石油化工行业每周动态跟踪：理性看待原油和天然气价格上涨以及对石油化工产业链影响 20页

'行业及产业化工/石油化工2017年12月04日理性看待原油和天然气价格上涨行业研以及对石油化工产业链影响究/行看好——石油化工行业每周动态跟踪业点相关研究原油：OPEC与非OPEC达成减产协议，将减产延长9个月到2018年底，原油市场有望评"升级炼化一体化重塑聚酯产业格局在18年逐步走向再平衡。截止11月24日当周，美国原油产量周环比增加2.4万桶/天；——石化化工行业深度报告"2017年11月30日原油库存周环保比减少340万桶；炼油厂开工率92.6%，比前一周增加1.3个百分点。我"甲醇价格大幅上涨或将支撑石化盈们认为后市油价基本面支撑力度较大，维持谨慎看涨的观点。但仍需观察中国需求的变利向上——石油化工行业每周动态跟化，以及页岩油的资本开支的持续性。踪"2017年11月27日证乙烯：受甲醇价格高企影响，MTO减产，市场供应紧张。目前与石脑油价差超700美金/券吨，仍远高于历史平均。乙烯商品量少，主要以下游衍生品销售，目前环氧乙烷、苯乙研究证券分析师烯需求较好。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，但我们认为美国新报谢建斌A0230516050003增产能节奏相对较缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油告xiejb@swsresearch.com价下，东北亚乙烯装置仍有竞争力。研究支持董宜安A0230516050001丙烯：价格小幅震荡；甲醇价格居高，MTO装置减产；下游聚丙烯偏弱；丁辛醇和环氧dongya@swsresearch.com徐睿潇A0230116120001丙烷、丙烯酸价格随丙烯上升。从供应角度，国内炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的xurx2@swsresearch.com影响较大，截止2017年11月23日，山东地炼常减压装置平均开工率为64.56%，较之联系人前一周下降0.31个百分点。PP长期需求良好，虽供给仍有增加，但是有望通过海外市场江真俊消化新增产能。(8621)23297818×转jiangzj@swsresearch.com丁二烯：下游橡胶需求增加，价格略反弹；但市场整体仍然过剩。江苏斯尔邦的丁烯氧化脱氢装置开车，对于价格有抑制；同时南京诚志计划新建10万吨/年丁二烯装置。由于今年液化气价格偏高，代替石脑油裂解乙烯的效应不强，因此石脑油副产丁二烯的量仍然充足。丙烷：冬季需求旺季，价格走强；同时以沙特为代表的OPEC原油减产，新增伴生气受限；丙烷价格走高，丙烯-丙烷价差走低。但国内PDH生产丙烯-PP的利润仍然稳定。甲醇：天然气供应紧张，带动甲醇价格居高。下游MTO对于甲醇的需求持续，醋酸维持紧张。由于美国新投产的甲醇产能放缓，但未来伊朗计划扩建甲醇产能较多。我们认为甲醇仍将长期紧缺，预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。纯苯：美国市场紧缺，带动国内价格上涨。下游苯乙烯、苯胺、苯酚、己内酰胺等均盈利良好。未来石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。丙烯酸及酯：市场价格反弹，下游SAP及丙烯酸酯类需求好转。由于海外丙烯酸装置较老，未来国内出口及竞争力有望提升。环氧丙烷：价格小幅上涨，盈利持续良好；国内环保对于供应受限，但来自陶氏Sadara的进口货源有较大冲击。国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定。涤纶长丝和PTA产业链：PTA、PX回落，涤纶长丝盈利持续；旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评1．油价下跌美国原油钻机数增长1.1原油价格下跌油价：至12月1日收盘，Brent原油期货收于63.73美金/桶，较上周末下降0.2%；NYMEX期货价格收于58.36美金/桶，较上周末下降1.0%；周均价分别为63.57和57.83美金/桶，涨跌幅分别为+0.74%和+0.13%。美元指数收于92.88，较上周末上涨0.13%。原油及相关库存：2017年11月24日美国原油商业库存4.537亿桶，周环比减少340万桶；汽油库存2.141亿桶，周环比增加360万桶；馏分油库存1.278亿桶，周环比增加280万桶；丙烷库存7315万桶，周减少56万桶。图1：美国原油及相关产品库存600美国原油及相关产品库存（百万桶）50040030020010002003-01-032003-06-032003-11-032004-04-032004-09-032005-02-032005-07-032005-12-032006-05-032006-10-032007-03-032007-08-032008-01-032008-06-032008-11-032009-04-032009-09-032010-02-032010-07-032010-12-032011-05-032011-10-032012-03-032012-08-032013-01-032013-06-032013-11-032014-04-032014-09-032015-02-032015-07-032015-12-032016-05-032016-10-032017-03-032017-08-03原油汽油馏分油丙烷资料来源：EIA、申万宏源研究图2：布伦特油价与美元指数160140.00美金/吨布伦特原油与美元指数140120.00120100.0010080.008060.006040.00402020.0000.