石油化工行业2018年度策略：油市再平衡、天然气需求旺盛、民营炼化崛起的投资机会 37页

'行业研究。。。。。。。。。。目录一、原油：供需步入再平衡........................................................................................................................................6（一）油价企稳回升............................................................................................................................................6（二）美国：原油产量攀升，出口剧增..............................................................................................................61、库存冲高后回落，处于3年来较低水平.......................................................................................................62、产量及钻机数持续增加................................................................................................................................73、出口量剧增，进出口缺口不断缩小..............................................................................................................8（三）OPEC及非OPEC减产协议延长，今年执行良好...................................................................................91、沙特减产坚决，豁免国增产抵销部分努力...................................................................................................92、减产协议延长，尼日利亚、利比亚限产，OPEC产量将见顶......................................................................9（四）全球原油需求稳定增长...........................................................................................................................111、消费结构：交通仍占主导地位，化工有望拉动增长...................................................................................112、美欧经济复苏带动消费增长，印度或成新增长点......................................................................................113、全球原油供应增量减少，需求继续提升，油市有望实现再平衡................................................................13二、油气体制改革：勘探开发、天然气市场化、原油进口改革持续推进.................................................................14（一）油气田开发：新疆试点新增5个区块勘探权挂牌出让...........................................................................14（二）天然气改革：价格管网同步推进，煤改气政策助推消费升级.................................................................151、价格调整和管网建设同步推进，四项重点任务明确...................................................................................152、“煤改气”政策助推天然气消费..................................................................................................................16（三）原油进口资质及配额同步放开，国内炼化企业迎来新机遇....................................................................181、原油进口资质向民营企业放开....................................................................................................................182、非国营原油进口配额大幅增加....................................................................................................................19三、天然气：需求旺盛，上游开发、液化工厂及接收站将受益...............................................................................20（一）作为油气体制改革的重点，未来天然气消费量将保持两位数的高增速..................................................20（二）天然气消费将持续增长...........................................................................................................................211、消费量高于产量.........................................................................................................................................212、城市燃气、发电是增长的主要动力............................................................................................................22（三）LNG需求快速增长.................................................................................................................................221、LNG进口占比超过管道气..........................................................................................................................232、民营LNG接收站陆续投入运营..................................................................................................................233、中美签订能源大单约1700亿美元，LNG订单是亮点...............................................................................24（四）“亚洲溢价”减弱的同时“中国溢价”出现............................................................................................25四、炼化：民营PTA龙头进军炼化大有可为...........................................................................................................26（一）民营炼化比例将提高...............................................................................................................................261、全国炼油能力比例......................................................................................................................................262、四大民营炼化情况......................................................................................................................................27（二）成品油消费增速放缓，价格下跌后回暖.................................................................................................281、加油站数量制约民营炼油厂降低柴汽比.....................................................................................................282、成品油需求端看点在国内消费....................................................................................................................292、成品油价格开始回升..................................................................................................................................31（四）聚酯产业链：利润向下游传导................................................................................................................31五、投资建议............................................................................................................................................................35新奥股份（600803.SH）................................................................................................................................35请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com2/40 行业研究。。。。。。。。。。