石油化工行业深度报告：全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期 16页

'HeaderTable_User50173071200150010HeaderTable_Industry13023100看好investRatingChange.same460887479石油化工行业全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期报告起因行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股过去两年国内尿素需求端主要有两大利空，即原料煤价上涨降低了出口需求、玉行业石油化工米收储改为直补降低了国内需求。但展望未来，我们判断这两个利空都在逆转，报告发布日期2017年11月09日尤其是近期全球性天然气价格的上涨，更是使得我国尿素在旺季重夺成本优势，盈利有望大幅回升，具体逻辑如下：行业表现石油化工沪深300核心观点21%海外气头成本大幅上涨：近期海外尿素企业领涨，我们认为主要原因是，在10%我国今年天然气高达18%的消费增速拉动下，全球天然气的供需都有了显著0%好转。尤其是进入4季度消费旺季以后，欧洲和非洲的天然气价格都大幅上涨，对应尿素成本已经提升至1750-2000元/吨（含税）。而同期我国煤价-10%比较稳定，因此在全球成本曲线中的相对位置正在大幅改善。由于尿素消费-21%旺季与天然气重叠，后续我国出口也有望出现恢复性增长。6/10116/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/08深国内需求有望改善：玉米收储政策改革已近2年，国内玉米量价触底企稳，资料来源：WIND度预计尿素农业需求将恢复2%左右增速。而尿素主要工业需求人造板预计也报将保持5%增速，因此未来尿素需求增速将恢复到2.5%左右。另外，国内最新出台的乙醇汽油添加政策，也将每年新增3000万吨玉米消耗量，这将大告幅缓解现在玉米高库存的局面。全球供给和库存都面临拐点：全球尿素产能扩张高峰已过，整体开工率将逐渐回升。国内环保压力较大，前期退出的尿素产能基本无望复产。而日益增长的脱硝业务也会拉动液氨需求，进而限制下游尿素的供给。另外近期固定床所用无烟煤大幅上涨，这导致固定床和现代气化炉成本差扩大到200元/吨，后者盈利能力进一步提升。投资建议与投资标的我们认为未来尿素旺季现代气化炉单吨盈利在150-320元/吨，淡季在100-150元每吨。国内尿素企业按照单位市值产能排序，弹性从高到低分别为中国心连心化肥(1866.hk，未评级)、阳煤化工(600691，未评级)、华昌化工(002274，未评级)、鲁西化工(000830，未评级)。证券分析师赵辰风险提示021-63325888*5101全球天然气供需不及预期；尿素需求不及预期；煤炭价格大幅波动。zhaochen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511120005【行联系人倪吉业·021-63325888-7504niji@orientsec.com.cn证券研相关报告究寻找景气复苏的周期行业之五-尿素2016-12-07报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期1、尿素价格大幅上涨过去几年尿素行业盈利持续低迷，16年中甚至出现固定床法尿素全面现金亏损的局面，导致大量企业关停，价格迎来反弹，企业盈利也有所改善。今年在煤价的支撑下，价格整体比较稳定，但盈利却没有继续扩大，就毛利率水平而言还是远远落后于其他大宗化工品的整体水平。究其原因，我们判断问题还是出在需求端，主要体现在两点：1.国内煤价大幅上涨导致我国尿素成本相比海外显著提升，出口需求曾经占到我国产量约20%，近几年却持续下滑，今年同比又大幅减少；2.国内尿素主要下游玉米的收储改为直补，产量可能比去年进一步下滑2%，相应国内需求持续萎缩。在这两点的综合作用下，今年前8月产量减少近8%，即使供给端继续收缩，盈利还是没有继续扩大。展望未来，我们判断上述两点需求端的利空都在扭转，而供给端将进入长期停滞，尿素行业也将迎来久违的景气拐点，旺季现代气化炉单吨尿素盈利在150-320元/吨，淡季在100-150元每吨。具体逻辑如下：1.海外气头成本大幅上涨：近期虽然国内尿素变化不大，但是海外价格涨幅却很大，而且是近两年主要扩产国埃及带头领涨，现在全球最大进口国印度最新招标价达到291美元/吨，基本与我国价格接轨。其背后的原因就在于，海外尿素主要是天然气法，在我国今年天然气高达18%的消费增速拉动下，今年全球天然气的供需都有了显著好转，尤其是进入4季度消费旺季以后，欧洲和非洲的天然气价格都大幅上涨，对应尿素成本已经提升至1750-2000元/吨（含税）。而同期我国煤价相对比较稳定，因此在全球成本曲线中的相对位置正在大幅改善。考虑到4季度同样是尿素的消费旺季，后续出口有望出现恢复性增长。2.国内尿素需求有望改善：玉米收储改为直补政策的冲击主要体现在16-17年，后续影响有限。