电力设备与新能源行业2018三季报总结：行业盈利能力下降，结构性变化+电力投资双重驱动未来发展.docx 28页

'P2东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES目录1.行业盈利能力出现下降52.政策收紧及竞争加剧是利润下降主因83.光伏：政策回暖改善行业悲观情绪94.风电：运营商业绩亮眼，供应商盈利能力承压125.核电：新项目驱动供应商业绩反弹146.新能源车：中游环节承压，由数量转向质量发展177.电机电控：发力新能源车领域208.电源：电池回收及梯级利用风口将至219.电站设备：电网自动化仍具备成长空间2210.一次设备：特高压项目驱动业绩增长2411.二次设备：受益于电网投资加速2512.结论2713.风险提示28表格目录表1:电新子行业营收（百万元）及归母净利润（百万元）6表2:分析选取光伏行业样本公司10表3:分析选取风电行业样本公司12表4:分析选取核电行业样本公司14表5:分析选取新能源车行业样本公司17表6:分析选取电机电控行业样本公司20表7:分析选取电源行业样本公司21表8:分析选取电站设备行业样本公司22表9:分析选取一次设备行业样本公司24表10:分析选取二次设备行业样本公司25表11：重点跟踪公司28插图目录图1:所有行业2018前三季度指数涨跌幅排行（电力设备排第26位）5图2:所有行业2018前三季度归母净利润增幅（电力设备排第24位）5图3:样本营业收入增速分布6图4:样本归母净利润增速分布6图5:电新行业近五年前三季度营业收入情况7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P3电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图6:电新行业近五年前三季度归母净利润情况7图7:近五年前三季度毛利率情况7图8:近五年前三季度净利率情况7图9:近五年前三季度经营性现金流情况7图10:近五年前三季度资产负债率情况7图11:近五年前三季度期间费用率情况8图12:近五年前三季度净资产收益率(ROE)情况8图13:子行业营业收入同比增幅8图14:子行业归母净利润同比增幅8图15:子行业资产负债率（%）变化9图16:子行业期间费用率（%）变化9图17:子行业毛利率（%）变化9图18:子行业净利率（%）变化9图19:光伏行业近5年前三季度营收变化10图20:光伏行业近5年前三季度归母净利润变化10图21:光伏行业近5年前三季度毛利率变化11图22:光伏行业近5年前三季度期间费用率变化11图23:光伏上下游近5年前三季度营收增速11图24:光伏上下游近5年前三季度归母净利润增速11图25:光伏上下游近5年前三季度毛利率12图26:光伏上下游近5年前三季度净利率12图27:风电行业近5年前三季度营收变化13图28:风电行业近5年前三季度归母净利润变化13图29:风电行业近5年前三季度毛利率变化13图30:风电行业近5年前三季度期间费用率变化13图31:风电上下游近5年前三季度营收增速14图32:风电上下游近5年前三季度归母净利润增速14图33:风电上下游近5年前三季度毛利率14图34:风电上下游近5年前三季度净利率14图35:核电行业近5年前三季度营收变化15图36:核电行业近5年前三季度归母净利润变化15图37:核电行业近5年前三季度毛利率变化16图38:核电行业近5年前三季度期间费用率变化16图39:核电上下游近5年前三季度营收增速16图40:核电上下游近5年前三季度归母净利润增速16图41:核电上下游近5年前三季度毛利率17图42:核电上下游近5年前三季度净利率17图43:新能源车行业近5年前三季度营收变化18图44:新能源车行业近5年前三季度归母净利润变化18图45:新能源车行业近5年前三季度毛利率变化18敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P4东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图46:新能源车行业近5年前三季度期间费用率变化18图47:新能源车上下游近5年Q3营业收入增速19图48:新能源车上下游近5年Q3归母净利润增速19图49:新能源车上下游近5年Q3毛利率变化19图50:新能源车上下游近5年Q3净利率变化19图51:电机电控行业近5年前三季度营收变化20图52:电机电控行业近5年前三季度归母净利润变化20图53:电机电控行业近5年前三季度毛利率变化21图54:电机电控行业近5年前三季度期间费用率变化21图55:电源行业近5年前三季度营业收入变化22图56:电源行业近5年前三季度归母净利润变化22图57:电源行业近5年前三季度毛利率变化22图58:电源行业近5年前三季度期间费用率变化22图59:电站设备近5年前三季度营业收入变化23图60:电站设备近5年前三季度归母净利润变化23图61:电站设备近5年前三季度毛利率变化23图62:电站设备近5年前三季度期间费用率变化23图63:一次设备近5年前三季度营收变化24图64:一次设备近5年前三季度归母净利润变化24图65:一次设备近5年前三季度毛利率变化25图66:一次设备近5年前三季度期间费用率变化25图67:二次设备近5年前三季度营收变化26图68:二次设备近5年前三季度归母净利润变化26图69:二次设备近5年前三季度毛利率变化26图70:二次设备近5年前三季度期间费用率变化26敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P5电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.行业盈利能力出现下降2018前三季度电力设备行业指数下跌31.4%，涨跌幅在所有行业中排名第26位。图1:所有行业2018前三季度指数涨跌幅排行（电力设备排第26位）资料来源：Wind,东兴证券研究所2018前三季度电力设备行业归母净利润同比增长1.5%，在中信所有29个行业中，归母净利润增幅位于第24位，处于中下游位置。图2:所有行业2018前三季度归母净利润增幅（电力设备排第24位）资料来源：Wind,东兴证券研究所我们选取电力设备与新能源行业具备代表性264家公司作为统计样本，划分为9个子行业，并针对风电、光伏、核电、新能源车进行了更进一步上下游拆分。2018前三季度全行业实现营业收入10139亿元，同比增长15.9%，实现归母净利润600亿元，同比下降0.6%。从各子行业来看，电站设备利润增速最高达83.4%，增敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P6东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源速最低的电源仅为-16.6%，共有电机电控、电源、风电、新能源车共4个行业出现了负增速。表1:电新子行业营收（百万元）及归母净利润（百万元）样本分类营业总收入2018Q1-Q3同比增长(%)归母净利润2018Q1-Q3同比增长(%)电机电控16,83314.0%1,203-7.8%电源29,08211.8%1,717-16.6%电站设备33,48554.5%4,51783.4%二次设备88,78510.9%6,24611.2%风电61,5258.7%5,489-1.1%光伏127,3611.4%8,0700.3%核电197,17016.3%9,3954.6%新能源车298,24023.8%15,349-16.2%一次设备161,50716.0%8,0190.3%总计1,013,98715.9%60,004-0.6%资料来源：Wind,东兴证券研究所所有样本公司中，出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为24%、38%，出现营收和归母净利润翻倍的公司分别为5%、10%，整体而言行业净利润增速慢于营收增速，盈利能力出现下滑。