半导体行业科创板系列·六：澜起科技 19页

'内容目录1.专注于芯片行业的领先企业，技术领先41.1.澜起科技简介41.2.公司股权结构41.3.公司优势52.立足内存缓冲芯片与服务器芯片，快速成长72.1.公司业务介绍72.1.1.内存接口芯片业务72.1.2.津逮服务器平台92.2.公司所处行业情况102.2.1.IC行业景气中，我国发展空间大102.2.2.设计业成为行业发展主旋律122.2.1.数据中心市场132.2.2.服务器市场142.2.3.内存接口芯片市场162.2.4.行业未来发展趋势172.3.公司财务分析183.募集资金用途及规划194.可比公司估值19图表目录图1：公司处于产业链上游4图2：公司股权结构5图3：合作方之一——Intel6图4：合作方之一——清华大学6图5：主营业务拆分（万元）7图6：2018年主营业务收入结构7图7：内存接口芯片与数据中心8图8：DRR4全缓冲“1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准8图9：公司内存接口芯片产品基本情况8图10：津逮服务器平台基本情况9图11：2005-2016北美半导体设备制造商BB值及SOX10图12：2000-2018年全球及中国集成电路销售额情况10图13：2010-2011年我国集成电路产业销售额在全球中的占比10图14：我国半导体市场需求额占全球半导体市场的份额11图15：我国集成电路市场需求和发展预测11图16：我国集成电路贸易逆差（百亿美元）11图17：我国集成电路进口与原油进口额（百亿美元）11图18：全球设计行业增速显著优于半导体整体行业增速12 图19：中国芯片设计行业市场增速及同比（亿元，）12图20：2012-2017年我国集成电路细分行业销售额（亿元）12图21：2012-2017年我国集成电路产业结构组成12图22：2017全球Fabless公司IC销售额结构（按地区）13图23：全球前50的中国Fabless公司数（个）13图24：2013-2017年全球IDC市场规模及增速13图25：2017年全球超大规模数据中心分布占比13图26：2012-2017年中国IDC市场规模及增速13图27：2013-2018Q3全球服务器行业销售收入（单位：亿美元）14图28：2013-2018Q3全球服务器行业出货量（单位：万台）14图29：服务器行业生命周期14图30：2012-2018年中国服务器行业总体市场规模及增速14图31：2017年我国服务器市场份额结构15图32：2018年上半年全球服务器出货量前五厂商（单位：万台）15图33：2018-2020年中国x86服务器市场行业销售额结构预测（亿元）16图34：2016-2018年内存接口芯片市场规模情况（亿美元）16图35：公司营收情况18图36：公司归母净利润情况18图37：公司扣非净利润情况18图38：公司ROE18图39：公司研发情况18表1：澜起科技发展历程4表2：上海澜起前十大股东持股比例5表3：公司核心技术产品产业化情况6表4：2018年主要客户销售占比7表5：国家支持信息安全行业发展的主要政策17表6：本次募集资金所投项目（万元）19表7：募集资金投资使用安排（万元）19表8：可比公司估值20 表1：澜起科技发展历程1.专注于芯片行业的领先企业，技术领先1.1.澜起科技简介产品性能在业内得到高度认可，产品应用领域广泛。澜起科技集团有限公司是由杨崇和博士和核心团队于2004年创立，自成立以来，经营模式均为Fabless（无晶圆厂的IC设计设计企业模式），专注于为云计算和AI领域提供以芯片为基础的解决方案，主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU及混合安全内存模组。经过多年的研发积累，公司产品性能在业内得到高度认可，广泛应用于数据中心、云计算和AI等诸多领域，满足了新一代服务器对高性能、高可靠性和高安全性的需求。图1：公司处于产业链上游资料来源：国科微公司公告，时间事件内容2004年3月公司创立2004年5月，澜起科技成立，注册资本10.17亿元，法人为杨崇和。2006年融资2006年6月，获永威和Intel投资的1000万A轮融资。