石油化工行业：《关注“pta~涤纶”龙头》 48页

'证券研究报告（增持，维持）《关注“PTA-涤纶”龙头》邓勇（石油化工行业首席分析师）SAC号码：S08505110100102017年12月5日13928279/30242/2017120509:37 PTA-涤纶产业链单耗：1吨PTA消耗0.655吨PX；1吨涤纶长丝消耗0.86吨PTA、0.34吨乙二醇。图PTA-涤纶产业链（熔体直纺）上游石化中游聚酯纤维下游纺织石石脑PXPTA油油涤纶短纤46%服装用面料及坯布涤纶29%涤纶长丝产品用纺织品（POY/FDY/DTY)乙二醇乙烯（MEG）25%装饰领域纺织品资料来源：卓创资讯，海通证券研究所213928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供给：国内有效供给收缩PTA-涤纶处于去产能周期，有效供给收缩PTA总产能4909万吨，有效产能4166万吨涤纶长丝总产能3389万吨，有效产能2646万吨PTA行业集中度由43%提升至54%涤纶长丝行业集中度由26%提升至35%313928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PTA全球产能分布全球PTA80%以上产能集中在亚洲，其中中国产能最大，接近全球一半产能。其次，韩国、台湾、印度产能分别占9%、8%、7%。图2016年全球PTA产能分布马来西亚,1%巴基斯坦,1%印尼,3%日本,1%泰国,4%非亚洲,17%印度,7%台湾,8%韩国,9%中国,49%资料来源：产业信息网，海通证券研究所413928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PTA国内供需平衡情况2012-2014年，我国PTA进入产能快速释放期，进口依赖度大幅下降。2016年，我国PTA产量3164万吨，表观消费量3141万吨，进口依赖度1.49%，基本实现自给自足。表2007-2016年PTA供需平衡表（万吨）产能产量出口进口表观消费量进口依赖度20071166.00981.000.00698.801679.8041.60%20081256.00935.000.91594.061529.0638.85%20091406.001196.000.15625.611821.4934.35%20101530.001413.500.45664.202077.2731.97%20112006.001648.002.71537.752183.0424.63%20123146.002050.000.00560.002610.0021.46%20133293.502700.0012.61213.652901.057.36%20144335.002655.0046.3098.102707.003.62%20154693.003086.0062.2568.723092.472.22%20164909.003164.0069.5346.713141.181.49%资料来源：wind，海通证券研究所513928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PTA供给：2018-2019年新增产能较少目前PTA全国总产能4909万吨，有效产能4166万吨，长期关停产能744万吨。除桐昆嘉兴石化二期220万吨装臵即将投产外，2018-2019年PTA新增产能较少。表目前全国PTA产能分布（万吨/年）表装臵动态（万吨/年）企业总产能有效产能备注动态企业产能计划投产/检修时间恒逸、荣盛1350128565万吨/年长期停车桐昆股份2202017恒力集团660660翔鹭石化61530011月10日投料试运行新凤鸣一期2202019复产/新增华彬石化320140新凤鸣二期2202021中石化集团30927435万吨/年装臵长期停车小计660BP集团29523560万吨/年装臵长期停车汉邦石化280280海伦石化12010.10-10.30三房巷海伦石化240240宁波利万7010.28-11.3桐昆股份150150仪征化纤6510.11-11.21盛虹石化150150宁波台化120120亚东石化7011.04-11.16重庆蓬威9090重庆蓬威9011.06-11.14辽阳石化800关停四季度检修天津石化3411.07-11.17亚东石化7070宁波利万7070汉邦石化22011.19-11.22福建佳龙6060海伦石化120计划11月检修20天洛阳石化32.532.5嘉兴石化150计划12月检修15天乌石化99正昊化纤8.50关停小计939总计49094165.5资料来源：百川资讯，隆众资讯，海通证券研究所资料来源：卓创资讯，海通证券研究所13928279/30242/2017120509:376请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 合成纤维全球产量分布全球85%以上的合成纤维产量集中在亚洲，其中近70%在中国大陆。图2014年全球合成纤维产量分布韩国其他泰国3%11%3%中国台湾3%美国3%印度中国大陆8%69%资料来源：新凤鸣招股说明书，海通证券研究所713928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 涤纶长丝国内供需平衡情况2009-2012年，涤纶行业盈利较好，推动工厂不断扩产，实现产能快速投放，行业盈利下行。2014年起，产能投放开始回落。2016年，全国涤纶长丝产量2367万吨，表观消费量2179万吨，进口依赖度0.57%。