图3:样本营业收入增速分布图4:样本归母净利润增速分布【同比增长>100%】5%【同比增长30-100%】22%【同比增长<0】24%【同比增长0-30%】49%【同比增长>100%】10%【同比增长30-100%】22%【同比增长0-30%】30%【同比增长<0】38%资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P7电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图5:电新行业近五年前三季度营业收入情况图6:电新行业近五年前三季度归母净利润情况敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业总收入(百万元)同比增长(%)30.0%26.2%18.9%16.0%8.3%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%80,000.0060,000.0040,000.0020,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3归母净利润(百万元）同比增长(%)50.0%43.6%35.9%38.7%-0.5%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图7:近五年前三季度毛利率情况图8:近五年前三季度净利率情况敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源24.0%23.0%22.0%21.0%20.0%19.0%18.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)10.0%6.7%7.4%-2.0%-4.2%5.0%0.0%-5.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3净利率同比增长(%)30.0%22.2%17.9%8.3%-13.5%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图9:近五年前三季度经营性现金流情况图10:近五年前三季度资产负债率情况敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源30,00020,00010,0000-10,000-20,000-30,0002014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3经营现金流（百万元）同比增长100.0%0.0%-100.0%-200.0%-300.0%-400.0%63.0%62.0%61.0%60.0%59.0%58.0%57.0%56.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3资产负债率同比增长(%)2.0%1.0%0.4%-0.5%-4.7%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P8东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图11:近五年前三季度期间费用率情况图12:近五年前三季度净资产收益率(ROE)情况敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源14.4%14.2%14.0%13.8%13.6%13.4%13.2%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)6.0%3.7%2.8%-0.6%-3.7%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3ROE同比增长(%)20.0%14.1%15.8%8.0%-12.7%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所1.政策收紧及竞争加剧是利润下降主因2018前三季度多数子行业营收及归母净利润增速均出现下滑，尤其是新能源车、风电、电源、电机电控，其背后的原因主要为：w531光伏新政的补贴退坡，使得对依靠补贴的风电、光伏、新能源车行业悲观预期加重，产业链价格出现大幅下跌，上市公司利润率被降低。w发电设施、设备制造商均出现阶段性产能过剩，造成电站利用率低、激烈竞争导致的产品价格下跌，提高设施利用率及制造产能仍是当前主旋律，行业方向将从数量发展逐步转化为质量发展。图13:子行业营业收入同比增幅图14:子行业归母净利润同比增幅敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2015Q32016Q32017Q32018Q360.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%电机电控电源电站设备一次设备二次设备风电光伏核电新能源车120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%2015Q32016Q32017Q32018Q3电机电控电源电站设备一次设备二次设备风电核电新能源车敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P9电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图15:子行业资产负债率（%）变化图16:子行业期间费用率（%）变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3电机电控电源电站设备一次设备二次设备风电光伏核电新能源车20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3电机电控电源电站设备一次设备二次设备风电光伏核电新能源车敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图17:子行业毛利率（%）变化图18:子行业净利率（%）变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源35.0%15.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源30.0%10.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源25.0%20.0%15.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3电机电控电源电站设备一次设备二次设备风电光伏核电新能源车5.0%0.0%-5.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3电机电控电源电站设备一次设备二次设备风电光伏核电新能源车敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所1.