2013年首次获得认证2013年澜起推出DDR4内存缓冲芯片，成为国内第一家获得Intel认证的企业。2013年上市2013年9月，公司在美国纳斯达克股票交易所上市(Nasdaq：MONT.O)。并以10美金/股的价格发行了普通股710万股。2014年私有化2014年11月，上海浦东科技投资公司（浦东科投）和中国电子投资控股有限公司（中电投资）合资建立的公司MontageTechnologyGlobalHoldings收购了澜起科技，交易对价6.93亿美元。2016年合作2016年，澜起科技与Intel及清华大学合作推出安全可控的服务器平台津逮。2018年获奖2018年4月，‚2018中国半导体市场年会暨第七届集成电路产业创新大会‛公布了‚2017—2018年度‘IC中国’风眼创新企业暨独角兽‛获奖名单。澜起科技位列20家拥有较高发展潜力、竞争优势及投资价值的IC独角兽企业首位。2018年更名2018年10月，澜起科技（上海）有限公司更名为澜起科技股份有限公司。资料来源：招股说明书，公司公告，1.1.公司股权结构中电控股为最大股东，Intel为第二大股东，股权较分散，子公司分布于各地。截至2019年4月1日，中电控股持有澜起科技15.9%的份额，为公司第一大股东；芯片巨头Intel 持有10%的股份；其余股东直接持股份额均不超过10%，前五名股东总份额不超过50%，前十名股东总份额约67%，可见公司股权比较分散。从股权结构图还可以看出，总部设在上海的澜起科技，在昆山、澳门、美国硅谷和香港等地也均设有分支机构。图2：公司股权结构资料来源：招股说明书，表2：上海澜起前十大股东持股比例股东名称持股比例中国电子16.9%Intel10%WLTPartners,L.P.8.6%珠海融英股权投资合伙企业（有限合伙）6.8%上海临理5.3%中信证券5%嘉兴宏越4.4%XinyunCapitalFund4.4%金石中睿一期（深圳）3.5%嘉兴萚石三号投资3.2%合计67.1%资料来源：WIND，，1.1.公司优势澜起科技主要有六点优势：(1)持续创新的研发能力与领先的技术优势：公司自创立以来，专注于持续的技术研发和产品创新，核心技术完全基于自主知识产权。公司发明了DDR4全缓冲‚1+9‛架构，最终被JEDEC国际标准采纳，其相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域。目前全球范围内从事研发并量产DDR4阶段的服务器内存接口芯片主要为澜起科技、IDT、Rambus三家，澜起科技在DDR4阶段逐步确立了行业领先优势，同 时正积极参与DDR5JEDEC标准的制定。是全球可提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一，在该领域拥有重要话语权。公司已获授权的国内外专利达90项。表3：公司核心技术产品产业化情况核心技术产品名称用途技术来源所处阶段DDR2：AMB为高性能的服务器和工作站提供基于FBDIMM的内存解决方案自研量产DDR3：MB为市面通用的服务器平台提供高速、高性能、低功耗的内存解决方案，助力云计算产业的快速发展DDR3：RCD自研量产DDR4：RCD提升云计算服务器及内存子系统所需的性能、系统扩展性和功耗效率DDR4：DB自研量产Gen1.0津逮CPU为云计算服务器提供芯片级的动态安全监控功能联合研发量产Gen1.0混合安全内存模组为数据中心服务器平台提供可靠的数据安全性，满足不同应用场景下各种级别数据安全的需求自研量产资料来源：招股说明书，(1)显著的行业生态优势：公司不仅深耕于服务器内存接口芯片市场，自2016年携手Intel、清华大学及国内知名服务器厂商开发具有自主知识产权的津逮服务器平台产品，大力拓展数据中心产品市场，通过与行业生态系统内主要企业的协同、分工、合作。深度优化整合行业生态系统内市场资源和技术资源，具备显著的行业生态优势。图3：合作方之一——Intel图4：合作方之一——清华大学资料来源：Intel官网，资料来源：清华大学官网，(2)领先的市场地位和客户资源：作为深耕产业10多年的国际知名芯片设计公司，公司核心产品广泛应用于各类服务器，公司主要客户是DRAM市场的主要参与者，终端客户涵盖众多知名的国内外互联网企业及服务器厂商，在内存接口芯片领域的竞争中处于领先地位，实现国内自主研发产品在该领域的突破。