石油化工行业2017年中报回顾：上游复苏、下游景气维持，预计q3业绩环比提升 21页

'行业及产业化工/石油化工2017年09月29日行上游复苏、下游景气维持，预计Q3业研究/业绩环比提升行业看好——石油化工行业2017年中报回顾点评相关研究本期投资提示："烯烃下游价格传导受阻三季度石化业证绩有望大幅改善——石油化工行业每原油、汽柴油价格：2017H1国际原油价格先扬后抑，Brent原油期货价格均价为52.72券周动态跟踪"2017年9月25日美元/桶，同比增长28%，Q3以来至今油价上涨约17%；17H1汽油、柴油价格分别累计研"烯烃价格上涨、但下游传导受阻建议究下调605元/吨和580元/吨，Q3分别上调345元/吨和335元/吨。关注业绩持续性标的——石油化工行报业每周动态跟踪"2017年9月18日告石油开采板块：业绩明显回升。17H1一体化石油公司中石油、中石化的上游勘探和开发板块营业收入同比上升33.0%和41.1%，原油实现价格分别48.5美元/桶和48.3美元/桶，同比增长39.6%、47.7%，经营利润方面中石油实现69.16亿元，同比增加93.35亿证券分析师元，中国石化经营亏损为183亿元，同比减亏36亿元。石油开采为主的公司洲际油气石谢建斌A0230516050003xiejb@swsresearch.com油业务收入增长62.9%，新潮能源营业收入增加41.7%，鼎亮汇通将在8月并表。由于研究支持Q3油价环比上涨，勘探开采行业直接受益，预计业绩将环比上涨。徐睿潇A0230116120001xurx2@swsresearch.com油服板块：龙头明显减亏，行业缓慢复苏。17H1中海油服和石化油服营业收入同比增长联系人1.61%和6.17%；毛利率分别上升16.6和12.6个百分点，海油工程受海洋工程作业量减江真俊少的影响，营业收入同比下降18%，但毛利率上升3.1个百分点。油公司资本支出回升，(8621)23297818×转jiangzj@swsresearch.com促进行业整体缓慢改善，表现在：1）陆上作业量同比上升，17H1石化油服钻井进尺364万米，同比增长54.2%；2）亏损大幅收窄，17H1中海油服同比减亏80.33亿元，石化油服同比减亏22.24亿；3）行业偿债能力有所好转，EBITDA/负债比值继16年降至3.5%的历史低点后，17H1回升至5.7%。油服行业属于后周期，后期油价回升建议关注龙头和业绩确定性较高的公司。炼油板块：原材料成本上升，炼油毛利收窄。17H1由于产品价格上升，炼油行业公司收入提升，但由于原材料成本上涨高于产品价格，并且去年同期享有成品油地板价业绩支撑而本期没有，炼油毛利同比下降。17H1中国石化炼油板块炼油毛利率下降3个百分点，降至8.1%，上海石化石油产品毛利率下降11.21个百分点至37.91%。Q3成品油价格上调，同时油价回升将带来库存收益，业绩有望环比回升。化工板块：维持高景气。17Q2乙烯与石脑油价差为643美金/吨，收窄179美金/吨，预计Q3平均价差扩大40~50美金/吨；17Q2丙烯与丙烷价差为392美金/吨，扩大12美金/吨，预计Q3平均价差收窄5美金/吨左右，但由于人民币升值，实际差价平稳。涤纶产业链：17H1PX与石脑油价差随油价先升后降，平均价差为380美金/吨，预计Q3平均价差预计缩小约10~20美金/吨；17H1PTA-0.66*PX平均价差为441元/吨，Q3开始价差扩大，7月起稳定在700元/吨以上，预计Q3平均价差比Q2扩大超过400元/吨。17H1涤纶长丝POY平均价差为1536元/吨，Q3价差先跌后升，预计与Q2持平。投资建议：由于三季度油价上涨、补库存需求提升、产品价差扩大，预计行业三季度业绩环比回升，但建议关注业绩持续性，推荐标的：中国石化（资产价值低估）、新奥股份（天然气、煤炭、甲醇产业链，油价弹性标的）、东华能源（价差扩大）、新潮能源（拥有二叠纪低成本油气资产）、恒力股份和荣盛石化（涤纶长丝高景气，PTA价差扩大）。风险提示：油价大幅下跌，化工品价格大幅回调。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评1.原油市场供需逐渐向好，支撑油价上涨油价表现回顾：2017H1均价为52.7美元/桶，环比上涨7.61%，同比上涨27.93%。其中17Q1在减产初始，高执行率的情况下，油价上涨，均价为55美元/桶，17Q2由于新一轮减产协议未超预期和美国页岩油产量持续增长，原油价格有所回落，均价为51美元/桶，环比下降7%。Q3原油价格先跌后涨，至9月26日收盘，Brent原油期货收于58美金/桶以上，从今年4月以来再次站上了55美元。图1：ICE、WTI原油(期货)价格(美元/桶)60585654525048464442402017/1/22017/2/22017/3/22017/4/22017/5/22017/6/22017/7/22017/8/22017/9/2ICE布伦特原油(期货)价格(美元/桶)NYMEX西德州轻质原油(期货)(美元/桶)资料来源：Bloomberg，申万宏源研究Q2全球石油需求超预期，带动全年需求向好。根据IEA月报，全球原油需求在2017年第2季度同比增长230万桶/日（2.4%），达到了2015年中以来的最高季度增速，因此再次上调对2017年的需求增长的预测至160万桶/日(比上次调高10万桶/日)，主要因为OECD国家的需求持续超预期，尤其是欧洲和美国。但需要考虑三季度飓风对美国原油需求产生的负面影响。OPEC等国减产执行情况好转，或将继续延期。OPEC和俄罗斯等产油国17年1月开始减产，月报数据均显示，Q1减产状较好，但Q2开始OPEC产量持续上涨，直到8月OPEC国家的产量实现了近5个月以来的首次下降，前八个月参与减产的11个国家减产执行率为今年整体达到86%。另外10个非OPEC国家的联合减产执行率在8月首次达到了100%。外媒报道OPEC或将商讨再次延长减产3个月，沙特推迟了石油公司沙特阿美的上市计划，我们认为是因为当前油价水平不理想，预计将推动OPEC继续采取减产策略推升油价。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页简单金融成就梦想 行业点评图2：OPEC产量在减产协议达成后下降图3：美国页岩油产区产量开始回升产量（万桶/日）产量（万桶/日）3,5009803,4009609403,3009203,2009003,1008803,0008602,9008402,8008202,700800资料来源：Bloomberg,、申万宏源研究资料来源：Bloomberg,、申万宏源研究页岩油崛起，油价定价权北移。美国二叠纪为代表的页岩油迅速崛起，尤其是在OPEC实施减产策略之后成为供给的新增边际产量，当前美国页岩油产量占美国原油产量总量60%以上，其中二叠纪约占美国原油产量的25%。OPEC月报最新预计非OPEC国家的原油供给量在2017年将增加110万桶/日，其中美国页岩油全年约将增加60万桶/日。