石油化工行业油价研究系列报告（二）：东边日出西边雨，跨区油品价差研究及北美飓风影响 24页

'2017年9月01日证券研究报告石油化工行业2017年日常报告评级：买入维持评级行业深度研究长期竞争力评级：高于行业均值东边日出西边雨：跨区油品价差研究及北美飓风影响——油价研究系列报告（二）市场数据(人民币）行业优化平均市盈率39.01市场优化平均市盈率18.44行业观点国金石油化工指数2219.74全球主要有北美、欧洲和亚太三大原油市场，每个地区各自有其代沪深300指数3834.30表的基准原油。美国的WTI，欧洲的BRENT，中东的阿曼和迪拜原上证指数3363.63油，都是重要的油种。不同油种价差主要受两个因素影响：一是油深证成指10813.93品质量，二是区域市场供需情况。从历史数据看，2000年以来WTI-中小板综指11500.55布伦特价差1.44美元/桶（剔除2011-2014年价差异常时期），布伦特-阿曼原油价差平均价差为2.38美元/桶。影响因素之一：油品质量。原油价差受API影响明显，与含硫量关1780616070系不大。定量分析API度和含硫量等主要品质指标与原油价格相关14333性，原油API每增加一度，原油价格将增加0.38美元/桶，原油含12597硫量对价格影响较低。10860影响因素之二：区域供需关系。由于油品质量、不同区域原油供9123给、需求、炼油能力等不同，会导致原油价格存在差异。跨区价差7387的存在促进跨区套利和不同区域间原油供给的平衡。WTI-布伦特原油价差主要受库欣库存量、北美原油产量、北美原油消费量和亚太504071150707151007160107原油消费量等因素影响。其中，WTI-布伦特原油价差与库欣原油库存呈负相关（相关系数为-0.32）；与美国原油产量呈负相关（相关国金行业沪深300系数-0.2）；与美国原油需求量呈正相关（相关系数为0.503）；与亚太原油需求呈负相关（相关系数为-0.5）。油价和国内化工品价格高度相关。布伦特原油价格与国内沥青期货相关报告价格、PP期货价格和燃料油价格存在高度的相关性，相关系数分别1《PDH景气度有望提升，关注东华能源、为0.95、0.91和0.85。与PTA期货价格、PVC期货价格和PE期卫星石化-【国金大化工-...》，2017.7.21货价格相关性也较高，相关系数分别为0.72、0.69和0.56。2.《油价深度：短期承压调整但不改中期趋哈维飓风导致美国炼油产能下降17%，WTI-布伦特原油价差达到近势，“库存去化”将带动年底...》，两年的高点。哈维飓风导致墨西哥湾约30%左右的炼油厂被迫关2017.6.26闭，炼油总产量的下降达310万桶/天，占全美炼油产能的17%，汽3.《蓄势待发，煤化工行业迎来重要的发展油和柴油产量分别下降17.5%和17.9%，化工产品产能下降近1/3。机遇期——新型煤化工产业深...》，美国原油需求量降低，同时墨西哥湾出口设施的关闭，加大库欣库2017.5.22存压力，WTI原油价格承压回落。布伦特-WTI期货价差扩大到5.564.《OPEC减产会议前瞻:油价迎来重要窗美元/桶，是自2015年11月以来的最高值。NYMEX汽油价格一路口期，减产或将支撑油价...》，2017.5.22升高，由8月21号的1.58美元/加仑，陡增到8月28号的1.71美分析师SAC执业编号：S1130517050005元/加仑，涨幅达到8.1%。飓风退去后，炼油厂至少需要数周的时间郭一凡(8621)60230247回归正常，未来一个月内布伦特-WTI原油价差还将在高位，后期随guoyf@gjzq.com.cn着墨西哥湾炼油厂复产，布伦特-WTI原油价差将逐渐缩小，预计回分析师SAC执业编号：S1130516090001蒲强puqiang@gjzq.com.cn落到2-3美元。飓风导致美国墨西哥湾沿岸化工产品产能大幅下降，供应紧张推高联系人霍堃huokun@gjzq.com.cn产品价格。墨西哥湾是美国主要的化工产品生产和消费地，飓风造成大部分化工产品停产或减产，短期内化工产品将供应紧张。根据联系人IHS统计，德克萨斯乙烯产量和消费量分别占全美的77%和65%，陈铖Chencheng2@gjzq.com.cn飓风造成生产和消费产能分别减少约22%的和20%。飓风造成美国丙烯酸停产产能达71万吨/年，占美国丙烯酸产能的59%。丁二烯联系人何雄Hexiong@gjzq.com.cn停产产能达30%，部分以丁二烯为原料的生产设施停产或以低产运行。投资建议飓风使WTI短期油价承压，关注飓风影响消退后油价的回升及-1-敬请参阅最后一页特别声明 行业深度研究WTI-布伦特价差缩窄。飓风导致美国墨西哥湾沿岸化工产品产能大幅下降，供应紧张有望推高PP、PE、丙烯酸、丁二烯、PX等产品的价格。关注卫星石化、上海石化、华锦股份。