2018年，从前五大客户实现的营收为90.1%。 表4：2018年主要客户销售占比客户名称营业收入（忆元）占比第一大客户4.726.93%第二大客户4.425.30%第三大客户3.720.78%第四大客户1.69.04%第五大客户1.48.05合计15.890.10资料来源：招股说明书，(1)全球化的产业布局：公司不仅扎根中国，还在美国硅谷、韩国等地建立了分支机构或办事处，派驻工程师及销售人员直接对接众多国际产业巨头，深入了解行业发展及技术水平变化趋势，有效提升了公司的国际影响力及研发效率。通过全球化产业的布局，公司可以合理调配产业资源、发挥协同效应。(2)人才优势：公司董事长杨崇和博士曾在美国国家半导体公司等企业任职，1997年创建过硅谷模式的IC设计公司，于2010年当选美国电气和电子工程师协会院士（IEEEFellow），积累了丰富的设计、研发、管理经验。总经理StephenKuong-IoTai拥有25年的半导体架构、设计和工程管理经理。公司核心团队毕业于国内外著名高校，在技术研发、市场销售、工程管理等领域拥有丰富的阅历和实战经验。公司员工中70%以上为研发类工程师，且研发人员中50%以上拥有硕士及以上学位，为公司持续的产品创新提供了重要的人才基础。(3)品牌优势：公司成立至今获得了多项荣誉，充分显示出市场对于公司品牌的认可。1.立足内存缓冲芯片与服务器芯片，快速成长1.1.公司业务介绍公司目前主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU及混合安全内存模组。另外曾经还有消费电子芯片，现已不再进行该业务。津逮服务器平台刚开始市场推广阶段，内存接口芯片是公司最主要的收入来源。图5：主营业务拆分（万元）图6：2018年主营业务收入结构0.51%80%60%40%20%99.49%201620172018资料来源：招股说明书，资料来源：招股说明书，1.1.1.内存接口芯片业务高准入门槛，服务器CPU存取内存数据的必由通路。内存接口芯片是内存条的核心逻辑器件，是服务器CPU存取内存数据的必由通路。该种芯片需要与内存厂商生产的各种内存颗粒和内存模组进行配套，并通过服务器CPU、内存和OEM厂商的全方位严格认证， 才能进入大规模商用阶段。因此，此类产品的研发不仅要攻克核心技术难关，还要跨越服务器生态系统的高准入门槛。图7：内存接口芯片与数据中心资料来源：招股说明书，澜起科技在内存接口芯片领域深耕十多年，DDR4全缓冲‚1+9‛架构被JEDEC采纳为国际标准，是全球可提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。2016年6月，澜起科技在全球范围内率先推出了首颗完全符合最新JEDECDDR4RCD（寄存时钟驱动器）标准的DDR4RCD02+芯片，印证了澜起科技在全球服务器内存芯片行业的领先技术水平。图8：DRR4全缓冲‚1+9‛架构被JEDEC采纳为国际标准资料来源：招股说明书，图9：公司内存接口芯片产品基本情况 资料来源：招股说明书，DDR4系列芯片引领公司提高国际地位。由于内存接口芯片的技术门槛较高和跨越服务器生态系统的高准入门槛，目前全球范围内从事研发并量产DDR4阶段的服务器内存接口芯片主要为澜起科技、IDT、Rambus三家，澜起科技在DDR4阶段逐步确立了行业领先优势，同时正积极参与DDR5JEDEC标准的制定。1.1.1.津逮服务器平台自主知识产权技术组成，立足数据安全领域。津逮服务器平台主要由澜起科技的津逮CPU和澜起科技具有自主知识产权的混合安全内存模组（HSDIMM）组成，适用于对数据安全有较高要求的数据中心。该系列产品于2018年底研发成功，现已进入市场推广阶段。图10：津逮服务器平台基本情况资料来源：招股说明书， 津逮服务器平台综合Intelx86处理器和清华大学DSC技术，适应未来人工智能、深度学习、大数据分析等新型数据的运算要求。津逮CPU在英特尔x86处理器的基础上集成了清华大学的DSC技术，可与澜起具有自主知识产权的混合安全内存模组搭配组成津逮服务器平台，为云计算服务器提供芯片级的动态安全监控功能。