石油化工行业深度报告：中报符合预期，油价成为关键变量 15页

'证券研究报告行业深度石油化工中报符合预期，油价成为关键变量2017年09月22日20162017E2018E重点股票评级EPSPEEPSPEEPSPE评级领先大市洲际油气0.02281.50.0693.80.2324.5谨慎推荐评级变动：首次上海石化0.5511.50.6010.60.6210.2谨慎推荐资料来源：财富证券行业涨跌幅比较石油化工沪深300投资要点：19%上半年板块利润大幅回升，环比有所回落。中信石油化工行业一共4716%13%家公司，分为石油开采、石化、油气服务三个子板块。其中实现盈利10%的企业一共38家，占比为80%，亏损主要集中在油服领域。2017年7%4%上半年石油化工板块实现总营收24044亿元，同比增长32.44%，增速1%-2%较1季度下降7个百分点；归属净利润472亿元，同比增长226%，2016-092017-012017-052017-09增速较1季度大幅下降240个百分点。子板块油气开采和油气服务盈%1M3M12M利能力持续改善，现金流转好。石油炼化板块整体财务杠杆下降明显，石油化工-2.400.616.652季度盈利能力受到油价波动影响，环比略有回落。估值方面，石油沪深3002.286.8916.61化工板块估值下降的主要动力来自利润的大幅改善，但板块市净率处于历史相对高位，未来板块的投资机会大概率来自业绩推动。整体而言，板块业绩表现符合我们的预期。龙靓分析师执业证书编号：S05305160400010731-84403365国际油价高位震荡，石化产品价差出现调整。主要的石化产品烯烃、longliang@cfzq.com周策研究助理芳烃与石脑油价差在2季度有所缩小，但在进入3季度后价差又有所zhouce@cfzq.com扩大。涤纶长丝和PTA的价差均在2季度出现收窄，经过2季度库存的去化后，涤纶产业链的价差在3季度回到高位。经过2季度库存的相关报告去化，下半年化工品的行业水平有望维持高位。下半年油价有望上升，推动板块业绩超预期。供需端两方面均利于原油价格在下半年走高。供给方面，美国页岩油增速放缓，全球活跃钻机数量仍处于历史低位；同时，OPEC减产协议已延续到2018年3月份，供给端数据表明下半年原油供给增速在降低。预计OPEC2017年原油产量同比负增长，而非OPEC国家全年原油增产预计为78万桶/天，相对于全球142万桶/天的需求增长，全球原油供需结构改善。下半年随着原油库存数据的逐渐回落，原油价格有望持续上涨。我们认为油价的上涨有望推动板块业绩超预期，因此给予石油化工板块“领先大市”评级。风险提示：原油价格不及预期；石化品价差回落。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告内容目录12017年石油化工板块中报综述..................................................................................31.1中信石油化工营收和利润情况..........................................................................................................31.2板块财务分析.........................................................................................................................................41.3板块估值情况.........................................................................................................................................62季度石化品价格与价差情况......................................................................................73原油价格是关键.......................................................................................................83.1各板块受油价影响差别大...................................................................................................................83.2下半年油价有望上涨............................................................................................................................94推荐标的................................................................