风险提示：飓风导致油价大幅下跌-2- 行业深度研究内容目录一、全球主要交割油种及价差.........................................................................51、全球最主要的三种原油品种——WTI、布伦特和阿曼..............................52、原油跨区价差.........................................................................................6（1）WTI-布伦特原油价差..........................................................................6（2）布伦特-阿曼原油价差.........................................................................7二、原油价差的影响因素一：油品质量...........................................................8三、原油价差的影响因素二：区域供需关系....................................................91、库欣原油库存与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.32.......................92、美国原油产量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.2.........................93、美国原油需求量与WIT-布伦特价差正相关，相关系数为0.503.............104、亚太原油需求量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数为-0.5................10四、哈维飓风造成美国炼油产能下降17.1%，WTI-布伦特原油价差达到近两年高点.............................................................................................................11五、建立WTI-布伦特价差监测指数..............................................................151、多元回归预测模型................................................................................152、WTI-布伦特价差指数............................................................................16六、原油价格与化工产品价格相关性............................................................161、燃料油期货价格与布伦特原油价格存在明显的相关性，相关系数0.85..172、国内沥青期货价格与布伦特原油价格存在明显相关性,相关系数为0.95.173、PP期货价格与布伦特原油价格存在较强的相关性,相关系数为0.91......184、PVC期货价格与布伦特原油价格相关性相对较弱，相关系数为0.56....195、PE期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为0.69...206、PTA期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为0.72..21图表目录图表1：2000年至今WTI-布伦特-辛塔-阿曼-胜利原油价格走势.....................6图表2：全球主要原油期货交易所及其特征.....................................................6图表3：2000年至今WTI-布伦特原油价差趋势.............................................7图表4：2000年至今布伦特-阿曼原油价差趋势..............................................7图表5：2000-至今全球主要油种油品质量和均价............................................8图表6：全球主要油种API度与原油价格关系.................................................8图表7：全球主要油种含硫量与原油价格关系.................................................9图表8：美国库欣原油库存量与WTI-布伦特价差关系.....................................9图表9：北美原油需产量与WTI-布伦特价差关系图.......................................10图表10：北美原油需求量与WTI-布伦特价差关系图.....................................10图表11：亚太原油需求量与WTI-布伦特价差关系........................................11图表12：哈维飓风将影响美国墨西哥湾原大部分原油炼厂............................11-3- 