表2009-2016年涤纶长丝供需平衡表（万吨）年份产能产量进口出口表观消费量进口依赖度200918521340176412941.34%201020511670178216051.08%201124251951169618710.87%2012266820361311019390.65%2013296022441213121240.55%2014312821491115920000.56%2015325623101117121510.51%2016338923671220021790.57%资料来源：卓创资讯，海通证券研究所813928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 涤纶长丝供给：落后产能逐步淘汰从2012年起，江浙地区的部分涤纶长丝厂商开始破产，目前长期停车及工厂倒闭的涤纶长丝装臵产能共计约743万吨/年，涤纶长丝行业总产能3389万吨/年，有效产能2646万吨/年。行业新增产能增速放缓。表国内涤纶长丝产能分布（万吨/年）表2018-2019年涤纶长丝扩产计划（万吨/年）企业总产能有效产能企业产能预计投产时间桐乡桐昆410410新凤鸣1002018新凤鸣245245江苏盛虹180180盛虹国望502018恒逸石化170170嘉兴石化（桐昆）302018江苏恒力140140恒邦三期（桐昆）202018浙江荣盛110110双兔新材料100100新凤鸣1002019绍兴亿丰8080恒腾三期（桐昆）602019福建百宏7878嘉兴石化（桐昆）302019其他在产11331133荣盛50具体时间待定已关停企业7430总计33892646合计440资料来源：卓创资讯，海通证券研究所913928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PTA-涤纶产业行业集中度提高2011-2016年，PTA行业集中度（CR4）由43%提升至54%；涤纶长丝行业集中度（CR4）由26%提升至35%。图PTA-涤纶行业集中度提高PTA涤纶长丝60%55%50%45%40%35%30%25%20%201120122013201420152016资料来源：卓创资讯，海通证券研究所1013928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 需求：下游需求旺盛纺织服装工业增加值同比增速提高内需、出口推动纺织服装工业增加值快速增长1113928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下游需求旺盛为今年价格上涨的主要驱动因素2017年，下游纺织服装工业增加值月度同比增速同比上升，1-10月平均同比增速6.3%，2016年平均增速3.7%。纺织服装出口复苏，2017年以来纺织服装月度出口交货值累计同比增速由负转正。图2016年以来纺织服装工业增加值同比增速（%）图2016年至今纺织服装出口交货值及增速9.00出口交货累计值（亿元，左轴）出口交货值累计同比（%,右轴）8.007.0060004.006.0050003.005.002.004.0040001.003.0030000.002.0020001.00-1.000.001000-2.002015-032015-092016-032016-092017-032017-090-3.002016-022016-082017-022017-08资料来源：wind，海通证券研究所1213928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 上游：PX产能释放目前国内PX进口依赖度高PX未来产能集中释放PTA-涤纶议价能力有望提升1313928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PX全球产能分布全球PX超过70%产能集中在亚洲，其中中国、韩国、日本等地产能最大，分别占30%、23%、9%。图2016年全球PX产能分布伊朗,3%科威特,2%印尼,2%其他,4%沙特,3%新加坡,4%中国,30%泰国,5%台湾,6%印度,9%韩国,23%日本,9%资料来源：国家石油和化工网，海通证券研究所1413928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PX国内供需平衡：产能不足，进口依赖度高我国PX行业起步较晚，2009年、2012年分别实现阶段性的产能快速投放。2016年，我国PX产能1440万吨，产量940万吨，表观消费量2170万吨，进口依赖度57%。表2007-2016年PX供需平衡表（万吨）年份产能产量出口进口表观消费量进口依赖度（%）2007382.50380.0025.20290.31645.1145.002008446.00329.0044.79340.36624.5754.492009726.00480.0033.33370.53817.2045.342010826.00612.0020.97352.72943.7537.372011826.00680.0034.79498.201143.4143.5720121036.00770.0035.00620.001355.0045.7620131110.80770.0018.11905.291657.1854.6320141221.50860.0010.35997.271846.9253.0020151391.50910.0012.011164.892062.8856.4720161440.00940.005.661236.142170.4856.95资料来源：wind，海通证券研究所1513928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PX国内产能分布目前我国PX产能主要集中在中石化、中石油、中海油集团。