并且融合了先进的异构计算与互联技术，可为未来AI和大数据应用提供强大的综合数据处理和计算力的支撑。1.1.公司所处行业情况1.1.1.IC行业景气中，我国发展空间大集成电路行业在2016年开始迎来新一轮的景气，2018年首次突破4000亿美元。随着行业去库存的逐步完成，以及汽车电子、工业终端等新兴应用市场的带动，集成电路行业在2016年开始出现复苏迹象，行业先导指标—北美半导体设备制造商接单出货比（Book-to-Billratio）在2016年除了10月及11月两个月外均达到1以上，印证全球新半导体设备的接单和出货情况出现改善；全球半导体业景气主要指标之一——费城半导体指数（SOX）也呈现迅速上升的趋势。2018年全球集成电路产业销售额首次突破4000亿美元，为4016.25亿美元，年增长率为17.0。图11：2005-2016北美半导体设备制造商BB值及SOX1.40北美半导体订单出货比1.201.000.800.600.400.200.0095085075065055045035025020052005200520062006200720072007200820082009200920102010201020112011201220122012201320132014201420152015201520162016150北美半导体订单出货比费城半导体指数资料来源：WIND，我国集成电路产业发展速度明显快于全球水平，占全球产业销售收入的份额逐年上升。我国集成电路市场虽起步较晚，但受益于国家对集成电路产业的大力支持，以及全球集成电路产业向我国转移趋势加快，2010年-2016年间中国集成电路产业销售额增速比全球增速平均每年高18.54，随着全球半导体行业的复苏，2017年全球IC销售额增速从2016年的0.8猛增到24，依然低于中国的24.81的增速，2018年增速再次超越全球。2007~2018年中国集成电路销售规模从1251亿元提升至6532亿元，复合年增长率达16.21。我国IC销售额近三年不断突破千亿级的增长，2015-2018年销售额分别为3609.8亿元、4335.5亿元、5411.3亿元、6532亿元。我国与全球的增速差距使得的我国集成电路产业销售额占全球产业销售收入的份额呈现逐年上升的趋势。图12：2000-2018年全球及中国集成电路销售额情况图13：2010-2011年我国集成电路产业销售额在全球中的占比 1000050000中国YoY我国半导体市场需求额占全球半导体市场的份额资料来源：WIND，资料来源：中国产业信息，全球集成电路销售额（亿美元）中国集成电路销售额（亿元）全球YoY100500-5070%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016图14：我国半导体市场需求额占全球半导体市场的份额图15：我国集成电路市场需求和发展预测70%16,0002514,00050%10,00040%8,0006,0004,0002,00010530%20%10%2010201120122013201420152016资料来源：中国产业信息，资料来源：中国产业信息，需求方面，我国是目前全球最大的半导体消费市场，在集成电路产品方面，中国市场对集成电路产品的需求增速远高于全球平均水平。2016年需求规模增至11,985.9亿元，同比增长8.7。集成电路市场需求增速将呈稳步上升的势头，至2019年市场需求规模将达到15,030.7亿元。60%20产能方面，我国集成电路产业规模远低于需求。2017年中国集成电路产业规模是5100亿元，中国集成电路产业规模大概能占全球集成电路产业规模7~10。而中国每年消费的半导体价值超过1000亿美元，占全球出货总量的近1/3(集成电路市场规模占全部半导体行业约81)，也将意味着中国每年要消耗全球1/3的半导体，每年却只能生产1/10的产能。需求与产出的巨大缺口使得我国集成电路产业对外依赖度极高，提高自给率的需求紧迫，我国IC产业仍存在巨大的发展空间。面对如此大的需求量，我国集成电路产业规模只能占全球集成电路产业规模10不到，说明我国集成电路行业已难以满足国内消费及国际代工的需求。根据Wind统计显示，自2015年起，我国集成电路进口额远远反超原油进口额，2015-2017年每年差距在1000亿左右。