石油化工行业深度报告：2018年pta有望迎来拐点，首推恒逸石化！ 12页

'HeaderTable_User50173071535026936HeaderTable_Industry13023100看好investRatingChange.same460887479石油化工行业18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！核心观点行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股PTA基本面强势：17年以来PTA产业基本面整体强势，下游聚酯开工率高行业石油化工达85%以上，盈利良好，尤其涤纶长丝几乎达到了11年以来最高水平，涤报告发布日期2017年12月14日纶短纤净现金流也在四季度跳涨。与此同时，PTA社会库存持续下降，供需格局紧张，在产装置实际开工率超过90%，现货内盘价格竟罕见地超过1801行业表现主力合约价格300元/吨以上，足以证明PTA现货之紧俏。石油化工沪深300PTA后续供给端压力有限：所有预期中可复产装置均已陆续投产或接近投36%产，华彬与翔鹭复产进度虽有反复，但已陆续恢复生产，除此之外近期有望24%投产的仅有桐昆嘉兴石化二期200万吨项目，19年前有望投产的有新凤鸣平12%湖220万吨项目和地处新疆的中泰化学120万吨项目，后续供给端压力十分0%有限。对于现阶段的PTA市场来说，新投产或复产项目的影响已不再是对供-12%给端的压力，而是对于现货紧缺局面的有效缓解。-24%下游聚酯产能呈高增长，对PTA需求旺盛：17年聚酯瓶片、涤纶长丝、涤6/12117/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11深纶短纤新增产能292万吨，复产装置88万吨。而18年聚酯新增产能更多，涤纶长丝扩产主要集中于桐昆与新凤鸣两大龙头公司，瓶片新产能则遍地开资料来源：WIND度花，而短纤也在产能平稳多年之后迎来小幅扩产，废旧聚酯回收禁令也将利报好原生聚酯需求，这些都将成为18年PTA行业强有力的下游支撑。告投资建议与投资标的我们看多18年PTA行情，18年PTA-0.66PX价差中枢有望维持在800元/吨的水平。在此情景下，龙头公司单吨盈利在300元左右，成本偏高企业微利运行，成本最高的企业依然难以盈利。上市公司中PTA相关标的包括恒逸石化(000703，增持)、荣盛石化(002493，买入)、桐昆股份(601233，买入)，分别拥有PTA权益产能612万吨、595万吨与120万吨，PTA价差扩大100元/吨可对应增厚业绩4.6亿，4.5亿与0.9亿元，上述享有规模优势，成本控制能力出众，同时上下游配套程度高，建议关注。风险提示1）若PTA新增产能投产进度超预期，将会对PTA供给端形成较大冲击；证券分析师赵辰021-63325888*51012）若原材料PTA价格上涨过快，或将导致下游聚酯需求走弱，进而对PTAzhaochen1@orientsec.com.cn景气复苏带来负反馈。执业证书编号：S0860511120005联系人贾广博【行021-63325888-7540业·jiaguangbo@orientsec.com.cn证券相关报告研PTA主力合约大涨，关注相关标的！2017-11-14究寻找景气复苏的周期性行业之十一-PTA2017-08-07报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！恒逸石化首次报告——PTA触底，业绩回升可期目录1.报告的缘起..............................................................................................32.社会库存下降，PTA基本面强势.............................................................32.1PTA去库存趋势不改....................................................................................................32.2PTA期现货基差大幅升水.............................................................................................43.PTA后续供给端压力有限........................................................................54.PTA需求旺盛，下游聚酯产能呈高增长...................................................75.PTA-0.66PX价差中枢有望维持800元/吨...............................................86.