荣盛石化（002493.SZ）.................................................................................................................................35桐昆股份（601233.SH）................................................................................................................................36新潮能源（600777.SH）................................................................................................................................36中国石化（600028.SH）................................................................................................................................36蓝焰控股（000968.SZ）.................................................................................................................................36恒逸石化（000703.SZ）.................................................................................................................................37恒力股份（600346.SH）................................................................................................................................37中天能源（600856.SH）................................................................................................................................37卫星石化（002648.SZ）.................................................................................................................................37东华能源（002221.SZ）.................................................................................................................................38六、风险提示............................................................................................................................................................38图表目录图表1：国际油价企稳回升，布油-WTI价差逐步拉大......................................................................................6图表2：美国原油库存冲高后回落.....................................................................................................................7图表3：美国原油产量持续增长（百万桶/天）.................................................................................................7图表4：美国在用钻机数持续增加（部）..........................................................................................................7图表5：美国页岩油产量持续增长（百万桶/天）..............................................................................................8图表6：美国页岩气产量持续增长（十亿立方英尺/天）...................................................................................8图表7：美国原油进出口缺口不断缩小.............................................................................................................8图表8：OPEC原油产量（百万桶/天）............................................................................................................9图表9：沙特原油产量（百万桶/天）................................................................................................................9图表10：利比亚和尼日利亚原油产量（百万桶/天）........................................................................................9图表11：欧佩克及其成员国减产协议执行情况（千桶/天）...........................................................................10图表12：非OPEC国家减产总体力度有所加强（千桶/天）..........................................................................10图表13：2010-2016年全球原油消费结构......................................................................................................11图表14：全球原油消费领域............................................................................................................................11图表15：全球原油需求量（百万桶/天）........................................................................................................12图表16：美国原油消费量（百万吨）及GDP增速........................................................................................12图表17：欧洲原油消费量（百万吨）及GDP增速........................................................................................12图表18：中国消费量（百万吨）及GDP增速................................................................................................13图表19：印度消费量（百万吨）及GDP增速................................................................................................13图表20：世界原油产销再平衡........................................................................................................................13图表21：新疆第一轮招标六个油气区块地理位置示意图................................................................................14图表22：新疆石油天然气对外招标结果.........................................................................................................15图表23：新疆新增5个石油天然气区块.........................................................................................................15图表24：“2+26”相关城市煤改气政策梳理....................................................................................................17图表25：可使用进口原油的炼油企业.............................................................................................................18图表26：原油非国营贸易进口允许量总量大幅增加（万吨）........................................................................19请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com3/40 行业研究。。。。。。。。。。图表27：2016年世界一次能源消费结构........................................................................................................20图表28：2016年我国一次能源消费结构........................................................................................................20图表29：“十三五”天然气行业发展主要指标..............................................................................................20图表30：天然气表观消费量及其增速均高于产量...........................................................................................21图表31：天然气对外依存度近三年快速增长..................................................................................................21图表32：近三年天然气供需缺口持续拉大......................................................................................................22图表33：全国天然气消费结构........................................................................................................................22图表34：天然气分产品进口量........................................................................................................................23图表35：天然气进口量分产品占比.................................................................................................................23图表36：2017年末LNG接收站项目情况......................................................................................................23图表37：特朗普总统访华期间能源领域订单..................................................................................................24图表38：亚欧气价向美国气价靠拢（美元/百万英热单位）...........................................................................25图表39：近期全国LNG市场均价快速上涨....................................................................................................26图表40：2016年中国炼油能力分企业构成....................................................................................................26图表41：四大一体化炼化项目概况.................................................................................................................27图表42：四大民营炼化一体化项目主要产品对比...........................................................................................28图表43：国内炼厂柴汽比变化........................................................................................................................28图表44：2017年国内企业加油站数量占比....................................................................................................28图表45：国内汽油消费结构............................................................................................................................