而且国内最新出台的乙醇汽油添加政策，也将每年新增3000万吨玉米消耗量，这将大幅缓解现在玉米高库存的局面。因此玉米产量基本已经触底，而其他粮食产量还将继续增长，相应尿素来自粮食端的需求也会恢复增长。同时，尿素主要工业需求人造板预计也将保持5%增速，因此未来尿素需求增速将恢复到2.5%左右。3.全球供给和库存都面临拐点：近几年海外虽有扩产，但已接近尾声。近两年价格又持续低迷，海外后续也很难再有扩产冲动。近期海外价格持续上涨也体现其出无论是产能还是库存都已经出现了拐点。国内在环保约束下，即使价格上涨，未来也很难有新增产能，甚至还有可能进一步关停。另外近期固定床所用无烟煤价格大幅上涨，导致其与现代煤气化炉的成本差扩大到200元/吨左右。而且尿素上游液氨在脱硝需求拉动下，价格将保持强势，会反过来限制尿素供给。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。213530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期图1：15年至今国内尿素价格（元/吨）1900市场价(主流价):尿素(小颗粒):山东地区18001700160015001400130012001100100015-115-415-715-1016-116-416-716-1017-117-417-717-10资料来源：Wind,，东方证券研究所2、海外气头成本大幅上涨近期尿素价格开始不断攀升，我们认为这不仅仅是需求端国内冬季备肥和印度招标的作用，更主要的推动因素在于全球尿素成本曲线发生了结构性变化，中国高成本产能将不再是全球边际成本。2.1天然气涨价推升尿素边际成本海外尿素产能基本都以天然气为原料，由于北美和中东地区天然气供给非常充足，且几乎不对外出口（美国、加拿大与墨西哥互相之间有进出口，沙特不出口，伊朗仅有很少量出口土耳其），因此尿素生产中的天然气成本非常低廉。但其他地区的天然气价格是市场化的，天然气价格波动对海外尿素价格的影响就很大。天然气价格每上涨1美元/mmbt，对应尿素成本就要提升170元/吨左右。表1：气头尿素成本敏感度测算天然气价尿素毛成本英镑/撒姆美元/mmbt元/方元/吨美元/吨42.365.501.31124618646.216.001.43132919850.066.501.55141321153.917.001.67149622357.767.501.79157923661.618.001.90166324865.468.502.021746261有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。313530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期资料来源：东方证券研究所由于近两年天然气新增产能很多，本来市场普遍预期气价将长期低迷，但是受益于煤改气，今年1-9月我国天然气消费量达到1677亿方，同比增长18.4%，尤其是进口LNG增速接近50%。全球供给虽然近几年增速都在3000万吨左右，但中国的爆发性增长还是将总需求增速从前期预计的1600万吨提高至2000万吨，这也意味着在1、4季度的天然气消费旺季，供给会呈现阶段性紧张。以欧洲北海气价为例，今年10月相比去年同期的价格上涨幅度达到8%，未来随着4季度消费旺季，价格还有望继续上涨，极大的推高了气头尿素生产成本。如果我们假设最终本轮气价涨至8.5美元/mmbt，则成本将提升到1746元/吨。而1、4季度也恰恰是尿素的消费旺季，这对我国的煤头产能来说，无疑会大幅改善在全球成本曲线中的相对位置。图2：15年至今北海天然气价格（元/方）21.81.61.41.210.80.615-215-515-815-1116-216-516-816-1117-217-517-8资料来源：Wind，东方证券研究所表5.全球LNG供需状况(百万吨)地区201520162017E2018E2019E2020E全球LNG产能305338375403424448全球LNG产量251269294326359395分地区需求201520162017E2018E2019E2020E亚洲(除中国)158164160155151150中国202640587485美洲221719192222欧洲3940506682106世界其他地区122225273031资料来源：Bloomberg，东方证券整理有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。413530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期表2：全球尿素产能（万吨）中国北非俄罗斯美国西欧其他2017830019179466865701176920168300191794656457011413201584551338797493570100962014825112047974935701010920138243667789491570974220127456667728488570952014年至今增长4971414919301660资料来源：Bloomberg，东方证券研究所除了天然气涨价以外，一些国家的能源政策也助涨了尿素价格。