5—19各组均值比较结果RBGRfactorREGRfactorREl3RfactorREGRfactor麟factorREGRfactorREl3Rfactor案例的类scorelforscore2forscore3forscore4forscore5forscore6forscore7for别号analysis1analysis1analysis1analysis1analysis1analysis1analysis1均值12．55895162．2388642．．19214443．4310908．1．05293301．3289474．9339811N1标准差均值2．2．5567455．88789921．1953905．2897784．．80784721．4547783．．2916472N2标准差．35089850．26608129．254292lO1．41110087．040636971．08963688．79247689均值3．．1041808．1542520．．2986070．．0380127．4564150．．3513247．5902371N19标准差．73761326．36920971．63671467．67487904．70434996．59155802．64762272均值4．24029983．0342092．4007614．0225478．1．5745852．2．1248116．1．5066060N2标准差1．34524164．29493128．60232539．171487811．40608493．280799681．02213936均值5．5399642．3．07339491．68381151．3209605．．1163277．．2723497．3363576N2，20标准差．88701007．452537301．327227531．08798076．09283609．37417574．65967259均值6．042063l．．3586190．．3826942．．2563395．．0603789．4907860．．6063672N15标准差．51396602．59131832．62616005．92123965．63234375．91085940．77103709均值7．0550765．50383341．6526606．1．0993979．3．3679055．．94174701．6773003N1标准差均值82．28742272．00837363．3935042．1．03093231．6521567．8109439．1．8064862N1标准差均值．0000000N43标准差1．00000000通过对各类上市公司七个因子的均值分析如表5．19，找出各组的不同特征。从表中我们可以看到，第一类上市公司在第三个因子股本扩张方面略弱一些，各个方面都很表现比较好，尤其是盈利能力、偿债能力及资产管理能力。这类公司的综合得分最高，最有利于投资。第二类上市公司在第6个因子上处于首位，创新能力最强。第三类上市公司的在各个因子上的均值都处于中等水平。第四类上市公司偿债能力较强，创新能力最低。第五类上市公司在第3个因子和第4个因子上均值比较高。第六类上市公司无论在哪一个因子上分值基本都是最低的甚至是72 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究负值，可见该类上市公司的综合投资价值很低。第七类上市公司在资本运营方面水平居于首位。第八类上市公司股本扩张能力很强，且具有较高的盈利水平和偿债能力，投资者可以重点关注。从以上分析可以看到各类上市公司都有自己的特点，因此聚类分析结果有效，有利于我们对新能源上市公司进行综合评价。5．1．5新能源上市公司投资价值综合评价分析结果从综合分析表中我们可以看到这43家有15家处于新能源上市公司的平均水平之上。这个比例相对来说小了一些，主要原因可能新能源行业还是一个新兴产业【821，很多上市公司都还处于初步发展中，大部分还处于投入阶段，可见新能源行业的还处于行业发展的初始阶段，深入发展还需要一段时期。(1)第一类上海电气的综合得分处于这43家上市公司的首位，这与《2012年新能源和可再生能源行业风险分析报告》中的研究是一致的。