航空运输行业航空暑运旺季展望：油汇相对“蜜月期”，供需进入验证期，航空股有望展现旺季业绩弹性 17页

'证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20TOCo"1-2"hzu目录一、旺季供给展望：确定性的供给收缩5（一）评估波音MAX停飞后的行业运力5（二）暑运运力或较为紧张，三大航ASK增速7-9%8二、旺季需求展望：当前情绪处于悲观，而有利因素在酝酿9（一）因私出行需求具备良好指引9（二）公商务需求情绪悲观，但有利因素在酝酿，可观察边际变化11三、外部因素相对“蜜月期”12（一）汇率：预计暑运期间均可处于相对“蜜月期”12（二）油价：同比改善的相对“蜜月期”12四、投资建议14五、风险提示14附、行业当前趋势：供需增速双回落，格局平稳，国际强于国内14（一）行业数据：全行业1-5月总体呈现供需增速双回落，供需格局平稳，国际表现强于国内的趋势14（二）上市公司数据：表现总体优于行业均值16 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表1存量MAX飞机占比5图表2机队净增分析6图表3三大航实际退出节奏6图表4三大航实际运营机队与ASK、RPK增速7图表5Ask增速与机队增速的差7图表6Ask增速与机队增速的差7图表7国航机队与ASK增速8图表8南航机队与ASK增速8图表9东航机队与ASK增速8图表10三大航旺季增速预期9图表11行业旅客增速9图表12春运40天各交通方式表现10图表132018-19春运航空旅客人数增速10图表14首都机场旅客吞吐量11图表15首都机场起降架次11图表16暑运供需差预计11图表17人民币汇率12图表18布伦特油价13图表19国内综合采购成本同比走势13图表20人民币汇率13图表21弹性测算14图表22行业ASK/RPK增速15图表23行业RPK历年增速15图表24行业客座率15图表25行业总航班量历年增速15图表26行业旅客运输量历年趋势16图表27国内和国际航线旅客运输量增速16图表282019航空公司运营表现16图表295家公司RPK/ASK同比17图表305家公司国内RPK/ASK同比17图表315家公司国际RPK/ASK同比17图表325家上市公司总体客座率走势17 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表335家上市公司国内客座率走势18图表345家上市公司国际客座率走势18 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20一、旺季供给展望：确定性的供给收缩（一）评估波音MAX停飞后的行业运力1、测算MAX飞机后的理论影响值存量2.6%飞机停飞。3月下旬波音MAX飞机全球停飞，目前国内存量96架飞机停飞，占比2.6%（其中国航29架，东航14架，南航34架）。而今年行业拟新引进140架左右MAX机型，占比约40%，因此MAX暂时难以复飞的情形将逐步对行业运力产生影响。图表1存量MAX飞机占比上市航司数量机队规模占比上市公司并表总机队占比中国国航154033.7%国航系深圳航空昆明航空52188262.7%7.7%6713.3%山东航空71245.6%南航系南方航空246004.0%8444.0%厦门航空101676.0%东航系东方航空35340.6%6812.2%上海航空1110311.7%海南航空112454.5%海航系祥鹏航空3535.7%4703.4%福州航空21811.1%吉祥旗下九元航空1185.6%891.1%奥凯航空2316.5%737-8MAX96全行业机队3665占比2.6%资料来源：公司公告，拟引进部分占比接近4成。预计2019年全行业拟引进737MAX机型140架，占比约4成，其中三大航，2019年原计划引进国航72架，东航60架，南航114架，其中MAX机型分别为32、11及45架，占比约36%。（注：1-3月国航、东航分别已经引进2架及1架，南航未引进）全年角度看，行业运力将明显收缩。截止2018年底，国航、东航、南航分别运营客运机队664、680及826架，合计2170架，计划引进：72、60及114，合计246架，计划引进增速11.3%，退出计划：17、1及45架，合计63架，因此三大航原计划净增分别为国航55、东航59，南航69架，增速分别为8.3%、8.7%及8.4%，合计8.4%而当前MAX停飞以及停止引进，假设年内均无法复飞及引进的情况下，实际可引进：则三大航实际引进数量将为：42、50及69架，合计161架，增速从11.3%降至7.4%。