电力设备及新能源行业：动力电池回收，2020年集中放量，2025年规模超过370亿.docx 46页

'重大投资要素1、产业规模：市场认为2018年是动力电池回收体量爆发元年，承认磷酸铁锂电池梯次利用存在障碍，但在预测时仍按三元拆解回收和磷酸铁锂梯次利用的原则。考虑终端消费者用车习惯和梯次利用存在的问题，我们认为动力电池回收要到2020年才迎来较大规模。2、关键环节：动力电池回收的核心驱动因素是动力电池报废具有确定性，而影响行业发展的关键环节是电池流通渠道。回收企业产能布局规模超过报废量，唯有掌握报废电池资源，上下游反向打通的企业在蓝海中将充分受益。3、产业价值：我们认识到动力电池回收对整个新能源汽车产业链的巨大价值：实现了产业链完整闭环。通过回收，提升原材料自给率，降低对上游依赖，内部各环节闭环运行，实现资源循环利用。根据预测，2025年动力电池产业钴原材料自给率达到70%4、网约车是X因素：新能源车加入网约车行列后，电池寿命大幅衰减，需要观测新能源车中网约车占比。关键预测和假设：1、我们预测2020年新能源汽车销量突破210万辆，2025年完成500万辆销售规模；基于单车带电量提升，我们预测2020年动力电池装机量108.88GWh，其中磷酸铁锂35GWh，三元69GWh；2025年装机量259GWh，磷酸铁锂45GWh，三元200GWh，其他14GWh。2、我们假设2018年锂钴镍锰铝金属的回收率分别为85.00%、98.00%、98.00%、98.00%、90.00%；2025年，锂金属回收率提升到95%。假设2020-20205年锂钴锰铝价格与2018年至今市场平均报价一致；而硫酸镍价格具备上涨空间，2025年为35000元/吨。股价催化因素政策导向：工信部发布动力电池回收第一批5家试点企业，给予政策和资金上支持。行业导向：电池退役规模成倍增长，2020年集中爆发，2025年规模370亿。投资建议与投资标的建议关注首批入选动力电池回收试点单位的企业格林美、光华科技以及第三方回收企业天奇股份。格林美：深入布局，全力打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源汽车全生命周期循环价值链。光华科技：国内PCB电子化学品龙头，公司依托精细化学品技术储备打造“镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链。天奇股份：参与设立并购基金收购金泰阁、控股深圳乾泰能源，全方面布局锂电回收，完善了新能源汽车从设备制造、运营，再到电池回收全产业链布局。风险提示新能源汽车补贴退坡超预期；动力电池退役规模不达预期；原材料价格下行降低回收盈利；梯次利用进展缓慢。 目录一、动力电池回收——意义重大，必须做好61.1动力电池回收：资源有限、循环无限61.2动力电池回收：符合节能环保理念81.3国家高度重视，政策密集出台8二、报废拆解和梯次利用双主线发展，打造动力电池完整闭环112.1回收环节为动力电池产业链画上完整闭环112.2报废拆解和梯次利用双主线发展132.3商业模式探索：创建回收渠道+拆解中心行业大联盟17三、电池回收2020年爆发，2025年孕育370亿市场213.1新能源汽车规模化替代进程加速，促进动力电池装机量提升213.2动力电池报废规模不容小觑，2025年再扩大5倍233.3动力电池回收市场规模预测263.3.1统一拆解报废下的市场规模预测263.3.2三元电池拆解和磷酸铁锂梯次利用模式下市场规模预测283.3.3不同回收情景下的市场规模预测323.4动力电池报废拆解收益分析33四、动力电池回收主要标的梳理344.1格林美：深入布局，打造新能源全生命周期产业链闭环344.2赣州豪鹏：依托厦门钨业，卡位动力电池回收364.3邦普循环：深耕锂电回收，占据动力电池半壁江山384.4光华科技：动力电池回收试点启动,开启公司成长新篇章404.5天奇股份：锂电回收核心第三方，大力发展循环经济41五、投资决策43六、风险提示43 图表目录图1：中国和全球锂矿产量对比（万吨）6图2：我国锂金属价格走势（元/吨）6图3：全球钴矿分布7图4：长江有色市场:平均价:钴:1#（元/吨）7图5：动力电池溯源管理综合平台-回收利用管理模块10图6：锂电回收为动力电池产业链构建了完整闭环12图7：废旧动力电池回收产业链及电池流向12图8：动力电池两种回收利用方式13图9：动力电池拆解再生利用的流程15图10：新能源汽车销量将保持高速增长（辆）22图11：终端需求带动动力电池装机量持续高增长（GWh）22图12：2018-2025年动力电池回收规模预测（GWh）25图13：2018-2025年各类动力电池回收规模占比变化趋势25图14：2016-2025年三元动力电池拆解回收和磷酸铁锂电池梯次利用总市场规模（百万元）29图15：2018-2025年三元动力电池各类金属回收量预测（吨）30图16：三元动力电池拆解回收规模及增速（百万元）30图17：2018-2025年可回收金属规模比例变化31图18：2018-2025年可回收的钴金属量占动力电池钴消耗比例趋势（吨）31图19：格林美动力电池大循环体系34图20：邦普循环三大业务互联互通38图21：湖南邦普电池循环基地萃取车间39图22：湖南邦普电池循环基地碱溶车间39图23：邦普循环三元NCM新材料生产流程图39图24：2017年锂电池材料占营收比重10%40图25：2018年上半年锂电池材料占营收比重13%40图26：2015-2017年公司产品分类收入41图27：循环业务占公司营收比重不断提升41表1：各类动力电池中锂钴等金属含量7表2：锂离子电池组分的化学特性和潜在环境污染8表3：动力电池回收产业政策和行业规范9表4：动力电池溯源管理规定对参与主体的要求10表5：部分城市动力电池回收补贴政策11 表6：国内梯次利用的试点项目14 表7：国外梯次利用项目15表8：正极回收的三种方法16表9：国外实现工业化生产的主要废旧电池回收企业17表10：我国代表企业回收工艺情况17表11：国内布局动力锂电回收的企业17表12：符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第一批）20表13：新能源汽车销量和动力电池装机量预测21表14：不同应用场景下，动力电池使用年限23表15：三元动力电池各类型占比24表16：2016-2025年动力电池回收规模（GWh）24表17：各类型号动力电池能量密度和电池重量关系对应表25表18：2016-2025年报废动力电池规模（万吨）25表19：磷酸铁锂和三元动力电池特点比较26表20：不同类型动力电池正极材料中金属含量27表21：2016-2025年各类金属回收率假设27表22：动力电池回收规模（第N年=第N-3年/3+第N-4年/3+第N-5年/3）28表23：三元电池拆解和磷酸铁锂梯次利用模式下市场规模预测28表24：不同回收情景下市场规模比较（百万元）32表25：动力电池拆解回收成本构成33表26：回收1吨废旧电池获得金属量33表27：各种类型动力电池回收收益比较34表28：格林美全面布局动力电池大循环体系和新能源汽车供应价值链联盟35表29：格林美定增募集资金投资计划36表30：赣州豪鹏发展历程37表31：邦普循环三大循环产业38表32：天奇股份配股募集资金项目投向42 一、动力电池回收——意义重大，必须做好我国推广新能源汽车的力度空前，自2009年至2017年底，新能源汽车保有量已经超过170万辆。新能源汽车的核心是动力电池，按照不同的使用场景，电池的寿命在3-5年，因此，未来将有大量动力电池报废下来，对动力电池进行回收利用，不仅符合新能源汽车绿色环保的定位，而且有利于对锂钴等资源的循环利用，降低对自然资源的依赖，意义重大。1.1动力电池回收：资源有限、循环无限动力电池主要由四部分组成：正极、负极、电解液以及隔膜，另外还有一部分是外壳材料和粘接剂。其中正极是动力电池的核心部件，一般对于动力电池的分类就是按照正极材料的组成进行的分类。目前主流的动力电池正极材料是磷酸铁锂和三元材料，两者合计占比超过95%。另外还有少部分的锰酸锂和钴酸锂，占比只有5%左右。三元电池更符合未来对电池能量密度的要求，2017年三元动力电池装机量已经接近磷酸铁锂电池，2018年上半年三元超过磷酸铁锂，预计到2025年，三元电池占比将超过75%，成为最主要的新能源汽车动力电池。锂金属是制造动力电池的重要原材料。目前我国对锂的需求中有70%依赖进口。我国的锂矿资源主要分布在四川、青海和西藏三个省份，尤其青海和西藏地区，生态环境脆弱而且交通运输能力有限，远离需求地区，短时间内大规模开采利用的可能性极低，自有产能无法满足国内动力电池的激增的需求，我国对于进口锂电池原材料的需求会逐年增加。锂的价格也随着新能源汽车需求的爆发而大幅度上涨，供给端产能释放导致价格回落，但仍处于高位。图1：中国和全球锂矿产量对比（万吨）图2：我国锂金属价格走势（元/吨）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000025201510520170950,000900,000850,000800,000750,0002017-03-222017-04-222017-05-222017-06-222017-07-222017-08-222017-09-222017-10-222017-11-222017-12-222018-01-222018-02-222018-03-222018-04-222018-05-222018-06-222018-07-222018-08-222018-09-222018-10-22700,000200820092010201120122013201420152016产量:锂矿:全球产量:锂矿:中国占比价格:金属锂≥99%工、电:国产数据来源：Wind，数据来源：Wind，动力电池中另一个重要的元素钴也是稀缺资源。我国钴储量基础约8万吨，资源量56.6万吨，品位低，钴资源十分匮乏，进口依赖度高达90%。全球钴储量约710万吨，主要集中在刚果(金)、澳大利亚、古巴、新喀里多尼亚、赞比亚和俄罗斯，中国仅占1%。刚果（金）的钴储量为340万吨，占全球钴储量的48%，居世界第一位，但由于刚果（金）地区政局不稳定，使得全球的钴供 应具有了一定的不确定性。钴原料经过轰烈的涨价行情后，逐渐回落，目前长江钴报价47万元/吨。 图3：全球钴矿分布图4：长江有色市场:平均价:钴:1#（元/吨）其他,19俄罗斯,4加拿大,4菲律宾,4赞比亚,4刚果（金）,48800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0002016-01-042016-03-042016-05-042016-07-042016-09-042016-11-042017-01-042017-03-042017-05-042017-07-042017-09-042017-11-042018-01-042018-03-042018-05-042018-07-042018-09-040古巴,7澳大利亚,15长江有色市场:平均价:钴:1#数据来源：中国产业信息网，数据来源：Wind，退役三元电池的正极材料经过加工提纯可再次用于三元前驱体的制造，部分满足未来对于动力电池制造的需求，减少对于国外原材料进口的依赖，帮助企业控制原材料成本上涨带来的不利影响。2018年作为动力电池回收的元年，预计回收的材料折合成金属量占全年需求的8%左右，而到2025年，我们测算回收的钴金属量能够占到当年需求的70%。也就是说未来随着动力电池大规模退役。，通过回收可以很好的满足锂电材料环节对原材料需求的一半以上。通过对电池材料循环利用，可以很好的解决我国相关原材料资源短缺的问题。动力电池的回收目前主要集中在正极材料的回收上，尤其是三元材料正极，目前回收主要集中在锂、钴、镍、锰等有价金属。对于动力电池的其他部分，电解液可能是未来回收的一大重点，目前已经有高纯度回收电解液的方法，就是使用超临界CO2回收，采用这一方法的优势在于产品纯度较高，但是对回收企业技术要求较高，目前国内回收电解液的企业较少。隔膜属于高分子材料，使用一段时间后会有老化的问题，寿命有期限，回收价值不大。负极的石墨会有锂离子嵌入，改变了负极结构，回收后的负极不能直接利用，而且石墨价格并不高，回收的经济价值不大。外壳部分的主要材料是铝合金等金属材料，在拆解或者破碎环节可以直接回收，而且回收纯度高。表1：各类动力电池中锂钴等金属含量金属含量锂钴镍锰铝磷酸铁锂1.60%////锰酸锂2.85%//22.40%/NCM1112.45%6.87%6.82%6.41%/NCM5232.82%4.75%11.78%6.65%/NCM6223.01%5.07%15.09%4.73%/NCM8113.29%2.78%22.03%2.59%/三元NCA3.04%3.84%20.31%/0.59%数据来源：高工锂电， 1.1动力电池回收：符合节能环保理念十九大召开以来，国家对于生态文明建设重视程度加深，环保督查严格执行，问题企业强制停产整改，重点污染企业排放监测，环境资源部严格落实绿水青山就是金山银山理念，环保力度加大。