行业深度研究图表13：NYMEX汽油价格与WTI原油价格关系.........................................12图表14：NYMEX汽油与WTI原油比价图....................................................12图表15：哈维飓风对美国墨西哥湾炼油厂影响.............................................13图表16：哈维飓风对美国墨西哥湾化工产品影响..........................................13图表17：WTI原油与布伦特原油价格走势....................................................14图表18：2015年9月以来WTI-布伦特价差................................................15图表19：WTI-布伦特原油价差多元回归模型趋势（季度）...........................15图表20：WTI-布伦特每周原油价差多元回归模型趋势（周度）....................16图表21：WTI-布伦特价差指数.....................................................................16图表22：布伦特原油价格与燃料油价格关系图.............................................17图表23：燃料油与布伦特原油比价图...........................................................17图表24：布伦特原油价格与沥青价格关系图.................................................18图表25：沥青与布伦特原油比价图...............................................................18图表26：布伦特原油价格与PP价格关系图.................................................19图表27：PP与布伦特原油比价图................................................................19图表28：布伦特原油价格与PVC价格关系图...............................................20图表29：PVC与布伦特原油比价图..............................................................20图表30：布伦特原油价格与PE价格关系图.................................................21图表31：PE与布伦特原油比价图................................................................21图表32：布伦特原油价格与PTA价格关系图...............................................22图表33：PTA与布伦特原油比价图..............................................................22-4- 行业深度研究一、全球主要交割油种及价差1、全球最主要的三种原油品种——WTI、布伦特和阿曼全球油种主要有北美西德克萨斯中质油（WTI）、欧洲布伦特原油、中东阿曼原油和迪拜原油、马来西亚塔皮斯原油、印度尼西亚辛塔和杜里原油，以及我国的大庆和胜利原油等。布伦特原油：欧洲原油基准价，影响范围最广布伦特原油是伦敦国际石油交易所（IPE）交割油种，油品质量稍差于WTI原油，原油API度38.2度，硫含量0.38%，最初油产地在北海布伦特和尼尼安油田，随着产量的枯竭，后来增加了北海福地斯、奥斯博格和埃科菲斯克等油源。布伦特原油是欧洲市场原油基准价，影响范围最广，全球65%以上油种挂靠布伦特原油体系定价。原油价格受北海原油产量、OPEC产量、欧洲和亚太原油需求量等影响较大。德克萨斯中质油（WTI）：全球交割量最大，北美原油基准价德克萨斯中质油（WTI）是美国纽约商品交易所(NYMEX)交割油种，油品质量较高，为轻质低硫原油，API度40、含硫量0.2%，是全球商品期货中成交量最大的油种。北美市场以WTI原油作为基准价，价格受北美原油产量、交割地库欣库存量、美国原油需求量以及美国石油行业政策等影响较大。2010-2014年期间，由于库欣库存量的快速增加，美国WTI原油价格迅速下降，明显与全球市场脱钩，与布伦特原油价差最大达到近-30美元/桶左右。阿曼原油：中东出口到亚太地区的原油基准价阿曼原油是迪拜商品交易所（DME）交割原油，油品主要为中质酸性原油，API度34、硫含量2%，油品性质不如WTI原油和布伦特原油，是中东出口到亚太地区的原油基准价。原油价格受OPEC原油产量、亚太原油需求情况以及中东地缘政治环境等因素影响较大。东京工业品交易所(TOCOM)和新加坡新加坡交易所(SGX)均以迪拜原油期货合约作为交易对象，由于远离原油产地，均采用现金交割的方式，交易量相对较少上海国际能源交易中心（INE）交割油种。我国上海国际能源交易中心（INE）即将推出原油期货，交割油品是中质含硫原油，API度32、硫含量1.5%。交割油种具体为国内胜利原油和国外阿曼原油、阿联酋迪拜油、阿联酋上扎库姆油、马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油、卡塔尔海洋油等。其中，国内胜利原油API度24、含硫量0.9%，原油价格整体低于WTI和布伦特原油。