................................................124.1上海石化（600688）..........................................................................................................................134.2洲际油气（600759）..........................................................................................................................13图表目录图1：2017年Q1和Q2的营收情况.............................................................................4图2：2017年Q1和Q2的利润情况.............................................................................4图3：2017年中信炼化板块（剔除中石化）净利润和现金流情况.................................5图4：2016-2017年中信炼化板块（剔除中石化）净资产收益率....................................5图5：2014-2017年中信石化子版块资产负债率情况.....................................................5图6：2014-2016年油气服务行业盈利情况...................................................................5图7：2014-2017年石化企业短期借款余额...................................................................6图8：2014-2017年石化企业净利润情况.......................................................................6图9：2011-2017年石油石化市盈率估值情况................................................................6图10：2011-2017年石油石化市净率估值情况..............................................................6图11：2016年-2017年国际原油价格走势....................................................................7图12：2016-2017年石化品与石脑油价差情况..............................................................7图13：2016年-2017年涤纶产业链价格走势.................................................................7图14：2016-2017年涤纶和PTA价差情况....................................................................7图15：2016年-2017年涤纶产业链开工率情况.............................................................8图21：OPEC和非OPEC国家的原油产量增速...........................................................10图22：2013-2017年美国原油产量数据.....................................................................10图23：全美商业原油库存情况...................................................................................10图24：全球活跃钻机数量以及环比情况......................................................................11图25：美国活跃钻机数量以及环比情况......................................................................11图26：2017年非OPEC国家供给变化........................................................................11图27：2017Q3-2018年非OPEC总原油供给变化预期.................................