实际退出：1-5月退出情况看，国航、东航、南航分别已经退出11、1及24架飞机，其中东航已完成全年退出计划，三大航合计退出36架，占计划退出的57%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20假设不再继续退出的情况下，三大航实际引进数量将为国航31、东航49、南航45，增速分别为4.7%、7.2%及5.4%，合计125架，增速5.8%假设继续按计划退出下，则三大航实际引进将为国航25、东航49、南航24，合计98架，增速分别为3.8%、7.2%及2.9%，合计4.5%，较原计划增速降低2.6-3.9个百分点。内容国航东航南航三大航合计机队2018年客运机队6646808262170存量MAX29143477引进2019年原计划引进7260114246其中737MAX32114588已引进MAX2103剩余拟引进MAX301045155实际将引进各机型数量425069161原计划引进增速10.8%8.8%13.8%11.3%实际增速6.3%7.4%8.4%7.4%退出计划退出1714563截止5月已退出1112436净增原计划净增555969183实际将净增1（假设不再新增退出）314945125实际将净增2（假设原计划退出）25492498原计划净增8.3%8.7%8.4%8.4%实际净增14.7%7.2%5.4%5.8%实际净增23.8%7.2%2.9%4.5%扣除存量停飞MAX实际净增12351148实际净增2-435-1021若进一步考虑存量MAX停飞的情况，则实际可用飞机数在年底时增速将进一步降低至仅1-2%。图表2机队净增分析资料来源：公司公告，2、航空公司实际运力情况1）与停飞初期市场一种猜测方向的不同：航空公司仍在按节奏退出，而非暂缓退出以弥补缺口。1-5月三大航合计引进62架，退出27架，退出数量占全年计划的43%，尤其在MAX停飞后的4-5月，国航与南航均退出8架，占已经退出比重的73%及53%，净增分别为-1及2架，反映航空公司并未因MAX停飞而暂缓退出计划。南航5月引进5架，退出6架，净增-1架，而海航则公告拟处置18架老旧飞机，行业运力退出仍可能超预期。图表3三大航实际退出节奏公司1-5月4-5月退出引进退出净增引进退出净增计划退出完成4-5月占已退出比重中国国航1711678-11765%73%东方航空211207071100%0%南方航空2415910824533%53%合计622735241686343%59%资料来源：公司公告， 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（201）三大航运力增速出现明显下降，但在通过提高效率弥补影响考虑MAX停飞的影响，三大航合计机队运营增速在3-5月降至5%左右，对应以公司公告ASK增速3-5月合计分别为6.5%、6.8%及8.3%，较1-2月13.%及8.9%明显下降，且低于去年同期12.3%的增速，接近去年Q4淡季增速。其中，亦有北京首都机场跑道及周边环境修护等影响（首都机场4-5月起降架次分别下降8%及6%）但我们观察，4-5月ASK增速与机队增速的差在扩大，因机队增速可反映座位数的增加，而ASK的增速会包括航距的拉长，以及隐含飞机利用率的提升效果。我们认为航空公司没有放缓老旧飞机的退出计划，但通过调整网络结构，将主力机型投入到更长航距航线，以及通过提高飞机利用率，来弥补停飞缺口通过月度图可以观察，春运期间往往是两者差异最大，而18年整体呈现下行，尤其在暑运旺季中，体现加班时刻并不足够多。进一步按照航季来看，18冬春、18夏秋、19冬春以及当前的19夏秋航季ASK-机队增速的差值分别为2.8、2.4、1.6及2.4个百分点，在MAX停飞前两者差距是逐步缩小，也反映了在控总量大背景下，航空公司通过存量调整提升效率的空间在缩小。图表4三大航实际运营机队与ASK、RPK增速18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%18/118/218/318/418/518/618/718/818/918/1018/1118/1219/119/219/319/419/5机队ASKRPK资料来源：公司公告，图表5Ask增速与机队增速的差图表6Ask增速与机队增速的差7.0%3.0%2.8%6.0%2.5%2.4%2.4%5.0%4.0%2.0%1.6%3.0%2.0%1.0%0.0%1.5%1.0%0.5%18/118/218/318/418/518/618/718/818/918-1.0%101811181219/119/219/319/419/50.0%-2.0%18冬春18夏秋19冬春19夏秋资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券/// 1）仍然强调关注中长期关注南航运力投放节奏。