半导体行业专题研究：再论半导体设备企业的需求拉动与成长路径 14页

'行业报告|行业专题研究半导体证券研究报告2017年12月20日投资评级再论半导体设备企业的需求拉动与成长路径行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市详拆需求端，确定2018年全球半导体设备支出持续攀升作者我们认为2018年为半导体设备周期大年的开启，作为跨年度投资行情主线，潘暕分析师我们再次强调深度看好2018年设备类企业在边际变化上的改善以及由此带SAC执业证书编号：S1110517070005来的确定性投资价值。我们试图从核心需求端，设备供给侧以及设备企业成panjian@tfzq.com长路径等维度给予投资者更清晰直观的认知。陈俊杰分析师SAC执业证书编号：S1110517070009从需求端看，我们认为有5大因素驱动全球半导体行业进入周期上行。对于chenjunjie@tfzq.com5大核心驱动因素之一，重要的中国产线投资需求来说，毫无疑问2018年的建设周期将加速半导体设备的需求增长。半导体投资的确定性主线投资机行业走势图会之一是中国集成电路产线的建设周期。这段周期将会集中在半导体沪深3002017H2-2018年释放。我们统计最新国内晶圆厂建设投资，深入细拆到每个季度的设备投资支出，以此为节奏来观察投资时点的判断。24%18%12%剖析供给端：半导体设备企业成长路径清晰6%0%我们认为，设备企业具有共生增长逻辑，随着制造型企业的市场占有率提升-6%和崛起，带动上游的设备企业“共生增长”。我们复盘台湾电子束晶圆检测-12%-18%企业汉微科的成长，认为其完美契合“共生增长“逻辑。而”共生增长“可2016-122017-042017-08以平行复制到目前大陆地区的制造企业和设备企业身上。资料来源：贝格数据同时我们认为，对于设备企业而言，并购是早期快速增长，顺应趋势长大的相关报告方式。我们复盘美股著名设备公司应用材料的成长历史，不断兼并收购是企1《半导体行业投资策略》2017-12-11业横向扩张成长的要素。我们以应用材料的发展历史来证明，设备平台型2《半导体-行业点评:大基金加持汇顶企业的横向扩张带动企业的全品类服务能力和核心竞争力的路线是其成长科技，关注半导体各领域龙头企业》的必然过程。我们认为，国内设备企业在现阶段具备了平台型扩张的能力。2017-11-223《半导体-行业深度研究:产业风口已核心推荐：北方华创，精测电子，ASMPacific至，设备“芯芯”向荣》2017-11-14风险提示：下游半导体制造业发展不达预期；海外收购审核不过风险1 行业报告|行业专题研究内容目录1.详拆需求端，确定2018年全球半导体设备支出持续攀升..................................................31.1.五大因素驱动全球半导体设备行业进入周期上行..............................................................31.2.中国大陆地区设备投资核心变量需求测算............................................................................42.剖析供给端：设备企业成长路径清晰.......................................................................................62.1.成长路径1：设备企业与制造企业的“共生逻辑”..........................................................62.2.成长路径2：并购促进企业横向扩张......................................................................................73.国产设备核心标的......................................................................................................................113.1.北方华创——大行业下崛起的国内前道设备龙头............................................................113.2.