民营企业项目主要包括福佳大化140万吨、宁波中金160万吨和青岛丽东100万吨。表PX国内主要生产企业（万吨/年）集团公司地点产能洛阳石化河南21.5天津石化天津33扬子石化江苏80金陵石化江苏60中石化上海石化上海83.5镇海炼化浙江52海南炼化海南60福建炼化福建85齐鲁石化山东8.5辽阳石化辽宁75彭州石化四川70中石油乌鲁木齐石化新疆100吉林石化吉林12中海油惠州炼化广东95腾龙芳烃福建160福佳大化辽宁140民营中金石化浙江160青岛丽东山东100合计1395.5资料来源：百川资讯，海通证券研究所1613928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PX未来产能集中释放，PTA-涤纶盈利有望提升2018-2020年，我国PX产能将集中释放，预计2021年前新增年产能2130万吨，国内PX供不应求的状况将得到较大改善。下游PTA-涤纶议价能力有望加强，行业盈利有望提升。表2018-2021年预计投产PX项目厂家名称产能（万吨/年）投产时间地点中海油惠州1002018年惠州恒力石化4502018年底大连浙石化一期4002019年舟山群岛海南炼化1002019年海南宁波中金2002019年宁波盛虹石化2802019年连云港汉邦石化1602019年天津河北玖瑞802019年河北中化泉州802020年泉州浙石化二期4002020年舟山群岛总计2130资料来源：百川资讯，海通证券研究所1713928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 供需改善，景气向上PTA-涤纶库存低位价格上涨，价差维持高位1813928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PTA-涤纶库存低位四季度以来，PTA-涤纶库存仍维持低位，目前PTA库存2天（2016年行业平均库存3天），涤纶POY库存6.5天（2016年行业平均库存12天）。图2016年以来PTA库存（天）图2016年至今涤纶长丝库存天数（天）涤纶长丝POY涤纶长丝DTY涤纶长丝FDY4.50354.00303.503.00252.50202.00151.50101.000.5050.0002016-01-082016-07-082017-01-082017-07-082016-01-082016-07-082017-01-082017-07-08资料来源：wind，海通证券研究所1913928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PTA-涤纶价格上涨，价差维持高位2017Q4（截至12月1日），PTA均价5266元/吨，同比+8.8%，环比+2.8%；平均价差1554元/吨，同比+20.6%，维持高位。涤纶长丝均价8731元/吨，同比+13.4%，环比+4.6%；平均价差1705元/吨，同比+19.2%，环比+16.0%。图2016年至今PTA价格、价差（元/吨）图2016年至今涤纶长丝价格、价差（元/吨）价差：PTA-0.655*二甲苯（右轴）价格：PTA（左轴）价差：涤纶-0.86*PTA-0.34*MEG（右轴）60002100价格：涤纶POY（左轴）19001000025005500170090002000500015008000150013004500110070001000900400060005007005000035005002016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/1资料来源：wind，海通证券研究所2013928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 大炼化项目陆续投产2018年下半年起大炼化项目陆续建成恒力石化2000万吨炼化项目荣盛石化、桐昆股份投资的浙石化2000万吨炼化项目恒逸石化投资的文莱炼化800万吨项目2113928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 炼化行业目前处于景气周期乙烯装臵开工率提升，预示着行业景气度向上。目前乙烯装臵开工率仍处较高位臵，行业处于景气周期。图全球乙烯装臵开工率94%92%90%88%86%84%82%80%2000200220042006200820102012201420162018E2020E资料来源：Bloomberg，海通证券研究所13928279/30242/2017120509:3722请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 炼化行业继续高景气从乙烯-石脑油价差来看，在2004~2006年、2010~2011年，这一价差分别达到了阶段性的高点。目前乙烯-石脑油价差在持续扩大，石化行业的景气周期上行。图乙烯-石脑油价差（美元/吨）9008007006005004003002001000资料来源：Bloomberg，海通证券研究所13928279/30242/2017120509:3723请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 炼化行业继续高景气作为国内最大的石化公司，中国石化化工业务板块的盈利能力变化趋势也反应了石化行业的景气度的变化。