石油化工行业17年中报展望及中期策略：需求旺季托底油价，关注四大投资主线 16页

'[Table_Summary]17年中报展望及中期策略：需求旺季托底油价，关注四大投资主线中期行业策略报告行业研究方正证券研究所证券研究报告石油化工行业2017.07.02/推荐石化分析师：[TABLE_ANALYSISINFO]马宝玲1、中报展望：（1）主要产品价格/价差2017Q2环比下降，但执业证书编号：S12205170400022017H1同比增长。国际油价是石化行业的核心价格指标，一季TEL:度受OPEC减产信心提振油价大幅上涨，二季度美国原油持续增E-mail：mabaoling@foundersc.com产令油价承压。3月份以来，伴随油价回落，多数化工品库存高企，化工品价格显著回落。（2）多数石化公司一季度业绩表[Table_Author]联系人：蔡尚军现靓丽，同时也为上半年业绩奠定了基础。在我们重点覆盖的TEL：51家石化公司中，目前给出2017中报业绩预告的有22家，其E-mail：caishangjun@foundersc.中预告业绩增速超过100%的有6家，分别是：恒逸石化重要数据：com（113.07%-141.48%）、新奥股份（100%-150%）、齐翔腾达[Table_Industry上市公司总家数Info]26（110%-160%），卫星石化（3315.94%-3775.78%）、东华能源总股本(亿股)1564.67（150%-200%）、国瓷材料（101%-118%）。预告业绩增速在销售收入(亿元)7009.1030%-100%之间的有3家，分别是：广汇能源（60%-70%）、荣盛利润总额(亿元)311.47石化（37.42%-65%）、大庆华科（54.95%-75.61%）。行业平均PE1235.052、中期策略：需求旺季托底油价，关注四大投资主线平均股价(元)10.89（1）炼化景气持续：三季度需求旺季有助托底油价，但经验表明应对供应过剩带来的供需失衡问题需要更长的时间来实行业相对指数表现：现市场出清，预计40-60美元/桶的油价水平将持续较长时间，[TABLE_QUOTEINFO]7000在该油价区间内石油炼化景气度较高。关注：1）传统炼化龙头：17%6000【中国石化】、【上海石化】，2）布局大炼化的民企龙头：【荣盛500012%石化】、【恒力股份】，3）炼化投资确定性增长的受益标的：【中4000石化炼化工程】、【中国化学】。7%3000（2）PDH：美国原油增产进一步增加轻烃供应，PDH成20002%1000本优势有望继续保持，关注C3产业链龙头企业：【万华化学】、-3%0【卫星石化】、【东华能源】。（3）PX-PTA-涤纶：目前涤纶基本面改善情况较好，行业2016/72017/12017/42016/10成交金额(百万)石油化工沪深300开工率较高，库存下降明显，关注涤纶龙头【桐昆股份】、【恒力股份】。PTA弹性大，近期PTA价差回升，关注龙头【恒逸数据来源：wind方正证券研究所石化】。（4）油气改革：天然气系列政策出台，看好十三五期间天相关研究然气消费增长，相关标的【蓝焰控股】、【新奥股份】、【百川能[《三季度需求旺季有望托住油价，关注涤纶TABLE_REPORTINFO]源】。国企改革关注资产重组机会，相关标的【大庆华科】。和PDH盈利改善》2017.07.02《关注PDH和涤纶盈利改善》2017.06.26《美国汽油库存大幅增长导致油价继续回3、投资建议：三季度需求旺季有望托住油价，但油价上行空间调》2017.06.18有限，建议回避油价弹性标的，关注炼化景气持续、涤纶和PDH《油价震荡下跌3%，炼化板块景气提升》2017.06.11盈利改善的投资机会，重点关注【中国石化】、【荣盛石化】、【桐《油价在50美元/桶附近震荡，关注低估值昆股份】、【恒力股份】、【大庆华科】。高盈利的炼化标的》2017.06.04请务必阅读最后特别声明与免责条款4、风险提示：国际油价大幅下跌风险；相关化工品价差缩窄风险；改革不达预期风险。研究源于数据1研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告目录1核心观点.......................................................................................................................................42国际油价上半年均价53，下半年向上空间有限......................................................................63炼化景气持续，关注传统龙头及新进入民企龙头...................................................................74PDH：产品价差扩大...................................................................................................................95PX-PTA-涤纶：传统主业贡献业绩，布局炼化扩成长空间..................................................106油服工程装备：关注炼化投资确定性增长.............................................................................137投资建议及风险提示.................................................................................................................15研究源于数据2研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告图表目录图表1：主要石化产品价格/价差趋势..............................................................................................................4图表2：重点石化公司历史业绩及2017H1业绩预告.....................................................................................5图表3：国际油价历史走势（美元/桶）..........................................................