公司5月ASK增速8.7%，连续三个月投放增速不到两位数，或正在验证我们提出南航经营策略的转变，即由规模转向收益导向。图表7国航机队与ASK增速图表8南航机队与ASK增速18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%12月2018年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年1月2月3月4月5月12月2018年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年1月2月3月4月5月0%证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20国航机队增速国航ASK南航机队增速南航ASK增速资料来源：公司公告，资料来源：公司公告，图表9东航机队与ASK增速18%16%14%12%10%8%6%4%2%12月2018年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年1月2月3月4月5月0%东航机队增速东航ASK增速资料来源：公司公告，（二）暑运运力或较为紧张，三大航ASK增速7-9%自3月B737MAX型飞机停飞以来，三大航剔除停飞机队（国航22、南航34、东航14）后机队增速放缓明显，运营机队口径国航为648架，南航801架，东航686架假设6-8月按照平均运力引进计划引进62架，分别为国航18架，东航15架，南航29架，（注，18年6-8月净增44架），不考虑退出，则到19年8月三大航运营机队分别为666、701及830架飞机，同比18年8月增速为2.8、8.3%及5.7%，合计增速5.6%。结合前述我们观察3月以来航空公司ASK增速与机队规模增速的缺口，介于1.4%-3.2%，平均2.4%，我们取其均值与最大值，则认为旺季三大航ASK增速为7%-8.8%。其中东航运力增速或为最快，可达到10-11%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表10三大航旺季增速预期公司机队数量增速2019.5假设6-8月引进2019.82018.52018.818.6-8月净增8月机队增速8月ASK增速8月ASK增速1-5月ASK5月ASK中性乐观中国国航6481866664064882.8%4.2%6.0%6.0%5.5%东方航空68615701636647118.3%9.7%11.5%10.0%10.6%南方航空80129830760785255.7%7.1%8.9%10.1%8.7%213562219720362080445.6%7.0%8.8%资料来源：公司公告，二、旺季需求展望：当前情绪处于悲观，而有利因素在酝酿（一）因私出行需求具备良好指引2019年1-5月行业旅客运输量增速8.5%，低于此前预期，分月度看，特别低增速主要在4月（3月受春运错峰影响），而4月低增速此前我们撰文分析，包括18年4月的高基数，首都机场跑道维修等，故5月旅客人数增速8.7%，其中国内7.6%，国际18.7%，较4月明显回升（北京首都机场因素仍未消除）。图表11行业旅客增速20181614.9141211.11088.7644.04.7201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016201720182019资料来源：wind，但细分来看，我们认为今年因私出行的需求仍处于健康水平。我们不妨以春运和五一小长假民航表现（主要为因私出行）作指引：1）春运：旅客增速11.4%春运40天民航发送量发送旅客7288.2万人次，同比增长11.4%，增速为各交通运输方式之首（铁路6.7%，公路水路为下滑），且显著高于1-5月全行业旅客运输量增速8.5%，7天平均客座率86%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表12春运40天各交通方式表现20.0%11.37%15.0%10.0%6.67%5.0%0.33%整体出行航空铁路公路水路-5.0%-0.82%-5.67%-10.0%1-10天11-20天21-30天31-40天前40天累计40天目标资料来源：Wind，图表132018-19春运航空旅客人数增速25%20%15%10%5%第1天第2天第3天第4天第5天第6天第7天第8天第9天第10天第11天第12天第13天情人节18年除夕初一初二初三初四初五初六上班第1天上班第2天上班第3天情人节19年第26天第27天第28天第29天元宵节第31天第32天第33天第34天第35天第36天第37天第38天第39天第40天0%2019同比2018同比资料来源：交通运输部，1）五一小长假：旅客增速12.4%。