近年来集成电路贸易逆差持续扩大，至2018年增长至2267亿美元。图16：我国集成电路贸易逆差（百亿美元）图17：我国集成电路进口与原油进口额（百亿美元） 403020100-10-20-30-13.87-14.33-15.74-16.05-16.6230252015105-19.25-22.6702012201320142015201620172018集成电路进口额原油进口额资料来源：WIND，资料来源：WIND，进口额出口口额贸易逆差2012201320142015201620171.1.1.设计业成为行业发展主旋律芯片设计业处于半导体行业的最上游，无论是全球还是国内，都是增速最快的领域。受益于国内下游终端需求巨大和政府政策大力支持，国内IC设计产业一直高速迅猛发展。图18：全球设计行业增速显著优于半导体整体行业增速图19：中国芯片设计行业市场增速及同比（亿元，%）3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0050GAGR=28.174030201020092010201120122013201420152016201720180中国IC设计销售额（亿元）YoY资料来源：ICInsights，资料来源：WIND，我国IC设计收入在集成电路产业占比逐年上升，Fabless公司国际市场份额大幅提高，国际影响力显著提高。2016年芯片设计产业首次超过封装测试成为占比最大的产业环节2018年占比达到39。根据ICInsights的数据显示，中国大陆无晶圆公司IC销售在全球的占比从2010年的5显著提升到2017年的11，2017年大陆与中国台湾的国际市场份额总和为27，仅低于美国公司53的份额。2009年我国无晶圆公司在全球排名前50的仅有海思半导体一家，2017年则有10家中国公司。图20：2012-2017年我国集成电路细分行业销售额（亿元）图21：2012-2017年我国集成电路产业结构组成300025002000150010005000我国芯片设计产业首次超过封装测试2012201320142015201620172018封装测试设计制造60%50%40%30%20%10%0%芯片设计产业成为占比最大的环节2012201320142015201620172018封装测试设计制造 资料来源：WIND，资料来源：WIND，美国中国台湾中国大陆欧洲日本其他图22：2017全球Fabless公司IC销售额结构（按地区）图23：全球前50的中国Fabless公司数（个）121021172010紫光111653美国69%中国台湾17%中国大陆5%日本1%864中兴华大南瑞芯成半导体其他4%2海思半导体1兆易创新瑞芯微电子20092017资料来源：ICInsight，资料来源：ICInsight，2.2.1.数据中心市场云计算市场推动全球IDC市场持续增长，亚太地区潜力最大。2017年全球IT支出约3.5万亿美元，云计算市场规模占全球IT支出的比重从2010年的1.99上升到2017年的6.47，预计2019年达9.25。2017年全球云计算规模将达到2602亿美元，预计到2020年达到4114亿美元，2018-2020年CAGR达到16.5。云计算对推动数据中心需求在全球范围内持续增长，起到了关键作用。2017年，全球IDC市场规模达到534.7亿美元，过去三年全球市场增速基本保持在15-20之间，行业成长性突出。从全球分布来看，北美占据了半壁江山，占比47.4，其次为亚太地区，占比30.3。但从增速来看，亚太地区潜力最大，连续三年增速超过30，其中又以中国、印度等国增长最为迅猛。图24：2013-2017年全球IDC市场规模及增速图25：2017年全球超大规模数据中心分布占比60025.03.22.01.350017.3%17.5%18.3%20.040015.3%11.4%15.015.847.4300200384.6451.9327.9100284.40534.710.030.35.020132014201520162017北美洲亚太地区西欧全球IDC市场规模（亿美元）同比增速拉丁美洲中欧和东欧中东和非洲资料来源：IDC圈研究中心，资料来源：IDC圈研究中心，0.0我国IDC市场增长迅猛，未来仍将保持强劲增长势头。