电气设备与新能源行业人造石墨专题：石墨化内部加工影 响几何 14页

'内容目录1.石墨化产能投产，对负极企业盈利影响几何？31.1.原料与石墨化是人造石墨的主要成本构成31.2.电价是石墨化成本的主要影响因素51.3.负极厂商内蒙古石墨化产能投出，既是提高盈利的方式，也是价格战筹码62.负极行业竞争格局如何变化？82.1.负极材料形成三大四小竞争格局82.2.2019年上半年负极厂商新建产能释放，全年需求节奏和结构影响竞争格局10图表目录图表1：负极材料成本测算（单位：万元/吨）3图表2：各家负极材料厂商成本构成（单位：万元/吨）4图表3：石墨化成本及盈利拆分（单位：亿元）6图表4：电费对石墨化成本影响（单位：亿元）6图表5：石墨化产能及口产计划统计7图表6：人造石墨价格在2Q17年为低点，后受成本驱动价格上涨，近一年价格基本稳定（单位：万元/吨）8图表7：负极材料市场竞争格局（负极材料出货量，单位：吨）9图表8：负极厂商客户结构10图表9：负极材料厂商均价（单位：万元/吨）10图表10：负极材料厂商产能及扩产计划11图表11：国内负极需求测算12图表12：国内负极材料盈利情况13 1.石墨化产能投产，对负极企业盈利影响几何？石墨化占人造石墨成本50左右，委外加工单吨成本2-2.5万元/吨；若负极厂商在内蒙古地区实现自供，则可降低0.7万元/吨成本（石墨化的利润0.3万元+电价差带来成本下降0.4万元）。基本上前几家人造石墨厂商在内蒙地区的石墨化产能会在2019年上半年投产，一方面可提高盈利水平，但另一方面也为2019年下半年降价提供空间。1.1.原料与石墨化是人造石墨的主要成本构成负极材料决定电池的综合性能，包括能量密度、循环寿命、倍率性、膨胀性等，目前主流产品为人造石墨和天然石墨，天然石墨虽具备成本和比容量优势，但其循环寿命低，且一致性低于人造石墨，因此在动力电池及高端消费类电池领域以人造石墨为主。人造石墨理论比容量为372mah/g，目前主流产品做到345-355mah/g，高比容量的人造石墨通常采用煤系针状焦为原料，沥青为黏贴剂，石墨化采用超高温工序；而一般人造石墨采用石油焦为原料。2017年针状焦价格大幅上涨，从6000元/吨上涨至2万元/吨以上，且高端石墨采用的针状焦多为进口针状焦，供给紧张。石油焦价格一度也涨至9000元/吨，目前为6000-7000元/吨。按照60的收得率，1吨高端人造石墨需要1.7吨针状焦+0.17吨沥青，原材料成本共需2.3万元/吨；按照50的收得率，1吨普通人造石墨需要2吨石油焦+0.2吨的沥青，原材料成本1.1万元/吨。图表1：负极材料成本测算（单位：万元/吨）数据来源：测算人造石墨加工工序：1）粉碎：将石油焦/针状焦和沥青粉碎并混合均匀； 1）造粒：将混合均匀的物料装炉进行造粒，得到负极半成品，造粒是人造石墨最核心的环节，颗粒大小直接决定负极性能，大颗粒易膨胀，循环寿命短，而小颗粒需要更多黏贴剂，影响电池能量密度，因此高端人造石墨通常在石墨化后进行二次造粒，将7-8个小颗粒粘贴，这样同时兼顾膨胀性能和能量密度；2）石墨化：将造粒处理的物料进行石墨化处理，石墨化温度大于等于2800℃，石墨化时间大于等于8h。这个环节通常外包，但随着负极厂商的石墨化产能陆续投产，将内部加工。高端人造石墨通常使用超高温石墨化工序，单吨价格2.3-2.5万元/吨（含税），并且部分产品还需进行碳化，需增加成本1万元/吨。而普通的石墨化价格1.9-2万元/吨左右（含税）。3）筛分、除磁、包装。负极材料成本构成：我们按照原料上涨后价格测算，高端人造石墨成本4.5万元/吨（不含税），原材料2.3万元/吨，占比50；石墨化1.9万元/吨（不含税），占比42，其他制造费用占比4，人工占比2。而普通人造石墨成本2.8万元/吨，原材料1.1万元/吨，占比38，制造费用和人工分别占比54和4。同时我们整理了三大人造石墨龙头璞泰来、杉杉、凯金成本数据。2017年璞泰来人造石墨成本达到3.8万元/吨，原材料成本1.2万元/吨（受益于低价库存），占比32；加工费2.25万元/吨，占比59，是几家中加工费最高的。