电力设备新能源行业跨市场新能源汽车行业观察之十一：TeslaQ3扭亏，电动车全球化竞争大幕拉开.docx 9页

'万得资讯目录1、财报分析：扭亏为盈，Q3业绩超预期32、经营分析及展望：Q3Model3实现稳定量产，最后一周产量5300辆63、中国国产化：建厂提速，Model3有望于2019年实现国产化84、投资建议95、风险分析9图目录图1：2018Q3特斯拉营收状况（单位：千美元）3图2：2016Q4-2018Q3特斯拉GAAP净利润3图3：2015Q4-2018Q3特斯拉净利润3图4：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率4图5：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（non-GAAP）4图6：2017Q3-2018Q3特斯拉研发费用情况4图7：2017Q3-2018Q3特斯拉销售、行政及一般费用4图8：特斯拉资产负债表（单位：千美元）5图9：特斯拉经营活动现金流（单位：千美元）6图10：2017Q3-2018Q3Model3周产量7图11：2018Q3美国乘用车销量及销售收入排名8表目录表1：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车产量7表2：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车交付量7 1、财报分析：扭亏为盈，Q3业绩超预期2018Q3单季度，特斯拉实现营业收入68.2亿美元，环比增长70.5%，同比增长128.6%；其中，汽车业务收入61.0亿美元，环比增长81.6%，同比增长158.1%。2018Q1-Q3，特斯拉营业收入累计142.4亿美元，同比增长68.1%；其中，汽车业务收入121.9亿美元，同比增长75.7%。图1：2018Q3特斯拉营收状况（单位：千美元）资料来源：Tesla公告，整理从历史上看，2018Q3是近几年以来特斯拉盈利状况最好的一个季度，公司实现净利润2.55亿美元，结束了长达7个季度的亏损。2018Q3，公司GAAP净利润为3.12亿美元，业绩表现超市场预期。图2：2016Q4-2018Q3特斯拉GAAP净利润资料来源：Tesla公告，整理图3：2015Q4-2018Q3特斯拉净利润资料来源：Tesla公告，整理 2018Q3，特斯拉汽车业务整体毛利率（GAAP）为25.8%，环比2018Q2提升5.2pcts。其中，Model3周产量超过4000辆后，Model3的毛利率已经超过20%（特斯拉之前指引为15%），主要是生产效率提升同时固定成本稳定造成的，未来随着单位劳动时间、废品率、材料成本等指标的下降，Model3的毛利率有望继续提升（Model3的毛利率目标调整至25%）。图4：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（GAAP）图5：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（non-GAAP）资料来源：Tesla公告，整理资料来源：Tesla公告，整理费用方面，2018Q3，特斯拉研发费用为3.51亿美元，同比增长5.8%，Q3研发费用为近四个季度以来新低，研发费用率为5.1%，不管同比还是环比均下降明显；销售、行政及一般费用（Selling,generalandadministrative）为7.30亿美元，同比增长11.8%，费用率为10.7%，相比去年同期及Q2，分别下降11/8pcts。总体来看，特斯拉的费用率下降明显，主要是公司收入大幅增长导致，同时各项费用的绝对值环比也有所减少。图6：2017Q3-2018Q3特斯拉研发费用情况图7：2017Q3-2018Q3特斯拉销售、行政及一般费用资料来源：Tesla公告，整理资料来源：Tesla公告，整理 截至2018Q3末，特斯拉应收账款为11.55亿美元，比年初的5.15亿美元大幅增长124%；固定资产为112.46亿美元，比年初的100.28亿美元增长了12%；租赁车辆资产为21.86亿美元，比年初的41.17亿美元大幅减少。图8：特斯拉资产负债表（单位：千美元）资料来源：Tesla公告，整理 2018Q3，特斯拉经营活动净现金流为13.9亿美元，环比大幅改善（Q2为-13.0亿美元）；投资活动净现金流为-5.6亿美元，其中，资本支出为5.1亿美元，2017Q3以来持续下降（2017Q3-2018Q2分别为13.1/9.6/7.3/6.8亿美元）；筹资活动净现金流为-0.84亿美元，近三年来首次净流出。图9：特斯拉经营活动现金流（单位：千美元）资料来源：Tesla公告，整理2、经营分析及展望：Q3Model3实现稳定量产，最后一周产量5300辆产量方面，2018Q3，特斯拉共生产汽车80,142辆，环比增长50%，其中，Model3产量为53,239辆，环比大幅增长86%，ModelS&X产量合计26,903辆，环比增长9%。2018Q1-Q3，特斯拉合计生产汽车近17万辆，其中Model3产量超9万辆，ModelS&X产量超7.5万辆。Q3，按照每月4周计算，Model3周平均产量达到4,437辆，其中最后一周产量超过5,300辆（主要是更复杂的AWD版本）。与此同时，Model3成本改善明显，与Q2相比，生产工时数减少了30%以上。总体来看，Model3的生产系统在Q3已达到稳定状态。 