胜利原油价格走势靠挂布伦特原油，与布伦特原油价差主要在3-8美元/桶间波动，平均价差为6.11美元/桶。2012年，胜利油田原油价格与布伦特原油价格倒挂，主要由于欧洲受债务危机影响，欧洲石油需求放缓，导致布伦特原油价格走低。-5- 行业深度研究图表1：2000年至今WTI-布伦特-辛塔-阿曼-胜利原油价格走势160.00WTI原油价格140.00布伦特原油价格月120.00胜利原油价格均价100.00阿曼原油价格格80.00辛塔原油价格（美60.00元40.00）20.000.00来源：wind，国金证券研究所图表2：全球主要原油期货交易所及其特征名称油种产地油品交割方式其他轻质低硫原油，API北美地区原油基准纽约商品交易所西德克萨斯中质油实物交割（俄克拉美国德克萨斯州度40度，硫含量价，全球商品期货（NYMEX）（WTI）何马州库欣）0.2％中成交量最大品种欧洲地区原油基准北海布伦特、尼尼北海布伦特轻质油，现金交割方式或实伦敦国际石油交布伦特原油价，全球65%以上安、福地斯、奥斯博API度38.2度，硫含物交割（北海设得易所（IPE）（Brent）的实货原油挂靠布格和埃科菲斯克油田量0.38％兰群岛的索伦佛）伦特体系定价中质酸性原油，迪拜商品交易所中东出口到亚洲的阿曼原油（OQD）中东产原油API度34度，硫含实物交割(DME)原油基准价量2％东京工业品交易普氏迪拜（Platts中东产原油中质酸性原油现金交割方式交易量较小所(TOCOM)Dubai）原油新加坡新加坡交迪拜原油中东产原油中质酸性原油现金交割方式交易量较小易所(SGX)中质含硫原油，API实物交割（上海国上海国际能源交中东原油、胜利原胜利油田和中东原油2017年6月正式上度度32，硫含量际能源交易中心指易中心（INE）油等七个油种产地线1.5%定交割仓库）来源：CNKI，国金证券研究所2、原油跨区价差由于油品质量、不同区域原油供给和需求、炼油能力等因素不同，导致不同原油间价格存在差异。跨区价差能促进跨区套利和区域间原油供给的平衡。（1）WTI-布伦特原油价差WTI和布伦特原油均为轻质油，但WTI原油API度为40，布伦特原油API度为38.2；WTI原油含硫量0.2%，也低于布伦特原油含硫量0.38%，因而WTI原油品质高于布伦特原油，WTI-布伦特原油价差经历了以下三个阶段。价差稳定波动阶段：2000-2010年WTI-布伦特原油价差在0-5美元/桶之间波动，WTI原油价格高于布伦特原油价格，平均价差介于1-2美元/桶，基本反映了两种原油间因品质导致的价差；-6- 行业深度研究价差倒挂阶段：2010-2014年，受交割地库欣原油积压、库存量增多的影响，WTI原油价格大幅下降。WTI-布伦特原油价差拉大，最大价差达-30美元/桶；调整回归阶段：2015年至今，受库欣附近管道的修建，原油库存量的减少，美国石油解除石油出口禁令等因素的影响，WTI-布伦特原油价差逐渐回落。2000-2010年，WTI-布伦特平均价差为1.44美元/桶。2017年以来，WTI-布伦特原油现货月均价差在-1到-2.5美元/桶之间波动。图表3：2000年至今WTI-布伦特原油价差趋势10.05.0价0.0差（-5.0美-10.0WTI-布伦特元/-15.00值线桶）-20.0库欣库存增多导致-25.0价差倒挂-30.0来源：Wind，国金证券研究所（2）布伦特-阿曼原油价差阿曼原油价格紧靠挂布伦特原油，二者价差稳定。阿曼/迪拜原油为中质酸性原油，API为34°，含硫量达到2%，油品质量相对较差，价格低于布伦特原油。布伦特-阿曼原油价差可反映出全球轻质原油和重质原油供需情况。例如，2009年OPEC公布减产，导致阿曼原油价格的走强，布伦特-阿曼原油价差出现短暂倒挂，最大达到-1.87美元/桶。2016年底随着OPEC公布减产计划，2017年1月1日开始每天减产116.4万桶/日，布伦特-阿曼原油价差缩小，最低到-0.29美元/桶。2000年至今布伦特-阿曼原油平均价差为2.38美元/桶。图表4：2000年至今布伦特-阿曼原油价差趋势12100值线价布伦特-阿曼8差（6美4元/2桶0）-2OPEC减产导致阿曼原油走强，价差出现倒挂-4来源：Wind，国金证券研究所-7- 行业深度研究二、原油价差的影响因素一：油品质量不同油种价差主要受两个因素影响：一是油品质量，二是区域市场供需情况。原油价差受API影响明显，与含硫量关系不大。统计不同原油API度和含硫量等主要品质指标，与原油价格的相关性，可获得原油品质对价格的定量影响结果。2010-2014年，库欣库存量增加导致美国原油价格的大幅下降，美油和布油价差异常的大幅拉大，因此剔除掉这段时间，计算全球主要油种油品质量对价格的影响。图表5：2000-至今全球主要油种油品质量和均价均价原油API度含硫(%)（美元/桶）WTI原油400.250.99布伦特油(Brent)38.20.3849.55迪拜油(Dubai)321.546.72阿曼油(Oman)34247.17塔皮斯油(Tapis)460.0352.59米纳斯油(Minas)35.20.0850.14杜里油(Duri)21.50.1443.42辛塔油(Cinta)32.70.1147.78大庆（Daqing）32.70.148.68来源：Wind，国金证券研究所API度：每增加一度原油价格增加0.38美元/桶通过回归拟合，获得原油价格与API度间的定量关系：原油价格=0.3846*API度+35.214，拟合系数R²达0.9141，拟合结果可靠，表明API每增加一度，原油价格将增加0.3846美元/桶。