................11图28：2015-2017年主要消费地区原油进口数据........................................................12图29：2016-2017年主要地区原油需求预计...............................................................12图30：2016-2017年全球原油需求预计......................................................................12表1：2017年中信石油化工营收和利润中报.................................................................3表2：公司资本运作情况............................................................................................14此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告12017年石油化工板块中报综述1.1中信石油化工营收和利润情况中信石油化工行业一共47家公司，分为石油开采、炼化、油气服务三个子板块。其中实现盈利的企业一共38家，占比为80%，亏损主要集中在油服领域。2017年上半年石油化工板块实现总营收24044亿元，同比增长32.44%，增速较1季度下降7个百分点；归属净利润472亿元，同比增长226%，增速较1季度大幅下降240个百分点。石化板块收入和利润增速的下降主要源于两个方面:1、原油价格在进入2017年2季度后，出现一定程度的下跌，直接影响石油开采企业的毛利润，同时也使石化企业出现库存亏损；2、2季度后，下游石化产品的价差有所缩小，炼化企业的利润出现大幅下降。表1：2017年中信石油化工营收和利润中报单位：亿元2017Q1营业总收入2017Q2营业总收入2017Q1归属净利润2017Q2归属净利润CS石油石化11,913.812,130.3260.86211.80CS石油开采4,973.04,875.558.9272.81CS炼油6,220.56,239.0194.61118.77CS油品销售及仓储34.432.50.27-0.36CS其他石化553.2804.727.6724.53CS油田服务132.7178.5-20.60-3.95资料来源：wind、财富证券分板块来看，石油开采、炼化、油气服务三个子板块均实现营收同比大幅增长，增速分别达到31.9%、33.7%、1.1%，其中油气服务板块的增长较慢。石油开采和炼化板块营收大幅增长得益于2017年上半年原油价格较2016年同期上涨15%。环比方面，石油开采和炼化2季度的营收较1季度仍有所增长；而油服板块的环比增速达到30%。主要原因在于进入2季度后，原油价格出现一定程度的回调，直接影响了石油开采企业和炼化企业的收入。而随着油价维持在50美元/桶后，各大石油公司的资本开支在增加，活跃的钻机数量在不断增加，拉动了油服企业的市场需求，使得油服板块收入在2度环比仍然大幅增加。三个子板块的净利润均实现同比大幅增长，其中石油开采和油气服务的增速在上升，分别达到1576%和79%；而炼化板块的净利润增速在下降。从环比来看，石油开采和油气服务的净利润环比保持正增长，而炼化企业的净利润环比在2季度出现-35%的下降。炼化企业利润的下降源自炼化产品价差普遍缩小所致，2季度烯烃、芳烃以及PTA等产品的价差均明显缩小。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告图1：2017年Q1和Q2的营收情况图2：2017年Q1和Q2的利润情况资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券1.2板块财务分析我们剔除掉中石油和中石化的影响后发现，三个子板块盈利能力和运营情况存在较大差异。首先，石油开采和油气服务板块的净利润和ROE均直接受益于国际油价影响呈现上升趋势，同时伴随着利润的提升，经营性净现金流改善明显。而炼化板块利润在2017年上半年出现下降，同时ROE有所回落。炼化板块1季度的经营性现金净流出现负值，主要原因在于1季度应收账款和预付账款的季节性增加使得企业现金流出现紧张，而2季度开始炼化企业的现金流将会季节性改善。2016年以来，随着原油价格的上涨，石油开采板块持续性收益，开采企业的利润主要来自国际油价与石油开采之间的价差，因此油价与行业的盈利水平呈高度正相关关系。炼化板块主要是在油价上涨过程中收益明显，当油价处于震荡阶段时，企业的盈利能力将有明显回落。我们认为原因来自两个方面：1、炼化企业普遍存有1月左右的原油库存，当油价上行过程中库存收益逐渐体现出来；2、当油价触底反弹时，下游行业有累积库存的动力，拉动了石化品的需求。相比之下石油服务行业受益要滞后很多，原因在于油气开采企业从判断油价趋势到决定资本开支中间有较长的一段时滞，因此即便原油价格在2016年2月份已经触底，但是油气服务行业的盈利拐点在2017年1季度才出现。