29图表46：国内柴油消费结构............................................................................................................................29图表47：汽柴油表观消费量（亿吨）及增速..................................................................................................29图表48：机动车、汽车保有量（百万辆）及增速...........................................................................................29图表49：煤油表观消费量（万吨）及增速......................................................................................................30图表50：民航总周转量（亿吨公里）及增速..................................................................................................30图表51：成品油出口量（万吨）及增速.........................................................................................................30图表52：成品油价格......................................................................................................................................31图表53：PX当月净进口数量（万吨）...........................................................................................................32图表54：PX-石脑油价差（美元/吨）.............................................................................................................32图表55：PTA-0.655*PX价差（元/吨）.........................................................................................................32图表56：国内PX开工率................................................................................................................................32图表57：国内PTA开工率..............................................................................................................................32图表58：PX新增产能....................................................................................................................................33图表59：PTA新增产能..................................................................................................................................33图表60：江浙涤纶长丝库存天数....................................................................................................................34图表61：涤纶长丝装置负荷率（%）.............................................................................................................34图表62：涤纶POY价差.................................................................................................................................34图表63：涤纶FDY价差.................................................................................................................................34图表64：涤纶长丝新增产能............................................................................................................................34请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com4/40 行业研究。。。。。。。。。。图表65：推荐关注标的...................................................................................................................................38请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com5/40 行业研究。。。。。。。。。。一、原油：供需步入再平衡（一）油价企稳回升2017年1至11月，国际油价在经历了企稳回升的走势，自2016年低油价区间触底反弹，进入相对稳定的上行区间。布油及WTI原油实现均价分别达到53.98美元/桶、50.31美元/桶，较去年同期均价分别提升22.17%、18.14%。布油-WTI原油价差自2016年的最低点-0.87美元/桶波动回升至2017年11月底的6.17美元/桶，欧佩克减产取得成效，油市局面改善。图表1：国际油价企稳回升，布油-WTI价差逐步拉大8012.0布油-WTI原油价差Brent原油（美元/桶）WTI原油（美元/桶）10.0708.0606.0504.0402.0300.020(2.0)2015/032015/122016/092017/06资料来源：wind、联讯证券（二）美国：原油产量攀升，出口剧增1、库存冲高后回落，处于3年来较低水平美国商业原油库存自2017年年初持续增长至3月高点的5.38亿桶后，4月起开始波动下降，至7月中旬，美国原油库存开始持续低于去年同期值，至11月底，美国原油库存收于4.48亿桶，较年初下降7.25%，较去年同期下降7.75%。自8月以来的美国原油库存水平处于3年来的较低位置。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com6/40 行业研究。。。。。。。。。。图表2：美国原油库存冲高后回落6005755505255004754504254003753503253002752014/012014/102015/072016/042017/012017/10资料来源：EIA、联讯证券2、产量及钻机数持续增加年初以来，美国原油产量除9月及10月的两次飓风导致的极端低值外，整体保持稳定增长态势，至12月1日，产量达到970.7万桶/天，较年初增长76.1万桶/天，增幅达8.51%，较去年同期增长101万桶/天，增幅达11.61%。同期美国在用钻机数整体呈现增长态势，但年中不断波动，钻机总数自年初的665部波动增至年中高点958部，此后波动下降至898部的低点，11月起开始持续增长，截至12月1日，美国原油钻机数达929部，较年初增长264部，处于2016年以来的较高值。其中，原油钻机自1月份的529部增至12月1日的749部，增加220部，天然气钻机自1月份的135部增至12月1日的180部，增加45部。美国页岩油气产量近年来持续增长，页岩油产量由1月份的426万桶/天增至10月份的484万桶/天；页岩气产量由1月份的483.5亿立方英尺/天增至10月份的471.9亿立方英尺/天。今年10月，页岩油产量继8月下降后继续上升，达484万桶/天，环比增幅为1.49%；页岩气产量持续上升，增至471.9亿立方英尺/天，环比增幅为1.46%。美国页岩油气产量的持续增长抵消了部分欧佩克减产的效果，对油价上行形成一定压力。图表3：美国原油产量持续增长（百万桶/天）图表4：美国在用钻机数持续增加（部）250010.0钻机总数原油钻机数20009.6天然气钻机数15009.210008.85008.408.02014-122015-092016-062017-032014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10资料来源：EIA、联讯证券资料来源：贝克休斯、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com7/40 行业研究。。。。。。。。。。图表5：美国页岩油产量持续增长（百万桶/天）图表6：美国页岩气产量持续增长（十亿立方英尺/天）6.0Utica(OH,PA&WV)50RestofUS"shale"Delaware(TX&NMPermian)45Permian(TX&NM)Yeso&Glorieta(TX&NMPermian)5.040Utica(OH,PA&WV)EagleFord(TX)Marcellus(PA,WV,OH&NY)Bakken(ND&MT)354.0Spraberry(TX&NMPermian)Haynesville(LA&TX)Bonespring(TX&NMPermian)30EagleFord(TX)3.0Wolfcamp(TX&NMPermian)25Fayetteville(AR)Niobrara-Codell(CO,WY)Barnett(TX)Haynesville(LA,TX)202.0Marcellus(PA,WV,OH&NY)Woodford(OK)15Bakken(ND&MT)Woodford(OK)1.0GraniteWash(OK&TX)10Antrim(MI,IN&OH)50.002000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062000/012000/122001/112002/102003/092004/082005/072006/062007/052008/042009/032010/022011/012011/122012/112013/102014/092015/082016/072017/06资料来源：EIA、联讯证券资料来源：EIA、联讯证券3、出口量剧增，进出口缺口不断缩小截至12月1日，美国原油进口量达732.9万桶/天，较年初减少185万桶/天，降幅达20.44%；出口量达141.2万桶/天，较年初增加63.1万桶/天，环比增幅达86.8%；原油净进口达591.7万桶/天，较年初减少248.1万桶/天，环比降幅达29.80%。2017年1-11月，美国商业原油进口量均值为791.9万桶/天，与去年同期基本持平，出口量均值为94.2万桶/天，较去年同期大幅提升97.62%，原油净进口均值为697.7万桶/天，较去年缩小6.12%。本年内，美国原油进口量在1-8月正常波动，在9月大幅下降后，整体水平有所下降，原油出口量较往年变动更加频繁，9月大幅下降后迅速反弹至较高位置，变动较大但体量较小，故原油进出口缺口有所缩小，处于近几年来较低水平。图表7：美国原油进出口缺口不断缩小净进口进口出口1000010000900090008000800070007000600060005000500040004000300030002000200010001000002015/102016/042016/102017/042017/10资料来源：EIA、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com8/40 行业研究。。。。。。。。。。（三）OPEC及非OPEC减产协议延长，今年执行良好1、沙特减产坚决，豁免国增产抵销部分努力欧佩克原油产量自年初开始下降，从2016年12月的3302.9万桶/天持续降至2017年3月份的3177万桶/天，减产协议短期收效显著。自4月起产量有所反弹，但仍控制在3200万桶/天左右，至10月，欧佩克实现产量3258.9万桶/天，较2016年年末减产44万桶/天，降幅达1.33%。沙特阿拉伯作为欧佩克最大产油国，自年初起坚决执行减产协议，产量下降较大，今年以来产量维持在年初水平上小幅波动，至10月份，沙特仍然延续自年初以来的减产政策，产量为1000万桶/天，较年初减少44.3万桶/天，降幅达4.24%。而未执行减产协议的利比亚和尼日利亚今年以来的产量持续增长，至10月，利比亚实现产量96.2万桶/天，较年初增长35.2万桶/天，增幅达57.70%；尼日利亚实现产量173.8万桶/天，较年初增长26.4万桶/天，增幅达17.91%。利比亚和尼日利亚产量的持续增长大幅抵消了执行减产协议的其他欧佩克国家做出的努力。