电子行业18年度投资策略报告：led行业继续高增长，半导体行业谨慎乐观 43页

'行电子行业年度投资策略报告业[Table_MainInfo]LED行业继续高增长，半导体行业谨慎乐观研――电子行业18年度投资策略报告究分析师：徐勇SACNO：S11505160600012017年12月25日[Table_Author]证券分析师[Table_Summary]徐勇投资要点：010-68104602xuyong@bhzq.comLED行业持续向中国大陆转移，市场份额向龙头集中助理分析师16Q3-17Q3LED行业持续高景气，产品供不应求，行业内主要企业业绩大幅杨青海增长。LED行业向中国大陆转移的趋势将持续，市场份额向一线大厂集中的SACNO.S1150116080027趋势也将持续。2017年有能力扩产的企业都是一线大厂，17年四季度芯片证010-68104686价格策略性下调有利于淘汰落后产能和巩固大厂市场地位，龙头企业议价能yangqh@bhzq.com力进一步增强。券美国费城半导体指数创历史新高宋敬祎研SACNO.S1150116120023费城半导体指数全年涨幅超过35%，跑赢纳斯达克指数25个百分点。国外022-28451131半导体公司在各个主要细分领域产品性能领先，市场占有率大，凭借着这轮究songjy@bhzq.com半导体行业浪潮，龙头公司直接受益且受益程度最大。[Table_IndI子行业评级nvest]展望明年的前景，预计半导体整体市场规模同比增加7%。从区域看，北美仍报设备与制造中性旧是增速最快的地区，预计增速10%，亚洲同比增加6.6%；从产品看，存半导体中性储仍然会是增速最快的细分行业，预计增速9.3%；其次为传感器与逻辑芯片，告光学光电子中性预计增速7%左右。元件中性国内半导体板块下半年强劲反弹[Table_StkSuggest]年度股票池三安光电增持半导体板块上半年经历了震荡行情，行情走势一般，8月后板块强劲拉升,4华灿光电增持个月涨幅超过30%。我们认为下半年半导体板块主要是由板块轮动以及相关国星光电增持半导体相关概念带动。尽管今年是全球半导体销售旺年，销售额同比增加利亚德增持20%，是2010年9月以来半导体同比最大增幅，但由于中国半导体公司实洲明科技增持力偏弱，这一轮高增长主要由国外巨头受益，中国半导体公司无论从利润率景旺电子增持还是绝对值都是处于竞争劣势，大部分半导体公司还处于行业末端追赶状态，投扬杰科技增持难以出现爆发式增长。华天科技增持投资策略与推荐标的资兆易创新增持经过了下半年半导体板块反弹，半导体市盈率（整体法，剔除负值）已经到达75.99倍，相对于A股估值溢价率已经达到300%，相对于SW电子估值策溢价率也已经达到89.78%。[Table_IndQuotePic]最近一年行业相对走势略以目前三季报业绩的增速看，我们认为目前半导体板块估值已经相对偏高，0.16全年业绩业绩一旦增速不及预期，恐难以支撑目前的高估值。建议投资者规0.12避风险，选择业绩确定性高、估值合理的标的。1）明年存储器供需有望趋于0.08平衡；2）封测行业业绩整体继续向好；3）PCB行业集中度提高，龙头受0.040.00益。在行业继续分化的趋势下，我们继续看好LED板块龙头企业的投资机会，09/1710/1710/1711/1711/1712/1712/17电子沪深300芯片龙头+小间距板块大厂是我们的重点推荐。国外LED企业规模持续萎缩，国内LED中小厂商同样面临竞争力不足被淘汰，LED行业集中度持续提升，[Table_相关研究报告Doc]请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of43 电子行业年度投资策略报告一线大厂盈利能力强、具有持续性和稳定性。三安光电已经成为全球LED龙头，未来通过扩产和开展化合物半导体业务而不断强大，华灿光电作为国内第一梯队有竞争力的芯片企业，提升技术实力以及不断扩产保证市场份额持续增加和业绩提升。小间距板块国星光电、洲明科技、利亚德受益小间距市场高增长，业绩兑现能力强，具有长期投资价值。推荐标的：三安光电（600703）、华灿光电（300323）、国星光电（002449）、利亚德（300296）、洲明科技（300232）、景旺电子（603228）、扬杰科技（300373）、华天科技（002185）、兆易创新（603986）。风险提示（1）LED：下游需求不及预期；（2）半导体：业绩不及预期，市场风格转换。请务必阅读正文之后的免责条款部分渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2of43 电子行业年度投资策略报告目录1.LED行业景气度有望持续，龙头最受益..................................................................................................................61.1LED产业继续向中国大陆转移........................................................................................................................61.2扩产主要来自行业龙头，行业集中度提升.....................................................................................................91.3设备国产化加速老旧产能淘汰.......................................................................................................................111.4LED显示市场持续增长，Mini&MicroLED代表未来.................................................................................121.5汽车照明市场迎来高速增长...........................................................................................................................141.6主要上市公司经营状况...................................................................................................................................181.6.1丰收的2017年......................................................................................................................................181.6.2展望2018年，LED行业继续分化.....................................................................................................202.半导体行业景气度受益于存储器爆发......................................................................................................................212.1美国费城半导体指数创历史新高...................................................................................................................212.2国内半导体板块下半年强劲反弹...................................................................................................................242.3封测行业向大陆转移.......................................................................................................................................242.4存储明年有望趋于平衡...................................................................................................................................262.5PCB行业集中度提高，龙头受益..................................................................................................................272.6上市公司经营状况：业绩增幅逊于营收增幅，盈利能力略有下降...........................................................303.2017年1-10月我国电子信息制造业数据分析......................................................................................................344.