杉杉股份17年负极成本3.5万元/吨，其中材料成本1.45万元/吨，占比42，制造费用1.9万元/吨，占比54。凯金产品定位较低，17年前3季度单吨成本2.4万元/吨，其中原材料0.8万元/吨，占比33，加工费1.3万元/吨。图表2：各家负极材料厂商成本构成（单位：万元/吨） 数据来源：公司公告，。注释：杉杉股份加工费并入制造费用中，璞泰来、杉杉股份、东莞凯金均为人造石墨，翔丰华16年天然石墨为主，17年1-3月人造石墨为主。各家加工费基本为委外石墨化加工费。1.1.电价是石墨化成本的主要影响因素石墨化占负极材料成本50左右，通常以委外加工形式。从17年下半年开始，由于环保趋严，石墨化产能偏紧，目前普通石墨化产能供需平衡，而超高温石墨化产能供给仍然偏紧。石墨化的成本构成主要为电费，通常一吨石墨化产能耗电量1.4-1.6万度电， 目前石墨化也在改进技术，降低电耗。按照0.6元/wh的电价，一吨石墨化电费0.84万元，电费占比60左右；一吨石墨化坩埚和电阻料需要0.45万元，占比约30。我们测算，一吨石墨化成本约1.4万元，净利润0.3万元左右。图表3：石墨化成本及盈利拆分（单位：亿元）数据来源：测算随着内蒙地区石墨化产能投产，电价下降，将大幅降低石墨化成本。目前负极厂商所用的石墨化产能分布在东部地区，工业用电电价0.6元/kwh，而内蒙古地区工业电价多为0.3-0.4元/kwh，因此内蒙古地区石墨化单吨成本可降低0.4万元左右。图表4：电费对石墨化成本影响（单位：亿元）数据来源：测算1.1.负极厂商内蒙古石墨化产能投出，既是提高盈利的方式，也是价格战 筹码负极厂商石墨化工序基本为委外加工，但2017年随着石墨化产能紧张，且超高温石墨化产能严重紧缺，负极厂商开始布局石墨化产能，一方面降低成本，一方面保证供应链稳定。由于石墨化成本主要为电费，因此新增石墨化产能集中于电费低的内蒙古地区。2019年上半年负极厂商石墨化产能陆续释放，基本可以实现50以上石墨化自供。璞泰来控股子公司山东兴丰在内蒙古建设5万吨石墨化产能，18年底开始逐步投产，基本可满足其19年负极加工需求；另外，其在山东也有1万吨产能，由于电费较高，18年上半年营收1.8亿元，但净利润仅653万元。杉杉股份在内蒙建设5万吨石墨，预计将在2019年二季度投产，目前郴州杉杉也有7000吨石墨化产能，主要用于代加工，客户包括凯金等厂商。东莞凯金18年已形成1万吨左右的石墨化产能，2019年将再投1万吨，凯金负极产能已将近3万吨，配套的石墨化产能也将逐步释放。星城石墨子公司格瑞特1万吨石墨化产能在18年上半年投产，并规划定增扩建1万吨石墨化产能。贝特瑞目前相关石墨化产能有3万吨，其中1.5万吨产能在参股公司宜宾金石。但目前由于内蒙地区限电等原因，石墨化产能实际投产进度稍晚于预期。图表5：石墨化产能及口产计划统计数据来源：公司公告，鑫椤资讯，。注：代加工厂不完全列举。如上测算，负极厂商自己进行石墨化加工，可以两部分增厚利润：一是石墨化加工环节的利润，大约0.3万元/吨；二是电价差带来的利润，可以增厚0.4万元/ 吨。因此我们预计负极厂商自己进行石墨化加工，可有效降低0.7万元/吨成本。但不可避免，负极材料由于原料上涨及石墨化紧张，和其他锂电材料比，近一年的价格整体比较稳定，但随着石墨化产能释放，负极厂商随成本下降和竞争加剧，价格下调不可避免。由于石墨化产能多于19年上半年投产，下半年达产，所以我们判断负极材料上半年价格稳定，下半年有降价动力，但考虑负极材料产品迭代速度快，差异大，行业格局较好，降价动力基本来自成本下降，整体幅度可控。图表6：人造石墨价格在2Q17年为低点，后受成本驱动价格上涨，近一年价格基本稳定（单位：万元/吨）7.06.05.06.05.85.85.65.65.55.25.25.15.04.44.354.254.25.55.65.154.954.03.02.01.00.014Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4中国天然石墨价格中国人造石墨价格数据来源：高工锂电，1.