图表6：全球主要油种API度与原油价格关系来源：Wind，国金证券研究所含硫量：无明显相关性通过回归拟合，获得原油价格与含硫量间的定量关系:原油价格=-1.2444*含硫量+49.189，拟合系数R²为0.112，表明含硫量与原油价格相关度可靠性较低，没有明显的相关性。综上所述，定量化计算结果表明原油价差受API影响明显，与含硫量关系不大，API每增加一度原油价格增加0.38美元/桶。-8- 行业深度研究图表7：全球主要油种含硫量与原油价格关系来源：Wind，国金证券研究所三、原油价差的影响因素二：区域供需关系以WIT-布伦特价差为例，测算库欣库存量、北美原油产量、北美原油需求量、亚太原油需求量等主要因素，对WTI-布伦特原油价差的影响。1、库欣原油库存与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.32库欣原油库存量占到全美5%-10%，是美国原油现货交割地，随后再通过管线运往炼化厂，已成为美国中部原油市场的枢纽。美国能源信息署（EIA）每周三公布库欣原油库存量，是WTI原油价格的晴雨表。通过计算，库欣库存量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.32，即库欣库存的上涨会给WTI-布伦特价差带来下行压力。例如，2010-2013年，由于Keystone管线未通，增产原油堵在库欣及其周边地区，导致库欣库存量高企，WTI-布伦特价差从2010年8月的1.1美元/桶迅速拉大到2011年10月的-26美元/桶。图表8：美国库欣原油库存量与WTI-布伦特价差关系WTI-布伦特100值线80000月库欣库存量570000均060000价格-550000（千-1040000美桶元-1530000/-2020000桶-2510000）-300来源：Wind，国金证券研究所2、美国原油产量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数-0.2-9- 行业深度研究美国原油产量与WTI-布伦特价差关系图中，可以看出2000-2010年美国原油产量相对稳定时，WTI与布伦特原油差价也呈现出相对稳定，二者价差在0-5美元/桶之间徘徊。但当美国原油产量突然减低时，WTI-布伦特原油差价常增大。2010-2014年，由于页岩油勘探开采技术的商业应用，美国原油产量迅速增加，WTI原油供给量充足，导致WTI价格下行，WTI与布伦特原油价差值迅速减小。通过计算获得美国原油产量与WTI-布伦特原油差价的相关系数为-0.195。图表9：北美原油需产量与WTI-布伦特价差关系图10WTI-布伦特16北美原油产量15514013价差-512百万（-1011桶/美元/-1510天9桶-20）8-257-306来源：Wind，国金证券研究所3、美国原油需求量与WIT-布伦特价差正相关，相关系数为0.503WTI-布伦特原油价差与北美原油需求量显著正相关，北美原油需求量大幅增长，对WTI价格支撑力度加大，进而导致WIT-布伦特价差扩大。通过计算获得美国原油需求量与WTI-布伦特原油差价的相关系数为0.503，相关性较强。图表10：北美原油需求量与WTI-布伦特价差关系图10WTI-布伦特26北美原油需求5250价24差-5百（万-1023美桶/元/-15天22桶-20）21-25-3020来源：Wind，国金证券研究所4、亚太原油需求量与WIT-布伦特价差负相关，相关系数为-0.5亚太市场原油价格靠挂布伦特原油，亚洲原油需求量的增加，会推高布伦特原油价格。如图中显示2012年以后，亚太需求量增加往往导致WIT-布伦特价差减少。通过计算，亚太原油需求量与WTI-布伦特原油差价的相关系数为-0.499。-10- 行业深度研究图表11：亚太原油需求量与WTI-布伦特价差关系1021WTI-布伦特5亚太需求2019018价-5百差17万（-10桶/16美-15天元/15桶-2014）-2513-3012来源：Wind，国金证券研究所四、哈维飓风造成美国炼油产能下降17.1%，WTI-布伦特原油价差达到近两年高点美国能源生产中心遭受10年来最强飓风侵袭。据美国国家飓风中心报道，最大风速210公里/小时的4级飓风哈维，在美国时间8月25日晚从德克萨斯州阿兰萨斯港登陆，波及德克萨斯和路易斯安那州大部分地区。哈维飓风挟带惊人的雨量，部分地区降水量达到400-500毫米，造成德克萨斯州洪水泛滥。哈维飓风是德克萨斯州56年来经历的最严重风暴，将对美国造成数百亿美元的经济损失，是名列美国史上破坏力前十大的飓风。图表12：哈维飓风将影响美国墨西哥湾原大部分原油炼厂来源：彭博，FX168财经，国金证券研究所WTI原油价格下跌，NYMEX汽油与WTI原油比价陡增。据IHS报告，墨西哥湾受飓风影响，原油产能减少约33.1万桶/天，占墨西哥湾总产量的19%。飓风导致墨西哥湾沿岸原油出口设施被破坏，美国国内轻质油的出口减少。对炼油产量影响远大于原油，炼油厂产能下降310万桶/天，进而将影响原油需求，给原油库存带来压力，WTI原油价格因此承压回落。-11- 行业深度研究WTI原油现货价格由飓风登陆前25号47.87美元/桶下跌到28号的46.57美元/桶。图表13：NYMEX汽油价格与WTI原油价格关系来源：Wind，国金证券研究所图表14：NYMEX汽油与WTI原油比价图3.83.73.63.53.43.33.23.13来源：Wind，国金证券研究所飓风造成炼厂被迫停产或降产，全美炼油产能下降17.1%。飓风影响区域最大炼油能力达640万桶/天，占全美炼油能力的35%。