投资策略.....................................................................................................................................................................364.1LED投资策略与推荐标的..............................................................................................................................364.2半导体投资策略与标的..................................................................................................................................38请务必阅读正文之后的免责条款部分3of43 电子行业年度投资策略报告图目录图1：中国大陆LED全行业产值（亿元）...........................................................................................................6图2：LED产业三环节............................................................................................................................................6图3：中国大陆LED芯片产值（亿元）...............................................................................................................7图4：中国大陆芯片产值占全球比重...................................................................................................................7图5：中国大陆LED封装产值（亿元）...............................................................................................................7图6：中国大陆封装产值占全球比重...................................................................................................................7图7：中国大陆LED应用产值（亿元）...............................................................................................................8图8：中国大陆应用产值占全球比重...................................................................................................................8图9：中国LED芯片行业集中度上升...............................................................................................................10图10：中国LED芯片市场份额分布-2016年....................................................................................................10图11：中国LED封装行业集中度上升...............................................................................................................11图12：10-11年为全球扩产高峰，如今老设备面临集中淘汰........................................................................11图13：2009-2017年LED芯片价格（单位：元/万颗）..................................................................................12图14：小间距市场规模将保持高速增长...........................................................................................................13图15：LED显示技术发展趋势............................................................................................................................13图16：三类显示器件结构图...............................................................................................................................14图17：汽车前大灯和尾灯...................................................................................................................................15图18：汽车车灯类型...........................................................................................................................................15图19：中国LED车灯市场规模（亿元）...........................................................................................................16图20：全球LED车灯市场份额...........................................................................................................................16图21：本土LED企业积极布局汽车灯市场.......................................................................................................17图22：2009-2017年LED芯片价格（单位：元/万颗）..................................................................................18图23：LED芯片企业毛利率（%）......................................................................................................................18图24：LED中下游企业毛利率（%）..................................................................................................................19图25：三安光电季度经营利润（亿元）...........................................................................................................19图26：华灿光电季度经营利润（亿元）...........................................................................................................19图27：乾照光电季度经营利润（亿元）...........................................................................................................20图28：国星光电季度经营利润（亿元）...........................................................................................................20图29：洲明科技季度经营利润（亿元）...........................