而动力锂电池中存在的重金属元素和其他对环境有害的污染物是电池退役后面临的主要环境问题。动力电池的主要污染物包括铜镍钴锰等金属元素、六氟磷酸锂遇水产生的氢氟酸、有机溶剂以及其他塑料等白色污染物。钴镍锰元素都有一定的生物学毒性，随意丢弃会污染土壤和水源。钴元素是人体必需的一种微量元素，但过量钴会引起红细胞增生；锰慢性中毒导致持久性的精神、认知、运动功能损害；胶体镍或氯化镍毒性较大，可引起中枢性循环和呼吸紊乱，使心肌、脑、肺和肾出现水肿、出血和变性。如果动力电池没有得到妥善的回收处理而随意丢弃到环境中，这些化学元素最终会通过食物链和生物富集效应，最终汇集到人的体内，出现各种中毒症状，威胁人类的身体健康。动力电池材料中另一个主要的污染源来自于电解液。目前的动力电池使用的是液态电解液，其中有机溶剂如果不经过任何处理直接排放到环境中同样会造成污染；溶剂目前采用的比较多的就是六氟磷酸锂，六氟磷酸锂遇水产生氢氟酸，有剧毒而且腐蚀性很强，对于环境也会造成极大的污染。而其他部分，诸如外壳材料和隔膜一般是高分子塑料制品，会产生白色垃圾。因此回收动力锂电池具有极强的环保意义，符合当今打造蓝天白云、碧水青山的环保大方向。表2：锂离子电池组分的化学特性和潜在环境污染主要组成结构主要材料主要回收资源主要污染来源正极磷酸铁锂/锰酸锂/三元材料/钴酸锂铁、锂、钴、铝等三元材料中钴元素有毒；钴酸锂中钴元素有毒负极石墨/碳材石墨、碳材料天然石墨的开采、石墨浮选的回收方法产生石墨粉尘电解液有机溶剂、锂盐碳酸乙烯酯、碳酸二甲酯、锂盐有机溶剂中DMC对环境污染；锂盐中六氟磷酸锂遇水产生氟化氢有毒外壳材料铝壳/钢壳/塑料壳/铝塑膜铁、铝、铜塑料壳、铝塑膜为白色污染物隔膜PP/PE塑料白色污染物粘结剂PVDF、VDF、EPD橡胶、化学品产生HF和氟污染数据来源：储能科学与技术，1.2国家高度重视，政策密集出台国家在新能源汽车产业形成的初期，就已经认识到动力电池报废的相关问题，不断出台动力电池回收政策，完善回收体系建设。随着动力电池报废高峰来临，近期政策更是接连出台，表明了国家对于动力电池回收问题的高度重视，也为我国动力电池行业长期稳定的发展提供了政策支持。 在动力电池回收领域落实生产者责任延伸制度，是构建废旧电池回收网络的重要环节。2016年12月，工信部发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》（征求意见稿），明确了汽车生产企业承担动力蓄电池回收利用主体责任。2018年1月工信部等7部委发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》，要求汽车生产企业应建立动力蓄电池回收渠道，负责回收新能源汽车使用及报废后产生的废旧动力蓄电池。鼓励汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，合作共建、共用废旧动力蓄电池回收渠道。通知还提出，鼓励社会资本发起设立产业基金，研究探索动力蓄电池残值交易等市场化模式。表3：动力电池回收产业政策和行业规范时间政策名称主管部门重要内容2014年7月21日关于加快新能源汽车推广应用的指导意见国务院办公厅研究制定动力电池回收利用政策，探索利用基金、押金、强制回收等方式促进废旧电池回收，建立健全废旧动力电池循环利用体系2016年1月5日电动汽车动力蓄电池回收利用技术政策（2015版）发改委、工信部、环保部、商务部、质检总局指导企业合理开展电动汽车动力蓄电池的设计、生产及回收利用工作，建立上下游企业联动的动力蓄电池回收利用体系，落实生产者责任延伸制度。2016年2月4日新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范工信部对综合利用企业的布局和项目建设条件、规模、装备和工艺，资源综合利用及能耗，环境保护要求，产品质量和职业教育，安全生产、职业健康和社会责任方面对企业提出相应的要求2016年12月1日新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法（征求意见稿）工信部对生产、使用、贮存和运输过程中产生的废旧动力蓄电池回收处理办法进行规定，落实生产者责任延伸制度，要求汽车生产企业承担动力蓄电池回收利用主体责任。2016年12月21日废电池污染防治技术政策环保部逐步建立废铅蓄电池、废新能源汽车动力蓄电池等的收集、运输、贮存、利用处置过程的信息化监管体系2017年1月3日生产者责任延伸制度推行方案国务院办公厅建立电动汽车动力电池回收利用体系，电动汽车及动力电池生产企业应负责建立废旧电池回收网络，利用售后服务网络回收废旧电池，统计并发布回收信息，确保废旧电池规范回收利用和安全处置2017年5月12日车用动力电池回收利用拆解规范国家标准化管理委员会首个动力电池回收利用的国家标准，明确指出回收拆解企业应具有相应的资质2017年7月13日《车用动力电池回收利用余能检测》国家标准化管理委员会规定了车用废旧动力蓄电池余能检测的术语和定义、符号、检测要求、检测流程及检测方法，且适用于车用废旧锂离子动力蓄电池和金属氢化物镍动力蓄电池单体、模块的余能检测。2018年1月新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法工信部、科技部、环保部、交通部、商务部、质检总局、能源局汽车生产企业应建立回收渠道，负责收集废旧动力蓄电池，集中贮存并移交至与其协议合作的相关企业。鼓励汽车生产企业、电池生产企业、报废汽车回收拆解企业与综合利用企业等通过多种形式，合作共建、公用废旧动力蓄电池回收渠道。2018年7月3日《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》工信部建立溯源管理平台，对动力蓄电池生产、销售、使用、报废、回收、利用等全过程进行信息采集，对各环节主体履行回收利用责任情况实施监测。规定8月1起实行，过渡期一年。 2018年7月25日《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》工信部等7部委确定17省和地区及中国铁塔展开动力电池回收利用试点工作；加大政策支持，加强与相关产业政策对接，引导金融机构及社会资本加大对动力蓄电池回收利用项目的支持力度。标志我国动力电池回收利用市场建设进入导入期材料回收要求是推荐性国家标准，其代号为“GB/T”，对材料回收企业的人2018年7月27日《车用动力电池回收利用材料回收要求》（征求意见稿）全国汽车标准化技术委员会员、场地、处理技术和回收率等全方面进行了详细的要求。镍、钴、锰元素的综合回收率应不低于98，锂元素的回收率应不低于85％，其他主要元素回收率应不低于90；稀土等其他元素回收率宜不低于95。铜、铁、铝元素的综合回收率应不低于90。数据来源：工信部等，电池溯源管理确保动力电池来有源，去有踪，环节可控。2018年7月3日，工信部发布了《新能源汽力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》，要求建立溯源管理平台，对动力蓄电池生产、销售、使用、报废、回收、利用等全过程进行信息采集，对各环节主体履行回收利用责任情况实施监测。目前动力电池溯源管理平台正式运行，过渡期一年。图5：动力电池溯源管理综合平台-回收利用管理模块数据来源：中国汽车技术研究中心，规定对电池生产企业、汽车生产企业、回收拆解企业、梯次利用企业和再生利用企业等各主体的承担工作做了明确划分，保障电池从出厂给车企，到终端消费者，再到回收拆解等各环节都有迹可循，全生命周期动态监测也降低了回收拆解利用过程的难度。表4：动力电池溯源管理规定对参与主体的要求电池生产企业申请厂商编码动力蓄电池编码规则备案对电池进行编码与标识将电池编码信息报送整车企业 汽车生产企业采集电池生产、车辆生产（进口）、车辆销售、维修更换、电池回收、电池退役等环节的溯源信息并上传至溯源管理凭条报送并公布回收服务网点信息回收拆解企业上传报废车辆信息上传电池移交信息梯次利用企业申请厂商代码梯次利用电池编码规则备案对梯次利用电池产品编码与标识上传梯次利用产品生产、出库信息上传电池报废信息再生利用企业上传电池接收信息上传电池再生利用信息数据来源：工信部，地方政府发挥着重要的鼓励引导作用。除了国家政策的引导以外，部分大力推广新能源动力汽车的城市也制定了相关的补贴政策和办法帮助建立完善的回收体系。如上海市在2014年就颁布补贴政策，对于回收废旧动力电池的车企，每套废旧电池补贴1000元。深圳要求整车企业按20元/KWh计提动力电池回收处理资金，同时地方政府给予不超过50%比例的补贴。表5：部分城市动力电池回收补贴政策城市政策补贴上海2014年上海市政府给予1000元/套的奖励。车企回收动力电池政府将补助1000元/套广州建立车用动力电池回收渠道，按照相关要求对动力电池进行回收处理。北京关于新能源汽车不限行、不限购、不缴税的“3不政策”，北京市均已落实；与此同时，北京动力电池回收问题可通过“3个环节”有效解决。（1）车企是动力电池回收的第一责任主体。（2）退役的动力电池还可以梯次利用。（3）技术的革新使得废旧电池回收处理后利用率能达到99%，且对环境无害。深圳整车制造企业负责新能源汽车动力电池强制回收，并由整车制造企业按照每千瓦时20元专项计提动力电池回收处理资金，地方财政按照经审计的计提资金额给予不超过50%比例的补贴，建立健全废旧动力电池循环利用体系。每卖一辆车厂商拿出600元、政府拿出300元，用于回收动力电池。数据来源：中国新能源网，搜狐，二、报废拆解和梯次利用双主线发展，打造动力电池完整闭环2.1回收环节为动力电池产业链画上完整闭环 回收为动力电池产业链补上最后一环。动力电池产业链上游是正负极材料、电解液和隔膜等材料，这些材料的制备流程包括锂钴矿的冶炼，钴盐等中间产品的生产和前驱体、石墨、六氟磷酸锂等材料的加工，下游是新能源汽车行业。通过对动力电池进行回收，可以获得除了隔膜、负极以外的大部分材料，实现资源循环利用。图6：锂电回收为动力电池产业链构建了完整闭环数据来源：从动力电池回收环节看，上下游产业链延伸到新能源汽车产业链和储能领域。上游以新能源汽车企业为主体，包括了新能源汽车售后服务网点、电池租赁企业以及回收服务网点；下游则以梯次利用企业和锂电材料生产企业为主体。形成动力电池回收重要闭环的环节既是本行的前端，同时也是本行业的后端，他们由整车厂商、汽车经销商和消费者组成。全新电池经过电池企业、整车企业、汽车经销商，最后流入到消费者手中，消费者将报废的电池通过售后服务网点和电池租赁企业更换新电池，同时由售后网点、电池租赁企业收集废旧电池，转交给回收服务网点和废旧电池综合利用企业，通过综合利用企业生成可再利用产品。流向梯次利用企业的电池在报废后又回到综合利用企业做再生资源利用，这些再生资源流向电池生产企业再做成新的电池，进而流向整车企业，形成一个闭环。图7：废旧动力电池回收产业链及电池流向 数据来源：在上述环节中，梯次利用企业和锂电材料生产企业发挥着重要的作用。梯次利用企业将废旧动力电池的剩余寿命在储能等领域进行二次利用，继续发挥剩余价值，拓展了动力电池寿命周期；而锂电材料生产企业接纳综合回收利用企业的再生产品，主要是电池的前驱体，如硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂、氢氧化锂等原材料，保证回收来的资源再次回流到动力电池产业链中。2.1报废拆解和梯次利用双主线发展动力电池的回收利用主要包括两种方法：梯次利用和资源再生。由于动力电池对容量要求较高，当电池容量退化到70%~80%时，已经不能满足新能源汽车的需求，必须更换新的动力电池。但是这些电池仍有比较大的利用空间，通过对其进行拆解分拣重新组合，应用到光伏电站、微电网等大型用电领域，或者通过将动力电池小型化，装配到UPS电源、低速代步车、电动自行车和家用充放电系统中。梯次利用不仅能充分发挥退役电池的剩余寿命，而且从商业模式上进一步降低电池成本。对于磷酸铁锂电池，由于含有的高价金属材料比例低，拆解回收经济性较差。我们测算理想状态下，回收一吨磷酸铁锂电池仅能创造1.3万元的收入，不足以覆盖回收成本。同时考虑到磷酸铁锂电池的可循环次数较高，比较适合采用梯次利用的方式以充分利用其剩余容量。资源再生是指退役的动力电池首先经过拆解破碎，再通过化学、物理或者生物过程得到高纯锂盐和其他前驱体材料的过程。三元动力电池中含有大量锂钴镍锰金属，回收收益较高，同时三元动力电池循环次数较低，梯次利用价值不大，更适合直接进行报废回收。目前政策引导是鼓励先梯次利用、再拆解回收，以充分发挥废旧电池的经济效益。