................................................6图表4：国际油价近年走势（美元/桶）..........................................................................................................6图表5：BRENT原油月度均价（美元/桶）........................................................................................................6图表6：WTI原油月度均价（美元/桶）..........................................................................................................6图表7：主要化工品价格趋势（美元/吨）......................................................................................................8图表8：乙烯-石脑油价差（美元/吨）.............................................................................................................8图表9：丙烯-石脑油价差（美元/吨）.............................................................................................................8图表10：丁二烯-石脑油价差（美元/吨）.....................................................................................................8图表11：纯苯-石脑油价差（美元/吨）.........................................................................................................8图表12：120万吨乙烯装置裂解差(美元)......................................................................................................9图表13：LLPDE-石脑油价差（美元/吨）.......................................................................................................9图表14：PP-石脑油价差（美元/吨）.............................................................................................................9图表15：苯乙烯-石脑油价差（美元/吨）.....................................................................................................9图表16：丙烷、丙烯价格走势(美元/吨)......................................................................................................10图表17：丙烯-1.18*丙烷价差(美元/吨).......................................................................................................10图表18：丙烯酸-0.68*丙烯价差(元/吨).......................................................................................................10图表19：聚丙烯-丙烯价差（元/吨）...........................................................................................................10图表20：国内PX供需平衡情况...................................................................................................................11图表21：PX进口依存度高............................................................................................................................11图表22：PX-石脑油价差(元/吨)....................................................................................................................11图表23：PTA-PX价格价差趋势(元/吨).........................................................................................................11图表24：PTA-0.66*PX价差(元/吨)................................................................................................................11图表25：PTA上下游开工率及库存情况......................................................................................................12图表26：POY-PTA-MEG价格价差趋势(