................................................................................20图30：利亚德季度经营利润（亿元）...............................................................................................................20图31：费城半导体指数vs纳斯达克指数.........................................................................................................21图32：沪深300与电子元器件指数（中信）走势...........................................................................................24图33：沪深300与半导体指数（中信）走势...................................................................................................24图34：2017H1封测厂商营收（亿元）以及YOY...............................................................................................25图35：NAND与DRAM存储器现货平均价(美元)................................................................................................26图36：PCB行业营收（亿）................................................................................................................................28图37：PCB行业净利润（亿）............................................................................................................................28图38：PCB行业毛利率&净利率（%）................................................................................................................28图39：阴极铜价格走势（截止到2017年12月22日）.................................................................................29图40：PCB行业估值............................................................................................................................................29图41：半导体板块营收（亿）&同比增长（%）...............................................................................................30请务必阅读正文之后的免责条款部分4of43 电子行业年度投资策略报告图42：半导体板块归母净利润（亿）&同比增长（%）...................................................................................30图43：半导体行业历年毛利率变化（%）.........................................................................................................31图44：半导体板块营收增长分布（个）...........................................................................................................31图45：半导体板块归母净利润增长分布（个）...............................................................................................31图46：2017Q3半导体归母净利润前十名（亿）..............................................................................................32图47：电子信息制造业增加值与出口交货值增速(%).....................................................................................34图48：2016以来电子元件月度产量（亿）......................................................................................................34图49：2016以来集成电路月度产量（亿）......................................................................................................34图50：2016以来智能手机月度产量（万部）..................................................................................................35图51：2016以来微型计算机月度产量（万台）..............................................................................................35图52：40寸面板价格（美元）..........................................................................................................................35图53：2016以来彩电月度产量（万台）..........................................................................................................35图54：半导体板块市盈率对比...........................................................................................................................38表目录表1：中国大陆封装厂持续扩产，海外企业收缩产能.......................................................................................8表2：中国大陆芯片企业17年扩产情况及18-19两年扩产预期（MOCVD数量，单位：台）..................9表3：中国大陆封装厂持续扩产，海外企业收缩产能.....................................................................................10表4：全球主流MOCVD按照8年折旧摊销到每个外延片的成本................................................................12表5：三类显示技术对比.....................................................................................................................................14表6：国内主要汽车厂LED车灯供应链...........................................................................................................17表7：中国大陆芯片企业17年扩产情况及18-19两年扩产预期（MOCVD数量，单位：台）................21表8：费城半导体指数成分股.............................................................................................................................22表9：半导体销售额对比.....................................................................................