但是，受制于电池均一性和成本影响，目前梯次利用的量比较小，据GGII统计，2017年全国梯次利用和拆解报废的锂电池(含数码锂电)共8.3万吨，其中电池拆解占比95%。图8：动力电池两种回收利用方式 数据来源：目前摆在梯次利用面前的有两个技术问题，离散整合技术和寿命检测技术。动力电池发展至今，不同厂商电池的一致性较低，这对梯次利用造成了很大障碍。同时，电池的容量、电压、内阻等在梯级利用时，会在很少的循环次数下形成断崖式下跌，对后期使用维护造成极大困难。整体来看，梯次利用的投入成本仍高于采购新电池的成本，因此目前国内的退役动力电池梯次利用仍处在试点阶段。中国铁塔是大型储能设备的最大用户，配置需求足够容纳退役动力电池二次利用。铁塔目前在全国范围内拥有180万座基站，备电需要电池约54GWh；60万座削峰填谷站需要电池约44GWh；50万座新能源站需要电池约48GWh。合计需要电池约146GWh。以存量站电池6年的更换周期计算，每年需要电池约22.6GWh；以每年新建基站10万个计算，预计新增电站需要电池约2.4GWh。合计每年共需要电池约25GWh。庞大的基站、储能布局足够承接退役磷酸铁锂动力电池规模。政府鼓励电池企业和车企与铁塔合作，开展动力电池梯次利用试点。目前铁塔已经建立了57个试点基站，运行状况良好。2017年，中国铁塔进一步扩大试点规模，在五个省建立了总计0.3GWh的梯次利用基站，2018年1月中国铁塔还与桑德集团等16家企业签订新能源汽车动力电池回收利用战略合作伙伴协议。2018年7月25日，工信部等七部门联合发布《关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》，扩大梯次利用试点范围，以17个省市和地区（包括京津冀地区、山西省、上海市、江苏省、浙江省、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南省、广东省、广西壮族自治区、四川省、甘肃省、青海省、宁波市、厦门市）以及中国铁塔股份有限公司为试点，做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作。表6：国内梯次利用的试点项目试点公司试点项目中国铁塔首批试点57个基站运行2年、状况良好；2017年扩大试点，采购0.3GWh的梯级电池在5省使用。2018年1月，中国铁塔公司与桑德集团等16家企业签订新能源汽车动力电池回收利用战略合作伙伴协议。煦达新能源2017年9月，国内首套MWh级工商业梯级电池储能系统项目在江苏投运，储能系统成本低于1元/Wh，通过消峰填谷每天可产生625元的峰谷价差收益，预计5年即可收回投资成本。中航锂电梯次利用电池已应用于中国铁塔公司通讯基站；并在其园区实施了太阳能储能示范 项目宁德时代与宇通、上汽、北汽、吉利等车企展开合作回收废旧动力电池，将其改造用于储能比亚迪委托授权经销商将废旧动力电池运到宝龙工厂进行梯级利用；废电池运送到惠州材料工厂拆解回收。数据来源：根据公开资料整理，相比于中国的电动汽车，国外发达国家在动力汽车的产业上起步较早，比我国更早面临退役动力电池的回收问题，国外在动力电池回收上的做法对我们有一定的借鉴作用。从国外的经验来看，德国的博世集团利用宝马的ActiveE和i3纯电动车报废的电池建造了2MW/2MWh的大型官府电站储能项目，相比于在大型储能系统上开展应用需要考虑的电池一致性问题，在个人领域上的应用对一致性的要求就比较低。国外车企在这方面已经成立了有关公司开展相应的业务，4REnergy公司是日产汽车与住友商事株式会社在2010合资成立的，致力于实现日产聆风的锂电池二次商业化利用。公司回收日本和美国市场中聆风汽车的废旧电池用于住宅及商用的储能设备，目前已经推出两款储能电池产品。以外，ABB和日产聆风合作处理退役电池，特斯拉的Powerwall项目。表7：国外梯次利用项目国外企业相关项目日产聆风（日本）日产聆风(Leaf)电动车的二次电池为JohanCruijff竞技场供电。该公司安装了一个巨大的储能系统，由148个日产聆风电池组组成，每小时能产生2.8兆瓦能量，并从安装于体育场屋顶的4,200多块太阳能电池板中获取能量。FreeWire（美国）美国的FreeWire公司推出了一款叫Mobi的电动汽车移动充电站。这款产品是由废旧电动车电池制成，能储存48kwh的电量，超过目前市面上大部分电动汽车的电池容量。4REnergy（日本）日产汽车与住友商事株式会社在2010合资成立了4REnergy株式会社，致力于实现日产聆风的锂电池二次商业化利用。公司回收日本和美国市场中聆风汽车的废旧电池用于住宅及商用的储能设备。Younicos（欧洲）在欧洲，Younicos回收电池用以建立组合分布式能源的虚拟电厂，并会参与一次调频市场的电价制定。德国博世集团利用宝马的ActiveE和i3纯电动汽车报废的电池建造了2MW/2MWh的大型光伏电站储能系统。Tesla（美国）特斯拉也在电网级储能应用，家用储能墙，太阳能储能等业务做了部署。这些未来也都是潜在梯次利用的场景。数据来源：根据公开资料整理，报废的三元材料电池由于含有较多的高价值金属，一般采用直接报废拆解的方式。动力电池报废拆解的流程是：放电、拆解电池系统、拆解电池模组、电池包处理和材料提纯，从而实现从废旧动力电池系统向可再次利用的高纯锂盐和高纯过渡金属的转变。锂电回收的核心环节在于电池包处理和材料提取，在这两个环节采用物理、化学或者生物的方法，将废旧动力电池中的金属元素提纯，生产可再次利用的动力电池所需的原材料。图9：动力电池拆解再生利用的流程 数据来源：LionEngineering，动力电池的拆解回收目前主要集中在对正极材料的回收上，回收方法有干法回收、湿法回收和生物回收技术。干法回收主要是指使用机械分选法和高温热解法直接实现各类电池材料或者有价金属的回收，但是确定也比较明显，容易造成二次污染而且能耗高，不符合国家节能减排的环保政策。湿法冶金方法是对锂电池进行破碎分选一溶解浸出一分离回收的处理过程。这一方法的优势就是产品纯度高，化学反应选择多，对操作和设备要求低，但是缺点是反应速度慢，工艺复杂、成本偏高。生物回收技术主要是利用微生物浸出，将体系的有用组分转化为可溶化合物并选择性地溶解出来,实现目标组分与杂质组分分高，最终回收锂、钴、镍等有价金属，但是目前微生物菌类培养困难，浸出环境要求高。表8：正极回收的三种方法后续处理方法内容优点缺点干法回收不通过溶液等媒介，直接实现各类电池材料或有价金属的回收，主要包括机械分选法和高温热解法可回收汞、镍、锌等更多的重金属造成二次污染，且能量消耗高湿法回收湿对锂电池进行破碎分选一溶解浸出一分离回收的处理过程。主要包括湿法冶金、化学萃取以及离子交换等三种方法对设备和操作要求低,化学反应选择多，产品纯度高，能够合理控制投料，对空气无影响反应速度慢,物料通过量小,工艺复杂,成本高,回收产品价值低。生物回收技术技术主要是利用微生物浸出,将体系的有用组分转化为可溶化合物并选择性地溶解出来，实现目标组分与杂质组分分高，最终回收锂、钴、镍等有价金属成本低，污染小，能源消耗低，微生物可重复利用微生物菌类培养困难，浸出环境要求高。数据来源：中国粉体网，具体采用哪种方法，根据电池种类不同，会有不同的工艺流程，但是值得注意的是，任何工艺，每一步、每一个细节，如果处理不当，都可能会涉及电池安全和处理中的二次污染问题。国外部分企业目前已经实现了工业化处理废旧动力电池，它们采用不同的技术手段，回收的材料以锂钴镍等金属为主。我国动力电池回收企业如格林美、邦普循环等在资源再生领域深耕多年，工艺水平已经达 到国际水准。其中格林美是全球最大钴粉制造企业，超细钴粉国际、国内市场占有率分别达到20%、50%以上，超细镍粉成为世界三大镍粉品牌之一；邦普循环综合回收率达到98.58%，国内第一。表9：国外实现工业化生产的主要废旧电池回收企业国家企业名称回收工艺回收材料比利时Umicore高温热解钴、镍等美国RetrievTechnologies低温球磨-湿法冶金锂、镍、钴等法国Recupyl拆解—湿法浸出—净化铝、钴、锂、等不锈钢等日本住友金属矿山基于原有镍、铜冶炼工艺镍、铜德国IME热解-湿法工艺铁、镍、钴合金、碳酸锂日本Mitsubishi冷冻-热解-干法铁、铜箔、碳酸锂等瑞士Batrec破碎-高温热解镍、钴、氧化锰等数据来源：中国粉体网，表10：我国代表企业回收工艺情况公司名称重要工序流程简述主要产出格林美液相合成和高温合成分类旧电池并粉碎得到其中的钴镍材料通过溶解、分离、提纯等得到含钴镍离子的液体。利用液相合成和高温合成重新制备出高纯度的钴镍材料。球状钴粉邦普循环定向循环和逆向产品定位溶解回收的旧电池得到含镍、钴、锰、锂等元素的溶液。再通过定向循环模式和逆向产品定位设计技术反复调节溶液中各元素的比例。镍钴锰酸锂、电池级四氧化三钴赣锋锂业电解法和纯碱净压法溶解废电池，分离得到含锂溶液，通过电解法和纯碱浸压法得到锂材料碳酸锂和电池级氧化锂数据来源：中国粉体网，2.1商业模式探索：创建回收渠道+拆解中心行业大联盟目前废旧动力电池回收来源主要有三个方面：第一是动力电池厂商生产出的次品和整车企业在装备过程中产生的次品，这两类电池不经过消费者直接从动力电池厂商和整车厂商回收到综合利用企业。第二种是从整车厂商经过经销商到达消费者手中，当消费者手中的电池退役后，通过汽车售后服务更换动力电池或者汽车报废后交给报废处理企业，经过这两种渠道回收废旧电池。第三种通过电池租赁企业更换废旧电池，由电池租赁业负责回收废旧电池。锂电回收行业的参与者主要有动力电池与整车厂设立的回收企业和专业的第三方综合利用回收企业。前者主要有比亚迪、宁德时代、国轩高科、比克电池、中航锂电、雄韬电源、北汽新能源等，是动力电池回收的主要责任承担着。他们负责回收渠道的搭建，掌握着退役锂电池资源，在退役电池的来源上有着先天的优势。而专业第三方回收企业以格林美、华友钴业、豪鹏科技、邦普循环和光华科技为代表，具有专业的技术和多年的回收经验，回收渠道和产品分销渠道完善。表11：国内布局动力锂电回收的企业企业名称所属分类锂电回收业务情况 格林美专业第三方国内规模最大的废旧电池与报废电池材料处理生产线，年回收利用钴资源4000多吨，占中国战略钴资源供应的30%以上；公司围绕打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源全生命周期循环价值链，积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络，先后与60多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议。建成武汉、无锡和荆门三大动力电池拆解示范中心；建成武汉圆柱PACK自动生产线、200组/天的梯次利用动力电池生产线、与比亚迪公司合资设立的储能电站（湖北）有限公司先后在荆门、武汉、江西等地安装4个光伏电站。华友钴业专业第三方子公司衢州华友钴新材料入选第一批动力电池回收试点单位；成立华友循环专业从事新能源汽车废旧动力电池综合利用，公司在衢州已建成了再生资源项目，已在建自动化拆解和冶金生产线为工信部《锂离子电池材料全生命周期绿色制造项目》，该项目中提纯冶金再生中心辐射整个浙江。收购碧伦生技进军金属资源回收领域。收购韩国TMC70%股权切入“废锂电池拆解回收-正极材料再造”环节。寒锐钴业专业第三方1亿元设立全资子公司赣州寒锐新能源，进军锂电池回收领域；建设锂电池废料回收和湿法冶炼生产线项目桑德集团专业第三方目前公司拥有完善的回收体系和和电池资源化循环利用基地。回收体系包括：再生资源产业园回收、电子废弃物回收、汽车企业回收、云平台回收（易再生）、报废汽车回收、梯级利用回收、材料及电池生产企业回收。电池资源化循环利用基地，构成覆盖南北方的锂电池资源利用化产业网。2017年1月16日，与湖南宁乡县政府签订了国内最大的废电池资源化项目。项目计划投资10亿元，用于建设废旧电池及生产废料10万吨、年产3万吨镍钴锰/镍钴铝三元前驱体材料的产业基地。项目拟于2017年上半年开工建设，2018年上半年调试设备并正式投产，预计产值不低于30亿元。超威集团专业第三方超威集团投资成立长兴亿威新能源有限公司，致力动力锂离子电池无忧售后、电池回收与梯次利用。公司成立以来，成功设计出针对锂离子电池的“IDBMS”系统，通过这套系统在每个锂电池内部设置一个具有GPRS定位功能的电子装置和一个可以读取数据的芯片，对超威所有出厂的锂离子电池进行全生命周期跟踪。此外，公司正在努力构建标准化的新能源汽车动力电池服务体系，力争电池回收网络平台覆盖全国，目前北京、深圳、广州等安全中转库和服务网点正在积极筹建中，计划在2018年底在全国建成7个安全中转库、3000余家服务网点，最终实现以用户为主导的24小时无忧售后服务。坚瑞沃能-沃特玛专业第三方沃特玛被陕西坚瑞沃能收购。