因此上海电气从评价结果看是最具有投资价值的上市公司。(2)第二类上市公司具有的特点是具有最高的创新能力，偿债能力、股本扩张能力以及成长能力都处于中等偏上水平，可见该类企业的未来发展前景是很不错的。暂时的低盈利现状随着技术的进步投入的增加会很大的改善，该类上市公司是新能源板块中的潜力股。(3)第三类上市公司在七个因子中的均值都不高，没有独特的竞争优势，相对来说成长能力还可以，处于43家上市公的中游水平该类企业。如果想投资此类企业对于该类企业需要单独深入的分析推动其成长的优势。(4)第四类上市公司有两个公司共同特点是偿债能力比较强，但是京能热电的综合得分排名第四，华电能源排名第三十名，从原始数据可以看到京能热电的净利润较高，在这些上市公司的排名中居于前列，其盈利能力和资本运营能力相对较强，因此京能热电的投资价值较高，而华电能源则需要进一步分析取证。(5)第五类上市公司有2家上市公司，分别为佛光照明和荣华实业，它们的综合得分排名分别9和ll，总体来看投资价值差不多。相对来说，在新能源上市公司中投资价值比较大。(6)第六类有16家上市公司，这一类公司业绩平平，很多方面低于行业平均水平。这类上市公司需要谨慎考虑，采取观望的态度适时投资。(7)第七类上市公司的现金流通能力最强，这一点使其具有一定的竞争优势，在盈利、偿债方面表现一般，成长能力和资金运营能力相对较弱，因此该类上市公司具有一定的投资价值，但是并不是很高。(8)第八类上市公司只有一个就是王府井，从均值分析表中其在股本扩张能力及成长能力方面的优势最大，公司的治理结构也比较规划稳健，同时该上市73 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究公司也具有很强盈利能力和偿债能力，因此该上市公司的综合得分在43家上市公司中排名第三。虽然该公司在资金管理现金流通方面相对弱势，总的来说投资价值很高，王府井在未来的发展中只要在资金管理方面稍微有所改善，该公司都是股票投资中的首选。5．2基于估价模型的新能源上市公司投资价值应用研究本文通过新能源上市公司投资价值的排序模型和分类评价方法确定了相对投资价值和投资范围之后，为了更加准确的确定目标公司的投资价值，还要针对目标公司来确定其实际投资价值的大小。接下来以上海电气为例，采用股票价值估值模型，估算其内在价值，从而确定其是否具有实际投资价值。5．2．1上海电气概况上海电气发展的最初是上海电气联合公司，于1985年成立，之后更名为上海电气(集团)总公司。2004年3月组建了上海电气集团有限公司。2005年4月该公司在香港H股上市，并且正式更名为上海电气集团股份有限公司(本文简称上海电气)。据上海电气2012年年度报告记载，上海电气的限售股份无变动情况，股份总数是12，823，626，660股，与2010年公开发行普通股的股本数量一致。上海电气拥有很多有实习的子公司，比如上海输配电股份有限公司、上海自动化仪表股份有限公司、上海集优机械股份有限公司等。上海电气经营范围比较广，其中新能源、高效清洁能源、工业装备和现代服务业是其非常重要的四大核心业务板块。其中新能源和高效清洁能源装备是上海电气最重要的收入来源，关键核心业务，其70％的销售收入来源是能源装备。该公司拥有自己的核心竞争优势使其一直处于行业的领先地位，该竞争优势有三种分别为设备总成套、工程总承包和为客户提供现代综合服务。并且该公司具有集工程设计、设备制造、工程成套和技术服务等为一体的业务体系。上海电气拥有很多产业，比如发电设备、输配电、电梯、轨道交通、纺织机械等产业，员工总数超过七万人，规模巨大，并且是中国机械类品牌的第一名，在亚洲机械类品牌中排第五名。目前，上海电气致力于成为一个主业突出、优势明显，可持续发展的现代化、国际化大型装备集团。为了较为客观准确的对上海电气的现实情况进行分析，本文采取SWOT分析，分析结果如图5．3：74 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究优势1．拥有最全面第三代APl000核电技术，将作为核电站标配：2．依托西门子公司成熟的海上风电技术，有望占领风电市场。