元/吨)..............................................................................................12图表27：POY-0.86*PTA-0.34*MEG(元/吨).....................................................................................................12图表28：聚酯厂与织机厂开工率及库存情况..............................................................................................13图表29：全球上游资本支出（十亿美元）.................................................................................................13图表30：全球主要国家或地区活跃钻机数.................................................................................................13图表31：北美油公司资本支出（百万美元）..............................................................................................14图表32：“三桶油”资本开支情况（亿元）.................................................................................................14图表33：“三桶油”勘探开发资本开支（亿元）..........................................................................................14图表34：中石油+中石化炼化资本开支（亿元）........................................................................................14研究源于数据3研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告1核心观点（1）主要产品价格/价差2017Q2环比下降，2017H1同比增长国际油价是石化行业的核心价格指标，一季度受OPEC减产信心提振油价大幅上涨，二季度美国原油持续增产令油价承压。3月份以来，伴随油价回落，多数化工品库存高企，化工品价格显著回落。总体而言，呈现出二季度价格/价差环比回落，但上半年整体水平同比增长的走势（详细价格/价差走势分析见下文及各期周报）。图表1：主要石化产品价格/价差趋势产品价格/价差单位最新16Q116Q216H116Q316Q416H2201617Q117Q217H117Q2/17Q117H1/16H1Brent期货美元/桶50.4338.848.6343.7147.8551.2649.5646.63555.01851.7653.389-5.92%22.13%WTI期货美元/桶47.0534.0145.8939.9545.1449.4347.2943.61952.12448.37350.249-7.20%25.78%NBP期货$/MMBtu4.754.2664.3544.314.5075.9185.2124.7616.01434.80785.4111-20.06%25.55%HenryHub期货$/MMBtu2.951.992.2382.1142.7953.1762.9862.54983.06943.14173.10552.36%46.91%丙烷冷冻货:CFR华东美元/吨377.5331.6340.6336.1306.4393.8350.1343.09481.4398.98440.19-17.12%30.97%甲醇:华东元/吨24151857192318901918254522312060.73016.62481.82749.2-17.73%45.47%乙烯-石脑油美元/吨469.27680722.6701.4728.6582.7655.7678.37661.47603.42632.13-8.77%-9.88%丙烯-石脑油美元/吨414.27253.7286269.9379358.1368.6319.67395.31370.53382.78-6.27%41.80%丁二烯-石脑油美元/吨564.27520.8594.9558.16901153921.3741.182157.7671.91406.6-68.86%152.06%纯苯-石脑油美元/吨325.27231.8220.9226.3260.3272266.1246.39417.01319.53367.73-23.38%62.48%丁二烯-丁烷元/吨5807.143985942517469831089189377071170786671.111817-60.94%128.38%顺丁橡胶-丁二烯元/吨22001379176415731507130714071489483.893034.21773.1527.05%12.74%丁酮-混合C4元/吨38401126144712872406265325291913.52489.93451.92976.238.64%131.19%己二酸-纯苯元/吨18251228227917562248273224902126.23764.73087.73422.5-17.98%94.86%聚丙烯PP-丙烯元/吨16502577220723912292219822452317.21855.71780.81817.8-4.03%-23.96%丙烯-1.2×丙烷美元/吨429.8243.5325.4284.7432.4379.5406345.83356.88371.14364.084.00%27.88%丙烯酸-0.74×丙烯元/吨34681333992.311621281316522231696.74362.22558.43450.4-41.35%197.03%丙烯酸甲酯-0.87×丙烯酸-0.25×甲醇元/吨970890.71021956.1542.6538.2540.4746.531690.51692.31691.40.11%76.92%丙烯酸丁酯-0.59×丙烯酸-0.6×正丁醇元/吨974224.3731.7479.4319.3741.6530.5505.141232700.11963.12-43