负极行业竞争格局如何变化？负极材料已形成“三大四小”竞争格局，19年人造石墨新增有效产能6万吨（全年新增需求4万吨），19年上半年为新增产能释放期，预计价格可维持稳定。而下半年竞争格局将开始有所变化，如定位高端消费类电池市场的璞泰来，随着石墨化产能释放，成本降低，或将下沉到中高端动力电池市场；以天然石墨为主的贝特瑞，为维持市场份额及消化人造石墨产能，或将在中端动力电池市场引发价格竞争；深度绑定CATL的东莞凯金这两年在动力类负极发展势头较猛，迅速抢占份额。因此我们判断下半年人造石墨或有降价压力，但考虑到供需格局尚可，且人造石墨高端化，我们判断价格降幅10左右，自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升0.2万元/吨（基本上价格降幅在15以内，可以通过自供石墨化消化掉）。1.1.负极材料形成三大四小竞争格局 负极材料主要参与者包括“三大”：贝特瑞、杉杉股份、璞泰来；“四小”：东莞凯金、星城石墨、江西正拓、翔丰华。这7家厂商基本占据了85的市场份额，前三大厂商占据60的市场份额，凯金由于绑定CATL份额紧随其后，已远远超过第五名星城石墨。图表7：负极材料市场竞争格局（负极材料出货量，单位：吨）产品种类201420152016201720182018市占率贝特瑞天然石墨及其他25,70031,00022人造石墨7,30012,000合计33,00043,000璞泰来人造石墨2,8967,38516,08023,55432,50017杉杉股份人造石墨11,92715,83722,60430,91234,50018星城石墨天然石墨4841,7253,8452,8352,5006人造石墨1,1461,2391,4305,2008,300合计1,6302,9645,2758,03510,800东莞凯金人造石墨8993,2255,99111,88926,25014翔丰华天然石墨1,2162,3224,1092502,8005人造石墨5539582456556,700合计1,7693,2804,3549049,500正拓新能源天然石墨1,6733,4133,4004人造石墨1,8163,1464,600合计3,4896,5598,000主流厂商合计天然石墨32,19839,70086人造石墨82,655124,850合计114,853164,550数据来源：公司公告，高工锂电，这7大厂商中，璞泰来凭借其二次造粒技术定位高端人造石墨市场，产品均价7万元/吨以上，高于市场平均40以上，我们估计在消费电池巨头ATL中份额超过70。杉杉股份作为人造石墨的黄埔军校，技术积淀深厚，但由于近几年团队变动，高端市场被紫宸超越，但公司人造石墨份额依然维持第一，主要定位动力电池市场，是CATL、国轩高科等动力电池厂商的主要供应商，整体产品竞争力较强，17年均价5.6万元/吨，18年上半年回升到6万元/吨，高于行业平均水平20左右。贝特瑞在天然石墨市场地位多年保持第一，且出口比重大，是三星、LG的重要供应商，为维持市场份额，公司在人造石墨领域开始发力。东莞凯金发展势头较猛，产品定位在中低端，深度绑定CATL，CATL占其出货量50左右，产品均价4.5万元/吨左右。星城石墨、翔丰华、正拓能源目前人造石墨规模较小，且产品定位低端，价格均较低。 图表8：负极厂商客户结构数据来源：公司公告，整理图表9：负极材料厂商均价（单位：万元/吨）数据来源：公司公告，1.1.2019年上半年负极厂商新建产能释放，全年需求节奏和结构影响竞争格局负极竞争格局较稳定，前几大厂商18年产能利用率高，璞泰来、杉杉股份基本满产。19年各家均有新的产能释放，璞泰来目前人造石墨产能3万吨，19年1季度新增产能2万吨；杉杉股份目前人造产能3.8万吨，内蒙古2.4万吨将于19年2季度投产，预计19年新增有效产能1万吨；贝特瑞目前人造石墨产能2万吨，山西在建3万吨人造石墨产能，预计19年可贡献1万吨产能；凯金目前产能估计在2.5万吨左右，广东河源扩建1.5万吨，预计将在19年释放；星城石墨子公司格瑞特18 年下半年投产0.5万吨产能。