沃特玛在2012年就开始探索动力电池二次利用的路线、方法，同时建成了一座3MW磷酸铁锂电池储能电站，为废旧动力电池的梯级利用奠定了基础。目前，沃特玛通过申报承担了深圳市大容量储能电站建设及示范应用项目，摸索出两套退役动力电池回收梯次利用方案。在锂电池回收环节，沃特玛通过企业独创的“定向循环”模式和全球领先的“逆向产品定位设计”技术，以配方还原技术调节多元素成分配比，辅以对合成溶液进行热力和动力PH值调控，实现从废旧电池到电池材料的“定向循环”，从而将电池从制造、消费到回收整个流通环节进行有机整合。邦普循环专业第三方邦普集团是专业从事废旧电池及报废汽车资源化回收处理和高端电池材料生产企业，已形成“电池循环、载体循环和循环服务”三大产业板块，年处理废旧电池30000套，总量超过2万吨、年生产镍钴锰氢氧化物1万吨，总收率超过98.58%，回收处理规模和资源循环产能已跃居亚洲首位。2017年邦普集团旗下10万吨废旧动力电池循环利用产业化扩建项目近日开建，预计3年内达产。届时动力电池回收规模将达到10万吨，三元前驱体（以镍盐、钴盐、锰盐为原料制成的电池正极材料）总产能将达到5万吨/年，有望成为全球最大的电池材料前驱体供应商之一。天奇股份专业第三方2017年收购乾泰技术，专注于报废新能源汽车动力电池后市场的循环综合应用的高新技术企业。旗下有乾泰技术（深汕特别合作区）有限公司和深圳市朗能电池有限公司。乾泰技术（深汕特别合作区）动力电池生态产业园将动力电池回收相关的新能源汽车智能拆解产线产业化、退役动力电池智能拆解 产线研发及产业化、拆解后电池梯级利用PACK产线研发及产业化、报废电池物理分解产线研发及产业化、动力电池全生命周期追溯与监管平台运营等业务，集中于产业园区内进行产业化探索和验证，力争为国家动力电池试点示范工作做出有益探索。光华科技专业第三方公司依靠主业PCB化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域,成为第一批入选公示的试点企业,证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000吨报废动力电池的再生利用线,下半年在珠海高栏港经济区扩产建成年处理1万吨报废动力电池的再生利用项目;同时公司与中国铁塔广东分公司等签署战略协议,有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。厦门钨业-豪鹏科技专业第三方豪鹏科技由豪鹏国际集团与北汽新能源汽车股份有限公司共同建立，是专业从事废旧二次电池再生资源回收及加工利用的企业。公司建设江西省首个废旧电池回收工程示范中心，包含首条动力电池拆解示范线和废旧电池电子产品回收示范线。拥有30余项自主开发的专利技术，其中5项为发明专利，9项为动力电池循环利用专利，并参与制订了四项国家标准。豪鹏科技通过建立回收渠道、搭建回收网络、开发梯次利用技术、完善综合利用，建立了动力电池“生态圈”。金源新材专业第三方公司定位为综合回收、利用废旧锂电池及钨钴废料，生产、销售电池级四氧化三钴、硫酸钴及工业级碳酸锂、碳酸镍等产品的循环经济型企业。公司是电池回收利用细分行业中技术领先的企业。总回收率可达98.5%，较一般技术高出近5个点。尾水回收技术不仅能够从浓度较低的尾水中回收锂，还能够实现水资源的重复利用，只需补充蒸发掉的水分即可，水循环利用率达到94%。而其他未具备该技术的公司，不仅无法回收尾水，还要对其进行妥善处理才能排放。芳源环保专业第三方芳源环保主营业务为含镍、钴废物循环回收及镍电池、锂电池正极材料研发、生产及销售业务。2016年公司挂牌新三板。2014年10月，芳源环保和深圳贝特瑞新能源材料股份有限公司签署战略合作协议。双方围绕锂离子电池三元正极材料前驱体业务开展全方位合作，共同打造全国最大的动力电池正极材料生产基地和以电动汽车为主的废旧动力电池回收利用示范基地。振华新材专业第三方投资设立贵州红星电子材料有限公司，进行“二次资源循环利用技术的研究、开发；废旧电动汽车底盘、锂离子电池及废料的回收、存储、拆卸、拆解、再生利用；含钴、含镍、含锰、含锂材料的生产和销售”。红星电子已建成年处理6000吨的废旧锂离子电池及材料的回收处理工厂比亚迪动力电池与整车厂比亚迪动力电池回收有比较健全的流程体系，回收效率较高。采用委托授权经销商来回收废旧动力电池。将废旧电池运送到比亚迪宝龙工厂进行初步检测。如果废旧电池可以继续使用，这些电池可能会继续应用在家庭储能或基站备用电源等领域。如果不能再利用，运送到惠州材料工厂的相关部门，采用湿法回收方法进行拆解回收。与格林美达成合作，推动构建“材料再造-电池再造-新能源汽车制造-动力电池回收”的循环体系。宁德时代动力电池与整车厂动力电池回收后，CATL会将其改造用于储能，之后在进行回收再利用。回收体系建设方面，CATL除了与宇通、上汽、北汽、吉利等车企合作外，也与具有材料回收资质的湖南邦普合作，通过对动力电池分类、拆解，进行材料回收。2015年CATL取得广东邦普控制权，广东邦普主要业务为将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体(镍钴锰氢氧化物)等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。目前，广东邦普已成为全国领先的锂电池材料三元前驱体的供应商。国轩高科动力电池与整车厂在2012年就开始了动力电池的回收工作，并于同年规划建设了1.3MW纯电量和4.4MW集装箱式纯电量的梯次利用项目。目前，国轩高科正在开发电池回收和梯次利用相关技术及市场，即将推出日处理2000Ah的电芯资源回收线，动力电池的拆解、金属和粉体的分离、粉体处理等工序都在里面完成。比克电池动力电池与整车厂比克电池将旧电池通过专业处理，用于储能、供电基站、路灯、电动工具及低速电动车等，或将原材料再次回收制造新电芯。此外，比克电池正在开展“废旧新能源汽车拆解及回收再利用”项目，已获得 国家专项投资补助。该项目总投资2亿元，拟建设占地3万平方米，已于2015年底开工建设，预计2017年建成并达到年综合处理2万辆报废汽车及3万吨动力电池的能力。成飞集成-中航锂电动力电池与整车厂中航锂电2012年开始涉足动力电池回收方面的研究，2014年起建成一条动力电池回收示范线，目前，公司自动化锂动力电池拆解回收示范线可对锂动力电池中的有价值材料进行最大限度地回收，其中铜铝金属回收率高达98%，正极材料回收率超过90%。雄韬电源动力电池与整车厂雄韬股份通过服役动力电池进行相关数据分析，以及对退役动力电池电芯性能测试和安全拆解，对电芯剩余容量、内阻、OCV、自放电等数据建立起一套独具特色的电池寿命模型体系。此外，雄韬集团也积极着眼于相关产业链的整合与整车企业建立资源共享的战略合作关系。北汽新能源动力电池与整车厂在河北建设了电池梯次利用及电池无害化处理和稀贵金属提炼工厂，将锂电池通过物理和化学方法将其中的主要成分重新提纯、回收利用等。北汽新能源拥有废旧锂离子动力电池回收示范线，可实现日均100只以上电芯的处理能力，利用再生法正极材料回收利用率达85%以上，锂元素回收率达80%以上，极片的铜箔、铝箔的回收率均达99%以上，同时可对电解液进行无害化处理。猛狮科技动力电池与整车厂计划将正在建设、完善的全国连锁服务体系投入到废旧电池回收和梯次利用当中，公司将与动力电池企业和新能源整车企业展开合作，以这两类企业为源头回收废旧动力电池。猛狮科技董事长陈乐伍表示，在猛狮科技的战略规划中，未来最好的电池产品将用于新能源汽车，产品淘汰下来后，会用在清洁电力领域做储能电池，而后再用于家庭储能。猛狮科技将动力锂电池生产与储能领域的应用相结合，最终形成完整的电池梯次利用体系，通过这种梯级利用的方式，使电池的使用价值最大化。数据来源：各公司公告，2018年8月1日，工信部公布了《符合<新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件>企业名单（第一批）》，衢州华友、赣州豪鹏、荆门格林美、湖南邦普循环和广东光华科技5家公司入选，这5家公司均属于专业第三方。根据《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》中的规定，作为第一批符合行业规范条件的企业，它们未来将有机会参与废旧动力蓄电池回收利用标准体系的研究制定和实施工作，从而在行业中获得先发优势地位。表12：符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第一批）入选公司母公司（或控股公司）地域分布衢州华友钴新材料有限公司华友钴业浙江赣州市豪鹏科技有限公司厦门钨业江西荆门市格林美新材料有限公司格林美湖北湖南邦普循环科技有限公司宁德时代湖南广东光华科技股份有限公司光华科技广东数据来源：工信部，我们认为目前锂电回收行业仍处在发展初期，动力电池与整车厂和专业第三方企业分别占据电池回收的渠道优势和回收拆解技术优势。在国家对回收资质的管控下，动力电池回收行业最终将走向回收渠道和拆解中心大联盟的商业模式。在这种模式下，动力电池与整车厂与专业第三方企业合作，建立企业联盟。前者通过回收渠道收集废旧动力电池，以一定的价格交易给具有专业资质的第三方回收企业。目前已有企业积极拓展合作伙伴，如格林美和北汽集团旗下汽车服务贸易公司北汽鹏龙 签订《关于退役动力电池回收利用等领域的战略合作框架协议》，在共建新能源汽车动力电池回收体系、退役动力电池梯次利用、废旧电池资源化处理、报废汽车回收拆解及再生利用等循环经济领域以及新能源汽车销售及后服务等领域展开深度合作。这种模式必将吸引其他企业效仿，发挥各自优势，共同完善动力电池回收利用大体系。三、电池回收2020年爆发，2025年孕育370亿市场我国新能源汽车推广成效显著，2017年全年产销近77.7万辆，是2012年的60倍，是2016年的1.5倍。截止2017年底，全国新能源汽车保有量超过170万辆，过去三年新能源汽车终端持续产销两旺，带动了上游动力电池大规模出货，累计出货量已经超过85GWh。在动力电池3-5年寿命限制下，2013-2015年的电池已经达到报废标准，并在今年释放出一波体量，随后每年将会有更多电池报废下来，从而给锂电回收市场带来源源不断的增量。根据我们测算，锂电回收市场将在2020年才会迎来较大规模，而且以拆解回收为主，届时国内动力电池回收规模将达到46亿元。2025年，回收市场规模将达到370亿元，届时三元拆解回收，磷酸铁锂梯次利用双主线进行。在巨大的市场增量面前，锂电回收企业将充分享受蓝海机遇。3.1新能源汽车规模化替代进程加速，促进动力电池装机量提升政策引导和市场调节为新能源汽车市场培育了良好的消费习惯。2018年上半年，新能源汽车市场继续高歌猛进，实现41万辆的产销规模，是去年同期的2倍。预计新能源汽车全年销量破百万是大概率事件。在倡导环保出行和推动汽车电动化的背景下，我们认为未来新能源汽车将逐渐替代传统燃油车，成为道路上的主力军。根据工信部《汽车产业中长期发展规划》，2025年汽车销量中20%的比例是新能源汽车，传统汽车市场将出现萎缩，假设2500万的销量，则对应新能源汽车的体量大约是500万辆。鉴于双积分政策已经与4月正式实施，积分交易系统也在7月上线，这一系列举措为今后新能源汽车行业奠定了基调。政府将对新能源汽车的推广压力传导给车企端，促进车企生产更多的新能源汽车，我们预计2020年超额完成200万辆，2025年完成500万辆新能源汽车的销售规模。基于此，我们预计2018年新能源汽车销量将达到113万辆，占汽车总销量的3.7%；2020年完成210万辆的销售规模；2025年完成500万销量规模。表13：新能源汽车销量和动力电池装机量预测2015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E新能源车销量(万辆)33.1150.777.7113157210260325390450500增速342.9%53.13%53.25%45.43%38.94%33.76%23.81%25.00%20.00%15.38%11.11%乘用车1933.657.884116155192240288332368商用车11.71719.82941556885102118132电池装机量(GWh)15.728.0436.2454.5278.47108.88134.81168.51202.21233.32259.24磷酸铁锂10.8320.3317.972430353840424445占比69%72.50%49.59%44.02%38.23%32.14%28.19%23.74%20.77%18.86%17.36%三元电池4.246.2916.1528456990120150177200 占比27%22.43%44.56%51.36%57.35%63.37%66.76%71.21%74.18%75.86%77.15%其他0.631.422.122.523.474.886.818.5110.2112.3214.24占比4.00%5.06%5.85%4.62%4.42%4.48%5.05%5.05%5.05%5.28%5.49%数据来源：Wind，工信部，从3.7%到20%，占比提升表明新能源汽车对传统汽车的替代进程在提速，再加上单车带电量也有提升，从而给上游动力电池环节带来巨大的增量空间。