投资建议.................................................................................................97.风险分析...............................................................................................10有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！1.报告的缘起17年以来PTA产业基本面整体强势，下游聚酯开工率高达85%以上，盈利良好，尤其涤纶长丝几乎达到了11年以来最高水平，涤纶短纤净现金流也在四季度跳涨。与此同时，PTA社会库存持续下降，供需偏紧，在产装置实际开工率超过90%，PTA现货价格大幅领先合约价格，足见供需之紧张。现阶段PTA所有预期中可复产装置均已陆续投产或接近投产，后续供给端压力十分有限，同时下游聚酯产业的涤纶长丝与瓶片具有消费属性，对PTA需求旺盛。超过500万吨聚酯新增产能有望投产于18年，废旧聚酯回收禁令也将利好原生聚酯需求，这些都将成为18年PTA行业强有力的下游支撑。我们看好18年PTA行情，PTA-0.66PX价差中枢有望维持在800元/吨的水平。图1：12至17上半年PTA-0.66PX价差中枢为500元/吨，17Q3开始趋势性抬升（元/吨）400035003000250020001500价差均值500元/吨10005000资料来源：百川资讯，东方证券研究所2.社会库存下降，PTA基本面强势2.1PTA去库存趋势不改16年以来，PTA行业去库存趋势较为明显。据中纤网统计，17年7月底PTA社会库存一度下降至103万吨，为13年以来最低点，逼近PTA行业预警社会库存90万吨左右，低于该库存量则属于极端情况。虽然10月因国庆节叠加中秋节的因素，库存有所累积，长假归来下游厂家恢复生产之后，库存数据再度降至较低的120万吨左右，去库存趋势不改。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！图2：PTA社会流通环节库存一降再降（万吨）260240220200180160140120100802016/3/42016/4/42016/5/42016/6/42016/7/42016/8/42016/9/42017/1/42017/2/42017/3/42017/4/42017/5/42017/6/42017/7/42017/8/42017/9/42016/10/42016/11/42016/12/42017/10/42017/11/42017/12/4资料来源：中纤网，东方证券研究所2.2PTA期现货基差大幅升水另一个值得关注的现象是，PTA期现货基差从12月4日开始迅速拉大，从升水30元/吨跳涨至当前的升水近300元/吨。PTA无论是现货内盘价格还是外盘价格，都在近期大幅高于合约价格，尤其是现货内盘价格，竟罕见地超过1801主力合约价格300元/吨以上，足以证明PTA现货之紧俏。我们认为，造成PTA现货大幅升水的直接原因是汉邦石化220万吨产能的意外因故检修，进而导致江阴地区PTA现货奇缺，价格跳涨，更深层次的原因在于PTA整个社会库存同样处于极低水平，除了聚酯工厂必备的库存之外，仅有少量现货囤积于贸易商手中，江阴PTA现货才能有效地拉动了全市场现货价格。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！图3：PTA内盘价格高于外盘价和1801主力合约价格（元/吨）现货内盘价格1801合约价格外盘价格60005800560054005200500048004600资料来源：Wind，东方证券研究所表1：近期PTA意外事件汇总生产企业产能备注华彬石化14010月31日恢复生产后，11月23日再度全线停车，重启时间未定江阴汉邦22012月3日意外因故停车，12月12日恢复生产嘉兴石化二期220延期投产扬子石化6011月25日因空压机故障停车，预计18年1月复产宁波逸盛6512月11日因故停车，重启时间暂不明确资料来源：中纤网，百川资讯，东方证券研究所3.PTA后续供给端压力有限就PTA供给端而言，我们认为所有预期中可复产装置均已陆续投产或接近投产，后续供给端压力十分有限。对于现阶段的PTA市场来说，新投产或复产项目的影响已不再是对供给端的压力，而是对于现货紧缺局面的有效缓解。另外关于PTA复产装置与新增产能进展，市场关注度一直很高，据统计国内宣称拟建、在建的PTA项目有产能近2000万吨，究竟哪些会在18-19年形成有效供给，我们做了充分的调研验证，根据我们的跟踪，华彬与翔鹭复产进度虽有反复，但已陆续恢复生产，除此之外近期有望投产的仅有桐昆嘉兴石化二期200万吨项目，19年前有望投产的有新凤鸣平湖220万吨项目和地处新疆的中泰化学120万吨项目，具体如下：翔鹭石化：翔鹭石化共有615万吨PTA产能，15年因安全事故长期关停，一直以来困扰项目无法重启的股份问题得以解决，9月1日完成重组，福建工贸在大多数股权，翔鹭保留小部分股权。