光伏：政策回暖改善行业悲观情绪在光伏子行业中，我们选取了35家公司作为样本，并按产业链上中下游进行分类：w上游：硅料w中游：硅片、电池片、组件、光伏设备、金刚线、逆变器w下游：运营商敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P10东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源表2:分析选取光伏行业样本公司样本分类分类企业上游硅料通威股份中游光伏设备晶盛机电、京运通、金辰股份、精功科技、天龙光电中游组件福斯特、博威合金、中利集团、协鑫集成、亚玛顿、亿晶光电、*ST海润、横店东磁、东方日升、安彩高科中游金刚线三超新材、东尼电子光伏中游电池片易成新能、中来股份、拓日新能、航天机电、向日葵中游硅片隆基股份、中环股份中游逆变器阳光电源下游运营商林洋能源、清源股份、珈伟股份、太阳能、综艺股份、爱康科技、科林环保、易世达、*ST百特、东旭蓝天资料来源：Wind，东兴证券研究所光伏板块前三季度实现营业收入1301亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润87.2亿元，同比增长1.4%；毛利率为20.9%，同比增长0.5%；期间费用率为13.8%，同比增长13.6%。2018年6月前光伏行业发展迅速，尤其是分布式光伏，从而使得上半年业绩增速非常可观。但531新政颁布后，下半年的需求仅剩领跑者项目和扶贫项目，产能利用率下降，产业链价格出现了超过30%的跌幅，影响了企业下半年业绩。11月国家能源局召开太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会，释放诸多利好，包括补贴项目将维持到2022年、十三五210GW的装机目标有望调整至270GW等，政策预期回暖大幅削弱行业悲观情绪。图19:光伏行业近5年前三季度营收变化图20:光伏行业近5年前三季度归母净利润变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业收入(百万元）同比增长(%)50.0%44.5%29.2%18.0%1.5%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-(2,000.00)归母净利润(百万元）同比增长(%)200.0%107.6%21.3%1.4%-516.5%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3100.0%0.0%-100.0%-200.0%-300.0%-400.0%-500.0%-600.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P11敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图21:光伏行业近5年前三季度毛利率变化图22:光伏行业近5年前三季度期间费用率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源22.0%21.0%20.0%19.0%18.0%17.0%16.0%15.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)12.0%8.1%9.9%0.5%-0.7%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%15.0%14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)15.0%13.6%-3.5%-5.3%-8.7%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所2018前三季度光伏设备企业业绩增速和利润率均均承压，硅料虽然业绩增速减缓但利润率稳定，硅片业绩增速和利润率出现下滑，组件和电池片因业绩增速减缓及利润率下降经营压力较大。在补贴退坡、平价上网趋势下，行业有望因政策回暖而出现反弹，我们看好高品质硅料扩产降本带来的利润率提升，以及单晶替代趋势下的硅片龙头业绩提升及利润率修复，推荐硅料龙头：通威股份，单晶硅片龙头：隆基股份，分布式光伏电站运营商：林洋能源。图23:光伏上下游近5年前三季度营收增速图24:光伏上下游近5年前三季度归母净利润增速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源250.0%200.0%400.0%2015Q32016Q32017Q32018Q3300.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源150.0%200.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2015Q32016Q32017Q32018Q3100.0%100.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源50.0%0.0%-50.0%上游硅料运营商中游逆变器中游光伏设备中游组件中游金刚线中游电池片中游硅片0.0%-100.0%-200.0%上游硅料运营商中游逆变器中游光伏设备中游组件中游金刚线中游电池片中游硅片敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P12东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图25:光伏上下游近5年前三季度毛利率图26:光伏上下游近5年前三季度净利率敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q325.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q320.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源上游硅料运营商中游逆变器上游硅料运营商中游逆变器中游光伏设备中游组件中游金刚线中游光伏设备中游组件中游金刚线中游电池片中游硅片中游电池片中游硅片资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所1.风电：运营商业绩亮眼，供应商盈利能力承压在风电子行业，我们选取了24家公司作为样本，并按照供货商和运营商进行了分类。表3:分析选取风电行业样本公司样本分类分类业务领域企业敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源供货商风电运营商风机金风科技、金通灵、ST锐电主轴通裕重工、金雷风电风机舱罩双一科技、振江股份风机塔筒天能重工、大金重工叶片中材科技风塔天顺风能材料日月股份风机塔架泰胜风能发泡材料天晟新材材料九鼎新材风机轮毂吉鑫科技电机湘电股份设备+运营华仪电气运营商福能股份、节能风电、嘉泽新能、银星能源、吉电股份、中闽能源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所风电板块2018前三季度实现营业收入615.3亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润54.9亿元，同比减少1.1%；毛利率为25.7%，同比减少1.2%；期间费用率为16.9%，敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源同比维持不变。