页岩油产量的迅速恢复对OPEC的减产效果打折，使得前期油价低迷。据我们对17Q1北美页岩油公司完全成本统计，WTI油价在50美元以上会进入页岩油大量复产的区间，供需平衡前，油价步入页岩油成本区间将迎来压力。但油价降至45美元区间页岩油钻机数增长会放缓，从而对油价形成支撑。美国采油钻机数9月开始下滑，建议关注飓风后情况。受到哈维飓风影响，美国原油产量在8月、9月原油产量将下降30万桶/日，EIA认为随着墨西哥湾石油平台恢复生产预计未来数月美国原油产量仍将继续增长，全年达到930万桶/天。美国9月22日下降至744台，创下3个月以来的新低，出来垂直井在9月15日当周下降了8台，页岩油的水平井数也在9月22日当周下降了5台，当周七大页岩油产区仅有二叠纪钻机数上升。建议关注飓风影响之后期页岩油钻机数增长情况。图4：页岩油钻机数回升，但9月中旬底开始下降图5：页岩油完全成本（美元、千桶油当量/）1800完全成本(不含减值，美元/桶当量）16001400120120010010008080060美金60040400202000001000200030004000500060007000千桶油当量/日2/4/20115/4/20118/4/20112/4/20125/4/20128/4/20122/4/20135/4/20138/4/20132/4/20145/4/20148/4/20142/4/20155/4/20158/4/20152/4/20165/4/20168/4/20162/4/20175/4/20178/4/201711/4/201111/4/201211/4/201311/4/201411/4/201511/4/2016页岩油钻机数美国总采油钻机数资料来源：Bloomberg,、申万宏源研究资料来源：Bloomberg,、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共21页简单金融成就梦想 行业点评OECD和美国原油库存持续下降，推动市场再平衡。根据OPEC月报，OECD总商业库存持续下降，在2017年7月份下降至30.02亿桶（比过去五年平均水平高1.95亿桶）。而美国原油商业库存从4月开始下降，截至2017年9月15日4.728亿桶，原油库存小幅反弹，但化工产品库存持续下降，我们认为是受到飓风影响。当前国际原油价自6月底部反弹已经超过25%，由于库存持续下降同时需求向好，本轮反弹相对于前一段上涨背后的基本面支撑更强。图6：美国原油及相关产品库存（百万桶）图7：OECD库存60050040030020010002003-01-032003-06-032003-11-032004-04-032004-09-032005-02-032005-07-032005-12-032006-05-032006-10-032007-03-032007-08-032008-01-032008-06-032008-11-032009-04-032009-09-032010-02-032010-07-032010-12-032011-05-032011-10-032012-03-032012-08-032013-01-032013-06-032013-11-032014-04-032014-09-032015-02-032015-07-032015-12-032016-05-032016-10-032017-03-032017-08-03原油汽油馏分油丙烷资料来源：Bloomberg,、申万宏源研究资料来源：Bloomberg,、申万宏源研究未来几年全球原油市场供应将会趋紧，油价长期中枢向上：IEA认为石油需求的强劲增势将保持至2022年。由于近年来上游投资空前减少，若上游新项目不能尽快落实，2020年后，全球石油市场或供不应求，油价或有所回升。从全球范围来看，IEA认为，在供应端，未来几年以美国为代表的非欧佩克国家产量将持续上升。全球上游投资将出现温和反弹，但全球投资市场仍未回暖，因此2022年剩余产能将降至14年来最低，全球原油市场供应将会趋紧。2.石油开采盈利明显回升，油服缓慢复苏2.1开采行业：直接受益油价上涨，业绩改善明显石油开采行业17H1一体化石油公司中石油、中石化的上游勘探和开发板块营业收入同比回升33.0%和41.1%，原油实现价格分别48.5美元/桶和48.3美元/桶，同比增长39.6%、47.7%，勘探与生产板块经营利润方面中国石油实现69.16亿元，同比增加93.35亿元，中国石化经营亏损为183亿元，同比减亏36亿元。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共21页简单金融成就梦想 行业点评表1：两桶油经营收入情况收入（亿元）油气当量产量（百万桶）原油实现价格（美元/桶）2017/6/3015H116H1YoY16H117H1YoY16H117H1YoY中国石油1,8252426.233.0%748.2725.7-3.0%35.648.536.2%中国石化51474144.10%218.99221.381.1%33.548.344.2%资料来源：公司公告，申万宏源研究表2：两桶油经营收益情况经营利润（亿）油气操作成本单桶EBIT（美元/桶）2017/6/3016H117H1YoY16H117H1YoY16H117H1YoY中国石油-24.269.16减亏93.3511.3211.673.1%-0.471.39Na中国石化-219-183减亏3615.116.046.2%-15.3-12Na资料来源：公司公告，申万宏源研究收购海外油气资产的民营企业，以石油业务为主的公司洲际油气17H1油业务收入增长为62.9%，旗下马腾公司和克山公司产量增加26.40%；新潮能源17H1营业收入增加41.7%，旗下Surge公司产量增长3.98%，报告期内鼎亮汇通暂未并表，MossCreek公司从今年8月正式并表，计划17H2产量478万桶其它布局油气的公司当中，中天能源旗下海外油气田LongRun贡献了收入8.89亿，实现净利润2.38亿（公司持股50.26%）；新奥股份子公司Santos（公司持有10.07%的股权），报告期内实现营业收入102.8亿元，Santos上半年因计提税后减值损失6.89亿美元，导致公司投资损失3.51亿元，从而导致公司归属于母公司所有者的净利润减至0.99亿元。2.2油田服务行业：仍处于缓慢复苏2.2.1债务水平持续攀升，偿债能力有所好转油气钻采服务行业上半年平均资产负债率持续攀升达到38.8%，与2016H1相比提升4.8个百分点；分类来看，油服设备从2010H1的16.6%上升至2017H1的30.6%，而综合油服行业基本维持在50%左右。