图表8：OPEC原油产量（百万桶/天）3634323028262014-062015-032015-122016-092017-06资料来源：OPEC、联讯证券图表9：沙特原油产量（百万桶/天）图表10：利比亚和尼日利亚原油产量（百万桶/天）11.0利比亚尼日利亚2.410.22.01.61.29.40.80.48.60.02014-112015-082016-052017-022014-112015-082016-052017-02资料来源：OPEC、联讯证券资料来源：OPEC、联讯证券2、减产协议延长，尼日利亚、利比亚限产，OPEC产量将见顶除利比亚和尼日利亚豁免执行减产协议外，欧佩克其他12国均参与了减产活动，主产国中，沙特阿拉伯减产执行率均在105%以上，产量稳定，委内瑞拉近五个月减产执请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com9/40 行业研究。。。。。。。。。。行率均为130%以上，伊朗近四个月来保持稳定的高于100%的减产执行率。而厄瓜多尔、伊拉克、阿联酋减产执行率均低于100%。2017年1-5月，欧佩克减产执行率均在100%以上，但同期原油价格波动下行，布油价格一度从年初的57美元/桶左右下跌至年中低点44.82美元/桶，油价反应不佳致使欧佩克减产态度趋于消极，6-9月减产执行率有所下降。9月起油价回升一路上行，10月份欧佩克减产执行率回升至100%以上。图表11：欧佩克及其成员国减产协议执行情况（千桶/天）2017年减产执行率OPEC成员国参考生产水平变动量目标产量10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月阿尔及利亚1089-501039154%78%64%70%58%56%66%76%64%72%安哥拉1751-78167351%141%140%141%109%182%108%195%144%119%厄瓜多尔548-2652227%54%50%42%73%73%85%88%73%69%赤道几内亚140-1212842%83%133%-33%0%加蓬202-9193-11%11%189%-56%44%-33%-33%0%89%11%伊朗3709903797130%143%141%138%123%74%94%94%125%81%伊拉克4561-210435185%22%45%43%30%55%86%65%70%41%科威特2838-131270799%96%102%104%98%98%102%104%96%89%利比亚尼日利亚卡塔尔648-30618160%140%133%113%110%127%117%120%187%93%沙特阿拉伯10544-48610058112%115%118%107%105%133%126%131%122%151%阿联酋3013-139287473%69%65%66%69%76%77%75%58%40%委内瑞拉2067-951972215%168%138%124%118%122%105%89%73%63%欧佩克（减产协议国家）31110-117629932104%92%96%86%82%107%101%120%108%110%资料来源：OPEC、联讯证券；注：赤道几内亚6月加入OPEC非OPEC国家中，阿塞拜疆、哈萨克斯坦、墨西哥、阿曼及俄罗斯是执行减产协议中原油产量较大的国家。阿曼减产力度一直稳定在85%以上，阿塞拜疆、墨西哥、俄罗斯的8月和9月减产加强，年初至今，非OPEC国家整体减产执行力度有所加强。图表12：非OPEC国家减产总体力度有所加强（千桶/天）2017年减产执行率国家参考生产水平协议减产量9月8月7月6月5月4月3月2月1月阿塞拜疆815-35231%215%53%56%85%85%207%83%34%哈萨克斯坦1778-20-13%162%---54%-218%-324%-138%-199%墨西哥2400-100236%195%112%91%79%77%71%79%73%阿曼1020-4595%97%100%95%91%99%101%86%103%俄罗斯11597-300106%104%92%93%91%77%59%40%39%其他1207-4620%59%-69%-55%-13%86%-28%-40%31%合计18816-546125%126%68%66%74%70%51%38%40%资料来源：IEA、联讯证券11月30日，欧佩克及非欧佩克产油国会议上，沙特及俄罗斯对减产协议的作用表示肯定，欧佩克与非欧佩克产油国同意延长减产协议至2018年年底，减产量维持180万桶/天；尼日利亚、利比亚接受从2018年1月1日开始限制产量，两国产量上限之和请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com10/40 行业研究。。。。。。。。。。为280万桶/天。此次延长减产协议的决议中，延长的时间及产量符合预期，尼日利亚和利比亚两国同意限产则略超预期。2017年特别是下半年，OPEC减产执行率较高，减产量差不多能达到协议的将近120万桶/天。由于尼日利亚和利比亚拥有减产豁免权，年初以来两国产量增长将近50万桶/天，抵消了不少OPEC的努力。尼日利亚和利比亚开始限产，保持当前产量水平，意味着2018年OPEC的总产量不再大幅增加，目标产量低于3300万桶/天。今年5月，OECD原油库存比五年移动平均高出2.8亿桶，但目前已经下降了近50%，10月份为1.4亿桶。自6月以来，原油的靠岸浮仓也减少了约5000万桶，已经处于五年平均水平。市场稳定已经改善，市场情绪普遍乐观。再平衡的趋势已经加速，库存正处于普遍下降的趋势。俄罗斯能源部长诺瓦克认为目前正处于平衡油市过程的中期阶段。沙特能源部长法利赫称，欧佩克对美国页岩油产量波动保持警惕；OECD原油库存需要再下降至少1.5亿桶；预计原油库存将在2018年下半年达到理想的目标水平；新的非欧佩克国家正在支持减产协议；对油市前景极其乐观。（四）全球原油需求稳定增长1、消费结构：交通仍占主导地位，化工有望拉动增长全球原油消费主要涵盖交通（汽车、卡车及船舶、火车、飞机等）、非燃烧（化工）、工业燃料、建筑、电力等五个领域。从具体产品看，2010-2016年，汽油消费占比保持在25%左右，柴油消费占比保持在29%左右，煤油保持在7%左右，燃料油消费占比从10%逐步下降到8%左右。据BP预测，到21世纪30年代初，非燃料用途（特别是化工用途）将成为原油需求的主要增长源。图表13：2010-2016年全球原油消费结构图表14：全球原油消费领域100%80%60%40%20%0%2010201120122013201420152016gasolinediesel/gasoiljet/keroseneFueloilOthers资料来源：BP、联讯证券资料来源：BP、联讯证券2、美欧经济复苏带动消费增长，印度或成新增长点从原油需求量来说，全球原油需求量自年初有所回升，从2017年一季度的9550万桶/天升至3季度的9770万桶/天，环比增长1.45%，同比增长1.77%，仍处于三年来的历史高位水平。继8、9、10月连续上调预期后，OPEC在11月再度上调对2017年全球原油需求量14万桶/天至9694万桶/天。OPEC预计2018年全球原油需求将继续增长，达到9845万桶/天。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com11/40 行业研究。。。。。。。。。。图表15：全球原油需求量（百万桶/天）102100原油需求量（A）98原油需求量（E）96949290888684资料来源：OPEC、联讯证券美国经济在2009年复苏以来，经济大致保持在1%-3%的区间运行。在2015年经济出现再次下滑，经济增速从2015年一季度3.76%一路下滑到2016年中的1.23%。但从环比来看，2017年二季度以来一直保持着正的环比增速，经济发展势头良好。最新数据显示美国经济今年二季度和三季度环比增速均达到3.0%，再一次显示强劲的复苏势头。经IMF预测，美国经济在2018年和2019年仍将保持2%左右的增长率。原油需求方面，美国既是全球重要的产油国，又是全球最大的石油消费国。近半个世纪以来，虽然美国原油消费量占全球的比重一直在下降，但当前依旧在接近五分之一的水平。美国当前原油年消费量超过8.6亿吨，且从2012年随着经济复苏原油消费量逐年上升，年增长率超过1%。未来随着美国经济继续稳定增长，美国原油消费量有望持续增加。欧洲经济经历2012-2013年的负增长后步入上升区间，保持在1%-3%的稳定增速，原油消费量随之稳定增长，在整体环境稳定态势下，欧洲经济及原油消费量有望保持稳定增长。图表16：美国原油消费量（百万吨）及GDP增速图表17：欧洲原油消费量（百万吨）及GDP增速8703.0%6802.5%原油消费量GDP增速原油消费量GDP增速8606602.0%2.5%8501.5%6402.0%8401.0%6208301.5%0.5%6008200.0%1.0%580810-0.5%0.5%800560-1.0%7900.0%540-1.5%20102011201220132014201520162017E2018E2010201120122013201420152016资料来源：OPEC、WB、IMF、联讯证券资料来源：OPEC、WB、联讯证券2010年以来，中国经济增速由高速转向中高速，但经济发展依旧后劲十足。近两年来中国经济保持在6.5%-7.0%的平稳增长区间，远远高于世界主要经济体。2017年GDP请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com12/40 行业研究。。。。。。。。。。实际增速好于预期，IMF预计2018年和2019年中国GDP增速仍将保持在6.5%和6.3%的中高速增长水平，受经济中高速增长支撑，原油消费有望保持当前较高水平。印度作为亚洲新兴国家，2014-2016年经济保持在7%以上的中高速增长，据IMF预测，其经济增速将在2018年及2019年超过中国，达到7.37%和7.80%的增速。随着印度经济增速的提升，印度原油消费量有望成为亚洲原油消费总量的增长点。图表18：中国消费量（百万吨）及GDP增速图表19：印度消费量（百万吨）及GDP增速700原油消费量GDP增速12.0%250原油消费量GDP增速12.0%60010.0%10.0%2005008.0%8.0%4001506.0%6.0%3001004.0%2004.0%1002.0%502.0%00.0%20102011201220132014201520162017E2018E00.0%20102011201220132014201520162017E2018E资料来源：OPEC、WB、IMF、联讯证券资料来源：OPEC、WB、IMF、联讯证券3、全球原油供应增量减少，需求继续提升，油市有望实现再平衡随着2017年11月欧佩克会议宣布延长欧佩克及非欧佩克国家减产协议至2018年底，继续保持总量为180万桶/天的减产量，并对利比亚和尼日利亚实施上限之和为280万桶/天的产量限制，减产国家内部存在的抵消减产因素得到控制，全球原油供应增量减少。2017年下半年，美国原油库存持续下降并处于三年来低位，OECD原油库存与五年移动平均之差也由5月份的2.8亿桶下降近50%至10月份的1.4亿桶。自6月以来，原油的靠岸浮仓减少约5000万桶，已经处于五年平均水平。OPEC在多次上调2017年全球原油需求的同时，预测2018年全球原油需求将进一步升高至9845万桶/天。在市场环境已经改善，市场情绪普遍乐观的背景下，全球原油市场有望实现再平衡。图表20：世界原油产销再平衡资料来源：EIA、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com13/40 行业研究。。。。。。。。。。二、油气体制改革：勘探开发、天然气市场化、原油进口改革持续推进2013年以来，国家各部门多次出台相关政策，规划了油气改革的总体路径。改革的主要思路有引入竞争、放宽准入、推进市场化和保障能源安全等。主要可以划分为以下层次：上游主要是放开市场准入，开放开采权，鼓励民营企业进入；中下游主要是改革油气管网运营机制，改革天然气定价机制，放松炼油企业原油进口管理。2017年5月，中共中央、国务院印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，明确了深化石油天然气体制改革的指导思想、基本原则、总体思路和主要任务。《意见》的总体思路是：针对石油天然气体制存在的深层次矛盾和问题，深化油气勘查开采、进出口管理、管网运营、生产加工、产品定价体制改革和国有油气企业改革。《意见》部署了八项重点改革任务，包括：（一）完善并有序放开油气勘查开采体制，提升资源接续保障能力。（二）完善油气进出口管理体制，提升国际国内资源利用能力和市场风险防范能力。（三）改革油气管网运营机制，提升集约输送和公平服务能力。（四）深化下游竞争性环节改革，提升优质油气产品生产供应能力。（五）改革油气产品定价机制，有效释放竞争性环节市场活力。（六）深化国有油气企业改革，充分释放骨干油气企业活力。（七）完善油气储备体系，提升油气战略安全保障供应能力。（八）建立健全油气安全环保体系，提升全产业链安全清洁运营能力。（一）油气田开发：新疆试点新增5个区块勘探权挂牌出让针对上游油气开发改革，国家主要以新疆作为试点。2015年7月7日，新疆石油天然气区块对外招标，此次共有6个招标区块供选择，招标对象为净资产10亿及以上的内资公司。招标出让勘查区块的勘查许可证有限期为3年3个月，前3年为勘查期，后3个月为考察期，国土资源部承诺勘查工作量多的企业将中标。图表21：新疆第一轮招标六个油气区块地理位置示意图资料来源:公开资料、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com14/40 行业研究。。。。。。。。。。2015年10月20日，新疆石油天然气勘查区块招标出让项目招标会在北京召开。因技术原因，敦煌盆地罗布泊东南地区油气勘查暂不招标，招标区块数量调整为5个。共有13家企业投标，塔城盆地裕民地区油气勘查因竞标人过少流标，最终共有4个区块招标成功。经过后续调整，最终的招标结果为：山东宝莫生物化工股份有限公司获得布尔津盆地布尔津地区油气勘查；海城市石油机械制造有限责任公司获得伊犁盆地巩留地区油气勘查；北京能源投资（集团）有限公司获得塔里木盆地柯坪北地区油气勘查和塔里木盆地喀什疏勒地区油气勘查。目前相关勘查正在进行中。图表22：新疆石油天然气对外招标结果区块中标结果新疆布尔津盆地布尔津地区油气勘查山东宝莫生物化工股份有限公司（宝莫股份）新疆塔城盆地裕民地区油气勘查竞标人过少流标新疆伊犁盆地巩留地区油气勘查海城市石油机械制造有限责任公司新疆塔里木盆地柯坪北地区油气勘查北京能源投资（集团）有限公司新疆塔里木盆地喀什疏勒地区油气勘查北京能源投资（集团）有限公司新疆敦煌盆地罗布泊东南地区油气勘查技术原因暂不招标资料来源：国土资源部、联讯证券2017年1月21日，新疆国土资源工作会议进一步提出，新疆将启动第二轮近30个油气勘查区块并面向全社会招标，以进一步加快新疆油气资源勘查开发，把资源优势转化为经济优势。