00Jan-2000Jun-2000Nov-2000Apr-2001Sep-2001Feb-2002Jul-2002Dec-2002May-2003Oct-2003Mar-2004Aug-2004Jan-2005Jun-2005Nov-2005Apr-2006Sep-2006Feb-2007Jul-2007Dec-2007May-2008Oct-2008Mar-2009Aug-2009Jan-2010Jun-2010Nov-2010Apr-2011Sep-2011Feb-2012Jul-2012Dec-2012May-2013Oct-2013Mar-2014Aug-2014Jan-2015Jun-2015Nov-2015Apr-2016Sep-2016Feb-2017Jul-20172017/12/29CrudeOilBrent(ICE)美元指数——右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共20页简单金融成就梦想 行业点评资料来源：Wind、申万宏源研究至2017年11月24日当周，美国炼厂开工率为92.6%，较之前一周增加1.3个百分点。图3：美国原油加工能力及开工率19.00100.0%美国原油加工能力及开工率90.0%18.5080.0%70.0%18.0060.0%50.0%17.5040.0%30.0%17.0020.0%10.0%16.500.0%Jan05,2007Jul05,2007Jan05,2008Jul05,2008Jan05,2009Jul05,2009Jan05,2010Jul05,2010Jan05,2011Jul05,2011Jan05,2012Jul05,2012Jan05,2013Jul05,2013Jan05,2014Jul05,2014Jan05,2015Jul05,2015Jan05,2016Jul05,2016Jan05,2017Jul05,2017原油加工能力(百万桶/天)开工率%资料来源：EIA、申万宏源研究11月30日北美天然气价格期末收于3.03美金/百万英热，同比上周同期上涨2.02%；当前布伦特原油与天然气价格比约为20.98（百万英热/桶），历史平均为24.33（百万英热/桶），当前天然气性价比已经凸显。图4：原油与天然气价格关系140美元/桶原油与天然气价格关系百万英热/桶7012060100508040603040202010002009/9/212010/3/212010/6/212010/9/212011/3/212011/6/212011/9/212012/3/212012/6/212012/9/212013/3/212013/6/212013/9/212014/3/212014/6/212014/9/212015/3/212015/6/212015/9/212016/3/212016/6/212016/9/212017/3/212017/6/212017/9/212009/12/212010/12/212011/12/212012/12/212013/12/212014/12/212015/12/212016/12/21Brent原油(美元/桶)BRENT原油/NYNEX天然气（百万英热/桶）比值-历史平均资料来源：化工在线、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共20页简单金融成就梦想 行业点评1.2美国原油钻机数增加美国原油产量：11月24日美国原油产量为968.2万桶/天，较之前一周增加2.4万桶/天，较一年前增加98.3万桶/天。12月1日美国钻机数929台，与上周增加6台，年增加332台；加拿大钻机数222台，周数量增加7台，年增加22台。其中美国采油钻机749台，周数量增加2台，年增加272台。图5：美国原油产量与钻机数变化12001800美国原油产量与采油钻机数16001000140080012001000600800400600400200200002011/2/42011/5/42011/8/42012/2/42012/5/42012/8/42013/2/42013/5/42013/8/42014/2/42014/5/42014/8/42015/2/42015/5/42015/8/42016/2/42016/5/42016/8/42017/2/42017/5/42017/8/42011/11/42012/11/42013/11/42014/11/42015/11/42016/11/42017/11/4美国原油产量（万桶/天）美国采油钻机数（右轴）资料来源：BakerHughes、EIA、申万宏源研究全球钻机数：BakerHughes公布2017年10月全球钻机数共2077台，较上月减少4台，较去年同期增加457台；其中美国钻机数922台，月减少18台，年增加378台；加拿大钻机数204台，月减少6台，年增加48台；除美国、加拿大之外的钻机总数为951台，月增加20台，年增加31台。图6：油价与全球钻机数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共20页简单金融成就梦想 行业点评1604500美金/桶油价与钻机数钻机数14040003500120300010025008020006015004010002050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月19519519519519519519519519519519519年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年19951995199619971997199819991999200020012001200220032003200420052005200620072007200820092009201020112011201220132013201420152015201620172017CrudeOilBrent(ICE)全球钻机数地区最新时间钻机数与前次比上次时间与去年比去年时间美国1-Dec-17929622-Nov-173322-Dec-16加拿大1-Dec-17222722-Nov-17222-Dec-16InternationalOct-1795120Sep-1731Oct-16资料来源：BakerHughes、申万宏源研究1.3权威机构对全球原油市场的判断EIA短期能源展望（2017年11月7日）1、EIA预计10月份美国原油产量为930万桶/天（较9月水平下降9万桶）。