劣势1．集团发展始终贯穿产业聚焦战略，集中发展核心产业，其产品涉及面会受到制约，影响企业进一步扩大市场份额：2．企业不断研发新技术，导致其成本大幅增加。图5—3上海电气S们T分析资料来源：世经未来从图5．3中分析了上海电气的优势、劣势以及面临的机遇和挑战。那么，上海电气在以后的发展中药发挥优势因素，规避威胁，抓住机会，利用优势和机会来弥足公司劣势带来的不利因素，立足当前，着眼未来。5．2．2上海电气经营状况分析上海电气包括四大主营业务，分别为新能源、高效清洁能源、工业装备以及现在服务业。2012年新能源板块的营业收入达71．96亿元，营业收入增长率是15．7％，毛利率11．5％。2012年上海电气的风电机稳步发展中，新增加了60亿人民币的订单，达到了历史的最高点。新能源板块中最主要的是风电产品，该类产品的营业收入达34．87亿，比上年同期增长了15．8％。2012年，由于风电产品的价格有所调低，总营业收入减少，而且一些新能源产品还在研制阶段，导致新能源板块的毛利率和营业利润率有所降低。相对来说，高效清洁能源盈利能力较高，公司该版块营业收入303．57亿元，同比增长11．4％，毛利率24．0％，比去年增加了4．5％，营业利润率也比上期增加了5．7％。可见上海电气在国内百万级超超临界火电设备市场中仍然处于遥遥领先的地位。在电梯产业中，上海电气依旧凭借其产品安全性能高、质量绝对保证以及专业的售后服务而处于行业龙头地位。工业装备板块实现营业收入199．60亿元，冈吲㈠同㈦⋯㈠U 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究比上年同期增长7．1％，主要因为板块内电梯、电机等产品销售增长；板块毛利率为20．1％，比上年同期上升0．4个百分点；板块营业利润率为5．0％，比上年同期上升0．7个百分点。表5—202011年三季度上海电气经营效益数据来源：公司三季度报告从表5．20中可以看到2011年主营业务收入、营业利润、净利润比2010年略有上升，主要是因为新能源板块销售收入较去年同期增长13．25％，经营利润增长21．24个百分点。工业装备板块销售收入较去年同期增长13．6％，经营利润较去年增长18．1％。上海电气各项盈利能力指标均变化不大，盈利能力保持相对稳定。上海电气的发展战略是“聚焦国家战略，立足自主创新，推进高新技术产业化，大力发展低碳经济”。近年来，上海电气虽然在风电行业、高效新能源、电梯等行业在稳定的发展中，但是如何才能引导上海电气继续向高效、环保持续的发展是今后解决的重点和努力的方向。那么，上海电气将加大新能源板块的投资，重点发展四大核心业务，加大研发投入提高自主创新能力，并在经济全球化形势下提高国际化运作能力，从而提高公司的综合竞争力。坚持以“股东价值为导向，以技术创新为灵魂，以装备制造业为基础”，使公司成长的更强更大，实现公司的可持续发展。上海电气的发展目标是在追求经济效益的同时为中国及世界提供更高效、更绿色、更经济的能源和生活。5．2．3上海电气内在价值估值1．每股收益的估计对上海电气内在价值估值，首先要估计上海电气2013年的每股收益(EPS)，又称每股税后利润。2013年的每股收益主要用预估的2013年税后利润与最新股本总数的比率。在构建指标体系时，已经提到该指标是衡量上市公司盈利能力的关键指标，因此它是评估股票投资价值的基础指标之一。76 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究计算公式为2。13年公司预计每股收益=器，因此需要估计上海电气的净利润。整理该上市公司近几年的历史数据如下：表5—21上海电气历年财务数据数据来源：国秦安数据库从表5．2l可以看到，上海电气2011年营业收入631．76亿元，同比增长率9．32％。2012年上海电气的营业收入增长了8．12％，营业收入额为683．02亿元，总的来看，上海电气正处于收入增长阶段，只是2012年上海电气受金融危机的影响，增长幅度下降，2013年虽然经济形势有所缓和也不容乐观，所以保守估计营业收入增长率为10．15％，则营业收入为849．0032亿元。2010、201l、2012年销售净利润率分别为6．