2017年中国IDC市场规模接近950亿元，过去三年增速保持在40左右，显著高于全球平均水平。受益于国内在线数据量的持续迅猛增长及云计算产业的高景气度，国内IDC市场未来仍将保持强劲增长势头，其产品形态、市场格局将会快速与欧美市场趋同。图26：2012-2017年中国IDC市场规模及增速 2500.050.02000.040.01500.030.01000.020.0500.010.00.02012201320142015201620172018E2019E2020E0.0市场规模（亿元）同比增速资料来源：IDC圈研究中心，云计算将显著推升数据中心进入门槛，加速市场集中度提升。思科预计到2021年，全球超大型数据中心数量将超过600个，并承载全球数据中心中53的服务器安装量、69的运算能力、65的数据储存能力，55的数据流量。同时随着市场对IDC网络的互联要求、运营稳定性要求的持续提升，IDC产业技术门槛也将显著提升。此外全球IDC市场近年来并购活动频繁，2017年全球IDC市场累计并购额达到200亿美元，涉及并购数48起，预计未来将呈现头部厂商强者愈强的格局。2.2.1.服务器市场2017-2018年服务器市场规模迎来高速增长。2013-2016年服务器行业市场规模呈逐步上升趋势，2017年，服务器行业市场规模达到669亿美元，同比增长达到22.3，预计2018年收入规模突破700亿美元。从出货量角度来看，出货量整体呈上升趋势，2018年增长态势明显，2018年Q3同比增长19.85；而且就单个年份服务器出货量变化来看，服务器季度出货量呈明显的季节性。数据显示，2013年第三季度，服务器出货量为226万台，2018年第三季度则达到320万台，复合增长率7.2。图27：2013-2018Q3全球服务器行业销售收入（单位：亿美元）图28：2013-2018Q3全球服务器行业出货量（单位：万台）800700669647330310600531532538547290500270400250200100210190170资料来源：前瞻经济学人，资料来源：前瞻经济学人，300230我国服务器行业处于快速发展期。随着市场快速增长，服务器品种数量爆发、技术变革提速，我国服务器行业的生命周期处于高速发展阶段。2012-2018年，我国服务器行业市场规模保持增长。根据Gartner数据，2015年我国服务器行业市场规模达到512.2亿元，与上年相比增长19.91。不过2016年全球服务器行业整体出现下滑，行业增速显著下降。2018年，服务器行业发展态势良好，预计市场规模将达到731.1亿元。图29：服务器行业生命周期图30：2012-2018年中国服务器行业总体市场规模及增速 800700600500400300200100025.00731.1619.5512.2537.8347.6378.3427.120.0015.0010.005.000.00市场规模（亿元）同比增速资料来源：前瞻经济学人，资料来源：前瞻经济学人，中国服务器市场的竞争格局正在被改变。2015年，国产服务器发展迅速，出货量远超国际品牌，巨大的市场推动了国产服务器厂商自主研发。国产服务器厂商，如联想、浪潮、曙光等，纷纷投入大量人力与财力进行服务器自主技术创新，并取得一定成果。2016年，随着这些技术不断成熟，产品竞争力显著增强，国产服务器竞争力优势日益凸显。2017年，中国服务器市场中70以上的市场份额来自中国企业。图31：2017年我国服务器市场份额结构资料来源：前瞻经济学人，随着政策推动，以及在高端服务器中技术的不断提升，国内厂商近些年出现国际化的趋势。近年来，国产服务器替代进口服务器的速度逐步提升。以国内服务器龙头企业浪潮为例，其主要推动因素包括：（1）政策支持：政府、军队、金融、能源、航空等行业部门加大了对国内服务器的采购力度；（2）国内服务器性能的提升：在X86服务器领域，浪潮、华为与国外品牌在性能方面已不存在技术差距，且国内品牌服务器更加符合国内客户定制化需求，服务响应速度更快。据专家访谈了解，目前在中低端服务器领域，国产服务器替代已较为充分；在高端领域，国内品牌发展迅速，且替代空间巨大。2018年第二季度，全球服务器出货量前五名中，国内厂商便占得三席。