10月份，墨西哥湾的原油日产量平均为140万桶，比9月份的水平低26万桶。EIA预计，未来几个月美国原油产量将继续增长；预计2017年日产量为920万桶/天，2018年990万桶/天，超过1970年创下的每天960万桶的纪录。2、Brent原油10月均价为58美元/桶，比9月均价高1美元。预计Brent原油2017年均价为53美元/桶（比上期预期高1美元/桶），2018年为56美元/桶（比上期预期高2美元/桶）。预计WTI原油在17-18年期间平均价格比Brent原油低5美元/桶（比上期预期高1.5美元/桶）。3、预计2017年天然气产量为734亿立方英尺/天（比上期预测低2亿立方英尺/天），与2016年比增加6亿立方英尺/天；预计2018年产量同比增加55亿立方英尺/天（比上期预测高出6亿立方英尺/天）图7：油价与全球钻机数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共20页简单金融成就梦想 行业点评全球原油供需1026(百万桶/天)Forecast1005MMb/d98496394292190088-186-284-32012-Q12013-Q12014-Q12015-Q12016-Q12017-Q12018-Q1Impliedstockchangeandbalance(rightaxis)Worldproduction(leftaxis)Worldconsumption(leftaxis)Source:Short-TermEnergyOutlook,November2017.资料来源：EIA、申万宏源研究2．乙烯盈利仍然良好2.1乙烯价格上涨盈利维持良好上周石脑油日本到岸周均价上涨6美金，为595美金/吨；丙烷11月30日CFR远东较上周同期上涨2美金，为588美金/吨；乙烯周均价上涨3.5美金，为CFR东北亚1300.5美金/吨；丙烯周均价上涨26美金，为CFR中国967美金/吨（山东地区较之前一周下降50元，为8000-8050元/吨）；丁二烯周均价上涨20美金，为CFR中国1058美金/吨。芳烃价格：纯苯外盘周均价上涨20美金，为FOB韩国881美金/吨（国内华东价格上涨150元，为6800元/吨）；PX周均价下降5美金，为CFR中国903美金/吨；PTA期末价格较上周下跌80元，为5360元/吨。石脑油价格上涨，乙烯、丙烯、丁二烯、纯苯反弹，上周石脑油裂解乙烯价差为127美金/吨，较之前一周上涨5美金/吨（未考虑副产品利用），远高于历史平均的数值。图8：石脑油裂解乙烯价差请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共20页简单金融成就梦想 行业点评4500400石脑油裂解乙烯价差4000美金/吨3003500300020025001002000150001000(100)5000(200)Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17价差（右轴）石脑油乙烯丙烯丁二烯纯苯价差=(乙烯+0.5*丙烯+0.15*丁二烯+0.25*纯苯)/3-石脑油（未考虑其他副产品）资料来源：隆众石化、申万宏源研究乙烯目前与石脑油价差710美金/吨，较之前一周增加1美金/吨，远超历史平均450美金/吨的水平。图9：乙烯与石脑油价差1800美金/吨乙烯与石脑油价差16001400120010008006004002000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1471471471471471471471471471471471010101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2007200720072008200820082009200920092010201020102011201120112012201220122013201320132014201420142015201520152016201620162017201720172017/12/12017/12/2220072008200920102011201220132014201520162017乙烯-石脑油价差乙烯CFR东北亚石脑油日本到岸乙烯-石脑油价差(历史平均)资料来源：Wind、申万宏源研究图10：全球未来主要新增乙烯产能情况（未考虑煤化工新增产能）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共20页简单金融成就梦想 