此前经过多轮会商，中石化、中石油、中海油3家油企同意退出在新疆的30万平方公里、近30个油气勘查区块。2017年12月5日，新疆新增5个石油天然气勘查区块探矿权以挂牌方式公开出让，区块总面积达9091.69平方公里。本次挂牌出让探矿权首次设立期限为5年，将于2018年1月23日确认中标人。新增5个区块公开招标结束后，将进一步改善新疆整体勘探程度低、资源探明率低，油气储量和产量增速低速徘徊的状态。图表23：新疆新增5个石油天然气区块区块区块面积（平方公里）新疆塔里木盆地柯坪西区块石油天然气勘查1932.99新疆塔里木盆地柯坪南区块石油天然气勘查2566.13新疆塔里木盆地且末东区块石油天然气勘查2122.52新疆塔里木盆地温宿西区块石油天然气勘查1383.79新疆塔里木盆地温宿区块石油天然气勘查1086.26合计9091.69资料来源：新疆国土资源厅、联讯证券国家2015年在新疆试行的油气勘查招标试点标志着我国油气行业上游改革破冰，新引入的企业为新疆油气勘查开发市场引进了新的主体，注入了竞争活力。后续更多油气勘查区块的招标将使上游开采市场进一步放开，有效地激活市场。（二）天然气改革：价格管网同步推进，煤改气政策助推消费升级1、价格调整和管网建设同步推进，四项重点任务明确价格方面，我国现行的天然气定价机制为国家调控下的成本加成定价方法。天然气价格分为出厂价、管输费、城市门站价和终端用户价四个环节，定价以行政为主、市场请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com15/40 行业研究。。。。。。。。。。为辅，由政府部门根据生产与供应成本再加合理利润确定。其中，出厂价和管输价由国家发改委制定，城市输送服务费由地方政府制定。即：终端用户价=出厂价+管输费+配气费。国家自2013年以来，一直深化推进天然气价格体制改革。2013年11月十八届三中全会的《中共中央关于全面深化改革若干问题的决定》指出要推进天然气等领域价格改革，放开竞争性环节价格。2015年10月国务院发布《中共中央、国务院关于推进价格机制改革的若干意见》明确“加快推进能源价格市场化”，尽快全面理顺天然气价格，加快开放天然气气源和销售价格。2015年11月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》再次指出要放开石油、天然气领域竞争性环节价格。2016年8月国家发改委《关于加强地方天然气输配价格监管降低企业用气成本的通知》要求各地积极采取多种措施，降低省内管道运输和配气价格。到2016年10月，国家发改委在《天然气管道运输价格管理办法（试行）》中进一步将管道运输价格制定原则明确为“准许成本加合理收益”，准许成本即为定价成本，包括折旧及摊销费、运行维护费；准许收益按有效资产乘以准许收益率计算确定。在2017年6月，国家发改委发布《关于加强配气价格监管的指导意见》，指出中国天然气价格形成机制改革的总体思路为“放开两头，管在中间”，即放开气源价格和销售价格，政府只对属于自然垄断环节的管网输配价格进行监督，并详细规定了准许收益率的上限及相应的城镇燃气输送定价方法。管网方面，2014年6月中央财经领导小组第六次会谈上指出：要加强油气管线、油气储备设施的建设。2016年9月，国家能源局《关于做好油气管网设施开放相关信息公开工作的通知》，要求中石油、中石化、中海油以及各省内运输承担运输功能油气管网设置的地方企业公开其管网设施及准入条件等信息。2017年1月国家发改委公布的《天然气发展“十三五”规划》指出“十三五”期间天然气发展的重点任务包括加快天然气管网建设。2017年6月23日，国家发改委发布《加快推进天然气利用的意见》，指出天然气利用的重点任务包括实施城镇燃气工程、天然气发电工程、工业燃料升级工程、交通燃料升级工程，进一步明确了我国未来天然气利用的主要领域和方向。天然气是优质高效、绿色清洁的低碳能源，并可与可再生能源发展形成良性互补，推进天然气的利用有利于推进能源消费革命及大气污染的治理。未来一段时期，我国天然气供需格局总体宽松。《加快推进天然气利用的意见》与油气体制改革大框架相呼应，是其在天然气利用领域的细化。目前我国天然气在一次能源消费中的比重低，即使在2020年达到10%的比重，与世界平均水平25%仍有较大差距，未来发展空间巨大。2、“煤改气”政策助推天然气消费“煤改气”是近年来能源消费结构升级的一个重要举措。2016年6月，环保部发布《京津冀大气污染防治强化措施（2016-2017年）》，指出到2017年10月底前实现北京平原地区基本“无煤化”，保定市城区所有城中村实现“气代煤”。2017年1月，能源局发布《能源发展“十三五”规划》，指出要加快实施“煤改气”，以京津冀及周边地区、长三角、珠三角、东北地区为重点，推进重点城市“煤改气”工程，增加用气450亿立方米，替代燃煤锅炉18.9万蒸吨。2017年3月，环保部、发改委、财政部、能源局等发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，进一步将“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围。全面加强城中村、城乡结合部和农村地区散煤治理，北京、天津、廊坊、保定市10月底前完成“禁煤区”建设任务，并进一步扩大请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com16/40 行业研究。。。。。。。。。。实施范围，实现冬季清洁取暖。传输通道其他城市于10月底前，按照宜气则气、宜电则电的原则，每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程。加大工业低品位余热、地热能等利用。2017年5月，财政部、住建部、环保部、能源局发布了《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》，明确试点示范期3年，中央财政奖补资金标准根据城市规模分档确定，每年直辖市安排10亿元，省会城市安排7亿元，地级城市安排5亿元。将重点支持京津冀及周边大气污染传输通道“2+26”城市，优先支持工作基础好、资金落实到位、计划目标明确、工作机制创新较为突出的城市。“2+26”大气污染传输通道划定后，主要相关城市均出台了煤改气政策，明确了相关的补贴事项。图表24：“2+26”相关城市煤改气政策梳理城市政策时间煤改气规划政策名称直辖市北京2017/2/112017年北京市农村地区村庄冬季清洁取暖工作方案天津2017/4/202017天津大气污染防治工作方案河北河北省2016/9/23关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见2017/1/1河北省天然气发展“十三五规划”2017/4/1关于强力推进大气污染综合治理的意见邢台2015/11/15邢台市城区原煤散烧治理实施方案2017/4/122017年邢台市政府工作报告邯郸2016/4/8邯郸市中心城区及周边区域村庄（社区）“煤改气”工作实施方案2017/4/72017年邯郸市政府工作报告沧州2016/8/23中心城区“气（电)化工程”石家庄2017/2/16石家庄市2017年散煤压减替代工作实施方案唐山2017/4/22017年唐山市政府工作报告廊坊2017/4/12霸州市“气代煤”改造工程明白纸山东山东省2016/11/24关于推进农村地区供暖工作的实施意见2017/1/1加快推进天然气利用发展的指导意见德州2017/1/19德州市2017年大气污染防治工作要点(青岛）2017/2/1青岛市燃气专项规划（2014-2020年）修订版聊城2017/2/12017年聊城市政府工作报告2017/4/5聊城市2017年大气污染防治工作方案济宁2017/3/3济宁市2017年大气污染防治工作方案菏泽2017/3/6菏泽市落实《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》实施方案(东营）2017/4/1东营市燃气村村通工程实施方案济南2017/4/142017年济南市政府工作报告淄博2017/4/28淄博市<京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案>实施细则河南河南省2016/9/6河南省天然气替代煤专项方案（2016-2020年）2017/1/6河南省2017年持续打好打赢大气污染防治攻坚战行动方案安阳2016/10/31安阳市“气代煤”工作实施方案新乡2016/11/23新乡市“煤改气”“煤改电”洁净型煤替代补贴资金管理办法鹤壁2016/11/30开发区天然气替代煤专项方案（2016-2020年）2016/12/14鹤壁市电代煤气代煤设备购置项目实施办法开封2016/12/8开封市煤改气煤改电工作推进方案（三门峡）2016/12/14三门峡市天然气替代煤专项方案（2016-2020年）请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com17/40 行业研究。。。。。。。。。。（驻马店）2016/12/28驻马店市天然气替代燃煤专项方案（2016年-2020年）濮阳2017/1/12濮阳市2017年持续打好打赢大气污染防治攻坚战行动方案（试行）郑州2017/1/17郑州市人民政府办公厅关于进一步推进散煤治理工作的通知焦作2017/2/3焦作市2017年持续打好打赢大气污染防治攻坚战行动方案‘山西太原2016/9/26关于减少燃煤总量推进大气环境改善的若干政策意见山西省2017/3/8山西省厅关于推进工业锅炉及城镇实施“煤改气”的通知2017/4/12山西省大气污染防治2017年行动计划晋城2017/4/14晋城市2017年大气污染防治行动计划长治2017/4/20长治市2017年大气污染防治工作方案资料来源：各政府网站等、联讯证券；注：带括号的城市为非“2+26”城市（三）原油进口资质及配额同步放开，国内炼化企业迎来新机遇1、原油进口资质向民营企业放开在进行油气价格体制改革的同时，我国也在逐步放开炼油企业原油进口管理。2013年10月，国家能源局发布《炼油企业进口原油使用资质条件（征求意见稿）》，指出符合质量、环保、安全及能耗等标准的原油加工企业可获得原油进口及使用资质；2014年5月，国务院办公厅发布《关于支持外贸稳定增长的若干建议》，符合条件的原油加工企业正式获得原油进口和使用资质。2015年2月，国家发改委《关于进口原油使用管理有关问题的通知》指出，符合条件的地方炼油企业在淘汰一定规模落后产能或建设储气设施的前提下可以使用进口原油。2015年7月，商务部《关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知》补充了非国营贸易进口资质相关的规定，指出已获得进口原油使用权的地方炼厂如果再获得非国营贸易进口资质，就能自主进口原油，不再需要通过中国国际石油化工联合有限责任公司（联合石化），中国联合石油有限责任公司（中联油）等五家国营进口单位代理进口。2013年到2015年，国家通过一系列政策逐步开放了炼油企业使用进口原油以及自主进口原油的权限，自2015年2月国家发改委《关于进口原油使用管理有关问题的通知》发出后，已有27家企业通过检查评估开始使用原油。经过审批的可使用原油进口量累计达到了9125万吨/年。图表25：可使用进口原油的炼油企业符合条件的原油一次加工可使用进口原油审批通过时间企业炼油装置能力（万吨/年）进口量（万吨/年）2017.7.10大连锦源石油化工有限公司1220802017.7.10山东齐成石油化工有限公司13501602017.6.28山东东方华龙工贸集团有限公司13003002017.5.10陕西延长石油（集团）有限公司617403602017.5.10金澳科技（湖北）化工有限公司15002302017.3.29河南丰利石化有限公司12602222017.3.29山东中海精细化工有限公司12301862017.1.25东营市海科瑞林化工有限公司12302102016.12.8山东金诚石化集团有限公司25903002016.12.2河北鑫海化工集团有限公司26003722016.10.19山东神驰化工集团有限公司1260252请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com18/40 行业研究。。。。。。。。。。符合条件的原油一次加工可使用进口原油审批通过时间企业炼油装置能力（万吨/年）进口量（万吨/年）2016.8.5山东清源集团有限公司25204042016.7.7山东恒源石油化工股份有限公司-3503502016.6.13无棣鑫岳燃化有限公司-2402402016.4.15山东海右石化集团有限公司-3503202016.1.11东营齐润化工有限公司-2202202015.12.7山东汇丰石化集团有限公司25804162015.12.7山东京博石油化工有限公司-3503312015.12.7山东寿光鲁清石化有限公司-3002582015.12.7山东天弘化学有限公司-5004402015.9.6宝塔石化集团有限公司--6162015.9.6山东利津石油化工有限公司--3502015.9.6山东垦利石化集团有限公司--2522015.9.6东营市亚通石化有限公司--2762015.9.6中化弘润石油化工有限公司--5302015.8.3辽宁省盘锦北方沥青燃料有限公司--7002015.7.7山东东明石化集团有限公司--750资料来源：国家发改委、联讯证券2、非国营原油进口配额大幅增加2005年至2018年，我国原油允许量总量非国营贸易进口不断攀升，从2005年的1260万吨，升至2017年的8760万吨。2015年7月非国营原油进口资质放开后，非国营企业进口原油限额增长迅速，从2015年的3760万吨增至2016年的8760万吨，炼油行业对非国营企业的开放程度不断增强。2018年的原油非国营贸易进口允许量总量进一步提升至14242万吨，较2017年大幅提升62.58%，为国内民营炼化企业提供了极好机遇。图表26：原油非国营贸易进口允许量总量大幅增加（万吨）160001424214000120001000087608760800060003760400029102910291029102530220016681915200012601450020052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：商务部、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com19/40 行业研究。。。。。。。。。。