................................................23表10：半导体资本支出（百万美金）...............................................................................................................27表11：中国存储器布局........................................................................................................................................27表12：半导体行业个股截止到2018年12月股份解禁一览............................................................................32表13：重点公司估值表（一）（2017.12.22）....................................................................................................38表14：重点公司估值表（二）（2017.12.22）....................................................................................................40请务必阅读正文之后的免责条款部分5of43 电子行业年度投资策略报告1.LED行业景气度有望持续，龙头最受益1.1LED产业继续向中国大陆转移受益于LED产品自身优点和中国大陆企业的竞争优势，自2010年以来，中国LED行业一直快速发展，行业总产值从2010年的1260亿元增长到2016年的4576亿元，CAGR达到24%，且2016年增速依然有15%。图1：中国大陆LED全行业产值（亿元）资料来源：wind，渤海证券研究所图2：LED产业三环节资料来源：渤海证券研究所LED行业2016年全球应用市场规模7000亿元，并且仍以每年10%以上的速度增长。中国大陆已经是全球LED最大的生产基地，芯片、封装和应用三个环节的产值继续增长并且占全球比重也持续上升。请务必阅读正文之后的免责条款部分6of43 电子行业年度投资策略报告图3：中国大陆LED芯片产值（亿元）图4：中国大陆芯片产值占全球比重资料来源：wind，渤海证券研究所资料来源：wind，渤海证券研究所虽然芯片是LED行业三个环节中壁垒最高的，但是以三安光电为首的中国大陆LED芯片企业持续研发新技术开发新产品，提升光效和产品性能，已经可以生产全球85%的LED芯片，剩余15%的高端芯片也将最终实现突破。而且中国大陆芯片企业具有规模与成本优势，吸引的海外订单持续增加。我们看到一个现象就是中国大陆芯片企业持续高速扩产以应对不断增长的需求，而海外芯片企业由于生产成本高，失去竞争优势，产能规模和收入没有增长甚至逐年萎缩。特别是国产设备逐渐替代进口设备，国内芯片企业生产成本更具优势，预计17-19年中国大陆芯片产值占比将迅速攀升，有望在2020年占到全球芯片总产值的三分之二以上。图5：中国大陆LED封装产值（亿元）图6：中国大陆封装产值占全球比重资料来源：wind，渤海证券研究所资料来源：wind，渤海证券研究所在封装和应用环节，门槛相对不高，中国大陆企业更是率先实现占比过半。在产值持续增长的同时，我们也注意到行业集中度相对不高，竞争激烈，尤其是封装请务必阅读正文之后的免责条款部分7of43 电子行业年度投资策略报告企业数量庞大，预计中国大陆当前仍有封装企业超过800家，企业盈利水平一般，毛利率普遍在20%以下，净利润率在10%以下。这也侧面放映出中国大陆中下游环节市场集中度有待提高，盈利不佳甚至亏损的企业将面临淘汰，行业龙头企业未来成长性看好。海外企业在中国企业的竞争包围下，也不得不收缩产能甚至退出LED行业。表1：中国大陆封装厂持续扩产，海外企业收缩产能排名公司2016营收2015营收YoY1日亚化学（日）2423.12685.7-9.8%2亿光（台）963.5948.61.6%3首尔半导体（韩）841.8892.3-5.7%4木林森（中）800.2562.742.2%5欧司朗（德）787.6827.8-4.9%6LGInnotek（韩）613.2692.9-11.5%7Cree（美）584.8578.21.1%8隆达（台）453.9468.4-3.1%9Lumens（美）355.5375.6-5.4%10鸿利智汇（中）324.0230.840.4%11国星光电（中）314.5230.836.3%12荣创（台）202.6203.3-0.3%13丰田合成（日）186.5334.9-44.3%资料来源：LEDinside，渤海证券研究所图7：中国大陆LED应用产值（亿元）图8：中国大陆应用产值占全球比重资料来源：wind，渤海证券研究所资料来源：wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8of43 电子行业年度投资策略报告1.2扩产主要来自行业龙头，行业集中度提升虽然国内芯片企业整体竞争力和盈利能力较强，但是由于盈利能力受到规模、技术、成本和管理水平的影响，各家企业盈利能力相差也非常大。长期以来一直保持较强盈利能力的芯片企业只有三安光电一家，无论从技术和规模角度，还是从成本和管理水平角度衡量，三安光电都具有显著优势。近两年来，华灿光电技术水平大幅进步，通过2017年的大幅扩产，规模优势逐渐明显，18年武汉老厂整改以后将摆脱旧产能成本高的困扰，短板逐渐减少，竞争力得到提升。澳洋顺昌虽然入行较晚，但是赶上行业低谷时期低价购入生产设备，产线相对较新且成本具有一定优势，17年通过大规模扩产弥补了规模较小的短板，后期如果技术水平能够大幅提升，在中高端产品市场打开销路，则竞争能力会具有显著优势。表2：中国大陆芯片企业17年扩产情况及18-19两年扩产预期（MOCVD数量，单位：台）厂商/地区2016年底机台数量2017年扩产数量预计18-19扩产计划三安光电280150大于200华灿光电95120150-200澳洋顺昌43130150乾照光电7510200以上厂商合计493410大于700大陆其他厂商91040200-300大陆合计1403450约1000资料来源：渤海证券研究所整理乾照光电红黄光产品水平国内一流，在MiniLED和MicroLED得到商业化应用之前，仅靠LED显示屏（包括小间距）市场难以支撑其大规模扩产，而且其竞争对手三安光电在红黄光领域深耕细作，具有技术和规模优势。随着MiniLED和MicroLED得到商业化应用，渗透率逐渐提升，对红黄光芯片需求将爆发。乾照光电当前正在扩产红黄光芯片产能，扩产幅度接近一倍。18-19年江西产线将投产，总体扩厂规模较大。除了以上4家行业龙头大规模扩产，行业内其余企业扩产规模相对较小，主要是持续亏损没有资金实力进行扩产或在扩产后较难实现盈利，部分盈利能力不错的企业扩产规模较小。通过17-19年3年左右的扩产和淘汰，芯片行业格局将进一步稳定，市场份额向龙头集中的程度加强。请务必阅读正文之后的免责条款部分9of43 电子行业年度投资策略报告图9：中国LED芯片行业集中度上升图10：中国LED芯片市场份额分布-2016年资料来源：LEDinside，渤海证券研究所资料来源：LEDinside，渤海证券研究所在LED封装环节，情形与芯片环节大致相同，有实力扩产的企业都是排名靠前大企业。国外封装企业基本没有扩产，从年度营收变化上看，产能还有萎缩。只是中国大陆当前仍有800家以上的封装企业，市场集中度相对较低，盈利能力偏弱。从中国大陆封装龙头扩产与营收40%左右的增幅来看，要高于行业平均15%的增速，反应了行业集中度在持续提升。表3：中国大陆封装厂持续扩产，海外企业收缩产能排名公司2016营收2015营收YoY1日亚化学（日）2423.12685.7-9.8%2亿光（台）963.5948.61.6%3首尔半导体（韩）841.8892.3-5.7%4木林森（中）800.2562.742.2%5欧司朗（德）787.6827.8-4.9%6LGInnotek（韩）613.2692.9-11.5%7Cree（美）584.8578.21.1%8隆达（台）453.9468.4-3.1%9Lumens（美）355.5375.6-5.4%10鸿利智汇（中）324.0230.840.4%11国星光电（中）314.5230.836.3%12荣创（台）202.6203.3-0.3%13丰田合成（日）186.5334.9-44.3%资料来源：LEDinside，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分10of43 电子行业年度投资策略报告图11：中国LED封装行业集中度上升资料来源：LEDinside，渤海证券研究所1.3设备国产化加速老旧产能淘汰图12：10-11年为全球扩产高峰，如今老设备面临集中淘汰资料来源：渤海证券研究所整理2010年起中国大陆LED企业因为受到政策扶持而进行大规模扩产，在全球采购的MOCVD数量占比从不足20%一度攀升至68%。2009-2012年全球采购安装了2130台MOCVD，而其使用寿命通常为7-10年，目前中国大陆企业在正常生产的MOCVD中安装最早年份为2008年底，2007年及以前更早的设备已经淘汰完毕。08年至今已使用9年，09-12年的2130台设备已经有接近半数（约1000台）退出量产（企业倒闭或退出生产而闲置或转为研发），未来3年（18-20年）将有约1100多台MOCVD被淘汰，平均每年超过350台。预计这一淘汰进程有可能因为价格更低的高效率国产MOCVD的普及而加速。