2018前三季度全社会用电量增速8.9%，风电发电量同比增长25.3%，在所有发电方式中增幅最高，受益于用电需求改善风电行业营收稳步增长，受原材料钢材价格高企以及风机中标价格下降，毛利率出现下滑，影响了净利润。图27:风电行业近5年前三季度营收变化图28:风电行业近5年前三季度归母净利润变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源70,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业收入(百万元）同比增长(%)35.0%29.2%8.7%5.0%4.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00-77.2%49.3%23.0%-1.1%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3归母净利润(百万元）同比增长(%)100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图29:风电行业近5年前三季度毛利率变化图30:风电行业近5年前三季度期间费用率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源28.0%27.0%26.0%25.0%24.0%23.0%22.0%21.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)10.0%8.6%7.7%-1.2%-5.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%18.5%18.0%17.5%17.0%16.5%16.0%15.5%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)6.0%3.6%-1.1%0.0%-7.7%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所风电企业主要包括供货商和运营商两部分，2018前三季度运营商业绩受益于用电需求改善大幅增长，供货商因为原材料钢材价格处于高位，风机中标价格持续下降，对盈利能力产生了不利影响。我们看好用电需求改善的持久性，因为当前用电端最大的驱动力已不是第二产业，而是第三产业和居民用电，看好风电运营企业在低弃风率下实现业绩稳步提升，推荐大敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P14东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源力拓展海上风电和风电场资源的风机龙头：金风科技，以及致力于海上风电发展、气电替代电量收入稳定的福建省清洁能源运营龙头：福能股份。图31:风电上下游近5年前三季度营收增速图32:风电上下游近5年前三季度归母净利润增速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2015Q32016Q32017Q32018Q340.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%供货商运营商250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%2015Q32016Q32017Q32018Q3供货商运营商敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图33:风电上下游近5年前三季度毛利率图34:风电上下游近5年前三季度净利率敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3供货商运营商12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3供货商运营商敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所1.核电：新项目驱动供应商业绩反弹在核电子行业，我们选取了24家公司作为样本，按照运营商和供货商进行了分类。表4:分析选取核电行业样本公司样本分类分类业务领域企业核电运营商运营商中国核电敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P15敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源主设备中国一重、浙富控股、东方电气、台海核电、上海电气辅助设备永兴特钢、久立特材、海陆重工、沃尔核材、盾安环境、西部材料、兰石重装阀门江苏神通、中核科技、应流股份、纽威股份铝合金中飞股份供货商压力容器科新机电HVAC*ST哈空、南风股份上游核极锆材东方锆业核技术中广核技施工单位中国核建资料来源：Wind，东兴证券研究所核电板块前三季度实现营业收入1971.7亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润93.9亿元，同比增长4.6%；毛利率为21.8%，同比减少2.4%；期间费用率为13%，同比减少1.7%。由于2016、2017两年没有核电新项目审批，核电供货商目前在执行的都是存量订单，而营收增速的增长主要是公司的非核电业务带动，而非核电业务盈利能力低于核电业务，造成净利润增速低于营收。在11月份，核电新项目取得突破，多家媒体报道国电投CAP1400示范电站项目已获核准，将于近期开工，该项目总投资达423亿元，顺利开工将使得核电新项目正式重启，拉动后续AP1000、“华龙一号”机组陆续开工，相关上市公司将显著受益，实现业绩反弹。图35:核电行业近5年前三季度营收变化图36:核电行业近5年前三季度归母净利润变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业收入(百万元）同比增长(%)20.0%16.3%12.7%-0.7%-0.9%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-110.6%-1.6%4.6%-28.7%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3归母净利润(百万元）同比增长(%)150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P16东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图37:核电行业近5年前三季度毛利率变化图38:核电行业近5年前三季度期间费用率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源23.0%22.0%21.0%20.0%19.0%18.0%17.0%16.