例如，埃及近年来尿素产能扩张非常快，也是非洲产能最大的国家，但却成为这一轮尿素上涨中的领涨地区。尿素企业在埃及投资，本来是认为埃及天然气储量丰富供给充足，生产成本较低，离传统进口市场印度、欧洲和美国也比较近。但没有预料到的是，阿拉伯之春后埃及天然产量从13年就开始不断下滑，且政府要求在19年之前不进口天然气。这导致取暖季埃及国内天然气严重不足，尿素企业不仅原料成本上升，开工率也被迫下降。因此采暖季的埃及尿素成本大幅提升，并推升了全球尿素价格。该问题预计最快也要2021年新气田投产后才能有所缓解。图3：全球尿素价格（美元/吨）350埃及中东中国30025020015017-617-717-817-917-10资料来源：Bloomberg，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。513530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期图4：埃及天然气产量与消费量（十亿方）70产量消费量6050403020100201020112012201320142015资料来源：公开信息，东方证券研究所2.2全球成本曲线结构性变化通过上文讨论，我们认为在天然气价的驱动下，海外部分尿素企业成本已经大幅提升。特别是在取暖需求旺季，气头尿素成本会大幅超过国内煤头成本，这将导致全球成本曲线发生结构性变化。过去两年海外气价低迷，而煤炭价格持续上涨，导致国内煤头成本一直处于全球成本曲线最右侧。我们判断未来国内企业将不再一直是全球最高成本，有望重获成本优势。按照目前煤价测算，国内固定床毛成本在1367元/吨，水煤浆气化炉毛成本在1172元/吨左右。根据上文测算，天然气旺季时海外气头尿素的毛成本约在1500-1750元/吨，将明显超过国内尿素企业的成本，表3：国内煤头尿素毛成本测算固定床成本测算无烟煤吨耗动力煤吨耗电吨耗折旧人工无烟煤价格动力煤价格电价毛成本0.620.1677030010405140.551367水煤浆成本测算烟煤吨耗动力煤吨耗电吨耗其他烟煤价格动力煤价格电价毛成本0.790.223403507655140.551172资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。613530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期图5：主要出口国毛成本曲线（元/吨）非洲中国煤头中国气头高成本中国煤头低成本中俄东罗斯资料来源：Bloomberg，东方证券研究所（假设非洲气价为8美元/mmbt，国内气价7美元/mmbt）2.3尿素需求旺季最为受益尿素需求的季节性很强，旺季一般在11月到次年春季。考虑到备货影响，生产商的旺季大约在10月-次年4月。尿素需求旺季恰好与天然气需求旺季重合，这段时期海外部分气头尿素企业的成本将大幅超越国内煤头成本，国内企业出口竞争力将大幅提升，出口价格也将回升，迎来量价齐升。从印度最新的招标价格看，基本和我国接轨，说明全球供需已经修复至我国的成本曲线区域。目前的主要矛盾在于我国产能过于庞大，要更强的需求才能冲破这个宽广的成本区域，预计大概率会发生在今年底左右的备肥旺季。届时成本曲线将进入非常陡峭的部分，价格就有望出现大幅上涨。3．国内供需有望改善过去两年国内尿素特别差主要原因是：1）海外气头成本下降、产能扩张，挤压国内出口份额；2）国内玉米产量大幅下滑，对尿素需求降低。上文提到，国内出口有望在海外成本提升的作用下恢复增长，而第二点玉米产量的问题也将开始修复，国内尿素供需有望改善。3.1国内需求有望触底回升2016年国家改变了玉米收储政策，导致玉米价格从之前的2400元/吨下跌至目前的1750元/吨左右。由于价格下跌，农民种植积极性也大幅降低，15年国内玉米产量为2.3亿吨，16年为2.07亿吨，同比降低了10%。而玉米又是农作物中消耗尿素最多的品种，这就导致了国内尿素需求在16年出现了明显的下滑，但主体负面冲击也已充分释放，未来边际影响有限。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。713530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期图6：国内玉米价格（元/吨）280026002400220020001800160014001200100013-114-115-116-117-1资料来源：Wind，东方证券研究所图7：国内尿素产量（元/吨）800015%产量/万吨同比700010%600050005%40000%30002000-5%10000-10%201120122013201420152016资料来源：百川咨询，东方证券研究所3.2燃料乙醇是潜在利好近期国家发布了全面推广燃料乙醇的政策，计划到2020年基本实现燃料乙醇全覆盖。