请务必阅读正文之后的免责条款部分11of43 电子行业年度投资策略报告表4：全球主流MOCVD按照8年折旧摊销到每个外延片的成本设备型号安装年代价格（万元/腔）年产能（万片/腔-2寸）摊销成本（元/片）D30020071500537.5K465200914007.523K465i20111400919RB20151600201086820171200217.1A7（国产）2017900225.1资料来源：渤海证券调研整理国产MOCVD设备（型号A7）生产效率高且价格低，相对以往进口机台折算为每片外延片的成本更低，具有极大优势。由于LED芯片成本和价格多年来持续下降，平均每年下降10%以上。芯片企业为了保证毛利率的稳定，纷纷采购新机台以降低设备平均折旧成本，而没有采购新机台的企业折旧成本高，毛利率下滑，竞争力会逐渐丧失，可能加速淘汰老设备，减少行业供给。图13：2009-2017年LED芯片价格（单位：元/万颗）资料来源：渤海证券研究所整理1.4LED显示市场持续增长，Mini&MicroLED代表未来2016年小间距显示屏市场的爆发主要集中在政府部门应用领域，随着LED小间距屏技术成熟和价格持续下降，2017年下半年开始在商用领域快速渗透，未来两年内我们认为商用领域市场规模将迅速增长。预计2017-2019年小间距市场规模保持年均增速50%。请务必阅读正文之后的免责条款部分12of43 电子行业年度投资策略报告图14：小间距市场规模将保持高速增长资料来源：渤海证券研究所MiniLED和MicroLED是小间距技术发展到一定阶段后的产品。MiniLED产品应用领域可以分为LCD显示屏的背光应用和MiniLED显示屏。根据多家面板企业的计划MiniLED将在2018年用于TFT-LCD背光源，MiniLED显示屏将用于影院显示屏。Micro-LED显示屏相对LCD和OLED屏具有较多优势，也有望在3年内实现应用，美国、日本、韩国、台湾企业已经与LED芯片厂商合作开发MicroLED。这两类LED新技术一旦被规模化应用，LED行业规模将上升一个数量级，LED芯片需求将呈现爆发式增长。图15：LED显示技术发展趋势资料来源：渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13of43 电子行业年度投资策略报告表5：三类显示技术对比LCDOLEDMicroLED发光类型需要背光源自发光自发光最高PPI5006001500对比度5000:1∞∞可视角度低中等高反应时间msusns能耗高中低工作温度-40～100度-30～85度-100～120度成本低中高资料来源：互联网，渤海证券研究所由于MicroLED具有高分辨率、柔性显示、自发光以及低能耗等众多优点，未来MicroLED有望在手机和TV等领域得到应用，替代部分LCD和OLED。假设MicroLED屏幕在手机和TV市场的渗透率分别达到10%和5%，按照当前全球手机15亿部和TV2.3亿台的销售量，那么将需要消耗9亿片外延片（2寸），目前全球LED外延片年产量不足1.5亿片。可以想象，MiniLED和MicroLED的应用，将使得LED芯片产值产生“井喷效应”。图16：三类显示器件结构图偏光片偏光片防眩膜玻璃基板基板基板CF膜电极电极电极空穴曾RGB发光层液晶分子Micro-LED电子层电极电极电极玻璃基板基板基板偏光片背光模组TFT-LCDOLEDMicro-LED资料来源：互联网，渤海证券研究所1.5汽车照明市场迎来高速增长车用LED照明是LED应用领域发展较快的市场之一，近两年新能源汽车、自动驾驶和智能汽车等热点及趋势强烈吸引着车用LED相关企业进行一系列投资布局，车用LED成为推动LED产业增长的一股强大的动力。请务必阅读正文之后的免责条款部分14of43 电子行业年度投资策略报告图17：汽车前大灯和尾灯资料来源：欧司朗官网，渤海证券研究所汽车照明系统主要由汽车车灯来支撑，汽车车灯按照用途可以分为照明灯和信号灯，按照安装在汽车上的位置可以分为内部灯具和外部灯具。图18：汽车车灯类型资料来源：Ofweek，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15of43 电子行业年度投资策略报告Ofweek的数据显示，2016年国内LED车灯的渗透率约10%-15%，LED车灯总体市场规模超过50亿元。按照2022年LED车灯渗透率60%，国内汽车市场未来几年销售量复合增速为5%估算，到2022年国内LED车灯市场规模有望达到766亿元。2016-2022年CAGR高达57%。图19：中国LED车灯市场规模（亿元）资料来源：LEDinside，渤海证券研究所全球车用LED照明灯具生产厂商中，欧司朗、日亚化学、Lumileds三巨头所占市场份额超过70%，处于垄断地位，其他厂商主要有首尔半导体、斯坦雷、DOMINANT、CREE、三星等。欧司朗所占份额最大，其优势是产品线丰富、与许多下游顶级车企保持着稳定的合作关系。图20：全球LED车灯市场份额资料来源：Ofweek，渤海证券研究所从国内几大汽车厂的车灯供应链可以看出，国内部分车灯厂已经成为中高端车型的车灯供应商，但是以汽车尾灯产品为主，前照灯大部分还掌握在外资与合资车灯厂手中。请务必阅读正文之后的免责条款部分16of43 电子行业年度投资策略报告另一方面，国内LED芯片企业还没有进入中高端汽车照明用LED芯片市场，汽车用LED芯片依然是Osram、Nichia、Lumileds、Samsung、SeoulSemi们的天下。表6：国内主要汽车厂LED车灯供应链整车厂车灯厂LED企业Osram/Lumileds/Nichia/Seoul上海大众大茂伟瑞柯/马瑞利/法雷奥/星宇/海拉/小糸Semi/Dominant一汽大众星宇/马瑞利/海拉/法雷奥/大茂伟瑞柯/小糸Osram/Lumileds/Nichia/Dominant上海通用海拉/彤明/大茂伟瑞柯/马瑞利/小糸Osram/Lumileds/Nichia/Dominant北京现代海拉/江苏摩比斯/北京三立Osram/Lumileds/Samsung/SeoulSemi长安汽车长安汽车/星宇/上海小糸/大茂伟瑞柯/马瑞Osram/Lumileds/Dominant利长城汽车长城/帝宝/江苏文光Osram/Lumileds资料来源：LEDinside，渤海证券研究所本土LED厂商虽然还没有进入中高端车灯市场，但是也在积极布局，从中低端市场突破。图21：本土LED企业积极布局汽车灯市场资料来源：LEDinside，渤海证券研究所国内上市公司三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电都有在LED汽车照明市场进行布局，而且三安光电设立的子公司安瑞光电已经实现汽车灯的销售。鸿利智汇与台湾晶电签订大额芯片采购合同，用于未来汽车灯产品。请务必阅读正文之后的免责条款部分17of43 电子行业年度投资策略报告1.6主要上市公司经营状况1.6.1丰收的2017年17年前三季度LED行业内主要公司享受了行业高景气和业绩高增长。行业景气的原因是没有竞争力的老旧产能一直在陆续被淘汰，海外芯片厂将亏损的老产能关闭，而下游需求一直在持续增长（年均20%左右），供需关系在16年Q2迎来拐点，16年下半年到17年一季度芯片价格出现了近10年来罕见的提价现象。图22：2009-2017年LED芯片价格（单位：元/万颗）资料来源：渤海证券研究所整理LED芯片主要上市公司的毛利率均出现不同程度的上升。华灿和乾照两公司的毛利率均从16年一季度的不足15%持续提升至30%以上。三安的毛利率从不足40%提升至接近50%。芯片企业经营状况非常好。图23：LED芯片企业毛利率（%）资料来源：wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分18of43 电子行业年度投资策略报告中下游的封装和应用企业，虽然受制于上游芯片和原材料整体涨价而毛利率没有上升，但是受益下游需求增长，整体毛利率也基本稳定。图24：LED中下游企业毛利率（%）资料来源：wind，渤海证券研究所LED行业内主要上市公司季度经营利润均呈现上升趋势，一方面是因为行业景气，另一方面原因则是扩产增收。LED行业市场规模持续以年均20%左右的速度增长，同时整个行业在向中国大陆转移，中国龙头企业在全球排名逐年提升，市场份额向中国企业尤其是一线大厂集中。未来3-5年中国LED一线大厂业绩持续增长是最为确定的事情。图25：三安光电季度经营利润（亿元）图26：华灿光电季度经营利润（亿元）资料来源：wind，渤海证券研究所资料来源：wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分19of43 电子行业年度投资策略报告图27：乾照光电季度经营利润（亿元）图28：国星光电季度经营利润（亿元）资料来源：wind，渤海证券研究所资料来源：wind，渤海证券研究所图29：洲明科技季度经营利润（亿元）图30：利亚德季度经营利润（亿元）资料来源：wind，渤海证券研究所资料来源：wind，渤海证券研究所1.6.2展望2018年，LED行业继续分化2017年四季度，LED芯片价格刚刚下调，照明类芯片价格下调最多（10%-20%），显示类和中高端芯片（紫外、红外、激光芯片等）价格稳定。分析原因，龙头企业三安将中低端芯片策略性大幅降价，一方面是由于自身通过大幅降低成本具有了更明显的竞争优势，同时调整产品结构，将低端产品降价而减少低端产品占比。自己毛利率稳定的同时打击只能生产中低端产品的企业和设备老化折旧较高的企业的毛利率。新设备占比高、技术实力较强、中高端产品占比高的芯片大厂将具请务必阅读正文之后的免责条款部分20of43 电子行业年度投资策略报告有较好的毛利率稳定性。