图中国石化化工业务每吨乙烯产量贡献的EBIT（元/吨）60004000200001Q083Q081Q093Q091Q103Q101Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q17-2000-4000-6000-8000-10000-12000资料来源：中国石化财务报告，海通证券研究所13928279/30242/2017120509:3724请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 民营大炼化项目PTA-涤纶企业纷纷拓展上游炼化产业，完善产业链。这些炼化项目预计将从明年下半年开始陆续建成投产。表民营大炼化项目主要投资方项目规模主要产品投资额浙石荣盛石化4000万吨（其中400万吨PX；140万吨乙1730亿元化（51%）；桐昆一期2000万吨）烯；835万吨成品油股份（20%）恒力恒力股份大股东2000万吨450万吨PX；600-700亿炼化993万吨成品油元盛虹江苏盛虹1600万吨280万吨PX；110万吨乙714亿元炼化烯；767万吨成品油恒逸恒逸石化（100%）2200万吨（其中150万吨PX；206亿元资料来源：盛虹炼化、恒力炼化环评报告书，荣盛石化、恒逸石化非公开发行预案，海通证券研究所文莱一期800万吨）339万吨成品油25炼化13928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PX自给率提升随着炼化项目的陆续投产，PTA-涤纶龙头公司的原料PX自给率将进一步提升。表PTA龙头公司需要的原料PX测算PTA厂商PTA权益产能（万吨/年）需要PX产能（万吨/年）荣盛石化595390桐昆股份15098恒逸石化612401恒力集团660432盛虹集团15098合计21671419资料来源：公司2016年报，百川资讯，海通证券研究所2613928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 炼化项目盈利测算我们以镇海炼化作为对标，认为在目前高景气盈利水平下，2000万吨炼化项目年净利117亿元（镇海炼化2300万吨规模，2016年净利润135亿元）。按此盈利测算，炼化项目达产后有助于PTA-涤纶公司盈利大增。表炼化项目达产后的盈利测算增厚荣盛石化业绩增厚桐昆股份业绩浙石化一期标准利润（亿元）实现比例净利润（亿元）（亿元）（亿元）乐观11785%99.4550.7219.89中性11760%70.2035.8014.04悲观11735%40.9520.888.19增厚恒力股份业绩恒力炼化标准利润（亿元）实现比例净利润（亿元）（亿元，假设注入完成）乐观11785%99.4599.45中性11760%70.2070.20悲观11735%40.9540.95增厚恒逸石化业绩文莱炼化标准利润（亿元）实现比例净利润（亿元）（亿元）乐观4785%39.9527.97中性4760%28.2019.74悲观4735%16.4511.52盛虹炼化标准利润（亿元）实现比例净利润（亿元）乐观9485%79.90中性9460%56.40悲观9435%32.90资料来源：荣盛石化、恒逸石化非公开发行预案，海通证券研究所13928279/30242/2017120509:3727请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重点上市公司荣盛石化：PTA龙头之一，增发打造炼化项目桐昆股份：涤纶长丝龙头，加码主业，参股炼油恒逸石化：PTA龙头之一，文莱项目稳步推进恒力股份：长丝领先企业，收购PTA、炼油项目2813928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 荣盛石化（002493）：一体化布局公司是国内石化-化纤行业龙头企业之一，目前已形成“芳烃-PTA-涤纶”的产业链一体化布局。公司目前拥有芳烃年产能200万吨（其中PX160万吨）、参控股PTA总产能1350万吨（权益产能595万吨）、聚酯纤维产能110万吨。表荣盛石化现有产品产能（万吨/年）总产能持股比例权益产能PX中金石化160100%160浙江逸盛55030%165逸盛大化60059.21%355PTA海南逸盛20037.50%75合计1350595聚酯纤维110110资料来源：公司2016年报，海通证券研究所2913928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 荣盛石化（002493）：芳烃项目持续释放效益中金石化芳烃项目投产后，持续释放效益，公司盈利能力大幅提升。2017年前三季度公司实现归母净利润15.55亿元，同比增长26.59%。图荣盛石化营业收入及增速图荣盛石化归母净利润及增速营业收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）6000080%2500500%70%50000400%60%200050%300%40000150040%200%3000030%1000100%20%200000%10%5000%-100%10000-10%0-200%0-20%-500-300%资料来源：wind，海通证券研究所3013928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 荣盛石化（002493）：增发打造炼化一体化项目拟非公开发行股份数量不超过7.632亿股，募集资金不超过60亿元，其中控股股东荣盛控股拟以现金认购不超过6亿元，募集资金净额将用于浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目。