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告图3：2017年中信炼化板块（剔除中石化）净利润和现图4：2016-2017年中信炼化板块（剔除中石化）净资金流情况产收益率资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券从资产负债率来看，石油开采企业的负债率近三年以来维持平稳，而油气服务和炼化板块的资产负债率出现明显的变化。油气服务板块负债率在2016年出现明显的上升，究其原因来自2016年油气服务企业出现大面积亏损。石化油服2016年亏损161亿元，占其总资产比例的21%；中海油服2016年亏损114亿元，占其总资产比例的14%。由于国际原油价格从2014年最高112美元/桶下跌到2016年最低29美元/桶，石油开采的经济效益急剧下降，迫使原油开采企业大幅削减勘探开发的开支。其中中石化2016年勘探开发的资本开支为322亿元，同比下降41%。行业需求的大幅萎缩使得油气服务企业经营遇上多重困难，油服业务工作量和服务价格均出现不同程度下降，同时工期拖延成本上升。2016年油气服务企业多个业务板块出现毛利率为负，整年出现大额亏损。图5：2014-2017年中信石化子版块资产负债率情况图6：2014-2016年油气服务行业盈利情况资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券炼化行业的负债率下降明显，我们分析主要原因来自两方面：1、在2015-2016年期间，炼化企业受到油价冲击较小，得益于发改委及时地调整国内成品油价格，保证了炼化企业的利润。而2016年油价反弹时，炼化企业又收益于库存收益，利润大增。两年的盈利高景气促使炼化企业负债率有明显的改善；2、由于原油价格大幅下降以后，企业的流动资金压力减小，短期借款余额明显减少。炼化企业一般存有1个月左右的原油库存，按照原油2500元/吨的价格计算，千万吨/年级别以上的炼化企业的原油库存占用资金将此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告达到25亿元以上，对于企业的现金流占用比例大。2014到2016年油价最多跌幅达到75%，炼化企业这部分库存占款下降明显，有助于企业降低负债率。图7：2014-2017年石化企业短期借款余额图8：2014-2017年石化企业净利润情况资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券1.3板块估值情况中信石油化工市盈率中值为42倍，处于2011年以来的后35%分位上，处于历史的相对低位水平；并且中信石油化工市盈率中值相对上证指数在89%时间里处于溢价状态，而目前中信石油化工市盈率相比上证指数处于略微折价水平。中信石油化工市净率中值为3.35倍，处于2011年以来的前37%的分位上，从市净率角度看估值在历史较高水平；石油化工的市净率有93%的时间相对上证综指溢价。从估值数据来看，我们认为目前石油化工的相对低估值主要源自利润的大幅改善，使得市盈率水平偏低，而行业的景气促使市场给予石油化工资产更高的市净率估值，推升了现阶段的市净率溢价。未来板块市值的提升将主要依赖利润的持续改善，而板块估值继续提升的空间可能有限。图9：2011-2017年石油石化市盈率估值情况图10：2011-2017年石油石化市净率估值情况资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告22季度石化品价格与价差情况国际原油价格在进入2017年2季度后，出现震荡下行。一方面是由于OPEC组织内部的不稳定因素使得市场对于冻产协议的施行情况存在担忧；另一方面，美国原油库存在2季度出现一段上行过程，同时页岩油产量在不断恢复，加重了市场对油价的悲观。主要的石化产品烯烃、芳烃与石脑油价差也在2季度有所缩小，主要原因是受到原油价格在2016年持续回升下，下游企业从2016年3季度开始补库存，而这次的库存周期在2017年2月底见顶，导致了2季度石化品价差的回落。未来石化品的价差中枢大概率维持较高水平，在需求没有明显变化之前，价差难有趋势性扩大。图11：2016年-2017年国际原油价格走势图12：2016-2017年石化品与石脑油价差情况资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券涤纶产业在2季度遭遇价格回落，涤纶长丝和PTA的价差均在2季度出现收窄。涤纶库存在1季度快速累积，库存天数达到历史的高位，企业被迫采取降价促销的方式去库存；而PTA价差受到旧产能复产预期的压制，在2季度中持续的低迷，加工费一度接近200元/吨，导致行业全面亏损。但在6月份以后，PTA行业由于多个大装置出现故障，使得6-7月份供给偏紧，价差一度超过1000元吨。图13：2016年-2017年涤纶产业链价格走势图14：2016-2017年涤纶和PTA价差情况资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告图15：2016年-2017年涤纶产业链开工率情况图16：2016-2017年石化品与石脑油价差情况资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券粘胶短纤价格受到棉花价格影响，从2季度初16800元/吨下跌至14800元/吨，随着2季度棉花库存的下降，粘胶短纤价格仍有上行空间。