2017年，动力电池装机量达到36.43GWh，同比增长29.9%。今年上半年装机量15.45GWh，较去年同期的6.25GWh增长了近1.5倍。预计，2018年全年完成54.5GWh的装机量。2020年实现108.9GWh，2025年259.2GWh装机量。图10：新能源汽车销量将保持高速增长（辆）6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,000-400%350%300%250%200%150%100%50%2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E0%20112012201320142015201620172018E销量增速数据来源：Wind，工信部，在新能源汽车推广初期，磷酸铁锂电池占绝对主力，随着对动力电池能量密度要求的提高，三元动力电池高能量密度的优势体现出来，装机量占比逐渐提升，2017年，三元动力电池装机量16.15GWh，占比44.56%，已经非常接近磷酸铁锂电池的装机量，2018年上半年，三元动力电池装机量超过磷酸铁锂电池。磷酸铁锂电池主要应用在客车、专用车上，而三元电池主要应用在乘用车上，在体量上具有绝对优势。未来，三元电池占比将进一步提升，我们预计，2018年三元电池装机量达到28GWh，占比51.4%；2020年达到69GWh，占比63.4%，而到2025年，装机量超过200GWh，占动力电池的比例超过77%。图11：终端需求带动动力电池装机量持续高增长（GWh） 3002502001501005020110450%400%350%300%250%200%150%100%50%2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E0%出租车（以帝豪EV450为例）：续航/公里300每日运营/公里300每天充电1全年充电365循环寿命上下限100020002012201320142015201620172018E磷酸铁锂三元电池其他增速数据来源：Wind，高工锂电，3.2动力电池报废规模不容小觑，2025年再扩大5倍动力电池在不同场景下使用年限有差异，通过对比终端不同的使用场景，理想情况下，私家车动力电池使用年限约5-9年，出租车和网约车等运营车辆使用年限为2-5年，新能源车往往更倾向于加入网约车阵营，从而拉低电池平均寿命。因此，我们认为“第N年回收量=第N-3年装机量/3+第N-4年装机量/3+第N-5年装机量/3”是比较合理的计算方式，而市场普遍乐观的按动力电池3年报废进行市场测算。表14：不同应用场景下，动力电池使用年限私家车（以帝豪EV450为例）：分时租赁（奇瑞EQ小蚂蚁400）：续航/公里300续航/公里200工作日往返/公里60每日运营/公里150周末用车/公里200每天充电1一周总里程500全年充电365每周充电4循环寿命上下限10002000全年充电208使用年限2.75.5循环寿命上下限10002000使用年限4.89.6网约车（以帝豪EV450为例）：续航/公里300每日运营/公里300每天充电1全年充电365循环寿命上下限10002000 使用年限2.75.5使用年限2.75.5数据来源：汽车之家，互联网，由于三元动力电池不断迭代升级，我们有必要对不同水平的三元电池产品进行了分类预测。三元动力电池发展初期，以NCM111为主，以523为研发方向。随着钴价格大幅度上涨，为了降低原材料成本，同时满足高能量密度的要求，三元电池在技术上逐渐向高镍低钴的NCM622/811和NCA电池发展。2012年，三元动力电池中只有NCM111和NCM523，两者八二分；2017年，NCM111/523/622/811和NCA电池的占比分别是8%，66%，20%，4%和2%。根据技术迭代进程和工信部对电池能力密度的要求，我们假设2020年，NCM111被淘汰，NCM523/622/811和NCA占比分别为25%、40%、30%和5%；2025年，NCM622和811占比90%，NCA占比10%。表15：三元动力电池各类型占比201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025ENCM11115%8%6%5%0%0%0%0%0%0%NCM52370%66%60%40%25%10%5%0%0%0%NCM62215%20%26%40%40%35%30%20%10%5%NCM8110%4%5%13%30%49%58%72%81%85%NCA0%2%3%4%5%6%7%8%9%10%数据来源：旺财钴锂，通过计算，我们得到，2018-2020年，需要回收的废旧动力电池容量分别为6.73GWh、15.81GWh和26.66GWh，同比增长292%、135%和69%。其中磷酸铁锂电池的容量为4.75GWh、11.31GWh和16.38GWh，占比70.53%、71.54%和61.43%；；三元动力电池的容量为1.7GWh、3.76GWh和8.89GWh，占比25.25%、23.75%和33.36%。2025年，我国需要回收的废旧电池容量则达到137.4GWh，是2018年的20倍，2020年的5倍。其中三元动力电池的回收量占比68%，达到93GWh，磷酸铁锂的占比27%，为37.67GWh。表16：2016-2025年动力电池回收规模（GWh）回收规模(GWh)201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E磷酸铁锂0.531.334.7511.3116.3820.7723.9929.6734.3337.67NCM1110.040.150.490.781.101.311.741.310.750.00NCM5230.020.141.062.515.9410.6215.1517.3514.7510.75NCM6220.000.010.160.471.533.829.5017.6325.7031.70NCM8110.000.000.000.000.220.682.639.3223.5544.80NCA0.000.000.000.000.110.390.992.033.555.75其他0.020.080.280.741.392.022.703.625.056.73合计0.601.726.7315.8126.6639.6056.7180.92107.69137.40数据来源： 图12：2018-2025年动力电池回收规模预测（GWh）图13：2018-2025年各类动力电池回收规模占比变化趋势1601401201008060402020160350%292%186%135%69%49%43%43%33%28%300%250%200%150%100%50%2025E0%100%3%%5%4%5%5%5%5%4%5%5%18%25%24%33%42%53%59%63%68%%78%71%72%61%52%42%37%32%27%88990%80%70%60%50%40%30%20%10%201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E0%20172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E磷酸铁锂三元电池其他增速磷酸铁锂三元电池其他数据来源：数据来源：根据各种型号的动力电池对应的电池重量关系，我们计算出2018-2025年报废动力电池重量。2018-2020年分别有4.2万吨、9.86万吨和16万吨动力电池报废，其中磷酸铁锂电池占绝对数量。2025年，有65.56万吨动力电池报废，三元动力电池占主导。考虑到前期磷酸铁锂电池能量密度普遍在110-120Wh/kg，2018-2020年实际退役电池重量要高于预测值。表17：各类型号动力电池能量密度和电池重量关系对应表电池类别系统能量密度Wh/kg1GWh电池重量（吨）磷酸铁锂1506667锰酸锂1606250NCM1111705882NCM5232104762NCM6222404167NCM8112803571三元NCA3003333数据来源：互联网，表18：2016-2025年报废动力电池规模（万吨）重量（万吨）201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E磷酸铁锂0.350.893.167.5410.9213.8415.9919.7822.8925.11NCM1110.020.090.290.460.650.771.020.770.440.00NCM5230.010.070.501.192.835.067.228.267.025.12 NCM6220.000.010.060.200.641.593.967.3410.7113.21NCM8110.000.000.000.000.080.240.943.338.4116.00NCA0.000.000.000.000.040.130.330.681.181.92其他0.010.050.180.470.871.261.692.263.164.21合计0.391.104.209.8616.0122.8931.1542.4253.8165.56数据来源：3.3动力电池回收市场规模预测磷酸铁锂和三元电池是动力电池两大主力。磷酸铁锂电池的循环次数较高，从新能源汽车上报废拆解下来后，还具有很大的利用价值，比如应用在电信基站的供电、家庭储能等领域，继续发挥作用；而三元电池报废下来后很难再继续使用，一般直接对其进行拆解回收金属材料。目前磷酸铁锂电池的梯级利用并不理想，这是因为前期电池pack技术水平限制，并没有完善的电池余量和充放电次数检测手段，拆解分拣成本高昂，再加上运输和组装成本，磷酸铁锂电池梯级利用的效益不高。随着国家针对电池管理的技术标准出台，对电池的跟踪检测会逐渐普及，未来，梯级利用的空间将非常大。表19：磷酸铁锂和三元动力电池特点比较性能指标磷酸铁锂三元材料LFP镍钴锰NCM镍钴铝NCA材料成分LiFePO4LiNixCoyMn1-x-yO2LiNixCoyAl1-x-yO2比能量mAh/g130-165150-210循环次数≥20001500-20001500-2000成本低廉高较高热稳定性优秀较好较差适用车型客车/乘用车乘用车乘用车数据来源：ofweek，按照动力电池3-5年的寿命周期，2018年报废的动力电池主要集中在2013-2015年，而2020年回收的电池集中在2015-2018年。这些电池中，磷酸铁锂电池的梯级利用存在一定的技术障碍。目前在政府的鼓励下，电池回收企业和铁塔公司一直在进行这方面的尝试。为了进行更好的对比，我们设置了两种预测模式：第一是统一将报废电池全部回收再造；第二是三元电池回收再造和磷酸铁锂电池梯级利用。3.3.1统一拆解报废下的市场规模预测在统一拆解报废回收情景下，磷酸铁锂、锰酸锂电池均按溶解回收金属来计算。磷酸铁锂电池中可回收的金属主要是锂，占正极材料的4.43%。锰酸锂电池中锂的含量为7.45%，此外，还有58.5%的锰金属。在三元电池中，可回收的金属材料价值更大，含7.17%-7.26%的锂、6.05%-20.34%的钴、5.64%-18.97%的锰和NCA中1.4%的铝。按照不同电池的能量密度，可以计算出1KWh电池中，各类金属的含量。 表20：不同类型动力电池正极材料中金属含量电池类别能量密度mAh/g1kWh正极重量Kg锂含量钴含量镍含量锰含量铝含量锂重量钴重量镍重量锰重量铝重量磷酸铁锂1302.404.43%0.00%0.00%0.00%0.00%0.106锰酸锂1102.397.45%0.00%0.00%58.51%0.00%0.1781.400NCM1111401.987.24%20.34%20.34%18.97%0.00%0.1440.4040.4040.376NCM5231601.857.23%12.19%30.48%17.05%0.00%0.1340.2260.5640.316NCM6221801.747.20%12.14%36.42%11.32%0.00%0.1250.2110.6320.196NCM8112001.637.17%6.05%48.36%5.64%0.00%0.1170.0990.7900.092三元NCA2001.397.26%9.18%48.96%0.00%1.40%0.1010.1280.6800.019数据来源：第一电动网、各公司公告，根据全国汽车标准化技术委员会发布的《车用动力电池回收利用材料回收要求》（征求意见稿），镍、钴、锰综合回收率应不低于98%，锂的回收率应不低于85％，其他主要元素回收率应不低于90%，铜、铁、铝元素的综合回收率应不低于90%。