公司控股浙江石化51%股权，项目总规模为4000万吨/年炼油、1040万吨/年芳烃（其中800万吨/年对二甲苯）和280万吨/年乙烯，分两期进行，有助于公司进一步完善全产业链布局，提升盈利能力和整体竞争力。预计一期2018年底投产，二期2020年投产。表非公开发行募集资金投向项目名称项目总投资金额（万元）募集资金使用金额（万元）产品产能炼油：4000万吨浙江石油化工4000万吨/年炼化一体化项目17,308,485600,000芳烃：1040万吨（800万吨PX）乙烯：280万吨炼油：2000万吨其中：项目一期9,015,550600,000芳烃：520万吨（400万吨PX）乙烯：140万吨炼油：2000万吨项目二期8,292,935-芳烃：520万吨（400万吨PX）乙烯：140万吨资料来源：荣盛石化非公开发行预案，海通证券研究所3113928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 桐昆股份（601233）：涤纶长丝龙头公司是国内最大的涤纶长丝生产企业，目前拥有聚酯聚合产能约410万吨/年，涤纶长丝产能450万吨/年（占全国超过13%份额）。同时嘉兴石化一期项目建成PTA产能120万吨/年，实际产能达150万吨/年。预计嘉兴石化二期120万吨/年PTA项目（实际产能可达220万吨/年）2017年底投产。表桐昆股份主要项目主要厂区或项目设计产能（万吨/年）投产情况预计投产时间中洲公司7已投产恒基公司5.2已投产恒通公司40已投产恒腾一期40已投产恒腾二期40已投产恒盛公司70已投产恒达厂区30已投产恒嘉厂区27已投产恒邦厂区40已投产园区厂区29已投产恒瑞厂区38已投产恒邦二期CP130已投产恒邦二期CP220已投产嘉兴石化FDY项目30在建2018年Q2恒邦三期20在建2018年Q2恒腾三期60在建2019年嘉兴石化POY项目30启动2019年嘉兴石化一期PTA120已投产嘉兴石化二期PTA120建成2017年32资料来源：公司13928279/30242/2017120509:372017半年报，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 桐昆股份（601233）：业绩大幅增长涤纶长丝行业供需改善，景气向上，公司2017年前三季度实现营业收入233.04亿元，同比+31.63%；实现归母净利润11.47亿元，同比+104.98%。图桐昆股份营业收入及增速图桐昆股份归母净利润及增速营业收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）3000035%30%2500025%14001000%20%1200800%2000015%100010%600%150008005%400%0%60010000-5%200%4005000-10%0%-15%2000-20%0-200%资料来源：wind，海通证券研究所3313928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 桐昆股份（601233）：定增加码长丝主业拟以不低于12.47元/股的价格发行不超过8019万股股票，募集不超过10亿元，用于“年产30万吨功能性纤维项目”、“年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目”等项目，进一步加码长丝主业。2017年11月6日，增发获证监会批文。表非公开发行募集资金投向项目名称项目总投资金额（万元）募集资金使用金额（万元）年产30万吨功能性纤维项目9920054000年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目3990030000引进全自动智能化包装流水线建设项目2500016000合计164100100000资料来源：桐昆股份非公开发行预案，海通证券研究所3413928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 桐昆股份（601233）：参股浙江石化炼化项目公司参股浙江石化20%股权，投资参与4000万吨/年炼化一体化项目。舟山项目建成后，公司经营业绩有望得以提升，总体实力和竞争力将得以增强。表浙江石化股权结构注册资本（万元）实际出资（万元）股权比例荣盛石化121380025500051%桐昆股份47600010000020%巨化集团公司47600010000020%舟山海洋综合开发投资有限公司214200450009%合计2380000500000100%资料来源：《关于子公司拟收购桐昆控股持有的浙江石油化工有限公司20%股权暨关联交易的公告》，海通证券研究所3513928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 恒逸石化（000703）：PTA龙头企业之一公司是国内石化-化纤行业龙头企业之一，目前参控股PTA总产能1350万吨（权益产能612万吨）、聚酯产能270万吨（其中长丝170万吨，长丝权益产能146万吨）、己内酰胺总产能20万吨（权益产能10万吨）。