表7：中国大陆芯片企业17年扩产情况及18-19两年扩产预期（MOCVD数量，单位：台）厂商/地区2016年底机台数量2017年扩产数量预计18-19扩产计划三安光电280150大于200华灿光电95120150-200澳洋顺昌43130150乾照光电7510200以上厂商合计493410大于700大陆其他厂商91040200-300大陆合计1403450约1000资料来源：渤海证券研究所整理三安、华灿、澳洋都在17年新增了大量设备，新设备价格低且生产效率高，产能结构较好，毛利率稳定性强。没有能力扩产的芯片企业，如果技术水平没有竞争力，则在18年将面临较大压力。中下游的封装和应用企业，我们看好小间距细分板块的国星光电、洲明科技和利亚德。小间距市场规模年均增速50%左右，作为板块龙头，这三家企业业绩增速均在50%以上。随着小间距技术成熟和产品价格下降，将打开更多细分应用市场。2.半导体行业景气度受益于存储器爆发2.1美国费城半导体指数创历史新高国际市场，费城半导体指数全年涨幅超过35%，跑赢纳斯达克指数25个百分点。图31：费城半导体指数vs纳斯达克指数资料来源：WSTS渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分21of43 电子行业年度投资策略报告国外半导体行业今年出现井喷式爆发主要是由以下几个方面带动：1)存储：今年存储整体处于供不应求状态，DRAM，NAND等存储器严重缺货，带动美光，intel等存储大厂盈利大幅增加。2)设备：由于大陆晶圆厂扩张迅速，目前国外半导体设备占超过95%以上市场份额，导致国外半导体设备厂直接受益，如ASML,应用材料等。3)模拟芯片：物联网、汽车电子的快速发展导致电子元器件在汽车等终端比重逐步增加，带动模拟公司如TI、AnalogDevice等业绩上升较快。4)CPU/GPU：人工智能、机器学习在2017年继续快速发展，CPU、GPU占有算力方面绝对的优势，英伟达、intel、AMD等垄断大厂独享行业红利。从下表费城半导体指数成分股可以看出，国外半导体公司在各个主要细分领域产品性能领先，市场占有率大，凭借着这轮半导体行业浪潮，龙头公司直接受益且收益幅度最大。表8：费城半导体指数成分股公司名称公司主营产品ADVMICRODEVICESCPU+GPUNVIDIACORPORATIONGPUINTELCORPCPU+存储XILINX,INC.FPGACYPRESSSEMICONDUCTRMCU+NOR存储MARVELLTECHGROUP存储控制器MICRONTECHNOLOGY存储芯片QUALCOMMINC通信手机芯片CIRRUSLOGICINC音频、视频芯片ANALOGDEVICESCMN模拟芯片MICROCHIPTECHNOLOGY模拟芯片TEXASINSTRUMENTS模拟芯片BROADCOMLTD数字+模拟ONSEMICONDUCTOR数字芯片APPLIEDMATERIALS设备ASMLHLDGNYREG设备KLA-TENCORCORP设备LAMRESEARCHCORP设备ENTEGRISINC设备TERADYNEINC设备MKSINSTRUMENTSINC设备INTEGRATEDDEVICES混合信号芯片MAXIMINTEGRATED混合信号芯片MICROSEMICORP混合信号芯片请务必阅读正文之后的免责条款部分22of43 电子行业年度投资策略报告MONOLITHICPOWERSYS混合信号芯片SILICONLABSINC混合信号芯片TAIWANSEMICONDADS晶圆厂CAVIUM,INC.网络芯片QORVO,INC.CMN射频SKYWORKSSOLUTIONS射频资料来源：公开资料渤海证券根据WSTS数据，从地域销售额来看，全球总销售额预计会达到4000亿美金，同比增加20.6%。其中亚洲份额最大达到2478亿美金，同比增加18.9%；北美964亿美元，同比增加31.9%；欧洲与日本分别为380、363亿美元，同比增加16.3%、12.6%。按产品类型来看，集成电路依然占半导体领域中份额最多，达到3400亿美金，其中存储器占三成，1200亿美金，同比增加60%；光电器件占340亿美金，同比增加7.7%；分立器件210亿美元，同比增加10.7%；传感器125亿美元，同比增加15.9%。展望明年的前景，预计半导体整体市场规模同比增加7%。从区域看，北美仍旧是增速最快的地区，预计增速10%，亚洲同比增加6.6%；从产品看，存储仍然会是增速最快的细分行业，预计增速9.3%；其次为传感器与逻辑芯片，预计增速7%左右。表9：半导体销售额对比资料来源：WSTS渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分23of43 电子行业年度投资策略报告2.2国内半导体板块下半年强劲反弹年初以来，全体A股上涨6.19%，沪深300上涨22.65%，创业板下跌17.22%，中小板下跌2.83%。电子元器件行业度上涨18.27%，其中半导体行业上涨25.95%，跑赢全体A股19.76个百分点。分时段来看，半导体板块上半年经历了震荡行情，行情走势一般，8月后板块强劲拉升,4个月涨幅超过30%。我们认为下半年半导体板块主要是由板块轮动以及相关半导体相关概念带动。尽管今年是全球半导体销售旺年，销售额同比增加20%，是2010年9月以来半导体同比最大增幅，但由于中国半导体公司实力偏弱，这一轮高增长主要由国外巨头受益，中国半导体公司无论从利润率还是绝对值都是处于竞争劣势，大部分半导体公司还处于行业末端追赶状态，难以出现爆发式增长。图32：沪深300与电子元器件指数（中信）走势图33：沪深300与半导体指数（中信）走势资料来源：Wind渤海证券资料来源：Wind渤海证券2.3封测行业向大陆转移我们继续维持之前的判断，封测行业将是中国半导体优先崛起的板块。根据半导体行业协会《2017年1-9月中国集成电路产业运行情况》，我国上半年封测行业销售额1278亿元，同比增长16.5%，而世界其他地区只有5%左右的增长。中国总市场份额已经占到全球一半左右。说明封测行业在向亚洲转移，并且增速要远远超过世界其他地区。从下图也可以看出，超过30%增速的主流封测公司全在中国。请务必阅读正文之后的免责条款部分24of43 电子行业年度投资策略报告图34：2017H1封测厂商营收（亿元）以及YOY资料来源：公司公开公告渤海证券封测是半导体行业中确定性最高的子版块，半导体整体产量量不断增长的趋势下，中国封测厂商利用成本地域优势直接受益。按营收计算，目前长电科技在收购后已经继日月光、Amkor之后处于世界第一梯队，而华天科技、通富微电今年也将位列前十。大陆三大封测厂已经在封测行业逐渐积累了一定的实力，在加上晶方科技，我国封测行业规模已经成型。1.华天科技优势在于人员成本等控制相对较好，加上地处西北，税收相对有优势，管理费用占营收比除了2016年度以外近4年在同业中一直是最低的水平。毛利率与净利率保持稳定。2.长电科技收购星科金朋后还处于整合时期。由于星科金朋上海厂正在搬迁期，费用增加、订单下降，导致部分智能手机用集成电路封测业务延后，再加上多产品、多客户的开发还在导入阶段，受此影响星科金朋上半年业绩尚未达预期，利润方面短期还是会收到整合收购影响。3.通富微电上半年完成了AMD苏州与AMD槟城个85%股权交割工作，合并了通富超威苏州、通富超威槟城1-6月营业收入,营收同比增长70%，计入当期损益的政府补助有4000万元。4.晶方科技主要产品是高端8寸、12寸TSV封装，涉及传感器、摄像头、指纹芯片等领域，利润率比其他厂商高，但是由于高端芯片市场规模的限制，营收相对较少。我们推荐业绩最为稳定的华天科技，同时建议关注处于整合期的长电科技与通富微电。请务必阅读正文之后的免责条款部分25of43 电子行业年度投资策略报告2.4存储明年有望趋于平衡今年是全球半导体存储器市场呈现火爆行情，总规模达到1200亿美金，同比增加60%。我们分析主要原因有：1)终端设备需求增加。以消费电子为例，目前市面上主流手机DRMA容量已经从1~2GB过渡到3~4GB，高端旗舰手机甚至已经达到6GB，主流台式电脑更是从4GB过渡到8GB内存，直接带动了DRAM的需求。2)数据中心带动存储容量增加。大数据的兴起让数据量呈指数型增长，数据中心需求直线上升。以美光为例，数据中心业务同比增加50%。3)供给端扩产谨慎。存储器是半导体中具有比较明显周期性行业的分支，主要原因在于资本开支庞大，终端价格一旦下降，厂商利润直接受到挤压，故此厂商扩产相对谨慎。图35：NAND与DRAM存储器现货平均价(美元)资料来源：Wind，渤海证券我们认为，明年存储器供需有望趋于平衡。主要原因为：1)据机构预测，明年DRAM的全球供给增加15%~20%,NAND全球供给增加50%。2)消费电子基本已经完成存储升级。比如IphoneX与Iphone8内存保持在3GB，与上一代iphone7一样。安卓机内存主流目前在4GB，根据目前应用状况，明年大幅度升级的概率也不大，32~64GB主存储器也可以基本满足日常需求。故此我们认为下一次消费电子大幅度内存升级有可能发生在两年后。3)从下表半导体资本支出来看。受到存储的带动，2017年资本支出达到770请务必阅读正文之后的免责条款部分26of43 电子行业年度投资策略报告亿元，其中存储站到同比增加10.2,%，2018年后资本支出将保持平稳。4)从历史来看，大规模产能扩张必然带来产能过剩，存储器周期往往是持续3年左右，2018年存储器需求增速有可能弱于供给，从而导致价格下跌。表10：半导体资本支出（百万美金）资料来源：Gartner,渤海证券我国也在积极投资建设存储器，主要以低端存储为主，预计2018年底会有部分产品投产，若成顺利完成目标，将进一步提高存储器供应：表11：中国存储器布局表格表头成立时间股东初期产品长江存储2016.07紫光集团、大基金等3DNANDflash合肥长鑫2016.06合肥市产业投资DRAM福建晋华2016.02福建安芯投资基金DRAM资料来源：渤海证券2.5PCB行业集中度提高，龙头受益2017年前三季度，PCB行业整体趋好，营收498亿元，同比增长率达到32%，创近5年新高；净利润37亿元，同比增长43%。