精测电子——面板投资浪潮之深度受益者..........................................................................113.3.ASMPacific——进击的设备龙头.............................................................................................12图表目录图1：全球前道设备支出...............................................................................................................................3图2：前道设备支出区域分布.....................................................................................................................3图3：预计12寸厂扩建按季度设备订单（百万美元）.....................................................................5图4：预计12寸厂扩建按季度设备订单（百万美元）.....................................................................5图5：设备订单每季度采购额（百万美元）..........................................................................................6图6：设备企业与制造企业的“共生逻辑”..........................................................................................6图7：复盘汉微科上市后股价表现............................................................................................................7图8：汉微科公司同期营收及利润增长...................................................................................................7图9：应用材料收入构成...............................................................................................................................8图10：应用材料公司年度收入细分..........................................................................................................8图11：前端设备详细分拆............................................................................................................................9图12：应用材料电子束晶圆检测设备...................................................................................................10图13：应用材料光学检测设备.................................................................................................................10表1：最新12寸在建晶圆线统计..............................................................................................................4表2：应用材料公司收购历史.....................................................................................................................9表3：应用材料半导体各细分设备比重详拆........................................................................................10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 行业报告|行业专题研究1.详拆需求端，确定2018年全球半导体设备支出持续攀升我们认为2018年为半导体设备周期大年的开启，作为跨年度投资行情主线，我们再次强调深度看好2018年设备类企业在边际变化上的改善以及由此带来的确定性投资价值。我们试图从核心需求端，设备供给侧以及设备企业成长路径等维度给予投资者更清晰直观的认知。1.1.五大因素驱动全球半导体设备行业进入周期上行Semi发布2018年全球半导体设备市场预测报告，统计前端设备市场增长2017年同比YoY41%，2018年更是上看到630亿美元。从区域分布来看，设备支出的跨越式增长推动来自于中国大陆和韩国。