表1：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车产量2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3汽车总产量（辆）25,33624,56534,49453,33980,142Model3产量（辆）2602,4259,76628,57853,239ModelS&X产量（辆）25,07622,14024,72824,76126,903资料来源：Tesla公告，整理图10：2017Q3-2018Q3Model3周产量资料来源：Tesla公告，整理注：每月按4周计算，每季度按12周计算交付方面，2018Q3，特斯拉共交付汽车83,775辆，环比增长106%。其中，Model3交付量为56,065辆（业绩预告为55,840辆），环比大幅增长203%，ModelS&X交付量合计27,710辆（业绩预告为27,660辆），环比增长24%。2018Q3，Model3是美国乘用车销售收入最高的车型，从销量排名来看，单季度销量排在全美第五名。2018Q1-Q3，特斯拉合计交付汽车超15万辆，其中Model3交付量超8万辆，ModelS&X交付量超7万辆（2018全年交付量目标为10万辆）。表2：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车交付量2017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3汽车总交付量（辆）26,15029,87029,98040,74083,775Model3交付量（辆）2201,5508,18018,44056,065ModelS&X交付量（辆）25,93028,32021,80022,30027,710资料来源：Tesla公告，整理注：Model3交付量在2018Q3业绩预告中为55,840辆，在2018Q3财报中更新为56,065辆，ModelS&X交付量在2018Q3业绩预告中为27,660辆，在2018Q3财报中更新为27,710辆。 图11：2018Q3美国乘用车销量及销售收入排名资料来源：Edmunds&OEMdata，Tesla公告，整理展望2018Q4，（1）特斯拉预计Q4Model3产量和交付量环比持续增长，ModelS&X的年交付量目标为10万辆；（2）Model3生产效率仍在提升，成本有望持续摊薄，但Q4的毛利率预计与Q3持平，而ModelS&X的毛利率可能会下降，整体毛利率下降主要受Q4中国零部件关税提高的影响，预计影响毛利约5000万美元；（3）Q4的总运营费用环比小幅增长，Q4GAAP净利润继续为正，且产生净现金流入（尽管计划在Q4归还2.3亿美元可转换票据；（4）2018年资本支出总额略低于25亿美元，Q4的资本支出项目主要是中国建厂的推进，包括购买土地、初始设计及其他费用。3、中国国产化：建厂提速，Model3有望于2019年实现国产化2017年8月，特斯拉公布的Model3的预定数为45.5万辆，截至2018Q3末，已取消预定的数量占比约20%。但随着（1）Model3更多版本的推出，（2）引入其他支付方式，（3）北美地区以外销售开启，预计Model3的订单量有望继续增长。目前，特斯拉计划在2019年初将Model3销往欧洲市场，预计2018年底前开始接受欧洲和中国市场的订单。受中美贸易摩擦影响，特斯拉ModelS&X在中国的关税由15%提升至40%，再叠加运输成本，这使得特斯拉在中国市场的竞争力打折。为此，特斯拉上海工厂的建设进度正在提速，通过吸收美国工厂生产爬坡的经验教训，力争在2019年将Model3部分车型放在中国生产，并逐步提升国产化水平，届时中国生产的Model3将只供应中国市场。10月24日，上海环境热线发布了特斯拉上海超级工厂项目(一期)环境影响评价公示。（一期）项目选址位于上海临港重装备产业区，总占地面积为864,885平方米，生产车型包括Model3和ModelY，目标年产25万辆纯电动整车。7月10日，特斯拉与上海市政府签署合作备忘录，宣布年产50万辆纯电动整车的特斯拉超级工厂正式落户上海临港地区，因此预计（二期）项目的产能也为25万辆。 4、投资建议2018Q3，Model3已实现稳定量产，这也是特斯拉实现盈利的关键转折点。我们认为：Ø电动车全球化竞争大幕即将拉开。目前特斯拉Model3仍然只供应北美市场，但量产问题解决之后，欧洲、中国市场的供应及国产化即将提速，与此同时，我们相信，欧洲、日韩的整车厂也将积极推进其电动化战略。随着海外电动车、电池厂中国产能的落地，中上游动力电池、材料等领域的企业有望受益。Ø受益于Model3的稳定量产，相关供应商的业绩有望实现稳定增长。在2018Q2之前，Model3经历了艰难的量产爬坡过程，A股相关供应商的业绩难以释放，而随着Model3的稳定量产，相关供应商的业绩有望稳定增长。建议关注旭升股份、三花智控、中鼎股份、贝特瑞、芳源环保等。5、风险分析（1）新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。（2）技术路线变更的风险：技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。（3）市场竞争加剧的风险：新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。（4）特斯拉Model3量产不稳定的风险：尽管目前看来，特斯拉Model3的量产基本稳定，但不排除发生其他故障导致Model3量产受阻。扫描下方二维码。欢迎关注公众号报告需求，可扫描下方二维码，发送报告类型 '