据IHS报告，飓风引发洪水灾害已导致墨西哥湾ExxonMobilBaytown等八个炼油厂关闭，停产炼油产能达202.8万桶/天，占全美炼油能力的11.2%，汽油产量和柴油停产产量分别达96.6万桶/天和59.8万桶/天，占全美总量的11.8%和12.2%；ExxonMobilBeaumont等三个炼油厂受飓风影响降低产能，炼油能力下降量总共为107.7万桶/天，占全美炼油能力的5.9%，汽油产量和柴油产量分别减少96.6万桶/天和59.8万桶，占全美总量的11.8%和12.2%，汽油产量和柴油产量分别达46.3万桶/天和28.1万桶/天，分别占全美总量的5.7%和5.7%。哈维飓风导致美国炼油总产量的下降达310万桶/天，全美炼油产能下降17.1%，汽油和柴油产量分别下降17.5%和17.9%。NYMEX汽油价格一路升高，由8月21号的158.41美元/加仑，陡增到8月28号的171.23美元/加仑，涨幅达到8.1%。NYMEX汽油与WTI原油比价也迅速走高，由3.34陡增到28号3.68。-12- 行业深度研究图表15：哈维飓风对美国墨西哥湾炼油厂影响炼油能力全美汽油产量全美柴油产量全美炼厂位置所有公司（桶/天）占比（桶/天）占比（桶/天）占比BaytownExxonMobil554,8003.10%259,6003.20%170,2003.50%CorpusChristiKochIndustries289,0001.60%129,6001.60%64,0001.30%CorpusChristiValero265,0001.50%155,8001.90%65,0001.30%CorpusChristiCitgo157,0000.90%88,8001.10%64,7001.30%DeerParkShell/PEMEX323,0001.80%100,2001.20%81,4001.70%PasadenaPetrobras100,0000.60%71,0000.90%32,7000.70%SweenyPhillips66247,0001.40%115,5001.40%94,0001.90%ThreeRiversValero93,0000.50%45,5000.60%26,9000.50%11.2011.8012.208家炼油厂停产总量2,028,800966,000598,900%%%BeaumontExxonMobil341,0001.90%169,0002.10%89,8001.80%GalvestonBayMarathonPetroleum459,0002.50%206,1002.50%129,5002.60%HoustonLyondellBasell277,4001.50%88,5001.10%62,6001.30%3家炼油厂降产总量1,077,4005.90%463,6005.70%281,9005.70%来源：IHS，国金证券研究所飓风导致美国墨西哥湾沿岸化工产品产能大幅下降，供应紧张推高产品价格。墨西哥湾是美国主要的化工产品生产和消费地，飓风造成大部分化工产品生产停产或减产，短期内化工产品将供应紧张。飓风过后，由于运输、电力、工人返岗等后勤问题，企业短期内无法完全复产，一段时间内化工产品价格将持续上涨。如德克萨斯乙烯产量和消费量分别占全美的77%和65%，飓风造成生产和消费产能分别减少约22%的和20%。由于乙烯工艺复杂，所需复产时间更久，乙烯供给将持续紧张，随着库存的逐渐消耗，乙烯价格将升高。飓风造成美国丙烯酸停产产能达71万吨/年，占美国丙烯酸产能的59%。图表16：哈维飓风对美国墨西哥湾化工产品影响名称主要影响乙烯生产和消费分别占全美77%和65%，乙烯遭受飓风影响严重，生产和消费产能分别减少约乙烯22%的和20%。由于乙烯工艺复杂，所需复产时间将更久，短期内供给将逐渐紧张，乙烯价格上涨丙烯生产和消费分别占全美89%和91%，PGP/CGP和RGP停产量分别至少18%和13%。随丙烯着飓风和洪水灾害的继续，PGP/CGP和RGP产量还将分别继续减少18%和13%，丙烯短期价格极可能上涨飓风将导致PE供给更加紧张，停产造成八月份价格上涨3美分，两个生产商已经上调九月份价聚乙烯格，现货PE价格有望上涨PP生产受飓风影响强烈，北美PP生产挺产量达65%。FormosaPointComfortTX和聚丙烯BraskemSeadriftTX飓风到来前就停止生产，运输和工人的返岗等后勤问题是复产的最大挑战。现货价格将上扬，九月份期货价格预期也将上涨美国丁二烯生产全集中于墨西哥湾，停产产能达30%，部分以丁二烯为原料的生产设施停产或以丁二烯低产运行。暴雨导致交通运输障碍，将致使丁二烯供给紧张三个企业已经停产，部分以低产运行。近期美国国内和出口市场均面临供给困难，洪水对市场造氯碱/乙烯基成的消极影响将持续-13- 行业深度研究环氧乙烷德克萨斯部分EOEG企业关闭或低产运行，路易斯安那州EOEG正常运行PET/PTA受飓风影响区域内无PTA生产设施，但正在建设的PET和PTA设施工期将延后苯墨西哥湾最大的两个企业XOMBaytown和ShellDeerPark已经停产甲苯现货供应紧张，大部分企业停产，少部分低产运行混合二甲苯现货供应紧张，推高价格对二甲苯PX供应在飓风到来前就已长时间短缺，飓风造成供给更加紧张苯乙烯德克萨斯企业将低产运行，路易斯安那州企业正常运行异丙基苯酚产能下降77%，只有中西部Marathon和Altivia两个企业生产未收影响，大部企业异丙基苯酚受飓风影响低产运行环己烷异丙基苯酚产能下降60%。