图1：全球前道设备支出图2：前道设备支出区域分布资料来源：Semi，天风证券研究所资料来源：Semi，天风证券研究所从需求端来看，我们认为半导体设备集中在2018年增长的驱动来自于五个方面：1第一个驱动：根据应用材料公司法说会披露观点，2017-2018年是10nm/7nm节点的代工厂投资大年。看2017年先进制程节点投资，20nm/28nm/40nm投资占40%，10nm/7nm会占55%，剩下的5%是14nm/16nm。因此2017年是主流代工厂进入10nm/7nm节点周期的元年。在制程方面以满足领先的半导体技术发展，下游的应用集中于：以智能手机为代表的移动终端，4K视频，以及需要大量规模计算的应用（人工智能和智能汽车）。2第二个驱动：3DNAND。上游设备商应用材料披露，2016年NAND的需求增长达到45%，2017年将保持相同的动能，而未来需求增长是可持续而且非常稳健的。从3DNAND释放出的产业需求机会让设备厂商深度受益。3第三个驱动：多重曝光。摩尔定律的演进，芯片每一层layer的尺寸都在缩小，有些layer将进入EUV，有些将使用多重Patterning。这也意味着即使是最激进的EUV应用案例，Patterning技术仍然有很大的拓展机会。多重曝光是有重要增长的市场机会，2016年Patterning的营收增长超过了60%，而且仍将有空间继续成长。4第四个驱动：高端显示。有两方面带动。第一个快速增长的是60寸及以上的大尺寸TV，驱动了新的10.5代线的产能。全球主要设备供应商AMAT目前跟进有7条10.5代线的项目。第二个来自于OLED。对于OLED设备的需求还在持续。对于2018年的展望也是比较积极。5第五个驱动：中国产线投资。中国是在半导体和显示这两个领域长期重要的增长机会。基于中国的新增项目统计，全球主要设备供应商AMAT期待看到2018年会有投资的重要爬升。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 行业报告|行业专题研究1.2.中国大陆地区设备投资核心变量需求测算对于重要的中国产线投资需求来说，毫无疑问2018年的建设周期将加速半导体设备的需求增长。半导体投资的确定性主线投资机会之一是中国集成电路产线的建设周期。我们认为需求会集中在2017H2-2018年释放。在投资周期中，能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。无论是海外还是国内的半导体设备标的，从逻辑上来讲都是非常顺理成章的。表1：最新12寸在建晶圆线统计公司类型地点初始产能（千片/月）启动时间中芯国际Foundry12寸北京352018Foundry12寸上海352018Foundry12寸上海352022Foundry12寸深圳402017台积电Foundry12寸南京202018联电Foundry12寸厦门122017-2018华力微电子Foundry12寸上海402018-2019Intel/镁光3DNANDflash12寸大连3520163DNANDflash12寸大连352019三星电子3DNANDflash12寸西安602019长江存储3DNANDflash12寸武汉502019SK海力士DRAM12寸无锡1302019-2020福建晋华DRAM12寸晋江602018合肥睿力DRAM12寸合肥602018力晶LCD驱动IC合肥402017德科码CMOS图像传感器淮安202019AOS公司-重庆市政府功率半导体12寸重庆202019资料来源：semi，ICinsights，天风证券研究所投资的晶圆厂以Foundry（中芯国际，华力微，联电）和IDM（长江存储，合肥睿力，福建晋华）为主。经验公式，每1000片12寸晶圆线的设备投资以1亿美金计。折算总的投资金额为700亿美金，具体设备投资额490亿美元。同时我们认为，关注半导体设备投资，必须先区分存量市场和增量市场空间。存量市场主要以中芯国际，华力微等国内现有产线的资本支出为主，增量来自于已经公布的国内计划新建的晶圆厂。我们深入细拆每个季度的设备投资支出，以此为节奏来观察投资时点的判断。我们假设的基础：1）对于存量产线，我们按照公司披露的Capex支出为参考，按照55%的Capex比例计算设备每季度的采购额；2）对于新建产线，我们按照披露的投资Capex，按70%的比例计算设备的采购额，同时结合预期的产线建设完工期和设备的交货期，计算每季度的采购额。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 行业报告|行业专题研究图3：预计12寸厂扩建按季度设备订单（百万美元）资料来源：semi，ICInsights，天风证券研究所图4：预计12寸厂扩建按季度设备订单（百万美元）资料来源：semi，ICInsights，天风证券研究所我们判断中国大陆地区对于设备采购需求的边际改善20173Q开始，在2018H1达到巅峰。对于投资而言，关注的是订单增量，我们分析国内晶圆厂产线建设带来的对设备采购的边际增量。设备采购周期开启从2018Q1开始见到累积的订单驱动。