行业点评乙烯产能项目投资地区公司地址原料下游预计进度（万吨）（亿美金）Parkersburg,West2012年5月开工，2016Braskem-IdesaJV105乙烷PE52Virginia年6月投产ExxonMobilBaytown,TX150乙烷PE（130万吨）2014年6月建设FormosaPointComfort,TX80乙烷PE30万吨202016EPDM、弹性体、PE、2014年6月开工，预计DowFreeport,TX150乙烷、丙烷40PE2017H1投产北美SasolLakeCharles,LA150乙烷LDPE、EO、MEG702017LakeCharles,Axiall与Lotte化学（LAAC）100乙烷MEG（11亿美金）192019Louisiana2014年4月开工，预计CPChemicalCedarBayou,TX150乙烷聚乙烯50+50万吨2017年投产InglesideEthyleneSanPatricioCounty,55乙烷PVC152017Oxychem/MexichemJVTXSadaraJubail130石脑油/LPGPO、MDI、MEG2002017中东AlSejeelPetrochemical乙烷、丁烷、PE、PP（76万吨）、RasLaffan,Qatar1402018Complex石脑油丁二烯（8.3万吨）亚洲中海油惠州惠州100石脑油2018华锦股份盘锦50石脑油2018中石化湛江湛江80石脑油2019总计1440资料来源：申万宏源研究2.2丙烯价格上涨与丙烷价仍差低于历史均值丙烷价格居高，丙烯反弹，丙烯与丙烷价差为235美金/吨，较之前一周上涨2美金/吨，历史平均价差为357美金/吨。图11：丙烯及丙烷价差2000美金/吨丙烯与丙烷价差150010005000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1471471471471471471471471471471471010101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年-5002007200720072008200820082009200920092010201020102011201120112012201220122013201320132014201420142015201520152016201620162017201720172017/12/12017/12/2220072008200920102011201220132014201520162017丙烯-1.2*丙烷丙烷FOB沙特丙烯CFR东北亚价差平均资料来源：Wind、申万宏源研究图12：全球未来主要新增丙烯产能情况（未考虑煤化工新增产能）请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共20页简单金融成就梦想 行业点评地区公司地址产能开车时间说明海伟集团河北衡水502016PDH福建美德石化福建福清662017PDH广东尊鹏广东湛江302016PDH宁波福基宁波662017PDH中国卫星石化二期嘉兴452018PDH中海油壳牌二期惠州502018石脑油裂解中海油炼化惠州202018FCC华锦股份盘锦352018石脑油裂解/FCC恒力石化大连402019PDHDowChemicalFreeport,Texas752016PDHEnterpriseProductsMontBelvieu,TX.752017PDHFPCUSAPointComfort,TX552016PDH北美REXtacOdessa,TX302017PDHAscendMaterialsChoc.Bayou,TX1002017PDHWilliamsAlberta,Canada452016PDHC3PetrochemicalsAlvin,Texas502015/2016PDH其他GrupaAzotyGroup’sPolice,Poland402019PDH哈萨克斯坦石化工业公司（KPI）Atyrau502017PDH总计922资料来源：申万宏源研究2.3丁二烯价格反弹长期需求仍紧缺丁二烯价反弹，与石脑油价差为416美金/吨，与之前一周周相比上涨16美金/吨，历史平均为997美金/吨。图13：丁二烯与石脑油价差4500美金/吨丁二烯与石脑油价差40003500300025002000150010005000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1471471471471471471471471010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2010201020102011201120112012201220122013201320132014201420142015201520152016201620162017201720172017/12/12017/12/2220102011201220132014201520162017丁二烯-石脑油价差石脑油日本到岸丁二烯FOB韩国价差平均资料来源：Wind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共20页简单金融成就梦想 行业点评2.4PX价格下跌长期受油价反弹和下游需求启动带动价格回升PX与石脑油价差在313美金/吨，较之前一周下降7美金，价差历史平均为438美金/吨。图14：PX与石脑油价差2000美元/吨PX-石脑油价差180016001400120010008006004002000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月159159159159159159159159159159年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200820082008200920092009201020102010201120112011201220122012201320132013201420142014201520152015201620162016201720172017PX-石脑油价差PXCFR中国石脑油日本到岸PX-石脑油价差…资料来源：Wind、申万宏源研究2.5PTA价格下跌与PX价差缩小PTA-0.66*PX价差为682元/吨，较之前一周减少96元/吨，历史平均为602元/吨。