表3：油服行业债务水平持续攀升（%）代码简称2013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30002207.SZ准油股份40.427.642.056.652.2002554.SZ惠博普17.531.327.041.350.8002629.SZ仁智油服23.326.419.311.511.9300157.SZ恒泰艾普6.317.625.931.137.3300164.SZ通源石油36.021.819.512.824.8300191.SZ潜能恒信2.82.12.04.76.5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共21页简单金融成就梦想 行业点评油服设备21.021.122.626.330.6600583.SH海油工程50.138.127.621.621.0600871.SH石化油服28.939.568.373.990.8601808.SH中海油服54.747.946.752.853.5综合油服44.641.947.549.455.1油气钻采服务平均28.928.030.934.038.8资料来源：公司公告、申万宏源研究油气钻采服务行业偿债能力有所好转，继16年EBITDA/负债比值降至3.5%的历史低点后，17年上半年EBITDA/负债比值大幅回升至5.7%；分行业来看，油服设备从16H1的3.5%上升至5.2%，综合油服行业从16H1的3.4%增长至6.8%。表4：息税折旧摊销前利润/负债合计代码简称2013/6/302014/6/302015/6/302016/6/302017/6/30002207.SZ准油股份12.7%10.1%5.3%-3.4%17.4%002554.SZ惠博普25.6%14.9%21.1%10.5%5.0%002629.SZ仁智油服14.8%1.4%-17.9%-27.5%5.0%300157.SZ恒泰艾普69.3%30.4%13.1%5.6%7.5%300164.SZ通源石油4.6%-0.3%3.1%4.1%4.7%300191.SZ潜能恒信117.7%61.4%-8.3%31.8%-8.5%油服设备40.8%19.6%2.7%3.5%5.2%600583.SH海油工程13.5%24.2%30.9%26.4%12.8%600871.SH石化油服-10.6%-36.9%3.9%-2.9%1.2%601808.SH中海油服13.4%17.5%8.4%-13.4%6.5%综合油服5.4%1.6%14.4%3.4%6.8%油气钻采服务平均29.0%13.6%6.6%3.5%5.7%资料来源：公司公告、申万宏源研究2.2.2油服类公司经营情况改善陆上和海上油服企业大幅减亏。17H1中海油服和石化油服营业收入同比增长1.61%和6.17%；毛利率分别上升16.6和12.6个百分点，海油工程受海洋工程作业量减少的影响，营业收入同比下降18%，但毛利率上升3.1个百分点。在油价复苏的背景下，油公司增加资本支出促进行业整体缓慢改善，表现在：1）作业量同比上升，石化油服和中海油服最主要的收入来源于钻井板块，17H1石化油服钻井进尺364万米，同比增长54.2%；17H1中海油服钻井平台的可用天使用率54.6%，同比增加0.8个百分点，基本持平；2）亏损大幅收窄，石化油服实现归母净利润-22.88亿元，同比减少亏损22.24亿元，17H1中海油服实现归母净利润-3.7亿元，同比减少亏损80.33亿元。行业景气度有所回暖。油服行业无论是陆上还是海上基本可以划分为物探、钻完井、测录井、特种作业服务（环保、防腐等）和工程建设五大板块。我们整理了A股上市的12家油服公司（10家陆上，2家海上）所在的子板块17H1的收入和盈利水平。在收入方面，请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共21页简单金融成就梦想 行业点评物探、钻完井、测录井板块缓慢复苏，同比上升幅度在0.2%（物探）至18%（测录井）之间，而特种作业、工程建设板块继续下滑，同比下滑幅度在-16%（工程建设服务）至-17%（特种作业服务）；在毛利率方面，各个板块改善明显，较去年同期上升幅度在2个百分点（工程建设）至14个百分点（物探）。表5：2017H1油田服务各项业务业绩水平（上）（单位：百万元）物探钻完井测录井收入毛利率收入毛利率收入毛利率证券简称同期同期同期17H1YoY17H117H1YoY17H117H1YoY16H1变化变化变化石化油服1948-5%5%21%11,60928%-1%18%65522%-2%45%仁智油服16-43%-14-52%23%22%海默科技36-6%14%-17%恒泰艾普58-59%1%-21%通源石油305156%42%-4%潜能恒信18-62%-4%-58%杰瑞股份258-45%33%-25%31747%-1%17%石化机械宝莫股份2812%5%27%中海油服68246%--2,797-20%--248316%--合计27340.2%3%14%1498514%0.5%11%350518%-0.2%9%资料来源：公司公告、申万宏源研究表6：2017H1油田服务各项业务业绩水平（下）（单位：百万元）特种作业服务工程建设服务收入毛利率收入毛利率证券简称17H1YoY17H1同期变化17H1YoY17H1同期变化石化油服1529-18%-10%4%3,399-26%6%2%仁智油服7-41%42%-8%惠博普3410%64%8%57853%32%-15%海默科技10813%43%2%杰瑞股份23210%32%4%石化机械619-32%14%-4%海油工程4,178-18%19%4%博迈科443-62%--合计1570-17%-8%4%10254-16%14%2%资料来源：公司公告、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共21页简单金融成就梦想 行业点评2.2.3上游投资回暖，促进行业走出寒冬油田服务市场的核心驱动因素是油公司的勘探开发投资，而勘探开发投入的核心驱动是国际油价走势。未来油价的波动将直接提高油公司收入和利润，进而影响的油公司资本开支计划。根据咨询公司伍德麦肯锡等权威机构判断，2017年全球上游油气勘探开发总投资将出现2014年以来的首次上涨，投资总额将达到逾4500亿美元，较2016年上涨3%~5%，但仍低于2014年上游投资峰值近40%。受益油价回暖，国内油公司上游勘探开发的资本开支有所上升，17H1中石油达到453亿元，同比增长14.55%；中石化达到68.7亿元，同比增长32.93%；中海油达到214亿元，较同期基本持平，为后续业绩提供支撑。图8：油公司上游资本支出随油价缓慢复苏2500120100200080150060100040500200020072008200920102011201220132014201520162016H12017H1中石油（亿元）中石化（亿元）中海油（亿元）Bruent油价（美元/桶）资料来源：公司公告、申万宏源研究3、炼油毛利收窄，化工品景气度维持3.1原油加工成本提升，炼油毛利收窄原油的主要下游是成品油，约占原油消耗的60-70%，化工品仅占原油下游应用的约10%。