2018年已经达到要求水平，未来工艺改进将进一步提高回收率，2020年锂钴镍锰铝的回收率分别为90%、98%、98%、98%和90%；到2025年，锂金属的回收率进一步提升达到95%。表21：2016-2025年各类金属回收率假设201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E锂回收率80%85%85%85%90%90%90%95%95%95%钴回收率96%97%98%98%98%98%98%98%98%98%镍回收率96%97%98%98%98%98%98%98%98%98%锰回收率96%97%98%98%98%98%98%98%98%98%铝回收率90%90%90%90%90%90%90%90%90%90%数据来源：全国汽车标准化技术委员会，锂钴等金属受下游需求拉动影响，市场价格有了大幅度的上涨，我们取2018年初至今市场平均报价作为参考。锂金属91.3万元/吨、钴金属60.26万元/吨、硫酸镍2.79万元/吨、锰金属1.44万元/吨、铝金属1.43万元/吨，目前锂钴金属价格已经从高位回落，但仍处于高位，未来回收规模起来后对原材料形成很好的补充，降低对上游的依赖，因此锂钴等金属价格未来仍有可能下滑，为了便于计算，我们假设2019-2025年锂钴金属价格和当前价格持平。而高镍三元材料则会提升对镍的需求，从目前主流的NCM523到未来NCM811和NCA，单位Wh电池对镍的使用量增加60%，再加上出货量也在增长，未来镍的价格将受到需求端刺激而继续上涨，我们预计2019-2025年硫酸镍价格分别是29000-35000元/吨。通过计算，2018年动力电池回收市场规模仅10.1亿元，2020年达到46亿元，而2025年则超过330亿元。因此，锂电回收市场将在2020年才会迎来一定的体量，然后进入规模化退役回收时期。 表22：动力电池回收规模（第N年=第N-3年/3+第N-4年/3+第N-5年/3）201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E回收量（吨）锂53.72168.50669.011567.292855.324299.696220.669326.1212322.3315621.89钴18.0291.20458.70959.922099.253768.926381.949152.7811591.3113980.90镍24.32143.11873.281986.044907.359542.4617654.3529603.9044982.2864113.37锰45.07209.90926.262174.664462.657332.6711103.2015054.6618844.8522708.10铝0.000.000.000.001.886.7917.2935.5462.14100.65金属价格（元/吨）锂655000812000913000915000915000915000915000915000915000915000钴211169413219602684600000600000600000600000600000600000600000硫酸镍23385252522795429000300003100032000330003400035000电解锰12417126731441814400144001440014400144001440014400铝12490144381426114260142601426014260142601426014260市场规模（百万元）锂35.19136.82610.801434.072612.623934.225691.908533.4011274.9314294.03钴3.8137.69276.45575.951259.552261.353829.165491.676954.788388.54镍2.5516.22109.54258.44660.611327.382534.984383.656862.6810069.09锰0.562.6613.3531.3264.26105.59159.89216.79271.37327.00铝0.000.000.000.000.030.100.250.510.891.44合计42.11193.381010.152299.784597.067628.6412216.1818626.0125364.6533080.09数据来源：3.3.1三元电池拆解和磷酸铁锂梯次利用模式下市场规模预测三元拆解+磷酸铁锂梯次利用双主线发展更符合价值最大化。磷酸铁锂电池由于具有较高的可循环寿命，在储能等领域有着重大的二次利用价值，因此，在动力电池回收市场成熟阶段，磷酸铁锂电池更倾向于梯次利用，三元动力电池则进行报废拆解。因此，对这两类电池的回收方式分开测算更显准确。目前，磷酸铁锂电池梯次利用收入为0.2元/Wh，根据3.2章节统计，2018-2020年分别有4.75GWh、11.31GWh和16.38GWh的磷酸铁锂电池退役，那么梯次利用规模分别达到9.5亿元、22.6亿元和32.8亿元。三元电池拆解回收规模分别为6.18亿元、13.63亿元和31.61亿元。2018-2020年报废拆解和梯次利用合计市场规模分别为15.7亿元、36.3亿元和64.4亿元。2025年，合计市场规模超过370亿元。该模式下市场规模高于统一报废拆解模式，符合价值最大化的原则，未来必将成为主流模式。表23：三元电池拆解和磷酸铁锂梯次利用模式下市场规模预测201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E三元拆解回收 锂（吨）8.9747.77239.32543.221285.532309.223921.236324.618848.6711810.98钴（吨）18.0291.20458.70959.922099.253768.926381.949152.7811591.3113980.90镍（吨）24.32143.11873.281986.044907.359542.4617654.3529603.9044982.2864113.37锰（吨）45.07209.90926.262174.664462.657332.6711103.2015054.6618844.8522708.10铝（吨）0.000.000.000.001.886.7917.2935.5462.14100.65锂（百万元）5.8738.79218.50497.041176.262112.933587.925787.018096.5310807.05钴（百万元）3.8137.69276.45575.951259.552261.353829.165491.676954.788388.54镍（百万元）2.5516.22109.54258.44660.611327.382534.984383.656862.6810069.09锰（百万元）0.562.6613.3531.3264.26105.59159.89216.79271.37327.00铝（百万元）0.000.000.000.000.030.100.250.510.891.44合计（百万元）12.7995.35617.841362.753160.705807.3510112.2015879.6322186.2529593.11磷酸铁锂梯次利用报废规模(GWh)0.531.334.7511.3116.3820.7723.9929.6734.3337.67梯次利用价值(百万元)105.07266.73949.332262.533275.534153.334798.005933.336866.677533.33拆解+梯次利用总规模117.86362.081567.183625.286436.239960.6914910.2021812.9629052.9237126.44数据来源：考虑到目前梯次利用技术还不够成熟，磷酸铁锂电池尚不能大规模二次开发，预计仍以报废拆解为主。随着电池生产标准规范化，我们认为2020年是梯次利用关键节点，届时磷酸铁锂电池可实现大规模二次商业开发。因此，我们判断2020年前，动力电池以拆解回收为主，2020年以后，三元电池拆解回收，磷酸铁锂电池梯次利用双主线模式发展。这种情况下，2018-2020年动力电池回收规模分别为10.1亿元、23亿元和46亿元，而2025年则超过370亿元，届时三元动力电池拆解回收规模占整个动力电池回收市场规模的77.5%。图14：2016-2025年三元动力电池拆解回收和磷酸铁锂电池梯次利用总市场规模（百万元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%三元拆解回收规模磷酸铁锂梯次利用规模三元拆解回收占比磷酸铁锂梯次利用占比数据来源： 从回收体量上看，2020年，三元动力电池领域可回收的金属总量达到1.27万吨，是2018年的5倍；2025年总量飙升到11.3万吨，是2018年的45倍，复合增速达到71%。2025年回收的锂钴金属量分别达到1.2和1.4万吨。镍和锰金属的回收量明显高于锂钴金属，这和镍锰金属在三元电池中含量高相符合。未来高镍低钴电池比例将会明显提升，加大对镍金属的需求量，2025年可回收的镍金属量达到了5.6万吨，占总回收量的55%。图15：2018-2025年三元动力电池各类金属回收量预测（吨）100,00080,00060,00040,00020,00002018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%锂钴镍锰铝增速数据来源：从回收价值上看，钴金属回收规模占比不断下滑，镍金属规模提升。未来高镍低钴的NCM811和NCA电池占比提升，导致钴在电池中的含量在下降，镍含量提升。2018年钴金属回收规模2.6亿元，占拆解回收规模的45%；2020年回收规模达到11.7亿元，但占比下滑到39.8%；到2025年，钴的回收规模达到71.8亿元，但占比下滑到27.7%。与之相反的是镍金属可回收规模和占比不断提升，从2018年的1亿元提升到2025年的88亿元，占比也从2018年的17%提升到34%。图16：三元动力电池拆解回收规模及增速（百万元） 35,000700%30,000600%25,000500%20,000400%15,000300%10,000200%5,000100%00%201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E锂钴镍锰铝增速数据来源：图17：2018-2025年可回收金属规模比例变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2%2%2%2%2%1%1%1%17%19%21%23%25%27%31%34%45%42%40%39%38%34%31%28%36%37%38%37%36%37%37%37%2018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E锂钴镍锰铝数据来源：2025年70%循环自给，动力电池端降低对钴原材料的依赖。钴金属的回收利用对原材料的供应端起到一定的缓解作用。根据我们测算，理想情况下，2018年我国动力电池对钴的消耗量约6250吨，2020年超过1.2万吨，到2025年消耗量达到2.1万吨。而动力电池端钴的回收量在2018年仅460吨，占比不足10%；2020年可回收量超过2000吨，占比超过17%；到2025年，可回收钴金属量约1.4万吨，占比65%。届时动力电池在钴金属的消耗上基本实现循环自给，大幅度降低了对钴的需求。图18：2018-2025年可回收的钴金属量占动力电池钴消耗比例趋势（吨） 25,000100%20,00080%15,00060%10,00040%5,00020%00%2018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E钴消耗钴回收占比数据来源：3.3.1不同回收情景下的市场规模预测市场对动力电池回收的预测普遍基于电池3年报废，这一假设偏过于乐观。针对不同报废年限，我们设置不同的回收情景，来验证报废年限对回收规模的影响。