图17：2016年-2017年棉花和黏胶短纤价格图18：2014-2017年棉和纱库存情况资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券小结我们对于3季度行业的观点偏乐观，主要理由有三点：1、部分化工品的库存经过2季度的消化已经回到正常水平，甚至处于历史低位；2、受到库存下降、钻机增速下降的影响，原油价格在3季度有望震荡上行，支撑下游石化品价格，同时促进下游新一轮的库存累积；3、受国内去产能政策影响，供需偏紧的煤炭也有可能成为化工品价格走高的促发因素。3原油价格是关键3.1各板块受油价影响差别大从板块的历史情况来看，石油化工行业的利润与原油价格呈明显正相关关系。当原油价格上涨期间，石油化工板块有益明显。石油开采企业的利润增长来自油价与本身开采成本的扩大；炼化企业受益于库存油的收益以及下游企业提前累库；油气服务企业将此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告受益于行业景气度提升、上游企业资本开支的增加；受益程度往往是油气服务>石油开采>石油炼化。当原油价格下跌时，各板块情况则往往相反，石油炼化企业受到的影响最小，一方面是下游化工品价差收缩有限，另一方面是我国成品油价格由发改委每十个工作日调整一次，基本保证了炼油企业的利润水平波动有限；其次是石油开采企业，开采成本与油价的收窄直接影响企业当期利润；受影响影响最大的是油气服务行业，由于开采企业的资本开支大幅收缩，油气服务行业的需求大幅下降。图19：中信石油化工板块利润与原油价格资料来源：wind，财富证券3.2下半年油价有望上涨2017年1月，OPEC开始达成减产协议以来，油价并没有延续2016年上涨的趋势，而是一直围绕50美元/桶的价格震荡。OPEC的减产协议超预期实现，2017年前两个季度OPEC组织的平均产量分别为32.1百万桶/天和32.3百万桶/天，都略低于协议承诺的32.5百万桶/天的产量水平，全球的原油产量也维持低速增长。图20：OPEC与非OPEC国际原油产量情况此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告资料来源：OPEC，财富证券图16：OPEC和非OPEC国家的原油产量增速图17：2013-2017年美国原油产量数据资料来源：OPEC，财富证券资料来源：EIA,财富证券2017年以来，导致原油价格震荡的重要因素在于美国原油库存在1季度仍然处于上升阶段，并创出历史新高达到5.35亿桶。但从2季度开始，美国商业原油库存开始下降，拉动了油价触底回升。8月底，美国原油库存最低接近4.57亿桶，5个月时间下降了近8000万桶原油库存，库存天数从27天下降为23天。图18：全美商业原油库存情况资料来源：EIA，财富证券从全球活跃钻机数量上来看，随着2016年油价触底回升，活跃钻机的数量随之持续上升。但钻机数量的增长幅度有限，近一年来，钻机的月度增速在5%以下。目前全球活跃钻机数量2116台，仍处于2009年以来的历史低位，意味着全球油气开采行业的资本开支仍处于较低水平。全球钻机数量增长最快地区为美国，受益于油价回升和页岩油开采成本的逐渐降低，美国钻机数量从2016年5月406台上升到当前947台，但距离2014年的高峰期仍有一段不小的距离。并且2017年5月以后，美国的钻机数量增速趋缓，绝对数量维持在950台左右。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告图19：全球活跃钻机数量以及环比情况图20：美国活跃钻机数量以及环比情况资料来源：BakerHughes，财富证券资料来源：BakerHughes，财富证券根据OPEC8月份月报显示，OPEC国家8月原油产量为32.76百万桶/天，相比上月下降7.9万桶/天。其中增产主要来自尼日利亚，而减产部分来自利比亚、伊朗和委内瑞拉。随着OPEC国家减产协议顺利展期，未来OPEC国家的原油供给有望得维持在32百万桶/天左右。而非OPEC国家的2017年和2018年的产量预期增幅分别为78万桶/天、100万桶/天。图21：2017年非OPEC国家供给变化图22：2017Q3-2018年非OPEC总原油供给变化预期资料来源：OPEC，财富证券资料来源：OPEC，财富证券从需求端来看，全球主要进口地区中，美国和印度保持原油净进口数量的平稳，美国原油净进口量稳定在7200千桶/天，印度的原油净进口数量维持在4300千桶/天，而中国仍然是推动原油消费增长的重要力量，我国的原油净进口量从2017年1月的7900千桶/天增长到2107年6月份的8700千桶/天的水平，并且我国的原油进口数量仍呈现逐渐增长的趋势。日本的原油净进口也在6、7月份出现回升，达到3350千桶/天的水平。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告图23：2015-2017年主要消费地区原油进口数据资料来源：OPEC，财富证券根据OPEC8月报预计，2017年主要的原油消费地区仍然保持较好的需求增长。