毛利率与净利率同比也有提升，今年上半年行业毛利率与净利率分别为241.88%、7.74%，平稳上升。请务必阅读正文之后的免责条款部分27of43 电子行业年度投资策略报告图36：PCB行业营收（亿）图37：PCB行业净利润（亿）资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券图38：PCB行业毛利率&净利率（%）资料来源：wind，渤海证券我们分析作为传统红海行业的PCB行业之所以营收与盈利能力出现增长主要是由于以下几个方面的原因：1.上游铜箔涨价，行业面临洗牌。PCB行业受原材料铜的影响较大。PCB成本中材料成本占营业成本主要部分，达到55%~60%。其中主要包括覆铜板、铜球、铜箔、半固化片、金盐等，其中覆铜板比例最重，达到材料成本的一半。铜自从2016年中旬开始涨价，国内有色金属阴极铜收盘价已经从2016年中旬36000元/吨涨到12月54000元/吨，涨幅达45%。如此大幅度的涨价势必对于下游厂商，尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。众多PCB小厂商减产或倒闭，利好行业龙头企业。2.环保监管趋严，小厂商难以为继。由于印刷电路板中含有铜、铅等重金属，所以在生产过程中，会产生废水、气及固体弃物。随着我国环保政策日趋严格，请务必阅读正文之后的免责条款部分28of43 电子行业年度投资策略报告众多小规模PCB企业环保投入不足，导致其难以达标排放，面临关停、被收购的局面，利好龙头企业。图39：阴极铜价格走势（截止到2017年12月22日）资料来源：wind，渤海证券从估值来看，PCB行业目前已经低于电子行业估值，相对也有一定的优势，且处于近三年低点。图40：PCB行业估值资料来源：wind渤海证券因此我们认为PCB行业相对较有投资价值，建议投资者关注景旺电子、胜宏科技等龙头企业。请务必阅读正文之后的免责条款部分29of43 电子行业年度投资策略报告2.6上市公司经营状况：业绩增幅逊于营收增幅，盈利能力略有下降半导体行业整体营收增长良好但盈利能力偏弱。2017年前三季度整个半导体行业营收达到800亿元，接近去年全年水平，同比增加45%；归母净利润前三季度为32亿元，同比增加19%，净利润增幅低于于营收增幅，毛利率比去年同期上涨0.14个百分点，盈利能力下降。我们认为造成上述现象原因主要是由于：1)今年半导体市场整体呈现良好态势，全球半导体增幅超过20%，创近五年增速新高。中国半导体企业受益于行业趋势。2)利润增幅相对较低主要是由于中国半导体公司产品技术偏弱，主要目标市场位于低端市场，且公司之间同质化较高，市场呈现“红海”特性，激烈的竞争导致毛利的下降。3)行业整体处于低端追赶位置，研发费用的不断增加使得盈利能力减弱。图41：半导体板块营收（亿）&同比增长（%）图42：半导体板块归母净利润（亿）&同比增长（%）资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分30of43 电子行业年度投资策略报告图43：半导体行业历年毛利率变化（%）资料来源：Wind，渤海证券在营收增长分布方面，大部分集中在0-60%的区间，有29家；6家的营收增长为负。利润方面，11家企业集中在0~30%，有10家净利润增长超过60%。图44：半导体板块营收增长分布（个）图45：半导体板块归母净利润增长分布（个）资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券归母净利润排名前列的有汇顶科技、华天科技、京运通、兆易创新、太极实业、晶盛机电、鼎龙股份等。请务必阅读正文之后的免责条款部分31of43 电子行业年度投资策略报告图46：2017Q3半导体归母净利润前十名（亿）资料来源：Wind，渤海证券股份解禁带来的潜在风险截止到2018年底半导体行业将解禁公司总共有16家。其中解禁股份类型主要以首发原股东限售股份与定向增发为主，超过10%的解禁共有8家，其中有处理器芯片代表公司全志科技（解禁49.14%），半导体靶材代表公司江丰电子（解禁32.04%），混合信号芯片厂商富满电子（解禁30.40%），半导体分立器件公司捷捷微电（解禁29.91%），请投资者注意风险。表12：半导体行业个股截止到2018年12月股份解禁一览证券名称解禁股份性质解禁日期解禁股份占总股本比例富瀚微首发一般股份2018-02-224.12%捷捷微电首发一般股份,首发机构2018-03-1429.91%配售股份京运通定向增发机构配售股份2018-03-220.06%晶方科技首发原股东限售股份2018-04-181.29%大港股份定向增发机构配售股份2018-04-2327.23%大唐电信首发一般股份,首发机构2018-05-0420.83%配售股份全志科技定向增发机构配售股份2018-05-140.58%圣邦股份首发一般股份2018-05-1549.14%江丰电子首发一般股份,首发机构2018-06-0628.70%配售股份长川科技首发一般股份2018-06-259.16%请务必阅读正文之后的免责条款部分32of43 电子行业年度投资策略报告富满电子首发一般股份,首发机构2018-07-0530.40%配售股份长电科技定向增发机构配售股份2018-11-263.78%纳思达股权激励限售股份2018-12-244.85%阿石创首发一般股份2018-12-264.85%国科微首发一般股份,首发机构2018-12-317.89%配售股份资料来源：Wind,渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分33of43 电子行业年度投资策略报告3.2017年1-10月我国电子信息制造业数据分析1-10月全国电子信息制造业延续稳中向好的发展态势。根据工信部数据，1-10月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.8%，同比加快4.5个百分点；快于全部规模以上工业增速7.1个百分点，占规模以上工业增加值比重为7.5%。图47：电子信息制造业增加值与出口交货值增速(%)资料来源：工信部，渤海证券电子元件行业生产保持平稳增长，集成电路领涨领衔电子元器件产业。1－10月，生产电子元件31549亿只，同比增长17.6%。出口交货值同比增长15.4%；1－10月份，生产集成电路1284亿块，同比增长20.7%。出口交货值同比增长15.4%。说明我国集成电路产业已经进入高速发展期，我们预计未来集成电路领域仍将持续高速增长态势。图48：2016以来电子元件月度产量（亿）图49：2016以来集成电路月度产量（亿）资料来源：工信部，渤海证券资料来源：工信部，渤海证券通信设备行业生产平稳。1－10月份，生产手机16亿部，同比增长5.3%，其中智能手机11.9亿部，同比增长3.6%，占全部手机产量比重为74%。出口交货值同比增长8.5%，其中10月份零增长。智能手机增长已经趋于放缓，未来手机依请务必阅读正文之后的免责条款部分34of43 电子行业年度投资策略报告靠数量增长的时代已经过去，未来手机产业链增长更加依靠的是零部件升级、科技含量提高导致单价的提升。图50：2016以来智能手机月度产量（万部）图51：2016以来微型计算机月度产量（万台）资料来源：工信部，渤海证券资料来源：工信部，渤海证券微型计算机出货量反弹。1－10月，生产微型计算机设备2.5亿台，同比增长8.2%，其中笔记本电脑1.4亿台，同比增长8.2%；平板电脑7002万台，同比增长7.5%。出口交货值同比增长15.1%，其中10月份增长8.5%。可以看出，笔记本计算机已经走过低谷，出货量在逐步增加。我们认为相关行业已经度过最困难时期，投资者可以关注相关CPU芯片企业，如全志科技等。上游面板价格逐步下调，电视机厂成本压力减缓。2017年中期，面板产业经历了一段时间涨价过程，对下游电视机厂商成本带来产生压力。3季度后，随着面板厂商高世代线面板产能的增加，供需趋于平衡，面板价格逐步下降。1－10月，生产彩色电视机1.37亿台，同比下降1.3%，其中液晶电视机1.29亿台，同比下降4.0%；智能电视8592万台，同比增长3.6%，占彩电产量比重为62.3%。出口交货值同比增长13.4%，其中10月份增长8.5%。图52：40寸面板价格（美元）图53：2016以来彩电月度产量（万台）资料来源：工信部，渤海证券资料来源：工信部，渤海证券请务必阅读正文之后的免责条款部分35of43 电子行业年度投资策略报告4.投资策略4.1LED投资策略与推荐标的LED行业经过17-18年扩产，行业格局进一步稳固，大者恒大、强者恒强，弱小企业面临被淘汰，龙头企业议价能力与盈利能力增强。因此，在行业继续分化的趋势下，我们继续看好LED板块龙头企业的投资机会。国外LED企业规模持续萎缩，国内LED中小厂商同样面临竞争力不足被淘汰，LED行业集中度持续提升，一线大厂盈利能力强、具有持续性和稳定性。三安光电已经成为全球LED龙头，未来通过扩产和开展化合物半导体业务而继续发展强大，华灿光电作为国内第一梯队有竞争力的芯片企业，提升技术实力以及不断扩产保证市场份额持续增加和业绩提升。小间距板块国星光电、洲明科技、利亚德受益小间距市场高增长，业绩兑现能力强，具有长期投资价值。三安光电（600703）全球LED芯片龙头，2018年LED芯片产能相对2017年增加50%，有效填补全球产能的退出和新增的需求；汽车照明业务继续增资扩产，与多家汽车厂商合作供货，在快速增长的全球汽车照明市场抢占更多份额；化合物半导体业务持续推进，在日美设立研发中心聚集人才，与GCS合作吸收技术、共同开拓市场；华灿光电（300323）全球LED芯片大厂，2018年LED芯片产能相对2017年增加44%，张家港和义乌生产基地持续扩产，以承接更多海外向中国大陆转移的订单；武汉厂毛利率不足10%，公司其他生产基地毛利率均在40%左右，武汉老厂的关闭有利于提升公司整体毛利率；有望并购美新半导体进入MEMS领域，美新半导体是全球排名靠前的MEMS设计企业，竞争力强，市场高速增长。