情景1：和市场假设一致，电池3年报废，即第N年回收容量=第N-3年装机量情景2：假设电池第3年报废50%，第4年报废50%，即第N年回收容量=（第N-3年装机量+第N-4年装机量）x50%情景3：假设第3年报废1/3，第4年报废1/3，第5年报废1/3，即第N年回收容量=第N-3年装机量/3+第N-4年装机量/3+第N-5年装机量/3情景4：假设第3年报废50%，第4年报废30%，第5年报废20%，即第N年回收容量=第N-3年装机量x50%+第N-4年装机量x30%+第N-5年装机量x20%情景5：假设第3年报废20%，第4年报废30%，第5年报废50%，即第N年回收容量=第N-3年装机量x20%+第N-4年装机量x30%+第N-5年装机量x50%表24：不同回收情景下市场规模比较（百万元）201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E情景1153.48785.293681.086342.029176.3714252.8321165.6529296.3835988.7045459.87情景2141.78475.522263.305015.767791.8811734.9517745.1925441.2832742.9240863.26情景3117.86362.131567.583626.116438.189964.1414916.0521822.3829065.2637141.48情景4129.77469.442129.424447.227256.5611176.0416731.8024040.9631185.4839549.52情景5104.72274.451077.952798.665622.898826.9513159.4319627.4126901.8534820.93数据来源： 在拆解和梯次利用双主线模式下，按情景1，电池三年报废，2018年规模36.8亿元，显著高于其他模式。考虑终端不同使用场景对电池的充放电频率有区别，我们认为这种模式不够准确反映终端使用情况，并且过于乐观。以3-5年为期限、每年报废三分之一是比较合理的情景。3.3动力电池报废拆解收益分析对动力电池进行拆解利用的成本投入中，废旧电池作为原材料占比最高，此外，还有辅助材料、设备折旧、环境处理费和人员费用等，平均成本在18600元/吨左右。表25：动力电池拆解回收成本构成项目具体内容成本（元/吨）原材料废旧电池13600辅助材料低温材料、酸碱溶液、萃取剂2500燃料成本电、天然气等620预处理费用破碎分选500环境处理废气、废水、废渣等处理550设备成本设备折旧、维护360人工费用薪酬支出470合计18600数据来源：中国知网，对于磷酸铁锂电池，由于对应的正极材料中仅含4.4%的锂金属，平均每回收一吨磷酸铁锂电池，仅获得16公斤锂金属量。而三元动力电池可获得的金属较多，以三元NCM523为例，处理一吨废旧电池可以获得28公斤锂、47公斤钴、119公斤镍和66公斤锰。表26：回收1吨废旧电池获得金属量锂/吨钴/吨镍/吨锰/吨铝/吨磷酸铁锂0.0160.0000.0000.0000.000锰酸锂0.0290.0000.0000.2240.000NCM1110.0240.0690.0690.0640.000NCM5230.0280.0470.1190.0660.000NCM6220.0300.0510.1520.0470.000NCM8110.0330.0280.2210.0260.000三元NCA0.0300.0380.2040.0000.006数据来源：高工锂电，我们取2018年至今平均金属价格：锂91.3万/吨、钴60.3万/吨、硫酸镍2.79万元/吨、锰1.44万元/吨、铝1.43万元/吨，其中锂和铝金属的回收率为90%，钴镍锰的回收率为98%，那么回收1吨废旧动力电池的收益如表27所示。可以看出，磷酸铁锂含金属量太少，回收收益较低，仅1.3万元/吨，拆解回收的经济性较差，不具备回收价值。三元动力电池系列回收收益远高于平均回收 成本，其中NCM622因含有较高比例的钴和镍金属，收益最高，约7.4万元/吨。最低的三元NCM523产品也有6.7万元/吨的回收效益。表27：各种类型动力电池回收收益比较回收1吨电池收益（元）锂钴镍锰铝合计（元）磷酸铁锂13155.350.000.000.000.0013155锰酸锂23473.480.000.003164.550.0026638NCM11120148.9640601.108378.53905.450.0070034NCM52323218.5428071.8714482.42939.050.0066712NCM62224787.1529968.3618553.00668.330.0073977NCM81127133.2616402.4427078.72365.790.0070980三元NCA25019.5322686.9924969.240.0075.2172751数据来源：四、动力电池回收主要标的梳理4.1格林美：深入布局，打造新能源全生命周期产业链闭环锂电回收领域广泛布局，公司全力打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源汽车全生命周期循环价值链。依托“1+N”废旧电池回收利用网络，公司先后与60多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议，保障废旧动力电池的来源。公司拥有武汉、无锡和荆门三大动力电池拆解示范中心，建成了武汉圆柱PACK自动生产线、200组/天的梯次利用动力电池生产线以及车用动力电池循环利用工程研究平台。目前公司钴回收量约为3000-4000吨/年，主要来源是废旧电池与硬质合金。这一部分回收量占公司全年钴金属原料需求的20%-30%左右，未来随着动力电池报废规模增加，公司将从回收领域获取更多原材料，进一步降低对上游原材料的依赖。图19：格林美动力电池大循环体系 数据来源：公司官网，依托于独特的动力电池大循环系统，公司进一步提升战略高度，结合公司另外两大支柱业务板块，即废弃物回收和报废汽车拆解，着手打造新能源汽车产业价值链联盟，把从材料、电池、消费、废弃与回收的全供应链连接起来，形成绿色产业链的新兴供给侧体。利用公司现有的各项业务布局，建立“动力电池材料（格林美）—动力电池（国内外外包）—车厂—格林美供应链金融公司—城乡通—报废汽车与动力电池回收利用及零部件循环再造（格林美）“这一闭环循环产业链。同时结合现有的全国再生资源回收体系、国际一流合作厂商等优势资源，各业务间将产生协同效应，带动公司整体业绩快速成长。表28：格林美全面布局动力电池大循环体系和新能源汽车供应价值链联盟日期合作对象环节具体合作内容2018.05.08北汽鹏龙锂电回收共建新能源汽车动力电池回收体系、退役电池梯次利用、废旧电池资源化处理、报废汽车回收拆解及再生利用等循环经济领域以及新能源汽车销售及后服务等五大领域展开深度合作2016.12.15夸祖鲁-纳塔尔省贸易与投资委（南非共和国）原料循环再造决定共同在德班市建立中非循环经济产业园，以南非资源和全球资源为基础，建立年处理1.2万吨镍钴原料（金属计，其中，报废原料占50%）循环再造动力电池用高纯钴镍原料、年15万吨电子废弃物(5万吨废五金、10万吨电子废弃物)绿色处理与循环利用、年5万辆报废汽车的绿色处理与循环利用以及年1000吨废钨资源综合利用等四大核心产业链2016.9.26东风汽车新能源汽车采购就格林美或其指定的经销商采购东方汽车纯电动车辆签订了《纯电动车辆采购协议》，合同期限为截止2017年12月31日，合同标的为东风御风纯电动厢式运输车、东风俊风纯电动厢式运输车、纯电动轻型卡车三种类型新能源车，计划截止2016年12月底，格林美保底采购总量为1000台；截止2017年12月底，保底采购总量为2000台 2016.4.27东风襄阳旅行车、三星环新（西安）动力电池有限公司新能源汽车供应链以湖北省为基地，共同建立新能源汽车供应价值链联盟，打造动力电池材料（格林美）——动力电池（三星环新）——新能源整车（东风襄旅）——供应链金融租赁（格林美）——村村通、城乡通与物流通——新能源汽车运行维护——报废汽车与动力电池回收利用（格林美）全产业链闭路循环系统。以“新能源+村村通、城乡通与物流通+循环再利用”绿色供给侧闭环模式展开合作。2015.9比亚迪储能电站和光伏电站充分利用比亚迪在动力电池、储能电站和光伏电站的技术与产品优势，推广储能电站和光伏电站在工业园区的商业化应用。目前，已经在荆门、武汉、江西等安装4个光伏电站，并开始运营。数据来源：公司公告，投资5亿元，开展绿色拆解循环再造车用动力电池包项目。2017年公司发布定增计划，通过非公开发行股票募集资金29亿元开展三大项目。其中格林美拟在荆门建设绿色拆解循环再造车用动力电池包项目，该项目投资4.98亿元，利用3年时间建设年产50000组车用和50000组梯次利用动力电池PACK生产线，为世界主要新能源汽车生产商提供电池模组。根据公司测算，该项目完全达产后将实现年销售收入26.8亿元，净利润2.2亿元，毛利率25%，利用公司在回收领域的深度布局和政策扶持，公司将继续领跑我国动力电池回收市场。表29：格林美定增募集资金投资计划项目名称总投资金额（万元）实施单位销售收入（万元）净利润（万元）毛利率周期具体项目绿色拆解循环再造车用动力电池包项目49,800荆门格林美268,32122,00725.18%建设期3年，投产期2年在荆门建设年产50,000组车用和50,000组梯次利用动力电池PACK生产线，为世界主要新能源汽车生产商提供电池模组。循环再造动力三元材料用前驱体原料项目161,600荆门格林美408,12034,02626.19%在荆门建设动力电池用NCM和NCA前驱体材料基地，建成年循环再造6万吨动力三元材料用前驱体原料（万吨NCM和万吨NCA）生产线。循环再造动力电池用三元材料项目61,800荆门格林美396,58126,80420.41%建设年生产2万吨车用镍钴锰酸锂和1万吨镍钴铝酸锂三元动力电池正极材料的生产线，建成三元动力电池材料生产体系数据来源：公司公告，2018年7月27日，国家工信部就《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单（第一批）开始征求意见，公司全资子公司荆门市格林美材料有限公司入选首批5家企业。我们认为公司完整的产业链布局，优质的客户资源以及在锂电回收领域提前卡位这三大优势将不断强化公司在电池材料领域的龙头地位。尤其是动力电池业务和电池材料业务及再生资源业务形成优势互补的协同效应，未来将成为另一个主要利润贡献点。4.1赣州豪鹏：依托厦门钨业，卡位动力电池回收 赣州市豪鹏科技有限公司（以下简称“赣州豪鹏”）成立于2010年9月21日，主要股东成员有：厦门钨业集团、北汽新能源汽车股份有限公司、豪鹏国际集团。2017年8月8日，厦门钨业向公司增资7800万元，增资后持有赣州豪鹏47%股权，成为公司第一大股东。标志着公司正式进入了新能源电池材料行业，全面布局“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”的循环体系。表30：赣州豪鹏发展历程年份公司重大事项2010年-2011年s赣州市豪鹏科技有限公司注册成立，赣州市豪鹏科技有限公司工厂建设奠基仪式。s与赣州市章贡区政府签署清洁能源产学研基地投资意向书。2012年s一期项目开工建设，全面开展废旧电池回收业务。2013年s赣州豪鹏废旧电池回收项目工业园竣工。s二次废旧电池回收项目成为国家科技部科技型中小企业创新基金。2014年s9月承担江西省科技技术重大项目”动力电池的循环利用”。s10月成为江西省第二批国家高新技术企业。2015年s1月取得《危险废物经营许可证》。s成为“中德动力电池回收利用项目联合工作组”成员。s12月获得国家发改委2015年中央预算内投资计划节能循环经济和资源节约重大项目资金。2016年s发起的“废电池回收利用专业委员会”在北京成立。s通过环保验收、质量管理体系认证、环境管理体系认证、职业健康安全管理体系认证。2017年s入选首批国家级绿色工厂。s入选再生资源创新回收模式案例。s入围“处置类竞争综合力排名前三”。s参与制定国标《废电池处理中废液的处理处置方法GB/T33060—2016》实施。s参与制定国标《锂离子电池材料废弃物回收利用的处理方法GB/T33059—2016》实施。s参与制定的行标《废蓄电池回收管理规范WB/T1061-2016》实施。s入选工信部“绿色数据中心先进适用技术产品目录”。数据来源：公司官网，赣州豪鹏是目前国内从事动力电池回收企业且具有“危险废物经营许可证”的少数企业之一，且环评审批和验收已经通过，也是国内少数拥有完整的废旧二次电池回收再利用生产线的企业之一。目前公司拥有江西省首个废旧电池回收工程示范中心，自主开发40多项核心专利技术，其中10项为发明专利（五项已授权），20余项为动力电池循环利用专利。公司参与制订了十七项标准，目前已发布的国家标准3项，行业标准1项。2017年3月初，赣州豪鹏与北汽新能源达成战略合作，双方在动力锂电池回收领域开展合作。目前公司具备一万吨的废旧电池年处理能力。