环己烷供给紧张，预计出口量下降，推高GHX的价格甲醇产能占全美60%，由于生产设施不在飓风的移动线路上，生产将不受影响，但对以甲醇为原甲醇料的生产企业影响巨大，可能会造成甲醇生产的积压三套总产能达71万吨/年的丙烯酸停产，占美国丙烯酸产能的59%，DOW以60%-70%的产能丙烯酸运行。同时飓风对丙烯酸上游原材料供给影响较大来源：IHS，国金证券研究所WTI-布伦特原油价差达到2015年11月以来的最高值。由于现在处于原油制品需求的高峰期，哈维飓风造成美国炼厂产能下降，WTI原油需求减少；亚太地区汽油等原油制品的产能或增加，支撑布伦特原油价格走强。布伦特原油现货价格由8月17日的50美元/桶升高到8月25日的52.1美元/桶，造成WTI-布伦特原油价差进一步扩大，8月29日10月交付的期货价差达-5.56美元/桶。预计哈维飓风带来的强降水，将持续到本周末。飓风退去后，炼油厂至少需要数周的时间回归正常，期间WTI价格承压，与布伦特价差保持高位；汽油价格走强；烯烃、丙烯酸等产品价格有上涨动力。后期随着墨西哥湾炼油厂产能的恢复，WTI-布伦特原油价差将逐渐缩小。图表17：WTI原油与布伦特原油价格走势60布伦特原油价格（左轴，美元/桶）58WTI原油价格（左轴，美元/桶）565452504846444240来源：Wind，国金证券研究所-14- 行业深度研究图表18：2015年9月以来WTI-布伦特价差10WTI-布伦特价差（左轴）105价差指数（右轴）50价0-5差（-10-5美元/-15-10桶-20）-15-25-30-20来源：Wind，国金证券研究所五、建立WTI-布伦特价差监测指数1、多元回归预测模型通过相关性可知，WTI-布伦特原油价差主要受库欣库存、北美和亚太原油需求、以及北美原油产量的影响。综合以上主要影响因素，可拟合获得WTI-布伦特原油价差多元回归预测模型：WTI-布伦特=北美原油需求*3.41-亚太原油需求*4.47+北美原油产量*2.05-库欣库存量*0.003（北美和亚太原油需求、北美原油产量单位均为百万桶/天；库欣单位为百万桶）。预测模型中，供需端变量对WTI-布伦特原油价差的影响系数，与各单变量对价差影响结果相一致。由于页岩技术革命后，美国原油产量迅速增加，WTI-布伦特原油价差倒挂值逐渐趋于正常，导致模型中美国原油产量这一因素出现异常。图表1920：WTI-布伦特原油价差多元回归模型趋势（季度）10WTI-布伦特价差（左轴）105价差指数（右轴）50价0-5差（-10-5美元/-15-10桶-20）-15-25-30-20来源：Wind，国金证券研究所通过美国每周钻井数、库欣每周原油库存量与WTI-布伦特每周原油数据拟合，可获得WTI-布伦特原油价差周度预测模型：WTI-布伦特=25.95-(库欣库存量*3E-4)-（钻井数*1.2E-2）。-15- 行业深度研究图表2122：WTI-布伦特每周原油价差多元回归模型趋势（周度）31-1-2-3价-5差-7（-7美元/-12-9桶WTI原油价差（左轴）-11）-17拟合指数（右轴）-13-22-15来源：Wind，国金证券研究所2、WTI-布伦特价差指数价差指数可准确反映WTI-布伦特原油价差波动趋势，波动幅度存在一定差别。对影响WTI-布伦特原油价差最主要的四个因素做均一化处理（分别除以其平均值，并减减去1），剩余值代表WTI-布伦特原油价差的影响变量。WTI-布伦特原油价差与美国库欣原油库存、美国原油产量、北美原油需求和亚太原油需求相关系数分别为-0.32、-0.2、0.5和-0.5，以此为基础对这四个主要变量分别赋权重值：-21、-13、33和33，可得到WTI-布伦特原油价差指数。2004-2010年期间，价差指数与WTI-布伦特原油价差相关性较好；2011-2013年，WTI-布伦特原油倒挂期间，价差指数与WTI-布伦特价差波动趋势基本一致。图表23：WTI-布伦特价差指数10WTI-布伦特价差（左轴）305价差指数（右轴）200价10差-5（-100美元/-15桶-10）-20-20-25-30-30来源：Wind，国金证券研究所六、原油价格与化工产品价格相关性-16- 行业深度研究通过分析国内燃料油、PVC、PP、PE、PTA和沥青等化工产品与布伦特原油价格相关性和比价关系，总结布伦特原油价格波动对国内化工产品价格的影响规律。1、燃料油期货价格与布伦特原油价格存在明显的相关性，相关系数0.852010年以来，布伦特原油价格曲线与燃油价格曲线走势相似性明显，燃油期货价格随布伦特原油价格的波动而波动，两者相关系数高达0.85。2017年8月29日，燃料油与布伦特原油比价值为11.4，自2010年以来的平均值为8.01。图表24：布伦特原油价格与燃料油价格关系图200相关系数：0.85布伦特原油（左轴，美元/桶）6000180燃油（右轴，元/吨）550016050004500140400012035001003000802500602000401500201000来源：Wind，国金证券研究所图表25：燃料油与布伦特原油比价图1512963来源：Wind，国金证券研究所2、国内沥青期货价格与布伦特原油价格存在明显相关性,相关系数为0.95沥青常通过原油加工制得，与原油价格存在明显相关性。2013年11月以来，国内沥青期货价格走势与布伦特原油价格一致，随布伦特原油价格的波动而波动。通过计算，布伦特原油价格与沥青价格的相关系数为0.95。2017年8月29日，沥青与布伦特原油比价值为8.0，自2013年以来的平均值为7.29。