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)15.0%10.5%8.8%-1.1%-2.4%10.0%5.0%0.0%-5.0%13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)10.0%8.1%4.8%0.2%-1.7%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所核电企业分为供货商和运营商，供货商业绩受电力投资影响较大，运营商业绩较为稳定，由于核电装机规模稳定增长，运营商业绩仍然拥有成长空间。三门1、2号AP1000机组已投入商运，核电新项目也已启动，核电行业正处于景气上行通道，我们看好核电产品多元化的制造商：应流股份，以及充分受益于用电量增长以及运行规模扩大的核电龙头：中国核电。图39:核电上下游近5年前三季度营收增速图40:核电上下游近5年前三季度归母净利润增速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源200,000150,000100,00050,00002014Q32015Q32016Q32017Q32018Q30.650.0%15.5%10.0%17.2%11.0%12.3%-5.6%-2.5%0.50.40.30.20.10-0.16,0004,0002,000-10870.4%95.0%9.2%9.1%-6.2%-41.2%-80.2%13.7%50-52014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源供货商营业收入(百万元）运营商营业收入(百万元）供货商同比增长(%)运营商同比增长(%)供货商归母净利润(百万元）运营商归母净利润(百万元）供货商同比增长(%)运营商同比增长(%)敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P17敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图41:核电上下游近5年前三季度毛利率图42:核电上下游近5年前三季度净利率敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q335.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源供货商运营商供货商运营商资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所1.新能源车：中游环节承压，由数量转向质量发展在新能源车子行业，我们选取了57家公司作为样本，按照上游原材料、中游四大材料及电机电控、下游电池进行分类。新能源车产业链可分为：w上游：原材料，包括锂、钴、镍等w中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电设备、铜箔、电池总成w下游：新能源车企表5:分析选取新能源车行业样本公司样本分类分类企业上游原材料华友钴业、厦门钨业、赣锋锂业、寒锐钴业、兆新股份、雅化集团、威华股份、藏格控股、天齐锂业、盐湖股份、*ST众和、西藏矿业、融捷股份、红星发展、蓝晓科技、格林美中游锂电设备先导智能、赢合科技、金银河中游正极材料杉杉股份、当升科技、科恒股份中游三元前驱体道氏技术中游负极材料璞泰来、中科电气新能源车中游电解液天赐材料、江苏国泰、新宙邦、石大胜华、多氟多、天际股份中游隔膜星源材质、沧州明珠、恩捷股份、佛塑科技、乐凯胶片中游锂电铜箔诺德股份中游电机电控方正电机、汇川技术中游电池宁德时代、澳洋顺昌、亿纬锂能、德赛电池、光华科技、科达利、成飞集成、*ST尤夫、东方精工、欣旺达、富临精工、星云股份、*ST东南、坚瑞沃能、中信国安、比亚迪、国轩高科资料来源：Wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P18东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源新能源车板块前三季度实现营业收入3031亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润162亿元，同比减少15.3%；毛利率为21.3%，同比减少10.4%；期间费用率为13.7%，同比增加3.2%。由于新能源锂电中游材料环节出现阶段性产能过剩，前三季度上游电解钴价格下跌16%，碳酸锂价格大幅下跌50%，氢氧化锂由于三元正极需求旺盛跌幅相对小一些，价格下跌15%。前三季度正极、负极、隔膜、电解液价格均出现下跌，其中隔膜、电解液价格大幅下跌达56%、38%，对企业利润端造成了非常大压力，造成了营收和利润增速下滑。图43:新能源车行业近5年前三季度营收变化图44:新能源车行业近5年前三季度归母净利润变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业收入(百万元）同比增长(%)60.0%47.8%36.8%23.7%14.5%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3归母净利润(百万元）同比增长(%)150.0%110.9%55.7%48.5%-15.3%100.0%50.0%0.0%-50.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所图45:新能源车行业近5年前三季度毛利率变化图46:新能源车行业近5年前三季度期间费用率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)20.0%18.0%7.3%-4.6%-10.4%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)4.0%3.2%2.1%-4.7%-5.5%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P19敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源由于隔膜、电解液价格下跌较为严重，盈利能力出现减退，影响了相应上市公司的业绩表现。因电池总成业务利润率下滑，以宁德时代、比亚迪为代表的电池企业业绩出现了下滑。整体而言，在锂电池能量密度提升需求驱动下，目前仍然是资产负债表驱动模式，行业发展将逐渐从数量向质量发展转变，高镍NCM811正极、硅碳负极将是未来发展方向，在新能源车需求端稳定的情况下，结构性调整将是未来一段时间的主题，在高能量密度方向提前布局、具备产能优势的企业将率先突围，从资产负债表驱动转变为利润表驱动。我们看好在高端正极材料市占比突出并不断扩大NCM811产能的正极龙头：当升科技，以及人造石墨市占比领先并大力发展硅碳负极的龙头企业：璞泰来。图47:新能源车上下游近5年Q3营业收入增速图48:新能源车上下游近5年Q3归母净利润增速敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2015Q32016Q32017Q32018Q3200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%600.0%2015Q32016Q32017Q32018Q3500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%-100.0%-200.