公司两万吨锂离子电池三元材料前驱体项目正在快速推 进中，预计2018年废旧电池的年处理能力将达到三万吨以上。资本的入驻加上下游销售渠道的稳固配合，将对赣州豪鹏未来的健康、迅猛发展产生积极影响。4.1邦普循环：深耕锂电回收，占据动力电池半壁江山广东邦普循环科技有限公司（以下简称“邦普循环”）创立于2005年，是全球专业的废旧电池及报废汽车资源化回收处理和高端电池材料生产的高新技术企业。通过几年的快速发展，邦普循环已形成“电池循环、汽车循环以及新材料”三大产业板块，专业从事数码电池（手机和笔记本电脑等数码电子产品用充电电池）、动力电池（电动汽车用动力电池）回收处理、梯度储能利用；传统报废汽车回收拆解和关键零部件再制造等业务。图20：邦普循环三大业务互联互通数据来源：公司官网，表31：邦普循环三大循环产业邦普产业产业描述产能规模电池循环产业以消费类电池为研发对象，采用先进的分离和合成技术，短程、高效回收电池中镍钴锰、铜、铝、锂等元素，再通过企业独创的"逆向产品定位设计"，生成性能卓越的高端NCM前驱材料产能规模达到20000吨年动电循环产业以动力电池为对象，为清洁能源汽车制造商、动力电池生产商等客户提供废旧动力电池回收、处理、再生利用等服务年处理动力电池包30000套汽车循环产业为传统汽车车主提供一站式报废注销全流程服务；为新能源汽车企业和车主提供全方面、系统化、安全环保的回收处理服务，包括从包装、运输到物理拆解、报废注销等深度处理服务回收拆解能力可达20000辆/年新材料产业把三元前驱体镍钴锰氢氧化物循环生成性能卓越的高端NCM新材料，实现从废旧电池到电池材料的“定向循环”，从而将电池从制造、消费到回收整个流通环节进行有机整合。3万吨高性能NCM新材料数据来源：公司官网，邦普循环目前可实现年处理废旧电池总量超过30000吨、年生产镍钴锰氢氧化物10000吨，回收 处理规模和资源循环产能均属亚洲前列。此外邦普循环也是国内同时拥有电池回收和汽车回收双料资质的资源综合利用企业。年回收拆解报废汽车设计总量为20000辆、回收和再生产钢炉精料18000吨、有色金属900吨、非金属及其他材料5000吨。通过独创的“逆向产品定位设计”技术，邦普循环在全球废旧电池回收领域率先破解“废料还原”的行业性难题，并成功开发和掌握了废料与原料对接的“定向循环”核心技术，攻克了电池中正极片、负极片中铜铝分离难的行业共性关键技术，解决了铜铝回收率低与铝溶解高能耗的问题。公司对包括锂在内的一些偏离元素的回收率也做到了业内较高水平，这预示着邦普循环对磷酸铁锂电池的回收利用将有可能做到资源化正收益。图21：湖南邦普电池循环基地萃取车间图22：湖南邦普电池循环基地碱溶车间数据来源：公司官网，数据来源：公司官网，公司通过对废锂电池进行破碎、热解、粉碎及反复筛分磁选等全自动化预处理后得到含镍、钴的精料，然后对不同精料采用化学溶解分离出含镍、钴、锰的溶液，再经化学除杂、萃取除杂、萃取提纯等工艺分离出含镍、钴、锰的纯溶液，溶液则以氢氧化钠和碳酸钠等为沉淀剂生成特定形状的三元材料前驱体（镍氢锰氢氧化物）。将三元前驱体洗涤烘干，与碳酸锂按一定比例配比均匀混合，在氧气氛围下，进行分段程序升温热处理，控制烧结温度和时间，得到三元NCM正极材料。在完成废弃物筛选，到再生资源的转化，整个过程采用短程多级技术连续处理，有效收集各种元素资源，总回收率超过98.58%。图23：邦普循环三元NCM新材料生产流程图 数据来源：公司官网，邦普循环与动力电池和整车企业合作，在全国范围内共同建设电池回收服务站，目前已经建成112个回收网点。这些站点与4S店汽保服务功能类似，服务于周边若干个汽车品牌，共享动力电池报废的物理环节，经过专业的物理预处理之后再中转到邦普的长沙基地，从而间接降低生产成本。公司是国内动力电池和汽车行业国家标准的主要起草单位之一，主导我国动力电池行业规范发展。邦普研发中心通过自主研发、校企合作、所企合作，开发出一系列在国内外废旧电池资源化领域均有影响力的核心技术，拥有多项自主知识产权，申请相关专利163项，参与起草相关标准97项，承担项目182项，在国内、外报刊发表学术论文65篇。引领和主导我国动力电池回收行业发展。4.1光华科技：动力电池回收试点启动,开启公司成长新篇章公司是国内PCB电子化学品龙头，在精细化学品方面建立了一整套成熟的工艺流程和技术储备，达到世界先进水平。基于精细化学品技术储备，公司在2017年开始切入锂电池生产领域。由于公司电子化学品的产成品如硫酸镍、硫酸钴等是锂电池三元前驱体的原材料，因此能充分发挥产业协同优势，打造“镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链。公司2017年锂电池材料收入1.27亿元，毛利率30.67%；2018年上半年，锂电材料营收0.99亿元，同比增长101.5%，毛利率27.3%，较2017年有所下滑，但锂电材料营收占比提升至13%。图24：2017年锂电池材料占营收比重10%图25：2018年上半年锂电池材料占营收比重13% 0114101659PCB化学品化学试剂锂电池材料配套贸易其他业务其他专用化学品1%1%PCB化学品化学试剂锂电池材料配套贸易其他业务其他专用化学品11%13%14%60%数据来源：Wind，数据来源：Wind，目前公司拥有1000吨三元532前驱体产能。未来珠海公司将建设5万吨三元正极材料产能，同时配套20万吨电池回收作为原材料，另外还将建设5万吨PCB电子化学品产能，目前在做一期环评，预计1期明年三季度建成。电池回收示范线扩产至1000吨/月，2017年10月光华科技在汕头建成了一条150吨/月的电池回收示范线，目前动力电池回收产能以拓展至1000吨/月，运营状况良好。动力电池回收业务将与锂电池正极材料业务产生协同，随着新产能的投建，电池回收业务有望放量。公司通过电池回收得到的贵金属等材料可以用作生产正极材料的原材料，打通“电池拆解回收-资源再生-正极材料”的产业闭环。联手铁塔，抢占废旧电池梯次利用市场。2018年1月29日，公司与广东经济和信息化委员会，中国铁塔广东分公司、广东循环经济和资源综合利用协会签署战略合作协议，将积极探索退役新能源汽车动力蓄电池循环梯次利用及后续无害化处理的管理机制和相关技术规范标准。光华与铁塔签订战略合作协议有望合作共赢，在动力电池回收市场占领先机。4.1天奇股份：锂电回收核心第三方，大力发展循环经济天奇股份在自动化装备领域深耕多年，是制造业物流自动化技术装备的知名供应商，公司产品包括汽车总装，焊装、车身存储、汽车涂装、机场物流自动化系统等。2017年，公司主动顺应宏观经济环境和市场的变化，努力调整公司产业结构，目前公司业务由汽车板块、循环板块、重工板块和新能源板块四大板块组成。公司循环业务主要以废旧汽车回收拆解、零部件再生利用、破碎分拣资源利用、动力电池回收拆解、梯次利用及元素回收、汽车拆解装备技术研究与应用、汽车再生零部件交易电子商务等为核心。目前拥有安徽欧保天奇再生资源科技有限公司、湖北力帝机床股份有限公司。拆解装备方面，天奇力帝是国内大功率破碎机领域的龙头企业，2017年入选商务部“分拣加工先进适用技术”单位，成功研发的10,000马力破碎机、1,600KW预碎机，填补了国内相关领域的空白，达到世界先进水平。2017年循环业务收入5.5亿元，同比增长61.88%，占营收比重提升到22.6%。图26：2015-2017年公司产品分类收入图27：循环业务占公司营收比重不断提升 2,50025%2,00020%1,50015%1,00010%5005%02015201620170%201520162017自动化风电设备销售循环产业光伏循环业务占比数据来源：Wind，数据来源：Wind，公司新能源板块主要是风电和分布式光伏项目的综合应用开发。目前已经形成以“项目投资+工程EPC”、“运营+销售”为特征的经营模式，具有“轻资产、高效率”的优势。2017年，天奇新能源集成完成了苏州工业园区东景工业坊分布式光伏发电项目、合肥融科新能源有限公司分布式光伏发电项目、合肥天驰新能源有限公司分布式光伏发电项目，累计完成近15.77MW光伏电站总包实施，实现销售收入7,909.3万元。公司动力电池梯次利用和分布式光伏业务有机结合，形成了“汽车+光伏”一体化发展格局，拓展了动力电池梯次利用范围。参与设立并购基金收购金泰阁、控股深圳乾泰能源，全方面布局锂电回收，形成回收产业链完整闭环。2018年2月，公司出资1亿元参与设立并购基金，开展对金泰阁的收购。金泰阁主要业务为废旧锂离子电池回收、处理以及资源化利用拆卸装备，主要产品为氧化钴、碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍等。根据中国物资再生协会统计，金泰阁的废旧锂电池资源化利用规模位于行业前三，目前电子级氧化钴、陶瓷氧化钴在国内市场占有率第一，在细分市场占据明显优势。收购金泰阁，有助于公司进一步打造循环经济产业平台，推进报废汽车循环产业的进一步延伸，完善公司在汽车全生命周期的产业布局，促进产业良性发展和实现更好的经济效益。乾泰能源专注于新能源汽车后市场循环综合利用，依托新能源汽车回收拆解资质，致力于动力电池报废回收直至无害化循环再利用的产业化运营。乾泰技术科研、技术实力雄厚，其在建的乾泰技术（深汕）动力电池生态产业园建设项目已列入2016年广东省重点建设项目和“十三五”国家重大建设项目库。2017年12月公司以6千万受让乾泰技术大股东20%股权，并以2.3亿元对其增资，完成后公司持有乾泰技术51%的股权。收购乾泰技术是公司全面布局锂电回收的一个重要环节，帮助公司完善了新能源汽车从设备制造、运营，再到电池回收全产业链布局。配股募资对力帝机床和力帝环保机械产线进行改造升级。2018年7月，公司公布配股公开发行证券预案，按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。募集资金总额预计不超过人民币8.7亿元，其中1.77亿元用于湖北力帝机床股份有限公司扩产及智能升级项目，2.86亿元用于宜昌力帝环保机械有限公司环保设备扩产项目，4.1亿元用于补充流动资金。表32：天奇股份配股募集资金项目投向序号项目名称项目计划总投资额（万元）拟使用募集资金额（万元）1湖北力帝机床股份有限公司扩产及智能升级项目25,34717,700 2宜昌力帝环保机械有限公司环保设备扩产项目32,29528,6003补充流动资金-41,000合计-87,300数据来源：公司公告，五、投资决策动力电池回收行业方兴未艾，退役电池规模集中放量是确定性事件。我们预计，2018年有6.73GWh电池退役，其中磷酸铁锂电池4.75GWh，三元动力电池1.71GWh，折合重量4.2万吨。2020年，退役电池规模翻4倍，达到26.7GWh，2025年再翻5倍，达到137.4GWh，届时动力电池回收规模达到370亿元。受制于技术水平，2020年之前的动力电池将以拆解回收为主。2018年下半年，电池溯源管理规定正式实施，电池编码、状态监测和余能检测技术逐步完善，磷酸铁锂电池梯次利用技术障碍消除，因此2020年以后将按拆解回收+梯次利用双主线模式发展。建议关注首批入选动力电池回收试点单位的上市企业格林美、光华科技和重要第三方回收企业天奇股份。格林美（002340）：深入布局，全力打造“电池回收—原料再造—材料再造—电池包再造—新能源汽车服务”新能源汽车全生命周期循环价值链。预计公司2018-2020年实现归属净利润为9.2、11.84、13.64亿元，对应EPS为0.22、0.29、0.33元，给予2018年30倍PE，对应目标价为6.6元，维持“买入”评级。光华科技（002741）：国内PCB电子化学品龙头，依托精细化学品技术储备切入锂电池生产领域。公司发挥双主业协同优势，打造“镍盐和钴盐-三元前驱体-三元材料”的正极材料产业链。天奇股份（002009）：参与设立并购基金收购金泰阁、控股深圳乾泰能源，全方面布局锂电回收，完善了新能源汽车从设备制造、运营，再到电池回收全产业链布局。六、风险提示1、新能源汽车行业发展低于预期，补贴退坡超预期新能源汽车补贴进入新时代，较以往退坡明显，市场调节将成为主导因素。在缺少政策激励和扶持的状况下，新能源汽车产销有可能低于预期。2、动力电池退役规模不达预期随着技术不断突破，电池性能不断提升，未来电池循环次数有可能大幅度提升，延长车用寿命，从而降低了退役电池规模。3、原材料价格下行降低回收盈利目前，原材料价格处于高位，基于较高材料价格计算出的回收收益具有一定的风险，未来回收利用对动力电池原材料的贡献将持续提升，降低了对上游原始材料的需求，届时，导致原材料价格将下行，从而降低回收收益。 4、梯次利用开发进展不达预期电池梯次利用能更好的发挥剩余价值，但电池溯源管理规定2018年中才出台，后续符合梯次利用的电池将在2020年以后退役，大规模梯次利用仍有技术障碍。扫描下方二维码。欢迎关注公众号报告需求，可扫描下方二维码，发送报告类型 '