图15：PTA与PX价差（元/吨）14,0002,000PTA与PX价差1,80012,0001,60010,0001,4001,2008,0001,0006,0008004,0006004002,00020000Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12Dec-12Feb-13Apr-13Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15Aug-15Oct-15Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17价差-右轴PTAPX历史价差资料来源：Wind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共20页简单金融成就梦想 行业点评涤纶长丝POY价差为1760元/吨，较之前一周减少110元/吨，历史平均为1349元/吨。图16：涤纶长丝与PTA、乙二醇价差16,0003,000元/吨14,000价差2,50012,000产能过剩价差成本下降2,00010,000需求向好8,0001,5006,0001,0004,0005002,00000Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12Dec-12Feb-13Apr-13Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15Aug-15Oct-15Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17价差—右轴涤纶长丝(POY150D/48F)PTA乙二醇历史价差资料来源：Wind、申万宏源研究2.6丙烯酸价格上涨与丙烯价差仍低于历史均值丙烯酸平稳，丙烯价格反弹，与丙烯价差为2316元/吨，较之前一周上涨369元/吨，仍低于历史4800元/吨的价差平均值。图17：丙烯酸与丙烯价差3000025000丙烯酸与丙烯价差图250002000020000150001500010000100005000500000Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17丙烯酸-0.73*丙烯价差（右轴）丙烯酸（元/吨）丙烯（元/吨）价差-均值（右轴）资料来源：Wind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共20页简单金融成就梦想 行业点评2.7环氧丙烷价格回落与丙烯价差减小环氧丙烷价格回落，上周环氧丙烷与丙烯价差为4730元/吨，较之前一周下降5元/吨，历史平均为4503元/吨。图18：环氧丙烷与丙烯价差20000环氧丙烷与丙烯价差18000元/吨1600014000120001000080006000400020000Jan-05Jun-05Nov-05Apr-06Sep-06Feb-07Jul-07Dec-07May-08Oct-08Mar-09Aug-09Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17环氧丙烷-0.83*丙烯价差丙烯价格环氧丙烷价格年平均价差资料来源：Wind、申万宏源研究2.8天然橡胶价格上涨，或将支持合成橡胶需求天胶价格上涨；天然橡胶与顺丁橡胶BR9000的价差1564元/吨，较之前一周上涨200元/吨，历史平均超过2000元/吨。图19：天然、丁苯、顺丁橡胶价格曲线50000天然、丁苯与顺丁橡胶价格曲线400003000020000100000-10000Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-11Jan-12May-12Sep-12Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17天胶与顺丁价差天然橡胶期货价（元/吨）丁苯橡胶（元/吨）顺丁橡胶（元/吨）资料来源：Wind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共20页简单金融成就梦想 行业点评3．关注油气混改带来的投资机会中央经济会议强调混改体现改革决心，油气成为混改重点领域。2017年中央经济工作会议强调，要按照统筹推进、重点突破的要求加快改革步伐，更好地发挥改革牵引作用。要深化国企国资改革，加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制。混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。表1：混改的主要类型主要类型具体形式鼓励非公有资本参与国有企业非公有资本投资主体可通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等多种方式,混合所有制改革参与国有企业改制重组或国有控股上市公司增资扩股以及企业经营管理持集体资本参与国有企业混合允许经确认认定的集体资本、资产和其他生产要素作价入股,参与国有企业混合制改所有制改革革有序吸收外资参与国有企业混引入外资参与国有企业改革重组、合资合作,鼓励通过海外并购、投融资合作、离岸合制改革金融等方式,充分利用国际市场、技术、人才等资源和要素,发展混合所有制经济优化政府投资方式，通过投资补助、基金注资、担保补贴等，优先支持引入社会资本推广政府和社会资本合作模式的项目。