航空运输行业：再迎冬春航季，时刻释放仍紧张，持续看好行业前景.docx 9页

'1.事件民用航空预先飞行计划管理系统公布2018年冬春航季时刻表。我们测算，2018年冬春航季，全民航周计划安排班次109725个，同比增长6.77%，其中国内航班86051个，同比增长6.82%，国际航班11386个，同比增长10.51%，港澳台航班1680个，同比增长4.09%，外航航班10608个，同比增长3.01%。图1：2018夏秋航季计划周航班总量（个）同比增速仍较低图2：分项时刻总量（个）变化资料来源：Pre-flight，资料来源：Pre-flight，2.点评2.1.时刻释放仍较紧张，核心机场仍全面受限2018年夏秋季时刻总量增速同比仅为5.7%，而换季前民航局已明确时刻释放思路，即严控一线机场时刻容量，对部分准点率表现较好机场给予一定时刻奖励，时刻增量控制力度稍有边际放松，且冬春季航班相比夏秋季安排并不算密集，同时天气更有利于航班安全飞行，因此换季后6.8%的时刻同比增速相比过去仍较紧张。通过对新时刻表进行分拆，我们发现一线机场时刻增量仍被严格管制，更甚于夏秋季，前十大机场时刻总量为78343个，同比仅增长2.2，增速环比下降0.5pct；二线机场同样管控严格，但相比夏秋季稍有放松，其中十一至二十大机场增速为4.0，增速环比提高1.6pct，二十一至三十大机场增速为5.1，增速环比提高0.4pct；三线四线机场则仍略有放量，三十到五十名机场增速为13.8、五十一-一百名机场增速为19，其他机场增速为20.9。 表1：前二十大机场周时刻总量（个）及增速表机场2017年吞吐量离港到港18冬春合计离港到港17冬春合计离港YOU到港YOY18冬春YOY北京/首都95,786,29660856096121816114612412238-0.5-0.5-0.5上海/浦东70,001,23752935332106255336536310699-0.8-0.6-0.7广州/白云65,806,9774765476895334672468393552.01.81.9成都/双流49,801,6933548355170993358336067185.75.75.7深圳/宝安45,610,6513672366873403574357771512.72.52.6昆明/长水44,727,6913671367173423666366273280.10.20.2上海/虹桥41,884,0592597259751942592259251840.20.20.2西安/咸阳41,857,2293385338467693198319963975.85.85.8重庆/江北38,715,2103139313862772882288057628.99.08.9杭州/萧山35,570,4112991299259832906291558212.92.62.8南京/禄口25,822,9362427242548522294230245965.85.35.6厦门/高崎24,485,2391990199239821912192738394.13.43.7郑州/新郑24,299,0732252225245042147214642934.94.94.9长沙/黄花23,764,8201852185337051820181636361.82.01.9青岛/流亭23,210,5301844184436881733173334666.46.46.4武汉/天河23,129,4001951195739081849185937085.55.35.4海口/美兰22,584,8151807180736141714171334275.45.55.5乌鲁木齐/地窝堡21,500,9011716171334291656165633123.63.43.5天津/滨海21,005,0011869186737361859186337220.50.20.4三亚/凤凰19,389,9361298129825961277127725541.61.61.6资料来源：Pre-flight，表2：分机场类别时刻总量（个）及增速总量2018冬春合计2018夏秋合计2017冬春合计2017夏秋合计2016冬春合计2016夏秋合计2015冬春合计前十大机场78,34377,85576,65375,79074,47772,59271,248十一至二十38,01437,54436,55336,66034,76235,00232,685二十至三十26,09025,82924,81824,66822,32722,43019,892三十至五十27,91728,23424,53725,03421,16422,05018,794五十至一百16,10814,89613,54012,89511,25611,0719,065一百名以后10,26410,0008,4878,1967,2556,8156,100同比2018冬春合计2018夏秋合计2017冬春合计2017夏秋合计2016冬春合计2016夏秋合计2015冬春合计前十大机场2.22.72.94.44.5十一至二十4.02.45.24.76.4二十至三十5.14.711.210.012.2三十至五十13.812.815.913.512.6五十至一百19.015.520.316.524.2一百名以后20.922.017.020.318.9资料来源：Pre-flight， 最近几个航季民航计划时刻量持续收紧，但体现到供给上，民航测算座位数量（客运量/客座率）增速前期并未出现显著下降，尤其以2017年11月为著，彼时换季后时刻增量为7.7，但单月座位数增速高达15.2，此后供给增速连续几个月维持高位。我们认为前期座位数增速大幅高于计划时刻量的核心原因为准点率大幅提高，取消航班量显著减少及航空公司在时刻收紧的背景下为提高飞机利用率而提高时刻执行率造成实际起飞班次增速明显高于计划航班量。图3：民航测算座位数量及同比增速资料来源：Wind，我们认为对于航空业而言，如无政策限制，即便时刻紧张，航空公司作为单一市场参与者在盈利尚可的当下仍很难自发降低运力投放，因此超额供给就好比海绵里的水，挤一挤依然会有，但目前核心机场时刻增长全面受限，同时准点率已有明显改善，执行率全面趋于饱和，超额供给的边际创造能力将逐步减弱，一线机场供给收缩概率极大，我们判断一线市场供需仍将持续向好。此外，票价改革的大方向已定，后续运价上限提升将循序渐进，因此我们认为民航核心市场全面提价仍是趋势，同时考虑到其占行业总量的份额近五成，我们相信在一线市场的强势提振下，我国民航运价仍将持续上行。图4：前十五大机场执行率测算资料来源：Wind，公司公告，Pre-flight， 1.1.分航空公司——大航增速稳健，小航稍快分航空公司来看，大航时刻增速相对稳健，其中国航、南航、东航分别同比增长5.3、6.7、5.5；海航则有所降速，计划时刻总量增速为5.4，增速同比下降6.6pct；春秋吉祥则稍快，同比分别增加10.5、12.5。