因此我们判断行业2019年人造石墨新增有效产能在5-6万吨左右。而根据我们的测算，2019年电动车销量将近170万辆，对应动力电池需求80gwh，加上39gwh的消费电池和2gwh的储能电池，国内锂电池需求120gwh，对应13-14万吨负极材料需求，其中人造石墨近10万吨，新增需求接近3万吨。同时考虑海外出口，预计出口新增近1万吨。因此我们判断19年人造石墨新增需求4万吨。目前补贴政策尚不明朗，我们倾向于设立过渡期，则19年上半年景气度将延续，需求较旺，而大部分新产能尚未完全调顺，负极的降价压力则较小。那么下半年随着各家新增产能达产且石墨化产能投产，成本降低，那么行业或将有一定的降价压力，特别是动力类负极材料。但另一方面，从需求结构看，由于电动车19年中高端化趋势将强化，因此三元动力电池及高端动力人造石墨需求占比进一步提升，而高端人造石墨原材料和加工成本高（需使用超高温石墨化，或进行二次造粒，或进行碳化等），且高端人造石墨产能偏紧，因此价格可维持较高水平。故而需求结构优化，又可拉高均价。图表10：负极材料厂商产能及扩产计划数据来源：高工锂电， 图表11：国内负极需求测算2016201720182019202020212022202320242025国内：新能源乘用车销量（万辆）32.655.2100.7147.5207.0264.7339.0465.3639.7881.1动力电池需求（Gwh）9.013.733.156.983.4114.4153.7221.9325.5476.7国内：纯电动销量（万辆）24.445.075.2113.0163.9213.0276.9387.7542.7759.8单车电池容量（kwh)32.027.039.346.047.050.052.054.057.060.0纯电动需求量（Gwh)7.812.129.652.077.0106.5144.0209.3309.4455.9国内：插电式销量（万辆）8.210.225.634.543.151.762.177.697.0121.3单车电池容量（kwh)14.514.913.914.314.815.215.716.116.617.1插电式动力需求量（Gwh)1.21.53.64.96.47.99.712.516.120.8国内：商用车销量（万辆）19.425.821.222.326.128.731.033.636.038.7动力电池需求（Gwh）22.122.723.825.729.031.734.437.540.744.4国内：专用车销量（万辆）5.915.411.312.516.218.620.823.425.728.3单车电池容量（kwh)49.054.757.959.062.065.068.371.775.379.1专用车需求量（Gwh)2.98.46.67.310.012.114.216.719.322.3国内：客车销量（万辆13.510.59.89.89.910.010.110.210.310.4国内：纯电式客车销量（万辆）11.68.99.29.29.39.49.59.69.79.8单车电池容量（kwh)131.0154.0184.0195.0200.0204.0208.1212.2216.5220.8纯电式客车动力需求量（Gwh)15.213.617.018.018.719.219.820.421.021.7国内：插电式客车销量（万辆）1.91.60.60.60.60.60.60.60.60.6单车电池容量（kwh)28.041.943.947.050.051.052.053.154.155.2插电式客车动力需求量（Gwh)0.50.70.30.30.30.30.30.30.30.3国内：新能源车合计销量（万辆）51.981.0121.9169.8233.1293.4370.0498.9675.8919.8国内：动力电池需求（Gwh）31.136.457.082.6112.4146.0188