鼓励社会资本投资或参股基础设施、公有事业、公共服务领域在公共服务、高新技术、生态环境保护和战略性产业等重点领域，充分发挥国有资本鼓励国有资本以多种方式入股投资、运营公司的资本运作平台作用，对发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股非国有企业权投资。探索完善优先股和国家特殊管国有资本参股非国有企业或国有企业引入非国有资本时,允许将部分国有资本转化为理股方式优先股。在少数特定领域探索机那里国家特殊管理股制度坚持激励与约束相结合的原则,通过试点稳妥推进员工持股。主要采取增资扩股、出探索实行混合所有制企业员工资新设等方式,优先支持人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技持股术企业和科技型企业开展试点,推进核心科研人员、经营管理人员和业务骨干等持股资料来源：《国企混改面对面——发展混合所有制经济政策解读》，申万宏源研究油气产业上游小试牛刀，混改重点将在中下游领域。我国油气行业在产业链各个环节都存在较高的垄断，其行业格局的打破依赖于制度的变化，对于油田产业链的混合所有制改革是从下游到上游逐渐放开，目前上游部分主要在新疆地区油田进行试点改革，中油管道气方面今年政策频出，预计未来管网相关混改有望提速，下游零售环节中石化销售公司已经完成混改，未来有望推进上市，中石油销售板块未来有望跟进。表2：“38号文”奠定了我国油气行业上、中、下游行政性垄断的制度基础政策文件上游中游下游炼油：清理关闭小炼油厂；原油进口和流通：国产《关于清理整顿小炼油厂和规范原油开采：取缔没原油和进口原油由国家成品油批发：由中石油、中石化统一经营，原油成品油流通秩序的意见》国办有采矿许可证的采统一配置，不得自行销各炼油厂不得自销；发【1999】38号油场点；售；成品油零售：规范成品油零售市场成品油销售：清理未取得营业执照和《成品关于进一步整顿和规范成品油市油零售经营批准证书》的加油站；新建加油场秩序意见的通知》国办发【2001】N/AN/A站统一由两桶油建设；72号成品油仓储：严格控制请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共20页简单金融成就梦想 行业点评成品油市场准入：经营资格（批发、零售、仓储）动态管理，每年审核成品油批发：具有长期稳定供应渠道，注册资本不低于3000万元，拥有库存不低于1万立方米油库，拥有成品油管道、铁路专用线、《成品油市场管理办法》N/AN/A公路运输车辆或1万吨以上的成品油水运码头；成品油零售：具有长期供应渠道，与具有批发资格企业签订3年以上供油协议等资料来源：发改委、申万宏源研究把握“两桶油”混改带来的资产整合与民企投资机会。中石化旗下销售公司有望上市，带来加油站资产价值重估，推荐泰山石油；“两桶油”集团实现业务整合，我们推测旗下上市公司有望受益资产注入，推荐大庆华科、四川美丰、中石化冠德；上游勘探业务逐步放开，“老旧”油气田亟需民营资本与技术投入，推荐具有海外油气勘探开采经验的洲际油气、中天能源、新奥股份；混改有利于推进油气管网分离改革，实现管道向第三方开放、独立运营，推动行业良性发展，推荐与中石化合作联营LNG运输分销的恒通股份。表3：中石化集团旗下剩余上市平台（剔除中石化股份有限公司）公司业绩公司代码公司简称市值（亿元）主要业务是否亏损中国最大之石油化工企业之一，是高度综合性石油化工企业，主要生产600688上海石化610否合成纤维、树脂和塑料、中间石油化工产品及石油产品。000554泰山石油57成品油与天然气销售否尿素、复合肥、柴油发动机氮氧化物、三聚氰胺、硝酸铵、包装塑料制16年亏损000731四川美丰60品等化工产品；目前公司开展LNG清洁能源供应业务且在扩大000819岳阳兴长77石油化工品，包括有丙烯、聚丙烯、MTBE、液化气、无纺布、邻甲酚等否石油化工品，包括液化气、聚丙烯、醋酸仲丁酯、MTBE、溶剂油、乙醇000637茂化实华40否胺、聚合级异丁烷、丙烷等2386.HK中石化炼化工程283炼化工程业务否0934.HK中石化冠德88仓储、天然气运输、港口码头服务业务否资料来源：申万宏源研究4．行业重点信息跟踪1、新疆巴州400万吨油煤共炼项目签约。11月29日，巴州人民政府、新疆中泰(集团)有限公司、北京中科诚毅科技发展有限公司在库尔勒举行油煤共炼项目合作签约仪式。该项目由北京中科诚毅科技发展有限公司向新疆中泰集团独家转让技术，项目拟选址在巴州库尔勒石油石化产业园区，以劣质重油和域内煤炭为原料，建设年处理200万吨重油和200万吨煤粉，产品主要是PX、苯、和轻烃等化工产品，PX最大产能为180万吨。项目涵盖了年产100万吨PX项目、年产120万吨PTA项目、塔河油田至库尔勒石油石化产业园原料油输送管道项目、PTA下游-聚酯及工程塑料项目等。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共20页简单金融成就梦想 行业点评2、欧佩克和非欧佩克产油国决定延长减产协议。石油输出国组织(欧佩克)轮值主席、沙特阿拉伯石油大臣法利赫11月30日宣布，欧佩克与非欧佩克产油国原油减产协议将延长至2018年底。3、甲醇价格大幅上涨价格创三年新高。11月30日，百川资讯最新数据显示，多地甲醇价格突破3400元/吨，创三年新高。经过此轮上涨，甲醇整体价格相比10月中旬累计涨幅高达21.13%。多方面因素叠加共振造成甲醇价格上涨，冬季天然气大规模保民用，导致原材料紧缩是重要因素。此外，下游甲醛等厂商年末检修过后恢复期集中，短期对甲醇需求大增，但甲醇自身检修期还未完全结束。4、北海2025年前将关闭349个油气田。据OGJ网站11月29日休斯敦报道，根据英国石油天然气协会(Oil&GasUK)的一份年度报告，运营商在2017年至2025年期间在北海将完成关闭349个油气田。