其中美国原油需求达到24.91百万桶/天，同比增加24万桶/天；欧洲原油需求达到20.61百万桶/天，同比增加22万桶/天；中国原油需求达到12.2百万桶/天，同比增加40万桶/天。2017年全球原油需求预计达到96.77百万桶/天，较2016年增长142万桶/天。图24：2016-2017年主要地区原油需求预计图25：2016-2017年全球原油需求预计资料来源：OPEC，财富证券资料来源：OPEC，财富证券小结供需端两方面均利于原油价格在下半年走高。供给方面，美国页岩油增速放缓，全球活跃钻机数量仍处于历史低位；同时，OPEC减产协议已延续到2018年3月份，供给端数据表明下半年原油供给增速在降低。预计OPEC2017年原油产量同比负增长，而非OPEC国家全年原油增产预计为78万桶/天，相对于全球142万桶/天的需求增长，全球原油供需结构改善。下半年随着原油库存数据的逐渐回落，原油价格有望持续上涨。我们认为油价的上涨有望推动板块业绩超预期，因此给予石油化工板块“领先大市”评级。4推荐标的此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告4.1上海石化（600688）上海石化是一家纯正炼化平台，从事炼化业务40多年，是中国重要的成品油、中间石化产品、合成树脂和合成纤维生产企业，并拥有独立的公用工程、环境保护系统，及海运、内河航运、铁路运输、公路运输配套设施。公司控股股东为中国石化，中石化持有公司50.89%的股份。公司拥有2套700万吨/年的常减压设备、70万吨/年乙烯装置、80万吨/年芳烃装置、100万吨/年聚烯烃装置、20万吨/年化纤产能。看点公司加工所用的原料是依靠控股集团中国石化的贸易平台进口中东地区的石油，从原油合同的签署、原油装运、海上运输、到港卸货，一般需求45天的时间。因此，在原油价格出现波动的时候，公司时常出现库存收益或库存亏损。由于公司作为国资企业，难以在期货市场进行套期保值，这部分收益和亏损往往难以避免。根据一般加工企业库存量为一个月计算，原油价格每上涨5美元/桶，对应公司库存收益为3亿元，增厚公司EPS0.02元。目前下游石化产品与石脑油价差仍维持在高位，在油价处于低位的背景下，石油工艺的竞争优势明显，烯烃与石脑油价差得到支撑。8月底，美国遭受多次飓风袭击，全美的炼化产能受冲击程度大，期间有60%的聚烯烃产能生产受到影响。这也加剧了下半年全球石化产品供应的紧张。综合以上因素，下半年公司的石化产品盈利情况有望超出市场预期。盈利预测公司一方面有望受益下半年原油价格上涨所带来的销售利润增长以及库存收益；另一方面受益于美国飓风对全球聚烯烃市场产生的供给紧张。上调公司2017-2018年的EPS到0.60元、0.62元，对应PE为11倍、10倍，给予“谨慎推荐”评级。4.2洲际油气（600759）公司是以勘探开发为主的国际化独立石油公司之一，主要业务包括石油勘探开发和石油化工项目的投资及相关工程的技术开发、咨询、服务等。其中，主营油气业务占营业收入比例达到84.15%，公司的业绩受到国际油价波动影响大。看点公司自2014年转型油气领域以来，频繁资本运作，使得公司在油气开采、运输、销售等一系列的产业链上更加完善。公司在国际原油价格下跌的过程中，收购了大量优质油气资源。2017年，公司产能将逐步释放，计划生产原油77万吨，在国际油价企稳上升的预期下，公司业绩有望实现稳定增长。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告表2：公司资本运作情况时间事件2013年12月收购哈萨克斯坦马腾石油股份有限公司95%的股权，公司正式转型石油领域。2015年8月完成对哈萨克斯坦克山公司的收购，进一步深化对石油产业的布局，主营业务转至石油与天然气开采，成为油气上游公司之一。2016年12月拟通过境外控股子公司新加坡洲际，1亿美元收购哈萨克斯坦共和国油气运输公司PetroleumLLP50%的股权。2017年3月拟通过发行股份的方式购买宁波华盖嘉正等4名交易对方合计持有的上海泷洲鑫科96.70%的股权。从长远看，NCP公司勘探区块的注入增加了公司的储备资源，对未来盈利能力将产生积极影响。资料来源：财富证券盈利预测公司今年计划生产原油77万吨，未来有望受益于原油价格回升。油价每上升1美元增厚公司EPS0.01元。预计公司2017/18年EPS为0.03/0.05元，对应PE为198.67倍和119.2倍，给予“谨慎推荐”评级。此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别投资评级评级说明推荐投资收益率超越沪深300指数15%以上谨慎推荐投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%股票投资评级中性投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%回避投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财富证券研究发展中心网址：www.cfzq.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分'