五一假期全国旅游共接待游客1.95亿人次，按可比口径增长13.7%；实现旅游收入1176.7亿元，按可比口径增长16.1%。文化和旅游消费额在501元～1000元之间的游客比例最高，为38.0%，较清明假期提高1.2个百分点；游客平均外出停留时间为2.25天，较清明假期增长9.5%。航空：旅客增速12.4%，客座率83.6%。5月1日-4日，全国共保障航班6.4万班，比去年同期(4月29日-5月2日)增长7.1%；运送旅客690.8万人次，比去年同期(4月29日-5月2日)增长12.4%；平均客座率约83.6%。由春运和五一长假表现，我们认为假期因素下，因私出行的健康需求仍在反映我国航空潜力的逐步释放，而暑运旺季，来自于学生放假后家庭出行，旅游需求，因私出行会同样贡献两位数的需求增长。 （二）公商务需求情绪悲观，但有利因素在酝酿，可观察边际变化1-5月旅客运输增速放缓，很大程度来自于公商务的需求相对较弱，一方面在对宏观经济不确定性预期下企业扩张活动减弱，另一方面中美贸易摩擦也会影响外贸企业、科技企业商务往来。但我们认为需求的悲观预期已经反应，而目前有利因素正在酝酿。包括：专项债若能拉动基建产业链，放宽重大资产重组若能激活中小企业活力，则公商务需求将呈现弹性。此外，值得注意的是，北京首都机场预计跑道维护将结束，7月起正常运营，北京市场因跑道因素导致宽体机起降限制，会影响公商务客源选择高铁等替代出行方式，同时削减航班量本身也影响了公商务旅客，以及部分因私出行，因此预计7月起跑道维修结束，首都机场运营数据将有明显回升，考虑首都机场客运量占全国约17%，增速恢复产能释放有助于需求回归航空，并带动北京市场及国航运营数据提升。注：首都机场西跑道自3月中开始维修，并在6月30日前对A330及以上机型有运行限制。跑道维修也导致首都机场3-5月运营数据下滑明显，3-5月起降架次同比分别下降5.7%、8.3%和6.4%，客流量分别下降4.8%、5.9%和1.4%。图表14首都机场旅客吞吐量图表15首都机场起降架次20%15%10%5%0%-5%-10%201620172018201925%5.8%4.2%1月2月3月4月6-4.8%5月-1.4月%7月8月9月10月11月12月-5.9%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%2.9%-0.5%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5.7%-8.3%-6.4%2016201720182019证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：wind，资料来源：wind，行业1-5月RPK增速10.2%，三大航9.3%，其中5月10.6%，三大航9.8%，我们预计暑运因私出行可参考春运及五一小长假，旅客人数增速11-12%，公商务需求则参考低于GDP历史平均1.5倍系数，如1.3，假设GDP6%，对应8%左右的增速，假设各占一半比例，则暑运旅客人数增速维持9.5-10%，RPK增速预计11.2-11.7%暑运1-5月累计行业RPK11.2-11.7%10.20%三大航RPK10.4%-10.9%9.30%三大航ASK7-8.8%8.70%三大航供需差1.6-3.90.6则三大航预计RPK增速为10.4-10.9%，则三大航供需差约1.6-3.9个百分点。图表16暑运供需差预计资料来源：交通运输部， 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20三、外部因素相对“蜜月期”（一）汇率：预计暑运期间均可处于相对“蜜月期”截止6月底，人民币兑美元为6.8649，今年以来持平略升0.2%，其中一季度升值2.4%，二季度贬值2.3%。主要贬值发生在5月，因中美贸易出现不确定性，单月贬值幅度达到2.5%。目前G20两国元首会谈同意重启谈判，我们预计汇率在接下来的暑运期间内或处于相对“蜜月期”，18年三大航因汇率大幅贬值导致各自损失20亿左右，今年持平则边际出现了贡献。同时18年贬值主要发生在6月及7月，（Q3贬值4%）因此从汇兑对业绩的影响上而言，暑运期间亦是明显正贡献。图表17人民币汇率7.27.06.86.66.46.26.05.818/1/218/4/218/7/218/10/219/1/219/4/2资料来源：Wind，（二）油价：同比改善的相对“蜜月期”2019年布伦特油价最高冲至74美元，后快速下跌至一度破60美元，截至6月28日为66.6美元。2019年目前均值66美元，较2018年均价72.4美元同比下降8.6%。