.17%100.90%PX-石脑油元/吨3953.33632357436033867352836983650.1395238203886-3.34%7.86%PTA-0.655×PX元/吨636.97483.4513.8498.7402.3498.6450.5474.38538.52399.92468.46-25.74%-6.06%POY-0.86×PTA-0.34×MEG元/吨1457.21073930.510011235142413291166.81487.41467.91477.5-1.31%47.53%FDY-0.86×PTA-0.34×MEG元/吨2257.21535161815771885205219681774.21892.11781.51836.2-5.85%16.46%DTY-0.86×PTA-0.34×MEG元/吨3007.22510254025252838306329502739.63102.43111.13106.80.28%23.03%甲醇-1.5×无烟煤元/吨955538.2507.5522.7681.51241961.2743.781646.11056.81348.2-35.80%157.91%尿素-1.5×无烟煤元/吨251.6724.25-37.8-6.9410.23156.683.4338.616354.25191.86272.16-45.84%-4023.60%环氧乙烷-0.73×乙烯元/吨3284.41539217918612433269425642215.22666.42992283112.21%52.13%环氧丙烷-0.87×丙烯元/吨42843091294530184192463044113719.93977.33896.43936.4-2.03%30.45%MTBE-0.64×混合丁烷-0.36×甲醇元/吨1543.21813201919162147180619771946.91432.61650.91542.915.24%-19.49%资料来源：wind，方正证券研究所（2）多数石化公司一季度业绩表现靓丽，同时也为上半年业绩奠定了基础在我们重点覆盖的51家石化公司中，目前给出2017中报业绩预告的有22家，其中预告业绩增速超过100%的有6家，分别是：恒逸石化（113.07%-141.48%）、新奥股份（100%-150%）、齐翔腾达（110%-160%），卫星石化（3315.94%-3775.78%）、东华能源（150%-200%）、国瓷材料（101%-118%）。预告业绩增速在30%-100%之间的有3家，分别是：广汇能源（60%-70%）、荣盛石化（37.42%-65%）、大庆华科（54.95%-75.61%）。其他预告业绩正增长的有8家，分别是：云南能投（0%-19.81%）、海利得（10%-30%）、道恩股份（0%-20%）、沧州明珠（5%-20%）、德尔未来（10%-50%）、惠博普（20%-60%）、贝肯能源（5%-50%）、东华科技（0%-30%）。研究源于数据4研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告图表2：重点石化公司历史业绩及2017H1业绩预告年初至今归母净利润（百万元）业绩预告股票代码股票简称最新股价涨跌幅%2016Q12016H120162017Q12017H1600028.SH中国石化6.0511.836,18519,25046,41616,633601857.SH中国石油7.83-1.25-13,7865287,9005,699000968.SZ蓝焰控股14.5641.62-250-55738475600256.SH广汇能源4.18-9.19276820630净利润增长60%~70%600759.SH洲际油气6.14-37.471174313600777.SH新潮能源3.79-5.74-14-35-18120002053.SZ云南能投13.08-31.29409227043净利润约9245万元~12000万元,增长0.00%~29.81%600803.SH新奥股份13.6-3.3746174519183净利润增长100%~150%600856.SH中天能源11.22-16.7448235435138600688.SH上海石化6.643.881,1453,0975,9561,929000059.SZ华锦股份10.63-7.964619051,803448002408.SZ齐翔腾达10.71-1.440134503198净利润约28059.63万元~34740.5万元,增长110.00%~160.00%000554.SZ泰山石油8.38-23.850140600309.SH万华化学28.1362.224441,3683,6792,195002648.SZ卫星石化16.3537.1315312292净利润约52000万元~59000万元,增长3315.94%~3775.78%002221.SZ东华能源11-10.2970166470216净利润41,598.33~49,917.99万元,增长150.00%~200.00%600387.SH海越股份12.76-8.9-44-634027002493.SZ荣盛石化9.99-2.041517271,921621净利润100,000~120,000万元,增长37.42%~65.00%000703.SZ恒逸石化15.020.74152352830450净利润75,000万元-85,000万元，增长113.07%-141.48%600346.SH恒力股份8.497.221624661,180287601233.SH桐昆股份14.624.131563501,132322603225.SH新凤鸣36.3-5.0278134732226002206.SZ海利得7.430.286914625579净利润16,105.56~19,033.85万元,增长10.00%~30.00%603798.SH康普顿26.87-14.18315911347603906.SH龙蟠科技22.5874.1120459034002778.SZ高科石化29.05-37.171017348净利润约1522.59万元~2030.13万元,增长-10.00%~20.00%600500.SH中化国际9.69-15.56816757234601966.SH玲珑轮胎22.14-16.512745571,010255002838.SZ道恩股份36.4151.120427922净利润4,232.02~5,078.43万元,增长0.00%~20.00%300121.SZ阳谷华泰14.34-20.51166015734002108.SZ沧州明珠13.819.74104257487137净利润约26960.04万元~30811.48万元,增长5%~20