国星光电（002449）公司作为小间距封装龙头，RGB产能持续扩产以满足下游小间距显示屏企业的订单需求；请务必阅读正文之后的免责条款部分36of43 电子行业年度投资策略报告公司具有领先的技术优势，在RGB显示封装领域持续研发新技术新产品，为COB、CSP封装产品和MiniLED以及MicroLED的应用做技术储备；公司积极布局上游芯片业务，加强芯片和封装环节的协调协作，一方面利于研发新技术新产品，另一方面提高芯片自给率以降低成本提升盈利能力。利亚德（300296）公司是小间距应用龙头，并且开创了夜游经济业务模式，借助公司强大的渠道资源优势开拓市场，享受高速发展；公司深度参与以G20峰会、金砖国家会议为代表的全国各级政府夜景工程。贵州茅台镇《天酿》文化旅游项目逐渐投入运营，打造为公司第一个标杆项目，将在成都、重庆、张家界、西安、兰州等地推广运营多个文旅项目，公司营收随之大幅增长。以NP、MagicLeap等为代表的参股控股公司全力推进VR应用项目开发，VR项目已经实现创收，是公司又一个业绩爆发点。经营性现金流显著改善，公司持续良性发展。此前公司全力开拓市场，对现金流管理用心不足。一直以来，公司严格筛选优质客户和项目，坏账率极低。公司已经强化了对应收款等方面的考核，并筹备产业基金、PPP基金及文化基金，对改善现金流和扩大业务具有积极作用。二季度以来公司现金流已经持续改善。洲明科技（300232）小间距LED市场高速发展，公司深度受益。随着小间距LED技术成熟和成本持续下降，在诸多应用领域得到快速渗透，商业显示大市场开始爆发。我们预计未来三年小间距LED市场年均增速维持在50%左右。公司在海外市场深耕细作，不断完善本地化服务体系，业务收入稳步增长。公司作为国内第二大小间距LED企业，充分享受市场高速发展带来的红利。公司通过外延并购加速照明业务发展。公司在外延并购方面提速，接连公告收购东莞爱加照明（60%股权）、山东清华康利（60%股权）、杭州柏年（52%股权）、杭州希和光电子（100%股权）等公司，在高端商业照明与景观照明等应用领域进行拓展，打造公司新的业绩增长点。请务必阅读正文之后的免责条款部分37of43 电子行业年度投资策略报告表13：重点公司估值表（2017.12.22）净利润（亿元）PE（倍）代码公司市值（亿元）评级17E18E17E18E600703三安光电1111.37324234.7326.46增持300323华灿光电151.615.3828.6118.95增持002449国星光电82.883.74.522.418.42增持300296利亚德338.81121828.2318.82增持300232洲明科技89.5034.829.8318.65增持资料来源：wind，渤海证券研究所4.2半导体投资策略与标的半导体板块估值相对偏高，面临下行风险。经过了下半年半导体板块反弹，半导体市盈率（整体法，剔除负值）已经到达75.99倍，相对于A股估值溢价率已经达到300%，相对于SW电子估值溢价率也已经达到89.78%。以目前三季报业绩的增速看，我们认为目前半导体板块估值已经相对偏高，全年业绩业绩一旦增速不及预期，恐难以支撑目前的高估值。建议投资者规避风险，选择业绩确定性高、估值合理的标的。图54：半导体板块市盈率对比资料来源：Wind，渤海证券兆易创新（603986）中国存储器芯片龙头，受益于NORflash缺货。预计明年随着OLED以及物联网普及，NORflash需求还将稳步增加。入股中芯国际，保证产能供应。公司以每股10.65港元的价格认购中芯国际配售股份，公司持股比例预计约为1.02%。请务必阅读正文之后的免责条款部分38of43 电子行业年度投资策略报告与合肥市产业投资合作，参与开展工艺制程19nm存储器的12英寸晶圆存储器（含DRAM等）研发项目，目标是在2018年12月31日前研发成功，即实现产品良率（测试电性良好的晶片占整个晶圆的比例）不低于10%。项目预算约为180亿元人民币。华天科技（002185）半导体产业链向亚洲转移，封测端首先崛起，公司直接受益。预计我国封测行业增速10%~15%,超过世界其他地区增速（5%）。公司地处西北，运营成本有一定优势。封测行业门槛相对较低，成本控制决定盈利能力。公司注重内生增长，布局高端封测行业，形成天水、西安、昆山——高、中、低端全方位布局战略。扬杰科技（300373）汽车电子、工业自动化等巨大的下游需求带来行业驱动力，我国企业已经在技术上有一定的积累，市场份额增长潜力巨大。另外，功率半导体下游终端行业相对于手机、平板等消费电子市场波动小，产品更新换代慢，行业内公司业绩相对稳定。公司积极布局。公司入股成都青洋、间接参股瑞能半导体，全方位布局硅片与碳化硅业务。IDM一体化优势。拥有设计、制造、封装三大环节，保证成本控制。景旺电子（603228）国内领先的PCB厂商，发展潜力较大。公司全面覆盖PCB各类产品，包括RPCB，FPC，MPCB.公司目前业务饱满，产能利用率已经达到95%以上。最新募投项目江西景旺电路板产业化项目（二期）将形成年产240万平方米印制电路板产能，完成之后相对于2016年公司总产能将增加60%。公司运营管理优秀。2016年毛利率（32.26%）、净利率（16.37%）均超过行业平均毛利率（23.34%）、净利率（9.71%），受益于PCB行业集中度提高。主要由于1）铜箔涨价。铜自从2016年中旬开始涨价，国内有色金属阴极铜收盘价已经从2016年中旬36000元/吨涨到53000元/吨，涨幅达44%。如此大幅度的涨价势必对于下游厂商，尤其是不具备规模效应的小厂商造成压力。2)环保监管趋严。小厂商受到自身规模的影响，难以承受高额环保费用，以往牺牲环境来谋求发展的模式难以持续。请务必阅读正文之后的免责条款部分39of43 电子行业年度投资策略报告表14：重点公司估值表（2017.12.22）净利润（亿元）PE（倍）代码公司市值（亿元）评级17E18E17(TTM)18E603986兆易创新3314.87.589.44增持002185华天科技1755.26.33727增持300373扬杰科技1352.73.55338增持603228景旺电子1987.18.93122增持资料来源：wind，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分40of43 电子行业年度投资策略报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间公司评级标准中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%行业评级标准中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有，未获得渤海证券股份有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券股份有限公司”，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。请务必阅读正文之后的免责条款部分41of43 电子行业年度投资策略报告渤海证券股份有限公司研究所副所长（金融行业研究＆研究所主持工作）副所长张继袖谢富华+862228451845+862228451985汽车行业研究小组计算机行业研究小组环保行业研究电力设备与新能源行业研究郑连声王洪磊张敬华伊晓奕+862228451904+862228451975+861068104651+862223861673张冬明朱晟君刘蕾刘秀峰+862228451857+862223861319+861068104662+861068104658医药行业研究小组通信＆电子行业研究小组新材料行业研究餐饮旅游行业研究任宪功（部门经理）徐勇张敬华刘瑀+861068104615+861068104602+861068104651+862223861670王斌宋敬祎杨旭+862223861355+862228451131+862228451879赵波杨青海+862228451632+861068104686证券行业研究任宪功（部门经理）+861068104615洪程程+861068104609金融工程研究＆部门经理权益类量化研究衍生品类研究债券研究崔健李莘泰祝涛王琛皞+862228451618+862223873122+862228451653+862228451802宋旸李元玮冯振+862223873121+862228451605郝倞夏捷+862223861600基金研究刘洋+862223861563流动性、战略研究＆部门经理策略研究宏观研究博士后工作站周喜宋亦威张扬朱林宁量化•套期保值模型研+862228451972+862223861608究杜乃璇+862223873123+862228451945综合质控＆部门经理机构销售•投资顾问行政综合齐艳莉朱艳君白骐玮+862228451625+862228451995+862228451659请务必阅读正文之后的免责条款部分42of43 电子行业年度投资策略报告渤海证券研究所天津天津市南开区宾水西道8号邮政编码：300381电话：（022）28451888传真：（022）28451615北京北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座2层邮政编码：100086电话：（010）68104192传真：（010）68104192渤海证券研究所网址：www.ewww.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分43of43'