炼油企业毛原油的下游中有约60%是成品油，主要是汽油、柴油和航空煤油。据发改委的统计数据，17H1我国原油加工量27545万吨，增长7.4%，成品油产量16871万吨，增长6.0%；成品油消费量14960万吨，增长5.7%，其中汽油增长9.2%，柴油增长1.8%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共21页简单金融成就梦想 行业点评产品价格上涨，来带收入提升。17H1公司炼油收入明显增长，主要来自于石油产品价格提升，以上海石化17H1平均产品价格为例，柴油价格同比上升14.42%，汽油价格同比上升15.16%，航空煤油价格同比上升42.18%；原油加工量变动不大。同时我们以半年报数据来看，公司均致力于优化产品结构，柴汽同比进一步下降。表7:17H1炼油收入同比增长收入（亿）原油加工量（百万吨）柴汽比2017/6/3016H117H1YoY16H117H1YoY16H117H1中国石油12809.93,31718%65.464.3-1.7%1.421.33中国石化3969.74,88223%115.9117.81.6%1.171.15上海石化190.622719%7.46.8-7.4%1.301.19华锦股份8710825%3.753.842.4%仅生产柴油资料来源：公司公告，申万宏源研究，注1：中国石油不单独披露炼油板块数据，此处收入为炼化板块收入。原材料成本上升，毛利收窄。17H1炼油行业营业利润均同比下降，其中中国石化17H1炼油毛利为人民币473.7元/吨（销售收入减去原油、原料油费用以及所得税以外的税金，除以原油及原料油的加工量），同比降低7.9%;上海石化石油产品毛利率下降11.21个百分点至37.91%。主要归因于去年同期国际原油价格触及国内成品油价格调整下限，16Q1油价下降至40美元以下,享受了部分国内成品油“地板价”对业绩贡献而17Q1没有;原材料价格上涨，以上海石化为例，原油成本上升超过47%，导致产品价格与原料成本价差收窄。表8:17H1炼油利润收窄营业利润（百万元）加工成本(元/吨)单桶EBIT（美金）2017/6/3016H117H1YoY16H117H1YoY16H117H1YoY中国石油128,67417,429-39%171.2158.8-7.2%8.685.37-38%中国石化32,58829,393-10%1,966.02,790.042%5.574.94-11%上海石化2,4582,086-15%1,745.22,499.843%6.626.07-8%华锦股份23,9943,146-21%N/AN/AN/A21.0916.22-23%资料来源：公司公告，申万宏源研究，注1：中国石油不单独披露炼油板块数据，此处收入为炼化板块炼油现金成本和经营利润；注2华锦股份为毛利润、单桶毛利Q3油价在温和区间上涨，库存收益支撑业绩。由于炼油企业普遍存在45-60天的原油库存，油而价温和上涨将来带库存收益，而油价保持低位使炼油企业毛利提升，并且没有上涨至使煤化工复产，所以油价在40美元~60美元区间能获得最高的利润。由于Q3油价上升，预计将来带库存收益，炼油业务将环比回升。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共21页简单金融成就梦想 行业点评图9：石化的炼油毛利率与原油价格60.0%120石化炼油的毛利率与油价50.0%10040.0%8030.0%6020.0%4010.0%200.0%02012FY2013H12013FY2014H12014FY2015H12015FY2016H12016FY2017H1上石化石油产品毛利率%中国石化石化石油产品毛利率%Brent原油（美金/吨）资料来源：Wind，申万宏源研究受益重卡销量高增长，车用润滑油行业业绩增速良好。2017年H1重卡累计销售58万辆，同比增71%，带动汽车市场润滑油销量增长，其中康普顿17H1实现营业收入4.87亿，同比增长23.29%，实现净利润7548万元，同比增长28.08%，扣除所得税率调整影响，公司实现营业利润1.01亿，同比增长45.45%，增速达到历史高位，其中车用润滑油销量达到2.8万吨，贡献收入4.34亿，销量同比增速达30.2%，二季度是公司传统的淡季，我们认为随着三季度防冻液产品开始销售，将迎来收入增长；龙蟠科技17H1实现营业收入62,436.92万元，较去年同期增长31.95%；扣非净利润为5,105.1万元，较上年同期增长19.99%。3.2化工品维持景气，支撑Q3度业绩3.2.117H1化工维持景气，Q3产品价差回升17H1化工行业维持景气。根据发改委数据，17H1化工行业增加值同比增长4.5%，增速同比回落4.7个百分点。在主要产品中，乙烯产量896万吨，下降3.2%。初级形态的塑料产量4271万吨，增长4.3%；合成橡胶产量282万吨，增长6.8%；合成纤维产量2331万吨，增长4.3%。17H1中国石化化工板块现经营收益122亿元，同比增长25.6%，主要因为上半年化工产品经营总量3,730万吨，同比增长13.6%，同时产品价格上涨，带动化工品销售额比增长40.0%，但由于原料价格同比增长超过产品价格，17H1化工板块毛利率下降2.8个百分点至10.7%；17H1上海石化实现销售净额370.76亿元，同比增长20.45%，化工行业务中合成纤维、树脂及塑料、中间石化产品的销售净额分别上升6.82%、1.72%和15.02%；由于检修，公司生产乙烯35.54万吨，同比下降14.32%；联营公司上海赛科石化收入143.2亿（YoY+24.3%），实现净利润23.59亿元（YoY+40.5%）。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共21页简单金融成就梦想 行业点评Q3石油化工产品价格上涨明显。三季度国内石油化工产品价格悉数上涨，当前多数产品在当前回升至较高位置，其中主要原因有：1）进入需求旺季，网购及节假日带来的包装材料如PP、PE等需求；2）一季度时国内进口量大，二季度国内消化进口库存；3）原油价格传导以及未来海外可售货源的减少。根据我们的价差模型测算，当前主要石化原料对应石脑油价差明显高于二季度；三季度起炼油价差以及裂解乙烯价差均同步回升。预计将支撑石油化工公司17Q3业绩。图10：石脑油裂解乙烯价差4500400石脑油裂解乙烯价差4000美金/吨3003500300020025001002000150001000(100)5000(200)Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17价差（右轴）石脑油乙烯丙烯丁二烯纯苯价差=(乙烯+0.5*丙烯+0.15*丁二烯+0.25*纯苯)/3-石脑油（未考虑其他副产品）资料来源：隆众石化、申万宏源研究人民币升值将明显利好国内石化进口企业。