%300568.SZ星源材质44.63-8.71539315535002631.SZ德尔未来15.36-15.23399419145净利润10,293.53~14,036.63万元,增长10.00%~50.00%002812.SZ创新股份88.749.09287516522净利润约5284.01万元~7548.58万元,下降0.00%~30.00%002709.SZ天赐材料43.735.677119339664净利润约16371.41万元~22149.55万元,增长-15.00%~15.00%603026.SH石大胜华28.9-23.414010217045300285.SZ国瓷材料202.96155413044净利润约10900万元~11800万元,增长101%~118%600339.SH中油工程6.61-12.48-28-3951,288219净利润将扭亏为盈000985.SZ大庆华科23.99-21.221103317净利润1,500万元-1,700万元,增长54.95%-75.61%600871.SH石化油服3.34-18.54-1,685-4,509-16,115-1,345000852.SZ石化机械15.0137.73-94-176-829-108601808.SH中海油服11.17-12.48-927-8,403-11,456-545一定程度上升600583.SH海油工程6.26-13.584988701,315-170603727.SH博迈科32.44-30.815210123323002353.SZ杰瑞股份16.31-19.655810712123净利润约2144.41万元~5361.02万元,下降50.00%~80.00%002554.SZ惠博普5.98-26.81287413151净利润约8910.26万元~11880.35万元,增长20.00%~60.00%002828.SZ贝肯能源27.52-28.96-111363-9净利润约1381.8万元~1974万元,增长5.00%~50.00%300084.SZ海默科技9.2-20.94-737-3601117.SH中国化学6.942.953828431,770310002140.SZ东华科技13.15-2.2217598221净利润约5877.28万元~7640.47万元,增长0.00%~30.00%603637.SH镇海股份30.76105.33229601资料来源：wind，方正证券研究所（3）中期策略：需求旺季托底油价，关注四大投资主线炼化景气持续：三季度需求旺季有助托底油价，但经验表明应对供应过剩带来的供需失衡问题需要更长的时间来实现市场出清，预计40-60美元/桶的油价水平将持续较长时间，在该油价区间内石油炼化景气度较高。关注：1）传统炼化龙头：【中国石化】、【上海石化】，2）布局大炼化的民企龙头：【荣盛石化】、【恒力股份】，3）炼化投资确定性增长的受益标的：【中石化炼化工程】、【中国化学】。PDH：美国原油增产进一步增加轻烃供应，PDH成本优势继续保持，关注C3产业链龙头企业：【万华化学】、【卫星石化】、【东华能源】。涤纶：目前涤纶基本面改善情况较好，行业开工率较高，库存下降明显，关注涤纶龙头【桐昆股份】、【恒力股份】。PTA弹性大，近期PTA价差回升，关注龙头【恒逸石化】。研究源于数据5研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告油气改革：天然气系列政策出台，看好十三五期间天然气消费增长，相关标的【蓝焰控股】、【新奥股份】、【百川能源】。国企改革关注资产重组机会，相关标的【大庆华科】。2国际油价上半年均价53，下半年向上空间有限（1）走势回顾：OPEC减产提振一季度油价，二季度美国持续增产令油价承压自2016年11月30日，OPEC与非OPEC产油国相继达成减产协议，提振油价。一季度供需边际改善，布油均价达到55美元/桶。但二季度供需边际上并无改善，美国原油产量持续增长令油价承压。图表3：国际油价历史走势（美元/桶）图表4：国际油价近年走势（美元/桶）6055504540353025BrentWTI2016/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/06资料来源：BP，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所2017Q2布油均价52美元/桶，环比下跌5.92%。2017年二季度Brent和WTI原油均价分别为51.76和48.37美元/桶，较2017Q1（55.02/52.12美元/桶）环比下跌5.92%和7.20%，较2016Q2（48.63/45.89美元/桶）同比增长6.43%和5.42%。2017H1布油均价53美元/桶，同比增长22.13%。2017上半年Brent和WTI原油均价分别为53.39和50.25美元/桶，较2016H2（49.56/47.29美元/桶）环比增长7.73%和6.26%，较2016H1（43.71/39.95美元/桶）同比增长22.13%和25.78%。图表5：Brent原油月度均价（美元/桶）图表6：WTI原油月度均价（美元/桶）1201101101001009090808070706052.9353.5451.206049.9148.7245.20505055.4756.4453.1454.4752.19404048.623030202001020304050607080910111201020304050607080910111220172016201520142017201620152014资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所研究源于数据6研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告（2）油价展望：三季度需求旺季有望托住油价，警惕年底油价下探风险，看好中长期油价回升核心逻辑：1）三季度需求旺季有望托住油价。从需求来看，三季度是美国等国夏季驾驶高峰，同时也是中东产油国发电需求高峰；从供应来看，OPEC将继续保持减产高执行率，美国原油产量增速放缓（活跃钻机数增速开始放缓，阿拉斯加三季度较平时产量下降5-10万桶/天）。2）警惕年底油价下探风险。应对原油需求减弱带来的油价大跌，OPEC限产保价政策通常是有效的；而应对供应过剩而达成的减产协议执行效果往往差强人意。如2008年金融危机时国际油价跌至35美元/桶，OPEC连续3次减产及各国经济刺激政策使得油价很快恢复到较高水平。而在1982-86年，高油价刺激非OPEC国家产量增长，OPEC限产导致非OPEC产量持续增长，同时OPEC成员国内部超产严重，油价持续低迷。