表恒逸石化现有产品产能（万吨/年）公司总产能持股比例权益产能浙江逸盛55070%385逸盛大化60025.38%152PTA海南逸盛20037.50%75合计1350612恒逸高新80100%80恒逸聚合物6060%36聚酯纤维（含瓶片）恒逸有限30100%30海南逸盛（瓶片）10037.50%37.5合计270183.5己内酰胺巴陵恒逸2050%10资料来源：公司2016年报，海通证券研究所3613928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 恒逸石化（000703）：业绩大幅增长2017年前三季度公司实现营业收入470.90亿元，同比增长112.74%；实现归母净利润13.51亿元，同比增长168.70%。公司业绩大幅增长主要由于PTA-涤纶景气向上、己内酰胺价差扩大。图恒逸石化营业收入及增速图恒逸石化归母净利润及增速营业收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）1600400%50000120%1400450001200300%100%400001000200%3500080%8003000060%600100%250002000040%4000%1500020%200100000-100%50000%-200-200%0-20%-400-600-300%资料来源：wind，海通证券研究所3713928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 恒逸石化（000703）：文莱项目稳步推进公司文莱项目投资预算32.53亿美元（其中增发完成募资38亿元）。项目计划建设800万吨/年常减压装臵、150万吨/年PX联合装臵等。目前，文莱项目整体采购已近尾声，工程建设进入全面攻坚阶段，预计2018年底完工，2019年初投产。2017年9月，公司签署文莱二期项目备忘录，二期计划建设1400万吨/年原油加工能力、150万吨/年乙烯，200万吨/年PX。表文莱项目产品产能产品预期产能（万吨/年）产品用途化工轻油99石油加工而得，生产乙烯的裂解料PX150生产PTA原料苯、甲苯80生产己内酰胺（CPL）的原料柴油173车辆、船舶的柴油发动机燃料汽油38汽车点燃式内机的燃料航空煤油128航空涡轮发动机的燃料资料来源：恒逸石化非公开发行预案，海通证券研究所3813928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 恒逸石化（000703）：拟扩建己内酰胺产能今年己内酰胺景气向上，平均价差同比扩大41%。公司拟在现有20万吨/年己内酰胺基础上，投资扩建到40万吨/年的生产能力。项目总投资额为24.79亿元，分两期工程实施，每期工程扩建10万吨/年。预计2017年底完成一期工程，2018年底完成二期工程。图2016年至今己内酰胺价格价差（元/吨）价差：己内酰胺-苯（右轴）价格（左轴）210001400019000120001700010000150008000130006000110004000900070002000500002016-01-042016-07-042017-01-042017-07-04资料来源：wind，海通证券研究所3913928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 恒逸石化（000703）：集团收购涤纶长丝产能2017年，恒逸集团通过并购基金，先后收购了龙腾、红剑、明辉三家涤纶长丝企业，收购产能75万吨。公司在同等条件下拥有优先收购集团并购基金旗下项目公司的权利。表恒逸集团收购涤纶长丝收购企业地点收购原产能（万吨/年）收购时间逸暻（原红剑）浙江萧山252017逸鹏（原龙腾）浙江嘉兴252017逸枫（原明辉）江苏太仓252017合计75资料来源：恒逸石化官网，海通证券研究所4013928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 恒力股份（600346）：涤纶长丝行业领先企业2016年，公司借壳大橡塑完成上市。目前公司拥有民用涤纶长丝140万吨/年，工业涤纶长丝20万吨/年，聚酯切片70万吨/年，聚酯薄膜20万吨/年。表恒力股份现有产品产能产能（万吨/年）2016年产量（万吨）民用涤纶长丝140131.63工业涤纶长丝2014.08聚酯切片7080.04工程塑料1612.41聚酯薄膜2015.27资料来源：公司2016年年报，海通证券研究所4113928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 恒力股份（600346）：业绩稳步增长2017年前三季度，公司实现营业收入163.00亿元，同比增长18.22%；实现归母净利润11.02亿元，同比增长65.24%。公司生产民用涤纶长丝产量94.19万吨，销售民用涤纶长丝88.99万吨。图恒力股份营业收入及增速图恒力股份归母净利润及增速归母净利润（百万元，左轴）同比增速（右轴）营业收入（百万元，左轴）同比增速（右轴）2000020%1400100%90%1900015%120080%100070%1800010%60%800170005%50%60040%160000%40030%20%15000-5%20010%14000-10%00%2014201520162017Q1-Q32014201520162017Q1-Q3资料来源：wind，海通证券研究所注：收入、利润为调整后数据。4213928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 恒力股份（600346）：收购PTA和炼化项目公司拟以6.85元/股的价格发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权。