国内进口量较大的石油化工产品主要是原油、石脑油、PX、乙二醇、苯乙烯、丙烷、甲醇等。2016年对外依存度为，原油（65.44%）、天然气（34.43%）、聚丙烯（13.06%）、聚乙烯：（40.48%）、甲醇：（16.9%）、PX：（56.95%）、液化气（29.7%）、石脑油（16.79%）等。其中在市场中多以美金benchmark计价的为原油、天然气、液化气、PX、石脑油等，人民币升值带来的产品价格顺挂利好相应石化企业。未来石油化工行情持续性强。在当前油价背景下，东北亚地区以石脑油为原料的石化企业仍具备成本优势。以全球近1.5亿吨/年的乙烯需求为基数，未来年新增需求约500-600万吨，我们预计美国的石化新装置在受飓风哈维影响后大概率推迟投产，且中国对于网购的包装材料将会持续增长。同时我们认为聚丙烯的下游消费属性增强，海外乙烷裂解中的丙烯量少，除中国外全球的新增供应有限。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共21页简单金融成就梦想 行业点评3.2.2Q3主要化工品普遍价差扩大当前乙烯景气程度高，行业普遍盈利良好，以聚乙烯位代表的乙烯下游与原料石脑油价差远超历史平均。17Q1乙烯与石脑油平均价差为722美金/吨，与16Q4相比扩大103美金/吨，17Q2乙烯与石脑油价差为643美金/吨，收窄179美金/吨，但仍高于400美金/吨的历史平均水平，Q3乙烯价差逐渐扩大，截至9月22日，乙烯与石脑油价差在800美金/吨之上，Q3平均价差预计比Q2扩大40~50美金/吨。图11：乙烯与石脑油价差1800美金/吨乙烯与石脑油价差16001400120010008006004002000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月14714714714714714714714714714714710101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2017/9/12007200720072008200820082009200920092010201020102011201120112012201220122013201320132014201420142015201520152016201620162017201720172017/9/222007200820092010201120122013201420152016乙烯-石脑油价差乙烯CFR东北亚石脑油日本到岸乙烯-石脑油价差(历史平均)资料来源：Wind、申万宏源研究图12：全球未来主要新增乙烯产能情况（未考虑煤化工新增产能）乙烯产能项目投资地区公司地址原料下游预计进度（万吨）（亿美金）Parkersburg,West2012年5月开工，2016Braskem-IdesaJV105乙烷PE52Virginia年6月投产ExxonMobilBaytown,TX150乙烷PE（130万吨）2014年6月建设FormosaPointComfort,TX80乙烷PE30万吨202016EPDM、弹性体、PE、2014年6月开工，预计DowFreeport,TX150乙烷、丙烷40PE2017H1投产北美SasolLakeCharles,LA150乙烷LDPE、EO、MEG702017LakeCharles,Axiall与Lotte化学（LAAC）100乙烷MEG（11亿美金）192019Louisiana2014年4月开工，预计CPChemicalCedarBayou,TX150乙烷聚乙烯50+50万吨2017年投产InglesideEthyleneSanPatricioCounty,55乙烷PVC152017Oxychem/MexichemJVTXSadaraJubail130石脑油/LPGPO、MDI、MEG2002017中东AlSejeelPetrochemical乙烷、丁烷、PE、PP（76万吨）、RasLaffan,Qatar1402018Complex石脑油丁二烯（8.3万吨）亚洲中海油惠州惠州100石脑油2018华锦股份盘锦50石脑油2018中石化湛江湛江80石脑油2019总计1440资料来源：申万宏源研究乙烯石脑油原料价差居高。在当前油价背景下，以石脑油为原料路线的乙烯盈利情况良好，目前乙烯对应石脑油的价差约600-800美金/吨，而历史平均仅为440美金/吨。我请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共21页简单金融成就梦想 行业点评们仍看好乙烯的盈利，主要有：1.乙烯需求持续增长：全球需求约1.4亿吨/年，增速与GDP同步，预计年新增需求约300-500万吨；2.石脑油路线乙烯投资每100万吨需投资约30-50亿美金，投资门槛巨大；3.下游聚乙烯在包装、农膜、网购材料等领域需求良好；4.美国页岩气的投产进度大概率会推迟；5.煤化工的成本、环保、工艺路线等问题。当前油价，石脑油路线的乙烯具有成本优势。在乙烯的各种生产路线中，中国的以石脑油为原料的路线并不具备完全优势，但是我们仍看好国内石脑油路线的乙烯盈利，主要是基于：1.中东乙烷原料为配额制，新的配额极少，而新建的乙烯装置多是混合进料，如考虑到运费、人工等因素，潜在成本仍高。2.北美的乙烷路线乙烯多以下游衍生品出口，拉美地区对应有较大的需求。3.石脑油路线相对于甲醇制烯烃MTO和煤制烯烃CTO，仍有很大的成本优势。表9:各种路线乙烯成本假设（2017）原料假不含运费总单位投资（亿原料成本生产成单位汇率人工折旧设成本（元/吨）元/万吨）（元/吨）本美国乙烷2美金/百万英热35592.69366.55001731950中东乙烷2美金/百万英热34532.59366.54001671950中东乙烷（新4美金/百万英热43952.618726.54001731950建）中国石脑油500美金/吨5633232506.53001331950中国CTO400煤炭（元/吨）5967428006.53002672600中国沿海MTO2200甲醇（元/吨）81530.866006.5200531300资料来源：申万宏源研究丙烷与丙烯价差持平。17Q1丙烯与丙烷平均价差为380美金/吨，与16Q4相比收窄14美金/吨，丙烯与丙烷价差为392美金/吨，扩大12美金/吨，高于350美金/吨的历史平均水平；截至9月22日，丙烯与丙烷价差为378美金/吨，Q3平均价差逐渐预计比Q2小幅收窄5美金/吨左右，但由于人民币升值，实际差价平稳。