目前，美国原油增产另OPEC减产效果大打折扣，11月底OPEC会议面临三种选择：进一步加大减产力度、进一步延长减产时间、减产至18年3月后退出。我们认为OPEC进一步加大减产力度的难度较大，若减产政策退出，减产执行率或将提前下滑，短期油价有下探风险。3）看好中长期油价回升。随着需求增长，供需平衡逐渐恢复将推动油价回升。2014年以来的上游资本开支下降，终将影响供应能力的可持续性。但在需求增长过程中，若供应能力也持续增长，60美元/桶以下的油价或将持续较长时间。同时关注能源使用效率提升、替代能源对石油的替代等因素将使得石油需求峰值提前来临。（3）影响油公司和油服装备公司股价对油价的弹性最高。如果油价上升空间预期降低，油价反弹对相关公司股价的拉动弹性将衰减。3炼化景气持续，关注传统龙头及新进入民企龙头（1）炼油毛利较好，二季度环比下降国际油价对炼油公司的影响渠道主要有两个：一是库存增值/减值；二是炼油毛利。2016年炼油板块业绩大幅受益于地板价及库存增值，预计2017年这部分收益有限，但炼油毛利仍将维持较好水平，主要改善来自：1）按国内成品油定价机制，油价在80美元/桶以下，油价越高，加工毛利越高；2）油品质量升级；3）柴汽比进一步下降。从季度情况来看，2017Q1炼油业务受益于油价上涨带来的库存增值；2017Q2油价总体震荡下行，炼油业务有一定的库存减值。（2）化工二季度环比下降，上半年同比增长2016年化工品取得较好盈利水平。以中国石化为例，2016年化工板块经营收益206亿元，为近五年来最好水平。2017Q1主要化工品价格走势较强，特别是丁二烯一度突破3000美元/吨。3月份以来，随着油价回调及产品自身供需变化，化工产品价格回调明显。从季度情况来看，2017Q1主要化工品维持较好盈利水平，以120万吨/年乙烯裂解装置裂解差为例（月加工量为10万吨），2017Q1平均值为1.46万美元，环比增长29.58%，同比增长27.69%。2017Q2裂解价差均值为1.10万美元，环比下降24.15%，同比下降7.64%。2017H1裂解价差均值为1.28万美元，环比增长5.16%，同比增长9.61%。研究源于数据7研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告预计40-60美元/桶的油价水平将持续较长时间，在该油价区间内炼化景气度较高。关注传统炼化龙头【中国石化】、【上海石化】，以及布局大炼化的民企龙头：【荣盛石化】、【恒力股份】、【恒逸石化】。图表7：主要化工品价格趋势（美元/吨）1,8003,5001,6003,0001,4002,5001,2001,0002,0008001,5006001,000400500200002014201520162017石脑油乙烯丙烯纯苯甲醇丁二烯（右轴）资料来源：wind，方正证券研究所图表8：乙烯-石脑油价差（美元/吨）图表9：丙烯-石脑油价差（美元/吨）60085055050075045040065035055030025045020015035010001020304050607080910111201020304050607080910111220172016201520142017201620152014资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所图表10：丁二烯-石脑油价差（美元/吨）图表11：纯苯-石脑油价差（美元/吨）2600600500210040016003001100200600100010001020304050607080910111201020304050607080910111220172016201520142017201620152014资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所研究源于数据8研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告图表12：120万吨乙烯装置裂解差(美元)图表13：LLPDE-石脑油价差（美元/吨）18,00085016,00080014,00075012,00070010,0006508,0006006,0005504,0005002,000450040001020304050607080910111201020304050607080910111220172016201520142017201620152014资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所图表14：PP-石脑油价差（美元/吨）图表15：苯乙烯-石脑油价差（美元/吨）8001,000750900700800650700600600550500500400450300400200350100300001020304050607080910111201020304050607080910111220172016201520142017201620152014资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所4PDH：产品价差扩大丙烷脱氢制丙烯（PDH）工艺具有一定的成本优势。丙烷（冷冻货）价格具有一定的季节性，2017Q1丙烯与丙烷平均加工价差357美元/吨，环比下降5.96%，同比增长46.54%。5月份以来受益于丙烯价格企稳，丙烷价格继续下行，丙烯-1.2*丙烷价差扩大至400美元/吨上方，PDH装置盈利能力显著增强，2017H1丙烯与丙烷平均加工价差364美元/吨，环比下降10.31%，同比增长27.88%。丙烯酸：受巴斯夫爆炸事故和江苏三木停产等因素影响，2016Q4下游丙烯酸价格大幅上涨。春节后，受上海华谊搬迁装置即将重启，以及下游需求阶段性不及预期等因素冲击，丙烯酸价格大幅回落，但价差依然保持在较高水平。2017Q1丙烯酸与丙烯平均价差为4362元/吨，环比增长37.84%，同比增长227.27%。受5月份巴斯夫美国装置停车影响，丙烯酸价格快速拉升，丙烯酸-丙烯价差扩大至3000元/吨以上，产品盈利能力强。2017H1丙烯酸与丙烯平均价差为3450元/吨，环比增长55.21%，同比增长197.03%。关注C3产业链龙头企业：【万华化学】、【卫星石化】、【东华能源】，但需警惕丙烯酸价格回落风险。研究源于数据9研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告图表16：丙烷、丙烯价格走势(美元/吨)图表17：丙烯-1.18*丙烷价差(美元/吨)资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所图表18：丙烯酸-0.68*丙烯价差(元/吨)图表19：聚丙烯-丙烯价差（元/吨）资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所5PX-PTA-涤纶：传统主业贡献业绩，布局炼化扩成长空间PX与涤纶维持较高盈利水平，为相关公司贡献稳定业绩。