三、天然气：需求旺盛，上游开发、液化工厂及接收站将受益（一）作为油气体制改革的重点，未来天然气消费量将保持两位数的高增速从转变能源消费结构的角度来说，目前我国的一次能源消费结构中，煤炭、石油、天然气所占比例分别为62.0%、18.3%、6.4%；而在世界一次能源消费结构中，煤炭、石油、天然气所占比重分别为26.9%、33.4%、24.9%，我国天然气消费量占能源消费总量比重远低于世界水平，能源消费结构亟待转变。图表27：2016年世界一次能源消费结构图表28：2016年我国一次能源消费结构3.0%7.0%4.8%原煤煤炭6.4%13.3%石油26.9%原油天然气24.9%核能18.3%天然气62.0%水能33.4%水电、核电、风可再生能源电资料来源：中石油经济技术研究院、联讯证券资料来源：国家统计局、联讯证券根据《能源发展“十三五”规划》，到2020年，我国天然气消费比重力争达到10%，煤炭消费比重降低到58%以下；供应方面，保持能源供应稳步增长，国内一次能源生产量约40亿吨标准煤，其中天然气2200亿立方米。根据《天然气发展“十三五”规划》，我国天然气消费量将从2015年1931亿立方米增至2020年的3600亿立方米，CAGR为13.27%；产量将从2015年1350亿立方米增至2020年的2070亿立方米，CAGR低于消费量，为8.90%。2015年我国天然气占一次能源消费比例为5.9%，到2020年要提高至8.3%-10%。天然气消费需求旺盛叠加转变能源结构的政策支持，将有力推动未来天然气消费增长。图表29：“十三五”天然气行业发展主要指标指标2015年2020年CAGR累计探明储量（常规气，万亿方）13164.30%产量（亿方/年）135020708.90%表观消费量（亿立方米）1931360013.27%天然气占一次能源消费比例5.9%10%-气化人口（亿人）3.34.710.30%城镇人口天然气气化率42.8%57%-管道里程（万公里）6.410.410.20%管道一次运输能力（亿立方米）280040007.40%地下储气库工作气量（亿立方米）5514821.90%资料来源：天然气发展“十三五”规划、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com20/40 行业研究。。。。。。。。。。（二）天然气消费将持续增长1、消费量高于产量近三年，我国天然气需求迅速回暖，2016年、2017年1-10月表观消费量分别为2087亿立方米、1936亿立方米，同比增速分别达到12.48%、14.61%。同期，国内天然气产量分别为1368亿立方米和1211亿立方米，分别同比增长7.62%和8.90%。天然气的产量和增速均低于表观消费量，且有拉大的趋势，这意味着未来我国的天然气消费量将会更多地依赖进口气来补足。图表30：天然气表观消费量及其增速均高于产量250016%产量表观消费量产量同比消费量同比14%200012%10%15008%10006%4%5002%00%2013年2014年2015年2016年2017年1-10月资料来源:Wind、联讯证券我国天然气对外依存度由2015年的31.48%快速攀升至37.45%，而能源局指出，我国力争在2035年前将石油、天然气对外依存度分别控制在70%和50%以下，为未来几年天然气进口量的持续增长保留了空间。图表31：天然气对外依存度近三年快速增长80038%净进口量对外依存度70037%60036%50035%40034%30033%20032%10031%030%2013年2014年2015年2016年2017年1-10月资料来源:Wind、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com21/40 行业研究。。。。。。。。。。图表32：近三年天然气供需缺口持续拉大指标（亿立方米）2015年2016年2017年1-10月产量134613691211进口量617753755出口量333430消费量193220581865总供给196321211966总需求196520921895供需缺口2-29-71资料来源：国家统计局、海关总署、发改委、联讯证券2、城市燃气、发电是增长的主要动力根据中国石油集团经济技术研究院的测算，2016年天然气消费结构中城市燃气、工业燃料、发电、化工的占比分别为41.0%、28.9%、17.4%、12.8%。中国石油集团经济技术研究院预计2017年天然气消费量保持快速增长，其中城市燃气保持快速增长、发电用气稳健增长、工业用气需求不旺、化工用气相对低迷。发电用气稳定增加，交通用气增速持续放缓，工业用气增速小幅回升，化工用气消费持续低迷。根据天然气十三五发展规划，天然气发电装机计划从2015年5700万千瓦增加至2020年的1.1亿千瓦以上，实现装机瓦数翻番，占发电总装机比例超过5%。图表33：全国天然气消费结构50%2016201743.5%45%41.0%40%35%28.9%30%27.7%25%20%17.4%17.5%15%12.8%11.3%10%5%0%城市燃气工业燃料发电化工资料来源:中石油经济技术研究院、联讯证券（三）LNG需求快速增长根据天然气“十三五”规划，2015-2020年管道一次运输能力的复合增速为7.40%，显著低于天然气消费量的复合增速13.27%，需要LNG的运输来补足，这对于LNG液化工厂、LNG进口企业是一大发展机遇。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com22/40 行业研究。。。。。。。。。。1、LNG进口占比超过管道气从往年的进口数据来看，一般在年底或年中LNG进口数量会比较高，而今年LNG的进口旺季来得更早一些，整体呈逐步上升趋势，下半年开始一直高于管道气进口量。由于国内对于天然气的需求增长迅速，而管道建设的时间较长，LNG得益于运输便利的优势，LNG进口量大于PNG的情况或将长期存在。图表34：天然气分产品进口量图表35：天然气进口量分产品占比70070%管道气（万吨）LNG（万吨）管道气占比LNG占比60065%50060%55%40050%30045%20040%10035%030%2013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-08资料来源:海关总署、联讯证券资料来源:海关总署、联讯证券2、民营LNG接收站陆续投入运营截止2017年11月，全国投入运营的LNG接收站共15个，其中归属于中海油、中石油、中石化三家国企旗下的有13个，另外两个为九丰东莞接收站和广汇启东接收站。已投产的LNG接收站年接收能力共5640万吨，对比海关的LNG进口量来看，仍有大幅增加进口的富余能力。预计2018年，有中海油莆田LNG三期、中海油迭福LNG、中石化天津LNG、新奥舟山LNG一期、中天江阴LNG接收站陆续投入运营，新增年接收能力为1480万吨。图表36：2017年末LNG接收站项目情况设计能力所属公司项目名称状态所在位置（万吨/年）一期380已投产广东大鹏LNG二期300已投产深圳大鹏湾三期220在建一期260已投产福建莆田LNG二期370已投产莆田湄洲湾秀屿港三期280在建一期300已投产中海油浙江宁波LNG宁波白峰镇中宅二期300在建上海洋山LNG300已投产洋山深水港珠海金湾LNG350已投产广东珠海高栏港天津浮式LNG220已投产天津港南疆港区海南LNG300已投产海南洋浦经济开发区粤东LNG200已投产广东揭阳惠来深圳迭福LNG400在建广东深圳迭福请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com23/40 行业研究。。。。。。。。。。漳州LNG300在建福建漳州龙海江苏滨海LNG300在建江苏盐城滨海一期350已投产如东洋口港江苏如东LNG二期300已投产一期300已投产中石油辽宁大连LNG二期300已投产大连大孤山半岛曹妃甸LNG650已投产唐山市唐海县曹妃甸港区深圳官湖LNG300在建广东深圳大鹏湾青岛LNG300已投产山东青岛胶南董家口中石化广西北海LNG300已投产广西北海天津南港LNG300在建天津南港九丰能源东莞LNG100已投产广东东莞一期60已投产广汇能源启东LNG江苏启东二期120在建一期300在建新奥集团舟山LNG浙江舟山二期500在建潮州LNG200在建广东潮州中天能源江阴LNG200在建江苏江阴已投产接收能力5640资料来源：联讯证券整理3、中美签订能源大单约1700亿美元，LNG订单是亮点11月9日，商务部表示在特朗普总统访华期间，两国企业在两场签约仪式上共签署合作项目34个，金额达到2535亿美元。这既创造了中美经贸合作的纪录，也刷新了世界经贸合作史上的新纪录。在这些项目中，既有贸易项目，也有双向投资项目；既有货物贸易，也有服务贸易，签署项目涉及“一带一路”建设、能源、化工、环保、文化、医药、基础设施、智慧城市等多个领域。据估算，能源类的项目合同金额达1700亿美元以上，主要包括页岩气、LNG、天然气发电、乙烷、煤制气等方面的贸易或生产。美国页岩气革命后，其页岩气产量便迅速攀升，于2009年超过俄罗斯成为世界第一天然气生产国，目前美国页岩气产量更是从2009年的100亿立方英尺/天增至460亿立方英尺/天，存在巨大的出口需求。由于全球天然气定价机制的差异以及美国页岩气产量的大幅增长，美国天然气价格相比国内价格便宜，以LNG等形式从美国进口天然气是推进国内天然气利用的很好选择。中美双方油气方面经贸合作项目的签订，有助于中美实现能源供需的对接，以及天然气生产、制备相关技术的交流，实现双赢。图表37：特朗普总统访华期间能源领域订单签订对象合作项目合作内容中方美方中国国家能源投资集中国国家能源投资集向西弗吉尼亚州的页岩投资协议美国西弗吉尼亚州商务部团气、电力和化工生产项目投资837亿美元中美联合开发阿拉斯中国石化、中投海外、阿拉斯加州政府、阿拉斯加天然气开该项目由阿拉斯加州政府隶属的AGDC主导，加LNG项目意向性文中国银行发公司（AGDC）将建设由北坡气田供应到阿拉斯加湾尼基斯基请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com24/40 行业研究。。。。。。。。。。件（Nikiski）港的长输管线，以及2000万吨/年的液化厂等设施。协议涉及金额为430亿美金。LNG进口谅解备忘录中国石油CheniereEnergyLNG长单，涉及的金额高达110亿美元LNG进口销售合作备DelifinLNG将于2021-2022年每年向中国燃气中国燃气Delfin公司忘录出口LNG300万吨。东华能源规划建设7个丙烷脱氢项目（包括已关于60万吨/年丙烷脱建成的2个项目），每个装置产能为60万吨/氢装置项目的合作谅东华能源霍尼韦尔UOP年，未来规划建设的项目有意向全部采用UOP解备忘录的技术。项目将落户于宁波和连云港等沿海沿江城市。总供货金额预计将达到2.1亿美元。双方商定20年的约束性协议，从得克萨斯州终乙烷气供应协议中国南山集团AEC公司端向南山集团在中国新建的乙烯厂供应乙烷气，合同金额达260亿美元。AirProducts和兖矿集团子公司陕西未来能源计划投资35亿美元成立一家由空气产品公司持有多数股份的合资公司，来建设、管理和运营一整套空分、气化和合成气净化系统，为陕西煤制气项目建设协议兖矿集团AirProducts未来能源工厂供气。这些空分预计每天生产约4万吨氧气以支持产能为每小时250万标立的合成气的生产。在与空气产品公司签订的一项长期现场供气合同下，陕西未来能源将提供煤炭、蒸汽和电力，并获得合成气。资料来源：新闻、联讯证券（四）“亚洲溢价”减弱的同时“中国溢价”出现近几年，全球三大天然气价差收窄，英国NBP价格、日本CIF价格向美国HenryHub价格靠拢，日本价格降幅最大，“亚洲溢价”效应减弱。2016年，英国NBP、美国HenryHub、日本CIF天然气价格分别为4.69美元/百万英热单位、2.46美元/百万英热单位、6.94美元/百万英热单位，日本CIF与美国HH价差仅为4.48美元/百万英热单位。图表38：亚欧气价向美国气价靠拢（美元/百万英热单位）18英国NBP美国HH日本CIF161412108642020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016资料来源:BP、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com25/40 行业研究。。。。。。。。。。今年冬季，北方地区大力推动“煤改气”，“2+26城市”冬季取暖全面禁煤，而天然气供给一时无法跟上，以致华北地区出现气荒，全国LNG平均价格暴涨至5600以上，显著高于380多美元的进口平均价，有局部地区LNG价格甚至达到了9000元以上。图表39：近期全国LNG市场均价快速上涨7006000进口均价（美元/吨，左轴）全国市场价（元/吨，右轴）6005000500400040030003002000200100010000资料来源:Wind、联讯证券四、炼化：民营PTA龙头进军炼化大有可为（一）民营炼化比例将提高1、全国炼油能力比例截至2016年底，中国炼油能力为7.5亿吨/年，较2015年净增炼油能力24万吨/年，基本持平。其中，新增炼油能力2110万吨/年，淘汰炼油能力2086万吨/年。在7.5亿吨的总体炼油能力中，千万吨级炼厂数量达到了25座，合计炼油能力3.2亿吨，占国内炼油能力的42.7%。图表40：2016年中国炼油能力分企业构成项目2005年2015年2016年能力（万吨/年）占全国能力的比例能力（万吨/年）占全国能力的比例能力（万吨/年）占全国能力的比例全国40597-75366-75390-中石化1635040.272602034.522602034.51中石油1193529.411885025.011885025.01中海油500.1240055.3138505.11其他炼油企业1226230.22528733.562476632.85煤炭油品企业--3800.5110801.43外资企业--8241.098241.09资料来源：中石油经济技术研究院、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com26/40 行业研究。。。。。。。。。。2、四大民营炼化情况随着原油进口资质的不断开放，民营聚酯行业巨头在经历多年的横向发展后，开始向上游原油加工业务延伸，布局炼化一体化项目，浙石化（荣盛、桐昆）、恒力、盛虹、恒逸先后上马炼化一体化项目，预计投产时间均在2018年底至2019年初。