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源上游原材料中游电池中游电解液中游负极材料中游隔膜中游锂电设备中游锂电铜箔中游正极材料上游原材料中游电池中游电解液中游负极材料中游隔膜中游锂电设备中游锂电铜箔中游正极材料敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所图49:新能源车上下游近5年Q3毛利率变化图50:新能源车上下游近5年Q3净利率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3上游原材料中游电池中游电解液中游负极材料中游隔膜中游锂电设备中游锂电铜箔中游正极材料50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3上游原材料中游电池中游电解液中游负极材料中游隔膜中游锂电设备中游锂电铜箔中游正极材料敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P20东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.电机电控：发力新能源车领域在电机电控子行业，我们选取了8家公司作业样本。表6:分析选取电机电控行业样本公司样本分类企业电机电控江特电机、卧龙电气、拓邦股份、科力尔、中电电机、华瑞股份、通达动力、鸣志电器资料来源：Wind，东兴证券研究所电机电控板块前三季度实现营业收入168.3亿元，同比增长14%；实现归母净利润12亿元，同比下降7.8%；毛利率为19.2%，同比下降6.8%；期间费用率为16.1%，同比减少7.8%。盈利能力的下降降低了板块的净利润，新领域拓展是相关公司提振业绩的主要方向。我们看好优质电机电控企业融入新能源车供应链实现快速发展，看好电机龙头：卧龙电气。图51:电机电控行业近5年前三季度营收变化图52:电机电控行业近5年前三季度归母净利润变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业收入(百万元）同比增长(%)45.0%39.3%17.1%17.8%14.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%1,4001,2001,000800600400200-104.6%57.0%8.9%-7.8%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3归母净利润(百万元）同比增长(%)120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P21敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图53:电机电控行业近5年前三季度毛利率变化图54:电机电控行业近5年前三季度期间费用率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)20.0%17.6%4.8%2.3%-4.4%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%18.0%17.5%17.0%16.5%16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)20.0%16.2%0.3%-1.1%-7.8%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所8.电源：电池回收及梯级利用风口将至在电源子行业，我们选取了14家公司作为样本。表7:分析选取电源行业样本公司样本分类业务领域企业储能南都电源、科士达、科陆电子充电桩中恒电气、英可瑞、盛弘股份铅酸电池骆驼股份、雄韬股份、圣阳股份电源建设科华恒盛电源消费电子电源茂硕电源锂电芯凤凰光学备用电源科泰电源数码电池鹏辉能源资料来源：Wind，东兴证券研究所电源板块前三季度实现营业收入290.8亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润17.2亿元，同比减少16.6%；毛利率为21.1%，同比减少6%；期间费用率为14.6%，同比减少0.7%，板块盈利能力出现下滑。我们看好铅酸电池、锂电池回收以及梯级利用市场扩大，推荐铅酸电池回收和储能龙头：南都电源。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P22东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图55:电源行业近5年前三季度营业收入变化图56:电源行业近5年前三季度归母净利润变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源40,000.0030,000.0020,000.0010,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业收入(百万元）同比增长(%)30.0%27.6%27.1%13.4%11.8%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-50.6%13.7%19.3%-16.6%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3归母净利润(百万元）同比增长(%)60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所图57:电源行业近5年前三季度毛利率变化图58:电源行业近5年前三季度期间费用率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源25.0%24.0%23.0%22.0%21.0%20.0%19.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)10.0%7.8%3.7%-6.7%-6.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%15.5%15.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%12.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)15.0%12.0%2.3%-0.7%-3.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所8.电站设备：电网自动化仍具备成长空间在电站设备子行业，我们选取了9家公司作为样本。表8:分析选取电站设备行业样本公司样本分类业务领域企业电网自动化国电南瑞、长园集团、金冠股份、华自科技火电设备华光股份、首航节能电站设备特高压电器长高集团低压柜双杰电气敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P23敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源电容电抗恒顺众昇铁塔汇金通资料来源：东兴证券研究所电站设备板块前三季度实现营业收入334.8亿元，同比增长54.5%；实现归母净利润45.2亿元，同比增长83.4%；毛利率为28.6%，同比下降1.4%；期间费用率为17.9%，同比增长4.5%。该板块保持了较好的盈利能力，并且在特高压项目的推动下，良好的业绩有望持续。我们看好电力供给侧改革驱动下的智能电网改造需求增长，推荐电网自动化及工业控制龙头企业：国电南瑞。