按照目前国内汽油年消费1.2亿吨，燃料乙醇添加比例10%来测算，未来燃料乙醇有近1000万吨的增量空间，对应玉米需求为近3000万吨。这将加速国内约2.5亿吨玉米库存的消耗，使得玉米更快走出低谷，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。813530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期未来产量有望逐渐回升。而且近期油价大幅反弹，也是推升美国玉米乙醇的使用量，进一步利好全球玉米需求。而且除玉米外的其他粮食产量过去10年都是持续增长，预计未来农用尿素需求增速将稳定在2.5%左右。图8：国内粮食产量与净进口量（万吨）70000粮食产量净进口1400060000120005000010000400008000300006000200004000100002000002004200520062007200820092010201120122013201420152016资料来源：Wind，东方证券研究所3.3工业需求稳步增长目前尿素工业需求量中人造板行业占比超过60%，2015年国内人造板总产量超过2.8亿立方，按照每万立方米板材消耗尿素0.04万吨测算，尿素的需求量超过1100万吨。我们认为随着消费者装修需求和理念的变化，未来人造板还将保持5%左右的增速。尿素工业需求另一个主要增量式柴油车尾气处理，国家正推进国五排放法规，预计2018年1月1日达到全国实施，这意味着近几年车用尿素市场将迎来高速增长时期。我们预计未来每年SCR系统的增量在35万辆，按每年每辆行驶15万公里，每100公里耗1.5升车用尿素溶液计算，车用尿素需求量将每年增加约26万吨。整体来说，我们预测明年起国内尿素需求有望恢复增长，增速约在2.5-3%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。913530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期图9：14年工业尿素消费结构图10：人造板产量（万立方米）及增速35,00040%3%产量同比3%30,00035%30%人造板25,00016%25%三聚氰胺20,00020%烟气脱硝15,00015%15%63%ADC发泡10,00010%车用尿素5,0005%00%资料来源：中国产业信息网，东方证券研究所资料来源：国家统计局，东方证券研究所图11：国内中重型柴油车产量（万辆）和增速6050%中重型柴油车同比40%5030%4020%10%300%20-10%-20%10-30%0-40%20132014201520162017-9资料来源：Wind，东方证券研究所3.4退出产能难以复产上文提到未来海外尿素成本有望长期高于国内产能，这不免令投资者担心国内原先退出的落后产能有可能再度复产，但我们认为退出装置复产的可能非常小。国内退出产能主要是高成本的固定床和气头装置，退出的固定床装置能耗与物耗都较高，生产成本可能远高于本文的测算，与海外成本较高的气头尿素相比，仍不具备优势，没有复产的经济性。现在我国对煤炭利用指标和化工项目能评的管控非常严格，各地都希望将宝贵的指标用于产值更高、利税更多的项目上，更不太可能去支持已经退出的固定床尿素复产。而气头装置复产的可能性更小，上文提到我国未来对于天然气需求将有爆发式增长，正常供给难以满足不断增长的需求，更不会拿来生产尿素了。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1013530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期3.5液氨涨价限制尿素供给液氨是尿素的上游产品，虽然液氨的销售半径较小，但是当两者盈利差距达到一定程度时，企业有能力在两者之间进行切换。从液氨与尿素价差可以看出，从16年初以来，液氨相对于尿素的盈利能力持续在提升，这促使生产企业将液氨直接销售，而不是加工成尿素再销售。液氨主要用于生产磷肥和工厂尾气脱硝，目前脱硝业务在火电领域已经基本达到饱和，但是随着对环保要求提升，现在对非电领域，比如炼钢、石化等，的脱硝要求也越来越高。我们预计国内对商品化液氨的需求还将不断提升，这将对液氨盈利形成支撑，并反过来限制尿素供给。图12：国内液氨-尿素价差（元/吨，价差=液氨*82%-尿素*0.46）15001400130012001100100090080070060016-116-416-716-1017-117-417-717-10资料来源：Wind，东方证券研究所4.全球开工率有望持续提升过去几年海外尿素产能增长很快，据统计14年至今新增产能达到约2400万吨，而需求增长仅1300万吨，导致全球尿素开工率持续下滑。但未来几年，海外尿素产能增长将大幅放缓，增速将低于尿素2.5%左右的稳定增长率，全球尿素开工率将持续提升。