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5 行业报告|行业专题研究图5：预计国内12寸厂合计设备每季度采购额（百万美元）资料来源：semi，ICInsights，天风证券研究所2.剖析供给端：设备企业成长路径清晰2.1.成长路径1：设备企业与制造企业的“共生逻辑”设备企业的共生增长，随着制造型企业的市场占有率提升和崛起，带动上游的设备企业“共生增长”。以日本为例，统计制造业和设备业的两个市场份额变化趋势，两者的相关性非常高。随着日本制造型企业在全球的产业链中崛起，日本的设备企业也相应成长占据了市场份额。图6：设备企业与制造企业的“共生逻辑”资料来源：失去的制造业，天风证券研究所台湾设备企业汉微科的成长完美契合“共生增长“。汉微科是台湾地区的做半导体设备的企业，以电子束晶圆检测为主要设备。汉微科在2012年上市，从2012年一路上扬，主要原因在于汉微科受益于下游台积电的资本开支和产线扩张。同时汉微科的股价在2015年年中达到了最高点，也是因为台积电在2015年的资本开支受周期性影响而收紧，而设备行业通常会提前半年的预示。所以我们认为，汉微科的股价表现和台积电资本支出之间的关系非常正相关，也是上游设备商和下游制造商之间的联动。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6 行业报告|行业专题研究分析台积电在2010-2015年的资本支出，从2010-2014年，规模的扩张同营收的增长同步，资本支出的扩张也保持同比的快速增长。但到了2015年，虽然台积电的营收继续增长，但资本支出有明显的下降。而台积电的资本支出和汉微科的股价表现非常正相关。图7：复盘汉微科上市后股价表现资料来源：wind，天风证券研究所与此同时，汉微科从2012年-2014年的营收和净利润都迈入了高速增长时期，股价在这一时期的表现和汉微科公司的基本面增长密切相关。图8：汉微科公司同期营收及利润增长160,000140,804.46140,000131,373.15120,000107,922.27100,00089,491.7480,00063,236.7355,487.2340,089.4660,00047,364.1632,470.4140,00013,514.4520,000020112012201320142015营收（万元）净利润（万元）资料来源：wind，天风证券研究所2.2.成长路径2：并购促进企业横向扩张对于设备企业而言，并购是早期快速增长，顺应趋势长大的方式。我们复盘美股著名设备公司应用材料的成长历史，不断兼并收购是企业横向扩张成长的要素。应用材料公司由MichaelA.McNeilly于1967年创立，公司总部位于美国硅谷，加利福尼亚州的圣克拉拉。应用材料公司于1972年正式在美国挂牌上市，随后的几年，公司经营业务一直多元分散化，直到1976年詹姆斯.摩根出任首席执行官（CEO）以后，公司专业集中于半导体设备制造和其他相关业务，到1978年时，公司销售额增长已经超过17%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 行业报告|行业专题研究应用材料公司1984年进入中国，成立了半导体设备的销售中心，同年，应用材料公司也在日本开设了首家外企设立在日本本土的技术中心。应用材料业务由三大板块构成：半导体设备（65%），显示和相关市场（11%）和全球应用服务（24%）。图9：应用材料收入构成资料来源：Wind，天风证券研究所以应用材料公司的各项业务分拆来看，半导体设备部分的在2016年后处于明显的升轨。2017年达到历史的高峰，受益全球设备采购高峰的到来，我们预期2018年仍然将持续增长的动能。图10：应用材料公司年度收入细分120001000080006000400020000200620072008200920102011201220132014201520162017半导体部分（百万美元）应用服务（百万美元）显示设备（百万美元）能源环境及其他（百万美元）资料来源：wind，天风证券研究所我们以应用材料的发展历史来证明，设备平台型企业的横向扩张带动企业的全品类服务能力和核心竞争力的路线是其成长的必然过程。半导体制造根据制造工序的不同，所需设备分门别类很多。根据我们统计，半导体前道设备中，各个设备所占市场的比例如图所示。各种设备价值量中，高于10%占比的核心设备有刻蚀，光刻，沉积以及检测四项。这四项设备和合计占到整个前道设备的69%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8 行业报告|行业专题研究图11：前端设备详细分拆资料来源：Semi，天风证券研究所半导体设备是应用材料公司的主要收入来源，但其半导体设备并不是单一的设备供给，而是覆盖了前道设备的核心设备。涵盖方向：外延/PVD/CMP/离子注入/快速退火/刻蚀/CVD等一系列设备。复盘应用材料的历史成长过程，通过收购实现横向设备领域扩张是主要成长路径。