图13：丙烯及丙烷价差2000美金/吨丙烯与丙烷价差150010005000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月14714714714714714714714714714714710101010101010101010年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2017/9/1-5002007200720072008200820082009200920092010201020102011201120112012201220122013201320132014201420142015201520152016201620162017201720172017/9/222007200820092010201120122013201420152016丙烯-1.2*丙烷丙烷FOB沙特丙烯CFR东北亚价差平均资料来源：Wind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共21页简单金融成就梦想 行业点评丁二烯与石脑油价差扩大。17Q1丁二烯价格大涨后回落，与石脑油平均价差高达2160美金/吨，与16Q4相比扩大1000美金/吨，17Q2丁二烯价格大跌，与石脑油价差为671美金/吨，收窄1489美金/吨。截至9月22日，丁二烯与石脑油价差为1036美金/吨，Q3平均价差逐渐预计比Q2小幅收窄5美金/吨左右，预计Q3平均价差逐渐预计比Q2小幅扩大。图14：丁二烯与石脑油价差4500美金/吨丁二烯与石脑油价差40003500300025002000150010005000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月13579135791357913579135791357913579135711111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2017/9/82010201020102010201020112011201120112011201220122012201220122013201320132013201320142014201420142014201520152015201520152016201620162016201620172017201720172017/9/222010201120122013201420152016丁二烯-石脑油价差石脑油日本到岸丁二烯FOB韩国价差平均资料来源：Wind、申万宏源研究涤纶产业链：17H1PX与石脑油价差随油价先升后降，平均价差为380美金/吨，Q3有所回落，截至9月22日，价差缩小到334美金/吨，价差历史平均为440美金/吨，预计Q3平均价差逐渐预计比Q2收窄约10~20美金/吨。图15：PX与石脑油价差2000美元/吨PX-石脑油价差180016001400120010008006004002000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月159159159159159159159159159159年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年200820082008200920092009201020102010201120112011201220122012201320132013201420142014201520152015201620162016201720172017PX-石脑油价差PXCFR中国石脑油日本到岸PX-石脑油价差…资料来源：Wind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共21页简单金融成就梦想 行业点评Q3PTA与PX价差明显扩大。17H1PTA-0.66*PX平均价差为441元/吨，Q3由于部分装置检修原因，价差扩大稳定在700元/吨以上，预计Q3平均价差逐渐预计比Q2扩大约400~500元/吨。截至9月22日，价差为830元/吨，历史平均为599元/吨。图16：PTA与PX价差140002000PTA与PX价差180012000160010000140012008000100060008004000600400200020000Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12Dec-12Feb-13Apr-13Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15Aug-15Oct-15Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17价差-右轴PTAPX历史价差资料来源：Wind、申万宏源研究看好涤纶长丝景气度持续性。17H1涤纶长丝POY平均价差为1536元/吨，Q3价差先跌后升，截至9月22日，价差为1698元/吨，历史平均为1342元/吨。预计Q3价差与Q2基本持平。图17：涤纶长丝与PTA、乙二醇价差160003000元/吨14000价差250012000产能过剩价差成本下降200010000需求向好80001500600010004000500200000Aug-11Oct-11Dec-11Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12Dec-12Feb-13Apr-13Jun-13Aug-13Oct-13Dec-13Feb-14Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15Jun-15Aug-15Oct-15Dec-15Feb-16Apr-16Jun-16Aug-16Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17价差—右轴涤纶长丝(POY150D/48F)PTA乙二醇历史价差资料来源：Wind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共21页简单金融成就梦想 行业点评4．推荐标的4.1中国石化：板块盈利回升，全产业链整合空间大受益油价上涨，上游勘探版块减亏。17H1勘探开发业务经营亏损为183亿元（包括勘探及油气资产减值亏损34.87亿元），同比减亏36亿元。17H1上半年普氏Brent原油现货均价为51.8美元/桶，同比增长30.4%。三季度随油价上涨将进一步减亏。炼油板块毛利下降，化工保持高景气。17H1炼油板块实现经营收益294亿元，同比减少32亿元。炼油毛利率下降3个百分点，降至8.1%。油价上涨带来库存收益，Q2炼油利润有望环比回升。17H1化工板块现经营收益122亿元，同比增长25.6%。主要因为上半年化工产品经营总量3,730万吨，同比增长13.6%，同时产品价格上涨，带动化工品销售额比增长40.0%。但由于原料价格同比增长超过产品价格，17H1化工板块毛利率下降2.8个百分点至10.7%。Q3产品价差扩大将支撑业绩向好。