尽管就单个公司体量上而言，距惠普、戴尔差距较大，但是就增长率而言，国内厂商遥遥领先，越来越多的国内服务器厂商开始走出国门，在全球服务器市场攻城拔寨。随着国产服务器的技术日臻完善，中国服务器厂商全球领先将成为新常态，未来几年国产服务器厂商在国际市场上将具备越来越高的话语权。图32：2018年上半年全球服务器出货量前五厂商（单位：万台） 44.422.420.3国产品牌18.7戴尔57.5惠普联想浪潮华为010203040506070资料来源：前瞻经济学人，x86服务器占据绝对主导地位，新兴市场将成为服务器市场全新增长点。2017年中国x86服务器销量占中国服务器市场总销量的99.1，销售额591.9亿元，占中国服务器总销售额的88.5，主要推动来自阿里、腾讯、百度等互联网巨头对超大规模数据中心的投资。随着移动互联、云计算、大数据、物联网等技术的日趋成熟和‚AI+‛产业化进程不断的加快，新兴市场将成为服务器市场全新的增长点。图33：2018-2020年中国x86服务器市场行业销售额结构预测（亿元）资料来源：招股说明书，2.2.1.内存接口芯片市场市场增速高于服务器市场，澜起科技、IDT、Rambus全球垄断。目前全球市场中可提供内存接口芯片的厂家主要为澜起科技、IDT、Rambus三家，2018年以来三家公司对应的内存接口芯片业务收入均呈现持续增长趋势。内存接口芯片价格较稳定，市场规模的增长主要来源内存出货量的增加，由于服务器数据存储和处理的负载能力不断提升，配置内存数量也随之增长，导致内存接口芯片的增长率高于服务器市场的增速。图34：2016-2018年内存接口芯片市场规模情况（亿美元） 资料来源：招股说明书，2.2.1.行业未来发展趋势云计算、5G、AI、IOT将成为未来5年推动服务器增长的主要驱动力。2018Q1云服务器贡献一半以上的增长，而来5G建网的IT化趋势下，针对边缘计算的微型服务器也将会在未来3-5年显著成长。以CPU+GPU、FPGA、ASIC等形态为主的异构计算架构新趋势，AI服务器持续保持高速增长。信息安全成为我国国家战略的重要组成部分。为了保护我国信息安全，近年来相关政策的力度持续加大，尤其是2014年2月中共中央网络安全和信息化领导小组成立之后，信息安全的政策与法规密集性出台。2015年7月授权发布的《中华人民共和国国家安全法》更是将信息安全问题已上升至国家立法的层面。2019年1月，网络安全等级保护2.0已在国家安标委最终审批，正式标准有望出台，有望带动信息安全整体市场需求增长。表5：国家支持信息安全行业发展的主要政策时间文件内容2012年《关于大力推进信息化发展和切实保障信息安全的若干意见》大力推进信息化发展，切实保障信息安全。2014年《关于进一步加强军队信息安全工作的意见》把信息安全工作作为军事斗争准备的保底工程，强力推进国产自主化建设应用，夯实信息安全根基。2015年7月《中华人民共和国国家安全法》以法律形式确立了国家安全领导体制和总体国家安全观的指导地位。2016年11月《中华人民共和国网络安全法》从网络运营安全、网络信息安全及关键信息基础设施保护三方面就‚相关责任方‛、‚管理措施‛及‚技术措施‛三个维度总结了具体实施要点。2016年12月《国家网络空间安全战略》强调维护我国网络安全是协调推进‚四个全面‛战略布局的重要举措。2017年1月《软件和信息技术服务业发展规划（2016-2020年）》首次明确提出信息安全产品收入目标，即到‚十三五‛末达到2000亿元，年均增长20%以上。2017年6月《国家网络安全事件应急预案》将网络安全事件分为四级，明确网络安全时间应急处置工作实行责任追究制。2018年3月《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》加快扶持培育一批自主创新能力强、发展潜力大的网信企业在主板、中小板和创业板实现IPO和再融资。推动网信企业并购重组。鼓励网信企业通过并购重组完善产业链，引进吸收国外先进技术，参与全球资源整合，提升技术创新和市场竞争能力。资料来源：， 行业龙头集中，强者恒强。芯片设计向系统设计过渡，企业设计和研发一款芯片需要投入大量资金，花费1-2年甚至更长的时间。高昂的研发费用使中小规模的IC企业望而却步，形成了‚强者恒强‛的格局。1.1.