PTA业绩弹性较高，PTA二季度价差环比大幅收窄，近期价差有所扩大。同时，民营化纤龙头均实行向上游延伸战略，布局大炼化项目，打开成长空间。建议关注【荣盛石化】、【桐昆股份】、【恒力股份】、【恒逸石化】。（1）PX：继续保持高盈利水平，关注新装置投产情况2016年国内PX名义产能合计1440万吨，远小于2016年国内PX表观消费量为2170万吨，国内PX行业供给远远不足，进口依存度高（2016年约为57%），产品保持较高的盈利水平。2017H1国内PX与石脑油平均价差为3886元/吨，环比增长8.74%，同比增长7.86%。中金石化继续为【荣盛石化】贡献业绩，成为荣盛石化的现金牛资产。下半年重点关注PX装置投产对价格的影响。研究源于数据10研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告图表20：国内PX供需平衡情况PX2010201120122013201420152016产能(万吨)8268261,0361,1111,2221,3921,440产量(万吨)612680770770860910940进口数量(万吨）3534986209059971,1651,236出口数量（万吨）2135351810126表观消费量（万吨）9441,1431,3551,6571,8472,0632,170产能利用率74%82%74%69%70%65%65%进口依存度37%44%46%55%54%56%57%表观消费量增长率21%19%22%11%12%5%资料来源：wind，方正证券研究所图表21：PX进口依存度高图表22：PX-石脑油价差(元/吨)资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所（2）PTA：二季度价差收窄，业绩弹性高PTA是油价相关性比较高的化工品。2016年以来，随着供需改善，PTA价格回升，价差有所扩大，基本维持在龙头企业微利状态。2017Q1的PTA与PX平均加工价差为539元/吨，环比增长8.00%，同比增长11.41%。二季度以来，由于国际油价回调以及下游需求不及预期等因素影响，PTA价格下滑，价差收窄，盈利能力较一季度大幅降低，甚至出现阶段性的行业大面积亏损状态，2017Q2的PTA与PX平均加工价差为400元/吨，环比下降25.74%，同比下降22.16%。平均来看，2017H1的PTA与PX平均加工价差为468元/吨，环比增长3.99%，同比降低6.06%。关注桐昆股份嘉兴二期PTA投产情况，及远东、翔鹭等复产情况。图表23：PTA-PX价格价差趋势(元/吨)图表24：PTA-0.66*PX价差(元/吨)15,0001,400100013,0001,2009001,00080011,0007008009,0006006005007,0004004003005,0002002003,000010000102030405060708091011122011-12-252012-04-252012-08-252012-12-252013-04-252013-08-252013-12-252014-04-252014-08-252014-12-252015-04-252015-08-252015-12-252016-04-252016-08-252016-12-252017-04-252017201620152014（右轴）PTA-0.655×PX元/吨对二甲苯PX元/吨PTA:华东元/吨研究源于数据11研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所图表25：PTA上下游开工率及库存情况10018901680147012601050840630204102002013-08-012013-10-012013-12-012014-02-012014-04-012014-06-012014-08-012014-10-012014-12-012015-02-012015-04-012015-06-012015-08-012015-10-012015-12-012016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-01负荷率:聚酯工厂（%）负荷率:PTA工厂（%）PTA库存:聚酯工厂（右轴，天）PTA库存:PTA工厂（右轴，天）PTA库存:国内（天）资料来源：wind，方正证券研究所（3）涤纶长丝：旺季不旺，淡季不淡涤纶长丝产能增速低于需求增速，供需基本面持续向好，行业仍处于景气周期，涤纶长丝价差中枢上移，盈利能力明显提升。2017H1涤纶POY平均加工价差为1478元/吨，环比增长11.13%，同比增长47.53%。3-4月份涤纶长丝出现旺季不旺的情况，行业整体表现低于市场预期，导致市场开始担忧涤纶长丝供需格局改善的真实性和持续性；然而6-7月份以来，装置检修、环保整治等原因导致市场担心供应紧缺，造成部分订单提前，涤纶长丝库存明显降低，价格和价差显著提升，开工率高于往年同期平均水平，有望走出一波淡季不淡的行情。图表26：POY-PTA-MEG价格价差趋势(元/吨)图表27：POY-0.86*PTA-0.34*MEG(元/吨)资料来源：wind，方正证券研究所资料来源：wind，方正证券研究所研究源于数据12研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告图表28：聚酯厂与织机厂开工率及库存情况1005090458040703560305025402030152010105002013-08-012013-10-012013-12-012014-02-012014-04-012014-06-012014-08-012014-10-012014-12-012015-02-012015-04-012015-06-012015-08-012015-10-012015-12-012016-02-012016-04-012016-06-012016-08-012016-10-012016-12-012017-02-012017-04-012017-06-01负荷率:聚酯工厂（%）负荷率:江浙织机（%）江浙织机POY库存（右轴，天）聚酯工厂POY库存(右轴，天)资料来源：wind，方正证券研究所6油服工程装备：关注炼化投资确定性增长（1）上游勘探开发：作为上游勘探开发的乙方，油服装备市场的规模取决于甲方油公司的上游资本支出规模。