根据该行业组织所说，在349个将被关闭的油气田中，有214个油气田将在北海英国一侧海域，有106个油气田将在北海荷兰一侧海域，有23个油气田将在北海挪威一侧海域以及有6个油气田将在北海丹麦一侧海域。在上述四个地区中，英国石油天然气协会的研究结果预计将全部或部分拆除200多个平台，封堵和放弃近2500口油气井以及关闭近7800公里的管道。英国石油天然气协会预计今后5年里英国海上油气田平均每年的关闭费用将在17亿至20亿英镑，挪威海上将在4亿至8亿英镑以及荷兰海上将在6.5亿至8亿英镑。5、南非萨索尔将退出美国150亿美元GTL项目。据路透社11月23日约翰内斯堡报道，南非萨索尔公司(Sasol)周四在约翰内斯堡宣布，萨索尔将退出其在美国的全部天然气合成油(GTL)项目，其中包括位于路易斯安那州的一个预计将耗资130亿至150亿美元的GTL项目。6、伍德麦肯兹：全球化工业石油需求将快速增长。伍德麦肯兹公司表示，化工制造业对石油的需求占全球石油总需求的比重将从当前的约12%大幅提高至2035年时的近20%。全球很多主要的能源公司近年来已经加大了石化业务的投资。据伍德麦肯兹公司称，化工企业当前消费约1200万桶/天的石油和天然气原料，如石脑油、液化石油气(LPG)和乙烷，到2035年的消费量将增加600万桶/天。5．观点及推荐5.1观点一、关于油价：OPEC减产延长至2018年底，与此同时美国原油产量创新高。我们分析认为沙特阿美谋求上市，对于原油价格诉求较高；而美国能源独立，对于原油产量诉求较高。由于上半年美国页岩油生产商的平均现金流仍然为负，对于未来资本开支增长的持续性仍有待观察。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共20页简单金融成就梦想 行业点评二、关于LNG的价格走高：天然气价格非市场化、沿海LNG的终端接收设施不足、淡旺季储备能力不够。冬季取暖对于天然气的季节性需求增加；国内为保民生，工业用户被限量，被动接受高价LNG。天然气价格高企，对于下游的需求，尤其是天然气重卡带来很大的需求影响。1）天然气供应紧张，影响天然气甲醇路线产量，带动甲醇价格上涨，国内沿海MTO的开工率受损，从而支撑乙烯、丙烯价格。2）LNG价格居高，煤层气、煤制气受益。三、油价对于炼化产业链的影响：油价温和上涨有利于炼化的盈利，当油价下跌时，合约货价格低于市场现货，原料库存受损。一般情况下，原料在上涨过程中，短期需求上升，但是长期需求下降。我们认为低油价时，炼化盈利良好，主要基于：1）低油价时，炼化企业的实际采购成本低于市场基准，或者有贴水；反之，市场供应紧张时，往往会有升水。2）原油在炼化过程中，也会产生热量、蒸汽等进入公用工程；低油价时炼化企业的能耗成本低。3）低油价时下游的用户需求增加。图20：主要乙烯丙烯下游产品价格及生产成本主要产品生产成本及利润14000元/吨120001000080006000400020000-2000PX乙烯PVC丙烯甲醇MTOPTA-4000LLDPE乙二醇苯乙烯丙烯酸正丁醇聚丙烯环氧乙烷PDH环氧丙烷顺丁橡胶沿海乙烯法市场价格非一体化生产成本利润根据12月1日市场价格资料来源：Wind、申万宏源研究原油：OPEC与非OPEC达成减产协议，将减产延长9个月到2018年底，原油市场有望在18年逐步走向再平衡。截止11月24日当周，美国原油产量周环比增加2.4万桶/天；原油库存周环保比减少340万桶；炼油厂开工率92.6%，比前一周增加1.3个百分点。我们认为后市油价基本面支撑力度较大，维持谨慎看涨的观点。但仍需观察中国需求的变化，以及页岩油的资本开支的持续性。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共20页简单金融成就梦想 行业点评乙烯：受甲醇价格高企影响，MTO减产，市场供应紧张。目前与石脑油价差超700美金/吨，仍远高于历史平均。乙烯商品量少，主要以下游衍生品销售，目前环氧乙烷、苯乙烯需求较好。从乙烯长期格局来说，来自美国的新增产能影响较大，但我们认为美国新增产能节奏相对较缓、加上乙烯直接出口较难，衍生品仍有关税及物流制约，在当前油价下，东北亚乙烯装置仍有竞争力。丙烯：价格小幅震荡；甲醇价格居高，MTO装置减产；下游聚丙烯偏弱；丁辛醇和环氧丙烷、丙烯酸价格随丙烯上升。从供应角度，国内炼油厂的开工率对于FCC路线丙烯的影响较大，截止2017年11月23日，山东地炼常减压装置平均开工率为64.56%，较之前一周下降0.31个百分点。PP长期需求良好，虽供给仍有增加，但是有望通过海外市场消化新增产能。丁二烯：下游橡胶需求增加，价格略反弹；但市场整体仍然过剩。江苏斯尔邦的丁烯氧化脱氢装置开车，对于价格有抑制；同时南京诚志计划新建10万吨/年丁二烯装置。由于今年液化气价格偏高，代替石脑油裂解乙烯的效应不强，因此石脑油副产丁二烯的量仍然充足。丙烷：冬季需求旺季，价格走强；同时以沙特为代表的OPEC原油减产，新增伴生气受限；丙烷价格走高，丙烯-丙烷价差走低。但国内PDH生产丙烯-PP的利润仍然稳定。甲醇：天然气供应紧张，带动甲醇价格居高。下游MTO对于甲醇的需求持续，醋酸维持紧张。由于美国新投产的甲醇产能放缓，但未来伊朗计划扩建甲醇产能较多。我们认为甲醇仍将长期紧缺，预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。纯苯：美国市场紧缺，带动国内价格上涨。下游苯乙烯、苯胺、苯酚、己内酰胺等均盈利良好。未来石脑油加工乙烯增加，以及PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧缺。丙烯酸及酯：市场价格反弹，下游SAP及丙烯酸酯类需求好转。