图59:电站设备近5年前三季度营业收入变化图60:电站设备近5年前三季度归母净利润变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业收入(百万元）同比增长(%)60.0%54.5%32.6%28.0%8.1%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%5,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00-83.4%49.0%34.7%-2.1%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3归母净利润(百万元）同比增长(%)100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所图61:电站设备近5年前三季度毛利率变化图62:电站设备近5年前三季度期间费用率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源30.0%29.5%29.0%28.5%28.0%27.5%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)2.0%1.4%-0.9%-1.4%-2.1%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%19.0%18.5%18.0%17.5%17.0%16.5%16.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)15.0%9.8%4.5%-1.3%-8.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P24东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源8.一次设备：特高压项目驱动业绩增长在一次设备子行业，我们选取了47家公司作为样本。表9:分析选取一次设备行业样本公司样本分类分类企业一次设备供货商正泰电器、特变电工、深圳惠程、智慧能源、露笑科技、金龙羽、特锐德、英威腾、长城科技、中电兴发、宝胜股份、汉缆股份、长缆科技、金杯电工、麦格米特、创元科技、经纬辉开、九洲电气、安靠智电、百利电气、万马股份、睿康股份、风范股份、京泉华、新宏泰、明星电缆、泰永长征、科林电气、通光线缆、迪贝电气、洛凯股份、广电电气、通达股份、长城电工、南洋股份、大连电瓷、万里股份、融钰集团、国电南自、保变电气、平高电气、银河生物、*ST东电、和顺电气、柘中股份、禾望电气、中国西电资料来源：Wind，东兴证券研究所一次设备板块前三季度实现营业收入1615亿元，同比增长16%；实现归母净利润80.2亿元，同比增长0.3%；毛利率为19.2%，同比减少6.8%；期间费用率为13.4%，同比减少0.6%。在特高压项目上马，投资加速的背景下，板块盈利能力正在稳步回升。我们看好铜价下跌对低压电器利润率中枢的提升，推荐特高压设备龙头企业：平高电气，低压电器及分布式光伏龙头企业：正泰电器。图63:一次设备近5年前三季度营收变化图64:一次设备近5年前三季度归母净利润变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源200,000.00150,000.00100,000.0050,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业收入(百万元）同比增长(%)30.0%25.5%16.0%12.6%1.1%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%10,000.008,000.006,000.004,000.002,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3归母净利润(百万元）同比增长(%)20.0%16.7%14.9%10.1%0.3%15.0%10.0%5.0%0.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P25敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图65:一次设备近5年前三季度毛利率变化图66:一次设备近5年前三季度期间费用率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源23.0%22.0%21.0%20.0%19.0%18.0%17.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)10.0%6.5%5.9%-7.7%-6.8%5.0%0.0%-5.0%-10.0%14.5%14.0%13.5%13.0%12.5%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)10.0%5.9%2.2%-0.6%-5.2%5.0%0.0%-5.0%-10.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind,东兴证券研究所资料来源：Wind,东兴证券研究所8.二次设备：受益于电网投资加速在二次设备子行业，我们选取了46家公司作为样本。表10:分析选取二次设备行业样本公司样本分类分类企业二次设备供货商宏发股份、易事特、精达股份、森源电气、三星医疗、鲁亿通、*ST佳电、思源电气、许继电气、良信电器、红相股份、科大智能、智光电气、中超控股、理工环科、东方电缆、电科院、安科瑞、麦迪电气、东方电子、太阳电缆、北京科锐、电光科技、宝光股份、温州宏丰、合康新能、大烨智能、好利来、蓝海华腾、摩恩电气、中元股份、积成电子、奥特迅、中环装备、天成控股、置信电气、三变科技、凯发电气、中能电气、金利华电、四方股份、合纵科技、白云电器、杭电股份、众业达资料来源：Wind，东兴证券研究所二次设备板块前三季度实现营业收入860亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润56亿元，同比增长10.5%；毛利率为23.6%，同比增长2.5%；期间费用率为15.8%，同比增长5.9%。青海至河南±800千伏特高压直流输电工程近日获得发改委核准，总投资231.49亿元，计划2020年建成投运，是能源局下发通知以来首个核准的项目。能源局下发通知加快推进9项重点输变电工程建设，包括12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦，将于今明两年给予审核。特高压投资加速将利好：1、电网设备厂商产能利用率提升。平均每条特高压投资约210亿元，其中设备占比约60%。2、清洁能源消纳问题将有效解决。我们推荐国网旗下继电器设备供货商：许继电气，以及受益于海上风电快速发展的海底电缆龙头企业：东方电缆。