为应对低油价，2014年以来，油公司持续削减资本开支，导致油服装备行业遭遇量价双杀，同时也带来自身储量接替能力下降问题。随着油价回升，油公司陆续增加上游资本开支，从而带动油服装备行业回暖，受益顺序为：从业务结构来看，油服业务优先装备业务，勘探开发业务优先生产业务；从区域结构来看，北美业务占比高的油服占优。多数油公司在2016年报中上调了17年上游资本开支预算，对油服装备公司来说算是兑现了2016年底油价回升后资本开支回升预期。但目前油价走势弱于17年初市场预期，警惕油公司中报下调资本开支风险。（2）中游基础设施：今年国内重点关注新粤浙南线开工、民营LNG接收站、原油进口权放开后的油品管线投资、以及“煤改气”带来的支配线投资。（3）下游炼化：关注下游炼化投资确定性增长。中石化2000亿元投资四大炼化基地，中委广东石化，中化泉州，民营大炼化项目集中启动，国六油品质量升级改造等均带来炼化投资增长，相关标的：中石化炼化工程、中国化学、镇海股份、东华科技等。图表29：全球上游资本支出（十亿美元）图表30：全球主要国家或地区活跃钻机数资料来源：IHS,方正证券研究所资料来源：BakerHughes，方正证券研究所研究源于数据13研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告图表31：北美油公司资本支出（百万美元）图表32：“三桶油”资本开支情况（亿元）4,000160%140%3,500120%3,000100%2,50080%60%2,00040%1,50020%0%1,000-20%500-40%0-60%中国石油中国石化中国海洋石油中国石油同比中国石化同比中国海洋石油同比资料来源：Barclays,方正证券研究所资料来源：公司资料，方正证券研究所图表33：“三桶油”勘探开发资本开支（亿元）图表34：中石油+中石化炼化资本开支（亿元）4,50050%1,00050%4,00040%90040%3,50030%80030%7003,00020%20%6002,50010%10%5002,0000%0%4001,500-10%-10%3001,000-20%-20%200500-30%100-30%0-40%0-40%200920102011201220132014201520162017F中石油+中石化中石油+中石化同比三桶油合计三桶油合计同比资料来源：公司资料,方正证券研究所资料来源：公司资料，方正证券研究所“三桶油”合计资本开支计划增长13%，其中勘探开发业务增长22%，炼化业务增长43%：不同于前几年“降本增效、严控投资”的基调，“三桶油”2017年工作会议提出增储稳产/增储上产的部署，并纷纷调高2017年计划资本开支。其中，中国石油2017年计划资本开支1913亿元，较上年实际完成额增长189亿元，增幅11%；中国石化2017年计划资本开支1102亿元，较上年实际完成额增长337亿元，增幅44%；中国海洋石油2017年计划资本开支600-700亿元，较2016年预计完成规模（503亿元）增长19.3%-39.2%。“三桶油”2017年计划资本开支合计增加434亿元至3665亿元，同比增长13%。其中上游勘探开发资本开支合计增长464亿元至2591亿元，同比增长22%；中石油与中石化炼化业务计划资本开支合计增长155亿元至515亿元，同比增长43%。研究源于数据14研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告7投资建议及风险提示三季度需求旺季有望托底油价，但油价上行空间有限，建议回避油价弹性标的，关注炼化景气持续、涤纶和PDH盈利改善的投资机会。主要标的及看点：中国石化：1）炼化盈利能力强，持续受益石化景气周期；2）油价回升，上游减亏；3）油气改革，销售公司上市带来价值重估；4）低估值，目前1倍PB。5）A股除中石化集团持股在外流通股97.65亿股，按6元/股计算在外流通市值586亿元。荣盛石化：1）全产业链布局，优质资产组合：中金石化贡献业绩，PTA提供业绩弹性，浙石化打开成长空间；2）中间石化200万吨芳烃产能，成为公司主要业绩增长点；3）PTA权益产能596万吨，价格每上涨100元，对应6亿元业绩弹性；4）注入浙江石化4000万吨炼化资产，公司持股51%，打开未来成长空间。桐昆股份：1）涤纶龙头企业，聚酯聚合年产能越350万吨，涤纶长丝产能约400万吨，受益涤纶盈利改善；2）向上游PTA延伸，已有产能120万吨，嘉兴二期120万吨预计下半年投产，未来PTA实现自给；3）注入浙江石化4000万吨炼化资产，公司持股20%，打开未来成长空间。恒力股份：1）涤纶龙头企业，聚酯产能250万吨，以FDY为主，以20D-100D为主要规格，高溢价；2）发行股份注入PTA和炼化资产，恒力投资承诺2017/18/19年归母净利润不低于6/8/10亿元；3）推进较快的民企大炼化项目，大连长兴岛炼化项目预计2018年底投产。大庆华科：1）2017年中石油混改进入实质推进阶段，集团未上市资产体量大，旗下两家上市平台“天利高新”和“石油济柴”分别重组集团工程建设板块及金融板块资产，并更名为“中油工程”和“中油资本”。2）大庆华科是目前中石油旗下唯一没有重组安排的上市平台，目前30亿市值，平台价值凸显。风险提示：国际油价大幅下跌风险；相关化工品价差缩窄风险；改革不达预期风险。研究源于数据15研究创造价值 [Table_Page]石油化工-中期行业策略报告分析师介绍马宝玲方正石化组长，高级分析师对外经济贸易大学能源经济学博士，在中石油有5年实业工作经验。2015年3月加入方正证券，负责石化、油服、燃气、新能源汽车等能源环保领域研究。2015/16年“中小市值研究机构”新财富第一/二名团队核心成员。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。行业投资评级的说明：推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。北京上海深圳长沙地址：北京市西城区阜外大街甲34上海市浦东新区浦东南路深圳市福田区深南大道4013长沙市芙蓉中路二段200号号方正证券大厦8楼（100037）360号新上海国际大厦36楼号兴业银行大厦201（418000）华侨国际大厦24楼（410015）（200120）网址：http://www.foundersc.comhttp://www.foundersc.comhttp://www.foundersc.comhttp://www.foundersc.comE-mail：yjzx@foundersc.comyjzx@foundersc.comyjzx@foundersc.comyjzx@foundersc.com研究源于数据16研究创造价值'