表2：应用材料公司收购历史时间公司历程1.75亿美元收购OpalTechnologies，1.1亿1996年11月美元收购OrbotInstruments公司2000年收购了EtecSystems设备公司2100万美元现金收购了Oramir半导体设备2001年6月有限公司买下了意大利Baccini公司，该公司主营业务2008年1月制造太阳能电池公司在中国西安成立了太阳能技术研发中2009年心，是当时世界上最大的商用太阳能研发基地。2009年12月完成收购了Semitoolinc公司2011年5月应用材料公司收购了瓦里安半导体设备公司资料来源：wiki，天风证券研究所分析应用材料公司在半导体设备领域的产品，主要集中在沉积设备，刻蚀等几个核心领域，我们详细拆解每块设备在应用材料公司营收中所占的比重，并按照2017年总的半导体设备市场空间及相对应的市占率推算各个细分设备对应的市场空间。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9 行业报告|行业专题研究表3：应用材料半导体各细分设备比重详拆对应2017年市场空间（亿设备占半导体设备营收比重（%）美元）CVD23%85.5溅射15%22.8Epitaxy7%17.1ECD1%5.7刻蚀19%。125.4CMP11%45.6RTP6%17.1离子注入9%17.1制程控制8%28.5测量与检测等1%74.1资料来源：AMAT公司各季度财报，天风证券研究所值得注意的是，应用材料更多提供的是制造型设备，对应空间较大，以刻蚀为例，市场空间已经超越光刻机达到第一位，空间达125亿美元。同时也是应用材料公司的主要营收贡献来源，两者是一致的。同时我们看到，测量与检测设备占应用材料公司半导体设备的比重在1%以内，但其市场空间为74亿美元，位列前茅。我们认为这和应用材料设备的定位是有关的。检测设备可识别表面残存的微粒、图形缺陷和其他可能影响成品器件性能的状况。应用材料可以提供从电子束晶圆检测设备到光学检测设备等主流检测设备。不过检测设备偏辅助型，类似汉微科被ASML收购一样，检测设备更有可能被整机厂商融入整体解决方案之中。图12：应用材料电子束晶圆检测设备图13：应用材料光学检测设备资料来源：AMAT官网，天风证券研究所资料来源：AMAT官网，天风证券研究所收购产生“协同效应”。参考应用材料的历史和ASML收购汉微科的案例，汉微科的电子束晶圆检测设备和ASML的光刻机形成完美的互补。在晶圆制造方面，提供了完整的从光刻到检测一站式的解决方案。我们同样认为这样的思路会发生在国内设备厂商的海外收购路径上。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 行业报告|行业专题研究3.国产设备核心标的3.1.北方华创——大行业下崛起的国内前道设备龙头（1）战略重组完成，新起点新征程公司由七星电子和北方微电子战略重组而成，主要产品包括高端电子工艺装备和精密电子器件，构建了半导体装备、真空装备、新能源锂电装备和精密电子元器件四大产业平台，重组后，公司战略规划清晰，定位准确精准发力。伴随中国大陆地区2017年下半年-2018的半导体产线订单逐步释放，我们预计公司将在明年上半年出现订单高增长态势，有力支撑全年业绩。（2）晶圆厂建设浪潮叠加国产装备进口替代机遇，龙头业绩有望高增长半导体行业持续高景气度，设备需求大增。目前国内硅片供不应求，semi预计17-20年间投产的62座晶圆厂中26座设于大陆。公司作为国产高端半导体设备龙头，产品覆盖除光刻机以外的大部分半导体生产前端设备，伴随下游扩产，公司产品迎来国产替代机遇。加之公司为国有控股，大基金持股，平台优势显著，未来营收和盈利收入有望实现高增长。（3）国产半导体设备龙头，产品技术率先挺进14nm时代公司为国产半导体设备龙头，研发能力全国领先，订单持续验证。公司目前已完成ETCH、PVD、清洗机、氧化炉、LOCVD（低气压化学气相沉积）、ALD（原子层沉积）和气体质量控制器（MFC）等多个项目，产品种类和覆盖领域在行业内遥遥领先。伴随28mm设备陆续实现商用化，公自主研发的应用于14mm的等离子刻蚀机，单片退火设备也正式进入主流集成电路代工厂并获得订单。此外，公司积极推进关键技术同心多元化发展，将半导体设备的关键技术拓展至光伏、半导体照明、平板显示等领域，目前看来效果显著。通过发展同心多元，公司产品结构得到完善，收入来源更加丰富，增厚业绩指日可待。（4）外延并购仍有预期，发展前景值得期待作为行业龙头，通过外延收购做大规模，形成协同效应降本升效是公司发展壮大的重要路径。公司新任管理层到位后，发展动力十足，将企业做大做强的目标不变。全球半导体投资如火如荼，海外设备标的数量众多。未来不排除公司将会进一步寻找优质标的，实现销售规模、市场份额和行业影响力的进一步提升。盈利预测与投资评级：预计2017-2019年净利润为1.11亿、2.52亿和3.65亿，EPS为0.24元/股、0.55元/股和0.8元/股，维持“增持”评级。3.2.