除去恒逸文莱的炼化项目，浙石化一期、恒力、盛虹三个项目炼油能力共计5600万吨/年，占2016年全国炼油能力的7.47%，项目投产后，民营炼油产能比例将进一步提高。民营四大炼化一体化项目中，浙石化一期、恒力、盛虹的项目原油加工能力及投资额基本相当；恒逸的文莱项目一期原油加工能力相对较小，但在文莱具有资金、成本优势及税收优惠，该项目也是恒逸集团进军海外的敲门砖。图表41：四大一体化炼化项目概况项目名称规模投资额地点预计投产时间2000万吨/年常减压蒸馏装置500万吨/年渣油加氢脱硫装置380万吨/年蜡油加氢裂化装置800万吨/年柴油加氢裂化装置浙江石油化工有限公司炼化一体浙江省舟山市2018年底至2019200万吨/年催化汽油加氢装置901.5亿化项目一期舟山绿色石化基地内年初800万吨/年连续重整装置520万吨/年芳烃联合装置320万吨/年石脑油加氢装置140万吨/年乙烯装置1000+1000万吨/年常减压蒸馏装置1150万吨/年重油加氢装置大连长兴岛2018年底至2019恒力石化炼化一体化项目200万吨/年煤油加氢裂化装置740亿石化产业基地内年初600万吨/年柴油加氢裂化装置450万吨/年芳烃联合装置等800万吨/年常减压装置220万吨/年加氢裂化装置中国浙江恒逸（文莱）PMB石油150万吨/年芳烃联合装置2018年底至201934.5亿美元文莱大摩拉岛化工项目一期220万吨/年柴油加氢装置年初130万吨/年煤油加氢装置100万吨/年灵活焦化装置1600万吨/年常减压蒸馏装置330万吨/年沸腾床渣油加氢装置江苏省连云港市350万吨/年蜡油加氢裂化装置盛虹炼化一体化项目714亿连云港石化产业基地2019年360万吨/年柴油加氢裂化装置和连云港徐圩港区280万吨/年芳烃联合装置4*15万吨/年硫磺回收装置资料来源：公司资料、联讯证券国内的大型石化厂分为燃料型、燃料-润滑油型和燃料-化工型三种类型，此次四个一体化炼化项目的装置不同于传统炼厂，其芳烃产量明显高于传统意义上的炼厂，目的是最大程度增产芳烃，保障PX的原料供应。同时考虑到成品油、芳烃和烯烃的平衡，四个项目均配置了烯烃及烯烃下游装置。聚酯行业中，工厂总数在100家左右，百万吨级别以上的聚酯工厂只有15家，其请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com27/40 行业研究。。。。。。。。。。产能占比达到总产能的一半以上，聚酯产能集中度较高。此次四大聚酯工厂向炼油行业的拓展将进一步提高产业集中度。对于炼油行业，此次四个项目的投产也将使炼化行业竞争进入一个新的阶段。PX行业与炼油行业联系日趋紧密。从产品结构来看，四家炼化厂都尽可能生产高利润的PX；浙石化、恒力两个项目设计的柴汽比显著低于恒逸和盛虹。图表42：四大民营炼化一体化项目主要产品对比原油加工能力主要产品（万吨/年）项目名称相关标的股票代码（万吨/年）汽油柴油柴汽比航空煤油PX苯荣盛石化（控002493.SZ浙石化项目股50%）20003791730.46284401152一期桐昆股份（参601233.SH股20%）恒力石化炼恒力股份（未600346.SH20004611610.3537143497化项目注入）恒逸文莱PMB项目一恒逸石化000703.SZ8002501750.7012015050期盛虹炼化项东方市场（重000301.SZ16002402000.8315028021目组未过会）资料来源：公司资料、联讯证券（二）成品油消费增速放缓，价格下跌后回暖1、加油站数量制约民营炼油厂降低柴汽比中国柴汽比于2005年达到最高点2.3。“十二五”及“十三五“期间，随着我国经济增速明显放缓，柴汽比亦快速滑落。全国炼厂的柴汽比持续下降，而独立炼厂的柴汽比下降后稳定在1.7左右的水平，显著高于中石化及全国水平。据卓创资讯统计，2017年山东独立炼厂汽油产量预计达到2646万吨，柴油产量4556万吨，柴汽比为1.72，比中石化预计高0.58。图表43：国内炼厂柴汽比变化图表44：2017年国内企业加油站数量占比中石化31.6%46.3%中石油山东地练其他21.5%0.6%资料来源:卓创资讯、联讯证券资料来源:卓创资讯、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com28/40 行业研究。。。。。。。。。。造成柴汽比差异的主要原因是汽柴油消费结构的不同以及企业旗下加油站数量的差异。汽油车持续占据汽油消费结构的绝对性优势地位，2017年占比87.82%。同时，我国汽油资源更多地依赖加油站进行销售，并且私家车主对油品品牌和品质要求较高。而加油站方面，中石化及中石油较独立炼厂占有明显优势，中石化和中石油的加油站数量占比超过一半，达到53.12%，而山东独立炼厂通过自营、租赁、加盟等经营方式，所拥有的加油站占比仅0.6%。终端零售量来看，2017年中石化终端零售量占比近7成，而独立炼厂通过自有终端零售量占比仅不足2%。因此，现阶段独立炼厂在加油站终端方面表现仍较为薄弱，进而限制了独立炼厂汽油方面的销售。柴油的消费结构比汽油相对多样化，主要有交通运输、仓储、邮政业、工业等下游。此外，柴油的使用环境相对宽泛和粗糙，地炼生产的柴油可以直接满足大部分终端用户的需求，柴油的销售对于加油站的依赖较小。因此对于即将建成的民营炼化一体化项目来说，想要实现较低的柴汽比，主要受制于销售渠道的拓展，考虑到近年来成品油出口增速放缓，加之成品油出口配额的限制，国内加油站是很关键的销售渠道。图表45：国内汽油消费结构图表46：国内柴油消费结构100%70%201320142015201620172013201420152016201760%80%50%60%40%40%30%20%20%10%0%0%汽油车摩托车其他交通运输、仓储工业其他行业资料来源:卓创资讯、联讯证券资料来源:卓创资讯、联讯证券2、成品油需求端看点在国内消费2016年和2017年1-10月，国内汽油表观消费量分别为1.12亿吨、1.02亿吨，柴油表观消费量分别为1.65亿吨、1.39亿吨。2016年和2017年上半年，国内机动车保有量分别为2.90亿辆、3.04亿辆，其中汽车保有量分别为1.94亿辆、2.05亿辆；预计明年新增汽车保有量2800万辆，占2017上半年保有量的13.7%。图表47：汽柴油表观消费量（亿吨）及增速图表48：机动车、汽车保有量（百万辆）及增速2.020%35020%汽油表观消费量柴油表观消费量机动车保有量汽车保有量1.818%汽油同比柴油同比15%300机动车同比汽车同比1.616%1.425014%10%1.220012%1.05%10%1500.88%0.60%1006%0.44%-5%500.22%0.0-10%00%20132014201520162017(1-10)20132014201520162017H请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com29/40 行业研究。。。。。。。。。。资料来源:Wind、联讯证券资料来源:Wind、联讯证券近几年汽油消费增速逐年下降至今年前十个月的2.77%，但考虑到汽车保有量增速维持10%以上，且明年增速或超今年，加之2017年上半年机动车保有量增速提升，汽油消费增速进一步下降的空间不大。柴油经历了2016年的消费低谷之后，2017年消费增速开始由负转正，需求情况开始好转。2016年和2017年1-10月，国内煤油表观消费量分别为3026万吨、2823万吨；同比增速分别为9.25%、9.83%。近几年煤油消费增速较高，一方面是相对于汽柴油来说基数低，另一方面是受益于航空业的发展，航空煤油需求良好。2016年和2017年前三季度，全国民航总周转量分别为962.51亿吨公里、796.70亿吨公里，近两年同比增速有所回落，但仍保持在10%以上的高位，高于2013、2014年。图表49：煤油表观消费量（万吨）及增速图表50：民航总周转量（亿吨公里）及增速350020%120020%煤油表观消费量同比民航总周转量同比18%3000100018%16%250014%16%800200012%14%10%600150012%8%40010006%10%4%2005008%2%00%06%20132014201520162017(1-10)20132014201520162017Q1-3资料来源:Wind、联讯证券资料来源:Wind、联讯证券2016年和2017年1-10月，汽油出口量分别为969万吨、828万吨，柴油出口量分别为1540万吨、1323万吨，煤油出口量分别为1310万吨、1004万吨。汽柴油出口量经过前几年的高增长之后，2017年开始回到个位数增长。煤油出口量增速近三年呈初年下降趋势，2017年1-10月为-2%。图表51：成品油出口量（万吨）及增速1800140%汽油出口量柴油出口量煤油出口量汽油同比柴油同比煤油同比1600120%100%140080%120060%100040%80020%0%600-20%400-40%200-60%0-80%20102011201220132014201520162017(1-10)资料来源:Wind、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com30/40 行业研究。。。。。。。。。。2、成品油价格开始回升今年国内成品油价格经历了V字形走势，一方面是跟随国际油价先降后升，另一方面是受国内成品油价格战的影响。今年柴油消费增速由负转正，下半年柴油的价格表现也显著好于汽油和煤油。2017年11月29日，上海石油天然气交易中心开始试运行成品油现货交易，为鼓励各交易商和新用户参与交易，经上海石油天然气交易中心研究决定，2017年11月29日起至2018年2月28日止，成品油交易服务费和交收服务费均不收取。与该交易中心已有的PNG、LNG现货交易方式类似，成品油现货交易也分为挂牌交易和竞价交易两种形式。成品油现货交易的运行有利于完善成品油定价机制，从而形成一个能反应国内成品油供需情况的公允价格，缓解加油站激烈的价格战，并拉平国企成品油和民营成品油的价差。图表52：成品油价格10000汽油柴油煤油90008000700060005000400030002000100002015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-01资料来源:Wind、联讯证券（四）聚酯产业链：利润向下游传导2010年以来，我国PX月净进口数量逐步攀升，从20多万吨增加至今年的100万吨以上，目前对外依存度为60%左右。而国内PX开工率方面在60%-75%间波动，主要原因是炼油利润较大，企业生产PX动力不足。今年下半年以来，国外PX价格保持稳定增长，目前为900美元/吨左右，但由于下半年来原油价格持续增长带来的石脑油价格大幅增加，PX-石脑油价差降至300美元/吨左右。2018年国内新增PX产能约240万吨，除了吸收下游新增产能外还可以替代部分进口，“十三五”规划中PX作为重点发展行业中的重点产品，预计至2020年，自给率将提高至65%-70%。在油价不快速大幅上涨的情况下，明年PX装置盈利能力或小幅下降，但预计仍能维持较高水平。得益于下游需求的回暖，下半年国内PTA开工率持续上升，目前回到80%左右的水平，年底翔鹭石化和远东石化复产带来的产量比预期要低，因此PTA价格走势也好于PX，PTA-0.655*PX价差从年中的200元/吨左右涨至目前的900元/吨以上，PX的高利润开始往下游传导。明年四川晟达投产及桐昆石化复产约新增300万吨产能，对PX的需求略低于其新增产能，明年PTA供需面或维持平衡。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com31/40 行业研究。。。。。。。。。。图表53：PX当月净进口数量（万吨）1601401201008060402002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-07资料来源:海关总署、联讯证券图表54：PX-石脑油价差（美元/吨）图表55：PTA-0.655*PX价差（元/吨）PX-石脑油（右轴）石脑油PXPTA-0.655*PX（右轴）PTAPX120050080001200400100060008008003004000600200400400200010020000002015/032015/122016/092017/062015/032015/122016/092017/06资料来源:Wind、联讯证券资料来源:Wind、联讯证券图表56：国内PX开工率图表57：国内PTA开工率80%90%75%80%70%70%60%65%50%60%40%55%50%2015-07-022016-07-022017-07-02资料来源:Wind、联讯证券资料来源:Wind、联讯证券请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com32/40 行业研究。。。。。。。。。。图表58：PX新增产能产能（万吨企业投产时间地点/年）海南炼化602018年海南中海油惠州1002018年惠州中化泉州802018年泉州恒力石化3002019年大连荣盛石化与桐昆石化、巨化集团联合项目一期4002019年舟山群岛国内宁波中金二期2002019年宁波盛虹石化2002019年连云港汉邦石化1602019年天津河北玖瑞802019年河北荣盛石化与桐昆石化、巨化集团联合项目二期4002020年舟山群岛阿美（拉比格)1342018年沙特国外Nghison-出光JV702018年越南合计2184资料来源：百川资讯、联讯证券图表59：PTA新增产能产能（万吨企业投产时间地区/年）四川晟达1002018年四川南充新凤鸣2002019年嘉兴宁夏宝塔1002019年宁夏福建佳龙（二期）2002019年石狮中金石化3302019年宁波国内蓝山屯河1202019年或以后新疆恒力石化（四期）220不明确大连宁波台化300不明确宁波云天化100不明确昆明M&G1202018年美国国外计划2018年投JBF125印度产合计1915资料来源：百川资讯、联讯证券下半年来江浙涤纶长丝库存天数维持低位，POY、PDY维持个位数，DTY库存天数15天左右，涤纶装置负荷率保持接近80%的水平。从POY价差和FDY价差来看，也在维持近几年价差重心上移的趋势，涤纶整体盈利较高。根据百川资讯的统计，明年新增涤纶产能291万吨，低于原材料产能的增长，价差维持增长的概率较大。