同时，公司拟非公开发行股份募集不超过115亿元配套资金用于恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目（预计2018年底投产）。此次交易完成后，公司将形成“芳烃-PTA-聚酯-涤纶长丝”的完整产业链，业绩有望大幅增长。若加上恒力投资与恒力炼化，上市公司2017年1-7月备考收入244.87亿元，备考归母净利润11.86亿元，其中PTA贡献4.38亿元。表恒力投资和恒力炼化相关产品产能公司产品产能恒力投资PTA目前产能：660万吨/年项目建成后产能：恒力炼化炼油2000万吨/年、PX450万吨/年资料来源：发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书，海通证券研究所4313928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重点公司汇总•石化行业持续高景气。中金石化芳烃项目继续高盈利，成为公司重要利润来源；荣盛•收购浙江石化51%股权，注入舟山4000万吨/年炼化一体化项目，全产业链布局进一步完善；石化•PTA龙头企业，四季度PTA价格上涨，业绩有望受益。•风险提示：产品价格大幅波动的风险；原油价格下跌。•涤纶行业龙头。450万吨涤纶长丝产能，占国内市场近13%的份额；桐昆•下游需求旺盛，涤纶行业景气向上；•产业链完善。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能；嘉兴石化二期（120万吨PTA）；股份•定增进行中，产能进一步扩张。•风险提示：涤纶长丝行业产能增速持续上升；原油价格下跌；产品价格下跌。•PTA供需改善，四季度价格上涨；恒逸•涤纶库存低位，下游需求旺盛；•文莱项目稳步推进，产业链一体化逐步完善；石化•员工持股计划彰显信心。•风险提示：产品价格大幅波动的风险；产能大幅扩张的风险。•PTA-涤纶行业景气将持续；恒力•2000万吨炼化项目预计明年四季度建成；股份•单套装臵规模、原料供应配套等是公司优势。•风险提示：主要产品价格大幅波动；收购进度不及预期；炼化项目进度不及预期等。13928279/30242/2017120509:3744请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 PTA-涤纶产业链总结（1）去产能、去库存，行业景气复苏；（2）下游需求旺盛，涤纶库存低位；（3）四季度价格上涨，价差维持高位；（4）国内PX产能扩张，议价权向PTA-涤纶产业转移。（5）产业链向上延伸，投资大炼化项目；风险提示：产品价格大幅波动；去产能进度不及预期。表涤纶弹性分析表PTA弹性分析涤纶权益产能增厚EPS（元，涤纶PTA权益产能增厚EPS（元，PTA（万吨）价格上涨100元/吨）（万吨）价格上涨100元/吨）桐昆股份4500.26恒逸石化6120.28恒逸石化1460.07荣盛石化5950.10恒力股份1400.02恒力股份6600.10荣盛石化1100.02桐昆股份1500.09资料来源：公司财务报告，海通证券研究所注：（1）按增发完成后股本摊薄计算；45（13928279/30242/2017120509:372）恒力股份PTA产能按照收购完成后计算。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 风险提示PTA、涤纶长丝价格下降；原油价格回落；产业链拓展不及预期。4613928279/30242/2017120509:37请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明分析师声明邓勇本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。海通证券石油化工研究团队：欢迎关注我们的微信平台：分析师：邓勇海通石油化工SAC执业证书编号：S0850511010010电话：021-23219404微信：dengyong8916Email：dengyong@htsec.com分析师：朱军军SAC执业证书编号：S0850517070005电话：021-23154143Email：zjj10419@htsec.com联系人：胡歆电话：021-23154505Email：hx11853@htsec.com13928279/30242/2017120509:37 信息披露和法律声明投资评级说明1.投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在15%以上；以报告发布后的6个月内的市场表现为比较增持个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的减持个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；涨跌幅为基准；卖出个股相对大盘涨幅低于-15%。2.投资建议的评级标准增持行业整体回报高于市场整体水平5%以上；报告发布日后的6个月内的公司股价（或行行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨行业投资评级中性之间；跌幅。减持行业整体回报低于市场整体水平5%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。13928279/30242/2017120509:3748'