精测电子——面板投资浪潮之深度受益者1）全球平板显示产业向中国转移态势明显：LCD产能仍然有扩张的需求，OLED领域供需不平衡的现象更为突出，大陆平板显示厂商的设备投资全球占比，预计将从2010年的22%提高到2017年的70%左右，我国的平板显示检测行业也迎来快速发展；2）OLED大势所趋：大陆面板厂商有望成为供给端与韩厂对应的另外一极，且OLED较LCD而言良率更低、对检测设备依赖更大，所需检测设备可达LCD的1.5-2倍；3）面板产线检测请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11 行业报告|行业专题研究的结果判定环节还存在大量的人力替代空间；4）设备的国产化是必然趋势：技术实力提升，叠加服务优势，设备的国产化率将不断提高公司是面板检测行业的国内龙头企业，公司产品覆盖了平板显示各类主要检测系统，是行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业，拥有高技术壁垒。2009-2015年，公司营业收入复合增速CGAR90%，公司归母净利润复合增速CGAR63%，产品结构优良，未来仍有较大的毛利率回升空间；公司与全球前十大面板厂、国内几乎所有面板厂建立了合作和业务关系；公司2015年研发费用率高达21%、研发人员占比47%。公司Module制程检测系统的技术优势明显，毛利显著高于行业平均水平；AOI光学检测领域，公司是国内领跑者，未来人工替代也带来检测设备的数倍增量空间；OLED检测方面，公司是极难得的形成量产出货的大陆领军企业，将享受OLED建设大潮的巨大红利。我们相信公司属于高增速赛道中的领跑者。公司近年间多次收购，并成功理顺业务，结合客户资源与技术优势转化为营收及利润，未来不排除公司继续进行外延并购，并向着半导体设备等新方向布局，打开想象空间。预计公司17-19年归母净利润分别为1.70、2.53和3.71亿元，对应16-19年复合增速约56%；当前时点给予公司18年PE50倍，目标价154.28元，持续推荐3.3.ASMPacific——进击的设备龙头ASMPacific于1975年在香港成立，是全球最大的半导体和发光二极管行业的集成和封装设备供货商,公司的三条产品线在相应的市场都有较高的市占率和行业位置。公司在后工序设备领域市场占比22%，排名市场第一；在SMT解决方案领域市场占比20%，排名市场第一；在封装材料方面市场占比7.4%，排名市场第四。2016年合计营收为18.4亿美元，后工序设备所占份额为最高达到50.7%，其中半导体占到24.4%,LED占到16.4%，CIS占到9.9%。其次为SMT解决方案占比36.2%，封装材料占比13.1%。公司是3DSensing+双摄快速渗透下的双重受益设备标的消费类应用即将爆发，3Dsensing市场迎来一轮CAGR=26.5%的快速增长期。2016年，3D成像和传感器件市场规模超过13亿美元。近期又呈现出加速趋势，预计2018年在移动和计算领域将会有大量3D成像和传感产品面市。而双摄像头将在2016-2020年在智能手机中快速渗透。预计2017年全球智能手机的出货量预计16.17亿部，双摄像头的渗透率预计为17%，即双摄像头手机数量将达到2.75亿部。公司的AA设备将深度受益于3DSensing+双摄的快速渗透，预计2017年AA设备203百万美元收入，较2016年增长119%，AA设备收入占后端设备收入的比重也将提高到18%。半导体周期性复苏叠加换机周期拉动公司后工序设备业务半导体行业正处于大周期复苏下的周期性向上阶段，半导体封装设备2017年面临基本面向上的拐点。半导体行业的资本开支正在步入上行周期，确定性趋势下对于龙头企业设备的采购趋势确定，全球OSAT企业的资本开支增长正在逐步提升中，显而易见，对于上游设备行业的促进会在很短时间内发酵。我们推断，作为全球半导体后工序设备的龙头ASMPacific会充分享受本轮周期性复苏带来的营收和利润增长。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12 行业报告|行业专题研究分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益10%-20%股票投资评级深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5%-5%深300指数的涨跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号湖北武汉市武昌区中南路99上海市浦东新区兰花路333深圳市福田区益田路4068号邮编：100031号保利广场A座37楼号333世纪大厦20楼卓越时代广场36楼邮箱：research@tfzq.com邮编：430071邮编：201204邮编：518017请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13 行业报告|行业专题研究电话：(8627)-87618889电话：(8621)-68815388电话：(86755)-82566970传真：(8627)-87618863传真：(8621)-68812910传真：(86755)-23913441邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14'