资产低估，未来整合空间大。与可比公司相比PB、PE低估，ROE稳步向上，现金流良好（利润加折旧远大于资本开支）。油价缓慢上升利好公司长期盈利向上，上游勘探亏损减少（预计完全成本在55-60美金/同）；炼油利润享受库存收益；化工品整体随油价上涨；销售板块新兴（非油品）业务交易额保持高增长，17H1同比增长50%，未来销售公司加油站业务未来独立上市带来价值重估。4.2新奥股份：整合资源有望带来业绩的快速成长公司是油价上涨最直接收益标的之一。公司拥有680万吨煤炭和74万吨甲醇权益产能，同时具备油气资产Santos10.07%股权。煤炭与甲醇产品自产自销，成本低廉，价格弹性大；两者均具备能源属性，与油价关联性较高，三季度价格均处于高位，油价反弹提供产品上涨价格支撑。Santos经营进入良性循环，生产成本不断降低，产销量指标逐步提高，伴随油价上升经营业绩将持续向好；不考虑其他产品，油价上涨5美元/桶，Santos利润约增厚1.5亿元，为当前对应市值最大的弹性标的。Santos经营进入良性循环，资源储量增值带来高安全边际。17H1Santos计提巨额减值损失，公司业绩低于预期，但剔除减值公司已实现净利润超10亿元，我们认为Santos是澳洲上市公司，质地优良，业绩仍将持续改善；Santos具备2P储量8.9亿桶油当量，当前资源储量价值处于底部，进一步计提油气资产减值概率较低，油价攀升将大幅提升公司价值，安全边际得到保障，实现业绩与资产价值的双重提升；同时不排除公司与Santos进一步合作可能，未来上游天然气资源、LNG与煤层气等产业链整合空间大，协同效应明显。聚烯烃需求长期向好，MTO竞争力逐步增强。甲醇兼具能源与化工属性，下游应用广泛，传统下游受环保趋严影响开工率维持低位，MTO是主要需求增量。目前我国具备甲醇制烯烃产能超1000万吨/年，其中沿海地区外购甲醇MTO装置产能约656万吨/年，在当请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共21页简单金融成就梦想 行业点评前聚烯烃价格背景下，MTO已具备经济效益，有望引领未来甲醇的需求增长。我们认为伴随油价上涨，美国以页岩气为主的甲醇产能因飓风影响投放或将延期，且未来国内焦炉煤气制甲醇项目将会受限，同时我们看好聚烯烃的长期需求增长，MTO的竞争力将不断凸显。4.3上海石化：低估值高现金流石化景气有望持续攀升公司的主营业务主要是石油产品和石化产品，油价温和上涨盈利能力有望明显增强。公司具备1500万吨/年原油加工能力，80万吨/年乙烯；其中油品体量约900万吨/年（按60%的成品油收率）、化工品体量超300万吨/年；此外公司拥有上海赛科石化20%股权（超300万吨产品，其中主要为乙烯-聚乙烯-苯乙烯；丙烯-聚丙烯-丙烯腈等）。公司的产业链长，产品齐全，景气程度高。成品油业绩稳定，石化景气程度有望持续攀升。公司的成品油主要是面向中石化体系销售，虽然行业内炼油产能过剩。但是由于中国石化拥有成品油的销售网络优势，公司盈利得到保障；而在低油价背景下，成品油零售环节的定价将会稳定公司的炼油利润。乙烯价差是衡量石化景气程度最重要的指标，价差是乙烯价格-石脑油价格，目前价差约800美金/吨，历史平均为440美金/吨。在低油价背景下，公司为代表的石油路线乙烯具备竞争力，且副产的丙烯、纯苯、丁二烯等附加值有望提升。同时乙烯、丙烯的下游需求有望持续增长，目前国内仍存在较大的当量缺口。公司低估值、高现金流。2017年上半年由于检修原因，公司业绩同比下滑；下半年公司维持正常生产运营，同时受益于高行业景气程度，盈利有望大幅改善。我们认为公司资本开支计划较为谨慎，利润加折旧回来的现金将会不断增多。同时公司仅少量短期负债，没有长期负债，上半年财务费用为负。公司固定资产明显低估，仅128亿元，2016年公司固定资产周转率为5.58%，其他公司如：华锦股份（1.99%）、万华化学（1.24%）、荣盛石化（2.56%）、利安德巴塞尔LYB（3.05%），考虑到刨除现金后的市值，公司价值低估。4.4东华能源：成长性良好、贸易壁垒高丙烷-丙烯-聚丙烯价差扩大。聚丙烯国内保有量扩大，对于进口废旧塑料的政策有利于刺激国内聚丙烯需求。今年来国内新增PP产能多是煤化工为主，竞争力较弱，同时美国的丙烷脱氢装置进度明显低于预期。液化气贸易量持续放大。公司2016年液化气贸易量约600万吨，我们预计今年公司的液化气贸易量约800-1000万吨，稳居世界前列。未来公司围绕能源贸易领域大有作为。公司与美国供应商的高价合约问题已经解决，目前有现货、合约货，以及中东和美国货源，多种计价公式，具有良好的对冲和套利能力。现金流明显改善，未来成长良好。公司未来对于资本开支更加谨慎，以加快现金流，降低杠杆为主。同时公司的宁波二期丙烷脱氢项目有望启动，预计在2019年投产，贡献利润。看好公司的国际视野，以及未来在液化气定价权领域的争夺。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共21页简单金融成就梦想 行业点评4.5恒力股份：整合涤纶产业链的民用丝龙头借壳大橡塑，领先的长丝龙头。公司是国内规模最大，技术最先进的涤纶民用长丝、涤纶工业长丝制造商之一。公司于2016年借壳大橡塑，目前是一家从事聚酯切片、民用涤纶长丝、工业涤纶长丝、聚酯薄膜、工程塑料和热电产品的生产、研发和销售的企业，产品种类丰富，各类产品规格齐全。2017Q1实现营业收入41.84亿，净利润2.67亿，同比增长124%。依托高端产品优势明显，具有定价权。公司产品差别化率、毛利水平均高于同行业企业平均水平，品质及产品交付能力处于行业内领先水平，尤其是在涤纶长丝行业地位突出，尤其是差别化涤纶纤维，更是在行业中处于领先地位，同时具有高性价比。公司具有一定定价权，在市场上相对于同行业产品有大约2%左右的溢价，一些特殊品种产品能够获得更高的溢价空间。拓展上游，整合完善芳烃产业链。公司拟以发行股份购买资产的方式购买恒力投资100%股权以及恒力炼化100%股权。恒力投资的子公司恒力石化目前已在大连长兴岛建成并投产了660万吨/年PTA生产装置，为全球单体产能最大的PTA生产基地，约占国内实际产能的18%，在国内市场具备较强的行业竞争优势；恒力炼化投资建设“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目，资产注入后上市公司将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链，PTA的供应将进一步得到保障。4.6荣盛石化：有望成为炼化、芳烃产业链的民营龙头公司是国内民企中目前唯一打通PX-PTA-涤纶长丝完整产业链的企业。主要产品有芳烃、精对苯二甲酸（PTA）、纤维级切片（聚酯切片）、瓶级切片、涤纶预取向丝（POY）、涤纶牵引丝（FDY）和涤纶加弹丝（DTY）等。目前拥有聚酯纤维110万吨/年，PTA权益产能592万吨/年，PX160万吨/年，纯苯50万吨/年等产品产能。