-17- 行业深度研究图表26：布伦特原油价格与沥青价格关系图布伦特原油（左轴，美元/桶）200相关系数：0.955000沥青（右轴，元/吨）1804500160400014035001203000100250080200060401500201000来源：Wind，国金证券研究所图表27：沥青与布伦特原油比价图1284来源：Wind，国金证券研究所3、PP期货价格与布伦特原油价格存在较强的相关性,相关系数为0.912014年3月以来，布伦特原油价格曲线与PP价格曲线趋势相似性明显，通过计算，两者相关性高达0.91。大部分时间两者走势趋同，但由于PP也受自身供需、库存、投机等因素影响，某些时期走势也会和油价脱钩，如2016年5月至2016年12月期间，受G20峰会停产预期影响，在同期油价较弱的情况下，PP价格大幅走高。2017年8月29日，PP与布伦特原油比价值为26.4，自2014年以来的平均值为22.67。-18- 行业深度研究图表28：布伦特原油价格与PP价格关系图布伦特原油（左轴，美元/桶）2009000相关系数：0.91PP（右轴，元/吨）1808000160700014060001205000100400080300060402000201000来源：Wind，国金证券研究所图表29：PP与布伦特原油比价图353025201510来源：Wind，国金证券研究所4、PVC期货价格与布伦特原油价格相关性相对较弱，相关系数为0.56与沥青、PP相比，国内PVC期货价格与布伦特原油价格相关性要弱一些，通过测算，两者相关系数为0.56。国内主要采用电石法生产PVC，主要以电石、煤炭和原盐等作为生产原料，因此PVC价格受煤炭价格影响较大。2017年8月29日，PVC与布伦特原油比价值为21.7，自2010年以来的平均值为13.33。-19- 行业深度研究图表30：布伦特原油价格与PVC价格关系图200布伦特原油（左轴，美元/桶）10000相关系数：0.56PVC（右轴，元/吨）18090001608000140700012060001005000804000603000402000201000来源：Wind，国金证券研究所图表31：PVC与布伦特原油比价图2523211917151311975来源：Wind，国金证券研究所5、PE期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为0.69原油-烯烃-聚乙烯是PE最主要的生产路线，因此PE价格和原油也存在密切的相关性，通过计算，布伦特原油价格与PE价格的相关系数为0.69。2017年8月29日，PE与布伦特原油比价值为28.8，自2010年以来的平均值为20.82。-20- 行业深度研究图表32：布伦特原油价格与PE价格关系图200相关系数：0.69布伦特原油（左轴，美元/桶）15000180PE（右轴，元/吨）13000160110001401209000100700080500060300040201000来源：Wind，国金证券研究所图表33：PE与布伦特原油比价图504540353025201510来源：Wind，国金证券研究所6、PTA期货价格与布伦特原油价格存在一定的相关性，相关系数为0.72PTA是石油的下游端产品，主要用于生产聚酯。PTA价格与布伦特走势高度相关，相关系数达到0.72。2011-2013年由于PTA行业产能爆发性增长，供需过剩，在原油价格稳定的情况下，PTA价格大幅下跌。去年以来，由于行业仍在产能出清阶段，PTA价格反弹明显弱于原油及其他能化品种。2017年8月29日，PTA与布伦特原油比价值为15.4，自2010年以来的平均值为13.59。-21- 行业深度研究图表34：布伦特原油价格与PTA价格关系图200相关系数：0.72布伦特原油（左轴，美元/桶）13000180PTA（右轴，元/吨）110001601409000120700010080500060300040201000来源：Wind，国金证券研究所图表35：PTA与布伦特原油比价图252015105来源：Wind，国金证券研究所综上所述，布伦特原油价格与国内沥青期货价格、PP期货价格和燃料油价格存在明显的相关性，相关系数分别为0.95、0.91和0.85；由于制备工艺、供需、进出口和季节性等因素的影响，PTA期货价格、PVC期货价格和PE期货价格相关性相对较弱，相关系数分别为0.72、0.69和0.56。-22- 行业深度研究长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。公司投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。行业投资评级的说明：买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。-23- 行业深度研究特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。本报告仅限中国大陆地区使用上海北京深圳电话：021-60753903电话：010-66216979电话：0755-83831378传真：021-61038200传真：010-66216793传真：0755-83830558邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：201204邮编：100053邮编：518000地址：上海浦东新区芳甸路1088号地址：中国北京西城区长椿街3号4层地址：中国深圳福田区深南大道4001号紫竹国际大厦7楼时代金融中心7BD-24-'