其有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！中厦门翔鹭单套装置规模165万吨，从02年投产至15年关停已累计运行13年，经历了PTA高盈利时期，早已收回当初的投资成本，不会再度重启；漳州翔鹭产能规模合计450万吨（150*3），9月初已正式完成重组，目前2条300万吨产线已恢复生产，负荷7成附近，11月下旬已陆续产出合格品。远东石化：远东石化共有320万吨PTA产能，15年因破产而关停。其中1#2#3#产线产能规模均为60万吨，分别投产于05、06、07年，不会再度重启。而4#产线规模140万，投产于2012年，运行3年后关停，装置还是具有一定的竞争力，该套装置由华彬集团接手，预计下游会配套瓶片产能，该项目于7月14取得复产环评文件，并将原140万吨装置改为120万吨，10月31日恢复生产后，11月23日再度全线停车，重启时间未定。桐昆嘉兴石化二期：为与下游桐昆集团聚酯熔体直纺生产能力的快速扩张相匹配，桐昆拟新建嘉兴石化二期PTA项目，规模200万吨，项目选择INVISTA公司优化后的PTA工艺技术(P8)，并配套先进的氧化残渣和精制母液回收套用技术，是目前国际最先进的PTA技术水平代表之一，原计划17年4季度投产，P8新技术消化所需时间长于预期，预计18年1季度可以投产。新凤鸣独山项目：为配套下游聚酯长丝产能，新凤鸣集团拟新建200万吨PTA项目，项目选择BP公司技术，据新凤鸣中报披露，公司已于上半年向BP支付技术许可费950万元，项目已经于11月开工，考虑到PTA项目至少18个月的建设周期，我们判断该项目最快要19年下半年投产。中泰化学项目：该项目地处新疆，尚在中泰化学集团公司层面，规模120万吨。目前新疆地区纺织业以纯棉为主，其他化纤使用量较少，发展混纺可有效的提高新疆地区的棉花转化率和品质，中泰化学PTA项目为新疆等西部地区企业发展建设聚酯产业提供原料，属增量需求，不会对全国PTA市场带来额外冲击，该项目已经步入建设阶段，预计于19年下半年投产。此外的970万吨的PTA建设计划由于各种原因大幅延迟投产，荣盛集团工作重心在浙石化项目上，中金石化PTA项目目前无进展；四川晟达因PX原料问题，16年底建成后一直无法投产，其大股东中国化学集团也在着手转让该资产；其他项目包括宁夏宝塔、蓝山屯河、福建佳龙二期和云天化招标网站上迄今找不到任何关于项目的招标或采购信息，这部分产能是否仍然有投产意向还不确定，但17年底还没有任何进展，可以判断这970万吨产能19年之前不会对PTA市场产生影响，未来两年PTA供给端压力非常有限。综上，我们预计17-19年国内PTA有效产能分别为4103，4453和4793万吨。表2：PTA新增产能汇总（万吨/年）企业性质产能（万吨）地区投产时间桐昆新增200嘉兴远东复产120绍兴近期投产翔鹭复产450漳州中泰化学新增120新疆19年投产新凤鸣新增220湖州四川晟达已建成100南充中金石化新增330宁波19年以前无法投产宁夏宝塔新增120宁夏有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！蓝山屯河新增120新疆佳龙二期新增200福建云天化新增100云南资料来源：中纤网，百川资讯，卓创资讯，中国招标采购信息网，东方证券研究所4.下游聚酯产能呈高增长，对PTA需求旺盛在供给端产能投放接近尾声的情况下，PTA下游的聚酯行业产能呈较快增长。据资讯网站统计，17年聚酯瓶片、涤纶长丝、涤纶短纤新增产能292万吨，复产装置88万吨。从具体类别来看，聚酯瓶片生产装置成为17年聚酯行业扩产能的主力军，主要包括江阴澄星60万吨、浙江万凯新材料55万吨、海南逸盛25万吨、三房巷集团50万吨，合计190万吨，占新增聚酯产能65%。从投产时间上看，规模较大的新增产能中除了万凯新材料投产于3月底外，几套50万吨以上级别重量级装置均集中投产于下半年度，在经过产能爬坡的试运行阶段后，有望在18年较高开工运行。而18年聚酯新增产能更多，涤纶长丝扩产主要集中于桐昆与新凤鸣两大龙头公司，瓶片新产能则遍地开花，而短纤也在产能平稳多年之后迎来小幅扩产，废旧聚酯回收禁令也将利好原生聚酯需求，这些都将成为18年PTA行业强有力的下游支撑。表3：17年聚酯新增产能及复产装置，预计320万吨投放于下半年企业名称产能（万吨）产品类别计划投产时间桐昆恒邦二期（CP1）40长丝2017Q2桐昆恒邦二期（CP2）30长丝2017Q3逸暻化纤（原嘉兴龙腾，复产）20长丝2017Q2嘉兴逸鹏（原浙江红剑，复产）25长丝2017Q2太仓逸枫（原太仓明辉，复产）25长丝2017Q3恒逸高新材料25长丝+短纤2017Q4万凯新材料55瓶片2017Q1三房巷50瓶片2017Q4澄星一期60瓶片2017Q3逸盛海南一期25瓶片2017Q3安兴7短纤2017Q1欧亚（复产）18薄膜2017Q417年合计380桐昆高功能全差别项目20长丝2018桐昆嘉兴石化30长丝2018桐昆恒腾60长丝2018新凤鸣中石项目45长丝2018新凤鸣中石项目二期26长丝2018新凤鸣中欣项目28长丝2018澄星二期60瓶片2018有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！