16％、6．58％、5．79％，可见该上市公司获得净利润的能力基本稳定增长，预计2013年净利润率为6．18％，因此2013年净利润为52．4684亿元。公司2011年归属于母公司的净利润为32．26亿元，占净利润的71．80％，2012年母公司所获得的净利润累计有27．21亿元，占净利润的比率为61．01％，由于母公司获得的净利润一直处于平稳增长中，根据2010、20ll、2012年母公司净利润占有率，估计2013年全年母公司获得的净利润占总净利润的66．405％，全年归属于母公司的净利润达到34．8416亿元。截止到2013年6月30日，最新的股本结构显示公司总股本数为128．2363亿股，根据每股收益计算公式预计2013年公司每股收益为0．1217元，与上海电气第2010、20ll、2012年的每股收益相差不大，可见我们的预测与实际相差不大。2．市盈率的估计根据巨潮资讯网发布的行业市盈率的信息，以及各个新能源上市公司的市盈率的加权平均市盈率，预计2013年新能源行业上市公司平均市盈率在60．70倍之间。3．股票内在价值的估算本文己经对上海电气20l3年全年每股收益(EPS)以及新能源行业平均市盈率进行了相对准确的预估，据此结合估值模型评估上海电气的内在价值。本文选择估算上海电气内部价值的模型为市盈率估值模型，计算公式为： 万方数据硕士学位论文5新能源上市公司投资价值评价应用研究股票价值(P)=预计的每股收益(EPS)×行业平均市盈率根据本文对上海电气2013年的每股收益和新能源行业平均市盈率的预测，利用市盈率估值模型，可以得到上海电气的股票每股价值估计在7．302元至8．519元之间。而金融界的数据显示上海电气今年的最高股价是3．82元，最低股价是3．45元。从金融界网中可以查到至2013年8月31日，公司股票的收盘价为3．47元，低于上海电气股票的内在价值，可见该股票的投资价值长期以来一直被投资者低估，未来股价上升空间比较大，并且综合评价结果中显示该公司具有很强的盈利能力和成长能力，值得投资者长期持有。 万方数据硕士学位论文6结论与展望6结论及展望6．1研究结论本文利用理论与实证相结合的研究方法，对新能源上市公司投资价值进行了深入的研究。首先根据对宏观环境行业情况等的分析，研究了新能源行业是否具有投资价值；然后主要选了43家新能源上市公司，建立排序模型并计算得出每个上市公司的综合得分并排序，并且对这43家上市公司根据七个因子进行分类评价，把这些上市公司分成各有各的特点的8组上市公司并得出综合评价分析结果。最后以上海电气为例，利用估值模型重点分析其内在价值。由此本文主要有如下几方面的工作和结论：(1)本文从新能源行业发展现状、面临的机遇和挑战出发，深入研究新能源行业发展的可行性，结论表明目前新能源行业正处于行业生命周期的成长期，该行业具有绝对投资价值。(2)对新能源上市公司投资价值评价方法进行了研究。本文主要涉及的评价方法有主成分分析方法、因子分析、聚类分析以及市盈率估值模型股价方法。(3)新能源行业上市公司投资价值基本面分析。详细的阐述了新能源上市公司投资价值的影响因素：宏观环境因素、行业因素以及公司因素。首先采用PEST模型介绍了宏观经济环境，良好的宏观环境是行业发展的基础。其次从新能源行业的发展趋势、新能源行业的生命周期以及对市场竞争结构出发阐述了行业因素对上市公司投资价值的影响。最后从公司的角度，研究了影响上市公司投资价值的内部影响因素。并在此基础上构建了新能源上市公司投资价值指标评价体系。(4)对新能源行业上市公司系统的综合评价研究。本文以新能源行业上市公司2010．2012年的财务数据和相关非财务数据为基础，运用多元统计分析方法，建立综合评价模型，运用SPSSl9．0软件进行数据分析，计算出样本上市公司的综合得分并进行排序、分类，前15名上市公司综合得分为正值，表明其处于新能源上市公司的平均水平之上，排名越靠前，投资价值相对越大。投资者可以据此方便快捷的对新能源上市公司的投资价值做出相对准确的评价和投资。(5)研究发现在对新能源行业上市公司进行投资时，盈利能力是最关键因素，它对投资价值的影响幅度最大，其次对新能源行业来说上市公司的成长能力也是需要重点考虑的指标。