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com33/40 行业研究。。。。。。。。。。图表60：江浙涤纶长丝库存天数图表61：涤纶长丝装置负荷率（%）POYPDYDTY90308525807520701565601055505450402015-012015-072016-012016-072017-012017-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07资料来源:Wind、联讯证券资料来源:Wind、联讯证券图表62：涤纶POY价差图表63：涤纶FDY价差涤纶POY-0.86*PTA-0.34*MEG（右轴）涤纶FDY-0.86*PTA-0.34*MEG（右轴）涤纶POY涤纶FDYPTAPTA100003000120003000MEGMEG8000100002000800020006000600040001000400010002000200000002015/102016/062017/022017/102015/082016/042016/122017/08资料来源:Wind、联讯证券资料来源:Wind、联讯证券图表64：涤纶长丝新增产能企业涉及产能（万/年）用途投产时间装置地点备注桐昆恒邦30POY2017.4.10桐乡新装置桐昆恒邦20POY2017.8.15桐乡新装置POY和逸景化纤252017.5.18杭州恒逸集团收购（原红剑）重组FDYPOY和已投产逸景化纤402017.9.20杭州新装置FDY嘉兴逸鹏化纤20FDY2017.5嘉兴恒逸集团收购（原龙腾）重组太仓逸枫化纤25POY2017.9太仓恒逸集团收购（原明辉）重组绍兴天圣40FDY2017.6绍兴天圣集团收购（原南方）重启合计2002017年12月末或2018恒逸高新材料25POY杭州年待投产海欣纤维25POY2018年宿迁百宏聚纤维33差别化2018年泉州请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com34/40 行业研究。。。。。。。。。。张家港欣欣18POY2018年张家港新凤鸣1002018年上半年桐乡桐昆恒邦252018年桐乡辽宁龙溪湾15FDY2018年锦州现称天龙新材料国望高新纤维20差别化2018年江苏盛虹集团旗下福建山力202018年福建福建经纬102018年福建合计291资料来源：百川资讯、联讯证券五、投资建议推荐关注三条主线：1.天然气消费高增长，天然气开发、液化工厂及接收站相关企业将受益，重点推荐新奥股份，关注中天能源、蓝焰控股；2.聚酯产业链景气持续，民营炼化龙头项目投产后拓展成品油及烯烃芳烃产品，盈利规模大幅提升，抗风险能力增强，重点推荐荣盛石化、桐昆股份，关注恒逸石化、恒力股份；3.原油市场再平衡，重点推荐具备油价弹性、低开发成本标的新潮能源，以及综合油气公司中国石化。此外，在油价上涨时期，PDH甚至中国未有的乙烷制乙烯等石脑油裂解替代工艺值得关注，包括卫星石化、东华能源等。新奥股份（600803.SH）新奥股份是国内能源化工并举的综合性公司，天然气、煤炭化工、能源工程、农兽药四轮驱动。天然气业务方面，公司通过布局国内LNG加工形成45万方加工能力，收购海外优质天然气资产Santos10.07%股权，逐步形成了天然气上游资源的核心业务能力；依托公司680万吨煤炭年产能，结合已有60万吨/年煤制甲醇项目，新建20万吨/年稳定轻烃项目构建“煤-煤化工”业务链条；背靠新奥集团，能源工程业务持续受益；农兽药业务产能逐步释放，行业回暖催化业绩。荣盛石化（002493.SZ）荣盛石化是全球最大的PTA生产商，合作产能共计约1350万吨，约占PTA全国总产能的28%，权益产能约600万吨，具有一定的议价权。同时公司拥有160万吨PX和50万吨纯苯产能，单线产能全球最大，盈利能力强，是目前公司利润的主要来源。公司控股51%的子公司浙石化在建4000万吨/年炼化一体化项目，核心产品规模包括4000万吨/年炼油、800万吨/年PX、280万吨/年乙烯，其中一期项目规模为2000万吨/年，预计2018年底建成。项目投产后，公司业务向上游延伸，石脑油等原料对外依赖将降低，进一步完善“原油-石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链。未来公司的规模效应和盈利能力将进一步增强。此外，浙石化参股40%设立子公司浙江石油，共同出资方为浙江省内最主要的电力、煤炭、天然气供应商浙能集团。公司参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理，开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务，有助于浙石化4000万吨/年炼化一体化项目原料的供应及产品的消化。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com35/40 行业研究。。。。。。。。。。桐昆股份（601233.SH）桐昆股份是国内涤纶长丝龙头，具备440万吨涤纶产能，市占率约15%，产品连续十几年在国内产销排名第一，业绩稳定。2016年实现营收255.82亿，同比增长17.60%，2017年一季度实现营收61.45亿，同比增长26.41%。2017年相继启动恒邦三期项目、年产30万吨差别化纤维项目、长兴恒腾三期项目和年产30万吨差别化POY项目，建设年限均为2年，投产后预期带来年营收约143亿元。公司未来业绩增长稳定，项目收入可期。新潮能源（600777.SH）新潮能源子公司鼎亮汇通于2017年8月1日并表，其拥有位于美国德州的页岩油气资产MossCreek，储采比约23年，后续产量提升空间大，2016年完全成本仅为24美元/桶，且产量是公司原有油田的15倍，下半年将达2.6万桶/天，并表后公司盈利能力大幅增强。2018-2020年公司将进一步加大海外战略布局力度，适时继续在北美地区并购优质油气资源，增厚公司油气资源储备。2018-2020年计划产量分别达4.5万桶/天、6.8万桶/天、8.6万桶/天，增产进程逐步加快，并在2020年新增1P储量4.2亿当量桶，据现有油田储产情况推算，预计明年并购预期强烈。公司还将发行中期票据和债券募集共100亿资金，用于设立国内油品销售子公司及其他经营活动，充足的现金流可支撑大规模扩产所需成本，有望给公司业绩带来持续高增长，拓展油品贸易业务的新增长点。中国石化（600028.SH）公司是国内最大的一体化能源化工公司之一。截至2016年底，公司探明原油储量达15.52亿桶，探明天然气储量达7.178万亿立方英尺，当年实现油气当量产量4.31亿桶，同比下降8.6%，其中原油产量达3.04亿桶，同比下井13.2%，天然气产量达7661.2亿立方英尺，同比增长4.3%。公司作为国内炼油能力最强企业，2016年原油加工量继续稳居前列，达2.36亿吨，同比微跌0.4%；汽煤柴油产量达1.49亿吨，同比增长0.5%；柴汽比进一步下降至1.19，盈利结构持续改善。全年成品油经销量达1.95亿吨，国内总经销量达1.73亿吨，同比增幅分别为2.9%和0.8%。公司化工产品经营总量达6996万吨，同比增长11.3%，全产全销。其中，乙烯产量达1105.9万吨，同比微跌0.5%，合成纤维差别化率达86.5%，合成树脂新产品和专用料比例达61.4%，产品结构不断优化，高附加值新产品比重不断增加。未来公司原油开采业绩将跟随原油价格回升顺周期增长，现行成品油定价机制下，公司炼油业务利润在油价80美元/桶之下均可得到充分保证，且伴随公司生产成品油柴汽比逐步下降，盈利结构改善，毛利率有望持续提升。蓝焰控股（000968.SZ）蓝焰控股是A股唯一煤层气开采标的，同时拓展气井建造工程和瓦斯治理服务业务，未来将极大地受益于国家扶持煤层气发展的政策优势。《天然气发展十三五规划》指出：要加快煤层气地面抽采，推进煤矿瓦斯规模化抽采利用，到2020年实现煤层气产量100亿立方米。2016年全国煤层气产量为45亿立方米，公司实现产量14.3亿立方米，占全国总产量的1/3，未来公司主营业务随政策扶持的发展空间巨大。因政策倾斜，公司享受税收及补贴的双重扶持。税收上，公司不仅享受15%的企业所得税优惠税率，还享受增请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com36/40 行业研究。。。。。。。。。。值税退税，2015年和2016年分别收到增值税退税1.34亿元、3.24亿元。销售补贴上，公司以销售量为基础获得中央及地方财政的双重补贴，2015年和2016年分别收到补贴1.34亿元和3.24亿元，二者合计占当年利润总额的比例分别为142.19%和136.76%。10月19日，公司中标山西四个煤层气区块的第一候选人，合计勘探区域约616.01平方千米，未来产量有望大幅增长。据规划，2018年山西省仍将有10-20个煤层气区块公开招标，蓝焰控股作为省属国企中标预期强烈。恒逸石化（000703.SZ）恒逸石化已建成全球领先的PTA-聚酯纤维产业链一体化的生产企业，主要的石化产品包括PTA、CPL、PET切片及涤纶长丝等。公司参控股PTA产能达到1350万吨，聚酯纤维产能270万吨，己内酰胺产能20万吨。同时公司正加快投资建设其控股70%的文莱PMB石油化工项目，建成后将拥有800万吨/年炼化装置，主要产品的年产能为PX150万吨、苯50万吨及汽柴煤油品500多万吨。项目预计2018年底完工，2019年初投产。此外，公司并积极拓展CPL-锦纶产业链，未来公司将形成“原油-PX-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”的双产业链竞争格局，实现石化一体化经营。恒力股份（600346.SH）恒力股份以附加值较高的差别化涤纶纤维产品居多，是目前国内唯一一家能够生产规格7D产品的公司，50D以下产品的产量占公司总产量的25%左右。今年纺织服装出口回稳复苏，国内涤纶长丝需求稳步增长，江浙地区织机开工率大幅上升，FDY等公司主营涤纶品种的库存降至历史低位，今年公司业绩增幅较大。公司正在实施重大资产重组，拟收购实际控制人旗下的恒力投资100%股权与恒力炼化100%股权，其中恒力投资的子公司恒力石化是全球单体最大PTA工厂，产能为660万吨/年；恒力炼化在建“2000万吨/年炼化一体化”项目，建成并达产后预计每年可生产PX约450万吨以及汽柴油和航空煤油等产品。若收购完成，上市公司的产业结构将升级为以原油炼化为起点，形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链，盈利能力和抗风险能力增强。中天能源（600856.SH）持有加拿大油气资产NEWSTAR和LONGRUN，后者日产超3.5万桶油当量，公司拟进一步增持其股份至83.49%，更多分享油价上涨带来的利润增厚。公司此前非公开发行募集的23亿资金已于2017年7月28日募齐，其中12亿用于江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目，该项目计划于2018年上半年竣工，建成后将实现江阴和粤东LNG中转储配站400万吨的年周转能力，进一步完善上游油气田-沿海LNG进口接收站-LNG物流集散基地-下游分销网络的天然气全产业链。卫星石化（002648.SZ）卫星石化是国内最大的丙烯酸生产企业，业务已覆盖丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯、丙烯酸酯纺织乳液、高吸水性树脂等产品，构建了完整的C3产业链。公司现有丙烯45万吨/年、聚丙烯30万吨/年、丙烯酸48万吨/年、高纯丙烯酸24万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年等装置，丙烯酸及酯均满产满销。公司还将扩建原年产32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯产能至36万吨丙烯酸、36万吨丙烯酸酯和22万吨双氧水，扩建完成后产能有望进一步释放。公司此前定增募集的29.68亿元资金将用于年产45万吨丙烯及30万吨聚丙烯二期项目和年产12万吨高吸水性树脂（SAP）扩建项目，项目投产将增产45万吨请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com37/40 行业研究。。。。。。。。。。PDH、30万吨PP、6万吨SAP，业务协同进一步增强。东华能源（002221.SZ）东华能源业务以LPG贸易为基础，以烷烃资源深加工为驱动力。公司的LPG销售业务依托自身强大的储运分销系统，受益市场开拓及价格回升，盈利空间持续扩大。在烷烃资源深加工领域，公司拥有两套PDH装置并配套聚丙烯，合计形成126万吨/年PDH和80万吨/年聚丙烯产能，化工产品盈利稳健。2017年11月，公司与霍尼韦尔签订合作备忘录，东华能源规划新建5个丙烷脱氢项目，每个装置产能为60万吨/年，新建项目投产后，公司有望成为全球最大的丙烷脱氢制丙烯生产商。图表65：推荐关注标的总市值EPS市盈率BPS市净率代码名称最新收盘价（亿元）2016A2017E2018E(TTM)2016A(LF)600803.SH新奥股份16.011580.530.751.23224.613.2002493.SZ荣盛石化13.235050.500.570.68223.323.6601233.SH桐昆股份20.922720.871.191.47168.432.1600777.SH新潮能源3.48237-0.030.050.263,3690.801.8600028.SH中国石化6.046,9630.380.460.54135.881.0000968.SZ蓝焰控股15.031450.400.590.75101.424.9000703.SZ恒逸石化17.202840.501.011.21176.632.3600346.SH恒力股份11.773330.420.460.56212.075.1600856.SH中天能源10.501430.320.480.74281.692.9002648.SZ卫星石化15.361630.290.931.13183.172.4002221.SZ东华能源12.202010.280.720.96224.022.7资料来源：联讯证券；注：盈利预测来自万得一致预测，最新收盘价为12月12日收盘价六、风险提示国际油价大幅波动风险、地缘政治风险、行业产能过剩风险、油气体制改革进程不达预期风险、行业需求不达预期风险。请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com38/40'