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P26东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图67:二次设备近5年前三季度营收变化图68:二次设备近5年前三季度归母净利润变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3营业收入(百万元）同比增长(%)20.0%17.4%18.8%10.9%6.6%15.0%10.0%5.0%0.0%7,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.00-2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3归母净利润(百万元）同比增长(%)40.0%31.9%21.9%11.2%-10.6%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图69:二次设备近5年前三季度毛利率变化图70:二次设备近5年前三季度期间费用率变化敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源25.0%24.5%24.0%23.5%23.0%22.5%22.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3毛利率同比增长(%)4.0%2.9%2.5%-4.0%-4.8%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%16.5%16.0%15.5%15.0%14.5%14.0%2014Q32015Q32016Q32017Q32018Q3期间费用率同比增长(%)8.0%5.9%4.8%-4.1%-4.9%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P27敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源8.结论2018年前三季度电力设备与新能源行业总体表现不理想，主要受政策收紧、产能过剩导致激烈竞争的影响。子板块中电站设备、一次设备、二次设备、光伏、核电表现优异，新能源车、风电、电源、电机电控净利润出现负增速，表现不佳。我们认为电力设备与新能源行业发展驱动力来自两个方面：1、结构性变化驱动下的发展方式转变。政府补贴是电新行业最为重要的边际条件之一，补贴缺口的扩大必然导致的结果就是补贴退坡，倒逼行业转变粗犷的扩张型发展方式，从数量发展转变为质量发展，低端产能将因为盈利能力下降被淘汰，高端产能因具备后发优势而逐渐扩大占比。w目前正在成长的新能源车、光伏仍然处于资产负债表驱动阶段，多种技术路线仍处于市场和成本竞争阶段，在补贴退坡、平价上网即将到来的背景下，符合政策要求的高转换率、高能量密度的方向是引领行业发展的主要驱动力。w未来1-2年投资机会将集中在结构性变化，光伏领域的单晶替代、新能源车领域的高镍NCM811正极、硅碳负极在技术成熟和成本具备竞争力时，将打破原有市场结构，诞生新的龙头企业。2、具备逆周期属性的电力投资加速。在经济面临下行压力，对外贸易遭遇阻力的背景下，扩大内需成为了稳定经济增长的应对措施，电力投资由于覆盖范围广、投资额高、持续时间长，成为了扩大内需的重要选项。w在电网投资领域，能源局下发通知加快推进9项重点输变电工程建设，包括12条特高压工程，合计输电能力5700万千瓦，总投资约2000亿，将于今明两年给予审核，其中总投资231.49亿元的青海至河南±800千伏特高压直流输电工程近日已获得发改委核准，计划2020年建成投运。w在核电领域，总投资423亿元的国电投CAP1400核电示范工程项目已实现核准，将于近期开工，提振后续AP1000、“华龙一号”核电机组开工预期。w在光伏领域，国家能源局召开太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会，释放诸多利好，包括补贴项目将维持到2022年、十三五210GW的装机目标有望调整至270GW等，政策预期回暖大幅削弱行业悲观情绪。展望2018年四季度及2019年，电新行业仍具备投资机会。w风电：2018年风电发电量同比增长25.3%，受益于用电需求改善、配额制推进，弃风率降低有望延续。推荐风机龙头：金风科技（002202），福建省清洁能源运营商：福能股份（600483）。w核电：CAP1400示范电站项目核准拉开了核电新项目重启序幕，将带动产业链上公司实现业绩反弹。推荐A股唯一纯核电运营商：中国核电（601985），具备多元化核电产品线的制造商：应流股份（603308）。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源P28东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展DONGXINGSECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源w光伏：十三五规划光伏装机目标有望从201GW调整至270GW以上，并且补贴项目将维持至2022年，行业悲观情绪逐渐修复，将重新回归正常发展轨道。推荐单晶硅料龙头：通威股份（600438），单晶龙头：隆基股份（601012），分布式能源运营商：林洋能源（601222）。w新能源车：新能源车前三季度销量72万辆，同比增长81%，下游需求旺盛对中游材料形成稳定支撑，朝着高能量密度发展的结构化调整仍将继续。推荐高镍正极材料领头羊：当升科技（300073），以及负极材料龙头：璞泰来（603659）。w电网投资：12条特高压项目将在今明两年陆续上马，总投资2000亿元左右，其中60%是设备费用，将极大拉动电力设备相关公司业绩。推荐电网自动化龙头企业：国电南瑞（600406）。8.风险提示w新能源车销量低于预期；w新能源发电装机不及预期；w材料价格下跌超预期；w核电项目审批不达预期；w特高压项目核准不达预期。盈利预测PE估值表11：重点跟踪公司公司名称评级2017A2018A2019A2020A2017A2018A2019A2020A金风科技强烈推荐0.840.921.111.32111087福能股份强烈推荐0.540.720.851.01141198中国核电强烈推荐0.290.330.450.5319161210应流股份强烈推荐0.140.240.400.5166392318通威股份推荐0.520.560.750.96121186隆基股份强烈推荐1.810.781.081.217171211林洋能源推荐0.390.450.530.6111987当升科技强烈推荐0.680.660.971.1732342319璞泰来推荐1.191.371.832.3035312318国电南瑞强烈推荐0.790.821.001.2122211714资料来源：Wind，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：行业盈利能力下降结构性变化+电力投资双重驱动未来发展P29敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源分析师简介杨若木基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长从宏观经济背景下，把握化工行业的发展脉络，对周期性行业的业绩波动有比较准确判断，重点关注具有成长性的新材料及精细化工领域。曾获得卖方分析师“水晶球奖”第三名，“今日投资”化工行业最佳选股分析师第一名，金融界《慧眼识券商》最受关注化工行业分析师，《证券通》化工行业金牌分析师。研究助理简介贺朝晖清华大学机械工程学士，核科学与技术专业硕士，4年核电行业工作经验，3年国际能源工程企业工作经验，2018年加入东兴证券从事电力设备与新能源研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源'