受益涤纶长丝行业高景气。当前化纤板块持续复苏，盈利能力不断提升；PTA板块在经历几年的周期性调整之后，产品供求关系有所改善，17H1PTA销售收入同比增长108.15%；公司宁波中金石化具有年产200万吨以上的芳烃产品，单线产能全球最大，约占全国产能的11.5%，17H1芳烃产品销售收入同比增长161.92%，依托芳烃业务明细增厚利润。17H1公司实现营业收入352.01亿元，同比增长90.25%；归母净利润11.03亿元，同比增长51.67%。收购浙石化，打开成长空间。公司拟募集资金总额不超过60亿元，用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目51%股权。项目一期规模包括2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置，公司的产业链不断向上游延伸，未来炼油业务和乙烯产品的投产将为公司再次打开成长空间。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共21页简单金融成就梦想 行业点评4.7恒通股份：贸易物流一体化，有望成为LNG分销龙头公司系LNG贸易及物流综合分销商。公司是LNG乃至危险化学品物流中的稀缺标的，公司依托港口地理优势以物流起家，主业以道路货物运输和LNG清洁能源业务为核心，LNG业务近年来占收入比重逐渐提高，与物流业务共同构成毛利的主要部分。加码危化品运输业务，有望受益行业门槛提升。面临大宗商品运力过剩情况下，公司调整货运结构，加码危化品行业。我们认为国内的危险化学品运输良莠不齐，安全事故频发，未来亟需行业整顿以提高门槛，部分技术、资质不足的公司将被淘汰，而公司凭借运输危化品资质以及物流运输实力，有望从中受益，提升市场份额。与中石化成立合资公司，打开LNG贸易新局面。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒物流有限公司，公司占73%股权。通过与中石化合作，公司的上游供应从西部天然气液化厂转向东部沿海地区，可获得大规模LNG的稳定供应，并且为贸易业务量提供了保障，另外公司可以获取稳定的中间商收入，有利于规避LNG价格波动风险。有望跟随中石化战略布局，实现异地扩张。中石化青岛LNG接收站是中石化在国内第一座海外LNG接收站，达产后具备1000万吨/年的LNG接收能力。随着中石化在广西、天津继续建接收站，公司未来继续依托中石化海外进口LNG资源，大力拓展LNG终端市场，有望成为国内LNG分销龙头，同时公司亦有计划外延拓展管道天然气业务。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共21页简单金融成就梦想 行业点评表10：石油化工重点公司季度业绩、2017年报业绩预测201520162017证券代码证券简称1Q1H1-3Q15A1Q1H1-3Q16E1Q1H17EYoY601857中国石油0.030.140.170.19-0.080.000.010.040.030.070.152300%600028中国石化0.010.200.210.270.050.160.240.380.140.220.4641%600688上海石化0.000.160.210.300.110.290.380.550.180.240.51-17%600583海油工程0.050.350.450.770.110.200.250.30-0.040.050.18-77%002648卫星石化-0.14-0.11-0.21-0.410.000.010.090.290.270.461.033029%600856中天能源0.020.060.100.210.040.170.240.350.100.200.4516%600803新奥股份0.050.270.510.820.050.180.200.530.190.100.92-43%002221东华能源0.010.050.080.250.040.100.220.280.130.290.54192%000059华锦股份-0.090.150.040.210.290.570.731.130.280.521.19-8%603798康普顿0.140.240.380.420.150.290.470.600.240.380.7528%603223恒通股份0.060.130.200.360.100.230.370.490.130.250.687%资料来源：Wind，申万宏源研究表11：石化行业重点公司估值表2017/9/28EPSPE代码简称静态PB收盘价16A17E18E19E16A17E18E19E601857.SH中国石油8.000.040.150.240.292155333281.2600028.SH中国石化5.900.380.460.550.61181311101.0600803.SH新奥股份13.500.530.921.281.5528151192.9002221.SZ东华能源11.060.330.540.740.97322015112.6600688.SH上海石化6.330.550.510.620.54141210122.8600583.SH海油工程6.170.300.180.300.40133421151.2600777.SH新潮能源4.17-0.050.050.270.405517715105.2600856.SH中天能源11.110.380.451.041.6832251175.9000059.SZ华锦股份10.961.131.191.251.19139991.6002648.SZ卫星石化16.070.390.901.081.32-881815124.5002493.SZ荣盛石化9.900.760.580.620.54261716182.8600346.SH恒力股份9.270.450.580.620.54391615174.4603798.SH康普顿22.811.210.751.001.18633023195.7603223.SH恒通股份26.410.480.680.881.15633930231.6资料来源：Wind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共21页简单金融成就梦想 行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人上海陈陶021-2329722118930809221chentao@swsresearch.com北京李丹010-6650061018930809610lidan@swsresearch.com深圳胡洁云021-2329724713916685683hujy@swsresearch.com股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共21页简单金融成就梦想'