海南逸盛二期25瓶片2018三房巷集团50瓶片2018深圳沃德丰20瓶片2018屯河聚酯60瓶片2018逸盛大化100瓶片2018华西股份10短纤2018仪征化纤10短纤201818年合计544资料来源：中纤网，百川资讯，隆众石化，东方证券研究所据中纤网统计，2016年国内聚酯聚合体产量达到3650万吨，其中涤纶长丝占比68.9%，涤纶短纤占比13.4%，聚酯瓶片占比17.6%，而涤纶长丝与短纤下游主要是纺织服装领域。14/15/16年PTA下游需求增速分别为3.7%、7.2%和5.4%，2014年需求增速仅为3.7%，原因在于彼时棉花/涤纶长丝比价下跌，涤纶长丝经济性不明显。随着棉涤比价逐步回升，15/16年平均增速恢复至6%的水平；而据最新数据2017年1-11月聚合体产量高达3743万吨，较16年同期的3323万吨增长高达12.6%，净增量超过420万吨，相当于3套150万吨级别大型PTA装置。随着下游聚酯产能的进一步投放，未来PTA需求有望保持高增长。表4：PTA下游需求情况（万吨/年），PTA需求量为聚合体产量*0.86聚合体产年度PTA需求量瓶片短纤长丝PTA产量需求增速量2017.1-11374332196254552664324512.6%201636503139629482253732535.4%201534632978588431244430947.2%201432322779559408226527683.7%20133115267953440421752550资料来源：中纤网，东方证券研究所5.PTA-0.66PX价差中枢有望维持800元/吨结合此前对PTA供给与需求情况的分析，以2016年PTA消费量3139万吨为基准计算，我们假设17年PTA需求增速12%（新增需求420万吨，1-11月实际需求增速12.6%），考虑到聚酯行业较高的景气度和17/18年较多的新增聚酯装置，我们判断18年PTA新增需求也有望达到400万吨，那么18年对应的PTA需求量为3915（3139*1.12+400）万吨。按照我们绘制出的我国PTA加工成本曲线，对应的PTA-0.66PX价差水平为800元/吨。在此情景下，龙头公司单吨盈利在300元左右，成本偏高企业微利运行，成本最高的企业依然难以盈利。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！图4：PTA-0.66PX加工成本曲线资料来源：百川资讯，东方证券研究所6.投资建议目前上市公司中PTA相关标的包括恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份，分别拥有PTA权益产能612万吨、595万吨与120万吨，PTA价差扩大100元/吨可对应增厚业绩4.6亿，4.5亿与0.9亿元。PTA产品基本是同质化的，企业竞争力的高低主要取决于成本控制及上下游配套程度。恒逸与荣盛合资成立的逸盛石化股份有限公司拥有PTA总产能1350万吨，是业内规模最大的PTA生产企业，加工成本全行业最低，待PTA景气上行后，恒逸、荣盛向上业绩弹性较大。桐昆同样向上游拓展，待17Q4嘉兴石化二期投产后，PTA产能将从120万吨扩张至320万吨，基本可满足其超过400万吨长丝产能的原料需求，对应PTA业绩弹性也将显著扩大。表5：PTA工厂加工成本（元/吨）浙江逸盛三期行业平均边际产能PTA加工成本450700-800900以上资料来源：公司路演资料，东方证券研究所表6：PTA相关上市公司业绩弹性企业PTA权益产能PTA价差扩大100元/吨增厚业绩(亿)EPS弹性股本(亿股)恒逸石化6124.60.2816.48荣盛石化5954.50.1238.16桐昆股份嘉兴二期投产前1200.90.0712.32桐昆股份嘉兴二期投产后3202.40.1912.32资料来源：公司公告，东方证券研究所（所得税按25%计算）有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！7.风险分析1）若PTA新增产能投产进度超预期，将会对PTA供给端形成较大冲击；2）若原材料PTA价格上涨过快，或将导致下游聚酯需求走弱，进而对PTA景气复苏带来负反馈。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——18年PTA有望迎来拐点，首推恒逸石化！分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：021-63325888*1131传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cnEmail：wangjunfei@orientsec.com.cn'