.1259.4366.2521.0国内：消费类电池需求（Gwh）31.233.337.339.243.147.452.157.363.069.3国内储能-铁锂电池（gwh）1.01.21.41.72.12.73.54.96.99.6不同电池对应负极需求比例1gwh电池对应人造是石墨需求（万吨）0.090.090.090.090.090.090.090.090.090.091gwh电池对应天然石墨需求（万吨）0.090.090.090.090.090.090.090.090.090.091gwh电池对应硅碳负极需求（万吨）0.080.080.080.070.070.070.070.070.070.07国内负极材料需求测算（分类型）国内人造石墨需求（万吨）3.84.66.99.211.913.915.317.018.920.1国内天然需求（万吨）2.11.91.81.81.71.51.41.52.02.7国内硅碳负极需求（万吨）0.00.10.10.20.51.73.98.114.424.6国内负极需求合计（万吨）5.96.68.811.214.117.120.726.535.247.4国内负极需求合计（万吨，考虑损耗）7.07.810.413.316.820.424.731.642.056.4数据来源：高工锂电，根据我们判断，19年随着产能释放和成本下降，几家负极厂商竞争策略或将发生变化。比如璞泰来在消费类领域市占率超过40，为消化新增产能及提高市占率，我们判断公司将下沉到动力电池市场，且电动乘用车高端化，中高端动力负极材料需求旺盛；贝特瑞这两年市占率逐步下滑，或将维持份额，19年将发力人造石墨动 力电池市场；东莞凯金19年新增负极和石墨化产能，或可在中低端市场继续维持较猛的发展势头；杉杉股份凭借其人造石墨的技术积淀，19年在稳定动力类市场的同时，或将发力消费类市场，争回部分份额。但整体而言，我们认为，2019高续航里程电动车占比提升，对中高端人造石墨需求增加，结构优化，因此具备有技术积淀、产品品质和成本控制好的企业，更具备竞争优势。从盈利角度看，负极材料厂商长期毛利率维持在30左右，一方面由于竞争格局较好，另一方面由于负极材料品种众多，加工环节长，差异化大，高端产品技术壁垒高，形成盈利的护城河。2017年以来由于原料成本上涨，除了个别企业，负极材料企业的毛利率均出现下滑，除了定位高端的璞泰来，基本都下调到28左右；单吨盈利差异较大，璞泰来单吨利润1.6万元，凯金0.7万元，中科电气0.5万元，而杉杉0.32万元。我们认为19年通过自供石墨化及产品高端化，负极企业的单吨盈利有望提升。而提升幅度，取决于19年的价格，根据上面分析，19年上半年价格较稳定，下半年会有一定降价的动力，若降价幅度在15以内（价格下滑7500元/吨），基本可维持单吨利润稳定。而考虑19年下半年供需格局尚可，且人造石墨高端化趋势强化，我们判断价格降幅10左右（价格下滑5000元/吨），自供石墨化厂商单吨盈利仍有望提升0.2万元/吨。图表12：国内负极材料盈利情况 数据来源：高工锂电，n投资建议我们认为石墨化及人造负极材料新增产能在2019年上半年陆续投产，下半年达产，且19年补贴政策很可能会留有缓冲期，需求景气度有望延续，因此我们判断上半年价格稳定。其次，负极厂商通过内部石墨化加工，可以降低成本0.7万元/吨，考虑到19年下半年供需格局尚可，且高端人造石墨占比提升，我们预计下半年价格降幅10左右，人造石墨厂商通过自供石墨化，可提高单吨利润0.2万元/吨。第三，2019年高续航里程电动车占比提升，对中高端人造石墨需求增加，结构优化，具备技术积淀的厂商更具竞争优势，份额有望提升。因此我们推荐人造石墨龙头璞泰来，公司2019年新增2万吨产能，出货量有望达到5万吨，增长70；根据我们测算，公司通过内部石墨化加工，有望增厚利润约1.5亿元。并建议关注杉杉股份、中科电气等。n风险提示投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期，产能释放低于预期。 '