国内综合采购成本上半年均值4912元，同比下降1.9%，其中一季度同比下降3.8%，2季度同比下降0.1%。目前水平预计7月综采成本4790元，同比下降10%。因18Q3原油价格整体向上，维持该水平下，预计Q3油价同比下降约12%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表18布伦特油价90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.00资料来源：Wind，图表19国内综合采购成本同比走势资料来源：Wind，油汇影响敏感性：油价波动10%，影响航空公司年化净利润为国航29、东航25、南航32亿，汇率波动1%，影响年化净利润国航4亿、东航3亿，南航4.5亿。图表20人民币汇率汇率油价波动1%波动10%亿元净利润影响成本净利润影响国航438.528.9东航333.725.3南航4.542.932.2资料来源：Wind， 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20四、投资建议1）当前外部环境处于相对“蜜月期”，三大航有望展现旺季弹性。a）假设座收增长与供需缺口相同，即1.6%-3.9%，可带来国航单季度利润增长4-11亿，东航4-10亿，南航5-12亿，b）考虑油价Q3下降12%，剔除燃油附加费影响，成本节省国航11、东航9、南航12亿，同时假设汇率不变，则油汇贡献利润增长22、19及21亿，c）综上，预计国航Q3利润61-67亿，东航45-50亿，南航46-53亿，较去年同比增长为国航76-94%，东航103-129%，南航127%-162%，扣汇利润增速则为国航25-38%，东航31%-48%，南航43%-65%。图表21弹性测算收入利润汇兑损失航油成本油价下降节省成本油汇增加利润座收增长合计增加利润19Q3利润利润增速扣汇利润增速18Q312%2%4%2%4%2%4%2%4%2%4%国航386351910511224112633616776%94%25%38%东航335221689.491941023284550103%129%31%48%南航4132016117122151226334653127%162%43%65%资料来源：Wind，三大航外，吉祥航空：当前已明显低估，待观察787的财务拖累收窄（目前已执飞上海-赫尔辛基航线，预计陆续执飞洲际航线后会好转），则公司存在较强补涨机会。春秋航空：公司受外部因素影响较小，低成本航空渗透率提升大逻辑下，公司目前处于竞争格局优化阶段，更能将低成本优势并化为业绩稳定性增长，未来若进入北京大兴机场则迎来新一轮战略发展期。持续强推。五、风险提示油价大幅上涨、汇率大幅贬值，经济大幅下滑。附、行业当前趋势：供需增速双回落，格局平稳，国际强于国内（一）行业数据：全行业1-5月总体呈现供需增速双回落，供需格局平稳，国际表现强于国内的趋势周转量：全行业1-5月实现旅客周转量RPK4765亿人公里，同比增长10.2%，测算可用座公里ASK5717亿座公里，同比增长10.0%，增速角度去年同期RPK增速13.6%，ASK增速13.6%，二者分别降低3.4和3.6个百分点。总体供需两端增速相比去年均有较大幅度下降，供需格局保持平稳。月度来看，RPK增速自3月见底后，4、5月份增速逐月走高呈修复趋势。客座率：1-5月全行业客座率83.4%，提高0.2个百分点，去年同期为83.2%。航班量：1-5月航班量增速7.2%，去年同期为11.1%，降低3.9个百分点。 旅客运输量：旅客运输量角度国际线明显强于国内线。1-5月旅客运输量2.68亿，同比增长8.5%，增速下降3.7个百分点；其中国内航线完成2.38亿人次，同比增长7.6%，增速下降4.4个百分点；国际航线完成3020.7万人，增长16.5%，增速上涨1.2个百分点。国内、国际旅客运输量和旅客周转量增速差（周转量增速-旅客运输量增速）分别为1.2和-3.6个百分点。从旅客运输量角度来看，国际线增速基本保持稳定，而国内线降速较为明显，即国内线或受737MAX停飞、经济增速下行公商务需求减弱、贸易战等因素影响更大。此外国际线旅客运输量和旅客周转量增速差下降明显，或反映出今年以来短途国际旅客占比显著增多，而长航线特别是美线受外部因素影响较大。