表3：各主要航空公司计划周时刻总量表（个）时刻总量18冬春18夏秋17冬春17夏秋16冬春16夏秋15冬春国航16163159481534415184144471484214067南航21981220012060821061198912072819527东航19424189531841118302178031762216893海航1308613246124161276111084105029609川航4335414038893900375435423514山航4388442239784472378439153350春秋2512252022742258208619121872吉祥3091292427472440224620001903华夏1964200117041468149213321118YOY18冬春18夏秋17冬春17夏秋16冬春16夏秋15冬春国航5.35.06.22.32.7南航6.74.53.61.61.9东航5.53.63.43.95.4海航5.43.812.021.515.4川航11.56.23.610.16.8山航10.3-1.15.114.213.0春秋10.511.69.018.111.4吉祥12.519.822.322.018.0华夏15.336.314.210.233.5资料来源：Pre-flight，注：统计口径为集团合并报表口径，含货机分市场来看，各公司国内线计划班次增投相对稳定，与总量增速差异不大；国际线方面则呈现一定差异，其中国航、南航有所提速，海航、春秋相对稳定，东航、吉祥有所降速；港澳台方面，除山航外，各公司计划班次投放同比仅微增。 表4：各主要航空公司国内线周计划时刻表（个）国内线18冬春18夏秋17冬春17夏秋16冬春16夏秋15冬春国航13525133141287712590118741229811566南航18654187361759418013170451776116507东航16054155711500614957145211433013619海航120891213511545117491035097708871川航3897377235793614346032903314山航4010411836884152342436093054春秋1790178615681590140613181304吉祥2695254323732080190817001603华夏1952196916961460149213321118YOY18冬春18夏秋17冬春17夏秋16冬春16夏秋15冬春国航5.05.88.42.42.7南航6.04.03.21.43.3东航7.04.13.34.46.6海航4.73.311.520.316.7川航8.94.43.49.84.4山航8.7-0.87.715.012.1春秋14.212.311.520.67.8吉祥13.622.324.422.419.0华夏15.134.913.79.633.5资料来源：Pre-flight，表5：各主要航空公司国际线周计划时刻表（个）国际线18冬春18夏秋17冬春17夏秋16冬春16夏秋15冬春国航2252224020872190219321102047南航2947286726502668246825232576东航2862286629132853280027382728海航8951021771922660596625川航400330272252260214166山航332268258288324268258春秋622648614596608508496吉祥352341330322294258256华夏123288000YOY18冬春18夏秋17冬春17夏秋16冬春16夏秋15冬春国航7.92.3-4.83.87.1南航11.27.57.45.7-4.2东航-1.80.54.04.22.6海航16.110.716.854.75.6川航47.131.04.617.856.6山航28.7-6.9-20.47.525.6春秋1.38.71.017.322.6吉祥6.75.912.224.814.8华夏50.0300.0资料来源：Pre-flight， 表6：各主要航空公司地区线周计划时刻表（个）地区线18冬春18夏秋17冬春17夏秋16冬春16夏秋15冬春国航386394380404380434454南航380398364380378444444东航508516492492482554546海航102901009074136113川航38383834343834山航46363232363838春秋100869272728672吉祥44404438444244华夏0000000YOY18冬春18夏秋17冬春17夏秋16冬春16夏秋15冬春国航1.6-2.50.0-6.9-16.3南航4.44.7-3.7-14.4-14.9东航3.34.92.1-11.2-11.7海航2.00.035.1-33.8-34.5川航0.011.811.8-10.50.0山航43.812.5-11.1-15.8-5.3春秋8.719.427.8-16.30.0吉祥0.05.30.0-9.50.0华夏资料来源：Pre-flight，1.1.供给紧张仍是大趋势，新机场的影响边际可控近期“沪哈空中大通道”的一期优化完成，且随着北京新机场的投产渐行渐近，部分投资人担忧供给增速紧张是否可以持续。我们认为我国民航供给瓶颈核心来自于空域资源紧张及为严格保障安全而牺牲部分效率。民航不能不发展，相关供给瓶颈确实当逐步优化，空域资源逐步释放亦是大势所趋，但毕竟在释放速度上仍相对缓慢。以沪哈大通道为例，其每日直接或间接影响航班约260班，仅占民航2018年冬春季日均航班总量的1.66%，可贡献的增量则更加有限。首都新机场方面，老机场年起降架次约为60万，当前周起降架次为12181架次，旅客吞吐量约为一个亿，而新机场计划至2025年吞吐量达到7200万，或约对应8770个架次，即便不考虑首都老机场减班，七年年化时刻增量也仅为1253个架次，对应行业时刻增量的1.14%，影响基本可控。2.投资建议由于时刻严格管控，2018年暑运旺季民航供给增速明显放缓，供需改善逐步兑现，量价客座率三升。未来时刻增量可控，且随着执行率逐步打满，航空公司通过改造飞机提高座位数的空间逐步收窄，供给长期降速是大概率事件。一线机场时刻更为紧张，在票价改革的加持下票价涨幅应更显著，有望引领行业运价持续上行。股价方面，2018年航空股投资的外部环境不佳，市场、油价、汇率三杀，但拉长时间轴，当前航空股尤其是三大航的PB估值已处于历史底部区域，继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。 图5：中国国航PB-Band资料来源：Wind，图6：南方航空PB-Band资料来源：Wind， 图7：东方航空PB-Band资料来源：Wind，1.风险提示宏观经济下滑，油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故扫描下方二维码。欢迎关注公众号报告需求，可扫描下方二维码，发送报告类型 '