公司财务分析图35：公司营收情况图36：公司归母净利润情况20000046.0080000300.007000015000045.28%45.006000050000200.0010000044.0040000150.005000043.19%30000112.411%00.0043.00200001000050.00201620172018201620172018资料来源：招股说明书，资料来源：招股说明书，营收增速显著，净利润倍速增长。公司2016年-2018年实现营收8.4亿、12.3亿、17.6亿元，增速一直保持在40以上，CAGR为44.2。2016-2018年归母净利润为0.9亿、3.5亿、7.4亿，2017年及2018年几乎实现3倍、2倍的增长。扣非归母净利润增速更甚，2016-2018年CAGR达到了1388.1。同时，公司ROE近两年保持在35左右，并于2018年度分发约3亿现金红利以回报投资者。42.0000.0037.11%8599.25图37：公司扣非净利润情况图38：公司ROE800001000040%%35%6000040000800033.52%30%600025%400020000120%200015%54.560%10%11.35%020162017扣非归母净利润（万元）2018扣非201620172018YoY加权平均净资产收益率（ROE）资料来源：招股说明书，资料来源：招股说明书，重视研发投入，研发占比稳定。据公司营收及研发占比计算，2016-2018年每年研发投入为1.98亿、1.88亿、2.77亿元，若研发占比稳定在15以上，随着公司营收的逐年高速增长，研发投入也将逐年上升。图39：公司研发情况 26%24%22%20%18%16%14%12%10%201620172018研发占比资料来源：招股说明书，1.募集资金用途及规划公司本次拟公开发行不超过11298.1389万股A股普通股股票，全部用于与公司主营业务相关的项目。表6：本次募集资金所投项目（万元）项目名称总投资额使用募集资金投入金额建设期新一代内存接口芯片研发及产业化项目101785.00101785.003年津逮服务器CPU及其平台技术升级项目74520.1674520.163年人工智能芯片研发项目53713.9053713.903年总计230019.06230019.06-资料来源：招股说明书，表7：募集资金投资使用安排（万元）项目名称总投资额第一年第二年第三年新一代内存接口芯片研发及产业化项目101785.0044438.9821344.8036001.22津逮服务器CPU及其平台技术升级项目74520.1622315.5427356.7724847.85人工智能芯片研发项目53713.9024584.5511625.2517504.10总计230019.0691339.0760326.8278353.17资料来源：招股说明书，新一代内存接口芯片研发及产业化项目。在公司现有内存接口芯片产品的基础上，开展新一代DDR4内存接口芯片、面向DDR5寄存式双列内存模组（RDIMM）和减载双列直插内存模组（LRDIMM）的DDR5内存接口芯片的研发。津逮服务器CPU及其平台技术升级项目。依据数据中心对数据安全的更高要求，对公司津逮服务器CPU及其平台进行技术升级，包括可重构计算处理器及混合安全内存模组的升级及研发。人工智能芯片研发项目。本项目将凭借公司在高速、低功耗、内存子系统芯片设计领域的技术和人才基础，开发用于云端数据中心的AI处理器芯片和SoC芯片。2.可比公司估值我们认为公司有望维持稳定增长，看好公司凭借芯片及服务器产业实力进行产品升级和全 面布局，同时注重大客户资源积累，构筑竞争壁垒、享受行业红利。我们综合考虑公司在行业的龙头地位，对比行业同水平公司，其情况对比如下：表8：可比公司估值MarketCapEPS（元/股）P/ECompany201820192020201820192020全志科技0.360.610.8156.1138.3229.09中颖电子0.730.881.1325.0327.7421.52欧比特0.180.320.4347.3635.1626.51平均0.420.600.7942.8333.7425.71资料来源：WIND，公司公告，'