图表22行业ASK/RPK增速图表23行业RPK历年增速25%20%15%10%5%0%RPK增速ASK增速25%20%15%10%5%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-050%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表24行业客座率图表25行业总航班量历年增速8786858483828180797877民航正班客座率:当月值18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：Wind，资料来源：Wind， 图表26行业旅客运输量历年趋势图表27国内和国际航线旅客运输量增速25%20%15%10%5%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05国内国际证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：Wind，资料来源：Wind，（二）上市公司数据：表现总体优于行业均值图表282019航空公司运营表现资料来源：Wind， 除海航外5家上市公司经营数据合计，1-5月RPK合计3304亿人公里，同比增长9.65%，ASK合计3996亿座公里，同比增长9.03%。RPK和ASK增速相比去年同期11.55%和11.57%分别下降1.90和2.54个百分点，下降幅度低于行业平均的3.4和3.6个百分点。总体供需差0.62个百分点。客座率82.68%，同比提升0.47个百分点。其中国内线RPK同比增长8.38%，ASK同比增长8.42%，增速分别下降1.94和2.09个百分点，客座率83.3%，同比下降0.03个百分点。国际线RPK同比增长11.72%，ASK同比增长9.81%，增速分别下降2.37和4.21个百分点，客座率81.5%，同比提升1.39个百分点。5家上市公司供需趋势与行业总体基本相同，总体表现远优于行业平均水平：1）供需增速下滑低于行业均值，全行业RPK下降3.4个百分点，5家上市公司下降1.90个百分点；2）客座率表现优于行业，全行业客座率同比基本持平，5家上市公司提升0.47个百分点；图表295家公司RPK/ASK同比图表305家公司国内RPK/ASK同比90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000018%16%14%12%10%8%6%4%2%2016012016032016052016072016092016112017012017032017052017072017092017112018012018032018052018072018092018112019012019032019050%60,00050,00040,00030,00020,00010,000018%16%14%12%10%8%6%4%2%2016012016032016052016072016092016112017012017032017052017072017092017112018012018032018052018072018092018112019012019032019050%RPK当期ASK当期RPK同比ASK同比国内RPK当期国内ASK当期国内RPK同比国内ASK同比资料来源：Wind，资料来源：Wind，图表315家公司国际RPK/ASK同比图表325家上市公司总体客座率走势30,00025,00020,00015,00010,0005,000025%20%15%10%5%2016012016032016052016072016092016112017012017032017052017072017092017112018012018032018052018072018092018112019012019032019050%88%86%84%82%80%78%国际RPK当期国际ASK当期国际RPK同比国际ASK同比76%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2016合计2017合计2018合计2019证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：Wind，资料来源：Wind， 图表335家上市公司国内客座率走势图表345家上市公司国际客座率走势90%88%86%84%82%80%78%76%74%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内2016国内2017国内2018国内201986%84%82%80%78%76%74%72%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国际2016国际2017国际2018国际2019证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：Wind，资料来源：Wind，'