由于海外丙烯酸装置较老，未来国内出口及竞争力有望提升。环氧丙烷：价格小幅上涨，盈利持续良好；国内环保对于供应受限，但来自陶氏Sadara的进口货源有较大冲击。国内占比约60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳定。涤纶长丝和PTA产业链：PTA、PX回落，涤纶长丝盈利持续；旺季的持续性有望增强。我们认为未来PX-PTA-涤纶长丝产业链的中的上下游利润分配更加合理，龙头企业对于价格的控制力度增强，盈利的稳定性有望提升，同时带动估值的回升。5.2建议关注虽然石油化工短期价格波动性加大，但仍建议关注长期盈利的持续性。由于过去五年石油化工行业新增资本开支增速的下降，导致了新增产能供给有限，而同时下游需求的消费属性增强，盈利有望长期向好。在短期油价窄幅震荡，长期缓慢上升的前提下，石油化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共20页简单金融成就梦想 行业点评工产品盈利整体稳定，但是价格趋势的弹性不大。投资主线仍然是资产负债表健康、盈利稳定、业绩持续改善的行业龙头企业。乙烯盈利良好；PX-PTA-涤纶长丝产业链持续向好；沿海地区甲醇上涨，在海外天然气上涨等因素带动下，基本面良好。相对于海外能源巨头埃克森美孚、BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司，中国石油和中国石化仍有较大的估值优势（PB、PE以及资源储量等角度），建议积极配置。从资源价值（Santos油气资源）、甲醇盈利向好、天然气产业链布局等，推荐新奥股份。涤纶长丝盈利持续，推荐恒力股份、荣盛石化等。油服行业弹性较大，预计油价如果稳定在60美元/桶以上，油公司后续资本支出将提升，油服公司届时有望迎来量价齐升，建议关注龙头公司海油工程以及布局北美油服的弹性标的通源石油、拥有地理位置和资源优势的贝肯能源。天然气板块需求确定，看好相关产业链投资：1）、煤改气带来的需求量大增；2）、国际能源巨头豪赌天然气产业，未来海外长期供应增加（如澳大利亚高更、俄罗斯亚马尔项目等）；3）、价格公式多元化，亚洲定价话语权的增加；4）LPG与LNG替代效应的体现。表4:石油化工行业重点公司估值表2017/12/1总市值EPSPE行业简称代码收盘价（亿元）16A17E18E19E16A17E18E19E洲际油气600759.SH4.70106.380.020.010.060.343244028414新潮能源600777.SH3.62246.18(0.05)0.050.260.39-73149油气开采中国石化600028.SH6.026941.710.380.440.550.6118141110中国石油601857.SH8.1614148.030.040.170.250.29215493229通源石油300164.SZ5.8526.280.050.160.260.38(239)372315华锦股份000059.SZ10.13162.021.131.201.331.4313887中化国际600500.SH9.14190.390.030.330.450.5385282017卫星石化002648.SZ15.94169.560.391.011.271.84(88)16139齐翔腾达002408.SZ13.08232.200.280.470.540.6072282422原油加工及东华能源002221.SZ11.45188.900.330.640.991.303218129下游石油化工中国石油601857.SH8.1614148.030.040.170.250.29215493229中国石化600028.SH6.026941.710.380.440.550.6118141110上海石化600688.SH6.35598.690.550.540.620.5514121012*ST沧大600230.SH47.70140.331.265.015.325.38(48)1099康普顿603798.SH18.0436.081.210.660.871.1963272115恒通股份603223.SH25.9931.190.480.550.851.0063473126LNG中天能源600856.SH10.50143.500.380.580.881.423218127泰山石油000554.SZ8.0638.750.010.010.020.023577645388324大庆华科000985.SZ20.5026.580.260.330.380.45164625346油气混改四川美丰000731.SZ7.6645.31(0.42)0.000.000.00(57)---新奥股份600803.SH15.89156.640.530.891.281.5528181210资料来源：Wind资讯、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共20页简单金融成就梦想 行业点评6．风险油价及化工品回落风险。地缘政治影响。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共20页简单金融成就梦想 行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人上海陈陶021-2329722118930809221chentao@swsresearch.com北京李丹010-6650061018930809610lidan@swsresearch.com深圳胡洁云021-2329724713916685683hujy@swsresearch.com股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共20页简单金融成就梦想'