此外，对新能源行业来说，技术水平的高低直接影响其能否在激烈的竞争者立于不败之，因此创新能力的高低是个不容忽视的指标，投资者若选择进行长期投资，可优先选择创新能力强的上市公司进行投资。 万方数据硕士学位论文6结论与展望(6)以上海电气为例对单个公司的投资价值进行重点案例分析。上一章的研究显示上海电气的股票的估价区间为7．302元至8．519元之间，这远远高出上海电气今年的股价，可见上海电气的股票现在处于被低估状态。上海电气在新能源行业上市公司中的绩效处于首位，且该公司成长能力较强，具有很强的发展潜力投资价值非常大，因此上海电气值得投资者长期持有。(7)本文对新能源行业上市公司的研究，能够给该行业上市公司的管理者一定的管理启示，看清自身在新能源行业的地位及竞争力，加大管理及研发投入，促进战略性新兴产业的发展。6．2研究展望本文从最初选题到前期资料搜集、文献整理到论文完稿，期间做了大量的工作，最后得出一些有意义的研究结论，但是由于研究水平和研究条件等因素的限制，且本文只是作为新能源行业上市公司投资价值研究的初探，必然未能涵盖各方面的研究，因此接下来可从如下几个方面进行更加深入的研究：(1)新能源产业是新兴产业，所以沪深两地新能源行业的上市公司较少，只有九十几家，并且其上市时间上也各有不同。本文的研究只选了沪市43家新能源上市公司2010．2012年3年的数据进行数据分析，样本数量和数据偏少，不能准确的反映各公司的整体业绩和投资价值。而且反映的也只是当时的情况，不能完全反映新能源行业的发展现状，研究结果带有一定的片面性。随着新能源行业的发展，研究数据会慢慢增多，可选择较多的样本进行相关研究，研究结果会更具有实用性和可信性。(2)论文在利用排序模型综合评价上市公司投资价值时，虽然构建了含有三个非财务指标的指标体系，但企业管理体制、商誉等非量化因素仍然未纳入指标体系，这就使得本文没有能够全面反映企业投资价值的各种因素。为了使研究能够全面客观地反映上司公司的投资价值，指标选取方面需要进一步完善研究。(3)在综合评价方法上，虽然使用了改进的排序模型，但是在进行数据处理和转换时，会影响部分指标的会计属性或者指标之间的会计属性可能出现的不可消除的冲突，因此下一步需要对该模型进行更加深入的研究和优化。本文对新能源上市公司的投资价值的进行了排序和分类并以上海电气为例进行了重点公司研究，但具体上市公司的实质内在价值评估还需要进一步研究。而且本文只是基于有限的数据、能力和资料之上，文中肯定存在很多的不足和缺点，恳请各位专家老师给予批评指正。 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万方数据硕士学位论文致谢时间总是转瞬即逝，两年前我怀着激动虔诚对未来生活向往的心情拜读在黄生权老师的师门之下，从此开始了我为期两年多的科研生活。回首两年多的时光，收获和感慨颇多。老师们、同学们、朋友们的热情帮助让我很快的融入了中南博大精深的学术氛围中，我的人生观、世界观在此得到深刻升华。感谢我的导师尊敬的黄生权博士后对我的研究工作的指导和支持。无论从论文选题到论文开展过程中，到最终论文的截稿都倾注了黄老师非常多的心血。黄老师对论文高瞻远瞩、一针见血的学术见解让我们都深感佩服。很幸运也很感激黄老师在这两年多给予我学术上的指导和鞭策。黄老师对待学术工作严谨认真的态度、勤奋忘我的精神深深感染着我，使得我的科研水平和工作能力有了很大的提升，为我的科研经历添上了浓浓的一笔。黄老师，真的非常感谢您!踏入师门是我的荣幸，融入商学院企业管理团队则让我非常欣喜。在学习过程中，有幸得到了室友的大力帮助，课余时间大家会经常就一些问题进行有益的探讨和交流，在此一并表示感谢!同时，我还要感谢诸多老师、同学和朋友们，正是你们无论是学习上还是生活上都给了极大的帮助，在共同学习工作的岁月里，那些教诲、讨论、友谊都会永远留在记忆里。在此特别感谢张明明同学，你的鼓励和支持是对我科研工作的有力支援。感觉我的父母和家人，您们的鼓励和支持是我科研工作不断进步的动力和幸福的源泉。最后，衷心感谢在百忙之中还抽出时间评阅论文和参加答辩的各位专家和教授，敬请各位能批评指正。2013年11月'