需要指出的是，未来新建产能中在北美、中东等低成本地区的产能更少，大部分还都是高成本的气头产能，对于价格的冲击非常小。表4：海外尿素扩产情况国家公司产能（万吨）2018阿塞拜疆Azerkimya66印尼PTPetrokimiaGresikII66伊朗LordeganPetrochemical120美国DakotaGasification36有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1113530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期小计2882019土库曼斯坦Turkmenhimiya116乌兹别克斯坦JSCNavoiazot58小计1742020埃及EgytianChemical50小计502021哈萨克斯坦Kazazot83尼日利亚Dangote127小计210资料来源：CFIndustry东方证券研究所表5：全球尿素开工率测算年份需求（百万吨）同比产能(百万吨）平均开工率2014165.5-3.67%208.579%2015169.62.48%222.976%2016173.92.54%227.676%2017E178.22.47%232.577%2018E182.72.50%237.377%2019E187.22.50%240.678%资料来源：Bloomberg，东方证券研究所5.国内现代气化炉优势扩大国内尿素主要分煤头和气头，由于近年来国内天然气紧张，气头尿素开工率很低，对市场的影响越来越小，价格基本由煤头决定。煤头尿素根据煤气化工艺不同，分为固定床、水煤浆和航天炉，其中水煤浆和航天炉属于现代煤化工技术，成本较低，固定床尿素是国内尿素的成本支撑。固定床用的原料煤主要是无烟煤，水煤浆和航天炉主要用烟煤和末煤。在国内供给侧改革的作用下，煤炭价格出现大幅上涨，但是上涨中间出现了分化，无烟煤涨幅明显超过了烟煤。与去年同期相比，无烟煤上涨了约140元/吨，而烟煤几乎没有上涨。根据我们测算，随着原料煤价格的分化，固定床和现代煤气化炉的成本差距开始拉大。16年上半年之前两者的差距在100元/吨出头，目前已经达到了200元/吨左右，这使得现代煤气化炉盈利的确定性进一步提升。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1213530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期图13：国内固定床与现代气化炉毛利比较（元/吨）400现代气化炉-固定床成本差固定床吨毛利现代气化炉吨毛利300200100016-116-416-716-1017-117-417-717-10-100-200资料来源：Wind，东方证券研究所6.投资建议我们认为未来尿素旺季含税价格约1700-2000元/吨，届时国内尿素企业大多都有盈利，而淡季国内固定床成本将成为价格支撑。按照测算，旺季现代气化炉单吨尿素盈利在150-320元/吨，淡季在100-150元每吨，盈利能力将比过去几年大为改观。国内尿素企业按照单位市值产能排序，弹性从高到低分别为中国心连心化肥、阳煤化工，华昌化工和鲁西化工。表6：国内尿素企业弹性公司产能（万吨）单位市值产能（万吨/亿元）每上涨100元EPS提升华昌化工300.630.035鲁西化工900.540.046阳煤化工526（重组前）9.560.225452（重组后）8.220.193中国心连心化肥26010.620.196资料来源：公司公告，东方证券研究所7.风险提示1）全球天然气供需不及预期：天然气供需如果低于预期，将导致气价低于预期，进而影响本报告的基本假设和结论。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1313530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期2）尿素需求不及预期：尿素需求低于预期将加剧市场竞争，导致盈利低于预期。3）煤炭价格大幅波动：煤价大幅变化会造成国内煤头尿素成本变化，影响盈利预期。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1413530381/30242/2017110915:50 HeaderTable_TypeTitle石油化工深度报告——全球气价上涨有望带来国内尿素景气新周期分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。13530381/30242/2017110915:50 免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：021-63325888*1131传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cnEmail：wangjunfei@orientsec.com.cn13530381/30242/2017110915:50'